( PDF ) Desempenho econômico-financeiro de indústrias calçadistas brasileiras: uma análise do período 2000 a 2006

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UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS - UNISINOS

PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM CIÊNCIAS CONTÁBEIS

NÍVEL MESTRADO

ADRIANO JOSÉ AZEREDO

DESEMPENHO ECONÔMICO-FINANCEIRO DE INDÚSTRIAS

CALÇADISTAS BRASILEIRAS: UMA ANÁLISE DO PERÍODO DE

2000 A 2006

São Leopoldo

2008

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ADRIANO JOSÉ AZEREDO

DESEMPENHO ECONÔMICO-FINANCEIRO DE INDÚSTRIAS

CALÇADISTAS BRASILEIRAS: UMA ANÁLISE DO PERÍODO DE

2000 A 2006

Dissertação apresentada à Universidade do Vale

do Rio dos Sinos – UNISINOS, como requisito

parcial para obtenção do título de Mestre em

Ciências Contábeis.

Orientador: Prof. Dr. Marcos Antonio de Souza

São Leopoldo

2008

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ADRIANO JOSÉ AZEREDO

DESEMPENHO ECONÔMICO-FINANCEIRO DE INDÚSTRIAS CALÇADISTAS

BRASILEIRAS: UMA ANÁLISE DO PERÍODO DE 2000 A 2006

Dissertação apresentada à Universidade do

Vale do Rio dos Sinos – Unisinos, como

requisito parcial para obtenção do título de

Mestre em Ciências Contábeis.

Aprovado em 29 de agosto de 2008.

BANCA EXAMINADORA

Prof. Dr. Anisio Candido Pereira – Centro Universitário Álvares Penteado

Prof. Dr. Carlos Alberto Diehl – Universidade do Vale do Rio dos Sinos

Prof. Dr. Ernani Ott – Universidade do Vale do Rio dos Sinos

Prof. Dr. Marcos Antonio de Souza

Universidade do Vale do Rio dos Sinos

Visto e permitida a impressão

São Leopoldo,

Prof. Dr. Ernani Ott

Coordenador Executivo PPG em Ciências Contábeis

AGRADECIMENTOS

A opção pelo aprendizado e novos desafios, em momento algum é tarefa fácil. Para

cada nova escolha é inevitável a renúncia de prazeres, e tantos outros planejamentos têm sua

realização adiada. Porém, jamais um sonho deixará de se transformar em meta e de meta em

realidade com tantas e tão especiais pessoas nos apoiando. Algumas delas recebem aqui os

meus agradecimentos.

Agradeço a Deus e a Nossa Senhora, pelo dom da vida e da sabedoria, pelo auxílio nas

minhas escolhas e por alumiar os caminhos sem que eu precise pedir.

Agradeço também às pessoas que são essenciais em minha vida. À minha esposa

Ermides, incondicionalmente ao meu lado, pelo amor, carinho, compreensão, motivação e

palavras de admiração. Aos meus pais Alcides e Jurema, pelo amor, pela educação, pelos

valores essenciais que me transmitiram e pelo apoio incondicional. A minha irmã Adriane e

sua família, pela motivação, apoio e compreensão da ausência. Aos demais familiares que

sempre transmitiram incentivos.

Meus agradecimentos aos amigos e colegas de mestrado das Turmas 2005, 2006 e

2007, dos cursos de Contábeis e Administração, pela amizade e companheirismo ao longo da

caminhada. Em especial ao André, Angelita, Araceli, Cristiane, Dalva, Eduardo, Giovani,

Jadir, Rodrigo e Rolf da Turma de Contábeis 2006, pela troca de idéias, experiências e pela

vontade de vencer juntos.

Ao professor Dr. Marcos Antonio de Souza pela pertinência de suas ponderações, pela

orientação e pelo apoio recebido ao longo do desenvolvimento desta dissertação.

A UNISINOS, aos professores, pelo aprendizado, pela oportunidade de debater idéias

e de buscar respostas para meus questionamentos e as grandes amigas da secretaria do PPG,

pela prontidão em todas as ocasiões.

A empresa Baldo S/A pelo auxílio recebido, pelo apoio de seus dirigentes, pela

amizade e incentivo dos colegas de trabalho. Em especial ao diretor e amigo, Leandro

Beninho Gheno.

Aos amigos e colegas da UNIVATES, pelo estímulo e incentivo recebido.

Aos demais amigos, pessoas e instituições que colaboraram para o desenvolvimento

deste trabalho e que de alguma forma fizeram a diferença nesta longa caminhada.

A todos o meu muito obrigado!

“Bom mesmo é ir a luta com determinação,

abraçar a vida com paixão,

perder com classe e vencer com ousadia,

pois o triunfo pertence a quem mais se atreve.

E a vida é muito curta para ser insignificante.”

Charles Chaplin

RESUMO

O objetivo do estudo é a avaliação do desempenho econômico e financeiro de empresas

calçadistas brasileiras. O estudo contextualiza-se no ambiente caracterizado a partir dos anos

1980, quando o mercado competitivo ultrapassou as fronteiras domésticas, exigindo das

empresas maior eficiência na gestão de suas atividades, tendo na contabilidade uma das fontes

de informações necessárias para orientar a adequada utilização dos recursos. A pesquisa se

caracteriza como de natureza exploratória, quantitativa e documental. Para o desenvolvimento

do estudo coletaram-se demonstrações contábeis correspondentes aos anos de 2000 a 2006 e

relativas a 15 indústrias do setor calçadista brasileiro localizadas nas regiões Sul, Sudeste e

Nordeste. O estudo, com base em 30 indicadores selecionados, possibilitou a análise do

conjunto das empresas, por meio do índice-padrão de cada indicador. Em seguida, efetuou-se

a análise dos indicadores por empresa. Visando testar o significado dos resultados da análise,

foram aplicadas as técnicas do valor típico (valor médio dos coeficientes) como medida

comparativa dos índices-padrão e testes de correlação estatística. Após a análise, elaborou-se

o ranking das empresas por meio da metodologia criada pela publicação Exame Melhores e

Maiores. Os resultados da análise dos índices-padrão indicam estabilidade na liquidez das

empresas, melhora nos índices de solvência e redução do endividamento, característico de

curto prazo. A atividade operacional apresenta queda nas vendas líquidas em contrapartida do

aumento nos prazos médios de estocagem e de recebimento. Por conseguinte, houve redução

nas margens de lucratividade e de rentabilidade, refletindo na queda do giro dos ativos e das

taxas de crescimento com recursos próprios. Para compensar os prejuízos operacionais as

empresas recorreram a ganhos no mercado financeiro, que propiciaram resultados líquidos

positivos. No ranking das empresas examinadas, Dilly Nordeste S/A e São Paulo Alpargatas

S/A apresentam-se em 1° e 2° lugar, respectivamente, na classificação geral do período de

2000 a 2006.

Palavras-chave: Análise; Indústria Calçadista; Demonstrações contábeis; Desempenho

econômico-financeiro; Indicadores; Índices-padrão; Ranking.

ABSTRACT

The objective of this study is to evaluate the economic and financial performance of the

Footwear Industry from the 1980’s on, when the competitive market crossed the domestic

frontier, demanding more efficiency from shoemaking companies regarding the management

of their activities. Within this context, accountancy is seen as one of the necessary

information sources to guide the proper use of resources. The study is exploratory,

quantitative and documental in nature. Statements of financial accounting from 15 Brazilian

shoemaking companies located in the South, Southeast and Northeast regions were collected

from the year 2000 to 2006. The study was based on 30 selected indexes, which made

possible to analyze the group of companies by the standard-index of each indicator. Following

that, the index analysis of each company was made. In order to check the analysis results,

typical value techniques were used as a comparative measure of the standard indexes and the

statistical correlation tests. The companies ranking was set afterwards, according to the

methodology designed by the Brazilian magazine Exame Melhores e Maiores. Standard

indexes data analysis points to stability regarding the companies’ liquidity, improvement in

the solvency indexes and decrease in debt, which is a typical short-term feature. Operational

activity presents a fall in net sales, in opposition to the increase in the inventory turnover and

accounts receivable turnover. Consequently, there has been a decrease in the profit and

profitability margins, reflecting in a fall of the assets turnover, as well as of the growth rates

with the companies’ own resources. In order to compensate for operational debts, companies

resort to gains in the financial market, which brought liquid positive results. Within the

chosen companies ranking, Dilly Nordeste S/A and São Paulo Alpargatas are in the 1

and 2

places, respectively, in the general classification from the year 2000 to 2006 period.

Keywords: analysis; footwear industry; shoemakers; financial accounting statement;

economic-financial performance; indicators; standard index; ranking.

LISTA DE FIGURAS

Figura 1: A avaliação de desempenho no processo de gestão..................................................22

Figura 2: O processo de avaliação de desempenho..................................................................24

Figura 3: Diferentes necessidades de indicadores....................................................................26

Figura 4: Visão integrada do papel dos indicadores no processo decisório.............................27

Figura 5: Níveis da análise de desempenho econômico-financeiros das empresas..................29

Figura 6: Ciclos da empresa .....................................................................................................37

Figura 7: Sistema DuPont.........................................................................................................48

Figura 8: Efeito tesoura ............................................................................................................57

Figura 9: Descrição básica da cadeia coureiro-calçadista........................................................80

Figura 10: Evolução da produção, da exportação, da importação e do consumo aparente de

calçados do Brasil: 1997-2006 .................................................................................................84

Figura 11: Desembolso do Sistema BNDES ao Setor Calçadista (R$ em milhões) ................87

Figura 12: Evolução da valorização do Real ante o Dólar comparada à evolução das

exportações brasileiras de calçados (R$ bilhões) no período 1997-2006.................................93

Figura 13: Evolução da valorização do Real ante o Dólar comparada à evolução das

exportações brasileiras de calçados (US$ bilhões) no período 1997-2006 ..............................93

Figura 14: Evolução da valorização do Real ante o Dólar comparada à evolução do preço

médio unitário (US$) do calçado exportado no período 1997-2006........................................94

Figura 15: Evolução da produção brasileira de calçados comparada ao crescimento do PIB

Brasil e do PIB indústria no período de 1997-2006 .................................................................94

Figura 16: Representatividade de Brasil, China e Indonésia na importação norte-americana de

calçados no período 1981-2006................................................................................................96

Figura 17: Variação da produção, exportação e consumo de calçados - 1997-2005................99

Figura 18: Tamanho do mercado mundial de calçados 2001-2011........................................102

Figura 19: Intervalos de classificação dos coeficientes de correlação ...................................118

Figura 20: Liquidez corrente por empresa..............................................................................172

Figura 21: Liquidez geral por empresa...................................................................................173

Figura 22: Variação do estoque de liquidez por empresa.......................................................174

Figura 23: Prazo médio de estocagem por empresa...............................................................175

Figura 24: Prazo médio de recebimento por empresa ............................................................176

Figura 25: Margem bruta por empresa...................................................................................177

Figura 26: Margem operacional por empresa.........................................................................178

Figura 27: Margem líquida por empresa ................................................................................179

Figura 28: Retorno sobre o ativo por empresa .......................................................................181

Figura 29: Retorno sobre o patrimônio líquido por empresa .................................................182

Figura 30: Índice de desempenho empresarial por empresa...................................................183

Figura 31: Valor econômico agregado por empresa...............................................................184

Figura 32: Cash flow por empresa..........................................................................................185

Figura 33: Margem do EBITDA por empresa........................................................................186

Figura 34: Índice de cobertura de juros por empresa - EBITDA ...........................................187

Figura 35: Composição do endividamento por empresa........................................................189

Figura 36: Dependência financeira por empresa....................................................................190

Figura 37: Participação do capital de terceiros por empresa..................................................191

Figura 38: Giro do ativo por empresa.....................................................................................192

Figura 39: Imobilização do patrimônio líquido por empresa.................................................193

Figura 40: Imobilização dos recursos não correntes por empresa..........................................194

Figura 41: Grau de alavancagem financeira por empresa ......................................................196

Figura 42: Grau de alavancagem operacional por empresa....................................................197

Figura 43: Grau de alavancagem total por empresa...............................................................198

Figura 44: Efeito tesoura por empresa....................................................................................200

Figura 45: Índice de cobertura de juros por empresa .............................................................201

Figura 46: Coeficiente de overtrading por empresa...............................................................202

Figura 47: Capital de giro por empresa..................................................................................203

Figura 48: Taxa de crescimento sustentável por empresa......................................................204

Figura 49: Previsão de insolvência por empresa....................................................................205

Figura 50: Comparativo dos resultados das correlações positivas e inversas dos índices-padrão

do período 2000 a 2006..........................................................................................................206

LISTA DE QUADROS

Quadro 1: Comparativo de significações de econômico e financeiro e demonstrações

contábeis correspondentes........................................................................................................31

Quadro 2: Modelo de padronização do Balanço Patrimonial...................................................35

Quadro 3: Modelo de padronização da DRE............................................................................36

Quadro 4: Modelo de padronização da DOAR ........................................................................36

Quadro 5: Modelo de padronização da DLPA .........................................................................37

Quadro 6: Indicadores de liquidez............................................................................................41

Quadro 7: Indicadores de atividade..........................................................................................43

Quadro 8: Indicadores de lucratividade....................................................................................44

Quadro 9: Indicadores de rentabilidade e retorno ....................................................................47

Quadro 10: Indicadores do EBITDA........................................................................................50

Quadro 11: Indicadores de endividamento...............................................................................52

Quadro 12: Indicadores de estrutura.........................................................................................54

Quadro 13: Indicadores de alavancagem..................................................................................55

Quadro 14: Demais indicadores ...............................................................................................59

Quadro 15: Exemplo de critério de análise comparativa com decis.........................................63

Quadro 16: Exemplo de critério de análise comparativa com quartis......................................63

Quadro 17: Indicadores utilizados em modelos de insolvência ...............................................66

Quadro 18: Teses e dissertações sobre o setor calçadista.........................................................70

Quadro 19: Revistas de avaliação de desempenho de empresas publicadas no Brasil.............72

Quadro 20: Critérios de classificação das empresas utilizados pelas revistas especializadas em

negócios....................................................................................................................................75

Quadro 21: Outros estudos de classificação de empresas ........................................................77

Quadro 22: Amostra selecionada............................................................................................111

Quadro 23: Empresas listadas nas revistas de ranking com publicação no Brasil.................111

Quadro 24: Modelo da padronização do Balanço Patrimonial...............................................113

Quadro 25: Modelo da padronização da Demonstração do Resultado do Exercício,

Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos e Demonstração dos Lucros ou

Prejuízos Acumulados............................................................................................................114

Quadro 26: Indicadores econômico-financeiros.....................................................................115

Quadro 27: Metodologia de classificação de empresas utilizada pela revista Exame Melhores

e Maiores ................................................................................................................................119

LISTA DE TABELAS

Tabela 1: Empresas calçadistas por estados no ano de 2005....................................................82

Tabela 2: Evolução da produção, da exportação, da importação e do consumo aparente de

calçados do Brasil: 1997-2006 (em milhões de pares).............................................................83

Tabela 3: Exportação Brasileira de Calçados: 1997 a 2006.....................................................84

Tabela 4: Exportação Brasileira de Calçados – Região Sul: 1997 a 2006 ...............................86

Tabela 5: Exportação Brasileira de Calçados – Região Sudeste: 1997 a 2006 ........................86

Tabela 6: Exportação Brasileira de Calçados – Região Nordeste: 1997 a 2006 ......................87

Tabela 7: Empresas produtoras de calçados por região: 1997-2006........................................88

Tabela 8: Empregos gerados pelo setor calçadista por região: 1997-2006 ..............................88

Tabela 9: Principais produtores mundiais de calçados: 1997-2005 (pares milhões)................98

Tabela 10: Principais exportadores mundiais de calçados: 1997-2005 (pares milhões)..........98

Tabela 11: Principais consumidores mundiais de calçados: 1997-2005 (pares milhões).........98

Tabela 12: Importação norte-americana de calçados por país de origem selecionado -

classificação pelo montante de valor importado: 1997 a 2006 (US$ mil)................................99

Tabela 13: Importação norte-americana de calçados por país de origem selecionado -

classificação por quantidade de pares importados: 1997 a 2006 (pares mil) ...........................99

Tabela 14: Projeção da demanda mundial de calçados 2005-2011 (pares bilhões) ...............103

Tabela 15: Variação do IPCA-IBGE acumulado 12 meses no período de 2000-2006 ..........115

Tabela 16: Pesos utilizados para a classificação das empresas..............................................119

Tabela 17: Indicadores de desempenho da Calçados Andreza S/A........................................124

Tabela 18: Indicadores de desempenho da Calçados Azaléia S/A.........................................127

Tabela 19: Indicadores de desempenho da Calçados Beira Rio S/A......................................130

Tabela 20: Indicadores de desempenho da Dilly Nordeste S/A.............................................133

Tabela 21: Indicadores de desempenho da Calçados Fillis S/A.............................................136

Tabela 22: Indicadores de desempenho da Calçados Jacob S/A............................................139

Tabela 23: Indicadores de desempenho da Calçados Sândalo S/A........................................142

Tabela 24: Indicadores de desempenho da Cambuci S/A ......................................................145

Tabela 25: Indicadores de desempenho da Daiby S/A...........................................................148

Tabela 26: Indicadores de desempenho da Dakota S/A.........................................................151

Tabela 27: Indicadores de desempenho da Dakota Nordeste S/A..........................................154

Tabela 28: Indicadores de desempenho da Grendene S/A.....................................................157

Tabela 29: Indicadores de desempenho da São Paulo Alpargatas S/A ..................................160

Tabela 30: Indicadores de desempenho da Vulcabrás S/A.....................................................163

Tabela 31: Indicadores de desempenho da Vulcabrás do Nordeste S/A................................165

Tabela 32: Liquidez corrente..................................................................................................171

Tabela 33: Liquidez geral.......................................................................................................172

Tabela 34: Variação do estoque de liquidez...........................................................................173

Tabela 35: Prazo médio de estocagem ...................................................................................175

Tabela 36: Prazo médio de recebimento ................................................................................176

Tabela 37: Margem bruta .......................................................................................................177

Tabela 38: Margem operacional.............................................................................................178

Tabela 39: Margem líquida.....................................................................................................179

Tabela 40: Retorno sobre o ativo............................................................................................180

Tabela 41: Retorno sobre o patrimônio líquido......................................................................181

Tabela 42: Índice de desempenho empresarial.......................................................................182

Tabela 43: Valor econômico agregado...................................................................................183

Tabela 44: Cash flow..............................................................................................................185

Tabela 45: Margem do EBITDA............................................................................................186

Tabela 46: Índice de cobertura de juros - EBITDA................................................................187

Tabela 47: Composição do endividamento ............................................................................188

Tabela 48: Dependência financeira ........................................................................................189

Tabela 49: Participação do capital de terceiros......................................................................190

Tabela 50: Giro do ativo.........................................................................................................192

Tabela 51: Imobilização do patrimônio líquido .....................................................................193

Tabela 52: Imobilização dos recursos não correntes..............................................................194

Tabela 53: Grau de alavancagem financeira...........................................................................195

Tabela 54: Grau de alavancagem operacional........................................................................197

Tabela 55: Grau de alavancagem total ...................................................................................198

Tabela 56: Efeito tesoura........................................................................................................199

Tabela 57: Índice de cobertura de juros .................................................................................200

Tabela 58: Coeficiente de overtrading...................................................................................202

Tabela 59: Capital de giro ......................................................................................................203

Tabela 60: Taxa de crescimento sustentável ..........................................................................204

Tabela 61: Previsão de insolvência ........................................................................................205

Tabela 62: Classificação das empresas por crescimento em vendas......................................209

Tabela 63: Classificação das empresas por investimento no imobilizado..............................209

Tabela 64: Classificação das empresas por liderança de mercado.........................................210

Tabela 65: Classificação das empresas por liquidez corrente ................................................211

Tabela 66: Classificação das empresas por retorno sobre o patrimônio líquido....................211

Tabela 67: Classificação geral das empresas por ano.............................................................212

Tabela 68: Classificação geral das empresas..........................................................................212

SUMÁRIO

1 INTRODUÇÃO ...................................................................................................................14

1.1 CONTEXTUALIZAÇÃO DO TEMA..............................................................................14

1.2 FORMULAÇÃO DO PROBLEMA DE PESQUISA........................................................16

1.3 OBJETIVOS.......................................................................................................................17

1.3.1 Objetivo Geral .................................................................................................................17

1.3.2 Objetivos Específicos......................................................................................................17

1.4 JUSTIFICATIVA...............................................................................................................18

1.5 DELIMITAÇÃO DO ESTUDO.........................................................................................20

1.6 ESTRUTURA DA DISSERTAÇÃO .................................................................................21

2 REFERENCIAL TEÓRICO..............................................................................................22

2.1 AVALIAÇÃO DE DESEMPENHO..................................................................................22

2.2 ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS ......................................................27

2.2.1 Usuários da Análise das Demonstrações Contábeis........................................................32

2.2.2 Padronização das Demonstrações Contábeis...................................................................33

2.2.3 Conceito e Cálculo dos Indicadores Econômico-Financeiros.........................................38

2.2.3.1 Indicadores de liquidez.................................................................................................40

2.2.3.2 Indicadores de atividade...............................................................................................42

2.2.3.3 Indicadores de lucratividade.........................................................................................43

2.2.3.4 Indicadores de rentabilidade e retorno .........................................................................44

2.2.3.5 Correlação entre indicadores de lucratividade e rentabilidade.....................................47

2.2.3.6 Indicadores do EBITDA...............................................................................................49

2.2.3.7 Indicadores de endividamento......................................................................................50

2.2.3.8 Indicadores de estrutura................................................................................................52

2.2.3.9 Indicadores de alavancagem.........................................................................................54

2.2.3.10 Correlação entre liquidez, rentabilidade e endividamento .........................................56

2.2.3.11 Demais indicadores ....................................................................................................57

2.2.4 Índices-padrão .................................................................................................................60

2.2.4.1 Determinação dos índices-padrão.................................................................................62

2.3 MODELOS DE PREVISÃO DE INSOLVÊNCIA............................................................64

2.4 PESQUISAS ACADÊMICAS SOBRE AVALIAÇÃO DE DESEMPENHO DO SETOR

CALÇADISTA.........................................................................................................................67

2.5 REVISTAS DE AVALIAÇÃO DE DESEMPENHO DE EMPRESAS............................72

2.6 OUTROS ESTUDOS SOBRE CLASSIFICAÇÃO DAS EMPRESAS............................76

2.7 SETOR CALÇADISTA BRASILEIRO.............................................................................78

2.7.1 Evolução do Setor Calçadista Brasileiro.........................................................................78

2.7.2 Produção, Comercialização e Distribuição dos Calçados ...............................................80

2.7.3 O Mercado de Calçados...................................................................................................82

2.7.4 Migração da Indústria Calçadista Brasileira para a Região Nordeste.............................85

2.7.5 Concorrência Externa......................................................................................................90

2.7.6 Tendências do Mercado Global.....................................................................................102

2.7.6.1 Tendências nos Estados Unidos .................................................................................103

2.7.6.2 Tendências no Reino Unido .......................................................................................104

2.7.6.3 Tendências na China...................................................................................................104

2.7.6.4 Tendências na França .................................................................................................104

2.7.6.5 Tendências na Alemanha............................................................................................105

2.7.6.6 Tendências na Rússia..................................................................................................105

2.7.6.7 Tendências na Índia....................................................................................................105

2.7.6.8 Tendências na Coréia do Sul......................................................................................106

2.7.7 As tendências e o Brasil.................................................................................................106

3 MÉTODO DE PESQUISA ...............................................................................................108

3.1 MÉTODO CIENTÍFICO..................................................................................................108

3.2 MÉTODO QUE INDICA OS MEIOS TÉCNICOS DE INVESTIGAÇÃO....................108

3.3 CLASSIFICAÇÃO DA PESQUISA................................................................................109

3.3.1 Quanto à Natureza.........................................................................................................109

3.3.2 Quanto à Abordagem do Problema ...............................................................................109

3.3.3 Quanto aos Objetivos ....................................................................................................109

3.3.4 Quanto aos Procedimentos Técnicos.............................................................................110

3.4 POPULAÇÃO E AMOSTRA..........................................................................................110

3.5 COLETA DOS DADOS...................................................................................................112

3.6 TRATAMENTO DOS DADOS.......................................................................................112

3.7 ANÁLISE DOS DADOS .................................................................................................117

3.8 LIMITAÇÕES DA PESQUISA.......................................................................................120

4 APRESENTAÇÃO E ANÁLISE DOS DADOS .............................................................123

4.1 ANÁLISE INDIVIDUAL POR EMPRESA....................................................................123

4.1.1 Calçados Andreza S/A...................................................................................................123

4.1.2 Calçados Azaléia S/A....................................................................................................127

4.1.3 Calçados Beira Rio S/A.................................................................................................130

4.1.4 Dilly Nordeste S/A ........................................................................................................133

4.1.5 Calçados Fillis S/A........................................................................................................136

4.1.6 Calçados Jacob S/A.......................................................................................................139

4.1.7 Calçados Sândalo S/A ...................................................................................................142

4.1.8 Cambuci S/A .................................................................................................................145

4.1.9 Daiby S/A......................................................................................................................148

4.1.10 Dakota S/A ..................................................................................................................151

4.1.11 Dakota Nordeste S/A...................................................................................................154

4.1.12 Grendene S/A ..............................................................................................................157

4.1.13 São Paulo Alpargatas S/A ...........................................................................................160

4.1.14 Vulcabrás S/A..............................................................................................................163

4.1.15 Vulcabrás do Nordeste S/A .........................................................................................165

4.2 ANÁLISE DAS EMPRESAS POR GRUPO DE INDICADORES.................................169

4.2.1 Indicadores de liquidez..................................................................................................171

4.2.2 Indicadores de atividade................................................................................................174

4.2.3 Indicadores de lucratividade..........................................................................................176

4.2.4 Indicadores de rentabilidade e retorno...........................................................................180

4.2.5 Indicadores do EBITDA................................................................................................184

4.2.6 Indicadores de endividamento.......................................................................................188

4.2.7 Indicadores de estrutura.................................................................................................191

4.2.8 Indicadores de alavancagem..........................................................................................195

4.2.9 Demais indicadores........................................................................................................199

4.2.10 Aplicação da análise de correlação aos indicadores....................................................206

4.3 CLASSIFICAÇÃO DAS EMPRESAS............................................................................207

5 CONCLUSÃO E RECOMENDAÇÕES .........................................................................214

5.1 CONCLUSÃO..................................................................................................................214

5.2 RECOMENDAÇÕES.......................................................................................................216

REFERÊNCIAS ...................................................................................................................218

APÊNDICES.........................................................................................................................232

1 INTRODUÇÃO

1.1 CONTEXTUALIZAÇÃO DO TEMA

Com a liberalização dos fluxos internacionais de capitais e dos mercados ocorrida a

partir dos anos 1980, o mundo dos negócios passou a vivenciar eventos como privatizações,

terceirizações e um rápido avanço das tecnologias de informação e comunicação. Como

conseqüência, o mercado competidor ultrapassou as fronteiras do mercado doméstico,

exigindo das empresas maior preocupação com a eficácia empresarial, mediante a geração de

resultados econômicos positivos, ou seja, capacidade de geração de riqueza que garantisse a

sua continuidade.

Por sua vez, a capacidade de uma empresa gerar riqueza está relacionada diretamente

ao suprimento das necessidades humanas já existentes ou criadas. De acordo com Mosimann

e Fisch (1999, p. 13), “a riqueza patrimonial de uma empresa decorre da vontade do ser

humano em suprir necessidades” e “para suprir essas necessidades é preciso que a empresa

seja eficaz e dessa forma atinja a prosperidade”, maximizando a utilização da sua riqueza.

A contabilidade é uma das formas que o gestor utiliza para receber orientações para a

utilização eficaz da riqueza. Identifica-se, portanto, a contabilidade como uma das fontes

provedoras de informações que permitam ações voltadas ao aproveitamento das

oportunidades ou a proteção às ameaças de negócios, orientando os gestores à tomada de

decisões logradas de sucesso.

Porém, “o estudo que a contabilidade realiza para conhecer a origem e a razão das

transformações da riqueza deve apoiar-se em um critério analítico e competente para produzir

modelos de comportamentos de prosperidade” (MOSIMANN, FISCH, 1999, p. 13). Nesse

sentido, uma das técnicas utilizadas no estudo da evolução patrimonial das empresas é a

análise das demonstrações contábeis, por meio da qual se procura estabelecer modelos de

orientação para decisão pelos diferentes usuários das informações contábeis, por meio da

confecção de relatórios que contenham informações destinadas a atender o interesse

específico de cada grupo de usuários.

A análise das demonstrações contábeis se vale de indicadores do desempenho

econômico-financeiro das empresas, objetivando transformar os dados publicados nas

demonstrações contábeis e relatórios complementares em informações que evidenciem o

desempenho das organizações durante o período analisado. Essas informações podem ser

encontradas de forma individual, por meio de indicadores apurados por empresa, ou com o

auxílio da técnica de índices-padrão, explicada por diversos autores tais como Assaf Neto

(2006); Matarazzo (2003); Silva (1995).

A utilização da técnica de índices-padrão permite a comparabilidade dos índices

econômico-financeiros de uma empresa em relação aos de outras empresas, das empresas em

relação ao setor ou ainda entre diversos ramos de atividades. O índice-padrão é também um

referencial para a comparação de índices da empresa com padrões internos, preestabelecidos

pela direção da organização como metas almejadas. Já sob o aspecto da análise setorial,

consiste na apreciação macroeconômica em relação a determinado setor da economia,

auxiliando no posicionamento das principais empresas atuantes no segmento pesquisado.

Exemplo do uso dessa técnica são as diversas publicações de ranking existentes no

Brasil e no exterior, que, após a apuração dos índices-padrão, classificam as empresas

segundo o peso atribuído a cada indicador calculado. Melhores e Maiores (Exame), Balanço

Anual (Gazeta Mercantil), Valor 1000 (Valor Econômico), Fortune 500 (Fortune), são

algumas dessas publicações.

Dentre os vários segmentos empresariais de relevância econômica nacional que fazem

uso da análise das demonstrações contábeis encontra-se o setor calçadista, cujas empresas,

consoante pesquisas de Schneider (2003) e Gianisella (2006), utilizam indicadores

econômico-financeiros de liquidez, atividade, estrutura, lucratividade, rentabilidade e retorno,

além da análise comparativa de balanços e informações relacionadas ao ciclo financeiro, ao

estudo do capital de giro e à evolução do patrimônio líquido, para a medição do seu

desempenho. Porém, apesar de ser utilizada pelas empresas como fonte de informações para a

tomada de decisões, a técnica de análise das demonstrações contábeis é pouco encontrada em

dissertações e teses (seção 2.4) que pesquisaram as indústrias calçadistas brasileiras.

O setor calçadista brasileiro está entre os chamados setores fragmentados. Além disso,

a indústria calçadista, conforme Tedesco (2000), se caracteriza por um grande número de

ofertantes, geralmente com pequeno poder frente aos fornecedores e clientes. Como

conseqüência resultam baixos lucros e um intenso nível de competição (HEXSEL; PAIVA,

2006). Trata-se, o setor calçadista, de um segmento produtivo cujas determinantes do

desempenho são diversas, pelos seguintes motivos:

1) o setor está inserido no segmento mercadológico da moda o que requer

atualização constante, aspecto este demandado sobremaneira, caso atenda os

mercados interno e externo;

2) é uma indústria fragmentada, o que proporciona facilidades a novos entrantes,

acirrando a competição;

3) dificuldade de implementação de novas tecnologias, pelas características de

diversificação da produção gerando intensidade de processos manuais; e,

4) a concorrência externa é exercida com intensidade por países que produzem em

larga escala com menores custos de mão-de-obra (VANIN, 2006, p. 15).

Em relação ao terceiro motivo citado por Vanin (2006), o BNDES (2006, p. 1) relata

que dada a descontinuidade do processo de produção, “as fases de costura e modelagem de

calçados de couro ainda são bastante manuais, demandando ainda muita habilidade da mão-

de-obra e, com isso, limitando o processo de automação”.

Reflexos dessas influências produtivas podem ser visualizados, segundo dados da

ABICALÇADOS (2007), pela ruptura do processo de crescimento da produção de calçados

iniciado em 1999, cuja produção era de 499 milhões de pares até 2005 quando atingiu 806

milhões de pares, tendo uma queda de 10 milhões de pares em 2006 quando o Brasil produziu

796 milhões de pares. Quanto às exportações, estas atingiram seu ápice em 2004 quando se

exportou 212 milhões de pares, caindo para 190 milhões em 2005 e 180 milhões em 2006. Por

sua vez, as importações, com destaque aos calçados de baixo custo, colaboram para o

agravamento da situação, aumentando de aproximadamente 9 milhões de pares em 2004 para

17 milhões em 2005 e 19 milhões em 2006.

Em síntese, além da redução das vendas para o mercado externo, houve uma redução

da produção pelo aumento da demanda por produtos estrangeiros, retirando da indústria

nacional parcela significativa de seu mercado consumidor. Além disso, a valorização do Real

ante o Dólar, a partir de 2005, reflete diretamente na queda do faturamento das empresas

exportadoras, sendo que o mesmo não ocorre com seus custos de produção que são em Reais,

tirando a competitividade do calçado brasileiro no mercado internacional (ABICALÇADOS,

2007; BNDES, 2006). Schneider (2003) salienta que as exportações do setor têm tido perdas

significativas com a valorização da moeda nacional perante o dólar, fazendo migrar sua

produção para o mercado interno, gerando uma oferta maior que a demanda e,

conseqüentemente, afetando os preços praticados.

1.2 FORMULAÇÃO DO PROBLEMA DE PESQUISA

A abertura de mercados locais a produtos importados no início da década de 1990

trouxe para as empresas nacionais uma situação ambígua, ou seja, por um lado vislumbrou

novas oportunidades com o acesso a mercados internacionais e, por outro, trouxe ameaças à

existência de empresas e/ou setores pouco competitivos. Atingida por esse fenômeno, a

indústria brasileira de calçados enfrenta tempos de turbulência com o aumento das vendas

chinesas para o mercado mundial e, principalmente, para o mercado norte-americano, sendo

que o preço médio dos calçados chineses custava para os Estados Unidos, em 2004, US$ 6,31

por par contra US$ 10,92 do Brasil (BNDES, 2006). Devido ao domínio dos chineses na

produção de sapatos de baixo custo, os fabricantes brasileiros foram obrigados a buscar novos

padrões competitivos (VIEIRA; PAIVA, 2005).

Dessa forma, objetivando otimizar o desempenho, várias companhias estão

internacionalizando suas atividades, instalando ou adquirindo unidades em outros países da

América do Sul e também da Ásia. Outra estratégia adotada é o investimento em marcas

próprias no mercado internacional ou, ainda, a comercialização dos produtos em países onde

não há a presença de grandes compradores globais.

O enfoque nessa busca pela otimização do desempenho pressupõe a necessidade da

empresa conhecer um conjunto de indicadores, inclusive os de natureza econômica e

financeira, que permitam examinar sua situação no período desejado e gerar informações para

o processo de tomada de decisão dos usuários interessados. Além disso, estes permitem a

comparabilidade do desempenho da empresa em relação à metas pré-estabelecidas ou em

relação aos índices-padrão do setor, contando com um instrumento que subsidie o

planejamento e controle dos processos da organização.

Dessa forma, tem-se o seguinte problema de pesquisa:

Qual o desempenho econômico-financeiro de indústrias calçadistas brasileiras no

período de 2000 a 2006?

1.3 OBJETIVOS

1.3.1 Objetivo Geral

Analisar o desempenho econômico-financeiro de indústrias calçadistas brasileiras no

período de 2000 a 2006.

1.3.2 Objetivos Específicos

a) contextualizar o setor calçadista no cenário nacional e internacional;

b) selecionar indicadores econômico-financeiros como medida objetiva de

desempenho individual das empresas;

c) calcular índices-padrão, base para análise comparativa e global do setor;

d) realizar análise individual por empresa e do conjunto delas.

1.4 JUSTIFICATIVA

A análise de desempenho econômico-financeiro das empresas tem sido alvo de muitos

estudos, que buscam desenvolver diversos modelos de avaliação para emitir informações

sobre o desempenho das organizações. Exemplo são as pesquisas acadêmicas e as inúmeras

publicações de ranking que objetivam identificar as empresas com melhor desempenho nos

quesitos estabelecidos.

Neste contexto, o estudo dos mais diversos indicadores econômico-financeiros

existentes, suas finalidades e semelhanças, bem como a busca por índices que permitam a

avaliação de desempenho, propicia o estabelecimento de patamares e, de acordo com os

procedimentos estatísticos, o estabelecimento de padrões de comportamento das empresas.

Para estabelecer esses padrões, recorre-se a técnica de análise por meio de índices-padrão, que

permite a comparabilidade do desempenho da empresa com metas que a organização tenha

definido internamente, com os índices de outras empresas ou com os índices do setor.

De posse dessas informações, as empresas poderão minimizar os impactos econômico-

financeiros negativos causados por crises, os quais também afetam significativamente os

membros da cadeia produtiva, a empregabilidade e o fomento econômico-social do ambiente

onde estão instaladas. Exemplos de crises foram evidenciados por Sfredo (2006), que relata o

fechamento de 61 empresas, provocando 21 mil demissões no pólo calçadista gaúcho. As

causas para a crise, segundo a autora, são a valorização do Real perante o Dólar, a

concorrência chinesa que possui mão-de-obra e custos de transação mais competitivos que os

brasileiros e os benefícios fiscais do governo chinês para exportações. Como forma de

retomar a competitividade, as indústrias iniciaram um movimento migratório, principalmente

para a região nordeste, onde os entes governamentais implantaram um programa agressivo de

incentivos fiscais.

Outra forma de evidenciar as constantes crises que abalam as empresas calçadistas se

dá mediante a verificação do número de sociedades anônimas existentes em meados de 1990

que encerraram suas atividades ou que mudaram sua forma jurídica. Em consulta à imprensa

oficial (diário oficial) dos estados do Rio Grande do Sul e São Paulo, verifica-se que de 31

sociedades anônimas que publicavam suas demonstrações contábeis, somente 50% ainda

permanecem publicando.

Considerando-se o exposto, denota-se a relevância deste estudo em sua contribuição

para o meio empresarial e acadêmico, nos seguintes termos:

a) por existir um pequeno número de dissertações e teses que tratam do desempenho

econômico-financeiro das empresas calçadistas, conforme levantamento realizado

junto ao portal da CAPES (2007), compreendendo o período de 1990 a 2006,

tendo em vista que a maioria dos trabalhos existentes possuem escopo na área de

estratégia das organizações, competitividade e relações, clusters industriais,

qualidade, gerenciamento da produção, recursos humanos, etc;

b) por terem as empresas calçadistas destaque na economia do país, contemplando

em 2005, conforme a ABICALÇADOS – Resenha estatística (2007), um parque

fabril composto por mais de 9 mil empresas no Brasil, as quais empregam

aproximadamente 300 mil trabalhadores e produzem 800 milhões de pares;

c) por ser a amostra representativa de 26% do faturamento anual do setor, estimado

em R$ 20 bilhões (CAETANO, 2008); e oriunda dos pólos calçadistas do Ceará,

São Paulo e Rio Grande do Sul, sendo que neste último a concentração de

empresas se dá no Vale do Rio dos Sinos, região de abrangência da UNISINOS;

d) por ser um setor predominantemente composto por empresas de pequeno porte

(SCHUH, 2006) e, portanto, dispensadas da publicação das demonstrações

contábeis, oferecendo assim, ao meio acadêmico e empresarial, informações que

se espera possam auxiliar os gestores, mesmo que parcialmente, a conhecer e ter

um parâmetro sobre o desempenho econômico-financeiro de um conjunto de

empresas do setor;

e) por considerar que o conhecimento sobre os aspectos econômico-financeiros das

indústrias e as variáveis externas (políticas governamentais, mercado globalizado,

etc.) que atuam sobre eles, serve de suporte ao processo de tomada de decisões

por usuários internos e externos às empresas.

Espera-se também com este estudo, contribuir para o conhecimento da realidade

setorial, mesmo que de forma parcial, gerando informações úteis aos mais diversos usuários

que possuem interesse sobre o setor.

1.5 DELIMITAÇÃO DO ESTUDO

Ao tratar da análise do desempenho econômico-financeiro de indústrias calçadistas

brasileiras, este estudo examina as demonstrações contábeis publicadas em órgãos oficiais ou

jornais de grande circulação, impressas ou recuperadas em sites de internet mantidos por estes

órgãos.

Quanto à abordagem, delimita-se o exame especificamente à análise de desempenho

por meio de indicadores econômico-financeiros, com a utilização da técnica de índices-

padrão. Outros indicadores definidos como não-financeiros, de acordo com Martin (1997) e

Miranda; Azevedo (2000), não são tratados neste estudo, tendo em vista o enfoque

econômico-financeiro das informações publicadas pelas demonstrações contábeis utilizadas.

Exemplo deste tipo de indicadores são os tidos como de alerta estratégico, tais como custos

ocultos e visíveis, custos externos e internos, tratados por Peña (1999).

Também não é objeto desta análise o tratamento dos riscos a que estão expostas as

empresas, tais como os relacionados ao mercado, às leis, à liquidez, à operação, além do risco

de intempéries, dependência tecnológica, políticas governamentais e de monopólios

(STUCHI, 2003).

Em relação ao alcance do trabalho, este se resume às indústrias que produzem e

comercializam calçados, independentemente de terceirizarem, de forma parcial ou total, a

produção. Ficam excluídas, portanto, todas as demais indústrias da cadeia produtiva

(fornecedoras de componentes e implementos) e as prestadoras de serviços por conta e ordem

de terceiros.

O estudo se restringe ao período de 2000 a 2006, por contemplar um maior número de

demonstrações publicadas e por possibilitar a análise de desempenho em face de períodos de

moeda interna valorizada e desvalorizada ante o dólar, os reflexos da concorrência chinesa,

entre outros.

Quanto às demonstrações contábeis, delimita-se o estudo às informações geradas a

partir do Balanço Patrimonial, Demonstração dos Resultados do Exercício, Demonstração das

Origens e Aplicações de Recursos e Demonstração de Lucros ou Prejuízos Acumulados.

Essas demonstrações são apresentadas em valores históricos da data do respectivo

encerramento do exercício, em moeda nacional (Real), elaboradas no âmbito dos Princípios

Fundamentais de Contabilidade.

Porém, ressalva-se que não foi avaliada a correção das informações contidas nas

demonstrações contábeis utilizadas por este estudo, cuja tarefa requer exames de auditoria,

perícia ou reavaliações de bens, que não são objeto desta pesquisa. Por exemplo, não se pode

afirmar que o grupo de contas do ativo imobilizado espelha o valor atualizado do conjunto de

bens da empresa sem que haja um processo de inventário e reavaliação dos bens.

Tendo em vista o escopo do estudo na análise de desempenho econômico-financeiro

por meio de indicadores contábeis e seus respectivos índices-padrão, essa pesquisa não

avançou na utilização de ferramentas estatísticas como o Método da Causalidade de Granger e

a análise de regressão, por exemplo, para corroborar os resultados.

Por fim, este estudo se insere na linha de pesquisa "Finanças Corporativas e Controle

de Gestão” do Programa de Mestrado em Ciências Contábeis da Universidade do Vale do Rio

dos Sinos (UNISINOS).

1.6 ESTRUTURA DA DISSERTAÇÃO

A dissertação está organizada em cinco capítulos, sendo que o primeiro trata da

introdução, contemplando a contextualização do tema, a formulação do problema de pesquisa,

os objetivos, as justificativas e a delimitação do estudo.

No segundo capítulo é apresentado o referencial teórico tratando da avaliação de

desempenho, análise das demonstrações contábeis, publicações e estudos sobre o tema,

modelos de previsão de insolvência, bem como sobre o setor calçadista brasileiro, atribuindo

destaque também ao setor calçadista internacional.

O terceiro capítulo destina-se ao método de pesquisa, evidenciando os meios técnicos

de investigação, a classificação da pesquisa, os dados da população e amostra, a coleta, o

tratamento e a análise dos dados, além das limitações do método.

No quarto capítulo faz-se a apresentação e a análise dos dados, revelando os resultados

do estudo empírico; no quinto capítulo expõe-se a conclusão do estudo e as recomendações

para estudos futuros, seguidas das referências e apêndice.

2 REFERENCIAL TEÓRICO

2.1 AVALIAÇÃO DE DESEMPENHO

O processo de avaliação de desempenho permite controlar o curso tomado pela

empresa a fim de preservar sua continuidade, mediante a obtenção de resultados econômico-

financeiros positivos, ante um ambiente competitivo.

A avaliação de desempenho permite a empresa uma análise comparativa dos

resultados planejados ante os resultados efetivos, mediante padrões preestabelecidos com o

auxílio de indicadores econômico-financeiros ou não-financeiros. A Figura 1 ilustra como a

avaliação de desempenho abastece a empresa com informações para a tomada de decisões e

para o processo de gestão.

ORÇAMENTO

RESULTADO

ECONÔMICO

EXECUÇÃO

RESULTADO

ESTRATÉGICO

PLANEJAMENTO

OPERACIONAL

PLANEJAMENTO

ESTRATÉGICO

AVALIAÇÃO

DESEMPENHO

AVALIAÇÃO

DESEMPENHO

INFORMAÇÃO

PARA

DECISÃO

TOMADA

DECISÃO

Figura 1: A avaliação de desempenho no processo de gestão

Fonte: adaptado de Aquino; Tachibana (1999).

A implantação desse processo requer da empresa o conhecimento do ambiente onde

está inserida e os fatores que podem afetar a sua geração de riqueza. West (2003) destaca a

importância de a empresa obter dados sobre:

a) análise do ambiente; identificando os grupos de interesses que negociam com a

empresa e as sociedades que são afetadas por ela;

b) análise de valor; para verificar se a empresa atende às expectativas e necessidades de

seus clientes, fornecedores, empregados, proprietários, sociedade etc.;

c) identificação dos stakeholders; ou seja, dos indivíduos ou grupos de indivíduos que

podem afetar ou serem afetados pelo alcance dos objetivos organizacionais da

empresa, os quais podem, por meio de alianças, alterar o curso da implantação da

estratégia organizacional;

d) verificação de oportunidades e ameaças à empresa; possibilitando ações preventivas.

Visto que a avaliação de desempenho examina o resultado da empresa em seu aspecto

econômico e estratégico, é importante conhecer as dimensões desse desempenho para que a

empresa possa manter o processo de avaliação de desempenho alinhado à sua estratégia,

incluindo na análise medidas financeiras e não-financeiras. Pereira (1993) classifica as

dimensões do desempenho da empresa de acordo com:

a) amplitude; dividindo-se em desempenho global (tenciona uma análise macro das

atividades da empresa), divisional (associado às áreas da empresa) e funcional

(associado às atividades dos cargos ou funções ocupadas);

b) tempo; dimensão ligada à continuidade da empresa; podendo ser de curto, médio ou de

longo prazo;

c) qualidade; em relação à capacidade das atividades na geração dos resultados almejados

e na relação recursos consumidos versus produtos gerados;

d) ocorrência; divide-se em desempenho planejado (atividades não realizadas),

desempenho em realização (atividades em processo) e desempenho realizado

(atividades executadas);

e) natureza; engloba o desempenho operacional (ligado ao uso dos recursos para a

geração de produtos e/ou serviços); desempenho econômico (referente aos resultados

do desempenho operacional) e; desempenho financeiro (ligado aos prazos de

pagamento e recebimento da empresa, além da captação e aplicação de recursos).

Para Kaplan e Norton (1997), as dimensões do desempenho da empresa são

denominadas de perspectivas:

a) perspectiva financeira; que apresenta a visão dos acionistas;

b) perspectiva do cliente; que busca a satisfação e retenção de clientes;

c) perspectiva dos processos; que busca atender a satisfação dos acionistas e dos clientes;

d) perspectiva de aprendizado e crescimento; que atende a capacidade de mudar e

melhorar a partir das pessoas, dos sistemas e dos procedimentos organizacionais.

Já Hronec (1994) classifica as medidas de desempenho em três dimensões:

a) qualidade; que quantifica a perfeição do produto;

b) tempo; que quantifica a perfeição do processo;

c) custos; que quantifica o aspecto econômico da perfeição.

Percebe-se que qualidade, tempo e custos, se fazem presentes nas dimensões

apresentadas pelos autores, as quais devem contemplar ainda variáveis internas e externas da

organização. De modo geral, o processo de avaliação de desempenho necessita da definição

do que medir; da escolha do conjunto de indicadores para saber como medir; do

desenvolvimento de padrões de comparação; da mensuração do conjunto de indicadores; da

comparação dos dados coletados com os padrões pré-estabelecidos e análise das informações

para a tomada de decisão (PEREIRA, 1999; SCHNEIDER, 2003; MARTINS, 2004). A

Figura 2 ilustra o processo de avaliação de desempenho.

COMO MEDIR?

DEFINIÇÃO

DOS PADRÕES

DE COMPARAÇÃO

MEDIÇÃO

DESEMPENHO

COMPARATIVO

DESEMPENHO

PADRÕES

ANÁLISE

DESEMPENHO

ESCOLHA DOS

INDICADORES

O QUE

MEDIR?

Figura 2: O processo de avaliação de desempenho

Fonte: elaboração própria a partir de Pereira (1999); Schneider (2003); Martins (2004).

Koch (2002) expõe que medir é importante, pois possibilita o controle, que por sua vez

possibilita o gerenciamento e a tomada de ações de melhoria. Kaplan e Norton (1997)

complementam destacando a importância do conjunto de indicadores, pois permitem avaliar o

desempenho em relação à meta traçada, servindo para controlar e melhorar os processos da

organização, possibilitando o controle e a tomada de decisão gerencial.

Ressalva-se que a avaliação de desempenho mantém sua utilidade na definição

adequada dos indicadores e dos padrões de comparabilidade estabelecidos. Dessa forma,

torna-se um instrumento de feedback das decisões tomadas (PAULO, 2000). Os indicadores,

para atenderem as necessidades do processo, valem-se, consoante nota de instrução do

Exército Brasileiro (2004, p. 7), dos seguintes componentes:

a) o valor numérico do indicador (relação matemática), num determinado momento,

é denominado de índice.

b) o referencial comparativo é um índice arbitrado ou convencionado para o

indicador, utilizado como padrão de comparação.

c) as metas são os índices arbitrados para os indicadores, a serem alcançados num

determinado período de tempo. São pontos ou posições a serem atingidos no futuro.

Elas se constituem em propulsores da gestão, pois gerenciar consiste em desenvolver

ações, visando atingir metas. Uma meta possui três componentes: objetivo, valor e

prazo. Exemplo: reduzir o número de ocorrências em 50% até o final do ano.

d) a fórmula de obtenção do indicador indica como o valor numérico (índice) é

obtido.

Além disso os indicadores precisam atingir o objetivo para o qual foram criados, sob

pena de não conseguirem transmitir significado. Ainda, conforme nota de instrução do

Exército Brasileiro (2004, p. 7), os indicadores podem ser subdivididos em:

a) indicadores estratégicos: informam o “quanto” a organização se encontra na

direção da consecução de sua visão. Refletem o desempenho em relação aos fatores

críticos para o êxito.

b) indicadores de produtividade (eficiência): medem a proporção de recursos

consumidos com relação às saídas dos processos.

c) indicadores de qualidade (eficácia): focam as medidas de satisfação dos clientes e

as características do produto/serviço.

d) indicadores de efetividade (impacto): focam as conseqüências dos

produtos/serviços. Fazer a coisa certa da maneira certa.

e) indicadores de capacidade: medem a capacidade de resposta de um processo

através da relação entre as saídas produzidas por unidade de tempo.

Quanto às características dos indicadores, pode-se citar a necessidade de que sejam de

fácil acesso e disponibilidade no momento oportuno, sejam compreensíveis, transmitam

informações relevantes, atendam às etapas críticas do processo, sejam de baixo custo de

obtenção e capacidade de respostas às mudanças, bem como permitam a formação de uma

série histórica e a rastreabilidade da origem das informações. Oliveira, Perez e Silva (2004)

complementam descrevendo que o indicador de desempenho deve ser:

a) consistente, quando não conflita com nenhum outro indicador utilizado pela empresa,

no sentido de interferir negativamente em seu resultado ou de alguma atividade;

b) confiável, quando a medição, mesmo que efetuada diversas vezes para um

determinado evento imutável, apresente sempre o mesmo resultado;

c) válido, referente ao modo adotado para realizar a medição do indicador;

d) relevante, transmitindo informação útil ao usuário, não contida em outros indicadores

e nem ser substituível por eles.

Kaplan e Norton (2000) consideram que as medidas de desempenho fornecem sinais

ou informações ao tomador de decisões e corresponde à determinação dos pontos fracos e

pontos fortes. Os sinais podem ser de advertência, alertando que algo está errado e

desencadeando uma investigação para a identificação e correção do problema; ou de

diagnóstico, evidenciando a natureza dos problemas nos processos básicos e sugerindo formas

de solucioná-los.

De acordo com a necessidade de avaliação de desempenho, podem-se utilizar

indicadores financeiros e não-financeiros. Os indicadores financeiros têm sua origem na

contabilidade financeira e nos seus sistemas auxiliares, além dos sistemas de custos. Estes

indicadores apresentam informações calculadas a partir de dados históricos, utilizados como

referência. Por se tratar de dados passados, Berton (2003) ressalva que estes indicadores

devem ser utilizados em conjunto com outros indicadores. Os indicadores não-financeiros,

segundo Miranda e Azevedo (2000), independem da contabilidade da empresa e se referem,

por exemplo, aos clientes, à participação de mercado, aos funcionários, entre outros. Martin

(1997) descreve que os indicadores não-financeiros focam os objetivos estratégicos da

empresa do menor ao maior nível organizacional. Na Figura 3, aparecem as diferentes

necessidades de indicadores de cada nível.

Figura 3: Diferentes necessidades de indicadores

Fonte: adaptado de Martin (1997).

Embora cada indicador denote um objeto a ser medido, é importante que ocorra a

integração dos indicadores utilizados para que não haja lacunas no processo de avaliação de

desempenho. Bertoldi (2003, p. 25) complementa, argumentando que

enquanto as medidas de resultados informam sobre o passado, as medidas de

tendências são indicativas do desempenho futuro. Assim, para que a medição de

desempenho possa ser usada como um instrumento gerencial, é preciso fazer uso de

uma combinação adequada de medidas de resultado e medidas de tendência.

A integração também pressupõe a redução do risco de que os usuários recebam

informações geradas a partir de óticas parciais das áreas de onde provém, e comunicadas com

a linguagem específica dessas áreas (MARTIN, 2002). A Figura 4 mostra uma visão integrada

dos indicadores com os objetivos, estratégias e resultados planejados pela empresa.

Oportunidades/Riscos

Objetivos

Meios

Programas/Ações

Resultados

Retornos

EFETIVIDADE: resposta dos acionistas e

e da sociedade aos retornos obtidos

EFETIVIDADE: resposta dos acionistas e

e da sociedade aos retornos obtidos

EFICÁCIA: análise custo/benefício

dos resultados obtidos

EFICÁCIA: análise custo/benefício

dos resultados obtidos

EFICIÊNCIA: avaliação de processos e

benchmarking

ADEQUAÇÃO:

definição de objetivos

Figura 4: Visão integrada do papel dos indicadores no processo decisório

Fonte: Cardoso (2001, p. 15).

Observa-se, na Figura 4, que identificada como um ciclo contínuo, a visão integrada

do papel dos indicadores no processo decisório viabiliza a avaliação de desempenho conjunta

dos diferentes níveis da organização, eliminando ilhas de informação. A integração atribui

maior velocidade e precisão às informações e permite o melhor aproveitamento das

oportunidades.

Evidenciado o processo de avaliação de desempenho e a importância da análise das

demonstrações contábeis e dos indicadores para a sua efetiva consecução, a próxima seção se

destina a tratar destes temas. Ressalva-se, porém, que somente os indicadores econômico-

financeiros são discutidos, tendo em vista o escopo desta pesquisa.

2.2 ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS

A análise das demonstrações contábeis surgiu e se desenvolveu no sistema bancário

norte-americano, em meados de 1895. De acordo com Matarazzo (2003), em 1925, Stephen

Gilman iniciou o que hoje é conhecida como análise horizontal. Na década de 1930 iniciou

dentro da empresa DuPont a análise do ROI (return on investment). Em 1932, Fitz Patrick

desenvolveu o que se conhece como primeiro estudo sobre solvência e insolvência de

empresas (CASTRO JÚNIOR, 2003), e desde então muitos outros estudos foram

desenvolvidos para avaliar a capacidade de prever problemas financeiros em empresas, a

partir de indicadores econômico-financeiros calculados com base nas demonstrações

contábeis (MÁRIO, 2002). No Brasil, a análise das demonstrações contábeis se difundiu na

década de 1970, quando a empresa SERASA passou a operar como central de análise de

demonstrações para os bancos comerciais (MATARAZZO, 2003).

Em seus estudos, Kassai (2002, p. 65) enfatiza que “a análise das demonstrações

contábeis teve sua evolução marcada pela expansão da compreensão do relacionamento entre

os diversos indicadores contábeis e financeiros e, desde há muito tempo, tem sido utilizada na

avaliação do desempenho econômico de empresas”. Já Silva (1995) enfatiza que a análise das

demonstrações contábeis visa o exame das partes constituintes para o entendimento do todo

ou para a identificação de possíveis anormalidades. Para Assaf Neto (2006), as demonstrações

contábeis elaboradas por uma empresa possibilitam a extração de informações a respeito de

sua posição econômica e financeira em determinado período. A análise dessas demonstrações

permite relatar essa posição, bem como sinalizar tendências que determinaram a evolução da

empresa e as suas tendências futuras.

A evidenciação desta evolução denota então o desempenho da empresa, ou seja, se no

período analisado suas atividades geraram riquezas aumentando assim o patrimônio, tendo-se

um desempenho positivo, ou se suas atividades geraram riquezas menores que o montante de

recursos aplicados, tendo-se um desempenho negativo. A posição patrimonial apresentada

pelas demonstrações contábeis os Princípios Fundamentais de Contabilidade, pelo processo de

gestão e pelos aspectos legais, societários e fiscais vigentes, sendo “reconhecido que as

demonstrações contábeis são elaboradas em conseqüência de inúmeros fatores que influem

em seus resultados, e que se revelam no ambiente interno e externo das empresas” (ASSAF

NETO, 2006, p. 229).

Identificam-se, então, as demonstrações contábeis como insumos básicos para o

processo de análise e distinguem-se em relatórios obrigatórios e não obrigatórios, de acordo

com a Lei 6.404/76 das Sociedades por Ações (ASSAF NETO, 2006). Os obrigatórios são o

Balanço Patrimonial, a Demonstração dos Resultados do Exercício, a Demonstração dos

Lucros ou Prejuízos Acumulados ou Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido e a

Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos. Os relatórios não obrigatórios

complementam as informações das demonstrações contábeis obrigatórias e geralmente são

destinados ao uso gerencial interno da empresa. Fazem parte desses relatórios, por exemplo,

as Notas Explicativas, o Relatório da Diretoria e o Parecer dos Auditores.

As demonstrações contábeis, porém, necessitam de ajustes para que se possa proceder

ao cálculo dos indicadores econômico-financeiros e a análise de desempenho. Por exemplo,

para a comparabilidade entre os períodos é prudente a atualização dos valores para uma

mesma data. Além disso, faz-se necessário padronizar as demonstrações contábeis com o

intuito de atribuir uniformidade a elas, reclassificando-se determinadas contas e evitando que

a falta de padrões para a comparação comprometa a qualidade da análise, deixando as

afirmativas sem elementos de referência (ASSAF NETO, 2006; MATARAZZO, 2003).

De posse das demonstrações contábeis padronizadas, aplica-se o seguinte raciocínio

científico para o processo de análise: (a) extraem-se índices das demonstrações contábeis; (b)

comparam-se os índices com os padrões; (c) ponderam-se as diferentes informações e chega-

se a um diagnóstico ou conclusões; (d) tomam-se decisões. Os índices evidenciam a relação

entre contas ou grupo de contas das demonstrações contábeis que servem de medida, e visam

evidenciar determinado aspecto da situação econômico-financeira da empresa, fornecendo

uma visão ampla desta situação (MATARAZZO, 2003).

Marion (2005) parte do princípio de que uma boa análise deve ser realizada com base

no tripé de decisões da empresa: (a) liquidez ou situação financeira; (b) endividamento ou

estrutura de capital; (c) rentabilidade ou situação econômica. E que a análise do tripé pode ser

feita nos níveis introdutório, intermediário ou avançado, de acordo com a necessidade dos

usuários. A Figura 5 ilustra os níveis propostos pelo autor.

Figura 5: Níveis da análise de desempenho econômico-financeiros das empresas

Fonte: adaptado de Marion (2005).

Depreende-se da Figura 5 a importância do tripé: liquidez, rentabilidade e

endividamento, para a construção de uma análise que possa verificar a situação atual da

empresa e ainda prospectar seu futuro. Além disso, percebe-se que os três níveis apresentados

por Marion (2005) se relacionam com o conhecimento requerido dos usuários. O primeiro

nível requer conhecimentos em contabilidade, o segundo nível em contabilidade e

administração financeira e o terceiro nível especialização na área financeira.

Com o intuito de colaborar na formação de um roteiro básico de avaliação, Assaf Neto

(2006) sugere que o processo de análise contemple ao menos:

a) o conhecimento da empresa e do mercado de atuação, obtendo informações

sobre as características da atividade da empresa, potenciais atual e futuro do

mercado consumidor, nível e tamanho dos concorrentes, dependência

tecnológica, fornecedores, política de preços do setor, etc., de modo a aprimorar

o processo de tomada de decisão;

b) a avaliação das demonstrações contábeis elaboradas pela empresa incluindo os

procedimentos contábeis adotados para o setor, tratamento da inflação

considerado nas demonstrações, entre outros;

c) a aplicação das técnicas de análise horizontal e vertical para a análise da

evolução da empresa ao longo do tempo e da participação relativa do valor de

cada grupo de contas em relação ao valor total em determinado período;

d) o estudo da liquidez, que tenciona conhecer a capacidade da empresa em honrar

o pagamento de seus compromissos financeiros assumidos e evidencia também o

equilíbrio financeiro e sua necessidade de investir em capital de giro;

e) a análise do endividamento, que avalia a dependência financeira da empresa, no

curto prazo, por recursos de terceiros, a natureza de suas exigibilidades e seu

risco financeiro;

f) a análise de rentabilidade e lucratividade, que expressa o retorno sobre os

investimentos realizados pela empresa no período e a lucratividade apresentada

pelas vendas;

g) a análise de valor, para verificar a capacidade da empresa em gerar riqueza

agregada aos seus acionistas, além do lucro líquido, ou seja, quando as receitas

superam os custos e despesas incorridos, inclusive o custo de oportunidade dos

recursos investidos;

h) os resultados da análise proporcionando conclusões específicas a cada item e

também que revelem a situação econômico-financeira da empresa no período

examinado e suas perspectivas de desempenho.

Entende-se por custo de oportunidade “a melhor taxa de retorno de risco semelhante a

que o investidor renunciou para aplicar seus recursos no capital da empresa” (ASSAF NETO,

2006, p. 268). Ressalva-se que é por meio da análise do desempenho operacional que é

discutida a viabilidade econômica de uma empresa e os limites de remuneração das fontes de

capital, definindo inclusive as condições de sua continuidade. O resultado operacional

quantifica o retorno produzido pelas decisões de investimentos e sinaliza as decisões de

financiamento, principalmente em relação ao custo de captação (ASSAF NETO, 2003).

Matarazzo (2003) alerta para a necessidade de distinguir, na análise do resultado, o

que é resultado econômico e resultado financeiro (Quadro 1). O resultado econômico diz

respeito ao lucro ou prejuízo e aumenta ou reduz o patrimônio líquido, mas não altera as

disponibilidades de dinheiro. Há também o caso das receitas e despesas que não são

recebíveis ou desembolsáveis como, por exemplo, a depreciação, cujo valor não é

desembolsado pela empresa, mas é considerado na Demonstração do Resultado. No sentido

dinâmico, o resultado econômico se refere à formação do lucro líquido e no sentido estático se

refere ao patrimônio líquido.

O resultado financeiro se refere às disponibilidades, sendo que de forma dinâmica

representa a variação do saldo de caixa e de forma estática representa o saldo de caixa.

Quanto ao sentido amplo do resultado financeiro, refere-se ao capital circulante líquido; já no

sentido restrito refere-se ao caixa propriamente dito.

Financeiro

Econômico

Amplo Restrito

Estaticamente Patrimônio líquido Capital circulante líquido Saldo de caixa

Dinamicamente Lucro Líquido

Variação do capital

circulante líquido

Variação do saldo de caixa

Localização

Balanço Patrimonial;

Demonstração dos

Resultados do Exercício

Demonstração das Origens

e Aplicações de Recursos

Demonstração dos Fluxos

de Caixa

Quadro 1: Comparativo de significações de econômico e financeiro e demonstrações contábeis

correspondentes

Fonte: adaptado de Matarazzo, 2003.

