( PDF ) A adição do fator de risco momento ao modelo dos três fatores de Fama & French, aplicado ao mercado acionário brasileiro

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PONTIFÍCIA UNIVERSIDADE CATÓLICA DE SÃO PAULO

PUC-SP

Adriano Mussa

A adição do fator de risco momento ao modelo dos três fatores de Fama &

French, aplicado ao mercado acionário brasileiro

MESTRADO EM ADMINISTRAÇÃO

Dissertação apresentada à Banca

Examinadora da Pontifícia Universidade

Católica de São Paulo, como exigência

parcial para a obtenção do título de

MESTRE em Administração, sob a

orientação do Prof. Doutor José Odálio dos

Santos.

SÃO PAULO

2007

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Banca Examinadora

______________________________

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iii

Aos meus pais, Luiz e Cleide, pela

dedicação de toda uma vida e por tudo o

que sou hoje. E à Carla, por seu apoio

incondicional durante o curso.

Agradecimentos

Ao Prof. Dr. José Odálio dos Santos, orientador desta dissertação, pela dedicação

dispensada a esta pesquisa, pela confiança, por todo o aprendizado que me

proporcionou, pelas oportunidades abertas e pelo privilégio de poder publicar

trabalhos em conjunto;

ao Prof. Dr. Rubens Famá, membro da banca de qualificação, por suas valiosas

contribuições para a melhoria desta pesquisa, pelo aprendizado nas disciplinas

cursadas e pelo privilégio de poder publicar trabalhos em conjunto. Com o professor

Famá aprendi o valor da paciência e da persistência para o desenvolvimento de uma

carreira acadêmica;

ao Prof. Dr. José Roberto Securato, membro da banca de qualificação, por suas

valiosas contribuições para o aperfeiçoamento deste trabalho, pelas oportunidades

que me concedeu para meu desenvolvimento acadêmico e profissional e pelo

imensurável aprendizado diário proporcionado pelo fato de fazer parte de sua

equipe;

ao Prof. Dr. Arnoldo José de Hoyos Guevara, pelo auxilio essencial nos aspectos

quantitativos da pesquisa;

ao coordenador do Programa de Estudos Pós-Graduados em Administração, Prof.

Dr. Luciano Antonio Prates Junqueira, por todo o apoio durante o curso;

a todos os demais professores do mestrado, que contribuíram de forma direta e

indireta para o desenvolvimento desta dissertação;

à Carla, pelo amor, pelo apoio e pela paciência nos diversos finais de semana em

que teve de suportar sem a minha presença;

ao amigo Ricardo Trovão, pelo companheirismo durante o mestrado, pelo auxílio nos

momentos de maior dificuldade, pelas contribuições para o desenvolvimento desta

dissertação e pelo privilégio de poder publicar trabalhos em conjunto;

aos demais colegas do mestrado, em especial ao Wilson Muller, Edward Yang e

Rômulo Olindo;

à Rita de Cássia, funcionária da PUC/SP, pela atenção e cooperação ao longo do

curso;

à CAPES, pelo suporte financeiro concedido.

Resumo

O objetivo da presente dissertação é investigar a validade do modelo de precificação

de ativos dos quatro fatores, no mercado acionário brasileiro. Este modelo é definido

pela adição do fator de risco momento ao modelo dos três fatores de Fama e

French. Desta forma, os quatro fatores são: o mercado, conforme indicado pelo

CAPM; o tamanho da empresa, definido pelo valor de mercado do patrimônio líquido;

o índice book-to-market ou B/M, definido pela relação entre o valor contábil e de

mercado do patrimônio líquido; e o momento, definido pelo desempenho acumulado

dos retornos das ações. A metodologia utilizada foi a mesma adotada por Fama e

French (1993). Foram usadas as ações listadas na Bolsa de Valores do Estado de

São Paulo - BOVESPA, no período de 1995 a 2007. Testou-se a significância de

cada fator utilizando a estatística t de Student. A validade do modelo foi testada por

meio da análise dos coeficientes de determinação ajustados, Adj. R

, das regressões

temporais. Os resultados verificados apresentaram evidências de que o modelo dos

quatro fatores é válido para o mercado acionário brasileiro, sendo superior ao

modelo dos três fatores, e também ao CAPM, na explicação das variações dos

retornos das ações da amostra. A relevância de cada fator de risco variou de acordo

com as características das carteiras.

Palavras-chave: Anomalias. CAPM. Modelo dos três fatores. Momento. Modelos

dos quatro fatores.

vii

Abstract

The purpose of this dissertation is to test the four-factor pricing model on the

Brazilian stock market. This model is the Fama & French´s tree-factor pricing model

augmented by a momentum factor. So, the four factors are: the market, as defined by

the CAPM; the firm size, defined by the market value of equity; the book-to-market

ratio, the relation between a company’s book and market value of equity; and the

momentum, defined by the stocks past return. The employed test methodology was

the same used by Fama & French (1993). The database was composed by all stocks

listed on the Bolsa de Valores de São Paulo – BOVESPA, from 1995 to 2007. The

significance of the model and of each factor was tested observing the adjusted

determination coefficient, Adj. R

, of the temporal regressions and the t-Student

statistics. The results indicated that the four-factor pricing model is valid for use on

the Brazilian stock market, and is superior to the tree-factor pricing model and to the

CAPM. The importance of each factor changes according to the portfolio

characteristics.

Keywords: Anomalies. CAPM. Tree-factor pricing model. Momentum. Four-factor

pricing model.

viii

SUMÁRIO

1. INTRODUÇÃO................................................................................................ 01

1.1 Situação problema............................................................................. 01

1.2 Objetivo do trabalho........................................................................... 04

1.3 Metodologia de pesquisa................................................................... 04

1.4 Justificativa......................................................................................... 05

1.5 Limitações da pesquisa...................................................................... 06

1.6 Estrutura do trabalho.......................................................................... 06

2. FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA..................................................................... 08

2.1 A origem do risco............................................................................... 08

2.2 Teoria de carteiras de Markowitz....................................................... 08

2.3 As contribuições de Tobin.................................................................. 12

2.4 O Capital Asset Pricing Model – CAPM............................................. 14

2.5 Estudos empíricos do CAPM e de identificação de anomalias.......... 18

2.5.1 A identificação das anomalias efeito tamanho e valor.......... 19

2.5.2 A identificação do efeito momento........................................ 25

2.5.3 Outras anomalias.................................................................. 27

2.6 Hipótese de Mercados Eficientes....................................................... 29

2.7 O Arbitrage Pricing Model – APT....................................................... 31

2.8 Modelo dos três fatores de Fama & French (1993)............................ 34

2.8.1 Estudos do modelo dos três fatores no mercado acionário

brasileiro......................................................................................... 37

2.9 Modelos dos quatro fatores................................................................ 39

2.9.1 O estudo de Carhart (1997).................................................. 41

2.9.2 Outros estudos do modelo dos quatro fatores...................... 42

3. METODOLOGIA............................................................................................. 44

3.1 O modelo dos quatro fatores.............................................................. 44

3.2 Hipóteses a serem testadas............................................................... 44

3.3 Amostra.............................................................................................. 46

3.4 Metodologia para determinação dos componentes das

regressões temporais: prêmios pelos fatores de risco e retornos

das carteiras............................................................................................. 47

3.5 Coleta e processamento de dados.................................................... 51

3.6 Detalhamento das fórmulas e variáveis utilizadas............................. 51

3.7 Técnicas estatísticas utilizadas.......................................................... 56

3.7.1 Modelo de regressão linear.................................................. 56

3.7.2 Teste de significância dos coeficientes das regressões...... 56

3.7.3 Coeficiente de determinação (R

) e coeficiente de

determinação ajustado (Adj. R

)................................................... 57

3.7.4 Testes adicionais sobre as variáveis e modelos................. 58

4. ANÁLISES DOS DADOS E RESULTADOS................................................. 61

4.1 Estatística descritiva das carteiras.................................................... 61

4.2 Análise dos retornos das carteiras (variável dependente)................. 63

4.3 Análise dos fatores de risco (variáveis independentes)..................... 64

4.4 Verificação do poder de explicação dos modelos.............................. 67

4.4.1 Modelo A: CAPM.................................................................. 67

4.4.2 Modelo B: Três Fatores........................................................ 69

4.4.3 Modelo C: Quatro fatores..................................................... 71

4.4.4 Comparação entre os modelos CAPM, Três fatores e

Quatro fatores............................................................................... 73

4.5. Análise da contribuição dos fatores de risco.................................... 74

4.5.1 Exclusão do fator índice B/M (HML)..................................... 75

4.5.2 Exclusão do fator tamanho (SMB)........................................ 78

4.5.3. Inclusão do fator momento (WinMLos)............................... 80

4.6 Resumo das análises das regressões............................................... 81

4.7 Análise das hipóteses da pesquisa................................................... 84

5. CONSIDERAÇÕES FINAIS........................................................................... 86

REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS................................................................. 89

APÊNDICE A - RETORNO MENSAL E CLASSIFICAÇÃO DAS AÇÕES

PARA A FORMAÇÃO DE CARTEIRAS, NO PERÍODO DE 1995 A 2007........ 96

APÊNDICE B - RETORNOS MENSAIS DAS CARTEIRAS, NO PERÍODO

DE 1995 A 2007................................................................................................. 140

APÊNDICE C - RETORNO DA TAXA LIVRE DE RISCO

(CADERNETA DE POUPANÇA) E EXCESSO DE RETORNO MENSAL

DAS CARTEIRAS, NO PERÍODO DE 1995 A 2007........................................ 143

APÊNDICE D - PRÊMIOS MENSAIS PELOS FATORES DE RISCO:

MERCADO, TAMANHO, ÍNDICE B/M E MOMENTO, NO PERÍODO

DE 1995 A 2007............................................................................................... 146

APÊNDICE E – RESULTADOS DAS REGRESSÕES DOS MODELOS COM

EXCLUSÃO DE FATORES DE RISCO............................................................ 149

LISTA DE FIGURAS

Figura 1 - Fronteira eficiente para uma carteira formada por mais de

dois ativos............................................................................................................ 12

Figura 2 – Relação entre o retorno esperado e variância de um investimento

numa combinação de ativos com e sem risco.................................................... 14

Figura 3 – A representação gráfica da equação do CAPM................................. 17

LISTA DE QUADROS

Quadro 1 – Resumo das três maneiras distintas para construção de fatores

em modelos APT................................................................................................. 33

Quadro 2 – Descrição das carteiras.................................................................... 49

Quadro 3 – Análise das hipóteses formuladas.................................................... 85

xii

LISTA DE TABELAS

Tabela 1 – Teste de normalidade de Kolmogorov-Smirnov das variáveis

dependentes. Período: de julho de 1995 a junho de 2007................................................ 61

Tabela 2 – Estatística descritiva das carteiras. Período: de julho de 1995 a

junho de 2007..................................................................................................................... 62

Tabela 3 – Excesso de retorno mensal das carteiras em relação à taxa livre

de risco e desvio-padrão. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.................. 63

Tabela 4 – Prêmios mensais, teste t e matriz dos coeficientes de correlação linear

das variáveis independentes. Período: de julho de 1995 a junho de 2007........................ 65

Tabela 5 – Teste de normalidade de Kolmogorov-Smirnov das variáveis

independentes. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.............................................. 67

Tabela 6 – Resultado das regressões do modelo A, período de julho de 1995 a

Junho de 2007 ................................................................................................................... 68

Tabela 7 – VIF das variáveis independentes do modelo B, período de

julho de 1995 a junho de 2007.......................................................................................... 69

Tabela 8 – Resultados das regressões do modelo B, período de julho de

1995 a junho de 2007........................................................................................................ 70

Tabela 9 – VIF das variáveis independentes do modelo C, período de

julho de 1995 a junho de 2007.......................................................................................... 71

Tabela 10 – Resultados das regressões do modelo C, período de julho

de 1995 a junho de 2007................................................................................................... 72

Tabela 11 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos

dos modelos CAPM (modelo A), três fatores (modelo B) e quatro fatores

(modelo C). Período: de julho de 1995 a junho de 2007.................................................... 74

Tabela 12 – Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos

nos modelos B e D. Período: de julho de 1995 a junho de 2007...................................... 76

Tabela 13 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos

nos modelos C e E. Período: de julho de 1995 a junho de 2007...................................... 77

Tabela 14 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos

nos modelos B e F. Período: de julho de 1995 a junho de 2007..................................... 79

Tabela 15 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos

nos modelos C e G. Período: de julho de 1995 a junho de 2007..................................... 80

Tabela 16 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos

dos modelos A e H. Período: de julho de 1995 a junho de 2007..................................... 81

Tabela 17 – Resumo das regressões: coeficientes de determinação

ajustados e quantidade de coeficientes significativos. Período: de julho de

1995 a junho de 2007....................................................................................................... 83

1. INTRODUÇÃO

1.1 Situação problema

Os modelos de precificação de ativos formam um assunto bastante discutido e

pesquisado em finanças. A sua importância é facilmente observada em vários ramos

de estudos. Conforme Damodaran (1997), a previsão de retornos, as questões de

como o risco é mensurado, como é recompensado e quanto risco assumir, são

fundamentais em decisões de investimento, do momento da alocação de ativos até

sua posterior avaliação. Além disso, o tema é essencial para as empresas,

administradores e investidores, sejam eles pessoas físicas ou jurídicas.

O trabalho de Markowitz (1952) sobre a teoria de carteiras foi um dos mais

importantes legados para o desenvolvimento dos modelos de precificação de ativos.

Conforme essa teoria, dois termos, a média e a variância dos ativos, formam a base

para a tomada de decisão dos investidores racionais, que são sempre avessos ao

risco. Assim, se os investidores optarem por aceitar mais risco, exigirão um maior

retorno correspondente.

Sharpe (1964), baseado nos trabalhos de Markowitz (1952) e de Tobin (1958),

desenvolveu o modelo denominado Capital Asset Pricing Model (que doravante será

representado pela sigla CAPM). O CAPM é um dos modelos mais utilizados no

mundo até hoje, sendo que seus estudos ocuparam boa parte dos trabalhos

acadêmicos durante mais de três décadas. Por este modelo, o retorno de qualquer

ativo é determinado pelo retorno do ativo livre de risco e pelo prêmio de mercado

multiplicado pelo fator beta, que mede a sensibilidade dos retornos do ativo em

relação à carteira de mercado. Trata-se, portanto, de um modelo de fator único, o

beta, que seria o fator de explicação da diferença de retorno exigido entre os ativos,

numa relação linear.

Diversos autores do mundo inteiro passaram então a testar empiricamente a

validade do CAPM. Muitos pesquisadores, principalmente nos primeiros estudos,

encontraram evidências no sentido de validação do modelo. Entre eles pode-se citar

Black, Jensen e Scholes (1972) e Fama e MacBeth (1973). Porém, o

desenvolvimento dos testes trouxe o debate sobre suas deficiências, principalmente

devido ao surgimento de novas evidências de que boa parte da variação nos

retornos esperados dos ativos não está relacionada ao beta de mercado (FAMA &

FRENCH, 2004).

Neste sentido, Ross (1976) propôs um novo enfoque multifatorial para explicar a

formação de preços dos ativos, baseado nos conceitos de arbitragem. Este novo

enfoque deu origem ao Arbitrage Pricing Theory (que doravante será representado

pela sigla APT). Grinblatt e Titman (2005, p.181) destacam que existem três

maneiras de estimar os fatores comuns em um modelo multifatorial:

1. Utilizar um procedimento estatístico, como uma análise fatorial, para determinar

as carteiras fatoriais, que são carteiras de títulos criadas para imitar fatores. (grifo

do autor)

2. Utilizar variáveis macroeconômicas, como mudanças nas taxas de juros e

mudanças na atividade econômica, na condição de aproximações para fatores.

3. Utilizar características da empresa, como seu tamanho, para criar carteiras que

ajam como aproximações para os fatores.

Esta terceira opção utiliza carteiras selecionadas com base nas anomalias de

retornos passados. Basu (1977), Banz (1981), Stattman (1980), Lakonishok e

Shapiro (1986) e Fama & French (1992) são exemplos de alguns estudos que

identificaram ineficiências do CAPM e terminaram por caracterizar algumas

anomalias de mercado.

Por sua vez, Fama & French (1993), baseados em estudos anteriores, sugeriram

que novas variáveis, relacionadas às anomalias, fossem agregadas ao CAPM, na

constituição de um modelo multifatorial que utiliza as características da empresa

como fatores de risco. Este modelo ficou conhecido como modelo dos três fatores

que, segundo os autores, poderia explicar significativamente os retornos das ações.

Os fatores de risco do modelo são o mercado, conforme definido pelo CAPM; o

tamanho da empresa, definido pelo valor de mercado do patrimônio líquido; e o

índice book-to-market (que será doravante chamado de índice B/M), definido pela

relação entre o valor contábil e de mercado do patrimônio líquido. Málaga e Securato

(2004) testaram este modelo para o mercado acionário brasileiro, encontrando

evidências de sua validação e de sua superioridade em relação ao CAPM, na

explicação das variações dos retornos das carteiras.

Conforme os próprios Fama & French (1996 e 2004), o modelo de três fatores

captura a maior parte das anomalias não assimiladas pelo fator mercado, exceto a

anomalia denominada efeito momento. Um grande número de estudos, iniciados por

Jegadeesh e Titman (1993), demonstraram que estratégias de momento, que

envolvem a compra (venda) de ações que tiveram um bom (mau) desempenho nos

últimos doze meses, tendem a produzir retornos anormais positivos durante o ano

subseqüente. Os resultados de Jegadeesh e Titman (1993) foram corroborados por

Fama & French (1996) e Jegadeesh e Titman (2001) para o mercado norte-

americano, por Rouwenhorst (1998) para o mercado europeu e por Rouwenhorst

(1999) para os mercados emergentes.

Uma vez identificado o fator de risco momento, alguns estudos, sendo pioneiro o

trabalho de Carhart (1997), passaram a adicioná-lo ao modelo dos três fatores de

Fama & French (1993), construindo o que ficou conhecido como modelo dos quatro

fatores. Em seu estudo, Carhart (1997) encontrou evidências empíricas para afirmar

a superioridade do modelo dos quatro fatores em relação ao modelo dos três fatores,

na explicação dos retornos. Apesar da escassez de estudos sobre o tema, pode-se

citar também os trabalhos de Liew e Vassalou (2000) e L´Her, Masmoudi e Suret

(2004).

Com base no exposto acima, o problema a ser investigado nesta dissertação pode

ser resumido com as seguintes questões:

- Haveria prêmio pelo fator mercado, pelo tamanho da empresa, pelo índice B/M e

por estratégias de momento, no mercado acionário brasileiro?

- Estes quatro prêmios seriam simultaneamente significantes na explicação dos

retornos dos ativos no mercado acionário brasileiro? Em outras palavras, o modelo

dos quatro fatores, caracterizado pela adição do fator momento ao modelo dos três

fatores de Fama & French (1993), é válido para precificação de ativos do mercado

acionário brasileiro ?

- Seria o modelo dos quatro fatores superior ao modelo dos três fatores, e ao CAPM,

na explicação dos retornos das carteiras, para o mercado acionário brasileiro?

1.2 Objetivo do trabalho

O objetivo principal deste trabalho é investigar se o modelo dos quatro fatores,

formado pela adição do fator de risco momento ao modelo de três fatores de Fama &

French (1993), pode explicar as variações dos retornos das ações listadas na Bolsa

de Valores do Estado de São Paulo – BOVESPA, no período de junho de 1995 a

junho de 2007.

O objetivo secundário é comparar o poder de explicação dos modelos CAPM, três

fatores e quatro fatores.

Os quatro fatores do modelo são: o mercado, conforme incluído no CAPM; o

tamanho da empresa, definido pelo valor de mercado do patrimônio líquido; o índice

book-to-market ou B/M, definido pela relação entre o valor contábil e de mercado do

patrimônio líquido; e o momento, definido pelo desempenho acumulado dos retornos

das ações.

1.3 Metodologia de pesquisa

Neste estudo são usadas todas as ações listadas na Bolsa de Valores do Estado de

São Paulo - BOVESPA, no período de junho de 1995 a junho de 2007. A

metodologia adotada para a formação das carteiras é essencialmente a mesma

utilizada por Fama & French (1993), ou seja, ordenações independentes das ações

e posterior classificação em grupos, de acordo com as características das empresas.

As características usadas nesse estudo são: o tamanho da empresa, o índice B/M e

o retorno acumulado das ações (momento). Posteriormente, as carteiras são

formadas pela interseção dos diversos grupos criados.

Os prêmios pelos fatores de risco mercado, tamanho e índice B/M são calculados

também seguindo os procedimentos do estudo de Fama & French (1993). Os

prêmios pelo fator de risco momento são calculados considerando a estratégia de

momento de 12 meses de Jegadeesh e Titman (1993).

Para teste e validação dos modelos são utilizadas regressões temporais, tendo

como variáveis dependentes os excessos de retornos mensais das carteiras em

relação à taxa livre risco e, como variáveis independentes, os prêmios pelos fatores

de risco. A significância de cada fator é testada por meio da estatística t de Student.

