( PDF ) Decisões financeiras em condições de risco por gerentes, diretores e firmas brasileiras uma análise baseada nas finanças comportamentais.

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Universidade Presbiteriana Mackenzie

Programa de Pós-Graduação em Administração de Empresas

Decisões financeiras em condições de risco por gerentes, diretores

e firmas brasileiras: uma análise baseada nas

Finanças Comportamentais

Marcelo Martins de Sá

São Paulo

2007

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Marcelo Martins de Sá

Decisões financeiras em condições de risco por gerentes, diretores

e firmas brasileiras: uma análise baseada n

Finanças Comportamentais

Dissertação apresentada ao Programa de

Pós-Graduação em Administração de Em-

presas da Universidade Presbiteriana Mac-

kenzie, para obtenção do título de mestre

em Administração de Empresas.

Orientador: Prof. Dr. Leonardo Fernando Cruz Basso

São Paulo

2007

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Reitor da Universidade Presbiteriana Mackenzie

Professor Dr. Manasses Claudino Fontelis

Coordenadora Geral da Pós-Graduação

Professora Dra. Sandra Maria Dotto Stump

Diretor da Faculdade de Ciências Econômicas Contábeis e Administrativas

Professor Dr. Reynaldo Cavalheiro Marcondes

Coordenadora do Programa de Pós-Graduação em Administração de Empresas

Professora Dra. Eliane Pereira Zamith Brito

Dedico este estudo essencialmente aos professores do

Programa de Pós-Graduação em Administração de Empresas da

Universidade Presbiteriana Mackenzie. Em especial aos profes-

sores Dr. Diógenes Manoel Leiva Martin, Dra. Eliane Pereira

Zamith Brito e ao professor-orientador Dr. Leonardo Fernando

Cruz Basso.

Agradeço a CAPES, Coordenação de Aperfeiçoamento

de Pessoal de Nível Superior, pelo suporte financeiro.

Agradeço ao Programa de Pós Graduação em Adminis-

tração de Empresas da Universidade Presbiteriana Mackenzie,

coordenado pela professora Dra. Eliane Pereira Zamith Brito,

pelo contato com excelentes professores e ensinamentos.

Agradeço aos professores Dr. Diógenes Manoel Leiva

Martin e Dr. Leonardo Fernando Cruz Basso pela dedicação,

incentivo e oportunidades de pesquisas, revelando novos hori-

zontes nestes primeiros passos.

Agradeço ao professor Dr. Rubens Famá pelas suges-

tões, críticas e direcionamentos oferecidos em banca de qualifi-

cação e ao professor Dr. Herbert Kimura pelos apontamentos

importantes sobre os questionários de pesquisa. Agradeço ao

professor Dr. Roberto Kerr e Sr. Luiz Climeni pelo encaminha-

mento da pesquisa aos respondentes-alvos deste estudo.

Agradeço ao professor Dr. Claudio Ramacciotti pela mo-

tivação e confiança no trabalho realizado e ao corpo de gestores

do Centro Universitário Nove de Julho pelas oportunidades ofe-

recidas e renovadas a cada semestre.

Agradeço a professora Mayla Souza Cruz Homem pela

gentil tradução das cartas do questionário encaminhado aos

respondentes e ao professor Dr. Clóvis Arlindo de Sousa pela

presteza em auxiliar com as análises estatísticas. Agradeço a

professora Rita de Cássia da Silva e Sr. Guilherme Leão pelo

auxílio na revisão textual em língua portuguesa. Agradeço ao

Sr. Luis Fernando Doin pela revisão textual em língua inglesa.

Agradeço aos amigos que colaboraram no contato com

os respondentes deste estudo, particularmente à Dagmar Dol-

linger e aos alunos Alzira Cezaria e Renan Ribeiro.

Por fim, agradeço a Deus, pelos pais excepcionais, Edu-

ardo e Lourdes, pela família maravilhosa, Flávia e Vinícius, pe-

los compreensivos familiares e pelos grandes amigos a quem te-

nho especial apreço.

SUMÁRIO

1 INTRODUÇÃO ................................................................................................................................................ 12

1.1

FORMULAÇÃO

PROBLEMA

PESQUISA ...................................................................................... 16

1.2

OBJETIVOS

PESQUISA.......................................................................................................................... 17

1.3

JUSTIFICATIVA

PESQUISA .................................................................................................................. 18

2 FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA ................................................................................................................... 21

2.1

CONCEITOS

RISCO,

INCERTEZA

TOMADA

DECISÃO ........................................................... 24

2.2

MODELOS

PUBLICADOS

SOBRE

TOMADA

DECISÃO

SOB

RISCO ............................................... 34

2.3

EVIDÊNCIAS

COMPORTAMENTAIS

SOBRE

RISCO

TOMADA

DECISÃO ................................. 48

2.4

COMO

ORGANIZAÇÕES

DECIDEM

CONDIÇÕES

RISCOS .................................................. 58

3 PROCEDIMENTOS METODOLÓGICOS ................................................................................................... 61

3.1

NATUREZA

ESTUDO ............................................................................................................................. 61

3.2

PLANO

AMOSTRAL ..................................................................................................................................... 62

3.3

ESTRATÉGIA

COLETA

DADOS ..................................................................................................... 64

3.3.1 Situação Hipotética (Carter Racing) ............................................................................................................ 66

3.3.2 Situação Real (Gerenciamento de Risco) ..................................................................................................... 78

4 ANÁLISE E INTERPRETAÇÃO DOS DADOS ........................................................................................... 89

5 CONCLUSÕES E RECOMENDAÇÕES FUTURAS ................................................................................. 105

6 REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS.......................................................................................................... 111

APÊNDICE ........................................................................................................................................................ 116

APÊNDICE A – RISK BUDGET THEORY (RBT) ......................................................................................... 116

ANEXOS ............................................................................................................................................................ 122

ANEXO

CARTA

APRESENTAÇÃO

PESQUISA

AOS

RESPONDENTES ................................. 122

ANEXO

QUESTIONÁRIO

SOBRE

GERENCIAMENTO

RISCO

CORPORATIVO.......................... 123

ANEXO

QUESTIONÁRIO

PARA

WEB

CARTER

DEVE

COMPETIR? ................................................ 136

LISTA DE FIGURAS

Figura 1 - Framework desta pesquisa ....................................................................................... 24

Figura 2 - Atitudes sob condições de Risco ............................................................................. 33

Figura 3 - Teoria do prospecto ................................................................................................. 41

Figura 4 – Framing by illusion ................................................................................................. 50

Figura 5 - Utilidade e Sensibilidade ao Risco .......................................................................... 57

Figura 6 - Distribuição dos Itens da Enquete sobre Gerenciamento de Risco ......................... 98

Figura 7 - Ponderações do decisor .......................................................................................... 116

Figura 8 - Pirâmide para Risk Budget Theory ........................................................................ 121

LISTA DE TABELAS

Tabela 1- Freqüência de Distribuição dos Respondentes ......................................................... 70

Tabela 2 - Coeficientes de Correlação Questionário Carter Racing (Austrália) ...................... 72

Tabela 3 - Coeficientes de Correlação para Probabilidade em Competir por Australianos ..... 76

Tabela 4 - Conexões entre Decisões e Dimensões dos Problemas de Risco ............................ 77

Tabela 5 - Estatísticas associadas com a Probabilidade em Competir para Australianos ........ 78

Tabela 6 - Práticas de Gerenciamento de Risco Corporativo em Firmas Australianas ............ 81

Tabela 7 - Estratégias de Gerenciamento de Risco em Firmas Australianas ........................... 82

Tabela 8 - Maiores Riscos e Preocupações Apontadas por Australianos sobre suas Firmas ... 85

Tabela 9 - Mudanças nos Riscos enfrentados pelas Organizações Australianas ...................... 85

Tabela 10 - Percepções do Ambiente Empresarial na Austrália .............................................. 86

Tabela 11 - Atitudes dos Australianos em Tomadas de Decisão sob Condições de Risco ...... 87

Tabela 12 - Freqüência de Crises na Austrália nos Últimos Três Anos ................................... 88

Tabela 13 - Freqüência da Distribuição dos Respondentes no Brasil (%) ............................... 90

Tabela 14 - Coeficientes de Correlação Questionário - Carter Racing (Brasil) ....................... 93

Tabela 15 - Coeficientes de Correlação sobre Probabilidade em Competir por Brasileiros .... 95

Tabela 16 - Estatísticas associadas com a Probabilidade em Competir para Brasileiros ......... 96

Tabela 17 - Comparativo de Práticas de Gerenciamento de Risco Corporativo .................... 100

Tabela 18 - Estratégias de Gerenciamento de Risco no Brasil ............................................... 101

Tabela 19 - Mudanças nos Riscos enfrentados pelas Organizações Brasileiras (%).............. 103

Tabela 20 - Percepções do Ambiente Empresarial no Brasil ................................................. 103

Tabela 21 - Comparativo sobre Atitudes dos Respondentes em Situações de Risco ............. 104

LISTA DE QUADROS

Quadro 1 - Artigos com Testes da Teoria do Prospecto no Mundo Real ................................. 43

Quadro 2 - Fontes e Questões que compõem o Instrumento de Pesquisa ................................ 67

Quadro 3 - Conexões entre Personalidade e Propensão ao Risco ............................................ 74

Quadro 4 - Novas Conexões de Personalidade com Propensão ao Risco ................................ 94

Resumo

Esta pesquisa de natureza exploratória visa descobrir por que gerentes, diretores

e firmas tomam decisões financeiras sob condições de risco no Brasil. Para isso realizou

levantamento em estudos baseados nas Finanças Comportamentais (FC), a fim de iden-

tificar possíveis anomalias relacionadas à propensão ao risco, particularmente, às já i-

dentificadas por meio das características e percepções dos decisores frente ao risco, ní-

veis de referência, contabilização mental, reversão à média, excesso de confiança, além

das influências ligadas tanto ao ambiente organizacional, quanto à busca por resultados

nas firmas brasileiras. A amostra não probabilística é composta por 143 respondentes e

foi coletada via web, entre os meses de outubro de 2006 a novembro de 2007, a partir da

utilização de dois questionários independentes. Tais instrumentos foram criados pionei-

ramente para explorar estes mesmos objetivos em decisores australianos (COLEMAN,

2006). Os resultados da pesquisa original foram confrontados com os dados desta pes-

quisa com intuito de conhecer melhor as diferenças que a demografia, atitudes voltadas

ao estilo/ processo decisório e ambiente/ resultados das firmas, podem exercer na toma-

da de decisões financeiras sob condições de risco. Acima de dois terços dos executivos

apresentaram propensão ao risco, entretanto, contrariando o estudo australiano, as análi-

ses estatísticas da variabilidade das respostas revelaram baixos poderes explicativos

sobre as possíveis anomalias existentes na amostra brasileira. Assim como na pesquisa

original, a manipulação das situações de risco propostas aos respondentes de acordo

com quatro dimensões apresentou baixa significância em relação à propensão ao risco.

Este estudo foi inovador em levantar informações no mundo real sobre o comportamen-

to de decisores sob condições financeiras de risco e pretende oferecer novas perspecti-

vas para as futuras pesquisas relacionadas ao conhecimento das Finanças Comporta-

mentais aplicadas no Brasil.

Palavras-Chave: Risco; Tomada de Decisão; Finanças Comportamentais

Abstract

The purpose of this survey of an exploratory nature is to discover why manag-

ers, directors and firms make financial decisions under conditions of risk in Brazil. For

this reason a survey was conducted in studies based on Behavioral Finance (BF), in

order to identify possible anomalies related to susceptibility to risk, particularly those

already identified by means of the characteristics and perceptions of decision makers in

relation to risk, reference levels, mental accounting, preference reversal, excess confi-

dence, besides the influences associated with the organizational environment and with

the search for results at Brazilian firms. The non-probabilistic sample is comprised of

143 respondents and was gathered via the web, between the months of October 2006

and November 2007, based on the use of two independent questionnaires. These instru-

ments were created in a pioneer fashion to explore the same objectives in Australian

decision makers (COLEMAN, 2006). The results of the original survey were compared

with the data from this survey with the intention of learning more about the differences

that the demography, attitudes geared towards style/decision-making process and envi-

ronment/results of firms can produce in financial decisions made under conditions of

risk. Over two thirds of the executives exhibited susceptibility to risk, yet contrary to the

Australian study, the statistical analyses of the variability of answers revealed low ex-

planatory powers with respect to the possible anomalies existing in the Brazilian sam-

ple. As was the case in the original survey, the manipulation of situations of risk pro-

posed to the respondents according to four dimensions had a low level of significance in

relation to risk propensity. This study was innovative in gathering information in the

real world about the behavior of decision makers under financial conditions of risk, and

is intended to offer new perspectives for future surveys relating to the knowledge of Be-

havioral Finance applied in Brazil.

Key Words: Risk; Decision Making; Behavioral Finance

1 INTRODUÇÃO

Esta seção inicia por apresentar a pesquisa objeto deste estudo, a partir da contextuali-

zação do tema e da formulação da pergunta problema, que orienta o desenvolvimento das de-

mais seções deste trabalho. Ao final desta parte mostram-se os objetivos - geral e específico -

bem como a justificativa para a condução desta pesquisa.

Por seguir os passos de Knight (1921), na busca pela amplificação do conceito de en-

tendimento sobre risco em direção ao conhecimento que envolve o processo de tomada de

decisão, o presente estudo começa por alertar para as possíveis ambigüidades existentes em

torno da compreensão do significado daquele constructo, cujo fato essencial é que em alguns

casos risco está relacionado aos aspectos suscetíveis de mensuração, enquanto em outras situ-

ações, distintivamente, não oferece esta característica. Portanto, torna-se importante reconhe-

cer a possível natureza qualitativa do risco para posteriormente encontrar a natureza probabi-

lística no apoio para tomada de decisões financeiras.

Também é importante alertar sobre os aspectos ligados ao processo de tomada de deci-

são. A literatura oferece basicamente duas abordagens para análise: a normativa, que se preo-

cupa com a solução racional ao problema de decisão via utilização de regras, com o intuito de

aperfeiçoar aspectos desejados, e a descritiva, que procura estudar a maneira pela qual as pes-

soas efetivamente tomam decisões, sem dizer como agir, mas por meio da observação do mo-

do como são tomadas as decisões em situações que envolvem risco (KIMURA, 2002).

Recentes pesquisas no Brasil conduzidas por Kimura (Ibid.), Mineto (2003) e Barros

(2005) evidenciam que entre os principais questionamentos que intrigam os pesquisadores em

Economia e Finanças desde o século XIX, está uma questão ainda não solucionada, pois so-

mos leigos em saber como são tomadas as grandes decisões financeiras. “O pressuposto de

maximizar o valor dos ativos dos acionistas, implícito no conceito de racionalidade ilimitada,

tornou-se um dogma para os executivos” (MINETO, op. cit.).

Por isso, a seguinte pesquisa acrescenta a esta busca as respostas possíveis aos questi-

onamentos sobre por que gerentes e diretores quando tomam suas decisões, escolhem alterna-

tivas que envolvem riscos. As respostas para esta questão servem para explicar melhor os pro-

cessos decisórios e seus conseqüentes resultados sob condições de risco no mundo real, cuja

importância pode ser notada tanto para posicionamento de futuras pesquisas acadêmicas quan-

to para o entendimento sobre as influências das tomadas de decisão em relação ao gerencia-

mento estratégico de risco nas firmas brasileiras.

Tem-se como oportunidade a partir desta pesquisa a melhor compreensão sobre fatos

que, em estudos anteriores, mostraram-se ineficazes por distanciarem-se das perspectivas do

mundo real e por utilizarem situações limitadas, em relação à experiência em tomada de deci-

sões sob condições de risco. O apoio das análises aqui presentes identifica as características

do processo decisório sob condições de risco e com intuito de levantar possíveis influências

existentes entre decisores, firmas e resultados.

Assim identifica-se que as principais determinantes para se assumir riscos individual-

mente podem estar ligadas à personalidade dos decisores, ao estilo decisório, ao ambiente

interno às organizações ou até mesmo às expectativas em relação aos resultados. Para quanti-

ficar este estudo, foi utilizada uma situação hipotética de tomada de decisão sob condições de

risco, cujo registro efetuado por um questionário sobre os atributos dos decisores elucidou

sobre a natureza desta escolha.

Um segundo questionário verificou os dados identificados em organizações no mundo

real e as comparou com os mesmos atributos e características de seus experientes executivos.

A partir deste ponto, pretendeu-se relacionar as interferências de seus decisores comparadas

ao perfil de suas organizações, além da influência do ambiente organizacional em relação às

práticas de tomada de decisão sob condições de risco. As conclusões são apresentadas a partir

de dados representativos que correspondam à realidade.

Foram exploradas as evidências que indicaram aspectos relacionados às Finanças

Comportamentais (FC), particularmente no que se refere aos motivos que explicam a razão

das escolhas arriscadas tomadas por executivos brasileiros e quais sinais ou análises são reali-

zadas por estes decisores, na tentativa de garantir os resultados esperados em suas firmas no

Brasil.

Os questionários, portanto, direcionam-se para tópicos apresentados em níveis institu-

cionais e intermediários das firmas, isto é, diretoria e gerência, e apontam para as estratégias

que poderão ser utilizadas em organizações, no intuito de reconhecer o patamar adequado de

risco. Os resultados deste estudo serão acompanhados pela proposta de um novo modelo para

auxiliar na tomada de decisão chamado “Risk Budget Theory (RBT)” (COLEMAN, 2006, p.

249), o qual é apresentado no apêndice deste estudo.

Cabe ressaltar que houve dificuldades em encontrar respondentes adequados ao perfil

desta pesquisa, isto é, gerentes e diretores com experiência em tomadas de decisão. As taxas

de respostas mostraram-se similares às informadas em outros estudos realizados pelas ciências

sociais e não superaram 10%. Foi essencial contar com toda ajuda disponível proveniente de

organizações empresariais, acadêmicas e de redes de relacionamentos.

O suporte para obtenção de recursos também foi fundamental. Este estudo contou com

apoio financeiro da Universidade Presbiteriana Mackenzie (UPM), por meio de seu departa-

mento conhecido por Mackpesquisa. Além desse apoio, o Núcleo de Estudos em Valoração,

conduzido pelos professores do Programa de Pós Graduação em Administração da UPM, com

destaque para as ações realizadas pelos professores Diógenes Manoel Leiva Martin e Leonar-

do Fernando Cruz Basso, ofereceu forte ajuda por meio de análises, sugestões e material teó-

rico durante estes doze meses de pesquisa.

Sendo assim, ainda nesta seção encontram-se os tópicos destinados a formulação da si-

tuação-problema, seguidos pelos objetivos e justificativa da presente pesquisa. Na segunda se

cão tem-se o referencial teórico primeiramente composto pelos enfoques dos principais con-

ceitos que envolvem as decisões financeiras, além do aprofundamento no entendimento sobre

os modelos de tomada de decisão publicados, para posterior análise em relação aos principais

estudos que compõem a nova e proeminente área das Finanças Comportamentais, bem como

suas correlações com o ambiente interno às organizações.

Na terceira parte há o detalhamento dos procedimentos metodológicos, com ênfase nos

instrumentos de pesquisa, os quais foram apresentados em conjunto com a análise dos resul-

tados da pesquisa original, a qual o presente estudo visa replicar, acrescentando neste foco as

informações levantadas a partir da amostra de decisores e firmas brasileiras.

Na quarta e quinta partes são apresentadas as análises e interpretações dos dados, bem

como as conclusões e recomendações, as quais espera-se que possam revelar uma contribui-

ção mais próxima do mundo real e apontar caminhos futuras pesquisas.

1.1 FORMULAÇÃO DO PROBLEMA DE PESQUISA

Barros (Op. cit.) afirma que “características comportamentais, que contrariam o mode-

lo da racionalidade ilimitada dos agentes econômicos, foram, por longo tempo, amplamente

ignoradas pelos pesquisadores de Finanças”. Estudos recentes mostram a existência de fatores

que podem influenciar a tomada de decisões financeiras sob condições de risco, sendo estes

ligados as próprias características dos decisores, como demografia, personalidade e fatores

pessoais, além das influências proporcionadas pelo ambiente organizacional das firmas ou

ainda pela forma como o processo decisório é revelado e a essência da decisão.

Kimura (2003), em seu artigo sobre os “aspectos comportamentais associados às rea-

ções do mercado de capitais”, chama atenção para os estudos pioneiros de Kahneman e

Tversky (1979) sobre os efeitos heurísticos, e para as pesquisas comportamentais de Slovic

(1972), a respeito de problemas de percepção de risco, que abriram caminho para a avaliação

dos aspectos psicológicos no processo de tomadas de decisão dos investidores.

A partir desta apresentação, procurou-se encontrar aspectos que respondam à seguinte

situação-problema: por que gerentes e diretores, em situações de escolhas financeiras, tomam

decisões sob condições de risco, e como estes processos são realizados em firmas brasileiras?

1.2 OBJETIVOS DA PESQUISA

Este estudo buscou como objetivo geral explorar o comportamento decisório, em fi-

nanças, feito por indivíduos, particularmente gerentes e diretores, sob condições de risco. Por

meio deste objetivo pretenderam-se conhecer quais fatores ligados às características pessoais,

de personalidade, estilo ou processo decisório, podem ser identificados na propensão ou aver-

são ao risco, além dos fatores que estão ligados ao ambiente e resultados destas decisões em

firmas brasileiras.

Especificamente objetivou-se examinar, por meio da coleta de dados empíricos em si-

tuações do mundo real, o oferecimento de informações mais concretas e operacionalizáveis,

que permitissem preparar melhor este campo para a criação de hipóteses. A partir disso, pre-

tendeu-se ainda aumentar o conhecimento acerca dos fenômenos de tomada de decisões sob

condições de risco para que investigações posteriores possam partir de enunciados mais exa-

tos e auxiliem no refinamento dos conceitos relacionados às Finanças Comportamentais apli-

cadas no Brasil.

Para as dúvidas que este estudo visou investigar, foram utilizados questionários que

simularam uma réplica do processo decisório em situação do mundo real, a fim de atingir uma

amostra heterogênea de indivíduos, ao invés de mensurações menos representativas por meio

de amostras homogêneas (principalmente em pesquisas com universitários).

Assim, com a inclusão de variáveis independentes para um cenário inicial proposto

aos direcionadores de decisões financeiras sob condições de risco, tornou-se possível explorar

variáveis ligadas a fatores pessoais, da personalidade, do nível de resultados, do estilo e do

processo decisório, contra a miopia das hipóteses que contaminaram inúmeras outras pesqui-

sas.

1.3 JUSTIFICATIVA DA PESQUISA

O conceito de equilíbrio de mercado, indicado pelo ajuste entre as forças demandantes

e ofertantes de recursos, serve como fundamento para explicar os mecanismos das relações de

trocas internas às organizações segundo as teorias microeconômicas tradicionais. Entretanto,

alguns autores apontam que este enfoque tem sido freqüentemente questionado, principalmen-

te quando situações de desequilíbrio não oferecem explicações suficientes.

Conforme afirmam Kimura et al. (1998), devido as teorias tradicionais não explicarem

adequadamente a situação real, a teoria da agência apareceu como importante alternativa teó-

rica, onde as situações de desequilíbrio são consideradas casos especiais, plenamente aceitá-

veis e até mesmo previsíveis. A inclusão dos aspectos relacionados à teoria da agência é, sem

dúvida, um dos fatores importantes da inclusão de componentes comportamentais na constru-

ção de uma avaliação mais realista do ambiente corporativo.

Sendo assim, as Finanças Comportamentais estão cada vez mais ligadas ao eixo prin-

cipal dos estudos econômicos e da área de finanças e têm sido amplamente discutidas na lite-

ratura sobre gerenciamento, pois suas repercussões encontraram aplicações consideráveis,

como: (a) as mensurações sobre impactos nos mercados, (b) a disponibilidade de bons dados

para conduzirem testes e (c) fortes incentivos para encontrar explicações.

Sobre os impactos no mercado brasileiro, Lintz (2004) aponta para a dinâmica de bo-

lhas especulativas em seu estudo aplicado ao mercado de câmbio brasileiro e revela que a

Teoria de Finanças Comportamentais (Behavioral Finance) forneceu importantes elementos

para o entendimento de como a dinâmica de bolhas pode vir a influenciar a taxa de câmbio no

Brasil, pois um “comportamento mais humano e menos racional pode potencializar dinâmicas

de mercado que resultem em bolhas especulativas” (LINTZ, Ibid.). Em outra análise Yoshi-

naga (2004) analisa a existência de oportunidades de obtenção de ganhos econômicos por

meio da adoção de estratégias de investimento que explorem o viés de sobre-reação de preços

do mercado de ações brasileiro no período de 1995 a 2003 e concluem que os resultados de-

monstraram que existe a oportunidade de se obter ganhos no curto prazo.

Estas visões reforçam as conclusões de outro estudo brasileiro que aponta duas moti-

vações centrais para o florescimento deste campo de pesquisas: (1) diversos estudos empíricos

que questionam paradigmas tradicionais vêm se acumulando nos últimos anos revelando que

as teorias tradicionais baseadas no paradigma do agente perfeitamente racional, são incapazes

de explicar satisfatoriamente diversos fenômenos financeiros observados na prática e (2) os

pesquisadores de finanças já contam com um repertório mais do que respeitável de resultados

baseados em pesquisas comportamentais, as quais revelam que os decisores estão freqüente-

mente sujeitos a importantes vieses cognitivos e não se comportam segundo o paradigma clás-

sico (YOSHINAGA, et al., 2003).

Já o incentivo prático para encontrar explicações pode ser notado ao se identificar que

o processo decisório está mais distante de ser simplesmente uma análise calculada que se uti-

liza de métodos racionais, isto é, há situações que evidenciam a contribuição individual das

decisões para vieses com os quais se torna possível interferir no mercado.

Os resultados desta pesquisa podem prover um guia útil para gerentes e diretores que

desejarem observar estas anomalias e conhecer estrategicamente o nível de risco que irão as-

sumir, pois os propósitos relacionados com a ampliação do conhecimento sobre o assunto

residem:

• Na enumeração e análise exploratória de dados empíricos, particularmente referências

dos estudos sobre tomadas de decisão em situações de risco, assim como os resultados

relacionados a estas pesquisas, ligados às práticas de gerenciamento de risco;

• Na avaliação da influência demográfica e da personalidade na mensuração da propen-

são ao risco, como variáveis independentes para explicar este tipo de comportamento;

• Na utilização de amostra representativamente heterogênea para examinar a influência

dos resultados das firmas e de suas respectivas organizações na tomada de decisão sob

condição de risco;

Como se pode perceber a psicologia econômica vem ganhando força no contexto bra-

sileiro, representando “uma área multidisciplinar que se debruça sobre temas como tomada de

decisões e funcionamento do mercado por meio de análises psicológicas” (FERREIRA,

2007). Entretanto, segundo Kanheman (2003, 2003a) em recente análise sobre os últimos anos

de estudos nesta área afirma que agora a diferença entre as visões das duas disciplinas, eco-

nomia e psicologia, foram permanentemente diminuídas, mas ainda não há uma teoria em

comum dividida por ambas sobre o comportamento humano.

Esta pesquisa permite avanços que residem em estudos empíricos sobre a compreen-

são do comportamento em tomadas de decisões arriscadas, realizados especialmente diretores

e gerentes, além de posicionar os estudos sobre risco no centro das pesquisas microeconômi-

cas, bem como a avaliação de sua importância para as teorias gerenciais na tentativa de com-

plementar o modelo tradicional da Moderna Teoria de Finanças.

2 FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA

Esta seção pretende inicialmente posicionar este estudo sob o enfoque dos conceitos

ligados às decisões financeiras, sendo que na primeira parte tem-se como foco a melhor defi-

nição do conhecimento que envolve risco e tomada de decisão desde os aspectos mais recen-

tes até os estudos mais clássicos e consagrados. Na segunda parte desta seção buscar-se-á le-

vantar quais modelos existentes estão relacionados com estes dois conceitos e lançá-los frente

à perspectiva das descobertas anunciadas pelas Finanças Comportamentais.

Por fim neste referencial teórico, destaca-se a importância em acrescentar a este enten-

dimento, características comuns entre os decisores financeiros e suas respectivas firmas, pois

é conhecido que as decisões influenciam diariamente o cotidiano das pessoas de diversas ma-

neiras. Compreender melhor estes mecanismos implica em encontrar explicações que possam

contribuir para a diminuição do impacto de riscos tanto para indivíduos quanto para organiza-

ções. Afinal, inovar ou copiar, comprar ou fazer, contratar ou reduzir, são decisões constantes

a que estão sujeitos os executivos em finanças, qualquer que seja o negócio da firma.

Definir risco simplesmente como a probabilidade que um evento ou resultado não de-

sejado aconteça é uma falha de superficialidade, a qual este estudo não pretende incorrer. In-

trinsecamente a este sentido mais básico está o entendimento da idéia de probabilidade e, por-

tanto, graus de incerteza, os quais devem ser mais bem discutidos, a fim de se descobrir por

que os executivos de sucesso necessitam escolher corretamente frente à incerteza. Por isso,

suas habilidades de gerenciamento devem envolver a análise, a previsão e a mensuração desse

risco.

Além dessas considerações, outra linha recorrente da presente pesquisa está relaciona-

da ao estudo das Finanças Comportamentais (FC). Uma visão multidisciplinar, que envolve

modelos financeiros tradicionais, métodos quantitativos, economia e psicologia, que surge

como uma das mais importantes e surpreendentes inovações na teoria de finanças dos últimos

anos (KIMURA, 2002).

Segundo Coleman (Op. cit., p. 2) os estudos sobre Finanças Comportamentais (FC)

emergiram a partir da década de 50, realizados por alguns estudiosos como Richard Cyert,

Herbert Simon e James March. Entretanto, segundo Shefrin (2000), Phil Cooley foi um dos

primeiros pesquisadores a aplicar as descobertas dos psicólogos e estudar as atitudes de risco

de administradores de portfólio, publicando seu trabalho em 1977, no Journal of Finance.

Kimura (2003), em seu artigo sobre os “aspectos comportamentais associados às rea-

ções do mercado de capitais”, chama atenção para os estudos pioneiros de Kahneman e

Tversky (1979), sobre os efeitos heurísticos e as pesquisas comportamentais de Slovic (1972),

a respeito de problemas de percepção de risco. Estes trabalhos abriram caminho para a avalia-

ção dos aspectos psicológicos, no processo de tomada de decisão dos investidores. Coleman

(Op. cit.) indica os artigos escritos por Kahneman (2003) e Camerer e Loewenstein (2004)

como referências sobre o estado de pensamento dessa disciplina.