Evidencia-se de forma sintética no Quadro 1, o relacionamento entre as demonstrações

contábeis na análise de uma empresa. Matarazzo (2003) complementa que:

a) a análise de uma empresa deve se servir tanto da Demonstração dos Resultados do

Exercício, que demonstra o lucro ou prejuízo do exercício, como da Demonstração das

Origens e Aplicações de Recursos (DOAR) ou da Demonstração dos Fluxos de Caixa

(DFC). A DOAR evidencia a variação do Capital Circulante Líquido e mostra o

resultado financeiro de médio e longo prazo; enquanto que a DFC demonstra o

movimento de caixa da empresa e mostra o resultado financeiro de curto prazo;

b) a variação do saldo de caixa evidencia a capacidade da empresa em aumentar as suas

disponibilidades em dinheiro, refletindo na sua capacidade de pagamento. Quanto a

tendências futuras sobre o saldo de caixa, recorre-se ao Capital Circulante Líquido.

Uma crítica importante para o processo de mensuração do desempenho econômico e

geração de riqueza feita por Assaf Neto (2003) é a desconsideração do risco do negócio que

está associado tanto ao resultado econômico quanto ao resultado financeiro. O risco

econômico (operacional) é entendido como aquele inerente à própria atividade da empresa e

às características do mercado em que opera, independentemente da forma de financiamento

adotada como, por exemplo, embargos de países importadores não divulgados com

antecedência; e o risco financeiro, como aquele que reflete o risco associado à capacidade da

empresa em liquidar suas dívidas assumidas como, por exemplo, a manutenção de

disponibilidades em moeda estrangeira que sofre desvalorização perante a moeda nacional.

Outra crítica é feita por Zani (2005), alegando que os valores publicados nas

demonstrações contábeis representam o saldo acumulado das contas e podem não captar as

mudanças ocorridas durante o exercício. Como critério alternativo, sugere o uso do fluxo das

contas, ou seja, os índices são calculados a partir das diferenças dos saldos anuais, buscando

captar a dinâmica da política financeira da empresa, ao mesmo tempo em que evita os efeitos

dos saldos acumulados de tempos anteriores.

Em síntese, a análise de desempenho requer cuidados com o intuito de evitar vieses

nas conclusões sobre a situação econômico-financeira de determinada empresa. A leitura na

íntegra dos relatórios contábeis obrigatórios e não-obrigatórios, a escolha dos índices de

correção dos valores, a padronização das demonstrações contábeis e a escolha dos indicadores

econômico-financeiros podem ser citados como exemplos destes cuidados. Deve ser levado

em conta, também, a necessidade dos usuários, a qual permite que a análise possa ser

elaborada somente de posse das demonstrações contábeis ou destas complementadas por

informações internas da empresa.

2.2.1 Usuários da Análise das Demonstrações Contábeis

A análise das demonstrações contábeis pode atender a diversas finalidades de acordo

com os interesses de seus usuários ou de pessoas ligadas à empresa, podendo-se, classificar os

usuários em internos e externos. Segundo Iudícibus, Martins e Gelbcke (2007), os usuários

internos, tais como colaboradores e gestores, requerem informações mais aprofundadas e

específicas em relação à empresa e seu ciclo operacional, de acordo com suas necessidades e

nível hierárquico que ocupam. Os usuários externos, tais como fornecedores, clientes, bancos,

governo, etc., geralmente solicitam informações de forma mais genérica, expressas nas

demonstrações contábeis.

Os interesses dos principais usuários podem ser elencados, consoante Assaf Neto

(2006) e Matarazzo (2003), da seguinte forma:

a) fornecedores; buscam o conhecimento da capacidade de pagamento (liquidez), nível

de endividamento e rentabilidade da empresa;

b) clientes; buscam conhecer a capacidade de produção e a situação econômico-

financeira no curto e longo prazo dos fornecedores dos quais possuem dependência;

c) bancos; buscam o conhecimento da situação financeira da empresa no curto e longo

prazo, destacando-se o grau de endividamento, solvência e rentabilidade, para

avaliação de crédito;

d) acionistas; buscam identificar a rentabilidade da empresa, ou seja, a capacidade de

geração de lucros e remuneração dos recursos próprios; e a liquidez da empresa para

avaliar a sua capacidade em manter as operações e distribuir dividendos;

e) concorrentes; buscam conhecer melhor o mercado e comparar sua posição econômico-

financeira no setor de atuação;

f) governo; busca conhecer a posição da empresa para processos de concorrência pública

e como subsídio na formulação de políticas econômicas por meio do conhecimento

mais aprofundado dos setores de atividade;

g) administradores; buscam avaliar as decisões financeiras tomadas e auxílio na

formulação de estratégias.

Descrita a importância de cada etapa do processo de avaliação de desempenho, da

análise das demonstrações contábeis e das necessidades dos diferentes usuários, a próxima

seção se destina a aprofundar o tema referente à padronização das demonstrações.

2.2.2 Padronização das Demonstrações Contábeis

Para Silva (1995), a padronização ou reclassificação das demonstrações contábeis visa

atender as necessidades de análise, por meio da preparação e organização das informações

fornecidas pela empresa, com a finalidade de obter um conjunto de indicadores que auxiliem

no processo de tomada de decisão. A padronização consiste na uniformização e preparação

das demonstrações contábeis para a análise, constituindo-se numa crítica às contas das

demonstrações contábeis, bem como na sua transcrição para um único modelo definido

previamente. Sua finalidade, de acordo com Matarazzo (2003), é:

a) simplificar a visualização das demonstrações;

b) permitir comparabilidade com outras demonstrações;

c) reclassificar as contas que possam distorcer os resultados da análise.

Dessa forma, a padronização visa adotar um mesmo critério para todas as

demonstrações contábeis, possibilitando a comparabilidade entre empresas; de fornecer o

detalhamento necessário às etapas do processo de análise; e de fornecer índices e indicadores

de diferentes empresas com base em um critério uniforme, eliminando possíveis distorções

oriundas dos critérios adotados por cada empresa na elaboração das demonstrações contábeis

(SILVA, 1995).

Em suma, Silva (1995) retrata que o processo de análise necessita que as

demonstrações contábeis, elaboradas de acordo com os princípios contábeis, sejam

reestruturadas de forma a permitir a uniformidade das informações, atribuindo qualidade e

confiabilidade aos índices calculados. Por exemplo, a conta de duplicatas descontadas

aparece, de acordo com as normas legais, no ativo como redutora de duplicatas a receber.

Porém, para análise, é importante que esse valor seja entendido como uma fonte de recursos,

devendo ser reclassificada para o passivo circulante.

Matarazzo (2003) complementa apresentando um modelo de padronização onde:

a) o ativo circulante é dividido em operacional e financeiro;

b) o ativo realizável a longo prazo é demonstrado pelo total do grupo;

c) no ativo permanente é demonstrado o total do grupo investimentos, imobilizado e

diferido;

d) o passivo circulante é dividido em operacional e financeiro;

e) no passivo exigível a longo prazo é individualizada a conta de empréstimos e

financiamentos;

f) no patrimônio líquido aparecem apenas as contas de capital social, deduzidas de

capital não realizado e acrescido das reservas;

g) a demonstração de resultados evidencia os valores totais dos grupos de contas que

formam o resultado do exercício.

Assaf Neto (2006) classifica os elementos em cíclicos ou operacionais e financeiros, o

que permite melhor entendimento da solvência e liquidez da empresa. Como ativos e passivos

cíclicos são entendidos todos os elementos patrimoniais diretamente vinculados ao ciclo

operacional da empresa, afetados diretamente por alterações no seu volume de atividade. Os

valores circulantes não enquadrados como cíclicos são definidos como financeiros. Por

exemplo:

a) ativo financeiro: disponibilidades, fundo fixo de caixa, aplicações financeiras,

depósitos judiciais, restituição de IR, créditos de empresas coligadas/controladas;

b) ativo cíclico: duplicatas a receber, provisão para devedores duvidosos, adiantamento a

fornecedores, estoques, adiantamento a empregados, impostos indiretos a compensar

(PIS/COFINS/IPI, ICMS), despesas operacionais antecipadas;

c) ativo permanente: valores dos grupos imobilizado, investimentos e diferido, e

realizável a longo prazo;

d) passivo financeiro: empréstimos, financiamentos;

e) passivo cíclico: fornecedores, impostos indiretos (PIS/COFINS, ICMS, IPI),

adiantamentos de clientes, provisões trabalhistas, salários e encargos sociais,

participações de empregados, despesas operacionais;

f) passivo permanente: contas do exigível a longo prazo e patrimônio líquido.

Nos Quadros 2 e 3 são demonstrados os modelos de padronização do Balanço

Patrimonial e da Demonstração dos Resultados do Exercício.

ATIVO PASSIVO

BALANÇO

PATRIMONIAL

(aplicações) (origens)

Disponível Empréstimos

Financeiro

Aplicações financeiras Financiamentos

Clientes Fornecedores

Impostos a compensar Obrigações trabalhistas

CIRCULANTE

Operacional

Estoques Obrigações tributárias

Realizável a longo prazo Exigível a longo prazo

Investimentos

Imobilizado

PERMANENTE

Diferido

Patrimônio líquido

Quadro 2: Modelo de padronização do Balanço Patrimonial

Fonte: elaboração própria baseada em Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003).

Na demonstração de resultados reclassificam-se contas como as participações de

diretores e empregados, que devem ser consideradas como despesas operacionais com pessoal

(ASSAF NETO, 2006), além de apurar o resultado operacional separadamente do financeiro.

DEMONSTRAÇÃO DOS RESULTADOS DO EXERCÍCIO

Receita bruta de vendas

(-) Deduções da receita bruta

= Receita operacional líquida

(-) Custo dos produtos vendidos

= Resultado bruto

(-) Despesas operacionais

= Resultado operacional bruto

(+/-) Despesas financeiras líquidas

(+/-) Outras despesas e receitas

= Resultado operacional líquido

(+) Receitas não operacionais

(-) Despesas não-operacionais

= Resultado antes dos impostos

(-) Impostos sobre o lucro

= Lucro/prejuízo do exercício

Quadro 3: Modelo de padronização da DRE

Fonte: elaboração própria baseada em Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003).

A Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos (Quadro 4) contempla as

origens dos recursos, divididas em origens das operações, dos acionistas e de terceiros; a

aplicação dos recursos e a variação ocorrida no capital circulante líquido. Ela permite a

comparação de dois balanços consecutivos, identificando as variações na estrutura financeira

da empresa durante o período considerado, bem como os fluxos financeiros que aumentaram

ou reduziram o capital circulante líquido (ASSAF NETO, 2006).

DEMONSTRAÇÃO DAS ORIGENS E APLICAÇÕES DE RECURSOS

Lucro do exercício

Das operações

Depreciação

Dos acionistas Aumento de capital

Aumento do Exigível a Longo Prazo

a) ORIGEM

DOS

RECURSOS

De terceiros

Redução do Realizável a Longo Prazo

Aumento do Realizável a Longo Prazo

b) APLICAÇÕES DOS

RECURSOS

Redução do Exígivel a Longo Prazo

= Aumento/Redução no capital circulante líquido (a - b)

Ativo Circulante no final do período

c) Variação do ativo circulante

(-) Ativo Circulante no início do período

Passivo Circulante no final do período

d) Variação do passivo circulante

(-) Passivo Circulante no início do período

= Variação do capital circulante líquido (c - d)

Quadro 4: Modelo de padronização da DOAR

Fonte: elaboração própria baseada em Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003).

No Quadro 5 consta um modelo de padronização da Demonstração dos Lucros ou

Prejuízos Acumulados, evidenciando os saldos inicial e final do período da conta Lucros ou

Prejuízos Acumulados e as movimentações ocorridas nesta conta durante o exercício.

DEMONTRAÇÃO DOS LUCROS OU PREJUÍZOS ACUMULADOS

Saldo no início do período

(+) Lucro do exercício

(+) Reversão/Realização de reservas

(-) Dividendos propostos

(-) Transferido para reservas

Saldo no final do período

Quadro 5: Modelo de padronização da DLPA

Fonte: elaboração própria baseada em Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003).

Os resultados operacional e financeiro resultam dos ciclos econômico e financeiro da

empresa, respectivamente. Santos e Santos (2003) destacam que o ciclo econômico inicia no

recebimento das matérias-primas e perdura por todo processo operacional, encerrando-se por

ocasião da venda e entrega dos produtos aos clientes. Já o ciclo financeiro tem seu início no

pagamento dos títulos devidos aos fornecedores de matérias-primas e se encerra pelo

recebimento das vendas junto aos clientes. O período compreendido entre o início do ciclo

econômico e o encerramento do ciclo financeiro denomina-se ciclo operacional.

Figura 6: Ciclos da empresa

Fonte: Santos, Santos (2003) baseado em Fleuriet, Kehdy e Blanc (1978) e Ross, Westerfield e Jordan (2002).

Após a atualização dos valores de anos anteriores para moeda de mesma data (para

fins de análise horizontal) e a padronização das demonstrações contábeis, calculam-se os

índices financeiros, que são relações entre contas ou grupos de contas das demonstrações

contábeis e que permitem observar a tendência de evolução da empresa pelas comparações

ano a ano ou, ainda, comparar o índice de determinada empresa com as demais empresas do

mesmo setor de atividades (SILVA, 1995).

Paiva (1999) destaca que costumeiramente os indicadores financeiros têm sido o

modelo preponderante nas avaliações de desempenho de empresas. Destaca também que

Porter (1992) defende estes indicadores como a melhor forma para avaliação de desempenho

de uma empresa. Luchesa (2004) destaca que a análise por meio de índices é o método mais

empregado para a avaliação econômico-financeira das empresas.

2.2.3 Conceito e Cálculo dos Indicadores Econômico-Financeiros

A origem dos indicadores financeiros está na contabilidade financeira, nos sistemas de

custos e nos sistemas auxiliares da contabilidade financeira. Estes indicadores geram

informações com base em dados passados, para utilizá-los como referência. Sob esse aspecto,

Berton (2003) argumenta que estes não podem ser ignorados ou descartados no processo de

avaliação de desempenho, devendo ser utilizados em conjunto com outros indicadores.

Kassai (2002) destaca que dentre as características dos indicadores devem ser

observadas:

a) objetividade; embora muito tenha se avançado em direção à avaliação qualitativa,

indicadores subjetivos dificultam a mensuração;

b) mensurabilidade; deve ser possível a quantificação dos indicadores em alguma escala

determinada de valores;

c) compreensibilidade; as medidas precisam informar sobre o desempenho e ter

significado aos usuários;

d) comparabilidade; os indicadores devem permitir a comparação entre períodos para

uma mesma firma ou num conjunto de empresas;

e) custo; a informação gerada pela avaliação deve ter utilidade comparada ao custo de

obtê-la.

Sob o aspecto econômico os indicadores evidenciam a situação do capital próprio e o

resultado produzido pela atividade operacional da empresa, que contribui para o aumento ou

redução deste capital. Já sob o aspecto financeiro os indicadores demonstram, basicamente, as

disponibilidades da empresa em relação aos seus compromissos e necessidades operacionais e

à sua estrutura de capitais (FERREIRA FILHO, 2003). Os indicadores econômico-financeiros

procuram relacionar elementos afins das demonstrações contábeis, para que seja possível

melhor analisar a situação da empresa. Nessa análise se utiliza um número índice, ou seja, um

valor monetário extraído do exercício que se pretende comparar por meio de um índice

(ASSAF NETO, 2006). Para Hoji (1999, p. 274), a “técnica de análise por meio de índices

consiste em relacionar contas e grupos de contas para extrair conclusões sobre tendências e

situação econômico-financeira da empresa”

De acordo com Matarazzo (2003), os indicadores podem ser divididos em grupos que

revelem a situação financeira da empresa (índices de estrutura de capitais e de liquidez) e a

situação econômica (índices de rentabilidade e retorno). Ross, Westerfield e Jaffe (2002)

complementam acrescendo grupos de índices de atividade, alavancagem e valor. Para os

autores cada índice gera informações próprias que devem ser analisadas posteriormente em

conjunto:

a) liquidez contábil: refere-se a agilidade com que os ativos podem ser convertidos em

dinheiro;

b) estrutura de capitais (solvência a curto prazo): evidencia a capacidade de pagamento

de obrigações a curto prazo da empresa;

c) atividade: demonstra a capacidade de gestão dos investimentos em ativos;

d) alavancagem: proporção na qual a empresa se apóia em recursos de terceiros;

e) rentabilidade: nível de lucratividade da empresa em relação ao capital;

f) valor: valor da empresa avaliada pelo mercado.

Nas próximas seções são apresentados índices econômico-financeiros agrupados em:

indicadores de liquidez, indicadores de atividade, indicadores de rentabilidade, indicadores de

estrutura e indicadores de alavancagem. Ressalva-se, porém, que a interpretação atribuída a

cada indicador está na sua forma generalizada e individualizada, e se utilizada dessa forma

poderá distorcer os resultados da análise da situação da empresa. Os exemplos relatados na

situação 1 e 2 ilustram como esta distorção poderá ocorrer.

Situação 1 – índice de liquidez corrente: uma empresa poderia apresentar um índice de

liquidez corrente de $20 para cada $1 de obrigações. Interpretando-se de forma literal, este

índice é do tipo quanto maior, melhor, no entanto, verifica-se que a empresa possui um

excesso de recursos sem destinação para sua atividade.

Situação 2 – índice de endividamento: um alto grau de endividamento poderia

evidenciar que a empresa não possui capacidade de geração de caixa suficiente para pagar

suas contas ou para aplicar na atividade. Assim, de forma literal, a interpretação desse índice é

quanto maior, pior. Entretanto, se o custo da dívida for menor que os ganhos proporcionados

pela aplicação dos recursos na atividade operacional ou em aplicações financeiras, a empresa

estará alavancando os ganhos proporcionados aos acionistas.

2.2.3.1 Indicadores de liquidez

Os indicadores de liquidez têm sua importância pela mensuração e demonstração do

potencial de pagamento dos compromissos financeiros assumidos pela empresa no curto e no

longo prazo, ou seja, apresentam um indicador de capacidade da empresa de pagar suas

dívidas, evidenciando sua solvência ou se há riscos de insolvência (ASSAF NETO 2006;

MATARAZZO 2003; ROSS; WESTERFIELD; JAFFE 2002; SILVA 1995).

Sob o aspecto financeiro, Zani (2005) complementa que estes índices objetivam

evidenciar a retenção ou o uso de disponibilidades da firma, sendo que quanto maior a

retenção, maior é a capacidade financeira e a constituição de garantias para fazer frente às

restrições financeiras. Em épocas de crises monetárias, como a ocorrida na Argentina em

2001, por exemplo, empresas que acumularam recursos em período anterior à crise puderam

sobreviver à ela e ainda comprar ativos dos concorrentes mais desesperados a preços baixos

(DAMODARAN, 2007).

A interpretação para esses índices então é de quanto maior, melhor. Porém, Kayo

(2002) observa que, em uma primeira análise, uma liquidez alta pode significar segurança aos

stakeholders da empresa. Mas, por outro lado, disponibilidades em excesso podem estar

indicando a ausência de projetos de investimento, o que pode comprometer o crescimento

futuro da organização. Se a liquidez apresentar índice menor que 1, então as dívidas superam

o estoque de recursos para o seu pagamento. Se o índice for igual ou maior que 1, significa

que há um equilíbrio nas contas ou recursos sobressalentes às dívidas.

I) Liquidez corrente = (Ativo Circulante ÷ Passivo Circulante)

Representa quanto a empresa tem em numerários, bens e direitos realizáveis no curto

prazo para pagar as dívidas de igual período. Esse índice tem sua validade como instrumento

comparativo entre empresas semelhantes (porte, atividade, região), porém, de forma isolada

necessita de informações complementares, como o tipo de atividade da empresa e seu ciclo

financeiro.

II) Liquidez geral = [(Ativo Circulante + Ativo Realizável a Longo Prazo) ÷ (Passivo

Circulante + Exigível a Longo Prazo)]

Representa quanto a empresa possui em numerários, bens e direitos realizáveis no

curto e longo prazos para honrar suas dívidas totais. Este índice é o oposto da imobilização do

patrimônio líquido (vide seção 2.2.3.8); quando um deles cresce, o outro decresce, ou seja,

quanto maior a aplicação de recursos próprios em imobilizações menor será a aplicação destes

recursos no capital de giro e vice-versa. A esse respeito, Schvirck (2006, p. 67) enfatiza que

“dificilmente o realizável a longo prazo tem os mesmos prazos dos exigíveis. Se na liquidez

corrente o prazo está limitado ao exercício seguinte, na liquidez geral os prazos de exigíveis e

realizáveis podem estender-se por cinco, dez, vinte ou mais anos”.

Observa-se que com exceção das aplicações financeiras de longo prazo, as contas

realizáveis no longo prazo representam, na sua maioria, valores desembolsados pela empresa

e não remunerados, o que não ocorre com o exigível, composto principalmente por

empréstimos e financiamentos de longo prazo. Dessa forma, quanto maior o prazo do

realizável a longo prazo e menor o prazo do exigível a longo prazo, menor também será o

retorno sobre o ativo. Acrescenta-se ainda que se o índice obtido no cálculo for menor do que

1, então a empresa dependerá de lucros futuros, da renegociação de dívidas ou venda de ativos

para manter a solvência (EXAME, 2007).

III) Variação do estoque de liquidez = [(Variação do Disponível + Variação Aplicações

Financeiras de Curto Prazo) ÷ Ativo Total médio]

Adaptado de Zani (2005), este indicador objetiva captar a retenção ou o uso de caixa

da firma, utilizando o conceito de fluxo financeiro, em relação ao total do ativo. Nesse

sentido, quanto maior a retenção, maior é a capacidade financeira para fazer frente às

restrições financeiras. Se esse índice se mostra positivo ou inexpressivo (próximo de zero),

sinaliza claramente a situação de uma empresa que não sofre restrição financeira no mercado,

podendo captar, externamente, todos os fundos necessários para aproveitar as oportunidades

oferecidas pelo mercado.

Apresenta-se de forma resumida, no Quadro 6, os indicadores de liquidez comentados

anteriormente.

Índice Fórmula Significado Interpretação

Liquidez

corrente

Representa os numerários, bens e direitos de

curto prazo que a empresa possui para pagar

as dívidas de igual período.

Quanto maior, melhor

Liquidez

geral

AC + RLP

PC + ELP

Representa os numerários, bens e direitos da

empresa realizáveis no curto e longo prazos

para honrar suas dívidas totais.

Quanto maior, melhor

Variação

Estoque de

Liquidez

(∆ Disp +

∆ Aplic

ATm

Objetiva captar a retenção ou o uso de caixa

da firma, utilizando o conceito de fluxo

financeiro, em relação ao total do ativo.

Quanto maior, melhor

Onde: AC: Ativo circulante; APLIC: Aplicações financeiras de curto prazo; ATm: Ativo total médio; DISP:

Disponibilidades; ELP: Passivo exigível a longo prazo; PC: Passivo circulante; RLP: Ativo realizável a longo

prazo; ∆: Variação.

Quadro 6: Indicadores de liquidez

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003); Ross, Westerfield, Jaffe (2002); Silva (1995)

2.2.3.2 Indicadores de atividade

Toda empresa produz bens e/ou serviços que deverão ser vendidos, gerando direito a

um recebimento. Este processo desencadeia o seu ciclo operacional, que pode ser definido

como as fases operacionais compreendidas desde a aquisição de materiais para a produção até

o recebimento das vendas efetuadas (ASSAF NETO, 2006).

Os indicadores que revelam esse ciclo, também chamados de índices de atividade,

permitem uma análise do desempenho operacional da empresa pela mensuração da eficiência

com que os ativos são utilizados, sendo que o valor desses índices reflete a política de crédito,

a política de pagamentos e a política de estoques adotada pela empresa (ROSS;

WESTERFIELD; JAFFE, 2002).

IV) Prazo médio de estocagem = [(Estoque médio ÷ Custo dos Produtos Vendidos) x dias do

período]

Representa o tempo médio compreendido da data de aquisição dos materiais até a

venda dos produtos. O uso do valor dos estoques de encerramento do exercício poderá

distorcer o resultado da análise quando a empresa possuir sazonalidades em suas atividades,

sendo indicado, quando disponível, o uso do estoque médio mensal.

V) Prazo médio de recebimento =[ (Duplicatas a Receber média ÷ Vendas Brutas) x dias do

período]

Representa o tempo médio que a empresa espera para receber as vendas realizadas

durante o exercício, sendo utilizado o valor médio anual da conta duplicatas a receber para o

cálculo do índice.

VI) Prazo médio de pagamento =[(Fornecedores média ÷ Compras) x dias do período]

Representa o tempo médio que a empresa demora em pagar suas compras. Por ser o

valor das compras uma informação interna da empresa e não publicada nas demonstrações

contábeis, é freqüente a ausência deste indicador.

Apresenta-se de forma resumida no Quadro 7, os indicadores de atividade comentados

anteriormente.

Índice Fórmula Significado Interpretação

Prazo médio

estocagem

ESTm

PME

CPV

x DP

Representa o tempo médio compreendido da

data de aquisição dos materiais até a venda

dos produtos.

Quanto maior, pior

Prazo médio

recebimento

DRm

PMR

x DP

Representa o tempo médio que a empresa

precisa para receber suas vendas durante o

exercício.

Quanto maior, pior

Prazo médio

pagamento

FORm

PMP

x DP

Representa o tempo médio negociado pela

empresa junto aos seus fornecedores para o

pagamento de suas compras.

Quanto maior, melhor

Onde: C: Compras; CPV: Custo dos produtos vendidos; DP: Dias do período, sendo que um ano equivale a 360

dias; DRm: Duplicatas a receber médio; ESTm: Estoque médio; FORm: Fornecedores média; VB: Venda bruta.

Quadro 7: Indicadores de atividade

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006); Silva (1995).

2.2.3.3 Indicadores de lucratividade

Os índices de lucratividade evidenciam a qualidade do resultado econômico da

empresa, possibilitando o estudo da viabilidade econômica do negócio (ASSAF NETO, 2006;

MATARAZZO, 2003; SILVA, 1995).

VII) Margem líquida = [(Lucro Líquido ÷ Vendas Líquidas) x 100]

Representa a lucratividade das operações da empresa mediante a comparação do lucro

líquido em relação às vendas líquidas do período. As margens de lucro são medidas diretas de

rentabilidade porque se baseiam na receita operacional total e não nos investimentos

efetuados em ativos.

VIII) Margem bruta = [(Lucro Bruto ÷ Vendas Líquidas) x 100]

Mede a rentabilidade das vendas após a dedução do custo dos produtos ou mercadorias

vendidas, ou ainda dos serviços prestados, demonstrando também se houve redução ou

incremento desse custo em relação às vendas líquidas (LUCINI, 2005).

IX) Margem operacional = [(Resultado Operacional Bruto ÷ Vendas Líquidas) x 100]

Demonstra a relação existente entre o lucro das operações e as vendas líquidas do

período, ou seja, a lucratividade das vendas após a dedução dos custos e despesas

operacionais (LUCINI, 2005). Evidencia também se houve variações no nível dos custos e

despesas em relação às vendas. Para Gitman (1997), este indicador mede o lucro operacional

puro obtido em cada unidade monetária de venda. O lucro operacional, denominado neste

estudo de resultado operacional bruto, é puro, no sentido de que ignora quaisquer despesas

financeiras ou obrigações (juros ou imposto de renda) e considera somente os lucros auferidos

pela empresa em suas operações. Em relação às margens de lucro sobre vendas, Meuse et al.

(2004) argumentam que esta relação pode ser uma proxy inversa para o custo de produção de

cada unidade monetária de vendas, ou seja, se o custo por unidade produzida diminuir, a

margem de lucro subirá.

Apresenta-se de forma resumida, no Quadro 8, os indicadores de lucratividade

comentados anteriormente.

Índice Fórmula Significado Interpretação

Margem

líquida

ML =

x 100

Representa a lucratividade das operações da

empresa pela comparação do lucro líquido em

relação às vendas líquidas do período.

Quanto maior, melhor

Margem

bruta

MB =

x 100

Representa a lucratividade das operações da

empresa pela comparação do lucro bruto em

relação às vendas líquidas do período.

Quanto maior, melhor

Margem

operacional

ROB

MO =

x 100

Representa a lucratividade das operações da

empresa comparando o lucro operacional com

as vendas líquidas do período.

Quanto maior, melhor

Onde: LL: Lucro líquido; LB: Lucro bruto; ROB: Resultado operacional bruto; VL: Vendas líquidas.

Quadro 8: Indicadores de lucratividade

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003); Ross, Westerfield e Jaffe (2002); Silva (1995).

2.2.3.4 Indicadores de rentabilidade e retorno

De forma idêntica aos índices de lucratividade, porém evidenciando a rentabilidade e o

retorno dos capitais investidos, os indicadores de rentabilidade e retorno permitem a análise

da viabilidade econômica das empresas (ASSAF NETO, 2006; MATARAZZO, 2003;

SILVA, 1995). No entanto, há diferença entre lucratividade e rentabilidade, sendo a primeira

uma medida estritamente econômica, cujo resultado depende da capacidade da firma em gerar

lucros e a segunda uma medida econômico-financeira, que compara a geração de lucros à

estrutura patrimonial da empresa. “Uma empresa lucrativa não é necessariamente uma

empresa rentável, a menos que utilize seus recursos de forma eficaz” (KAYO, 2002, p. 66).

Porém, Ross, Westerfield, Jaffe (2002) destacam que esses índices, embora indiquem

a vitalidade da empresa, medem a sua rentabilidade passada ou corrente baseada em

informações contábeis, não oferecendo um padrão de comparação. Os autores remetem às

limitações das demonstrações contábeis quanto ao valor de mercado da empresa. Já a

utilização do resultado operacional bruto (lucro/prejuízo operacional) e do ativo operacional

para o cálculo destes indicadores, visa atender o escopo desta pesquisa em apurar o

desempenho econômico-financeiro da atividade calçadista. A interpretação genérica para

esses indicadores é quanto maior, melhor.

X) Retorno sobre o Ativo = [(Resultado Operacional Bruto ÷ Ativo Operacional médio) x

100]

Representa a rentabilidade que a empresa obtém em relação ao ativo total médio. Este

índice pode ser obtido também por meio da multiplicação da margem operacional pelo giro do

ativo. Esta medida examina a rentabilidade de uma companhia em relação aos recursos

investidos. É um índice de retorno que indica a eficiência do uso dos recursos investidos

(MEUSE et al, 2004).

XI) Retorno sobre o Patrimônio Líquido = [(Resultado Operacional Bruto ÷ Patrimônio

Líquido médio) x 100]

Representa o retorno gerado pela atividade operacional da empresa em relação ao

patrimônio investido, considerando-se o lucro como prêmio do acionista pelo risco no

negócio. Conforme evidenciado na Figura 7 (seção 2.2.3.5) este indicador pode ser obtido

também mediante a multiplicação do retorno sobre o ativo pela alavancagem financeira.

Segundo Schvirck (2006) não existe consenso da literatura contábil sobre o

denominador dessa fórmula, tendo alguns autores defendido o uso do patrimônio líquido

inicial, outros o valor médio do patrimônio líquido ou ainda o uso do patrimônio líquido final.

Então, visto que as demonstrações contábeis não permitem conhecer a formação mensal do

lucro operacional e do patrimônio líquido, é prudente a utilização do patrimônio líquido

médio anual como um denominador menos arbitrário, tendo em vista que a formação do

resultado ocorreu durante os doze meses subseqüentes ao patrimônio líquido do exercício

anterior.

Para Meuse et al (2004), o retorno sobre o patrimônio líquido é a melhor medida em

termos de determinar a taxa de retorno para os proprietários da empresa. Perobelli, Pereira e

David (2006) complementam que o ROE (Return on Equity) ou RSPL (Retorno sobre o

Patrimônio Líquido), é composto pela combinação de margem operacional de vendas, giro do

ativo e grau de alavancagem financeira, sendo esta última decorrente da existência de capital

de terceiros no financiamento dos ativos. No entanto, Perobelli, Pereira e David (2006)

advertem que o ROE será alavancado positivamente pelo aumento da proporção do capital de

terceiros somente quando a taxa de retorno sobre o ativo operacional da empresa for superior

à taxa média de custo do capital de terceiros. Do contrário, um aumento do grau de

alavancagem pode reduzir a rentabilidade da empresa.

Depreende-se do parágrafo anterior que para haver incremento na rentabilidade da

empresa por meio da captação de recursos de terceiros, faz-se necessário que o custo dessa

captação (juros e correção monetária) seja inferior ao valor dos ganhos auferidos pela

aplicação dos recursos na atividade operacional ou em aplicações financeiras, conforme já

comentado no exemplo citado na situação 2 da página 36 deste estudo.

XII) Valor Econômico Agregado = [Resultado Operacional Bruto - (Custo de

Oportunidade x Patrimônio Líquido médio)]

O Valor econômico agregado (VEA), conforme Assaf Neto (2006), é tido como o

resultado em excesso ganho pela empresa em relação à remuneração mínima exigida pelos

seus credores e acionistas. Quando este valor resultar negativo, significa que o valor da

empresa está sendo reduzido ao invés de sofrer incremento. Pode ser calculado a partir do

lucro operacional, deduzido da taxa do custo de oportunidade multiplicado pelo Patrimônio

Líquido médio.

Para o cálculo do custo de oportunidade, neste estudo, foi aplicada a taxa SELIC

média diária ponderada referente aos respectivos períodos. O custo de oportunidade substitui

o custo médio ponderado de capital, consideradas as dificuldades de se apurá-lo e permite a

comparabilidade da rentabilidade do negócio a um investimento financeiro ou qualquer outro

investimento alternativo à atividade operacional das empresas.

XIII) Índice de desempenho empresarial =[ (Retorno sobre Patrimônio Líquido + Retorno

sobre Vendas + Retorno sobre Ativo) ÷ 3]

Chang, Chang e Hsin (2006) descrevem que o índice de desempenho empresarial,

“business performance composite índices (BPCI)” encontrado nos estudos de Lee (1987), é

uma medida efetiva para predizer o desempenho empresarial e o entendimento do

desempenho financeiro, auxiliando os gestores na escolha da dimensão estratégica apropriada

para a empresa.

Margem de lucro, retorno sobre o ativo, retorno sobre o patrimônio líquido e retorno

sobre as vendas, são indicadores-chave para medir o desempenho empresarial, destacando-se

o lucro como o indicador mais significante (CHANG; CHANG; HSIN, 2006). Este índice

mescla o resultado econômico e resultado financeiro da empresa numa única medida

resultante da média dos três indicadores que o compõe, predizendo o desempenho empresarial

mediante a junção da lucratividade no período com o retorno sobre os investimentos e o

retorno sobre o capital próprio, ou seja, evidenciando a capacidade da empresa em gerar

riqueza com o auxílio da sua atividade e dos recursos próprios.

Apresenta-se de forma resumida, no Quadro 9, os indicadores de rentabilidade e

retorno comentados anteriormente.

Índice Fórmula Significado Interpretação

Retorno sobre

o ativo

ROB

ROA

ATm

x 100

Representa o retorno que a empresa propicia

em relação ao ativo total.

Quanto maior, melhor

Retorno sobre

o patrimônio

líquido

ROB

RSPL

PLm

x 100

Representa o retorno gerado pela empresa em

relação ao capital investido, considerando o

lucro como prêmio pago ao investidor pelo

risco do negócio.

Quanto maior, melhor

Valor

Econômico

Agregado

VEA = ROB – (CO x

PL)

Permite comparar a rentabilidade do negócio

com um investimento financeiro alternativo à

atividade operacional das empresas.

Quanto maior, melhor

Índice de

desempenho

empresarial

RSPL+RVL

+ROA

IDE

É uma medida para predizer o desempenho

empresarial e o entendimento do desempenho

financeiro.

Quanto maior, melhor

Onde: ATm: Ativo total médio; CO: Custo de oportunidade; PLm: Patrimônio líquido médio; ROB: Resultado

operacional bruto; ROA: Retorno sobre o ativo; RSPL: Retorno sobre o patrimônio líquido; RVL: Retorno sobre

as Vendas líquidas.

Quadro 9: Indicadores de rentabilidade e retorno

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003); Ross, Westerfield e Jaffe (2002); Silva (1995).

2.2.3.5 Correlação entre indicadores de lucratividade e rentabilidade

Da permeabilidade entre os índices de lucratividade e rentabilidade, extrai-se o índice

de retorno sobre o patrimônio líquido e o índice de retorno sobre o ativo, com o auxílio do

sistema DuPont, difundido mundialmente a partir da década de 1930. Brown, Fuller e Kirby

(1999) destacam que a difusão do sistema DuPont como ferramenta de avaliação das relações

entre as operações da firma e sua condição financeira ocorreu mais fortemente nas grandes

corporações, pois durante pelo menos 70 anos poucas evidências foram encontradas na

literatura que relatam a aplicação do sistema pelas pequenas empresas.

O sistema DuPont, apresentado de forma adaptada ao escopo desta pesquisa conforme

a Figura 7, une a demonstração do resultado do exercício com o balanço patrimonial em um

modelo que utiliza quatro informações: lucro operacional, vendas, ativo operacional e

patrimônio líquido. Brown, Fuller e Kirby (1999) complementam que o uso dessas quatro

informações permite a extração de cinco variáveis financeiras que identificam o desempenho

das empresas sendo:

a) margem operacional; mede o percentual do lucro operacional em relação às vendas;

b) giro do ativo: indica a eficiência com que a firma utiliza seus recursos para gerar

receitas;

c) retorno sobre o ativo; avalia a capacidade da empresa produzir lucros em relação aos

recursos investidos;

d) alavancagem financeira; serve como instrumento para medir o grau de endividamento

financeiro;

e) retorno sobre o patrimônio líquido; reflete o retorno obtido em relação aos recursos

próprios investidos pelos proprietários da empresa.

Figura 7: Sistema DuPont

Fonte: adaptado de Brown, Fuller e Kirby (1999).

Por sua vez, as cinco variáveis produzem duas equações que servem de fundamento do

sistema DuPont: (1) margem operacional x giro do ativo = retorno sobre o ativo; (2) retorno

sobre o ativo x alavancagem financeira = retorno sobre o patrimônio líquido.

Brown, Fuller e Kirby (1999) argumentam que na primeira equação o enfoque está na

rentabilidade do lucro em relação às vendas e das vendas em relação aos recursos (ativos). A

primeira medida identifica o quanto das vendas é destinado para a cobertura dos custos da

empresa e o quanto provem de lucro para seus proprietários (margem operacional). A segunda

medida compara o lucro ao montante de recursos aplicados pelos proprietários e credores,

verificando se a empresa produz um lucro satisfatório e também permite identificar se está

sendo administrada eficientemente (giro do ativo). Já a segunda equação revela a relação

existente entre os recursos totais e o patrimônio líquido, permitindo identificar também o

endividamento da empresa com terceiros, sinalizando o grau de risco gerado pelas dívidas que

financiam a empresa.

O giro dos recursos próprios, extraído das vendas sobre o Patrimônio líquido, que

demonstra a quantidade de vezes que o capital próprio investido na empresa girou em função

das vendas realizadas em determinado período também pode ser extraído do cálculo: Giro dos

recursos próprios = Retorno sobre o patrimônio líquido

÷ Margem operacional. Assaf Neto

(2006) acrescenta que a análise do retorno sobre o ativo permite avaliar o giro do ativo,

indicador que exerce influência direta sobre o desempenho dos investimentos da empresa.

2.2.3.6 Indicadores do EBITDA

O EBITDA (Earning before interest, taxes, depreciation/depletion and amortization),

ou lucro antes das despesas financeiras líquidas, impostos sobre o lucro, depreciação/exaustão

e amortização, equivale ao lucro operacional gerado pelo negócio acrescido das depreciações,

independente da forma como ele é financiado e revela a genuína capacidade operacional de

geração de caixa de uma empresa (ASSAF NETO, 2006).

Para Zani (2005, p. 126), o EBITDA “representa a verdadeira capacidade de

pagamento das firmas”, sendo que quando maior ele for, maior será a capacidade financeira

da empresa e, conseqüentemente, maior a capacidade de pagamento e possibilidades de

levantamento de recursos no mercado. Segundo a revista Exame (2007), o EBITDA equivale

ao caixa gerado pelas operações da empresa.

Depreende-se dos parágrafos anteriores, que o EBITDA representa a geração de caixa

da atividade operacional da empresa (lucro operacional mais custos e despesas de depreciação

não desembolsáveis) em determinado exercício, independentemente de o fluxo financeiro

ocorrer no presente ou futuro, ou seja, da data da efetiva entrada dos referidos recursos no

caixa da empresa. Assaf Neto (2006) ressalva que uma empresa pode apresentar pelo

EBITDA alta formação de caixa, mas enfrentar dificuldades financeiras pelo alto volume de

disponibilidades absorvido pelas necessidades de reinvestimento.

A importância deste indicador é exemplificada por Damodaran (2007), ao relatar que,

nos anos 1990 o EBITDA serviu de base para estudos de Saunders, Strock e Travlos, que

pesquisaram 5.452 empresas em 38 países. Esta medida popular de desempenho empresarial

captura o resultado não-financeiro das corporações e corresponde ao aluguel do capital

multiplicado pela quantidade de capital (HALL, 2003).

XIV) Cash flow = [(EBITDA ÷ Ativo Total médio) x 100]

Esse índice representa a capacidade de pagamento das firmas. Quanto mais elevado ele

for, maior será a capacidade financeira da empresa e, em princípio, menor a sua dependência

de capital de terceiros. Um elevado índice também pode indicar forte capacidade de

pagamento e, por conseqüência, de levantamento de recursos no mercado (ZANI, 2005).

XV) Margem do EBITDA = [(EBITDA ÷ Vendas Líquidas) x 100]

A margem do EBITDA sobre vendas representa o lucro gerado nas operações em

relação às vendas da empresa (Info Exame, 2006). Lembrando que o EBITDA é o lucro

gerado pelo negócio acrescido das depreciações, pode-se inferir que este indicador expressa o

quanto da receita de vendas é absorvido pelos custos e despesas operacionais e o quanto

contribui para a formação de caixa da empresa.

XVI) Índice de cobertura de juros =[(EBITDA ÷ Despesas Financeiras) x 100]

A utilização do EBITDA neste indicador verifica a relação das despesas financeiras de

uma empresa com sua capacidade de geração de fluxo de caixa operacional para pagá-las. Da

mesma forma que o índice apurado pelo lucro operacional (seção 2.2.3.8), este índice

pretende estimar qual a capacidade de geração de recursos para cobrir as despesas financeiras

(SILVA, 1995).

Apresenta-se de forma resumida, no Quadro 10, os indicadores do EBITDA

comentados anteriormente.

Índice Fórmula Significado Interpretação

Cash flow

EBITDA

CF =

ATm

X 100

Representa a capacidade de pagamento das

firmas. Quanto maior, em princípio, menor

será a dependência de capital de terceiros.

Quanto maior, melhor

Margem do

EBITDA

ME =

X 100

Representa o lucro gerado na operação em

relação às vendas da empresa.

Quanto maior, melhor

Índice de

cobertura de

juros

EBITDA

ICJe

X 100

Relaciona as despesas financeiras de uma

empresa com sua capacidade de geração de

caixa para pagá-las.

Quanto maior, melhor

Onde: EBITDA: Lucro antes das despesas financeiras líquidas, impostos sobre lucros; depreciação/exaustão e

amortização; ATm: Ativo total médio; DF: Despesas financeiras; VL:Vendas líquidas.

Quadro 10: Indicadores do EBITDA

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003); Info Exame (2006); Ross, Westerfield e Jaffe (2002);

Silva (1995); Zani (2005).

2.2.3.7 Indicadores de endividamento

Silva (1995) destaca que os índices de endividamento relacionam a composição de

capitais entre próprio e de terceiros, buscando relações na estrutura da dívida da empresa,

servindo também para medir o grau de imobilização de recursos. Outro aspecto é a relação

direta destes às dívidas com instituições financeiras ou outros tipos de dívida financeira.

Sob o aspecto financeiro, sempre que a relação capital de terceiros versus patrimônio

líquido aumenta, reduz a liberdade de tomada de decisões financeiras da empresa quanto à

aplicação dos recursos, tendo em vista que as restrições impostas pelos credores como

garantias da dívida. Ainda sob esse ponto de vista, os índices de endividamento auxiliam na

análise do risco de insolvência da empresa, ou seja, ausência de liquidez, e em relação ao

valor vencível no curto e longo prazo (MATARAZZO, 2003) evidenciando as variações

positivas ou negativas no saldo das obrigações de curto ou longo prazo (ZANI, 2005).

Para Myers (2001) as relações de dívida da indústria para com terceiros são

geralmente baixas ou negativas (existência de aplicação financeira líquida) quando a

rentabilidade e o risco do negócio são altos. Quando o risco do negócio é alto, o custo da

dívida tende a ser elevado, então os investimentos são realizados com aportes dos acionistas e

com recursos gerados pela empresa. Ao contrário, firmas com menor rentabilidade possuem

maior necessidade de captação de recursos de terceiros e, por conseguinte, acumula maior

dívida. Em suma, os índices de endividamento indicam “o grau de dependência da empresa

com relação a capital de terceiros e o nível de imobilização do capital. Quanto menor o índice,

melhor” (HOJI, 1999, p. 277), salvo se o custo da dívida for inferior aos ganhos

proporcionados pela aplicação dos recursos captados, conforme já mencionado no decorrer

deste estudo.

XVII) Composição do endividamento = [(Passivo Circulante ÷ Passivo Exigível total) x

100]

Representa a participação do capital de terceiros no curto prazo em relação ao total das

exigibilidades, permitindo a comparabilidade das obrigações de curto prazo com as

obrigações totais. Evidencia o crescimento das dívidas no curto ou longo prazo e qual a

necessidade de geração de recursos para o seu pagamento.

XVIII) Dependência financeira = [(Passivo Exigível total ÷ Ativo Total) x 100]

Representa a porcentagem dos ativos financiada pelo capital de terceiros, evidenciando

a dependência da empresa em relação a estes. Quanto menos a empresa é dependente de

recursos de terceiros para o financiamento do ativo, melhor será a sua estrutura de capital. É

importante verificar se a empresa possui dívida financeira subsidiada, tais como de

financiamento do governo para incentivar investimentos, e que tais recursos podem ser

aplicados pelas empresas a taxas maiores que as de captação.

XIX) Participação do capital de terceiros ={[(Passivo Circulante + Passivo Exigível a

Longo Prazo) ÷ Patrimônio Líquido] x 100}

Representa a relação entre os recursos de terceiros e os recursos próprios aplicados na

empresa, ou seja, evidencia a dependência da empresa em relação aos recursos de terceiros.

Quanto maior a participação do capital de terceiros, maior a dependência financeira em

relação a ele, sinalizando insuficiência de recursos próprios para aplicação na empresa e risco

de insolvência. Do contrário, sinaliza solvência da empresa.

Apresenta-se de forma resumida, no Quadro 11, os indicadores de endividamento

comentados anteriormente.

Índice Fórmula Significado Interpretação

Composição do

endividamento

PC+ELP

x 100

Representa a participação do capital de

terceiros de curto prazo em relação ao total

das exigibilidades.

Quanto maior, pior

Dependência

financeira

PC+ELP

x 100

Representa a porcentagem dos ativos

financiados pelos recursos de terceiros.

Quanto maior, pior

Participação do

capital de

terceiros

PCT

x 100

Representa a relação entre os recursos de

terceiros e os recursos próprios aplicados na

empresa.

Quanto maior, pior

Onde: PC: Passivo circulante; ELP: Passivo exigível a longo prazo; AT: Ativo total; PL: Patrimônio líquido; CT:

Capital de terceiros.

Quadro 11: Indicadores de endividamento

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003); Ross, Westerfield e Jaffe (2002); Silva (1995).

2.2.3.8 Indicadores de estrutura

Os índices de estrutura de capitais, segundo Matarazzo (2003, p.151), “mostram as

grandes linhas de decisões financeiras, em termos de obtenção e aplicação de recursos”. Por

meio desses indicadores é possível analisar a composição da estrutura de capitais da empresa,

e em conjunto com os demais indicadores permitem avaliar se as atividades desenvolvidas no

período em análise geraram riqueza agregada ao patrimônio da empresa ou se, ao contrário,

tornaram-na dependente de recursos de terceiros.

XX) Giro do ativo = (Vendas Líquidas ÷ Ativo Operacional médio)

Este indicador representa a velocidade com que os investimentos da empresa geram

receita de vendas, indicando o nível de atividade como referência de eficiência no uso dos

recursos investidos na empresa. Quanto maior o índice, melhor.

Na utilização do ativo operacional médio, é prudente que o ativo do ano anterior seja

corrigido, atribuindo-se a ele o mesmo poder de compra da moeda do ano subseqüente. O

aumento desse índice demonstra tendência de oportunidades de investimento, pois sinaliza

vendas crescentes em relação ao valor investido. Consoante a Exame (2007), o giro do ativo

mede a eficiência operacional da empresa, devendo ser comparado com a margem de lucro

sobre vendas.

Com referência a essa comparação, Meuse et al (2004) exemplificam que se uma

firma pode mediante ajustes na estrutura, reduzir o nível de ativos e o número de empregados

e, simultaneamente, manter ou aumentar o nível de produtividade e vendas, aumentará a

eficiência dos seus ativos. Em contraste, se as vendas caem significativamente com a redução

de pessoal, a eficiência dos ativos poderia permanecer constante ou até mesmo reduzir.

Constata-se que a margem de lucro mede a eficiência da empresa em relação ao

resultado econômico da atividade operacional e que o giro do ativo verifica a eficiência do

uso dos ativos na geração desse lucro. No exemplo dado por Meuse et al. (2004), evidencia-se

uma situação em que o aumento da eficiência se dá pela redução de custos operacionais e com

a dimensão dos investimentos em ativos. Zani (2005, p.127) complementa que “o aumento

desse índice tende a indicar oportunidades de investimento, pois sinaliza vendas crescentes

em relação ao valor investido”.

XXI) Imobilização do Patrimônio Líquido =[(Ativo Permanente ÷ Patrimônio Líquido) x

100}

Demonstra o grau de utilização dos recursos próprios da empresa para investimento no

ativo permanente e quanto destes recursos se destina para financiar o ativo circulante. Este

índice envolve decisões estratégicas da empresa quanto a investimentos que caracterizam o

risco da atividade. Quanto maior esse índice, maior será a necessidade da empresa de

captação de recursos de terceiros, ou próprios, para suprir sua necessidade de capital de giro.

XXII) Imobilização dos recursos não correntes ={[Ativo Permanente ÷ (Patrimônio

Líquido + Passivo Exigível a Longo Prazo]) x 100}

Demonstra o percentual de recursos próprios e de terceiros de longo prazo destinados

ao ativo permanente. Matarazzo (2003, p. 158) argumenta que “o ideal em termos financeiros

é a empresa dispor de patrimônio líquido suficiente para cobrir o ativo permanente” e ainda

sobrar recursos suficientes para financiar o ativo circulante.

Ressalva-se que se houverem recursos financeiros com custo inferior ao almejado

pelos acionistas para investir na empresa como, por exemplo, as já citadas linhas de crédito

governamentais, esta pode captar recursos externos para investir no permanente e destinar os

recursos próprios para as necessidades de curto prazo, cujo custo de captação normalmente é

maior.

Apresenta-se de forma resumida, no Quadro 12, os indicadores de estrutura

comentados anteriormente.

Índice Fórmula Significado Interpretação

Giro do ativo

GA =

AOm

Representa a velocidade com que os

investimentos da empresa se transformam em

volume de vendas, indicando o nível de

atividade como referência de eficiência no

uso dos recursos investidos na empresa.

Quanto maior, melhor

Imobilização

do patrimônio

líquido

IPL =

x 100

Demonstra o grau de utilização dos recursos

próprios da empresa para investimento no

ativo permanente e quanto destes recursos

dispõe para financiar o ativo circulante.

Quanto maior, pior

Imobilização

dos recursos

não correntes

IRNC

PL+ELP

x 100

Demonstra o percentual de recursos não

correntes destinados ao ativo permanente.

Quanto maior, pior

Onde: AP: Ativo permanente; AOm: Ativo operacional médio; DP: Dias do período; ELP: Passivo exigível a

longo prazo; PL: Patrimônio líquido; VL: Vendas líquidas.

Quadro 12: Indicadores de estrutura

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006); Matarazzo (2003); Ross, Westerfield e Jaffe (2002); Silva (1995).

2.2.3.9 Indicadores de alavancagem

O termo alavancagem, de acordo com Sandroni (1996), é usado no mercado financeiro

para designar a captação de recursos para serem utilizados em determinadas operações. Em

um sentido mais estreito, significa a relação entre o endividamento de longo prazo e o capital

empregado pelos acionistas. Para Assaf Neto (2006) os indicadores de alavancagem

demonstram o desempenho referente ao resultado operacional e líquido da empresa. Ross,

Westerfield e Jaffe (2002) descrevem que os índices de alavancagem financeira associam-se à

mensuração de quanto a empresa utiliza recursos de terceiros ao invés de recursos próprios.

Segundo os autores, os índices de alavancagem financeira possibilitam a determinação

da probabilidade de que a empresa deixe de saldar as dívidas contraídas, ao mesmo tempo em

que fornecem informação aos credores referente a proteção contra a insolvência e à

capacidade de obtenção de financiamento adicional pelas empresas, visando aproveitar

oportunidades de investimento atraentes. São do tipo quanto maior, melhor.

XXIII) Grau de alavancagem financeira = (Retorno sobre o Patrimônio Líquido ÷ Retorno

sobre o Ativo)

Indica a capacidade que os recursos de terceiros apresentam de elevar os resultados

líquidos dos proprietários. Evidencia quanto o retorno dos investimentos com capital

emprestado excede o seu custo de captação, ou seja, é a capacidade que os recursos de

terceiros apresentam de aumentar os resultados líquidos da empresa.

XXIV) Grau de alavancagem operacional = (Variação no Resultado Operacional Bruto ÷

Variação nas Vendas)

Indica como uma alteração no volume da atividade influi sobre o lucro operacional da

empresa. Permite que se conheça a viabilidade econômica do negócio, verificando quanto um

determinado aumento percentual nas vendas representa um acréscimo no lucro operacional.

Vale lembrar que, neste estudo, o lucro operacional equivale ao resultado operacional bruto.

Assaf neto (2006, p.132) argumenta que “a alavancagem operacional é possível pela

presença de custos e despesas fixos na estrutura de resultados da empresa”, pois se mantém

constantes ao longo do tempo e inalterados diante do volume de atividades da empresa.

Portanto, qualquer acréscimo no nível dos custos e despesas fixas impactará diretamente na

redução dos resultados obtidos com alavancagem operacional. Por outro lado o grau de

alavancagem operacional também indica o nível de eficiência da empresa em utilizar a

estrutura estabelecida.

XXV) Grau de alavancagem total = (Grau de alavancagem financeira x Grau de

alavancagem operacional)

É a combinação da alavancagem operacional e financeira. Essa combinação permite

identificar o quanto as alterações no volume de atividade da empresa alteram o resultado

líquido dos acionistas.

Apresenta-se de forma resumida, no Quadro 13, os indicadores de alavancagem

comentados anteriormente.

Índice Fórmula Significado Interpretação

Grau de

alavancagem

financeira

RSPL

GAF =

ROA

Indica a capacidade que os recursos de terceiros

apresentam de elevar os resultados líquidos dos

proprietários e da empresa.

Quanto maior, melhor

Grau de

alavancagem

operacional

∆ LOP

GAO =

∆ V

Indica como uma alteração no volume da

atividade influi sobre o lucro operacional da

empresa.

Quanto maior, melhor

Grau de

alavancagem

total

GAT = GAO x GAF

Indica a repercussão e permite a avaliação dos

reflexos de uma alteração no volume de vendas

sobre o resultado operacional e líquido.

Quanto maior, melhor

Onde: LO: Lucro operacional; DF: Despesas financeiras; RSPL: Retorno sobre o patrimônio líquido; ROA:

Retorno sobre o ativo; ∆LOP: Variação do lucro operacional; ∆V: Variação nas vendas.

Quadro 13: Indicadores de alavancagem

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006); Ross, Westerfield e Jaffe (2002).

2.2.3.10 Correlação entre liquidez, rentabilidade e endividamento

Assaf Neto (2006) discute que o custo dos créditos de curto prazo deve ser menor que

os de longo prazo em função do tempo de liquidação e da taxa de risco do emprestador,

porém, considerando-se a premissa de que as aplicações de recursos no ativo devem gerar

maior rentabilidade e com ganhos em produtividade ou redução de custos, o ativo permanente

assume a preferência por investimentos.

Dessa forma, no que se refere às aplicações no curto prazo, verifica-se que a empresa,

ao optar por segurança e risco financeiro baixo, procurará manter elevado seu capital

circulante líquido. No entanto, se buscar maior rentabilidade, tende a reduzir o seu capital de

giro, utilizando-se de uma parcela maior de capitais de terceiros de curto prazo. Constitui-se

então um dilema entre liquidez e rentabilidade, ou seja, quando um aumenta, o outro reduz

(ASSAF NETO, 2006).

A opção por maior segurança financeira para a empresa resulta em aumentar o seu

grau de liquidez e, por conseguinte, a retenção de caixa da empresa. Tende-se com isso, a

optar por uma rentabilidade menor em detrimento de oportunidades de investimentos

alternativos que ofereçam maior rendimento, porém acompanhados de maior risco.

Perobelli, Pereira e David (2006) relatam que segundo os pressupostos da Teoria de

Finanças, o lucro por ação deveria aumentar em contrapartida da redução do nível de liquidez

da empresa, e justificam que os ativos de alto giro (curto prazo) possuem maior liquidez

enquanto os de baixo giro (longo prazo) possuem menor liquidez. Como alta liquidez implica

em baixo risco e como risco e retorno são proporcionais, os ativos de curto prazo

normalmente são os de menor risco e, portanto, os que deveriam geram o menor retorno para

a empresa. Da mesma forma, os ativos permanentes deveriam ser os de maior risco e retorno.

Verifica-se então que as relações de liquidez, endividamento e rentabilidade

constituem um trade-off para a empresa, inibindo-a de usufruir ao mesmo tempo de alta

liquidez, baixo custo financeiro das dívidas e máxima rentabilidade. Assaf Neto (2006, p.

188) conclui que a empresa deve “optar por um volume de capital circulante líquido que

satisfaça suas expectativas de risco-retorno, ou seja, que imprima um nível de segurança e

rentabilidade adequadas”.

2.2.3.11 Demais indicadores

Outros índices demonstram a situação financeira da empresa por meio de indicadores

extraídos do seu ciclo operacional (ASSAF NETO 2006; ROSS; WESTERFIELD; JAFFE

2002; SILVA 1995).

XXVI) Capital de giro = [(Ativo Circulante Operacional - Passivo Circulante Operacional)

÷ Ativo Total]

Permite avaliar a saúde financeira da empresa demonstrando a necessidade, em termos

percentuais, de recursos para financiar o ativo operacional e evidencia se ela convive com o

denominado efeito tesoura, que se origina do crescente saldo de disponível negativo (NCG

maior que CCL). O efeito tesoura pode ocorrer por um crescimento elevado do nível de

atividade empresarial (overtrade), desvio de recursos do giro para imobilizações, entre outros.

XXVII) Efeito tesoura = (Capital Circulante Líquido – Necessidade de Capital de Giro)

O efeito tesoura denota a necessidade de captação de recursos de terceiros sempre que

o capital circulante líquido for inferior à necessidade de capital de giro. Casagrande (2001,

p. 27) argumenta que o efeito tesoura é “um indicador de descontrole no crescimento de

fontes onerosas de recursos de curto prazo”, sendo conseqüência do saldo em tesouraria

crescentemente negativo por conta de prejuízos, distribuição excessiva de lucros, dependência

persistente de empréstimos de curto prazo, com pagamento de altas taxas de juros, tendência

de crescimento do ciclo financeiro, crescimento real das vendas a prazo, descasadas de prazo

de fornecedores, aplicações no ativo imobilizado com recursos onerosos de curto prazo. A

Figura 8 ilustra o efeito tesoura, onde NCG refere-se à necessidade de capital de giro e CCL

ao capital circulante líquido.

Figura 8: Efeito tesoura

Fonte: adaptado de Fleuriet, Kehdy, Blanc (1978).

A NCG é financiada pelo saldo sobressalente dos recursos permanentes não aplicados

em investidos permanentes, ou seja, pelo capital de giro, e por recursos de curto prazo. O

capital de giro quando positivo indica disponibilidade de recursos de longo prazo para

aplicação nos ativos de curto prazo, porém, quando negativo, evidencia que os recursos de

longo prazo são insuficientes para as aplicações em ativos permanentes, sendo estes

financiados por recursos de curto prazo. Esta última situação financeira indica baixa liquidez,

alto endividamento e risco associado (EIFERT, 2003).

XXVIII) Índice de cobertura de juros = (Resultado Operacional Bruto ÷ Despesas

Financeiras)

Relaciona as despesas financeiras de uma empresa com sua capacidade de pagá-las. É

utilizado em grande escala por empresas de classificação de rating. A pretensão deste índice

é estimar qual a capacidade de geração de recursos para cobrir as despesas financeiras

(SILVA, 1995). Para o cálculo deste indicador não são considerados os juros de remuneração

do capital próprio ou resultado negativo da equivalência patrimonial, classificados como

despesas financeiras nas demonstrações contábeis.

XXIX) Coeficiente de overtrading = (Vendas Brutas ÷ Capital Circulante Líquido)

Vertes e Würch (1986) destacam que o coeficiente de overtrading demonstra a rotação

do capital circulante líquido em relação às vendas da empresa. Este índice permite identificar

a capacidade, em número de giros, que o valor do capital circulante líquido possui de

financiar as vendas no período. Quanto maior o índice, maior é o aumento das vendas sem o

correspondente aumento do capital circulante líquido para financiá-las e maior é a tendência

da empresa de entrar em overtrading. Para apurar o indicador em dias, divide-se o número de

dias do ano pelo coeficiente encontrado.

XXX) Taxa de crescimento sustentável = [Retorno sobre o Patrimônio Líquido x (Lucro

Retido ÷ Lucro Líquido)]

Evidencia a taxa mínima de crescimento que uma empresa pode manter utilizando-se

apenas do capital próprio. Essa taxa pode ser incrementada pelo aumento do uso de capital de

terceiros, redução do índice de distribuição de lucros, aumento das margens de lucro, redução

do índice de necessidade de ativos, entre outros.

XXXI) Excelência empresarial =( Crescimento em Vendas + Investimento no Imobilizado +

Liderança no mercado + Liquidez corrente + Rentabilidade do Patrimônio)

Expresso em pontos, identifica as empresas de melhor desempenho ponderado no

conjunto de indicadores. O critério utilizado é uma adaptação da revista Exame (2007),

comparando-se os resultados obtidos em termos de crescimento, investimentos, participação

no mercado, saúde financeira e rentabilidade, baseados nos conceitos:

a) crescimento em vendas; retrata o dinamismo da empresa, se aumentou ou diminuiu

sua participação no mercado e sua capacidade de gerar novos empregos;

b) investimento no imobilizado; valor aplicado na modernização ou ampliação do

negócio da empresa, e também de gerar novos empregos;

c) liderança de mercado; compara as participações de mercado que as empresas detêm no

setor em que atuam;

d) liquidez corrente; indica se a empresa apresenta ou não boa saúde financeira;

e) rentabilidade do patrimônio; mede a eficiência da empresa e a geração de valor aos

acionistas.

Apresenta-se de forma resumida, no Quadro 14, os demais indicadores comentados

anteriormente.

Índice Fórmula Significado Interpretação

Capital de

giro

AC – PCO

CG =

Indica a disponibilidade de recursos de longo

prazo para aplicação nos ativos de curto prazo.

Quanto maior, melhor

Índice de

cobertura de

juros

ROB

ICJ =

Relaciona as despesas financeiras de uma

empresa com sua capacidade de pagá-las.

Estima qual a capacidade de geração de

recursos para cobrir as despesas financeiras.

Quanto maior, melhor

Efeito tesoura ET = CCL - NCG

Indica a necessidade de captação de recursos de

terceiros sempre que o capital circulante líquido

for inferior a necessidade de capital de giro.

Quanto maior, melhor

Coeficiente de

overtrading

CCL

Demonstra a rotação do capital circulante

líquido em relação às vendas da empresa.

Quanto maior, pior

Taxa de

crescimento

sustentável

RSPL x LR

TC =

Evidencia a taxa mínima de crescimento que

uma empresa pode manter sem aumentar sua

alavancagem financeira.

Quanto maior, melhor

Excelência

empresarial

EE = CV + II + LM +

LC + RP

Identifica as empresas de melhor desempenho

ponderado no conjunto de indicadores.

Quanto maior, melhor

Onde: AT: Ativo total; CCL: Capital circulante líquido; DF: Despesas financeiras; NCG: Necessidade de capital

de giro; RSPL: Retorno sobre o patrimônio líquido; LL: Lucro líquido; ROB: Resultado operacional bruto; LR:

Lucro retido; VB: Vendas brutas.

Quadro 14: Demais indicadores

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006); Exame (2007); Vertes e Würch (1986); Ross, Westerfield e Jaffe (2002);

Silva (1995).

Como complemento das informações geradas pelos indicadores, tem-se as geradas

pelas análises horizontal e vertical da demonstração de origens e aplicações de recursos, que

permite detectar a política adotada pela empresa em relação à captação e aplicação dos

recursos. A análise horizontal dos grupos de contas da demonstração do resultado do

exercício também propicia o conhecimento da evolução do valor destas contas durante o

período examinado.

Determinados os indicadores, a próxima seção destina-se a evidenciar a técnica dos

índices-padrão utilizada neste estudo.

