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FUNDAÇÃO INSTITUTO CAPIXABA DE PESQUISAS EM
CONTABILIDADE, ECONOMIA E FINANÇAS
HELOISA ARAUJO BENEZATH
COMPARAÇÃO DA RENTABILIDADE DE
EMPRESAS EXPORTADORAS X NÃO EXPORTADORAS
VITÓRIA
2008
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HELOISA ARAUJO BENEZATH
COMPARAÇÃO DA RENTABILIDADE DAS EMPRESAS
EXPORTADORAS X NÃO EXPORTADORAS
Dissertação apresentada ao Programa de Pós-
Graduação em Ciências Contábeis da
Fundação Instituto Capixaba de Pesquisas em
Contabilidade, Economia e Finanças
(FUCAPE), como requisito parcial para
obtenção do título de Mestre em Ciências
Contábeis – Nível Profissionalizante.
Área de concentração: Administração
Estratégica.
Orientador: Prof. Dr. Arilton Carlos C. Teixeira.
VITÓRIA
2008
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“Viva como se fosses morrer amanhã.
Aprenda como se fosses viver para sempre."
Mahatma Gandhi
AGRADECIMENTOS
Uma dissertação não se constrói em pouco tempo nem por uma única
pessoa. Gostaria de agradecer a todos que foram importantes para a conclusão
dessa jornada.
Primeiramente, agradeço ao orientador Prof. Dr. Arilton Carlos Campagnaro
Teixeira pela atenção e pela ajuda na escolha do tema e na elaboração deste
trabalho.
Aos professores Marcelo Sanches Pagliarussi e Bruno Funchal, pelas
valiosas sugestões feitas durante a fase de qualificação.
A todos professores que já tive, em especial à equipe da FUCAPE, por terem
contribuído para a minha formação e amadurecimento.
Aos colegas de turma, pelo convívio e pelas discussões enriquecedoras ao
longo do curso, e de forma especial, a Michelini Storck e Sérgio Padilha pela
amizade.
Aos funcionários da Biblioteca e à equipe da Secretaria da FUCAPE pelo
apoio.
Ao Banco do Brasil, empresa onde trabalho, por ter proporcionado condições
para que eu participasse do Mestrado.
Em especial, aos meus pais, Carlos e Arlete (in memoriam), pelo esforço que
fizeram para que eu chegasse até aqui e por terem me ensinado a importância do
conhecimento, a minha tia Áurea pelo apoio incondicional, ao meu marido Afonso
pelo incentivo, compreensão e ajuda em todos os momentos e à família Brambate
Carvalhinho que sempre me acolheu como filha.
Aos meus amigos queridos, obrigada pela torcida.
RESUMO
Este trabalho tem como objetivo investigar se a rentabilidade das empresas
exportadoras é maior do que a rentabilidade das empresas não exportadoras,
buscando contribuir para ampliar o conhecimento das razões que levam uma
empresa a direcionar seus negócios para o mercado externo. Foram analisadas 40
empresas, exportadoras e não exportadoras, durante o período de 1995 a 2005. O
método estatístico utilizado foi análise de regressão com dados em painel. A variável
dependente - rentabilidade - foi modelada como função de ciclo econômico, taxa de
câmbio, variação de preços de commodities, choques econômicos e tamanho das
empresas. Não foram encontradas evidências de que as empresas exportadoras
são mais rentáveis do que as não exportadoras. Os resultados indicaram que ciclo
econômico, taxa de câmbio e choques econômicos podem impactar a rentabilidade
das empresas, na amostra analisada. No modelo no qual foram capturadas as
características individuais de cada firma, a variável tamanho foi considerada
estatisticamente significante, sugerindo que grandes empresas tendem a ser mais
lucrativas.
PALAVRAS-CHAVE: Rentabilidade; Empresas Exportadoras.
ABSTRACT
This work aims to investigate whether the profitability of the exporting firms
is greater than the profitability of the non-exporting firms. It searches for widening
the comprehension of the reasons that motivate the firms to forward business to
foreign market. It were analyzed 40 firms, exporters and non-exporters, from 1995 to
2005. The statistical method applied was regression analysis with panel data. The
dependent variable – profitability - was modeled as a function of economic cycles,
exchange rate, variation of commodities price, economic shocks and firm size. It
were not found evidences that exporters are more profitable than non-exporters. The
results indicated that economic cycles, exchange rate and economic shocks can
exert influence on profitability, in the analyzed sample. In the model which the
individual characteristics of the firms were regarded, the variable firm size was
considered statistically significant. It suggests that larger firms tend to be more
profitable.
KEY-WORDS: Profitability; Exporting Firms.
LISTA DE TABELAS
TABELA 1 – VARIÁVEIS ........................................................................................ 17
TABELA 2 – VARIÁVEL DEPENDENTE ROE ............................................................ 21
TABELA 3 – VARIÁVEL DEPENDENTE ROA ............................................................ 21
TABELA 4 – VARIÁVEL DEPENDENTE ROE – EFEITOS FIXOS .................................. 23
TABELA 5 – VARIÁVEL DEPENDENTE ROA – EFEITOS FIXOS .................................. 24
TABELA 6 – VARIÁVEL DEPENDENTE ROE – EFEITOS ALEATÓRIOS......................... 25
TABELA 7 – VARIÁVEL DEPENDENTE ROA – EFEITOS ALEATÓRIOS......................... 25
LISTA DE SIGLAS
BOVESPA – Bolsa de Valores de São Paulo
C –BOND – Capitalization Bond
FMI – Fundo Monetário Internacional
INPC – Índice Nacional de Preços ao Consumidor
IPA – Índice de Preços por Atacado
IPEA – Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada
IPCA – Índice de Preços ao Consumidor Ampliado
LN – Logaritmo Natural
PIB – Produto Interno Bruto
ROA – Return on Assets
ROE – Return on Equity
SUMÁRIO
1. INTRODUÇÃO .................................................................................................9
2. REVISÃO DA LITERATURA .........................................................................12
3. DADOS UTILIZADOS E METODOLOGIA....................................................16
3.1 BASE DE DADOS ...............................................................................18
3.2 LIMITAÇÕES DA PESQUISA .............................................................20
4. ANÁLISE DOS RESULTADOS .....................................................................21
5. CONCLUSÃO ................................................................................................27
REFERÊNCIAS.........................................................................................................28
APÊNDICE A – RELAÇÃO DE EMPRESAS EXPORTADORAS ...........................................31
APÊNDICE B – RELAÇÃO DE EMPRESAS NÃO EXPORTADORAS ...................................32
APÊNDICE C – BASE DE DADOS................................................................................33
1. INTRODUÇÃO
O Brasil exportou em 2005 aproximadamente US$ 120 bilhões, segundo
dados do Anuário Comércio Exterior (2006, p.26), uma cifra considerável quando
analisada isoladamente. Entretanto, em termos globais, o Brasil representa apenas
cerca de 1% do comércio mundial, patamar onde encontra-se estacionado há
aproximadamente 40 anos. Nos anos 50, o País tinha 2% de participação no
mercado mundial. Em termos comparativos, pode-se analisar o exemplo da China
que se igualava ao Brasil na década de 80 com 1% do comércio mundial, e hoje
participa com cerca de 6%.
Dados publicados em jornais e revistas da área econômica sugerem que
exportar é tarefa para grandes empresas. Em 2006, as 250 maiores exportadoras
brasileiras eram responsáveis por cerca de 75% das vendas, sendo que apenas 11
empresas exportavam mais de US$ 1 bilhão por ano. As pequenas empresas
exportavam, em média, US$ 60 mil anuais (ANUÁRIO, 2006). Nos Estados Unidos
da América, em 2000, as 10% maiores empresas exportadoras eram responsáveis
por 96% do total das exportações americanas (BERNARD et al., 2007).
Exportação ainda é considerada uma atividade rara no meio empresarial. De
5,5 milhões de firmas americanas em atividade no ano 2000 nos EUA, apenas 4%
eram exportadoras (BERNARD et al., 2007). Na França, em meados da década de
80, somente 17,4% das empresas da indústria manufatureira exportavam e as
exportações representavam 21,6% de sua produção (EATON; KORTUM;
KRAMARZ, 2004). No Brasil, no final da década de 90, as exportadoras
representavam cerca de 21,3% das empresas da indústria manufatureira e suas
10
exportações correspondiam a aproximadamente 16,2% do total da sua produção
(GOMES; ELLERY JUNIOR, 2007).
As características predominantes das empresas com atuação no mercado
internacional têm sido amplamente estudadas ao longo dos últimos anos. Pesquisas
recentes mostraram que as empresas exportadoras são maiores (GOMES e
ELLERY JUNIOR, 2007; TYBOUT, 2003) e mais produtivas (BERNARD et al., 2007;
HELPMAN, MELITZ e YEAPLE, 2004; MELITZ, 2003; TYBOUT, 2003; BERNARD et
al., 2003; BERNARD e JENSEN, 2001) do que as firmas que atuam apenas no
mercado interno.
Diversos estudos têm sido realizados para identificar os fatores que
influenciam no processo decisório de exportação. Dentre os motivos associados à
decisão de exportar estão: percepção da atividade exportadora como meio de
proporcionar aumento de lucratividade (SIMPSON; KUJAWA, 1974), saturação do
mercado interno (PAVORD; BOGART, apud BILKEY, 1978), aquisição de vantagem
competitiva (TESAR, apud BILKEY, 1978) e grau de orientação internacional da
firma (WIEDERSHEIM-PAUL; OLSON; WELCH, 1978).
Bernard, Jensen e Lawrence (1995) destacaram diferenças significativas
entre empresas exportadoras e não exportadoras nos EUA, como maior tamanho,
maior número de empregados, salários mais altos e maior produtividade.