A validade dos modelos é verificada pela análise dos coeficientes de determinação

ajustados, Adj. R

, das regressões temporais. Adicionalmente, são efetuados os

testes de Kolmogorov-Smirnov para verificar a normalidade das séries de dados,

testes de Durbin-Watson de autocorrelação dos resíduos e testes de

(multi)colinearidade entre as variáveis independentes.

1.4 Justificativa

Modelos de precificação de ativos são utilizados em atividades que exigem

determinação do retorno esperado de ações, tais como avaliação de empresas e

seleção e construção de carteiras de investimento. Desta forma, modelos

inadequados podem levar a decisões equivocadas.

Considerando que, em diversas aplicações, é comum o uso do CAPM e de suas

variações para a determinação dos preços dos ativos e, que diversos estudos vêm

identificando problemas nos testes empíricos do CAPM (FAMA & FRENCH, 2004), o

modelo dos quatro fatores, se validado, pode ser uma alternativa como modelo de

precificação de ativos no mercado acionário brasileiro.

1.5 Limitações da pesquisa

Bornholt (2007) destaca a existência de dois problemas ou limitações principais no

modelo dos três fatores de Fama & French (1993), que podem ser estendidos para o

modelo dos quatro fatores abordado nesta dissertação. A primeira limitação, também

ressaltada por Fama & French (2004), é que o método usado para a construção dos

fatores é conduzido empiricamente e os fatores devem ser conhecidos ad-hoc,

havendo ausência de fundamentação teórica para suportar a utilização das

variáveis. A segunda, é que a atração prática do modelo tem limitações, devido a

necessidade de se encontrar uma estimação segura das sensibilidades dos fatores e

os prêmios pelos riscos.

Conforme destacado por Grinblatt e Titman (2005), os modelos APT que utilizam

características da empresa como fatores de risco, têm a desvantagem de que as

carteiras são selecionadas com base nas anomalias encontradas em retornos

passados, podendo talvez não serem boas para explicar retornos futuros.

Outra limitação que deve ser apontada é a quantidade relativamente pequena de

ações disponíveis no mercado brasileiro, para a formação das carteiras deste

estudo. Este fato pode acarretar a criação de carteiras pouco diversificadas, levando

a prejuízos na estimação de modelos APT. Porém, ressalta-se que nada pode ser

feito pelo autor em relação a esta limitação, uma vez que ela é motivada por

características inerentes ao mercado acionário brasileiro.

1.6 Estrutura do trabalho

O capítulo 2 é dedicado a fundamentação teórica do tema. Os assuntos abordados

são: uma breve descrição da origem do risco; teoria de carteiras; o modelo CAPM;

testes empíricos do CAPM e a identificação de anomalias; hipótese de mercados

eficientes; modelos APT e suas principais formas de estimação de fatores; modelo

dos três fatores e os principais estudos; e, finalmente, o modelo dos quatro fatores e

os principais estudos.

O capítulo 3 detalha a metodologia dos testes utilizados. Inicialmente, são descritos

os procedimentos para a formação das carteiras. Posteriormente, são abordados os

cálculos das variáveis dependentes (excesso de retorno mensal em relação à taxa

do ativo livre de risco) e independentes (prêmios pelos fatores de risco). Na

seqüência, são apresentadas as fórmulas utilizadas e é feita uma breve

apresentação das técnicas estatísticas adotadas. Por fim, são descritas as hipóteses

a serem testadas.

O capítulo 4 é destinado à análise dos dados e resultados em face dos objetivos

propostos e hipóteses a serem testadas. São analisados os retornos das carteiras,

os prêmios pelos fatores de risco e os resultados das regressões. Adicionalmente,

são efetuadas comparações entre modelos, bem como exclusão de fatores, para se

verificar o poder de explicação de cada fator.

Na seqüência, são apresentadas as considerações finais sobre os resultados

obtidos, além de sugestões para pesquisas posteriores. Por fim, há os apêndices

contendo os resumos dos resultados das regressões resultantes dos modelos com

exclusão de fatores e os dados utilizados para a formação das carteiras, cálculos

dos retornos, prêmios de risco e regressões.

2. FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA

2.1 A origem do risco

De acordo com Bernstein (1997), a palavra risco deriva do italiano antigo risicare,

que significa ousar. “É das ações que ousamos tomar, que dependem de nosso grau

de liberdade de opção, que a história do risco trata. E essa história ajuda a definir o

que é um ser humano” (BERNSTEIN, 1997, p. 8).

O mesmo autor destaca que a concepção moderna de risco tem suas raízes no

sistema de numeração indo-arábico, que foi introduzido no ocidente há cerca de

setecentos anos. Porém, a tese de doutorado de Frank Knight, finalizada em Cornell

em 1916 e publicada como livro em 1921 (Risk, uncertainty and profit), é

considerada por Bernstein (1997) como a primeira obra de maior importância a lidar

explicitamente com a tomada de decisões sob condições de incerteza. Knight (1921)

baseia a sua análise na distinção entre risco e incerteza e questiona a capacidade

dos cálculos de probabilidade e das avaliações empíricas das freqüências de

ocorrências passadas, de refletir a realidade e o futuro dos homens, sua natureza

experimental e criativa diante do desconhecido.

Apesar da importância dos estudos anteriores, o ponto de partida teórico desta

dissertação será o trabalho de Markowitz (1952).

2.2 Teoria de carteiras de Markowitz

Na presença de risco ou incerteza, todos os possíveis resultados de um investimento

e suas probabilidades de ocorrência devem ser considerados. Markowitz (1952)

contribuiu para a consideração do risco na análise e seleção de investimentos,

formulando um modelo teórico por meio do qual os investidores são capazes de

identificar a melhor alternativa de investimento em condições de risco, dado suas

curvas de utilidade individuais.

Grinblatt e Titman (2005) destacam que a teoria de carteiras de Markowitz (1952) foi

desenvolvida para auxiliar os investidores na formação de carteiras, que alcancem o

maior retorno esperado possível, para um determinado nível de risco. A teoria parte

do princípio que os investidores são avessos a risco e otimizadores de média e

variância, ou seja, buscam ativos com a variância mínima, dado um retorno

esperado; e procuram o maior retorno esperado, dado uma determinada variância

(FAMA & FRENCH, 2004). Esta idéia propõe que a variância dos retornos seja uma

medida de risco.

O retorno da carteira pode ser entendido como a média ponderada dos retornos

esperados das ações individuais (Grinblatt e Titman, 2005, p. 119):

Em que:

é o retorno esperado da carteira p;

é o peso ou a participação do ativo i na carteira p;

é o retorno esperado do ativo i.

A variância da carteira é determinada pelas variâncias dos ativos individuais e as

covariâncias entre os pares de ativos naquela carteira. De acordo com Grinblatt e

Titman (2005, p. 126), ela pode ser descrita matematicamente por:

Em que:

é a variância da carteira;

∑

=++=

iiNNp

rxrxrxrxR

2111

...

∑∑

ijj

σσ

(1)

(2)

e x

é a proporção do ativo na carteira total;

é a covariância entre os pares de ativos i e j da carteira.

A correlação de dois ativos é dada por:

Em que:

i,j

é a correlação entre os ativos i e j;

i,j

é a covariância dos ativos i e j;

e σ

são os desvios-padrão dos retornos de i e j.

Desta forma, é possível reescrever a equação da variância da carteira por:

Por meio das equações 1, 2 e 4 acima, o modelo de Markowitz (1952) descreve,

matematicamente, como o risco de ativos individuais contribui para o risco e retorno

das carteiras de ativos. Neste sentido, é tratado o conceito de diversificação, ou seja,

os investidores podem ponderar seus investimentos entre os vários títulos, com o

objetivo de reduzir o risco.

Damodaran (1997) sugere um raciocínio intuitivo para entender como a

diversificação é capaz de reduzir o risco de uma carteira. Ele separa os riscos de

uma ação em duas partes: 1. riscos específicos de uma empresa e 2. riscos

sistêmicos. O primeiro tipo de risco refere-se à atividade de uma empresa e a seu

processo de tomada de decisão, que podem elevar ou diminuir o preço de uma ação

no mercado. Diversificando, este tipo de risco numa carteira pode tender a zero. Já,

o segundo tipo de risco, o sistêmico, não pode ser eliminado, pois afeta todas as

empresas do mercado.

σσ

(3)

(4)

∑∑

jiijj

σσρσ

Por meio da equação 4 é possível perceber e até mesmo quantificar os benefícios

da diversificação: quanto menor a correlação entre os pares de ativos, menor será o

risco da carteira, medido pela variância. A correlação entre os pares de ativos

fornece, então, um enfoque sobre por que e em quanto a diversificação reduzirá o

risco da carteira. Em outras palavras, a economia decorrente da diversificação é

função dos coeficientes de correlação entre os ativos.

Ross, Westerfield e Jaffe (2002, p. 214) destacam que “[...] desde que as

correlações entre os pares de títulos sejam inferiores a 1, o desvio-padrão do retorno

de uma carteira formada por muitos ativos será menor do que a média ponderada

dos desvios dos títulos individuais”.

Segue a representação gráfica da teoria para uma carteira formada por n ativos.

• A representação gráfica de uma carteira formada por n ativos

A curva de oportunidade é a fronteira de uma área, que contém todas as

combinações possíveis de carteira. A curva eficiente é o segmento da curva de

oportunidade localizado acima do ponto de mínima variância, contendo as carteiras

eficientes. A nomenclatura utilizada, eficiente, deve-se ao fato destas carteiras

maximizarem o retorno para cada nível de risco. Neste segmento encontram-se

todas as carteiras que oferecem o maior retorno para um determinado nível de risco,

sendo dominantes em relação a quaisquer outras carteiras localizadas fora do

segmento.

Os investidores, sob a ótica do modelo de Markowitz (1952), selecionam apenas

carteiras localizadas na fronteira eficiente, que minimiza a variância para

determinado nível de retorno.

Figura 1 – Fronteira eficiente para uma carteira formada por mais de dois

ativos.

Fonte: adaptada de Grinblatt e Titman (2005, p. 130)

2.3 As contribuições de Tobin

O trabalho de Markowitz (1952), conforme verificado no item 2.2, não considerou a

existência de ativos livre de risco. Tobin (1958), tendo como base o trabalho de

Markowitz (1952), definiu que, na existência de um ativo livre de risco e com o

objetivo de maximizar o retorno e minimizar o risco, o investimento se limitará a uma

combinação qualquer deste ativo livre de risco com uma única carteira formada por

ativos de risco.

Considerando uma carteira que investe uma porção x dos seus fundos em ativos

livre de risco, 1-x será o investimento em uma carteira com risco (representada por B

na figura 2). Se todo o investimento da carteira se concentrar em ativo livre de risco,

o resultado será o ponto R

da figura 2, uma carteira com variância zero e retorno à

Fronteira

Eficiente dos

ativos com risco

Oportunidades de

investimento em

ativos com risco

Retorno

esperado da

carteiras

Desvio-padrão dos

retornos

Ponto de

mínima

variância

taxa livre de risco. Combinações de captação ou empréstimo à taxa do ativo livre de

risco e um investimento na carteira com risco (B), estarão na linha reta entre R

e B

(linha I). Pontos à direita de B representam captar recursos à taxa do ativo livre de

risco e usar o dinheiro para aumentar o investimento na carteira de risco (B).

Para se obter a carteira de mínima variância disponível, que combine captação ou

empréstimo à taxa do ativo livre de risco, com investimento na carteira formada por

ativos com risco, é possível mover a linha I para cima e para a esquerda até

encontrar uma posição tangente à fronteira eficiente dos ativos com risco (este ponto

de tangência é representado por A). A linha II (representada por uma linha reta que

une o ponto R

ao A), que é tangente ao conjunto eficiente de títulos com risco,

oferece as melhores oportunidades possíveis ao investidor. Isto é facilmente

observado mediante a comparação entre os pontos A e B, que possuem o mesmo

risco, medido pela variância, mas apresentam retornos esperados diferentes. Em

outras palavras, o ponto A tem o mesmo nível de risco do ponto B, mas apresenta

um retorno esperado superior.

“[...] todas as carteiras eficientes são combinações de ativos livres de risco (captação

ou empréstimo) e uma única carteira formada por ativos com risco”. (FAMA &

FRENCH, 2004, p. 28). Este é o teorema de separação de Tobin (1958). Assim, a

parte arriscada da carteira total será sempre igual, independente do grau de aversão

ao risco do investidor, sendo que o que se modifica é a proporção de ativo livre de

risco.

Figura 2 – Relação entre o retorno esperado e variância de um investimento numa

combinação de ativos com e sem risco

Fonte – Adaptada de Fama & French (2004, p. 27).

Em poucas palavras, na presença de ativo livre de risco, a fronteira eficiente se torna

uma reta, a linha II da figura 2.

2.4 O Capital Asset Pricing Model – CAPM

Sharpe (1964), com base no legado de Markowitz (1952) e Tobin (1958),

desenvolveu o Capital Asset Pricing Model – CAPM, um modelo de precificação de

fator de risco único, o beta de mercado.

Considerando que todos os investidores visualizam o mesmo conjunto de

oportunidades e eles combinam a mesma carteira de tangência (ponto A, na figura

Linha I

Linha II (LMC)

Retorno

esperado da

carteiras

Desvio-padrão dos

retornos

2) com ativo livre de risco, Sharpe (1964) sugeriu que a carteira formada por ativos

com risco seria a carteira de mercado, ponderada pelo valor.

Fama & French (2004) afirmam que as suposições do CAPM implicam que a carteira

de mercado deve, necessariamente, estar na fronteira de mínima variância. Desta

forma, se existem n ativos com risco, a condição de mínima variância para a carteira

de mercado é dada por (Fama & French, 2004, p.28):

Em que:

E(R

) é a expectativa de retorno do ativo i;

E(R

) é o retorno esperado dos ativos que tem beta de mercado igual a zero;

E(R

) é o retorno esperado da carteira de mercado;

é o beta de mercado do ativo i; ou seja, a covariância do retorno do ativo i com o

retorno de mercado, dividido pela variância do retorno de mercado:

Em que:

Cov(R

, R

) é a covariância entre os retornos do ativo i e da carteira de mercado;

) é a variância dos retornos da carteira de mercado.

Considerando que o beta de mercado é também a declividade da regressão linear

entre o retorno do ativo e o retorno do mercado, ele pode ser interpretado como uma

medida de sensibilidade da variação do retorno do ativo i, dada uma variação no

retorno da carteira de mercado.

Sharpe (1964) adotou então a premissa de que captações ou empréstimos à taxa

livre de risco são uma aproximação do retorno esperado do ativo com beta igual a

zero. Um ativo é livre de risco na carteira de mercado no sentido que ele não

contribui em nada para a variância do retorno de mercado. Com a inclusão desta

iMZMMZMi RERERERE

)]()([)()(

−

)(

),(

RRCov

(5)

(6)

suposição, pode-se obter, com base na equação 5, a conhecida expressão

matemática do CAPM:

Em que:

E(R

) é a expectativa de retorno do ativo i;

é o retorno do ativo livre de risco;

é o beta de mercado do ativo i; ou seja, a covariância do retorno do ativo i com o

retorno de mercado, dividido pela variância do retorno de mercado;

E(R

) é o retorno esperado da carteira de mercado.

Pela análise da equação 7, nota-se que o retorno esperado de um título está

linearmente relacionado a seu beta, que pode ser entendido como a covariância

padronizada, uma medida da sensibilidade de um título a movimentos da carteira de

mercado (Ross, Westerfild e Jaffe, 2002). A linearidade da fórmula do CAPM indica

que títulos com betas mais elevados, apresentam maior risco e devem pressupor

retornos esperados mais elevados.

A fórmula 7 pode ser representada graficamente pela reta ascendente da figura 3.

Esta linha é denominada linha de mercado de títulos - SML (da expressão em inglês

Security Market Line). A SML possuí um intercepto, que é a taxa de retorno do ativo

livre de risco (ponto R

). O retorno da carteira de mercado possui beta igual a 1. O

coeficiente de inclinação é dado por R

– R

. A reta terá inclinação positiva, desde

que o prêmio pelo risco seja maior do que o retorno do ativo livre de risco.

)][()( lrilri RRmERRE

−

∗

(7)

Figura 3 – A representação gráfica da equação do CAPM

Fonte: Adaptada de Ross, Westerfield e Jaffe (2002, p. 231)

Gitman (2004) e Grinblatt e Titman (2005) destacam que, além das premissas

necessárias para a construção da teoria de carteiras, o CAPM foi desenvolvido com

base em suposições adicionais como a existência de muitos investidores, todos

avessos a riscos, que dispõem das mesmas informações e têm as mesmas

expectativas em relação a risco, retorno e covariância dos ativos. Além disso,

presume que a economia não tem restrição ao investimento ou empréstimo

(inclusive em ativo livre de risco) e há ausência de impostos e custos de transação.

Estas premissas é que levam à conclusão de que a fronteira eficiente dos ativos com

risco seria a mesma para todos os investidores. Ademais, na presença de ativos

livres de risco, a nova fronteira eficiente também seria a mesma para todos os

investidores e todas as carteiras diversificadas estariam localizadas sobre a linha de

mercado de capitais.

Retorno

esperado do

ativo

Beta do ativo

Linha do mercado de

títulos (SML, do

inglês Security

Market Line)

Fama & French (2004) destacam que estas mesmas suposições que permitiram o

desenvolvimento do CAPM, talvez tenham simplificado demais a realidade, o que

pode ser a explicação de boa parte dos problemas identificados em testes empíricos

do modelo. Os testes empíricos do CAPM serão abordados com maiores detalhes

na próxima seção, 2.5.

2.5 Estudos empíricos do CAPM e de identificação de anomalias

Esta seção abordará alguns testes empíricos do CAPM de maior relevância e alguns

outros estudos de mercados acionários que identificaram anomalias motivadoras da

incorporação dos fatores de risco tamanho, valor (relacionado ao índice B/M) e

momento.

Antes de prosseguir, faz-se necessária uma pequena apresentação das duas

principais correntes para a definição do termo anomalia, que estão relacionadas às

suas possíveis causas. A primeira, pode ser resumida por Fama & French (1996 e

2004), que afirmam que anomalia é a nomenclatura normalmente utilizada para se

referir aos fatores de risco identificados empiricamente e que não são capturados

pelo beta do CAPM. Desta forma, tamanho, índice B/M e momento seriam

anomalias pelo fato de testes empíricos demonstrarem que estes seriam fatores de

risco adicionais ao CAPM.

A segunda linha de pensamento, seria a dos comportamentalistas ou das finanças

comportamentais. A visão destes é que as anomalias são motivadas por padrões

documentados de comportamento irracional dos investidores, que são inconsistentes

com a teoria de eficiência de mercado e expectativas racionais de precificação de

ativos. Alguns dos defensores desta visão são DeBondt e Thaler (1987) e

Lakonishok, Shleifer e Vishny (1994).

Fama & French (2004) argumentam que, o conflito entre a corrente

comportamentalista de preços irracionais e a corrente de riscos racionais, em

relação às falhas empíricas do CAPM, remete a um assunto mais antigo, abordado

em Fama (1970), a respeito da hipótese de mercados eficientes. Este estudo será

detalhado na seção 2.6. Fama (1970) enfatizou que a hipótese de que os preços

refletem apropriadamente a informação disponível deve, necessariamente, ser

testada num contexto de um modelo de retornos esperados, como o CAPM. Porém:

“[...] quando testes rejeitam o CAPM, não se pode dizer se o problema é a premissa

de que os preços são racionais (visão comportamentalista) ou o problema está

relacionado a violações de outras premissas, que são também necessárias para

produzir o CAPM (nossa posição)” (FAMA & FRENCH, 2004, p.40)

É importante ressaltar neste ponto, que não está no escopo deste trabalho a

discussão desta polêmica, nem será tomada uma posição em favor de uma ou outra

corrente.

2.5.1 A identificação das anomalias efeito tamanho e valor.

Os primeiros testes empíricos do CAPM, como os de Black, Jensen e Scholes

(1972) e Fama e MacBeth (1973), trouxeram evidências no sentido de validar o

modelo.

Black, Jensen e Scholes (1972) buscaram validar a Security Market Line, testando

se havia uma relação linear positiva entre o beta de mercado e o retorno das ações,

por meio do método de carteiras. A amostra foi composta pelas ações listadas na

New York Stock Exchange - NYSE entre 1926 e 1965. As conclusões validaram o

modelo CAPM.

Já, o estudo de Fama & MacBeth (1973) testou de forma direta o CAPM, por meio

do método de carteira e com utilização da técnica cross-sectional, com a amostra

compreendendo ações listadas na NYSE de 1926 a 1968. Os resultados não

rejeitaram o CAPM.

Porém, a partir do final da década de 1970, alguns trabalhos empíricos começaram a

trazer evidências de que o retorno das ações não seria totalmente explicado pelo

beta de mercado. Assim, começaram a ser identificados outros fatores capazes de

capturar boa parte do risco não absorvido pelo beta.

Roll (1977), por sua vez, criticou os testes empíricos do CAPM e concluiu que

ninguém poderia testá-lo e validá-lo por meio de trabalhos empíricos, devido a

impossibilidade de se obter ou mensurar a verdadeira carteira de mercado.