2.2.4 Índices-padrão

A técnica de análise de índices-padrão ganhou destaque a partir de 1931, quando a

Dun & Bradstreet passou a elaborar e divulgar, nos Estados Unidos, índices-padrão para

diversos ramos de atividades (MATARAZZO, 2003). Em 1932 foi publicado um estudo

desenvolvido por Fitz Patrick, no período de 1920 a 1929, baseado em 19 empresas solventes

e 19 insolventes, selecionadas aleatoriamente, comparando os índices dos dois grupos

(CASTRO JÚNIOR, 2003; MÁRIO, 2002).

Segundo Assaf Neto (2006, p. 284), “a técnica de análise por meio de índices,

apresenta uma limitação metodológica derivada do fato de cada indicador ser avaliado de

forma isolada”. Matarazzo (2003) complementa que a análise das demonstrações contábeis

por meio de índices adquire consistência e objetividade quando os índices são comparados

com padrões.

Marion (2005) comenta que sem os índices-padrão, a conceituação dos indicadores

torna-se um grande malabarismo. Dessa forma, distingue-se a avaliação dos índices, de

acordo com Matarazzo (2003):

a) pelo significado intrínseco; limitada aos índices da própria empresa e utilizada

somente quando não se dispõe de índices-padrão de um conjunto de empresas;

b) comparação ao longo de vários exercícios; evidencia as tendências da empresa no

tempo;

c) comparação com padrões; permite a comparação dos índices da empresa analisada

com padrões extraídos da análise de um conjunto de empresas afins.

Para Assaf Neto (2006) e Matarazzo (2003), esses índices permitem avaliar a evolução

das empresas pelo estudo de uma série histórica, além de possibilitar a comparabilidade dos

índices econômico-financeiros de uma empresa com os de empresas que atuam no mesmo

ramo de atividade, ou deste para com outros, ou ainda em relação a um segmento de

atividades, definindo como está a empresa em relação aos seus concorrentes.

Sob o aspecto da análise setorial, Silva (1995) argumenta que esta análise consiste na

apreciação macroeconômica em relação a determinado setor da economia e pode ser realizada

pela caracterização do segmento, análise dos produtos e dos mercados, análise do processo de

produção, análise retrospectiva do desempenho do setor, análise prospectiva dos diversos

mercados, posicionamento das principais empresas atuantes no segmento e um perfil das suas

características, expectativas em relação ao segmento.

Silva (1995) complementa ainda que além de permitir a comparação com um padrão

externo, o índice-padrão é um referencial para a comparação de determinado índice da

empresa com algum padrão interno, definido pela direção como sendo uma meta a ser

atingida. Segundo o autor, a grande utilidade do uso de padrões está no estabelecimento de

uma medida objetiva de comparação e, portanto, na elaboração do padrão. Para tanto, três

características devem ser consideradas:

a) região geográfica; a empresa estabelecida em determinado local está sujeita à

características como: costumes, organização política e cultura, que afetam a economia

local e o seu desempenho. À medida que ocorre a expansão das suas atividades para

outras regiões, há uma tendência de aproximação para um padrão nacional ou

internacional;

b) segmento de atuação; é determinante do ciclo financeiro, dos equipamentos

necessários à atividade, do tipo de estrutura e administração da empresa, podendo ser

dividido em quatro setores macros (indústria, comércio, serviços e primário), sendo

que as empresas podem atuar em um segmento específico ou em diversas atividades;

c) porte; o tamanho da empresa deve ser considerado para evitar comparações de

empresas de porte menor com o padrão de grandes empresas.

Ressalva-se que com a competitividade em nível mundial ocorrida nas últimas

décadas, as empresas estão sujeitas aos costumes, política, cultura e economia internacional,

estando estabelecidas em qualquer região do planeta.

A fim de possibilitar uma avaliação global da empresa analisada, Matarazzo (2003,

p. 23) sugere a conjugação de índices-padrão e de pesos, verificando o efeito de certos

eventos sobre a situação financeira desta ou, ainda, fornecendo padrões dos concorrentes para

a empresa auto-avaliar-se, pois “os índices-padrão permitem uma adequada avaliação de

qualquer índice de determinada empresa e proporcionam ao usuário da análise informação

objetiva do seu desempenho”. Além disso, revelam os indicadores médios representativos do

desempenho de grande número de empresas e permitem que sejam estabelecidas qualificações

para os vários índices extraídos das demonstrações contábeis (ASSAF NETO, 2006).

Silva (1995) também considera importante a definição de medidas de ponderação ao

descrever um roteiro de utilização dos índices-padrão:

a) depois de definidos os índices-padrão para determinado segmento, é necessário que

seja utilizado o mesmo critério para os cálculos de cada empresa, seguidos da seleção

dos índices da empresa que serão utilizados para o confronto com os padrões;

b) identificar o índice segundo sua interpretação de forma individual (quanto maior,

melhor ou quanto maior, pior);

c) definir os pesos a serem atribuídos a cada um dos índices;

d) obter a nota final e definir uma escala conceitual para a comparação da empresa com

os padrões.

2.2.4.1 Determinação dos índices-padrão

Segundo Matarazzo (2003), para produzir avaliações consistentes utiliza-se a

estatística, basicamente a média, a qual indica a característica do universo; a moda, que

mostra o que é mais comum em determinado universo; e a mediana, ou seja, o valor que

separa os elementos do universo em duas metades. Pela mediana processa-se o cálculo que

determina os índices-padrão, ou seja, o índice que divide a série de valores calculados pela

metade, permanecendo 50% da distribuição antes e após a mediana.

Porém, Assaf Neto (2006) destaca que a mediana não fornece o desvio-padrão da

distribuição de valores. Assim, ao comparar um indicador de uma empresa com o seu setor de

atividade, as análises sobre o desempenho da empresa limitam-se pelo desconhecimento do

desvio-padrão, ou o grau de dispersão de seus valores. Esse argumento é reforçado por

Matarazzo (2003), ao descrever que a mediana é insuficiente para comparações precisas. O

fato de a mediana distribuir 50% dos valores abaixo de si e 50% acima, não implica em apurar

médias de comportamento ou o comportamento que mais ocorre, ou seja, se os valores

mínimos e máximos da distribuição forem distanciados, a mediana tende a não representar o

padrão dos dados.

Como forma de confrontar a mediana, Vertes e Würch (1986, p. 265) destacam que

nos países desenvolvidos, estabelece-se um valor médio dos coeficientes calculados num

conjunto de empresas do mesmo ramo de atividade denominado valor típico, e argumentam

que “[...] não são valores ideais ou valores excelentes desejados, mas são coeficientes médios

característicos num certo período para um certo ramo de atividade”.

Assaf Neto (2006) e Matarazzo (2003) complementam que o cálculo de decis e quartis

são medidas que também possibilitam apurar um valor-padrão representativo da distribuição.

Decis e quartis são medidas estatísticas que compreendem os conceitos de décimos e quartos.

A distribuição dos índices em decis consiste em dividi-los em dez classes iguais, fazendo com

que cada classe contenha 10% da amostra e possibilitando nove medidas de posição, sendo

que no 1º decil encontra-se aquele valor que terá 10% dos índices abaixo de si mesmo e que

está abaixo de 90% dos demais índices. Já a distribuição dos índices em quartis consiste em

dividi-los em quatro partes iguais, atribuindo a cada classe 25% da amostra e possibilitando

três medidas de posição. Desta forma, no 2º quartil (mediana) encontra-se o valor que terá

50% dos índices abaixo de si mesmo e que está abaixo de 50% dos demais índices.

A aplicação dos índices-padrão é ilustrada por Assaf Neto (2006), que sugere o critério

de análise comparativa, conforme quadros:

Decis

Decil

Índice

1º 2º 3º 4º

Mediana

5º

6º 7º 8º 9º

Quanto maior, melhor Insatisfatório

Regular Normal Bom Excelente

Quanto menor, melhor Excelente Bom Normal Regular

Insatisfatório

Quadro 15: Exemplo de critério de análise comparativa com decis

Fonte: adaptado de Assaf Neto (2006, p. 283).

Quartis

Quartil

Índice

1º 2º 3º 4º

Quanto maior, melhor Insatisfatório

Regular Bom Excelente

Quanto menor, melhor Excelente Bom Regular

Insatisfatório

Quadro 16: Exemplo de critério de análise comparativa com quartis

Fonte: adaptado de Assaf Neto (2006, p. 283).

Para índices de análise quanto maior, melhor (rentabilidade e liquidez, por exemplo), a

classificação apresenta-se em ordem crescente, ocorrendo o oposto para índices de análise

quanto menor, melhor (por exemplo, endividamento). Matarazzo (2003) comenta que a

técnica de índices-padrão não visa encontrar o padrão ideal de um índice, visto que na análise

das demonstrações contábeis não existe tal padrão, justificando-se o fato de que para cada

índice apresentam-se nove decis ou três quartis. As revistas de ranking, apresentadas na seção

2.5, são exemplos do uso da técnica de índices-padrão.

Outra forma de utilização dos indicadores econômico-financeiros é a sua aplicação em

modelos de previsão de insolvência de empresas, descritos na seção 2.3.

Mediana

Normal

2.3 MODELOS DE PREVISÃO DE INSOLVÊNCIA

A expressão insolvência, consoante Franzin (2002), é oriunda do latim solvere, regida

pela negativa in, e significa a situação em que a pessoa se encontra de não poder pagar suas

dívidas ou não poder cumprir suas obrigações. Transportando-se para o Balanço Patrimonial

das empresas, é quando o passivo excede o valor do ativo. O primeiro estudo conhecido data

de 1932, quando Fitz Patrick comparou 19 empresas solventes e 19 empresas insolventes que

faliram no período de 1920 a 1929 nos Estados Unidos. O método utilizado consistia em

comparar os índices de cada grupo a um determinado índice-padrão e observar a tendência

desses indicadores ao longo do tempo (CASTRO JÚNIOR, 2003).

A partir de então, conforme Mario (2002), outros estudos foram desenvolvidos a partir

das demonstrações contábeis padronizadas de empresas solventes e insolventes. Para

classificar as empresas, calculavam-se os índices cuja média servia de parâmetro para as

análises. Além da média, os estudos passaram a utilizar faixa de variação (máxima e mínima)

para análise das empresas de melhor ou pior comportamento, e introduziram o conceito de

conjunto ponderado de índices, aos quais foram atribuídos determinados pesos com o intuito

de conferir uma pontuação para as empresas analisadas.

Na década de 1960 os pesquisadores passaram a utilizar ferramentas estatísticas como

a análise discriminante (MÁRIO, 2002; CASTRO JÚNIOR, 2003). Atualmente, além da

análise discriminante se utiliza análise fatorial e análise de regressão, para determinar a

equação empregada na classificação ou na distinção entre empresas solventes e insolventes a

partir das demonstrações contábeis. Ou seja, os modelos têm como objetivo prever qual a

situação financeira em que se encontra qualquer empresa naquele determinado momento.

Importa saber que para a determinação da equação final utilizada como fator de

previsão de insolvência, inúmeros indicadores foram calculados com base em demonstrações

contábeis publicadas por empresas dos mais diversos portes e setores, sendo que somente os

que apresentaram alto grau de explicação dos resultados permaneceram na fórmula. O fator de

insolvência é indicador da capacidade ou incapacidade de pagamento das empresas em um

futuro próximo. Kanitz (1974, p. 96) relata que a análise do índice de solvência permite

descobrir empresas em estado de pré-insolvência; hierarquizar as empresas numa

escala de solvência/insolvência, a fim de selecionar clientes prioritários; e

determinar previsões para a conta devedores duvidosos, segundo a probabilidade de

insolvência de cada cliente.

Dentre os estudos brasileiros existentes destacam-se os de Kanitz, um dos precursores,

Elizabetsky, Matias e Silva (KANITZ, 1974; KASSAI, KASSAI 1998; MÁRIO, 2002).

Destaca-se ainda o estudo de Brito e Assaf Neto (2001), Franzin (2002) e Minussi, Damacena

e Ness Jr. (2002). Os indicadores utilizados nas equações finais dos modelos são evidenciados

no Quadro 17.

Autor Modelo de previsão e indicadores utilizados

Kanitz

(1972)

Fator = 0,05x

+ 1,65x

+ 3,55x

– 1,06x

- 0,33x

Ponto crítico: igual ou maior que zero = empresa solvente; -1, -2 e -3 = empresa que inspira

cuidados; menor que -3 = empresa insolvente

Grau de precisão do modelo = 74%

1: Lucro líquido ⁄Patrimônio líquido

2: (Ativo circulante + realizável a longo prazo) ⁄(Passivo circulante + exigível a longo prazo)

3: (Ativo circulante – estoques) ⁄Passivo circulante

4: Ativo circulante ⁄Passivo circulante

5: (Passivo circulante + exigível a longo prazo) ⁄Patrimônio líquido

Elizabetsky

(1976)

Fator = 1,93x

– 0,2x

+ 1,02x

+ 1,33x

– 1,12x

Ponto crítico = 0,5

Grau de precisão do modelo = 69%

1: Lucro líquido ⁄Vendas

2: Disponível ⁄Ativo permanente

3: Contas a receber/Ativo total

4: Estoques ⁄Ativo total

5: Passivo circulante ⁄Ativo total

Matias

(1978)

Fator = 23,792x

– 8,26x

– 9,868x

– 0,764x

– 1,12x

Ponto crítico = 0

Grau de precisão do modelo = 74%

1: Patrimônio líquido ⁄Ativo total

2: Empréstimos bancário ⁄Ativo circulante

3: Fornecedores ⁄Ativo total

4: Ativo circulante ⁄Passivo circulante

5: Lucro operacional ⁄Lucro bruto

Silva

(modelo para

indústria)

(1982)

Fator = 0,722 – 5,124x

+ 11,016x

- 0,342x

– 0,048x

+ 8,605x

– 0,004x

Ponto crítico = 0

Grau de precisão do modelo = 88%

1: Duplicatas descontadas ⁄Duplicatas a receber

2: Estoque final ⁄Custo das vendas

3: Fornecedores ⁄Vendas

4: Estoque médio ⁄Custo das vendas

5: (Lucro operacional + despesas financeiras) ⁄(Ativo total – investimento médio)

6: Exigível total ⁄(Lucro líquido + 10% imobilizado médio - saldo devedor da correção monetária)

Brito e Assaf

Neto

(2001)

Fator = - 4,535 - 5,152x

+ 19,069x

– 13,364x

– 17,488x

Ponto crítico = 0,5

Grau de precisão do modelo = 91,7%

12: (Patrimônio líquido – capital social)/Ativo Total

16: (Passivo circulante financeiro + exigível a longo prazo financeiro)/Ativo total

19: (Ativo circulante – passivo circulante)/Ativo total

22: (Ativo circulante financeiro – passivo circulante financeiro)/Vendas líquidas

Franzin

(2002)

Fator = 1,309 + 0,80x

+ 0,008x

- 0,026x

+ 0,003x

+ 0,005x

Ponto crítico = 1,5

Grau de precisão do modelo = 90%

1: Lucro líquido/Patrimônio líquido

2: Ativo circulante/Passivo circulante

3: (Ativo circulante – estoques) ⁄Passivo circulante

4: Patrimônio líquido/(Estoques + contas a receber)

5: Patrimônio líquido/Exigível total

continua ...

... continuação

Minussi,

Damacena e

Ness Jr.

(2002)

Fator = 4,4728 – 1,659x

– 1,2182x

+ 4,1434x

+ 6,1519x

– 1,885x

Ponto crítico = 0,5

Grau de precisão do modelo = 94,85%

1: Endividamento/ Mediana do setor

2: Investimento operacional em giro/Venda líquida

3: Saldo de tesouraria/Venda líquida

4: Estoques/Custo das mercadorias vendidas

5: Obrigações tributárias e previdenciárias/Venda média mensal

Quadro 17: Indicadores utilizados em modelos de insolvência

Ressalva-se que os modelos relacionados no Quadro 17 foram desenvolvidos a partir

de amostras coletadas em suas respectivas épocas. Krauter, de Souza e Luporini (2006, p.6)

destacam a importância da análise contínua ao longo do tempo e concluem que

o tempo afeta os modelos de previsão de insolvência apresentados e seu grau de

previsão, mas não os torna inviáveis. Esses modelos foram desenvolvidos para

serem utilizados por agentes externos à empresa, com o objetivo de emitir sinais de

problemas potenciais. A principal limitação desses modelos é tentar prever situações

futuras utilizando dados passados. Além disso, a avaliação de índices em um

determinado período não é suficiente, pois uma empresa com dificuldades

financeiras pode recuperar-se no período seguinte à análise, e vice-versa.

Dentre os modelos apresentados, Minussi, Damacena e Ness Jr. (2002) apresentam o

de maior nível de acertos com 94,85% de grau de precisão. Para a análise da solvência foram

utilizados 49 indicadores financeiros, sendo que por meio da análise estatística, conhecida

como regressão logística, resultou o modelo econométrico composto pelas 5 variáveis

descritas no Quadro 17. A amostra utilizada era composta por 323 clientes de uma instituição

financeira pertencentes ao setor industrial. Destas, 194 serviram para a realização do processo

de estimação dos coeficientes do modelo e 129 foram utilizadas para testá-lo.

O segundo maior nível de acertos é apresentado pelo modelo de Brito e Assaf Neto

(2001), com 91,7% de grau de precisão. A amostra utilizada pelos autores era composta por

60 empresas de capital aberto, cujos dados foram obtidos junto à BOVESPA, Bolsa de

Valores de São Paulo, referentes ao ano de 1994 a 2004. As empresas pertenciam aos

segmentos: alimentos, brinquedos, comércio, construção, curtume, eletroeletrônicos, papel e

celulose, participantes, química, siderurgia, têxtil e transportes. Quanto aos indicadores

econômico-financeiros, foram utilizados 25 índices, dentre os quais foram selecionados,

estatisticamente, o índice de lucros retidos sobre o ativo, endividamento financeiro, capital de

giro líquido e saldo de tesouraria sobre vendas.

Verifica-se, dessa forma, que em todos os modelos de previsão de insolvência, os

índices remanescentes possuem alto poder explicativo das variáveis que influenciam na

formação de resultados das empresas. A evolução desses modelos tem contribuído para o

avanço da análise de desempenho das empresas, implementando técnicas que procuram retirar

a subjetividade empregada pelo avaliador. Exemplo é o uso da padronização das

demonstrações contábeis, a comparação dos índices de cada empresa com os respectivos

índices-padrão e o uso de métodos estatísticos para a elaboração de modelos que possam

identificar empresas em situação de insolvência.

Os indicadores econômico-financeiros são usados também em dissertações de

mestrado e teses de doutorado, destacando-se na próxima seção os estudos relacionados ao

desempenho das empresas calçadistas.

2.4 PESQUISAS ACADÊMICAS SOBRE AVALIAÇÃO DE DESEMPENHO DO SETOR

CALÇADISTA

Esta seção tem como objetivo descrever as teses de doutorado e dissertações de

mestrado, que de alguma forma tratam da avaliação do desempenho financeiro e operacional

das indústrias calçadistas brasileiras, publicados no portal da CAPES (2007). Foi realizada

uma busca compreendendo o período de 1987 a 2006, nas áreas de administração, ciências

contábeis, economia e engenharia de produção, usando as palavras-chave: calçado, calçados,

calçadista; sendo encontradas 1.254 dissertações de mestrado e 311 teses de doutorado.

Delas foram selecionadas 117 e 14, respectivamente, para ser avaliada a correlação

com esta pesquisa. Após a leitura e classificação em correlatas ou não, evidenciam-se 23

estudos correlatos, sendo 17 dissertações e 6 teses.

As dissertações e teses selecionadas, apresentadas em ordem cronológica com seus

respectivos resumos no Quadro 18, possuem relação com a medição do desempenho de

empresas calçadistas ou do setor calçadista brasileiro. No entanto, somente algumas

utilizaram análise das demonstrações contábeis, evidenciando-se, dessa forma, a carência de

estudos sobre a análise das demonstrações contábeis de empresas do setor.

Autor: BRENNER, Geraldo

Linha de pesquisa: Economia

Industrial

Mestrado em Economia,

UFRGS, RS, 1990.

Título: A indústria de calçados no Brasil: trabalho, competição e produtividade.

Escopo: O texto visa aumentar o conhecimento das razoes de sucesso da indústria de calcados do Brasil,

descreve a evolução histórica do setor e enfoca os determinantes da produtividade sob os aspectos teóricos e

empíricos.

Autor: COSTA, Achyles Barcelos

Linha de pesquisa: Economia da

indústria e tecnologia

Doutorado em Economia, UFRJ,

RJ, 1993.

Título: Modernização e competitividade da indústria de calçados brasileira.

Escopo: Esta tese analisa a indústria de calcados brasileira sob o aspecto de sua modernização e

competitividade. O objetivo central é averiguar como tem sido o comportamento do setor em relação à

incorporação de inovações tecnológicas.

continua ...

... continuação

Autor: REIS, Carlos Nelson

Linha de pesquisa: Comportamento

e organizações

Doutorado em Economia,

UNICAMP, SP, 1994.

Título: A indústria brasileira de calçados: inserção internacional de dinâmica interna nos anos 80.

Escopo: Este estudo trata do comportamento da indústria brasileira de calcados no transcorrer dos anos 80.

Mostra a inserção deste setor a nível do mercado internacional e tem como preocupação maior a analise de sua

dinâmica interna.

Autor: CARVALHO, Monica de

Linha de pesquisa: Exportação e

negócios internacionais

Mestrado em Administração,

UFRJ, RJ, 1996.

Título: Barreiras à Exportação: Sua Influência na Continuidade da Atividade Exportadora na Indústria

Brasileira de Calçados.

Escopo: O estudo teve como objetivo testar a existência de uma relação entre a percepção prévia de barreiras à

exportação e a continuidade das empresas na atividade exportadora. Além disso, procurou verificar se

determinadas características dessas empresas estariam associadas à sua permanência na atividade.

Autor: VIEIRA, Luiz Eduardo

Alves

Linha de pesquisa: Contabilidade

financeira

Mestrado em Ciências

Contábeis, UERJ, RJ, 1996.

Título: Avaliação financeira das empresas dos setores: têxtil, couro, calçados, um estudo de caso – período

1990-1994.

Escopo: Esta dissertação trata e analisa as Demonstrações Contábeis das Indústrias dos Setores Têxtil, Couro e

Calçados no Período de 1990 a 1994. Nesse período analisado os referidos setores sofreram inúmeros

problemas decorrentes de alta taxa inflacionárias, recessão econômica e importação de produtos, pelo Governo.

Autor: CASTRO, Paulo

Zirnberger de

Linha de pesquisa: Negócios

internacionais

Mestrado em Administração,

FGV, SP, 1997.

Título: A indústria de calçados masculinos de couro: análise da vantagem competitiva brasileira.

Escopo: O texto é uma análise da indústria mundial de calçados masculinos de couro segundo o modelo de

Porter, com o objetivo de identificar as fontes de vantagem competitiva da indústria brasileira.

Autor: HENRIQUES, Luiz Felipe

Restum

Linha de pesquisa: Economia

industrial e da tecnologia

Mestrado em Economia,

UNICAMP, SP, 1999.

Título: A análise da Competitividade da Indústria Calçadista do Vale dos Sinos: Uma Aplicação da

Metodologia de Michael Porter.

Escopo: O trabalho tem como objetivo analisar a competitividade da indústria calçadista situada no Vale dos

Sinos, com base nos livros e escritos de Michael Porter.

Autor: CORREA, Alexandre

Palhano

Linha de pesquisa: Estrutura

industrial e competitividade

Mestrado em Economia, UFRJ,

RJ, 2000.

Título: O arranjo produtivo coureiro, calçadista de Campina Grande-Paraíba-PR.

Escopo: Alta produção calçadista de Campina Grande causa um aumento com déficit na balança comercial

brasileira. Esta dissertação visa mostrar esse desequilíbrio comercial coureiro.

Autor: STEIN, Flávio

Linha de pesquisa: Contabilidade e

Finanças

Mestrado em Administração,

UFRGS, RS, 2000.

Título: Planejamento estratégico de médias e grandes empresas calçadistas do Vale dos Sinos.

Escopo: A presente dissertação visou iniciar estudos sobre a situação do Planejamento Estratégico nas médias e

grandes indústrias calçadistas do Vale dos Sinos – RS.

Autor: BRITTO, João Carlos

Linha de pesquisa: Estratégia

Mestrado em Administração,

UNISINOS, RS, 2001.

Título: Estratégias de marketing internacional nas empresas calçadistas exportadoras do Rio Grande do Sul.

Escopo: Essa dissertação foi realizada buscando obter informações das empresas calçadistas referentes às

estratégias utilizadas no seu composto de marketing, num contexto de competição de mercado global.

Autor: FRÓES, Walter Luiz

Linha de pesquisa: Gestão e

desenvolvimento organizacional

Mestrado em Administração,

Uni-FACEF, SP, 2001.

Título: A terceirização na indústria de calçados – um estudo das relações entre a empresa e a banca de

pesponto.

Escopo: Este trabalho estuda o processo de terceirização na indústria de calçados de Franca, destacando as

relações entre a empresa e a banca de pesponto.

continua ...

... continuação

Autor: CORREIA, Paulo da Cruz Linha de pesquisa: Sistemas locais

de produção

Mestrado em Economia, UFSC,

SC, 2002.

Título: A Indústria de Calçados no Vale do rio Tijucas/SC: uma abordagem à luz do debate sobre aglomerações

produtivas especializadas.

Escopo: Este trabalho possui seu objeto de estudo amparado na dimensão regional de desenvolvimento,

direcionado especialmente, ao estudo dos fundamentos econômicos dos clusters industriais, arranjos produtivos

fortemente caracterizados pela concentração espacial e setorial de MPMEs.

Autor: SILVA, José Antônio

Rodrigues da

Linha de pesquisa: Economia

Internacional

Doutorado em Economia, UFPE,

PE, 2002.

Título: Da globalização aos novos espaços industriais: o caso da Indústria de calçados na Paraíba.

Escopo: Esta pesquisa relata os resultados de uma análise empírica de três distritos calçadistas do Estado da

Paraíba (cobrindo 38 empresas). Mostra-se que nesses distritos existe uma enorme heterogeneidade de tamanho

e desempenho.

Autor: CANTIZANI FILHO,

Antonio

Linha de pesquisa: Economia da

produção e engenharia financeira

Doutorado em Engenharia de

Produção, USP, SP, 2003.

Título: Competitividade internacional do calçado brasileiro com estudo de caso de um curtume integrado.

Escopo: Esta é investigação sobre a natureza e as causas da inexpressiva competitividade internacional de boa

parte das empresas brasileiras em geral e, em particular, quando existe competitividade potencial, o

aproveitamento da mesma geralmente é baixo, como é o caso da cadeia produtiva de calçados analisada neste

trabalho.

Autor: SCHNEIDER, Tânha

Maria Lauermann

Linha de pesquisa: Finanças

corporativas e controle de gestão

Mestrado em Ciências

Contábeis,

UNISINOS, RS

, 2003.

Título: O processo de avaliação do desempenho empresarial em indústrias calçadistas de grande porte do Vale

do Rio dos Sinos.

Escopo: A presente dissertação retrata um estudo relacionado aos indicadores utilizados para medição do

desempenho econômico-financeiro e da capacidade competitiva das empresas calçadistas com mais de 500

funcionários, localizadas no Vale do Rio dos Sinos – RS.

Autor: RIZZO, Marçal Rogério

Linha de pesquisa:

Desenvolvimento econômico

Mestrado em Economia,

UNICAMP, SP, 2004.

Título: A indústria de calçados infantis de Birigüi.

Escopo: O objetivo central desse estudo é avaliar o comportamento da indústria calçadista de Birigüi e o

mercado de trabalho desse segmento frente às políticas econômicas liberalizantes que ocorreram no Brasil a

partir do governo Collor.

Autor: SOUZA, Marco Aurélio

Barbosa de

Linha de pesquisa: Finanças

corporativas e controle de gestão

Mestrado em Economia, UNIP,

SP, 2004.

Título: Aglomeração calçadista de Birigüi: origem e desenvolvimento (1958-2004).

Escopo: O presente estudo tem por objetivo investigar a origem e o desenvolvimento da aglomeração produtora

de calçados infantis de Birigüi (SP), no período que se estende do final da década de 50 até o ano de 2004.

Autor: LOPES, Herton Castiglioni

Linha de pesquisa: Estratégia e

competitividade nas organizações

Mestrado em Administração,

UFSM, RS, 2005

Título: A organização da indústria calçadista do Vale dos Sinos (RS) e suas estratégias competitivas.

Escopo: O presente trabalho tem como objetivo avaliar a organização da indústria calçadista do Vale dos Sinos

(RS) e as estratégias utilizadas pelas empresas do setor, assim como fornecer uma análise do desempenho da

indústria durante os últimos anos.

Autor: SELITTO, Miguel Afonso

Linha de pesquisa: Gerência e

estratégias de produção

Doutorado em Engenharia de

Produção, UFRGS, RS, 2005.

Título: Medição e controle de desempenho estratégico em sistemas de manufatura.

Escopo: O objetivo deste trabalho é propor uma metodologia para medição e controle de uma estratégia pré-

existente de manufatura, visando a preencher uma lacuna identificada nos processos de gestão estratégica – a

falta de alinhamento automático das ações definidas nos processos de planejamento estratégico de manufatura

com a medição do desempenho.

continua ...

... continuação

Autor: CHAVES, Alexandre

Farias

Linha de pesquisa: Organizações,

estratégias, estruturas

Mestrado em Administração,

UFRJ, RJ, 2006.

Título: Desafios da longevidade saudável: um estudo de caso na São Paulo Alpargatas S.A.

Escopo: Essa dissertação apresenta um estudo longitudinal sobre as 10 décadas de existência da São Paulo

Alpargatas, a mais tradicional empresa do ramo têxtil e calçadista brasileiro, que nasceu em 1907, como uma

subsidiária da Fábrica Argentina de Alpargatas, e se nacionalizou em 1948.

Autor: HILSDORF, Wilson de

Castro

Linha de pesquisa: Cadeia de

suprimentos

Doutorado em Engenharia de

Produção, USP, SP, 2006.

Título: A integração de processos na cadeia de suprimentos e o desempenho no serviço ao cliente: um estudo

na cadeia calçadista.

Escopo: Este trabalho teve como objetivo identificar a relação entre a integração de processos ao longo da

cadeia de suprimentos e seu desempenho no serviço prestado ao cliente, tendo como objeto de estudo a cadeia

calçadista da cidade de Franca.

Autor: RODRIGUES, Sérgio Luís

Alves

Linha de pesquisa: Competitividade

e relações interorganizacionais

Mestrado em Administração,

UNISINOS, RS, 2006

Título: Variáveis intervenientes no processo de decisão de importação no mercado alemão e decisões de

operações: um estudo de caso da Dumond.

Escopo: O presente estudo teve por objetivo analisar as variáveis intervenientes mais importantes no processo

de decisão de compra dos importadores varejistas alemães de calçados femininos e correlacioná-las com as

decisões operacionais de um fabricante.

Autor: STAUDT, Tarcísio

Linha de pesquisa: Finanças

corporativas e controle de gestão

Mestrado em Ciências

Contábeis,

UNISINOS, RS,

2006.

Título: Sucessão de gestão na empresa familiar Calçados Andreza S.A.: um estudo de caso.

Escopo: O presente estudo se constitui na busca da constatação de quais elementos podem ser considerados

essenciais no preparo e condução de um processo de sucessão administrativa de uma empresa familiar, de

maneira que não comprometa o resultado de seu crescimento econômico. O exame dos documentos contábeis

contribuiu para a verificação do comportamento da empresa antes e depois da sucessão administrativa.

Quadro 18: Teses e dissertações sobre o setor calçadista

Verifica-se no Quadro 18 que de 1990 a 1999 haviam sido realizadas 7 pesquisas, cujo

número é duplicado nos anos de 2000 a 2006, onde se tem 16 pesquisas realizadas, ou seja, a

média de pesquisas por ano que antes era de 0,7 na década de 90, passou a ser de 2,3

pesquisas/ano nos anos 2000, com destaque para o ano de 2006 com 4 pesquisas.

Os estudos revelam as mais diversas variáveis inerentes à evolução da indústria

calçadista e a influência que elas exercem no desempenho das empresas. Resumindo, tratam

dos seguintes temas:

a) o comportamento da indústria ao longo dos anos, os determinantes da produtividade e

crescimento do setor e suas ações frente às políticas governamentais e aos

concorrentes nacionais e estrangeiros;

b) a inserção da indústria calçadista brasileira no mercado internacional;

c) a competitividade das empresas brasileiras no mercado interno e externo;

d) a modernização da indústria calçadista, a integração de processos operacionais e a

terceirização de atividades em relação à competitividade e o desempenho do setor;

e) o desequilíbrio comercial no setor coureiro;

f) as estratégias adotadas pelo setor calçadista, a medição e controle dessas estratégias e

a análise dos resultados por elas gerados;

g) os fundamentos econômicos dos clusters industriais e o desenvolvimento destes;

h) a medição do desempenho econômico-financeiro e da capacidade competitiva, e a

identificação das razões do sucesso da indústria calçadista;

i) estudos de caso como o crescimento da São Paulo Alpargatas S/A, o crescimento

econômico da empresa Andreza S/A durante o processo de sucessão administrativa e a

decisão da Dumond frente ao processo de importação de calçados adotado pelos

compradores varejistas alemães.

Percebe-se o objetivo dos pesquisadores em examinar o processo evolutivo da

indústria calçadista brasileira, principalmente dos pólos calçadistas do Rio Grande do Sul e de

São Paulo, e os aspectos que influenciam direta ou indiretamente no comportamento dos

resultados das empresas integrantes do setor. As técnicas utilizadas foram entrevistas,

questionários, levantamento de dados setoriais, estudos de caso, análise das demonstrações

contábeis, entre outras.

Dessas pesquisas, cinco possuem maior proximidade com o escopo deste estudo: (a)

Brenner (1990) buscou conhecer os determinantes da produtividade e as razões do sucesso na

indústria no Brasil; (b) Vieira (1996) analisou as demonstrações contábeis de indústrias do

setor no período de 1990 a 1994 para estudos de avaliação financeira; (c) Stein (2000)

identificou que o crescimento sustentando pelas vendas e pela obtenção de rentabilidade

adequada são fatores de sobrevivência das indústrias; (d) Schneider (2003) identificou o uso

da taxa de retorno sobre o investimento, lucratividade sobre as vendas e liquidez corrente

como sendo os indicadores financeiros mais utilizados na análise interna das empresas; (e)

Staudt (2006) examinou as demonstrações contábeis para verificação do desempenho da

Calçados Andreza S/A, antes e depois do processo de sucessão empresarial.

Somente dois estudos denotam claramente a utilização das demonstrações contábeis

publicadas pelas empresas: Vieira (1996) e Staudt (2006). Destes, Vieira (1996) destaca-se

como o de maior correlação. Utilizando o método de estudo de caso para a avaliação

financeira de cinco empresas pertencentes aos setores têxtil, couro e de calçados, o autor

analisou as demonstrações contábeis do período de 1990 a 1994 das referidas empresas e, a

partir delas, efetuou o cálculo de indicadores para embasar sua análise.

Pode-se inferir dessa forma que a pequena quantidade de estudos voltados à análise da

evolução econômico-financeira de indústrias integrantes do setor calçadista brasileiro reflete a

falta de informações disponíveis sobre estas empresas, transformando-se em uma barreira

encontrada pelos pesquisadores quando da realização destas pesquisas. Em outros setores

como, por exemplo, o cooperativista, a utilização da análise das demonstrações contábeis

como ferramenta de pesquisa é mais freqüente, conforme pode ser visto nos estudos de

Sabadin (2006), Santos (2005), Santos (2004), Ferraz (2002), Nunes (2002), Carvalho (2002),

Siqueira (2001).

2.5 REVISTAS DE AVALIAÇÃO DE DESEMPENHO DE EMPRESAS

A importância da análise por meio de índices-padrão é facilmente comprovada pela

sua utilização em revistas especializadas em negócios que publicam de forma periódica a

avaliação de desempenho de empresas mediante a análise de indicadores econômico-

financeiros e da evolução de certos valores agregados.

Algumas das publicações estão em circulação há mais de 30 anos como, por exemplo,

Melhores e Maiores – Exame (1974), Balanço Anual – Gazeta Mercantil (1977) e Conjuntura

Econômica – FGV (1969). O Quadro 19 apresenta uma síntese das revistas publicadas no

Brasil e os critérios utilizados para a classificação das empresas.

Nome da publicação

Quantidade

de empresas

Moeda

utilizada

Tipo de desempenho avaliado

500 maiores da América Latina – América Economia 500 Dólar Desempenho financeiro

Balanço Anual – Gazeta Mercantil 500 Real Desempenho financeiro

Conjuntura Econômica – FGV 500 Real Desempenho financeiro

Desempenho das empresas – IMIC 5000 Real Desempenho financeiro

Grandes & Líderes – Amanhã 500 Real Desempenho financeiro

Info200 - Info Exame 200 Dólar Desempenho financeiro e não-financeiro

As Melhores da Dinheiro 500 Real Desempenho financeiro e não-financeiro

Melhores e Maiores – Exame 500 Dólar Desempenho financeiro e não-financeiro

Valor 1000 – Valor Econômico 1000 Real Desempenho financeiro

Quadro 19: Revistas de avaliação de desempenho de empresas publicadas no Brasil

Para o cálculo dos indicadores e elaboração do ranking das empresas, as publicações

utilizam-se das demonstrações contábeis publicadas, de informações obtidas junto às

empresas mediante o preenchimento de formulários ou questionários ou, ainda, extraídos da

base de dados de institutos de pesquisa e de empresas especializadas em fornecimento de

conteúdo, tais como ISI Emerging Markets e Economática.

Para a classificação das empresas, as pesquisas utilizam-se dos critérios de

desempenho financeiro e não-financeiro ou somente desempenho financeiro. Na formação

destes critérios as publicações atribuem pesos diferenciados a determinados indicadores

financeiros que julgam ser mais importantes, ou classificam em relação à soma de pontos de

acordo com o posicionamento da empresa nos vários indicadores ou, ainda, utilizam

adicionalmente ao desempenho financeiro, bonificação de pontos para as empresas que

contemplem alguns indicadores não-financeiros.

Nas comparações com o ano anterior, as publicações realizam a correção monetária

dos valores referentes às demonstrações do exercício anterior utilizando-se de índices

apurados por institutos especializados neste tipo de pesquisa. Para as que utilizam a moeda

dólar, este é convertido pela taxa oficial publicada pelo Banco Central do Brasil para o último

dia do exercício. Algumas publicações também utilizam índices-padrão para a apuração dos

índices do setor e/ou para verificar o desempenho das empresas quando agrupados os

indicadores tidos como principais. Os conceitos estatísticos de média e mediana também são

freqüentes. No Quadro 20 tem-se uma síntese da classificação de acordo com o desempenho

financeiro.

Nome da

publicação

Como é avaliado o desempenho

Critério de classificação

gestão financeira; gestão de recursos humanos; inovação e qualidade; responsabilidade social

e meio ambiente; governança corporativa.

A classificação geral é apresentada em ordem decrescente em relação à re

ceita operacional

líquida. Para a classificação setorial as empresas foram divididas em 30 setores econômicos e

classificadas a partir de 5 critérios de gestão, sendo que cada grupo de indicadores contribui

com o mesmo peso para a classificação.

Conceitos

As Melhores da

Dinheiro

Isto É

gestão financeira: variação da receita; margem operacional; margem líquida; variação do ativo

total; variação do patrimônio líquido; endividamento oneroso; variação da exportação.

- gestão de recursos humanos: geração de novos empregos; rotatividade d

e pessoal; volume de

investimento em treinamento; média de horas de treinamento; participação nos resultados;

benefícios concedidos aos empregados.

- inovação e qualidade: evolução da equipe de desenvolvimento de novos produtos e serviços;

- contribuição

de pesquisa e desenvolvimento para a receita de novos produtos; participação de

faturamento de novos produtos; investimento em marketing e comunicação; controle de

qualidade; auditoria interna.

- responsabilidade social e meio ambiente: metas anuais para u

tilização de recursos naturais;

investimento em programas e projetos ambientais; compromissos previstos pela legislação

ambiental; prêmios pelo desempenho ambiental; medidas de redução do impacto no meio

ambiente; relatório ambiental; benefícios à sociedade; balanço social;

governança corporativa: participação dos acionistas; conselho de administração; qualidade da

comunicação com o mercado financeiro, com os acionistas minoritários e público interessado.

Critério de classificação

ordem decrescente em relação às vendas líquidas

Conceitos

500 maiores da

América Latina

América Economia

- vendas líquidas: representam as vendas líquidas de impostos e devoluções.

Critério de classificação

Balanço Anual

Gazeta Mercantil

incidência tributária: peso 1; m

argem de lucro: peso 2; giro dos ativos: peso 2; endividamento:

peso 1.

A escala de pontos para cada indicador é de 10 pontos para o 1º colocado até 1 para o 10º.

continua...

... continuação

Conceitos

Balanço Anual

Gazeta Mercantil

- incidência tributária: divisão do lucro ou prejuízo líquido pelo lucro ou prejuízo operacional

- margem de lucro: lucro ou prejuízo operacional dividido pela receita líquida do exercício

- giro dos ativos: divisão da receita líquida pelo ativo total

- endividamento: ativo total dividido pelo patrimônio líquido

Critério de classificação

ordem decrescente em relação ao ativo total = posição 1; ordem decrescente em relação à

receita operacional líquida = posição 2.

posição 1 + posição 2 = classif

icação da empresa em ordem crescente (quanto menor o

resultado da soma melhor a classificação da empresa)

Conceitos

Conjuntura

Econômica

FGV

- ativo total: soma do ativo circulante, ativo realizável a longo prazo e ativo permanente

- receita operacional líquida: receita bruta deduzida dos impostos e devoluções

Critério de classificação

ordem decrescente em relação à receita operacional líquida

Conceitos

Desempenho das

empresas – IMIC

- receita operacional líquida: receita bruta deduzida dos impostos e devoluções

Critério de classificação

valor ponderado de grandeza (VPG) = patrimônio líquido (50%) + receita bruta (40%) +

resultado líquido (10%).

Conceitos

Grandes & Líderes

Amanhã

- valor ponderado de grandeza (VPG): resultado da soma do patrimônio líquido, receita

bruta e

lucro ou prejuízo do exercício, de acordo com o peso atribuído a cada item

patrimônio líquido: soma do capital, reservas e lucros acumulados, deduzidos os prejuízos

acumulados

- receita bruta: venda de produtos e serviços no exercício

- resultado líquido: resultado após pagamento de impostos, resultado não-

operacional,

participação dos empregados e outros itens

Critério de classificação

liderança de mercado: peso 5; crescimento de vendas: peso 5; rentabilidade do PL : peso 1

vendas por empregado: peso 5; margem de EBITDA sobre vendas: peso 5; investimentos em

pesquisa: peso 1; investimentos em projetos ambientais: peso 1; investimentos em projetos

sociais: peso 1.

A escala de pontos para cada indicador é de 20 pontos para o 1º colocado até 1 para o 20 º.

Conceitos

Info200

Info Exame

liderança de mercado: participação percentual que a empresa detém no setor, medida pela

divisão das vendas da empresa pelo total de vendas do setor

- crescimento de vendas: percentual de crescimento ou reduçã

o das vendas brutas em relação

ao exercício anterior

rentabilidade do PL: mede o retorno do investimento para os acionistas e resulta da divisão do

lucro líquido pelo patrimônio líquido

- vendas por empregado: resultado da divisão das vendas pelo número

de empregados na data

do encerramento do exercício social

- margem de EBITDA sobre vendas: representa o lucro obtido na operação em relação à receita

bruta de vendas e serviços da empresa

- investimentos em pesquisa: montante investido em pesquisa e desenvolvimento no exercício

investimentos em projetos ambientais: total de recursos despendidos em projetos ambientais

ou ecológicos no exercício

investimentos em projetos sociais: total de recursos despendidos em projetos sociais ou

comunitários no exercício.

Critério de classificação

Melhores e Maiores

Exame

liderança de mercado: peso 15; crescimento de vendas: peso 10; rentabilidade do PL: peso 25;

riqueza criada por empregado: peso 15; investimento no imobilizado: peso 15; liquidez

corrente: peso 20.

Em cada indicador, a escala de pontos vai de 10 pontos para o 1º colocado até 1 para o décimo.

continua...

... continuação

Conceitos

Melhores e Maiores

Exame

- liderança de mercado: participação percentual que a empresa detém no setor, medida

pela

divisão das vendas da empresa pelo total de vendas do setor

crescimento de vendas: percentual de crescimento ou redução das vendas brutas em relação

ao exercício anterior

- rentabilidade do PL: mede o retorno do investimento para os acionistas e resulta da divisão do

lucro líquido pelo patrimônio líquido

riqueza criada por empregado: total da riqueza criada pela empresa dividido pela média do

número de empregados, independentemente do volume total de vendas ou da margem de lucro

- investimento no imobilizado: representa um indicador da expansão dos negócios da empresa

- liquidez corrente: resultado da divisão do ativo circulante pelo passivo circulante

Critério de classificação

crescimento sustentável: peso 2; receita l

íquida: peso 2; margem da atividade: peso 1; geração

de valor: peso 1; cobertura de dívidas: peso 1; rentabilidade do PL: peso 1; liquidez corrente:

peso 1, giro do ativo: peso 1.

Em cada indicador, a escala de pontos vai de 10 pontos para o 1º colocado at

é 1 para o décimo

ou 20 pontos para o 1º colocado até 1 para o vigésimo para os indicadores com peso dobrado.

Utiliza também mediana e média para a classificação setorial.

Conceitos

Valor 1000

Valor Econômico

- crescimento sustentável: resultado da divisão do percentual de aumen

to da receita líquida pelo

percentual de aumento do patrimônio líquido isento da reserva de reavaliação

- receita líquida: receita bruta deduzida dos impostos e devoluções

- margem da atividade: lucro ou prejuízo operacional (sem as operações financeiras)

dividido

pela receita liquida do exercício

geração de valor: obtido pela divisão do valor do EBITDA pelo valor da receita líquida do

exercício

cobertura de dívidas: índice obtido pela divisão do EBITDA pelo total das despesas

financeiras ocorridas no exercício

rentabilidade do PL: resultado do lucro ou prejuízo do exercício dividido pelo patrimônio

líquido

- liquidez corrente: índice resultante da divisão do ativo circulante pelo passivo circulante

- giro do ativo: divisão da receita líquida pelo ativo total

Quadro 20: Critérios de classificação das empresas utilizados pelas revistas especializadas em negócios

Após a atribuição de pontos pelo desempenho financeiro, algumas publicações, como

a Melhores e Maiores, da revista Exame, por exemplo, atribuem pontos extras a título de

bônus para as empresas que venceram a edição do ano anterior, que possuem certificação

ISO, que possuem programas de remuneração variável para funcionários, que publicam

demonstrações financeiras de forma voluntária no caso das sociedades limitadas, publicam ou

elaboram balanços sociais, realizam transações pela internet, respondem todas as perguntas da

pesquisa ou ainda que tenham demonstrações financeiras auditadas.

Outros estudos e publicações internacionais, assim como as revistas especializadas em

negócios publicadas no Brasil, divulgam o ranking de determinado grupo de empresas de

acordo com os indicadores econômico-financeiros calculados a partir das demonstrações

contábeis destas. Por exemplo:

•

America's 500 Fastest-Growing Companies: estudo das 500 empresas que

apresentaram maior crescimento do lucro por ação no período 1987-1991. O estudo

apresenta também informações sobre o lucro por ação, retorno sobre o patrimônio

líquido, fluxo de caixa sobre dívidas totais e valor da ação atualizado.

• Banking's Top Performers: publicação que evidencia o ranking dos 75 maiores bancos

dos Estados Unidos, subdivididos em duas publicações: a primeira para os 25 bancos

com ativos acima de US$ 3 bilhões e a segunda para os 50 bancos com ativos abaixo

de US$ 3 bilhões. A classificação é pela ordem decrescente do ROAE (retorno sobre o

patrimônio líquido médio). O estudo divulga ainda outros indicadores, tais como o

ROAA (retorno sobre o ativo médio), taxa de crescimento dos ativos etc.

•

Fortune 500: revista que divulga o ranking das 500 maiores corporações dos Estados

Unidos pelo critério de ordem decrescente da receita de vendas deduzida dos

respectivos impostos. Além da receita, divulga valores referentes ao lucro, ativo total,

patrimônio líquido, valor de mercado das empresas, lucro por ação e retorno total ao

investidor. Participam da seleção companhias que possuem ações na bolsa de valores e

companhias que possuem informações contábeis publicamente disponíveis.

•

Inc. 500: estudo realizado pela revista Inc. que apresenta as 500 maiores empresas

privadas dos Estados Unidos em crescimento. Para a publicação do ano 2000, o

ranking baseou-se no aumento da porcentagem em vendas do ano de 1995 a 1999.

Participaram da seleção da revista, companhias que tiveram vendas de pelo menos

US$ 200.000 em 1995, e vendas em 1999 superiores as de 1998. Algumas corporações

como, por exemplo, holding e bancos regulados, não participam da seleção. Já o

ranking divulgado na edição de 2007 tomou por base o período de 2003 a 2006, sendo

requerida receita mínima de US$ 200.000 para o ano de 2003 e US$ 2 milhões para o

ano 2006.

Além dos estudos já destacados nas seções anteriores, os indicadores econômico-

financeiros também são usados em outras pesquisas acadêmicas de finalidades diversas,

algumas das quais são exemplificados na seção a seguir.

2.6 OUTROS ESTUDOS SOBRE CLASSIFICAÇÃO DAS EMPRESAS

Esta seção tenciona demonstrar outros estudos que utilizaram indicadores econômico-

financeiros, embora não esteja explícito em sua finalidade. Alguns estudos possuem em seu

escopo examinar a capacidade de endividamento das empresas ou o risco de crédito por elas

apresentado ou ainda testar a validade da metodologia de comparação de índices financeiros

entre dois ou mais modelos de análise.

O ponto de partida reside, assim como nos demais estudos, no cálculo de indicadores

econômico-financeiros a partir das demonstrações contábeis, conforme Quadro 21.

Autor Indicadores Métodos estatísticos Finalidade

Borba (2005)

Retorno do lucro operacional

próprio, retorno da geração bruta de

caixa, retorno do lucro operacional.

Método dos mínimos

quadrados

Relação entre desempenho

social corporativo e

desempenho financeiro

corporativo.

Zani (2005)

Estoque de liquidez, cash flow,

oportunidades de investimento,

coeficiente de juros reais,

coeficiente de câmbio real,

endividamento e colateral.

Análise de dados em

painel.

Identificação da capacidade

de endividamento da firma.

Ramos (1999)

Liquidez corrente, liquidez seca,

giro dos estoques, giro do ativo

total, endividamento geral,

cobertura de juros, margem

operacional, margem líquida e

retorno sobre o patrimônio líquido.

Regressão linear e

testes de assimetria,

curtose e

heteroscedasticidade.

Testar a validade da

metodologia tradicional de

análise dos índices

financeiros.

Quadro 21: Outros estudos de classificação de empresas

Nos exemplos do Quadro 21, verifica-se que Borba (2005) utilizou indicadores

contábeis na investigação do relacionamento entre o desempenho financeiro e o desempenho

social das empresas. Para tanto, utilizou cinco variáveis para representar o desempenho

financeiro, sendo duas a valores de mercado e três a valores contábeis, e um indicador de

desempenho social extraído do balanço social das empresas. Já Zani (2005) verifica a

existência de sensibilidade do estoque de liquidez e do endividamento em relação ao colateral

(título dado ao credor, por quem toma emprestado, como penhor pelo futuro pagamento de

empréstimo), pela análise de dados em painel, utilizando-se de informações extraídas de

indicadores econômico-financeiros.

Há também críticas à análise dos indicadores contábeis, como a de Ramos (1999)

alegando que existe uma forte proporcionalidade entre o numerador e o denominador de um

número índice e, portanto, as suposições evidenciadas pela análise nem sempre são

verdadeiras. Para testá-las, o autor aplica métodos estatísticos, como a regressão linear, que,

segundo ele, possui condições de confirmar ou não tal característica dos indicadores.

Procurou-se evidenciar, por meio dos estudos apresentados nas seções 2.3, 2.4, 2.5 e

2.6, a utilidade e a importância das informações geradas pelos indicadores econômico-

financeiros, as quais são de nível superior a outras informações disponibilizadas pelas

empresas, mesmo em situações de imperfeições nos dados publicados nas demonstrações

contábeis (MÁRIO, 2002). Com este intuito, descreveram-se os conceitos e características da

análise de desempenho e dos indicadores econômico-financeiros inerentes ao processo (seção

2.1 a 2.6), evidenciando a importância dessa ferramenta como fonte de informações que

auxiliem no processo de tomada de decisões dos mais diversos tipos de usuários, quer sejam

internos ou externos às organizações.

Na próxima seção (2.7) faz-se uma apresentação sobre o setor calçadista brasileiro,

que se destaca como um dos segmentos empresariais de relevância econômica nacional,

abordado por este estudo.

2.7 SETOR CALÇADISTA BRASILEIRO

2.7.1 Evolução do Setor Calçadista Brasileiro

Em junho de 1824, conforme a ABICALÇADOS (2007), chegavam ao Rio Grande do

Sul os primeiros imigrantes alemães, que foram os responsáveis pelo início do processo de

desenvolvimento econômico da indústria calçadista brasileira. Eles se instalaram no Vale dos

Sinos e trouxeram consigo a cultura do artesanato em artigos de couros. Em 1888 surgiu a

primeira fábrica de calçados do Brasil, formada por Pedro Adams Filho, que também possuía

um curtume e uma fábrica de arreios.

O Rio Grande do Sul aumentava a demanda por calçados, fazendo a produção

expandir a cada ano. No início da década de 1960, houve a necessidade de ampliar a

comercialização de calçados para fora do país, em contraponto com a exportação de couro

salgado, propiciando a formação de um dos maiores clusters calçadistas mundiais da

atualidade. “A primeira exportação brasileira em larga escala ocorreu em 1968, com o

embarque das sandálias Franciscano, da empresa Strassburguer, para os Estados Unidos”

(ABICALÇADOS, 2007, p. 3). A produção brasileira de calçados naquela época era de 80

milhões de pares anuais.

Para o BNDES (2006), a exportação de calçados para os EUA a partir da década de

1960, deu início ao dinamismo no setor calçadista brasileiro. As aglomerações industriais

optaram por especializações diferentes, tais como: no Vale dos Sinos (Rio Grande do Sul) em

calçados femininos de couro, enquanto Franca (São Paulo) em calçados masculinos de couro.

Na década de 1970, o calçado brasileiro passou a ter expressiva importância na pauta de

exportações nacionais.

Para entender o crescimento da exportação é importante destacar, conforme Schmitz

(1995), que ao final dos anos 1960, um cluster de mais de 400 firmas já existia no Vale dos

Sinos produzindo calçados para o mercado interno e que o governo brasileiro, para ajudar a

indústria calçadista, introduziu em 1969-1970, incentivos à exportação. No início dos anos

1970, consoante Schmitz e Knorringa (2000), o Brasil ainda estava em uma fase incipiente,

recebendo auxílio dos compradores internacionais, que instalaram departamentos técnicos de

produção no país, para que o produto atingisse qualidade internacional e padrão de entrega.

Para Carloni, Costa e Garcia (2007), o ingresso do setor no mercado externo manteve

o estado do Rio Grande do Sul e São Paulo na liderança da produção, destacando-se o

crescimento acelerado do Rio Grande do Sul a partir de 1970 com a especialização em

calçados femininos de couro. Na década de 1980 o grande avanço tecnológico se deu com a

produção de calçados esportivos, o que não ocorreu com a produção de calçados de couro

(BNDES 2006).

A significativa inserção internacional da indústria calçadista brasileira, ancorada

principalmente na mão-de-obra, manteve-se até 1994, quando o Plano Real determinou a

paridade cambial do Real em relação ao Dólar. Outro fato significativo ocorrido a partir de

meados dos anos de 1990 foi o aumento da concorrência internacional, principalmente nos

Estados Unidos. Ambos os fatos forçaram a indústria a reduzir custos para manter a

competitividade, deslocando-se para a região Nordeste; fizeram com que as empresas

redirecionassem as vendas de seus produtos para o mercado interno; e provocaram a

insolvência de muitas empresas, especialmente as de pequeno e médio porte (FORTE,

MOREIRA, 2007; CARLONI; COSTA; GARCIA, 2007; GARCIA, 2006).

Nesse período, conforme Santos et al. (2002), o setor calçadista realizou mudanças

importantes com o objetivo de enfrentar a concorrência externa. Além do deslocamento das

fábricas para o Nordeste, as grandes empresas realizaram investimentos para aumentar os

ganhos de competitividade e passaram a terceirizar parte das atividades.

Em 2005, conforme dados da ABICALÇADOS (2007), o parque calçadista nacional

era formado por mais de 9 mil indústrias, instaladas em quase todo território brasileiro com

destaque para os estados do Rio Grande do Sul, São Paulo, Ceará, Bahia e Pernambuco, além

de Santa Catarina e Minas Gerais. Destes, o principal estado produtor de calçados é o Rio

Grande do Sul, com empresas de faturamento anual entre US$ 10 e 50 milhões (FORTE,

MOREIRA, 2007). Outra característica, conforme Garcia (2006) é a organização em sistemas

locais de produção, assim como ocorre na indústria italiana.

Em suma, nas últimas quatro décadas, o Brasil tem tido um papel relevante na história

do calçado, destacando-se como fabricante de manufaturados de couro, alçando o terceiro

lugar no ranking mundial dos países produtores desde o ano de 1997 (ABICALÇADOS,

2007), com destaque para a indústria do Vale do Rio dos Sinos que durante os últimos 30

anos se tornou um dos principais exportadores de calçados para os Estados Unidos e Europa

(SCHMITZ, 1999).

2.7.2 Produção, Comercialização e Distribuição dos Calçados

A indústria de calçados apresenta inter-relações com diversos setores industriais,

destacando-se a indústria química e do vestuário. Porém, seus segmentos mais importantes

são o processamento do couro e a confecção do calçado. A cadeia coureiro-calçadista é

descrita na Figura 9.

Figura 9: Descrição básica da cadeia coureiro-calçadista

Fonte: Carloni, Costa e Garcia (2007, p. 40)

Segundo Carloni, Costa e Garcia (2007), o processo de utilização de couro natural e

borracha natural (não-vulcanizada) na produção de calçados teve início em 1930. No ano de

1940 foi introduzida no processo a borracha vulcanizada e em 1960 o PVC. Em 1970 outros

componentes como o PU e PU termoplástico, borracha termoplástica e EVA foram

incorporados no processo de fabricação, principalmente na produção de calçados esportivos.

Quanto à comercialização e distribuição da produção, Carloni, Costa e Garcia (2007)

relatam que os canais próprios, por meio de representantes comerciais são os meios mais

comuns de comercialização e distribuição do calçado. Em segundo vem o fornecimento de

calçados sob encomenda para grandes lojas de departamentos ou redes especializadas na

comercialização de calçados e vestuário. A terceira forma utilizada por grandes empresas do

setor, é a comercialização por meio de grandes redes supermercadistas. Há ainda a

comercialização por meio de lojas próprias, com destaque às franqueadas.

Referente à comercialização e distribuição por meio de grandes redes ou detentores de

marcas globais, Carloni, Costa e Garcia (2007, p. 50) destacam:

Atualmente, os grandes compradores de calçados, sejam grandes redes

internacionais de varejo, sejam detentores de marcas consolidadas, possuem acesso

aos grandes mercados mundiais e, por isso, são capazes de comandar a cadeia de

produção e distribuição das mercadorias.

Vieira e Paiva (2005) complementam que o mercado dos Estados Unidos tem altas

barreiras à entrada de novos concorrentes com marcas próprias, que exigem altos

investimentos em comercialização e distribuição. Isso explica o fato das empresas brasileiras

de calçados procurarem elevar suas vendas para países onde não é verificada a presença dos

grandes compradores globais, e que permitam a reprodução de esquemas de comercialização e

distribuição utilizados no mercado doméstico, como é o caso da Argentina, Paraguai, Chile,

Peru e Bolívia (GARCIA, 2006).

Essas empresas brasileiras bem sucedidas que investiram em marcas próprias,

iniciaram a conquista de segmentos de mercados internacionais e consolidaram importantes

posições no setor calçadista. Por exemplo, a Azaléia, iniciou a internacionalização de seus

produtos em 1992, e atualmente conta com mais de quatro mil pontos de venda nos Estados

Unidos (GARCIA, 2006). O grupo Paquetá, por meio da Dumond, também segue essa

estratégia, apesar do tempo demandado para sua consolidação em nível mundial

(FROEHLICH, BITENCOURT, 2007).

Por sua vez, segundo relato do Jornal do Comércio - RS (2007), a Vulcabrás comprou

a Indular Manufacturas, indústria argentina de calçados esportivos de segurança por US$ 25

milhões. Já a West Coast, a partir de janeiro de 2008 passou a produzir de 5 mil a 10 mil pares

de calçados na Índia, o que deve representar uma economia de até 50% em relação ao custo

de fabricação no Brasil de calçados exportados para a Ásia (ZERO HORA, 2007).

2.7.3 O Mercado de Calçados

Para Carloni, Costa e Garcia (2007), o mercado de calçados pode ser classificado

quanto ao gênero dos consumidores e às finalidades de consumo: masculino, feminino e

infantil; calçados sociais, casuais, de segurança, ou para a prática de esporte. Além disso, pela

característica de segmentação este mercado também está sujeito a influências da moda,

estações do ano, gostos e preferências do estilo dos calçados, materiais empregados, etc.

“Contudo, de um modo geral pode-se considerar que o consumo de calçados em

determinado período de tempo recebe forte influência de determinadas variáveis: preço;

variação na renda, que pode ser medida pelo desempenho do PIB (Produto Interno Bruto); e

número de consumidores” (CARLONI; COSTA; GARCIA, 2007, p. 16).

Essa variada gama de situações possibilita que se encontre no setor empresas com

diferentes níveis de tamanho e eficiência. Em 2005, o setor calçadista era formado por mais

de 9 mil indústrias, as quais geravam cerca de 299 mil empregos diretos. Além disso,

conforme a ABICALÇADOS (2007), estão instaladas no Brasil mais de 1.500 indústrias de

componentes para calçados. A Tabela 1 demonstra a distribuição das empresas calçadistas

brasileiras por estado.

Tabela 1: Empresas calçadistas por estados no ano de 2005

Estado Empresas % Empregos % Média empregos

Rio Grande do Sul 3.419 37,9% 126.784 42,5% 37

São Paulo 2.776 30,7% 54.570 18,3% 20

Ceará 221 2,4% 44.268 14,8% 200

Minas Gerais 1.493 16,5% 23.515 7,9% 16

Bahia 95 1,1% 22.973 7,7% 242

Paraíba

104 1,2% 8.461 2,8% 81

Santa Catarina 321 3,6% 5.696 1,9% 18

Rio Grande do Norte

27 0,3% 1.835 0,6% 68

Pernambuco 44 0,5% 1.776 0,6% 40

Paraná 153 1,7% 1.612 0,5% 11

Espírito Santo 45 0,5% 1.388 0,5% 31

Rio de Janeiro 61 0,7% 751 0,3% 12

Sergipe 15 0,2% 268 0,1% 18

Alagoas

9 0,1% 110 0,0% 12

Outros

249 2,8% 4.652 1,6% 19

Total 9.032 100,0% 298.659 100,0% 33

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2007, p. 7).

Evidencia-se também que a indústria calçadista brasileira caracteriza-se pelo uso

intensivo de mão-de-obra, pela predominância de empresas de menor porte (micro e pequenas

empresas), pela relativa difusão da tecnologia de produção e baixa requisição de inovação

tecnológica e, pelo baixo nível de capital investido exigido, caracterizando-se como um setor

de baixas barreiras à entrada e saída de empresas (ABICALÇADOS 2007; SEBRAE 2005;

CARLONI; COSTA; GARCIA, 2007).

Quanto à predominância de empresas de menor porte, Schuh (2006) destaca que em

2004, pelo critério de número de empregados adotado pelo Ministério do Trabalho, 75% das

empresas classificavam-se como microempresas (com até 19 empregados); 18% como de

pequeno porte (de 20 a 99 empregados); 5% como médias empresas (de 100 a 499

empregados); e 2% como grandes empresas (com 500 ou mais empregados).

Dentre os estados, o Rio Grande do Sul destaca-se pela concentração de empresas de

grande porte, porém a produção brasileira de calçados está sendo distribuída de forma

gradativa também em pólos localizados nas regiões Sudeste e Nordeste do país, com destaque

para as cidades de Jaú, Franca e Birigui no estado de São Paulo e estados emergentes, como

Ceará e Bahia. Há também crescimento na produção de calçados nas regiões de São João

Batista em Santa Catarina, de Nova Serrana em Minas Gerais e no estado de Pernambuco

(ABICALÇADOS 2007; BNDES 2006; SEBRAE 2005).

Em 2006 o setor produziu cerca de 796 milhões de pares de calçados, sendo 77% (616

milhões de pares) destinados ao mercado interno e 23% (180 milhões de pares) ao mercado

externo. Os principais tipos de calçados exportados são: 49% de couro, 41% de plástico, 7%

de material têxtil e 3% de outros materiais (ABICALÇADOS, 2007). O faturamento anual

estimado do setor calçadista brasileiro é de R$ 20 bilhões (CAETANO, 2008).