Apesar da extensa literatura sobre o assunto, não foi localizado estudo
relacionando rentabilidade à atividade exportadora. Diante dessa lacuna, propõe-se
a seguinte questão de pesquisa: como se comporta a rentabilidade das empresas
exportadoras em comparação com as não exportadoras?
11
O objetivo deste trabalho é investigar, empiricamente, se as empresas
exportadoras apresentam maior rentabilidade do que as não exportadoras,
buscando contribuir para ampliar o conhecimento das razões que levam uma
empresa a direcionar seus negócios para o mercado externo.
Foram coletados dados anuais de 40 empresas, exportadoras e não
exportadoras, citadas na edição Maiores e Melhores da revista Exame (2006) e
listadas na Bolsa de Valores de São Paulo – Bovespa. As empresas exportadoras
estão incluídas no Anuário de Comércio Exterior 2005-2006. O período de
abrangência da pesquisa é de 1995 a 2005. Os dados, organizados em painel,
foram analisados por meio de regressão múltipla pelo método dos mínimos
quadrados ordinários. A variável dependente escolhida foi rentabilidade e as
variáveis independentes selecionadas foram: Produto Interno Bruto (PIB) per capita,
como proxy para ciclo econômico; risco Brasil, utilizado para controlar choques
econômicos, taxa de câmbio real, índice de preços internacionais de commodities,
utilizado em razão da elevada participação de commodities na pauta de exportações
brasileiras e tamanho das empresas.
Este estudo está estruturado em 5 capítulos. A introdução compõe o primeiro
capítulo. No segundo é apresentada a revisão da literatura, destacando pesquisas
recentes sobre a produtividade como fator de diferenciação das empresas
exportadoras, características principais dessas empresas e motivação para atuação
no mercado internacional. O terceiro capítulo apresenta a metodologia utilizada e a
base de dados. No quarto capítulo são apresentados os resultados da aplicação do
método estatístico. O trabalho encerra-se na quinto capítulo com a conclusão.
2. REVISÃO DA LITERATURA
Historicamente, a expansão internacional tem sido considerada estratégica
pelas empresas em busca de novos mercados, maior competitividade e aumento do
volume de vendas.
McCarthy e Perreault (1997), Hitt, Ireland e Hoskisson (2002) consideraram
como uma das principais razões para a implementação de uma estratégia
internacional, as novas oportunidades potenciais que surgem com a entrada no
mercado externo e que resultam em ganhos de escala e aumento de
competitividade.
De acordo com o modelo da Escola de Uppsala
1
, ou Escola Nórdica, as firmas
iniciam o processo de internacionalização gradualmente. Primeiro, começam
exportando via agente, depois estabelecem uma subsidiária externa de vendas e por
último, em alguns casos, iniciam a produção de bens no país de destino. A atividade
exportadora é um meio de reduzir custos de desenvolvimento de mercado porque
contribui para determinar a natureza e o tamanho do mercado consumidor
(JOHANSON; VAHLNE, (1977).
Helpman, Melitz e Yeaple (2004), Melitz (2003), Bernard et al. (2003) e
Bernard e Jensen (2001), realizaram estudos sobre os efeitos da heterogeneidade
das firmas na decisão de atender mercados externos. Considerando que as
empresas diferem em produtividade, os resultados mostraram que apenas as mais
produtivas se envolvem em atividades externas, ao passo que as menos produtivas
1
Escola clássica nos estudos sobre o processo de internacionalização das empresas.
13
optam por atender somente o mercado doméstico. Dentre as empresas que atendem
o mercado externo, as que têm maior produtividade investem em FDI
2
e as firmas
que têm menor produtividade apenas exportam (HELPMAN; MELITZ; YEAPLE,
2004).
Entretanto, a maioria dos estudos realizados encontrou pouca ou nenhuma
evidência de aumento da produtividade decorrente da atividade exportadora.
Verificou-se que a produtividade como vantagem funciona como auto-seleção das
empresas. As exportadoras são mais produtivas do que as não exportadoras, não
como resultado da atividade externa, mas porque apenas as firmas que apresentam
maior produtividade suportam os custos de entrada em mercados externos
(BERNARD et al., 2007). Das, Roberts e Tybout (2007) acrescentaram às
observações de Bernard et al., que a inserção no mercado internacional requer
estabelecimento de canais de distribuição, conhecimento dos procedimentos
burocráticos, desenvolvimento de novas embalagens e criação de novos de
produtos. A presença desses custos de entrada e as expectativas sobre as futuras
condições do mercado podem desencorajar o ingresso da firma no mercado
internacional (DAS; ROBERTS; TYBOUT, 2007).
Gomes e Ellery Junior (2007) replicaram no Brasil a pesquisa que Eaton,
Kortum e Kramarz (2004) realizaram na indústria francesa. Verificaram que a
produtividade média das empresas brasileiras que exportam é aproximadamente
60% maior quando comparada com as firmas que não exportam. Em relação ao
porte, foi detectado que as exportadoras brasileiras são cerca de 6 vezes maiores do
que as empresas que atendem apenas o mercado doméstico.
2
Foreign Direct Investment – Investimento Externo Direto (tradução livre): investimentos realizados
na produção de bens em países estrangeiros destinados a atender o mercado externo.
14
Em trabalho anterior, realizado no período de 1978 a 1984, Christensen,
Rocha e Gertner (1987) obtiveram resultados semelhantes em análise de 152 firmas
brasileiras. O estudo revelou que as 91 empresas que continuaram como
exportadoras em 1984 eram, em média, 4 vezes maiores em termos de vendas em
1978, do que as 61 empresas que encerraram suas atividades externas durante o
período analisado. Comparando com o estudo sobre produtividade relatado por
Bernard et al. (2007), cabe notar que tamanho de firma também pode funcionar
como auto-seleção das empresas.
Entretanto, Clerides e Tybout (1998), em pesquisa com exportadoras na
Colômbia e Marrocos, não encontraram evidências que confirmassem uma relação
de causalidade entre a atividade exportadora e eficiência, embora tenham verificado
que as firmas que encerraram suas atividades externas eram tipicamente menos
eficientes.
No México, Aitken, Hanson e Harrison (1994) observaram que a localização
próxima a uma multinacional exportadora aumenta a probabilidade de exportação
para uma firma individualmente. As empresas que desejam iniciar-se no mercado
externo devem se localizar em áreas que tenham concentração de multinacionais
exportadoras. Se os custos de entrada no mercado externo são significativos, a
proximidade de outros exportadores pode reduzir esses custos. No entanto, essa
observação não se confirmou no caso de empresas exportadoras domésticas e não
multinacionais.
Na Colômbia verificou-se que os custos de produção se tornaram menores
em regiões onde houve incremento da atividade exportadora, mesmo que os
exportadores individualmente não desfrutassem de nenhuma vantagem especial. A
15
presença de outros exportadores pode facilitar a entrada no mercado externo de
firmas voltadas para o mercado doméstico (CLERIDES; TYBOUT, 1998).
Em 1978, Bilkey realizou uma pesquisa bibliográfica sobre comportamento
exportador. Analisou 43 trabalhos envolvendo 11 países. Dos estudos examinados,
7 relacionaram o início da atividade exportadora ao recebimento de pedido
inesperado de comprador estrangeiro. Em dois trabalhos britânicos analisados,
verificou-se que a rentabilidade no curto prazo não se caracterizou como fator de
influência na decisão de exportar e sim no longo prazo em decorrência da
diversificação dos mercados e do crescimento das empresas (HUNT, FROGATT,
HOVEL; COOPER, HARTLEY; HARVEY, apud BILKEY, 1978).
Outro motivo associado a decisão de exportar, é evitar perdas decorrentes da
saturação do mercado doméstico e consequente declínio das vendas internas
(PAVORD; BOGART, apud BILKEY, 1978).
Em outra abordagem, Simpson e Kujawa (1974), também citados por Bilkey
(1978), relataram em seu trabalho com 120 empresas americanas ( 50 exportadoras
e 70 não exportadoras), que as exportadoras têm uma percepção de maior
lucratividade e de menor risco do que as não exportadoras.
A comparação da lucratividade entre empresas exportadoras e não
exportadoras proposta neste trabalho objetiva analisar se o ingresso no mercado
externo proporciona aumento da rentabilidade dessas empresas em relação às que
optam pela concentração de negócios no mercado doméstico.
16
3. DADOS UTILIZADOS E METODOLOGIA
Foram coletados dados de 40 empresas, para o período compreendido entre
os anos de 1995 e 2005. As firmas selecionadas, exportadoras e não exportadoras,
foram citadas na edição Maiores e Melhores da revista Exame no ano de 2006 e
listadas na Bolsa de Valores de São Paulo – BOVESPA .
A escolha do período 1995-2005 para a pesquisa considerou a estabilização
da economia brasileira após a implantação do Plano Real em 1994. Houve ainda,
uma subdivisão do período: 1995-1998, quando a taxa de câmbio era fixa e
1999-2005, quando o regime de câmbio flutuante passou a ser adotado.
A análise dos dados foi do tipo longitudinal a fim de permitir a verificação do
comportamento da rentabilidade das empresas ao longo do período analisado. Os
dados, organizados em painel, com periodicidade anual, foram analisados por meio
de regressão múltipla pelo método dos mínimos quadrados ordinários.
A variável dependente utilizada foi rentabilidade. Foram escolhidos dois
indicadores financeiros como proxies: Return on Equity
3
(ROE) e Return on Assets
4
(ROA). Os dados relativos ao ROE foram obtidos a partir da relação entre lucro
líquido e patrimônio líquido, e os dados referentes ao ROA referem-se a relação
entre lucro líquido e ativos totais.