Segundo Ferreira e Yu (2003) as teorias que intencionam descrever ou normatizar de-

cisões do mercado financeiro precisam estabelecer pressupostos comportamentais para seus

agentes, que permitam inferir quais são, ou pelo menos como são formadas, suas expectativas

e preferências. Os autores observam que “diferentes pressupostos levarão a diferentes expec-

tativas e preferências e, conseqüentemente, a diferentes previsões sobre o funcionamento dos

mercados”.

Isto contraria a maioria das teorias tradicionais em economia e finanças, pois adotam

como pressuposto comportamental o modelo racional e, ainda conforme Ferreira e Yu (Ibid.),

“suas expectativas não apresentam erros sistemáticos e suas preferências não violam axiomas

de transitividade”. Segundo estes autores argumentam aqueles que não processarem correta-

mente as informações disponíveis, cometendo erros sistemáticos, seriam excluídos do merca-

do. Esses pressupostos certamente podem ser questionados.

Como apresenta Kimura (2003), questionando o paradigma adotado pela hipótese de

mercados eficientes, as finanças comportamentais consideram que os investidores podem agir

de maneira não-racional, impactando consistentemente o comportamento do mercado. Estu-

dos empíricos têm revelado que os agentes financeiros apresentam atitudes controversas, de-

correntes da forma de estruturação (framing) de problemas e resultados, violando premissas

da Teoria Moderna de Finanças.

Uma crítica importante apresentada por Ferreira e Yu (Op. cit.) às teorias que envol-

vem os aspectos comportamentais é a falta de disciplina, pois “a introdução de parâmetros

livres pode, potencialmente, aumentar o poder explicativo de qualquer modelo, mas não o

tornam necessariamente mais preciso em suas previsões”.

Dessa forma, reconhece-se como fundamental que esta disciplina resida na utilização

de conceitos e comportamentos devidamente respaldados por estudos empíricos e explorató-

rios. Por isso, este trabalho emprega dados do mundo real para alcance dos resultados, especi-

ficamente os mecanismos que induzem os executivos a selecionarem alternativas arriscadas e

as suas implicações financeiras. Esta abordagem (ver figura 1) é consistente com estudos re-

centes que buscam o entendimento para estes mecanismos ligados à tomada de decisão sob

condições de risco, ao invés de simplesmente catalogá-los. O framework apresentado abaixo

busca ilustrar os caminhos percorridos na construção desta pesquisa.

Figura 1 - Framework desta pesquisa

Fonte: Adaptado de COLEMAN (2006, p. 13).

2.1 CONCEITOS DE RISCO, INCERTEZA E TOMADA DE DECISÃO

Nesta parte serão discutidos os tópicos referentes aos conceitos de risco, incerteza e

tomada de decisão. A partir da definição de risco e incerteza, a análise seguinte inclui a sua

relação com a tomada de decisão.

DECISÃO

Finanças Comportamentais

Fundamentação

Teórica

RISCO

Enquete sobre

Gerenciamento de

Risco

Corporativo

Questionário:

Carter Racing

Modelos de Tomada de Decisão sob

condições de Risco

Fundamentação

Teórica

Risk Budget

Theory

Gerenciamento de Risco por gerentes,

diretores e firmas

Atualmente, um escopo abrangente da abordagem sobre risco pode envolver assuntos

relacionados, por exemplo, às questões: “o que é risco?”; “de quem é o risco?”; “qual percep-

ção de risco?”; “qual atitude de risco ou comportamento de risco?”, “que tipos de risco?”,

além de outros pontos importantes também relacionados a este constructo.

Na visão de Brigham et al. (2001), pode-se ilustrar melhor esta diversidade de enfo-

ques com a seguinte suposição:

Se dedicar ao skydiving, estará expondo sua própria vida – o skydiving é arriscado.

Se apostar em corridas de cavalos, estará arriscando seu dinheiro. Se investir em a-

ções especulativas (ou, na verdade, qualquer ação), estará incorrendo em um risco na

esperança de obter um retorno apreciável

Famá et al. (2002) revelam, segundo alguns estudiosos, a origem da palavra risco.

Proveniente do italiano risicare, com significado de ousar. Neste sentido o risco é uma opção,

e não um destino. Para os autores, “são das ações que ousamos tomar, as quais dependem de

nosso grau de liberdade de opção, que a história do risco trata”.

Segundo Famá et al. (Ibid.), no passado, os gerentes de risco ocuparam-se apenas

quanto a certos eventos indesejáveis que pudessem atingir ativos físicos, tais como fogo, in-

tempéries e outros sinistros acidentais. Sabe-se que riscos não têm apenas o caráter de segu-

rança, pois conforme Knight (1921), para os economistas há uma distinção entre incerteza

forte ou fundamental e risco probabilístico ou incerteza fraca.

Em seu livro seminal, intitulado, “Risco, Incerteza e Lucro”, publicado em 1921,

Frank Knight considerou, em prefácio, que pouco pôde ser apresentado como fundamental-

mente novo sobre o conteúdo de sua obra, e que seu interesse principal estava em refinar e

não reconstruir os princípios basilares da doutrina econômica tradicional, por meio de estudo

que o autor tipificava como “teoria pura”.

Neste trabalho pioneiro e clássico, Knight (1921) faz distinção entre certeza, risco e

incerteza. A condição de risco pode ser caracterizada pela aleatoriedade, que pode ser de al-

guma forma medida, seja atribuindo objetivamente probabilidades aos eventos, seja atribuin-

do subjetivamente probabilidades aos eventos (MARTIN et al., em fase de elaboração).

Martin et al. (Ibid.) afirmam que incerteza na, visão de Knight (Op. cit.), por sua vez,

representa o desconhecido ou tipo de aleatoriedade, cujas probabilidades são desconhecidas.

Por exemplo, com a desregulamentação, desestatização e intensificação dos fluxos financeiros

internacionais, alguns setores especialmente os setores de infra-estrutura, sofreram transfor-

mações estruturais sob um arranjo institucional novo e que passa ainda por um processo de

mutação e consolidação. Esta fase pode ser caracterizada como um momento de incerteza.

As conseqüências dos apagões no transporte aéreo, ocorridos em 2007, e no forneci-

mento de energia, ocorrido em 2001, podem ser exemplos de incerteza. A incerteza é endóge-

na ao processo de desenvolvimento das economias capitalistas, ou seja, o desconhecido, as

novas realidades, novos produtos e processos, as inovações tecnológicas ou econômicas são

próprias do nosso sistema econômico, baseado entre outras fontes, na figura do empreendedor

e da propriedade privada. Deriva da incerteza tanto a ambigüidade quanto a indeterminação

(MARTIN et al., ibid.)

Langlois e Cosgel (1993) interpretaram a obra de Frank Knight, e dentre as conclusões

principais, é citado que a distinção de Knight (Op. cit.) para risco e incerteza não é somente

uma distinção entre risco segurável e não segurável. Para estes autores a distinção formada,

segundo a referida obra, entre risco e incerteza está mais relacionada com a classificação ini-

cial de resultados aleatórios do que a atribuição de probabilidades aos resultados. Portanto, na

visão seminal deste autor fundamental, trata-se primeiramente de uma análise qualitativa para

posterior tratamento quantitativo.

Securato (1996, p. 31) esclarece as definições sobre risco ao apontar duas explicações

simplificadoras. A primeira aponta risco como a possibilidade de perda ou como o grau de

incerteza sobre um evento. O autor chama a atenção para um entendimento comum nesta a-

cepção, vista por meio da idéia de probabilidade com o uso dos termos “possibilidade” e

“graus de incerteza”. A partir disto define risco como a probabilidade de ocorrência de evento

gerador da perda ou da própria incerteza.

Entretanto, a segunda definição importante na opinião do autor é voltada para o prin-

cípio de que “dada uma distribuição de probabilidades de uma variável aleatória como objeti-

vo, a decisão será tomada com base na média da distribuição”, mesmo correndo-se o risco de

que esta média não seja representativa da distribuição. Como se observa, o conceito de risco,

neste caso, procura captar o efeito da distribuição de probabilidades sobre a “variável objeti-

vo”, levando em conta os eventos que correspondem a fracassos, sucessos ou aqueles que não

se desejam classificar nestes extremos.

Carregar estas definições para a área das decisões financeiras leva Securato (Ibid., p.

31) a revelar que o conceito de risco pode se apresentar de várias formas, no entanto, duas

delas são de particular importância: a “variável objetivo” é um valor futuro ou é uma taxa de

juros. Desta última tem-se uma das teorias mais importantes, traduzida como “Modelo de pre-

cificação de ativos financeiros”, desenvolvida a partir dos estudos de risco e retorno, cujos

principais participantes foram H. Markowitz, William F. Sharpe e Merton H. Miller, todos

laureados com o Nobel de Economia em 1990.

Para Famá et al. (Op. cit.) deste conceito derivam vários possíveis tipos de riscos, tais

como:

Risco puro (em que se perde sempre), risco especulativo (situação em que se pode

perder ou ganhar), risco de demanda, risco de insumos, risco financeiro, risco de

propriedade (sujeito a roubos, fogo, enchentes), risco de pessoas (decorrentes de

fraudes), risco ambiental, risco de exigibilidade ou contingências (criado por pessoas

da própria empresa).

Entretanto, conforme Assaf Neto (2006, p. 216) a avaliação de uma empresa delimita-

se aos componentes de seu risco total: econômico e financeiro. Entende-se que o risco total de

qualquer ativo é definido por sua parte sistemática (ou conjuntural) e não sistemática (ou risco

próprio do ativo).

Assim, o risco total de qualquer ativo é mensurado pela soma entre sistemático e não

sistemático, processado geralmente por meio do critério probabilístico, os quais consistem em

atribuir probabilidades aos diferentes estados de natureza esperados. Estas probabilidades

podem ser objetivas ou subjetivas, isto é, com base em séries históricas de dados e informa-

ções, ou com base na experiência do investidor, respectivamente (ASSAF NETO, 2006, p.

217).

Outro exemplo de risco probabilístico está na definição de Miller e Bromiley (1990), a

qual por meio de análise fatorial utilizou nove diferentes mensurações de risco derivadas em

três grupos classificados como:

(1) Risco sobre os fluxos de rendimento – variação do retorno sobre lucros e retor-

nos sobre ativos e previsões de analistas dos ganhos por participação;

(2) Risco sobre o retorno dos investimentos – risco sistemático (beta ou risco diver-

sificável) e risco não sistemático (risco de mercado e não diversificável);

(3) Risco estratégico – despesas e receitas, riscos de falência, intensidade de capital,

entre outros.

Como podemos perceber, a proposta destes autores representa uma entre várias suges-

tões, em que, ao eliminarmos as diferenças de significados sobre risco, os vários parâmetros

utilizados pela Economia, Finanças ou Estratégia, acabam por medir variáveis latentes simila-

res (COLEMAN, op. cit., p. 23).

Por conseguinte, apesar das diversas definições sobre risco e da ausência de um con-

senso entre elas, esta aparente semelhança identificada na mensuração de variáveis latentes

similares é, sem dúvida alguma, um importante tópico de pesquisa. Para March e Shapira

(1987) as crenças tipicamente encontradas em documentos sobre risco utilizados por executi-

vos mostram que: (1) o risco é um resultado negativo; (2) risco e retorno não são positivamen-

te correlacionados; (3) as atitudes sob condições de risco dependem da situação e da percep-

ção e, por último, que (4) risco pode ser gerenciado e mitigado por executivos que apresenta-

rem habilidades adequadas.

Na visão de Coleman (Ibid., p.22), além da dificuldade de compreensão sobre o que

risco significa, há o desafio de compreender o que está relacionado às atitudes dos decisores,

pois estas não são diretamente mensuráveis e, mesmo analisadas sob o enfoque matemático, o

risco é uma proxy sustentada pela mensuração de outras variáveis, como resultados das fir-

mas, nível de preços, nível de vendas, os quais não são facilmente medidos e podem ainda

sofrer outras influências que afetariam a estabilidade dos modelos para sua mensuração.

Quando a definição de risco é ampliada, há a necessidade de reconhecer a incerteza,

pois isto permite realizar mudanças estruturais nos modelos de decisão, como também apontar

para a indeterminação do futuro, que não poderá ser conhecido. “A incerteza implica na pos-

sibilidade de, ao tomar uma decisão, existir uma influência no futuro, o que dificulta identifi-

car precisamente as conseqüências e probabilidades” (COLEMAN, ibid., p. 25). Sua caracte-

rística principal reside no fato de que ao menos alguns aspectos da tomada de decisão estão

além do controle e conhecimento dos decisores, isto é, não podem ser mensurados, apenas

estimados.

Para Coleman (Ibid., p. 26), como risco no mundo real envolve incerteza, ambos serão

fatores de influência e controle por decisores. Para tanto, uma importante ferramenta é o ge-

renciamento de risco, o qual envolve a extrapolação de eventos atuais e ações que evitem gas-

tos ou resultados que serão lamentados. O autor afirma que o gerenciamento de risco incorpo-

ra as opções dos decisores para controlar as conseqüências de risco e aceita custos de oportu-

nidades para evitar o risco de perda.

Segundo Famá et al. (Op. cit.), um modelo de gerenciamento de risco deve conter al-

guns pontos cruciais, sendo que algumas premissas devem ser levantadas e analisadas, como

um fator fundamental da implantação do processo de gerenciamento integrado de risco. Den-

tre estas, as que mais se destacam pela relevância com os estudos citados acima são: (1) deve-

se procurar gerenciar riscos importantes e que necessitem de uma análise criteriosa; (2) o ris-

co deve ser mensurado, mesmo que de forma estimada; (3) qualquer risco tem uma relação de

causa e efeito e está inter-relacionado com toda a organização e, por fim, (4) o gerenciamento

do risco traz para a empresa maior segurança e um conhecimento claro das suas relações de

risco e retorno.

Tendo em vista que a análise financeira envolve decisões e atitudes frente a situações

de risco, que não são totalmente previsíveis, é importante o entendimento das abordagens para

tomada de decisão. Segundo enumera Kimura (2002) sobre o tratamento clássico em relação

ao risco na teoria de decisão, há três tipos de situações de tomada de decisão:

(1) Situação de certeza: para qual se sabe que cada atitude conduz invariavelmente

a um determinado resultado.

(2) Situação de risco: para qual cada atitude conduz a alguns resultados conhecidos,

sendo que cada resultado pode ocorrer com determinada probabilidade.

(3) Situação de incerteza: para qual cada ação pode conduzir a um conjunto de con-

seqüências, sendo que a probabilidade de ocorrência de cada conseqüência não

é conhecida.

Como este referencial teórico visa traçar caminhos em que os conceitos de risco

interceptam os conceitos que envolvem o processo de tomada de decisão, vale ressaltar que a

literatura estabelece basicamente duas abordagens para a análise de decisões: a análise norma-

tiva e a análise descritiva.

Conforme Kimura (Ibid.) a análise normativa preocupa-se com a solução racional

ao problema de tomada de decisão, sendo que para os casos de situações de risco busca suge-

rir regras que orientam os indivíduos sobre como deveriam fazer suas escolhas visando à ma-

ximização de seu bem-estar. Já a descritiva procura a maneira pela qual as pessoas efetiva-

mente tomam decisões, pois observa o modo como as pessoas efetivamente se comportam

mediante situações arriscadas. Este autor acrescenta às abordagens normativas e descritivas, a

análise sugerida por Raiffa (1968), denominada abordagem prescritiva. Este enfoque preocu-

pa-se com o estabelecimento de conselhos práticos que as pessoas poderiam utilizar para to-

marem decisões mais racionais.

Desta forma, os estudos que envolvem o entendimento sobre o processo decisório ba-

seavam-se inicialmente no conceito de homo economicus e, de acordo com o modelo neoclás-

sico da racionalidade individual, tal conceito busca a maximização da utilidade e, ao persegui-

la, torna-se substancialmente racional (CARDOSO; RICCIO, 2005).

Para Kimura (Op. cit.) existem duas regras normativas para escolha em situações de

risco: (1) a regra do valor esperado e (2) a regra da utilidade esperada. De acordo com Raiffa

(1968, apud KIMURA, op. cit.) a teoria estatística sugere que o valor esperado representa a

melhor regra para escolha e leva em consideração um valor de referência dado pelos possíveis

valores dos resultados ponderado pela probabilidade de ocorrência.

Em termos normativos, Cardoso e Riccio (2005) esclarecem matematicamente o en-

tendimento da Teoria da Utilidade Esperada, como a função de uma variável para uma série

de resultados x

2,...,

obtidos com probabilidade p

2,...,

podendo associar uma função

utilidade a cada x

v(x

e calcular ∑ v(x

).p(x

). Os autores apontam que, após anos de discus-

são, a visão moderna da Teoria da Utilidade Esperada foi desenvolvida a partir da descrição

de uma série de axiomas sobre preferências associados a jogos. Segundo Benzonie e Yagil

(2003), os axiomas estabelecidos por Von Neumann e Morgenstern (1953) e depois destaca-

dos por Kahneman e Tversky (1984) resumem as principais condições para que as pessoas

tomem decisões racionais.

O conceito de utilidade esperada (Erro! Fonte de referência não encontrada.) apre-

senta que os decisores, frente às diversas opções, não necessariamente escolhem baseando-se

nos resultados esperados, mas na utilidade, a qual é reconhecida como proporcional ao valor

do resultado e inversamente proporcional aos ativos dos decisores.

Kimura (Op. cit.) conclui que a regra da utilidade esperada é um aprimoramento da

regra de valor esperado, na qual a utilidade corresponde a uma transformação dos resultados

em função do grau de satisfação com relação a estes resultados, servindo como uma medida

das tendências ou preferências ao risco dos indivíduos.

Segundo Coleman (Op. cit., p. 27) a figura 2 mostra como a utilidade influencia as

atitudes de indivíduos sob condições de risco. Frente a duas situações possíveis o decisor neu-

tro ao risco aceita ultrapassar o ponto de equilíbrio, desde que a proporção dos resultados es-

perados seja igual à utilidade.

Figura 2 - Atitudes sob condições de Risco

Fonte: COLEMAN (Ibid., p. 26).

Já um decisor avesso ao risco, necessita de probabilidades superiores a 50% para acei-

tar ultrapassar o ponto de equilíbrio e, conseqüentemente, atribui uma baixa utilidade para

eventos que apresentem grande incerteza. Para qualquer resultado, um decisor avesso ao risco

precisará de utilidade superior ao decisor neutro ao risco. A partir desta análise, Coleman (I-

bid., p. 24) ressalta que executivos e investidores não possuem uma visão simétrica sobre as

variações de desempenho e fazem clara distinção entre ganhos e perdas, ou variações acima e

abaixo do ponto de equilíbrio.

É importante ressaltar que “em particular, a regra da utilidade esperada fundamenta a

Teoria Moderna de Finanças, uma vez que os agentes racionais são maximizadores de utilida-

de esperada e que realizam estimativas não viesadas” (KIMURA, op. cit.). A Teoria da Utili-

dade Esperada apresenta, embora propicie diversas implicações teóricas importantes em ter-

Avesso ao Risco

Risco Neutro

Provável Resultado

Utilidade Esperada

0,5

1,0

Perda Ponto de

Equilíbrio

Ganho

Propenso ao Risco

mos de modelagem normativa, violações sistemáticas mostradas em experiências e observa-

ções do mundo real, evidenciando assim, as limitações da regra como um modelo descritivo.

As disponibilidades de bons dados para conduzirem testes foram referenciadas por Co-

leman (Op. cit., p.6) por meio dos artigos “Timid Choices and Bold Forecasts: a cognitive

perspective on risk taking” (KAHNEMAN; LOVALLO, 1993), sobre como gerentes podem

julgar mal os resultados de decisões, “Characteristics of Risk Taking Executives” (MAC-

CRIMMON; WEHRUNGO, 1990), sobre pesquisa com 509 executivos, para examinar dife-

renças sócio-econômicas presentes naqueles que assumem riscos e naqueles que evitam ris-

cos, “Managerial Perspectives on Risk and Risk Taking” (MARCH; SHAPIRA, 1987), “The

Expected Utility Model: its variants, purposes, evidence and limitations” (SCHOEMAKER,

1982) o qual fornece uma análise esclarecedora sobre uma das ferramentas mais importantes

para tomada de decisões, “Performance, Slack an Risk Taking in Organizational Decision

Making” (SINGH, 1986) estudo conduzido para investigar a relação entre performance orga-

nizacional e risco em tomadas de decisões organizacionais e, por fim, “Determinants of risky

decision-making behavior: a test of the mediating role of risk perceptions and propensity

(SITKIN; WEINGART, 1995), publicado pela Academy Management Journal e utilizado

como principal referência para elaboração de um dos questionários aplicados nesta pesquisa.

2.2 MODELOS PUBLICADOS SOBRE TOMADA DE DECISÃO SOB RISCO

Esta parte do estudo busca estender a discussão sobre tomada de decisão sob condi-

ções de risco, a partir da análise de modelos publicados e desenvolvidos para explicar melhor

estes conceitos. Como ponto de partida para esta seção buscou-se analisar uma seleção repre-

sentativa de modelos relacionados a este tema. O passo seguinte, conforme Coleman (Ibid,

p.115), oferece uma análise detalhada da Cumulative Prospect Theory (CPT), a qual se con-

firma na sua bastante esclarecedora compreensão, o comportamento do decisor em optar por

escolhas que envolvam alternativas arriscadas. Por fim, pretende-se apresentar as principais

lacunas destes modelos existentes.

Conforme já referenciado, os modelos contemporâneos sobre tomada de decisão po-

dem ser classificados em “normativos” ou “descritivos”, e são apoiados, respectivamente, ora

por mensuração via base de dados, ora por explicações sobre comportamentos observados.

A respeito dos modelos normativos para tomada de decisão sob condições de risco, a

pesquisa realizada por Bromiley (1991) merece destaque, pois consolidou dados relacionados

à estrutura, desempenho e rendimentos de 288 firmas americanas entre os anos de 1976 e

1987. Neste estudo o autor revela que quase a metade da variação na mensuração de risco

destas empresas analisadas poderia ser explicada, por meio de uma regressão, e aponta que,

risco, em qualquer momento, está diretamente relacionado com risco previsto, e inversamente

proporcional ao desempenho anual previsto; as taxas correntes anuais previstas, ao slack (fol-

ga financeira) e proteção para juros. A influência do slack é apontada como um importante

resultado, pois representa uma medida, com a qual a firma poderá liberar recursos ou rever a

obtenção de recursos adicionais.

Conforme informa Coleman (Op. cit., p. 116), o “slack disponível” é medido pelas ta-

xas correntes e aponta para quanto capital poderá ser dispensado imediatamente.

Já o “slack recuperável” é medido pelos gastos relativos às vendas, com as quais indi-

cam a proporção das despesas ligadas ao seu volume e não relacionadas, que poderão ser cor-

tadas.

Por fim, o “slack potencial” é indicado pela proteção para juros e por uma baixa taxa

de retorno do lucro sobre o investimento, a qual indicará se a firma tem capacidade de cobrir

suas propostas.

Um segundo tipo de modelo normativo apresentado por Coleman (Ibid., p. 116) é uma

extensão dos conceitos sobre tomada de decisão, que geralmente incorpora observações expe-

rimentais. Quiggin (1982) é citado por Coleman por ter desenvolvido um conceito conhecido

como Rank Dependent Expected Utility (RDEU), que parece similar à teoria da utilidade espe-

rada, mas que apresenta ponderações relacionadas a outros possíveis resultados de decisões,

ao invés de alguma medida absoluta. Segundo Coleman (Op. cit., p. 116), a teoria desenvolvi-

da por Tversky e Kahneman (1992), nomeada Cumulative Prospect Theory (CPT) é similar a

RDEU, mas possui payoffs mensurados em relação a um ponto de referência.

Fox e Tversky (1998) sugerem melhorias ao propor modelo para tomada de decisões

sob condições de risco a partir de dois elementos: (1) o decisor estimar a probabilidade de um

resultado e (2) ponderar os resultados para posteriormente atribuir um valor total para a deci-

são (COLEMAN, Op. cit., p, 116).

Entretanto, segundo Coleman (Ibid., p.117), a principal alternativa para estes modelos

matemáticos de tomada de decisão sob condições de risco são os modelos descritivos, os

quais, conforme já definido, estão relacionados ao comportamento dos decisores e/ou aos pro-

cessos que estes utilizam para tomar tais decisões. Na visão deste autor estes modelos são o

“por que” e o “como” para o entendimento sobre tomada de decisão.

Cardoso e Riccio (2005) em artigo publicado para testar a experiência do framing ef-

fect previsto por Kahneman e Tversky (1979, 1984), salientam que, como forma alternativa a

esta visão de processo decisório, surge esta abordagem descritiva, que estabelece modelos a

partir da observação de como as pessoas realmente tomam decisões. Este campo, na opinião

destes autores, ganhou cada vez mais relevância a partir das descobertas de que as observa-

ções da realidade levam a resultados inconsistentes, em relação à teoria da utilidade esperada.

Conforme Coleman (Op. cit., p. 117) enumera são exemplos de modelos descritivos os

estudos feitos por: (1) Camerer (1990), com as descrições de processos decisórios, (2) Mc-

Fadden (1999) com estudos sobre ligações múltiplas entre informação/ escolha e, por último,

(3) Rohrmann e Chen (1999), com o reconhecimento da complexidade que envolve o proces-

so decisório ao incluir pressões provenientes da personalidade, de situações específicas, de

probabilidades, resultados e perspectivas. Estes são bons exemplos de estudos que, apesar de

não serem comuns na literatura sobre risco e tomada de decisão, “podem ser úteis, embora

não universais” (COLEMAN, ibid., p. 117).

Outra abordagem sobre modelagem de decisões sob condições de risco, na visão de

Coleman (ibid., p.118), utiliza o apoio de pesquisas ligadas ao gerenciamento. Segundo o au-

tor os estudos nessa área enfatizam a importância das ações dos indivíduos, além de servir

para o interesse de vários psicólogos na busca pelo entendimento sobre o “por que” do pro-

cesso decisório.

Um exemplo importante relacionado com a abordagem ligada ao gerenciamento é for-

necido pelos estudos de Sitkin e Weingart (1995), os quais serviram como forte referencial

representativo na modelagem e validação do processo dos estudos realizados por Coleman

(Ibid., p.118). Sitkin e Weingart (Op. cit.) originalmente realizaram pesquisa com estudantes

de MBA, em que eram questionados em relação a um estudo de caso similar às circunstâncias

acontecidas na explosão na nave Challenger em 1986.

O questionário utilizado por Coleman (Op. cit.) e replicado por esta pesquisa, denomi-

nada para fins deste estudo como “situação hipotética (Carter Racing)” e segue as mesmas

orientações apresentadas pelos autores acima citados. Os resultados de Sitkin e Weingart (Op.

cit.) mostram que a “percepção ao risco” e a “propensão ao risco”, determinadas por variáveis

individuais, são as principais determinantes para entender a tomada de decisão sob condições

de risco.

Embora alguns estudos tenham encontrado resultados significativos, o processo que

envolve o entendimento sobre tomada de decisão sob condições de risco ainda permanece mal

definido (COLEMAN, op. cit., p. 119), apesar de haver evidências de que as possíveis respos-

tas estão ligadas à combinação entre ambiente, situações e aspectos ligados aos conceitos de-

cisórios.

Apesar de ainda não haver consenso, não há dúvida que um dos mais importantes con-

ceitos das ciências sociais nos últimos anos (COLEMAN, op. cit., p. 119) é a chamada Pros-

pect Theory (PT) ou Teoria do Prospecto. Esta teoria foi desenvolvida pelos psicólogos israe-

lenses Daniel Kahneman e Amos Tversky em 1979 e depois reformulada para a Cumulative

Prospect Theory (CPT) (TVERSKY; KAHNEMAN, 1992).

Barberis e Hung (2001, apud COLEMAN, op. cit., p. 119) afirmam que a Teoria do

Prospecto forma:

Um modelo descritivo de tomada de decisão sob condições de risco, o qual argu-

menta que as pessoas denotam valor ou utilidade proveniente de mudanças em rela-

ção a um nível de referência de riqueza, ao invés de simplesmentemente de valores

absolutos destas riquezas.

Segundo a teoria do prospecto, em vez de se atribuírem valores aos resultados finais,

eles são atribuídos aos ganhos e às perdas, e as probabilidades são substituídas por pesos ou

ponderações na decisão; ela surge assim, como uma alternativa sobre as escolhas dos indiví-

duos, representando uma forte crítica à teoria da utilidade esperada, como ferramenta de des-

crição do processo de tomada de decisão (KIMURA; BASSO; KRAUTER, 2006).

A teoria do prospecto demonstra que os valores de preferência são atribuídos aos ga-

nhos e às perdas, ao invés de serem atribuídos aos resultados finais, sendo que as probabilida-

des são substituídas por pesos ou ponderações na decisão (CARDOSO; RICCIO, 2005).

Estes dois artigos fundamentais (KAHNEMAN; TVERSKY, 1979 e TVERSKY;

KAHNEMAN, 1992) são os mais citados pela ciência econômica, conforme é reportado por

Laibson e Zeckauser (1998) e publicado pela revista Econometrica. Coleman (Op. cit., p. 120)

utiliza-se da revisão da literatura realizada por Edwards (1996), a qual inclui também uma

descrição dos princípios e desenvolvimento da teoria, considerando que, dos artigos analisa-

dos pelo autor, apenas quatro dos trinta e oito, não oferecem suporte à Teoria do Prospecto.

Contudo, Coleman (Op. cit., p. 121) chama a atenção para o fato de não ser difícil cri-

ticar a obtenção de evidências em um ambiente artificial como um laboratório, usando amos-

tras não-representativas, formadas principalmente por universitários e mediante questões hi-

potéticas, como por exemplo, “por que montante de dinheiro induziria você a largar o seu

emprego?”.

Quando a metodologia apresenta pouca diversidade em relação a sua amostra e é tes-

tada para verificar hipótese única, seu caminho não inclui a complexidade das decisões, espe-

cialmente quando a homogeneidade da amostra não revela os significados dos fatores indivi-

duais, como personalidade, percepções das decisões sob condições de risco, competências e

experiências.

Kahneman e Tversky (1979) usaram a figura 3, que se tornou uma das mais reprodu-

zidas em relação aos estudos na área de finanças (COLEMAN, op. cit., p.123). A teoria atri-

bui ganhos e perdas em relação a um ponto de referência, sem avaliação de valor objetivo,

mas do seu valor pessoal e subjetivo (CARDOSO; RICCIO, op. cit.). Estes autores esclare-

cem que o conceito de valor para a teoria do prospecto tem relação direta com o conceito de

utilidade da teoria microeconômica clássica, e representa uma medida de satisfação que pode

ser associada a cada resultado.