Um dos primeiros estudos a identificar anomalias não capturadas pelo CAPM, foi

Basu (1977). O autor testou o CAPM dividindo a amostra em carteiras, de acordo

com o índice Preço/Lucro (P/L) das ações, no período de 1957 a 1971. Os

resultados encontrados trouxeram evidências de que as carteiras contendo ações

com os menores índices Preço/Lucro, apresentavam maiores retornos ajustados ao

risco do que carteiras formadas com ações de maiores índices P/L. Em outras

palavras, os retornos futuros de ações com baixos índices Preço/Lucro foram

maiores do que o previsto pelo CAPM.

Stattman (1980) demonstrou que a razão book-to-market (razão entre os valores

contábeis e de mercado do patrimônio líquido) seria útil na explicação dos retornos

cross-sectional das ações do mercado norte-americano, de forma complementar ao

beta. Mais especificamente, o autor documentou que ações com alto índice book-to-

market apresentaram retornos médios mais elevados do que as ações com baixo

índice book-to-market e esta diferença não foi capturada pelo beta. Esta relação

entre o índice book-to-market e o retorno das ações ficou conhecida como efeito

valor.

Banz (1981) estudou a relação entre o CAPM e a anomalia denominada efeito

tamanho, por meio do método de carteiras, utilizando todas as ações ordinárias

listada na NYSE, de 1926 a 1975. Em suas conclusões, encontrou que, na média,

ações de empresas de pequeno porte apresentavam retornos superiores àqueles

observados em ações de empresas maiores. Este comportamento anormal é o

denominado efeito tamanho.

Já, o estudo de Reinganum (1981) tinha como objetivo verificar se as ações listadas

na NYSE e AMEX (American Stock Exchange), de 1962 a 1975, com diferentes

betas, apresentavam retornos diferentes. Seus resultados não corroboraram a

hipótese de que o beta era o único fator relevante, abrindo espaço para a existência

de outros fatores que poderiam influenciar o retorno das ações.

Lakonishok e Shapiro (1986) testaram a influência do efeito tamanho na explicação

das variações dos retornos das ações, também utilizando o método de carteiras,

com a amostra composta por ações listadas na NYSE, de 1954 a 1981. Os seus

resultados rejeitaram a significância do beta na explicação das variações dos

retornos das ações. Os autores demonstraram que, para um período amostral mais

recente, o poder explanatório do beta obtido por Black, Jensen e Scholes (1972) e

Fama e MacBeth (1973), não mais existia. Identificaram também que apenas a

variável tamanho parecia ser relevante na explicação das variações dos retornos das

ações.

No início da década de 1990, surge o importante estudo de Fama & French (1992).

Os autores analisaram a influência conjunta das variáveis beta de mercado,

tamanho, índice B/M, alavancagem e índice lucro/preço (L/P) na explicação dos

retornos das ações listadas na NYSE, AMEX e NASDAQ, entre 1963 e 1990.

Utilizando regressões cross-sectional eles notaram que os estudos de Black, Jensen

e Scholes (1972) e Fama e MacBeth (1973) concentraram suas amostras em

período anterior a 1962 e, também, que as variáveis tamanho, índice L/P, índice B/M

e alavancagem tinham poder de explicação das variações dos retornos das ações.

Ademais, perceberam que tamanho e índice B/M pareciam absorver o papel das

variáveis alavancagem e índice L/P. Desta forma, os autores consideraram a

possibilidade das variáveis tamanho e índice B/M representarem proxies de fatores

de risco comuns aos retornos de todas as ações. O estudo de Fama & French

(1993) adiciona estes fatores ao beta de mercado, constituindo o modelo de

precificação de ativos batizado como modelo dos três fatores, que será abordado

com maiores detalhes na seção 2.8.

2.5.1.1 As possíveis causas das anomalias efeito tamanho e efeito valor

Em relação às possíveis causas da ocorrência dos efeitos tamanho e valor, Keim

(1983) verificou o relacionamento entre o efeito janeiro e o efeito tamanho, ao

pesquisar as cotações diárias das ações negociadas na NYSE e AMEX, durante o

período de 1963 a 1979. A análise da existência do efeito tamanho ao longo dos

meses do ano permitiu concluir que este é muito mais forte no mês de janeiro. O

efeito janeiro será abordado com maiores detalhes na seção 2.5.3.

Fama & French (1992, 1993, 1995 e 2004) sugerem que a inclusão do efeito valor

seria suportada pelo fato das ações com alto índice B/M apresentarem, de forma

persistente, baixos retornos sobre seus ativos, o que permitiria o surgimento de um

risco adicional, que justificaria a posterior observação de maiores retornos. A

inclusão do fator tamanho, por sua vez, teria argumento semelhante, pois ações de

menor porte tendem a ser mais afetadas por ciclos econômicos recessivos, surgindo

daí um risco adicional.

Black (1993) apresenta uma explicação bastante direta para as evidências

encontradas em relação a ocorrência dos efeitos tamanho e valor. O autor credita a

existência dos efeitos a problemas com os dados amostrais, mais precisamente, ao

processo de data mining.

Lakonishok, Shleifer e Vishny (1994), por sua vez, argumentam que a anomalia de

valor seria gerada por uma sobre-reação irracional de curto prazo ao indicador book-

to-market. Empresas com alto índice book-to-market apresentariam, inicialmente,

uma subvalorização e empresas com baixos índices apresentariam uma

sobrevalorização. Ao longo do tempo, a ocorrência de maiores retornos para as

empresas de maior índice B/M, representaria uma correção desta sobre-reação.

Assim, conforme Fama & French (2004), a visão dos comportamentalistas é que o

resultado desta sobre-reação está, apenas por acaso, correlacionada com as

características das empresas, de tal forma que se pareça com uma questão de risco.

Kothari, Shanken e Sloan (1995) afirmam que a relação entre o retorno médio e o

índice B/M é seriamente exagerada pelo viés de sobrevivência da amostra. Na

mesma linha, Wang (2000), alega que o efeito tamanho é explicado, em grande

parte, por inferências estatísticas espúrias, resultantes de viéses de sobrevivência

das ações da amostra e não são uma anomalia.

2.5.1.2 Estudos posteriores aos de Fama & French (1992 e 1993): a polêmica

persiste

Nos parágrafos seguintes, serão apresentados outros estudos, posteriores ao de

Fama & French (1992 e 1993), que dividiram-se em relação à validade do beta e ao

poder de explicação do CAPM. Ressalta-se novamente, que não faz parte do

objetivo desta dissertação discutir esta polêmica, mas, de qualquer forma, julgou-se

necessária a apresentação dos principais estudos.

Black (1993) testou o CAPM também utilizando o método de carteira, para o período

de 1926 a 1991 e encontrou evidências de que as ações com betas menores

alcançaram desempenho superior ao previsto pelo CAPM. O contrário ocorreu com

ações com betas maiores. Concluiu que muitas das evidências de Fama & French

(1992) decorreram do processo que ele chamou de data mining e que o CAPM deve,

de qualquer forma, ser utilizado para guiar as decisões de investimento.

Chan e Lakonishok (1993) chegaram à conclusão que o beta, apesar de não explicar

toda a variação dos retornos da ações, seria uma medida de risco adequada. Assim,

haveria espaço para que outros fatores, possivelmente comportamentais, fossem

adicionados ao beta, para melhorar o poder explicativo das variações dos retornos

dos ações.

Grinold (1993) concluiu que, independente da validação ou não do CAPM, o beta

teria a sua importância e utilidade, principalmente devido à capacidade de mensurar

o risco sistemático, sendo assim, um importante instrumento de risco.

Kothari, Shanken e Sloan (1995) argumentam que os betas de retornos anuais

produzem uma relação positiva mais forte entre o beta e a média de retornos, do que

os betas de retornos mensais. Além disso, afirmam que a relação entre o retorno

médio e o índice B/M é seriamente exagerada pelo viés de sobrevivência da

amostra.

Fama & French (1996b e 2004), em resposta às críticas feitas à metodologia de seus

estudos, afirmaram que o viés de sobrevivência não explica a relação entre o índice

B/M e o retorno médio. Contestam o estudo de Kothari, Shanken e Sloan (1995),

afirmando que betas anuais ou mensais produzem a mesma inferência sobre o

prêmio de mercado. Argumentam também que o prêmio beta não salva o CAPM,

trazendo evidências de que ele não é capaz de explicar os retornos esperados.

Fama & French (2004) enfatizam que, devido aos problemas empíricos do CAPM

verificados nos diversos testes (sejam causados por excesso de simplificações das

premissas ou por inviabilidade de se encontrar a verdadeira carteira de mercado), a

maior parte das aplicações reais do modelo, por exemplo, para estimativa do custo

do capital próprio ou avaliação de desempenho de carteiras administradas, são

inválidas.

Pela exposição dos estudos acima, fica evidente que a polêmica a respeito do

CAPM e do poder de explicação das variáveis tamanho e índice B/M parece estar

longe de ter um fim.

2.5.1.3 Alguns testes empíricos do CAPM e a identificação das anomalias

tamanho e valor no mercado brasileiro

Alguns testes empíricos do CAPM e de busca de evidências das anomalias também

foram realizados para o mercado acionário brasileiro. Neves (1996) concluiu que as

variáveis beta, índice Preço/Lucro e índice book-to-market seriam significativas na

explicação das variações dos retornos das ações. Horng (1997) rejeitou a hipótese

de que o retorno das ações estaria relacionado positivamente ao beta. Bruni (1998)

encontrou que três fatores (índice B/M, endividamento e relação preço/vendas)

mostraram-se significantes na explicação das variações dos retornos das ações. Já

Mellone Jr. (1999) afirmou que existiria uma relação linear e positiva entre o beta e o

retorno das ações, mas esta relação não seria significante. Finalmente, Braga (1999)

e Costa Jr. e Neves (2000) caracterizaram a importância das variáveis tamanho e

índice book-to-market, de forma complementar ao beta, na explicação do

comportamento das variações dos retornos das ações.

2.5.2 A identificação do efeito momento

O efeito momento foi inicialmente identificado por Jegadeesh e Titman (1993) e

indica que a estratégia de venda de ativos que tiveram um mau desempenho

passado e a compra de ativos que tiveram um bom desempenho passado, leva a

retornos anormais positivos, durante os meses subseqüentes. Esta estratégia vai de

encontro a hipótese de DeBondt e Thaler (1985 e 1987), de que estratégias

contrárias é que são as geradoras de retornos anormais.

O estudo de Jegadeesh e Titman (1993) compreendeu o período de 1965 a 1989,

analisando, detalhadamente, 32 estratégias de momento. Os resultados encontrados

corroboraram a existência da possibilidade de ganhos anormais significantes no

mercado acionário norte-americano, em 31 das 32 estratégias estudadas.

As estratégias foram formadas considerando os últimos 3, 6, 9 e 12 meses como

períodos de formação das carteiras e os 3, 6, 9 e 12 meses subseqüentes, como

períodos de retenção das carteiras. A combinação dos quatro períodos de formação

com os quatro de retenção, totalizam as 16 estratégias. Estas foram posteriormente

duplicadas, ao se considerar a alternativa de se deixar o espaço de uma semana

entre os períodos de formação e retenção.

Jegadeesh e Titman (1993) perceberam também que a rentabilidade das estratégias

geradas no primeiro ano após a formação das carteiras, se dissipava nos dois anos

seguintes.

Alguns estudos passaram então a testar e corroborar a existência do efeito momento

nos mercados acionários mundiais. Dentre eles pode-se citar Fama & French (1996)

e Jegadeesh e Titman (2001) para o mercado norte-americano, Rouwenhorst (1998)

para o mercado europeu e Rouwenhorst (1999) para os mercados emergentes.

Considerando que o estudo de Rouwenhorst (1999) foi o único que incluiu ações de

empresas brasileiras em sua amostra, optou-se por fazer um maior detalhamento

desta pesquisa.

O estudo de Rouwenhorst (1999) utilizou 87 empresas brasileiras listadas na

BOVESPA, no período de 1982 a 1997, testando somente uma estratégia de

momento: a 6x6 (retornos acumulados nos últimos 6 meses para o período de

formação das carteiras e os 6 meses subseqüentes como período de retenção).

Apesar de ter encontrado um prêmio positivo com a estratégia de momento para a

média dos países emergentes, a pesquisa chegou a um prêmio praticamente nulo

no Brasil, 0,01% ao mês.

Em relação às possíveis causas do efeito momento, Daniel e Titman (1999) sugerem

o excesso de confiança dos investidores. Os próprios Jegadeesh e Titman (2001)

refizeram o estudo efetuado em 1993, ampliando o período amostral, e verificaram a

persistência da anomalia no mercado norte-americano. Os autores também

buscaram as possíveis causas do efeito momento, suportando a idéia de que a

rentabilidade destas estratégias pode estar relacionada a fatores comportamentais,

mais especificamente, a uma sobre-reação, que é posteriormente corrigida, uma vez

que se observa a dissipação da rentabilidade anormal dos retornos após um curto

período de retenção.

Hong, Lim e Stein (2000) concluem que as causas da estratégia de momento são

consistentes com a hipótese de que informações específicas da empresa são

difundidas apenas de forma gradual ao público investidor. Assim, quanto mais lento

o processo de difusão das informações específicas da empresa, maior a intensidade

do efeito momento. Desta forma, o efeito momento estaria relacionado ao tamanho

das empresas, pois quanto menor a empresa, mais lenta parece ser a difusão de

informações específicas. Além disso, os autores encontraram que as ações com

menor cobertura por parte dos analistas de mercado são as que apresentaram os

maiores retornos motivados por estratégias de momento.

2.5.3 Outras anomalias

A seguir são apresentadas algumas outras importantes e persistentes anomalias

identificadas nos mercados acionários de todo o mundo.

• Efeito dia-da-semana

O efeito dia-da-semana, também conhecido como efeito segunda-feira, é

caracterizado pela diferença observada nos retornos diários dos ativos ao longo dos

dias da semana. Trabalhos realizados no mercado norte-americano desde os anos

80 demonstram que os retornos nas segundas-feiras são, em média, menores do

que os retornos nos demais dias da semana.

Alguns dos principais estudos realizados no mercado norte-americano são os de

French (1980) e Lakonishok e Smidt (1988). Já Kato (1990), verificou este efeito no

mercado japonês e Lean, Smith e Wong (2007) corroboraram a existência nesta

anomalia nos mercados de capitais de Hong Kong, Indonésia, Japão, Malásia,

Singapura, Taiwan e Tailândia.

Lemgruber, Becker e Chaves (1988), Costa Jr. (1990), Costa Jr. e Lemgruber

(1993), Bone e Riberio (2002) e Santos et al. (2007) são exemplos de alguns

estudos que corroboraram a existência desta anomalia no mercado acionário

brasileiro. Em oposição, Ceretta e Costa Jr. (2001), alterando o período amostral e a

metodologia empregada, não encontraram a anomalia no Brasil.

Segundo Thaler (1987) esta anomalia estaria relacionada ao fato das empresas

deixarem para divulgar informações, especialmente, as ruins, após o término do

horário de negociação das ações na sexta-feira. Assim, tais informações só seriam

refletidas no preço na segunda-feira.

• Efeito mês-do-ano

O efeito mês-do-ano, também chamado de efeito janeiro, refere-se à existência de

médias de retornos mensais diferentes ao longo dos meses do ano. Em outras

palavras, o retorno médio em janeiro seria maior do que os retornos médios dos

demais meses do ano.

Alguns exemplos de estudos que identificaram esta anomalia são Rozeff e Kinney

(1976), Keim (1983), Thaler (1987), Lakonishok e Smidt (1988), Haugen a Jorion

(1996).

Costa Jr. (1990) e Santos et al. (2007b) não encontraram evidências da existência

desta anomalia no mercado brasileiro. Alguns autores, como Lakonishok e Smidt

(1988) e Thaler (1987), destacam que o efeito janeiro estaria relacionado ao

tamanho da empresa, pois testes que utilizam índices compostos por grandes

empresas, consistentemente não encontram a anomalia. Este foi o caso dos estudos

de Costa Jr. (1990) e Santos et al. (2007b).

• Efeito virada do mês

O efeito virada de mês consiste na observação da ocorrência de retornos maiores no

último e nos quatro primeiros dias do mês. Alguns dos principais estudos desta

anomalias são Ariel (1987) e Lakonishok e Smidt (1988).

• Efeito feriado

O efeito feriado caracteriza-se pela ocorrência de retornos anormais positivos no dia

de negociação imediatamente anterior a feriados. Alguns exemplos da verificação

empírica desta anomalia podem ser obtidos em Lakonishok e Smidt (1988), Ariel

(1990) e Kim e Park (1994).

Bone e Ribeiro (2002) estudaram, de forma individual, as ações que compõem o

Ibovespa. Os resultados permitiram observar a ocorrência do efeito feriado para uma

minoria da amostra.

• A maldição do vencedor

Desde o início da década de 1970 estudos têm comprovado que, em processos de

fusões e aquisições, o desempenho posterior da ação da empresa compradora é

bastante inferior ao desempenho das ações da empresa adquirida. Evidências desta

anomalia podem ser encontradas em Lind e Plott (1991).

2.6 Hipótese de Mercados Eficientes

A hipótese de eficiência de mercado, que é geralmente envolvida na polêmica

discussão a respeito das explicações das causas e definições das anomalias, tem

uma história relativamente longa na área de finanças. O conceito ou a idéia

apareceu pela primeira vez no final do século XIX, embora ainda não usando os

termos mercados eficientes (SHILLER, 1999). A expressão hipótese de mercados

eficientes foi cunhada por Harry Roberts, em 1967. Entretanto, o trabalho de

Roberts não foi publicado e os créditos pelo ineditismo na utilização desta expressão

são dados a Eugene Fama (1970).

Num mercado eficiente, os preços refletem de forma total e instantânea toda a

informação relevante disponível, significando que, quando os ativos são

comercializados, os preços são sinais adequados para a alocação de capital.

(COPELAND, WESTON E SHASTRI, 2005). Fama (1970) afirma que nenhuma

informação poderia trazer possibilidade de ganho anormal aos investidores (retornos

superiores ao retorno relativo ao risco de determinado ativo).

De acordo Brealey e Myers (2003), em mercados eficientes, a compra ou a venda de

qualquer ativo ao preço vigente no mercado, nunca será uma operação com um

valor presente líquido positivo. Se a venda de um título proporcionar um valor

presente líquido positivo ao vendedor, terá que proporcionar um valor presente

líquido negativo ao comprador.

Fama (1970) propôs três formas de eficiência de mercado. A primeira delas,

chamada de forma fraca de eficiência, mostra que os preços refletem toda a

informação contida no registro dos preços passados. Se o mercado for eficiente na

forma fraca, a utilização de informações sobre preços passados não é capaz de

proporcionar lucros econômicos aos investidores.

Pela forma semiforte de eficiência, os preços refletem, não só o seu comportamento

passado, como também o restante da informação publicada, tais como notícias

específicas e anúncios sobre distribuição de lucros e dividendos. Os testes da forma

semiforte procuram especificar a rapidez com que os preços dos ativos refletem as

informações públicas.

Finalmente, há a eficiência na forma forte, na qual os preços refletem não só a

informação pública, mas toda e qualquer informação, inclusive as chamadas

informações privilegiadas. Os testes desta forma de eficiência procuram detectar se

algum investidor possui alguma informação privilegiada que não está totalmente

refletida nos preços.

Fama (1970) enumerou três condições para a verificação da eficiência dos

mercados: a) inexistência de custos de transação; b) disponibilidade de toda a

informação a custo zero a todos os participantes do mercado e c) todos concordam

quanto aos efeitos das informações nos preços atuais dos ativos, assim como em

suas distribuições futuras (expectativas homogêneas).

Fama (1991) propôs alterações nas denominações das formas de eficiência de

mercado. Os testes da forma fraca de eficiência passaram a ser chamados de testes

de previsibilidade de retorno. Na segunda categoria, os testes passaram a se

chamar estudos de evento. Por fim, a terceira categoria, o teste da forma forte teve

seu nome alterado para teste de informações privadas.

Muitos testes empíricos das três formas de eficiência dos mercados, assim como

dos já citados testes do modelo CAPM, vêm sendo realizados em diversos países ao

longo dos anos. Muitos deles identificaram comportamentos anormais do mercado,

conhecidos como anomalias. A corrente comportamentalista, conforme já

mencionado na seção 2.5, argumenta que estas anomalias iriam de encontro à

hipótese de eficiência dos mercados. Neste sentido, as finanças comportamentais

viriam como uma nova alternativa, com ênfase a elementos psicológicos e

comportamentais, para a explicação dos preços e retornos dos ativos.

2.7 Arbitrage Pricing Theory – APT

O modelo APT, desenvolvido por Ross (1976), pode ser visto como um modelo mais

genérico, uma alternativa ao CAPM. A principal diferença entre eles, é que o APT

pressupõe que os retornos dos ativos são gerados por uma série de fatores setoriais

e gerais de mercado. Além disso, o APT exige hipóteses menos restritivas em

relação ao comportamento do investidor. Grinblatt e Titman (2005) destacam que a

flexibilidade do APT permite explicar melhor os retornos passados, apesar de acabar

oferecendo menos orientação sobre a estimação das taxas esperadas futuras de

retorno.