A evolução da produção, exportação, importação e do consumo de calçados no Brasil

é demonstrada na Tabela 2, construída com base em estimativa realizada pela Abicalçados. O

consumo aparente interno refere-se ao consumo de calçados produzidos no Brasil. Já o

consumo aparente total adiciona ao consumo interno o consumo de calçados importados e o

consumo per capita se refere à quantidade de pares consumidos por ano por cada brasileiro.

Tabela 2: Evolução da produção, da exportação, da importação e do consumo aparente

de calçados do Brasil: 1997-2006 (em milhões de pares)

Item 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Produção 544 516 499 580 610 642 665 800 806 796

Exportação 142 131 137 160 171 164 189 212 190 180

Importação 19 16 7 6 6 5 5 9 17 19

Consumo aparente interno 402 385 362 420 439 478 476 588 616 616

Consumo aparente total 421 401 369 426 445 483 481 597 633 635

Consumo per capita (un) 2,68 2,55 2,35 2,51 2,62 2,84 2,83 3,26 3,42 3,41

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS 2001 a 2007.

Percebe-se que nos últimos dez anos houve um crescimento de 46% na produção de

calçados. As exportações cresceram 27% e as importações em 2006 equipararam-se ao ano de

1997. Quanto ao consumo de calçados produzidos no Brasil, este cresceu 53% e o consumo

total, ou seja, o consumo interno acrescido das importações atingiu um crescimento de 50%.

A Figura 10, construída com escala logarítmica na base 10, ilustra esse

comportamento de forma gráfica.

100

1.000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Produção

Exportação

Importação

Consumo a pa rente total

Consumo per capita (un)

Consumo a pa rente interno

Figura 10: Evolução da produção, da exportação, da importação e do consumo aparente de calçados do

Brasil: 1997-2006

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS 2001 a 2007.

As indústrias brasileiras possuem especialização em todos os tipos de calçados:

femininos, masculinos, infantis, ortopédicos e de segurança do trabalhador, entre outros,

possibilitando a exportação da produção brasileira para mais de 140 países. Segundo a

ABICALÇADOS (2007), os principais importadores são: Estados Unidos (36%), Reino

Unido (6%) e Argentina (12%), em relação ao volume exportado. Quanto ao faturamento

gerado pela exportação, os três países são responsáveis por 46%, 11% e 7%, respectivamente,

ou seja, 64% das exportações brasileiras.

Tabela 3: Exportação Brasileira de Calçados: 1997 a 2006

VALOR

PARES

PREÇO

(US$ MILHÕES)

(MILHÕES) MÉDIO (US$)

1997

1.523

142

10,69

1998 1.330 -13% 131 10,16

1999

1.278

-4%

137

9,32

2000

1.547

21%

160

9,52

2001

1.617

171

9,44

2002 1.451 -10% 164 8,84

2003 1.552 7% 189 8,21

2004

1.814

17%

212

8,54

2005

1.892

190

9,97

2006

1.863

-2%

180

10,33

ANO % VARIAÇÃO

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Evidencia-se que em 2006 a indústria calçadista recuperou o preço médio cobrado

pelo par de calçado nos anos de 1997 e 1998. O faturamento em dólares, apesar de várias

oscilações, cresceu a partir de 2002 a 2005, tendo uma pequena queda em 2006. Conforme

matéria do Jornal Zero Hora (2008), apesar da diminuição na quantidade de pares exportados,

o aumento no faturamento indica que os calçadistas brasileiros agregaram qualidade aos

calçados e, conseqüentemente, conseguiram elevar o preço de seus produtos. Como reflexo

negativo está a redução dos postos de trabalho, diante da diminuição na quantidade de

produtos fabricados.

Para atender a tendência futura do mercado externo, com pedidos de pequenos lotes e

produtos de alta qualidade, Carloni, Costa e Garcia (2007) enfatizam que a gestão dos

estoques e um ponto crítico para as empresas brasileiras, pois este nicho de mercado requer

uma produção de maior valor agregado, mas de baixo volume e de forma sazonal. Essa

tendência também faz com que as empresas aumentem a diversidade de produtos ofertados,

para que possam fazer frente à pressão dos concorrentes externos. Segundo eles, o tamanho

do mercado consumidor brasileiro de calçados, o quinto do mundo, a ampla linha de produtos

ofertados pelo setor, quer seja a produção em escala ou pequenos lotes, e a localização

geográfica da atividade em aglomerados de empresas, fortalecem a competitividade da

indústria.

2.7.4 Migração da Indústria Calçadista Brasileira para a Região Nordeste

A indústria calçadista possui um elevado potencial de geração de emprego, que

decorre basicamente da característica artesanal do processo produtivo. O comportamento

dessa indústria é bastante errático, impactado principalmente pelas oscilações das exportações

(GARCIA, 2006). Isso explica o fato de apesar das regiões Sul e Sudeste (Tabelas 4 e 5) ainda

concentrarem a maior parte da produção e das vendas, a produção dos estados do Nordeste

vem aumentando gradativamente pela transferência de unidades de grandes empresas para a

região.

O aumento da concorrência externa e interna, que adotou os padrões internacionais,

forçou as empresas a reduzir custos de produção e buscar aumento de participação no

mercado externo. As grandes empresas calçadistas das regiões Sul (Azaléia, Dakota, Daiby,

Dilly, Grendene, Kildare e Via Uno, por exemplo) e Sudeste (Alpargatas e Vulcabrás)

deslocaram unidades fabris para o Nordeste, no início dos anos de 1990, em busca de menores

custos de produção, de transporte e mão-de-obra e fruição dos incentivos fiscais oferecidos

pelos governos estaduais daquela região, almejando maior competitividade e maior

participação no mercado internacional de calçados. A localização da região Nordeste em

relação aos Estados Unidos, também influenciou o deslocamento (SANTOS et al. 2002;

BNDES 2006; CARLONI; COSTA; GARCIA 2007, VIANA; ROCHA 2006).

Nos anos de 1990, conforme o SEBRAE (2005), as exportações para os Estados

Unidos passaram a crescer mais lentamente, sendo fator significativo para as empresas das

regiões Sul e Sudeste migrarem para a região Nordeste. O setor calçadista gaúcho também

recebeu incentivos no período de 1997 a 2004, num total de R$ 225 milhões (KAPRON;

LENGLER, 2006).

Embora as maiores empresas do setor concentram-se no Rio Grande do Sul e têm

como principal país comprador os Estados Unidos (FORTE; MOREIRA, 2007), verifica-se

pela Tabela 6 que a região Nordeste, de 1997 a 2006, obteve um crescimento das suas

exportações em 818%, ao passo que a região Sul decresceu 6% e a região Sudeste cresceu

78%, confirmando a influência da região nas exportações para os Estados Unidos.

Tabela 4: Exportação Brasileira de Calçados – Região Sul: 1997 a 2006

VALOR

PARES

PREÇO

(US$ MILHÕES)

(MILHÕES) MÉDIO (US$)

1997

1.351

117

11,55

1998 1.149 -15% 101 11,38

1999

1.092

-5%

104

10,50

2000

1.299

19%

122

10,65

2001

1.326

122

10,87

2002 1.173 -12% 116 10,11

2003 1.158 -1% 118 9,81

2004

1.290

11%

123

10,49

2005

1.328

102

13,02

2006

1.271

-4%

15,13

ANO % VARIAÇÃO

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007)

Tabela 5: Exportação Brasileira de Calçados – Região Sudeste: 1997 a 2006

VALOR

PARES

PREÇO

(US$ MILHÕES)

(MILHÕES) MÉDIO (US$)

1997

131

11,91

1998 103 -21% 12 8,58

1999

-10%

7,75

2000

142

53%

8,88

2001

146

7,68

2002 121 -17% 16 7,56

2003 159 31% 21 7,57

2004

242

52%

8,96

2005

258

10,32

2006

233

-10%

11,65

ANO % VARIAÇÃO

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007)

Tabela 6: Exportação Brasileira de Calçados – Região Nordeste: 1997 a 2006

VALOR

PARES

PREÇO

(US$ MILHÕES)

(MILHÕES) MÉDIO (US$)

1997

2,79

1998 77 97% 18 4,28

1999

18%

4,55

2000

104

14%

4,52

2001

144

38%

5,14

2002 154 7% 33 4,67

2003 230 49% 48 4,79

2004

281

22%

4,53

2005

303

4,73

2006

358

18%

4,71

ANO % VARIAÇÃO

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Quanto aos incentivos fiscais concedidos, Santos et al. (2002) destacam os relativos ao

diferimento de ICMS, na esfera estadual, isenção do IR e concessão de empréstimos

proporcionais ao valor FOB da exportação, na esfera federal, e isenção de impostos

municipais, na esfera municipal, além de apoio institucional e de infra-estrutura. Segundo o

Jornal do Comércio - RS (2007), empresas como Vulcabrás e Azaléia possuem operações no

Nordeste e usufruem desses benefícios.

Destas vantagens, a redução dos custos de mão-de-obra, cujo salário médio no Brasil

estima-se em US$ 250,00 e encargos sociais podem chegar a 100% (CARVALHO, 2007),

principalmente para as empresas produtoras de calçados de baixo valor agregado e menor

qualidade, e que utilizam grande volume de mão-de-obra é a mais importante, pois este custo

é um determinante da competitividade das empresas (SEBRAE 2005).

De acordo com executivos de algumas empresas entrevistadas, só pelo custo

reduzido da mão-de-obra no Nordeste, mesmo que não houvesse incentivos fiscais, o

calçado fabricado na região teria uma redução de pelo menos 10% em seu custo, se

comparado ao produzido no Sul e no Sudeste (SANTOS et al, 2002, p.75).

O BNDES (2006) também auxiliou esse processo de deslocamento da indústria

calçadista, desembolsando no período de 1995 a 2005, conforme Figura 11, R$ 980 milhões

de reais para financiar o setor.

173

214

102

100

150

200

250

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Figura 11: Desembolso do Sistema BNDES ao Setor Calçadista (R$ em milhões)

Fonte: elaboração própria a partir de BNDES/AP/DEPLAN apud BNDES (2006)

Segundo o Modelo de Geração de Empregos do BNDES, estima-se que o setor

calçadista gera 710 empregos para cada R$ 10 milhões investidos na produção (CARLONI;

COSTA; GARCIA, 2007), ou seja, aproximadamente 70 mil empregos foram gerados pelas

empresas financiadas nesse período.

O comportamento e a distribuição das empresas por região, bem como o número de

empregos por elas gerados, podem ser vistos nas Tabelas 7 e 8, onde é possível verificar que o

número de empresas da região Sul cresceu 75% e o número de empregos 27% de 1997 a

2005. A região Sudeste cresceu 36% em empresas e 57% em empregos. O Nordeste, por sua

vez, teve um crescimento de 67% no número de empresas e 237% no número de empregos.

As demais regiões cresceram 30% no número de empresas e 150% no de empregos.

Tabela 7: Empresas produtoras de calçados por região: 1997-2006

Empresas

média

empregos

Empresas

média

empregos

Empresas

média

empregos

Empresas

média

empregos

Empresas

média

empregos

1997 2.231 48 3.217 16 308 79 191 6 5.947 31

1998 2.320 43 3.188 16 343 95 162 6 6.013 31

1999 2.504 45 3.190 18 379 100 180 7 6.253 33

2000 2.918 43 3.321 19 422 114 199 8 6.860 35

2001 3.212 42 3.483 18 452 110 215 7 7.362 34

2002 3.275 41 3.624 18 440 134 223 7 7.562 35

2003 3.425 39 3.789 18 463 143 231 7 7.908 34

2004 3.651 41 4.056 20 491 158 235 11 8.433 37

2005 3.893 34 4.375 18 515 158 249 11 9.032 33

Região Sul Região Sudeste Região Nordeste Outras Regiões

Ano

Total Brasil

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Tabela 8: Empregos gerados pelo setor calçadista por região: 1997-2006

Empregos

% p/região

Empregos

% p/região

Empregos

% p/região

Empregos

% p/região

Empregos %

1997 106.011 58,1% 51.246 28,1% 24.214 13,3% 1.124 0,6% 182.595 100%

1998 99.704 54,0% 51.286 27,8% 32.667 17,7% 986 0,5% 184.643 100%

1999 112.015 53,7% 57.278 27,5% 38.045 18,2% 1.172 0,6% 208.510 100%

2000 126.080 52,4% 64.549 26,9% 48.227 20,1% 1.536 0,6% 240.392 100%

2001 134.785 54,2% 62.647 25,2% 49.891 20,1% 1.496 0,6% 248.819 100%

2002 135.802 51,8% 65.599 25,0% 59.169 22,6% 1.515 0,6% 262.085 100%

2003 135.086 49,6% 69.009 25,4% 66.309 24,4% 1.689 0,6% 272.093 100%

2004 149.630 47,9% 82.649 26,4% 77.713 24,9% 2.587 0,8% 312.579 100%

2005 134.092 44,9% 80.224 26,9% 81.531 27,3% 2.812 0,9% 298.659 100%

Outras Regiões

Ano

Região Sul Região Sudeste Região Nordeste

Total Brasil

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Em números absolutos, o Nordeste era em 2005, a segunda maior região do setor em

número de empregos gerados. De 1997 a 2005 foram criados 57.317 novos postos de trabalho,

contra a criação de 28.978 na região Sudeste, 28.081 na região Sul e 1.688 nas outras regiões.

Garcia (2006) argumenta que esse processo de reestruturação produtiva da indústria

brasileira de calçados está fazendo com que os pólos produtores tradicionais percam sua

importância em termos de participação na produção e emprego. Dentre os estados que mais

receberam investimentos destacam-se os do Ceará e da Bahia, que possuem esquemas

agressivos de oferta de incentivos fiscais às empresas que desejam instalar unidades de

fabricação.

No entanto, Garcia (2006) complementa que as empresas têm buscado no Nordeste

estabelecer linhas de produtos complementares, produzindo calçados de menor valor agregado

e com destino ao mercado interno. Estas unidades recebem apoio técnico e componentes,

principalmente do sul do Brasil (SCHMITZ; KNORRINGA, 2000).

As grandes empresas têm mantido nas regiões tradicionais suas funções corporativas

superiores, como o desenvolvimento de produtos. Já para as empresas de pequeno e médio

porte, o custo-benefício desse deslocamento não é uma opção capaz de compensar os

benefícios das economias de aglomeração que as empresas deixariam de obter deslocando-se

para regiões como o Nordeste (CARLONI; COSTA; GARCIA, 2007).

Outra forma de redução de custos bastante utilizada é a subcontratação (terceirização)

de partes do processo produtivo. Em comparação com grandes e médios empreendimentos, os

pequenos fabricantes do Vale dos Sinos utilizam os subcontratados mais pesadamente

(SCHMITZ, 1999). Essa prática proporciona a fragmentação do processo de produção e

permite às empresas ganhos em custos e flexibilidade, principalmente nas etapas de uso

intensivo de mão-de-obra (CARLONI; COSTA; GARCIA, 2007).

Embora ainda tenha problemas de infra-estrutura de transportes, especialmente quando

o destino dos calçados é o Sul ou Sudeste brasileiro (VIANA; ROCHA, 2006), o Nordeste

desponta na fabricação de calçados com destaque para o Ceará, Bahia e Paraíba, produzindo

praticamente 50% da produção brasileira (aproximadamente 350 milhões de pares) segundo

Milton Cardoso, presidente da ABICALÇADOS. Por estado, o RS ainda detém o 1° lugar

com 3.419 empresas, seguido de SP com 2.776, Minas com 1.493, SC com 321 e Ceará com

221 empresas (VISCARDI, 2007).

Segundo dados da ABICALÇADOS (2008), em janeiro de 2008 o estado do Ceará

atingiu, em volume de pares, 45,8% (9,3 milhões de pares) das exportações brasileiras de

calçados, ultrapassando o Rio Grande do Sul, que exportou 30% (6,1 milhões de pares). Mas,

devido ao preço médio do calçado gaúcho ser maior, o ranking em valor nesse mesmo

período ainda é liderado pelo Rio Grande do Sul com US$ 104,68 milhões ante US$ 34,71

milhões exportados pelo Ceará.

2.7.5 Concorrência Externa

O mercado mundial para o calçado pode ser segmentado em três áreas principais: (1)

regiões de economia em crescimento, (2) economias onde o calçado deixou de ser somente

um artigo básico e se tornou também símbolo de posição social e (3) países desenvolvidos

(MILLS, 2007).

Dessa forma, tem-se na indústria de calçados uma atividade globalizada e exposta a

uma intensa concorrência à medida que avança a liberalização comercial e a integração

econômica entre países. Além disso, a produção de calçados apresenta uma tecnologia

difundida que permite às empresas com diferentes capacitações sobreviverem neste mercado,

o qual tem na mão-de-obra o fator determinante da competitividade (CARLONI; COSTA;

GARCIA, 2007).

Conforme Schmél (2000), o lento desenvolvimento técnico na fabricação de calçados

e o uso intensivo de mão-de-obra que nos últimos 20-30 anos, apresenta uma tendência

crescente dos custos com salários, fazem com que empresários procurem oportunidades mais

baratas de produção, onde os salários são menores.

Não é por outro motivo que essa indústria tenha sido caracterizada como “nômade”,

pois freqüentemente se desloca no espaço geográfico em busca de força de trabalho

abundante e barata. É por isso também que cerca de dois terços da produção mundial

de calçados encontram-se na Ásia, região que dispõe desse ambiente produtivo. A

concorrência internacional no setor tem sido, já há algum tempo, dominada em

grande parte por países asiáticos. A China destaca-se entre eles como um competidor

dos mais agressivos (CARLONI, COSTA E GARCIA, 2007, p. 31).

Segundo Carloni, Costa e Garcia (2007, p. 21), nos últimos anos o mercado mundial

de calçados permaneceu praticamente inalterado, associado ao desempenho econômico dos

principais países consumidores nos anos de 1990. “O crescimento do mercado depende do

crescimento econômico e também do crescimento demográfico, que vem se reduzindo nos

países desenvolvidos”. O padrão de consumo de calçados também está sendo alterado

elevando-se o consumo de calçados produzidos a partir de material sintético em contraponto

aos feitos de couro.

Outra alteração se deu no padrão de compra das redes varejistas, o qual sofreu

transformações desde a década de 1990. “Em períodos anteriores, anos de 1970 e 1980,

ordens de compra de até 100 mil pares de calçados por pedido eram comuns” (CARLONI;

COSTA; GARCIA, 2007, p. 22).

O aumento da competitividade e redução dos preços direcionou os fornecedores de

calçados a repensar suas estratégias e desenvolver capacidades adicionais como

desenvolvimento e design de produtos, gestão logística, infra-estrutura e gestão de estoques.

Além disso, os grandes fornecedores estão desenvolvendo parcerias estratégicas com

compradores-chave para assegurar um fluxo consistente de ordens. Essa relação interessa

também aos compradores, que privilegiam relações de longo prazo com seus fornecedores

(MILLS, 2007).

As transformações que a indústria mundial de calçados vem passando nos últimos

anos revelam elementos importantes para a competitividade do setor e trazem novos desafios

aos seus produtores. Para Carloni, Costa e Garcia (2007) a fase de expansão da indústria

brasileira beneficiou-se de uma política ativa do governo na promoção das exportações do

país. Na década de 1980 a indústria calçadista brasileira continuou em sua trajetória de

crescimento, embora a um ritmo menor, ocupando espaços que se abriam devido à

continuidade daquele deslocamento da produção.

Esse comportamento observado na trajetória da indústria calçadista brasileira no

mercado externo deve-se a diversas causas. Carloni, Costa e Garcia (2007, p. 24) argumentam

que “o rápido crescimento no começo das exportações brasileiras insere-se em um quadro de

deslocamento da produção dessa indústria dos países desenvolvidos em direção a regiões no

mundo que oferecessem melhores condições produtivas, particularmente em relação à

disponibilidade e custo de mão-de-obra”.

Schmitz (1995) argumenta que os importadores de calçados dos Estados Unidos

procuravam novos fornecedores em países de mão-de-obra mais barata. Porém, para vender

sapatos brasileiros nos EUA ou Europa, eles tiveram que ajudar os fornecedores locais a

alcançar qualidade internacional e padrão de entrega e ainda atendesse às exigências

específicas de cada mercado (SCHMITZ, 2006).

Esse movimento ocorreu também na Itália, onde as companhias recorreram ao

deslocamento internacional da produção como uma estratégia de redução de custos,

subcontratando mão-de-obra mais barata em países como a Romênia e outros da Europa

Oriental, ou até mesmo o Brasil (AMIGHINI; RABELOTTI, 2003; RABELOTTI, 2003;

PAROLINI; VISCONTI, 2003). Verifica-se esse processo também do Taiwan para o Vietnã

(SCHMITZ, 1999; SCHMITZ; KNORRINGA, 2000). Para Schmél (2000), a redução de

custos é a principal ou a única razão pela qual as companhias trocam as capacidades

produtivas dos países industrializados pela produção em países em desenvolvimento durante

as últimas três décadas.

Garcia (2006) comenta que o ingresso da indústria calçadista brasileira no mercado

internacional esteve associado a um contexto em que os grandes mercados consumidores

saíram à busca de fornecedores em países que apresentassem menores custos de produção. É

por essa época que Coréia do Sul, Taiwan e outros países ingressam também no mercado

externo da os calçados.

A Coréia do Sul apresentou uma trajetória exportadora semelhante à brasileira: em

1965 exportou US$ 4,2 milhões; aumentou para US$ 17,9 milhões em 1970;

ampliou para US$ 904,2 milhões em 1980; atingiu o seu pico em 1990, quando

exportou US$ 4,3 bilhões; de 1990 em diante o setor experimenta uma tendência de

declínio, caindo as exportações de calçados para US$ 810,4 milhões em 1998

(CARLONI; COSTA; GARCIA, 2007,

p. 24).

A desaceleração no ritmo de expansão deveu-se, além da tentativa das indústrias

locais dos países desenvolvidos em preservar a sua presença no mercado, ao ingresso na

atividade de novos países asiáticos com condições competitivas mais favoráveis, destacando-

se “a presença da indústria chinesa no mercado internacional de calçados, que consegue

competir com preços inferiores e crescentemente com produtos de melhor qualidade”

(SCHUH, 2006, p. 120).

Na década de 1990 a agressividade desses novos concorrentes asiáticos no mercado

internacional consolidou a Ásia como o principal fornecedor mundial de calçados,

configurando-se a China como grande fornecedor mundial desse produto. Além disso, a

valorização cambial da moeda brasileira no período 1994-1999 levou o setor a se defrontar

com fortes restrições ao seu crescimento (GARCIA 2006; CARLONI; COSTA; GARCIA

2007), ao passo que na China o Dólar norte-americano apresenta-se altamente estimado

(GLADYS apud FEELEY et al., 2002).

Santos et al. (2002) e Versiani, Resende (2007), ratificam que a indústria calçadista

brasileira foi afetada nessa época, sobretudo pela política econômica de câmbio e juros

elevados, reduzindo o desempenho da economia brasileira, e pelo aumento da oferta

internacional de calçados, que dispunha de vantagens competitivas superiores às brasileiras.

Quanto à política cambial, Barbosa e Alvim (2006, p. 7), constataram em seus estudos,

com base no comportamento das exportações do Rio Grande do Sul, que a

desvalorização do

Real influencia diretamente na elevação do valor das exportações brasileiras de calçados (em

Reais) e vice-versa, o mesmo acontecendo quando houve elevação nos preços médios em dólar.

“Os coeficientes estimados indicam que o aumento de 1% no câmbio provoca um aumento de

0,74% no valor exportado e que o aumento de 1% no preço médio dos calçados eleva as

exportações em 0,62%”.

0,0000

1,0000

2,0000

3,0000

4,0000

5,0000

6,0000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Taxa de câmbio -Real/Dólar Exportações de calçados (R$ bi)

Figura 12: Evolução da valorização do Real ante o Dólar comparada à evolução das exportações

brasileiras de calçados (R$ bilhões) no período 1997-2006

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2007) e BACEN (2008).

Verifica-se na Figura 12, na qual se assumiu a taxa média anual da cotação de venda

como a taxa de câmbio R$/US$ e para o cálculo da estimativa do valor das exportações em

Reais, um comportamento correspondente entre taxa de câmbio e valor das exportações.

Porém, a Figura 13 demonstra que a variação da moeda influencia na competitividade externa

da indústria calçadista, mas não é fator fundamental, visto que em períodos de maior

desvalorização cambial as exportações em Dólar não corresponderam em equivalência.

0,0000

0,5000

1,0000

1,5000

2,0000

2,5000

3,0000

3,5000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Taxa de câmbio -Real/Dólar Exportações de calçados (US$ bi)

Figura 13: Evolução da valorização do Real ante o Dólar comparada à evolução das exportações

brasileiras de calçados (US$ bilhões) no período 1997-2006

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2007) e BACEN (2008).

A conversão do valor das exportações em moeda nacional para a moeda Dólar (pela

taxa média anual da cotação de venda) permite demonstrar que a desvalorização cambial do

Real não provocou um aumento real do valor exportado em função de uma maior da

competitividade em preços dos calçados brasileiros, pois houve redução no preço médio dos

calçados (Figura 14).

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Preço médio unitário (US$) Taxa de câmbio -Real/Dólar

Figura 14: Evolução da valorização do Real ante o Dólar comparada à evolução do preço médio unitário

(US$) do calçado exportado no período 1997-2006

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2007) e BACEN (2008).

Nota-se dessa forma, que o câmbio desvalorizado possibilita a redução do preço do

produto, atributo principal da competitividade da indústria brasileira de calçados, que é

dependente principalmente do custo baixo de mão-de-obra e câmbio adequado, ao mesmo

tempo em que inibe a importação brasileira de calçados. Segundo Carloni, Costa e Garcia

(2007, p. 15-16) “No que se refere à oferta de força de trabalho e ao seu preço, o Brasil não

enfrentou nem enfrenta dificuldades nessa área” e “quanto ao câmbio, moeda valorizada no

comércio internacional tende, como se sabe, a encarecer os produtos, retirando-lhes

atratividade em frente a concorrentes externos”. Em 1992, por exemplo, a desvalorização da

Lira favoreceu a subcontratação de empresas locais na Itália por estrangeiras (RABELLOTTI,

2003). O efeito pode ser verificado pela variação ocorrida na produção brasileira de calçados.

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Produção

-1,81% -5,15% -3,29% 16,23% 5,17% 5,25% 3,58% 20,30% 0,75% -1,24%

PIB

3,40% 0,00% 0,30% 4,30% 1,30% 2,70% 1,10% 5,70% 2,90% 3,70%

PIB Indústria

4,24% -2,59% -1,90% 4,82% -0,61% 2,07% 1,28% 7,89% 2,15% 2,78%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

Figura 15: Evolução da produção brasileira de calçados comparada ao crescimento do PIB Brasil e do

PIB indústria no período de 1997-2006

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007); SEBRAE (2005); Bradesco (2007).

A Figura 15 compara a evolução da produção de calçados ao crescimento do PIB

(Produto Interno Bruto) do Brasil e o PIB do segmento indústria, nos últimos dez anos.

Observa-se que a valorização cambial da moeda brasileira de 1994 a 1998, conforme descrito

por Carloni, Costa e Garcia (2007), impactou na competitividade da indústria nacional,

reduzindo o volume de produção a 499 milhões de pares em 1999 ante os 796 milhões de

2006. Conforme previsto pelo SEBRAE (2005), devido à valorização do Real e ao

desempenho da economia mundial, em 2006 o mercado externo contraiu-se e a demanda

interna brasileira de calçados se fortaleceu. Porém, a produção novamente reduziu-se em 10

milhões de pares comparando-se 2006 a 2005.

No que tange a oferta internacional de calçados, a competição de outros países com a

indústria calçadista brasileira se agravou desde o final dos anos 80, época em que países

europeus como a Espanha, Portugal, alguns asiáticos como Taiwan e Coréia do Sul e também

outros países em desenvolvimento como a China tornaram-se competitivos no mercado

internacional de calçados, aumentando suas exportações (RABELLOTTI; SCHMITZ, 2005).

Destes, a China está entre os principais concorrentes externos. Em 1981, este país detinha,

juntamente com a Indonésia, 3% do volume de pares de calçados importados pelos Estados

Unidos, enquanto o Brasil detinha 11% (SANTOS et al., 2002).

Em 1998, China (74%) e Indonésia (6%) respondiam por 80% das importações norte-

americanas, enquanto o Brasil participava com 5% do total de pares importados pelos Estados

Unidos (ABICALÇADOS, 2000). Já em 2006 a participação de China (86%) e Indonésia

(2%) respondia por 88% das importações norte-americanas, enquanto o Brasil novamente

reduziu sua participação para próximo de 3% (ABICALÇADOS, 2007).

Observa-se que a política cambial afeta a competitividade do setor calçadista brasileiro

no mercado internacional, acirrando a concorrência com os produtos chineses (BNDES,

2006), os quais eram importados pelos EUA em 2006 por um preço médio de US$ 7,01 contra

US$ 14,50 do Brasil (ABICALÇADOS, 2007).

Os Estados Unidos são o maior importador do mundo (RECORDON apud FEELEY et

al., 2002). Relativo a calçados, em 2005 respondia por 33% de todo o volume consumido no

mundo. Como a produção interna é irrelevante, pois a produção de calçados é manual e a

mão-de-obra norte-americana é muito cara, as importações suprem todo o consumo interno

(SEBRAE, 2005).

A Figura 16 demonstra o crescimento de 2.833% dos países asiáticos nas importações

norte-americanas de calçados em contrapartida da redução brasileira de 73% no volume de

pares.

80%

88%

11%

25%

50%

75%

100%

1981 1998 2006

China e Indonésia Brasil

Figura 16: Representatividade de Brasil, China e Indonésia na importação norte-americana de calçados

no período 1981-2006

Fonte: elaboração própria a partir de Santos et al. (2002), ABICALÇADOS (2000 a 2007).

O crescimento chinês se deve também, conforme dados do BNDES (1998), a melhoria

na qualidade de seu calçado, tornando-se o maior exportador individual em volume para os

EUA. Desde 1999, segundo Altenburg, Schmitz, Stamm (2007), os gastos da China em

pesquisa e desenvolvimento aumentaram mais de 20% ao ano, alcançando em 2005, 1,3% do

produto interno bruto daquele país.

Atualmente, a maioria dos calçados importados pelos Estados Unidos vem da China,

que também tem exportado para a Comunidade Européia. A participação da China na

indústria calçadista é notável, especialmente na produção de calçados que utilizam borracha,

mas ainda tem-se que considerar o proveito que as companhias tiram dos baixos salários na

China (FEELEY et al., 2002).

Além disso, conforme o BNDES (2006) e Santos et al. (2002), as exportações de

calçados do México para os Estados Unidos também cresceram com a implantação do Acordo

de Livre Comércio Norte Americano (NAFTA). O acordo reduziu tarifas, permitindo aos

fabricantes de calçados dos Estados Unidos moverem as plantas industriais para México e

Caribe (NGUYEN, 2004).

Dois outros fortes concorrentes do Brasil no mercado internacional, Itália e Espanha,

em geral, terceirizam sua produção de calçados em países de mão-de-obra mais

barata, em particular, os países do leste Europeu. Ambos os países procuram

divulgar suas marcas próprias nos grandes eventos internacionais do setor. O Brasil

tem postura mais passiva: a maior parte das nossas exportações são efetuadas sob-

encomenda, ou seja, o distribuidor norte-americano encomenda a produção de

modelos previamente fornecidos (BNDES, 1998, p. 4).

Segundo Carloni, Costa e Garcia (2007, p. 27), “a indústria brasileira de calçados

ocupa uma faixa intermediária do mercado, e não possui a capacidade inovativa da indústria

italiana ou a capacidade para produzir a custos baixos como os fabricantes chineses”.

Porém, os produtores brasileiros têm demonstrado elevada capacidade de “imitação”

dos produtos lançados no mercado internacional, que são fornecidos ao mercado internacional

a custos relativamente mais baixos (em comparação com os similares italianos) e com

elevados padrões de qualidade. Além disso, uma competência importante da indústria

nacional é a sua flexibilidade, dado que os produtores são capazes de atender a volumes

relativamente baixos de pedidos.

A concorrência internacional fez com que a indústria calçadista brasileira aumentasse

a importância da qualidade, do design e dos prazos de entrega como fatores determinantes da

competitividade do setor, além dos custos de mão-de-obra (BNDES, 2006).

A presença da China no mercado vem provocando mudanças há algum tempo. Cabe

ressaltar que a China tem participação muito expressiva nas exportações mundiais de

calçados, ou seja, atualmente detém 61% do volume de calçados exportado em todo

o mundo. Empresas brasileiras começam a se aliar a ela para aproveitar os preços

mais competitivos nos calçados através da importação de seus produtos (14 milhões

de pares em 2005) ou terceirizando a produção de calçados. A Azaléia, segundo a

revista Update – fev. 2006, vai vender nos EUA 60 mil pares de calçados com sua

marca fabricados por uma empresa chinesa. É importante ressaltar que nos últimos

anos mais de mil técnicos brasileiros se mudaram para a China, onde recebem, em

dólar, salários três vezes mais altos do que a média do Brasil (BNDES, 2006, p. 4).

Além do crescimento das importações de calçados chineses pelos Estados Unidos, as

exportações chinesas para a Europa aumentaram 9,8% nos primeiros dez meses do ano de

2007, em relação ao mesmo período do ano 2006. A Europa adquiriu neste período, 7,2

milhões de pares de calçados a um custo médio de US$ 2,92 o par, perfazendo um montante

de US$ 21 milhões (ASSINTECAL, 2007).

Conforme dados da ABICALÇADOS (2007), a Itália é o principal fornecedor de

calçados de alto valor agregado do Brasil, exportando no ano 2006, 69 mil pares a um preço

médio US$ 78,52 o par. Nos calçados de baixo valor agregado, nosso principal fornecedor é a

China, com 14,619 milhões de pares fornecidos a um preço médio de US$ 6,00.

Convém mencionar, contudo, que o Brasil não tem ficado imune à penetração no

mercado mundial de calçados chineses e de outros países asiáticos. Em conjunturas

econômicas em que a moeda brasileira se valoriza, como o ocorrido no período

1994-1998 e mais recentemente a partir do último trimestre de 2004, o setor se viu

ameaçado no mercado interno pelo ingresso em volumes crescentes de calçados

baratos provenientes da Ásia, particularmente da China. No segmento de mercado de

calçados de baixo preço atuam milhares de pequenas e médias empresas, sensíveis a

essa concorrência, e que absorvem contingente expressivo de mão-de-obra. Nessas

situações, a indústria buscou proteção das autoridades de governo; em agosto de

2005 o Brasil elevou a Tarifa Externa Comum (TEC) para certas categorias de

calçados importados a uma taxa de 35% (CARLONI; COSTA; GARCIA, 2007,

p. 18).

Em alguns países, para se defender do efeito China e Vietnã, o setor calçadista se

protege com o auxílio de barreiras criadas pelo governo para salvaguardar empresas e

empregos como, por exemplo, Brasil e Argentina (CARLONI; COSTA; GARCIA, 2007). Em

outros, por exemplo, Filipinas, a indústria calçadista está desorganizada com futuro incerto,

pois a entrada da China no mercado doméstico impediu simultaneamente oportunidades de

exportação dos fabricantes filipinos (SCOTT, 2005). Dados da ABICALÇADOS (2007)

revelam o tamanho do potencial chinês, responsável em 2005 pela produção de 9 bilhões de

pares, dos quais 77% destinaram-se às exportações e o restante ao consumo interno, sendo o

segundo maior consumidor de calçados da atualidade.

Tabela 9: Principais produtores mundiais de calçados: 1997-2005 (pares milhões)

País 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

China 5.252 5.520 5.930 6.442 6.628 6.950 7.043 8.100 9.000

Índia 680 685 700 715 740 750 780 850 909

Brasil 544 516 499 580 610 642 665 755 762

Indonésia 527 316 507 499 488 509 507 533 580

Itália 460 425 381 390 375 335 303 281 250

Vietnã 206 213 241 303 320 360 417 445 525

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Atualmente, a China é responsável por 75% da produção mundial (12 bilhões de

pares) a um custo que pode chegar a 1/3 dos fabricados no Brasil (CARVALHO, 2007).

Tabela 10: Principais exportadores mundiais de calçados: 1997-2005 (pares milhões)

País 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

China 2.996 3.086 3.426 3.867 3.961 4.300 5.026 5.885 6.914

Hong Kong 1.259 1.026 970 1.023 1.667 772 743 745 741

Itália 415 382 347 362 354 322 298 279 249

Vietnã 176 186 221 277 292 333 393 420 473

Indonésia 227 173 217 208 193 176 181 165 165

Brasil 142 131 137 160 171 164 189 212 190

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Tabela 11: Principais consumidores mundiais de calçados: 1997-2005 (pares milhões)

País 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

China 2.258 2.437 2.507 2.579 2.672 2.656 2.026 2.224 2.097

EUA 1.623 1.606 1.727 1.794 1.835 1.925 1.977 2.131 2.242

Índia 646 653 657 664 682 689 714 797 852

Japão 572 515 557 558 601 586 600 620 650

Brasil 427 414 375 426 445 483 481 547 555

Indonésia 314 145 297 303 309 350 356 453 490

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Em volumes físicos a China produziu na média do período 1997-2005, 10,9 vezes

mais do que o volume brasileiro e exportou 26,4 vezes a mais também. Já o consumo chinês

sofreu retração sendo superado pelo brasileiro em 5,2 vezes. Verifica-se que as taxas de

crescimento chinesas são notavelmente superiores às brasileiras, sendo a variação do período

1997-2005 visualizada na Figura 17.

71,4%

130,8%

-7,2%

40,1%

33,8%

30,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

140,0%

Produção Exportação Consumo

China

Brasil

Figura 17: Variação da produção, exportação e consumo de calçados - 1997-2005

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Consoante Carloni, Costa e Garcia (2007, p. 28), “esses dados são convergentes com a

tendência apontada de deslocamento do pólo produtor de calçados para a Ásia”. Em 2006, por

exemplo, segundo dados da ABICALÇADOS (2007), o Brasil representou 4,8% do valor das

importações norte-americanas, ao passo que a China atingiu 72,7%. Em volumes de pares, a

distância aumenta, ficando o Brasil com 2,7% do mercado norte-americano e a China com

85,9%.

Tabela 12: Importação norte-americana de calçados por país de origem selecionado -

classificação pelo montante de valor importado: 1997 a 2006 (US$ mil)

US$

mil

US$

mil

US$

mil

US$

mil

US$

mil

US$

mil

US$

mil

US$

mil

US$

mil

US$

mil

China 8.966 55,4% 9.315 62,4% 8.299 61,9% 9.035 64,1% 9.648 65,2% 10.013 67,1% 10.278 68,1% 11.186 69,1% 12.285 71,2% 13.415 72,7%

Itália 1.181 7,3% 1.158 7,8% 1.131 8,4% 1.255 8,9% 1.251 8,5% 1.175 7,9% 1.233 8,2% 1.242 7,7% 1.128 6,5% 1.100 6,0%

Brasil 1.137 7,0% 1.020 6,8% 932 7,0% 1.149 8,2% 1.160 7,8% 1.075 7,2% 1.034 6,9% 1.080 6,7% 1.009 5,8% 884 4,8%

Indonesia

1.632

10,1%

1.068

7,2%

750

5,6%

731

5,2%

724

4,9%

730

4,9%

569

3,8%

493

3,0%

510

3,0%

471

2,6%

2002 2003 2004 2005 2006

PAÍS

1997 1998 1999 2000 2001

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Tabela 13: Importação norte-americana de calçados por país de origem selecionado -

classificação por quantidade de pares importados: 1997 a 2006 (pares mil)

Pares

mil

Pares

mil

Pares

mil

Pares

mil

Pares

mil

Pares

mil

Pares

mil

Pares

mil

Pares

mil

Pares

mil

China 1.183 69,2% 1.247 74,2% 1.220 76,3% 1.341 78,1% 1.406 79,0% 1.468 80,2% 1.534 81,3% 1.772 83,4% 1.800 85,2% 1.913 85,9%

Brasil 90 5,3% 83 4,9% 82 5,1% 99 5,8% 98 5,5% 100 5,5% 100 5,3% 99 4,7% 74 3,5% 61 2,7%

Indonesia 130 7,6% 103 6,1% 78 4,9% 75 4,4% 75 4,2% 73 4,0% 57 3,0% 47 2,2% 46 2,2% 42 1,9%

Itália

3,1%

2,9%

3,0%

2,8%

2,4%

2,1%

1,6%

1,3%

1,1%

2003 2004 2005 2006

PAÍS

1997 1998 1999 2000 2001 2002

Fonte: elaboração própria a partir de ABICALÇADOS (2000 a 2007).

Tomando-se como exemplo o ano de 2006, verifica-se que dos principais exportadores

de calçados para os Estados Unidos tem-se no calçado chinês (US$ 7,01) o menor valor

médio agregado e no calçado italiano (US$ 44,00), o maior, sendo que a indústria brasileira

(US$ 14,49) ocupa uma faixa intermediária do mercado, não competindo diretamente com a

China, tampouco com a sofisticação (e os preços) dos produtos italianos.

100

O setor calçadista brasileiro vem sistematicamente perdendo competitividade no

mercado externo. As exportações brasileiras em 2006 (US$ 1,86 bilhões) equipararam-se ao

montante exportado em 1993, e permanecem estáticas desde 2004 (ABICALÇADOS, 2007).

Esta relativa estagnação pode ser atribuída a dois fatores: (1) a valorização cambial, que

pressiona principalmente os exportadores que produzem sob encomenda para grandes

varejistas e grifes internacionais; e (2) países como China, Vietnã e Índia, que estão

adquirindo maior capacitação tecnológica e passam a oferecer produtos de maior qualidade a

preços competitivos (CARLONI; COSTA; GARCIA, 2007).

A concorrência internacional, principalmente da China, mudou o comportamento do

setor calçadista. As exportações chinesas para os Estados Unidos reduziram a participação

brasileira nas importações norte-americanas de calçados (SCHMITZ, 1995). Isso se deve ao

fato do Brasil ser considerado fraco em preço, quando comparado com outros países em

desenvolvimento. Claramente o preço é o ponto forte dos calçados exportados pela China e

também pela Índia (SCHMITZ; KNORRINGA, 2000).

Viscardi (2007) destaca fatores determinantes para a indústria calçadista recuperar a

competitividade: carga tributária, fiscalização das importações, mudança no câmbio e redução

dos juros. Outro fator, destacado por Schmitz (1995), é a competitividade entre varejistas

norte-americanos em busca da redução dos custos de estoques, implicando em pedidos

menores com menor tempo de entrega e exigências de qualidade mais altas.

Garcia (2006) e Carloni, Costa e Garcia (2007) fazem ainda algumas análises do

panorama global do setor e seus efeitos sobre a cadeia produtora:

a) o elevado volume de vendas da China para os Estados Unidos é contrastado por um

valor médio agregado bastante reduzido, significando que o produto exportado pela

indústria chinesa ocupa uma faixa de mercado de calçados simples e baratos. Porém a

inserção da indústria asiática em geral, notadamente a chinesa, está ligada aos baixos

custos de trabalho e aos elevados volumes de produção;

b) embora predominantemente composto de calçados de baixo preço, o elevado volume

de produção e exportação de calçados chineses inclui também calçados de valor

agregado mais alto, especialmente a produção de calçados esportivos, em que as

grandes empresas internacionais (como Nike, Reebok e Adidas) subcontratam a

produção em regiões de baixos custos de trabalho, como é o caso da China;

c) outro ponto favorável aos asiáticos é a existência de grandes unidades produtivas que

se aproveitam de elevadas economias de escala nas atividades de produção, o que

101

atribui vantagem competitiva para a indústria asiática, se comparada com a indústria

brasileira e italiana;

d) a Itália tem uma participação maior do que a da indústria brasileira nas importações

norte-americanas, mesmo com um volume exportado bem mais reduzido, decorrente

do alto valor médio agregado dos calçados italianos, que atuam numa faixa mais nobre

do mercado;

e) para reduzir seus custos, a indústria italiana vem adotando estratégias como a

subcontratação da produção em países como Turquia e Romênia, que apresentam

custos mais baixos de produção.

De acordo com Rooks (1996), o uso de robôs em várias fases da produção de calçados

como, por exemplo, a manipulação de componentes químicos e de solados, também reduz

significativamente os custos de produção.

Um caminho atualmente utilizado pelas empresas brasileiras para obter maiores

ganhos em eficiência, está sendo o crescimento mediante a compra de empresas menores.

Como exemplos pode-se citar:

a) a compra da Companhia Brasileira de Sandálias (CBS), por R$ 49,5 milhões pela São

Paulo Alpargatas, maior empresa brasileira fabricante de calçados. A CBS, dona da

marca Dupé, produz mais de 30 milhões de pares de sandálias por ano e fatura cerca

de R$ 90 milhões. Já a Alpargatas, dona da marca de sandálias Havaianas, registrou

faturamento de R$ 1,5 bilhões em 2006 (FOLHA ONLINE, 2007);

b) a Vulcabrás comprou a Azaléia (maior fabricante brasileiro de calçados femininos e

tênis do Brasil – valor estimado em R$ 350 milhões de reais) – triplicando de

tamanho. Estima-se que com a compra da Azaléia a Vulcabrás conseguirá descontos

de até 15% na compra da matéria-prima (CARVALHO, 2007).

Após a compra da Azaléia, a Vulcabrás tornou-se a segunda maior empresa brasileira

em faturamento. Em primeiro lugar está a São Paulo Alpargatas com R$ 1,3 bilhões/ano,

seguida da Vulcabrás/Azaléia com R$ 1,2 bilhões/ano e Grendene: R$ 1,1 bilhões/ano

(CARVALHO, 2007).

Essa aquisição também permite aos irmãos Grendene a construção de um gigante

calçadista (CARVALHO, 2007), pois juntos detém marcas consolidadas como Rider, Melissa

e Ipanema (Grendene), Reebok (Vulcabrás) e Olympikus, Dijean e Funny (Azaléia) e

participações em grandes empresas. Alexandre Grendene controla a Grendene com 60% de

participação, além de possuir 12% da Beira Rio. Seu irmão Pedro Grendene, possui 20% da

102

Grendene, 91% da Vulcabrás e 46,65% da Azaléia (CARVALHO, 2007; ZERO HORA,

2007; JORNAL DO COMÉRCIO, 2007).

A participação da Vulcabrás na Azaléia até esta data era de 51,28%, sendo que 91%

dela pertencem a Pedro Grendene.

2.7.6 Tendências do Mercado Global

Segundo a revista inglesa Just-Style, o mercado global de calçado continuará

crescendo até 2011, atingindo o volume de US$ 321,5 bilhões de dólares e 16,6 bilhões de

pares de calçados (MILLS, 2007). Porém, percebe-se que o valor médio unitário do par de

calçado reduz de US$ 21,78 em 2001 para US$ 19,37 em 2011, ou seja, prevê a Just-Style

uma redução de aproximadamente 11% no preço do produto. A Figura 18, cujos dados estão

apresentados em escala logarítmica na base 10, demonstra o mercado mundial de calçados.

Figura 18: Tamanho do mercado mundial de calçados 2001-2011

Fonte: elaboração própria a partir de Just-Style in Mills (2007).

Para Mills (2007) a disparidade entre o crescimento do tamanho do mercado em valor

e quantidade de pares é inerente a intensa competição global no mercado de calçado, que

continuará durante os próximos cinco anos. Para o autor, as variáveis direcionadoras do

mercado global para o período 2006-2011 serão:

a) a concepção de marcas e sua identificação no mercado;

b) a tendência do mercado para acompanhar marcas mundiais, crescimento do setor de

moda para bebês, crianças, nichos de mercado etc.;

c) a compra para substituição em função do uso;

d) crescimento do vestuário casual;

103

e) vasto alcance do produto e mudanças de quotas (barreiras à importação);

f) vendas dirigidas por moda, preço do produto, produção versus consumo, impacto

ambiental;

g) crescimento do segmento de calçados de luxo, sendo beneficiado também por maior

disponibilidade de renda;

h) a Europa e os Estados Unidos continuarão a estabelecer as tendências globais de

design;

i) crescimento do sul da Àsia (Índia, Paquistão e Bangladesh);

j) novas estratégias envolvendo fornecedores e compradores, desenvolvimento de

logística, entre outras;

k) comércio eletrônico (e-commerce).

Segundo as projeções da Just-Style, globalmente, o mercado de calçados masculinos

crescerá 30% entre 2005 e 2011, o feminino 15% e infantil 45%.

Tabela 14: Projeção da demanda mundial de calçados 2005-2011 (pares bilhões)

Ano Total Homen Mulher Crianças

2005 13,60 4,10 8,50 1,00

2006 14,20 4,30 8,60 1,30

2007 14,98 4,88 8,72 1,38

2008 15,70 5,47 8,82 1,41

2009 15,90 5,57 8,92 1,41

2010 16,00 4,97 9,60 1,43

2011 16,60 5,35 9,80 1,45

Fonte: elaboração própria a partir de Just-Style in Mills (2007).

Mills (2007), ainda relata as estimativas da revista Just-Style para os próximos cinco

anos nos Estados Unidos, Reino Unido, China, França, Alemanha, Rússia e Índia.

2.7.6.1 Tendências nos Estados Unidos

Nesse mesmo período estima-se que o mercado norte-americano crescerá 19%, tendo

o mais alto consumo de calçados per capita do mundo, chegando a 7 pares/ano por pessoa até

2011. Entretanto, todo este crescimento tem sido suportado por importações de países (com

mais baixo custo de produção) mais do que pela produção doméstica (MILLS, 2007).

Os fatores que afetam o crescimento global do mercado norte-americano são:

a) as empresas continuarão a investir em moda masculina e em calçados para a geração

de consumidores entre 10 e 30 anos;

b) o volume de vendas dos calçados de lazer dobrará durante os próximos cinco anos e o

mercado de calçados de golfe continuará crescendo;

104

c) a compra de calçados continuará sendo baseada em escolhas pessoais;

d) o surgimento de novas tendências de mercado, assim como ocorreu com o calçado

esportivo popular;

e) comercialização por meio da internet.

2.7.6.2 Tendências no Reino Unido

Conforme Mills (2007), a revista Just-Style prevê que o valor do mercado do Reino

Unido, em 2011, será de US$ 11,45 bilhões, representando um incremento de US$ 1,87

bilhões (ou 16%) sobre 2005. Porém, a economia do Reino Unido tende a reduzir

ligeiramente o seu crescimento em 2007 comparado a 2006. Os riscos para a economia do

Reino Unido são o crescimento de países fora da Europa, sofrendo uma redução na atividade

de exportação sem compensação no mercado doméstico.

2.7.6.3 Tendências na China

A China tem um efeito no mercado global em vários níveis diferentes, e é provável

que se torne o maior mercado de calçados do mundo. Com um crescimento previsto em 8,3%

sobre o consumo de 2005, o mercado chinês deverá atingir 3,34 bilhões de pares em 2011,

superando o norte-americano que será de 2,59 bilhões de pares. Uma preocupação principal

dos varejistas com o mercado chinês é até que ponto o design de seus calçados poderão ser

imitados pelos varejistas domésticos e vendidos a um preço muito reduzido. Para outros, a

influência do mercado chinês é menor, pois trabalham em outros mercados não saturados,

como Romênia e Bulgária ou ainda porque continuarão explorando seu próprio nicho de

mercado desenvolvido nos Estados Unidos ou Europa (MILLS, 2007).

2.7.6.4 Tendências na França

O mercado francês para o calçado foi estável durante os últimos três anos, e está

elevando o nível da competitividade em preço, devido a níveis altos de importações. Previsões

da Just-Style são de um crescimento global no mercado francês de 13,4% entre 2005 e 2011,

com o crescimento maior que está no setor de luxo para homens e mulheres. Porém a previsão

105

de crescimento da França é aumentar de 1,2% em 2005 a 2,1% em 2006, reduzindo para 1,9%

em 2007. Quanto ao mercado de calçados, o consumidor francês ainda é muito leal a produtos

franceses, e esta tendência continuará para o futuro próximo (MILLS, 2007).

2.7.6.5 Tendências na Alemanha

A Alemanha é o maior mercado de calçado na Europa e as projeções da Just-Style é de

que o mercado alemão crescerá 11% entre em 2005 e 2011. Muito deste crescimento será no

segmento casual/recreativo com o crescimento continuado da prática de caminhar como uma

atividade recreativa popular e o mercado de lazer ao ar livre na Alemanha. O mercado alemão

é categorizado por níveis altos de penetração de importação e altos gastos em publicidade

(MILLS, 2007).

2.7.6.6 Tendências na Rússia

O mercado do calçado na Rússia tende a crescer por volta de 3,5% entre 2005 e 2011,

pois a Just-Style prevê uma redução de 6 milhões de pessoas até 2015, comparada a 2006,

quando a população estimada é de 134 milhões (MILLS, 2007).

2.7.6.7 Tendências na Índia

Em condições de volume, a indústria de calçado representa um segmento relevante da

indústria de couro indiana. A Índia é o segundo maior produtor mundial de calçados em

volume, atrás da China e sua indústria, devido ao uso de intensiva mão-de-obra e

concentração em pequenas indústrias, é o segundo setor que mais emprega Índia (MILLS,

2007). O preço médio do calçado indiano é de US$ 12,00, posicionando a Índia entre os

calçados de baixo preço da China e alto preço da Itália e Espanha. Os principais mercados

para as exportações indianas são o Reino Unido, os Estados Unidos e Alemanha. O mercado

de calçado indiano tende a crescer 23% entre 2005-2011, conforme a Just-Style, sendo um dos

fatores responsáveis a rápida abertura do setor de varejo para a entrada de varejistas globais

interessados no mercado indiano, tais como Wal-Mart, Tesco e Carrefour (MILLS, 2007).

106

2.7.6.8 Tendências na Coréia do Sul

Min (2003) destaca que o baixo custo de produção do calçado chinês forçou centenas

de empresas de calçados sul coreanas a se retirar do negócio e outros a mudarem suas fábricas

para a China ou para a Indonésia. Os produtores remanescentes planejam transformar a antiga

indústria “sweatshop” (estabelecimento em que os empregados trabalham longas horas a

salários baixos) em “tech-shop“ (área industrial tecnológica). Os calçados a serem produzidos

serão de maior valor agregado e de alta qualidade, utilizando-se da tecnologia para atribuir

aos seus produtos, um diferencial que os produtores de calçados da China não conseguirão

fazê-lo a um baixo custo, como por exemplo calçados customizados.

Depreende-se das tendências descritas na seção 2.7.6, a previsão de uma intensa

competição global no mercado calçadista até o ano de 2011, com conseqüente redução no

preço médio do calçado mundial. Em contrapartida, a pesquisa indica uma tendência de

crescimento no consumo, principalmente de calçados infantis (45%), seguido pelos

masculinos (30%) e femininos (15%).

A pesquisa também aponta os Estados Unidos como o maior consumidor mundial de

calçados, prevê um aumento de até 11% no mercado de alguns países da Europa e retração em

outros. A China desponta como o maior mercado de calçados do mundo, principalmente os de

baixo preço, e a Índia como o 2° maior produtor mundial, produzindo calçados entre os de

baixo preço da China e os de alto preço da Itália e Espanha.

A Coréia do Sul, por sua vez, revela semelhanças mais próximas ao Brasil, pois a

competição com a China em calçados de baixo preço forçou o fechamento de fábricas ou a

transferência delas para a própria China e também para a Indonésia. As tendências apontam a

migração da produção coreana para calçados de maior valor agregado, maior qualidade a alta

tecnologia.

2.7.7 As tendências e o Brasil

A exemplo do que aconteceu na Coréia do Sul, a competição internacional, com

destaque à China nos últimos anos, obrigaram a indústria calçadista brasileira a buscar

alternativas para se manter no mercado. Por exemplo, a migração de fábricas das regiões Sul e

Sudeste para o Nordeste e de outras para a China, processos de internacionalização das

107

empresas e um maior enfoque dado ao mercado interno. Além disso, muitas empresas

fecharam suas fábricas ou reduziram o nível de atividade.

Quanto à exportação, verifica-se uma tendência à produção de calçados com maior

valor agregado. Segundo matéria do Jornal Zero Hora (2008), no ano de 2007, apesar da

valorização do Real, houve um aumento de 4% no valor exportado em relação ao ano anterior,

em contrapartida da redução no volume de pares embarcados em 1,4%. Ou seja, registrou-se

um aumento de faturamento com redução de quantidade, significando que a indústria

calçadista brasileira passou a produzir e exportar calçados com maior valor agregado.

Descreveu-se, portanto, no capítulo 2, a importância da avaliação de desempenho, da

análise das demonstrações contábeis e da indústria calçadista brasileira. No capítulo 3,

descreve-se o método de pesquisa utilizado pelo estudo para o tratamento e análise dos dados.

3 MÉTODO DE PESQUISA

Considerando-se que o escopo desta pesquisa é a análise de informações contidas em

documentos secundários, visando responder ao problema de pesquisa exposto, esta é

classificada conforme descrito na seqüência.

3.1 MÉTODO CIENTÍFICO

Esta pesquisa, em sua primeira etapa, analisa o desempenho econômico-financeiro

individual de empresas integrantes do setor calçadista brasileiro. Em seguida, mediante a

integração destas análises, extrai-se um perfil do conjunto das indústrias analisadas,

permitindo o confronto com as análises individuais e evidenciando a situação de cada empresa

ante o todo. O perfil do conjunto das indústrias analisadas permite também a comparação com

outros setores.

Visto que a pesquisa inicia com a análise dos indicadores de cada empresa de forma

individual e coloca a generalização como um produto posterior, identifica-se com o método

indutivo. Silva e Menezes (2001, p. 26) descrevem que “a generalização deriva de casos da

realidade concreta”. No mesmo sentido, Cooper e Schindler (2003, p. 49) afirmam que

“induzir é tirar uma conclusão a partir de um ou mais fatos em particular ou de determinadas

provas”.

Apesar da limitação imposta pelo pequeno número de empresas no setor analisado que

publicam suas demonstrações contábeis, e pela ausência de seqüencialidade de períodos para

análise, o perfil do conjunto de indústrias analisadas induz à generalização sobre o

comportamento das indústrias calçadistas de porte semelhante.

3.2 MÉTODO QUE INDICA OS MEIOS TÉCNICOS DE INVESTIGAÇÃO

Tencionando-se nesta pesquisa comparar o desempenho individual de cada empresa

objeto do estudo com as demais, ou com o desempenho do conjunto de empresas pesquisadas,

adotou-se o método comparativo, o qual permite verificar e explicar diferenças e semelhanças

dos dados analisados e “possibilita o estudo comparativo de grandes grupamentos sociais,

separados pelo espaço e pelo tempo” (GIL, 1999, p. 34).

109

3.3 CLASSIFICAÇÃO DA PESQUISA

As pesquisas podem ser classificadas, segundo Silva e Menezes (2001), quanto à sua

natureza, quanto à forma de abordagem do problema, quanto aos seus objetivos e ainda

quanto aos procedimentos técnicos.

3.3.1 Quanto à Natureza

Objetivando gerar conhecimentos para a aplicação prática, mediante o estudo dos

indicadores econômico-financeiros e sua posterior aplicação nas demonstrações contábeis,

classifica-se esta pesquisa como aplicada (SILVA, MENEZES, 2001).

3.3.2 Quanto à Abordagem do Problema

Esta pesquisa pode ser classificada como quantitativa porque requer o uso de técnicas

estatísticas (índices-padrão, mediana e quartis), bem como se trabalha na classificação, análise

e interpretação dos indicadores econômico-financeiros calculados a partir das informações

publicadas nas demonstrações contábeis, para que seja possível a compreensão do momento

vivido pela empresa e pelo setor.

3.3.3 Quanto aos Objetivos

Quanto aos objetivos classifica-se esta pesquisa como descritiva, cujos estudos podem

envolver a relação da interação entre duas ou mais variáveis e normalmente criam um perfil

de um grupo de eventos (COOPER, SCHINDLER, 2003).

Segundo Gil (1999), a pesquisa descritiva tem como objetivo descrever as

características de determinada população ou estabelecer relações entre variáveis.

Transportando esse conceito para o estudo, têm-se as empresas objeto do estudo como

população e o cálculo, a análise e a comparabilidade dos indicadores de desempenho tidos

como a relação entre variáveis.

110

3.3.4 Quanto aos Procedimentos Técnicos

O elemento principal utilizado para a definição do delineamento da pesquisa é,

segundo Gil (1999), o procedimento adotado para a coleta de dados. Assim, classifica-se esta

pesquisa como documental, a qual, segundo o autor, vale-se de materiais que não receberam

ainda tratamento analítico, ou que podem ser re-elaborados de acordo com os objetivos da

pesquisa, como é o caso das demonstrações contábeis, publicadas em seu formato original,

utilizadas como fonte documental nesta dissertação.

3.4 POPULAÇÃO E AMOSTRA

A população da pesquisa, entendida como “um conjunto definido de elementos que

possuem determinadas características” (GIL,1999, p. 99), é composta por empresas

integrantes do setor calçadista brasileiro, que produzem e vendem calçados, e que publicam

suas demonstrações contábeis em jornais de órgãos oficiais ou em outros de grande

circulação. A identificação da população tem como base inicial o cadastro publicado em 2007

pela Associação Brasileira das Indústrias de Calçados (ABICALÇADOS, 2007a), com 161

fabricantes. Da lista de fabricantes desconsideram-se 134 empresas, sendo 16 por não se

enquadrarem como produtoras e vendedoras de calçados e 118 empresas limitadas que não

publicaram demonstrações contábeis no período selecionado, restando então, uma população

de 27 empresas.

Dessa população, selecionou-se a amostra, perfazendo um total de 15 empresas,

adotando-se a amostragem por tipicidade ou intencional, a qual constitui um tipo de

amostragem não probabilística e consiste na seleção de um grupo da população (GIL, 1999).

A amostragem intencional ocorre quando um pesquisador seleciona os membros da amostra

para atender alguns critérios, neste caso, as empresas terem publicado as demonstrações

contábeis durante todo o período de 2000 a 2006 (COOPER, SCHINDLER, 2003).

No quadro 22 consta a relação das empresas identificadas, localizadas em 3 estados

brasileiros, sendo 3 do Ceará, 8 do Rio Grande do Sul e 4 de São Paulo, representando

aproximadamente 55% da população.

111

CEARÁ RIO GRANDE DO SUL SÃO PAULO

1 - Dakota Nordeste S/A 1 - Calçados Andreza S/A 1 - Calçados Sândalo S/A

2 - Dilly Nordeste S/A 2 - Calçados Azaléia S/A 2 - Cambuci S/A

3 - Vulcabrás do Nordeste S/A 3 - Calçados Beira Rio S/A 3 - São Paulo Alpargatas S/A

4 - Calçados Fillis S/A 4 - Vulcabrás S/A

5 - Calçados Jacob S/A

6 - Daiby S/A

7 - Dakota S/A

8 - Grendene S/A

Quadro 22: Amostra selecionada

Dentre as empresas que fazem parte da amostra, muitas delas figuram entre as mais

bem classificadas nas revistas especializadas em negócios publicadas no Brasil. O Quadro 23

revela as que se destacaram nas edições dos últimos 3 anos.

Empresa

Balanço

Anual

Conjuntura

Econômica

As melhores

da Dinheiro

Melhores e

Maiores

Valor 1000

Calçados Andreza S/A

Calçados Azaléia S/A

Calçados Beira Rio S/A

Calçados Fillis S/A

Calçados Jacob S/A

Calçados Sândalo S/A

Daiby S/A

Dakota S/A

Dakota Nordeste S/A

Dilly Nordeste S/A

Grendene S/A

São Paulo Alpargatas S/A

Vulcabrás S/A

Vulcabrás Nordeste S/A

Quadro 23: Empresas listadas nas revistas de ranking com publicação no Brasil

A amostra mostra-se relevante por sua importância no setor. Em 2006, o faturamento

bruto deste grupo de indústrias resultou no montante de R$ 5,14 bilhões, representando

aproximadamente 26% do faturamento anual do setor, que conforme Caetano (2008) é

estimado em R$ 20 bilhões. Finalmente, pertencem à amostra cinco empresas de capital

aberto – Azaléia, Cambuci, Grendene, Alpargatas e Vulcabrás – participantes da Bolsa de

Valores de São Paulo, BOVESPA, reforçando a qualidade das informações pesquisadas.

Definido o método de pesquisa e as técnicas empregadas no estudo, realizou-se a

coleta dos dados que consistiu na busca das demonstrações contábeis das indústrias

pertencentes à amostra selecionada.

112

3.5 COLETA DOS DADOS

A pesquisa, de setembro de 2006 a maio de 2007, contemplou publicações dos meses

de março a maio dos anos de 1998 a 2007 no portal do Diário Oficial do Estado do Rio

Grande do Sul (CORAG, 2006-2007), Diário Oficial do Estado de São Paulo (IMPRENSA

OFICIAL, 2006-2007), Diário Oficial do Estado do Ceará (SEPLAG, 2006-2007) e Bolsa de

Valores de São Paulo (BOVESPA, 2006-2007). O método utilizado na procura das

demonstrações contábeis foi a leitura na íntegra do caderno onde constam tais publicações nos

referidos diários, exceto nos casos da Bolsa de Valores de São Paulo e Diário Oficial de São

Paulo que possuem sistema de busca por palavras-chave.

Encontradas as publicações das demonstrações contábeis necessárias à confecção da

pesquisa, procedeu-se ao tratamento dos dados a fim de viabilizar a análise dos mesmos.