Segundo Coleman (Op. cit., p. 123) a figura 3 ilustra características clássicas, nas

quais uma das curvas é convexa para perdas e evidencia a “propensão ao risco”, isto é, maior

sensibilidade para perdas que para ganhos equivalentes, pois a curva é mais íngreme na sua

parte esquerda com queda mais rápida em valor por unidade perdida; e outra curva mais côn-

cava para ganhos, na qual os decisores são “avessos ao risco”.

Coleman (Op. cit., p. 124) aponta que para a teoria dos prospectos, as decisões aconte-

cem em dois estágios: (1) fase de edição ou estruturação, que simplifica a escala das escolhas

possíveis, na qual os decisores freqüentemente eliminam as possibilidades inferiores para

formar uma lista realista das alternativas (vários efeitos heurísticos surge

avaliação para a otimização da escolha, sendo que uma importante característica reside no

conhecimento de que o valor é mensurado a partir de mudanças na riqueza, ao invés de outras

referências.

Figura 3 - Teoria do prospecto

Fonte:

Adaptado COLEMAN (Op. cit., p. 124)

Para Cardoso e Riccio (2005), na visão dos criadores da teoria do prospecto, o proce

decisório é visto como um conjunto de três elementos: (1) opções de escolha, (2) resultados

dessas escolhas e (3) probabilidades associadas a cada opção. Estes processos compõem as

fases citadas de edição ou estruturação e de avaliação.

Este processo requer dos decisores selecionar entre prospectos que são definidos por

uma distribuição de probabilidades finitas e geram um resultado

ser descrito como:

E(U) =

função que relaciona probabilidades

resultado x

medida pelos ganhos e perdas melhor que por valores absolutos.

Ganhos

Perdas

Ponto de

Valor

Convexo

possíveis, na qual os decisores freqüentemente eliminam as possibilidades inferiores para

formar uma lista realista das alternativas (vários efeitos heurísticos surge

avaliação para a otimização da escolha, sendo que uma importante característica reside no

conhecimento de que o valor é mensurado a partir de mudanças na riqueza, ao invés de outras

Adaptado COLEMAN (Op. cit., p. 124)

Para Cardoso e Riccio (2005), na visão dos criadores da teoria do prospecto, o proce

decisório é visto como um conjunto de três elementos: (1) opções de escolha, (2) resultados

dessas escolhas e (3) probabilidades associadas a cada opção. Estes processos compõem as

fases citadas de edição ou estruturação e de avaliação.

Este processo requer dos decisores selecionar entre prospectos que são definidos por

uma distribuição de probabilidades finitas e geram um resultado

com probabilidade

E(U) =

∑ w(p

).u(x

), sendo somatório de n com i = 1

função que relaciona probabilidades

p, em ponderações da decisão w

medida pelos ganhos e perdas melhor que por valores absolutos.

Ganhos

Ponto de

Referência

Ganhos/

Perdas

Côncavo

possíveis, na qual os decisores freqüentemente eliminam as possibilidades inferiores para

formar uma lista realista das alternativas (vários efeitos heurísticos surge

m aqui) e (2) fase de

avaliação para a otimização da escolha, sendo que uma importante característica reside no

conhecimento de que o valor é mensurado a partir de mudanças na riqueza, ao invés de outras

Para Cardoso e Riccio (2005), na visão dos criadores da teoria do prospecto, o proce

decisório é visto como um conjunto de três elementos: (1) opções de escolha, (2) resultados

dessas escolhas e (3) probabilidades associadas a cada opção. Estes processos compõem as

Este processo requer dos decisores selecionar entre prospectos que são definidos por

com probabilidade

p. Pode

), sendo somatório de n com i = 1

; onde: w(p

) é uma

u(x

) é a utilidade do

medida pelos ganhos e perdas melhor que por valores absolutos.

Conforme Coleman (Op. cit., p. 125) após uma década do lançamento da teoria do

prospecto, Tversky e Kahneman (1992) mostram a importância de conhecer sobre framing,

não linearidade na preferência por riscos, sobre ponderação de eventos com baixa probabili-

dade, atributos percebidos nos decisores e procura por risco em situação de perda. A resolu-

ção proposta pelos autores da teoria do prospecto para envolver estas diversas características

culminaram na formulação da Cumulative Prospect Theory (CPT).

Para Coleman (Op. cit., p. 125) a CPT “é mais geral que a sua predecessora na medida

em que permite análises de resultados múltiplos, ao invés de apenas dois, além de propiciar

tratamentos diferentes para ganhos e perdas ao utilizar uma ponderação separada para cada

função”.

A CPT inicia por enumerar todos os resultados de x

desde o pior ao melhor até con-

cluir que: V(f) = ∑ π

.v(x

), sendo somatório de n com i = -m; onde: V(f) é o valor de um

prospecto incerto f e f é preferido em relação à g se V(f) > V(g), sendo que π

é a ponderação

da decisão equivalente para uma contribuição marginal em x

(importante ressaltar que, os

valores de π

são diferentes para ganhos e perdas, não necessariamente somam 01).

Segundo Coleman (Op. cit., p.130) as literaturas com aplicações no mundo real da teo-

ria do prospecto são separadas em dois grupos. O primeiro oferece testes específicos da teoria

do prospecto e concluem se os dados confirmam uma ou mais de seus princípios. O segundo

tipo de estudo examina as hipóteses da teoria. Os 37 exemplos mais importantes na opinião

deste autor estão no quadro 01.

Quadro 1 - Artigos com Testes da Teoria do Prospecto no Mundo Real

Referências Descrição Amostra Resultados

Ali (1977)

Exame sobre comportamento de

apostadores em Nova York.

20.247 corridas entre

1970-4.

A propensão ao risco aumenta

quando o capital diminui.

Existência de favorito (viés).

Barberis et

al. (2001)

Desenvolve modelo para testes com

base em retornos obtidos no perío-

do de 1926 a 1995.

US Treasury Bill e NYSE

stocks.

Investidores apresentaram

aversão ao risco a qual au-

menta após performances de

baixo investimento e diminu-

em em tempos de lucros.

Baucus e

Near (1991)

Pesquisa em arquivos jurídicos por

condenações criminais e examinado

a disposição criminal (propensão ao

risco) em relação aos tamanhos e

performances financeiras.

Fortune 500 entre 1974 e

1983.

Firmas maiores são mais pro-

pensas a sofrerem condena-

ções criminais. Firmas com

boas performances são (sem

significância estatística) mais

propensas a repugnar.

Bauer e Rot-

te (1997)

Análise da duração de grandes

combates modernos.

Base de dados US Army

de 301 combates no séc.

20 com mais de 10.000

soldados envolvidos.

Perdas crescentes prolongam

combates. Os ofensores valo-

rizam suas perdas por volta de

três vezes mais que os ganhos.

Bernasconi

(1998)

Explicação para a alta taxa de con-

formidade (tax compliance) nos

Estados Unidos.

Sobre-ponderação de peque-

nas probabilidades explica a

conformidade.

Brickman et

al. (1978)

Teste da felicidade de pessoas cons-

tata que doações a pessoas em con-

dições mais pobres são mais valori-

zadas que doações a pessoas em

condições melhores.

Três grupos: pessoas que

ganharam recentemente

na loteria, pessoas para-

plégicas em virtude de

acidentes e diretores.

Ganhadores da loteria não

estavam tão mais felizes que

os diretores e não esperam ser

mais felizes que os acidenta-

dos.

Camerer et

al. (1997)

Exame da elasticidade nos salários

de empregados do setor de eletrici-

dade de Nova York.

1.826 turnos diários em

1988, 1990 e 1994.

Elasticidade negativa de salá-

rios: trabalhadores entram em

greve quando o ganho diário

atinge um limiar. Mostra a

expectativa principal para

reversão.

D’Aveni

(1989)

Testa um modelo organizacional

para falência baseado em parte na

teoria do prospecto.

57 grandes falências em

firmas norte-americanas

e 57 firmas associadas.

Credores são avessos ao risco

e se tornarão pesquisadores de

risco em relação às firmas em

questão.

Fiegenbaum

e Thomas

(1988)

Explicação sobre o paradoxo de

Bowman (1980).

COMPUSDAT retornos

financeiros de firmas e

indústrias de 1960 a

1979.

Relacionamento negativo

entre as firmas que estão entre

a média e variância em rela-

ção ao ROE e firmas abaixo

da meta em relação ao ROE. E

relacionamento positivo acima

das firmas acima da meta.

Guthrie et al.

(2001)

Estudos empíricos desenhados para

identificar se a tomada de decisão é

influenciada por ilusões cognitivas.

167 juízes magistrados

federais norte-

americanos.

Mostra variações significati-

vas nas decisões.

Quadro 1 - Artigos com testes da teoria do prospecto no mundo real (continuação)

Referências Descrição Amostra Resultados

Gaba e Vis-

cusi (1998)

Examina diferenças nas escalas

usadas pelas pessoas para mensurar

risco.

335 trabalhadores expos-

tos à perigos químicos.

Trabalhadores com nível

médio percebem mais risco

que aqueles com nível escolar

inferior, os quais têm menores

rendimentos e expectativa de

vida.

Guthrie et al.

(2001)

Estudos empíricos desenhados para

identificar se a tomada de decisão é

influenciada por ilusões cognitivas.

167 juízes magistrados

federais norte-

americanos.

Mostra variações significati-

vas nas decisões.

Harries et al.

(2001)

Testa a repetição das decisões de

doutores ao prescreverem tratamen-

tos.

32 médicos clínicos

gerais britânicos.

Correlações entre decisões em

casos similares entre 0.3 a 0.7.

Heath et al.

(1999)

Examina fatores que levaram em-

pregados a exercerem suas opções

de ações oferecidas pelos seus em-

pregadores.

50.000 empregados de

sete corporações entre

1985-94.

A negociação está positiva-

mente relacionada com recen-

tes mudanças nos preços e

negativamente relacionada

com mudanças de preço no

longo prazo. Aceleração em

torno de pontos de referência,

incluindo preço histórico

máximo. Mostra expectativa

de reversão.

Hollenbeck

et al. (1994)

Decisões baseadas em computação

de tarefas envolvendo ações em

controle do espaço aéreo ao redor

de uma esquadra monitorando con-

tra imprevistos, possibilidades hos-

tis e acidentes aéreos.

135 estudantes de gradu-

ação em gerenciamento.

Baixa performance influen-

ciou decisões arriscadas. Sob

instruções para fazer o me-

lhor, ganhadores aceitaram

mais riscos que perdedores.

Confirmado ‘house effect’.

Jullien e

Salanié

(2000)

Usa dados provenientes de apostas

em corridas para estimar economi-

camente a CPT.

Apostas de bookmakers

britânicos em 34.443

corridas de puros-

sangues entre 1986 e

1995.

Significância para perdas

apresentarem resultados côn-

cavos. Não estatisticamente

significante para convexidade

dos resultados para ganhos.

Kuhberger

(1988)

Meta-análise sobre framing effects. Efeito é somente de pequeno

para moderado.

Levy e Levy

(2002)

Usa estudos de casos de investi-

mentos para examinar a natureza

das preferências pelo risco.

51 gerentes de fundos e

129 estudantes de finan-

ças.

Ao menos 60% das escolhas

não confirmaram com a fun-

ção em forma de S (teoria de

prospecto).

Laughhunn

et al. (1980)

Avaliou a propensão ao risco de

gerentes em situações de realização

de prejuízos.

224 gerentes na Europa e

América do Norte.

71% procuram risco em situa-

ções de perdas não desastrosas

e 36% procuram risco em

situações de perdas desastro-

sas.

McGlothin

(1956)

Estuda o comportamento de aposta-

dores na Califórnia em corridas de

puros-sangues.

9.605 corridas entre

1947-53.

Apostadores aumentaram suas

apostas mais depois de perder

que ganhar. Propensão ao

risco eleva em dias de muitas

perdas.

Quadro 1 - Artigos com testes da teoria do prospecto no mundo real (continuação)

Referências Descrição Amostra Resultados

McNamara e

Bromiley

(1997)

Explanação práticas comerciais de

empréstimos por grandes bancos

comerciais norte-americanos.

223 firmas, as quais

emprestaram acima de

$100.000 em cinco ra-

mos.

Empréstimos para ramos em

prejuízo não eram mais arris-

cados.

Metzger

(1985)

Examina o comportamento do apos-

tador ao observar se o resultado da

corrida caminhar progressivamente

para uma perda, qual o incremento

no viés de longo prazo.

11.313 corridas norte-

americanas de puros-

sangues em 1978.

Admite que o viés de longo

prazo aumenta de acordo com

o dia.

Mullins et al.

(1999)

Estudo de caso envolvendo novos

produtos desenvolvidos para identi-

ficar fatores que importam na pro-

pensão ao risco por gerentes.

164 estudantes de MBA,

a maioria recém-

empregada como geren-

tes.

Nenhum impacto pela perfor-

mance recente para propensão

ao risco. As escolhas arrisca-

das foram feitas pelos que

ganharam.

Neilson e

Stowe (2002)

Calcula funções de ponderação que

explicam dois comportamentos

específicos – apostas e paradoxo de

Allais.

Nenhum parâmetro reconhe-

ceu combinações entre os

comportamentos observados.

Odean (1998)

Acesso a dados históricos de nego-

ciações de clientes em casas de

descontos de apostas norte-

americanas para testar se investido-

res seguram perdas mais tempo que

ganhos.

Arquivos de todas as

negociações em 10.000

contas entre 1987-93.

Clara evidência da disposição

do efeito heurístico.

Osborn e

Jackson

(1988)

Estuda as operações de segurança

das estações de energia nuclear

norte-americanas sob a luz dos

rendimentos.

Examinou a confiabili-

dade e violações de segu-

rança de 41 usinas entre

75-81.

Maior confiabilidade estava

associada a maiores rendimen-

tos previstos.

Qualls e Puto

(1989)

Usa 12 decisões hipotéticas de

compras típicas das enfrentadas por

compradores para testar modelos de

escolhas relacionadas ao clima

organizacional e predisposição dos

decisores ao risco.

101 membros da Nation-

al Association of Fleet

Administrators.

Claras evidências de framing

effect: sujeitos observavam

resultados acima do nível de

referência como ganhos e

abaixo como perdas, e esco-

lheram baixos e altos resulta-

dos dos riscos.

Slackett e

Torrance

(1978)

Desenvolveram cenários para 10

tratamentos de saúde bem conheci-

dos fornecidos pelo estado e exa-

minaram em relação ao tempo de

tratamento.

240 sujeitos aleatórios e

34 pacientes domésticos

de diálise.

Pacientes de diálise depositam

maior utilidade pelo tratamen-

to do estado para problemas

renais que o público em geral.

Sagristano et

al. (2002)

Explora mudanças na avaliação de

eventos por comparação com as

decisões dependentes de tempo em

apostas

Estudantes não gradua-

dos nas universidades de

Nova York e Tel Aviv.

O tempo muda a posição do

balanço entre resultados e

probabilidades nas decisões.

Schoemaker

e Kunreuther

(1979)

Escolha de segurança incluindo

dedutíveis, amplitude de cobertura

e prêmio.

240 estudantes de Whar-

ton e 101 clientes de uma

agência de seguros da

Filadélfia.

Clara evidência de framing, e

baixa propensão ao risco

quando rendimentos e rique-

zas aumentam.

Quadro 1 - Artigos com testes da teoria do prospecto no mundo real (continuação)

Referências Referências Referências Referências

Shapira e

Venezia

(2001)

Teste se investidores seguram per-

das por mais tempo que ganhos.

Arquivos de todas as

transações de 4.330 cli-

entes em uma casa de

apostas israelense em

1994.

Clara evidência para disposi-

ção ao efeito heurístico com

negociadores profissionais e

investidores independentes.

Slattery e

Ganster

(2002)

Estuda tomada de decisão em am-

biente dinâmico semelhante aos

locais de trabalho de gerentes.

292 estudantes de admi-

nistração.

Nenhuma significância para

framing effect. Falhas no

passado promoveram aversão

ao risco.

Staw et al.

(1981)

Meta-survey da literatura sobre

como adversidades afetam organi-

zações.

Aversão ao risco cresce sob

tratamentos externos os quais

levam a rigidez por meio de

restrição, controle e respostas

bem aprendidas.

Thaler e

Johnson

(1990)

Estuda como o comportamento de

risco é influenciado por ganhos e

perdas previstas.

Estudantes não gradua-

dos e de MBA da Cor-

nell.

Ganhos previstos podem au-

mentar a propensão ao risco

de apostadores (house money

effect) e perdas previstas po-

dem diminuir fraquezas em

assumir riscos. Generalizando,

preferência por risco é dificul-

tada.

Tsevat et al.

(1995)

Avaliação dos valores ligados a saúde e

confiabilidade na opinião de pacientes

para tomar decisões.

1.438 pacientes seriamente

adoecidos com no mínimo

uma até nove doenças as

quais têm uma projeção

total de 50% de mortalidade

em 06 meses.

Comparações entre pacientes

vivendo a um ano em seu estado

de saúde normal com aqueles

vivendo 6.9 meses com saúde

excelente.

West e Ber-

thon (1997)

Examina fraquezas em assumir

riscos avisados

Survey com 75diretores

de marketing seniores e

CEO’s norte-americanos

em 1995.

Propensão em aceitar riscos

avisados está relacionada com

performance, com firmas

acima do alvo a aversão ao

risco é maior.

Whiting

(1998)

Reporta um survey feito pelo Stan-

dish Group sobre a proporção de

projetos desenvolvidos por compu-

tador cujas expectativas são de

sucesso.

Evidencia sobreponderação de

probabilidades menores de

resultados, como a taxa de

sucesso de projetos de TI que

foi de 26% em 1996 e 25%

em 1997.

Willman et

al. (2002)

Examina o gerenciamento do com-

portamento de risco em mercados

financeiros

118 negociadores de

ações e fundos de quatro

bancos de investimentos

de Londres em 1998.

Encontrou aversão ao risco

depois de perdas.

Fonte: Adaptado COLEMAN (Op. cit., p. 136-141).

Das 35 hipóteses sumarizadas nestes artigos, 74% (26) são comprovadas por evidên-

cias do mundo real, enquanto 17% (6) têm uma mistura de contradição e suporte, com 9% (3)

total contradição. Coleman (Ibid., p. 131) sintetiza as hipóteses da teoria do prospecto, que

não são corroboradas com dados do mundo real em três grupos claros:

(1) Indivíduos em relação a avaliação de riscos não agem homogeneamente. Isto

significa que atributos pessoais – educação e experiência, personalidade e pro-

pensão ao risco – são importantes para tomada de decisão. Mais ainda, o tempo

até para obtenção de resultados forma preferências e os efeitos desta ancoragem

são inconsistentes.

(2) Assumir riscos abaixo do nível de referência e aversão ao risco acima é mode-

rado pelo custo de oportunidade da sentença de risco. Abaixo do nível de refe-

rência, a aversão à perda pode ser mais intensa que a propensão ao risco.

(3) Preferências não são descritas por uma distribuição continua, particularmente

não como o gráfico em S.

Coleman (Ibid., p. 142) conclui, sobre os exames aplicados à Teoria do Prospecto, que

a propensão ao risco é subjetiva e situacional, sendo que mais de 25% da variação na propen-

são ao risco é explicada por fatores pessoais, além do ambiente. Desta forma, não poderia ser

medida objetivamente. Uma segunda conclusão aponta para a propensão por uma recompen-

sa, que pode ser mais poderosa que a propensão para o risco. A terceira conclusão está ligada

ao tempo, “importante porque os aspectos negativos de decisões futuras são levados mais em

conta que os aspectos positivos” (COLEMAN, ibid., p. 142), isto é, apesar de ser desejado,

analiticamente, ter em mãos distribuições contínuas para ponderações de utilidade e probabi-

lidade, há aspectos imprecisos que a tornam aparentemente impraticável.

A partir desta análise, algumas implicações podem ser observadas: (1) a situação ou

modelo da decisão determinam parcialmente, apenas, a fraqueza dos decisores em escolher

por uma alternativa arriscada; portanto, “o processo não pode ser tratado como uma caixa-

preta, cujos resultados somente serão decididos quando houver fatos quantificáveis” (COLE-

MAN, ibid., p. 143), (2) a análise convencional sobre tomada de decisão não explica a manei-

ra como gerentes atualmente escolhem entre alternativas com diferentes riscos e retornos, e

por fim, (3) existência de sobreponderação de baixas probabilidades.

A teoria do prospecto para Coleman (Op. cit., p. 143) provê apenas uma explicação

parcial em relação à tomada de decisão sob condições de risco, sendo, portanto, um suplemen-

to para outras teorias como a teoria da utilidade esperada, ao invés de uma contradição. Em

suma, as descrições dos estudos baseados no mundo real, apresentadas no quadro 01 represen-

tam uma boa consolidação de testes para diversos modelos de decisão.

Segundo Coleman (Ibid., p. 63) estudos empíricos indicam que a maioria das pesqui-

sas realizadas no mundo real que incluem tomada de decisão sob condições de risco ou incer-

teza, podem ser caracterizadas em duas correntes. A primeira analisa as opiniões dos deciso-

res ex ante, por exemplo, utilizando-se de casos ou situações hipotéticas, que descrevem uma

típica cena do mundo real (SITKIN; WEINGART, 1995). O segundo tipo de estudo envolve

análises de dados micro-econômicos ex post, os quais revelam os resultados coletivos de mui-

tas decisões individuais em relação a uma mesma questão.

2.3 EVIDÊNCIAS COMPORTAMENTAIS SOBRE RISCO E TOMADA DE DECISÃO

Ao buscar evidências comportamentais sobre risco e tomada de decisão Coleman (Op.

cit., p. 45) relata que a maioria dos estudos que envolvem indivíduos, visa identificar caracte-

rísticas percebidas em jogos de apostas e seus eventos. Desta forma, estes tipos de experimen-

tos artificiais mostram apenas como as pessoas respondem em relação às escolhas randômi-

cas, ou risco probabilístico. Assim, não surpreendem ao apresentarem baixo poder explicati-

vo, afirma Coleman (Ibid., p. 46), mas servem para estabelecer as bases para a formulação de

modelos, que envolvam risco e tomada de decisão, pois teoricamente os executivos escolhem

a melhor alternativa disponível, frente à prioridade dos resultados ou de suas preferências

pessoais.

Feita esta consideração, nesta seção serão analisados alguns trabalhos enunciados por

Coleman (Ibid., p. 46) como “aprendizados clássicos”, com o objetivo de abrir mais um espa-

ço para discutir alguns estudos, cujos tratamentos estão mais direcionados em compreender a

tomada de decisão sob condições de riscos em situações ligadas ao mundo real.

Kimura e Basso (2004) fundamentam que o comportamento humano é influenciado

por diversos aspectos psicológicos, muitas vezes, distorcidos pela identificação e percepção

de fatos, fazendo com que a tomada de decisão seja baseada em julgamentos individuais nos

quais a racionalidade imposta pela teoria da utilidade esperada pode ficar em segundo plano.

Segundo Castro Junior e Famá (2002) todos os pontos críticos encontrados em diver-

sos estudos que testam as teorias e modelos da Moderna Teoria de Finanças são tratados por

seus defensores como anomalias. Para Coleman (Op. cit., p. 46) a primeira anomalia sobre o

processo decisório que foi bem estabelecida pelos estudos comportamentais foi reconhecida

após teste do Paradoxo de Allais. Este paradoxo foi constatado a partir de um experimento

simples, a qual duas escolhas eram oferecidas aos indivíduos. Uma alternativa simples e única

da certeza em receber um milhão de francos ou uma segunda alternativa composta por 10% de

chance em ganhar cinco milhões de francos, 89% de ganhar um milhão de francos e 1% de

chance de não ganhar nada.

Apesar de a segunda alternativa possuir uma expectativa maior, estudos comprovam

que não era a escolha preferida, comprovando a aversão ao risco pronunciada quando uma das

alternativas apresenta um resultado positivo mais certo, ou seja, decisores são menos propen-

sos a assumir riscos quando têm uma chance cuja incerteza fora eliminada.

Uma segunda anomalia apontada por Coleman (Ibid., p.47) é apresentada como “pre-

ferência reversível”, com a qual os decisores elegem valores diferentes em escolhas quando

reveladas de formas alternadas. A partir dos experimentos realizados por Tversky et al. (1990)

esta anomalia passou a ser mais conhecida como “longshot bias”, a qual implica que decisores

escolhem probabilidades menores por meio de valorização da ponderação de características

envolvidas no objeto da decisão, que têm maior probabilidade de ocorrência, isto é, “em esco-

lhas entre alternativas de apostas, probabilidades são mais importantes, se as escolhas envol-

vem pagamentos, então preços são mais importantes” (COLEMAN, op. cit., p.47).

Outra anomalia conhecida é representada pela figura 3, a qual mostra que os dois cír-

culos situados no meio, apresentam diâmetros iguais, mas pode-se ter a percepção de que a-

presentam diâmetros distintos de acordo com a maneira apresentada.

Figura 4 – Framing by illusion

Fonte: Coleman (Ibid., p. 48)

Coleman (Ibid., p. 48) cita o estudo realizado por Tversky e Simonson (1993) que re-

vela a variação das escolhas quando apresentadas mais opções, ou quando oferecidas menos

opções. Neste sentido pode-se ilustrar por meio da pesquisa realizada por Schwartz (2004)

que revela que em comparação com qualquer outra época, os norte-americanos dispõem atu-

almente de um número maior de opções em várias esferas. Em certa medida, a oportunidade

de escolher eleva a qualidade de vida, sendo razoável pensar que se alguma possibilidade de

escolha é algo bom, um número maior de possibilidades é ainda melhor. Quem considera im-

portante a existência de uma infinidade de opções irá se beneficiar com ela, e os que não se

importam, sempre poderão ignorar as 273 alternativas de cereal matinal que nunca experimen-

taram. Entretanto, o autor mostra que pesquisas recentes conduzidas na Universidade de Yale

sugerem que, psicologicamente, essa suposição está errada, pois tanto nos Estados Unidos,

quanto na maioria das sociedades afluentes, o aumento do leque de opções e de riqueza foram,

de fato, acompanhados por uma diminuição do bem-estar.

Para Coleman (Op. cit., p. 48) mudanças no modelo de uma decisão podem alterar as

escolhas por meio de operações de influência heurística, pelas quais os decisores mentalmente

escolhem objetos e eventos de acordos com seus efeitos. O autor define o efeito heurístico

como uma associação mental que relaciona objetos e eventos aos seus efeitos (no sentido psi-

cológico associado à emoção ou sentimento). Isto explica, na opinião do autor, porque deciso-

res intuitivamente percebem uma relação inversa entre risco e retorno, isto é, quando o bene-

fício percebido de um evento cresce, há um incremento no interesse e na preferência e o risco

é associado como se estivesse em queda.

Coleman (Ibid., p. 48) utiliza a teoria normativa para defender que um comportamento

importante para a tomada de decisão é a “preferência por risco” (risk preference) e um impor-

tante aspecto do risco é a aversão à perda (loss aversion) (COLEMAN, ibid., p. 49). Hartog et

al. (2000, apud COLEMAN, ibid., p. 51) descobriu que a aversão ao risco é mais fortemente

associada às mulheres com baixos salários, empregadas principalmente em setores públicos e

com baixo tempo de escolaridade. Donkers et al. (2001) ampliou o resultado desta pesquisa e

evidenciou que a aversão ao risco pelas mulheres diminui conforme a escolaridade aumenta.

Coleman (Op. cit., p. 51), que cita estas pesquisas em seu livro, ressalta que, em contradição,

as análises destes autores, mostraram que pessoas mais velhas eram mais avessas ao risco.

Outro efeito similar é encontrado como “aversão ambígua” (ambiguity aversion), a qual

analisa que decisores ao enfrentarem incerteza pelo não conhecimento das probabilidades de

riscos nas alternativas preferidas rejeitam ambas. Também citado por Coleman (Ibid., p.50),

Fox e Tversky (1995), Heath e Tversky (1991) revelaram efeito que pode ser identificado

como “efeito competência”(competency effect), o qual mostra que a ambigüidade na decisão

pode ser evitada se os envolvidos identificarem opções de escolhas, cujas informações, co-

nhecimentos ou competências estejam mais relacionados com seus próprios atributos.

Esta pesquisa destaca outras características importantes que também descortinam o

comportamento de decisores em assumir riscos, ligadas aos seus atributos pessoais, como a

personalidade, o gênero, a idade, nacionalidades, nível de escolaridade, entre outros. Coleman

(Op. cit., p. 50) explica que “a mensuração da personalidade tem apenas um fraco conexão

com itens possíveis de serem medidos, psicólogos que estudam risco perderam interesse pelas

influências da personalidade e se direcionaram para estudar a modelagem do comportamento

decisório”.

Coleman (Ibid., p. 51) fundamenta que:

Uma importante característica desses estudos é que os mesmos encontraram impac-

tos conflitantes entre idade e propensão ao risco. Apesar de a maioria das análises

mostrarem que pessoas mais velhas são mais propensas ao risco, outro número con-

siderável de estudos suportam a conclusão intuitiva de que pessoas mais velhas são

mais conservadoras e assumem menos riscos.

Uma abordagem diferente é proposta pelos autores Croson e Buchan (1999), a qual se

utilizou de um jogo para testar o comportamento de 186 estudantes chineses, japoneses, core-

anos e americanos. Os autores não encontraram significância que revelasse diferença entre os

comportamentos para assumir riscos pela variabilidade de nacionalidade ou gênero.

Em meta-análise realizada com 150 estudos, conduzida por Byrnes, Miller e Schafer

(1999, apud COLEMAN, op. cit., p. 52) para identificar o comportamento ao assumir riscos

por homens e mulheres, o resultado encontrado indica que homens são particularmente mais

inclinados a assumir grandes riscos em jogos de atividades que envolvam habilidades. Além

de se apresentarem mais avessos a participar de um experimento descrito como arriscado, e

que em suas tarefas envolvam habilidades matemáticas complexas ou espaciais. Este estudo,

conforme apresentado por Coleman (Ibid., p.52), sugere que o efeito causado pelo gênero é

relativamente pequeno e de alguma forma inconsistente.

McClelland (1961) é citado e utilizado como fundamento para um dos itens do instru-

mento desta presente pesquisa por suas contribuições ao examinar a personalidade em seu

nível macro. O autor aponta que executivos de sucesso e empreendedores são críticos ao de-

senvolvimento econômico e que seu sucesso depende da eficiência na tomada de decisão sob

condições de risco, a qual envolve riscos calculados, que contam inclusive com a sorte e com

habilidades.