As variáveis independentes escolhidas foram: PIB per capita, risco Brasil,
taxa de câmbio real, índice de preços internacionais de commodities e tamanho das
empresas, cujos indicadores são ativos totais (quando a variável dependente for
3
Tradução livre: Retorno sobre Patrimônio Líquido.
4
Tradução livre: Retorno sobre Ativos.
17
ROE) e patrimônio líquido (quando a variável dependente for ROA), conforme
descrito na Tabela 1.
Tabela 1 – Variáveis
Rentabilidade
Dependente
ROE
ROA
PIB per Capita
PIB per Capita
Índice de Preços Commodities x D1
Índice de Preços Commodities x D1
Risco Brasil
Risco Brasil
Ativos Totais
Patrimônio Líquido
Taxa de Câmbio
Taxa de Câmbio
Taxa de Câmbio x D1
Taxa de Câmbio x D1
D1
D1
Independentes
D2
D2
Notas: ROE: Retorno sobre Patrimônio Líquido
ROA: Retorno sobre Ativos
D1: exportadoras = 1
não exportadoras = 0
D2: 1995 a 1998 = 0
1999 a 2005 = 1
Fonte: elaborada pela autora
Foram incluídas duas dummies: uma para indicar as empresas exportadoras
e não exportadoras (D1) e outra para indicar o período de taxa de câmbio fixa e o de
taxa flutuante (D2).
Considerando as variáveis macroeconômicas selecionadas, espera-se que o
PIB per capita, escolhido como proxy para ciclo econômico, influencie positivamente
na rentabilidade das empresas. Um acréscimo no PIB pode significar um aumento
da renda e do consumo.
Risco Brasil, considerado um indicador do nível de confiança do mercado na
economia brasileira, foi selecionada para controlar choques econômicos. Uma queda
na taxa de risco Brasil pode indicar um aumento no nível de investimento no
18
mercado brasileiro. É esperada uma relação negativa entre a variável e a
rentabilidade das firmas.
Em relação à taxa de câmbio, uma apreciação do Real frente ao Dólar pode
levar a uma redução do faturamento das empresas que têm grande parcela de suas
vendas direcionadas para o mercado externo. A variável foi considerada de forma
isolada e foi multiplicada pela dummy D1 considerando seu impacto diferenciado na
rentabilidade das empresas exportadoras e não exportadoras. É esperada uma
relação positiva com as empresas exportadoras.
Índice de preços internacionais de commodities foi incluído na análise dada a
elevada representatividade das commodities na pauta das exportações brasileiras. A
variável foi multiplicada pela dummy D1 devido a sua influência na rentabilidade das
firmas exportadoras. Espera-se uma relação positiva com a rentabilidade das
empresas voltadas para o mercado externo.
Ao analisar a relação entre tamanho de firma e rentabilidade das
exportadoras, espera-se uma relação positiva em linha com os estudos realizados
por Gomes e Ellery Junior (2007), Tybout (2003), Bernard, Jensen e Lawrence
(1995), e Christensen, Rocha e Gertner (1987).
3.1 BASE DE DADOS
No banco de dados do IPEADATA (2007) foram coletadas as séries
históricas: Produto Interno Bruto (PIB) per capita, taxa de câmbio efetiva real, índice
de preços internacionais de commodities e risco Brasil. Na base de dados da
19
Economática
5
foram coletadas as informações relativas ao ROE, ROA, ativos totais
e patrimônio líquido das empresas. Foram consideradas as informações do balanço
não consolidado das empresas selecionadas.
A série referente ao PIB per capita foi estimada considerando o PIB nominal e
a população residente em primeiro de julho de cada ano (IPEADATA, 2007).
A taxa de câmbio efetiva real foi calculada a partir da média ponderada do
índice de paridade do poder de compra dos 16 maiores parceiros comerciais do
Brasil em 2001. A paridade do poder de compra foi definida pelo quociente entre a
taxa de câmbio nominal e a relação entre Índice de Preço por Atacado (IPA) do país
em questão e o Índice Nacional de Preços ao Consumidor (INPC/IBGE) do Brasil
(IPEADATA, 2007).
O índice de preços internacionais de commodities corresponde aos preços de
diversas commodities divulgados pelo Fundo Monetário Internacional (FMI)
ponderados pelo IPA (IPEA, 2005).
A série risco Brasil foi obtida a partir dos dados do principal título da dívida
externa brasileira - C-Bond
6
– negociado no mercado internacional. Os dados
apresentados são referentes aos meses de dezembro do período pesquisado. Sua
cotação é em pontos-base acima do título do Tesouro Americano. É considerado
uma medida do grau de confiança dos investidores na economia do país
(IPEADATA, 2007).
5
Banco de dados com informações financeiras de empresas de vários países.
6
Capitalization Bond
20
Os dados expressos em moeda corrente, PIB per capita, ativos totais, e
patrimônio líquido, foram deflacionados a preços de 2005 pelo Índice de Preços ao
Consumidor Ampliado – IPCA (anual), coletados no site do IPEADATA (2007). O
deflacionamento foi utilizado para permitir a comparação de períodos distintos, por
meio do expurgo do efeito inflacionário dos valores monetários.
Aplicou-se logaritmo natural (LN) nas séries PIB per capita, índice de preços
de commodities, ativos totais e patrimônio líquido, para correção da não linearidade
dos dados.
3.2 LIMITAÇÕES DA PESQUISA
Este trabalho apresenta limitação quanto à ausência de teoria para sustentar
a proposta de pesquisa. Diversos estudos analisaram o perfil das firmas
exportadoras e os motivos que direcionaram essas empresas para o comércio
internacional, porém não foram localizados estudos que sustentem a hipótese de
que as empresas exportadoras são mais rentáveis do que as não exportadoras.
Outra questão é o universo da pesquisa e o período de abrangência. O
universo está restrito às empresas citadas na revista Exame Maiores e Melhores
(2006) e abrange o período de 1995 a 2005.
4. ANÁLISE DOS RESULTADOS
A estimação de modelos de regressão com dados em painel depende das
premissas estabelecidas acerca do intercepto e dos coeficientes (GUJARATI, 2006,
p. 516). Os resultados apresentados nas Tabelas 2 e 3 assumem que todos os
coeficientes são constantes ao longo do tempo e entre as empresas. O valor do
intercepto é o mesmo para as 40 empresas.
Tabela 2 – Variável dependente ROE
Notas: * significante a 1% ** significante a 5% *** significante a 10%
Total de 440 observações
Fonte: elaborada pela autora
Tabela 3 – Variável dependente ROA
Notas: * significante a 1% ** significante a 5% *** significante a 10%
Total de 440 observações
Fonte: elaborada pela autora
Variável
Coeficiente
Erro Padrão
Estatística
t
Valor
p
Intercepto
-207.8796
61.85644
-3.360678
0.0008
Ativos Totais
0.746633
0.648700
1.150968
0.2504
PIB per capita
93.79844
26.85136
3.493247
0.0005*
Taxa de Câmbio
-0.083728
0.132514
-0.631844
0.5278
Taxa de Câmbio x D
1
0.195848
0.089973
2.176754
0.0300**
Índice Preços
Commodities
x D1
-6.627574
10.73585
-0.617331
0.5373
Risco Brasil
-0.009865
0.005453
-1.809221
0.0711***
D
1
14.21917
44.74582
0.317777
0.7508
D
2
0.303436
5.878693
0.051616
0.9589
Variável
Coeficiente
Erro Padrão
Estatística
t
Valor
p
Intercepto
-75.41126
21.18129
-3.560277
0.0004
Patrimônio Líquido
0.256234
0.252387
1.015241
0.3106
PIB per capita
33.99071
9.162903
3.709601
0.0002*
Taxa de Câmbio
-0.015496
0.045244
-0.342503
0.7321
Taxa de Câmbio x D
1
0.066902
0.030700
2.179263
0.0299**
Índice Preços
Commodities
x D1
3.870683
3.664649
1.056222
0.2915
Risco Brasil
-0.002960
0.001861
-1.590792
0.1124
D
1
-19.04001
15.27160
-1.246759
0.2132
D
2
-0.184908
2.006482
-0.092155
0.9266
22
Os resultados apurados nas Tabelas 2 e 3 apontaram evidências que PIB per
capita, taxa de câmbio e risco Brasil são estatisticamente significantes. Observou-se
que ciclo econômico apresentou uma relação positiva com rentabilidade em linha
com a expectativa de que em períodos de crescimento econômico as empresas
sejam mais rentáveis.
No caso da taxa de câmbio, há indícios de que a apreciação do Real frente ao
Dólar impacta negativamente a rentabilidade, sendo que o efeito é maior no caso
das exportadoras.
Entretanto, ao analisar a dummy D1, observa-se que não há indicação de
significância estatística. Pode-se inferir que não há evidências de que as empresas
exportadoras são mais rentáveis do que as não exportadoras.
Considerando a variável risco Brasil, houve divergência nos resultados se
comparadas as Tabelas 2 e 3. Quando utilizou-se ROE como variável dependente
(Tabela 2), a variável apresentou o sinal negativo esperado significando que uma
menor taxa de risco Brasil sinaliza um aumento da credibilidade do país frente aos
investidores, impactando positivamente a rentabilidade das empresas. Todavia,
quando considerou-se ROA como variável dependente, não houve indício de
significância da mesma variável. Considerando que ROE e ROA são indicadores
financeiros que representam rentabilidade, esperava-se resultados similares. Não foi
investigada a razão de tal divergência.