As principais pressuposições do APT são, segundo Grinblatt e Titman (2005),

apenas quatro:

- os retornos podem ser descritos pelo modelo fatorial;

- não há oportunidades de arbitragem;

- existe um número amplo de ativos, de tal forma que é possível criar carteiras que

diversifiquem o risco específico das empresas;

- os mercados financeiros não possuem atrito.

Fama & French (2004) afirmam que, para modelos APT, o necessário é que as

carteiras adicionais sejam bem diversificadas e que sejam suficientemente diferentes

da carteira de mercado. Na mesma linha, Grinblatt e Titman (2005) destacam que a

esperança é que o APT possa capturar aspectos adicionais de risco, além daqueles

absorvidos pelo mercado, melhorando a explicação das variações dos retornos.

O APT pode ser expresso na forma de retornos esperados, conforme a equação 8 a

seguir (Grinblatt e Titman, 2005, p.180):

Em que:

é a taxa aleatória de retorno do ativo i;

é a taxa de retorno do ativo i, se todos os fatores de risco forem iguais a zero;

é a sensibilidade da taxa de retorno do ativo i ao fator de risco K;

é o fator de risco K;

é o componente aleatório, com média zero e eliminado pela diversificação.

Da equação do APT, pode-se inferir, segundo Brealey e Myers (2003), que, ao se

atribuir o valor zero aos indicadores de sensibilidade, o prêmio pelo ativo será nulo.

Uma carteira diversificada que seja construída para não ter sensibilidade aos fatores

macroeconômicos, será, por essência, livre de risco, devendo oferecer retorno

similar ao do ativo livre de risco. Caso oferecesse um retorno superior, os

investidores poderiam obter retornos sem risco, por meio de empréstimos de

recursos à taxa livre de risco, aplicando tais recursos na carteira. Por outro lado,

caso a carteira oferecesse um retorno inferior ao do ativo livre de risco, os

investidores poderiam obter lucros sem risco, assumindo posições vendidas na

carteira e compradas no ativo livre de risco. Estas posições são conhecidas como

posições de arbitragem.

A pressuposição da equação do APT é que um número relativamente pequeno de

fatores comuns, para os quais as ações têm sensibilidades distintas (betas), geram

os retornos dos títulos. O erro da equação (E

) representa componentes de risco

específicos das empresas, que não são correlacionados, contribuindo para uma

variância mínima no caso de carteiras bem diversificadas (GRINBLATT e TITMAN,

2005).

iKiKiiii FBFBFBr Ε+∗++∗+∗+=

...

2211

(8)

A magnitude dos betas do ativo descreve como se comporta a sensibilidade do

retorno do título às mudanças dos fatores comuns. Grinblatt e Titman (2005)

destacam que existem três formas distintas para se estimar ou construir os fatores,

descritas no quadro 1. Diante de tal flexibilidade nas formas de escolha dos fatores,

fica evidente que uma das maiores desvantagens de modelos APT está relacionada

à indefinição dos fatores.

Quadro 1 – Resumo das três maneiras distintas para construção de fatores em modelos

APT.

Método de Estimação Vantagens Desvantagens

Análise fatorial – um

procedimento puramente

estatístico para estimar

fatores e a sensibilidade dos

retornos a eles.

Fornece a melhor

estimativa dos fatores,

dados os seus

pressupostos.

A pressuposição de que as

covariâncias são constantes é

crucial e provavelmente será

violada na realidade; não

nomeia efetivamente os

fatores.

Variáveis macroeconômicas

– utiliza séries temporais

macroeconômicas que

captam alterações na

produtividade, taxas de juros

e inflação para que atuem

como aproximações para os

fatores que geram retornos

acionários.

Fornece a interpretação

mais intuitiva dos fatores.

Implica que os fatores

apropriados sejam as

alterações não antecipadas

das macro-variáveis. Pode ser

difícil medir na prática

alterações não antecipadas das

variáveis, tais como

produtividade agregada e

inflação.

Características da empresa

– utiliza características da

empresa, como o tamanho,

sabendo do seu

relacionamento com os

retornos acionários, para

formar as carteiras de fator.

Mais intuitiva que as

carteiras formadas pela

análise fatorial; sua

formação não requer

covariâncias constantes.

Carteiras selecionadas com

base nas anomalias de retorno

do passado, que só são fatores

porque explicam acidentes

históricos, podem não ser boas

para explicar retornos

esperados no futuro.

Fonte: Grinblatt e Titman (2005, p. 181).

Na seção 2.5, foram comentados alguns dos principais testes empíricos do CAPM

que levaram à identificação de características das empresas, que foram

incorporadas como fatores de risco comuns em modelos multifatoriais.

Ressalta-se que tanto o modelo dos três fatores analisado a seguir na seção 2.8,

como o modelo dos quatro fatores, objeto de estudo desta dissertação, podem ser

considerados como modelos APT que utilizam características das empresas como

fatores de risco.

2.8 Modelo dos três fatores de Fama & French (1993)

Fama & French (1993), com base nas anomalias identificadas em estudos

anteriores, principalmente no estudo de Fama & French (1992), formularam um

modelo de precificação de ativos de três fatores que, de acordo com os autores,

explicaria de maneira significativa as variações dos retornos dos ativos. Os três

fatores são: o risco de mercado, conforme definido por Sharpe (1964); o tamanho da

empresa, que é medido pelo valor de mercado das ações e tenta capturar a

anomalia efeito tamanho; e o índice book-to-market (B/M), que representa a relação

entre o valor contábil e de mercado do patrimônio líquido e tenta capturar a anomalia

denominada efeito valor. Os autores incluíram neste estudo tanto o mercado de

bônus corporativo quanto o de ações.

Para a verificação da influência das variáveis sobre os retornos dos ativos, Fama &

French (1993) criaram carteiras para replicar os fatores de risco relacionados às

variáveis tamanho e índice B/M. O primeiro passo foi estimar os prêmios pelos

fatores de risco. O segundo, foi analisar o efeito destes fatores sobre os retornos das

ações, por meio de regressões temporais. O período amostral para as ações foi de

1963 a 1991. A amostra foi composta por todas as ações listadas na NYSE, AMEX e

NASDAQ (a partir de 1972).

O modelo pode ser expresso matematicamente por:

Em que:

[]

[

]

[

]

tittlrmlrc eHMLhSMBsRRbaRR tttti ,,

−

(9)

Ci,t

= retorno da carteira i, no mês t;

= retorno da carteira de mercado no mês t;

lrt

= retorno do ativo livre de risco no mês t;

SMB

= prêmio pelo fator tamanho no mês t (Small Minus Big ou a diferença entre a

média de retorno das ações de empresas de pequeno porte e a média de retorno

das ações de empresas de grande porte);

HML

= prêmio pelo fator B/M no mês t (High Minus Low ou a diferença entre a

média de retorno das ações com alto índice B/M e a média de retorno das ações

com baixo índice B/M);

i,t

= resíduo do modelo referente a carteira i no mês t.

Para se obter os valores para as variáveis dependentes e independentes, procedeu-

se com os passos descriminados abaixo, iniciando com uma dupla ordenação

independente, de acordo com os fatores tamanho e índice B/M.

Em junho de cada ano, a amostra foi classificada de acordo com o índice B/M das

ações que a representavam. Após a ordenação, a amostra foi segregada em três

grupos: 30% inferiores (Low – L), os 40% médios (Medium – M) e os 30% superiores

(High – H). Em seguida, a amostra foi classificada conforme o tamanho (valor de

mercado das ações ordinárias). O valor mediano foi utilizado para separar as ações

em dois grupos: Big – B e Small – S, que continham as empresas de maior e menor

valor de mercado, respectivamente.

Após as duas ordenações independentes anteriores, como conseqüência da

interseção dos grupos, foram criadas seis carteiras: S/L, S/M, S/H, B/L, B/M e B/H.

De julho do ano t a junho de t+1, calculou-se o retorno mensal das seis carteiras por

meio da ponderação, pelo valor de mercado da ação em relação ao valor de

mercado da carteira, dos retornos das ações que as compunham. Mensalmente,

calculou-se o prêmio pelo fator de risco tamanho (SMB – Small Minus Big), pela

diferença entre a média dos retornos das carteiras S e a média dos retornos das

carteiras B. O prêmio pelo fator de risco índice B/M (HML – High Minus Low) foi

obtido pela diferença entre a média dos retornos das carteiras H e a média dos

retornos mensais das carteiras L. Finalmente, o prêmio pelo fator de risco mercado

foi calculado pela diferença entre o retorno da carteira de mercado e a taxa livre de

risco. O retorno da carteira de mercado foi calculado pela ponderação, pelo valor,

dos retornos das ações amostrais. Estes prêmios mensais foram utilizados como

variáveis independentes (ou explicativas) nas regressões temporais, para validação

dos modelos.

Após os cálculos acima, Fama & French (1993) formaram 25 novas carteiras,

também em junho de cada ano. Para a construção destas novas carteiras, os

autores criaram cinco grupos para cada variável (tamanho e índice B/M). O excesso

de retorno mensal destas 25 carteiras em relação à taxa livre de risco, foi a variável

dependente das regressões lineares temporais. As carteiras foram, então,

reformuladas em junho de cada ano, por meio da repetição das etapas acima.

Os principais resultados do estudo de Fama & French (1993) são resumidos a

seguir:

- Foram encontrados prêmios positivos para todos os fatores de risco: mercado,

tamanho e índice B/M;

- A maior parte das regressões das carteiras do modelo apresentaram interceptos

estatisticamente iguais a zero, validando o modelo utilizado e indicando que os

três fatores seriam proxies para os fatores de risco relevantes para os

investidores;

- Todos os fatores de risco mostraram-se significativos e pareceram se

complementar na explicação das variações dos retornos das carteiras;

- Os fatores de risco mostraram-se ortogonais, uma vez que a correlação entre

eles apresentou-se baixa;

- O modelo dos três fatores é válido para ser usado nas diversas decisões

financeiras e é superior ao CAPM na explicação dos retornos das ações, no

mercado norte-americano.

2.8.1 Estudos do modelo dos três fatores no mercado acionário brasileiro

Como conseqüência da publicação do artigo de Fama & French (1993), muitos

autores passaram a testar empiricamente a validade do modelo dos três fatores nos

mais diversos mercados. Dentre os principais trabalhos realizados tendo como

objeto de estudo o mercado acionário brasileiro, pode-se citar Málaga e Securato

(2004) e Lucena e Pinto (2005). Ambos encontraram evidências favoráveis a

aplicação do modelo dos três fatores no mercado acionário brasileiro, ou seja, as

características da empresa tamanho e índice book-to-market, parecem explicar

grande parte dos retornos das ações.

2.8.1.1 O estudo de Málaga e Securato (2004)

Málaga e Securato (2004) testaram a aplicação direta do modelo dos três fatores de

Fama & French (1993) no mercado acionário brasileiro. Foram utilizadas cotações

mensais de todas as ações listadas na BOVESPA, no período de junho de 1995 a

junho de 2003.

A metodologia utilizada foi essencialmente a mesma adotada por Fama & French

(1993), com exceção da quantidade de carteiras criadas para cálculo das variáveis

dependentes (retornos das carteiras). Assim, para a determinação dos prêmios pelos

fatores de risco mercado, tamanho e índice B/M foram criadas 6 carteiras, formadas

pela interseção das classificações provenientes das ordenações independentes,

efetuadas com base nos fatores tamanho e índice B/M. Já, para o cálculo do retorno

das carteiras, foram formadas 9 carteiras. Em seguida, foram efetuadas as

regressões temporais, tendo como variáveis dependentes os excessos de retornos

mensais das carteiras em relação à taxa livre de risco e, como variáveis

independentes, os prêmios pelos fatores de risco.

Os principais resultados obtidos pelo estudo estão relacionados abaixo (MÁLAGA e

SECURATO, 2004):

- O modelo dos três fatores foi válido para o mercado acionário brasileiro, sendo

superior ao CAPM na explicação da variação dos retornos das carteiras;

- Os dois fatores adicionais – tamanho e índice B/M – pareceram estar

relacionados à fatores sistêmicos não captados pelo fator mercado;

- Os três fatores mostraram-se significantes, se complementando na explicação

dos retornos de carteiras de diferentes características;

- O fator mercado explicou parte das variações de todas as carteiras testadas;

- O prêmio pelo tamanho – SMB – foi negativo, indicando que, no mercado

brasileiro, empresas maiores parecem oferecer taxas de retornos superiores

àquelas das empresas menores, contrapondo os resultados encontrados por

Fama & French (1993), no mercado acionário norte-americano.

2.8.1.2 O estudo de Lucena e Pinto (2005)

Lucena e Pinto (2005) realizaram testes empíricos de uma proposta de modificação

do modelo dos três fatores no mercado acionário brasileiro. Após alguns testes

sobre os resíduos do modelo original, os autores utilizaram técnicas autoregressivas

heterocedásticas para tentar melhorar a aplicação do modelo de Fama & French

(1993) em mercados emergentes, como o brasileiro. O modelo testado foi então o de

Fama & French (1993), com a inclusão de componentes de variância condicional

(ARCH e GARCH).

A amostra foi composta por 213 ações listadas na BOVESPA, de julho de 1994 a

agosto de 2004. As ações foram divididas por clusters em 25 carteiras, de acordo

com as características de tamanho e índice B/M.

Lucena e Pinto (2005, p.15) encontraram que o modelo dos três fatores “se mostra

adequado para a previsão de retornos no mercado de capitais brasileiro” e ressaltam

a importância das modificações citadas acima para amenizar os problemas com os

resíduos das regressões.

2.9 Modelo dos quatro fatores

Jegadeesh e Titman (1993) observaram a existência de um padrão de continuação

dos retornos no mercado acionário norte-americano. Este padrão continuado

significa a obtenção de retornos anormais positivos relacionados a uma estratégia

baseada na análise do desempenho passado das ações. Mais especificamente, esta

estratégia consiste em comprar as ações que tiveram um bom desempenho passado

e vender as ações que tiveram um mau desempenho passado.

Um grande número de estudos posteriores corroboraram esta constatação, como

Fama & French (1996) e Jegadeesh e Titman (2001) para o mercado norte-

americano, Rouwenhorst (1998) para os mercados europeus e Rouwenhorst (1999)

para os mercados emergentes.

Fama & French (1996 e 2004) afirmam que o modelo dos três fatores captura a

maior parte das anomalias, com exceção do efeito momento. Carhart (1997), em seu

estudo de análise da persistência de desempenho de fundos mútuos de

investimento, agregou a estratégia de momento de Jegadeesh e Titman (1993) ao

modelo dos três fatores de Fama & French (1993), construindo o que ficou

conhecido como modelo dos quatro fatores.

Conforme Carhart (1997), o modelo dos quatro fatores é consistente com um modelo

de equilíbrio de mercado, considerando a existência de quatro fatores de risco. O

modelo pode ser entendido também como uma forma de APT, que utiliza anomalias

identificadas nos mercados como fatores de risco. Grinblatt e Titman (2005)

destacam que modelos como este são compostos por carteiras de custo zero (ou

seja, que se autofinanciam) que podem ser vistos como um modelo de atribuição de

desempenho, no qual os coeficientes e prêmios indicam a proporção do retorno que

pode ser atribuído a: 1. Uma posição comprada em carteira de índices de valores

ponderados e uma posição vendida em ativos livre de risco; 2. Uma posição

comprada em uma carteira de ações de alto índice B/M e uma posição vendida em

ações com baixo índice B/M; 3. Uma posição comprada em uma carteira de ações

de baixa capitalização e uma posição vendida em uma carteira de ações de alta

capitalização; e, finalmente, 4. Uma posição comprada em uma carteira de ações

que tiveram um bom desempenho passado e uma posição vendida em uma carteira

de ações que tiveram um mau desempenho passado.

O modelo dos quatro fatores, composto pela adição do fator momento ao modelo

dos três fatores de Fama & French (1993), pode então ser expresso pela equação

abaixo:

Em que:

Ci,t

= retorno da carteira i, no mês t;

= retorno da carteira de mercado no mês t;

lrt

= retorno do ativo livre de risco no mês t;

SMB

= prêmio pelo fator tamanho no mês t (Small Minus Big ou a diferença entre a

média de retorno das ações de empresas de pequeno porte e a média de retorno

das ações de empresas de grande porte);

HML

= prêmio pelo fator B/M no mês t (High Minus Low ou a diferença entre a

média de retorno das ações com alto índice B/M e a média de retorno das ações

com baixo índice B/M);

WinMLos

= prêmio pelo fator momento no mês t (Winner Minus Loser ou a

diferença entre a média de retorno das ações de empresas que tiveram um alto

[]

[

]

[

]

[

]

titttlrmlrc eWinMLoswHMLhSMBsRRbaRR tttti ,, +

−+=−

CAPM

3-fatores

4-fatores

(10)

desempenho passado e a média de retorno das ações de empresas que tiveram um

baixo desempenho passado);

i,t

= resíduo do modelo referente a carteira i no mês t.

2.9.1 O estudo de Carhart (1997)

Carhart (1997) empregou três modelos (o CAPM, o modelo dos três fatores e

modelo dos quatro fatores) para a mensuração do desempenho de fundos mútuos

do mercado norte-americano.

Em sua metodologia, os fundos mútuos foram classificados em janeiro de cada ano,

de 1963 a 1993, em carteiras formadas por decis, de pesos iguais, baseados nos

retornos passados dos últimos 12 meses, desconsiderando o mês mais recente. Os

fundos com os maiores retornos passados compuseram o primeiro decil e os fundos

com os piores retornos passados compuseram o décimo decil. Posteriormente, os

decis 1 e 10 foram divididos cada um em três, utilizando o mesmo critério. As

carteiras foram mantidas por 12 meses e, então, reformuladas pela repetição das

etapas descritas. Este procedimento gerou uma série temporal de retornos mensais

para cada decil.

Os prêmios pelos fatores de risco tamanho e índice B/M foram obtidos diretamente

com Fama & French. Para a obtenção da variável WinMLos, todas as ações foram

ordenadas de acordo com o desempenho acumulado do retorno no período t-2 e t-

12. Na seqüência, a amostra foi separada em três grupos: 30% superiores, 40%

médios e 30% inferiores, de acordo com o retorno acumulado. O prêmio pelo fator

de risco momento foi obtido pela diferença entre a média não ponderada dos

retornos das ações do grupo superior e a média não ponderada dos retornos das

ações do grupo inferior. As carteiras incluíam todas as ações listadas na NYSE,

AMEX e NASDAQ e foram reformuladas mensalmente.

Os principais resultados do trabalho de Carhart (1997) estão resumidos abaixo:

- O modelo dos quatro fatores explicou consideravelmente as variações nos

retornos dos fundos, sendo superior aos modelos CAPM e três fatores;

- Os prêmios médios mensais pelos fatores de risco mostraram-se positivos e

elevados;

- As correlações entre os prêmios pelos fatores de risco mostraram-se baixas;

- O modelo dos quatro fatores melhorou a média dos erros dos modelos, quando

comparados ao CAPM e ao modelo dos três fatores de Fama & French (1993);

- O excesso de retorno mensal das carteiras decresceu à medida que se caminhou

das carteiras com retornos acumulados superiores para as carteiras com os

retornos acumulados inferiores;

- O CAPM não explicou o retorno relativo das carteiras e os betas se mantiveram

praticamente constantes ao longo das carteiras.

2.9.2 Outros estudos do modelo dos quatro fatores

Antes de passar para a seção que descreve a metodologia empregada na presente

dissertação, vale citar alguns outros estudos que utilizaram o modelo dos quatro

fatores, como por exemplo os de Liew e Vassalou (2000) e de L´Her, Masmoudi e

Suret (2004).

2.9.2.1 O estudo de Liew e Vassalou (2000)

A abordagem de Liew e Vassalou (2000) consistiu em relacionar a rentabilidade dos

fatores mercado, índice B/M, tamanho e momento ao crescimento econômico de 10

países desenvolvidos, de 1978 a 1996. Os países incluídos foram Austrália, Canadá,

França, Alemanha, Itália, Japão, Holanda, Suíça, Reino Unido e Estados Unidos.

A metodologia foi um pouco diferente da metodologia utilizada por Fama & French

(1993) pois, devido à pequena quantidade de ações encontradas em alguns países

da amostra, não foi possível proceder com ordenações independentes, somente com

ordenações seqüenciais.

Os resultados da pesquisa indicaram que os fatores índice B/M e tamanho contêm

informações significantes sobre o crescimento do PIB. O poder de explicação destes

fatores se mostrou independente do fator mercado. Os coeficientes dos fatores

mercado, tamanho e índice B/M das regressões foram, em geral, positivos e com

magnitude similares. Poucas evidências foram encontradas para suportar a

presença do fator momento, como fator explicativo do crescimento econômico dos

países da amostra.

2.9.2.2 O estudo de L´Her, Masmoudi e Suret (2004)

L´Her, Masmoudi e Suret (2004) testaram os quatro fatores no mercado acionário

canadense, utilizando a metodologia de Fama & French (1993) para a construção

dos fatores de risco. A amostra compreendeu o período de julho de 1960 a abril de

2001.