Chagas e Freitas (2001) encontraram resultados semelhantes ao de McClelland (1961)

ao apresentarem estudo com resultados de pesquisa, cujo objetivo foi identificar o comporta-

mento empreendedor e caracterizar o perfil decisório dos executivos das micros, pequenas e

médias empresas na região das Missões – RS. Nesta pesquisa, os autores utilizaram de enque-

te para analisar o indivíduo sem restrição de sexo ou idade. Aplicada para mais de 110 admi-

nistradores, os resultados apresentaram o perfil do comportamento do empreendedor quanto

ao seu processo decisório. Por exemplo, constatam que empreendedores são mais individua-

listas, embora às vezes consultem os familiares e às vezes, considerem a opinião da equipe,

além de se caracterizarem como objetivos e racionais.

Coleman (Op. cit., p. 52) chama a atenção para fatos que apontam que decisores alta-

mente desmotivados têm fortes expectativas, baseadas em excesso de confiança, principal-

mente ligadas às habilidades necessárias para alcançar o sucesso em situações de incerteza,

entretanto, quando as probabilidades são relativamente bem conhecidas pela história, o exces-

so de confiança desaparece.

Mendes-da-Silva e Rocha (2006) em estudo feito no primeiro trimestre de 2006, com

421 indivíduos residentes no Brasil, apontam que os principais resultados sugerem associação

quadrática significativa, tipo “U invertido”, entre idade e senso de controle, com esta relação

sob a influência da educação e da percepção da saúde geral do indivíduo.

Ferreira e Yu (Op. cit.) analisam as discrepâncias entre os pressupostos comportamen-

tais das teorias tradicionais em finanças e o comportamento real dos agentes em previsões e

julgamentos de natureza financeira. Os resultados sugerem que esses profissionais podem

basear seus julgamentos em informações irrelevantes, que não contribuem para a precisão de

suas previsões. Além disso, alertam que nesse processo, os profissionais de finanças atribuem

probabilidades maiores do que as permitidas pelos fatos para os seus julgamentos estarem

corretos. Os autores destacam que as características desta anomalia estão mais evidentes em

profissionais experientes e do gênero masculino.

Outra abordagem ainda é oferecida por Slovic (2000, apud COLEMAN, op. cit., p. 54)

baseada na perspectiva ligada à personalidade, a qual reporta por meio de uma “visão global”,

isto é, por meio da análise de atitudes das sociedades que, em geral, suas estruturas são fortes

paradigmas de risco. Neste estudo citado por Coleman (Ibid., p. 53) é identificado que uma

amostra de homens brancos, com melhor educação, melhores salários e preferências políticas

conservadoras, têm significativamente baixa percepção de risco.

As maneiras como os atributos relacionados ao risco interagem com questões ligadas à

preferência temporal foi tratada em outra abordagem. Nesta análise há estudos que visam ana-

lisar a integração de aspectos econômicos e sociais com o tempo gasto, para o recebimento de

possíveis resultados (LAWRANCE, 1991, apud COLEMAN, ibid., p. 54), a sobre ponderação

de eventos de longo prazo (SAGRISTANO, 2002, apud COLEMAN, ibid., p. 54) ou até a

mensuração do efeito cronológico nos decisores sob condições de risco quando criada pressão

de tempo sobre eles (FINUCANE et al., 2000) e (MANO, 1990, apud COLEMAN, op. cit., p.

55). Segundo Coleman (Ibid., p.55), a “aversão ao risco sobre pressão de tempo complementa

outras atitudes decisórias, particularmente a aversão à ambigüidade, a qual emerge em deciso-

res com recursos insuficientes (neste caso tempo) para tomar uma opção”.

A nacionalidade também foi analisada em relação às atitudes sob condições de risco.

Hofstede (1997) na análise de Coleman (Op. cit., p. 55) demonstra que nacionalidades dife-

rem em um número de características da personalidade que impactam na decisão. Para o autor

apesar de vários estudos terem apresentado resultados interessantes, ainda não são consisten-

tes e suas conclusões são apenas tentadoras. Roth et al. (1991) em experimentos conduzidos

em Israel, Japão, Estados Unidos e Yugoslávia descobriram que a aversão ao risco é maior no

Japão e Israel em relação aos Estados Unidos e Yugoslávia. Outro estudo citado por Coleman

(Op. cit., p. 56) mostra análises realizadas com estudantes chineses, alemães, poloneses e nor-

te-americanos para avaliar o nível percebido de risco; constataram que na China, os estudan-

tes são mais propensos ao risco e percebiam risco menor, além de que nos EUA, os estudantes

são menos propensos ao risco (WEBER; HSEE, 1998).

Conforme Coleman (Op. cit., p.56) afirma “teoricamente, decisores devem escolher a

melhor entre as alternativas disponíveis independentemente de resultados prévios e suas pre-

ferências não deveriam refletir avaliações baseadas por suas crenças”. Entretanto, conforme o

autor esclarece, os decisores apresentam comportamentos nem sempre voltados para aperfei-

çoarem resultados e eventualmente são entendidos como paradoxais. Estas atitudes são consi-

deradas como, tipicamente, efeitos heurísticos, ou também chamados de regras de bolso, que

podem induzir os erros cognitivos e sistemáticos.

No mínimo, estas abordagens provêem importantes idéias, as quais devem ser levadas

em consideração, quando analisada a maneira como os decisores conseguem alcançar suas

escolhas, e mesmo que os comportamentos sejam considerados ilógicos ou curiosos, são reais

(COLEMAN, ibid., p. 57). O autor considera que a intensidade destes efeitos heurísticos está

relacionada ao risco percebido de uma decisão, isto é, desconsiderando a aversão natural de

decisores ao risco e a perdas, a maioria varia suas atitudes de acordo com o ambiente. Isto

significa que a atratividade relativa a uma opção não é estável e estabelecida objetivamente,

pois os decisores são sensíveis ao risco.

Apesar de a maioria dos vieses e paradoxos apresentar tendências a serem desconside-

rados como ilusões cognitivas, outras abordagens sugerem que os decisores não almejam a-

tingir a maximização dos valores ou utilidades: o comportamento é desenhado para maximi-

zar a probabilidade de sobrevivência. Esta importante característica mostrada na ilustração

(figura 5) está relacionada ao resultado esperado, pois ao exceder o nível de satisfação ou de

sobrevivência, tem-se um decisor avesso ao risco, e vice-versa. Como se pode perceber, após

este nível, a propensão ao risco sofre queda abrupta em virtude da probabilidade de sobrevi-

vência.

Apesar dos progressos realizados por diversos estudos empíricos, dentre eles os cita-

dos neste capítulo, há ainda claramente uma diferença significativa sobre o conhecimento

ligado ao risco e à tomada de decisão. Entre eles, pode-se citar a questão da personalidade e

qual seu impacto na propensão ao risco. As informações encontradas em estudos anteriores

sobre gênero e idade são diferentes e não consensuais, assim como quando o assunto é ligado

a questões étnicas.

Figura 5 - Utilidade e Sensibilidade ao Risco

Fonte: COLEMAN (Ibid., p. 252).

A fundamentação dos conceitos de aversão ao risco e aversão à perda, conforme apre-

sentada nesta seção, é uma importante área de concentração de interesses para futuras pesqui-

sas (COLEMAN, ibid., p.61).

Alta

Propensão ao Risco

Baixa

Alta

Baixa

Nível de Satisfação ou

de Sobrevivência

Probabilidade

Sobrevivência

2.4 COMO AS ORGANIZAÇÕES DECIDEM EM CONDIÇÕES DE RISCOS

Esta seção está interessada em ampliar a análise e conhecer as particularidades das de-

cisões para as firmas. Conforme afirmam Cyert e March (1992, p. 4), na Sociedade Moderna

de Mercado, as decisões econômicas sobre preços, resultados, linhas de produtos, mix de pro-

dutos, alocação de recursos, e outras variáveis padrões econômicas, não são realizadas por

indivíduos empreendedores, mas por um complexo de instituições públicas e privadas. Muitas

dessas decisões são feitas por grandes, multifuncionais e complicadas organizações conheci-

das como firmas.

Apesar de grande parte da criação de valor de uma empresa estar associada às vanta-

gens competitivas ligadas essencialmente ao produto (preço, qualidade, distribuição, promo-

ção, entre outros), uma adequada avaliação dos riscos financeiros associados aos empreendi-

mentos representa, muitas vezes, fator determinante para a viabilidade e para a sobrevivência

das empresas, principalmente das de pequeno e médio porte, cuja expertise financeira tende a

ser limitada, comparativamente à das grandes empresas (MARTIN et al., op. cit.).

Cyert e March (Ibid., p. 19), em suas pesquisas ligadas à revisão da teoria da firma

para tomada de decisão, iniciam sua busca a partir de um simples conceito, o qual esclarece

que uma decisão organizacional é a execução de uma escolha realizada de acordo com objeti-

vos relacionados a uma série de alternativas, com base nas informações disponíveis. Partindo

desta premissa, os autores propõem examinar como os objetivos organizacionais são forma-

dos, como as estratégias evoluem e como as decisões são afetadas por estas estratégias.

Para Cyert e March (Ibid., p. 22), uma teoria sobre como as organizações decidem

deve em primeiro lugar, caracterizar o processo pelo qual são ordenadas as alternativas dispo-

níveis para a firma e, em segundo lugar, apresentar como realizar a seleção entre elas.

A partir das considerações apresentadas por estes autores, esta pesquisa pretende am-

pliar a base desses questionamentos situados em “onde e como as organizações garantem in-

formações, ou como as informações são comunicadas através da organização, ou como deci-

sões autoritárias são tomadas, ou como decisões são implantadas nas organizações”, para des-

cobrir, a priori, porque gerentes e diretores tomam decisões sob condições de risco e quais

são as percepções e resultados destas ações em suas firmas, com intuito de explorar o que lhes

garante que a decisão foi acertada.

Toma-se como exemplo o estudo realizado pelas autoras Villalonga e McGahan

(2005), o qual examinou os assuntos ligados às aquisições (compras), alianças e desinvesti-

mentos (vendas) de grupos formados por grandes firmas durante os anos 90, para avaliar co-

mo as escolhas destas empresas conduziam as transações para expandir e empreender seus

limites.

Neste estudo afirmam que a escolha para conduzir uma transação específica por meio

de uma aliança ao invés de um desinvestimento, é análoga à escolha entre uma aliança e uma

aquisição, isto é, quando duas firmas acordam transferir direitos para operar um negócio, as

escolhas entre uma aquisição e uma aliança para uma das firmas equivale às escolhas entre

um desinvestimento e uma aliança para a firma do outro lado da transação (VILLALONGA;

MCGAHAN, Ibid.). Por esta razão, as autoras alertam que os motivos que conduzem estas

decisões devem variar entre expandir ou compreender os limites, separando assim, estes tipos

de opções durante as análises.

Halfeld e Torres (2001) alertam que em uma negociação de compra ou venda, as duas

partes envolvidas possuem informações diferentes, possivelmente contraditórias e, confiando

nelas, em que, obviamente, os dois lados não podem estar inteiramente com a razão.

Como exemplo, nos anos 80, numa decisão que surpreendeu o mercado, a Volkswagen

e a Ford se uniram no Brasil e na Argentina e criaram a Autolatina, visando cortar custos e

aumentar os pontos fortes de cada firma. Nascia o grande gigante latino-americano. Entretan-

to, com o início dos anos 90, a criação da Autolatina começou a ser questionada por ambos os

lados e as expectativas e projeções positivas, realizadas no começo, não se concretizaram

3 PROCEDIMENTOS METODOLÓGICOS

Nesta seção é apresentada a metodologia na qual a presente pesquisa está baseada.

Primeiramente discorre sobre a natureza do estudo, o plano amostral e sobre a estratégia para

coleta de dados. Ao final, são apresentados os principais resultados encontrados com a apli-

cação dos questionários utilizados na pesquisa original conduzida pelo professor da Universi-

dade de Melbourne, Austrália, Dr. Les Coleman.

3.1 NATUREZA DO ESTUDO

De acordo com a tipologia apresentada por Tripodi, Fellin e Meyer (1981) esta pesqui-

sa pode ser classificada em termo de seu principal propósito como um estudo exploratório,

cujo principal foco está em descobrir porque executivos que necessitam tomar decisões finan-

ceiras, escolhem alternativas sob condições de risco e o que determina que a escolha arriscada

seja a com maior sucesso. Esta pesquisa está especificamente direcionada para o entendimen-

to destas decisões sob condições de risco conduzidas por gerentes e diretores, com intuito de

identificar as possíveis ligações entre os componentes da tomada de decisão levantados ao

longo do referencial teórico.

Seguindo metodologia semelhante à proposta por Coleman (Op. cit., p.154) como mí-

nimo pretendido, este estudo necessita incorporar especificamente decisões ligadas a situações

representativas de problemas com riscos, enfrentados por executivos em suas vidas profissio-

nais, além de examinar os atributos e personalidades desses decisores, detalhar seu ambiente

organizacional e industrial, bem como medir os resultados das suas ações em relação ao nível

de risco e seu desempenho financeiro.

Na visão de Coleman (Ibid., p. 155) a proposta metodológica espera contribuir para o

desenvolvimento de um processo, por meio do qual se tornaria possível distinguir quais os

fatores-chave dos problemas em tomada de decisão, e estabelecer de acordo com as decisões

escolhidas, um ranking dos resultados alcançados mediante tais decisões.

Como se pôde constatar na fundamentação teórica, por meio da análise de dados se-

cundários de pesquisas publicadas anteriormente, tem-se como inovação a partir dessa pesqui-

sa, a verificação sobre a importância que alguns elementos, como personalidade, atributos dos

decisores e ambiente, podem exercer se incorporados aos modelos decisórios.

3.2 PLANO AMOSTRAL

Quanto ao plano amostral sua população é composta especificamente por executivos

que enfrentam decisões financeiras sob condições de risco e o tamanho quantificado de ele-

mentos que compõem a amostra é de 143 respondentes, pulverizados em firmas que atuam em

diversos setores no Brasil, para reforçar a característica de heterogeneidade da amostra.

A unidade amostral pesquisada, isto é, os respondentes que efetivamente serviram co-

mo objetos de mensurações, foram recrutados por meio de diversas fontes como: (1) Softex,

Sociedade Brasileira para Promoção da Exportação de Software, uma organização não-

governamental, com ênfase no mercado externo que visa o desenvolvimento socioeconômico

brasileiro; (2) CIEE, Centro de Integração Empresa-Escola, instituição filantrópica mantida

pelo empresariado nacional; (3) PRMIA Brazil, constituída de um corpo profissional, cujos

membros têm ligação e interesses em Finanças Corporativas e são tipicamente colaboradores

de outras organizações públicas ou privadas; (4) Rabobank Group, fornecedor de uma com-

pleta gama de serviços financeiros que opera sobre princípios cooperativos; (5) Universidade

Presbiteriana Mackenzie; (6) Centro Universitário Nove de Julho e, por fim, (7) rede de rela-

cionamento oferecida por contatos profissionais em empresas de setores variados, como tele-

comunicações, distribuição e logística, marketing promocional e eventos, entre outros.

Estabeleceram-se dois pontos de conveniência importantes para a condução desta pes-

quisa: (1) quanto à extensão geográfica da área de coleta e levantamento dos dados, princi-

palmente por questões temporais e de apoio na obtenção de recursos, delimitou-se às buscas

relacionadas aos decisores brasileiros exclusivamente, não importando em princípio com ne-

nhuma característica ligada às subculturas, como regionalidade, raça ou religião e (2) quanto

ao método de escolha da amostra, optou-se pelo não probabilístico, haja vista que a amostra

foi escolhida por critério de acessibilidade, considerando a facilidade de acesso aos respon-

dentes.

O tipo de amostragem não probabilística impedirá a extrapolação dos resultados amos-

trais para toda a população e apesar de a amostragem probabilística eventualmente oferecer

conclusões mais robustas, uma amostra maior seria necessária. Entretanto, alguns estudos

recentes no Brasil têm utilizado desta mesma abordagem ao incluir pequenas quantidades de

respondentes, como, por exemplo, Chagas e Freitas (2001) com 110 respondentes, ou amos-

tras homogêneas compostas por estudantes e professores universitários, como analisado em

Kimura, Basso e Krauter (2006) com o número de 98 respondentes, estudo este que manteve

fidelidade ao trabalho original conduzido por Kanheman e Tversky (1979).

3.3 ESTRATÉGIA DE COLETA DE DADOS

Como os executivos são o alvo das respostas, o e-mail foi usado para encontrar os res-

pondentes, já que é uma maneira comum de contato business-to-business (B2B) e uma forma

usual para tomar decisões. Houve preocupação em não introduzir nenhum viés a amostra,

sendo que os respondentes são diretores e gerentes atuantes em diversos setores e suas identi-

dades foram preservadas e mantidas anônimas. Procurou-se facilitar o preenchimento do

questionário fornecendo uma conexão rápida para o site de hospedagem da base de dados dos

questionários.

Esta abordagem via web, na opinião do autor da pesquisa original (COLEMAN, Op.

cit., p. 157) e de outros autores como Schafer e Dillman (1998) e Gunther (2003), possuem

inúmeras vantagens: custo baixo, as respostas são rápidas e estão inseridas em um ambiente

conhecido e bastante utilizado pelos respondentes. Como as respostas são fornecidas eletroni-

camente, são facilmente consolidadas e também permitem respostas anônimas, as quais per-

mitem a finalização com questões mais sensíveis, além de evitar possíveis vieses ocasionados

por guias de entrevistas ou propensões em concordar com algumas questões. Assim é possível

atingir amostra heterogênea composta por decisores com experiência no mundo real e permite

que os mesmos operem o instrumento em um ambiente familiar às suas práticas de tomada de

decisão sem distorções artificiais.

A maior desvantagem, segundo estes autores, dos questionários por e-mail, é a ampla

variabilidade de taxas de respostas por razões nem sempre aparentes, cujas taxas podem al-

cançar níveis inferiores a 10%. Os dois questionários estiveram disponíveis em website,

www.suapesquisa.com.br/risco e www.suapesquisa.com.br/mackpesquisa. Os respondentes

levaram cerca de 20 a 30 minutos para responder as questões. Não foi utilizado nenhum soft-

ware para identificar os respondentes, a fim de promover a exigência de sigilo. Os dados fo-

ram obtidos entre outubro de 2006 e novembro de 2007.

Foram usados na elaboração das análises os softwares, MSOffice Excel versão 2003

para o gerenciamento do banco de dados e formatação de tabelas, MSOffice Word versão 2003

para o relatório final e SPSS for Windows versão 12.0 para a execução dos cálculos estatísti-

cos, elaboração e edição de tabelas.

Para obtenção e realização da análise dos dados esta pesquisa mostra-se intensiva ao

adotar a forma de questionários envolvendo executivos. Este ponto permitiu fornecer uma

opção mais confiável para examinar criticamente as influências e os resultados das análises

sobre tomada de decisão sob condições de risco. Para conter os possíveis vieses na estratégia

de obtenção dos dados, dois questionários foram utilizados para que hipóteses pudessem ser

levantadas por meio de base de dados independentes.

O primeiro questionário tem a forma de uma situação hipotética envolvendo uma deci-

são com duas escolhas alternativas, uma arriscada e outra segura. O respondente é questiona-

do para indicar qual das alternativas recomendaria e ao mesmo tempo fornece detalhe de suas

personalidades, por meio de uma variedade de itens deste instrumento, incluindo característi-

cas demográficas e de personalidade.

O segundo questionário pretende obter o nome da empresa, na qual o respondente atua

e coleta dados dos decisores (idênticos aos do primeiro questionário) e sobre o ambiente or-

ganizacional em relação ao risco e estratégia. O propósito deste segundo questionário é identi-

ficar as ligações entre os atributos dos decisores, o ambiente de risco, dentro das organizações

e os resultados relacionados ao risco; especificamente resultados financeiros e freqüências de

incidentes e crises.

Ambos os questionários foram desenvolvidos para coletar informações relacionadas

aos riscos associados pelos respondentes, pois conforme relata Coleman (Op. cit., p. 159),

estudos anteriores mostraram que a propensão ao risco é influenciada por: (1) atributos pesso-

ais, como nível de escolaridade, resultados e experiências em tomada de decisão, tempo de

trabalho, indústria em que a ou o respondente trabalham, tipo de função; (2) características

demográficas que incluem idade, gênero, estado civil e nacionalidade; (3) características psi-

cológicas; (4) por atitudes ligadas à tomada de decisão sob condições de risco, como também

(5) fatores da personalidade.

3.3.1 Situação Hipotética (Carter Racing)

As fontes majoritárias para construção deste instrumento de pesquisa, segundo Cole-

man (Ibid., p. 160), foram particularmente os artigos sobre métricas de propensão ao risco na

literatura de psicologia e os estudos que utilizaram o caso Carter Racing. O quadro 02 mostra

as principais fontes das questões que compõem o instrumento desta pesquisa.

Este questionário corresponde a um modelo de decisão, cujo cenário é protagonizado por

um time para corridas em GP’s automobilísticos. A situação enfrentada pela Carter Racing

foi modelada a partir de eventos ocasionados a partir do desastre espacial da Challenger em

1986 e os resultados foram publicados inicialmente por Sitkin e Weingart (1995).

Quadro 2 - Fontes e Questões que compõem o Instrumento de Pesquisa

Atributo Questões que compõem o

instrumento de pesquisa

Fonte

Tolerância à ambigüidade Muitas importantes decisões são baseadas em

informações insuficientes.

Budner (1962)

Necessidade de realização Eu fixo metas difíceis para mim mesmo, as quais

procuro alcançar.

McClelland (1961)

Necessidade por risco Eu gostaria de realizar uma experiência interessan-

te mesmo que fosse perigosa.

Keinan (1984)

Aceitar risco instrumental Para conseguir algo na vida você tem que assumir

riscos.

Zaleskiewicz (2001)

Nível de controle dos decisores O Risco é maior quando nos defrontamos com

situações que não entendemos.

Rohrmann (1997)

Impulsividade

Eu não tenho muita simpatia por aventuras.

Suscetibilidade ao tédio

Eu fico entediado facilmente.

Griffin-Pierson (1990)

Competitividade interpessoal

Eu sempre quero ser melhor que os outros.

Sociabilidade

Eu sou calmo e me mantenho relaxado quando

participo de discussões em grupo.

Robinson et al. (1991)

Pessoas bem sucedidas assumem riscos.

Austin et al. (2001)

Realização motivacional Eu prefiro trabalhar em situações que requerem

nível elevado de habilidades.

Cassidy; Lynn (1989)

Importância da escolha Quando eu consigo o que quero geralmente é por

conta da sorte.

Levenson (1974)

Personalidade

Eu regularmente fixo prazos finais para mim

mesmo.

Situações de risco podem ser mais seguras quando

planejadas antecipadamente.

Comparado à média de gerentes eu me esforço

muito mais.

Williams; Narendran

(1999)

Se eu jogo (ex.: cartas) prefiro que seja por dinhei-

ro.

Zaleskiewicz (2001)

Satisfação pela vida

Eu aprendi mais com as experiências desastrosas

da vida que a maioria das pessoas que conheço.

Robinson et al. (1991)

Eu gosto de levar a vida com segurança.

Pennings (2002)

Competência

Em geral eu confio muito nas minhas habilidades.

Robinson et al. (1991)

Poder dos outros

Minha vida é controlada por entidades ou pessoas

poderosas.

Levenson (1974)

Em geral eu tenho menos disposição a assumir

riscos que meus colegas.

Preferências Igualitárias Todos têm que ter uma chance igual e dar sua

opinião.

Robinson et al. (1991)

Flexibilidade Adaptável.

Williams; Narendran

(1999)

Estabilidade Emocional

Temperamental.

Ousado.

Quadro 02 - Fontes e questões que compõem o instrumento de pesquisa (Continuação)

Atributo Questões que compõem o

instrumento de pesquisa

Fonte

Modéstia Modesto.

Goldberg (1990)

Espontaneidade Impulsivo.

Sociabilidade Amigável.

Autodisciplina

Controlado.

Não convencional.

Autoconfiança Independente.

Insegurança Inseguro.

Agressividade

Agressivo.

Competitivo. Williams; Narendran

(1999)

Fonte: Adaptado COLEMAN (Op. cit., p. 161-163).

Para este estudo, a situação problema foi reduzida em uma página e formatada como um

memorando, com interesse em denotar uma situação típica de decisão em uma firma, com

informações recentes sobre desempenho e aspectos técnicos ligados à Carter Racing, equipe

que pratica corridas internacionais (COLEMAN, ibid., p. 157). Em relação ao estilo de nego-

ciar, nenhuma informação relevante foi incluída.

Este questionário visou identificar como a tomada de decisão, na escolha de uma alterna-

tiva arriscada, pôde ser influenciada, tanto pela forma como é apresentada a situação proble-

ma, quanto pelos atributos pessoais dos decisores.

A situação apresentada por meio do memorando foi manipulada intencionalmente para

prover níveis variáveis de risco em quatro dimensões. Estas quatro dimensões incorporaram

valores opostos, na forma de sim e não, para aspectos que intuitivamente aparentam como

essenciais para a tomada de decisão: (1) posição de término da corrida nas últimas dez provas;

(2) número de motores estourados nas últimas dez corridas; (3) opinião de especialistas sobre

as falhas de estouro dos motores e (4) antecipação das conseqüências que podem ser ocasio-

nadas por uma decisão errada. Desta forma, aleatoriamente foi apresentado aos respondentes

uma versão entre dezesseis tipos de memorandos existentes.

O questionário esta dividido em três partes, sendo que a primeira inclui a variável de-

pendente sobre a decisão crítica baseada na pergunta “Carter deve competir na corrida de a-

manhã”, já a segunda parte identifica outra variável dependente, a probabilidade para que a

equipe de corrida participe da competição, informada pelo respondente de acordo com as ra-

zões para sua decisão e, por fim, na terceira parte obtêm-se os dados pessoais sobre cada res-

pondente.

Particularmente sobre a terceira parte vale ressaltar que é composta por 69 variáveis

independentes, as quais pretendem identificar informações dos respondentes sobre as razões

de suas decisões (18 questões), o estilo de tomada de decisão (20 questões), características

demográficas (15 questões), características psicográficas (13 questões) e atitudes tomadas

frente ao risco (03 questões).

Na pesquisa original desenvolvida por Coleman (Ibid., p. 166) houve um total de 67

respondentes. Nesta amostra 56,7% escolheram por competir, sendo assim, como a situação

foi modelada para que houvesse ‘neutralidade de risco’ (08 situações favoráveis e 08 desfavo-

ráveis), o resultado geral não foi significativamente diferente (p>0.27) em relação ao esperado

por uma escolha randômica em uma amostra neutra ao risco.

A distribuição das freqüências de características demográficas na pesquisa original a-

presentou que não houve uma amostra populacional variada, pois 84% eram homens, 100%

com escolaridade em nível superior, 96% são profissionais ou executivos, com experiência de

trabalho superior a 16 anos em 70% dos casos e 59% com rendimentos anuais superiores a

$100.000. Em compensação, nas características ligadas à idade e área de atuação das firmas a

variação foi da amostra foi maior (tabela 01). Segue abaixo análise da pesquisa original.

Tabela 1- Freqüência de Distribuição dos Respondentes

Gênero Masculino Feminino

84 16

Idade (anos) < 25 26-35 36-45 46-55 55-65 >65

06 24 33 32 05 00

Estado Civil Nunca casado Casado Separado Viúvo Divorciado

18 76 03 00 03

Escolaridade 2º Grau Profissional Técnico Graduado Pós Graduado

00 00 15 35 58

Experiência

Profissional

(anos)

< 5 5-10 11-15 16-20 >20

03 15 15 19 48

Setor Manufatura Venda Varejo e

Atacado

Agricultura Finanças Serviços Governamental

08 07 3 48 26 08

Ocupação Administrativo Artesão Profissional Executivo Estudante

02 00 57 39 02

Rendimentos

Anuais ($K)

< 25 25-50 50-75 75-100 100-150 >150

04 02 11 24 22 37

Investimentos

($K)

<25 25-100 100-250 250-500 500-999 >1000

17 15 15 29 20 04

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid, p. 167)

Coleman (Ibid., p. 168) utiliza análise fatorial e divide os respondentes em dois gru-

pos, os que optam por competir e aqueles que não desejam competir, com intuito de checar

qualquer “agrupamento natural” dos respondentes, ou seja, a análise fatorial foi utilizada para

examinar o grupo dos propensos ao risco e o grupo dos avessos ao risco.

Para o autor, a análise fatorial do primeiro grupo de respondentes (optaram por compe-

tir) apresentou uma solução baseada em quatro fatores que explicam 53,1% da variância:

• Fator 01: reportam a si mesmos como modestos e não se chateiam facilmente, bem

como possuem menos experiência profissional;

• Fator 02: respondentes com baixo nível de escolaridade e mais tolerantes à ambi-

güidade (muitas importantes decisões são baseadas em informações insuficientes);

• Fator 03: reportam a si mesmos como inseguros, com baixas medidas de propen-

são aos riscos e acreditam que suas vidas são controladas por outros;

• Fator 04: Reportam si mesmos como pessoas que não são calmas ou não tem con-

trole.

Ainda segundo o estudo original, a análise fatorial foi repetida para o segundo grupo

de respondentes (optaram por não competir) e novamente uma solução baseada em quatro

fatores apresentou sentido em explicar 45.4% da variância:

• Fator 01: o fator mais importante que explicou 15.8% da variância agrupa os res-

pondentes que sentem que o risco não é necessário para o sucesso e não querem ser

melhores que os outros, além de acreditarem que são menos propensos a assumir

riscos que seus colegas e que não podem ser definidos como ousados ou confian-

tes.

• Fator 02: não são competitivos e não definem prazos e metas para si mesmos.

Também não concordam que decisões são baseadas em informações insuficientes.

• Fator 03: não se chateiam facilmente e não têm muita simpatia por aventuras.

• Fator 04: não têm habilidades necessárias para decisão e apresentam ser relutantes

em situações que envolvem decisões arriscadas.

Para examinar a aplicabilidade dos fatores, oito novas variáveis foram construídas pelo

agrupamento das três variáveis independentes, as quais influenciaram mais fortemente cada

fator.

Segundo o autor, após a regressão sobre as variáveis dependentes obteve-se um resul-

tado insatisfatório com a explicação de 33,3% da variância. Entretanto, duas das variáveis

utilizadas se destacaram e explicaram 29,9% da variância (COLEMAN, ibid., p. 169):

• Fator 02 - Optam por competir - expectativa de resultado positivo para Carter, baixo

nível de escolaridade e não acreditam que informações insuficientes podem aumentar

riscos, portanto são menos escolarizados e mais tolerantes à ambigüidade (muitas im-

portantes decisões são baseadas em informações insuficientes);

• Fator 04 - Optam por não competir – acreditam que Carter não tem habilidades para

decidir e também alternativas para competir. Os respondentes são relutantes em tomar

uma decisão.