Os coeficientes estimados indicam a margem de contribuição da variável
independente à variável dependente coeteris paribus. Cada incremento de 1 ponto
percentual no PIB per capita impacta em aumento de 0,9% no ROE e 0,3% no ROA
23
das firmas. No caso do risco Brasil, o coeficiente calculado na Tabela 2 indica que a
cada decréscimo de 1 ponto percentual, estima-se um aumento de 0,009% no ROE.
Considerando a taxa de câmbio, dado um aumento de 1 ponto percentual, espera-se
um acréscimo de 0,19% no ROE e 0.06% no ROA das exportadoras.
A fim de complementar a análise, as Tabelas 4, 5, 6 e 7 apresentam o
resultado da estimação com efeitos fixos e aleatórios nos cortes transversais. O
modelo de regressão de efeitos fixos (Tabelas 4 e 5) considera as características
individuais das empresas. O intercepto é individualizado para cada empresa, porém
não se altera ao longo do tempo, ao passo que os coeficientes angulares são
mantidos constantes entre as empresas e ao longo do tempo. No modelo de efeitos
fixos, a dummy D1 não foi considerada isoladamente, devido a ocorrência de
multicolinearidade perfeita
7
.
Tabela 4 – Variável dependente ROE – Efeitos Fixos
Notas: * significante a 1% ** significante a 5% *** significante a 10%
Total de 440 observações
Fonte: elaborada pela autora
7
Existência de correlação entre as variáveis independentes em um modelo de regressão múltipla
(WOOLDRIDGE, 2006).
Variável
Coeficiente
Erro Padrão
Estatística
t
Valor
p
Intercepto
-334.4585
72.57032
-4.608751
0.0000
Ativos Totais
11.52639
3.550894
3.246053
0.0013*
PIB per capita
84.97274
25.33360
3.354151
0.0009*
Taxa de Câmbio
-0.070051
0.124301
-0.563556
0.5734
Taxa de Câmbio x D
1
0.154533
0.085402
1.809487
0.0711***
Índice Preços
Commodities
x
D
1
-11.54139
10.18962
-1.132661
0.2580
Risco Brasil
-0.011439
0.005137
-2.226745
0.0265**
D
2
-0.831978
5.523145
-0.150635
0.8803
24
Tabela 5 – Variável dependente ROA – Efeitos Fixos
Notas: * significante a 1% ** significante a 5% *** significante a 10%
Total de 440 observações
Fonte: elaborada pela autora
Com base nos resultados apurados nas Tabelas 4 e 5, verificou-se que
tamanho, ciclo econômico, taxa de câmbio e risco Brasil são estatisticamente
significantes. Quando se considerou as características individuais das empresas,
pode-se inferir que as maiores firmas tendem a ser mais lucrativas coeteris paribus.
Assim como nas Tabelas 2 e 3, os coeficientes apresentaram os sinais
esperados. Em relação à variável tamanho, os coeficientes calculados indicaram
que para cada acréscimo de 1 ponto percentual nos ativos totais e no patrimônio
líquido, são estimados aumentos de 0,11% no ROE e 0,05 no ROA% das
empresas, mantidas as demais variáveis constantes.
No modelo de efeitos aleatórios, o intercepto representa o valor médio de
todos os interceptos das empresas e o erro representa o desvio (aleatório) do
intercepto individual de seu valor médio (GUJARATI, 2006).
Variável
Coeficiente
Erro Padrão
Estatística
t
Valor
p
Intercepto
-151.2559
19.14675
-7.899822
0.0000
Patrimônio Líquido
5.509720
0.885059
6.225258
0.0000*
PIB per capita
31.09786
6.801097
4.572477
0.0000*
Taxa de Câmbio
0.013676
0.033842
0.404122
0.6863
Taxa de Câmbio x D
1
0.054155
0.022827
2.372364
0.0182**
Índice Preços
Commodities
x D
1
1.236572
2.747830
0.450017
0.6529
Risco Brasil
-0.003697
0.001383
-2.672901
0.0078*
D
2
-0.997163
1.491648
-0.668498
0.5042
25
Tabela 6 – Variável dependente ROE – Efeitos Aleatórios
Notas: * significante a 1% ** significante a 5% *** significante a 10%
Total de 440 observações
Fonte: elaborada pela autora
Tabela 7 – Variável dependente ROA – Efeitos Aleatórios
Notas: * significante a 1% ** significante a 5% *** significante a 10%
Total de 440 observações
Fonte: elaborada pela autora
Os resultados observados nas Tabelas 6 e 7 indicaram que as variáveis
tamanho, ciclo econômico, risco Brasil e taxa de câmbio são estatisticamente
significantes coeteris paribus.
Considerando a variável tamanho, houve divergência nos resultados quando
comparadas as Tabelas 6 e 7, assim como ocorreu com a variável risco Brasil em
relação às Tabelas 2 e 3. Na Tabela 7, apurou-se indicação de impacto positivo de
tamanho na rentabilidade das empresas. Todavia, a mesma variável na Tabela 6
Variável
Coeficiente
Erro Padrão
Estatística
t
Valor
p
Intercepto
-213.7693
58.81563
-3.634567
0.0003
Ativos Totais
1.165203
0.919255
1.267552
0.2056
PIB per capita
93.45575
25.17749
3.711877
0.0002*
Taxa de Câmbio
-0.083197
0.124225
-0.669728
0.5034
Taxa de Câmbio x D
1
0.194244
0.084384
2.301905
0.0218**
Índice Preços
Commodities
x D1
-6.818.374
1.006.897
-0.677167
0.4987
Risco Brasil
-0.009927
0.005113
-1.941565
0.0528***
D
1
15.61656
42.07623
0.371149
0.7107
D
2
0.259348
5.511318
0.047057
0.9625
Variável
Coeficiente
Erro Padrão
Estatística
t
Valor
p
Intercepto
-96.03850
16.99332
-5.651544
0.0000
Patrimônio Líquido
1.715825
0.492802
3.481775
0.0005*
PIB per capita
33.18698
6.789038
4.888319
0.0000*
Taxa de Câmbio
-0.007391
0.033595
-0.220006
0.8260
Taxa de Câmbio x D
1
0.063361
0.022757
2.784169
0.0056*
Índice Preços
Commodities
x D1
3.138840
2.722994
1.152717
0.2497
Risco Brasil
-0.003165
0.001379
-2.294600
0.0222**
D
1
-14.63988
11.50308
-1.272691
0.2038
D
2
-0.410579
1.487311
-0.276055
0.7826
26
não apresentou significância estatística, contrariando a expectativa de resultados
similares, conforme explicado anteriormente.
Não foram observadas evidências de que as empresas exportadoras são
mais rentáveis do que as não exportadoras. A variável D1 não apresentou
significância nos modelos estimados.
Quanto às demais variáveis, pode-se inferir que, variação no preço de
commodities e os diferentes regimes cambiais utilizados no período analisado não
exercem influência sobre a rentabilidade das empresas, na amostra analisada.
5. CONCLUSÃO
Este trabalho teve como objetivo investigar se a rentabilidade das empresas
exportadoras é maior do que a rentabilidade das empresas não exportadoras,
buscando contribuir para ampliar o conhecimento das razões que levam uma
empresa a direcionar seus negócios para o mercado externo. Foram analisadas 40
empresas, exportadoras e não exportadoras, listadas na revista Exame, edição
Maiores e Melhores de 2006, durante o período de 1995 a 2005. O método
estatístico utilizado foi análise de regressão com dados em painel.
A variável dependente - rentabilidade - foi modelada como função de ciclo
econômico, taxa de câmbio, variação de preços de commodities, choques
econômicos e tamanho das empresas. Foram incluídas duas dummies: uma para
indicar as empresas exportadoras e não exportadoras e outra para indicar o período
de taxa de câmbio fixa e o de taxa flutuante.
Os resultados empíricos não apontaram evidências de que há relação entre
rentabilidade e atividade exportadora. Não foram observados indícios de que as
empresas exportadoras são mais rentáveis do que as não exportadoras.
A análise dos dados indicou que em períodos de crescimento econômico as
empresas tendem a ser mais rentáveis. A apreciação do Real frente ao Dólar pode
impactar negativamente a rentabilidade das exportadoras assim como o aumento do
risco Brasil. Considerando o modelo no qual foram capturadas as características
individuais de cada firma, pode-se inferir que empresas maiores tendem a ser mais
lucrativas.
28
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WOOLDRIDGE, Jeffrey M. Introdução à econometria: uma abordagem moderna.