O prêmio médio anual obtido pelos fatores mercado, tamanho, índice B/M e

momento foram, respectivamente, 4,52%, 5,08%, 5,09% e 16,07%. Os autores

verificaram que o retorno do fator tamanho foi substancialmente maior em janeiro,

em comparação com os demais meses do ano. Já o fator momento foi sempre

significante, exceto em janeiro, quando as carteiras de ações perdedoras superaram,

em termos de retornos, as carteiras de ações vencedoras. Em relação ao fator índice

B/M, não foi encontrada qualquer relação com os meses do ano. O retorno do fator

book-to-market mostrou-se fortemente influenciado por oscilações

macroeconômicas. Por fim, quanto à relação entre as políticas monetárias restritivas

ou expansivas e a significância dos fatores, encontraram que os prêmios pelos

fatores de risco tamanho e índice B/M são significantes somente em ambientes de

expansão da política monetária, enquanto o fator momento não é significativamente

afetado por alterações destas políticas.

3. METODOLOGIA

3.1 O Modelo dos quatro fatores

Conforme já mencionado em seções anteriores, o modelo dos quatro fatores pode

ser expresso pela equação abaixo:

Em que:

Ci,t

= retorno da carteira i, no mês t;

= retorno da carteira de mercado no mês t;

lrt

= retorno do ativo livre de risco no mês t;

SMB

= prêmio pelo fator tamanho no mês t (Small Minus Big ou a diferença entre a

média de retorno das ações de empresas de pequeno porte e a média de retorno

das ações de empresas de grande porte);

HML

= prêmio pelo fator B/M no mês t (High Minus Low ou a diferença entre a

média de retorno das ações com alto índice B/M e a média de retorno das ações

com baixo índice B/M);

WinMLos

= prêmio pelo fator momento no mês t (Winner Minus Loser ou a

diferença entre a média de retorno das ações de empresas que tiveram um alto

desempenho passado e a média de retorno das ações de empresas que tiveram um

baixo desempenho passado);

i,t

= resíduo do modelo referente a carteira i no mês t.

3.2 Hipóteses a serem testadas

O objetivo principal do trabalho consiste em verificar se o modelo dos quatro fatores

é válido para o mercado acionário brasileiro e, em caso positivo, se é superior ao

[]

[

]

[

]

[

]

titttlrmlrc eWinMLoswHMLhSMBsRRbaRR tttti ,, +

−+=−

(11)

CAPM e ao modelo dos três fatores de Fama & French (1993), na explicação das

variações dos retornos das carteiras. Desta forma, serão testadas as seguintes

hipóteses:

- H

0,1

: O modelo dos quatro fatores não é válido para a explicação dos retornos

das ações do mercado brasileiro, no período analisado.

1,1

: O modelo dos quatro fatores é válido para a explicação dos retornos das

ações do mercado brasileiro, no período analisado.

As hipóteses 2, 3 e 4 abaixo serão verificadas somente se H

1,1

for aceita:

- H

0,2

: O modelo dos quatro fatores não é superior ao CAPM na explicação dos

retornos das ações do mercado brasileiro, no período analisado.

1,2

: O modelo dos quatro fatores é superior ao CAPM na explicação dos

retornos das ações do mercado brasileiro, no período analisado.

- H

0,3

: O modelo dos quatro fatores não é superior ao modelo dos três fatores de

Fama & French (1993) na explicação dos retornos das ações do mercado

brasileiro, no período analisado.

1,3

: O modelo dos quatro fatores é superior ao modelo dos três fatores de Fama

& French (1993) na explicação dos retornos das ações do mercado brasileiro, no

período analisado.

- H

0,4

: Existe ao menos um modelo, composto pelo fator mercado e qualquer outra

combinação possível dos fatores tamanho, índice B/M e momento, que é superior

ao modelo dos quatro fatores na explicação dos retornos das ações que

compõem a amostra, no período analisado.

1,4

: O modelo dos quatro fatores é superior a todos os possíveis modelos

compostos pelo fator mercado e qualquer combinação dos fatores tamanho,

índice B/M e momento, no período analisado.

Além dos testes dos modelos representados pelas hipóteses de 1 a 4, será

analisada mais uma hipótese em relação aos prêmios pelos fatores de risco:

- H

0,5

: Não há um prêmio (retorno médio positivo) por pelo menos um dos fatores

de risco: mercado, tamanho, índice B/M ou momento, no mercado acionário

brasileiro, no período analisado.

- H

1,5

: Há um prêmio (retorno médio positivo) pelos quatro fatores de risco:

mercado, tamanho, índice B/M e momento, no mercado acionário brasileiro, no

período analisado.

3.3 Amostra

A amostra das ações analisadas foi composta por todas as ações listadas na

BOVESPA entre 1º de junho de 1995 e 30 de junho de 2007. Utilizou-se este

período de tempo devido a maior estabilidade da economia brasileira após o Plano

Real. Assim, dados anteriores poderiam conter distorções.

Foram efetuadas as seguintes exclusões:

a) ações que não apresentavam cotações mensais consecutivas para o período de

12 meses anteriores ou 12 meses posteriores ao de formação das carteiras. Os

meses anteriores foram necessários para o cálculo do fator momento e os

posteriores para o cálculo do retorno das ações, que foram utilizados para a

obtenção dos prêmios pelos fatores de risco, bem como dos retornos das carteiras;

b) ações sem valor de mercado em 31 de dezembro e 30 de junho, com tolerância

de 23 dias;

c) ações de empresas que não possuíam Patrimônio Líquido positivo em dezembro;

d) empresas financeiras, devido a seu alto grau de endividamento, característico do

setor. A exclusão decorre da influência que o endividamento tem sobre o índice B/M

e do fato do endividamento de empresas financeiras não ter o mesmo significado do

endividamento de empresas não-financeiras;

e) ademais, para que não ocorressem distorções do índice B/M em empresas que

possuíam ações de classe ON e PN, o valor de mercado para cálculo do índice foi

obtido pelo somatório dos valores de mercado das ações ON e PN, mesmo que uma

das duas classes de ações não tenha permanecido na amostra. Caso a ação não

tenha apresentado valor de mercado em junho, com tolerância de 23 dias, para uma

das duas classes de ações, ambas foram excluídas do estudo.

Diante do tratamento detalhado acima, nota-se que a amostra final desta pesquisa

não está livre do viés de sobrevivência. Porém, este efeito está diminuído pelo fato

das carteiras serem reformuladas a cada 12 meses e não mantidas iguais durante

todo o período (de 1995 a 2007).

3.4 Metodologia para determinação dos componentes das regressões

temporais: prêmios pelos fatores de risco e retornos das carteiras

Neste trabalho utilizou-se o método de carteira, procedimento também utilizado por

Fama & French (1993) e Carhart (1997). A adoção deste procedimento deveu-se ao

objetivo de minimizar os efeitos conhecidos como ruídos ou erros de medição.

Para se testar a eficiência dos modelos, primeiro foi necessário estimar os prêmios

pelos riscos contidos nos fatores mercado, tamanho, índice B/M e momento. A

metodologia empregada para o cálculo dos prêmios pelos fatores de risco tamanho e

índice B/M foi essencialmente a mesma metodologia utilizada por Fama & French

(1993), na construção do modelo de três fatores. O prêmio pelo fator de risco

momento foi estimado por meio da estratégia de momento 12x12 de Jegadeesh e

Titman (1993) e Carhart (1997), porém desconsiderando o mês mais recente para a

formação das carteiras.

No presente estudo, assim como na pesquisa de Fama & French (1993), foram

utilizadas regressões temporais, conforme introduzido por Black, Jensen e Scholes

(1972). Fama & French (1993 e 2004) e Grinblatt e Titman (2005) afirmam que uma

das premissas dos testes de modelos de precificação de ativos que utilizam

regressões temporais é que os interceptos das equações estimadas devem ser

iguais a zero. Este fato deverá ser observado na análise dos resultados das

regressões.

• Preparação das carteiras:

- Em junho de cada ano t, de 1995 a 2006, todas as ações da amostra foram

classificadas de acordo com o índice B/M das empresas. O índice foi calculado

com valores contábeis e de mercado do patrimônio líquido referentes a dezembro

do ano anterior (t-1) ao de formação das carteiras (vide equação 15). A amostra

foi então separada em três grupos: 30% inferiores (Low), 40% médios (Medium)

e 30% superiores (High), de acordo com o valor do índice B/M.

Utilizou-se o mês de junho pois, conforme Fama & French (1992), os valores de

mercados neste mês já refletem todas as informações contábeis disponíveis.

- Também em junho de cada ano t todas as ações foram ordenadas de acordo

com o valor de mercado de junho das empresas representadas, conforme a

equação 14. O valor da mediana foi utilizado para dividir a amostra em dois

grupos: B (Big) e S (Small), contendo as empresas de maior e menor valor de

mercado, respectivamente.

- Neste mesmo mês, todas as ações foram ordenadas de acordo com o

desempenho acumulado do retorno no período t-2 e t-12. Desta forma, foi

considerada a estratégia de momento de um ano de Jegadeesh e Titman (1993)

e Carhart (1997), calculada de acordo com o desempenho dos últimos doze

meses, desconsiderando o mês mais recente. Na seqüência, a amostra foi

separada pelo valor mediano em dois grupos: Los (Losers) e Win (Winners),

contendo as empresas de piores e melhores retornos históricos acumulados,

respectivamente. A utilização do valor mediano para a separação das ações

difere um pouco do procedimento adotado por Carhart (1997). Ele segregou as

ações em três grupos: os 30% superiores, os 30% inferiores e os 40% médios,

utilizando apenas os grupos superiores e inferiores para cálculo do prêmio pelo

fator de risco momento. A diferença de procedimento utilizada neste trabalho foi

motivada pela reduzida quantidade de empresas constantes na amostra. Se

fosse reproduzido o procedimento do estudo citado, seriam geradas dezoito

carteiras ao invés de doze, com enorme prejuízo de se ter, em alguns anos,

carteiras sem qualquer ação, inviabilizando ou distorcendo as análises.

- Em junho de cada ano t, após as três ordenações independentes anteriores,

construíram-se doze carteiras, decorrentes da interseção dos diversos grupos

criados. As doze carteiras estão descritas no quadro 2 abaixo:

Quadro 2 – Descrição das carteiras

Carteira Descrição

H/B/Los (High, Big and Loser) – ações com alto índice B/M, alto valor de mercado e

baixo desempenho passado.

H/B/Win (High, Big and Winner) – ações com alto índice B/M, alto valor de mercado

e alto desempenho passado.

H/S/Los (High, Small and Loser) – ações com alto índice B/M, baixo valor de

mercado e baixo desempenho passado.

H/S/Win (High, Small and Winner) – ações com alto índice B/M, baixo valor de

mercado e alto desempenho passado.

L/B/Los (Low, Big and Loser) – ações com baixo índice B/M, alto valor de mercado

e baixo desempenho passado.

L/B/Win (Low, Big and Winner) – ações com baixo índice B/M, alto valor de

mercado e alto desempenho passado.

L/S/Los (Low, Small and Loser) – ações com baixo índice B/M, baixo valor de

mercado e baixo desempenho passado.

L/S/Win (Low, Small and Winner) – ações com baixo índice B/M, baixo valor de

mercado e alto desempenho passado.

M/B/Los (Medium, Big and Loser) – ações com médio índice B/M, alto valor de

mercado e baixo desempenho passado.

M/B/Win (Medium, Big and Winner) – ações com médio índice B/M, alto valor de

mercado e alto desempenho passado.

M/S/Los (Medium, Small and Loser) – ações com médio índice B/M, baixo valor de

mercado e baixo desempenho passado.

M/S/Win (Medium, Small and Winner) – ações com médio índice B/M, baixo valor de

mercado e alto desempenho passado.

Fonte: elaborado pelo autor.

- De julho do ano t a junho de t +1, calculou-se o retorno mensal de cada ação,

conforme demonstrado na equação 12.

• Obtenção dos retornos das carteiras (variável dependente):

- O retorno mensal das carteiras foi obtido por meio da ponderação, pelo valor de

mercado da ação em relação ao valor de mercado da carteira, dos retornos das

ações que as compõem, conforme a equação 13. Os excessos de retornos

mensais destas doze carteiras em relação à taxa livre de risco (neste caso a

caderneta de poupança), para o período compreendido entre 1995 e 2006, foi a

variável dependente das regressões lineares temporais. As doze carteiras foram

reformuladas em junho de cada ano, por meio da repetição das etapas acima.

• Obtenção dos prêmios pelos fatores de risco (variáveis explicativas):

- Mensalmente, determinou-se o prêmio pelo fator de risco B/M (HML), por meio da

diferença entre a média dos retornos mensais das carteiras H e a média dos

retornos mensais das carteiras L, conforme a equação 20.

- Em cada mês, calculou-se o prêmio pelo fator de risco tamanho (SMB) pela

diferença entre a média dos retornos mensais das carteiras S, descritas

anteriormente, e a média dos retornos mensais das carteiras B, conforme a

equação 17.

- Com a mesma periodicidade, calculou-se o prêmio pelo fator momento

(WinMLos), pela diferença entre a média dos retornos mensais das carteiras Win

e a média dos retornos mensais das carteiras Los, de acordo com a equação 23.

- Por fim, em todos os meses, calculou-se o prêmio pelo fator de risco mercado,

subtraindo-se a taxa livre de risco do retorno da carteira de mercado. O retorno

da carteira de mercado foi obtido por meio da ponderação, pelo valor, do retorno

das ações de toda a amostra, conforme a equação 16.

Estes quatro prêmios mensais foram utilizados como variáveis explicativas nas

regressões temporais para teste, validação e comparação dos modelos.

3.5 Coleta e Processamento de dados

A pesquisa utilizou-se dos seguintes dados secundários, extraídos do banco de

dados Economática®:

- Valor do patrimônio líquido por empresa;

- Valor de mercado das ações ordinárias e preferenciais listadas na Bovespa;

- Número de ações preferenciais e ordinárias por empresa;

- Série de retornos mensais da caderneta de poupança.

Os cálculos estatísticos foram processados utilizando o sistema estatístico Statistical

Package for Social Sciences (SPSS), versão 13.

3.6 Detalhamento das fórmulas e variáveis utilizadas

• Taxa Livre de Risco

Neste estudo se adotou o retorno mensal da caderneta de poupança como uma

aproximação para a taxa livre de risco, conforme sugerido por Barros, Famá e

Silveira (2003).

• Retorno das Ações

O retorno das ações foi calculado da seguinte forma:

Em que,

1,,

−

titi

i,t

Div

(12)

i,t

é o retorno da ação i para o mês t;

Div

i,t

são os dividendos da ação i distribuídos durante o mês t;

i,t-1

é o valor da ação i ao final do mês t-1;

i,t

é o valor da ação i ao final do mês t.

• Retorno das Carteiras

A fórmula utilizada para cálculo do retorno das carteiras foi:

Em que,

p,t

é o retorno da carteira p no mês t;

i,t

é o retorno da ação i, pertencente a carteira p, no mês t;

i,t

é o valor de mercado da ação i, ao fim do mês t;

p,t

é valor de mercado da carteira p, ao fim do mês t.

• Valor de Mercado

O valor de mercado foi calculado da seguinte forma:

Em que,

i,t

é o valor de mercado da empresa i no momento t;

y,i,t

é o preço da ação do tipo y, da empresa i no momento t;

y,i,t

é o número de ações do tipo y, da empresa i, no momento t.

()

tp R

∑

×= tiytiyti NPVM ,,,,,

(13)

(14)

• Índice B/M

Utilizando a metodologia de Fama & French (1993), o índice B/M foi calculado de

acordo com a expressão:

Em que,

B/M

i,t

é o índice B/M, calculado com dados de dezembro de t-1, utilizado para a

formação das carteiras no ano t;

PL,dez(t-1)

é o valor contábil do patrimônio líquido em 31 de dezembro do ano t-1;

PL,dez(t-1)

é o valor de mercado do patrimônio líquido em 31 de dezembro do ano t-

Para este cálculo foram somados os valores de mercado do patrimônio líquido das

ações ON e PN.

• Prêmio pelo fator de risco mercado

Como prêmio pelo fator de risco mercado utilizou-se o prêmio mensal da carteira de

mercado. Este prêmio foi calculado pela diferença entre a média, ponderada pelo

valor de cada ação, dos retornos mensais de todas as ações da amostra e a taxa

livre de risco.

Em que,

i,t

é o retorno da ação i, pertencente a carteira de mercado, no mês t;

i,t

é o valor de mercado da ação i, ao final do mês t;

M,t

é o valor de mercado da carteira de mercado, considerando todas as ações da

amostra, no mês t;

é o retorno do ativo livre de risco, no mês t.

)1(,

−

tdezPL

()

tti

i,t

RfR

−

⎥

⎦

⎤

⎢

⎣

⎡

∑

Mercado de Prêmio

(15)

(16)

• Prêmio pelo fator de risco tamanho

A expressão que representa o cálculo do fator de risco tamanho é:

Em que,

SMB

= prêmio pelo fator tamanho, no mês t;

___

S,t

= retorno médio mensal das seis carteiras S, dado por:

____

B,t

= retorno médio mensal das seis carteiras B, dado por:

• Prêmio pelo fator de risco B/M

A expressão que representa o cálculo do fator de risco B/M é:

Em que,

HML

= prêmio mensal pelo fator de risco B/M;

tBtSt RRSMB ,, −=

,//,//,//,//,//,//

tWINSMtLOSSMtWINSLtLOSSLtWINSHtLOSSH

RRRRRR

,//,//,//,//,//,//

tWINBMtLOSBMtWINBLtLOSBLtWINBHtLOSBH

RRRRRR

tLtHt RRHML ,, −=

(17)

(18)

(19)

(20)

___

H,t

= retorno médio mensal das quatro carteiras H, dado por:

___

= retorno médio mensal das quatro carteiras L, dado por:

• Prêmio pelo fator de risco Momento

A expressão que representa o cálculo do fator de risco momento é:

Em que,

WinMLos

= prêmio mensal pelo fator de risco momento;

____

WIN,t

= retorno médio mensal das seis carteiras Win, dado por:

____

LOS,t

= retorno médio mensal das seis carteiras Los, dado por:

,//,//,//,//

tWINSHtLOSSHtWINBHtLOSBH

RRRR

,//,//,//,//

tWINSLtLOSSLtWINBLtLOSBL

RRRR

tLOStWINt RRWinMLos ,, −=

,//,//,//,//,//,//

tWINSMtWINBMtWINSLtWinBLtWINSHtWINBH

tWIN

RRRRRR

,//,//,//,//,//,//

tLOSSMtLOSBMtLOSSLtLOSBLtLOSSHtLOSBH

tLOS

RRRRRR

(21)

(22)

(23)

(24)

(25)

3.7 Técnicas estatísticas utilizadas

3.7.1 Modelo de regressão linear

Neste estudo foram usados os modelos de regressão linear simples e múltipla,

obtidos por meio do método dos mínimos quadrados. Este método usa dados

amostrais para produzir valores de coeficientes que transformam em um mínimo o

somatório dos resíduos quadráticos (os desvios entre os valores observados da

variável dependente e os valores estimados da variável dependente).

Analisou-se a validade dos modelos de regressão por meio do teste t de significância

dos interceptos e dos coeficientes, além do coeficiente ajustado de determinação

(Adj. R

) das regressões.

3.7.2 Teste t de significância dos coeficientes das regressões

O propósito do teste t é verificar se é possível concluir que um determinado

coeficiente, β

é estatisticamente diferente de zero. Desta forma, tem-se as

hipóteses:

O valor probabilístico (p-value) gerado como resultado do teste pelo software SPSS,

fornece diretamente a probabilidade que o coeficiente tem de ser estatisticamente

igual a zero. Para efeito deste trabalho foi considerado 5% como parâmetro de

aceitação ou rejeição das hipóteses.

≠

3.7.3 Coeficiente de determinação (R

) e coeficiente de determinação ajustado

(Adj. R

)

O coeficiente de determinação (R

) é uma medida da proporção da variância da

variável dependente em torno de sua média, que é explicada pelas variáveis

preditoras. Este valor dá uma medida da eficiência de ajuste da equação da

regressão estimada. O coeficiente pode variar entre 0 e 1, sendo que 1 significa um

ajuste perfeito e 0 indica que não há qualquer relação entre a variável regredida e a

preditora. A fórmula de cálculo do R

é detalhada na equação 26, de acordo com

Anderson, Sweeney e Williams (2005, p.498):

Em que:

é o coeficiente de determinação;

SSR é a soma dos quadrados da regressão;

SST é a soma total dos quadrados, obtida pelo somatório do SSR com a soma dos

quadrados dos erros.

Por sua vez, o coeficiente ajustado de determinação (Adj. R

) é uma medida

modificada do coeficiente de determinação, que considera o número de variáveis

independentes incluídas na equação de regressão e o tamanho da amostra. Hair Jr.

et al. (2005) destacam que, apesar de a adição de variáveis independentes sempre

fazer com que os coeficientes de determinação aumentem, o coeficiente ajustado de

determinação pode cair se as variáveis independentes acrescentadas tiverem pouco

poder de explicação e/ou se os graus de liberdade se tornarem muito pequenos.