Tabela 2 - Coeficientes de Correlação Questionário Carter Racing (Austrália)

Competir? %Compe-

tir

Aceitar

Riscos

Levar com

Segurança

Menos

disposto

a tomar

riscos

Propensão

a Riscos

Pessoais

Propensão

a Riscos

Financei-

ros Pesso-

ais

Propensão

a Riscos

nos Negó-

cios

Competir?

%Competir

0.868

(**)

Aceitar Riscos

0.163 0.229 1

Levar com

Segurança

-0.016 -0.063 -0.410

(**)

Menos dispos-

to a tomar

riscos

0.073 -0.037 -0.037

(**)

0.527

(**)

Propensão a

Riscos Pesso-

ais

0.105 0.064 0.089 -0.0273 -0.260 1

Propensão a

Riscos Finan-

ceiros Pesso-

ais

-0.108 -0.162 0.130 0.412

(**)

0.347

(**)

0.087 1

Propensão a

Riscos nos

Negócios

0.052 -0.005 0.161 0.411(**) 0.342(**) 0.147 0.525(**) 1

(**) Correlação significante em 0.01 (p<0.01)

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid., p.170)

Segundo Coleman (Ibid., p. 171) a probabilidade em competir (segundo item do ins-

trumento de pesquisa) mostrou uma estreita correspondência com a decisão por competir

(R=0.87) e a partir disso foi utilizada como importante variável dependente na análise do au-

tor (tabela 02).

Além deste ponto vale destacar que as respostas para as questões sobre atitudes pesso-

ais em condições de risco, como, por exemplo, risco é necessário para o sucesso, preferência

do respondente por segurança e propensão ao risco são significantemente correlacionadas

(p<0.01) e intuitivamente possuem o sinal correto, pois “respondentes que acreditam que o

risco é necessário para o sucesso não preferem viver em segurança e são mais propensos a

assumir riscos que seus colegas” (tabela 02).

O autor do estudo original emprega para verificação da possibilidade de auto seleção

feita pelos respondentes, abordagem sugerida por West e Berthon (1997), a qual envolve a

utilização do teste-t para comparar o primeiro quarto de respostas com o último quarto da a-

mostra, sendo que esta análise identifica que o último quarto dos respondentes são ligeiramen-

te menos interessados em competir (44% de probabilidade em competir contra 52% da amos-

tra inicial), apesar de a variação não ser significativamente diferente (p>0.47) em relação aos

primeiros respondentes.

Esta análise fornece certo conforto por indicar que os dados obtidos pelo questionário

não são suscetíveis de serem tendenciosos. Mais um teste de coerência na análise comparativa

de Coleman (Op. cit., p. 172) refere-se às questões ligadas aos aspectos psicológicos dos res-

pondentes, as quais foram apresentadas a partir de fontes publicadas em outros estudos. Estas

comparações são exploradas no (ver quadro 03) após relacionar os resultados obtidos pelo

autor com os encontrados nos estudos originais avaliados:

Quadro 3 - Conexões entre Personalidade e Propensão ao Risco

Autores Medidas de Propensão ao Risco Sinal Coleman

(2006)

Austin et al.

(2001)

Pessoas bem sucedidas aceitam riscos + +

Budner (1962)

Tolerância à ambigüidade: muitas decisões importantes são baseadas em

informações insuficientes

+ 0

Cassidy e Lynn

(1989)

Eu prefiro trabalhar em situações que requerem alto nível de habilidades + 0

Goldberg (1990)

Adaptável

Modesto

Amigável

Inibido

+ (**)

Keinan (1984)

Eu gostaria de realizar uma experiência interessante mesmo se for perigoso + 0

Levenson (1974)

Minha vida é controlada pela força de outros

Quando eu consigo o que quero geralmente é sorte

Pennings (2002)

Eu gosto de levar a vida com segurança - 0

Robinson et al.

(1991)

Eu sou calmo e relaxo quando participo de discussões em grupo

Eu aprendi mais nos erros da vida que a maioria das pessoas que conheço

Em geral eu confio muito em minhas habilidades

Todos têm que ter uma chance igual e dar sua opinião

+ (**)

Rohrmann (1997)

Eu não tenho muita simpatia por aventuras - -

Williams e Na-

rendran (1999)

Competitivo

Ousado

Eu regularmente preparo metas para mim mesmo

+ 0

+ (**)

Zaleskiewicz

(2001)

Para conseguir algo na vida você tem que aceitar riscos

Se eu jogo (ex: cartas) prefiro que seja por dinheiro

+ (*)

Zuckerman e

Kuhlman (2000)

Impulsivo

Agressivo

Risco é maior quando enfrentamos situações que não conhecemos

Eu fico chateado facilmente

- (*)

Correlações positivas entre probabilidade de competir com propensão ao risco

Relações apresentadas quando p<0.2; * = p<0.1; ** = p<0.05 [0 implica ausência de significância relativa]

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid., p. 173-174)

Para isolar as influências da personalidade em assumir riscos foi utilizada regressão li-

near para explicar a variável dependente (probabilidade de competir) nos termos apresentados

das variáveis independentes apresentadas na tabela 03, sendo que seis variáveis são signifi-

cantes (p<0.01) e as características de personalidade são capazes de explicar 24.2% da variân-

cia (COLEMAN, ibid., p. 172).

O próximo passo na análise de Coleman (Ibid., p. 175) examina a influência na pro-

pensão ao risco gerencial com a utilização do percentual probabilístico de competir como va-

riável dependente. Quando comparada com as 69 variáveis independentes encontram-se sete

correlações significantes em nível de 99% e doze são significantes em nível de 95%. O valor

positivo de R significa que os respondentes que escolheram a opção arriscada (competir) con-

cordam com as declarações.

As conclusões reveladas pelo autor mostram que em primeiro lugar, na opinião dos

respondentes sobre a intenção em competir, aponta para a percepção sobre os resultados da

competição e as alternativas disponíveis. Esta atitude é bastante semelhante às de gerentes que

apresentam viés de longo prazo.

Em segundo lugar, respondentes que escolheram competir dividem várias característi-

cas pessoais, pois em termos financeiros possuem baixos rendimentos e baixo valor de inves-

timentos, apesar de alocar grande parte de seus investimentos em ações de empresas interna-

cionais. Em termos de personalidade há tendência para definir metas e prazos para si mesmos,

além de serem calmos, confiantes e modestos.

Já em terceiro lugar nota-se uma surpresa ao constatar que muitas variáveis que são

intuitivamente importantes para julgamentos de risco não apresentaram influência na tomada

de decisão. Especificamente o autor aponta que a idade obteve apenas baixo poder explanató-

rio (p>0.4) e não houve conexão entre a variável gênero com a propensão em assumir riscos

(p>0.8).

Por fim, concluiu-se ainda a partir desta análise uni-variada, que nenhum dos níveis de

riscos, descritos por meio dos dezesseis modelos de memorandos manipulados aleatoriamen-

te, provou ser significativo nas decisões dos respondentes, fato este que desafia os modelos

normativos de tomada de decisão sob condições de risco. Tomados em conjunto as quatro

dimensões de risco explicam meramente 6,2% da variabilidade em relação à probabilidade

por competir (ver tabela 03).

Tabela 3 - Coeficientes de Correlação para Probabilidade em Competir por Australianos

Medida R

99% de significância (p<0.01)

Se esta oportunidade passar, não haverá nunca outra tão boa 0.531

É provável que a Carter Racing seja bem sucedida amanhã 0.514

Carter Racing pode aceitar grandes riscos 0.510

A situação encontrada pela Carter Racing tem grande potencial para ganhar 0.424

O gerenciamento da Carter tem habilidades para tomar suas próprias decisões 0.369

Amanhã o sucesso irá encontrar os objetivos estratégicos da Carter 0.319

Uma pessoa comum tomaria a mesma decisão que fiz - 0.318

95% de significância (p<0.05)

Carter Racing está em uma situação positiva 0.311

Indicação de investimentos em ações ou participações de empresas internacionais 0.383

Carter tem um registro de tomar as decisões corretas 0.269

Eu regularmente preparo metas para mim mesmo 0.293

Valor de investimentos excluindo moradia principal - 0.311

Renda anual sem impostos - 0.319

Calmo 0.261

Modesto 0.273

Eu faria a mesma recomendação se eu estivesse dirigindo o carro de corrida 0.241

A corrida amanhã é muito arriscada - 0.263

A situação enfrentada pela Carter é uma ameaça significante - 0.241

Independente 0.263

Percentagem da probabilidade de competir é a variável dependente. Como discutido acima foi

obtida por meio do item ‘se você fosse o dono da Carter Racing, qual é a probabilidade por

competir?’ e foi medida utilizando se escala Likert de sete pontos a qual 1 = 0 % e 7 = 100 %

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid., p. 176)

Como último passo na análise metodológica deste questionário foi utilizado pelo autor

uma regressão linear múltipla para explicar a recomendação em quando competir ou não

competir. O propósito foi de encontrar uma expressão coerente e lógica que possa ser repre-

sentada com um pequeno número de variáveis (ver tabela 04). Este propósito visa mostrar

uma medida com a qual as tomadas de decisões por parte dos respondentes, possam ser asso-

ciadas, ou não associadas, ao processo referente ao modelo hipotético para escolhas em con-

dições de risco (COLEMAN, ibid., p. 178).

Tabela 4 - Conexões entre Decisões e Dimensões dos Problemas de Risco

Dimensão do Risco Parâmetros das Respostas Correlação com

a probabilidade

por competir

Resultados: posição entre os cinco melhores de

chegada nas últimas dez corridas em Grand Prix

Uma = 0 0.117

Cinco = 1

Probabilidade de risco: número de motores estou-

rados nas últimas dez corridas

Uma = 0 - 0.048

Cinco = 1

Opinião de especialista: explicação técnica para a

causa da falha por um perito industrial

A causa é a temperatura = 0 - 0.130

A causa não é a temperatura = 1

Alternativa: resultado se a corrida de Carter fa-

lhar

Requererá falência = 1 0.177

Algumas pressões financeiras = 0

Fonte: Adaptado COLEMAN (Op. cit., p. 177)

Os resultados são apresentados pela tabela 05 com detalhes sobre o modelo estatístico

similar ao layout proposto por Hair et al. (1998, p. 212 apud COLEMAN, ibid.). A variável

independente é ‘probabilidade em competir’. ‘Investimento’ refere-se ao valor de investimen-

to excluindo moradia principal e medido por uma escala Likert de seis pontos, a qual se tem 0

= menos que $25K e 6 = $1 milhão ou mais. O tópico ‘Ignorância ao risco’ é indicado pelo

item do questionário ‘risco é maior quando enfrentamos situações que não entendemos’ e

também medido por escala Likert, porém de cinco pontos entre concordo plenamente e dis-

cordo plenamente. O critério ‘Sem alternativa’ é apresentado pelo item ‘se a oportunidade

passar não haverá outra tão boa’, mensurado por escala Likert de cinco pontos. Por fim, “Su-

cesso da Carter” é encontrado pelas respostas em escala Likert de cinco pontos relacionadas

ao item ‘É provável que a Carter Racing seja bem sucedida amanhã’.

Sendo assim, a probabilidade em competir aumentaria de acordo com a concordância

com os seguintes itens do questionário:

• Se a oportunidade passar, não haverá nunca outra tão boa;

• É provável que a Carter Racing seja bem sucedida amanhã.

E diminuiria a probabilidade de competir de acordo com os itens:

• Em proporção aos valores de investimentos excluindo moradia principal;

• Por concordância com o item risco é maior quando enfrentamos situações que não en-

tendemos.

Tabela 5 - Estatísticas associadas com a Probabilidade em Competir para Australianos

Sumário do Modelo

0.494 Desvio padrão estimado 1.344

ajustado 0.462 Observações 67

Termo Coeficiente Desvio Padrão Beta t value Significância

Intercepto 8.125 0.766 10.61 0.00

Investimento - 0.240 0.103 - 0.214 - 2.338 0.023

Ignorância ao risco - 0.439 0.186 - 0.219 - 2.367 0.021

Sem alternativa 0.492 0.149 0.328 3.309 0.002

Sucesso da Carter 0.687 0.175 0.387 3.926 0.000

Fonte: Adaptado COLEMAN (ibid., p. 178)

3.3.2 Situação Real (Gerenciamento de Risco)

Já o segundo questionário consolida dados referentes a atributos de executivos e suas

crenças sobre o ambiente de risco interno às suas organizações e estas em relação ao setor em

que atuam no mercado. No presente estudo serão analisadas as indicações de 73 respondentes

recrutados por e-mail. O questionário contém 146 itens, sendo que a maioria possui uma única

escolha em uma escala Likert composta por cinco alternativas.

Para este questionário há quatro partes: (1) a primeira parte inicia pela coleta dos da-

dos pessoais de respondentes

;

(2) já a segunda parte pergunta o nome e endereço das empresas

dos respondentes e aborda questões sobre o ambiente dentro da organização e o setor na qual

a empresa esta inserida; (3) esta outra parte busca informações sobre incidentes e potenciais

crises enfrentadas pelas empresas nas quais os respondentes atuam, nos últimos três anos; (4)

e na quarta e última parte utiliza várias técnicas comuns para elucidar a função de utilidade

dos decisores ou a maneira como equacionam os resultados de diferentes valores ou probabi-

lidades.

A primeira parte deste questionário está baseada nas abordagens desenvolvidas por

Samson (1987, apud COLEMAN, op. cit., p. 158). A segunda e terceira partes seguem os e-

xemplos usados por Howard (1988) e a quarta parte foi desenvolvida para capturar os riscos

assumidos em aquisições (COLEMAN, Ibid.).

O questionário foi desenvolvido para coletar informações relacionadas ao risco forne-

cidas por executivos, pois conforme relata Coleman (Ibid., p. 159) estudos anteriores mostra-

ram que a propensão ao risco é influenciada por atributos pessoais, como nível de escolarida-

de, resultados e experiências em tomada de decisão, tempo de trabalho, indústria na qual atua

o respondente, seu tipo de função, além de características demográficas que incluem idade,

gênero, estado civil e nacionalidade. Na amostra populacional da pesquisa original desenvol-

vida por Coleman (Ibid., p.185), a distribuição percentual dos respondentes mostrou a seguin-

te análise:

 84% homens;

 97% ensino superior completo;

 92% com 16 anos de carreira profissional;

 56% ganha mais de R$ 170.000 por ano;

 47% são diretores.

Em relação ao setor de atuação das organizações e sua estrutura legal foram encontra-

das as seguintes informações:

 Entre 15 a 19% das organizações atuam em manufaturas, finanças ou seguros e setores

de serviços;

 Um terço são empresas privadas;

 17% com capital aberto.

Na metodologia da pesquisa original houve uma tentativa de utilizar análise fatorial

para checar agrupamentos das opções assinaladas em relação aos respondentes e suas organi-

zações. Em nenhuma das tentativas realizadas, nem mesmo uma solução com sete fatores,

pode explicar metade da variância. Apesar de muitos fatores mostrarem-se lógicos, seus bai-

xos poderes explanatórios limitaram a aplicabilidade da pesquisa. Intuitivamente, um impor-

tante determinante dos resultados obtidos em situações de risco é a própria Estratégia de Ge-

renciamento de Risco Organizacional. A tabela 06 enumera as principais práticas, as quais são

enunciadas no questionário, que inclui: a descrição da estratégia, a existência de uma equipe

especialista em Gerenciamento de Risco, treinamentos formais, políticas de risco documenta-

das, planejamento contingencial para desastres, minimização de riscos relacionados à reputa-

ção da organização e monitoramento da qualidade de produtos.

As principais conclusões encontradas nesta seção referente aos estudos de Coleman (Ibid, p.

190) apontam que 50% das organizações executam uma ampla abordagem para Gerenciamen-

to de Risco, sendo que um terço possui grupo especialista para esta função e dois terços orien-

tam seus gerentes seniores com treinamentos formais nestas práticas.

Além disso, 57% dos Conselhos têm políticas para Gerenciamento de Risco e quase o

mesmo valor pode ser associado à existência de um plano abrangente de recuperação de de-

sastres para lidar com riscos identificados. Ainda sobre os Conselhos, quase a metade retêm a

responsabilidade pelas práticas que envolvem risco e para isso quase 60% dos mesmos rece-

bem submissões de propostas estratégicas com análise de risco.

Tabela 6 - Práticas de Gerenciamento de Risco Corporativo em Firmas Australianas

Práticas Atributos % Coleman (2006)

Melhor descrição para a estratégia de gerencia-

mento de risco em sua empresa

Processo formal para toda a em-

presa.

50.4

Processo informal para cobrir

estratégias e operações.

13.2

Empresa tem um grupo especializado em geren-

ciamento de risco

Grupo especialista em gerencia-

mento de risco

36.0

Gerentes Seniores 37.3

Conselho 13.5

Empresas com treinamento formal em Gerenci-

amento de Risco

66.1

Conselhos com Políticas de Gerenciamento de

Riscos documentadas

57.4

Quem tem assumido o papel de liderar a política

de Gerenciamento de Risco

CEO 42.9

Gerente Sênior 24.5

Como o conselho identifica risco Reuniões do Conselho 30.8

Aconselhamento do Grupo de

Gerenciamento de Risco

25.0

Comitê do Conselho responsável pelo Gerenci-

amento de Risco

Todo Conselho 48.7

Empresas com plano abrangente de recuperação

de desastres para lidar com riscos identificados

55.4

Propostas estratégicas submetidas ao Conselho

com análise de Gerenciamento de Risco

59.2

Conselho monitora formalmente a qualidade dos

produtos

60.5

Conselho tem uma estratégia formal para mini-

mizar risco em marcas e reputação

45.2

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid., p. 190)

Outro fator importante na análise sobre o papel do Conselho nas práticas de Gerenci-

amento de Risco revela que 60% monitoram a qualidade dos produtos, porém conforme alerta

Coleman (Ibid., p.190) a participação dos mesmos em estratégias para minimizar o risco refe-

rente à marca e reputação é relativamente incomum e fortemente restrito às grandes empresas,

de capital aberto ou no setor financeiro. O autor reforça que mesmo as organizações que iden-

tificaram, no questionário, “reputação” como uma das principais preocupações para o Conse-

lho são ligeiramente mais propensas em adotar estratégias para tais alertas.

Ao examinar as práticas de Gerenciamento de Risco em termos associados ao tamanho

da organização, estrutura legal, setor de atuação e avaliação dos respondentes em relação ao

clima de risco em suas organizações Coleman (Ibid., p.191) apresenta as seguintes informa-

ções conforme tabela 07.

Tabela 7 - Estratégias de Gerenciamento de Risco em Firmas Australianas

Gerenciamento

de Risco (GR)

Formal

Grupo de

Políticas de

GR pelo

Conselho

Plano de Recu-

peração de

Desastres

Avaliação

Estratégica de

Risco

Monitoramento

da Qualidade

Estratégia de

Marca

Todas as Organiza-

ções

50,4 36,0 57,4 55,4 59,2 60,5 45,3

Faturamento:

< R$ 170 mi

25,2* 12,2* 31,4* 37,1 48,6 74,3 44,1

R$ 170 – R$ 1 bi

690 mi

54,0 50,0 65,6 57,1 55,6 56,5 30,0

>R$ 1 bi 690 mi

100,0* 80,0* 80,0* 78,6* 92,9* 43,8 80,0

Estrutura Legal:

ONG

63,6 72,7* 81,8* 63,6 62,5 40,0* 40,0

Privada de Capital

Fechado

32,6 22,2 36,4* 39,5 46,5 68,2 40,5

Privada de Capital

Aberto

68,4* 52,6 73,7 78,9* 84,2* 44,4 68,4

Pública

50,0 25,0 62,5 56,3 60,0 46,7* 43,8

Entidade regida por

estatutos

81,3* 68,8* 93,8* 75,0* 62,5 62,5 50,0

Setor:

Manufatura

42,9 13,3* 57,1 50,0 57,1 71,4 28,6

Educação

50,0 33,3 50,0 50,0 66,7 66,7 33,3

14,3 0,0* 14,3* 14,3* 28,6 28,6 28,6

Finanças e Seguros

66,7 60,0 93,3* 80,0* 85,7* 71,4 71,4

Serviços

27,8* 15,8* 26,3* 47,4 57,0 84,2* 57,9

Maiores riscos

/preocupações:

Defeito em produ-

tos

45,9 26,3 44,7 47,4 64,9 56,8 42,1

Reputação

53,4 39,2 63,5 61,6 58,9 63,4 50,7

Crises nos últi-

mos três anos:

Nenhuma

45,8 33,3 58,3 55,9 56,9 66,1 50,0

1-2

54,2 38,8 58,3 58,3 56,3 56,5 39,1

55,6 50,0 44,4 33,3* 77,8* 55,6 37,5

Setor é**:

Competitivo

44,5 36,6 54,3 52,7 63,3 57,3 46,1

Sensível às necessi-

dades dos consumi-

dores

51,1 35,2 58,2 54,4 56,2 64,4 41,4

Fortemente regula-

62,3 45,5 67,5 64,9 62,3 57,1 46,6

Tabela 7 - Estratégias de Gerenciamento de Risco (Continuação)

Gerenciamento

de Risco (GR)

Formal

Grupo de

Políticas de

GR pelo

Conselho

Plano de Recu-

peração de

Desastres

Avaliação

Estratégica de

Risco

Monitoramento

da Qualidade

Estratégia de

Marca

Setor é**:

Arriscado

37,3 36,0 56,9 46,0 64,0 47,6 40,8

Socialmente res-

ponsável

59,1 40,4 65,2 63,6 63,2 65,9 47,6

A organização

é**:

Orientada para

lucro

43,2 35,5 49,3 66,7 60,3 61,6 49,3

Produz produtos

acabados para

consumidores

46,7 30,0 50,0 53,3 53,3 60,0 46,4

Recompensa o

empreendedorismo

41,5 24,4 46,3 46,3 68,2 65,9 42,5

Possui muitas

atividades comple-

xas e rápidas

54,1 46,7 60,8 58,9 72,6 57,5 47,1

Conselho possui

foco em Gerencia-

mento de Risco

66,3 48,1 72,8 68,8 69,6 65,4 61,8

Possui altos padrões

para qualidade

63,1 36,3 58,9 58,9 61,8 60,6 48,6

Tem uma política

para estratégia

gerenciamento de

risco

69,4* 50,7 80,6* 71,8 72,9 61,4 59,4

*p<0.1: resultados diferem da média em mais de 18%.

**percentual de respondentes que concordam ou concordam plenamente.

Fonte: COLEMAN (Ibid., p. 191-192)

A primeira colocação feita pelo autor indica que a proporção de organizações que ins-

tituem práticas de Gerenciamento de Risco está intrinsecamente relacionada ao faturamento,

pois 80% ou mais das organizações, cuja receita anual está acima de R$ 1 bilhão e 690 mi-

lhões têm o que se pode chamar de “melhores práticas” em processos de tomadas de decisão

sob condições risco. Outra forte característica, a estrutura legal também influencia a existên-

cia de práticas de Gerenciamento de Risco, as quais são menos comuns em empresas privadas

de capital fechado.

Ao analisar o setor em que a organização está inserida tem se que as empresas na área

de finanças e seguros são líderes em Gerenciamento de Risco, seguidas por manufaturas. Pou-

cas empresas que atuam com serviços, possuem ações extensivas nestas práticas que envol-

vem risco, as quais são incomuns em organizações que atuam com Tecnologia da Informação

e Telecomunicações.

Outro ponto que vale destacar mostra que acima de 50% das organizações, as quais

indicaram defeito em produtos ou reputação como uns dos principais riscos, têm políticas

formais em seu Conselho ao invés de gerenciá-los diretamente (56,8% contra 50,7%, respec-

tivamente). As organizações mais direcionadas em ter boas práticas nestas atividades às fa-

zem por meio de políticas próprias de Gerenciamento de Risco ao invés de definir altos pa-

drões de qualidade e por meio de um Conselho com este foco.

Em relação à propensão a crises por organizações nota-se, em relação aos dados levan-

tados na pesquisa original, que as empresas com três ou mais crises nos últimos três anos são

menos suscetíveis em ter políticas de Gerenciamento de Risco em seu Conselho (44% das

organizações propensas ao risco versus 57,4% média da amostra, respectivamente) ou um

plano abrangente para recuperação de desastres (33% versus 55.4%). Em contrapartida, orga-

nizações menos propensas a crises (reportaram crise zero) aparentemente monitoram mais a

qualidade do produto e possuem estratégias formais para proteção das marcas.

Os setores formados por organizações que programaram boas práticas de Gerencia-

mento de Risco são caracterizados como fortemente regulados e socialmente responsáveis.

Por outro lado, as organizações menos associadas às ações que envolvem risco são orientadas

para lucro, recompensam o empreendedorismo, tem muitas atividades complexas e rápidas e

vendem produtos ou serviços para consumidores finais.

Na etapa do questionário referente às perspectivas de risco organizacional os respon-

dentes identificaram em uma lista de 29 diferentes alternativas relacionadas ao risco, quais

são consideradas como as principais preocupações pelas organizações. O principal risco apon-

tado pelos australianos refere-se às falhas em computadores com 53% das indicações, sendo

que em segundo lugar com 39% nota-se a preocupação com regulamentações do governo (ta-

bela 08)

Tabela 8 - Maiores Riscos e Preocupações Apontadas por Australianos sobre suas Firmas

Riscos Indicações Coleman (2006)

Falha em computadores 53,3

Reputação 44,8

Processos e tecnologias usados nas operações 43,6

Atividades da concorrência 41,8

Saúde ocupacional 40,6

Regulamentação governamental 39,3

Questões organizacionais 35,8

Defeitos em produtos, incluindo recalls 23,0

Acidentes industriais 23,0

Crimes do colarinho branco e outras atividades ilegais 22,4

Ambiental 21,8

Financiamentos (derivativos ou débitos) 17,6

Discriminação, incluindo assédio sexual 17,6

Crédito 16,4

Fonte: adaptado COLEMAN (Ibid., p. 193)

Além de analisar qualitativamente quais riscos estão na agenda dos executivos como

principais preocupações, os respondentes foram questionados a pensar sobre a intensidade de

ocorrência de tais situações em suas organizações nos próximos três anos, bem como nas mu-

danças que ocorreram nos últimos três anos passados (tabela 09).

Tabela 9 - Mudanças nos Riscos enfrentados pelas Organizações Australianas

Últimos 3-5 anos Próximos 3-5 anos

Aumento de risco 73,3 68,7

Queda de risco 8,4 5,3

Risco inalterado 16,8 25,2

Não sabe 1,5 0,8

Fonte: adaptado COLEMAN (Ibid., p. 194)

Outro ponto importante refere-se à percepção dos executivos sobre o ambiente empre-

sarial (ver tabela 10) que revela que grande parte dos respondentes concorda ou concorda ple-

namente que o setor de sua empresa é muito competitivo, sensível às necessidades dos clien-

tes e socialmente responsável, enquanto que a sua empresa possui um enfoque ético para os

negócios, possui altos padrões de qualidade para produtos e acreditam que pode assumir ris-

cos bem analisados.

Tabela 10 - Percepções do Ambiente Empresarial na Austrália

Concordo ou con-

cordo plenamente

Setor da empresa é:

Muito competitivo 76,9

Sensível às necessidades dos clientes 73,8

Socialmente Responsável 70,4

Fortemente Regulado 65,8

Lucrativo 56,2

Arriscado 43,5

A empresa:

Possui um enfoque ético para os negócios 92,5

Possui altos padrões para qualidade de produtos 86,3

Acredita que pode assumir riscos bem analisados 82,4

Impõem forte pressão pelo desempenho 81,5

Tem bons controles internos 78,1

É muito orientada para pessoas 77,7

Geralmente é bem sucedida quando programa novas estratégias 76,5

Respeita diversidade de opinião e estilo 73,5

O Conselho e gerentes seniores entendem as exposições nos processos operacionais da empresa 71,0

Nomeia os melhores candidatos como gerentes 68,9

Tem implementado repetidos programas de corte de custos ultimamente 43,8

Tolera idéias impopulares 41,0

Recompensa o empreendedorismo 29,4

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid., p.195)

Nas observações enumeradas por Coleman (Ibid., p. 196) sugere-se a existência de al-

gumas contradições em relação ao processo de tomada de decisão sob condições de risco por

executivos, pois entre 85 e 90% acreditam que atitudes arriscadas sine qua non para atingir o

sucesso, devido a: (A) 92% concordam ou concordam plenamente que para conseguir algo na

vida tem-se que assumir riscos, mas (B) 72% discordam ou discordam plenamente com a as-

sunção “em geral eu tenho menos disposição a assumir riscos que meus colegas”, além de

apontar que menos de 30% concordam que tendem a assumir muitos riscos. Além deste e-

xemplo pode-se notar que 87% concordam ou concordam plenamente que o risco é maior

quando se defronta com situações que não se pode entender. Em contrapartida, quase metade

dos respondentes afirmam que muitas decisões importantes são baseadas em informações in-

suficientes, sendo que 96% indicam que situações de risco podem ser mais seguras quando

planejadas antecipadamente (tabela 11).

Tabela 11 - Atitudes dos Australianos em Tomadas de Decisão sob Condições de Risco

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid., p. 197)

Sobre as influências dos resultados nas decisões que envolvem riscos a pesquisa conduzi-

da por Coleman (Ibid., p.200) identificou que 47% não presenciaram nenhuma crise nos últi-

mos três anos, enquanto 39% foram vítimas de uma ou duas e 15% já experimentaram três ou

mais crises. Crises, de acordo com a referida pesquisa, afetam grandes organizações, já que

em 57% dos casos em que as organizações apresentaram faturamento inferior a R$ 170 mi-

lhões não houve nenhum fato relevante, enquanto que apenas 37% das grandes organizações

estão livres destas incidências.

Atributos

Concordo ou

concordo ple-

namente

Discordo ou dis-

cordo plenamente

Situações de risco podem ser mais seguras quando planejadas anteci-

padamente

96,3 0,6

Para conseguir algo na vida você tem que assumir riscos 91,9 4,2

O Risco é maior quando nos defrontamos com situações que não

entendemos.

86,9 8,1

Pessoas bem sucedidas assumem riscos. 85,1 3,1

Muitas decisões importantes são baseadas em informações insufici-

entes

49,7 38,5

Em minha vida pessoal (ex.: hobbies, recreação, laser), eu tendo a

assumir muitos riscos físicos.

29,2 47,2

Eu gosto de levar a vida com segurança. 25,4 42,3

Em relação as minhas finanças pessoais (ex.: investimentos, emprés-

timos, 13º) eu tendo a assumir muitos riscos financeiros

24,2 50,9

Eu não tenho muita simpatia por aventuras. 17,4 56,5

Em minha vida como gestor eu costumo assumir muitos riscos finan-

ceiros em nome dos interesses da empresa ou de clientes.