3.6 TRATAMENTO DOS DADOS

Depois de concluída a coleta dos dados efetuou-se a padronização das demonstrações

contábeis com a finalidade de atribuir homogeneidade às informações obtidas. Para tanto, os

dados das demonstrações originais foram armazenados em planilhas eletrônicas e

reclassificados de acordo com o modelo adotado para cada demonstração (Quadros 24 e 25).

Padronizou-se, dessa forma, a apresentação dos valores em milhares de Reais; e contas

como, por exemplo, duplicatas descontadas, saques de exportação descontados, adiantamentos

de câmbio e bancos conta vendor, encontradas como redutoras de clientes no Ativo

Circulante, foram reclassificadas para a conta empréstimos e financiamentos no Passivo

Circulante.

Os ativos e passivos circulantes também foram separados em financeiros e

operacionais; já os de longo prazo, pelo número reduzido de contas não foi individualizado.

Ressalva-se que nos casos em que o valor do Passivo for maior que o valor do Ativo, o

resultado é denominado de Passivo a Descoberto, substituindo-se a expressão Patrimônio

Líquido por esta denominação (CFC, 2005).

113

BALANÇO PATRIMONIAL

ATIVO PASSIVO

ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE

FINANCEIRO FINANCEIRO

Disponibilidades e Aplicações Financeiras Empréstimos e Financiamentos

OPERACIONAL OPERACIONAL

Clientes Fornecedores

Impostos a Recuperar Obrigações fiscais

Estoques Obrigações sociais e trabalhistas

Outros créditos Lucros distribuidos a pagar

Despesas Pagas Antecipadamente Dívidas com pessoas ligadas

Outras Obrigações

REALIZÁVEL A LONGO PRAZO EXIGÍVEL A LONGO PRAZO

Aplicações Financeiras Empréstimos e Financiamentos

Créditos de pessoas ligadas Obrigações fiscais

Impostos a Recuperar Dívidas com pessoas ligadas

Outros créditos Outras Obrigações

ATIVO PERMANENTE PATRIMÔNIO LÍQUIDO

Investimentos Capital Social

Imobilizado Reservas

Diferido Lucros/Prejuízos Acumulados

TOTAL DO ATIVO TOTAL DO PASSIVO

Quadro 24: Modelo da padronização do Balanço Patrimonial

Da mesma forma que as contas de ativo e passivo, na demonstração do resultado do

exercício reclassificaram-se as contas em operacionais, financeiras, outras contas

(equivalência patrimonial e juros remuneratórios sobre o capital próprio) e não operacionais.

DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO

DEMONSTRAÇÃO DAS ORIGENS E

APLICAÇÕES DE RECURSOS

RECEITA BRUTA DE VENDAS

ORIGEM DOS RECURSOS

(-) DEDUÇÕES DA RECEITA BRUTA

DAS OPERAÇÕES

(=) RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA

(+) Ajustes Exercício Anterior

(-) CUSTOS DOS PRODUTOS VENDIDOS

(+/-) Lucro/Prejuízo do Exercício

(=) RESULTADO BRUTO

(+) Depreciação e Amortização

(-) DESPESAS/RECEITAS OPERACIONAIS

(+/-) Resultado da Equivalência Patrimonial

Despesas com Vendas

(+) Outras origens

(+/-) Outras Receitas/Despesas líquidas

DOS ACIONISTAS

(=) RESULTADO OPERACIONAL BRUTO

(+) Aumento de Capital

(+/-) DESPESAS FINANCEIRAS LÍQUIDAS

(+) Outras origens

(+) Receitas Financeiras

DE TERCEIROS

(-) Despesas Financeiras

(+) Aumento do Exigível a Longo Prazo

(-) JUROS SOBRE O CAPITAL PRÓPRIO

(+) Redução do Realizável a Longo Prazo

(+/-) EQUIVALÊNCIA PATRIMONIAL

(+) Transações com pessoas ligadas

(=) RESULTADO OPERACIONAL LÍQUIDO

(+) Outras origens

(+/-) RESUTALDO NÃO OPERACIONAL

(-) APLICAÇÕES DOS RECURSOS

(+) Receitas não Operacionais

(+) Ajustes Exercício Anterior

(-) Despesas não Operacionais

(+) Aumento do Realizável a Longo Prazo

(=) RESULTADO ANTES DO IRPJ E CSLL

(+) Redução do Exigível a Longo Prazo

(+/-) Prov. p/IRPJ e CSLL/Impostos diferidos

(+) Imobilizado

(-) Participações Estatutárias

(+) Investimentos/Diferido

(+) Reversão dos Juros s/Capital Próprio

(+) Lucros distribuídos

(=) LUCROS/PREJUÍZOS DO EXERCÍCIO

(=) AUMENTO/REDUÇÃO NO CAPITAL

CIRCULANTE LÍQUIDO

Lucro/Prejuízo por ação

continua ...

114

... continuação

EBTIDA

(=) VARIAÇÃO DO CAPITAL CIRCULANTE

VARIAÇÃO DO ATIVO CIRCULANTE

DEMONTRAÇÃO DOS LUCROS OU PREJUÍZOS

ACUMULADOS

Ativo Circulante no Início do Período

SALDO NO INÍCIO DO PERÍODO

(-) Ativo Circulante no Final do Período

(+/-) Lucro/prejuízo do exercício

(-) VARIAÇÃO DO PASSIVO CIRCULANTE

(+/-) Ajustes do exercício anterior

Passivo Circulante no Início do Período

(-) Impostos diferidos s/reservas

(-) Passivo Circulante no Final do Período

(-) Distribuição de lucros proposta

(-) Retenções/Realização de lucros/Reversão

(=) SALDO NO FINAL DO PERÍODO

Quadro 25: Modelo da padronização da Demonstração do Resultado do Exercício, Demonstração das

Origens e Aplicações de Recursos e Demonstração dos Lucros ou Prejuízos Acumulados

A partir das demonstrações contábeis padronizadas, são calculados os indicadores

econômico-financeiros constantes no Quadro 26, por empresa/ano. A definição dos

indicadores utilizados baseou-se na necessidade de explicação das possíveis causas e efeitos

do comportamento econômico-financeiro das empresas evidenciado pelas análises.

Grupo Indicador Fórmula

Liquidez corrente Ativo circulante ÷ Passivo circulante

Liquidez geral

(Ativo circulante + Ativo realizável a longo prazo) ÷

(Passivo circulante + Exigível a longo prazo)

Liquidez

Variação do estoque de Liquidez

(Variação do disponível +Variação aplicações financeiras) ÷

Ativo total médio

Prazo médio de estocagem

(Estoque médio ÷ Custo dos produtos vendidos) x dias do

período

Atividade

Prazo médio de recebimento

(Duplicatas a receber média ÷ Vendas brutas) x dias do

período

Margem bruta Lucro bruto ÷ Vendas líquidas

Margem Líquida Lucro Líquido ÷ Vendas líquidas

Lucratividade

Margem operacional Resultado operacional bruto ÷ Vendas líquidas

Retorno sobre o ativo Resultado operacional bruto ÷ Ativo operacional médio

Retorno sobre o patrimônio líquido Resultado operacional bruto ÷ Patrimônio líquido médio

Valor econômico agregado

Resultado operacional bruto - (Custo de oportunidade x

Patrimônio líquido médio)

Rentabilidade

Índice de desempenho empresarial

(Retorno sobre patrimônio líquido + Retorno sobre vendas +

Retorno sobre ativo) ÷ 3

Cash flow EBITDA ÷ Ativo total médio

Margem do EBITDA EBITDA ÷ Vendas líquidas

EBITDA

Índice de cobertura de juros EBITDA ÷ Despesas financeiras

Composição do endividamento Passivo circulante ÷ Passivo exigível total

Dependência financeira Passivo exigível total ÷ Ativo total

Endividamento

Participação do capital de terceiros Passivo exigível total ÷ Patrimônio líquido

Giro do ativo Vendas líquidas ÷ Ativo operacional médio

Imobilização do patrimônio líquido Ativo permanente ÷ Patrimônio líquido

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes

Ativo permanente ÷ (Patrimônio líquido + passivo exigível a

longo prazo)

continua ...

115

... continuação

Grau de alavancagem financeira Retorno sobre o patrimônio líquido ÷ Retorno sobre o ativo

Grau de alavancagem operacional Variação no lucro operacional ÷ Variação nas vendas

Alavancagem

Grau de alavancagem total

Grau de alavancagem financeira x Grau de alavancagem

operacional

Coeficiente de overtrading Vendas ÷ Capital circulante líquido

Capital de giro

(Ativo circulante operacional - Passivo circulante

operacional) ÷ Ativo total

Taxa de crescimento sustentável

Retorno sobre o patrimônio líquido x (Lucro retido ÷ Lucro

líquido)

Previsão de insolvência Modelo de Brito e Assaf Neto

Efeito tesoura Capital circulante líquido – Necessidade de capital de giro

Demais

indicadores

Índice de cobertura dos juros Resultado operacional bruto ÷ despesas financeiras x 100

Quadro 26: Indicadores econômico-financeiros

Salienta-se que para o cálculo dos indicadores que utilizam os valores do ativo

operacional médio; ativo total médio; patrimônio líquido médio; estoque médio; valor médio

das duplicatas a receber; variação do disponível; variação das aplicações financeiras; variação

no lucro operacional; e variação nas vendas; procedeu-se a atualização dos valores nominais

de anos anteriores para uma mesma data base pelo índice de variação do IPCA – IBGE,

acumulado 12 meses. Por exemplo, para calcular o valor do ativo total médio do ano 2006,

aplicou-se o índice de correção de 3,14% sobre os valores do ano de 2005, e assim

sucessivamente conforme os índices da Tabela 15. Os valores do ano 2006 não sofreram

ajustes por ser considerado como data de publicação das demonstrações contábeis o dia 31 de

dezembro do respectivo ano.

Tabela 15: Variação do IPCA-IBGE acumulado 12 meses no período de 2000-2006

Ano 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

2000 7,04%

2001 14,36% 6,84%

2002 24,03% 15,87% 8,45%

2003 42,28% 32,92% 24,41% 14,72%

2004 51,67% 41,70% 32,63% 22,29% 6,60%

2005 60,30% 49,76% 40,17% 29,25% 12,67% 5,69%

2006 65,34% 54,46% 44,57% 33,31% 16,20% 9,01% 3,14%

Fonte: Conjuntura Econômica (2007)

Em relação ao cálculo do indicador Valor Econômico Agregado, definiu-se a taxa

SELIC, média diária de juros, anualizada com base em 252 dias úteis (BACEN, 2008a), como

sendo o custo de oportunidade. A taxa aplicada em cada período resulta da média ponderada

das taxas vigentes em cada ano de acordo com o número de dias da vigência. Dessa forma, o

custo de oportunidade estimado foi de: 17,14% (ano 2000), 17,09% (ano 2001), 18,63% (ano

2002), 22,83% (ano 2003), 15,92% (ano 2004), 18,71% (ano 2005) e 15,10% (ano 2006).

116

Calculados os indicadores econômico-financeiros de cada empresa, aplicou-se o

modelo de previsão de insolvência com o intuito de confirmar a sua evolução e/ou involução.

O critério de escolha do modelo adotado é o grau de precisão do modelo e o conhecimento de

todos os indicadores que o compõe. Dessa forma, o modelo apresentado por Minussi,

Damacena e Ness Jr. (2002), embora apresente maior grau de precisão não pode ser utilizado

pela necessidade de dados da mediana do setor calçadista brasileiro para índices de

endividamento, a qual é desconhecida. Adotou-se então o segundo modelo mais preciso,

desenvolvido por Brito e Assaf Neto (2001). Neste modelo, o ponto de corte é 0,5,

classificando-se as empresas com resultado inferior a 0,5 como solventes e as empresas com

resultado superior a esse valor como insolventes.

Do conjunto de indicadores calculados são extraídos os valores da mediana (número

central) e dos quartis dos dados, calculados por meio da função quartil do aplicativo

Microsoft® Office Excel® 2007. Se existir mais de um número central, o aplicativo localiza

um intervalo de tal modo que a mediana seja o ponto central daquele intervalo (LANGFORD,

2006).

A distribuição dos valores em quartis consiste em dividi-los em quatro partes iguais,

atribuindo a cada intervalo ¼ dos valores. Miguel e Coutinho (2007) descrevem que em

relação ao Excel, os valores dos quartis inferior e superior são determinados valendo-se dos

percentis e com o uso de interpolação. Dessa forma, o valor dos quartis inferior e superior é

definido pela posição [(n-1)p+1], onde n = número de observações; e p = percentil a ser

calculado (LANGFORD, 2006).

Os quartis são comumente utilizados nos estudos que contém poucas observações e

permitem identificar no 1º e 4º quartis as diferenças da amostra, tendo em vista que o 2º e 3º

quartis podem apresentar homogeneidade. Santanna, Teixeira e Louzada (2003, p. 6),

justificam o uso do quartil em seu estudo direcionado à área de finanças:

Optou-se pelo quartil para fazer classificação dos dados e montagem das carteiras

seguindo-se estudos similares na literatura de finanças e levando-se em conta que,

devido ao reduzido tamanho relativo do mercado de capitais no Brasil, a opção por

decis poderia levar a amostras pequenas e com pouca representatividade.

Vertes e Würch (1986, p. 265) alertam que não se pode constatar, sem a comparação,

se um coeficiente é adequado ou inadequado, “[...] uma vez que toda a medição exige uma

base de comparação”. Para tanto sugerem que num conjunto de empresas seja estabelecido

um valor médio dos coeficientes, denominados de valores típicos ou ratios, que são

coeficientes médios característicos para determinado período.

117

Dessa forma, os valores típicos servem de comparabilidade da mediana, alertando para

a ocorrência de possíveis distorções do índice-padrão dos indicadores calculados. Segundo

Vertes e Würch (1986), o valor típico resulta da média aritmética simples das quatro médias a

seguir: média aritmética simples, média aritmética ponderada, moda e mediana dos

indicadores. Para este estudo, a moda foi excluída do cálculo do valor típico dos indicadores

nos casos em que se apresentou de forma indefinida.

Após a apuração da mediana, dos quartis e do valor típico de cada grupo de

indicadores, procede-se a análise dos dados propriamente dita.

3.7 ANÁLISE DOS DADOS

Para a análise do conjunto de empresas pesquisadas, classificam-se os indicadores

econômico-financeiros de cada empresa/ano em seus respectivos quartis. Na seqüência, parte-

se para a análise baseada no índice-padrão, definido pela mediana dos dados, de cada grupo

de indicadores, efetuando também a comparabilidade entre os indicadores de cada empresa

com o conjunto.

Como complemento à análise dos índices-padrão, verificou-se a existência de

possíveis distorções comparando-os aos respectivos valores típicos. Além disso, cada grupo

de indicadores foi submetido ao teste da análise de correlação em relação aos demais,

utilizando-se da função CORREL, integrante do aplicativo Microsoft® Office Excel® 2007,

que calcula o coeficiente de correlação de dois conjuntos de variáveis de medida a fim de

determinar se elas tendem a se deslocar num mesmo sentido.

O valor de qualquer coeficiente de correlação deve situar-se entre -1,00 e +1,00,

inclusive. A esse respeito, Saporito (2005, p. 104) enfatiza que “coeficientes de correlação são

indicadores de até que ponto duas variáveis caminham na mesma direção ou também em

sentido inverso. Por isso variam entre -1,00 e 1,00”.

Ainda consoante Saporito (2005), quando o coeficiente de correlação é igual a 1,00, as

variáveis são positiva e perfeitamente correlacionadas; quando é igual a -1,00 são inversa e

perfeitamente correlacionadas e quando o resultado da correlação é zero, não há correlação.

Gujarati (2006) enfatiza que os coeficientes de correlação estabelecem uma relação estatística,

não podendo, por si só, afirmar causalidade. Por conseguinte, a análise de correlação não é

recomendada para afirmativas de que uma variável explica ou é explicada pela outra sem estar

apoiada em testes que visam superar as limitações do uso de simples correlações entre

118

variáveis, como por exemplo, o Método da Causalidade de Granger utilizado nos estudos de

Souza, Zanella e Nascimento (2005).

Collins e Hussey (2005) alertam para o cuidado com a interpretação dos coeficientes

de correlação, pois duas variáveis podem estar correlacionadas porque ambas se relacionam

com uma terceira e não pela existência de uma relação causal entre elas. Segundo eles, grosso

modo (grifo dos autores), os valores dos coeficientes podem ser classificados conforme a

Figura 19.

1,00 Correlação positiva perfeita

0,90 a 0,99

Correlação positiva muito alta

0,70 a 0,89

Correlação positiva alta

0,40 a 0,69

Correlação positiva média

0,01 a 0,39

Correlação positiva baixa

0,00

Correlação nula

-0,01 a -0,39

Correlação inversa baixa

-0,40 a -0,69

Correlação inversa média

-0,70 a -0,89

Correlação inversa alta

-0,90 a -0,99

Correlação inversa muito alta

-1,00 Correlação inversa perfeita

Figura 19: Intervalos de classificação dos coeficientes de correlação

Fonte: elaboração própria a partir de Collins e Hussey (2005).

Quanto à relevância do coeficiente de correlação, esta pode ser testada pelo

estabelecimento de intervalos de confiança, que neste trabalho são calculados a partir da

função INT.CONFIANÇA constante do mesmo aplicativo, adotando-se, neste estudo, o nível

de significância de 1%. Dessa forma, o coeficiente de correlação não será rejeitado se estiver

no intervalo de confiança, ou rejeitado se estiver fora dele.

Depois de analisadas as empresas por grupo de indicadores, efetua-se a análise

individual por empresa, sendo apresentado o conjunto de indicadores e as características

específicas de cada uma delas. De posse dessas informações, realiza-se a análise final,

evidenciando a identificação do desempenho econômico-financeiro de empresas calçadistas

brasileiras no período de 2000 a 2006, atribuindo medidas de ponderação aos indicadores

selecionados, no intuito de elaborar um ranking das empresas.

Para a composição do ranking das empresas com melhor desempenho, partiu-se da

metodologia da revista Melhores e Maiores Exame, que utiliza 6 indicadores econômico-

financeiros, aos quais atribui pesos diferentes, para compor o índice excelência empresarial

(Quadro 27). As empresas com melhor desempenho em cada indicador recebem pontuação,

119

sendo 10 para o primeiro lugar, 9 para o segundo e assim sucessivamente até o décimo que

fica com 1 ponto. Os pontos são multiplicados pelo peso atribuído a cada indicador,

resultando no ranking das empresas.

Fórmula Peso Representa

Crescimento em vendas 10

Retrata o dinamismo da empresa, se aumentou ou diminui sua

participação no mercado e sua capacidade de gerar novos

empregos.

Investimento no imobilizado 15

Valor aplicado na modernização ou ampliação do negócio da

empresa, e também de gerar novos empregos.

Liderança de mercado 15

Compara as participações de mercado que as empresas detêm no

setor em que atuam.

Liquidez corrente 20 Indica se a empresa apresenta ou não boa saúde financeira.

Rentabilidade do patrimônio 25 Mede a eficiência da empresa e a geração de valor aos acionistas.

Riqueza gerada por empregado 15

Mede quanto a empresa produz de riqueza em relação ao número

de empregados.

Total dos pesos 100

Quadro 27: Metodologia de classificação de empresas utilizada pela revista Exame Melhores e Maiores

Fonte: elaboração própria a partir da revista Exame (2007)

Exame (2007, p. 26) descreve que “o maior peso atribuído à rentabilidade do

patrimônio deve-se à premissa clássica de que a função primária de uma empresa é a busca do

lucro para a criação de valor”. Com relação aos indicadores rentabilidade do patrimônio e

investimentos no imobilizado, são atribuídos pontos somente às empresas que apresentam

índices positivos.

Para este estudo, o indicador riqueza gerada por empregado foi eliminado da

composição do índice, pois não há, nas demonstrações contábeis publicadas, informações

sobre o número de empregados. Dessa forma, o novo cálculo redistribuiu o peso da riqueza

gerada por empregado, com base no peso dos demais indicadores, por meio do seguinte

cálculo: Peso do indicador ÷ [(total dos pesos – peso do indicador riqueza gerada por

empregado) ÷ 100]. Em seguida, os novos pesos foram arredondados para números inteiros,

conforme demonstrado na Tabela 16, resultando nos pesos utilizados por este estudo.

Tabela 16: Pesos utilizados para a classificação das empresas

Indicador

Peso da

revista MM

Peso

recalculado

Peso final

Crescimento em vendas 10 11,765 12

Investimento no imobilizado 15 17,647 18

Liderança de mercado 15 17,647 18

Liquidez corrente 20 23,529 23

Rentabilidade do patrimônio 25 29,412 29

Riqueza gerada por empregado 15 – –

Total dos pesos 100 100 100

Fonte: elaboração própria a partir da revista Exame (2007)

Outra alteração realizada em relação à revista Exame Melhores e Maiores está no

critério de pontos conferidos às empresas com melhor desempenho. Nesta pesquisa, a

120

pontuação é atribuída de acordo com o total de empresas da amostra, sendo 15 pontos para a

melhor colocada, 14 para a segunda, até a décima quinta que fica com 1 ponto. Os pontos são

atribuídos somente à empresas que apresentam indicadores positivos. Da multiplicação dos

pontos pelo peso atribuído a cada indicador (Tabela 16), resulta o ranking anual das empresas.

O ranking final das empresas, referente ao total de períodos analisados, é produto da

soma das posições das empresas no ranking anual: (a) classifica-se as empresas em ordem

decrescente de pontos em cada ano; (b) atribui-se o número 1 para a primeira colocada até o

número 15 para a última; (c) soma-se os números obtidos nas posições; (d) a empresa que

somar menos pontos classifica-se em primeiro lugar e assim sucessivamente até a décima

quinta colocada. Observa-se também que para o cálculo do crescimento em vendas,

atualizaram-se os valores nominais das vendas para uma mesma data base pela variação do

IPCA – IBGE, acumulado 12 meses (Tabela 15).

Na próxima seção (3.8) são discutidas algumas limitações da pesquisa advindas de

limitações da análise das demonstrações contábeis.

3.8 LIMITAÇÕES DA PESQUISA

As informações geradas pela análise das demonstrações contábeis possuem limitações

que precisam ser compreendidas pelos diversos usuários interessados, para não gerar falsa

expectativa além das reais possibilidades de êxito dessa técnica nos processos de análise.

Essas limitações podem surgir, conforme Saporito (2005), de deficiências das próprias

técnicas ou de fatores alheios a elas, impondo-lhe restrições em maior ou menor grau, de

acordo com as características de cada uma.

A maioria das restrições associa-se ao fato de que as demonstrações contábeis

publicadas pelas empresas não atendem às reais necessidades dos diversos usuários, sendo

destacadas por Saporito (2005),

a) limitações relacionadas à inflação: o registro contábil tem por base o custo histórico,

ou seja, valores de entrada efetivamente incorridos. O resultado contábil surge então

como a diferença apurada entre os valores de saída dos bens e serviços transacionados

(e outras receitas) pela empresa e seus respectivos custos e despesas. À medida que o

poder aquisitivo da moeda se altere em função da inflação, e ela não é reconhecida

pelo sistema contábil, a avaliação de ativos e os resultados ficam comprometidos,

afetando os índices econômico-financeiros;

121

b) limitações quanto à confiabilidade das informações: o usuário das informações ao

realizar uma análise, parte da presunção de que as informações publicadas nas

demonstrações contábeis sejam verídicas, porém, não há como precisar que os dados

publicados correspondem à realidade da empresa examinada;

c) limitações relativas às regras da contabilidade: a Contabilidade foi concebida para

mensurar resultados e segue regras dentro de um padrão lógico que permite avaliar o

desempenho das empresas ao longo do tempo em bases objetivas e comprováveis, mas

não faz parte do seu escopo avaliar uma empresa por seu valor de mercado. Dessa

forma, os dados e informações contábeis limitam o poder conclusivo do analista em

relação à real situação econômico-financeira da empresa;

d) limitações com relação às informações divulgadas e sua defasagem temporal: a falta

de informações importantes publicadas nas demonstrações contábeis e a distância no

tempo entre as datas do registro contábil da informação e da análise colocam em risco

as conclusões do analista.

Em relação aos efeitos da inflação, limita-se este estudo à atualização de valores para

uma mesma data base por meio de índices anualizados coincidentes com a data das

demonstrações contábeis, não sendo possível fazer a correção com maior exatidão pela

ausência, por exemplo, de demonstrações mensais publicadas pelas empresas. Nas empresas

que trabalham com produtos sazonais ou que possuem altos prazos de estocagem de produtos

e de recebimento das vendas, como ocorre com algumas indústrias calçadistas examinadas por

este estudo, a probabilidade de distorções em função das limitações relacionadas à inflação

tende a ser maior.

Outra limitação do uso das demonstrações contábeis está na apresentação das contas

pelo valor total do grupo, podendo distorcer o resultado apurado para alguns indicadores.

Tomando-se novamente o exemplo do prazo médio de estocagem, é prudente utilizar o valor

dos estoques médios do período de produtos acabados e matérias-primas, cuja informação não

consta na maioria das demonstrações contábeis.

Os dados contábeis são sensíveis também a problemas com as evidências geradas pela

análise de correlação, visto que o uso do método das partidas dobradas faz com que a maioria

das informações contábeis sejam correlacionadas entre si ao passo que a correlação não

implica causalidade em algum sentido (SOUZA; ZANELLA; NASCIMENTO, 2005).

Conseqüentemente, limita-se esta pesquisa por não determinar o sentido causal entre as

variáveis submetidas à análise de correlação.

122

As limitações ocorrem também em decorrência do tamanho da amostra. Houve

dificuldades de acesso às informações evidenciadas pelo pequeno número de empresas

calçadistas que publicam suas demonstrações contábeis, visto que a grande maioria da

população em estudo compõe-se de empresas limitadas que são desobrigadas dessa

publicação. Além disso, outras empresas sociedades anônimas de capital fechado iniciaram ou

encerraram suas atividades, ou ainda alteraram sua forma jurídica de limitada para sociedade

anônima ou vice-versa no transcorrer do período em estudo, não oferecendo uma

seqüencialidade completa de demonstrações contábeis em todos os períodos para a análise.

Dessa forma, mesmo que se considere a qualidade da amostra por conter empresas que

estão entre as principais do setor calçadista e representem aproximadamente 26% do seu

faturamento, o número de empresas examinadas é considerado pequeno, podendo haver

resultados diferentes em uma amostra maior, tendo em vista ser um setor fragmentado,

composto de poucas grandes empresas e inúmeras pequenas empresas.

Ainda relacionado à amostra, assim como no estudo de Kühl (2007), esta pesquisa tem

como fator limitante a utilização de uma amostragem não probabilística, que impossibilita a

utilização da lógica dedutiva e indutiva, ou seja, os resultados encontrados na amostra não

podem ser aplicados às demais empresas, tampouco generalizados como sendo o

comportamento do setor.

Quanto ao método de classificação das empresas utilizado pela publicação Exame

Melhores e Maiores, não é possível afirmar que a empresa melhor classificada obtém também

o melhor desempenho, tendo em vista utilizar somente 6 indicadores, os quais não são

unanimidade entre as publicações semelhantes.

Descrito o método de pesquisa, a próxima seção (4) se destina à apresentação e análise

dos dados.

4 APRESENTAÇÃO E ANÁLISE DOS DADOS

Este capítulo destina-se a apresentação e análise dos dados, divididos em duas seções:

(4.1) análise individual por empresa; (4.2) análise das empresas por grupo de indicadores.

Ressalva-se que a análise se ateve às informações obtidas a partir das demonstrações

contábeis, relatório da administração e notas explicativas das empresas componentes da

amostra, e que as demonstrações contábeis consolidadas não foram objeto desta análise.

Em relação à análise individual por empresa, destina-se a seção a apresentar o

conjunto de indicadores apurados por empresa, possibilitando a identificação de algumas

características específicas de cada uma delas.

Na seção destinada à análise das empresas por grupo de indicadores, apresenta-se o

seu comportamento em relação ao índice-padrão. Mostram-se também, por período, os

valores do 1º quartil, índice-padrão e 3º quartil, além dos valores mínimos, máximos e típicos

de cada indicador. Vale reforçar que o 1º quartil mantém 25% dos indicadores abaixo de si e

75% acima, ocorrendo o inverso com o 3º quartil. Já o índice-padrão, ou mediana, mantém

50% dos indicadores abaixo e 50% acima.

4.1 ANÁLISE INDIVIDUAL POR EMPRESA

Nesta seção, os indicadores apurados no período de 2000 a 2006 são apresentados de

forma individualizada por empresa. A mediana, quando mencionada, se refere à mediana dos

índices apurados no período de 2000 a 2006 para determinado indicador da empresa sob

análise; e os comentários sobre as oscilações do período, sem a especificação dos anos a que

se refere, evidenciam os valores mínimos e máximos ocorridos no período examinado,

independentemente do ano em que ocorreram.

Além disso, os índices positivos de alavancagem que representam aumento de

prejuízos para as empresas, receberam um contorno, a fim de diferenciá-los dos índices de

alavancagem que representam incremento nos lucros.

4.1.1 Calçados Andreza S/A

Os indicadores da Calçados Andreza S/A estão demonstrados na Tabela 17.

124

Tabela 17: Indicadores de desempenho da Calçados Andreza S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 2,0

1,9

1,6

1,7

1,4

Liquidez geral 1,9

1,8

1,7

1,8

1,5

1,7

1,3

Liquidez

Variação do estoque de liquidez 4,4%

3,8%

-5,7%

-20,6%

19,1%

-0,1%

-2,3%

Prazo médio de estocagem (dias) 61

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 76

Margem bruta 0,2%

4,8%

13,8%

12,2%

26,5%

22,9%

15,0%

Margem líquida 3,0%

-1,1%

3,0%

0,5%

5,8%

8,0%

1,1%

Lucratividade

Margem operacional -7,4%

-3,2%

6,6%

3,7%

20,5%

17,8%

6,1%

Retorno sobre ativo -11,8%

-5,2%

13,8%

7,1%

51,0%

48,5%

14,7%

Retorno sobre patrimônio líquido -18,3%

-9,0%

24,7%

13,3%

94,0%

95,7%

28,8%

Valor econômico agregado -10.367

-8.540

2.611

-2.778

18.507

13.980

1.682

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial -9,0%

-5,1%

13,8%

7,0%

50,3%

50,7%

14,8%

Cash flow -7,9%

-2,2%

15,0%

7,4%

43,3%

45,0%

15,1%

Margem do EBITDA -5,6%

-1,5%

7,7%

4,6%

21,2%

18,6%

7,3%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA - - 88,3%

52,0%

98,1%

185,6%

96,7%

Composição do endividamento 94,1%

90,7%

88,5%

92,1%

95,1%

95,8%

95,3%

Dependência financeira 41,5%

45,3%

46,3%

49,1%

59,5%

49,8%

60,7%

Endividamento

Participação do capital terceiros 71,0%

82,9%

86,2%

96,4%

147,1%

99,1%

154,3%

Giro do ativo 1,6

1,6

2,1

1,9

2,5

2,7

2,4

Giro do ativo - dias 226

222

172

186

144

132

150

Imobilização do patrimônio líquido 33,5%

34,0%

36,9%

26,6%

26,0%

34,0%

47,0%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 32,2%

31,6%

33,5%

24,7%

24,3%

32,6%

43,8%

Grau de alavancagem financeira 1,5

1,7

1,8

1,9

1,8

2,0

Grau de alavancagem operacional -7,3

5,0

134,4

4,4

2,9

9,1

-3,8

Alavancagem

Grau de alavancagem total -11,3

8,7

241,0

8,1

5,3

17,9

-7,5

Coeficiente de overtrading - rotação 3,73

4,40

5,47

5,00

5,65

7,28

9,21

Coeficiente de overtrading - dias 96

Capital de giro 37,7%

44,0%

51,1%

52,1%

46,5%

47,4%

55,4%

Taxa de crescimento sustentável - 30,1%

4,2%

154,5%

105,3%

9,2%

202,2%

Previsão de insolvência -10,21

-8,55

-7,08

-6,39

-1,25

-5,30

3,16

Efeito tesoura 1.177

-2.731

-7.446

-6.430

-9.519

-5.432

-11.682

Demais

Índice de cobertura de juros -108,7%

-50,0%

75,9%

41,5%

94,6%

177,6%

81,0%

Verifica-se pela Tabela 17 que a empresa apresentou oscilações semelhantes nos

indicadores de liquidez corrente e liquidez geral. A liquidez corrente oscilou entre 1,40 e 2,00,

apresentando mediana de 1,90 para o período analisado e um crescimento de 45% no ano de

2006 em relação ao ano 2000. De forma semelhante, a liquidez geral apresentou índices entre

1,30 e 1,90. A mediana do período de 2000 a 2006 foi de 1,70 e a variação de 44%.

Quanto à redução de 0,10 no ano de 2006, se comparada liquidez corrente (2,00) com

a liquidez geral (1,90), explica-se pelo fato das obrigações de longo prazo serem

aproximadamente 3 vezes maiores que os ativos realizáveis a longo prazo.

125

Ainda relacionado à liquidez, verifica-se que a variação no estoque de liquidez oscilou

entre -20,6% e 19,1%. Nos dois últimos anos houve um aumento de disponibilidades ao

mesmo tempo em que houve redução do saldo de empréstimos de curto prazo. Como o

EBITA destes anos (2005 e 2006) é negativo, a geração de caixa tende a se originar da conta

estoques e da conta clientes, cuja redução nos saldos em relação aos exercícios anteriores

indica queda nas vendas e, conseqüentemente, a redução da necessidade da empresa de repor

o nível de estoques e de manter o financiamento de seus clientes, ao níveis dos anos

anteriores.

Além da queda nas vendas, a empresa registrou aumento tanto no prazo médio de

estocagem quanto no prazo médio de recebimento, em 18% e 49%, respectivamente,

comparando-se os prazos do ano 2006 aos do ano 2000.

Em relação à lucratividade, a queda na margem bruta ao final do período examinado

se explica pela redução não proporcional do valor das vendas em relação ao custo dos

produtos vendidos, em função dos custos fixos e/ou aumento dos custos totais de produção.

Embora as despesas operacionais líquidas tenham apresentado reduções consecutivas em

todos os períodos, esta diminuição não foi suficiente para anular o efeito do aumento do custo

dos produtos vendidos, resultando em margem operacional negativa em 2006 e 2005. Já a

margem líquida mostra que houve uma redução das despesas financeiras a partir do ano 2005,

tornando-a superior a margem operacional a partir desse período, dada a existência das

receitas financeiras.

Os índices de rentabilidade revelam o efeito do lucro operacional sobre o ativo e sobre

o patrimônio líquido, refletindo as influências da variação cambial nas exportações, visto que

esta empresa, segundo suas notas explicativas, caracteriza-se como exportadora, tendo vendas

em moeda estrangeira e custos em moeda nacional. Justifica-se tal observação pela ausência

de proporcionalidade entre a variação dos índices de lucratividade e de rentabilidade e pela

análise do índice de desempenho empresarial.

Na Tabela 17 é possível verificar também que a alavancagem financeira, embora seja

um índice positivo e maior que 1,0, prejudica os sócios da empresa, representando aumento

no prejuízo sobre o capital investido. Ainda, em relação ao capital investido, o fato da

margem líquida ser menor que a margem operacional de 2000 a 2004, implica que nesse

período a empresa incorreu em despesas financeiras e não operacionais em nível superior às

receitas de mesma natureza, gerando um retorno total sobre o capital inferior ao retorno

operacional.

126

No confronto com o custo de oportunidade, evidencia-se a perda da atratividade do

negócio nos anos de 2003, 2005 e 2006, com ressalva ao ano de 2003, pois a taxa SELIC

média para o período (23%) foi aproximadamente 5 pontos percentuais superior a média das

taxas do período (18%). Para atingir a lucratividade apresentada pelo custo de oportunidade

em 2006 e 2005, a empresa necessitaria reduzir seus custos e despesas operacionais em 12,6%

e 9,3%, respectivamente, mantendo-se inalteradas as vendas. Do ano de 2000 ao ano de 2002

e no ano de 2004 a lucratividade da empresa foi maior que o custo de oportunidade.

Os indicadores do EBITDA apresentam, assim como na margem operacional, margens

negativas nos anos de 2005 e 2006. Nos demais períodos houve variação no cash flow entre

7,4% e 45% e na margem do EBITDA entre 4,6% e 21,2%. Como conseqüência, observa-se

que o índice de cobertura de juros não contribuiu para o pagamento destes no ano de 2006 e

2005 e contribuiu com parte nos anos de 2004 a 2002 e no ano de 2000. Já no ano 2001,

contribuiu para a cobertura da totalidade dos juros e/ou despesas financeiras.

O perfil de endividamento da empresa no período aponta para financiamentos de curto

prazo com percentuais próximos ou superiores a 90% do montante. Já a participação do

capital de terceiros, que atingiu 154% do patrimônio líquido no ano de 2000, reduziu para

71% em 2006. O mesmo ocorreu com a dependência financeira da empresa, que passou de

60,7% em 2000 para 41,5% em 2006.

O giro do ativo reflete o aumento no prazo médio de estocagem e no prazo médio de

recebimento, aumentando de 150 para 226 dias. Quanto à imobilização dos recursos não

correntes, os ativos não circulantes atingem participação próxima a 35% destes recursos, ou

seja, 65% deles são destinados ao capital circulante líquido.

Como conseqüência do resultado operacional, a empresa atingiu alavancagem

operacional e total nos anos de 2001, 2002 e 2004. Entretanto, manteve índices de

alavancagem financeira em função da utilização dos resultados financeiros e da não

distribuição de lucros, aumentando a capacidade do capital circulante líquido em financiar

suas vendas, de 39 (ano de 2000) para 96 dias (ano de 2006), conforme se observa pelo

comportamento do coeficiente de overtrading, ao passo que o prazo médio de recebimento

cresceu de 51 para 76 dias no mesmo período.

A taxa de crescimento sustentável em 2006 foi nula e o índice de cobertura dos juros

calculado a partir do lucro operacional manteve o mesmo comportamento do índice do grupo

do EBTIDA. A empresa esteve sob o efeito tesoura no período de 2000 a 2005, porém,

somente no ano de 2000 apresentou tendências de insolvência pela avaliação do termômetro

de insolvência.

127

Na análise das origens e aplicações extraídas da demonstração das origens e aplicações

de recursos (DOAR), as origens superam as aplicações em 57% dos exercícios examinados.

Do montante das origens do período compreendido do ano de 2000 a 2006, aproximadamente

70% provém do lucro do exercício.

Do montante dos lucros auferidos no período de 2000 a 2006, foram distribuídos

aproximadamente 10%, ressalvando-se que esta distribuição ocorreu somente até o ano de

2002. Em relação às aplicações, o imobilizado representa aproximadamente 64%.

4.1.2 Calçados Azaléia S/A

Os indicadores da Calçados Azaléia S/A estão demonstrados na Tabela 18.

Tabela 18: Indicadores de desempenho da Calçados Azaléia S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 1,1

1,2

1,3

1,7

1,6

2,1

2,4

Liquidez geral 1,0

1,2

1,3

1,5

1,3

1,6

1,8

Liquidez

Variação do estoque de liquidez -0,7%

0,6%

-1,1%

-14,0%

3,3%

-7,4%

17,3%

Prazo médio de estocagem (dias) 67

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 104

109

117

110

112

Margem bruta 19,9%

25,6%

29,2%

23,0%

27,1%

28,0%

31,5%

Margem líquida 17,1%

6,4%

4,1%

2,1%

15,3%

8,3%

7,1%

Lucratividade

Margem operacional -20,2%

-7,5%

-3,2%

-6,0%

-6,7%

-0,8%

-3,9%

Retorno sobre ativo -20,5%

-9,9%

-4,9%

-8,5%

-9,0%

-1,1%

-5,5%

Retorno sobre patrimônio líquido -15,5%

-8,6%

-4,1%

-7,4%

-8,8%

-1,1%

-5,1%

Valor econômico agregado -117.045

-101.437

-74.099

-116.449

-100.052

-63.627

-75.326

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial -6,3%

-4,0%

-1,6%

-4,6%

-0,8%

2,0%

-1,2%

Cash flow -8,5%

-4,0%

-1,4%

-3,2%

-3,6%

1,3%

-1,3%

Margem do EBITDA -18,0%

-5,7%

-1,6%

-4,2%

-4,7%

1,4%

-1,6%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA - - - - - 14,1%

Composição do endividamento 74,0%

84,7%

88,2%

74,9%

79,6%

70,9%

74,1%

Dependência financeira 37,6%

39,5%

37,1%

31,4%

43,6%

39,3%

37,0%

Endividamento

Participação do capital terceiros 60,3%

65,4%

59,1%

45,8%

77,4%

64,7%

58,7%

Giro do ativo 1,0

1,3

1,5

1,4

1,3

1,4

Giro do ativo - dias 354

274

236

255

269

257

256

Imobilização do patrimônio líquido 102,0%

87,9%

81,1%

75,0%

75,8%

64,1%

50,5%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 88,2%

79,9%

75,8%

67,3%

65,5%

53,9%

43,8%

Grau de alavancagem financeira 0,8

0,9

0,8

0,9

1,0

0,9

Grau de alavancagem operacional -2,4

-6,2

8,9

1,7

-64,0

-18,5

-489,3

Alavancagem

Grau de alavancagem total -1,8

-5,4

7,5

1,4

-63,1

-18,7

-457,8

Coeficiente de overtrading - rotação 35,76

11,96

10,67

6,39

4,51

3,44

2,59

Demais

Coeficiente de overtrading - dias 10

105

139

continua ...

128

... continuação

Capital de giro 3,7%

7,4%

12,1%

17,9%

21,9%

29,7%

29,2%

Taxa de crescimento sustentável -7,2%

-1,8%

-9,4%

1,0%

-1,9%

-0,3%

-0,4%

Previsão de insolvência -2,85

-4,97

-5,17

-7,04

-4,34

-6,99

-9,85

Efeito tesoura -12.226

732

-12.767

-4.975

-15.624

485

42.323

Demais

Índice de cobertura de juros -639,7%

-191,0%

-91,0%

-83,8%

-61,5%

-7,5%

-76,8%

Consoante a Tabela 18, os índices de liquidez corrente da empresa oscilaram entre

1,10 e 2,40, apresentando para o período de 2000 a 2006 uma variação negativa de 55% e

mediana de 1,60. Seguindo a mesma tendência, a liquidez geral reduziu de 1,80 para 1,00.

Neste caso, a variação negativa do período ficou em 48%, comparando-se o ano de 2006 ao

ano de 2000 e a mediana foi de 1,30.

Dentre os ativos de curto prazo, houve redução do saldo da conta clientes e da conta

disponibilidades, que apresentaram em 2006 níveis de 61% e 32%, respectivamente, abaixo

da média dos saldos do período. Nos passivos de curto prazo, a conta de maior saldo nos

últimos 3 exercícios são as dívidas com pessoas ligadas. Quanto aos ativos de longo prazo, a

conta impostos representou de 50% a 80% do saldo do grupo e no passivo de longo prazo,

destacam-se os empréstimos e dívidas com pessoas ligadas. A redução da liquidez é

comprovada pelos índices negativos da variação do estoque de liquidez que oscilaram entre -

14,3% e 17,3% durante o período examinado. Se comparada a variação do ano 2006 ao ano

2000, verifica-se uma queda de 104% na capacidade da empresa em aumentar suas

disponibilidades.

Destaca ainda o aumento do prazo médio de estocagem e de recebimento, quando

relacionados principalmente ao ano de 2004, período no qual a empresa obteve os menores

prazos para ambos indicadores. Entretanto, se comparado o ano de 2006 ao ano 2000, o prazo

médio de estocagem aumentou 32% e o prazo médio de recebimento reduziu em 7%.

A margem bruta, com redução de 36,8% no ano 2006 em relação ao ano 2000, indica a

tendência de manutenção dos custos fixos e/ou aumento dos custos totais de produção. A

oscilação desta margem no período ficou entre 19,9% e 31,5%. Já a margem operacional foi

negativa em todo o período, com oscilações de -0,8% e -20,2%, apresentando variação

negativa de 417,4% na comparação do primeiro com o último período estudado. Entretanto, a

margem líquida do período 2000-2006 evoluiu 141,3% impulsionada pela equivalência

patrimonial.

Em decorrência da margem operacional, têm-se no retorno sobre o ativo e sobre o

patrimônio líquido, índices negativos que oscilam entre -20,5% e 1,1%; e -15,5% e 1,1%,

respectivamente. A mediana para o ROA (retorno sobre o ativo) ficou em -8,5% e para o ROE

129

(retorno sobre o patrimônio líquido) em -7,4%. Em níveis menores de perda, o índice de

desempenho empresarial apresenta margens negativas entre -6,3% e -0,8%; exceto no ano

2001 que apresenta margem positiva de 2%.

Observa-se na Tabela 18, que a alavancagem financeira, quando positiva e menor que

1,0, resultante da redução de prejuízos impacta em benefício aos sócios da empresa, visto que

reduz a margem de prejuízos em relação ao capital investido. Há também, resultados positivos

da equivalência patrimonial em todos os períodos e receitas financeiras superiores as despesas

de mesma natureza nos períodos de 2000 a 2002 e 2006, que implicam na reversão dos

prejuízos da atividade operacional e na geração de retorno total sobre o capital investido.

O valor econômico agregado da empresa indica que para igualar a lucratividade da

operação ao custo de oportunidade utilizado para o cálculo, seria necessário economizar

valores de 9% a 23% da venda líquida dos respectivos exercícios. Este comentário não se

aplica ao ano 2006, quando as vendas reduziram 33% em relação ao ano anterior, sendo que

neste caso o custo de oportunidade representa 40% delas.

Em função do prejuízo operacional, exceto no ano 2001, o EBITDA foi negativo em

todos os demais períodos analisados. Os índices positivos do ano 2001 são de 1,3% para o

cash flow e 1,4% para a margem do EBITDA. Verifica-se também que em período algum

houve contribuição para cobertura dos juros ou despesas financeiras.

A dependência financeira de capital de terceiros aponta oscilações de 31,4% a 43,6%

encerrando 2006 com 37,6%, dos quais 74% eram dívidas de curto prazo. O capital de

terceiros representava 60,3% do patrimônio líquido do ano 2006.

Em relação ao giro do ativo, percebem-se oscilações de 236 a 354 dias, ou seja, o ativo

passou em 2006 a girar somente uma vez por ano. Pela imobilização do capital próprio, cujos

índices cresceram 102% no período (passaram de 50,5% em 2000 para 102% em 2006),

verifica-se que os investimentos de 2006 foram parcialmente financiados por recursos de

terceiros de longo prazo. A imobilização dos recursos não correntes também registrou um

crescimento de 101,2% comparando-se o ano 2006 (88,2%) em relação ao ano 2000 (43,8%).

Verifica-se também pela Tabela 18 que tanto a alavancagem financeira quanto

operacional inexistiu no período examinado influenciada principalmente pelo prejuízo

operacional e pela distribuição de dividendos. Devido ao prejuízo operacional, também não

houve contribuição para a cobertura de juros e despesas financeiras.

No que tange o capital de giro, o efeito tesoura e a taxa de crescimento sustentável,

estes confirmam os índices do coeficiente de overtrading demonstrando que a empresa corre

130

riscos de não ter capital circulante líquido para financiar suas vendas, embora ainda não

apresente risco de insolvência.

Analisando-se a demonstração de origens e aplicações de recursos, verifica-se que

somente no ano 2000 as origens foram superiores as aplicações, ou seja, parte das aplicações

de longo prazo foram financiadas por recursos de curto prazo. As aplicações no imobilizado

representam 10% das aplicações totais do período examinado, sendo que o nível de

imobilizações apresenta-se decrescente no período. Já a distribuição de lucros representou

29,7% das aplicações, comprometendo aproximadamente 76% dos lucros acumulados no

período examinado.

4.1.3 Calçados Beira Rio S/A

Os indicadores da Calçados Beira Rio S/A estão demonstrados na Tabela 19.

Tabela 19: Indicadores de desempenho da Calçados Beira Rio S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 2,8

2,4

3,2

2,2

7,5

5,1

Liquidez geral 2,3

2,0

3,4

2,5

2,4

6,5

3,6

Liquidez

Variação do estoque de liquidez 18,6%

0,9%

0,6%

-2,9%

-9,7%

-0,5%

0,6%

Prazo médio de estocagem (dias) 32

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 58

114

122

105

100

Margem bruta 28,5%

28,5%

28,9%

28,5%

24,4%

28,7%

36,2%

Margem líquida 6,1%

1,9%

3,1%

0,4%

-4,2%

4,6%

9,3%

Lucratividade

Margem operacional 11,3%

5,5%

6,7%

3,5%

-2,2%

7,4%

16,7%

Retorno sobre ativo 28,3%

10,8%

11,0%

4,4%

-3,1%

12,8%

30,5%

Retorno sobre patrimônio líquido 37,1%

14,2%

13,9%

6,2%

-3,5%

12,6%

32,2%

Valor econômico agregado 18.088

-4.005

-1.906

-16.221

-24.727

-5.407

16.500

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial 23,8%

8,9%

9,3%

3,7%

-3,6%

10,0%

24,0%

Cash flow 26,7%

18,8%

16,1%

6,5%

-0,5%

14,0%

29,2%

Margem do EBITDA 12,8%

10,3%

5,5%

-0,4%

9,9%

19,0%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA 664,2%

428,6%

644,0%

233,7%

- 407,7%

424,0%

Composição do endividamento 79,2%

75,4%

93,9%

92,8%

93,1%

85,2%

70,9%

Dependência financeira 34,2%

37,9%

20,3%

29,4%

33,8%

11,8%

20,9%

Endividamento

Participação do capital terceiros 52,1%

61,1%

25,4%

41,7%

51,0%

13,4%

26,5%

Giro do ativo 2,5

2,0

1,6

1,3

1,4

1,7

1,8

Giro do ativo - dias 144

184

220

288

260

210

197

Imobilização do patrimônio líquido 34,9%

41,9%

38,5%

36,0%

29,7%

26,1%

30,5%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 31,5%

36,4%

37,9%

34,9%

28,7%

25,6%

28,3%

continua ...

131

... continuação

Grau de alavancagem financeira 1,3

1,3

1,4

1,1

1,0

1,1

Grau de alavancagem operacional 9,2

-1,2

12,3

1,5

5,8

7,0

8,4

Alavancagem

Grau de alavancagem total 12,1

-1,6

15,6

21,0

6,5

6,9

8,8

Coeficiente de overtrading - rotação 5,40

5,90

5,07

4,88

4,06

2,79

2,91

Coeficiente de overtrading - dias 67

129

124

Capital de giro 37,7%

49,7%

45,9%

47,1%

56,8%

54,7%

51,1%

Taxa de crescimento sustentável 11,1%

2,4%

0,7%

0,3%

0,9%

- 1,6%

Previsão de insolvência -10,78

-6,07

-10,67

-6,35

-4,70

-17,37

-16,00

Efeito tesoura 13.446

-12.062

-4.774

-16.718

-25.101

14.918

13.494

Demais

Índice de cobertura de juros 590,0%

229,0%

417,7%

150,1%

-27,3%

307,2%

373,3%

Os índices de liquidez corrente no período examinado denotam uma variação negativa

de 45% do índice de 2006 (2,80) em relação ao ano 2000 (5,10). A variação do indicador no

período, conforme a Tabela 19, foi de 2,20 a 7,50. A liquidez geral demonstrou tendência

semelhante com oscilações de 2,00 a 6,50, encerrando o exercício 2006 em 2,30. Quanto à

variação no estoque de liquidez, esta se apresentou negativa nos anos de 2001 a 2003, sendo

que nos demais exercícios atingiu índices de 0,6% até 18,6%.

Tanto prazo médio de estocagem quanto de recebimento demonstraram redução de

15% e 43%, respectivamente, se comparados os índices do ano de 2006 ao ano de 2000. As

vendas líquidas cresceram consecutivamente desde o ano 2004, o que não ocorreu com os

níveis de estoques e de clientes, pressupondo-se alterações na política de estoque e de crédito

da empresa.

Na análise da margem bruta, verifica-se que de 2000 a 2006 houve uma redução de

21,3% originada pela queda das vendas. Porém, a partir de 2003 a margem tende a estabilizar

em 28,5% no período. A partir de 2004, há um constante aumento das vendas e, de forma

proporcional, do custo dos produtos vendidos, pressupondo-se maior eficiência na diluição

dos custos fixos, visto que a margem bruta, embora seja estável em relação às vendas,

apresenta um incremento em relação aos anos anteriores. Já as despesas operacionais sofreram

acréscimo somente no ano 2005. Em 2006, a redução dos custos e despesas operacionais

propiciou a elevação da margem operacional em aproximadamente 6 pontos percentuais.

Com exceção ao ano 2002, quando registrou prejuízo, a empresa obteve margens

positivas tanto em relação ao lucro operacional quanto em relação ao lucro líquido. A

primeira teve variações de 3,5% a 16,7% e a segunda de 0,4% a 9,3%, com destaque ao ano

2000 quando apresentou a melhor lucratividade devido ao menor custo de produção em

relação às vendas.

132

O exercício de 2000 também foi o que apresentou melhor retorno sobre o ativo, porém

em relação ao patrimônio líquido, o melhor retorno foi gerado no ano 2006, devido à redução

do patrimônio líquido pelo aumento de ações em tesouraria. O índice de desempenho

empresarial decai durante o período, mas retoma em 2006, os níveis de rentabilidade do ano

2000, em torno de 24%. Ressalva-se que durante o período a empresa incorreu em despesas

financeiras, reduzindo o resultado do exercício e, conseqüentemente, o retorno total sobre o

patrimônio líquido em relação ao retorno gerado pela atividade operacional.

O aumento do lucro operacional no ano 2006 refletiu na geração de valor econômico

agregado para a empresa, fato também ocorrido no ano 2000. Nos demais anos, o lucro

operacional necessitaria de um incremento de aproximadamente 102% para atingir o valor do

custo de oportunidade estimado para o período.

Assim como a margem operacional, as margens do EBITDA também são negativas no

ano 2002, ano em que o EBITDA não contribuiu para a cobertura de juros e despesas

financeiras. Nos demais períodos a empresa apresentou capacidade de cobertura total dos

juros e despesas financeiras. As margens de geração de caixa variam de 5,5% a 19%, sendo

que em 2006 o EBITDA representava 26,7% do ativo operacional e 12,8% das vendas

líquidas.

Das dívidas com terceiros, de 70% a 94% se constituíram de curto prazo, atingindo

37,9% do ativo total no ano 2005. Na relação com o patrimônio líquido o capital de terceiros

oscilou entre 13% (ano 2001) e 61% (ano 2005). A empresa manteve empréstimos de curto

prazo durante todo o período e nos últimos 2 anos captou empréstimos de longo prazo e

alongou o prazo dos impostos a pagar.

O giro do ativo aumentou 36,7% em 2006 comparado ao ano 2000, passando de 1,8 a

2,5 giros, ou seja, um prazo médio de rotação do ativo de 144 dias. Pode-se dizer que o ativo

passou a girar mais rápido em função da redução do prazo médio de estocagem e de

recebimento.

Os índices de imobilização do patrimônio líquido e dos recursos não correntes são

semelhantes, visto que o exigível a longo prazo não possui relevância no período examinado.

Estes índices oscilam entre 26% e 42%.

A alavancagem financeira da empresa apresentou mediana de 1,3 e registrou

alavancagem operacional em 2006 (9,2), 2004 (12,3) e 2000 (8,4). A alavancagem total nos

mesmos períodos registrou índices de 12,1; 15,6; e 8,8 respectivamente.

Embora tenha estado sob o efeito tesoura em 4 exercícios, a empresa apresentou taxas

positivas de crescimento sustentável em todos os períodos, e o índice de cobertura de juros

133

comportou-se de forma semelhante ao índice calculado com o EBITDA, bem como não

demonstrou risco de insolvência.

Na análise do coeficiente de overtrading, identifica-se a redução da capacidade do

capital circulante líquido em financiar as vendas da empresa, mas ainda com folga de 9 dias

em relação ao prazo médio de recebimento das duplicatas a receber. Alerta-se, porém, que se

o ritmo de crescimento deste coeficiente permanecer, a empresa tende a perder a capacidade

de financiar suas vendas, correndo o risco de entrar em overtrading.

Pela análise das origens e aplicações de recursos constantes da DOAR, tem-se que as

origens dos recursos superam as aplicações em 57% do período examinado. As aplicações no

imobilizado (16%) e os lucros distribuídos (25%) perfazem 41% do total de aplicações. Os

lucros auferidos nos exercícios analisados representam 31% do montante das origens, sendo

que 86% deles foram distribuídos.

4.1.4 Dilly Nordeste S/A

Os indicadores da Dilly Nordeste S/A estão demonstrados na Tabela 20.

Tabela 20: Indicadores de desempenho da Dilly Nordeste S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 2,1

2,5

2,1

1,8

3,3

3,1

3,8

Liquidez geral 1,5

1,4

1,8

1,7

1,6

1,3

Liquidez

Variação do estoque de liquidez -0,4%

0,1%

0,6%

-1,5%

3,4%

2,7%

Prazo médio de estocagem (dias) 62

110

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 60

Margem bruta 21,0%

20,7%

35,2%

35,9%

36,7%

41,9%

55,4%

Margem líquida -1,0%

1,5%

9,9%

9,4%

14,3%

14,7%

25,6%

Lucratividade

Margem operacional 1,2%

4,1%

16,1%

15,3%

21,3%

23,2%

39,6%

Retorno sobre ativo 1,3%

4,5%

22,7%

24,6%

37,1%

35,6%

70,4%

Retorno sobre patrimônio líquido 2,3%

7,9%

45,3%

55,2%

68,4%

72,3%

171,7%

Valor econômico agregado -11.756

-8.432

14.485

8.913

8.645

4.897

5.737

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial 0,9%

4,6%

26,0%

29,7%

39,9%

40,9%

89,2%

Cash flow 7,1%

7,7%

24,0%

25,7%

37,9%

37,4%

73,4%

Margem do EBITDA 6,7%

7,2%

17,4%

16,4%

22,8%

25,2%

42,0%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA 176,0%

243,2%

847,4%

794,4%

1559,9%

1056,1%

1902,1%

Composição do endividamento 43,8%

40,0%

42,8%

41,4%

51,5%

48,3%

34,5%

Dependência financeira 48,0%

46,2%

43,2%

48,7%

48,2%

48,1%

58,1%

Endividamento

Participação do capital terceiros 92,1%

85,9%

76,2%

128,6%

93,0%

92,5%

138,9%

continua ...

134

... continuação

Giro do ativo 1,1

1,1

1,4

1,6

1,7

1,5

1,8

Giro do ativo - dias 331

329

255

224

207

235

202

Imobilização do patrimônio líquido 51,2%

62,5%

38,2%

33,9%

32,6%

48,1%

55,1%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 33,7%

41,2%

26,6%

19,3%

22,5%

32,6%

28,8%

Grau de alavancagem financeira 1,9

1,8

2,0

2,2

1,8

2,0

2,4

Grau de alavancagem operacional -3,5

-20,9

1,2

0,2

0,8

-0,1

9,0

Alavancagem

Grau de alavancagem total -6,6

-37,1

2,4

0,5

1,5

-0,2

21,9

Coeficiente de overtrading - rotação 5,46

4,67

7,43

9,60

2,72

3,10

2,41

Coeficiente de overtrading - dias 66

133

116

149

Capital de giro 32,0%

32,4%

20,6%

16,1%

55,3%

49,1%

55,0%

Taxa de crescimento sustentável -0,2%

2,6%

2,3%

-46,5%

45,7%

55,2%

130,9%

Previsão de insolvência -1,79

-2,37

-8,58

-7,44

-10,74

-7,46

-10,12

Efeito tesoura -15.250

-8.450

-345

-116

1.273

269

Demais

Índice de cobertura de juros 30,5%

137,1%

783,7%

738,8%

1460,0%

975,2%

1792,7%

A Tabela 20 mostra uma queda de 45% do índice de liquidez corrente no ano 2006

(2,10) em relação ao índice do ano 2000 (3,80), ocorrida em função da captação de

empréstimos de curto prazo. As oscilações dos índices de liquidez corrente no período

ficaram entre 1,80 e 3,80. A liquidez geral oscilou entre 1,30 e 1,80, apresentando índice de

1,50 em 2006, ou seja, 16% superior ao índice do ano 2000 que era de 1,30. Este crescimento

foi impulsionado pelo aumento do saldo da conta de créditos de pessoas ligadas. Houve

também aumento dos empréstimos de longo prazo, porém em menor proporção aos créditos

de longo prazo. A empresa obteve também variação positiva do estoque de liquidez em 5 dos

7 exercícios examinados.

Os prazos médios de estocagem e recebimento obtiveram sua maior rotatividade em

2003 (36 dias) e 2004 (38 dias), respectivamente. Comparando-se o ano de 2006 ao ano 2000,

houve uma redução de 44% no prazo médio de estocagem e estabilidade no prazo médio de

recebimento.

Com exceção da margem líquida negativa no ano 2006 (-1%), a empresa alcançou

índices de lucratividade positiva em todos os demais períodos, porém com redução

significativa. Considerando-se o ano 2000 como o de melhores margens, observa-se que

houve redução de 62,1% da margem bruta, 103,7% da margem líquida e 97,1% da margem

operacional quando comparadas com as margens do ano 2006. Observa-se que no período

examinado o custo dos produtos vendidos e as despesas operacionais líquidas tiveram

aumentos maiores proporcionalmente que o aumento das vendas. Por exemplo, em 2006

houve aumento de 67% das despesas com vendas contra 18,7% das vendas líquidas.

135

A redução da lucratividade reflete na redução de quase 100% dos índices de

rentabilidade e retorno (2000-2006), ficando em 2006 entre 1% e 2% conforme a Tabela 20.

Além disso, não houve geração de valor econômico agregado nos últimos 2 anos. Do período

2000 a 2004 a lucratividade da operação excedeu ao custo de oportunidade, porém nos anos

2005 e 2006 houve perda na atratividade do negócio em aproximadamente 6% das vendas

líquidas. Já o retorno total sobre o capital investido apresenta índices menores em relação ao

retorno gerado pela atividade, impactado por despesas financeiras e não operacionais

superiores às receitas de mesma natureza.

Embora o índice de cobertura de juros, calculado a partir do EBITDA, sempre

demonstrou capacidade de contribuir para o pagamento total dos juros e despesas financeiras,

a geração de caixa da atividade operacional (cash flow) sofreu reduções constantes, passando

de 73,4% no ano 2000 para 7,1% no ano 2006. Da mesma forma, as margens do EBITDA

sobre vendas diminuíram de 42% para 6,7%.

Já o perfil de endividamento apresenta tendência de redução. Mesmo com o

crescimento das dívidas de curto prazo, que em 2006 eram de 43,8% das dívidas totais contra

34,5% do ano 2000, a dependência financeira da empresa em relação ao capital de terceiros

decresceu 17,5%, atingindo 48% no ano 2006. A representatividade do capital de terceiros

sobre o patrimônio líquido também decresceu 33,7%, passando de 138,9% (ano 2000) para

92,1% (ano 2006). O menor índice, porém, foi 76,2%, alcançado em 2004.

O giro do ativo que no ano 2000 era de 202 dias, atingiu seu pior índice em 2006 (331

dias), principalmente pelo aumento da conta de créditos de pessoas ligadas. A imobilização do

patrimônio líquido variou de 32,6% a 62,5% e imobilização dos recursos não correntes de

19,3% a 41,2%.

Quanto ao grau de alavancagem financeira, manteve-se positivo em todo o período

examinado, porém o grau de alavancagem operacional revela retração (retorno inferior ao

investimento) nos anos de 2001 a 2003, 2005 e 2006, o mesmo ocorrendo com o grau de

alavancagem total.

O capital de giro da empresa no ano de 2006 ficou em 32% e com exceção aos anos

2003 e 2006, a empresa registrou taxas de crescimento sustentável. O efeito tesoura é

evidenciado nos últimos quatro anos da análise, embora não ocorram indícios de insolvência.

Já o índice de cobertura de juros calculado a partir do lucro operacional indica capacidade de

contribuição para o pagamento dos juros e/ou despesas financeiras até o ano 2005.

Considerando-se que o capital circulante líquido consegue financiar as vendas por 66

dias, tem-se um alerta para a proximidade para com o prazo médio de recebimento. Em 2000,

136

o capital circulante líquido tinha capacidade de financiar 2,5 vezes a rotação da conta clientes,

ou seja, financiava 149 dias de vendas.

Pela análise da DOAR, verifica-se que as origens são sobressalentes em 6 dos 7

exercícios e as aplicações em imobilizado representam 42,5% das aplicações totais do período

de 2000 a 2006. Quanto aos lucros auferidos no período de 2000 a 2006, aproximadamente

48% foram distribuídos, representando 11,8% das aplicações do período. Em relação às

origens, o montante dos lucros representa 19,5%.

4.1.5 Calçados Fillis S/A

Os indicadores da Calçados Fillis S/A estão demonstrados na Tabela 21.