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31
APÊNDICE A – RELAÇÃO DE EMPRESAS EXPORTADORAS
Empresas
Setor
SADIA
Alimentos e Bebidas
PERDIGÃO
Alimentos e Bebidas
COTEMINAS
Textil
KARSTEN
Textil
ALPARGATAS
Textil
WEG
Máquinas Industriais
VALE
Mineração
DURATEX
Outros
SOUZA CRUZ
Outros
ARACRUZ
Papel e Celulose
KLABIN
Papel e Celulose
VCP
Papel e Celulose
PETRÓLEO IPIRANGA
Petróleo e Gás
PETROBRÁS
Petróleo e Gás
COPESUL
Química
BRASKEN
Química
ACESITA
Siderurgia e Metalurgia
GERDAU
Siderurgia e Metalurgia
EMBRAER
Veículos e Peças
MARCOPOLO
Veículos e Peças
32
APÊNDICE B – RELAÇÃO DE EMPRESAS NÃO EXPORTADORAS
Empresas
Setor
VIGOR
Alimentos e Bebidas
MARISOL
Textil
CELESC
Energia Elétrica
CEMIG
Energia Elétrica
CESP
Energia Elétrica
COELBA
Energia Elétrica
COPEL
Energia Elétrica
ELETROBRÁS
Energia Elétrica
ESCELSA
Energia Elétrica
BANCO DO BRASIL
Finanças e Seguros
BRADESCO
Finanças e Seguros
ITAÚ
Finanças e Seguros
UNIBANCO
Finanças e Seguros
BANESPA
Finanças e Seguros
ITAUSA
Outros
COMGÁS
Petróleo e Gás
UNIPAR
Química
BRASIL TELECOM
Telecomunicações
TELESP
Telecomunicações
RANDON
Veículos e Peças
33
APÊNDICE C – BASE DE DADOS
1995 6,90 5,70 984.260,74 802.877,38
9,05 72,89
67,30
983,06
1 0
1996 -6,20 -4,50 937.238,61 683.996,52
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 -31,40 -19,60 791.329,29 494.756,45
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 9,40 6,00 823.432,24 520.260,39
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 14,50 9,60 844.411,55 559.071,45 10,07 106,05 61,88 707,14 1 1
2000 16,90 11,00 927.274,66 604.665,11 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 7,80 4,90 938.404,00
584.810,04 10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 10,90 6,10 969.295,61 545.342,82
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 16,60 10,30 904.824,63 561.149,73
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 17,20 10,20 985.265,43 586.244,46
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 25,20 15,40 1.069.222,00 655.318,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 14,90 8,90 7.903.821,36 4.741.340,48
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 0,60 0,40 6.968.379,02 4.305.256,85
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 0,70 0,40 6.850.819,19 4.051.995,64
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 -3,40 -1,90 6.855.996,87 3.778.758,37
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 4,30 2,30 6.623.958,97 3.476.757,87
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 18,60 10,80 6.296.785,21 3.668.186,23 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 8,10 3,70 7.524.429,45 3.434.070,00 10,48 114,24 56,86 888,17 1 1
2002 2,70 0,90 8.010.402,64 2.809.611,36
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 31,20 11,10 8.990.778,97 3.197.942,11
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 29,90 12,90 8.566.102,63 3.689.456,11
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 27,90 13,60 8.676.934,00 4.216.178,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 3,00 1,90 3.414.229,70 2.107.693,71
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 0,20 0,10 4.360.235,82 2.177.574,74
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 0,30 0,10 4.768.669,15 2.073.047,62
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 -55,30 -24,00 4.486.749,31 1.948.730,64
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 -27,00 -10,50 5.915.095,66 2.306.386,76
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 -0,80 -0,30 5.449.794,71 1.886.478,35
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 -28,20 -8,50 5.380.467,74 1.611.025,07 10,48 114,24 56,86 888,17 1 1
2002 -36,20 -7,20 5.248.636,31 1.041.398,76 10,41 150,50 66,35 1.569,42 1 1
2003 22,80 6,20 4.338.819,27 1.174.134,16
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 44,70 17,70 4.070.125,07 1.609.455,78
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 25,30 13,80 4.252.619,00 2.326.094,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 5,30 4,20 1.469.565,45 1.168.472,17
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 5,90 4,60 1.420.811,01 1.107.410,63
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 6,90 4,70 1.597.402,73 1.097.073,48
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 6,80 4,70 1.590.259,15 1.103.204,27
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 1,90 1,30 1.473.572,80 982.920,22
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 7,80 5,60 1.790.284,64 1.281.730,40
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 6,10 4,30 1.708.936,34 1.211.053,33
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 8,40 5,00 1.883.924,68 1.132.994,41 10,41 150,50 66,35 1.569,42 1 1
2003 6,60 3,90 1.812.442,29 1.070.801,40 10,80 124,05 74,93 524,95 1 1
2004 12,60 7,40 1.786.436,85 1.051.697,94
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 12,80 7,30 1.859.294,00 1.053.784,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 -154,20 -27,50 2.160.887,03 385.711,14
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 -81,10 -10,70 2.079.638,05 273.659,98
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 -8,40 -2,20 2.434.887,49 626.775,16
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 32,30 6,70 3.697.117,19 768.760,23
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 58,30 11,80 5.832.943,86 1.183.791,24
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 41,60 12,90 7.769.651,53 2.418.046,00
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 44,00 14,40 10.856.930,49 3.554.644,93
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 35,00 10,10 14.840.594,79 4.269.108,43
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 16,60 5,00 14.663.581,80 4.433.372,66 10,80 124,05 74,93 524,95 1 1
2004 27,70 9,20 14.713.834,16 4.868.673,26 11,30 121,86 83,79 401,67 1 1
2005 14,60 5,00 14.414.409,00 4.909.482,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
Período/
Empresas
DURATEX
EMBRAER
ROE
%
ROA
%
ATIVOS TOTAIS
Base 2005
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
Base 2005
ALPARGATASARACRUZ
ACESITA
DUMMY 2
1999 a 2005=1
1995 a 1998=0
PIB PER
CAPITA
Base 2005
TAXA DE
CÂMBIO
ÍNDICE DE
PRECOS DE
COMMODITIES
Base 2005
RISCO
BRASIL
DUMMY 1
Exp = 1
Ñ Exp = 0
34
1995 3,70 2,70 2.277.389,90 1.622.264,72
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 6,00 3,80 4.457.936,32 2.846.868,30
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 8,10 5,30 4.513.304,65 2.938.339,84
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 10,50 6,70 4.915.082,97 3.150.793,45
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 17,10 8,90 6.313.412,84 3.292.548,31 10,07 106,05 61,88 707,14 1 1
2000 16,60 8,80 6.731.552,23 3.562.037,76 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 17,30 9,90 6.554.235,06 3.756.658,26
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 24,30 10,20 9.703.669,38 4.093.434,70
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 27,50 24,10 5.376.226,08 4.694.912,66
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 46,60 38,40 7.792.682,24 6.419.458,41
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 34,60 26,20 10.634.287,00 8.042.186,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 11,10 7,30 1.851.097,65 1.220.750,64
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 15,80 9,80 2.021.045,64 1.255.083,73
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 21,50 14,40 2.071.898,77 1.388.729,25
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 21,80 14,20 2.428.408,64 1.580.749,00
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 10,00 6,30 2.447.078,66 1.549.216,42
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 4,70 2,90 2.374.683,30 1.497.891,78 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 2,60 1,50 2.344.179,07 1.291.989,58 10,48 114,24 56,86 888,17 1 1
2002 -8,00 -3,40 2.529.933,23 1.062.822,87
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 15,60 6,70 2.535.419,06 1.079.719,51
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 27,50 13,20 2.543.500,66 1.222.461,27
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 24,10 12,20 2.661.944,00 1.350.342,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 6,90 6,60 2.626.442,13 2.529.774,43
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 2,80 2,70 2.432.055,40 2.333.443,63
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 -0,30 -0,30 2.260.437,34 2.170.291,54
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 -2,90 -2,80 2.107.619,56 2.060.202,72
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 -11,50 -10,90 1.706.414,97 1.623.248,16
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 1,10 0,90 2.196.925,32 1.849.916,82
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 6,10 1,90 5.939.941,14 1.801.529,63 10,48 114,24 56,86 888,17 1 1
2002 -19,20 -4,30 6.023.097,55 1.346.857,66 10,41 150,50 66,35 1.569,42 1 1
2003 55,10 24,40 4.672.542,32 2.067.133,93
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 21,60 10,50 4.592.870,98 2.227.428,38
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 13,80 6,80 4.564.527,00 2.244.662,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 14,00 8,90 4.412.622,62 2.806.024,33
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 31,40 16,90 3.910.995,75 2.101.486,07
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 31,30 18,90 3.681.974,20 2.222.228,38
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 38,60 21,90 4.092.467,87 2.324.280,41
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 47,80 22,30 4.817.717,34 2.241.628,94
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 41,20 21,90 3.401.743,52 1.806.033,04
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 50,70 30,60 2.907.146,50 1.755.160,25
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 64,00 35,00 3.411.502,60 1.867.522,23 10,41 150,50 66,35 1.569,42 1 1
2003 50,00 25,30 3.460.867,25 1.747.828,61 10,80 124,05 74,93 524,95 1 1
2004 45,30 22,30 3.479.929,92 1.708.766,33
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 42,00 18,00 3.863.665,00 1.652.993,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 0,70 0,60 4.458.609,26 4.023.800,20
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 -1,20 -0,90 4.563.276,57 3.514.794,96