Desta forma, esta estatística é bastante útil para comparação entre equações com

números de variáveis explicativas diferentes, que é justamente o propósito deste

trabalho. Segundo Anderson, Sweeney e Williams (2005, p.498), a fórmula de

cálculo do Adj. R

pode ser expressa pela equação 27.

SST

SSR

R =

(26)

Em que,

Adj. R

é o coeficiente de determinação ajustado;

é o coeficiente de determinação;

n é o número de variações;

p é o número de variáveis independentes.

A interpretação dos resultados do coeficiente de determinação ajustado (Adj. R

) é a

mesma do coeficiente de determinação (R

) mencionada acima. Os valores do Adj.

também são fornecidos diretamente pelo software SPSS, como resultado das

regressões.

3.7.4 Testes adicionais sobre as variáveis e modelos

3.7.4.1 Teste de normalidade das variáveis dependentes e independentes

Um das premissas para a utilização do método dos mínimos quadrados é a

normalidade das distribuições das variáveis. Utilizou-se nesta pesquisa o teste de

normalidade de Kolmogorov-Smirnov, que compara a função cumulativa de

distribuição observada com uma distribuição cumulativa teórica normal. Os

resultados dos testes são gerados diretamente pelo software SPSS. Foi utilizado 5%

como parâmetro de rejeição ou aceitação da hipótese de normalidade.

3.7.4.2 Teste Durbin-Watson de autocorrelação dos resíduos

Outra premissa para a utilização do método de regressão usado nesta dissertação é

a não existência de autocorrelação entre os resíduos dos modelos. Existe

autocorrelação quando os termos de resíduos são correlacionados com os valores

anteriores ou posteriores da mesma série. Isto ocorre principalmente em aplicações

()

.11

Adj R R

−

=− −

−

(27)

envolvendo séries temporais, que são utilizadas neste trabalho. A presença de

autocorrelação foi testada pela estatística conhecida como Durbin-Watson, também

gerada pelo SPSS. Os resultados do teste podem variar de 0 a 4. Valores próximos

de 2 indicam que não há a presença de autocorrelação. Valores próximos de 0

indicam autocorrelação positiva e valores ao redor de 4 indicam a existência de

autocorrelação negativa.

3.7.4.3 Fator de inflação de variância

Ao interpretar os resultados das regressões múltiplas, deve-se estar ciente do

impacto da (multi)colinearidade (HAIR JR. at al, 2005). (Multi)colinearidade pode ser

definida pela expressão da relação entre duas (colinearidade) ou mais

(multicolinearidade) variáveis independentes (HAIR JR. et al., 2005). O termo refere-

se, então, à correlação entre as variáveis preditoras. Devido ao fato desta pesquisa

utilizar modelos de regressões lineares múltiplas, julgou-se necessário o cálculo e

análise do Fator de Inflação da Variância, doravante denominado VIF (de Variance

Inflation Factor), para a identificação de colinearidade ou multicolinearidade entre as

variáveis independentes. Essa medida diz o grau em que cada variável

independente é explicada pelas demais variáveis independentes (HAIR JR. et al.,

2005). O VIF pode ser calculado pela expressão 28 abaixo:

Em que:

VIF

é o fator de inflação da variância;

é o coeficiente de determinação para a previsão da variável i pelas outras

variáveis preditoras.

Desta forma, se o valor de R

for igual a zero, o VIF será igual a 1. Então, pode-se

deduzir que 1 é o menor valor possível para o VIF de uma variável. Hair Jr. et al.

(2005) destacam que valores de VIF próximos de 1 indicam que a interpretação dos

VIF

−

(28)

coeficientes das variáveis das regressões não deve estar sendo afetada de maneira

desfavorável pela (multi)colinearidade.

4. ANÁLISES DOS DADOS E RESULTADOS

4.1 Estatística descritiva das carteiras

Para verificar a normalidade dos retornos das carteiras no período de julho de 1995

a junho de 2007, ou seja, 144 meses, procedeu-se com o teste de Kolmogorov-

Smirnov, utilizando intervalo de confiança de 95%. Os resultados são apresentados

na tabela 1:

Tabela 1 – Teste de normalidade de Kolmogorov-Smirnov das variáveis

dependentes. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Parâmetros da Normal

(a,b)

Carteira N Média Desvio-Padrão

Kolmogorov-

Smirnov Z

p-value

H/B/Los 144 0,018 0,130 0,836 48,7%

H/B/Win 144 0,017 0,119 0,722 67,4%

H/S/Los 144 0,027 0,090 0,539 93,4%

H/S/Win 144 0,016 0,090 0,916 37,1%

L/B/Los 144 0,006 0,102 1,246 9,0%

L/B/Win 144 0,011 0,080 0,933 34,8%

L/S/Los 144 0,013 0,096 0,805 53,6%

L/S/Win 144 0,000 0,096 0,552 92,0%

M/B/Los 144 0,018 0,104 0,690 72,8%

M/B/Win 144 0,025 0,102 1,047 22,3%

M/S/Los 144 0,015 0,098 1,164 13,3%

M/S/Win 144 0,026 0,081 0,770 59,3%

Fonte: Elaborada pelo autor.

Verifica-se que os p-values dos retornos de todas as carteiras é superior a 5%, fato

que não permite a rejeição da hipótese de normalidade.

Segue, na tabela 2, o resumo da estatística descritiva das doze carteiras

construídas:

Tabela 2 – Estatística descritiva das carteiras. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Carteira

Número Médio

de ações

Tamanho médio das

carteiras (valores ajustados

para 30/07/2007)

Percentual de valor de

mercado da carteira em

relação ao valor de mercado

total

H/B/Los 6 46.353.244 5,63%

H/B/Win 7 36.239.062 4,40%

H/S/Los 21 7.080.807 0,86%

H/S/Win 14 5.853.232 0,71%

L/B/Los 15 145.852.687 17,71%

L/B/Win 19 295.650.483 35,90%

L/S/Los 7 3.978.855 0,48%

L/S/Win 7 3.863.881 0,47%

M/B/Los 12 81.814.015 9,94%

M/B/Win 13 184.950.988 22,46%

M/S/Los 11 5.754.334 0,70%

M/S/Win 11 6.095.307 0,74%

Valores Consolidados por tipo de carteira

L 47 449.345.905 54,57%

M 47 278.614.644 33,83%

H 47 95.526.345 11,60%

S 71 32.626.415 3,96%

B 71 790.860.479 96,04%

Los 71 290.833.941 35,32%

Win 71 532.652.953 64,68%

Fonte: Elaborada pelo autor.

Nota-se, na tabela 2, que as carteiras B representam mais de 95% do valor de

mercado total, sendo que a maior parte deste valor está concentrada nas carteiras

com baixo ou médio índice B/M e altos retornos passados (Win). Já as carteiras S

representam menos de 5% do total do valor de mercado. Esta tendência também foi

encontrada por Fama & French (1993), no mercado norte-americano e por Málaga e

Securato (2004), no mercado brasileiro.

Pode-se observar também que o número de ações que compõem as carteiras B

decresce conforme o índice B/M aumenta e o contrário se observa com as carteiras

S. Por exemplo, as carteiras L/B/Los e L/B/Win possuem em média 15 e 19 ações,

respectivamente. Já as carteiras M/B/Los e M/B/Win apresentam em média 12 e 13

ações, respectivamente. E, por fim, as carteiras H/B/Los e H/B/Win têm em média 6

e 7 ações, respectivamente.

Por outro lado, observa-se que, apesar da quantidade de empresas ser, na média,

igual nas carteiras com retornos passados baixos (Los) e retornos passados altos

(Win), o tamanho das carteiras, bem como o percentual de participação em relação

ao valor de mercado total, é satisfatoriamente maior nas carteiras Win do que nas

carteiras Los.

4.2 Análise dos retornos das carteiras (variável dependente)

Na tabela abaixo, encontram-se a média e o desvio padrão dos excessos de

retornos mensais de cada uma das carteiras, em relação à taxa livre de risco.

Tabela 3 – Excesso de retorno mensal das carteiras em relação

à taxa livre de risco e desvio-padrão. Período: de julho de 1995 a

junho de 2007.

Carteira Prêmio mensal Desvio-Padrão mensal

H/B/Los 1,84% 13,01%

H/B/Win 1,71% 11,86%

H/S/Los 2,72% 9,00%

H/S/Win 1,58% 8,97%

L/B/Los 0,59% 10,18%

L/B/Win 1,07% 7,96%

L/S/Los 1,31% 9,58%

L/S/Win 0,04% 9,61%

M/B/Los 1,82% 10,44%

M/B/Win 2,53% 10,21%

M/S/Los 1,55% 9,83%

M/S/Win 2,57% 8,08%

Fonte: Elaborada pelo autor.

O prêmio médio mensal variou entre 0,04% e 2,72%, enquanto no estudo de Málaga

e Securato (2004), oscilou entre 0,06% e 1,87%. Tal disparidade pode ter sido

motivada pela diferença na quantidade de carteiras e períodos entre os estudos. O

presente estudo compreendeu o período de julho de 1995 a junho de 2007. Já o

estudo de Málaga e Securato (2004) abrangeu de junho de 1995 a junho de 2003.

Por outro lado, Fama & French (1993) constataram que os prêmios mensais variam

de 0,32% a 1,05%, para o mercado norte-americano.

Vale notar que não se pode confirmar que as empresas de menor porte apresentam

maior retorno por representarem um maior risco, dado que muitas das carteiras B

apresentam retornos médios superiores ao de carteiras S. Por exemplo, a carteira

L/B/Win teve retorno médio de 1,07%, enquanto que a carteira L/S/Win teve retorno

médio de 0,04%.

Percebe-se também que as carteiras Los, em muitos casos, apresentam retornos

médios superiores aos de carteiras Win. Por exemplo, a carteira H/S/Los apresentou

retorno médio de 2,72% e a carteira H/S/Win apresentou retorno de 1,58%. Este fato

não permite confirmar a suposição de Jegadeesh e Titman (1993 e 2001), de que a

estratégia de comprar ações de empresas que tiveram um alto desempenho no

último ano (Win), leva a um retorno superior, em comparação com a estratégia de se

optar por empresas que apresentaram baixo desempenho no último ano (Los).

O desvio-padrão variou de 7,96% a 13,01%, valores próximos aos encontrados por

Málaga e Securato (2004), de 8,81% a 15,54%. Porém, com uma amplitude superior

aos resultados encontrados por Fama & French (1993) para o mercado norte-

americano, de 4,27% a 7,76%. Esta constatação corrobora o maior risco do mercado

brasileiro quando comparado com o norte-americano.

4.3 Análise dos fatores de risco (variáveis independentes)

Seguem, na tabela 4, o prêmio mensal dos fatores, o teste de t de comparação de

médias, bem como a matriz de coeficientes de correlação linear:

Tabela 4 – Prêmios mensais, teste t e matriz dos coeficientes de correlação linear das

variáveis independentes. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Coeficientes de Correlação

Linear

Fator

Retorno

médio

mensal

Desvio-

Padrão

t p-value Mercado SMB HML WinMLos

Mercado (Rm - Rlr) 1,68% 8,55% 2,36 2,0% 1

SMB (Tamanho) 0,04% 5,92% 0,07 94,3% -0,61 1

HML (Índice B/M) 1,21% 5,76% 2,52 1,3% 0,18 -0,26 1

WinMLos (Momento) -0,05% 4,49% -0,14 88,5% -0,20 0,25 -0,13 1

Fonte: Elaborada pelo autor.

O prêmio médio mensal de mercado foi de 1,68%. Este valor pode ser considerado

estatisticamente diferente de zero, de acordo com o teste t de Student, uma vez que

o p-value é inferior a 5%. Málaga e Securato (2004) encontraram 1,09% como

prêmio pelo fator mercado. Tal incremento de prêmio médio pode ter sido motivado

pela diferença de período analisado entre os estudos, pois, de 2003 a 2007, a bolsa

de valores brasileira teve um desempenho superior à média verificada de 1995 a

2002. Fama & French (1993) encontraram um prêmio de 0,43% para o mercado

norte-americano.

Em relação ao fator tamanho, verificou-se um prêmio médio mensal praticamente

nulo, de apenas 0,04%. O baixo valor de t e o p-value superior a 5%, indicam que

este retorno não pode ser considerado estatisticamente diferente de zero. Assim,

empresas pequenas não parecem oferecer retornos superiores aos retornos

proporcionados por empresas de grande porte. Este resultado corrobora os

resultados de Málaga e Securato (2004), que chegaram a um retorno médio mensal

negativo (–0,32%), também estatisticamente não diferente de zero. Fama & French

(1993) constataram um prêmio SMB de 0,27% ao mês para o mercado norte-

americano, mas que também não pôde ser considerado estatisticamente diferente

de zero.

Já, para o fator HML, este estudo encontrou um prêmio positivo de 1,21%,

estatisticamente diferente de zero. Este percentual foi superior ao constatado por

Málaga e Securato (2004), de 0,59% e estatisticamente igual a zero. Fama e French

(1993) encontraram um prêmio de 0,40%, para o mercado norte-americano, também

estatisticamente diferente de zero.

Quanto ao fator WinMLos, não encontrou-se um prêmio, uma vez que a diferença

entre o retorno das carteiras Win e Los foi negativa (-0,05%). Assim, parece haver

no Brasil uma relação inversa à observada nos estudos de Jegadeesh e Titman

(1993 e 2001) para o mercado norte-americano e Rouwenhorst (1998) para o

mercado europeu. A análise da estatística t, com p-value superior a 5%, indica que

este retorno não pode ser considerado estatisticamente diferente de zero.

Jegadeesh e Titman (1993 e 2001) chegaram a retornos estatisticamente diferente

de zero para o mercado norte-americano utilizando a estratégia 12x12.

Rouwenhorst (1999), apesar de ter encontrado um prêmio positivo para o fator

momento para a média dos países emergentes, chegou a um valor também

praticamente nulo (0,01%) para o Brasil, que não pôde ser considerado

estatisticamente diferente de zero. Já Liew e Vassalou (2000) chegaram a valores

negativos para o prêmio pelo fator momento nos mercados italiano e japonês.

A matriz de correlação indica baixos índices de correlação entre quase todos os

fatores, o que parece confirmar a suposição de Fama & French (1993) e Carhart

(1997), de que estes fatores são ortogonais. Apenas a correlação entre os fatores

mercado e SMB se apresentou acima do esperado, -0,61. O comportamento destas

variáveis será detalhadamente analisado nos modelos de regressão.

A tabela 5 apresenta os resultados do teste de normalidade de Kolmogorov-Smirnov

para os prêmios pelos fatores de risco: mercado, tamanho, índice B/M e momento.

Os p-values dos testes, acima de 5%, indicam que é possível aceitar a hipótese de

normalidade das distribuições de todos os prêmios pelos fatores de risco.

Tabela 5 – Teste de normalidade de Kolmogorov-Smirnov das variáveis

independentes. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Parâmetros da Normal

(a,b)

Fator

Média

Desvio-

padrão

Kolmogorov-

Smirnov Z

p-value

Mercado 144 0,017 0,086 1,010 25,9%

Tamanho (SMB) 144 0,000 0,059 0,697 71,7%

Índice B/M (HML) 144 0,012 0,058 0,721 67,6%

Momento (WinMLos) 144 -0,000 0,045 0,585 88,4%

Fonte: Elaborada pelo autor.

4.4 Verificação do poder de explicação dos modelos

Para a verificação e comparação do poder explicativo de cada modelo, procedeu-se

com regressões temporais entre os excessos de retornos mensais de cada uma das

doze carteiras e os prêmios mensais pelos fatores de risco. Inicialmente efetuou-se a

análise de três modelos:

• Modelo A: o CAPM, tendo apenas o mercado como fator de risco;

• Modelo B: modelo dos três fatores, composto pelos fatores mercado, tamanho e

índice B/M;

• Modelo C: modelo dos quatro fatores, composto pelos fatores mercado,

tamanho, índice B/M e momento.

4.4.1 Modelo A: CAPM

Os resultados das regressões utilizando como variáveis independentes apenas o

fator de risco mercado são apresentados na tabela 6.

Tabela 6 – Resultado das regressões do modelo A, período de julho de

1995 a junho de 2007:

Carteiras Adj. R

a p-value de a b p-value de b

Durbin-

Watson

H/B/Los 52,3% -0,0002 98,3% 1,1036 0,0% 2,14

H/B/Win 59,0% -0,0008 89,8% 1,0678 0,0% 1,96

H/S/Los 28,9% 0,0176 0,7% 0,5711 0,0% 1,85

H/S/Win 32,0% 0,0057 36,3% 0,5976 0,0% 1,43

L/B/Los 67,1% -0,0105 3,6% 0,9768 0,0% 1,81

L/B/Win 76,6% -0,0030 35,6% 0,8152 0,0% 2,32

L/S/Los 32,7% 0,0023 73,5% 0,6454 0,0% 1,84

L/S/Win 13,3% -0,0067 38,2% 0,4191 0,0% 1,65

M/B/Los 65,3% 0,0015 77,2% 0,9886 0,0% 2,18

M/B/Win 68,9% 0,0086 7,6% 0,9924 0,0% 2,33

M/S/Los 37,6% 0,0036 58,9% 0,7087 0,0% 1,53

M/S/Win 23,7% 0,0179 0,3% 0,4652 0,0% 1,83

Fonte: Elaborada pelo autor.

A análise dos coeficientes de determinação ajustados (Adj. R

) denota que o fator

mercado ainda deixa de explicar uma parte significativa das variações dos retornos

das doze carteiras. Apenas para a carteira L/B/Win o R

Adj. chegou a um valor

próximo de 80%. Para a carteira L/S/Win, o poder explicativo do modelo foi pequeno:

13,3%.

Apesar do baixo poder explicativo, o modelo mostrou-se adequado, uma vez que o

coeficiente do fator mercado (b) se apresentou significativo para todas as carteiras

(p-values menores do que 5%) e o intercepto da equação (a) não é estatisticamente

diferente de zero em nove das doze carteiras (p-value maior do que 5%).

Para a verificação da presença de auto-correlação ao longo do tempo, aplicou-se o

teste de Durbin-Watson (DW) sobre os resíduos. Quanto mais próximo de 2, menor

a auto-correlação. Verificou-se que para as doze carteiras, o valor DW se manteve

ao redor de 2, indicando baixa correlação no tempo entre a série temporal dos

resíduos.

Assim, o modelo CAPM mostrou-se adequado, sendo que o seu poder de explicação

não foi suficiente para explicar as variações dos retornos das doze carteiras. Desta

[

]

tilrmlrc eRRbaRR ttrt ,

−

forma, outros fatores, não absorvidos pelo mercado, podem também influenciar a

variação dos retornos.

4.4.2 Modelo B: Três Fatores

Seguem abaixo, na tabela 7, os resultados do teste de Variance Inflation Factor para

o modelo B, dos três fatores.

Tabela 7 – VIF das variáveis independentes do modelo B,

período de julho de 1995 a junho de 2007:

Fator / Coeficiente Variance Inflation Factor (VIF)

Mercado / b 1,6

Tamanho / s 1,7

Índice B/M / h 1,1

Fonte: Elaborada pelo autor.

Percebe-se que os valores de VIF variam entre 1,1 e 1,7, o que indica uma baixa

possibilidade da existência de multicolinearidade entre os fatores de risco mercado,

tamanho e índice B/M.

Os resultados das regressões utilizando o modelo dos três fatores estão

demonstrados na tabela 8 abaixo.

A inclusão dos fatores SMB e HML à equação do CAPM contribuiu para o aumento

do poder explicativo das variações nos retornos das carteiras, com exceção das

carteiras M/B/Los e M/B/Win, que tiveram seus valores de Adj. R

praticamente

estáveis. Os coeficientes de determinação ajustados se elevaram, principalmente

nas carteiras cujo valor havia se apresentado baixo no CAPM. A carteira L/S/Win,

por exemplo, passou de um Adj. R

de 13,3% para 60,4%.

[

]

[

]

[

]

tittlrmlrc eHMLhSMBsRRbaRR ttrt ,+++−+=−

Tabela 8 – Resultados das regressões do modelo B, período de julho de 1995 a junho de

2007:

Carteiras Adj. R

p-value

de a

p-value

de b

p-value

de s

p-value

de h

Durbin-

Watson

H/B/Los 68,4% -0,0088 17,1% 0,9618 0,0% -0,0735 58,2% 0,9158 0,0% 2,22

H/B/Win 72,6% -0,0102 6,4% 1,0455 0,0% 0,1755 12,3% 0,7983 0,0% 1,94

H/S/Los 66,4% 0,0031 50,5% 0,9125 0,0% 1,0067 0,0% 0,6982 0,0% 2,22

H/S/Win 68,1% -0,0083 6,5% 0,9588 0,0% 1,0329 0,0% 0,6259 0,0% 1,69

L/B/Los 68,1% -0,0073 14,9% -0,0073 0,0% -0,1577 13,4% -0,1999 2,2% 1,78

L/B/Win 78,3% -0,0015 64,1% 0,8574 0,0% 0,0470 48,8% -0,1843 0,1% 2,23

L/S/Los 59,9% -0,0024 65,1% 1,0868 0,0% 0,9706 0,0% -0,2555 0,6% 1,80

L/S/Win 60,4% -0,0130 1,6% 1,0001 0,0% 1,2819 0,0% -0,3221 0,1% 1,95

M/B/Los 65,2% 0,0020 71,1% 0,9320 0,0% -0,1220 27,9% 0,0416 65,4% 2,16

M/B/Win 69,0% 0,0075 13,6% 1,0570 0,0% 0,1527 14,3% 0,0000 100,0% 2,37

M/S/Los 58,5% -0,0070 20,8% 1,0754 0,0% 0,9636 0,0% 0,3376 0,1% 1,68

M/S/Win 43,3% 0,0093 8,5% 0,7546 0,0% 0,7664 0,0% 0,2875 0,2% 1,97

Fonte: Elaborada pelo autor.