Tabela 21: Indicadores de desempenho da Calçados Fillis S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 2,2

2,2

2,3

2,0

2,1

2,0

1,9

Liquidez geral 2,1

2,2

2,3

2,0

2,1

2,0

Liquidez

Variação do estoque de liquidez -0,9%

0,6%

-2,5%

0,9%

-1,6%

-2,5%

4,7%

Prazo médio de estocagem (dias) 123

129

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 76

104

100

Margem bruta 6,4%

-8,7%

8,8%

11,9%

22,3%

18,6%

13,9%

Margem líquida -6,4%

0,5%

-1,1%

-1,6%

7,5%

4,3%

1,6%

Lucratividade

Margem operacional -6,4%

-23,6%

-1,5%

2,9%

13,9%

9,4%

4,7%

Retorno sobre ativo -5,8%

-19,0%

-2,2%

4,5%

25,8%

17,1%

8,1%

Retorno sobre patrimônio líquido -9,2%

-29,7%

-3,5%

7,3%

42,2%

27,3%

11,6%

Valor econômico agregado -3.377

-7.107

-2.886

-2.444

3.306

1.216

-589

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial -7,1%

-16,1%

-2,2%

3,4%

25,1%

16,2%

7,1%

Cash flow -5,6%

-18,3%

-1,3%

5,8%

26,0%

17,5%

9,2%

Margem do EBITDA -6,4%

-23,6%

-0,9%

3,9%

14,7%

10,4%

5,9%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA - - - 70,2%

341,5%

245,1%

183,9%

Composição do endividamento 93,1%

100,0%

Dependência financeira 39,4%

39,3%

37,1%

42,3%

41,2%

42,6%

41,3%

Endividamento

Participação do capital terceiros 64,9%

64,9%

59,0%

73,3%

70,0%

74,4%

70,4%

Giro do ativo 0,9

0,8

1,4

1,6

1,9

1,8

1,7

Giro do ativo - dias 403

448

252

231

194

198

209

Imobilização do patrimônio líquido 29,9%

24,7%

25,2%

23,4%

22,5%

25,8%

32,9%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 28,6%

24,7%

25,2%

23,4%

22,5%

25,8%

32,9%

Grau de alavancagem financeira 1,6

1,6

1,4

Grau de alavancagem operacional -18,3

-14,5

6,7

4,8

5,0

6,1

3,3

Alavancagem

Grau de alavancagem total -29,1

-22,6

10,7

7,9

8,1

9,8

4,7

continua ...

137

... continuação

Coeficiente de overtrading - rotação 2,25

1,98

3,44

3,76

3,84

3,94

3,71

Coeficiente de overtrading - dias 160

182

105

Capital de giro 70,5%

68,0%

69,5%

70,9%

67,6%

64,5%

56,7%

Taxa de crescimento sustentável - - - -24,7%

18,5%

6,7%

109,4%

Previsão de insolvência -1,11

-2,15

-4,88

-2,89

-4,88

-3,64

-3,49

Efeito tesoura -5.480

-5.299

-5.088

-6.786

-5.565

-4.708

-3.218

Demais

Índice de cobertura de juros -82,4%

-300,0%

-30,7%

52,1%

322,1%

221,9%

147,5%

A empresa apresenta, de acordo com a Tabela 21, aumento de 14% na liquidez

corrente do período 2006-2000 com variações de 1,90 a 2,30. A liquidez geral aumentou 6%

no mesmo período com variação de 2,00 a 2,30. Já a variação no estoque de liquidez, oscilou

entre períodos de índices positivos e outros negativos, sendo que somente no ano 2000 atingiu

4,7%. Nos demais não ultrapassou 0,9%.

Os índices se mantém pelo equilíbrio na movimentação de ativos e passivos de curto e

longo prazo. No ano de 2006, por exemplo, a conta de fornecedores reduziu em torno de

42%, comparando-se ao saldo de 2005, enquanto que a conta clientes sofreu redução em torno

de 57%. Ressalva-se que consta do ativo circulante, saldos crescentes de impostos a

recuperar, o que representava 44,6% em 2006.

A redução no saldo da conta clientes refletiu na redução do prazo médio de

recebimento de 104 dias em 2005 para 76 dias em 2006. A alteração também foi influenciada

pelo crescimento das vendas. Estes dois períodos correspondem ao menor e ao maior prazo

médio de recebimento do período examinado, cuja mediana é 83 dias.

Já o prazo médio de estocagem cresceu 75% no período 2006-2000 passando de 70

dias em 2000 para 123 dias em 2006. O maior pico foi de 129 dias em 2005. Esse aumento no

prazo foi influenciado pela redução dos estoques em níveis inferiores à redução das vendas,

exceto no ano 2006 quando houve crescimento nas vendas e redução dos estoques.

As margens de lucratividade apresentam-se positivas em 6 períodos em relação à

margem bruta e em 4 períodos em relação à margem líquida e operacional. As margens

oscilaram entre -8,7% a 22,13% na margem bruta, entre -6,4% a 7,5% na margem líquida e

entre -23,6% a 13,9% na margem operacional.

Coincidentemente no ano 2006, a margem bruta apresenta índice de 6,4% e as

margens líquidas e operacionais apresentam índice negativo de 6,4% em ambos os índices.

Decorre esse fato do valor das despesas operacionais serem aproximadamente o dobro do

lucro bruto e as despesas financeiras líquidas equipararam-se ao resultado não operacional,

mantendo o valor do prejuízo líquido muito próximo ao valor do prejuízo operacional.

138

Influenciados pelo lucro ou prejuízo operacional, os índices de rentabilidade e retorno

se apresentaram positivos do ano 2000 ao ano 2003 e negativos de 2004 a 2006. O retorno

sobre o ativo oscilou entre -19% e 25,8%, o retorno sobre o patrimônio líquido entre -29,7% e

42,2% e o índice de desempenho empresarial entre -16,1% e 25,1%. Na Tabela 21 percebe-se

que a alavancagem financeira é superior a 1,0 e origina-se de índices negativos, prejudicando

os sócios, pois indica um prejuízo maior em relação ao capital investido. O retorno sobre o

patrimônio líquido, se verificado o retorno total e não somente o gerado pela atividade

operacional, altera-se basicamente em função de receitas e despesas financeiras, sendo

semelhantes no ano de 2006 e apresentando melhores índices de retorno total nos anos de

2004 e 2005, e índices inferiores nos demais períodos.

Quanto ao valor econômico agregado, o lucro operacional excedeu o custo de

oportunidade estipulado em 2 períodos e ficou aquém nos demais. Para atingir a rentabilidade

estipulada os custos e despesas operacionais necessitariam reduzir percentuais de 1,6% a

30%, de acordo com o período.

Em consonância com os indicadores de rentabilidade e retorno, os indicadores do

EBITDA apresentam geração de caixa positiva do ano 2000 a 2003 e negativa do ano 2004 a

2006, o que ocorre também com a margem do EBITDA. As oscilações são de -18,3% a 26%

para o primeiro e de -23,6% a 14,7% para o segundo. Pelo índice de cobertura de juros, o

EBITDA contribui para o pagamento destes nos anos de 2000 a 2002, contribui parcialmente

no ano 2003 e nos demais anos não contribui devido ao prejuízo operacional.

O perfil de endividamento da empresa é de curto prazo, tendo leve alteração em 2006

quando 7% da dívida era de longo prazo. A dependência financeira da empresa em relação ao

capital de terceiros ficou ao redor de 40% em todo o período examinado. Já a

representatividade do capital de terceiros em relação ao capital próprio oscilou entre 59% e

74,4%, com mediana de 70%. Em 2006 o capital de terceiros representou 65% do valor do

capital próprio, resultando numa melhora de 7,8% em relação ao ano 2000.

Conforme já mencionado na análise sobre a liquidez, a empresa possui saldos

crescentes de impostos a recuperar, representando 36,5% do ativo total do ano 2006. Esse

saldo impacta no giro do ativo que nos períodos do exame teve variação entre 0,8 e 1,9 vezes.

Em 2006 o giro do ativo era de 403 dias.

Tanto a imobilização do capital próprio quanto a imobilização dos recursos não

correntes apresentam índices próximos a 30% em 2006. No período, a variação foi de 22,5% a

32,9% para ambos.

139

O grau de alavancagem financeira estabilizou-se em 1,6 de 2001 a 2003, sendo que de

2004 a 2006 não houve alavancagem. Já a alavancagem operacional ocorreu nos períodos

2001 e 2002, assim como a alavancagem total. Se comparado o prazo médio de recebimento à

capacidade do capital circulante líquido em financiar as vendas, que em 2006 era de 160 dias,

verifica-se que a empresa possui fôlego financeiro para financiar os clientes. O capital de giro,

de 70,5% em 2006 ilustra a informação.

A empresa também não apresenta riscos de insolvência, entretanto, esteve sob o efeito

tesoura, ou seja, necessidade de capital de giro maior que o capital circulante líquido, em

todos os períodos analisados, utilizando-se de recursos de terceiros para suprir suas

necessidades. O prejuízo dos últimos exercícios se reflete na taxa de crescimento sustável,

verificada somente do ano 2000 a 2002, período no qual o lucro operacional possui

capacidade de cobertura dos juros e/ou despesas financeiras.

Os investimentos em imobilizado representam 71,2% das aplicações totais do período,

as quais se apresentam superiores às origens de recursos em 2003, 2004 e 2006. Dos lucros

auferidos até o ano de 2002, 21,1% foram distribuídos. Nesse mesmo período, os lucros

representavam 66,8% das origens de recursos conforme apresentado na demonstração de

origens e aplicações de recursos.

4.1.6 Calçados Jacob S/A

Os indicadores da Calçados Jacob S/A estão demonstrados na Tabela 22.

Tabela 22: Indicadores de desempenho da Calçados Jacob S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 26,5

10,9

12,2

6,9

6,0

5,7

4,2

Liquidez geral 26,5

11,0

12,2

6,9

6,0

5,7

4,2

Liquidez

Variação do estoque de liquidez 0,4%

-2,6%

-3,3%

-10,3%

5,5%

2,3%

3,3%

Prazo médio de estocagem (dias) 91

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 121

111

107

117

107

103

Margem bruta 15,1%

24,9%

25,5%

30,2%

36,3%

40,9%

44,8%

Margem líquida -0,7%

-0,2%

-0,1%

-1,5%

12,6%

11,3%

15,4%

Lucratividade

Margem operacional -17,0%

-4,3%

-3,5%

3,6%

14,6%

18,3%

23,7%

Retorno sobre ativo -20,5%

-5,7%

-4,6%

4,9%

26,2%

34,1%

55,8%

Retorno sobre patrimônio líquido -8,6%

-2,6%

-2,3%

2,6%

14,6%

21,6%

35,9%

Valor econômico agregado -13.956

-12.725

-10.924

-12.732

-2.360

2.326

8.394

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial -9,9%

-2,8%

-2,3%

2,0%

17,8%

22,3%

35,7%

continua ...

140

... continuação

Cash flow -7,4%

-1,6%

-1,3%

3,0%

13,0%

18,1%

28,9%

Margem do EBITDA -15,5%

-2,9%

-2,1%

4,7%

15,5%

18,9%

24,3%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA - - - 22,4%

117,5%

198,0%

330,8%

Composição do endividamento 100,0%

100,0%

Dependência financeira 3,5%

8,4%

7,4%

13,1%

15,1%

16,2%

21,6%

Endividamento

Participação do capital terceiros 3,6%

9,1%

8,0%

15,1%

17,7%

19,4%

27,6%

Giro do ativo 1,2

1,3

1,4

1,8

1,9

2,4

Giro do ativo - dias 299

273

268

259

200

193

153

Imobilização do patrimônio líquido 8,4%

9,0%

9,8%

10,4%

10,9%

9,3%

10,8%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 8,4%

9,0%

9,8%

10,4%

10,9%

9,3%

10,8%

Grau de alavancagem financeira 0,4

0,5

0,6

Grau de alavancagem operacional -11,0

-0,5

9,5

2,6

2,4

2,3

1,9

Alavancagem

Grau de alavancagem total -4,6

-0,2

4,7

1,4

1,3

1,4

1,2

Coeficiente de overtrading - rotação 0,70

0,85

0,95

1,07

1,31

1,52

1,90

Coeficiente de overtrading - dias 512

422

380

338

275

236

190

Capital de giro 27,5%

27,9%

25,9%

22,6%

27,9%

25,3%

Taxa de crescimento sustentável - - -2,1%

-0,8%

0,7%

1,1%

2,0%

Previsão de insolvência -40,34

-35,18

-33,56

-30,58

-28,06

-25,54

-22,73

Efeito tesoura 36.350

34.979

34.720

34.661

36.797

30.443

27.091

Demais

Índice de cobertura de juros -779,7%

-27,4%

-29,5%

16,8%

111,0%

191,1%

323,0%

De acordo com a Tabela 22, os índices de liquidez corrente da empresa oscilaram

entre 4,20 e 12,20 do ano 2000 a 2005. Já em 2006, o índice mais que dobrou, passando para

26,50, ou seja, 526% maior que o índice do ano 2000 que era de 4,20. Da mesma forma

ocorrendo com a liquidez geral, pois a ausência de passivos exigíveis de longo prazo e valores

inexpressivos dos ativos de longo prazo tornam os índices praticamente iguais.

Quanto à variação do estoque de liquidez, esta se apresenta negativa de 2003 a 2005,

quando há uma redução das disponibilidades em relação aos anos imediatamente anterior e

posterior a esse período.

O aumento da liquidez se dá pela conversão dos créditos de clientes em

disponibilidades com a redução no nível do saldo da conta clientes e também da conta

estoques. Ambos ocasionados pela queda no valor das vendas.

O aumento do prazo médio de recebimento das contas a receber indica a queda no

valor das vendas desproporcional à queda no saldo da conta clientes indica. O prazo médio de

estocagem também aumentou em decorrência da redução dos estoques em menor escala do

que a redução nas vendas. O prazo médio de recebimento cresceu 47% e o prazo médio de

estocagem 39% quando relacionados o ano de 2006 ao ano de 2000, encerrando o período

examinado em 121 dias e 91 dias respectivamente.

141

Em relação às margens de lucratividade, a margem bruta do período 2006 (15,1%)

decresceu 66,3% em relação ao período 2000 (44,8%), a margem líquida se manteve positiva

até o ano de 2002 e a margem operacional até o ano 2003. No período 2000 a 2006 a margem

líquida oscilou entre -1,5% e 15,4% e a margem operacional entre -17% e 23,7%.

Como conseqüência os índices de rentabilidade apresentaram comportamento

semelhante à margem operacional oscilando entre -20,5% e 55,8% no retorno sobre o ativo,

entre -8,6% e 35,9% no retorno sobre o patrimônio líquido e entre 9,9% e 35,7% no índice de

desempenho empresarial. Novamente, demonstra-se na Tabela 22, que em períodos de

resultados negativos, a alavancagem financeira menor que 1,0 beneficia os sócios. Verifica-se

também que nos anos 2000, 2001 e 2003, as despesas financeiras da empresa superam as

receitas, ocorrendo o inverso nos demais anos, refletindo no resultado do exercício. Dessa

forma, os índices de retorno sobre o patrimônio líquido, se alternam no decorrer do período,

quando comparados o retorno total em relação ao retorno operacional.

O valor econômico agregado indica que nos anos 2000 e 2001 o lucro operacional

excedeu ao custo de oportunidade e nos demais ficou aquém, sendo que para atingi-lo seria

necessária uma redução nos custos e despesas operacionais entre 3,6% até 40%, sem

alterações no valor das vendas. A menor rentabilidade surge pela opção de maior liquidez. Já

o índice de desempenho empresarial apresenta-se positivo do ano 2000 ao ano 2003 e

negativo nos demais. A oscilação do período 2000 (35,7%) a 2006 (-9,9%) foi de -127,9%.

Da mesma forma os indicadores do EBITDA demonstram capacidade de geração de

caixa (cash flow) do ano 2000 a 2003 e incapacidade do ano 2004 a 2006. O índice de

cobertura de juros contribui para o pagamento total dos juros e despesas financeiras dos anos

2000 a 2002, parcial no ano 2003 e não contribui nos demais anos.

A empresa não apresenta dívidas ou quaisquer outras obrigações de longo prazo,

tampouco empréstimos de curto prazo. Isso permitiu uma queda de 84% na dependência

financeira em relação ao capital de terceiros (2006-2000). Quanto à comparação do capital de

terceiros ao capital próprio a queda foi de 87%. A ausência de recursos de terceiros de longo

prazo iguala os índices de imobilização do capital próprio ao de imobilização dos recursos

não correntes. No período examinado a imobilização dos recursos sempre foi inferior a 11%.

O ativo girou entre 1,2 e 2,4 vezes, apresentando seu melhor índice no ano 2000 (2,4),

decrescendo constantemente após esse período até ficar em 1,2 giros no ano 2006, ou seja,

299 dias. Essa variação foi de 169,7% no período 2000-2006. Em função da redução no nível

de atividades, verificada pela redução nas vendas e baixa aplicação em imobilizações, a

142

empresa obteve alavancagem operacional e total somente no ano 2000. Já a alavancagem

financeira, não foi registrada no período.

O aumento da liquidez propiciou o aumento do capital circulante líquido e,

conseqüentemente, sua capacidade de financiar as vendas da empresa. O coeficiente de

overtrading oscilou de 190 dias em 2000 para 512 dias em 2006, ou seja, uma variação de

170%, visto que além do aumento da liquidez, o valor das vendas também reduziu.

A empresa não esteve sob o efeito tesoura em nenhum dos períodos examinados,

tampouco sofreu risco de insolvência. O capital de giro representou 26,5% do ativo total e não

foi verificada a presença de crescimento sustentável nos anos de 2003 e 2006, cujo fato

ocorreu somente nos anos de 2000 a 2002 na faixa de 0,7% a 2%.

Pela análise da DOAR, com exceção ao ano 2003, as aplicações sempre foram

inferiores às origens dos recursos, sendo que as aplicações em imobilizado representam

33,2% das aplicações totais do período. De 2000 a 2002, os lucros representavam 89,4% das

origens dos recursos daqueles exercícios, sendo que destes forram distribuídos 23,8% aos

acionistas.

4.1.7 Calçados Sândalo S/A

Os indicadores da Calçados Sândalo S/A estão demonstrados na Tabela 23.

Tabela 23: Indicadores de desempenho da Calçados Sândalo S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 0,9

1,0

1,1

1,4

Liquidez geral 0,9

0,9

Liquidez

Variação do estoque de liquidez -0,1%

-2,0%

1,3%

-2,3%

0,5%

1,2%

0,5%

Prazo médio de estocagem (dias) 53

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 66

Margem bruta 13,7%

12,9%

19,8%

18,2%

29,1%

27,9%

21,6%

Margem líquida -4,9%

-2,4%

-0,2%

0,4%

0,3%

-2,6%

Lucratividade

Margem operacional -2,1%

1,0%

5,1%

4,6%

14,6%

11,5%

3,6%

Retorno sobre ativo -1,6%

0,9%

5,7%

5,0%

17,0%

12,7%

4,4%

Retorno sobre patrimônio líquido -3,7%

2,3%

16,5%

12,7%

37,0%

26,2%

8,0%

Valor econômico agregado -2.370

-2.144

-1.267

2.214

1.078

-1.112

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial -3,4%

0,3%

7,3%

6,0%

18,1%

13,1%

3,3%

Cash flow -0,3%

2,2%

6,3%

5,2%

16,3%

12,3%

4,2%

Margem do EBITDA -0,4%

2,5%

5,7%

4,9%

14,6%

11,5%

3,6%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA - 75,1%

106,6%

117,7%

102,3%

103,5%

58,4%

continua ...

143

... continuação

Composição do endividamento 71,9%

72,7%

73,9%

66,5%

67,6%

61,8%

61,3%

Dependência financeira 61,9%

55,4%

66,6%

65,3%

57,5%

54,7%

51,2%

Endividamento

Participação do capital terceiros 162,5%

124,3%

199,4%

188,5%

135,1%

120,7%

105,1%

Giro do ativo 0,8

0,9

1,1

1,2

1,1

1,2

Giro do ativo - dias 475

402

321

333

310

326

298

Imobilização do patrimônio líquido 118,5%

108,3%

123,4%

126,0%

118,9%

114,9%

113,8%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 81,3%

80,9%

81,2%

77,2%

82,7%

78,6%

80,9%

Grau de alavancagem financeira 2,4

2,6

2,9

2,5

2,2

2,1

1,8

Grau de alavancagem operacional 9,4

2,9

2,0

30,4

7,3

-28,7

-10,3

Alavancagem

Grau de alavancagem total 22,5

7,5

5,8

76,7

15,9

-59,0

-18,9

Coeficiente de overtrading - rotação -13,72

87,93

67,46

18,77

31,61

8,47

9,83

Coeficiente de overtrading - dias -26

Capital de giro 12,4%

23,5%

27,4%

28,4%

17,0%

25,6%

23,0%

Taxa de crescimento sustentável - - - - - - -

Previsão de insolvência 3,97

2,86

4,35

3,43

0,75

-1,11

-1,80

Efeito tesoura -5.713

-6.427

-9.597

-7.550

-3.556

-2.905

-2.322

Demais

Índice de cobertura de juros -74,2%

29,7%

95,4%

111,3%

102,3%

103,5%

58,4%

A Calçados Sândalo possui liquidez corrente de 2000 a 2003, sendo nula no período

2004 e 2005 e insuficiente no período 2006. Já os índices de liquidez geral indicam

insuficiência de recursos em todos os períodos, mas mantendo um equilíbrio entre a

movimentação de suas obrigações com terceiros e seus créditos a receber. Em relação à

variação do estoque de liquidez, a empresa aumentou as disponibilidades de recursos em

relação aos períodos anteriores nos anos de 2000 a 2002 e em 2004, e teve redução nos anos

de 2003, 2005 e 2006.

O prazo médio de estocagem oscilou entre 47 e 72 dias, sendo que em 2006 ficou em

53 dias (14% superior ao prazo médio do ano 2000). Já o prazo médio de recebimento, teve

variações entre 52 e 67 dias e em 2006 ficou em 66 dias (11% superior ao prazo médio do ano

2000). Pressupõe-se que o aumento do prazo médio de estocagem foi provocado por

desajustes entre o nível de estoques em relação à queda nas vendas e à necessidade de

materiais para o consumo na produção. Já no prazo médio de recebimento, percebe-se um

alongamento no prazo de financiamento concedido aos clientes, visto que vendas e clientes

mostram relação inversa nos últimos anos.

Os indicadores de lucratividade demonstram que a desproporcionalidade entre a

variação nas vendas e a variação no custo dos produtos vendidos, provavelmente pela

manutenção do nível de custos fixos, provocou oscilações na margem bruta de 12,9% a 29,1%

no período examinado, encerrando 2006 com margem de 13,7%. As despesas operacionais

líquidas também não sofreram alterações para se ajustarem às vendas do exercício,

144

influenciando a margem operacional que oscilou entre -2,1% e 14,6%. Em relação à margem

líquida, esteve próxima de zero ou negativa, oscilando entre -4,9% e 0,4%, influenciada pelas

despesas financeiras.

Impactados pela margem operacional, os índices de rentabilidade e retorno são

positivos de 2000 a 2005 e negativos no ano 2006, com exceção do valor econômico

agregado, cujos índices positivos e negativos se alternam entre os períodos. O retorno sobre o

ativo oscilou numa faixa de -1,6% a 17% e o retorno sobre o patrimônio líquido de -3,7% a

37%. O retorno sobre o patrimônio líquido, conforme a Tabela 23, é impactado no ano 2006

pelos efeitos do índice de alavancagem financeira originada de resultados negativos. Além

disso, considerando as despesas financeiras, inerentes ao resultado do exercício, verifica-se

que o retorno total sobre o capital investido passa a ser praticamente nulo ou negativo durante

todo o período sob exame.

Já o índice de desempenho empresarial, teve oscilação de -3,4% a 18,1% no período

examinado e na análise do valor econômico agregado verifica-se que o lucro operacional

superou o custo de oportunidade em 2001, 2002 e 2004 sendo inferior nos demais períodos.

Por exemplo, para igualar o lucro ou prejuízo operacional ao custo de oportunidade

pretendido seria necessário aumentá-lo em 4,1% no ano 2000, 3,7% no ano 2003, 7,2% no

ano 2005 e 10,5% no ano 2006.

Os índices do EBITDA denotam capacidade de geração de caixa (cash flow) da

atividade operacional até 2005, perdendo essa capacidade no ano de 2006. O EBITDA

também não contribui para a cobertura dos juros e despesas financeiras em 2006, contribui

parcialmente em 2000 e em 2005 e contribui para o pagamento total de 2001 a 2004.

A composição do endividamento de curto prazo oscilou entre 61,3% e 73,9%, sendo

que a dependência financeira da empresa variou entre 51,2% e 66%. Quando comparado o

capital de terceiros em relação ao capital próprio, verifica-se que o primeiro sempre foi

superior ao segundo equivalendo-se entre 105% e 199,4% do patrimônio líquido.

Impactado pela redução nas vendas, o giro do ativo reduziu 37,2% de 2000 a 2006,

variando entre 298 dias (ano 2000) e 475 dias (ano 2006). As imobilizações superam o valor

do patrimônio líquido em todos os anos e se comparadas aos recursos não correntes

representam aproximadamente 80% dos recursos.

Embora apresente prejuízo em determinados períodos e margens de lucratividade

próximas a zero em outros, a empresa apresenta grau de alavancagem financeira até 2005

obtido pela utilização de recursos de terceiros. Já o grau de alavancagem operacional e total

foi obtido em 2002 e 2004, pelo aumento das vendas e lucro operacional.

145

Porém, três indicadores indicam risco de insolvência da empresa: coeficiente de

overtrading, modelo de previsão de insolvência e efeito tesoura. O primeiro indica

insuficiência do capital circulante líquido em financiar as vendas durante todo o período, visto

que o prazo de recebimento das duplicatas é maior, o segundo indica risco de insolvência

desde 2002 e o terceiro indica que a empresa esteve sob o efeito tesoura em todo o período.

Além disso, a empresa não apresenta taxas de crescimento sustentável e o índice de

cobertura de juros calculado a partir do lucro operacional contribui com a totalidade dos juros

ou despesas financeiras nos anos de 2001 a 2003, no ano de 2006 não contribui e nos demais

contribui parcialmente.

Da demonstração de origens e aplicações de recursos verifica-se que as origens são

insuficientes para cobrir as aplicações, das quais aproximadamente 31% foram destinadas ao

imobilizado. Nos anos 2001, 2002 e 2003, houve lucros que representavam 9,8%, 88,7% e

5,5% das origens, respectivamente, não havendo distribuição no período.

4.1.8 Cambuci S/A

Os indicadores da Cambuci S/A estão demonstrados na Tabela 24.

Tabela 24: Indicadores de desempenho da Cambuci S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 0,7

0,6

0,5

0,4

0,5

0,7

Liquidez geral 0,4

0,3

0,5

0,6

Liquidez

Variação do estoque de liquidez 0,3%

0,1%

-0,9%

-0,5%

0,8%

0,1%

0,2%

Prazo médio de estocagem (dias) 73

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 73

Margem bruta 31,9%

34,0%

32,7%

28,7%

33,4%

31,4%

36,5%

Margem líquida -2,0%

-4,5%

-23,8%

-3,9%

-61,3%

-16,1%

-12,9%

Lucratividade

Margem operacional -2,7%

1,0%

-10,8%

-7,3%

-4,4%

-3,3%

5,3%

Retorno sobre ativo -3,4%

1,5%

-15,7%

-10,2%

-5,5%

-3,4%

6,3%

Retorno sobre patrimônio líquido - - - - - - 29,8%

Valor econômico agregado - - - - - - 2.498

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial - - - - - - 7,8%

Cash flow -0,6%

4,1%

-9,4%

-5,4%

5,1%

-0,9%

6,8%

Margem do EBITDA -0,5%

3,4%

-8,0%

-4,8%

5,1%

-1,1%

7,1%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA -338,3%

32,2%

-63,1%

-55,2%

14,0%

-6,5%

34,2%

Composição do endividamento 48,1%

52,1%

52,5%

59,0%

73,4%

59,7%

54,0%

Dependência financeira 145,0%

161,0%

170,9%

159,1%

167,2%

103,8%

89,9%

Endividamento

Participação do capital terceiros - - - - - - 893,1%

continua ...

146

... continuação

Giro do ativo 1,3

1,5

1,4

1,2

1,0

1,2

Giro do ativo - dias 284

246

247

258

290

348

302

Imobilização do patrimônio líquido - - - - - - 497,3%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 49,9%

56,9%

58,0%

78,6%

115,2%

120,1%

97,3%

Grau de alavancagem financeira - - - - - - 4,7

Grau de alavancagem operacional 81,2

-36,5

-44,6

-3,5

51,2

10,0

-30,6

Alavancagem

Grau de alavancagem total - - - - - - -144,8

Coeficiente de overtrading - rotação -7,35

-4,86

-3,68

-3,00

-1,81

-3,36

-7,41

Coeficiente de overtrading - dias -49

-74

-98

-120

-199

-107

-49

Capital de giro 9,8%

13,0%

15,9%

13,2%

5,3%

7,5%

14,8%

Taxa de crescimento sustentável - - - - - - 36,8%

Previsão de insolvência 11,99

19,68

25,38

28,07

39,61

17,47

11,78

Efeito tesoura -33.036

-46.744

-55.509

-57.167

-76.543

-43.845

-34.748

Demais

Índice de cobertura de juros -1718,9%

9,8%

-84,4%

-83,5%

-12,1%

-18,8%

25,5%

Com passivo a descoberto desde o ano 2001 até o ano 2006, a empresa apresentou

índices de liquidez corrente entre 0,40 e 0,70 e índices de liquidez geral entre 0,30 e 0,60, ou

seja, os índices indicam que a empresa possui incapacidade de pagamento das suas dívidas.

Quanto à variação do estoque de liquidez, este oscilou entre -0,9% a 0,8%, demonstrando a

inexistência de geração de estoque de disponibilidades. Dentre as dívidas, a empresa mantém,

por exemplo, no seu passivo de longo prazo, dívidas com pessoas ligadas e provisões para

contingências (ações tributárias, trabalhistas e civis), além de REFIS (Programa de

recuperação fiscal do governo federal), empréstimos de curto e longo prazo e debêntures não

conversíveis.

O prazo médio de estocagem teve variação de 73 a 94 dias e o prazo médio de

recebimento de 42 a 73 dias. Coincidentemente ambos os prazos em 2006 são de 73 dias. O

aumento no prazo médio ocorre pela evolução desproporcional entre as vendas, os níveis de

estoque e o prazo de pagamento concedido aos clientes.

Com exceção à margem bruta que apresenta lucratividade entre 28,7% e 36,5%, e da

margem operacional dos anos 2000 e 2005, a empresa apresenta prejuízo operacional e

prejuízo líquido que oscilam entre -61,3% e -2%. A margem operacional é impactada pelo

aumento das despesas operacionais ao passo que houve redução nas vendas. A margem

líquida é impactada pelas despesas financeiras e não operacionais superiores as receitas de

mesma natureza.

A inexistência de patrimônio líquido a partir do ano 2001 indica a absorção do capital

próprio por prejuízos, portanto não há capital disponível para investimento. Dessa forma, não

há como calcular os indicadores de retorno sobre o patrimônio líquido e de valor econômico

147

agregado. No entanto, no ano 2000 o retorno sobre o patrimônio líquido foi de 29,8%, o

índice de desempenho empresarial de 7,8% e a empresa gerou valor econômico agregado

acima do custo de oportunidade estimado para o período. Ressalva-se que em relação ao

retorno sobre o ativo, este oscilou entre -15,7% e 6,3% no período examinado.

O EBITDA contribui de forma parcial para o pagamento dos juros e despesas

financeiras em 2000, 2002 e 2005 e nos demais não há cobertura de juros pela ausência de

lucro. O EBITDA mostra geração de caixa nos três períodos já citados entre 4% e 7% e

margem sobre as vendas entre 3% e 7%.

O endividamento de curto prazo varia entre 48% e 73% e, com exceção ao ano 2000, a

empresa se tornou totalmente dependente do capital de terceiros. O ativo gira na faixa de 1 a

1,4 vezes por ano, representando em 2006 um giro a cada 284 dias.

Devido à ausência de capital próprio, as imobilizações dos recursos não correntes

foram calculadas partir do ano 2001 somente sobre os recursos de terceiros de longo prazo.

Verifica-se que em 2001 e 2002 a empresa se utilizou de recursos de terceiros de curto prazo

para seus investimentos. Em 2006 o índice de imobilização de recursos não correntes era

próximo a 50%. Além disso, a falta de capital próprio, as variações negativas nas vendas e os

prejuízos registrados evidenciam a inexistência de alavancagem tanto financeira quanto

operacional. Também não há taxa de crescimento sustentável, com exceção ao ano 2000 que

foi de 36,8%, tampouco houve contribuição de cobertura dos juros e despesas financeiras. Já o

capital de giro, atinge no máximo 16% do ativo total nos períodos examinados.

Como não há capital circulante líquido para financiar as vendas, o coeficiente de

overtrading indica situação de insolvência, assim como demonstrado pelo efeito tesoura e

pelo modelo de previsão de insolvência. A origem dos recursos, evidenciada pela DOAR,

denota a captação de recursos de terceiros para as aplicações efetuadas pela empresa, das

quais 19% destinaram-se às imobilizações.

Ressalva-se que a Cambuci possui empresas específicas para determinadas áreas de

atuação como importação, trading, trust, que podem influenciar indiretamente o resultado da

empresa analisada. Ressalva-se que as contingências (relacionadas a discussões jurídicas

sobre impostos, entre outras) e dívidas com pessoas ligadas, se renegociadas e/ou revertidas

podem extinguir o passivo a descoberto da empresa.

148

4.1.9 Daiby S/A

Os indicadores da Daiby S/A estão demonstrados na Tabela 25.

Tabela 25: Indicadores de desempenho da Daiby S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 9,1

8,1

6,2

5,0

3,4

2,0

Liquidez geral 10,9

3,4

2,9

3,3

3,5

2,6

1,8

Liquidez

Variação do estoque de liquidez -2,2%

3,2%

-2,6%

-5,5%

12,1%

-6,6%

11,7%

Prazo médio de estocagem (dias) 53

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 87

Margem bruta 8,6%

11,4%

19,3%

17,9%

34,3%

29,4%

17,4%

Margem líquida 10,9%

4,2%

5,6%

5,4%

11,4%

9,1%

6,9%

Lucratividade

Margem operacional - 2,0%

8,2%

7,2%

22,2%

19,2%

6,7%

Retorno sobre ativo - 3,2%

16,4%

13,4%

56,6%

51,2%

17,0%

Retorno sobre patrimônio líquido - 3,1%

15,9%

12,6%

59,2%

68,3%

24,1%

Valor econômico agregado -7.642

-6.628

-17

-3.814

10.702

8.174

846

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial 3,6%

3,5%

12,6%

10,5%

42,4%

42,9%

16,0%

Cash flow 1,5%

4,0%

13,7%

11,4%

45,9%

45,1%

16,4%

Margem do EBITDA 1,4%

3,3%

9,3%

8,4%

23,2%

20,3%

8,2%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA - 336,5%

239,0%

261,9%

207,3%

276,1%

Composição do endividamento 100,0%

35,5%

45,3%

49,1%

65,6%

74,2%

90,6%

Dependência financeira 6,5%

22,4%

24,7%

22,7%

22,2%

31,3%

44,4%

Endividamento

Participação do capital terceiros 6,9%

28,8%

32,8%

29,3%

28,6%

45,5%

80,0%

Giro do ativo 1,6

1,7

2,0

1,9

2,5

2,7

2,5

Giro do ativo - dias 228

218

181

194

141

135

143

Imobilização do patrimônio líquido 31,1%

29,5%

36,5%

32,6%

27,9%

32,2%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 31,1%

24,8%

30,9%

28,4%

25,4%

25,0%

30,0%

Grau de alavancagem financeira 0,8

1,0

0,9

1,0

1,3

1,4

Grau de alavancagem operacional 20,0

5,3

2,5

3,8

2,3

11,0

-9,9

Alavancagem

Grau de alavancagem total 16,8

5,2

2,4

3,6

2,4

14,7

-14,1

Coeficiente de overtrading - rotação 2,13

2,25

2,49

2,42

2,84

3,89

4,54

Coeficiente de overtrading - dias 169

160

144

149

127

Capital de giro 44,1%

45,1%

50,3%

46,7%

48,7%

54,2%

50,9%

Taxa de crescimento sustentável - 4,0%

11,7%

25,1%

37,3%

36,1%

1,2%

Previsão de insolvência -14,85

-16,00

-15,37

-15,55

-15,01

-12,47

-4,65

Efeito tesoura 5.137

6.264

4.153

5.090

4.129

556

-2.337

Demais

Índice de cobertura de juros - 200,3%

211,3%

224,4%

198,5%

260,3%

Os índices de liquidez, visualizados na Tabela 25, demonstram a solvência da empresa

pelo crescimento da liquidez corrente de 2,00 (ano 2000) para 9,10 (ano 2006) e da liquidez

geral de 1,80 (ano 2000) para 10,90 (ano 2006). Na liquidez geral, houve influência da

149

liquidação das debêntures e da destinação de recursos para aplicações de longo prazo. Na

liquidez corrente houve impacto pela liquidação de empréstimos de curto prazo.

O estoque de liquidez, porém oscilou entre -6,6% e 12,1%, sendo 4 exercícios com

variações negativas e 3 com variações positivas em relação ao exercício anterior.

O prazo médio de estocagem esteve entre 46 e 69 dias e em 2006 ficou em 53 dias. O

prazo médio de recebimento ficou entre 47 e 87 dias e em 2006 era de 87 dias. O saldo médio

da conta clientes apresenta-se crescente, porém não proporcional às vendas do período. Da

mesma forma, o saldo médio dos estoques demonstra crescimento de 2000 a 2002 e

estabilidade após esse período.

As margens de lucratividade foram impactadas pela redução nas vendas dos anos

2003, 2005 e 2006. Além disso, a desproporcionalidade entre a variação das vendas e do custo

dos produtos vendidos, provavelmente impactado pelos custos fixos, reduziu a margem bruta

em 50,7%, se comparado o ano 2006 ao ano 2000. A oscilação do indicador no período foi

entre 8,6% e 34,3%. A margem líquida oscilou entre 4,2% e 11,4% influenciada também

pelas despesas financeiras e pelo resultado da equivalência patrimonial. A margem

operacional oscilou entre 0% e 22,2%, que por sua vez, além da variação das vendas, foi

impactada pelos custos e despesas operacionais.

O retorno sobre o ativo até 2002 acusa uma maior eficiência do uso dos ativos na

geração do lucro operacional, da mesma forma que o retorno sobre o patrimônio líquido

indica um maior retorno sobre o capital investido pelos acionistas. Ambos os indicadores

apresentam queda constante de 2002 a 2006. O índice de desempenho empresarial, também

influenciado pela redução das vendas nos últimos anos apresenta queda de 77,5% no ano de

2006 em relação ano 2000. Já o impacto do resultado com equivalência patrimonial e das

receitas e despesas financeiras no resultado do exercício reflete num retorno total sobre o

capital investido maior que o retorno operacional nos anos de 2000, 2005 e 2006; e menor nos

demais.

O lucro operacional excedeu o custo de oportunidade estimado para o investimento

nos anos de 2000 a 2002 e foi menor de 2003 a 2006 em aproximadamente 6,5% dos custos e

despesas operacionais do período.

Embora com redução de 90,6%, comparando-se o índice do ano 2006 (1,5%) com o

ano 2000 (16,4%), o EBITDA revela geração de caixa (cash flow) positiva em todo o período

examinado. Com comportamento semelhante, a margem do EBITDA reduziu 83,4%,

encerrando 2006 com uma margem de 1,4%. Em relação ao índice de cobertura de juros

calculado a partir do EBITDA, ressalva-se que a empresa apresenta apenas as despesas

150

financeiras líquidas, sem discriminar as receitas e despesas, sendo calculado o índice sobre tal

base, exceto nos anos 2000 e 2006, quando as receitas financeiras superam as despesas. Nos

demais exercícios, o EBITDA contribui para o pagamento total das despesas financeiras

líquidas.

Quanto à composição do endividamento, a empresa demonstra tendência de redução

dos seus compromissos com terceiros no período examinado. Em 2006 havia dívidas somente

de curto prazo das quais 99,9% era composto por passivo operacional. A dependência

financeira da empresa reduziu 85,4% (de 44,4% para 6,5%) se comparado o ano de 2006 ao

ano de 2000, e a participação do capital de terceiros passou de 80% para 6,9% no mesmo

período, evidenciando uma redução de 91,3%.

O giro do ativo reduziu 37,4%, passando de 143 dias para 228 dias, afetado pela

redução das vendas e pelo aumento do valor dos ativos, tais como estoques e clientes. As

imobilizações do patrimônio líquido apresentam-se entre 28% e 36,5%. Já a imobilização dos

recursos não correntes esteve entre 24,8% e 31%.

A empresa apresenta alavancagem operacional e total em 2001, 2002 e 2004 e

alavancagem financeira em 2000 e 2001. Nos demais períodos não houve alavancagem,

refletindo redução na atividade operacional.

O capital de giro esteve na faixa de 44% a 54%. Houve aumento na capacidade do

capital circulante líquido em financiar as vendas, passando de 79 dias em 2000 para 169 dias

em 2006. O índice de cobertura de juros calculado a partir do lucro operacional contribui para

a cobertura das despesas financeiras líquidas dos anos 2001 a 2005. Ressalva-se que,

conforme explicado nos indicadores do EBITDA utilizou-se as despesas financeiras líquidas

com base para cálculo devido à ausência de informações sobre o montante das despesas

financeiras. A demonstração dos índices dos anos 2000 e 2006 ficou prejudicada, pois as

receitas superaram as despesas nestes períodos.

Apenas no ano 2000 a empresa esteve sob o efeito tesoura, sendo que não apresentou

riscos de insolvência no período examinado. O crescimento sustentável ocorreu de 2000 a

2005, não ocorrendo crescimento no ano de 2006, quando a empresa registrou resultado

negativo.

A empresa, conforme a DOAR, sempre possuiu origens de recursos excedentes às suas

aplicações, das quais aproximadamente 25% foram destinadas ao imobilizado e 23,8% a

distribuição de lucros. As origens são compostas em 60,8% dos lucros do exercício, sendo

que destes 21,9% foram distribuídos.

151

4.1.10 Dakota S/A

Os indicadores da Dakota S/A estão demonstrados na Tabela 26.

Tabela 26: Indicadores de desempenho da Dakota S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 4,1

4,1

6,5

6,7

6,3

5,0

4,3

Liquidez geral 3,5

3,1

2,7

6,0

6,3

5,0

5,5

Liquidez

Variação do estoque de liquidez -0,9%

0,6%

0,8%

-0,9%

-8,8%

7,0%

4,3%

Prazo médio de estocagem (dias) 59

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 127

142

121

116

137

114

Margem bruta 25,4%

13,9%

19,8%

21,6%

18,5%

19,5%

24,2%

Margem líquida 11,7%

13,2%

0,8%

2,5%

-2,6%

-2,1%

2,6%

Lucratividade

Margem operacional 8,1%

10,3%

1,4%

3,1%

-6,1%

-3,3%

1,5%

Retorno sobre ativo 11,3%

13,0%

1,9%

4,3%

-7,2%

-4,1%

3,8%

Retorno sobre patrimônio líquido 9,8%

13,9%

2,2%

4,3%

-7,0%

-4,3%

4,2%

Valor econômico agregado -3.428

-2.750

-7.423

-10.178

-14.509

-12.946

-3.842

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial 11,0%

13,4%

1,6%

3,7%

-5,6%

-3,5%

3,5%

Cash flow 9,6%

12,4%

3,9%

6,0%

-3,8%

-1,3%

8,6%

Margem do EBITDA 9,7%

12,0%

3,1%

4,9%

-3,9%

-1,2%

3,7%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA 883,3%

571,4%

217,0%

316,0%

- - 513,6%

Composição do endividamento 84,1%

73,7%

40,4%

88,1%

100,0%

Dependência financeira 17,3%

20,0%

28,5%

12,0%

11,8%

15,4%

14,9%

Endividamento

Participação do capital terceiros 20,9%

25,1%

39,9%

13,7%

13,4%

18,2%

17,5%

Giro do ativo 1,4

1,3

1,4

1,2

2,4

Giro do ativo - dias 256

283

257

305

293

148

Imobilização do patrimônio líquido 48,1%

48,5%

33,4%

31,3%

28,8%

27,0%

21,1%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 46,6%

45,5%

27,0%

30,8%

28,8%

27,0%

21,1%

Grau de alavancagem financeira 0,9

1,1

1,0

1,1

Grau de alavancagem operacional 11,6

-66,6

-13,9

-53,6

-1,8

30,2

Alavancagem

Grau de alavancagem total 10,0

-71,1

-15,7

-53,5

-1,8

31,6

Coeficiente de overtrading - rotação 2,67

2,85

2,25

2,52

2,15

2,21

2,75

Coeficiente de overtrading - dias 135

126

160

143

167

163

131

Capital de giro 43,3%

45,1%

61,4%

59,2%

59,9%

53,9%

48,2%

Taxa de crescimento sustentável 7,5%

10,6%

1,6%

1,2%

- 4,6%

5,8%

Previsão de insolvência -11,96

-10,82

-13,42

-12,95

-13,12

-13,21

-11,43

Efeito tesoura 1.585

335

1.637

1.000

1.386

4.680

846

Demais

Índice de cobertura de juros 735,3%

487,4%

95,2%

200,3%

-303,7%

-231,7%

214,1%

Transformada em sociedade anônima a partir do ano 2000, a empresa demonstrou

solvência em todo o período examinado conforme demonstra a Tabela 26. A liquidez corrente

oscilou entre 4,10 e 6,70 com mediana de 5,00, demonstrando variação de 5% no comparativo

entre o ano 2000 com o ano de 2006.

152

A liquidez geral, embora apresentando variação negativa de 37% do índice do ano

2006 comparado ao ano 2000, oscilou entre 2,70 e 6,30, sendo que sua mediana também ficou

em 5,00. Em relação à variação do estoque de liquidez, a oscilação ficou entre -8,8% e 7%. A

existência de passivo de longo prazo ocorreu a partir do ano 2003 por meio de dívidas com

pessoas ligadas e houve captação de empréstimos de curto prazo somente nos anos 2000,

2001 e 2005. Quanto ao ativo circulante, verifica-se uma redução de aproximadamente 72%

na conta impostos a recuperar e de 97% do valor dos créditos de pessoas ligadas, ambos

comparando-se o ano 2006 em relação ao ano 2000.

O prazo médio de estocagem, que era de 39 dias no ano 2000 atingiu 81 dias no ano

2002, retrocedendo a 59 dias em 2006. Já o prazo médio de recebimento, passou de 52 dias

em 2000 para 142 dias 2005, encerrando 2006 em 127 dias. O aumento do tempo de

estocagem e do prazo médio de recebimento se explica pelo descompasso entre as variações

das vendas em relação à conta de clientes e de estoques.

Os índices de lucratividade evidenciam crescimento de 5,3% na margem bruta de 2006

em relação ao ano 2000. Durante o período a margem bruta teve variações entre 13,9% a

25,4%, com a mediana em 19,8%. A margem líquida oscilou entre -2,6% e 13,2% e a margem

operacional entre -6,1% e 10,3%. As margens negativas registradas nos anos de 2001 e 2002

resultam de uma redução dos custos e despesas operacionais menor do que a queda das

vendas, provavelmente em função dos custos fixos.

Em conseqüência, o retorno sobre o ativo, o retorno sobre o patrimônio líquido e o

índice de desempenho empresarial também foram negativos nos anos 2001 e 2002 e os

maiores índices foram registrados nos anos de 2005 e 2006. A oscilação dos índices ficou

entre -7,2% e 13% para o retorno sobre o ativo, entre -7% e 13,9% para o retorno sobre o

patrimônio líquido e entre -5,6% e 13,4% para o índice de desempenho empresarial. O

resultado do exercício, sob a influência de resultados da equivalência patrimonial e de receitas

financeiras e não operacionais, ora maiores, ora menores que as respectivas despesas, produz

um retorno total sobre o patrimônio líquido inferior ao retorno operacional nos anos de 2003 e

2004, e superior nos demais. Pelo valor econômico agregado, percebe-se que o lucro

operacional não atingiu o custo de oportunidade estimado de 2000 a 2006, equivalente a uma

redução média de 8,4% nos custos e despesas operacionais, mantendo-se o valor das vendas.

Os indicadores do EBITDA, assim como os indicadores de rentabilidade e retorno, por

se valerem do lucro operacional evidenciam saída de caixa em 2001 e 2002, anos em que a

empresa apresentou prejuízo operacional. O cash flow apresentou índices de -3,8% a 12,4% e

153

margem do EBITDA de -3,9% a 12,0%. Em 2001 e 2002 o EBITDA não contribui para a

cobertura dos juros e despesas financeiras, e nos demais anos contribui com a totalidade.

A dependência financeira da empresa oscila de 11,8% a 28,5% sendo que em 2004

havia 40,4% do endividamento no curto prazo. Nos demais períodos, o endividamento de

curto prazo fica na faixa de 73,7% a 100%. O passivo exigível total teve representatividade

entre 13,4% a 39,9% sobre o capital próprio. No ano de 2006, a dependência financeira da

empresa era de 17,3%, representando 20,9% sobre o capital próprio. Deste endividamento,

84,1% era de curto prazo.

O giro do ativo oscilou entre 1,2 e 2,4 vezes por ano, ou seja, entre 148 e 305 dias. Em

2006 o tempo que o ativo demorava em girar era de 256 dias (72,6% maior que o do ano

2000) em decorrência do aumento no prazo médio de estocagem e recebimento e também

impactado pela redução nas vendas.

Os índices de imobilização do patrimônio líquido e de recursos não correntes

apresentam crescimento no período de 128% e 120,6%, respectivamente, comparando-se o

ano de 2006 ao ano 2000. Em 2006, a imobilização do patrimônio líquido era de 48,1% e a

imobilização dos recursos não correntes de 46,6%.

A alavancagem financeira ocorreu em três períodos, porém muita próxima a 1,0. Já a

alavancagem operacional não ocorreu, pois tanto lucro operacional quanto vendas

apresentaram variações negativas no período examinado.

O coeficiente de overtrading aponta para uma capacidade do capital circulante líquido

em financiar as vendas entre 126 e 167 dias, sendo que o índice do ano 2006 ficou em 135

dias. A empresa não esteve sob risco de insolvência no período, tampouco esteve sob o efeito

tesoura. O capital de giro representou 43,3% a 61,4% do ativo total e a taxa de crescimento

sustentável foi positiva em todos os períodos, com exceção ao ano 2002 onde não houve

crescimento. Já o índice de cobertura de juros calculado a partir do lucro operacional,

contribui para a totalidade dos juros e despesas financeiras nos anos 2000 e de 2003 a 2006,

sendo que em 2001 e 2002 não há cobertura devido ao prejuízo registrado naqueles

exercícios.

A análise da DOAR revela que, nos períodos em que houve lucros, 79,5% das origens

de recursos provem deles. Quanto às aplicações realizadas pela empresa, durante 3 exercícios

as origens de recursos não foram suficientes para financiá-las, das quais 16,6% se destinaram

ao imobilizado e 29,1% se referem a distribuição de lucros. Em relação ao montante de

lucros, a distribuição representa 82,2%.

154

4.1.11 Dakota Nordeste S/A

Os indicadores da Dakota Nordeste S/A estão demonstrados na Tabela 27.

Tabela 27: Indicadores de desempenho da Dakota Nordeste S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 4,7

4,4

4,5

5,4

4,3

3,5

3,6

Liquidez geral 2,4

2,2

2,1

2,3

2,1

1,8

2,6

Liquidez

Variação do estoque de liquidez 6,1%

19,7%

-6,6%

13,9%

- 4,8%

-14,0%

Prazo médio de estocagem (dias) 62

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 116

124

121

109

101

118

Margem bruta 26,1%

24,0%

26,0%

29,2%

23,9%

24,0%

27,0%

Margem líquida 6,8%

4,2%

3,1%

7,0%

5,7%

6,0%

9,7%

Lucratividade

Margem operacional 6,2%

3,8%

3,4%

9,3%

6,9%

8,0%

12,8%

Retorno sobre ativo 8,7%

4,6%

4,2%

13,2%

9,6%

8,8%

16,3%

Retorno sobre patrimônio líquido 9,9%

6,2%

5,9%

18,5%

15,0%

13,3%

21,6%

Valor econômico agregado -7.599

-15.052

-11.202

-4.472

-2.787

-2.198

2.004

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial 8,5%

5,0%

4,4%

12,9%

10,1%

9,4%

15,9%

Cash flow 8,5%

5,8%

13,8%

11,7%

10,7%

16,6%

Margem do EBITDA 8,6%

6,1%

5,6%

11,0%

8,8%

10,2%

14,6%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA 680,8%

299,9%

273,1%

666,8%

443,1%

393,4%

1448,8%

Composição do endividamento 48,5%

48,4%

43,1%

42,1%

48,4%

51,2%

58,0%

Dependência financeira 37,4%

39,3%

39,2%

35,8%

38,1%

40,6%

30,7%

Endividamento

Participação do capital terceiros 59,8%

64,8%

66,7%

55,8%

61,5%

68,9%

44,3%

Giro do ativo 1,4

1,2

1,4

1,1

1,3

Giro do ativo - dias 256

296

292

253

257

326

283

Imobilização do patrimônio líquido 17,8%

23,0%

29,0%

26,7%

33,2%

45,0%

28,5%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 13,6%

17,2%

21,0%

20,2%

25,2%

33,7%

24,0%

Grau de alavancagem financeira 1,1

1,3

1,4

1,6

1,5

1,3

Grau de alavancagem operacional 5,4

-1,7

5,5

7,8

0,6

-1,3

-0,7

Alavancagem

Grau de alavancagem total 6,2

-2,3

7,6

10,9

1,0

-1,9

-1,0

Coeficiente de overtrading - rotação 1,72

1,80

2,23

2,14

2,43

1,98

2,78

Coeficiente de overtrading - dias 210

200

162

168

148

182

130

Capital de giro 44,1%

45,6%

54,9%

54,5%

63,0%

55,1%

51,1%

Taxa de crescimento sustentável 7,5%

4,7%

4,5%

14,1%

11,4%

10,2%

16,5%

Previsão de insolvência -14,33

-12,18

-11,00

-12,77

-8,86

-7,22

-7,68

Efeito tesoura 59.188

39.804

7.462

21.430

-2.836

-2.652

-3.539

Demais

Índice de cobertura de juros 487,8%

188,6%

168,6%

561,5%

344,8%

308,3%

1272,0%

A Dakota Nordeste S/A como empresa controlada da Dakota S/A, da mesma forma

que a controladora apresentou solvência em todo o período examinado. Verifica-se na Tabela

27 que a liquidez corrente da empresa ficou entre 3,50 e 5,40, encerrando o ano 2006 com

índice de 4,70 (32% superior ao índice do ano 2000).

155

A liquidez geral, embora em níveis menores que a liquidez corrente, ficou entre 1,80 e

2,60 encerrando 2006 com um índice de 2,40, ou seja, 9% menor que no ano 2000. Já a

variação do estoque de liquidez, indica o aumento das disponibilidades em 4 períodos,

redução em 2 e estabilidade em 1 período. A liquidez da empresa foi impactada pelo aumento

do saldo de ativos e passivos comparando-se o ano 2006 com o ano 2000. Os ativos

financeiros de curto prazo cresceram 24 vezes e a conta clientes 2,3 vezes, enquanto que o

passivo financeiro cresceu 3 vezes e o operacional 2,6 vezes.

Do crescimento da conta clientes desproporcional ao crescimento das vendas se

origina o aumento de 27% no prazo médio de recebimento (25 dias a mais em 2006 em

relação ao ano 2000). Já o prazo médio de estocagem, que oscilou entre 62 e 91 dias, chegou

ao final do período examinado com 5 dias a menos que o prazo médio do ano 2000, ou seja,

7% menor.

A empresa mostrou lucratividade em todo o período, obtendo margem bruta entre

23,9% e 29,2%, com mediana de 26%. A margem líquida ficou entre 3,1% e 9,7% com

mediana de 6% e a margem operacional entre 3,4% a 12,8% com mediana de 6,9%. A

proximidade entre margem operacional e margem líquida em alguns períodos se dá pelo

equilíbrio entre o resultado financeiro positivo em relação ao valor dos impostos sobre o

lucro.

Tanto o retorno sobre o ativo quanto o retorno sobre o patrimônio líquido e o índice de

desempenho empresarial demonstram tendência de recuperação das perdas de margens

ocorridas no período em relação ao ano inicial. O retorno sobre o ativo oscilou de 4,2% a

16,3% e chegou a 2006 com índice de 8,7, registrando uma queda de 46,5% em relação ao

ano 2000. O retorno sobre o patrimônio líquido em 2006 (9,9%) era 54,4% menor que o ano

2000 (21,6%), tendo o menor retorno ocorrido em 2004 com 5,9%. Salienta-se ainda que as

receitas financeiras superiores as respectivas despesas propiciam, nos anos de 2006 e 2005,

um retorno total sobre o capital investido maior do que o retorno operacional.

Por sua vez, o índice de desempenho empresarial ficou entre 4,4% e 15,9%,

registrando no período 2006 um retorno de 8,5%, o qual ficou 46,6% aquém do índice

registrado no ano 2000. Já o valor econômico agregado revela que somente no ano 2000 o

lucro operacional foi maior que o custo de oportunidade estipulado. Nos demais o custo de

oportunidade teria proporcionado uma lucratividade aproximada de 56% a mais em relação ao

lucro operacional.

As margens do EBITDA revelam geração de caixa positiva, porém com redução de

margem de ganhos comparado-se 2006 ao ano 2000, tendo em vista as variações do lucro

156

operacional. O EBITDA sobre o ativo variou entre 5,8% e 16,6% e a margem sobre vendas

entre 5,6% e 14,6%. Em 2006 o primeiro índice era de 8,5% e o segundo 8,6%,

respectivamente. O índice de cobertura de juros revela que o EBITDA era suficiente para

cobrir 100% dos juros e despesas financeiras.

A dependência financeira da empresa esteve entre 30,7% e 40,6%. No curto prazo

estavam de 42,1% a 58% das obrigações para com terceiros. Relacionando-se o

endividamento com o capital próprio verifica-se que o capital de terceiros representava entre

44,3% e 68,9%. De 2000 a 2006 houve alterações no perfil do endividamento da empresa,

reduzindo as dívidas de curto prazo em 16,4% e aumento nas dívidas de longo prazo em 35%,

incrementando em 21,9% a dependência financeira da empresa em relação ao capital de

terceiros.

O giro do ativo permaneceu na faixa de 1,1 a 1,4 vezes por ano, representando uma

variação de 73 dias. A imobilização do patrimônio líquido que em 2006 era de 17,8%, teve

mediana de 28,5%, mas atingiu índice de até 45%. Em relação aos recursos não correntes, a

imobilização oscilou entre 13,6% e 33,7%, tendo em vista que os recursos de terceiros de

longo prazo representavam entre 18% e 37% do capital próprio.

A alavancagem financeira foi positiva em todo o período, pressupondo-se ganhos

obtidos com a utilização de recursos de terceiros. Porém a alavancagem operacional, bem

como a alavancagem total, ocorreu somente nos anos de 2003 e 2006.

Analisando o coeficiente de overtrading, percebe-se que a empresa incrementou o

capital circulante liquido para o financiamento das vendas em 61,9% (ano 2006 em relação ao

ano 2000), passando de 130 dias para 210 dias. O capital de giro da empresa representou entre

44,1% a 63% do ativo total e a taxa de crescimento sustentável oscilou entre 4,5% e 16,5%. O

lucro operacional apresentou capacidade de cobertura dos juros e despesas financeiras em

todo o período e, mesmo estando sob o efeito tesoura nos anos de 2000 a 2002, a empresa não

apresentou tendências à insolvência.

As origens dos recursos superaram as aplicações em 6 exercícios examinados, sendo

que em 2004 ocorreu o inverso. Conforme demonstrado na DOAR, 26,6% das origens são

formadas pelos lucros dos períodos, dos quais, 52,7% foram distribuídos. Das aplicações

totais, 23,4% se destinaram ao imobilizado da empresa e 33,7% se referem à distribuição de

lucros.

157

4.1.12 Grendene S/A

Os indicadores da Grendene S/A estão demonstrados na Tabela 28.

Tabela 28: Indicadores de desempenho da Grendene S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 4,5

6,0

4,6

6,7

0,1

3,0

12,4

Liquidez geral 2,8

3,1

2,7

3,1

0,2

0,3

34,7

Liquidez

Variação do estoque de liquidez 10,1%

14,3%

8,9%

26,9%

-0,4%

0,5%

Prazo médio de estocagem (dias) 63

1249

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 98

4806

Margem bruta 44,3%

41,4%

41,7%

48,6%

- - -

Margem líquida 12,3%

7,3%

5,9%

35,4%

- - -

Lucratividade

Margem operacional 16,7%

12,6%

14,1%

24,1%

- - -11888,3%

Retorno sobre ativo 26,0%

19,4%

23,9%

39,3%

-25,8%

-18,5%

-19,9%

Retorno sobre patrimônio líquido 19,5%

16,3%

22,7%

23,1%

-2,3%

-1,8%

-3,1%

Valor econômico agregado 41.230

-19.787

50.315

1.721

-84.148

-64.845

-47.091

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial 19,3%

14,3%

17,5%

32,6%

- - -

Cash flow 16,0%

14,1%

19,2%

31,9%

-1,9%

-1,6%

-2,2%

Margem do EBITDA 19,2%

15,1%

16,4%

41,4%

- - -

EBITDA

Índice de cobertura de juros 175,6%

151,5%

165,4%

492,2%

-19,0%

-69,0%

-1035,5%

Composição do endividamento 61,1%

50,4%

58,7%

46,8%

100,0%

4,9%

100,0%

Dependência financeira 30,8%

26,3%

29,7%

24,2%

13,3%

11,5%

0,1%

Endividamento

Participação do capital terceiros 44,6%

35,7%

42,2%

31,9%

15,4%

12,9%

0,1%

Giro do ativo 1,6

1,5

1,7

1,6

- - -

Giro do ativo - dias 231

234

213

220

- - -

Imobilização do patrimônio líquido 20,9%

26,2%

29,2%

32,1%

112,3%

109,1%

96,8%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes

17,8%

22,2%

24,9%

27,5%

112,3%

97,1%

96,8%

Grau de alavancagem financeira 0,8

0,8

1,0

0,6

0,1

0,2

Grau de alavancagem operacional -503,3

1,6

0,1

- - 0,2

Alavancagem

Grau de alavancagem total -378,1

1,3

0,1

- - - -

Coeficiente de overtrading - rotação 1,46

1,73

2,30

1,18

- - 0,04

Coeficiente de overtrading - dias 246

208

156

306

- - 9247

Capital de giro 29,5%

27,3%

34,8%

43,6%

1,2%

1,1%

Taxa de crescimento sustentável 0,9%

0,6%

129,1%

1,9%

-0,1%

-0,2%

Previsão de insolvência -14,46

-15,26

-13,37

-11,19

-9,64

-9,56

-9,46

Efeito tesoura 521.854

458.826

284.953

186.412

-66.510

-234

-194

Demais

Índice de cobertura de juros 152,8%

126,1%

142,6%

285,8%

-20,1%

-73,9%

-1082,4%

A empresa Grendene S/A passou por um período de reestruturação até o ano de 2003,

quando incorporou a Grendene Calçados S/A. A incorporada passou a ter essa razão social a

partir de janeiro de 2002, ocasião em que a Grendene Sobral S/A incorporou a Empresa de

158

Calçados Grendene Ltda e a Grendene Industrial de Calçados Ltda. Dessa forma, justifica-se a

ausência de informações sobre alguns índices da Tabela 28 e no decorrer da análise.

Pela análise da liquidez corrente, se verificam variações entre 0,10 a 12,40, com

mediana de 4,60 e o índice de 2006 foi de 4,50. Em 2002 houve queda da liquidez pela

captação de empréstimos que tornaram o passivo circulante aproximadamente 10 vezes

superior ao ativo circulante. A partir de 2003 quando a empresa assumiu os ativos e passivos

das controladas, esta situação foi revertida.

Com a liquidez geral ocorreu fato semelhante à liquidez corrente, porém além do

empréstimo de curto prazo de 2002, havia também um empréstimo de longo prazo em 2001, o

que tornava o capital de terceiros 3,4 vezes maior que a soma dos ativos de curto e de longo

prazo. A redução da liquidez quando comparadas liquidez corrente com liquidez geral se dá

pelos empréstimos de longo prazo. Quanto à variação no estoque de liquidez, a partir da

reestruturação, o aumento das disponibilidades passou a oscilar entre 10,1% e 26,9%.

Do ano 2000 ao ano 2002, a empresa não manteve estoques. Em 2000 efetuou

pequenas vendas e em 2001 e 2002 estas inexistiram, pois as operações eram realizadas pelas

controladas. Dessa forma, ignoram-se os prazos médios de estocagem e de recebimento do

ano 2000 ao ano 2002. A partir de 2003 a empresa apresenta tendência de redução no prazo

médio de estocagem (89 dias em 2003 contra 63 dias em 2006), porém em relação ao prazo

médio de recebimento aumentou (83 dias em 2003 contra 98 dias em 2006). O primeiro se

deu em decorrência da redução do saldo de estoques e o segundo em razão do aumento do

saldo da conta clientes diferentemente das variações nas vendas, indicando maior prazo

concedido aos clientes.