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 0,90 0,80 3.597.630,97 3.349.124,22
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 -0,40 -0,40 3.525.731,22 3.225.791,43
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 8,10 4,90 5.252.435,96 3.168.572,12
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 17,00 11,30 5.252.440,45 3.491.614,98
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 14,50 11,80 4.491.900,58 3.642.781,86
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 10,90 7,30 5.218.403,15 3.509.561,79
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 25,30 19,00 5.255.328,89 3.944.042,06 10,80 124,05 74,93 524,95 1 1
2004 19,40 14,40 5.629.880,12 4.171.753,40 11,30 121,86 83,79 401,67 1 1
2005 13,10 7,80 7.050.360,00 4.191.913,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
PIB PER
CAPITA
Base 2005
TAXA DE
CÂMBIO
ÍNDICE DE
PRECOS DE
COMMODITIES
Base 2005
RISCO
BRASIL
DUMMY 1
Exp = 1
Ñ Exp = 0
DUMMY 2
1999 a 2005=1
1995 a 1998=0
Período/
Empresas
ROE
%
VCP
GERDAUPETRÓLEO IPIRANGA
KLABIN
SOUZA CRUZ
ROA
%
ATIVOS TOTAIS
Base 2005
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
Base 2005
35
1995 3,10 2,40 27.415.423,86 21.434.194,39
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 5,10 3,60 26.343.654,67 19.022.856,44
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 8,00 5,40 24.670.216,90 16.741.388,05
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 10,60 7,10 25.054.251,38 16.885.774,96
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 11,90 7,50 26.779.189,04 16.760.400,58 10,07 106,05 61,88 707,14 1 1
2000 20,20 10,60 30.270.881,98 15.911.939,43 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 25,90 13,60 31.366.866,10 16.458.273,48
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 16,00 7,60 33.353.555,21 15.848.720,04
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 30,20 14,90 34.458.898,94 16.989.648,08
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 35,60 18,30 37.349.315,61 19.203.168,05
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 43,40 22,70 45.998.474,00 24.052.131,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 12,30 9,00 671.718,68 492.128,33
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 15,40 9,30 811.426,54 490.542,64
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 19,80 14,80 696.667,62 521.651,90
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 27,60 18,20 931.183,71 614.209,12
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 20,10 18,50 708.987,79 652.137,77
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 26,90 22,30 847.258,56 701.982,31 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 30,60 28,20 871.498,44 802.380,07 10,48 114,24 56,86 888,17 1 1
2002 31,80 28,70 952.617,22 862.198,67
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 35,70 32,60 1.074.053,86 979.634,67
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 34,70 32,00 1.330.048,41 1.228.119,91
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 27,30 25,00 1.497.784,00 1.371.463,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 7,10 5,40 2.421.001,87 1.841.861,61
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 10,00 6,60 2.520.751,13 1.673.208,78
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 13,90 8,50 2.610.079,96 1.595.304,75
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 11,10 4,80 3.439.980,00 1.471.269,36
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 15,40 5,80 3.844.286,48 1.448.534,34
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 11,00 4,10 3.670.939,23 1.361.219,39
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 -2,20 -0,80 3.409.845,35 1.285.011,30 10,48 114,24 56,86 888,17 1 1
2002 0,00 0,00 4.351.505,99 1.243.944,61 10,41 150,50 66,35 1.569,42 1 1
2003 15,60 5,40 3.560.459,68 1.225.525,33
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 47,10 24,70 2.340.553,67 1.227.078,87
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 45,40 24,90 2.272.435,00 1.247.327,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 15,40 7,60
2.358.969,83
1.158.478,17
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 7,60 3,00
2.664.927,95
1.040.356,48
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 9,40 3,90
2.447.427,62
1.021.581,70
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 17,70 7,50
3.198.592,78
1.357.726,61
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 9,60 3,00
4.315.072,99
1.370.862,30
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 4,20 1,50
3.969.222,11
1.427.872,62
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 18,10 6,90
4.087.132,58
1.568.816,92
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 18,70 5,20 5.679.905,31 1.570.746,83 10,41 150,50 66,35 1.569,42 1 1
2003 30,30 8,90 5.798.469,54 1.700.359,73 10,80 124,05 74,93 524,95 1 1
2004 24,80 8,70
5.393.634,44
1.894.149,76
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 29,10 11,30
5.732.413,00
2.228.040,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 3,00 2,00
60.687.075,86
40.311.195,56
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 3,30 2,00
62.398.380,59
37.210.385,18
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 7,30 4,20
63.923.739,92
37.312.326,20
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 6,60 3,70
67.527.814,05
37.960.612,66
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 10,00 3,20
87.579.203,08
28.181.411,26
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 40,20 15,60
97.918.831,49
38.040.263,93
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 34,60 14,30
100.544.830,04
41.557.141,13
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 26,70 9,80
124.225.758,09
45.705.512,50
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 34,00 14,60 136.265.244,66 58.589.314,36 10,80 124,05 74,93 524,95 1 1
2004 27,60 12,90 145.467.430,27 67.909.667,89 11,30 121,86 83,79 401,67 1 1
2005 29,10 15,20
154.013.146,00
80.703.266,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
RISCO
BRASIL
DUMMY 1
Exp = 1
Ñ Exp = 0
DUMMY 2
1999 a 2005=1
1995 a 1998=0
ROA
%
ATIVOS TOTAIS
Base 2005
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
Base 2005
PIB PER
CAPITA
Base 2005
TAXA DE
CÂMBIO
ÍNDICE DE
PRECOS DE
COMMODITIES
Base 2005
Período/
Empresas
ROE
%
VALEWEG
COPESUL
SADIA
PETROBRAS
36
1995 7,30 5,00 472.882,00 324.934,20
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 12,60 9,00 458.585,17 326.818,28
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 15,70 10,50 484.307,22 324.843,38
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 15,30 8,90 591.701,21 342.033,03
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 5,70 3,00 623.712,77 326.380,89 10,07 106,05 61,88 707,14 1 1
2000 8,70 5,10 550.972,66 324.889,65 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 19,30 7,20 819.215,22 303.786,50
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 16,30 7,00 1.008.770,37 432.755,61
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 20,80 9,30 989.445,50 442.630,48
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 19,50 8,50 1.054.549,45 460.865,47
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 17,10 6,90 1.158.793,00 470.073,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 9,50 8,50 1.228.126,43 1.097.269,28
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 13,10 11,00 1.053.789,26 887.563,57
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 6,10 4,70 1.559.055,90 1.199.778,86
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 4,60 3,50 1.639.351,99 1.241.709,84
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 2,10 1,60 1.824.698,49 1.366.064,95
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 6,90 4,90 1.964.075,78 1.405.711,60 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 8,20 6,00 2.005.687,22 1.472.701,62 10,48 114,24 56,86 888,17 1 1
2002 12,80 9,20 2.089.182,73 1.494.838,90
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 12,10 8,80 2.174.754,02 1.572.530,02
10,80 124,05 74,93 524,95
1 1
2004 11,00 8,30 2.240.890,11 1.681.855,54
11,30 121,86 83,79 401,67
1 1
2005 6,00 5,10 2.002.630,00 1.704.833,00
11,66 100,00 100,00 363,67
1 1
1995 5,10 3,60
8.120.097
5.833.220,55 9,05 72,89 67,30 983,06 1 0
1996 0,20 0,20
7.237.072
5.187.695,03 9,73 73,47 69,18 560,80 1 0
1997 2,40 1,60
7.038.470
4.902.306,85 10,13 72,87 63,10 583,86 1 0
1998 -0,20 -0,10 5.466.151 3.388.607,84 10,24 77,35 53,27 1.121,45 1 0
1999 8,00 4,70 5.669.184 3.327.942,72 10,07 106,05 61,88 707,14 1 1
2000 10,00 6,00 5.723.764 3.415.330,79 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 -1,10 -0,50 7.626.035 3.020.625,67 10,48 114,24 56,86 888,17 1 1
2002 -49,20 -8,70 13.142.651 2.326.419,09 10,41 150,50 66,35 1.569,42 1 1
2003 9,80 1,50
15.986.807
2.454.493,03 10,80 124,05 74,93 524,95 1 1
2004 16,40 4,10
17.674.474
4.476.003,21 11,30 121,86 83,79 401,67 1 1
2005 14,80 4,60
14.907.941
4.647.101,00 11,66 100,00 100,00 363,67 1 1
1995 8,10 6,60 953.178,50 776.477,34
9,05 72,89 67,30 983,06
1 0
1996 2,40 2,00 910.066,21 758.162,24
9,73 73,47 69,18 560,80
1 0
1997 7,90 7,60 803.075,83 775.153,49
10,13 72,87 63,10 583,86
1 0
1998 12,50 12,30 855.238,19 838.349,43
10,24 77,35 53,27 1.121,45
1 0
1999 9,00 8,90 848.417,32 835.726,53
10,07 106,05 61,88 707,14
1 1
2000 8,20 8,00 855.178,70 835.734,54 10,37 106,87 62,75 775,89 1 1
2001 25,00 23,60 999.215,30 941.078,38 10,48 114,24 56,86 888,17 1 1
2002 2,10 2,10 848.913,63 847.615,95 10,41 150,50 66,35 1.569,42 1 1
2003 16,60 15,90 922.411,81 880.873,55 10,80 124,05 74,93 524,95 1 1
2004 29,50 28,30 1.070.926,12 1.027.630,21 11,30 121,86 83,79 401,67 1 1
2005 29,50 27,90 1.293.982,00 1.225.215,00 11,66 100,00 100,00 363,67 1 1
1995 5,80 4,20 257.066,73 186.839,82 9,05 72,89 67,30 983,06 1 0
1996 2,90 1,80 273.857,11 165.874,20 9,73 73,47 69,18 560,80 1 0
1997 0,80 0,50 240.763,50 158.288,48 10,13 72,87 63,10 583,86 1 0
1998 2,30 1,40 254.944,82 158.155,22 10,24 77,35 53,27 1.121,45 1 0
1999 9,90 5,30 265.821,95 142.230,37 10,07 106,05 61,88 707,14 1 1
2000 2,40 1,10 289.894,38 134.755,23
10,37 106,87 62,75 775,89
1 1
2001 9,00 4,00 295.413,69 130.208,00
10,48 114,24 56,86 888,17
1 1
2002 16,30 7,00 300.366,39 128.624,22
10,41 150,50 66,35 1.569,42
1 1
2003 10,20 4,70 271.402,01 124.718,26 10,80 124,05 74,93 524,95 1 1