17,3 57,4

Em geral eu tenho menos disposição a assumir riscos que meus cole-

gas

9,9 71,5

As organizações no setor de manufaturas são mais suscetíveis a crises em 60% dos apon-

tamentos comparados com 52% em relação à média da amostra (COLEMAN, ibid., p.200) e

apenas 26% em empresas no setor de serviços (tabela 12).

Tabela 12 - Freqüência de Crises na Austrália nos Últimos Três Anos

Itens

Coleman (2006, p. 200)

Nenhum 1-2 03 ou mais

Todas as organizações:

46,5 38,9 14,6

Faturamento:

<R$ 170 milhões 57,3 36,6 6,1

R$ 170 mi – R$ 1 bi 690 milhões 28,6 52,4 19,0

>R$ 1 bi 690 milhões 50,0 50,0 0

Setor:

Manufatura 40,0 46,7 13,3

Finanças e Seguros 60,0 33,3 6,7

Serviços 73,6 21,1 5,3

Outros setores 44,9 46,4 8,7

Práticas de Gerenciamento de Risco:

Melhores práticas são esperadas em todas tarefas 46,5 44,8 8,7

Empresa tem um grupo especializado em gerenciamento de risco 46,5 44,2 9,3

Conselho tem uma política de Gerenciamento de Risco documen-

tada

52,2 41,8 6,0

Propostas estratégicas são submetidas ao Conselho para aprova-

ção e estão acompanhadas de uma análise de riscos (ex: pior,

melhor, cenário mais provável)

49,3 40,3 10,4

Possui um plano abrangente de recuperação de desastres para

lidar com riscos identificados

51,6 43,8 4,6

Conselho monitora formalmente a qualidade de produtos 55,7 37,1 7,2

Conselho tem uma estratégia formal para minimizar risco em

marcas e reputação

58,0 36,0 6,0

Setor e características das organizações:

Crescimento Rápido 36,1 42,6 21,3

Fortemente Regulado 37,9 42,7 19,4

Arriscado 40,9 40,9 18,2

Impõem fortes pressões pelo desempenho 10,5 47,4 42,1

Possui profissionais inexperientes em posições chave 15,4 30,8 53,8

Tem implementado repetidos programas de corte de custos ulti-

mamente

33,3 56,9 9,8

Possui muitas atividades complexas e rápidas 32,7 46,9 20,4

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid., p. 200)

4 ANÁLISE E INTERPRETAÇÃO DOS DADOS

Conforme apresentado nas seções anteriores esta pesquisa contribui em dois pontos

principais para o entendimento sobre tomada de decisões financeiras em condições de risco:

(1) examinar o processo decisório, realizado por executivos e profissionais experientes, ao

utilizar situação representativa e (2) incorporar um instrumento de pesquisa fortemente fun-

damentado na literatura sobre Finanças Comportamentais, capaz de prover boas interpretações

e medidas relacionadas às características e estilos de decisão dos respondentes.

Nesta seção analisam-se os resultados referentes aos questionários aplicados. Estes re-

sultados serão apresentados na mesma ordem indicada pelos procedimentos metodológicos

estabelecidos na seção anterior. Inicialmente apresentam-se os quantitativos das decisões em

situação hipotética baseada no caso Carter Racing, a fim de verificar a possibilidade dos parti-

cipantes das simulações apresentarem comportamentos semelhantes aos conduzidos em outras

pesquisas citadas pelo referencial teórico, com o intuito de conhecer melhor por que gerentes

e diretores tomam decisões em condições de risco. Posteriormente este estudo analisará como

estas decisões ocorrem em firmas e suas influências correlacionadas ao ambiente organizacio-

nal e ao setor em que os respondentes atuam, com o intuito de observar as práticas de gerenci-

amento de risco em tomada de decisões.

Na pesquisa desenvolvida análoga ao caso Carter Racing houve um total de 68 res-

pondentes. Nesta amostra 86,8% escolheram por competir, sendo assim, como a situação foi

modelada para que houvesse “neutralidade de risco” (08 situações favoráveis e 08 desfavorá-

veis), o resultado geral foi significativamente diferente (p>0.27) em relação ao esperado por

uma escolha randômica em uma amostra neutra ao risco, bem como mostrou-se diferente ao

encontrado na amostra da pesquisa realizada por Coleman (Ibid.)

A distribuição das freqüências de características demográficas apresentou uma amostra

populacional variada (também diferentemente da pesquisa original), pois 63,24% eram ho-

mens; 41,18% com escolaridade em nível superior de graduação; 52,94% são profissionais ou

executivos; com experiência de trabalho superior a 16 anos em 35,29% dos casos e 39,71%

com rendimentos anuais superiores a R$30.000,00. Nas características ligadas à idade e área

de atuação das firmas a variação foi da amostra foi maior (ver tabela 13).

Tabela 13 - Freqüência da Distribuição dos Respondentes no Brasil (%)

Gênero Masculino Feminino

63,24 36,76

Idade (anos) < 25 26-35 36-45 46-55 55-65 >65

13,24 51,47 19,12 13,24 2,94 0,00

Estado Civil Nunca casado Casado Separado Viúvo Divorciado

36,76 57,35 4,41 1,47 0,00

Escolaridade 2º Grau Profissional Técnico Graduado Pós Graduado

4,41 0,00 0,00 41,18 54,41

Experiência

Profissional

(anos)

< 5 5-10 11-15 16-20 >20

8,82 25,00 29,41 13,24 22,06

Setor Telecomunica-

ções

Tecnologia da

Informação

Educação Finanças Serviços Governamental

8,82 5,88 14,71 23,53 5,88 4,41

Ocupação Administrativo Artesão Profissional Executivo Estudante

47,06 0,00 20,59 32,35 0,00

Rendimentos

Anuais (R$ mil)

< 18 18-30 30-60 60-90 90-120 >120

36,76 23,53 25,00 7,35 4,41 2,94

Investimentos

(R$ mil)

<30 30-60 60-120 120-240 >240

55,88 14,71 7,35 8,82 11,76

Fonte: Dados levantados por esta pesquisa.

Foi utilizada análise fatorial após divisão da amostra de respondentes em dois grupos,

os que optaram por competir e aqueles que não indicaram competir, com intuito de checar

qualquer “agrupamento natural” dos respondentes, ou seja, a análise fatorial foi utilizada para

examinar o grupo dos propensos ao risco e o grupo dos avessos ao risco. A análise fatorial do

primeiro grupo de respondentes (que optaram por competir) apresentou uma solução baseada

em oito fatores que explicam 52,14% da variabilidade:

• Fator 1 – São casados, em relação às finanças pessoais tendem a tomar muitos ris-

cos financeiros e na vida como gestores tendem a tomar muitos riscos financeiros

para os interesses da empresa e de clientes. Com 10,74% de variância explicativa.

• Fator 2 – Acreditam que o resultado é importante para a Carter Racing, são calmos

e relaxam quando participam de discussões em grupo. Acreditam que situações de

risco podem ser mais seguras planejando adiante. Houve 9,14% de variância expli-

cativa.

• Fator 3 – Sugerem que houve dificuldade na hora de tomar a decisão, que para

conseguir algo na vida tem é necessário aceitar riscos. Portanto, se jogam preferem

que seja por dinheiro. Houve 6,98% de variância explicativa.

• Fator 4 – Apontaram que a situação encontrada pela Carter tem grande potencial

para ganhar e o sucesso irá encontrar os objetivos estratégicos da Carter, além de

estarem empregados. Com 5,53% de variância explicativa.

• Fator 5 – São casados, impulsivos e em geral confiam muito em suas habilidades.

Houve 5,37% de variância explicativa.

• Fator 6 – Acreditam que Carter deve seguir as recomendações da Federação de

Corridas Internacionais, que apesar da corrida ser arriscada, pode esperar uma ope-

ração segura e se consideram agressivos. Houve 4,95% de variância explicativa.

• Fator 7 – Gostam de levar a vida com segurança, se consideram controlados e a-

firmam que a opinião dos peritos em engenharia da Carter influenciou muito suas

decisões. Houve 4,83% de variância explicativa.

• Fator 8 – Acreditam que amanhã o sucesso irá encontrar os objetivos da Carter,

apesar de a situação encontrada ser uma ameaça significante e acreditam que em

geral são menos dispostos a assumir riscos que seus colegas. Houve 4,58% de va-

riância explicativa.

Entretanto, na tentativa de realizar análise similar à pesquisa original, para levantar ca-

racterísticas dos respondentes inseridos na população daqueles que optaram por não competir,

encontrou-se uma barreira impeditiva devido ao baixo número da amostra com apenas 09 re-

gistros. Outro ponto que prejudicou a análise desta pesquisa esteve relacionado ao exame da

aplicabilidade dos fatores, aos quais novas variáveis foram construídas pelo agrupamento das

três variáveis independentes que influenciaram mais fortemente cada fator. Após a regressão

sobre as variáveis dependentes, obteve-se um resultado insatisfatório, devido à baixa freqüên-

cia de respondentes que optaram por não competir.

Em se tratando de semelhanças com a pesquisa original, neste estudo a probabilidade

em competir (segundo item do instrumento de pesquisa) também mostrou uma estreita corres-

pondência com a decisão por competir (X

= 38,74 com p<0.01). Além deste ponto, vale des-

tacar que as respostas para as questões sobre atitudes pessoais em condições de risco, como,

por exemplo, risco é necessário para o sucesso, preferência do respondente por segurança e

propensão ao risco são significantemente correlacionadas (p<0.01) e intuitivamente possuem

o sinal correto, pois “respondentes que acreditam que o risco é necessário para o sucesso não

preferem viver em segurança e são mais propensos a assumir riscos que seus colegas” (tabela

14).

O autor do estudo original emprega, para verificação da possibilidade de auto seleção

feita pelos respondentes, abordagem sugerida por West e Berthon (1997), a qual envolve a

utilização do teste de qui-quadrado para comparar o primeiro quarto de respostas com o últi-

mo quarto da amostra, sendo que na análise de Coleman (Ibid.) foi identificado que o último

quarto dos respondentes são ligeiramente menos interessados em competir. Já para este estudo

com amostra brasileira não houve esta diferenciação, com exatos 88,2% de probabilidade em

competir, assinalados pelo último quarto da amostra, contra 88,2% relativos ao primeiro quar-

to da amostra, mostrando que a variação não foi significativamente diferente (p=1,00) em

relação aos primeiros respondentes. Esta análise fornece certo conforto, por indicar que os

dados obtidos pelo questionário não são suscetíveis de serem tendenciosos.

Tabela 14 - Coeficientes de Correlação Questionário - Carter Racing (Brasil)

%Compe-

tir

Aceitar

Riscos

Levar com

Segurança

Menos

disposto

a tomar

riscos

Propensão

a Riscos

Pessoais

Propensão

a Riscos

Financei-

ros Pesso-

ais

Propensão

a Riscos

nos Negó-

cios

%Competir

Aceitar Riscos

0.232 1

Levar com

Segurança

-0.180 -0.089 1

Menos dispos-

to a tomar

riscos

-0.112 -0.218 0.220 1

Propensão a

Riscos Pesso-

ais

0.064 0.038 -0.032 -0.296(*) 1

Propensão a

Riscos Finan-

ceiros Pesso-

ais

-0.026 0.198 0.108 0.180 0.240(*) 1

Propensão a

Riscos nos

Negócios

-0.100 0.071 0.057 0.065 0.418(**) 0.498(**) 1

(**) Correlação significante em 0.01 (p<0.01)

(*) Correlação significante em 0.05 (p<0.05)

Fonte: Dados levantados por esta pesquisa.

Mais um teste de coerência na análise comparativa refere-se às questões ligadas aos

aspectos psicológicos dos respondentes, as quais foram apresentadas a partir de fontes publi-

cadas em outros estudos. Estas comparações são exploradas após relacionar-se os resultados

obtidos neste estudo com os obtidos pelo autor da pesquisa original, e deste com os encontra-

dos nos estudos seminais avaliados (ver quadro 04).

Quadro 4 - Novas Conexões de Personalidade com Propensão ao Risco

Autores dos

estudos origi-

nais

Medidas de Propensão ao Risco

Sinal do

estudo

original

Coleman

(2006)

Brasil

(2007)

Austin et al.

(2001)

Pessoas bem sucedidas aceitam riscos + + 0

Budner (1962)

Tolerância à ambigüidade: muitas decisões importantes são base-

adas em informações insuficientes

+ 0 +

Cassidy e Lynn

(1989)

Eu prefiro trabalhar em situações que requerem alto nível de habi-

lidades

+ 0

Goldberg

(1990)

Adaptável

Modesto

Amigável

Inibido

+ (**)

- (**)

Keinan (1984)

Eu gostaria de realizar uma experiência interessante mesmo se for

perigoso

+ 0 + (**)

Levenson

(1974)

Minha vida é controlada pela força de outros

Quando eu consigo o que quero geralmente é sorte

- (*)

Pennings (2002)

Eu gosto de levar a vida com segurança - 0 -

Robinson et al.

(1991)

Eu sou calmo e relaxo quando participo de discussões em grupo

Eu aprendi mais nos erros da vida que a maioria das pessoas que

conheço

Em geral eu confio muito em minhas habilidades

Todos têm que ter uma chance igual e dar sua opinião

+ (**)

Rohrmann

(1997)

Eu não tenho muita simpatia por aventuras - - -

Williams e

Narendran

(1999)

Competitivo

Ousado

Eu regularmente preparo metas para mim mesmo

+ 0

+ (**)

+ (*)

Zaleskiewicz

(2001)

Para conseguir algo na vida você tem que aceitar riscos

Se eu jogo (ex: cartas) prefiro que seja por dinheiro

+ (*)

Zuckerman e

Kuhlman (2000)

Impulsivo

Agressivo

Risco é maior quando enfrentamos situações que não conhecemos

Eu fico chateado facilmente

- (*)

Correlações positivas entre probabilidade de competir com propensão ao risco. Relações apresentadas quando

p<0.2; * = p<0.1; ** = p<0.05 [0 implica ausência de significância relativa]

Fonte: Adaptado COLEMAN (Op. cit., p. 173-174)

Para isolar as influências da personalidade em assumir riscos, foi utilizada a correlação

de Spearman (teste não paramétrico para variáveis ordinais) para explicar a variável depen-

dente (probabilidade de competir) nos termos apresentados das variáveis independentes apre-

sentadas na tabela 15, sendo que oito variáveis são significantes (p<0.1).

O próximo passo examinou a influência na propensão ao risco gerencial, com a utili-

zação do percentual probabilístico de competir como variável dependente. Quando comparada

com as 69 variáveis independentes, encontram-se oito correlações significantes em nível de

99% e sete são significantes em nível de 95%. O valor positivo de R significa que os respon-

dentes que escolheram a opção arriscada (competir) concordam com as declarações.

Tabela 15 - Coeficientes de Correlação sobre Probabilidade em Competir por Brasileiros

Medida R

99% de significância (p<0.01)

O gerenciamento da Carter tem habilidades para tomar suas próprias decisões 0.400

A situação encontrada pela Carter Racing tem grande potencial para ganhar 0.370

Carter Racing pode aceitar grandes riscos 0.313

O resultado é muito importante para Carter Racing 0.311

É provável que a Carter Racing seja bem sucedida amanhã 0.419

Apesar de o GP ser arriscado, Carter Racing pode esperar uma operação segura 0.348

Eu sou calmo e relaxo quando participo de discussões em grupo 0.328

Inibido - 0.441

95% de significância (p<0.05)

Todos têm que ter chance igual e dar sua opinião 0.241

Carter Racing pode exercer o controle sobre a situação 0.240

Carter tem um registro de tomar as decisões corretas 0.287

Uma pessoa comum tomaria a mesma decisão que fiz - 0.249

Renda anual sem impostos 0.285

Eu gostaria de realizar uma experiência interessante mesmo se for perigoso 0.244

Eu aprendi mais nos erros da vida que a maioria das pessoas que conheço 0.272

Percentagem da probabilidade de competir é a variável dependente. Como discutido acima foi

obtida por meio do item ‘se você fosse o dono da Carter Racing, qual é a probabilidade por

competir?’ e foi medida utilizando se escala Likert de sete pontos a qual 1 = 0 % e 7 = 100 %

Fonte: Dados levantados por esta pesquisa.

Esta pesquisa mostra que, em primeiro lugar, na opinião dos respondentes sobre a in-

tenção em competir, ficam a percepção sobre os resultados da competição e a confiança nas

habilidades de gerenciamento. Em segundo lugar, respondentes que escolheram competir pos-

suem baixos rendimentos e há tendência para confiar no controle sobre a situação, além de

valorizar os resultados obtidos em decisões anteriores. Em terceiro lugar, nota-se uma surpre-

sa ao constatar que muitas variáveis intuitivamente importantes para julgamentos de risco não

apresentaram influência na tomada de decisão. Especificamente foi verificado que idade obte-

ve apenas baixo poder explanatório (p>0.4). Não houve conexão entre a variável gênero com

a propensão em assumir riscos (p>0.8).

Identificou-se ainda a partir desta análise uni-variada, que nenhum dos níveis de ris-

cos, descritos por meio dos dezesseis modelos de memorandos manipulados aleatoriamente,

provou ser significativo nas decisões dos respondentes, fato este que desafia os modelos nor-

mativos de tomada de decisão sob condições de risco. Tomadas em conjunto, as quatro di-

mensões de risco explicam meramente 2,4% da variabilidade em relação à probabilidade por

competir e corroboram com os resultados encontrados na pesquisa original.

Como último passo na análise dos dados deste questionário foi, utilizado neste estudo

uma regressão múltipla, a fim de se levantar uma possível recomendação sobre quando com-

petir ou não competir (tabela 16). O propósito foi encontrar uma expressão coerente e lógica

que possa ser representada com um pequeno número de variáveis. Este propósito visa mostrar

uma medida com a qual as tomadas de decisões por parte dos respondentes possam ser associ-

adas, ou não associadas, ao processo referente ao modelo hipotético para escolhas em condi-

ções de risco (COLEMAN, Ibid., p. 178).

Tabela 16 - Estatísticas associadas com a Probabilidade em Competir para Brasileiros

Sumário do Modelo

Teste de Hosmer e Lemeshow

Graus de

Liberdade

Significância

3.468 08 0.902

Termo Coeficiente Erro

Padrão

Wald Significância

Intercepto 18.183 8.660 4.409 0.036

Habilidades - 1.588 0.757 4.398 0.036

Oportunidades - 3.137 1.555 4.072 0.044

Riscos - 0.969 0.649 2.230 0.135

Opiniões - 0.580 0.653 0.790 0.374

Conduta 0.323 0.710 0.207 0.649

Resultado - 0.820 0.802 1.045 0.307

Fonte: Dados levantados por esta pesquisa.

Os resultados são apresentados pela tabela 16, com detalhes sobre o modelo estatístico

similar ao layout proposto por Hair et al. (1998, p. 212 apud COLEMAN, ibid., p. 178). A

variável independente é “probabilidade em competir” medida em escala Likert de sete pontos,

onde 1 = zero e 7 = 100 % de probabilidade de competir.

Seis variáveis independentes apresentaram significância >0.90 e foram medidas em

escala Likert de cinco pontos com concordo, concordo plenamente, neutro, discordo e discor-

do plenamente, são elas: (1) “habilidades” referem-se às opções assinaladas pelo item do

questionário o gerenciamento da Carter tem habilidades para tomar suas próprias decisões;

(2) o tópico “oportunidades” é indicado pelo item do questionário se esta oportunidade pas-

sar, não haverá outra tão boa; (3) o critério “riscos” é apresentado pelo item Carter Racing

pode aceitar grandes riscos amanhã; (4) o ponto “opiniões” é referente ao item todos têm que

ter chance igual e dar sua opinião; (5) a variável conduta aponta para a característica de per-

sonalidade agressiva e por fim, (6) “resultado” refere-se ao apontamento o resultado é muito

importante para Carter Racing.

Sendo assim, a probabilidade em competir decresceria de acordo com a concordância

quanto aos seguintes itens do questionário:

• O gerenciamento da Carter tem habilidades para tomar suas próprias decisões;

• Se esta oportunidade passar, não haverá outra tão boa;

• Carter Racing pode aceitar grandes riscos amanhã;

• Todos têm que ter chance igual e dar sua opinião;

• O resultado é muito importante para Carter Racing.

E aumentaria a probabilidade de competir de acordo com a característica:

• Agressivo.

Já o segundo questionário consolida dados referentes a atributos de executivos e suas

crenças sobre o ambiente de risco interno às suas organizações e destas em relação ao setor

em que atuam no mercado. No presente estudo serão analisadas as indicações de 73 respon-

dentes recrutados por e-mail. O questionário contém 146 itens, sendo que a maioria possui

uma única escolha em uma escala Likert composta por cinco alternativas.

Conforme ilustrado na figura 06, para este questionário há quatro partes: (1) a primeira

parte inicia pela coleta dos dados pessoais de respondentes

;

(2) já a segunda parte pergunta o

nome e endereço das empresas dos respondentes, além de abordar questões sobre o ambiente

dentro da organização e o setor na qual a empresa esta inserida; (3) esta outra parte busca in-

formações sobre incidentes e potenciais crises enfrentadas pelas empresas nas quais os res-

pondentes atuam, nos últimos três anos; (4) a quarta e última parte utiliza várias técnicas co-

muns para elucidar a função de utilidade dos decisores ou a maneira como equacionam os

resultados de diferentes valores ou probabilidades.

Figura 6 - Distribuição dos Itens da Enquete sobre Gerenciamento de Risco

Fonte:

COLEMAN (Op. cit.).

Inicialmente realizou-se uma análise descritiva dos dados, com o objetivo de caracte-

rizar a amostra estudada e conhecer as características demográficas das variáveis. Apresenta-

ram-se em forma de tabelas as freqüências relativas (%) absolutas (n) das classes de cada va-

riável qualitativa.

E o setor de suas or-

ganizações

(09

itens)

Personalidade e atitudes de risco

(41 itens)

Características demográ-

ficas e experiência profis-

sional

(21

itens)

E suas organizações

(75 itens)

Questões

relacionadas

aos respon-

dentes

Utilizou-se neste relatório a análise estatística de Qui-quadrado (χ

) para verificar se

houve associação entre as variáveis categóricas (qualitativas). O Qui-quadrado mede a proba-

bilidade das associações encontradas serem devidas ao acaso, partindo do pressuposto que não

há associação entre as duas variáveis na população. Em outras palavras, o teste mede a discre-

pância entre os valores observados. Além disso, foi utilizado Teste de Fisher quando mais

adequado, ou seja, quando a variabilidade foi maior que 20%. Quando houve associação, ob-

servou-se o resíduo padronizado para verificar a variável. Aceitou-se associação com resíduo

padronizado maior que +2 e menor que -2.

Na amostra populacional deste estudo a distribuição percentual dos respondentes mos-

trou a seguinte análise:

 71,2% são homens;

 97,3% possuem ensino superior completo;

 42,5% trabalham a mais de 16 anos em carreira profissional;

 50,8% ganham mais de R$ 7.000 por mês;

 34,2% são gerentes.

Em relação ao setor de atuação das organizações e sua estrutura legal foram encontra-

das as seguintes informações:

 20,5% das organizações atuam em bancos, finanças, investimento, seguros e con-

sultoria.

 65,7% são empresas privadas;

 21,9% das empresas possuem capital aberto.

A análise deste estudo corrobora com afirmação realizada na análise de Coleman

(2006), a qual informa que baixos poderes explanatórios limitaram a aplicabilidade estatística

da pesquisa, pois o uso da análise fatorial não encontrou nem mesmo uma solução com doze

fatores que explicasse metade da variância. Intuitivamente, um eficaz determinante dos resul-

tados obtidos em situações de risco é obtido pela própria Estratégia de Gerenciamento de Ris-

co Organizacional. A tabela 17 enumera as principais práticas, as quais são enunciadas no

100

questionário, que inclui: a descrição da estratégia, a existência de uma equipe especialista em

Gerenciamento de Risco, treinamentos formais, políticas de risco documentadas, planejamen-

to contingencial para desastres, minimização de riscos relacionados à reputação da organiza-

ção e monitoramento da qualidade de produtos.

Tabela 17 - Comparativo de Práticas de Gerenciamento de Risco Corporativo

Práticas Atributos Austrália (%) Brasil (%)

Melhor descrição para a estratégia

de gerenciamento de risco em sua

empresa

Processo formal para toda a

empresa.

50.4 23.3

Processo informal para cobrir

estratégias e operações.

13.2 11.0

Empresa com um grupo especiali-

zado em gerenciamento de risco

Grupo especialista em geren-

ciamento de risco

36.0 26.0

Gerentes Seniores 37.3 16.4

Conselho 13.5 11.0

Empresas com treinamento formal

em Gerenciamento de Risco

66.1 27.4

Conselhos com Políticas de Geren-

ciamento de Riscos documentadas

57.4 31.5

Quem tem assumido o papel de

liderar a política de Gerenciamento

de Risco

CEO 42.9 30.1

Gerente Sênior 24.5 1.4

Como o conselho identifica risco Reuniões do Conselho 30.8 15,1

Aconselhamento do Grupo de

Gerenciamento de Risco

25.0 12,3

Comitê do Conselho responsável

pelo Gerenciamento de Risco

Todo Conselho 48.7 23,3

Empresas com plano abrangente de

recuperação de desastres para lidar

com riscos identificados

55.4 27,4

Propostas estratégicas submetidas

ao Conselho com análise de Geren-

ciamento de Risco

59.2 38,4

Conselho monitora formalmente a

qualidade dos produtos

60.5 46,6

Conselho tem uma estratégia formal

para minimizar risco em marcas e

reputação

45.2 34,2

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid., p. 190)

O teste de qui-quadrado foi novamente utilizado ao examinar as práticas de Gerencia-

mento de Risco em termos associados ao tamanho da organização, estrutura legal, setor de

atuação e avaliação dos respondentes em relação ao clima de risco em suas organizações. Foi

encontrado que, dos que faturaram até R$ 170 milhões, 16% responderam possuir plano de

recuperação de risco. Houve associação estatística significativa entre, firmas com faturamen-

101

to entre R$ 170 milhões à R$ 01 bilhão e 690 milhões, com a existência de planos de recupe-

ração de riscos (p<0,01).

Analisando os resíduos padronizados a associação (tabela 18), na categoria até R$ 170

milhões, está em ter respondido “não” para planos de recuperação de risco. Já para a firma

com faturamento acima de R$ 01 bilhão 690 milhões está em ter respondido “sim”.

Tabela 18 - Estratégias de Gerenciamento de Risco no Brasil

Plano de Recuperação

de Desastres

Avaliação

Estratégica de

Risco

Monitoramen-

to da Qualida-

Estratégia de

Risco para

Marca

Todas as Organizações 29,2 41,5 47,7 36,9

Faturamento:

< R$ 170 mi

15,8 31,6 39,5 26,3

R$ 170 – R$ 1 bi 690 mi

42,9* 57,1 50,0 42,9

>R$ 1 bi 690 mi

53,8* 53,8 69,2 61,5

Estrutura Legal:

Privada de Capital Fechado 5,3 42,1 47,4 26,3

Privada de Capital Aberto 50,0* 50,0 50,0 50,0

Setor:

Bancos - investimento

80,0 100,0 100,0 60,0

Educação 0,0 50,0 50,0 0,0

TI 20,0 50,0 40,0 40,0

Finanças e Seguros 40,0 20,0 60,0 60,0

Serviços 50,0 50,0 50,0 50,0

Crises nos últimos três anos:

Nenhuma 31,4* 48,6* 60,0* 45,7

1-2 25,0 28,1 31,3* 21,9

20,0 20,0 40,0 20,0

102

Tabela 18 - Estratégias de Gerenciamento de Risco (Continuação)

Plano de Recuperação

de Desastres

Avaliação

Estratégica de

Risco

Monitoramen-

to da Qualida-

Estratégia de

Marca

Setor é**:

Competitivo 25,0 38,6 43,2 38,6

Sensível às necessidades dos

consumidores

44,0 44,0 52,0 40,0

Fortemente regulado 45,0 55,0 55,0 45,0

Arriscado 41,7 58,3 58,3 50,0

Socialmente responsável 50,0 37,5 50,0 43,8

A organização é**:

Orientada para lucro 35,5 48,4 51,6 41,9

Produz produtos acabados

para consumidores

42,9 57,1 42,9 57,1

Recompensa o empreendedo-

rismo

22,2 33,3 55,6 44,4

Possui muitas atividades

complexas e rápidas

23,8 38,1 47,6 38,1

Conselho possui foco em

Gerenciamento de Risco

77,8* 66,7 88,9** 66,7***

Possui altos padrões para

qualidade

43,8 43,8 50,0 43,8

Tem uma política para estra-

tégia gerenciamento de risco

61,5* 61,5 69,2 69,2***

* p<0,01

** p<0,02

*** p<0,05

Fonte: Dados levantados por esta pesquisa.

Ao analisar o setor em que a organização está inserida, observa-se que as empresas na

área de bancos e investimentos são líderes em Gerenciamento de Risco, seguidas por serviços.

Poucas empresas que atuam com educação, possuem ações extensivas nas práticas que envol-

vem risco.

Sobre a propensão a crises por organizações nota-se, em relação aos dados levantados

por esta pesquisa, que as empresas com três ou mais crises nos últimos três anos são menos

suscetíveis a ter um plano de recuperação de desastres (20% das organizações propensas ao

risco versus 29,2% da média da amostra, respectivamente) ou uma avaliação estratégica para

os projetos encaminhados ao conselho (20% versus 41,5%). Em contrapartida, organizações

103

menos propensas a crises (reportaram crise zero) aparentemente monitoram mais a qualidade

do produto e possuem estratégias formais para proteção das marcas.

Os respondentes também foram questionados a pensar sobre a intensidade de ocorrên-

cia de situações de risco em suas organizações nos próximos três anos, bem como nas mudan-

ças que ocorreram nos últimos três anos (ver tabela 19). Informaram que estas mudanças fo-

ram maiores no passado e apontam para uma diminuição quanto ao período futuro, muito em-

bora uma boa parte ainda não tenha uma visão formada sobre o assunto (21,9%).

Tabela 19 - Mudanças nos Riscos enfrentados pelas Organizações Brasileiras (%)

Últimos 3-5 anos Próximos 3-5 anos

Aumento de risco 50,7 39,7

Queda de risco 12,3 17,8

Risco inalterado 15,1 20,5

Não sabe 21,9 21,9

Fonte: Dados levantados por esta pesquisa.