A ausência de atividade até o ano 2002 (tendo a empresa somente despesas

operacionais, resultados financeiros e de equivalência patrimonial) não permite apurar

margens de lucratividade. A partir de 2003 se verifica margem bruta na faixa de 41,4% a

48,6%; margem líquida de 5,9% a 35,4% e margem operacional de 12,6% a 24,1%.

Embora com vendas decrescentes, a redução dos custos e despesas operacionais em

maior escala que as vendas, permitiu um lucro operacional crescente em relação às vendas,

melhorando os índices de lucratividade, rentabilidade e retorno. Em relação à margem líquida,

em 2003 houve impacto principalmente de resultados da equivalência patrimonial.

Os índices de rentabilidade e retorno indicam que a aplicação do ativo operacional

rendeu de 19,4% a 39,3% (retorno sobre o ativo), e o capital investido obteve de 16,3% a

23,1% (retorno sobre o patrimônio líquido). Se considerados os resultados da equivalência

patrimonial e financeiros, tem-se um retorno total sobre o capital investido maior no ano 2003

159

e menor nos anos seguintes, quando comparado ao retorno calculado a partir do resultado

operacional. O índice de desempenho empresarial variou entre 14,3% e 32,6%.

O lucro operacional também excedeu o custo de oportunidade estimado nos anos de

2003, 2004 e 2006. Em 2005 para atingir o custo de oportunidade estimado, a empresa

necessitaria de um incremento de 14% no lucro operacional.

A margem do EBITDA sobre vendas revela a capacidade de geração de caixa

operacional entre 15,1% a 41,4%, o que representa de 14,1% a 31,9% do ativo total. Já o

índice de cobertura de juros indica que o EBITDA contribui para saldar 100% dos juros e

despesas financeiras no período 2003 a 2006.

O endividamento da empresa era praticamente inexistente em 2001, quando a

dependência financeira de capital de terceiros representava 0,1% do ativo total, sendo 100%

de curto prazo. Em 2001 houve empréstimo de longo prazo, passando o capital de terceiros a

representar 12,9% do patrimônio liquido ou, 11,5% do ativo (sendo 4,9% empréstimos de

curto prazo). Em 2002 havia somente empréstimos de curto prazo e a partir a incorporação

das controladas houve passivos financeiros e operacionais.

Desde então, a dependência financeira passou de 24,2% a 30,8% e o capital de

terceiros de curto prazo foi de 46,8% para 61,1%. Em relação ao patrimônio liquido o capital

de terceiros foi de 31,9% para 44,6%.

O giro do ativo de 2003 a 2006 ficou entre 1,5 e 1,7 vezes por ano (21 dias de

oscilação). Em 2006 a rotatividade do ativo em relação às vendas era de 231 dias. Já a

imobilização do capital próprio ficou entre 96,8% e 112,3% no período pré-reestruturação e

entre 20,9% e 32,1% após o processo. Se relacionado aos recursos não correntes, no período

pós-reestruturação a imobilização atingiu de 17,8% até 27,5%.

Em relação à alavancagem financeira e operacional, verifica-se que a empresa entrou

em aparente fase de estagnação da atividade evidenciada pela manutenção do nível de vendas

em alguns períodos ou pela redução em outros. Somente em 2004 houve registro de variação

positiva nas vendas.

Ainda em relação ao quesito solvência, a empresa esteve sob o efeito tesoura de 2000

a 2002, mas não apresentou risco de crédito segundo o modelo aplicado e também por meio

do teste do coeficiente de overtrading, que indica a capacidade do capital circulante líquido de

financiar as vendas por 246 dias no ano 2006. A menor capacidade foi de 156 dias 2004 e a

maior de 306 dias em 2003. Do ano 2000 a 2002 foi ignorado este índice pelas razões já

expostas.

160

O capital de giro da empresa representava de 1,1% a 1,2% do ativo do ano 2000 a

2002 e de 27,3% a 43,6% do ano 2003 a 2006. As taxas de crescimento indicam ausência de

crescimento sustentável de 2000 a 2002, crescimentos de até 2% em 2003, 2005 e 2006 e taxa

relevante de 129% em 2004. O lucro operacional contribui para a cobertura dos juros e

despesas financeiras nos anos de 2003 a 2006.

Pela análise da demonstração das origens e aplicações de recursos, verifica-se que as

origens excedem as aplicações em 5 períodos e são inferiores nos demais. Das aplicações

totais no período 2000 a 2006, 22,5% foram destinadas ao imobilizado e 54,7% a distribuição

de lucros. Em relação às origens, os lucros representam 42,9%, dos quais 61,5% foram

distribuídos.

4.1.13 São Paulo Alpargatas S/A

Os indicadores da São Paulo Alpargatas S/A estão demonstrados na Tabela 29.

Tabela 29: Indicadores de desempenho da São Paulo Alpargatas S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 4,0

3,9

3,5

3,1

2,3

2,6

2,2

Liquidez geral 1,8

1,7

1,5

1,4

1,5

1,6

Liquidez

Variação do estoque de liquidez -4,3%

10,1%

4,2%

-0,2%

3,4%

-3,6%

2,4%

Prazo médio de estocagem (dias) 43

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 54

Margem bruta 47,1%

44,9%

41,3%

37,6%

36,7%

37,3%

38,6%

Margem líquida 10,4%

15,6%

10,9%

11,0%

7,3%

5,5%

12,0%

Lucratividade

Margem operacional 13,6%

13,2%

7,2%

4,0%

3,4%

3,2%

5,2%

Retorno sobre ativo 28,7%

27,3%

12,4%

5,7%

4,5%

4,6%

8,2%

Retorno sobre patrimônio líquido 23,1%

22,6%

11,7%

6,0%

5,0%

4,5%

7,5%

Valor econômico agregado 57.556

23.846

-22.559

-83.683

-60.982

-53.185

-37.541

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial 20,7%

21,8%

11,7%

7,6%

5,6%

4,9%

9,2%

Cash flow 17,5%

16,8%

10,2%

6,6%

6,1%

6,0%

8,1%

Margem do EBITDA 15,8%

15,8%

10,3%

7,6%

7,1%

6,7%

8,6%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA 987,6%

678,7%

419,3%

330,9%

86,1%

132,0%

187,7%

Composição do endividamento 41,8%

39,5%

41,3%

38,8%

49,2%

43,6%

59,6%

Dependência financeira 33,6%

36,7%

38,8%

39,5%

44,1%

38,1%

35,0%

Endividamento

Participação do capital terceiros 50,7%

58,1%

63,4%

65,3%

78,9%

61,6%

53,8%

Giro do ativo 2,1

2,1

1,7

1,4

1,3

1,4

1,6

Giro do ativo - dias 170

174

209

256

272

255

227

Imobilização do patrimônio líquido 57,7%

57,5%

58,4%

65,8%

67,5%

67,6%

66,2%

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 44,6%

42,5%

42,6%

47,0%

48,2%

50,2%

54,4%

continua ...

161

... continuação

Grau de alavancagem financeira 0,8

0,8

0,9

1,1

1,0

0,9

Grau de alavancagem operacional 1,3

7,6

9,0

-25,7

3,9

26,9

-4,9

Alavancagem

Grau de alavancagem total 1,0

6,3

8,5

-27,3

4,3

26,6

-4,5

Coeficiente de overtrading - rotação 3,22

3,11

3,08

3,39

3,66

3,82

4,17

Coeficiente de overtrading - dias 112

116

117

106

Capital de giro 19,5%

14,7%

20,6%

19,1%

15,4%

16,9%

13,0%

Taxa de crescimento sustentável 13,9%

15,1%

7,3%

4,0%

3,8%

2,9%

5,7%

Previsão de insolvência -14,46

-15,26

-13,37

-11,19

-9,64

-9,56

-9,46

Efeito tesoura 254.015

277.926

171.000

107.216

92.476

70.515

80.374

Demais

Índice de cobertura de juros 849,1%

566,6%

294,0%

175,4%

41,0%

63,6%

113,1%

Evidencia-se na Tabela 29 que os índices de liquidez corrente da empresa cresceram

76% de 2000 a 2006, passando de 2,20 para 4,00. No mesmo período, a liquidez geral oscilou

entre 1,40 e 1,80 registrando crescimento de 13% no ano 2006 em relação ao ano 2000.

Quanto à variação do estoque de liquidez, em 2001, 2003 e 2006 houve redução no nível de

disponibilidades. A oscilação no período ficou entre -4,3% e 10,1% com mediana de 2,4%.

Os índices de liquidez foram impactados pelas vendas crescentes ou pela manutenção

dos níveis do ano anterior, pelo aumento das obrigações junto a terceiros e pelo aumento de

disponibilidades mediante o incremento em suas receitas financeiras.

O prazo médio de estocagem no período examinado ficou na faixa de 43 a 54 dias e o

prazo médio de recebimento de 52 a 67 dias. Em 2006 eram de 43 e 54 dias, respectivamente.

O crescimento do saldo da conta estoques em menor escala que o crescimento das vendas

indica a tendência de redução do nível de estoques, ao passo que o prazo médio de

recebimento manteve certa estabilidade no período, com exceção dos períodos 2002 e 2003,

quando ultrapassou a barreira dos 60 dias.

A lucratividade manteve-se em todo o período sob exame, registrando margem bruta

entre 36,7% e 47,1%; margem líquida entre 5,5% e 15,6% e margem operacional entre 3,2% e

13,6%. Observa-se que o custo dos produtos vendidos cresce menos que as vendas e, as

despesas operacionais líquidas, embora cresçam em percentuais maiores, tem seu crescimento

totalmente absorvido pela redução dos custos de produção.

A melhoria da lucratividade reflete também nos índices de rentabilidade e retorno. O

retorno sobre o ativo oscilou de 4,5% a 28,7% no período; o retorno sobre o patrimônio

líquido de 4,5% a 23,1% e o índice de desempenho empresarial de 4,9% a 21,8%. Até 2003 os

índices foram abaixo de 10%, em 2004 próximos a 10% e em 2005 e 2006 acima de 20%.

Estes índices foram impactados pelo lucro operacional que evoluiu até 2004 de forma

gradativa, praticamente dobrando no ano 2005 em relação a 2004. Além disso, os resultados

162

da equivalência patrimonial, positivos até o ano 2005; as receitas financeiras superiores às

respectivas despesas, exceto nos anos 2002 e 2004; e o resultado não operacional positivo,

com exceção aos anos 2003 e 2005; impactam o resultado do exercício, proporcionando um

retorno total sobre o capital investido superior ao retorno operacional até o ano de 2005,

ocorrendo o inverso no ano 2006.

O valor econômico agregado indica que o custo de oportunidade estimado supera o

lucro operacional de 2000 a 2004. Já em 2005 e 2006 o lucro operacional foi superior. Para

que o lucro operacional atingisse o custo de oportunidade, necessitaria de um incremento de

125%.

Os indicadores do EBITDA oscilaram entre 6,0% e 17,5% em relação ao ativo e entre

6,7% e 15,8% em relação às vendas líquidas. Comparando-se 2006 ao ano 2000, o cash flow

cresceu 115% e a margem do EBITA 84,4%. Com exceção a 2002, quando o EBITDA

contribui parcialmente para a cobertura dos juros e despesas financeiras, nos demais

exercícios contribuiu para a cobertura total.

A dependência financeira da empresa esteve entre 33,6% e 44,1% composta por

38,8% a 59,6% de capitais de curto prazo. O capital de terceiros representou de 50,7% a

78,9% do valor do capital próprio.

O giro do ativo cresceu no decorrer do período examinado, chegando a 2006 com 2,1

vezes por ano, ou seja, 170 dias para cada giro. O índice de imobilização dos recursos de

longo prazo aponta que entre 42,5% e 54,4% foram destinados a ativos permanentes. A

imobilização do patrimônio líquido ficou 57,5% e 67,6%.

O grau de alavancagem demonstra que a empresa teve pequena alavancagem

financeira nos anos de 2002 e 2003 e alavancagem operacional e total em 2002 e de 2004 a

2006. Nos demais períodos houve perda de valor ou estabilidade da empresa.

Pela análise do coeficiente de overtrading verifica-se que o capital circulante líquido

pode financiar as vendas em até 112 dias (ano 2006), sendo que em relação ao ano 2000, essa

capacidade melhorou em 29,4%. A empresa também não esteve sob o efeito tesoura,

tampouco apresentou risco de insolvência no decorrer do período sob exame. Com exceção

aos períodos 2001 e 2002, quando contribuiu parcialmente, o lucro operacional contribui para

a cobertura total dos juros e despesas financeiras nos demais períodos.

Quanto à análise das origens e aplicações de recursos, é evidenciada a superioridade

das origens ante as aplicações realizadas, das quais 34,7% se referem ao imobilizado e 29,2%

a distribuição de lucros. Em relação às origens de recursos, o montante de lucros auferidos no

período de 2000 a 2006 representa aproximadamente 55,8%, sendo distribuídos 36,3%.

163

4.1.14 Vulcabrás S/A

Os indicadores da Vulcabrás S/A estão demonstrados na Tabela 30.

Tabela 30: Indicadores de desempenho da Vulcabrás S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 2,0

0,9

0,2

0,7

- 0,1

0,2

Liquidez geral 1,2

0,4

0,5

0,9

0,3

0,6

0,3

Liquidez

Variação do estoque de liquidez - - - - -0,3%

-0,2%

-0,3%

Prazo médio de estocagem (dias) 6

251

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 608

718

641

395

121

105

Margem bruta -20,6%

-21,7%

-22,8%

-19,4%

-20,0%

-35,3%

-35,7%

Margem líquida 37153,6%

14721,7%

8889,2%

4084,1%

-9789,3%

7660,9%

-3253,8%

Lucratividade

Margem operacional 265,6%

-1886,6%

-3237,4%

3362,5%

-9073,2%

6123,9%

-1490,3%

Retorno sobre ativo 2,2%

-41,8%

-98,6%

98,1%

-122,3%

68,0%

-51,3%

Retorno sobre patrimônio líquido 0,4%

-6,8%

-41,4%

- - - -

Valor econômico agregado -23.300

-22.676

-17.482

- - - -

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial 12385,4%

4891,0%

2916,4%

1394,1%

- - -

Cash flow 0,5%

-5,1%

-25,4%

81,4%

-118,3%

69,8%

-41,5%

Margem do EBITDA 455,5%

-1794,7%

-3143,3%

3474,7%

-8791,7%

6552,7%

-1319,7%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA 86,1%

-721,5%

-1746,3%

1596,7%

-1865,7%

44655,6%

-98,9%

Composição do endividamento 54,4%

30,8%

22,4%

12,0%

8,5%

13,5%

3,9%

Dependência financeira 11,2%

17,3%

28,7%

66,9%

302,5%

138,5%

235,9%

Endividamento

Participação do capital terceiros 12,6%

20,9%

40,2%

202,2%

- - -

Giro do ativo - - - - - - -

Giro do ativo - dias - - - - - - -

Imobilização do patrimônio líquido 97,4%

111,7%

120,3%

129,1%

- - -

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 92,1%

97,6%

91,7%

46,5%

- - -

Grau de alavancagem financeira 0,2

0,2

0,4

- - - -

Grau de alavancagem operacional 2,9

2,5

20,3

-2,3

-92,3

- -

Alavancagem

Grau de alavancagem total 0,5

0,4

8,5

- - - -

Coeficiente de overtrading - rotação 0,02

-0,94

-0,13

-1,05

-0,09

-0,11

-0,69

Coeficiente de overtrading - dias 16899

-382

-2674

-343

-3985

-3424

-522

Capital de giro 6,2%

-0,3%

-5,3%

-2,6%

-25,0%

-17,9%

-7,7%

Taxa de crescimento sustentável - 0,1%

1,0%

- - - -

Previsão de insolvência -6,52

-3,60

1,43

27,30

59,10

36,29

39,46

Efeito tesoura 1

Demais

Índice de cobertura de juros 50,2%

-758,4%

-1798,6%

1545,2%

-1925,5%

41733,3%

-111,7%

A Vulcabrás S/A é controladora, dentre outras, da Vulcabrás do Nordeste S/A.

Conforme consta no objeto social, as atividades da empresa compreendem o investimento em

outras sociedades, a comercialização de calçados, entre outras. Além disso, percebe-se na

leitura das demonstrações contábeis da empresa, que os investimentos representam em torno

164

de 85% do ativo total e que a controladora desenvolve basicamente atividades administrativas

e financeiras.

Analisando-se as informações da Tabela 30, verifica-se que tanto os índices de

liquidez corrente quanto de liquidez geral são inferiores a 1,00 do ano 2000 a 2005, ou seja,

havia endividamento maior que os ativos a receber. Em 2006 houve liquidez corrente de 2,00

e liquidez geral de 1,00. A variação do estoque de liquidez ficou sempre próxima a zero em

todo o período. O passivo circulante até 2005 era composto de 72% a 94% por provisões e em

2006 dividiu-se basicamente em 48% de dividendos a pagar e 46% de provisões. O passivo de

longo prazo era composto basicamente por provisões, contingências e dívidas com pessoas

ligadas.

Em função do volume reduzido de operações da controladora, o prazo médio de

estocagem decresceu 98% de 2000 a 2006. Já o prazo médio de recebimento cresceu 480%.

Porém, em 2006, se substituído o saldo médio de clientes e pelo saldo da conta clientes no

exercício, o prazo reduz de 608 dias para 74 dias.

Quanto à lucratividade, a margem bruta apresentou-se negativa em todo o período

revelando um custo dos produtos vendidos de 19,4% a 35,7% maior que as vendas líquidas.

As margens líquida e operacional são distorcidas pelas despesas operacionais da controladora

superiores as suas vendas e por ganhos de equivalência patrimonial. Por esta razão, ficam

prejudicados os índices de rentabilidade e retorno e os índices do EBITDA, sendo que a

empresa também apresentou passivo a descoberto do ano 2000 a 2002.

Ressalva-se, porém, que a empresa registrou prejuízos no exercício somente nos

exercícios de 2000 e 2002, tendo sido lucrativa nos demais em função de resultados da

equivalência patrimonial, resultados financeiros e não operacionais ou ainda outras receitas

operacionais; revertendo o passivo a descoberto e conseqüentemente os prejuízos acumulados,

obtendo retorno sobre o capital investido nos últimos anos.

Quanto ao calculo do valor econômico agregado, a ausência de capital próprio

originada pelo passivo a descoberto não permite conhecer este indicador para aquele período,

pois não há alternativas de investimento dada a falta de capital para investir. Nos demais

períodos, embora tenha sido possível o calculo, se desconsidera o resultado obtido pelo fato

da empresa ter a maior parte do seu capital investido em controladas e coligadas e não na

atividade operacional própria.

Quanto aos índices de endividamento, a empresa reduziu sua dependência de capital

de terceiros em 95,2%, passando de 235,9% em 2000 para 11,2% em 2006. O capital de

165

terceiros de curto prazo representa de 3,9% em 2000 a 54,4% em 2006. Na relação capital de

terceiros versus capital próprio, o percentual passou de 40,2% em 2004 para 12,6% em 2006.

O cálculo do giro do ativo, do grau de alavancagem financeira, operacional e total ou

ainda, efeito tesoura e coeficiente de overtrading é prejudicado. A imobilização dos recursos

não correntes de 2003 a 2006 ficou entre 46,5% e 97,6% e em relação ao patrimônio líquido,

o ativo permanente supera-o de 2003 a 2005, indicando a utilização de recursos de terceiros.

Já em 2006 o índice cai para 97,4%. A empresa esteve com tendências de insolvência até

2004 revertendo essa situação em 2005 e 2006.

As aplicações em imobilizado existiram somente nos anos 2000 e 2006,

representando, respectivamente, 0,2% e 0,4% das aplicações daqueles períodos, verificadas na

DOAR. A distribuição de lucros ocorreu somente em 2006, único período em que a empresa

apresenta saldo de lucros acumulados, representando 22,6% das aplicações. As origens dos

recursos foram inferiores às aplicações em 2001, 2002 e 2004 e superiores nos demais

períodos, sendo que nos períodos em que houve registro de lucros do exercício, estes

representaram aproximadamente 58% das origens.

4.1.15 Vulcabrás do Nordeste S/A

Os indicadores da Vulcabrás do Nordeste S/A estão demonstrados na Tabela 31.

Tabela 31: Indicadores de desempenho da Vulcabrás do Nordeste S/A

Grupo Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Liquidez corrente 1,8

1,4

1,2

1,1

0,9

1,1

1,0

Liquidez geral 1,2

1,0

0,8

0,5

0,6

0,5

Liquidez

Variação do estoque de liquidez 14,7%

1,6%

0,8%

-0,4%

-1,2%

2,5%

1,2%

Prazo médio de estocagem (dias) 51

Atividade

Prazo médio de recebimento (dias) 86

Margem bruta 40,7%

37,1%

39,1%

35,3%

40,5%

42,8%

35,9%

Margem líquida 6,9%

4,2%

4,0%

-5,0%

-21,3%

-0,4%

-16,5%

Lucratividade

Margem operacional 17,4%

16,6%

17,7%

15,0%

10,2%

19,7%

6,1%

Retorno sobre ativo 23,2%

20,5%

24,6%

19,7%

14,3%

25,4%

14,0%

Retorno sobre patrimônio líquido 43,8%

52,6%

147,6%

- - - -

Valor econômico agregado 43.117

32.169

45.156

- - - -

Rentabilidade

e Retorno

Índice de desempenho empresarial 24,6%

25,8%

58,7%

4,9%

- - -

Cash flow 23,7%

22,6%

26,3%

22,7%

18,3%

28,7%

23,1%

Margem do EBITDA 21,6%

20,6%

21,0%

18,2%

13,3%

22,9%

10,3%

EBITDA

Índice de cobertura de juros - EBITDA 223,5%

183,9%

184,5%

114,0%

53,4%

126,8%

47,1%

continua ...

166

... continuação

Composição do endividamento 57,0%

61,1%

58,6%

46,0%

53,7%

45,4%

45,6%

Dependência financeira 57,2%

55,4%

75,7%

97,0%

118,6%

108,2%

126,6%

Endividamento

Participação do capital terceiros 133,6%

124,2%

311,5%

3187,3%

- - -

Giro do ativo 1,3

1,2

1,4

1,3

1,4

1,3

2,3

Giro do ativo - dias 269

291

259

273

257

280

158

Imobilização do patrimônio líquido 77,8%

104,5%

177,3%

1578,4%

- - -

Estrutura

Imobilização dos recursos não correntes 49,4%

70,4%

77,5%

86,7%

- - -

Grau de alavancagem financeira 1,9

2,6

6,0

- - - -

Grau de alavancagem operacional 1,3

29,2

1,8

5,9

-1,3

14,4

Alavancagem

Grau de alavancagem total 2,4

75,2

11,0

- - - -

Coeficiente de overtrading - rotação 4,31

10,04

12,73

49,21

-21,46

22,83

76,21

Coeficiente de overtrading - dias 84

-17

Capital de giro 27,9%

26,8%

37,4%

29,2%

31,3%

35,4%

44,7%

Taxa de crescimento sustentável -4,5%

-147,9%

-157,4%

- - - -

Previsão de insolvência -2,07

0,83

8,64

14,20

20,69

16,57

25,08

Efeito tesoura -1.795

-36.178

-68.893

-49.227

-50.624

-29.211

-35.607

Demais

Índice de cobertura de juros 180,2%

148,1%

155,5%

93,7%

40,8%

109,1%

27,8%

Assim como a sua controladora, a empresa apresentou passivo a descoberto nos anos

de 2000 a 2002, recuperando-se a partir do ano 2003 conforme demonstram os indicadores da

Tabela 31.

Os índices de liquidez corrente ficaram próximos a 1,00 do ano 2000 a 2004, porém

demonstrando tendência de crescimento constante a partir do ano 2002, único período que

registrou ausência de liquidez. Já a liquidez geral apresentou oscilações entre 0,50 e 1,20,

sendo que até o ano de 2004 a empresa não possuía liquidez.

Exemplos de contas que influenciaram nas alterações da liquidez, principalmente do

ano 2006 em relação ao ano 2005, são a conta de clientes, com incremento de 57% e

disponibilidades de 626%. As disponibilidades foram influenciadas pela captação de recursos

de terceiros de curto prazo e de longo prazo superiores ao ano anterior em 33,5% e 61%

respectivamente.

Em relação à variação do estoque de liquidez, dois períodos tiveram índices negativos,

-1,2% em 2002 e -0,4% em 2003; quatro períodos apresentaram oscilações entre 0,8% e 2,5%

(2000, 2001, 2004 e 2005) e em 2006 houve um incremento de 14,7% no estoque de liquidez.

Esse percentual resulta do aumento das disponibilidades e aplicações financeiras de 2006 em

7,3 vezes em relação ao saldo ano de 2005.

O prazo médio de estocagem ficou entre 44 e 73 dias, encerrando o período

examinado em 51 dias (14% superior ao ano 2000), indicando aumento no nível de estoques,

167

visto que a variação dos estoques não foi proporcional à variação dos custos de produção e às

vendas.

O prazo médio de recebimento, por sua vez, ficou entre 48 dias (ano 2000) e 86 dias

(ano 2006), sendo que após o ano 2000, o prazo médio esteve sempre acima de 70 dias.

Pressupõe-se que a empresa mudou a política de crédito a clientes, visto que as variações

desta conta foram desproporcionais às variações nas vendas.

De 2005 para 2006 percebe-se uma mudança no comportamento da empresa que

conseguiu aumentar suas vendas em aproximadamente 21%; o lucro operacional em 28% e o

lucro líquido em 99%. As margens de lucratividade denotam margem bruta entre 35,3% e

42,8% com mediana de 39,1%; margem operacional, entre 6,1% e 19,7% com mediana de

16,6% e; margem líquida entre -21,3% e 6,9%, sendo negativa de 2000 a 2003 e positiva nos

demais. Essas variações registram que o comportamento das vendas não foi acompanhado

pelas oscilações dos custos de produção e pelas demais despesas, pressupondo-se redução de

custos e despesas fixas.

Por exemplo, nos anos 2000 e 2002 as despesas operacionais representavam

aproximadamente 30% do valor das vendas, já nos demais períodos, representavam menos

que 24%. Quanto a margem líquida negativa de 2000 a 2003, ocorreu pela ausência de

receitas financeiras, não tendo o lucro operacional capacidade para suprir as despesas

financeiras.

O retorno sobre o ativo oscilou entre 14% e 25,4% com mediana de 20,5%,

influenciado pelo lucro operacional. Quanto ao retorno sobre o patrimônio líquido, somente

pode ser calculado a partir de 2004 quando não houve mais influência do passivo a descoberto

(ausência de capital próprio), apresentando, de 2004 a 2006, índices de 147,6%, 52,6% e

43,8%, respectivamente. O índice de desempenho empresarial aponta margens entre 24,6% e

58,7%, nesse mesmo período. Ainda em relação ao capital investido, se analisado o retorno

calculado a partir do resultado do exercício, este se mostra inferior ao retorno calculado a

partir do resultado operacional em todos os períodos analisados, pois a empresa incorreu em

resultados negativos da equivalência patrimonial, despesas financeiras e não operacionais

superiores as receitas de mesma natureza.

Na análise do valor econômico agregado, assim como ocorreu na Vulcabrás S/A,

desconsiderou-se o período com passivo a descoberto. Do ano 2004 ao ano 2006 verifica-se

que a empresa atingiu atratividade maior na sua atividade operacional do que se tivesse

investido seu capital ao custo de oportunidade estimado.

168

Os indicadores do EBITDA apresentam margens de 18,3% a 28,7% sobre o ativo e de

10,3% a 22,9% sobre as vendas líquidas, porém o EBITDA não foi suficiente para a cobertura

de juros nos anos 2000 e 2002, e nos demais contribuiu para a cobertura da totalidade dos

juros e despesas financeiras.

A dependência financeira da empresa do capital de terceiros foi de 55,4% a 100% (nos

anos de passivo a descoberto), sendo que entre 45,4% e 61,1% eram capitais vencíveis no

curto prazo. Mesmo nos períodos de patrimônio liquido positivo, os recursos de terceiros

utilizados pela empresa eram maiores que o capital próprio investido.

O giro do ativo ficou entre 1,2 a 2,3 vezes por ano (de 158 a 291 dias), encerrando

2006 (269 dias) 71% pior que o giro do ano 2000. A imobilização dos recursos não correntes

ficou entre 49,4% e 86,7%, percebendo-se que grande parte das captações de longo prazo

destinou-se à atividade operacional da empresa.

Tanto a alavancagem financeira quanto operacional inexistiu por diversos períodos. A

alavancagem financeira ocorreu a partir do ano 2004 (1,9 a 6), a alavancagem operacional em

2001, 2003, 2004 e 2006 (1,3 a 14,4) e a alavancagem total nos anos 2004 e 2006.

O coeficiente de overtrading indica uma melhora no perfil da empresa em 2006

registrando que o capital circulante líquido possui capacidade de financiar 84 dias de vendas,

porém, ressalva-se que o prazo médio de recebimento para o mesmo período é de 86 dias,

indicando a necessidade de recursos de terceiros para financiar as vendas no período que

excede a capacidade do capital circulante líquido.

O ano de 2006 também é evidenciado pelo modelo de previsão como o período em

que a empresa passa a não apresentar risco de insolvência. A análise do efeito tesoura ratifica

os indicadores anteriores, pois a empresa, mesmo estando sob efeito tesoura, reduz

significativamente a distância entre o capital circulante líquido e a sua necessidade de capital

de giro.

O capital de giro representava entre 26,8% e 44,7% do ativo e a empresa não registrou

crescimento sustentável no período. Já o índice de cobertura dos juros, calculado a partir do

lucro operacional, indica que este possui capacidade de contribuir para a cobertura dos juros e

despesas financeiras nos anos de 2001 e de 2004 a 2006.

Pela análise da demonstração das origens e aplicações de recursos, verifica-se que as

origens de recursos foram inferiores às aplicações somente no ano 2002, sendo superiores nos

demais. Nos períodos em que houve registro de lucros, estes representaram aproximadamente

10% das origens.

169

Das aplicações totais, 12% destinaram-se ao imobilizado. Nos períodos de 2005 e

2006 houve distribuição de lucros, que por sua vez representaram 14,6% das aplicações e

83,8% dos lucros dos referidos períodos.

4.2 ANÁLISE DAS EMPRESAS POR GRUPO DE INDICADORES

No exame do índice-padrão de cada indicador, ao comparar a evolução dos

indicadores, principalmente do ano 2000 em relação ao ano de 2006, observa-se que houve:

a) estabilidade da liquidez corrente (2,20) e liquidez geral (de 1,80 para 1,90) e redução

na variação do estoque de liquidez (de 1,2% para 0%). Verifica-se, assim, que os

indicadores de liquidez permaneceram praticamente inalterados, e que os índices de

variação no estoque de disponibilidades pressupõem que não houve restrições ao

crédito em algum período;

b) aumento do prazo médio de estocagem em 9 dias e de recebimento em 23 dias,

demonstrando tendência de aumento dos níveis de estoque e do saldo de clientes de

forma desproporcional às vendas;

c) redução da margem bruta (de 27% para 21%) e operacional (de 5,3% para 0%) e

aumento da margem líquida (de 2,6% para 6,1%), evidenciando que a redução da

lucratividade operacional foi compensada por ganhos financeiros ou oriundos de

outros investimentos realizados pelas empresas;

d) redução das margens de rentabilidade (índice de desempenho empresarial de 12% para

3,6%; retorno sobre o ativo de 8,2% para 1,3%; retorno sobre o patrimônio líquido de

21,6% para 1,3%; valor econômico agregado de $ 846 para -$ 5.514), em virtude da

redução da margem operacional;

e) redução da margem do EBITDA (de 8,2% para 4,0%), do cash flow (de 9,2% para

1,5%) e do índice de cobertura de juros - EBITDA (de 96,7% para 86,1%), também

afetados pela redução da margem operacional;

f) aumento do endividamento de curto prazo (de 70,9% para 71,9%), estabilidade da

participação do capital de terceiros (de 56,2% para 55,9%) como contrapartida da

redução da dependência financeira (de 41,3% para 37,4%); o que demonstra o

aumento dos recursos de terceiros em relação ao capital próprio, mas não em relação

ao ativo total das empresa. Esse fato se explica, em parte, pelo aumento da

imobilização de recursos não correntes e pela redução do lucro operacional;

170

g) redução do giro do ativo (de 1,8 para 1,3 vezes por ano), ou seja, o ativo gira a cada

277 dias. Houve também, aumento da imobilização do patrimônio líquido (de 39,9%

para 41,5%) e estabilidade da imobilização dos recursos não correntes (de 32,9% para

33%), indicando aumento da aplicação de recursos em bens do imobilizado, porém

insuficientes para fomentar as vendas, ou ainda em estágio de instalação e

desenvolvimento;

h) redução do grau de alavancagem financeira (de 1,4 para 1,0) e redução do grau de

alavancagem operacional e total (de -0,4 para -2,4), mostrando ausência de

alavancagem pela geração de lucros e de alavancagem financeira;

i) redução do coeficiente de overtrading (de 2,8 para 2,3), capital de giro (de 44,7% para

29,5%), previsão de insolvência (de -4,7 para -10,2) e taxa de crescimento sustentável

(de 2% para 0%), índice de cobertura de juros (de 81% para 30,5%) e aumento do

indicador do efeito tesoura (de $ -194 para $1.177), ou seja, houve melhora em relação

a solvência das empresas (coeficiente de overtrading, previsão de insolvência, efeito

tesoura) ao mesmo tempo em que houve queda no capital de giro e na taxa de

crescimento pela retenção de recursos próprios.

Observa-se ainda pela análise do índice-padrão, do ano 2006 em relação ao ano 2000,

que a relação entre liquidez, rentabilidade e endividamento em parte confirma a teoria, pois a

manutenção dos indicadores de liquidez esteve associada à redução da dependência de

recursos de terceiros e da rentabilidade em 46% da amostra. Das empresas analisadas, 33%

apresentam aumento de liquidez, redução da margem operacional e redução da dependência

financeira; 13% apresentam redução da liquidez e aumento da margem operacional e da

dependência financeira e as demais apresentam situações diferenciadas.

A relação entre o indicador efeito tesoura (significa a empresa ter capital circulante

líquido para suprir sua necessidade de capital de giro); endividamento de curto prazo; e

imobilização de recursos próprios, embora não se apresente com clareza pela análise dos

índices-padrão (houve aumento do endividamento de curto prazo), também emerge das

análises.

No período examinado, 40% das empresas reduziram seu endividamento de curto

prazo quando também reduziram o nível de imobilização dos recursos próprios e mostraram

aumento da sobra de capital circulante líquido em relação à necessidade de capital de giro; em

20% ocorreu o inverso. Há ainda 20% delas que aumentaram o endividamento de curto prazo

e a necessidade de capital de giro, enquanto que reduziram a aplicação de recursos próprios

em imobilizações, compensados pelo aumento do uso de recursos de terceiros de longo prazo.

171

A análise revelou também diferentes tendências de desempenho econômico-financeiro

das empresas para um mesmo período examinado, o que não permitiu vincular tal

desempenho com a situação econômico-financeira vivida pelo setor ou identificar

características comuns das empresas que expliquem tal comportamento. Por exemplo,

enquanto os indicadores de liquidez corrente da Andreza cresceram de 2000 a 2006, os da

Azaléia decresceram e os da Beira Rio ora cresceram e ora decresceram. Já os de liquidez

geral apresentam crescimento ou decréscimo alternado ano a ano.

Além disso, a ausência de informações sobre a fatia da receita de vendas formada por

exportações e por vendas no mercado nacional impossibilita uma análise mais efetiva do

desempenho das empresas. Ficou prejudicada, por exemplo, a análise da influência das taxas

de câmbio no resultado das empresas e a segregação da lucratividade de acordo com as

vendas para o mercado externo e para o mercado interno.

4.2.1 Indicadores de liquidez

a) Liquidez corrente

A análise da liquidez corrente evidencia a existência de empresas com ausência de

liquidez e outras com relativo excedente de liquidez. O índice-padrão do período oscilou entre

2,00 e 2,60, conforme Tabela 32. A oscilação compreeende o índice-padrão mínimo e

máximo ocorrido no período de 2000 a 2006.

Tabela 32: Liquidez corrente

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 0,7 0,6 0,2 0,5 - 0,1 0,2

1º Quartil 1,9 1,3 1,3 1,4 1,0 1,6 1,4

Índice-padrão 2,2 2,4 2,3 2,0 2,1 2,6 2,2

3º Quartil 4,3 4,2 4,5 5,8 3,8 3,5 4,0

Máximo 26,5 10,9 12,2 6,9 6,3 7,5 12,4

Valor típico 3,2 2,9 2,8 2,7 2,1 2,6 2,5

No confronto do índice-padrão com o valor típico, verifica-se que nos anos de 2001 e

2002, os valores são iguais para ambos os índices e, nos demais anos, o valor típico é superior

em até 45,5% (ano 2006), evidenciando a diversidade de índices apresentados pelas empresas.

Verifica-se que 75% das empresas, identificadas pelo 3° quartil, atingem um pico

máximo de 5,80, ocorrido no ano de 2003, ao passo que os índices mais expressivos oscilam

entre 6,30 e 26,50, conforme pode ser visualizado na Figura 20.

172

Figura 20: Liquidez corrente por empresa

Percebe-se que 5 empresas atingiram índices acima do 3° quartil: Beira Rio, Daiby,

Dakota, Grendene, Jacob. Dentre elas, Grendene, em 2000, e Jacob, de 2004 a 2006, superam

a faixa de 10,00. O destaque também é atribuído para a as empresas que apresentaram, no

período, índices abaixo de 1,00: Cambuci, Grendene, Sândalo, Vulcabrás e Vucabrás do

Nordeste.

b) Liquidez geral

Na análise da liquidez geral, verifica-se pela 33, que o índice-padrão ficou na faixa de

1,50 a 1,90, concentrando 75% das empresas em índices de até 3,10. Verifica-se, também, que

há proximidade do índice-padrão com o valor típico em cinco períodos, sendo que nos outros

dois (2000 e 2006), o valor típico é 39% e 37% superior, respectivamente.

Tabela 33: Liquidez geral

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3

1º Quartil 1,2 1,1 1,1 1,2 0,7 0,8 1,1

Índice-padrão 1,9 1,8 1,8 1,8 1,5 1,6 1,8

3º Quartil 2,6 2,6 2,7 2,8 2,2 2,3 3,1

Máximo 26,5 11,0 12,2 6,9 6,3 6,5 34,7

Valor típico 2,6 2,0 2,0 1,9 1,6 1,7 2,5

Assim como na liquidez corrente, na liquidez geral, Jacob e Grendene despontam para

picos de alta liquidez, não acompanhados pelas demais empresas, ao passo que há outras com

índices abaixo de 1,00 (Cambuci, Sândalo, Grendene, Vulcabrás, Vulcabrás do Nordeste).

173

Figura 21: Liquidez geral por empresa

c) Variação do estoque de liquidez

A evolução, tanto da liquidez corrente quanto da liquidez geral, pode ser acompanhada

também pela variação do estoque de liquidez, demonstrada na Tabela 34, cuja análise do

índice-padrão, pressupõe que não houve restrição financeira no conjunto de empresas,

ratificando Zani (2005), o índice ficou próximo ou acima de zero.

Tabela 34: Variação do estoque de liquidez

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -4,3% -2,6% -6,6% -20,6% -9,7% -7,4% -14,0%

1º Quartil -0,8% 0,1% -2,6% -4,2% -0,8% -1,5% 0,1%

Índice-padrão - 0,6% - -0,9% 0,5% 0,1% 1,2%

3º Quartil 5,2% 3,5% 0,8% -0,1% 3,4% 2,4% 3,8%

Máximo 18,6% 19,7% 8,9% 26,9% 19,1% 7,0% 17,3%

Valor típico 2,2% 4,0% 0,9% 0,4% 1,3% -0,7% 2,9%

Comparando-se o índice-padrão com o valor típico, percebe-se que ao passo que o

primeiro esteve próximo a zero em aproximadamente todo o período, o segundo mostra

variações positivas de até 4%, com exceção ao ano 2001, que apresentou valor típico

negativo. Entre as empresas que atingiram variações positivas estão: Andreza, Azaléia, Beira

Rio, Grendene, Vulcabrás, Dakota Nordeste. No entanto, em outros períodos elas atingiram

também variações negativas, sem aparente restrição ao crédito: Andreza, Azaléia, São Paulo

Alpargatas, Jacob, Dakota Nordeste, Beira Rio, Dakota, Daiby. As variações por empresa

podem ser visualizadas na Figura 22.

174

Figura 22: Variação do estoque de liquidez por empresa

Das empresas analisadas, a Jacob apresenta um crescimento de 531% nos índices de

liquidez, passando de 4,20 no ano 2000 para 26,50 no ano 2006. A empresa não possui

empréstimos neste período e as aplicações financeiras de curto prazo representam 59,3% do

ativo total do ano 2006. Por outro lado, a Cambuci foi a única empresa do grupo analisado

que não apresentou liquidez em nenhum dos períodos analisados. A variação do estoque de

liquidez da empresa oscilou entre -1% e 1% no período 2000 a 2006 e, aparentemente, ela não

sofreu restrição financeira, visto que os empréstimos e financiamentos representaram

aproximadamente de 20% a 51% do passivo exigível.

4.2.2 Indicadores de atividade

Os indicadores de atividade revelam como índice-padrão das empresas analisadas,

prazos entre 50 e 90 dias para giro de estoques e recebimento de vendas. Os indicadores da

Grendene dos anos 2000 a 2002 foram excluídos da análise, pois não há vendas e

conseqüentemente custo dos produtos vendidos nesse período.

a) Prazo médio de estocagem

O prazo médio de estocagem apresenta índice-padrão de 52 a 73 dias, sendo que

aproximadamente 25% (1° quartil) da amostra revelou prazos de até 57 dias e outros 25%

(acima do 3° quartil) mais de 65 dias. Já o valor típico demonstra menor oscilação dos prazos

entre os períodos, ficando entre 59 e 68 dias. A Tabela 35 demonstra as oscilações no prazo

médio de estocagem.

175

Tabela 35: Prazo médio de estocagem

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 6 2 2 4 37 39 37

1º Quartil 52 54 51 54 49 57 45

Índice-padrão 61 67 65 71 69 73 52

3º Quartil 65 73 78 81 78 79 69

Máximo 123 129 95 89 83 93 251

Valor típico 59 63 63 66 65 68 59

Na Figura 23 verifica-se que das empresas que apresentam melhor desempenho,

destacam-se Beira Rio e São Paulo Alpargatas, com prazos entre 30 e 60 dias. Entre as que

apresentam menor desempenho destacam-se Fillis, Jacob e Cambuci, com prazos entre 65 e

123 dias. A Vulcabrás, embora apresente prazo de 251 dias em 2000 e 93 dias no ano

seguinte, reduz o prazo médio para 2 dias em 2006.

Figura 23: Prazo médio de estocagem por empresa

b) Prazo médio de recebimento

Em relação ao prazo médio de recebimento, verifica-se a tendência do índice-padrão

em estabilizar-se ao redor de 80 dias. Somente no ano 2000 (56 dias) e no ano 2004 (70 dias),

o índice esteve afastado da tendência. Já o valor típico mostrou-se próximo ao índice-padrão

somente nos anos 2001 e 2002. Nos demais períodos os índices apresentam-se superiores

entre 12 a 20 dias.

A Tabela 36 ilustra esse fato, revelando prazos máximos de até 142 dias. Para esta

análise, parte dos indicadores da Grendene e da Vulcabrás foram desconsiderados por

particularidades da estrutura da empresa, explicadas na análise individual.

176

Tabela 36: Prazo médio de recebimento

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 54 45 38 57 43 38 42

1º Quartil 63 63 56 62 55 52 49

Índice-padrão 76 79 70 78 88 84 56

3º Quartil 101 102 89 109 104 108 87

Máximo 127 142 121 117 137 121 112

Valor típico 96 98 87 92 87 85 68

Visto que quanto maior o prazo de pagamento concedido aos clientes, menor as

disponibilidades da empresa para fazer frente aos seus compromissos, destacam-se entre as

empresas com menor índice no período analisado, a Sândalo e a São Paulo Alpargatas. Das

empresas com maior índice estão Azaléia, Dakota, Dakota Nordeste e Jacob. A Figura 24

demonstra o posicionamento das empresas.

Figura 24: Prazo médio de recebimento por empresa

Pela análise do comportamento das empresas, percebe-se que tanto o prazo médio de

estocagem quanto o de recebimento não apresentam tendência de retomada dos prazos do ano

de 2000. O primeiro que era de 52 dias, tende a ficar acima de 60 dias e o segundo que era de

58 dias tende a ficar acima de 80 dias.

4.2.3 Indicadores de lucratividade

Os indicadores de lucratividade têm relação com os indicadores de liquidez e de

endividamento. Porém, a falta de um comportamento homogêneo das empresas no período

examinado não permite identificar com clareza os efeitos da variação da liquidez e do

endividamento em relação à lucratividade. Outro fato demonstrado pelos índices é o

crescimento da margem líquida do ano 2006 em relação ao ano anterior, em detrimento da

177

queda da margem operacional, evidenciando a relevância dos ganhos financeiros nesse

período.

a) Margem bruta

Pela análise da margem bruta (Tabela 37) o índice-padrão das empresas, no período

examinado, oscilou entre 20% e 30%. A partir do ano 2003, verifica-se uma tendência de

redução da margem, passando de 28,5% para 21% no ano 2006. O valor típico confirma o

índice-padrão, sendo aproximado nos períodos de 2000 a 2005. No ano de 2006 se distancia

do índice-padrão, apresentando um índice de 5,3 pontos percentuais superior.

As empresas que mais se aproximam da margem máxima apurada no grupo de

empresas analisadas são: Grendene, São Paulo Alpargatas e Vulcabrás do Nordeste, as quais

mantiveram margens superiores a 35%. Quanto às margens negativas, essas se referem à

Vulcabrás, com margens negativas em todo o período e a Fillis, que apresentou margem

negativa em 2005.

Tabela 37: Margem bruta

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -20,6% -21,7% -22,8% -19,4% -20,0% -35,3% -35,7%

1º Quartil 11,1% 12,2% 19,5% 18,1% 23,1% 21,2% 16,2%

Índice-padrão 21,0% 24,0% 26,0% 28,5% 27,1% 28,0% 27,0%

3º Quartil 30,2% 31,2% 33,9% 32,7% 35,3% 34,4% 36,4%

Máximo 47,1% 44,9% 41,7% 48,6% 40,5% 42,8% 55,4%

Valor típico 26,3% 26,2% 28,5% 28,6% 27,6% 27,8% 28,2%

Os índices da margem bruta por empresa podem ser visualizados na Figura 24, que

destaca, além da Grendene, São Paulo Alpargatas e Vulcabrás do Nordeste, a Dilly Nordeste,

que obteve em 2000 o índice máximo do grupo (55,4%).

Figura 25: Margem bruta por empresa

178

b) Margem operacional

Em relação à margem operacional, verifica-se na Tabela 38 a tendência de queda do

índice-padrão a partir do ano 2004, semelhantemente ao ocorrido com a margem bruta,

registrando em 2006 um resultado nulo. No entanto, tem-se no valor típico um índice superior

em todos os períodos, sendo mais próximo do índice-padrão nos anos 2001 e 2002. Nos

demais períodos os índices se afastam até atingir uma diferença de 4 pontos percentuais em

2006.

Tabela 38: Margem operacional

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -20,2% -23,6% -10,8% -7,3% -6,7% -3,3% -3,9%

1º Quartil -4,6% -1,6% -0,8% 3,0% -1,1% - 2,6%

Índice-padrão - 2,0% 5,1% 3,7% 6,9% 8,0% 5,3%

3º Quartil 9,7% 7,9% 7,7% 8,3% 14,6% 18,0% 9,8%

Máximo 17,4% 16,6% 17,7% 24,1% 22,2% 23,2% 39,6%

Valor típico 4,0% 4,6% 6,3% 5,7% 7,3% 8,3% 7,2%

A margem operacional evidencia também que 25% (1° quartil) das empresas não

obtiveram lucratividade em 5 períodos e obtiveram lucro operacional de até 3% da venda

líquida em 2 períodos.

As melhores margens foram registradas por Dilly Nordeste, Vulcabrás do Nordeste e

Grendene. Por outro lado, as empresas com maior incidência de margens negativas no

decorrer do período foram Azaléia e Cambuci.

Figura 26: Margem operacional por empresa

c) Margem líquida

Verifica-se pela margem líquida, que os maiores índices de lucratividade foram

registrados por Azaléia, Dilly Nordeste e Grendene. Já a maioria dos índices negativos é das

179

empresas Cambuci, Jacob, Sândalo e Vulcabrás do Nordeste. A Tabela 39 demonstra o

comportamento dos índices que apresentam como índice-padrão valores de até 6,1%.

Na comparação do valor típico com o índice-padrão, verifica-se que em 2002 a média

dos índices resultou inferior ao índice-padrão; nos anos 2001, 2004 e 2006 foram

aproximados e nos demais o valor típico foi superior em até 4,6 pontos percentuais.

Tabela 39: Margem líquida

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -6,4% -4,5% -23,8% -5,0% -61,3% -16,1% -16,5%

1º Quartil -0,8% -0,1% - -0,7% -1,3% - -

Índice-padrão 6,1% 1,9% 3,1% 0,5% 5,7% 4,6% 2,6%

3º Quartil 10,7% 5,3% 4,8% 6,2% 9,4% 8,1% 9,5%

Máximo 17,1% 15,6% 10,9% 35,4% 15,3% 14,7% 25,6%

Valor típico 6,7% 4,4% 3,3% 5,1% 2,5% 4,3% 4,3%

Na análise do índice-padrão apurado para a margem líquida em relação à margem

operacional, observa-se que algumas empresas obtiveram ganhos financeiros ou de

equivalência patrimonial que incrementaram o lucro operacional ou até mesmo reverteram

prejuízo operacional. Na Figura 27 evidencia-se as margens por empresa.

Figura 27: Margem líquida por empresa

Verifica-se pelo exemplo da Azaléia, com margem operacional negativa e margem

líquida positiva, que as empresas passaram a buscar maior rentabilidade para seus recursos

mediante investimentos em aplicações financeiras.

Com exceção ao pico negativo do ano 2002 da Cambuci, e do pico positivo do ano

2003 da Grendene, evidencia-se um comportamento mais uniforme entre as empresas nos

demais períodos, embora contemple oscilações entre -23,8% e 25,6%.

180

4.2.4 Indicadores de rentabilidade e retorno

Influenciados pelo lucro ou prejuízo operacional, utilizados como base para o cálculo

da rentabilidade e retorno das operações da empresa em relação aos ativos necessários para a

execução da atividade operacional ou, ainda, em relação ao capital investido pelos acionistas,

os indicadores deste grupo apontam como índice-padrão percentuais geralmente abaixo do

custo de oportunidade estimado para o período.

a) Retorno sobre o ativo

O retorno sobre o ativo aponta um crescimento do índice-padrão de 2000 para 2001 e

em seguida uma queda constante até 2006. A Tabela 40 indica que 75% (3° quartil) das

empresas geraram retornos máximos entre 14,9% e 34,9% e que 25% delas (1° quartil)

geraram retornos superiores a estes.

Tabela 40: Retorno sobre o ativo

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -20,5% -41,8% -98,6% -10,2% -122,3% -18,5% -51,3%

1º Quartil -4,6% -5,4% -3,4% 4,4% -6,3% 1,7% 4,1%

Índice-padrão 1,3% 3,2% 5,7% 5,7% 9,6% 12,8% 8,2%

3º Quartil 17,3% 11,9% 15,1% 16,6% 26,0% 34,9% 16,6%

Máximo 28,7% 27,3% 24,6% 98,1% 56,6% 68,0% 70,4%

Valor típico 7,1% 5,9% 6,2% 10,7% 5,7% 13,4% 8,9%

Comparando-se o índice-padrão com o valor típico, observa-se que o primeiro é

superior ao segundo somente em 2002, ou seja, o índice que separa 50% dos índices abaixo de

si e 50% acima foi superior à média dos índices. Nos anos 2000, 2001 e 2004 o valor típico é

próximo ao índice-padrão e nos demais é superior em até 5,8 pontos percentuais (ano 2006).

Dentre as empresas que apresentam o maior retorno destacam-se: Grendene e

Vulcabrás, que inverteram suas posições em outros período, além da Beira Rio, Dilly

Nordeste, Jacob, São Paulo Alpargatas e Vulcabrás Nordeste. Entre as empresas que

apresentam perdas em alguns períodos estão Azaléia, Grendene e Vulcabrás.

Tanto o retorno máximo (98,1%) quanto o maior prejuízo (-122,3%) registrado no

período pertencem à Vulcabrás, cujo objeto principal é o investimento em outras sociedades.

Uma análise mais aprofundada desta empresa encontra-se na seção 4.2.14. Na Figura 28

evidencia-se o posicionamento das empresas em relação ao retorno sobre o ativo.

181

Figura 28: Retorno sobre o ativo por empresa

b) Retorno sobre o patrimônio líquido

De forma diferente ao retorno sobre o ativo, verifica-se na Tabela 41, que o índice-

padrão do retorno sobre o patrimônio líquido apresentou queda de 2000 para 2003,

crescimento de 2003 para 2004 e nova queda de 2004 a 2006. Neste último período, o índice-

padrão decresceu 96,6%. Já em relação ao valor típico, percebe-se uma influência crescente

dos índices localizados acima do índice-padrão na composição do índice a partir do ano 2003,

atingindo em 2006, uma diferença de 21,2 pontos percentuais acima do índice-padrão.

Desta análise foram excluídos os índices da Cambuci (2001 a 2006), Vulcabrás e

Vulcabrás do Nordeste (2000 a 2003), pois nestes períodos as empresas apresentaram passivo

a descoberto, ou seja, ausência de capital próprio disponível para investimento.

Tabela 41: Retorno sobre o patrimônio líquido

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -18,3% -29,7% -41,4% -7,4% -8,8% -4,3% -5,1%

1º Quartil -7,4% -5,8% -1,2% 5,6% -2,6% 3,1% 7,5%

Índice-padrão 1,3% 4,6% 12,8% 10,0% 14,8% 17,4% 21,6%

3º Quartil 17,1% 14,1% 21,2% 14,6% 46,5% 37,6% 29,8%

Máximo 43,8% 52,6% 147,6% 55,2% 94,0% 95,7% 171,7%

Valor típico 22,5% 19,6% 26,7% 17,9% 16,6% 19,8% 18,8%

Pela Figura 29 tem-se: Dilly Nordeste e Vulcabrás do Nordeste, que apresentam

índices próximos ao retorno máximo, e Azaléia, Fillis e Vulcabrás que apresentam índices

próximos ao retorno mínimo, ou seja, tiveram prejuízos no período. Verifica-se também que a

Andreza aproxima-se do retorno máximo nos anos de 2001 e 2002, e do índice mínimo no

ano de 2006.

182

Figura 29: Retorno sobre o patrimônio líquido por empresa

c) Índice de desempenho empresarial

Pelo índice de desempenho empresarial, que demonstra a média dos índices de retorno

sobre o ativo, retorno sobre o patrimônio líquido e retorno sobre as vendas, verifica-se que o

índice-padrão revela uma rentabilidade entre 3,6% e 17,8%, apresentando crescimento ou

redução alternadamente entre os períodos examinados. Verifica-se, também, na Tabela 42,

que os valores mínimos para o indicador oscilaram entre -16,1% e -1,2% e os valores

máximos entre 24,6% e 89,2%.

Tabela 42: Índice de desempenho empresarial

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -9,9% -16,1% -2,3% -4,6% -5,6% -3,5% -1,2%

1º Quartil -6,3% -2,8% 1,6% 3,7% 2,4% 7,1% 6,2%

Índice-padrão 3,6% 4,6% 9,3% 6,0% 17,8% 13,1% 12,0%

3º Quartil 19,3% 13,4% 13,8% 10,5% 32,5% 31,6% 18,0%

Máximo 24,6% 25,8% 58,7% 32,6% 50,3% 50,7% 89,2%

Valor típico 11,4% 10,0% 12,3% 11,2% 7,9% 10,8% 9,8%

No índice de desempenho empresarial, a distância entre valor típico e índice-padrão é

menor do que a apresentada no retorno sobre o patrimônio líquido. Do confronto entre os dois

índices, os anos de 2002, com índice-padrão superior em 9,9 pontos percentuais; e 2006, que

de forma oposta apresenta índice-padrão inferior em 7,8 pontos percentuais, são os de maior

diferença.

Alternam-se entre as empresas que apresentam melhor rentabilidade: Beira Rio,

Daiby, Dilly Nordeste, Vulcabrás do Nordeteste e Andreza, que no período 2006 também

apresentou índice de menor rentabilidade, juntamente com Azaléia, Dakota, Fillis e Jacob. Na

Figura 30 tem-se o comportamento individual das empresas.

183

Figura 30: Índice de desempenho empresarial por empresa

Ressalva-se que desta análise foram excluídos os índices da Cambuci (2001 a 2006),

Vulcabrás e Vulcabrás do Nordeste (2000 a 2003), por não haver cálculo de retorno sobre o

patrimônio líquido. Também foram excluídos os índices da Vulcabrás (2000 a 2006) e

Grendene (2000 a 2002) pela ausência de cálculo de retorno sobre as vendas, sendo a primeira

pela incompatibilidade do lucro ou prejuízo operacional com a receita de vendas e a segunda

por ser uma holding com predominância de receitas de equivalência patrimonial.

d) Valor econômico agregado

Em relação ao valor econômico agregado, tem-se como índice-padrão um único valor

positivo no ano 2000, sendo os demais negativos, ou seja, a lucratividade da atividade

operacional das empresas foi inferior aos ganhos obtidos, se aplicados os recursos às taxas

estimadas para o custo de oportunidade.

A Tabela 43 espelha o distanciamento entre os valores mínimos e máximos em relação

ao índice-padrão. Além disso, demonstra um valor típico negativo para todos os períodos,

evidenciando a influência dos índices localizados abaixo do índice-padrão na média dos

índices, observando-se a maior proximidade entre os índices no ano de 2004 (valor típico

inferior em $ 5.251) e a maior distância no ano de 2002 (valor típico inferior em $ 68.237).

Tabela 43: Valor econômico agregado

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -117.045 -101.437 -74.099 -116.449 -100.052 -64.845 -75.326

1º Quartil -11.409 -14.470 -11.133 -13.605 -33.791 -23.006 -3.842

Índice-padrão -5.514 -7.770 -2.396 -4.143 -2.574 -560 846

3º Quartil 12.973 -3.064 1.975 -2.149 4.640 2.969 2.498

Máximo 57.556 32.169 50.315 8.913 18.507 13.980 16.500

Valor típico -14.874 -26.668 -7.647 -39.798 -70.811 -51.978 -37.034

184

Entre os valores máximos, ou seja, que excederam ao custo de oportunidade estimado,

destacam-se as empresas Andreza, Dilly Nordeste, Vulcabrás do Nordeste e a São Paulo

Alpargatas, que nos últimos dois anos do período examinado obteve valor econômico

agregado positivo. Já em relação ao valor mínimo apurado, ou seja, que não atingiram o custo

de oportunidade estimado, enquadram-se as empresas Azaléia (2000 a 2006), Grendene (2000

a 2002) e São Paulo Alpargatas (2000 a 2004).

Por se utilizar o patrimônio líquido como base de cálculo da análise do valor

econômico agregado também foram excluídas as empresas Cambuci (2001 a 2006), Vulcabrás

e Vulcabrás do Nordeste (2000 a 2003), que apresentam passivo a descoberto. A exclusão

ocorre pela falta de alternativas de investimento dada à falta de capital disponível para

investir. A Figura 31 ilustra o posicionamento das empresas em relação aos respectivos

períodos analisados.

Figura 31: Valor econômico agregado por empresa

Fica evidenciado que na maioria das empresas o valor econômico agregado não

existiu, ou seja, o lucro operacional foi menor que o custo de oportunidade estimado como

base de comparação.

4.2.5 Indicadores do EBITDA

Os índices-padrão do EBITDA indicam, assim como nos demais indicadores já

analisados, que no ano 2001 houve uma ruptura do processo de crescimento das margens de

lucro, nível de vendas e de ativos das empresas, apresentando tendência de decrescimento

constante até o ano de 2006.

185

a) Cash flow

Pela análise da geração de caixa proveniente da atividade operacional da empresa em

relação ao ativo total, verifica-se que o índice-padrão apresenta oscilações entre 1,5% (ano

2006) e 14% (ano 2001), conforme revela a Tabela 44.

Tabela 44: Cash flow

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -8,5% -18,3% -25,4% -5,4% -118,3% -1,6% -41,5%

1º Quartil -3,1% -1,9% -1,3% 5,5% -1,2% 3,6% 5,5%

Índice-padrão 1,5% 4,1% 6,3% 6,6% 11,7% 14,0% 9,2%

3º Quartil 12,5% 13,2% 15,5% 18,3% 22,2% 33,1% 19,9%

Máximo 26,7% 22,6% 26,3% 81,4% 45,9% 69,8% 73,4%

Valor típico 6,1% 6,7% 8,0% 11,1% 7,4% 13,7% 9,6%

Na comparação do índice-padrão com o valor típico, verifica-se novamente, no ano

2002, a influência dos índices abaixo do índice-padrão na composição do valor típico,

resultando este inferior em 4,3 pontos percentuais. Em 2000 e 2001, os índices são próximos e

nos demais períodos o valor típico apresenta-se superior.

As oscilações entre o valor mínimo e máximo para este indicador ficaram entre -

188,3% e 81,4%. Dentre as empresas próximas aos índices máximos, mesmo que somente em

determinados períodos, destacam-se: Andreza, Beira Rio, Daiby, Dilly Nordeste e Vulcabrás

(períodos 2001, 2003 e 2006).

Já as que estão próximas aos índices mínimos, os quais revelam prejuízos, ou seja,

saída de caixa ao invés de geração, estão: Azaléia, Cambuci, Fillis e Vucabrás (demais

períodos). A Figura 32 evidencia o comportamento das empresas.

Figura 32: Cash flow por empresa

186

b) Margem do EBITDA

O comportamento do EBITDA em relação às vendas, evidenciado pela Tabela 45,

revela, com exceção aos períodos 2000 e 2003, que a rentabilidade máxima das empresas era

de até 25%, tendo o índice-padrão oscilado entre 4% (ano 2006) e 13,3% (ano 2002). Já o

valor típico apresenta um comportamento com menor oscilação entre os períodos,

apresentando o menor índice em 2006 (6,8%) e o maior em 2001 (10,2%).

Tabela 45: Margem do EBITDA

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -18,0% -23,6% -8,0% -4,8% -4,7% -1,2% -1,6%

1º Quartil -4,3% -0,5% 0,1% 4,7% 5,1% 6,7% 5,9%

Índice-padrão 4,0% 4,7% 6,7% 5,2% 13,3% 10,4% 8,2%

3º Quartil 12,0% 11,6% 10,3% 10,4% 15,5% 18,9% 14,6%

Máximo 21,6% 20,6% 21,0% 41,4% 23,2% 25,2% 42,0%

Valor típico 6,8% 6,9% 8,1% 9,1% 10,0% 10,2% 9,3%

Os índices máximos do período foram atingidos por Dilly Nordeste, Grendene e

Vulcabrás do Nordeste. Em sentido inverso estão os índices mínimos apresentados por

Azaléia, Cambuci, Fillis e Jacob. Da análise foram excluídas a Vulcabrás (2000 a 2006) pela

incompatibilidade do lucro ou prejuízo operacional com a receita de vendas e a Grendene

(2000 a 2002) pela ausência de vendas no período.

A Figura 33 ilustra o comportamento das empresas durante o período examinado,

indicando que ao redor de 75% das empresas da amostra obtiveram índices inferiores a 20%.

Figura 33: Margem do EBITDA por empresa

187

c) Índice de cobertura dos juros - EBITDA

Já a aplicação do EBITDA para a verificação da capacidade de cobertura dos juros, se

deu em função da medição da geração de fluxo de caixa em relação às despesas originadas

pela captação dos recursos.

Para uma melhor análise foi desconsiderado o ano 2001 da Vulcabrás, cujo índice

superou a casa dos 40.000%. Percebe-se pela Tabela 46, que o índice-padrão indica que em

quatro períodos houve capacidade de cobertura dos juros (ou despesas financeiras) e em três

períodos houve contribuição parcial para essa cobertura. No entanto, pela análise do valor

típico, o número de períodos com contribuição parcial se reduz ao ano 2002, sendo que nos

demais houve capacidade de cobertura total.

Tabela 46: Índice de cobertura de juros - EBITDA

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -708,6% -721,5% -1746,3% -58,4% -1865,7% -86,2% -1035,5%

1º Quartil -82,5% -20,7% -18,7% 61,1% -12,0% 36,5% 17,1%

Índice-padrão 86,1% 151,5% 165,4% 233,7% 86,1% 158,8% 96,7%

3º Quartil 443,9% 318,2% 256,0% 411,6% 162,4% 268,4% 377,4%

Máximo 987,6% 678,7% 847,4% 1596,7% 1559,9% 1056,1% 1902,1%

Valor típico 165,6% 157,6% 138,9% 260,6% 60,8% 159,8% 157,9%

Os índices máximos são apresentados por Dilly Nordeste, Dakota, Dakota Nordeste,

São Paulo Alpargatas e Vulcabrás, enquanto que os mínimos são apresentados por Azaléia,

Jacob, Cambuci, Grendene e também pela Vulcabrás.

A Figura 34 ilustra o comportamento das empresas, com destaque às oscilações dos

índices da Vulcabrás.