2004 11,70 5,90 246.103,39 125.144,36 11,30 121,86 83,79 401,67 1 1
2005 3,50 2,00 214.131,00 121.001,00 11,66 100,00 100,00 363,67 1 1
ÍNDICE DE
PRECOS DE
COMMODITIES
Base 2005
RISCO
BRASIL
DUMMY 1
Exp = 1
Ñ Exp = 0
DUMMY 2
1999 a 2005=1
1995 a 1998=0
Período/
Empresas
ROE
%
ROA
%
ATIVOS TOTAIS
Base 2005
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
Base 2005
PIB PER
CAPITA
Base 2005
TAXA DE
CÂMBIO
MARCOPOLO
COTEMINAS
BRASKEN
PERDIGÃO
KARSTEN
37
1995 -122,70 -5,30 163.176.190,45 7.062.974,95
9,05 72,89
67,30
983,06
0 0
1996 -134,60 -9,20 151.617.099,83 10.399.962,56
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 9,60 0,50 189.018.063,84 10.610.125,10
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 13,10 0,70 219.239.160,34 11.526.697,01
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 11,60 0,70 199.624.861,46 11.603.536,55 10,07 106,05 61,88 707,14 0 1
2000 12,20 0,70 209.726.847,76 11.995.412,79 10,37 106,87 62,75 775,89 0 1
2001 12,40 0,60 233.646.062,81
12.235.206,48 10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 22,00 1,00 259.754.845,51 11.431.825,51
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 19,60 0,90 287.723.236,43 13.842.065,68
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 21,40 1,20 259.040.993,22 14.908.310,10
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 24,70 1,60 260.918.031,00 16.849.764,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 11,20 1,90 58.814.987,76 9.865.818,73
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 15,10 2,40 63.846.060,86 10.154.475,52
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 14,90 2,00 74.820.874,13 9.849.607,96
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 16,00 2,10 85.843.488,38 10.989.688,69
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 16,30 2,00 89.721.656,49 10.803.161,34
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 21,50 2,70 96.953.719,71 12.186.979,44 10,37 106,87 62,75 775,89 0 1
2001 22,20 2,60 116.645.012,63 13.662.743,03 10,48 114,24 56,86 888,17 0 1
2002 18,60 1,90 129.550.657,82 13.481.092,23
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 17,00 1,60 160.221.623,81 15.405.842,48
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 20,10 2,00 158.482.881,09 16.080.359,36
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 28,40 3,00 180.984.873,00 19.409.274,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 2,80 2,00 3.851.388,01 2.832.479,38
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 8,30 6,30 4.107.798,99 3.120.863,02
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 8,60 6,50 4.447.049,62 3.363.788,85
10,13 72,87
63,10
583,86
0 0
1998 5,70 4,00 4.515.879,56 3.144.882,21
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 -2,70 -1,80 4.119.241,90 2.715.436,53
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 6,30 3,60 18.815.374,14 10.764.514,92
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 4,10 2,00 19.655.305,88 9.601.337,33 10,48 114,24 56,86 888,17 0 1
2002 6,30 2,90 18.918.192,60 8.655.578,39 10,41 150,50 66,35 1.569,42 0 1
2003 -0,40 -0,20 17.054.986,17
7.577.148,77 10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 4,50 1,80 16.961.078,36 6.850.154,67
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 -5,50 -1,90 15.589.008,00 5.496.607,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 -6,40 -4,70 3.464.107,99 2.580.722,41
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 4,30 3,20 3.578.285,87 2.699.844,24
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 2,90 2,10 3.647.959,41 2.646.526,77
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 -4,20 -2,40 4.037.675,89 2.326.404,98
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 0,10 0,10 3.781.664,01 1.828.616,49
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 0,40 0,20 3.828.899,14 1.726.173,57
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 4,30 1,60 4.062.342,85 1.481.817,16
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 -45,60 -11,10 3.267.972,49 792.511,89 10,41 150,50 66,35 1.569,42 0 1
2003 21,60 5,60 3.398.027,64 884.506,98 10,80 124,05 74,93 524,95 0 1
2004 21,80 6,40 3.295.255,67 973.421,81
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 19,90 6,20 3.358.753,00 1.043.075,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 2,50 1,90 23.501.472,02 17.526.583,29
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 2,40 1,70 22.855.890,77 16.278.211,49
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 3,90 2,80 19.811.956,93 14.053.713,03
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 6,00 4,30 19.696.169,65 13.930.447,09
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 0,40 0,30 18.306.760,29 12.111.442,66
10,07 106,05
61,88
707,14
0 1
2000 5,30 3,50 17.901.969,88 11.773.323,74
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 6,90 3,60 18.356.652,74 9.654.129,69
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 -17,60 -7,40 16.879.981,00 7.061.259,57
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 18,30 8,10 16.890.154,59 7.458.564,70 10,80 124,05 74,93 524,95 0 1
2004 19,10 8,30 17.542.587,91 7.663.988,81 11,30 121,86 83,79 401,67 0 1
2005 27,90 20,10 9.949.636,00
7.184.855,00 11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
TAXA DE
CÂMBIO
ÍNDICE DE
PRECOS DE
COMMODITIES
Base 2005
RISCO
BRASIL
DUMMY 1
Exp = 1
Ñ Exp = 0
DUMMY 2
1999 a 2005=1
1995 a 1998=0
Período/
Empresas
ROE
%
ROA
%
ATIVOS TOTAIS
Base 2005
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
Base 2005
PIB PER
CAPITA
Base 2005
BRADESCO
BRASIL TELECOM
CELESC
CEMIG
BANCO DO BRASIL
38
1995 -1,50 -0,80 48.106.158,79 25.601.315,20
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 -4,00 -2,10 45.941.367,97 23.630.087,54
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 8,70 4,70 47.234.481,35 25.378.494,97
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 5,40 3,10 47.584.893,60 27.576.495,73
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 0,30 0,10 31.594.857,22 17.420.982,38 10,07 106,05 61,88 707,14 0 1
2000 -3,90 -2,10 29.455.815,99 16.103.280,17 10,37 106,87 62,75 775,89 0 1
2001 -8,20 -4,00 28.508.359,12 13.842.378,04
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 -52,70 -16,50 25.693.823,86 8.053.120,35
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 8,80 3,20 22.505.852,83 8.081.718,18
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 0,50 0,20 21.037.110,44 7.546.887,46
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 -2,80 -1,00 19.474.374,00 7.064.827,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 2,50 1,80 11.715.620,52 8.177.858,52
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 4,80 3,10 11.602.840,17 7.543.817,97
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 6,20 4,10 13.143.161,45 8.590.643,91
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 9,00 5,70 12.296.726,42 7.752.279,93
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 6,00 3,60 12.290.894,78 7.385.221,26
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 8,80 5,40 11.982.340,58 7.376.694,51 10,37 106,87 62,75 775,89 0 1
2001 9,40 7,70 8.591.049,67 7.057.160,50 10,48 114,24 56,86 888,17 0 1
2002 -6,80 -5,00 7.952.897,12 5.874.445,09
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 3,50 2,60 7.435.922,56 5.524.897,70
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 7,30 5,50 7.131.157,96 5.428.573,44
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 9,20 7,00 7.198.411,00 5.487.183,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 1,10 0,70 170.056.504,52 139.426.453,75
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 4,00 2,60 140.113.871,96 110.922.355,91
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 5,50 3,50 141.238.564,77 108.958.430,80
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 3,30 2,30 118.799.080,29 104.308.447,60
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 1,00 0,70 112.051.975,04 94.857.063,32
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 4,00 2,70 113.307.335,75 93.578.260,67
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 5,10 3,10 111.172.871,96 89.918.248,40 10,48 114,24 56,86 888,17 0 1
2002 1,70 0,90 111.349.562,65 82.721.807,67 10,41 150,50 66,35 1.569,42 0 1
2003 0,50 0,30 101.975.634,09 77.146.724,07
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 1,90 1,10 94.850.368,07 73.849.628,73
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 1,30 0,80 91.046.095,00 75.714.890,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 11,10 1,90 40.606.168,16 6.869.117,95
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 15,40 2,30 48.224.253,19 7.156.019,41
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 17,10 2,00 63.991.048,36 7.429.468,16
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 25,60 3,30 67.677.013,74 8.829.229,60
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 30,50 4,40 71.411.672,44 10.245.660,29
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 25,60 3,20 86.979.192,60 10.760.576,69
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 33,50 4,10 98.465.547,12 11.978.697,13
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 22,40 2,80 99.739.244,31 12.286.422,08 10,41 150,50 66,35 1.569,42 0 1
2003 17,50 16,30 14.189.021,47 13.201.531,99 10,80 124,05 74,93 524,95 0 1
2004 32,80 30,50 16.746.624,89 15.599.587,17
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 32,40 29,80 17.858.390,00 16.420.562,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 9,40 7,80 5.637.385,12 4.684.180,13
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 10,80 9,10 5.403.435,82 4.526.764,64
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 16,80 12,40 6.620.534,97 4.898.123,27
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 21,00 18,90 6.179.006,90 5.539.967,10
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 26,00 22,20 6.863.156,11 5.879.378,87
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 20,70 18,10 7.449.094,69 6.530.410,34
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 25,50 23,30 8.432.708,96 7.688.124,51
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 21,90 20,80 8.850.936,06 8.439.029,05
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 14,00 13,00 9.155.098,80 8.557.909,29 10,80 124,05 74,93 524,95 0 1