Grande parte da amostra definiu o setor em que sua empresa atua como muito compe-

titivo e lucrativo, além de caracterizarem a empresa pelo enfoque ético para os negócios e por

impor forte pressão pelo desempenho (ver tabela 20).

Tabela 20 - Percepções do Ambiente Empresarial no Brasil

Concordo ou con-

cordo plenamente

Discordo ou discor-

do plenamente

Setor da empresa é:

Muito competitivo 90,4 2,8

Sensível às necessidades dos clientes 69,8 13,7

Socialmente Responsável 58,9 20,6

Fortemente Regulado 52,1 27,4

Lucrativo 87,7 1,4

Arriscado 45,2 20,6

A empresa:

Possui um enfoque ético para os negócios 80,8 9,6

Possui altos padrões para qualidade de produtos 67,1 13,7

Acredita que pode assumir riscos bem analisados 68,5 11,0

Impõe forte pressão pelo desempenho 84,9 5,5

Tem bons controles internos 50,7 28,7

É muito orientada para pessoas 35,6 35,6

Geralmente é bem sucedida quando programa novas estratégias 60,2 8,2

Respeita diversidade de opinião e estilo 60,2 16,4

O Conselho e gerentes seniores entendem as exposições nos

processos operacionais da empresa

54,7 13,7

104

Tabela 20 - Percepções do Ambiente Empresarial no Brasil (Continuação)

Concordo ou con-

cordo plenamente

Discordo ou discor-

do plenamente

Nomeia os melhores candidatos como gerentes 43,8 19,2

Tem implementado repetidos programas de corte de custos ulti-

mamente

45,2 27,4

Tolera idéias impopulares 27,3 28,8

Recompensa o empreendedorismo 50,7 24,6

Fonte: Dados levantados por esta pesquisa.

Além deste ponto, pode-se notar que 79,4% concordam ou concordam plenamente que

o risco é maior quando se defronta com situações que não se pode entender. Em contrapartida,

mais da metade dos respondentes afirmam que muitas decisões importantes são baseadas em

informações insuficientes, sendo que 91,8% indicam que situações de risco podem ser mais

seguras quando planejadas antecipadamente (tabela 21).

Tabela 21 - Comparativo sobre Atitudes dos Respondentes em Situações de Risco

Atributos

Austrália

Brasil

Concordo

ou concordo

plenamente

Discordo ou

discordo

plenamente

Concordo

ou concordo

plenamente

Discordo ou

discordo

plenamente

Situações de risco podem ser mais seguras

quando planejadas antecipadamente

96,3 0,6 91,8 6,8

Para conseguir algo na vida você tem que

assumir riscos

91,9 4,2 93,2 4,1

O Risco é maior quando nos defrontamos

com situações que não entendemos.

86,9 8,1 79,4 12,3

Pessoas bem sucedidas assumem riscos.

85,1 3,1 86,3 4,1

Muitas decisões importantes são baseadas

em informações insuficientes

49,7 38,5 60,3 30,1

Em minha vida pessoal (ex.: hobbies, re-

creação, lazer), tendo a assumir muitos

riscos físicos.

29,2 47,2 23,3 54,8

Eu gosto de levar a vida com segurança.

25,4 42,3 63,0 13,7

Em relação às minhas finanças pessoais

(ex.: investimentos, empréstimos, 13º)

tendo a assumir muitos riscos financeiros

24,2 50,9 30,2 48,0

Eu não tenho muita simpatia por aventu-

ras.

17,4 56,5 31,5 49,3

Em minha vida como gestor costumo as-

sumir muitos riscos financeiros em nome

dos interesses da empresa ou de clientes.

17,3 57,4 37,0 41,1

Em geral tenho menos disposição a assu-

mir riscos do que meus colegas

9,9 71,5 17,8 57,5

Fonte: Adaptado COLEMAN (Ibid., p. 197).

105

5 CONCLUSÕES E RECOMENDAÇÕES FUTURAS

Este estudo examinou as razões pelas quais gerentes e diretores selecionam uma alter-

nativa arriscada quando tomam decisões, sem levar em conta a efetividade destas escolhas.

Outro ponto importante esteve em observar como o ambiente das organizações e seus resulta-

dos influenciam estas opções exercidas em firmas brasileiras.

Desta forma, alguns aspectos apontam para importantes conclusões provenientes dos

instrumentos utilizados na coleta de dados dos respondentes. Vale lembrar que os itens do

questionário foram desenvolvidos a partir de forte influência do referencial teórico, o qual,

por meio de estudos relacionados em artigos de ampla aceitação na literatura internacional,

fornece a possibilidade de executar comparações com o intuito de levantar melhores hipóteses

para futuras pesquisas.

Ainda sobre os itens dos instrumentos desta pesquisa cabe ressaltar que são caracteris-

ticamente relevantes os aspectos que envolvem, em sua elaboração, as informações direta-

mente correlacionadas ao comportamento dos decisores (gerentes e diretores) sobre o proces-

so decisório, estilos de tomada de decisão sob condições de risco, fatores pessoais e demográ-

ficos, de personalidade, de atitudes e percepções sobre o ambiente e resultados necessários

por suas firmas.

A primeira conclusão e possivelmente a mais importante para as decisões financeiras

realizadas por executivos brasileiros revela que mais de dois terços (86,8%) são propensos ao

risco, contrariando estudos que apontam, em média, para a neutralidade ou leve intenção em

106

assumir riscos. No levantamento realizado por Coleman (2007), em contraste, foi apontado

que pouco acima da metade dos executivos pesquisados apresentaram propensão ao risco.

A segunda conclusão aponta que não houve um fator que explicasse amplamente a

propensão ao risco, pois, de acordo com a análise fatorial realizada a partir de dados coletados

juntamente aos respondentes do questionário vinculado à situação hipotética (Carter Racing),

apenas dois dos oito fatores (oito fatores explicaram 52,14% de variabilidade) analisados a-

pontam mais de 9% de variação explicativa.

Nestes dois fatores destacam-se as características individuais ligadas à tendência em

assumir riscos tanto para as finanças pessoais, quanto para as finanças corporativas (10,74%

de variação explicativa) e o foco no resultado como importante elemento para a tomada de

decisão. Somam-se a este último os aspectos da personalidade, que caracterizam os decisores

como calmos, o estilo de decisão em serem relaxados nas discussões em grupo e, por fim, o

item que denota acreditarem que risco pode ser mais seguro se planejando adiante. Juntos

obtiveram 9,14% de variância explicativa.

Esta conclusão, apesar de pouco explicativa, corrobora com outros estudos que indi-

cam que a propensão ao risco está relacionada com fatores pessoais e de personalidade, em

ser calmo, relaxado ou controlado. Entretanto, o baixo poder explicativo gerou algumas con-

tradições, pois outros dois dos oito fatores apontaram aproximadamente 5% de variância ex-

plicativa relacionada à impulsividade e confiança nas habilidades por parte dos entrevistados,

além destes considerarem-se agressivos e aceitarem recomendações de especialistas (no caso

da Federação Internacional de Corridas).

107

Para aprofundar o entendimento sobre esta conclusão foi encontrada correlação positi-

va com significância (p<0,01) para propensão ao risco físico pessoal em relação ao risco fi-

nanceiro pessoal, na amostra daqueles que optaram por competir, reforçando assim os pontos

mostrados pela análise fatorial. Em relação à propensão ao risco nos negócios houve também

correlação positiva significante (p<0,05) em relação à propensão por riscos pessoais físicos e

riscos pessoais financeiros, também na amostra daqueles que optaram por competir. Não foi

possível encontrar aspectos relacionados à aversão ao risco, pois esta amostra com 68 respon-

dentes (versus 67 da pesquisa original) não se contou com respostas suficientes ligadas a ação

de não competir (aversão ao risco) que permitissem análise estatística confiável.

As conexões entre personalidade e propensão ao risco revelaram algumas discrepân-

cias em relação aos estudos seminais ligados às finanças comportamentais e à pesquisa origi-

nal realizada por Coleman (Ibid.). Por exemplo, houve ausência de significância neste estudo

em comparação ao original e ao apresentado em Austin et al. (2001, apud Coleman, op. cit.),

que revelaram que pessoas bem sucedidas aceitam riscos (propensas ao risco em nível dos

ganhos). Também foram notadas divergências deste estudo em relação às medidas de persona-

lidade apresentadas por Goldberg (1990, apud Coleman, ibid.), utilizada no questionário por

meio dos adjetivos adaptável, modesto, amigável e inibido, os quais, no estudo realizado por

Coleman (Ibid.) houve significância positiva em todas as quatro observações, sendo que para

modesto a significância foi mais forte (p<0,05). Já para os respondentes brasileiros a única

significância neste patamar foi negativa e em relação ao apontamento inibido, sendo que para

as demais não foi encontrada significância alguma.

Neste estudo foi encontrada semelhança com significância positiva (p<0,05) em rela-

ção ao item sugerido no estudo de Keinan (1984, apud Coleman, ibid.) sobre o “interesse em

108

realizar experiências interessantes mesmo se forem perigosas” e aos tópicos referenciados por

Robinson et al. (1991, apud Coleman, ibid.), que caracterizam os decisores como “calmos e

relaxados quando participam de discussões em grupo”, além de “conscientes que aprenderam

mais nos erros da vida que a maioria das pessoas” e, por fim, que “em geral confiam muito

em suas habilidades”. Outro ponto em comum está relacionado ao sugerido por Zaleskiewicz

(2001, apud Coleman, ibid.) ao indicar que “para conseguir algo na vida tem-se que aceitar

riscos”, sendo que os resultados encontrados neste estudo mostraram se significantes (p<0,1).

Vale chamar a atenção nesta pesquisa em relação aos estudos citados no parágrafo an-

terior, que ao isolar as influências das variáveis independentes em assumir riscos, com utiliza-

ção da correlação de Spearman (teste não paramétrico para variáveis ordinais) para explicar a

variável dependente (probabilidade de competir), encontrou-se oito correlações significantes

em 99% (p<0,01) e sete significantes em 95% (p<0,05).

Nas correlações significantes, em 99% percebem-se novamente fortes influências das

variáveis de estilo de decisão, principalmente voltadas para as habilidades, potencial para ob-

tenção de resultados e propensão ao risco para alcançar o sucesso. Estas atitudes são seme-

lhantes às encontradas em indivíduos que denotam excesso de confiança. Uma das possíveis

razões baseia-se no fato de que as pessoas utilizam heurísticas para estimar probabilidades a

partir de seus conhecimentos na área. Ainda neste nível de significância, em relação às variá-

veis ligadas à personalidade e a fatores pessoais, destaca-se apenas o fato de os respondentes

se identificarem como inibidos (significância negativa com R = -0.441) e “acreditarem que

são calmos e relaxados quando participam de discussões em grupo”. Esta característica de

personalidade pode ser relacionada ao aspecto comportamental de autocontrole, o qual envol-

ve a estruturação e ponderação de sensações durante o processo de tomada de decisão.

109

Em relação ao estudo conduzido por Budner (1962, apud Coleman, ibid.) sobre a a-

nomalia conhecida como “tolerância à ambigüidade” (identificada no questionário como

“muitas decisões importantes são baseadas em informações insuficientes”) mostrou-se ligação

positiva, contudo com baixa significância (p<0,2).

A principal semelhança desta pesquisa com a conduzida por Coleman (Ibid.) está no

conceito estabelecido por Kanheman e Tversky (1981) relacionado à estruturação (framing),

cujo significado implica que o decisor possui uma concepção formada sobre atitudes, resulta-

dos e contingências, sendo que estas estruturas são controladas parcialmente pela formulação

do problema e pelas normas, hábitos e características do decisor. Os itens indicados por “o

resultado é muito importante”, “é provável que seja bem sucedida” ou “a situação encontrada

tem grande potencial para ganhar” registraram significância positiva (p<0,01).

Conclui-se em relação ao questionário sobre gerenciamento de risco, que a

propensão a crises por organizações brasileiras, em relação aos dados levantados por esta pes-

quisa, que as empresas com três ou mais crises nos últimos três anos são menos suscetíveis a

ter um plano de recuperação de desastres (20% das organizações propensas ao risco versus

29,2% da média da amostra, respectivamente) ou uma avaliação estratégica para os projetos

encaminhados ao conselho (20% versus 41,5%). Em contrapartida, organizações menos pro-

pensas a crises (reportaram crise zero) aparentemente monitoram mais a qualidade do produto

e possuem estratégias formais para proteção das marcas. Já sobre a intensidade de ocorrência

de situações de risco nas organizações nos próximos três anos, obteve-se que estas mudanças

foram maiores no passado e apontam para uma diminuição quanto ao período futuro, muito

embora uma boa parte dos respondentes nesta amostra ainda não tenha uma visão formada

sobre o assunto (21,9%).

110

Estes levantamentos apontam para dois aspectos recomendados para pesquisas poste-

riores. O primeiro está ligado ao aprofundamento da compreensão sobre o processo de tomada

de decisão a partir de situações relacionadas ao mundo real, com as quais os decisores possam

indicar suas preferências naturalmente, ao invés de utilizarem-se de experimentos conduzidos

em amostras homogêneas compostas por universitários em salas de aula. Já o segundo ponto é

ainda mais provocativo, pois, devido ao fato de mais de dois terços dos respondentes na amos-

tra optarem por assumir riscos, uma proeminente área para futuras pesquisas pode ser encon-

trada nas análises sobre os impactos da propensão ao risco, com base nos resultados das fir-

mas brasileiras.

111

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ção). Universidade de São Paulo, São Paulo, 2004.

116

APÊNDICE

APÊNDICE A – Risk Budget Theory (RBT)

Por meio de ampla análise da literatura sobre tomada de decisões sob condições de ris-

co, Coleman (Op. cit., p. 249) identifica os elementos-chave para esta tarefa como: (1) carac-

terísticas pessoais do decisor, (2) estilo de tomada de decisão, (3) a maneira como o decisor

avalia suas decisões e suas expectativas dos resultados. A partir destes itens o autor propõe

utilizar estas categorias-chave para examinar os fatores primordiais que influenciam a tomada

de decisão, por meio de três tópicos essenciais que serão abordados com mais detalhes a se-

guir: (a) personalidade e percepção, (b) sensibilidade a risco e níveis de referência e (c) con-

tabilidade mental (mental account) e viés de longo prazo.

Para Coleman (Ibid., p. 250) as pessoas estruturam suas decisões como uma escolha

entre dois resultados possíveis, mais amplamente entre sucesso e custo, para depois dar maior

ênfase a um, ao invés do outro. Um decisor avesso ao risco irá colocar um alto peso no possí-

vel custo de uma alternativa arriscada, enquanto um decisor propenso ao risco irá colocar um

alto peso nos benefícios de um resultado bem sucedido.

Sucesso: “efeito”

Custo: “arriscado”

Decisão ou Característica do Decisor

Peso na decisão

Figura 7 - Ponderações do decisor

Fonte: COLEMAN (Ibid, p. 250).

117

A figura 07 mostra de forma operacional as características do decisor assumindo dife-

rentes pesos de acordo com cada resultado. O decisor propenso ao risco buscaria alternativas à

direita da linha representada pelo sucesso, enquanto o decisor avesso ao risco ficaria mais

confortável à esquerda, na linha representada pelo custo. De maneira mais simples, esta é a

forma que uma decisão pode ser modelada ou percebida pelo decisor.

A literatura apontada por Coleman (Ibid., p. 251) indica que os decisores ponderam es-

tes dois resultados principais (‘sucesso’ e ‘custo’) de acordo com quatro características da

tomada de decisão: (1) o tempo em que o resultado é esperado, sendo que, quanto maior for o

prazo para obtenção do resultado, melhor a ponderação sobre os benefícios e resultados, (2) a

habilidade do decisor em usar sua própria destreza como vantagem em uma decisão, pois des-

ta forma há uma melhor ponderação em áreas cujo conhecimento é mais avançado, (3) o nível

em que está inserido o decisor em relação aos limites de dados, recursos para análise e tempo

para a decisão, já que decisores podem recusar propostas cujas probabilidades são desconhe-

cidas e por último, (4) viés relacionado à ponderação correspondente aos resultados, isto é, em

determinadas situações pode-se preferir preço, enquanto em outras situações o prazo tornar-

se-á mais interessante.

De acordo com esta análise Coleman (Ibid., p.251) propõe que esta figura anterior po-

de descrever outras situações características para uma decisão: personalidade conduzindo à

propensão ao risco, modelo de decisão, tempo para o resultado da decisão, aplicabilidade das

habilidades do decisor, nível de dados e análise dos recursos, e por fim, certeza do resultado

(take for granted).

O segundo tópico apontado por Coleman (Ibid., p.252), ligado à sensibilidade ao risco

e aos níveis de referência é apresentado como o mais chamativo em relação ao comportamen-

to do decisor, pois apesar de a personalidade, treinamento e experiência conduzirem decisores

118

a serem instintivamente avessos ou propensos ao risco e fornecer a eles perspectivas únicas

por meio de escolhas alternativas, isto não é imutável e pode variar de acordo com as circuns-

tâncias, como por exemplo, o comportamento de um decisor em momentos diferentes, como

recreação ou sua própria aposentadoria.

Desta maneira, quando uma opção estiver situada antes do nível de satisfação, deciso-

res tendem estar avessos à perda e aceitar mais riscos, enquanto os mesmos podem apresentar

tendências a estarem menos propensos ao risco acima do nível de satisfação. Isto mostra um

importante elemento ligado à sensibilidade ao risco, ‘aversão à perda’, pois segundo Coleman

(Ibid., p.253), uma perda é mais valorizada que um ganho correspondente, sendo que esta

diferença relativa aumenta de acordo com o tamanho da perda. Para este autor a sensibilidade

ao risco determina a existência de guias para decisores e níveis de referência, com os quais se

podem aplicar ponderações apropriadas conforme resultados das decisões.

A terceira influência importante é apresentada como uma forma de contabilidade men-

tal e significa que resultados seqüenciados têm impactos sinérgicos com a propensão ao risco

e a tomada de decisões, ou seja, à medida que aumenta a demanda por coletar e processar a-

mostras estatisticamente robustas, decisores podem generalizar, por meio de amostras meno-

res, com tendência a ‘sobrevalorizar’ experiências pessoais ou outras observações. Isto induz

ao excesso de confiança em decisores ou ao otimismo excessivo e poderá até mesmo tornar

uma decisão mais lenta (viés de longo prazo), devido a ajustes que serão necessários, caso

uma nova informação torne-se explícita ou, na ausência desta autoconfiança, decisores pode-

rão tender a estarem menos propensos ao risco.

Além das principais características de tomadas de decisões sob condições de risco in-

dicadas anteriormente, Coleman (Ibid., p. 255) busca evidências relativas à Risk Budget The-

ory (RBT), na qual, segundo este autor, a ‘quantidade’ de riscos, para os quais os decisores

119

são preparados a aceitar, está ligada a um caminho dependente (path-dependence) e relacio-

nada com a probabilidade de sobrevivência oferecida por escolhas alternativas.

Segundo Coleman (Ibid., p. 257) a RBT pode ser expressa por meio de algumas supo-

sições principais: (1) decisores determinam um valor para qualquer resultado que está expo-

nencialmente relacionado à sua quantidade, (2) o valor ρ representa Risk Budget e mede a

propensão ao risco ou a riqueza que decisores estão preparados para perder, (3) o valor ρ posi-

tivo indica aversão à perda, quando opções atuais estão acima do nível de satisfação e a so-

brevivência não está ameaçada, já o valor ρ negativo aponta para propensão ao risco, quando

as opções estão abaixo do nível de satisfação, (4) a variação de ρ está ligada à dificuldade de

quantificar certos fatores, nos quais estão inclusas características pessoais únicas dos deciso-

res, (5) o valor de ρ pode ser diferente em ambientes de perdas e ganhos, (6) decisores utili-

zam de pesos para os principais resultados, que são determinados por meio do conteúdo e

clareza dos estímulos para decisão e por fim (7) decisores têm apenas um vago entendimento

sobre distribuições de muitos eventos e usam regras de bolso para tomada de decisão.

Para a RBT decisores individuais escolhem alternativas que maximizam o valor da se-

guinte equação:

Utilidade = W

.π

(

)

(

)

Utilidade = W

.π

-Qg/ρ

+ W

.π

-Ql/ρ

Onde: a decisão está simplificada para haver apenas dois resultados Ganhos ou Perdas;

são as quantidades de ganhos ou perdas, respectivamente. W refere-se às suas ponde-

rações; π

e π

são respectivamente as probabilidades de ocorrência. O valor do Risk Budget,

ρ, possui quatro determinantes principais conforme ilustra Coleman (Ibid., p.259): a propen-

são ao risco por parte do decisor, seus atributos pessoais, o processo decisório e os resultados

de decisões anteriores.

120

Coleman (Ibid., p. 260) apresenta um exemplo de como funcionaria a RBT. Suponha-

se, a partir de valores provenientes de análises convencionais, que o decisor tenha definido Q,

π e W para os ganhos e perdas principais. O primeiro passo é estabelecer o(s) valor(es) de ρ,

que dependem fortemente do contexto decisório. O próximo passo compreende a comparação

entre os valores de Q

e Q

em relação ao ρ. Se ρ é muito maior que os possíveis ganhos ou

perdas, então a forma exponencial da função Utilidade implica em que esta escolha seja base-

ada fortemente em valores esperados. Em contrapartida, quando os valores de ganhos ou per-

das são próximos ao valor de ρ, pode-se esperar em seguida, redução do próprio valor ρ. A

RBT, portanto, incorpora diferenças pessoais como personalidade e habilidades, assim como

situações referentes ao ambiente da decisão.

A essência da RBT para Coleman (Ibid., p.261) acontece quando qualquer decisor, ao

encarar uma tomada de decisão, reduz para dois possíveis resultados – a espera de Ganhos ou

o risco de Perdas – com os respectivos valores para Q

e Q

e suas probabilidades π

e π

determinação de ponderações W

e W

e mentalmente revisa seu Risk Budget, ρ. O passo

final da decisão visa maximizar o valor da equação:

Utilidade = W

.л

-Qg/ρ

+ W

.л

-Ql/ρ

A inovação mais importante proporcionada pela RBT está justamente em desagregar

resultados provenientes de Ganhos e Perdas (COLEMAN, ibid., p. 262), haja vista que permi-

te, de acordo com estas alternativas existentes, determinar diferentes ponderações e até diver-

sos valores para ρ, influenciado por parâmetros como tempo, modelagem, habilidades e carac-

terísticas da decisão.

121

Uma segunda inovação na RBT é justamente a flexibilidade natural de ρ, já que indiví-

duos possuem uma forma única de determiná-lo, de acordo com os vários domínios da deci-

são (apostas, investimentos, seguros de vida), que estão baseados em suas personalidades e

outros atributos (COLEMAN, ibid., p. 262).

A RBT mostra-se robusta em numerosos testes do mundo real, usando dados empíri-

cos, derivados de situações representativas em tomadas de decisões, o que não quer dizer que

esta teoria explicará de forma consistente a maioria das situações do comportamento decisó-

rio, porém, sua significância, acrescenta nosso entendimento sobre tomada de decisão sob

condições de risco, pois utiliza, conforme ilustrado na figura 8, em suas bases para a constru-

ção do modelo: os atributos pessoais de decisores, os históricos de resultados, a análise do

processo decisório e da propensão ao risco.

Figura 8 - Pirâmide para Risk Budget Theory

Fonte: COLEMAN (ibid., p. 259).

Propensão ao Risco

Histórico de Resultados

Atributos pessoais do decisor

Processo decisório

Risk Budget Theory

122

ANEXOS

ANEXO 01 - CARTA DE APRESENTAÇÃO DA PESQUISA AOS RESPONDENTES

UNIVERSIDADE PRESBITERIANA MACKENZIE

Enquete sobre Tomada de Decisão sob condições de Risco

Prezado (a) Senhor (a),

Agradecemos sua participação nesta pesquisa, a qual foi desenvolvida para entender melhor as tarefas que en-

volvem risco dentro das empresas brasileiras e as técnicas adotadas por Diretores e Gerentes, com experiência

em tomada de decisões sob risco. Esta pesquisa tem natureza acadêmica e seu objeto é a percepção dos indiví-

duos e não a utilização para fins governamentais ou quaisquer outros que não façam parte dos interesses da Aca-

demia.

A enquete levará em torno de 15 minutos. A sua participação é muito importante para o atendimento dos objeti-

vos propostos.

A maioria das questões necessitará que V.Sa. indique a resposta que melhor represente a sua visão. Não há res-

postas certas ou erradas. Não gaste muito tempo em qualquer questão, mas tente responder cada uma com

franqueza e transparência. Para assegurar absoluta confidencialidade, os questionários são anônimos. As respos-

tas serão analisadas pelos pesquisadores da Universidade Presbiteriana Mackenzie e nenhum resultado individual

será publicado.

O processo foi desenvolvido para ser similar aos ocorridos todos os dias, nas tarefas de gerenciamento. A parti-

cipação é completamente voluntária e você pode fazê-la a qualquer momento. A identidade dos respondentes é

anônima para os pesquisadores, todos os materiais serão mantidos confidenciais e não serão usados para outros

fins que não o deste estudo. Estes resultados estarão disponíveis em 2007 e um sumário será distribuído eletroni-

camente por meio deste site.

As respostas serão usadas para fornecer informações aos membros destas instituições sobre gerenciamento de

risco e poderá servir aos Conselhos, Diretores e Gerentes, para reverem a maneira como lidam com o gerencia-

mento de risco e redução de exposições.

Esta pesquisa é um projeto de parceria entre Mackpesquisa, Programa de Pós Graduação em Administração de

Empresas da Universidade Presbiteriana Mackenzie, NEVAL (Núcleo de Estudos em Valoração - UPM) e PR-

MIA Brazil.

Este trabalho também contribuirá para a dissertação de mestrado de Marcelo M. de Sá que está sendo conduzida

sob a orientação do Profº. Dr. Leonardo Fernando Cruz Basso, como parte do Programa de Pós Graduação Stric-

tu Sensu da Universidade Presbiteriana Mackenzie.

Se você tiver qualquer dúvida sobre este estudo, por gentileza não hesite em nos contatar

(m.sa@click21.com.br). AGRADECEMOS SUA PARTICIPAÇÃO.

123

ANEXO 02 - QUESTIONÁRIO SOBRE GERENCIAMENTO DE RISCO CORPORATIVO

1. Antes de continuar, por gentileza certifique-se de ter lido as instruções e a descrição desta

enquete no corpo do e-mail encaminhado e indique se aceita participar.

( ) Eu li e concordo em participar

( ) Eu li e não concordo em participar

Por gentileza ajude-nos a entender sob seus processos de tomada de decisão fornecendo al-

gumas informações sobre você mesmo.

2. Qual é seu gênero?

( ) Feminino

( ) Masculino

3. Qual a sua idade em anos?

( ) 25 ou menos

( ) 26-35

( ) 36-45

( ) 46-55

( ) 55-65

( ) 66 ou mais

4. Em qual região está seu país de origem?

( ) Ásia

( ) Oceania

( ) Europa

( ) América do Norte

( ) América do Sul

( ) África

5. Qual é o grau de escolaridade mais alto que você completou?

( ) 1º Grau

( ) 2º Grau

( ) Curso Técnico

( ) Graduação

( ) Mestrado

( ) Doutorado

6. Há quantos anos trabalha como assalariado, autônomo ou profissional liberal?

( ) Menos de cinco anos

( ) 5-15

( ) 16-25

( ) 26-35

( ) 36 ou mais

124

7. Indique se você é membro de alguma das seguintes instituições:

( ) PRMIA Brazil

( ) Universidade Presbiteriana Mackenzie

( ) Outra? Qual? _____________________

8. Por gentileza, indique a natureza de sua afiliação com as instituições relacionadas à questão

( ) Membro

( ) Professor

( ) Não sou afiliado a nenhuma instituição que divulga estudos sobre risco

( ) Outra? Qual? ______________________

Se sua principal ocupação é (ou a mais recente era) como Diretor, por gentileza responda

questões 09 a 14. Se não for o caso, responda a partir da questão 15.

9. Qual setor industrial melhor descreve a sua atual ou mais recente empresa?

( ) Agricultura

( ) Arquitetura, Engenharia e Constru-

ção Civil

( ) Bancos – Finanças, Investimento e

Consultoria

( ) Bem estar/ Caridade/ Religioso

( ) Bibliotecas/ Museus/ Artes

( ) Comida, Bebida e Cigarro

( ) Consultoria em gerenciamento

( ) Contabilidade

( ) Contabilidade para Arquitetura, En-

genharia e Construção Civil

( ) Cultura e Serviços de Recreação

( ) Design – Marketing

( ) E-business

( ) Educação – Desenvolvimento Pro-

fissional

( ) Esportes e Recreação

( ) Finanças e Seguros

( ) Governamental

( ) Importação/ Exportação

( ) Impressão/ Publicação

( ) Jurídico

( ) Manufatura

( ) Marketing/ Mídia/ Propaganda

( ) Mineração/ Petróleo/ Extração de

gás

( ) Motores de veículos – autopeças

( ) Pesquisa e Ciência

( ) Recursos Humanos

( ) Seguros

( ) Serviços de Comunicação

( ) Serviços de Saúde

( ) Serviços de Saúde para Comunida-

des

( ) Serviços Imobiliários

( ) Serviços Profissionais

( ) Tecnologia da Informação

( ) Telecomunicações

( ) Têxtil/ Vestuário/ Sapataria

( ) Turismo/ Agências de Viagem

( ) Turismo/ Hospitalidade

( ) Venda a Varejo

( ) Venda a Varejo e Atacado

( ) Outro.

10. O que melhor descreve a estrutura legal da sua empresa?

( ) Companhia Fiduciária

( ) Cooperativa

( ) Entidade resultante de combinação

ou união

( ) Entidade regida por estatutos

( ) ONG

( ) Parcerias

( ) Privada de Capital Aberto

( ) Privada de Capital Fechado

( ) Pública

( ) Desconhecida.

( ) Outra? Qual?

________________________

125

11. Qual é a melhor descrição para seu atual ou o mais recente cargo de Diretor?

( ) Presidente Não Executivo

( ) Diretor Não Executivo

( ) Presidente Executivo

( ) Diretor Executivo

12. Se você é um Diretor Executivo, por gentileza indique a linha principal de funções relati-

vas às suas responsabilidades.