O intercepto da equação (a) não se mostrou estatisticamente diferente de zero em

onze das doze carteiras, o que reforça a validade do modelo. Além disso, os

resultados dos testes DW indicaram baixa correlação no tempo entre a série

temporal dos resíduos.

Com a inclusão dos dois fatores, observou-se um aumento do valor do coeficiente b

em relação ao observado no modelo de mercado. O coeficiente b passou a estar

muito próximo de 1. Este fato também foi observado por Málaga e Securato (2004)

no estudo do mercado brasileiro e por Fama & French (1993) no estudo do mercado

norte-americano. Isto resultaria, segundo Fama & French (1993), da correlação entre

os fatores SMB e HML com o fator mercado.

O fator mercado se mostrou significante para todas as carteiras. O coeficiente SMB

foi significante para seis das doze carteiras, capturando variações não absorvidas

pelo fator mercado. Os valores dos coeficientes s parecem estar relacionados com

as carteiras, pois eles foram válidos somente para as carteiras S. Já o coeficiente

HML apresentou-se significante para dez das doze carteiras. As carteiras H, com

alto índice B/M tiveram coeficientes h superiores aos encontrados nas carteiras L e

M. Assim, empresas com maior índice B/M parecem oferecer retornos superiores

[

]

[

]

[

]

tittlrmlrc eHMLhSMBsRRbaRR ttrt ,

−

=−

aos retornos oferecidos por empresas de menor índice B/M, dado que o prêmio por

este fator de risco foi positivo. Fama e French (1993) encontraram conclusões

semelhantes para o mercado norte-americano.

4.4.3 Modelo C: Quatro fatores

Seguem abaixo os resultados do teste de Variance Inflation Factor (VIF) para as

variáveis do modelo dos quatro fatores: mercado, tamanho, índice B/M e momento.

Tabela 9 – VIF das variáveis independentes do modelo C,

período de julho de 1995 a junho de 2007:

Fator / Coeficiente Variance Inflation Factor (VIF)

Mercado / b 1,6

Tamanho / s 1,7

Índice B/M / h 1,1

Momento / w 1,1

Fonte: Elaborada pelo autor.

Nota-se que os valores de VIF variam entre 1,1 e 1,7, indicando baixa possibilidade

da ocorrência de multicolinearidade entre os fatores de risco mercado, tamanho,

índice B/M e momento.

A tabela 10 resume os resultados das regressões do modelo dos quatro fatores.

[]

[

]

[

]

[

]

titttlrmlrc eWinMLoswHMLhSMBsRRbaRR ttrt ,+

−

+=−

Tabela 10 – Resultados das regressões do modelo C, período de julho de 1995 a junho de

2007:

Carteiras

Adj. R

value

de a

value

de b

p-value

de s

value

de h

value

de w

Durbin-

Watson

H/B/Los 78,4% -0,0082 12,7% 0,9255 0,0% 0,0640 56,7% 0,8631 0,0% -0,9500 0,0% 2,28

H/B/Win 75,3% -0,0105 4,4% 1,0631 0,0% 0,1089 31,8% 0,8238 0,0% 0,4605 0,0% 1,95

H/S/Los 70,2% 0,0034 43,8% 0,8967 0,0% 1,0662 0,0% 0,6754 0,0% -0,4111 0,0% 2,04

H/S/Win 70,4% -0,0085 5,1% 0,9712 0,0% 0,9859 0,0% 0,6439 0,0% 0,3250 0,1% 1,60

L/B/Los 72,4% -0,0070 14,0% 0,9153 0,0% -0,0860 38,4% -0,2273 0,6% -0,4954 0,0% 1,72

L/B/Win 79,1% -0,0016 60,6% 0,8642 0,0% 0,0210 75,5% -0,1744 0,2% 0,1796 1,2% 2,32

L/S/Los 65,9% -0,0020 68,2% 1,0659 0,0% 1,0499 0,0% -0,2859 0,1% -0,5476 0,0% 1,88

L/S/Win 61,8% -0,0132 1,2% 1,0111 0,0% 1,2402 0,0% -0,3062 0,1% 0,2877 1,3% 2,03

M/B/Los 71,0% 0,0024 62,3% 0,9095 0,0% -0,0369 72,3% 0,0090 91,5% -0,5879 0,0% 2,23

M/B/Win 74,3% 0,0071 12,1% 1,0779 0,0% 0,0737 44,1% 0,0303 69,9% 0,5457 0,0% 2,25

M/S/Los 72,8% -0,0064 15,7% 1,0427 0,0% 1,0874 0,0% 0,2902 0,0% -0,8556 0,0% 2,06

M/S/Win 46,5% 0,0090 8,4% 0,7681 0,0% 0,7151 0,0% 0,3071 0,1% 0,3541 0,2% 2,03

Fonte: Elaborada pelo autor.

A inclusão do fator WinMLos à equação do modelo dos três fatores contribuiu para o

aumento do poder explicativo das variações nos retornos das doze carteiras. Os

coeficientes de determinação ajustados de todas as carteiras aumentaram,

principalmente nas formadas por ações com baixo desempenho passado (Los).

Houve um impacto mais significativo em algumas carteiras, como a M/S/Los, cujo

Adj. R

passou de 58,5% para 72,8%. A carteira M/S/Win foi a única que

permaneceu com o coeficiente de determinação ajustado abaixo de 60%.

O intercepto da equação (a) também não se mostrou estatisticamente diferente de

zero em dez das doze carteiras. Os valores de DW indicaram baixa correlação no

tempo entre a série temporal dos resíduos.

O coeficiente SMB se apresentou significante para seis das doze carteiras,

capturando variações não absorvidas pelo fator mercado. Da mesma forma que

aconteceu no modelo dos três fatores, os valores dos coeficientes s parecem estar

relacionados com as carteiras: o coeficiente mostrou-se significante apenas para as

carteiras S.

[]

[

]

[

]

[

]

titttlrmlrc eWinMLoswHMLhSMBsRRbaRR ttrt ,+

−+=−

Já o coeficiente HML foi significante para dez das doze carteiras. Do mesmo modo

que o ocorrido no modelo dos três fatores, as carteiras H, com alto índice B/M,

apresentaram coeficientes superiores aos encontrados nas carteiras L e M.

O coeficiente WinMLos demonstrou ser significante para todas as carteiras, com

valores de w mais expressivos em carteiras Los, com baixo desempenho passado.

4.4.4 Comparação entre os modelos CAPM, Três fatores e Quatro fatores.

A tabela 11 compara os coeficientes de determinação ajustados e a quantidade de

coeficientes significantes para os modelos CAPM, três fatores e quatro fatores.

Com base na análise da tabela 11, percebe-se que o poder de explicação, Adj. R

do modelo dos três fatores foi superior ao do CAPM para quase todas as carteiras. A

diferença entre as médias de Adj. R

foi de 18,4% (64,9% - 46,5%). Somente para as

carteiras M/B/Los e M/B/Win os coeficientes de determinação ajustados mantiveram-

se praticamente estáveis.

Por sua vez, o poder de explicação do modelo dos quatro fatores foi superior ao

poder de explicação do modelo dos três fatores, para as doze carteiras. A diferença

entre as médias de Adj. R

foi de 4,9% (69,8% - 64,9%). Apesar desta diferença não

ter sido tão expressiva, para algumas carteiras o foi. Por exemplo, para a carteira

M/S/Los, o Adj. R

passou de 58,5% para 72,8%. Além disso, é certo que à medida

que se adiciona fatores à regressão, o aumento marginal dos coeficientes de

determinação tende a se reduzir.

Tabela 11 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos

dos modelos CAPM (modelo A), três fatores (modelo B) e quatro fatores (modelo

C). Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Coeficiente de determinação ajustado (Adj. R

)

Carteiras Modelo A:

CAPM

Modelo B: Três

fatores

Modelo C:

Quatro fatores

H/B/Los 52,3% 68,4% 78,4%

H/B/Win 59,0% 72,6% 75,3%

H/S/Los 28,9% 66,4% 70,2%

H/S/Win 32,0% 68,1% 70,4%

L/B/Los 67,1% 68,1% 72,4%

L/B/Win 76,6% 78,3% 79,1%

L/S/Los 32,7% 59,9% 65,9%

L/S/Win 13,3% 60,4% 61,8%

M/B/Los 65,3% 65,2% 71,0%

M/B/Win 68,9% 69,0% 74,3%

M/S/Los 37,6% 58,5% 72,8%

M/S/Win 23,7% 43,3% 46,5%

Média 46,5% 64,9% 69,8%

Quantidade de coeficientes significativos em cada modelo

Fator Modelo A:

CAPM

Modelo B: três

fatores

Modelo C:

Quatro fatores

Mercado 12 12 12

Tamanho (SMB) - 6 6

Índice B/M (HML) - 10 10

Momento (WinMLos) - - 12

Fonte: Elaborada pelo autor.

O fator de risco mercado apresentou-se significativo para todas as carteiras em

todos os modelos testados. O fator SMB foi significativo para todas as carteiras S,

formadas por empresas de pequeno porte, aumentado consideravelmente os

coeficientes de determinação ajustados das carteiras S. Na próxima seção será

avaliada a possibilidade de exclusão deste fator de risco dos modelos. O fator índice

B/M (HML) mostrou-se significativo em dez das doze carteiras, tanto no modelo dos

três como no dos quatro fatores.

4.5 Análise da contribuição dos fatores de risco

Para a corroboração das afirmações acima e para que se tivesse uma visão mais

precisa dos papéis e contribuições de cada fator de risco, procedeu-se com as

análises de modelos compostos pelo fator mercado, adicionando-se todas as

combinações possíveis dos outros três fatores: tamanho, índice B/M e momento. Isto

equivale a dizer que analisou-se como ficariam os modelos B (três fatores) e C

(quatro fatores), com a exclusão do fator índice B/M e, posteriormente, do fator

tamanho. Também verificou-se qual seria o comportamento do modelo A (CAPM)

com a inclusão do fator momento.

Abaixo estão algumas considerações que valem para todos os modelos testados

nesta seção:

a) Os resultados dos testes de DW indicaram baixa correlação no tempo entre a

série temporal dos resíduos.

b) Os testes de VIF apresentaram valores entre 1 e 1,6 denotando baixa

possibilidade da existência de (multi)colinearidade entre as variáveis

independentes.

c) A quantidade de carteiras cujas regressões apresentaram constantes

estatisticamente diferentes de zero foram muito semelhantes às quantidades

observadas nos modelos A (CAPM), B (três fatores) e C (quatro fatores).

Os resumos dos resultados das regressões analisadas nesta seção, incluindo os

testes de VIF, estão no Apêndice E.

4.5.1 Exclusão do fator índice B/M (HML)

Com o intuito de verificar a contribuição do fator de risco índice B/M (HML),

procedeu-se com regressões dos modelos dos três e dos quatro fatores, excluindo o

fator HML. Desta forma, os modelos testados foram:

• Modelo D: constituído pelos fatores mercado e tamanho, para comparação com

o modelo dos três fatores;

• Modelo E: constituído pelos fatores mercado, tamanho e momento, para

comparação com o modelo dos quatro fatores.

4.5.1.1 Modelo D: constituído pelos fatores mercado e tamanho

A tabela 12 apresenta os coeficientes de determinação ajustados dos modelos B

(três fatores) e D (fatores mercado e tamanho), a diferença entre eles e a quantidade

de coeficientes significantes.

Tabela 12 – Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos nos modelos

B e D. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Coeficiente de determinação (Adj. R

)

Carteiras

Modelo B, dos três fatores,

composto pelos fatores:

Mercado, SMB e HML

Modelo D, composto

pelo fatores:

Mercado e SMB

Diferença

(Modelo B –

Modelo D)

H/B/Los 68,4% 53,1% 15,3%

H/B/Win 72,6% 58,7% 13,9%

H/S/Los 66,4% 47,8% 18,6%

H/S/Win 68,1% 53,1% 15,0%

L/B/Los 68,1% 67,1% 1,0%

L/B/Win 78,3% 76,8% 1,5%

L/S/Los 59,9% 58,0% 1,9%

L/S/Win 60,4% 57,2% 3,2%

M/B/Los 65,2% 65,4% -0,2%

M/B/Win 69,0% 69,2% -0,2%

M/S/Los 58,5% 55,1% 3,4%

M/S/Win 43,3% 39,7% 3,6%

Média 64,9% 58,4% 6,4%

Quantidade de coeficientes significativos em cada modelo

Fator

Modelo B, dos três fatores,

composto pelos fatores:

Mercado, SMB e HML

Modelo D, composto

pelo fatores:

Mercado e SMB

Diferença

(Modelo B –

Modelo D)

Mercado 12 12 0

Tamanho (SMB) 6 6 0

Índice B/M (HML) 10 - N/A*

* N/A significa não aplicável.

Fonte: Elaborada pelo autor.

Pode-se observar que a exclusão do fator HML levou a uma diminuição dos

coeficientes de determinação ajustados em quase todas as carteiras, com exceção

das carteiras M/B/Los e M/B/Win, que praticamente não apresentaram variação. A

diminuição média do Adj. R

foi de 6,4%, mas as carteiras H, com alto índice B/M,

foram as que apresentaram quedas mais significativas. Por exemplo, o Adj. R

carteira H/S/Los passou de 66,4% para 47,8%, uma diferença de 18,6%. Em relação

a quantidade de coeficientes válidos dos fatores mercado e tamanho, não houve

variações.

4.5.1.2 Modelo E: constituído pelos fatores mercado, tamanho e momento.

Tabela 13 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos nos

modelos C e E. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Coeficiente de determinação ajustado (Adj. R

)

Carteiras

Modelo C, dos

quatro fatores,

composto pelos

fatores:

Mercado, SMB,

HML e WinMLos

Modelo E, composto

pelos fatores:

Mercado, SMB e

WinMLos

Diferença

(modelo C –

modelo E)

H/B/Los 78,4% 64,7% 13,7%

H/B/Win 75,3% 60,4% 14,9%

H/S/Los 70,2% 52,7% 17,5%

H/S/Win 70,4% 54,4% 16,0%

L/B/Los 72,4% 71,1% 1,3%

L/B/Win 79,1% 77,8% 1,3%

L/S/Los 65,9% 63,3% 2,6%

L/S/Win 61,8% 58,9% 2,9%

M/B/Los 71,0% 71,2% -0,2%

M/B/Win 74,3% 74,4% -0,1%

M/S/Los 72,8% 70,2% 2,6%

M/S/Win 46,5% 42,4% 4,1%

Média 69,8% 63,5% 6,4%

Quantidade de coeficientes significativos em cada modelo

Fator

Modelo C, dos

quatro fatores,

composto pelos

fatores:

Mercado, SMB,

HML e WinMLos

Modelo E, composto

pelos fatores:

Mercado, SMB e

WinMLos

Diferença

(modelo C –

modelo E)

Mercado 12 12 0

Tamanho (SMB) 6 6 0

Índice B/M (HML) 10 - N/A*

Momento (WinMLos) 12 12 0

* N/A significa não aplicável.

Fonte: Elaborada pelo autor.

A tabela 13 é semelhante à tabela 12, mas refere-se aos modelos C (quatro fatores)

e E (fatores: mercado, tamanho e momento). Percebe-se que a exclusão do fator

HML levou a uma diminuição dos coeficientes de determinação ajustados em quase

todas as carteiras, com exceção novamente das carteiras M/B/Los e M/B/Win, que

praticamente não apresentaram variação. A diminuição média do Adj. R

foi de

6,4%. Porém, as carteiras H, com alto índice B/M, foram as que apresentaram

quedas mais significativas. Por exemplo, o Adj. R

da carteira H/S/Los passou de

70,2% para 52,7%, uma diferença de 17,5%. Quanto aos coeficientes, não houve

variação na quantidade de coeficientes significativos.

4.5.2 Exclusão do fator tamanho (SMB)

Seguindo o mesmo procedimento efetuado na seção 4.5.1, foram efetuadas as

regressões dos modelos dos três fatores e dos quatro fatores, excluindo o fator

tamanho. Os modelos testados foram:

• Modelo F: constituído pelos fatores mercado e índice B/M, para comparação com

o modelo dos três fatores;

• Modelo G: constituído pelos fatores mercado, índice B/M e momento, para

comparação com o modelo dos quatro fatores.

4.5.2.1 Modelo F: constituído pelos fatores mercado e índice B/M

Nota-se, pela análise da tabela 14, que a exclusão do fator SMB levou a uma

diminuição expressiva dos coeficientes de determinação ajustados em todas as

carteiras S. A diminuição do Adj. R

médio de todas as carteiras foi de 12,8% (64,9%

- 52,1%). Por exemplo, o Adj. R

da carteira H/S/Los passou de 66,4% para 39,9%,

uma diferença de 26,5%. Ademais, nota-se que houve uma diminuição da

quantidade de carteiras com coeficientes significativos para o fator HML.

Tabela 14 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos nos modelos B

e F. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Coeficiente de determinação ajustado (Adj. R

)

Carteiras

Modelo B, dos três fatores,

composto pelo fatores:

Mercado, SMB e HML

Modelo F, composto

pelo fatores:

Mercado e HML

Diferença

(modelo B –

modelo F)

H/B/Los 68,4% 68,5% -0,1%

H/B/Win 72,6% 72,4% 0,2%

H/S/Los 66,4% 39,9% 26,5%

H/S/Win 68,1% 40,0% 28,1%

L/B/Los 68,1% 67,8% 0,3%

L/B/Win 78,3% 78,4% -0,1%

L/S/Los 59,9% 38,3% 21,6%

L/S/Win 60,4% 22,6% 37,8%

M/B/Los 65,2% 65,2% 0,0%

M/B/Win 69,0% 68,7% 0,3%

M/S/Los 58,5% 38,3% 20,2%

M/S/Win 43,3% 24,5% 18,8%

Média

64,9% 52,1% 12,8%

Quantidade de coeficientes significativos em cada modelo

Fator

Modelo B, dos três fatores,

composto pelo fatores:

Mercado, SMB e HML

Modelo F, composto

pelo fatores:

Mercado e HML

Diferença

(modelo B –

modelo F)

Mercado 12 12 0

Tamanho (SMB) 6 - N/A*

Índice B/M (HML) 10 8 2

* N/A significa não aplicável.

Fonte: Elaborada pelo autor.

4.5.2.2 Modelo G: constituído pelos fatores mercado, índice B/M e momento.

A análise da tabela 15 permite notar que a exclusão do fator SMB levou a uma

diminuição dos coeficientes de determinação ajustados em todas as carteiras S,

formada por empresas de pequeno porte. A diminuição do Adj. R

médio das

carteiras foi de 12,9%. O Adj. R

da carteira H/S/Los, por exemplo, passou de 70,2%

para 40,9%, uma diferença de 29,3%. Nota-se também que houve uma diminuição

da quantidade de coeficientes significativos para os fatores HML e WinMLos.

Tabela 15 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos nos modelos C e

G. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Coeficiente de determinação ajustado (Adj. R

)

Carteiras

Modelo C, dos quatro fatores,

composto pelos fatores:

Mercado, SMB, HML e

WinMLos

Modelo G, composto

pelos fatores:

Mercado, HML e

WinMLos

Diferença

(modelo C –

modelo G)

H/B/Los 78,4% 78,5% -0,1%

H/B/Win 75,3% 75,3% 0,0%

H/S/Los 70,2% 40,9% 29,3%

H/S/Win 70,4% 45,2% 25,2%

L/B/Los 72,4% 72,5% -0,1%

L/B/Win 79,1% 79,3% -0,2%

L/S/Los 65,9% 40,9% 25,0%

L/S/Win 61,8% 27,1% 34,7%

M/B/Los 71,0% 71,2% -0,2%

M/B/Win 74,3% 74,3% 0,0%

M/S/Los 72,8% 47,2% 25,6%

M/S/Win 46,5% 30,5% 16,0%

Média 69,8% 56,9% 12,9%

Quantidade de coeficientes significativos em cada modelo

Fator

Modelo C, dos quatro fatores,

composto pelos fatores:

Mercado, SMB, HML e

WinMLos

Modelo G, composto

pelos fatores:

Mercado, HML e

WinMLos

Diferença

(modelo C –

modelo G)

Mercado 12 12 0

Tamanho (SMB) 6 - N/A*

Índice B/M (HML) 10 9 1

Momento (WinMLos) 12 11 1

* N/A significa não aplicável.