2004 26,80 25,20 10.454.191,07 9.823.591,68 11,30 121,86 83,79 401,67 0 1
2005 23,10 21,30 11.110.895,00 10.234.136,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
PIB PER
CAPITA
Base 2005
TAXA DE
CÂMBIO
ÍNDICE DE
PRECOS DE
COMMODITIES
Base 2005
RISCO
BRASIL
DUMMY 1
Exp = 1
Ñ Exp = 0
DUMMY 2
1999 a 2005=1
1995 a 1998=0
Período/
Empresas
ROE
%
ROA
%
ATIVOS TOTAIS
Base 2005
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
Base 2005
ELETROBRAS
ITAU
ITAUSA
CESPCOPEL
39
1995 3,50 2,70 23.046.766,67 17.408.813,08
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 8,20 6,40 23.606.264,50 18.387.314,98
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 10,20 8,00 25.068.358,63 19.829.937,31
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 9,60 7,80 24.287.467,94 19.538.527,32
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 5,30 4,10 28.498.021,90 21.987.469,31 10,07 106,05 61,88 707,14 0 1
2000 10,20 7,40 29.937.999,90 21.783.636,78 10,37 106,87 62,75 775,89 0 1
2001 10,70 6,90 31.891.060,67 20.560.420,05
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 7,40 4,80 27.774.888,65 18.001.718,93
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 12,90 7,90 22.787.465,98 13.952.674,40
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 19,10 11,70 19.749.065,35 12.047.214,16
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 24,90 13,50 18.800.613,00 10.204.207,00
11,66 100,00
100,00
363,67
0 1
1995 7,90 0,70 44.069.960,33 4.009.458,16
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 13,20 1,20 44.485.547,69 4.005.389,67
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 16,40 1,70 43.611.775,42 4.648.351,03
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 15,60 1,70 47.459.611,82 5.052.953,95
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 14,80 1,90 49.732.530,92 6.386.419,99
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 13,40 1,80 62.573.994,46 8.289.255,40 10,37 106,87 62,75 775,89 0 1
2001 16,00 2,00 68.733.381,03 8.493.653,13 10,48 114,24 56,86 888,17 0 1
2002 15,40 1,50 84.884.655,98 8.152.709,65
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 14,70 1,80 68.157.631,60 8.137.859,54
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 15,80 1,90 71.966.746,59 8.567.636,19
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 19,70 2,20 82.288.219,00 9.323.633,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 9,80 7,10 1.178.093,30 848.564,50
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 1,70 1,20 1.055.505,78 761.993,27
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 -14,60 -10,40 880.425,21 627.379,63
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 10,50 7,60 930.895,11 669.159,31
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 33,60 25,20 1.088.541,69 816.727,05
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 18,80 14,60 1.141.961,65 892.100,17
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 16,90 13,70 1.151.861,77 935.791,17 10,48 114,24 56,86 888,17 0 1
2002 14,00 11,50 1.113.361,45 916.860,23 10,41 150,50 66,35 1.569,42 0 1
2003 12,60 10,30 1.113.720,25 916.998,62
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 21,60 16,30 1.324.565,21 999.735,45
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 17,30 12,80 1.456.021,00 1.072.164,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 3,20 2,40 301.794,18 225.907,06
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 3,70 2,50 309.465,21 211.403,92
9,73 73,47
69,18
560,80
0 0
1997 1,60 1,10 699.377,14 462.901,50
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 1,00 0,60 707.973,56 457.340,46
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 -3,30 -1,80 742.364,95 406.143,59
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 -0,90 -0,40 730.031,85 379.853,18
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 -6,90 -2,80 619.133,53 249.531,07
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 -21,50 -6,10 646.918,42 182.436,82 10,41 150,50 66,35 1.569,42 0 1
2003 1,90 0,50 633.122,39 169.273,58 10,80 124,05 74,93 524,95 0 1
2004 0,30 0,10 611.840,47 157.066,97
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 3,80 1,20 683.100,00 225.196,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 -2,20 -1,20 1.203.193,40 657.317,55
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 -0,50 -0,30 1.130.017,41 588.596,49
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 1,80 1,20 1.110.695,30 720.158,95
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 -0,40 -0,20 1.116.247,25 731.246,46
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 -41,70 -19,10 974.623,01 447.115,76
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 5,40 3,40 1.984.147,95 1.266.802,78
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 7,80 3,70 2.403.050,32 1.159.392,54
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 12,10 4,90 2.739.667,28 1.102.460,46
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 11,30 4,60 2.553.419,04 1.036.904,15 10,80 124,05 74,93 524,95 0 1
2004 25,60 10,80 2.372.504,81 999.257,73 11,30 121,86 83,79 401,67 0 1
2005 36,20 12,40 2.579.085,00 881.257,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
RISCO
BRASIL
DUMMY 1
Exp = 1
Ñ Exp = 0
DUMMY 2
1999 a 2005=1
1995 a 1998=0
ÍNDICE DE
PRECOS DE
COMMODITIES
Base 2005
ROA
%
ATIVOS TOTAIS
Base 2005
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
Base 2005
PIB PER
CAPITA
Base 2005
TAXA DE
CÂMBIO
Período/
Empresas
ROE
%
VIGOR
COMGAS
TELESPUNIBANCOUNIPAR
40
1995 0,60 0,60 385.707,06 372.695,51
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 -1,80 -1,70 365.082,06 334.666,31
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 6,00 4,80 407.288,35 329.862,96
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 1,10 0,80 346.056,15 258.462,01
10,24 77,35
53,27
1.121,45
0 0
1999 -27,10 -16,60 306.044,03 186.825,29 10,07 106,05 61,88 707,14 0 1
2000 -2,00 -0,90 358.131,93 169.971,89 10,37 106,87 62,75 775,89 0 1
2001 4,30 2,30 290.883,20 157.991,03
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 11,80 6,50 263.719,42 144.847,68
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 41,90 17,70 450.247,61 190.104,12
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 49,40 24,10 551.911,07
269.015,93 11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 35,40 17,30 686.159,00 335.914,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 23,20 14,40 305.072,54 189.553,78
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 16,70 11,40 293.722,66 201.716,63
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 10,80 8,10 262.565,13 197.483,69
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 10,90 7,70 283.181,42 199.874,67
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 22,50 14,20 297.261,65 187.683,89
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 11,70 7,60 315.055,37 205.123,79 10,37 106,87 62,75 775,89 0 1
2001 8,30 5,40 309.125,47 199.229,86 10,48 114,24 56,86 888,17 0 1
2002 -1,70 -1,10 266.987,24 170.483,02
10,41 150,50 66,35 1.569,42
0 1
2003 14,20 7,90 311.765,52 173.372,13
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 21,50 13,20 300.602,44 185.369,69
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 14,70 9,10 306.855,00 190.255,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 -16,2 -9,3 3.716.588 2.134.793
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 -28,7 -15,3 3.048.786 1.623.299
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 8,4 4,3 3.696.890 1.877.084
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 16,6 8,2 4.060.130 2.011.515
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 -7,7 -3,3 4.093.299 1.727.912
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000
10,1 4,5
5.054.168 2.249.613
10,37 106,87
62,75
775,89
0 1
2001
14,8 6,7
5.001.435 2.249.756 10,48 114,24 56,86 888,17 0 1
2002
7,4 2,9
5.223.569 2.077.885 10,41 150,50 66,35 1.569,42 0 1
2003 9,8 4 4.705.641 1.915.740
10,80 124,05 74,93 524,95
0 1
2004 20,3 8,4 4.344.097 1.790.780
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 50,4 14,4 4.044.038 1.154.389
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 -13,80 -11,10 1.835.052,24
1.473.636,39 9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 10,10 8,10 1.837.764,44 1.472.388,54
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 10,00 5,10 2.970.497,02 1.509.673,05
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 10,10 4,90 3.296.331,65 1.611.730,86
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 -16,70 -6,50 3.243.066,67 1.252.976,16
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 0,50 0,20 3.224.313,84 1.168.091,01
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 -3,60 -1,00 3.590.003,49 1.023.037,11
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 -228,30 -18,50 3.418.293,03 277.212,04 10,41 150,50 66,35 1.569,42 0 1
2003 49,40 6,70 3.023.441,85 407.045,59 10,80 124,05 74,93 524,95 0 1
2004 32,80 5,60 2.954.278,59 504.261,79
11,30 121,86 83,79 401,67
0 1
2005 25,50 8,60 1.804.799,00 608.502,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
1995 -3,00 -0,10 101.003.577,10 2.977.692,84
9,05 72,89 67,30 983,06
0 0
1996 52,20 2,00 117.213.597,06 4.538.434,40
9,73 73,47 69,18 560,80
0 0
1997 51,90 3,50 102.227.054,84 6.944.358,52
10,13 72,87 63,10 583,86
0 0
1998 3,80 0,60 43.569.200,56 7.203.367,41
10,24 77,35 53,27 1.121,45
0 0
1999 0,50 0,10 44.586.924,54 6.664.473,10
10,07 106,05 61,88 707,14
0 1
2000 -102,50 -7,10 44.401.721,95 3.063.644,61
10,37 106,87 62,75 775,89
0 1
2001 36,40 3,70 41.109.143,91 4.186.055,14
10,48 114,24 56,86 888,17
0 1
2002 65,50 10,00 35.107.664,89 5.351.866,32
10,41 150,50
66,35
1.569,42
0 1
2003 36,70 5,70 35.034.527,81 5.409.406,87 10,80 124,05 74,93 524,95 0 1
2004 30,70 5,00 37.231.439,55 6.016.087,24 11,30 121,86 83,79 401,67 0 1
2005 34,30 4,00 40.875.315,00 4.794.632,00
11,66 100,00 100,00 363,67
0 1
ÍNDICE DE
PRECOS DE
COMMODITIES
Base 2005
RISCO
BRASIL
DUMMY 1
Exp = 1
Ñ Exp = 0
DUMMY 2
1999 a 2005=1
1995 a 1998=0
TAXA DE
CÂMBIO
ROA
%
ATIVOS TOTAIS
Base 2005
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
Base 2005
PIB PER
CAPITA
Base 2005
BANESPA
Período/
Empresas
ROE
%
RANDONMARISOL
COELBA
ESCELSA
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