Figura 34: Índice de cobertura de juros por empresa - EBITDA

Pela análise dos indicadores do EBITDA, assim como em outros indicadores, verifica-

se que não houve um comportamento uniforme das empresas no decorrer dos períodos, pois

188

quando algumas apresentavam tendência de crescimento, outras mostravam índices negativos

e vice-versa, ou seja, não houve padrões entre as empresas que caracterizassem determinados

períodos.

4.2.6 Indicadores de endividamento

Os indicadores de endividamento do grupo de empresas analisadas revelam que a

dependência do capital de terceiros tende ao endividamento de curto prazo, o que pode ser

verificado na Tabela 47, que evidencia, como índice-padrão, percentuais de endividamento de

curto-prazo na faixa de 58,6% a 73,4% durante o período examinado.

a) Composição do endividamento

Pela análise do índice-padrão verifica-se, também, que nos anos 2001, 2003 e 2004

houve queda no nível de endividamento de curto prazo das empresas em relação ao ano

anterior, ocorrendo processo inverso em 2002, 2005 e 2006. No ano 2006 o endividamento de

curto prazo retomou os níveis do ano 2000. Observando o comportamento do valor típico,

identifica-se uma oscilação menor entre o índice mínimo e máximo do período 2000 a 2006,

do que a apresentada pelo índice-padrão. Os índices oscilam 6,8 pontos percentuais (entre

68,6% e 75,4%), ao passo que o índice-padrão mostra oscilação de 14,8 pontos percentuais.

Tabela 47: Composição do endividamento

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 41,8% 30,8% 22,4% 12,0% 8,5% 4,9% 3,9%

1º Quartil 51,4% 44,2% 43,0% 44,1% 52,6% 46,9% 56,0%

Índice-padrão 71,9% 61,1% 58,6% 59,0% 73,4% 61,8% 70,9%

3º Quartil 88,6% 80,0% 88,3% 90,1% 97,5% 90,5% 97,6%

Máximo 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Valor típico 74,7% 70,1% 69,8% 68,6% 77,8% 70,0% 75,4%

Na Figura 35 evidencia-se que as empresas Daiby, Dakota, Fillis, Grendene e Jacob

atingiram índices de 100% de endividamento de curto prazo. Próximas a elas, Andreza e

Beira Rio atingiram índices acima de 90%. Os índices mínimos são apresentados por Dilly

Nordeste, Grendene, São Paulo Alpargatas ou Vulcabrás.

189

Figura 35: Composição do endividamento por empresa

b) Dependência financeira

Embora na sua maior parte de curto prazo, a dependência financeira de recursos de

terceiros no período analisado demonstrou tendência de redução. Conforme visualizado na

Tabela 48, o índice-padrão para o período teve variação entre 37,1% e 43,6%. No valor típico

essa variação ficou entre 38,3% e 52,2%, tendo no ano 2002 a maior divergência em relação

ao índice-padrão (8,6 pontos percentuais).

Tabela 48: Dependência financeira

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 3,5% 8,4% 7,4% 12,0% 11,8% 11,5% 0,1%

1º Quartil 24,1% 24,3% 28,6% 26,8% 28,0% 23,7% 26,2%

Índice-padrão 37,4% 39,3% 37,1% 39,5% 43,6% 40,6% 41,3%

3º Quartil 44,7% 45,8% 44,8% 57,2% 58,5% 52,2% 59,4%

Máximo 145,0% 161,0% 170,9% 159,1% 302,5% 138,5% 235,9%

Valor típico 38,3% 40,2% 41,5% 42,8% 52,2% 43,1% 45,4%

As empresas com menor dependência, ou seja, entre 0,1% e 12%, são: Beira Rio,

Daiby, Grendene, Jacob e Vulcabrás. Entre as de maior dependência, encontram-se: Cambuci,

Vulcabrás e Vulcabrás do Nordeste. Analisando-se a Figura 36, verifica-se que a Vulcabrás

reduziu o seu endividamento próximo a 300% dos ativos em 2002 para 11% em 2006.

190

Figura 36: Dependência financeira por empresa

c) Participação do capital de terceiros

Dos índices de participação do capital de terceiros excluiu-se a análise da empresa

Cambuci, que apresentou passivo a descoberto de 2001 a 2006; Vulcabrás e Vulcabrás do

Nordeste, ambas de 2000 a 2002. Nas demais, a representatividade do capital de terceiros em

relação ao capital próprio atingiu índice-padrão mínimo de 55,8% e máximo de 65,8%,

conforme Tabela 49.

Tabela 49: Participação do capital de terceiros

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 3,6% 9,1% 8,0% 13,7% 13,4% 12,9% 0,1%

1º Quartil 26,8% 30,5% 40,0% 31,9% 25,9% 19,1% 27,3%

Índice-padrão 55,9% 63,0% 59,0% 55,8% 65,8% 63,1% 56,2%

3º Quartil 69,5% 78,5% 73,8% 96,4% 82,4% 78,9% 86,3%

Máximo 162,5% 124,3% 311,5% 202,2% 147,1% 120,7% 154,3%

Valor típico 57,8% 61,0% 68,5% 65,5% 69,4% 61,2% 59,5%

Na comparabilidade com o índice-padrão, o valor típico é aproximadamente 17%

superior nos anos 2003 e 2004. Nos demais períodos a diferença entre ambos é inferior a 6%.

As empresas Daiby e Jacob destacam-se pela proximidade com a menor participação

do capital de terceiros em relação ao capital próprio. Já as empresas próximas ou que

atingiram o percentual máximo, consoante Figura 37, são Sândalo, Vulcabrás e Vulcabrás do

Nordeste.

191

Figura 37: Participação do capital de terceiros por empresa

Das empresas analisadas, 25% apresentam níveis de capital de terceiros 69,5% acima

do capital próprio e que a maior captação de recursos das empresas analisadas é de curto

prazo para aplicação no giro da atividade, visto que conforme a seção 4.1.7, somente uma

empresa utilizou-se destes recursos para investimento em imobilizações no ano de 2002.

4.2.7 Indicadores de estrutura

Os indicadores de estrutura pressupõem que as empresas analisadas possuam

significativos valores aplicados no ativo operacional em relação à capacidade de geração de

receitas.

a) Giro do ativo

Em relação ao giro do ativo, a Tabela 50 ilustra a situação exposta no parágrafo

anterior, evidenciando uma queda no índice-padrão, que em 2000 era de 1,8 vezes por ano,

passando para 1,3 vezes em 2006, ou seja, a cada 269 dias o ativo operacional inicia um novo

giro. Já o valor típico apresenta um comportamento mais uniforme que o índice-padrão, entre

1,4 e 1,6 vezes por ano. Os índices mínimos revelam empresas com giro próximo a 360 dias e

os índices máximos oscilam entre 190 e 134 dias por ano.

192

Tabela 50: Giro do ativo

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo - - - - - - -

1º Quartil 1,1 1,2 1,4 1,4 1,3 1,1 1,3

Índice-padrão 1,3 1,3 1,4 1,4 1,4 1,4 1,8

3º Quartil 1,6 1,6 1,7 1,6 1,8 1,8 2,3

Máximo 2,5 2,1 2,1 1,9 2,5 2,7 2,5

Valor típico 1,4 1,4 1,5 1,4 1,4 1,4 1,6

Dentre as empresas com maior giro do ativo destacam-se: Andreza, Beira Rio, Daiby,

Dakota, Jacob e São Paulo Alpargtas que se alternam entre os períodos com o índice máximo.

O desconhecimento de informações sobre o ativo operacional da empresa, bem como baixo

nível de vendas, aponta a Vulcabrás como a empresa de pior desempenho, conforme visto na

Figura 38, apontado pela ausência de rotatividade do ativo no período examinado. Além dela,

Fillis e Sândalo registraram períodos com rotatividade superior a um ano. Os períodos de

2000 a 2002 da Grendene foram excluídos da análise pela ausência de vendas líquidas.

Figura 38: Giro do ativo por empresa

Percebe-se também, assim como em outros índices, que não há como definir

determinado período como o melhor ou pior para o conjunto de empresas, pois não houve

uniformidade no comportamento delas.

b) Imobilização do patrimônio líquido

Quanto à imobilização do patrimônio líquido, a Tabela 51 evidencia que o índice-

padrão deste indicador oscilou entre 31,2% e 45,2%. Porém, o valor típico apresenta-se entre

14% e 69% superior ao índice-padrão no decorrer do período examinado, influenciado pelos

índices das empresas situadas acima do índice-padrão. Para a análise deste índice foram

193

excluídos os índices da Cambuci, Vulcabrás e Vulcabrás do Nordeste, nos períodos em que

elas apresentaram passivo a descoberto.

Tabela 51: Imobilização do patrimônio líquido

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 8,4% 9,0% 9,8% 10,4% 10,9% 9,3% 10,8%

1º Quartil 30,2% 27,0% 30,3% 26,7% 27,4% 26,8% 30,0%

Índice-padrão 41,5% 45,2% 37,5% 32,6% 31,2% 39,5% 39,9%

3º Quartil 72,7% 81,6% 75,4% 65,8% 69,6% 65,0% 57,9%

Máximo 118,5% 111,7% 177,3% 129,1% 118,9% 114,9% 113,8%

Valor típico 48,5% 51,4% 50,5% 45,9% 52,6% 54,3% 52,1%

Destacam-se por apresentarem índices de imobilização que registram a absorção total

do capital próprio: Azaléia, Grendene, Sândalo, Vulcabrás e Vulcabrás Nordeste. Já a Jacob

apresentou índices de até 11%, registrados como o mínimo do grupo de empresas analisadas.

A Figura 39 ilustra a aplicação dos recursos próprios de cada empresa nas suas imobilizações.

Figura 39: Imobilização do patrimônio líquido por empresa

Pela Figura 39 é possível verificar também que 75% (3° quartil) das empresas

analisadas imobilizaram até no máximo 81,6% dos recursos próprios. Transportando-se da

análise da imobilização dos recursos próprios para imobilização dos recursos não correntes,

verifica-se que algumas empresas utilizaram, nos seus investimentos em ativo imobilizado,

praticamente 100% dos seus recursos de longo prazo.

c) Imobilização dos recursos não-correntes

O índice-padrão das empresas analisadas oscilou entre 27% e 38,8% e, embora em

determinados períodos o índice máximo aproxime-se ou supere 100% de aplicação dos

recursos de longo prazo em imobilizações, 75% (3° quartil) das empresas utilizou no máximo

194

até 67,5% desses recursos para tal. Já o valor típico, com percentuais entre 50% e 61,6%,

revela índices superiores ao índice-padrão, influenciado, assim como na imobilização dos

recursos próprios, pelos índices das empresas situadas acima do índice-padrão.

Tabela 52: Imobilização dos recursos não correntes

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 8,4% 9,0% 9,8% 10,4% 10,9% 9,3% 10,8%

1º Quartil 29,2% 24,8% 25,6% 23,8% 23,8% 25,7% 28,3%

Índice-padrão 33,0% 38,8% 32,2% 29,6% 27,0% 32,6% 32,9%

3º Quartil 48,7% 64,2% 67,5% 46,9% 52,5% 51,1% 54,4%

Máximo 92,1% 97,6% 91,7% 86,7% 112,3% 97,1% 97,3%

Valor típico 54,4% 57,3% 50,9% 50,0% 54,2% 60,2% 61,6%

O índice máximo alternou-se entre Cambuci, Grendene, Vulcabrás e Vulcabrás do

Nordeste. O índice mínimo ficou novamente com a Jacob, que apresentou imobilizações de

até 11%, pois não captou no período recursos de terceiros de longo prazo. A Figura 40 ilustra

o comportamento das empresas.

Figura 40: Imobilização dos recursos não correntes por empresa

No ano de 2002, a Grendene utilizou recursos de curto prazo para aplicar em

imobilizações. Essa situação tende a gerar um maior dispêndio para a empresa, pois os

resultados oriundos da utilização das imobilizações são de longo prazo, ao passo que a

quitação dos recursos que as financiou é de curto prazo, necessitando então ou retirar dinheiro

do giro ou renovar o financiamento, até que a receita gerada pela utilização dos bens permita

quitar a dívida.

195

4.2.8 Indicadores de alavancagem

Assim como ocorreu em outros indicadores que utilizam o patrimônio líquido como

base para cálculo, os indicadores de grau de alavancagem das empresas com passivo a

descoberto fica prejudicado pela ausência de recursos próprios a serem alavancados. Além

disso, foram desconsiderados da análise do índice-padrão, os índices positivos resultantes da

divisão de numerador e denominador negativos, que indicam aumento de prejuízos; para que

não se confundam com a análise dos índices positivos que representam aumento de lucros.

Exemplifica-se a situação relatada no parágrafo anterior com as seguintes

combinações de índices: (a) ROA (retorno sobre o ativo) negativo e índice de alavancagem

menor que 1,0, beneficia o sócio, pois a alavancagem reduz o impacto do prejuízo no capital

investido; (b) ROA negativo e índice de alavancagem maior que 1,0, prejudica o sócio; (c)

ROA positivo e índice de alavancagem maior que 1,0, beneficia o sócio; (d) ROA positivo e

índice de alavancagem menor que 1,0, prejudica o sócio.

a) Grau de alavancagem financeira

Na análise do grau de alavancagem financeira, verifica-se na Tabela 53 que o índice-

padrão do grupo de empresas analisadas ficou entre 1,0 e 1,6, ou seja, em 2006, para cada $

1,00 investido, retornou $ 1,00, não havendo alavancagem. Nos demais períodos, para cada $

1,00 investido o retorno foi entre $ 1,30 e 1,40.

Tabela 53: Grau de alavancagem financeira

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 0,2 0,8 0,9 0,5 0,6 0,6 0,6

1º Quartil 0,8 1,0 1,0 1,0 1,1 1,0 1,1

Índice-padrão 1,0 1,3 1,3 1,4 1,6 1,5 1,4

3º Quartil 1,4 1,8 1,9 1,7 1,8 2,0 1,9

Máximo 1,9 2,6 6,0 2,5 2,2 2,1 4,7

Valor típico 1,1 1,9 9,0 1,2 2,5 1,4 1,8

O valor típico robustece o índice-padrão, evidenciando a ocorrência de alavancagem

financeira em todos os períodos. Quanto ao índice do ano de 2004, a influência sofrida pelo

retorno sobre o patrimônio líquido da Vulcabrás do Nordeste e retorno sobre o ativo da

Vulcabrás, impactaram diretamente o resultado da média ponderada, um dos compontentes do

cálculo do valor típico.

Quanto as empresas que mais se alavancaram financeiramente, destacam-se: Andreza,

Cambuci, Sândalo e Vulcabrás do Nordeste. Ressalva-se que a empresa Cambuci no primeiro

196

ano do estudo não possuía passivo a descoberto, assim como Vulcabrás do Nordeste teve

passivo a descoberto somente até o ano 2002. Os índices mínimos são apresentados por

Dakota, Jacob, Grendene, São Paulo Alpargatas e Vulcabrás. A Figura 41 retrata o

comportamento das empresas em relação à alavancagem financeira.

Figura 41: Grau de alavancagem financeira por empresa

Na Figura 40 não constam os índices das empresas Andreza, Azaléia, Beira Rio,

Daiby, Dakota, Fillis, Grendene, Jacob, Sândalo e Vulcabrás referente aos períodos em que

obtiveram retorno sobre o ativo e retorno sobre o patrimônio líquido negativos. Nos demais

períodos, percebe-se de certa forma, que as empresas buscaram incrementar por meio das

operações financeiras a lucratividade das suas operações.

b) Grau de alavancagem operacional

Na Tabela 54, o índice-padrão denota a existência de alavancagem operacional nos

anos de 2001 e de 2004. Já o valor típico evidencia alavancagem operacional somente em

2004. Comparando-o ao índice-padrão, fica evidente a influência dos índices mínimos e

máximos na composição do valor típico.

Das 15 empresas analisadas, 10 registraram alavancagem operacional em algum dos

períodos examinados. Analisando-se por período, a alavancagem ocorreu em média entre 7%

a 27% das empresas. Os indicadores de alavancagem operacional demonstram que na maior

parte do período houve variação negativa do resultado operacional ou variação crescente do

prejuízo operacional, bem como houve redução nas vendas e, portanto, inibindo a

alavancagem da empresa. A Tabela 54 mostra os índices de alavancagem operacional.

197

Tabela 54: Grau de alavancagem operacional

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -18,3 -43,1 -44,6 -53,6 -92,3 -28,7 -30,6

1º Quartil -7,3 -20,9 0,4 -14,6 -1,3 -5,6 -6,2

Índice-padrão -2,4 -6,2 1,9 -2,3 0,8 3,0 -0,4

3º Quartil 1,3 -1,2 7,4 3,0 3,9 9,6 0,5

Máximo 9,2 7,6 134,4 7,8 51,2 14,4 9,0

Valor típico 1,0 -6,0 4,0 -56,7 0,9 -0,1 -1,0

A Figura 42 evidencia que a maior parte das empresas não se alavancou

operacionalmente, destacando-se com índices positivos em ao menos um período examinado

as empresas: Andreza, Beira Rio, Cambuci, Daiby, Dakota Nordeste, Dilly Nordeste, Fillis,

Jacob, Sândalo, São Paulo Alpargatas e Vulcabrás do Nordeste. Verifica-se, portanto, que três

empresas: Azaléia, Grendene e Vulcabrás, em nenhum período examinado possuíam

alavancagem operacional.

Os índices das empresas Andreza, Azaléia, Beira Rio, Cambuci, Daiby, Dakota,

Dakota Nordeste, Fillis, Grendene, Jacob, Sândalo, São Paulo Alpargatas e Vulcabrás, nos

períodos em que apresentaram variação negativa nas vendas e no lucro operacional, não

constam da Figura 42. Também não houve casos de variações decrescentes do prejuízo

operacional, o que indicaria redução do prejuízo em relação ao ano anterior, com variações

decrescentes nas vendas. Além disso, foram ignorados os índices da Azaléia (ano 2000),

Grendene (anos 2003 e 2006) e Vulcabrás do Nordeste (ano 2005)

Figura 42: Grau de alavancagem operacional por empresa

c) Grau de alavancagem total

Do resultado das alavancagens financeira e operacional obtém-se a alavancagem total,

evidenciada na Tabela 55, cujo índice-padrão ficou próximo ou igual a zero. Verifica-se

198

também que somente 25% das empresas, ou menos, obtiveram alavancagem no período,

alternando-se entre si, pois as empresas não apresentam uma tendência de comportamento em

relação à alavancagem total.

Tabela 55: Grau de alavancagem total

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -6,6 -46,1 -15,7 -53,5 - -59,0 -144,8

1º Quartil - -0,8 - - - - -6,0

Índice-padrão - - 0,1 - - - -

3º Quartil 0,5 - 7,2 - 3,4 - -

Máximo 12,1 6,3 241,0 10,9 15,9 17,9 21,9

Valor típico 2,8 -7,8 -5,1 -37,6 8,8 -0,4 -5,8

Influenciado pelos índices da alavancagem operacional, o valor típico mostra-se

negativo em cinco períodos e positivo em dois, ao passo que o índice-padrão aproxima-se ou

iguala-se a zero. Vale lembrar novamente que tal diferença decorre principalmente do impacto

dos índices mínimos e máximos na composição do valor típico.

As empresas Andreza, Beira Rio, Daiby, Dakota Nortdeste, Dilly Nordeste, Fillis,

Jacob, Sândalo, São Paulo Alpargatas e Vulcabrás do Nordeste atingiram, em determinados

períodos, indicadores positivos, conforme evidenciado pela Figura 43.

Figura 43: Grau de alavancagem total por empresa

Nos demais períodos estas empresas juntam-se às demais com índices que apontam

falta de lucratividade e redução nas vendas, portanto, inibindo a alavancagem tanto

operacional quanto financeira.

199

4.2.9 Demais indicadores

Outros indicadores auxiliam na indicação do risco de insolvência das empresas, tais

como: o efeito tesoura; o coeficiente de overtrading; o capital de giro; a taxa de crescimento

sustentável; o índice de cobertura de juros e o modelo de previsão de insolvência.

a) Efeito tesoura

O efeito tesoura mede a necessidade de capital de giro ante a evolução do capital

circulante líquido. Na Tabela 56 é possível perceber que o índice-padrão em determinados

períodos registra índices negativos, ou seja, que a necessidade de capital de giro é maior que o

capital circulante líquido, estando as empresas sob o efeito tesoura. No entanto, confrontando-

se o índice-padrão com o valor típico, verifica-se que somente no ano de 2002 o índice é

negativo. Nos demais períodos o valor típico indica capital circulante líquido maior que a

necessidade de capital de giro.

Tabela 56: Efeito tesoura

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -33.036 -46.744 -68.893 -57.167 -76.543 -43.845 -35.607

1º Quartil -5.597 -7.439 -8.522 -7.168 -20.363 -3.807 -3.379

Índice-padrão 1.177 1 -345 -116 -3.556 23 -194

3º Quartil 24.898 20.621 5.808 13.260 1.329 2.618 7.170

Máximo 521.854 458.826 284.953 186.412 92.476 70.515 80.374

Valor típico 36.804 31.155 14.975 9.155 -6.510 1.460 3.081

Dentre as empresas próximas ao valor máximo, ou seja, o capital circulante líquido é

excedente à necessidade de capital de giro, estão a Grendene e São Paulo Alpargatas. Já

próximas ao valor mínimo, que neste caso significa a maior necessidade de capital circulante

líquido para fazer frente a necessidade de capital de giro, estão Cambuci e Vulcabrás do

Nordeste.

Somente quatro empresas não estiveram sob o efeito tesoura em qualquer dos períodos

examinados: Dakota, Jacob, São Paulo Alpargatas e Vulcabrás. Além destas, a empresa Daiby

esteve sob efeito tesoura somente no ano 2000. As empresas Cambuci, Sândalo e Vulcabrás

do Nordeste, estiveram sob o efeito tesoura em todo o período. Semelhante a elas, a empresa

Andreza esteve sob efeito tesoura de 2000 a 2005, tendo uma situação positiva em 2006.

A Figura 44 detalha o comportamento das empresas em relação ao efeito tesoura.

200

Figura 44: Efeito tesoura por empresa

Examinando a relação necessidade de capital de giro, endividamento e imobilização de

recursos próprios e não correntes, justifica-se a maior busca das empresas por recursos de

terceiros de curto prazo. Da análise dos indicadores de imobilização de recursos não

correntes, pressupõe-se que as empresas não utilizaram recursos de curto prazo para tal

aplicação e que o excedente dos recursos próprios foi aplicado na atividade operacional, o que

ocasionou aumento ou redução do endividamento de curto prazo de acordo com a necessidade

de capital de giro e a sobra de recursos próprios para supri-la.

b) Índice de cobertura dos juros

Verifica-se, porém, por meio do índice-padrão evidenciado na Tabela 57, que o lucro

operacional foi insuficiente em quatro exercícios para contribuir com a cobertura dos juros

(despesas financeiras) originados pela captação dos recursos necessários à atividade.

Comparando-se os índices calculados com o EBITDA, verifica-se que os custos e despesas

não desembolsáveis exerceram influência entre 15% e 84% no período examinado.

Tabela 57: Índice de cobertura de juros

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -1718,9% -758,4% -1798,6% -83,8% -1925,5% -231,7% -1082,4%

1º Quartil -95,6% -38,7% -30,1% 46,8% -23,7% 10,3% 12,8%

Índice-padrão 30,5% 126,1% 95,4% 150,1% 41,0% 143,4% 81,0%

3º Quartil 334,0% 194,5% 189,9% 255,1% 154,7% 250,7% 268,6%

Máximo 849,1% 566,6% 783,7% 1545,2% 1460,0% 975,2% 1792,7%

Valor típico 77,0% 111,7% 82,9% 182,8% 27,0% 127,9% 120,0%

Na comparação do valor típico com o índice-padrão, observa-se que aquele revela

comportamento inverso ao índice-padrão somente no ano 2000, quando demonstra que o lucro

201

operacional contribui para o pagamento de juros e despesas financeiras, ao passo que o índice-

padrão demonstra contribuição parcial.

Os índices máximos são apresentados por Dilly Nordeste, Dakota, Dakota Nordeste e

Vulcabrás. Já os mínimos pertencem a Azaléia, Cambuci, Dakota, Grendene e Vulcabrás. A

Figura 45 ilustra o comportamento das empresas.

Figura 45: Índice de cobertura de juros por empresa

Identifica-se que Dakota e Vulcabrás alternam-se entre os extremos, demonstrando

volatilidade no desempenho das empresas. Depreende-se também da Figura 45 que, no

período examinado, uma faixa de 40% a 60% das empresas conseguiram contribuir com

100% da cobertura dos juros (despesas financeiras), sendo a proporção inversa válida para

apurar a quantidade de empresas que não geraram lucro operacional suficiente para tal.

c) Coeficiente de overtrading

O desempenho das empresas também pode ser verificado pelo coeficiente de

overtrading visto na Tabela 58, que indica a situação da empresa estimando a capacidade em

dias que o capital circulante líquido possui para financiar as vendas da empresa. Dessa forma,

quanto mais alto o coeficiente, menor o prazo dessa capacidade. Índices negativos significam

que já não há capital circulante líquido.

O índice-padrão para este indicador ficou entre 2,3 e 3,4 giros por ano, ou seja, entre

160 e 106 dias, respectivamente, considerando-se o ano comercial de 360 dias. Já o valor

típico apresenta índice mínimo de 2,7 giros e máximo de 4,9 giros por ano, ou seja, entre 134

e 74 dias, respectivamente.

202

Tabela 58: Coeficiente de overtrading

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -13,7 -4,9 -3,7 -3,0 -21,5 -3,4 -7,4

1º Quartil 1,1 1,8 2,2 1,7 0,7 1,8 2,2

Índice-padrão 2,3 2,9 3,1 3,4 2,7 3,1 2,8

3º Quartil 4,0 5,3 6,5 5,7 4,0 3,9 4,4

Máximo 35,8 87,9 67,5 49,2 31,6 22,8 76,2

Valor típico 2,7 4,9 4,9 4,5 3,6 3,7 4,7

Ressalva-se que neste índice as empresas em melhor situação são as que se localizam

no primeiro quartil. Dessa forma, destacam-se Grendene (período pós-reestruturação) e Jacob

como as de melhor desempenho e Azaléia, Cambuci, Sândalo e Vulcabrás do Nordeste como

as que apresentam maior risco. A Figura 46 revela os índices por empresa.

Figura 46: Coeficiente de overtrading por empresa

A Sândalo, por exemplo, apresentou em 2005 índice de 87,9, o que representa a

capacidade do capital circulante líquido financiar suas vendas por até 4 dias. No ano seguinte,

o índice apresentou-se negativo, ou seja, não havia mais capacidade de financiamento

utilizando-se o capital circulante líquido.

d) Capital de giro

O capital de giro é outro indicador que também auxilia na avaliação financeira da

empresa, pois denota a representatividade do capital circulante operacional diante do ativo

total da empresa. O índice-padrão para este indicador, evidenciado na Tabela 59, oscilou entre

27,9% e 44,7%. Em todo o período examinado este indicador apresenta empresas com índices

entre -25% e 70,9%.

203

Tabela 59: Capital de giro

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo 3,7% -0,3% -5,3% -2,6% -25,0% -17,9% -7,7%

1º Quartil 15,9% 19,1% 20,6% 18,5% 16,2% 21,3% 18,9%

Índice-padrão 29,5% 27,9% 34,8% 29,2% 31,3% 35,4% 44,7%

3º Quartil 40,5% 45,1% 50,7% 49,6% 56,0% 54,1% 51,1%

Máximo 70,5% 68,0% 69,5% 70,9% 67,6% 64,5% 56,7%

Valor típico 27,6% 27,3% 32,8% 31,8% 28,7% 31,2% 34,1%

Com exceção do ano de 2000, quando o índice-padrão é 31% superior ao valor típico,

ambos os índices mostram percentuais de capital de giro semelhantes nos demais períodos,

sendo que o índice-padrão mostrou-se superior em cinco anos.

Dentre as que apresentaram maior índice de capital de giro destacam-se as empresas

Andreza, Dakota, Dakota Nordeste, Dilly e Fillis, localizadas no quarto quartil, ou seja, entre

o 3° quartil e o índice máximo. Das empresas em pior situação, ou seja, próximas ao índice

mínimo apurado, somente a Vulcabrás apresentou ausência de capital circulante operacional

do ano 2000 a 2005. As demais empresas com índices abaixo de 10% foram: Azaléia,

Cambuci e Grendene, conforme Figura 47.

Figura 47: Capital de giro por empresa

Percebe-se também, mediante a Figura 47, que o capital de giro de algumas empresas

decresceu em relação ao ano de 2000, outras, no entanto, registraram crescimento ou ainda

uma mescla alternada entre crescimento e decrescimento.

e) Taxa de crescimento sustentável

Complementando as informações geradas pelo capital de giro, a taxa de crescimento

sustentável permite verificar qual a taxa mínima de crescimento da empresa utilizando-se da

retenção de recursos próprios. A Tabela 60 demonstra que o índice-padrão sofre uma queda

204

constante no período, caindo de 2% no ano de 2000 para ausência de taxa de crescimento no

ano de 2006. Com índices superiores em todo o período, o valor típico difere do índice-padrão

e revela que a taxa de crescimento das empresas oscilou entre 5,4% e 39,7%.

Tabela 60: Taxa de crescimento sustentável

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -7,2% -147,9% -157,4% -46,5% -1,9% -0,3% -0,4%

1º Quartil - - - - - - -

Índice-padrão - 0,6% 1,0% 0,3% 0,7% 1,1% 2,0%

3º Quartil 4,2% 4,4% 4,3% 3,0% 15,0% 8,0% 26,7%

Máximo 13,9% 30,1% 129,1% 154,5% 105,3% 55,2% 202,2%

Valor típico 7,4% 5,4% 20,6% 12,9% 28,8% 23,2% 39,7%

Entre as empresas que mantiveram taxas de crescimento sustentável, a Andreza, Dilly

Nordeste e Grendene atingiram as maiores taxas. Já as empresas Dakota Nordeste e São Paulo

Alpargatas, apresentaram taxas de crescimento durante todo o período.

Já as empresas que não registraram crescimento sustentável destacam-se: Azaléia e

Vulcabrás do Nordeste; a primeira por apresentar índices negativos durante todo o período e a

segunda por apresentar índices negativos acima de 100% em 2004 e 2005. A Figura 48

evidencia a taxa de crescimento sustentável por empresa.

Figura 48: Taxa de crescimento sustentável por empresa

f) Previsão de insolvência

Outra forma de verificar a situação das empresas se dá pela aplicação do modelo de

previsão de insolvência, o qual permite verificar tendências de uma empresa ser insolvente,

mesmo que apresente bons indicadores de desempenho.

Para a análise deste indicador consideram-se com risco de insolvência as empresas que

apresentam índices acima de 0,5. Na Tabela 61, o índice-padrão indica que não há tendência

205

de insolvência para o grupo de empresas, sendo confirmado pelo valor típico. Destaca-se que

para a apuração do índice foram utilizados no modelo de previsão de insolvência os valores

típicos de cada índice componente da fórmula. Ressalva-se, porém, que algumas empresas

apresentam situações de tendência de insolvência na análise por quartis.

Tabela 61: Previsão de insolvência

Indicador 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Mínimo -40,3 -35,2 -33,6 -30,6 -28,1 -25,5 -22,7

1º Quartil -14,4 -13,7 -13,4 -12,9 -10,2 -11,0 -10,0

Índice-padrão -10,2 -6,1 -8,6 -7,0 -4,7 -7,0 -4,7

3º Quartil -1,9 -2,3 -1,7 0,3 -0,3 -2,4 7,5

Máximo 12,0 19,7 25,4 28,1 59,1 36,3 48,8

Valor típico -9,8 -8,9 -8,4 -7,0 -2,7 -5,6 -3,9

Dentre as empresas solventes destaca-se a Jacob e dentre as que demonstram tendência

de insolvência a Cambuci e a Sândalo. Outras empresas apresentaram tendência de

insolvência em apenas um período (Grendene) ou em vários períodos, porém revertendo a

tendência ao final do período analisado (Vulcabrás e Vulcabrás do Nordeste).

Figura 49: Previsão de insolvência por empresa

Observa-se também na Figura 49 que em 2006, último período analisado, somente

duas empresas, Cambuci e Sândalo, ainda apresentavam tendência de insolvência. Essa

tendência é refletida em parte pelas consecutivas margens líquidas negativas ou próximas a

zero durante todo o período examinado.

Para ampliar e dar maior significado a análise por grupo de indicadores, verifica-se na

próxima seção, a aplicação do teste da análise de correlação aos índices-padrão de cada

indicador em relação aos índices-padrão dos demais indicadores.

206

4.2.10 Aplicação da análise de correlação aos indicadores

A análise de correlação foi aplicada aos índices-padrão dos indicadores, com exceção

do índice de excelência empresarial, destinado ao ranking das empresas, mais o índice de

previsão de insolvência. Os resultados da análise (Apêndice A), num total de 435 coeficientes,

apontam para 58,6% de correlações positivas, 40,7% de correlações inversas e 0,7% de

correlações nulas, conforme revela a Figura 50. Verifica-se também que as correlações

positivas e inversas classificadas como baixas ou médias representam 57,5% dos coeficientes.

Correlação positiva

Correlação inversa

Classificação

Intervalo Quantidade Quantidade Intervalo

Classificação

Perfeita 1,00

1 Nenhuma

-1,00 Perfeita

Muito alta 0,90 a 0,99

7 2

-0,90 a -0,99 Muito alta

Alta 0,70 a 0,89

36 19

-0,70 a -0,89 Alta

Média 0,40 a 0,69

75 46

-0,40 a -0,69 Média

Baixa 0,01 a 0,39

136 110

-0,01 a -0,39 Baixa

Total

255

177

Total

Nula 0,00

Figura 50: Comparativo dos resultados das correlações positivas e inversas dos índices-padrão do período

2000 a 2006

Ao nível de confiança de 99%, foram confirmados 45% dos coeficientes e rejeitados

55% deles. Por exemplo, o teste entre o índice de liquidez geral e o índice de dependência

financeira, retornou um intervalo de 0,49, confirmando a correlação que resultou em 0,75.

As correlações nulas foram rejeitadas. Não houve correlação inversa perfeita e a única

correlação positiva perfeita foi confirmada, ratificando a correlação entre cash flow e retorno

sobre o ativo, tendo ambos os índices o resultado operacional e o ativo operacional inerentes

ao cálculo.

A correlação entre índices de liquidez, rentabilidade e endividamento reafirmaram a

análise, visto que a liquidez geral apresenta correlação inversa alta com índices de

lucratividade (margem bruta; margem operacional), rentabilidade (índice de desempenho

empresarial; retorno sobre o ativo) e dependência financeira (dependência financeira,

participação do capital de terceiros), ou seja, pode-se dizer pela análise que quanto maior a

liquidez, menor a rentabilidade e o endividamento. Ratifica também as correlações do efeito

tesoura (capital circulante líquido ante a necessidade de capital de giro), pois à medida que

este índice aumenta, aumenta também a liquidez e reduz a lucratividade e rentabilidade, bem

como a dependência financeira em coeficientes de correlação médios e altos.

207

Observando-se o grupo de indicadores de lucratividade entre si, nota-se alta correlação

entre as margens operacional e bruta, baixa correlação entre as margens operacional e líquida,

e correlação inversa média entre as margens bruta líquida. Estas últimas correlações

evidenciam a influência do resultado financeiro e não operacional, bem como da equivalência

patrimonial no resultado do exercício, distinguindo-o do resultado operacional, cuja análise

mais detalhada encontra-se na seção 4.1.

A análise de correlação evidencia também a falta de clareza nas relações entre o

indicador efeito tesoura, endividamento de curto prazo e imobilização de recursos próprios,

expressa na abertura da seção 4.2, pois o índice-padrão demonstra que à medida que o capital

circulante líquido torna-se sobressalente à necessidade de capital de giro, há um crescimento

da imobilização de recursos próprios (0,68) e uma baixa redução do endividamento de curto

prazo (-0,34), evidenciando divergências com a análise individualizada das empresas.

Ainda em relação à lucratividade, verifica-se que os indicadores do EBITDA

correlacionam-se inversamente com o endividamento de curto prazo e com os índices de

imobilização, porém de forma positiva com o endividamento em geral. Já os índices de

imobilização correlacionam-se também de forma inversa com o grau de alavancagem

operacional, denotando que a aplicação de recursos em ativo fixo reduz a lucratividade da

operação.

Pela análise de correlação, assim como na análise por grupo de indicadores, evidencia-

se que além dos fatores apontados pela teoria, como, por exemplo, a relação liquidez,

rentabilidade e endividamento; ou ainda, capital circulante líquido, endividamento e

imobilizações de recursos próprios, as empresas possuem particularidades inerentes ao

processo de gestão. Reforça-se que em decorrência das limitações no uso de simples

correlações entre variáveis, o uso de ferramentas estatísticas que verifiquem a relação causal

entre elas é indicado, porém dado o escopo desta pesquisa, tal verificação não foi realizada.

Depois de descrever a análise por grupo de indicadores e os resultados do teste de

correlação a que foram submetidos os índices-padrão de cada grupo, destina-se a próxima

seção à classificação das empresas.

4.3 CLASSIFICAÇÃO DAS EMPRESAS

Depois de analisadas as empresas de forma individual e coletiva, mediante adaptações

da metodologia utilizada pela Exame Melhores e Maiores, destina-se essa seção a estruturar

208

um ranking que demonstre a colocação das empresas em relação ao seu desempenho no

período examinado.

Ressalva-se que Dakota e Vulcabrás do Nordeste, por não terem informações sobre as

vendas do ano de 1999, não pontuaram no item crescimento em vendas do ano 2000, devido à

falta de parâmetro de comparabilidade. Na pontuação atribuída aos investimentos no

imobilizado, está considerado o montante nominal que cada empresa investiu no ano, sem

observar a relação destes valores com o porte da empresa. De forma semelhante, a apuração

do item liderança de mercado classifica as empresas em relação às vendas totais do grupo de

empresas pesquisadas.

Da análise por critério de classificação, fazem-se as seguintes observações:

a) São Paulo Alpargatas lidera em investimentos no imobilizado e em liderança de

mercado, podendo-se deduzir que a estrutura fabril recebeu investimentos para mantê-

la como a empresa de maior valor em vendas.

b) Dilly Nordeste lidera o crescimento em vendas e o retorno sobre o patrimônio líquido,

pressupondo-se que o aumento em vendas da empresa refletiu positivamente no

aumento do seu lucro operacional.

c) Calçados Jacob lidera em liquidez corrente, porém nos demais indicadores situa-se

entre a 12ª e 15ª colocação, reforçando que a opção por maior segurança induz a

empresa a menor lucratividade e rentabilidade, bem como estabilidade no nível das

atividades operacionais.

Para chegar à classificação geral do período examinado, foi examinada ano a ano a

classificação de cada empresa em relação aos indicadores de crescimento em vendas,

investimentos no imobilizado, liderança de mercado, liquidez corrente e retorno sobre o

patrimônio líquido, lembrando que foi atribuído um peso para cada indicador, sendo 12, 18,

18, 23 e 29, respectivamente.

No critério crescimento em vendas, a empresa líder, Dilly Nordeste, cresceu

aproximadamente 648% comparando-se as vendas do ano de 2006 em relação às do ano 2000,

sendo a única empresa que apresentou crescimento em todos os períodos. Quanto à empresa

Jacob, última colocada, houve uma redução nas suas vendas próxima a 72%, comparando-se

os mesmos períodos. A Tabela 62 ilustra a classificação das empresas de acordo com o

indicador crescimento em vendas.

209

Tabela 62: Classificação das empresas por crescimento em vendas

Classificação Nome da empresa

1º lugar Dilly Nordeste S/A

2º lugar Vulcabrás do Nordeste S/A

3º lugar Dakota Nordeste S/A

4º lugar São Paulo Alpargatas S/A

5º lugar Calçados Andreza S/A

6º lugar Daiby S/A

7º lugar Calçados Beira Rio S/A

8º lugar Calçados Fillis S/A

9º lugar Calçados Sândalo S/A

10º lugar Cambuci S/A

11º lugar Vulcabrás S/A

12º lugar Dakota S/A

13º lugar Calçados Azaléia S/A

14º lugar Grendene S/A

15º lugar Calçados Jacob S/A

Em relação ao critério investimento no imobilizado (Tabela 63), a empresa líder foi a

São Paulo Alpargatas, com investimentos superiores a R$ 260 milhões no período de 2000 a

2006. A segunda colocada, empresa Vulcabrás do Nordeste investiu próximo a R$ 100

milhões e a última colocada, Vulcabrás, investiu próximo a R$ 230 mil, ressalvando-se que se

trata de uma empresa controladora de baixa atividade operacional própria.

Tabela 63: Classificação das empresas por investimento no imobilizado

Classificação Nome da empresa

1º lugar São Paulo Alpargatas S/A

2º lugar Vulcabrás do Nordeste S/A

3º lugar Calçados Azaléia S/A

4º lugar Grendene S/A

5º lugar Dilly Nordeste S/A

6º lugar Cambuci S/A

7º lugar Calçados Beira Rio S/A

8º lugar Dakota Nordeste S/A

9º lugar Dakota S/A

10º lugar Calçados Andreza S/A

11º lugar Daiby S/A

12º lugar Calçados Fillis S/A

13º lugar Calçados Sândalo S/A

14º lugar Calçados Jacob S/A

15º lugar Vulcabrás S/A

Destaca-se também no quesito imobilizado, os investimentos da Grendene, cujo

montante ficou próximo a R$ 200 milhões. Porém, é importante relembrar que a classificação

ocorre pelo conjunto de posições conquistadas nos períodos examinados e não pelo montante

aplicado.

210

Com vendas líquidas acima de R$ 6,7 bilhões, referente ao valor acumulado do

período de 2000 a 2006, a São Paulo Alpargatas também conquistou a primeira colocação no

indicador líder de mercado, conforme Tabela 64. Suas vendas representam aproximadamente

28% do valor acumulado do grupo de empresas pesquisadas no mesmo período. Outras

empresas que se destacam por terem valor acumulado de vendas líquidas, no período de 2000

a 2006, superior a R$ 1 milhão são: Grendene (R$ 4,2 bilhões), Azaléia (R$ 3,9 bilhões),

Vulcabrás e Beira Rio (R$ 1,8 bilhões cada empresa) e Dakota Nordeste (R$ 1,4 bilhões).

Tabela 64: Classificação das empresas por liderança de mercado

Classificação Nome da empresa

1º lugar São Paulo Alpargatas S/A

2º lugar Calçados Azaléia S/A

3º lugar Vulcabrás do Nordeste S/A

4º lugar Calçados Beira Rio S/A

5º lugar Dakota Nordeste S/A

6º lugar Cambuci S/A

7º lugar Grendene S/A

8º lugar Calçados Andreza S/A

9º lugar Dakota S/A

10º lugar Dilly Nordeste S/A

11º lugar Daiby S/A

12º lugar Calçados Jacob S/A

13º lugar Calçados Sândalo S/A

14º lugar Calçados Fillis S/A

15º lugar Vulcabrás S/A

A utilização das vendas líquidas e não das vendas brutas para o cálculo do indicador

de liderança de mercado procura eliminar a influência dos impostos incidentes sobre as

vendas no mercado brasileiro, ante a não incidência nas vendas ao mercado externo, visto que

as empresas participam de ambos os mercados.

No que tange ao indicador liquidez corrente (Tabela 65), a liderança ficou com a

empresa Calçados Jacob, que aparentemente optou por maior segurança e menor exposição ao

risco da atividade. Com índice que cresce de 4,2 (ano de 2000) para 26,5 (ano de 2006).

Com exceção da Grendene, que no ano de 2000 apresentou um índice de liquidez

corrente de 12,4, as empresas com maior liquidez não ultrapassaram o índice de $ 10 de ativo

circulante para cada $ 1 de passivo circulante, destacando-se além da Grendene, as empresas

Dakota e Daiby.

Já a empresa Cambuci, última colocada entre as empresas, não apresenta liquidez

corrente, sendo seu passivo circulante maior que o ativo circulante em todos os períodos

examinados.

211

Tabela 65: Classificação das empresas por liquidez corrente

Classificação Nome da empresa

1º lugar Calçados Jacob S/A

2º lugar Dakota S/A

3º lugar Daiby S/A

4º lugar Dakota Nordeste S/A

5º lugar Grendene S/A

6º lugar Calçados Beira Rio S/A

7º lugar Calçados Fillis S/A

8º lugar São Paulo Alpargatas S/A

9º lugar Dilly Nordeste S/A

10º lugar Calçados Andreza S/A

11º lugar Calçados Azaléia S/A

12º lugar Calçados Sândalo S/A

13º lugar Vulcabrás do Nordeste S/A

14º lugar Vulcabrás S/A

15º lugar Cambuci S/A

Em relação ao retorno sobre o patrimônio líquido, verifica-se na Tabela 66, a liderança

da Dilly Nordeste, que também lidera o crescimento em vendas, pressupondo-se que estas

propiciaram o aumento do lucro operacional.

Acompanhada da Dakota Nordeste e São Paulo Alpargatas forma o conjunto de três

empresas que apresentaram retorno maior que zero em todos os períodos examinados. As

demais empresas apresentaram ora retorno positivo, ora retorno nulo ou negativo,

significando prejuízo operacional no exercício.

Tabela 66: Classificação das empresas por retorno sobre o patrimônio líquido

Classificação Nome da empresa

1º lugar Dilly Nordeste S/A

2º lugar Calçados Andreza S/A

3º lugar Dakota Nordeste S/A

4º lugar Daiby S/A

5º lugar Calçados Beira Rio S/A

6º lugar São Paulo Alpargatas S/A

7º lugar Grendene S/A

8º lugar Cambuci S/A

9º lugar Calçados Sândalo S/A

10º lugar Vulcabrás do Nordeste S/A

11º lugar Calçados Fillis S/A

12º lugar Dakota S/A

13º lugar Calçados Jacob S/A

14º lugar Vulcabrás S/A

15º lugar Calçados Azaléia S/A

212

Quanto à classificação geral, exceto nos anos de 2005 e 2006 em relação à empresa

líder e nos anos de 2000, 2001, 2003, 2004 e 2005 em relação à última colocada, houve

grande volatilidade no posicionamento das empresas, conforme demonstrado na Tabela 67.

Tabela 67: Classificação geral das empresas por ano

Empresa 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Calçados Andreza S/A 14º 12º 7º 6º 5º 2º 7º

Calçados Azaléia S/A 10º 9º 12º 13º 12º

9º

8º

Calçados Beira Rio S/A 3º 3º 6º

9º

11º 4º 1º

Dilly Nordeste S/A 6º 4º 3º 3º 3º 1º 2º

Calçados Fillis S/A 12º 13º 14º 11º 6º 5º 11º

Calçados Jacob S/A 11º 11º 13º 12º 7º 8º 3º

Calçados Sândalo S/A 15º 14º 10º 14º 10º 12º 12º

Cambuci S/A 8º 10º 11º 10º

9º

13º 4º

Daiby S/A 9º 8º 5º 7º 1º 3º 9º

Dakota S/A 7º 7º 8º 5º 13º 11º 10º

Dakota Nordeste S/A 4º 6º

9º

2º 2º 6º 6º

Grendene S/A 5º 2º 1º 1º 15º 14º 14º

São Paulo Alpargatas S/A 1º 1º 4º 4º 4º 7º 5º

Vulcabrás S/A 13º 15º 15º 15º 14º 15º 15º

Vulcabrás do Nordeste S/A 2º 5º 2º 8º 8º 10º 13º

Na Tabela 68 evidencia-se a classificação geral das empresas no período examinado,

tendo a empresa Dilly Nordeste conquistado o 1° lugar, a São Paulo Alpargatas o 2° e assim

sucessivamente até a última colocada Vulcabrás.

Tabela 68: Classificação geral das empresas

Classificação Nome da empresa

1º lugar Dilly Nordeste S/A

2º lugar São Paulo Alpargatas S/A

3º lugar Dakota Nordeste S/A

4º lugar Calçados Beira Rio S/A

5º lugar Daiby S/A

6º lugar Vulcabrás Nordeste S/A

7º lugar Grendene S/A

8º lugar Calçados Andreza S/A

9º lugar Dakota S/A

10º lugar Calçados Jacob S/A

Cambuci S/A

12º lugar Calçados Fillis S/A

13º lugar Calçados Azaléia S/A

14º lugar Calçados Sândalo S/A

15º lugar Vulcabrás S/A

Vale lembrar que a classificação geral resulta da soma das posições ocupadas pelas

empresas em cada período, ficando em 1° lugar a que somar menos pontos, ou seja, a que

213

obteve as melhores classificações nos períodos examinados. Por exemplo, a empresa líder

somou, conforme a Tabela 67, 22 pontos (6º+4º+3º+3º+3º+1º+2º), a 2ª colocada somou 26

pontos e assim consecutivamente até a 15ª que somou 102 pontos.

Na análise da Tabela 68 e demais tabelas dessa seção, verifica-se que Dilly Nordeste e

São Paulo Alpargatas foram as empresas que se destacaram no quesito vendas, quer seja pelo

crescimento em vendas, quer seja pela liderança de mercado. A primeira associando as vendas

ao aumento do lucro operacional e a segunda a provável renovação e/ou ampliação da sua

estrutura fabril. Verifica-se, também, um movimento inverso dessas empresas ao longo do

período de 2000 a 2006. A São Paulo Alpargatas melhorou seu posicionamento, encerrando o

ano de 2006 como a empresa líder do ranking, cujo resultado é confirmado pela publicação

Exame (2007), enquanto que a Dilly Nordeste decrescem, encerrando o ano em 6° lugar.

5 CONCLUSÃO E RECOMENDAÇÕES

5.1 CONCLUSÃO

Conforme planejado evidenciou-se os índices de cada empresa, bem como os índices-

padrão do grupo de empresas analisadas. Ainda, mediante a utilização da metodologia criada

pela publicação Exame Melhores e Maiores, as empresas receberam pontuação para o

respectivo ranking, permitindo definir qual a melhor dentre elas segundo o critério adotado.

Atingiu-se, dessa forma, o objetivo de analisar o desempenho econômico-financeiro de

empresas calçadistas brasileiras no período de 2000 a 2006, ao qual se propôs esta pesquisa.

A análise revelou que a correlação entre liquidez, rentabilidade e endividamento

(seção 2.2.3.7) em parte se confirma. Verificou-se que cerca de 50% das empresas que

optaram por maior liquidez obtiveram menor rentabilidade e menor captação de recursos de

terceiros. Contrariamente, empresas com maior rentabilidade optaram por risco maior, menor

liquidez e maior captação de capital de terceiros.

Outra constatação originada pela análise se dá no relacionamento do capital circulante

líquido, endividamento e imobilização de recursos. Percebe-se uma tendência de que a

redução no nível de imobilização de recursos provoca um aumento no capital circulante

líquido e uma redução no nível de endividamento. Essas tendências reveladas pela analise dos

indicadores foram também demonstradas na análise de correlação, cujos coeficientes ratificam

os resultados.

Conforme descrito no capítulo 4, as empresas apresentaram basicamente três

situações: opção por maior retenção de caixa e conseqüente redução da atividade operacional

com redução da rentabilidade, opção por redução da atividade operacional e investimentos no

mercado financeiro, opção por investimentos na atividade operacional própria ou das

controladas com recursos próprios e/ou de terceiros.

O exame dos indicadores apurados revelou, porém, que não houve períodos de

desempenho econômico-financeiro uniforme entre as empresas, influenciado, por exemplo,

pelas condições mercadológicas da época, impossibilitando a identificação de características

comuns entre as empresas calçadistas. Mesmo com algumas limitações, entre elas a

impossibilidade de certificar a qualidade da procedência das informações contidas nas

demonstrações contábeis, a análise dos indicadores permitiu identificar particularidades de

cada empresa e do conjunto de empresas por meio dos índices-padrão.

215

Os resultados da análise dos índices-padrão apontam que durante o período de 2000 a

2006 houve estabilidade nos índices de liquidez e melhora nos índices de solvência. A

atividade operacional apresentou redução nas vendas, que acompanhada de uma redução não

proporcional dos custos e despesas operacionais, provavelmente em função dos custos fixos,

refletiu na queda da lucratividade e rentabilidade. Essa queda foi acompanhada também pela

redução do capital de giro e da capacidade de cobertura dos juros e despesas financeiras.

Além disso, houve aumento nos prazos médios de estocagem e recebimento.

Por conseguinte, as empresas apresentaram redução no giro do ativo e estabilidade nos

índices de imobilização, tanto com recursos próprios quanto com recursos de terceiros.

Evidencia-se também a estagnação das taxas de crescimento com recursos próprios e a

ausência de alavancagem. Em contrapartida das perdas na atividade operacional, as empresas

recorreram a ganhos no mercado financeiro, que somados aos ganhos com equivalência

patrimonial e outros resultados não operacionais compensaram os prejuízos da atividade

operacional, propiciando aumentos na margem líquida das empresas.

Durante o período houve também redução na dependência financeira das empresas,

característica de curto prazo. Os índices de endividamento de curto prazo e de participação do

capital de terceiros sobre o capital próprio mostraram-se estáveis.

As comparações do índice-padrão com o valor típico revelaram baixa proximidade

entre os dois índices. Ao passo que o índice-padrão representa a mediana dos indicadores, o

valor típico é formado também pelos valores mínimos e máximos de cada grupo de

indicadores; e ilustra o impacto dos diferentes desempenhos apresentados pelas empresas. Em

amostras maiores, tais índices tendem a apresentar maior proximidade.

O ranking demonstrou variações nas posições das empresas entre os períodos.

Empresas situadas nas últimas e primeiras colocações invertem de posição durante o período,

ao passo que outras se alternam entre as posições medianas, comprovando os resultados da

análise que indica ausência de desempenho econômico-financeiro uniforme entre as empresas

no período examinado.

A falta de informações sobre a receita de vendas para o mercado externo e para o

mercado interno impossibilitou verificar com maior profundidade as influências da política

cambial nos resultados das empresas. Essas informações permitiriam a comparação do

comportamento das exportações das empresas com as do setor, evidenciadas nos estudos

publicados por órgãos do governo ou associação das indústrias. A análise dos efeitos da

valorização da moeda brasileira nos resultados das empresas também ficou prejudicada.

216

Informações sobre o desempenho econômico-financeiro do setor também são

desconhecidas. Os estudos existentes baseiam-se nas empresas que publicam suas

demonstrações contábeis e/ou respondem aos questionários enviados por órgãos de pesquisa.

Assim, presume-se, por exemplo, que as informações sobre a liderança de mercado entre as

empresas examinadas não muda em relação ao setor.

5.2 RECOMENDAÇÕES

O escopo desta pesquisa foi identificar o desempenho econômico-financeiro de

indústrias calçadistas brasileiras, utilizando-se da análise das demonstrações contábeis

fundamentada por índices-padrão. Contudo, identificou-se a possibilidade de novos estudos

relacionados ao tema, sugeridos a seguir.

Dada a importância das exportações para as empresas calçadistas, recomenda-se

analisar separadamente os resultados de indústrias exclusivamente exportadoras com os

resultados de indústrias exclusivamente voltadas ao mercado interno. Pode-se, ainda, segregar

os resultados de empresas que compartilham atividades de vendas tanto para o mercado

internacional como para o mercado nacional, a fim de verificar a contribuição de cada um na

composição do resultado operacional e os efeitos do câmbio no resultado. Além disso, sugere-

se identificar os efeitos da pressão sofrida pela migração das empresas do mercado externo

para o mercado doméstico, no faturamento e no volume de vendas do setor.

Outros estudos podem testar os resultados obtidos com novos indicadores ou pela

aplicação de outras técnicas estatísticas, bem como novos critérios de elaboração do ranking

de classificação das empresas. Podem também extrapolar a análise de correlação por empresa

ou ainda submeter os resultados obtidos na análise de correlação ao Método da Causalidade

de Granger, a fim de verificar o sentido causal entre as variáveis.

A ampliação do período analisado incluindo empresas constituídas ou falidas durante

o período é sugerida para que seja possível identificar o comportamento das indústrias e sua

correlação com a época, propiciando o conhecimento do sucesso ou insucesso das indústrias.

Novos estudos são pertinentes também para viabilizar a comparabilidade dos

resultados das indústrias calçadistas brasileiras com indústrias localizadas em outros países,

comparando o resultado dos clusters brasileiros com clusters da Europa, América do Norte,

Ásia etc.

217

Demonstra-se então que há um grande campo de pesquisas para ser explorado em

novos estudos, o que fundamentalmente contribuirá para o conhecimento de um setor de

grande relevância no cenário econômico-financeiro mundial, mas que, no Brasil, por ser

constituído na sua maioria por pequenas indústrias, possui uma grande lacuna de informações

a ser preenchida.

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APÊNDICES

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Apêndice A – Coeficientes de correlação dos índice-padrão do período de 2000 a 2006

Liquidez Atividade Lucratividade Rentabilidade Ebitda Endividamento Estrutura Alavancagem Demais

LC LG EL PME

PMR

ML MB MO IDE ROA

VEA

RSPL

ME CF ICJe CE DF PCT GA IPL IRNC

GAF

GAO

GAT

CO CG PI TC ET ICJ

LC 1,00

LG -0,23

1,00

EL 0,27

-0,07

1,00

PME 0,24

-0,62

-0,61

1,00

PMR 0,18

-0,58

-0,39

0,83

1,00

ML 0,18

-0,30

0,24

-0,01

0,38

1,00

MB -0,02

-0,60

-0,15

0,34

-0,06

-0,41

1,00

MO 0,29

-0,81

0,16

0,32

0,06

0,08

0,83

1,00

IDE 0,05

-0,82

0,38

0,10

0,07

0,36

0,61

0,88

1,00

ROA 0,39

-0,82

0,18

0,32

0,13

0,14

0,79

0,97

0,85

1,00

VEA 0,16

-0,33

0,28

-0,25

-0,45

0,13

0,61

0,76

0,71

0,76

1,00

RSPL

0,16

-0,47

0,39

-0,16

-0,41

-0,07

0,78

0,86

0,79

0,84

0,93

1,00

ME 0,11

-0,89

0,34

0,23

0,24

0,43

0,57

0,86

0,98

0,85

0,61

0,70

1,00

CF 0,34

-0,85

0,19

0,33

0,16

0,15

0,79

0,97

0,88

1,00

0,73

0,83

0,89

1,00

ICJe -0,01

0,03

-0,73

0,56

0,10

-0,76

0,49

0,06

-0,33

0,02

-0,16

-0,06

-0,34

-0,01

1,00

CE -0,27

-0,07

0,53

-0,52

-0,04

0,68

-0,33

-0,07

0,36

0,01

0,20

0,09

0,37

0,05

-0,90

1,00

DF -0,10

-0,75

0,41

0,07

0,19

0,16

0,54

0,62

0,81

0,67

0,41

0,59

0,83

0,73

-0,31

0,48

1,00

PCT 0,36

-0,84

0,30

0,54

0,62

0,33

0,20

0,51

0,58

0,49

-0,06

0,15

0,68

0,54

-0,19

0,05

0,56

1,00

GA -0,08

0,15

0,52

-0,72

-0,84

-0,21

0,38

0,34

0,36

0,34

0,77

0,22

0,32

-0,24

0,28

0,31

-0,37

1,00

IPL 0,61

0,50

0,42

-0,32

-0,19

-0,03

-0,61

-0,48

-0,55

-0,40

-0,33

-0,34

-0,54

-0,44

-0,19

-0,10

-0,47

-0,10

-0,04

1,00

IRNC

0,55

0,47

0,33

-0,19

-0,16

-0,28

-0,48

-0,47

-0,61

-0,43

-0,46

-0,37

-0,59

-0,46

0,04

-0,32

-0,46

-0,04

-0,12

0,95

1,00

GAF 0,15

-0,01

0,39

-0,24

-0,62

-0,57

0,47

0,41

0,23

0,27

0,37

0,57

0,11

0,25

0,24

-0,43

0,06

0,07

0,53

0,11

0,26 1,00

GAO -0,42

-0,53

-0,05

0,08

0,13

0,52

0,33

0,52

0,74

0,45

0,49

0,40

0,73

0,48

-0,33

0,47

0,49

0,23

0,12

-0,82

-0,92

-0,18

1,00

GAT -0,02

0,17

-0,13

-0,01

-0,33

-0,09

0,02

0,11

-0,02

-0,10

0,11

0,06

-0,11

-0,14

0,21

-0,45

-0,53

-0,09

-0,02

-0,06

-0,01

0,50

0,15

1,00

CO 0,04

-0,28

-0,48

-0,01

-0,33

-0,09

0,02

0,11

-0,02

-0,10

0,11

0,06

-0,11

-0,14

0,21

-0,45

-0,53

-0,09

-0,02

-0,06

-0,01

0,50

0,15

1,00

CG 0,19

0,02

0,57

-0,61

-0,76

-0,02

0,37

0,49

0,47

0,49

0,88

0,84

0,33

0,46

-0,29

0,24

0,26

-0,23

0,94

0,04

-0,07

0,55

0,16

0,12

1,00

PI -0,07

-0,53

0,55

-0,11

-0,13

-0,25

0,60

0,55

0,64

0,55

0,36

0,64

0,61

0,60

-0,13

0,22

0,87

0,44

0,49

-0,25

-0,15

0,47

0,17

-0,37

0,39

1,00

TC 0,28

-0,15

0,68

-0,48

-0,67

-0,17

0,48

0,59

0,54

0,57

0,78

0,88

0,42

0,55

-0,21

0,10

0,40

0,04

0,87

0,09

0,05 0,75

0,06

0,11

0,93

0,62

1,00

ET 0,34

0,76

-0,22

-0,27

-0,22

-0,45

-0,58

-0,80

-0,49

-0,22

-0,40

-0,82

-0,56

0,24

-0,34

-0,79

-0,67

-0,02

0,68

0,62 -0,12

-0,73

0,03

0,00

-0,65

-0,15

1,00

ICJ 0,37

-0,12

-0,38

0,50

0,07

-0,74

0,56

0,25

-0,19

0,27

-0,01

0,16

-0,18

0,24

0,87

-0,86

-0,11

0,02

-0,06

0,08

0,29 0,40

-0,52

0,00

-0,06

0,13

0,50

0,27

1,00

Nota: siglas referenciadas na seção 2.2.3

234

Apêndice B – Demonstrações Contábeis da Calçados Andreza S/A do período de 2000 a 2006

235

Apêndice C – Demonstrações Contábeis da Calçados Azaléia S/A do período de 2000 a 2006

236

Apêndice D – Demonstrações Contábeis da Calçados Beira Rio S/A do período de 2000 a 2006

237

Apêndice E – Demonstrações Contábeis da Dilly Nordeste S/A do período de 2000 a 2006

238

Apêndice F – Demonstrações Contábeis da Calçados Fillis S/A do período de 2000 a 2006

239

Apêndice G – Demonstrações Contábeis da Calçados Jacob S/A do período de 2000 a 2006

240

Apêndice H – Demonstrações Contábeis da Calçados Sândalo S/A do período de 2000 a 2006

241

Apêndice I – Demonstrações Contábeis da Cambuci S/A do período de 2000 a 2006

242

Apêndice J – Demonstrações Contábeis da Daiby S/A do período de 2000 a 2006

243

Apêndice K – Demonstrações Contábeis da Dakota S/A do período de 2000 a 2006

244

Apêndice L – Demonstrações Contábeis da Dakota Nordeste S/A do período de 2000 a 2006

245

Apêndice M – Demonstrações Contábeis da Grendene S/A do período de 2000 a 2006

246

Apêndice N – Demonstrações Contábeis da São Paulo Alpargatas S/A do período de 2000 a 2006

247

Apêndice O – Demonstrações Contábeis da Vulcabrás S/A do período de 2000 a 2006

248

Apêndice P – Demonstrações Contábeis da Vulcabrás do Nordeste S/A do período de 2000 a 2006

UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS

PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM CIÊNCIAS CONTÁBEIS

NÍVEL MESTRADO

AUTORIZAÇÃO

Eu, ADRIANO JOSÉ AZEREDO, CPF 583.247.800-25 autorizo o Programa de Mestrado em

Ciências Contábeis da UNISINOS, a disponibilizar a Dissertação de minha autoria sob o

título DESEMPENHO ECONÔMICO-FINANCEIRO DE INDÚSTRIAS CALÇADISTAS

BRASILEIRAS: UMA ANÁLISE DO PERÍODO DE 2000 A 2006, orientada pelo professor

doutor Marcos Antonio de Souza, para:

Consulta ( X ) Sim ( ) Não

Empréstimo ( X ) Sim ( ) Não

Reprodução:

Parcial ( X ) Sim ( ) Não

Total ( X ) Sim ( ) Não

Divulgar e disponibilizar na Internet gratuitamente, sem ressarcimento dos direitos autorais, o

texto integral da minha Dissertação citada acima, no site do Programa, para fins de leitura

e/ou impressão pela Internet

Parcial ( X ) Sim ( ) Não

Total ( X ) Sim ( ) Não Em caso afirmativo, especifique:

Sumário: ( X ) Sim ( ) Não

Resumo: ( X ) Sim ( ) Não

Capítulos: ( X ) Sim ( ) Não Quais_____

Bibliografia: ( X ) Sim ( ) Não

Anexos: ( X ) Sim ( ) Não

São Leopoldo, _____/________/__________

Assinatura do(a) Autor(a) Visto do(a) Orientador(a)

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