( ) Pesquisa e desenvolvimento

( ) Manufatura

( ) Operações

( ) Marketing

( ) Finanças

( ) Legal

( ) Relações humanas

( ) Outra

13. Qual o faturamento anual da sua empresa?

( ) Menos de R$ 17 milhões

( ) R$ 17 milhões a R$ 170 milhões

( ) R$ 170 milhões a R$ 845 milhões

( ) R$ 845 milhões a R$ 01 bilhão e 690 milhões

( ) R$ 01 bilhão e 690 milhões a R$ 08 bilhões e 460 milhões

( ) Acima de R$ 08 bilhões e 460 milhões

14. Há quantos anos você tem ocupado o cargo de Diretor ou trabalha na sua empresa atual?

( ) Menos de 01 ano

( ) 1 – 3 anos

( ) 4 – 9 anos

( ) 10 – 15 anos

( ) Mais de 15 anos

Agora, por gentileza, vá para a questão 21 e complete o restante do questionário.

Se sua principal ocupação é (ou a mais recente era) a de um funcionário em um cargo diferen-

te de Diretor Executivo, por gentileza responda questões 15 a 20. Se não for o caso, responda

a partir da questão 21.

15. Qual setor industrial melhor descreve a sua atual ou mais recente empresa?

( ) Agricultura

( ) Arquitetura, Engenharia e Constru-

ção Civil

( ) Bancos – Finanças e Investimento

( ) Bem estar/ Caridade/ Religioso

( ) Bibliotecas/ Museus/ Artes

( ) Comida, Bebida e Cigarro

( ) Consultoria em gerenciamento

( ) Contabilidade

( ) Contabilidade para Arquitetura, En-

genharia

( ) Cultura e Serviços de Recreação

( ) Design – Marketing

( ) e-business

( ) Educação Esportes e Recreação

( ) Finanças e Seguros

( ) Governamental

( ) Importação/ Exportação

( ) Impressão/ Publicação

( ) Jurídico

( ) Manufatura

( ) Marketing/ Mídia/ Propaganda

( ) Mineração/ Petróleo/ Extração de

gás

( ) Motores de veículos – autopeças

( ) Pesquisa e Ciência

( ) Recursos Humanos

( ) Seguros

( ) Serviços de Comunicação

( ) Serviços de Saúde

126

( ) Serviços de Saúde para Comunida-

des

( ) Serviços Imobiliários

( ) Serviços Profissionais

( ) Tecnologia da Informação

( ) Telecomunicações

( ) Têxtil/ Vestuário/ Sapataria

( ) Turismo/ Agências de Viagem

( ) Turismo/ Hospitalidade

( ) Venda a Varejo

( ) Venda a Varejo e Atacado

( ) Outro.

16. O que melhor descreve a estrutura legal da sua empresa?

( ) Companhia Fiduciária

( ) Cooperativa

( ) Entidade resultante de combinação

ou união

( ) Entidade regida por estatutos

( ) ONG

( ) Parcerias

( ) Privada de Capital Aberto

( ) Privada de Capital Fechado

( ) Pública

( ) Desconhecida.

( ) Outra? Qual? __________

17. Qual é a melhor descrição para seu atual ou o mais recente cargo?

( ) Advogado

( ) Diretor Presidente

( ) CEO

( ) Diretor Executivo

( ) Diretor Administrativo

( ) Gerente

( ) Parceiro

( ) Executivo Sênior

( ) Outra

18. Por gentileza, indique a linha principal de funções relativas às suas responsabilidades:

( ) Pesquisa e desenvolvimento

( ) Manufatura

( ) Operações

( ) Marketing

( ) Finanças

( ) Legal

( ) Relações humanas

( ) Outra

19. Qual o faturamento anual da sua empresa?

( ) Menos de R$ 17 milhões

( ) R$ 17 milhões a R$ 170 milhões

( ) R$ 170 milhões a R$ 845 milhões

( ) R$ 845 milhões a R$ 01 bilhão e

690 milhões

( ) R$ 01 bilhão e 690 milhões a R$ 08

bilhões e 460 milhões

( ) Acima de R$ 08 bilhões e 460 mi-

lhões

20. Quantos anos você trabalha na sua empresa atual?

( ) Menos de 01 ano

( ) 1 – 3 anos

( ) 4 – 9 anos

( ) 10 – 15 anos

( ) Mais de 15 anos

21. Qual a sua renda bruta mensal?

( ) R$ 2.000 a R$ 7.000

( ) R$ 7.001 a R$ 10.500

( ) R$ 10.501 a R$ 14.000

( ) R$ 14.001 a R$ 21.150

( ) R$ 21.151 a R$ 42.300

( ) Acima de R$ 42.301

22. Qual o valor de seus investimentos (excluindo moradia principal)?

( ) R$ 42.000 a R$ 170.000

( ) R$ 170.001 a R$ 420.000

( ) R$ 420.001 a R$ 845.000

( ) R$ 845.001 a R$ 1.690.000

( ) R$ 1.690.001 a R$ 5.075.000

( ) Acima de R$ 5.075.000

127

Pense sobre cada uma das afirmações seguintes. Por gentileza indique para cada uma das

questões a melhor opção sobre seu comportamento ou crenças.

23. Influências na sua tomada de decisão.

concordo plenamente concordo neutro

discordo

discordo plenamente

1 2 3 4 5

Muitas decisões importantes são baseadas em informações insufici-

entes.

Eu fixo metas difíceis para mim mesmo as quais procuro alcançar.

Eu gostaria de realizar uma experiência interessante, mesmo que

fosse perigosa.

Para conseguir algo na vida você tem que assumir riscos

O Risco é maior quando nos defrontamos com situações que não

entendemos.

Eu não tenho muita simpatia por aventuras.

Eu fico entediado facilmente.

Eu sempre quero ser melhor que os outros.

Eu sou calmo e me mantenho relaxado quando participo de discus-

sões em grupo.

Pessoas bem sucedidas assumem riscos.

Eu prefiro trabalhar em situações que requerem nível elevado de

habilidades.

Quando eu consigo o que quero geralmente é por conta da sorte.

Eu regularmente fixo prazos finais para mim mesmo.

Situações de risco podem ser mais seguras quando planejadas ante-

cipadamente.

Comparado à média de gerentes eu me esforço muito mais.

Se eu jogo (ex.: cartas) prefiro que seja por dinheiro.

Eu aprendi mais com as experiências desastrosas da vida que a mai-

oria das pessoas que conheço.

Eu gosto de levar a vida com segurança.

Em geral eu confio muito nas minhas habilidades.

Minha vida é controlada por entidades ou pessoas poderosas.

Em geral eu tenho menos disposição a assumir riscos que meus co-

legas.

Todos têm que ter uma chance igual e dar sua opinião.

128

Pense sobre cada um dos adjetivos que seguem. Por gentileza, indique a melhor opção sobre

seu comportamento ou crenças.

Concordo plenamente

Concordo

Neutro

Discordo

Discordo plenamente

1 2 3 4 5

24. Adaptável.

25. Temperamental.

26. Ousado.

27. Modesto.

28. Impulsivo.

29. Amigável.

30. Controlado.

31. Não convencional.

32. Independente.

33. Inseguro.

34. Agressivo.

35. Competitivo.

Para ajudar-nos a compreender suas atitudes em relação ao risco em distintos aspectos da sua

vida, indique qual das opções caracteriza melhor seu comportamento ou crenças.

Concordo plenamente

Concordo

Neutro

Discordo

Discordo plenamente

1 2 3 4 5

36. Em minha vida pessoal (ex.: hobbies, recreação, laser), eu ten-

do a assumir muitos riscos físicos.

37. Em relação as minhas finanças pessoais (ex.: investimentos,

empréstimos, 13º) eu tendo a assumir muitos riscos financeiros.

38. Em minha vida como gestor eu costumo assumir muitos riscos

financeiros, em nome dos interesses da empresa ou de clientes.

129

39. Na última vez que apostei (corridas de cavalos ou outro tipo de aposta que envolva favori-

tos como, por exemplo, aposta em loteria de times de futebol melhor colocados na tabela) o

montante maior apostado foi para:

( ) Favoritos

( ) Com grande chance de ganhar

( ) Azarões

( ) Não aposto

( ) Outro

40. A última vez que apostei em corridas, loterias, jogos de azar, o maior montante da minha

aposta foi para:

( ) Aposta no favorito

( ) Apostas nas três melhores opções

( ) Apostas quíntuplas

( ) Apostas triplas

( ) Apostas duplas

( ) Não aposto

( ) Outra

De maneira estritamente confidencial, as pesquisas pretendem comparar sua descrição de sua

empresa com informações contidas no Balanço Anual de sua empresa. Para que isto seja pos-

sível, por gentileza forneça detalhes instrutivos de sua empresa.

41. Qual é o nome e endereço de sua empresa/ instituição/ organização?

Pense sobre o setor de atuação de sua empresa. Indique para cada uma das alternativas aquela

que, de acordo com a sua percepção, melhor descreva o ambiente do setor industrial da mes-

ma.

42. A indústria de minha empresa é:

Concordo plenamente

Concordo

Neutro

Discordo

Discordo plenamente

1 2 3 4 5

Muito competitiva

Crescimento rápido

Sensível às necessidades dos clientes

Fortemente regulada

Inovadora

Arriscada.

Tecnologicamente avançada.

Socialmente responsável.

Lucrativa.

Pense sobre o gerenciamento e desempenho da sua empresa. Indique para cada uma das alter-

nativas aquela que, de acordo com a sua percepção, melhor descreva sua empresa.

130

43. Minha empresa:

Concordo plenamente

Concordo

Neutro

Discordo

Discordo plenamente

1 2 3 4 5

Recruta profissionais de alto calibre.

Fornece bons treinamentos e possibilidades para desenvolvimento

profissional.

Respeita diversidade de opinião e estilo.

Nomeia os melhores candidatos como gerentes.

Possui excelentes estratégias de recursos humanos.

É muito orientada ao lucro.

Tolera idéias impopulares.

Tem alta saída de executivos.

Geralmente é bem sucedida quando implementa novas estratégias.

Negocia com commodities ou derivativos.

Produz produtos acabados para consumidores.

Possui interesse em joint ventures ou subsidiárias independentes.

Possui investimentos diretos offshore.

Pense sobre as mudanças e estratégias de sua empresa. Indique para cada uma das alternativas,

aquela que, de acordo com a sua percepção melhor descreva sua empresa.

44. Minha empresa:

Concordo plenamente

Concordo

Neutro

Discordo

Discordo plenamente

1 2 3 4 5

Impõem fortes pressões pelo desempenho.

Está expandindo rapidamente.

Possui profissionais inexperientes em posições chave.

Recompensa o empreendedorismo.

131

É resistente em dividir más notícias.

1 2 3 4 5

É muito orientada para pessoas.

Possui um alto nível de competição interna.

Possui muitas atividades complexas e rápidas.

Tem implementado repetidos programas de corte de custos ulti-

mamente.

Possui boas medidas de desempenho para todas atividades-chave.

Tem descentralizado a tomada de decisões.

Insiste em seguir regras e procedimentos.

Pense sobre o ambiente criado dentro de sua empresa pelas atitudes e valores do Conselho e

gerentes seniores. Indique para cada uma das alternativas, aquela que de acordo com o seu

julgamento melhor descreva sua empresa.

45. Pensando sobre minha empresa.

Concordo plenamente

Concordo

Neutro

Discordo

Discordo plenamente

1 2 3 4 5

Melhores práticas são esperadas em todas as tarefas.

O Conselho tem gerenciamento de risco como preocupação principal.

O Conselho e gerentes seniores comunicam suas expectativas sobre

risco.

Gerentes seniores são complacentes sobre riscos e fraquezas.

O Conselho e gerentes seniores operam dentro de suas zonas de con-

forto.

O Conselho e gerentes seniores têm expertise cobrindo todas as áreas

de operação.

O Conselho e gerentes seniores entendem as exposições nos proces-

sos operacionais da empresa.

O Conselho e gerentes seniores entendem as exposições ambientais

da empresa.

O Conselho e gerentes seniores entendem as exposições financeiras

da empresa.

Há um canal independente para reportar risco para o Conselho.

Diretores sentem-se confortáveis com processos de gerenciamento de

risco.

Pense sobre as práticas de gerenciamento de risco de sua empresa. Indique para cada uma das

alternativas aquela que, de acordo com a sua percepção, melhor descreva o ambiente da sua

empresa.

132

46. Minha empresa:

concordo plenamente concordo

neutro

discordo

discordo plenamente

1 2 3 4 5

Possui práticas e procedimentos bem documentados.

Tem bons controles internos.

Possui um enfoque ético para os negócios.

Possui altos padrões para qualidade de produtos.

Economiza para obter resultados.

Tem orgulho em modelos de negócios inovadores.

Acredita que pode assumir riscos bem analisados.

Tem uma política para gerenciamento de risco de empreendimen-

tos.

Endossa os objetivos de Responsabilidade Social Corporativa.

Inclui o gerenciamento de riscos na avaliação de desempenho de

gerentes.

Pense sobre o enfoque tomado especificamente pelo Conselho para gerenciamento de risco em

sua empresa e indique itens aplicáveis nas questões seguintes.

47. Qual é a melhor descrição para a estratégia de gerenciamento de risco em sua empresa?

( ) É principalmente gerenciada por

seguro.

( ) Envolve principalmente questões

financeiras.

( ) Envolve principalmente questões de

saúde ocupacional e segurança

( ) Processo informal para cobrir estra-

tégias e operações.

( ) Processo formal para toda a empre-

sa.

( ) Não tem uma estratégia desenvolvi-

da.

48. A sua empresa tem um grupo especializado em gerenciamento de risco?

( ) Sim

( ) Não

( ) Não sei

49. Em qual linha funcional este grupo reside?

( ) Auditoria

( ) Tesouraria

( ) Jurídica

( ) Operacional

( ) Outros

50. Se não possui um grupo de gerenciamento de risco, quem gerencia riscos em sua empresa?

( ) Departamento de auditoria

( ) Gerentes seniores

( ) Conselho

( ) Secretário Geral da empresa

( ) Consultores

( ) Outros

( ) Nenhum processo formal existe

133

51. Qual comitê do Conselho é responsável pelo Gerenciamento de Riscos?

( ) Auditoria

( ) Gerenciamento de Risco

( ) Todo Conselho

( ) Outro

52. Alguns dos seguintes grupos foram treinados em práticas de Gerenciamento de Riscos?

( ) Departamento de auditoria

( ) Gerentes seniores

( ) Conselho

( ) Secretário Geral da empresa

( ) Consultores

( ) Nenhum grupo foi treinado

( ) Outros

53. Aproximadamente quantos dias foram usados em cada treinamento? (Em caso de não ter

havido nenhum treinamento, responda "zero"). __________________________________ .

54. O Conselho tem uma política de Gerenciamento de Risco documentada?

( ) Sim

( ) Não

( ) Não sei

55. Quem tem assumido o papel de liderar a política de Gerenciamento de Risco em sua em-

presa?

( ) CEO

( ) Outro diretor

( ) Gerente Sênior

( ) Gerente Pleno

( ) Consultor

( ) Sem liderança

( ) Não tem política de Gerenciamento

de Riscos.

56. Como o Conselho identifica risco?

( ) Aconselhamento oriundo da audito-

ria

( ) Aconselhamento oriundo do grupo

de gerenciamento de riscos

( ) De documentos do Conselho

( ) De reuniões do Conselho

( ) Aconselhamento oriundo de consul-

tores

( ) Outro.

57. Quais são os principais riscos concernentes à sua empresa (marque quantos forem impor-

tantes).

( ) Processos e tecnologias usadas em opera-

ções

( ) Defeitos de produtos incluindo recalls

( ) Acidentes industriais

( ) Sabotagem

( ) Suborno corrupção

( ) Falhas em computadores

( ) Questões organizacionais

( ) Discriminação incluindo abuso sexual

( ) Violência no trabalho

( ) Saúde ocupacional

( ) Crime do colarinho branco e outras ativida-

des ilegais

( ) Dispensa de executivos

( ) Financiamentos (derivativos, endividamen-

to)

( ) Créditos

( ) Falência

( ) Ambiental

( ) Desastres naturais

( ) Atividades da concorrência

( ) Tomada hostil da empresa via fusões e

aquisições

( ) Regulação governamental

( ) Cobrança por parte dos acionistas

( ) Greves

( ) Reputação

( ) Ação de consumidores incluindo boicotes

( ) Ações de classes

( ) Qualidade de produtos de fornecedores

( ) Exposições internacionais (significado:

assunção internacional de risco)

( ) Terrorismo

( ) Seqüestro de executivos

134

58. Por gentileza, cite qualquer outro risco importante.

___________________________________________________

59. A sua empresa possui um plano abrangente de recuperação de desastres para lidar com

riscos identificados?

( ) Sim

( ) Não

( ) Não sei

60. Quando propostas estratégicas são submetidas ao Conselho para aprovação, são acompa-

nhadas de uma análise de riscos (ex: pior, melhor, cenário mais provável)?

( ) Sim

( ) Não

( ) Não sei

61. O Conselho monitora formalmente a qualidade de produtos?

( ) Sim

( ) Não

( ) Não sei

62. O Conselho tem uma estratégia formal para minimizar risco em marcas e reputação?

( ) Sim

( ) Não

( ) Não sei

Para nos ajudar a quantificar a atitude perante risco dentro de sua empresa, por gentileza, res-

ponda em relação a estes vários cenários hipotéticos.

63. Considere que sua firma teve um ganho repentino equivalente a 5% de seus ativos e está

considerando como alocar o dinheiro entre crescimento orgânico (construindo novas facilida-

des, desenvolvendo produtos internamente) e compra de ativos (aquisição de negócios exis-

tentes ou fábricas). Qual proporção deste ganho repentino você recomendaria para alocar na

aquisição de negócios existentes ou fábricas?

( ) 0-20 por cento

( ) 21-40 por cento

( ) 41-60 por cento

( ) 61-80 por cento

( ) 81-100 por cento

64. Quanto sua empresa investiria para participar deste projeto? Em re-

ais________________________________

65. Se o retorno pelo projeto fosse de R$ 8,5 milhões, quanto sua empresa investiria para par-

ticipar do projeto?

Em reais ________________________________________________________

66. Considere que sua empresa está acionando judicialmente um de seus empreiteiros por es-

tragos, depois que o mesmo negligenciou um grande acidente durante a construção de uma

nova empresa que presta serviço de utilidade pública. O melhor aconselhamento jurídico dis-

ponível para você é que o máximo de prejuízo que a justiça recompensaria é de R$ 33 mi-

135

lhões. A empreiteira ofereceu agora para consertar por R$ 17 milhões. Seu departamento jurí-

dico está considerando esta recomendação e quer saber a atitude da empresa perante o risco de

ir para o tribunal. Qual é a probabilidade mínima de um julgamento favorável, perante uma

tentativa de sua empresa rejeitar o acordo e permitir que o caso vá para o tribunal? (escolha

um)

( ) 0-20 por cento

( ) 21-40 por cento

( ) 41-60 por cento

( ) 61-80 por cento

( ) 81-100 por cento

67. Considere que sua empresa possa investir em um novo negócio, o qual tem igual probabi-

lidade de dobrar o investimento ou perder metade do investimento (ex: há 50:50 chance de

R$100 se converter em R$200 ou R$50). Quanto você investiria?

__________________________________________________

68. Qual a porcentagem de decisões tomadas pelo Conselho de sua empresa que envolve ris-

co? Em % _______

69. Pense sobre os riscos com os quais sua empresa se defrontou hoje e se defrontará nos pró-

ximos três a cinco anos. Relativamente ao nível existente hoje, o que você espera acontecer

com o risco no médio prazo?

( ) O risco irá crescer nos próximos

03-05 anos

( ) Risco irá cair

( ) Risco irá manter-se o mesmo

( ) Não sei

70. O que aconteceu com o nível risco enfrentado pela sua empresa nos últimos três a cinco

anos?

( ) Nível de risco aumentou nos anos

recentes

( ) Nível de risco caiu

( ) Nível de risco manteve-se o mesmo

( ) Não sei

Uma crise é geralmente descrita como um incidente ou fato com progressão incontrolável e

que causa sérios estragos aos ativos, reputação e desempenho de uma organização, ameaçando

sua viabilidade econômica. Por gentileza, pense sobre crises que provavelmente envolveram

sua empresa durante os últimos três anos.

71. Nos últimos três anos, minha empresa sofreu.

( ) Nenhuma crise

( ) Uma ou duas crises

( ) Entre três e cinco crises

( ) Entre seis e dez crises

( ) Mais de dez crises

72. Por gentileza indique o tipo de crise que ocorreu (escolha tantas quantas necessárias)

( ) Acidentes fatais

( ) Falhas em processos

( ) Incêndios em fábricas ou explosões

( ) Contaminação de produtos

( ) Recall de produtos

( ) Ameaças ou extorsões

( ) Seqüestros

( ) Interrupção no trabalho ou greve

geral

( ) Tomada hostil por aquisição

( ) Fraude acima de R$ 100.000

( ) Questões de reputação

( ) Execução criminal

( ) Suspensão para negociar em bolsa

de valores

136

Acidentes com potencial para sérias conseqüências nem sempre se convertem em crises. Por

gentileza, pense sobre acidentes sérios que provavelmente envolveram sua empresa.

73. Nos últimos três anos, minha empresa sofreu.

( ) Nenhum acidente sério que poderia

tornar uma crise

( ) Um ou dois acidentes

( ) Entre três e cinco acidentes

( ) Entre seis e dez acidentes

( ) Mais de dez acidentes

74. Por gentileza, indique o tipo de acidente que ocorreu (escolha tantos quantos necessário)

( ) Acidentes fatais

( ) Falhas em processos

( ) Incêndios em fábricas ou explosões

( ) Contaminação de produtos

( ) Recall de produtos

( ) Ameaças ou extorsões

( ) Seqüestros

( ) Interrupção no trabalho ou greve

geral

( ) Tomada hostil por aquisição

( ) Fraude acima de R$ 100.000

( ) Questões de reputação

( ) Execução criminal

( ) Suspensão para negociar em bolsa

de valores

Se possível, indique o e-mail de um amigo que possa colaborar com esta pesquisa, lembrando

que todas as informações são sigilosas:

____________________________________________________ .

ANEXO 03 - QUESTIONÁRIO PARA WEB - CARTER DEVE COMPETIR?

1. Carter deve competir na corrida amanhã? Por gentileza aconselhe suas recomendações por

meio da escolha de uma das opções.

□ Competir

□ Não competir

Agradecido pela resposta. Para nos ajudar a entender as influências nas decisões, por gentileza

preencha este questionário. Levará em torno de 15 minutos. Cada questão necessita de uma

resposta que melhor represente a sua visão. Não há respostas certas ou erradas. Não perca

muito tempo em uma questão específica, mas tente responder cada uma com sinceridade e

conscientemente. Para assegurar absoluta confidencialidade, os questionários são anônimos e

nenhum resultado individual será utilizado. Agradecido pela participação.

2. Se você fosse o dono da Carter Racing, qual é a probabilidade de você decidir por competir

(sendo que 0% = Definitivamente não competir, e 100% = definitivamente competir).

□ 0%

□ 1-20%

□ 21-40%

□ 41-60%

□ 61-80%

□ 81-99%

□ 100%

137

As indicações a seguir estão relacionadas com o Estudo de Caso que você acabou de ler. Por

gentileza indique quanto você concorda ou discorda com cada indicação.

3. A corrida de amanhã é muito arriscada.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

4. Carter Racing pode exercer o controle sobre a situação.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

5. O gerenciamento da Carter tem habilidades para tomar suas próprias decisões.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

6. A situação encontrada pela Carter é uma ameaça significante.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

7. Se esta oportunidade passar, não haverá nunca outra tão boa.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

8. A situação encontrada pela Carter Racing tem grande potencial para ganhar.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

9. A opinião dos peritos em engenharia da Carter influenciou minha recomendação.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

10. Eu faria a mesma recomendação se eu estivesse dirigindo o carro de corrida.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

11. Carter Racing pode aceitar grandes riscos.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

138

12. Carter Racing provavelmente seguirá as recomendações da Internacional Race Enginee-

ring.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

13. A escolha foi difícil para eu tomar.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

14. Carter Racing está em uma situação positiva.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

15. Carter tem um registro de tomar as decisões corretas.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

16. Amanhã o sucesso irá encontrar os objetivos estratégicos da Carter.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

17. O resultado é muito importante para Carter Racing.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

18. Apesar do GP ser arriscado, Carter Racing pode esperar uma operação segura.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

19. Uma pessoa comum tomaria a mesma decisão que fiz.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

20. É provável que a Carter Racing seja bem sucedida amanhã.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

Sobre Você

Antes de continuar, por gentileza certifique-se de ter lido as instruções e a descrição do ques-

tionário e indique aceitar com esta confirmação.

□ Eu li o questionário e concordo em participar

139

Por gentileza, ajude-nos a entender sua decisão, provendo algumas informações sobre você

mesmo.

21. Gênero.

□ Masculino

□ Feminino

22. Idade.

□ 25 ou menos

□ 26-35

□ 36-45

□ 46-55

□ 55-65

□ 66 ou mais

23. Estado civil.

□ Nunca casou

□ Casado

□ Separado

□ Divorciado

□ Viúvo

24. Nacionalidade.

□ Brasileira

□ Asiática

□ Européia

□ Africana

□ Oceania

□ Outros países das Américas

25. Grau de escolaridade (completo ou incompleto).

□ 2º Grau

□ Nível Superior

□ Pós-graduado

26. Há quantos anos trabalha.

□ Menos de cinco anos

□ 5-10

□ 11-15

□ 16-20

□ 21 ou mais

27. Indique se você é membro de alguma das seguintes organizações.

□ PRMIA Brazil

□ Universidade Presbiteriana Mackenzie

□ Outra? Qual? _____________________

28. Você está empregado atualmente

□ Sim

□ Não

29. Se sim, você está empregado.

□ Tempo integral

□ Meio período

140

30. Qual indústria melhor descreve sua atuação profissional ou a mais recente.

□ Agricultura

□ Arquitetura, Engenharia e Constru-

ção Civil

□ Bancos – Finanças, Investimento e

Consultoria

□ Bem estar/ Caridade/ Religioso

□ Bibliotecas/ Museus/ Artes

□ Comida, Bebida e Cigarro

□ Consultoria em gerenciamento

□ Contabilidade

□ Contabilidade para Arquitetura,

Engenharia e Construção Civil

□ Cultura e Serviços de Recreação

□ Design – Marketing

□ E-business

□ Educação – Desenvolvimento Pro-

fissional

□ Esportes e Recreação

□ Finanças e Seguros

□ Governamental

□ Importação/ Exportação

□ Impressão/ Publicação

□ Jurídico

□ Manufatura

□ Marketing/ Mídia/ Propaganda

□ Mineração/ Petróleo/ Extração de

gás

□ Motores de veículos – autopeças

□ Pesquisa e Ciência

□ Recursos Humanos

□ Seguros

□ Serviços de Comunicação

□ Serviços de Saúde

□ Serviços de Saúde para Comunida-

des

□ Serviços Imobiliários

□ Serviços Profissionais

□ Tecnologia da Informação

□ Telecomunicações

□ Têxtil/ Vestuário/ Sapataria

□ Turismo/ Agências de Viagem

□ Turismo/ Hospitalidade

□ Venda a Varejo

□ Venda a Varejo e Atacado

□ Outro

31. Qual é a melhor definição para seu atual cargo ou o mais recente.

□ Administrativo

□ Artesão

□ Profissional

□ Executivo

□ Estudante

32. Em relação à quantidade de funcionários qual o tamanho da empresa que você atua.

□ Menos de 25 empregados.

□ 26-99

□ 100-499

□ 500-999

□ 1.000-10.000

□ Mais de 10.000

33. Qual sua renda anual sem impostos

□ Menos de R$ 18.000

□ R$ 18.000 a R$ 30.000

□ R$ 30.000 a R$ 60.000

□ R$ 60.000 a R$ 90.000

□ R$ 90.000 a R$ 120.000

□ Acima de R$ 120.000

34. Qual o valor de seus investimentos (excluindo moradia principal).

□ Menos de R$ 30.000

□ R$ 30.000 a R$ 60.000

□ R$ 60.000 a R$ 120.000

□ R$ 120.000 a R$ 240.000

□ Acima de R$ 240.000

141

35. Indique aproximadamente como você distribui seus investimentos (excluindo moradia

principal)? (Cada categoria é percentual e o total precisa ser igual a 100%)

□ Ações ou participações de empresas

brasileiras

□ Ações ou participações de empresas

internacionais

□ Renda fixa ou fundos

□ Investimentos em propriedades

□ Dinheiro

□ Outros

Pense sobre cada uma das indicações seguintes. Por gentileza indique a melhor opção sobre

seu comportamento e opiniões.

36. Muitas decisões importantes são baseadas em informações insuficientes.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

37. Eu gostaria de realizar uma experiência interessante mesmo se for perigoso.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

38. Para conseguir algo na vida você tem que aceitar riscos.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

39. Risco é maior quando encontramos situações que não entendemos.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

40. Eu não tenho muita simpatia por aventuras.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

41. Eu fico chateado facilmente.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

42. Eu sempre quero ser melhor que os outros.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

43. Eu sou calmo e relaxo quando participo de discussões em grupo.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

142

44. Pessoas bem sucedidas aceitam riscos.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

45. Eu prefiro trabalhar em situações que requeiram nível elevado de habilidades.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

46. Quando eu consigo o que quero geralmente é sorte.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

47. Eu regularmente preparo metas para mim mesmo.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

48. Situações de risco podem ser mais seguras planejando adiante.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

49. Se eu jogo (ex.: cartas) prefiro que seja por dinheiro.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

50. Eu aprendi mais nos erros da vida que a maioria das pessoas que conheço.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

51. Eu gosto de levar a vida com segurança.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

52. Em geral eu confio muito nas minhas habilidades.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

53. Minha vida é controlada pela força de outros.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

143

54. Em geral eu sou menos disposto a tomar riscos que meus colegas.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

55. Todos têm que ter uma chance igual e dar sua opinião.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

Pense sobre cada uma das indicações seguintes. Por gentileza indique a melhor opção sobre

seu comportamento e opiniões.

56. Adaptável.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

57. Temperamental.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

58. Ousado.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

59. Modesto.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

60. Impulsivo.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

61. Amigável.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

62. Controlado.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

144

63. Não convencional.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

64. Independente.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

65. Inseguro.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

66. Inibido.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

67. Agressivo.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

68. Competitivo.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

Pense sobre cada uma das indicações seguintes. Por gentileza, indique a melhor opção sobre

seu comportamento e opiniões.

69. Em minha vida pessoal (ex.: hobbies, recreação, laser), eu tendo a tomar muitos riscos

físicos.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

70. Em relação as minhas finanças pessoais (ex.: investimentos, empréstimos, 13º) eu tendo a

tomar muitos riscos financeiros.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

71. Em minha vida como gestor eu tendo a tomar muitos riscos financeiros para os interesses

da empresa ou de clientes.

□ Concordo plenamente

□ Concordo

□ Neutro

□ Discordo

□ Discordo plenamente

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