Fonte: Elaborada pelo autor.

4.5.3 Inclusão do fator momento (WinMLos)

Por fim, foram efetuadas as regressões do modelo H:

• Modelo H – constituído pelos fatores mercado e momento, para comparação

com o modelo CAPM.

Tabela 16 - Comparação do Adj. R

e da quantidade de coeficientes válidos dos

modelos A e H. Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Coeficiente de determinação ajustado (Adj. R

)

Carteiras

Modelo A,

composto pelo

fator:

Mercado

Modelo H,

composto pelos

fatores:

Mercado e WinMLos

Diferença

(modelo A –

modelo H)

H/B/Los 52,3% 64,8% -12,5%

H/B/Win 59,0% 60,6% -1,6%

H/S/Los 28,9% 30,7% -1,8%

H/S/Win 32,0% 35,7% -3,7%

L/B/Los 67,1% 71,2% -4,1%

L/B/Win 76,6% 77,8% -1,2%

L/S/Los 32,7% 34,4% -1,7%

L/S/Win 13,3% 19,1% -5,8%

M/B/Los 65,3% 71,4% -6,1%

M/B/Win 68,9% 74,5% -5,6%

M/S/Los 37,6% 47,1% -9,5%

M/S/Win 23,7% 29,0% -5,3%

Média 46,5% 51,4% -4,9%

Quantidade de coeficientes significativos em cada modelo

Fator

Modelo A,

composto pelo

fator:

Mercado

Modelo H,

composto pelos

fatores:

Mercado e WinMLos

Diferença

(modelo A –

modelo H)

Mercado 12 12 0

Momento (WinMLos) - 12 N/A*

* N/A significa não aplicável.

Fonte: Elaborada pelo autor.

A inclusão do fator momento trouxe um aumento dos coeficientes de determinação

ajustados em todas as carteiras. O aumento do Adj. R

médio foi de 4,9%. Algumas

carteiras porém, tiveram aumentos mais significativos. Por exemplo, o Adj. R

carteira H/B/Los passou de 52,3% para 64,8%, uma diferença de 12,5%. Em relação

a quantidade de coeficientes estatisticamente válidos, não houve alteração.

4.6 Resumo das análises das regressões

A tabela 17 apresenta um resumo do poder de explicação e da quantidade de

coeficientes significativos de todos os modelos testados nesta pesquisa.

O poder de explicação, Adj. R

, do modelo dos três fatores foi superior ao do CAPM

para todas as carteiras, com exceção da M/B/Los e M/B/Win. A média das

diferenças foi de 18,4%.

Por sua vez, o poder de explicação do modelo dos quatro fatores foi sempre superior

ao poder de explicação do modelo dos três fatores para as doze carteiras. A média

das diferenças de Adj. R

foi de 4,9%. Apesar desta diferença não ter sido tão

expressiva, para algumas carteiras o foi. Por exemplo, para a carteira M/S/Los, o R

passou de 58,5% para 72,8%. Além disso, é certo que à medida que se adiciona

fatores à regressão, o aumento marginal dos coeficientes de determinação tende a

se reduzir.

Percebe-se que o fator mercado manteve-se significante para todas as carteiras em

todos os modelos. O fator tamanho (SMB) apresentou-se significativo para seis das

doze carteiras, nos quatro modelos em que foi incluído (modelos B, C, D e E). Em

todos os casos, as carteiras foram carteiras S, indicando que este fator parece

explicar boa parte das variações dos retornos das carteiras formadas por ações de

empresas de pequeno porte. A exclusão deste fator levou a uma diminuição

considerável do poder explicativo. Por sua vez, a manutenção deste fator não

prejudicou a significância dos coeficientes dos demais fatores, nem o poder de

explicação dos modelos.

Tabela 17 – Resumo das regressões: coeficientes de determinação ajustados e quantidade de coeficientes significativos.

Período: de julho de 1995 a junho de 2007.

Fatores incluídos em cada modelo

Fatores Modelo A

(CAPM)

Modelo B

(três fatores)

Modelo C

(quatro fatores)

Modelo

Mercado X X X X X X X X

Tamanho (SMB) X X X X

Índice B/M (HML) X X X X

Momento (WinMLos) X X X X

Coeficiente de determinação ajustado (Adj. R

)

Carteira Modelo A

(CAPM)

Modelo B

(três fatores)

Modelo C

(quatro fatores)

Modelo

H/B/Los 52,3% 68,4% 78,4% 53,1% 64,7% 68,5% 78,5% 64,8%

H/B/Win 59,0% 72,6% 75,3% 58,7% 60,4% 72,4% 75,3% 60,6%

H/S/Los 28,9% 66,4% 70,2% 47,8% 52,7% 39,9% 40,9% 30,7%

H/S/Win 32,0% 68,1% 70,4% 53,1% 54,4% 40,0% 45,2% 35,7%

L/B/Los 67,1% 68,1% 72,4% 67,1% 71,1% 67,8% 72,5% 71,2%

L/B/Win 76,6% 78,3% 79,1% 76,8% 77,8% 78,4% 79,3% 77,8%

L/S/Los 32,7% 59,9% 65,9% 58,0% 63,3% 38,3% 40,9% 34,4%

L/S/Win 13,3% 60,4% 61,8% 57,2% 58,9% 22,6% 27,1% 19,1%

M/B/Los 65,3% 65,2% 71,0% 65,4% 71,2% 65,2% 71,2% 71,4%

M/B/Win 68,9% 69,0% 74,3% 69,2% 74,4% 68,7% 74,3% 74,5%

M/S/Los 37,6% 58,5% 72,8% 55,1% 70,2% 38,3% 47,2% 47,1%

M/S/Win 23,7% 43,3% 46,5% 39,7% 42,4% 24,5% 30,5% 29,0%

Média 46,5% 64,9% 69,8% 58,4% 63,5% 52,1% 56,9% 51,4%

Quantidade de coeficientes significativos por carteira e por modelo

Fatores Modelo A

(CAPM)

Modelo B

(três fatores)

Modelo C

(quatro fatores)

Modelo

Mercado 12 12 12 12 12 12 12 12

Tamanho (SMB) - 6 6 6 6 - - -

Índice B/M (HML) - 10 10 - - 8 9 -

Momento (WinMLos) - - 12 - 12 - 11 12

Fonte: Elaborada pelo autor.

A quantidade de carteiras nas quais o fator índice B/M (HML) apresentou-se

significativo variou entre oito e dez. A variável foi válida em dez carteiras nos

modelos dos três e dos quatro fatores. A exclusão deste fator levou a uma

diminuição do poder de explicação das variações dos retornos das ações,

principalmente nas carteiras com alto índice B/M (H), e a uma redução da

quantidade de carteiras nas quais os coeficientes apresentaram-se significativos.

Por sua vez, a quantidade de carteiras nas quais o fator momento (WinMLos)

apresentou-se significativo variou entre onze e doze. Vale ressaltar que a variável foi

válida em doze carteiras no modelo dos quatro fatores. A inclusão do fator momento

acarretou um aumento dos coeficientes de determinação ajustados, com mais

intensidade nas carteiras com baixo desempenho passado (Los).

Diante do exposto, percebe-se que o modelo dos quatro fatores, composto pela

inclusão do fator momento ao modelo dos três fatores de Fama & French (1993),

mostrou-se válido para aplicação no mercado acionário brasileiro, sendo superior ao

CAPM e ao modelo dos três fatores na explicação das variações dos retornos das

carteiras. As exclusões de variáveis do modelo dos quatro fatores não trouxeram

diferenças positivas em termos de significância dos coeficientes nem em relação ao

poder de explicação.

4.7 Análise das hipóteses da pesquisa

Baseado na análise dos dados e resultados efetuada nas seções anteriores, a

presente pesquisa encontrou as seguintes evidências como respostas às hipóteses

propostas:

Quadro 3 – Análise das hipóteses formuladas.

Hipótese nula Evidências encontradas

0,1

: O modelo dos quatro fatores não é

válido para a explicação dos retornos

das ações do mercado brasileiro, no

período analisado.

Rejeita-se H

0,1

e aceita-se H

1,1

, pois os

coeficientes dos fatores de risco apresentaram-

se significantes e os interceptos das equações

das regressões mostraram-se estatisticamente

iguais a zero, na maior parte das carteiras.

0,2

: O modelo dos quatro fatores não é

superior ao CAPM na explicação dos

retornos das ações do mercado

brasileiro, no período analisado.

Rejeita-se H

0,2

e aceita-se H

1,2

, pois os

coeficientes de determinação ajustados do

modelo dos quatro fatores foram superiores aos

do modelo de mercado, para todas as carteiras.

0,3

: O modelo dos quatro fatores não é

superior ao modelo dos três fatores de

Fama & French (1993) na explicação

dos retornos das ações do mercado

brasileiro, no período analisado.

Rejeita-se H

0,3

e aceita-se H

1,3

, uma vez que os

coeficientes de determinação ajustados do

modelo dos quatro fatores foram superiores aos

do modelo dos três fatores, para todas as

carteiras.

0,4

: Existe ao menos um modelo,

composto pelo fator mercado e qualquer

outra combinação possível dos fatores

tamanho, índice B/M e momento, que é

superior ao modelo dos quatro fatores

na explicação dos retornos das ações

que compõem a amostra, no período

analisado.

Rejeita-se H

0,4

e aceita-se H

1,4

, pois o modelo

dos quatro fatores apresentou os maiores

coeficientes de determinação ajustados e a

exclusão de fatores não trouxe impactos

positivos para a quantidade de coeficientes

válidos.

0,5

: Não há um prêmio (retorno médio

positivo) por pelo menos um dos fatores

de risco: mercado, tamanho, índice B/M

e momento, no mercado acionário

brasileiro

, no período analisado.

Aceita-se H

0,5

e rejeita-se H

1,5,

uma vez que não

foi encontrado prêmio pelo fator de risco

momento, sendo que a média das diferenças

entre os retornos das carteiras Win e Los foi

negativa.

Fonte: Elaborado pelo autor.

5. CONSIDERAÇÕES FINAIS

O desenvolvimento dos testes empíricos do CAPM, principalmente a partir do final

da década de 1970, desencadeou o debate sobre suas deficiências, com destaque

para o surgimento de evidências de que parte das variações dos retornos das ações

não poderia ser explicada pelo beta de mercado. Assim, outras variáveis começaram

a surgir como fatores de risco adicionais ao beta. Estas variáveis estariam

relacionadas ao que se denominou anomalia.

Fama & French (1993), tendo como base trabalhos anteriores como os de Basu

(1977), Banz (1981), Stattman (1980) e Fama & French (1992), incluíram as

variáveis índice book-to-market e o tamanho da empresa ao fator de risco mercado,

criando um modelo de precificação que ficou conhecido como modelo dos três

fatores. Fama & French (1993) encontraram evidências da validade e superioridade

do modelo dos três fatores em relação ao CAPM. Alguns estudos realizados no

mercado acionário brasileiro, como os de Málaga e Securato (2004) e Lucena e

Pinto (2005), chegaram a conclusões semelhantes.

Os próprios Fama & French (1996 e 2004) afirmaram que o modelo dos três fatores

captaria a maior parte das anomalias, com exceção do efeito momento de

Jegadeesh e Titman (1993 e 2001). Alguns estudos, sendo pioneiro o trabalho de

Carhart (1997), passaram então a adicionar o fator de risco momento ao modelo dos

três fatores, constituindo o que ficou conhecido como modelo dos quatro fatores.

Carhart (1997), em seu estudo de mensuração do desempenho de fundos mútuos,

apresentou evidências da superioridade do modelo dos quatro fatores em relação

aos modelos CAPM e três fatores.

O objetivo da presente dissertação foi investigar a validação do modelo dos quatro

fatores no mercado acionário brasileiro, bem como compará-lo aos modelos CAPM e

dos três fatores. Foram usadas todas as ações listadas na BOVESPA, no período de

junho de 1995 a junho de 2007. A metodologia utilizada foi a mesma adotada por

Fama e French (1993) para a estimação dos fatores de risco tamanho e índice B/M e

para a criação das carteiras. O fator momento foi estimado pela estratégia de

momento de 12 meses de Jegadeesh e Titman (1993) e Carhart (1997). Testou-se a

significância de cada fator utilizando a estatística t de Student. A validade do modelo

foi testada por meio da análise dos coeficientes de determinação ajustados, Adj. R

das regressões temporais.

A análise dos resultados apontou evidências no sentido de validar a utilização do

modelo dos quatro fatores no mercado brasileiro. Além disso, verificou-se que:

- O modelo dos três fatores foi superior ao modelo do CAPM e o modelo dos

quatro fatores superior ao modelo dos três fatores, na explicação das variações

dos retornos das carteiras;

- O fator mercado explicou parte das variações em todas as carteiras e modelos

testados. Os três fatores adicionais, tamanho, índice B/M e momento, mostraram-

se significativos, necessários e complementares na explicação dos retornos das

diferentes carteiras;

- O fator tamanho (SMB) parece explicar melhor as carteiras formadas por ações

de empresas de pequeno porte. Por sua vez, o fator índice B/M (HML) parece

explicar melhor as ações com alto índice B/M. E, finalmente, o fator momento

(WinMLos) parece explicar melhor as carteiras Los.

- O prêmio pelo fator momento se mostrou negativo, contrapondo os resultados

encontrados por Jegadeesh e Titman (1993) e Carhart (1997) para o mercado

norte-americano.

Do ponto de vista prático, os resultados deste estudo indicam que o modelo dos

quatro fatores, composto pela adição do fator momento ao modelo dos três fatores

de Fama & French (1993), pode ser empregado no mercado brasileiro em atividades

que exigem determinação do retorno esperado de ações.

Apesar dos resultados favoráveis, vale destacar algumas ressalvas ou limitações

desta pesquisa. A principal delas é que, tanto no modelo dos três como no dos

quatro fatores, não há nenhuma justificativa teórica que defina de forma exata as

variáveis explicativas, o que acaba sendo feito de forma arbitrária.

Assim, os resultados encontrados talvez tenham despertado mais questionamentos

do que conclusões, mas, sem dúvida, contribuíram para o desenvolvimento de

pesquisas futuras, dentre as quais pode-se citar a busca de novos períodos

amostrais, assim como a extensão do estudo variando-se critérios utilizados na

metodologia, tanto na formação das carteiras, como no cálculo dos fatores de risco.

Outra sugestão seria a busca por fatores de risco específicos de países emergentes,

além da investigação das causas da não existência de prêmios pela utilização da

estratégia de momento no mercado acionário brasileiro.

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APÊNDICE A - RETORNO MENSAL E CLASSIFICAÇÃO DAS AÇÕES

PARA A FORMAÇÃO DE CARTEIRAS, NO PERÍODO DE 1995 A 2007.

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/1995 a junho/1996

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1994

Valor de

Mercado em

31/12/1994

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1995

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/95 ago/95 set/95 out/95 nov/95 dez/95 jan/96 fev/96 mar/96 abr/96 mai/96 jun/96

Cesp ON 9.934.158 3.438.726 1,41 H 2.810.948 B -18,79% Los HBLos 29,33% -9,02% -12,18% -3,23% -24,03% -3,47% 7,73% 15,19% -2,20% -6,37% -10,00% 46,67%

Sid Nacional ON 4.653.365 2.273.183 2,05 H 1.653.869 B -15,52% Los HBLos -5,29% 6,64% 18,87% -18,25% -1,30% -0,74% 29,20% 2,17% 9,28% -1,29% -10,04% 1,63%

Arcelor BR PN 1.151.486 523.081 1,08 H 364.369 B -2,33% Los HBLos 1,84% -3,61% -1,25% -8,24% -13,09% -13,49% 6,61% -0,17% -10,34% 9,68% 5,45% 10,34%

Arcelor BR ON 1.151.486 538.729 1,08 H 408.182 B -0,25% Los HBLos 4,27% -3,37% -3,79% -6,21% -9,64% -4,00% -2,78% -5,71% -9,24% 5,23% 4,92% 12,48%

Cesp PNA 9.934.158 3.607.383 1,41 H 3.410.617 B -0,16% Los HBLos 17,34% -16,88% -11,24% 3,43% -19,91% 8,39% 2,16% 16,26% -0,30% -8,96% -14,79% 34,67%

Cemig PN 6.004.411 2.496.979 1,11 H 2.130.539 B 8,70% Los HBLos 9,94% 8,64% -0,93% -3,50% 3,88% 0,47% 13,49% 2,46% 10,80% -6,10% 5,80% 0,95%

Tel B Campo PN 560.449 258.369 2,17 H 246.683 B 12,84% Los HBLos 15,95% 10,62% 3,39% -1,26% -17,13% -1,99% 8,84% 11,25% -4,49% 11,14% 15,52% 42,33%

Eletrobras ON 54.825.760 16.071.325 1,18 H 12.900.060 B 18,74% Los HBLos 5,00% 4,37% 11,79% -7,14% 0,37% -4,01% 13,31% -8,72% -5,15% -6,48% 1,67% 11,11%

Eletrobras PNB 54.825.760 15.802.574 1,18 H 13.168.812 B 19,45% Los HBLos 2,86% 3,97% 12,21% -6,80% -0,73% -3,31% 12,17% -7,12% -1,46% -2,63% 5,31% 11,24%

Bahia Sul PNA 1.051.560 1.070.967 0,98 H 486.864 B 19,48% Los HBLos 16,48% 3,77% 0,00% -9,09% -11,80% 9,52% -7,25% -14,73% -27,49% -11,55% -2,04% -0,42%

Sid Tubarao PN 2.439.371 934.768 1,06 H 1.122.872 B 24,94% Win HBWin -9,29% 10,41% 0,76% -16,59% -10,08% -4,06% 40,87% -7,71% 0,67% 1,63% -8,32% -12,52%

Paranapanema PN 478.959 276.133 1,73 H 316.247 B 33,59% Win HBWin -5,72% -12,39% 6,43% -25,77% 6,60% 6,02% 5,60% -10,61% 8,47% -14,06% -9,09% -20,00%

Light ON 5.522.853 3.179.694 1,74 H 3.013.436 B 39,55% Win HBWin 17,24% -1,18% 5,65% -18,17% -0,17% 7,24% 1,29% -5,46% 11,82% -4,81% 4,13% -17,99%

Celesc PNB 1.090.588 486.873 1,12 H 452.792 B 47,32% Win HBWin -3,50% 5,85% -2,63% -1,35% -10,96% -27,69% 19,15% 10,71% 3,23% 1,56% 27,69% 13,25%

Cemig ON 6.004.411 2.918.547 1,11 H 2.025.196 B 59,15% Win HBWin 7,83% -0,81% 0,00% 0,32% 2,70% 1,58% 12,95% 3,67% 3,10% -2,78% 6,00% 13,25%

Trikem PN 433.292 405.925 1,07 H 246.937 B 138,96% Win HBWin -2,60% -15,61% 8,33% -23,08% 4,00% 5,77% 7,27% 22,03% -44,44% -17,50% -22,50% 12,50%

Mesbla PN 289.605 282.718 1,02 H 103.980 S -64,34% Los HSLos -33,64% -15,64% -49,33% 15,51% -11,21% -25,00% 16,75% 14,20% 34,38% -11,63% -21,05% -63,33%

Madeirit PN 12.455 5.499 2,26 H 4.528 S -57,22% Los HSLos 0,00% 57,14% -27,27% -12,50% -14,29% -33,33% 50,00% -16,67% -20,00% 0,00% 0,00% -25,00%

Santista Alimentos ON 545.218 536.035 1,02 H 215.646 S -49,89% Los HSLos -14,29% 13,33% 39,71% -1,05% 17,02% 13,64% 8,00% -2,22% -9,09% 26,67% 1,97% 1,94%

Cofap PN 237.250 255.244 0,93 H 182.847 S -40,27% Los HSLos 1,52% -12,50% 20,00% -16,67% -29,29% -3,03% 1,25% 8,02% -20,00% 11,43% 20,73% 2,65%

J B Duarte PN 66.029 10.006 1,49 H 5.201 S -27,61% Los HSLos 31,36% -16,13% -9,23% -16,95% -14,29% -16,67% 4,29% -10,96% -15,38% -9,09% -20,00% -2,50%

CBV Ind Mec PN 28.652 10.943 2,62 H 4.980 S -20,21% Los HSLos 0,00% 16,67% -12,86% -16,39% 1,96% -26,92% 18,42% 0,00% -13,12% 8,11% 10,00% -6,82%

Agroceres PN 56.030 53.866 1,04 H 37.472 S -8,05% Los HSLos 0,00% -28,12% 0,00% -13,04% -27,00% 17,81% -6,98% -12,50% 16,43% 21,61% 20,45% -7,55%

Amadeo Rossi PN 21.852 5.700 3,83 H 3.000 S -6,83% Los HSLos -11,00% 12,36% -6,00% -20,21% -4,00% -1,39% 16,90% 7,23% 1,12% -33,33% 3,45% -38,33%

Avipal ON 277.466 258.683 1,07 H 173.964 S -4,90% Los HSLos -2,97% -8,05% 7,91% -13,73% 4,55% -13,04% -5,00% 5,26% -1,50% 2,72% -4,04% -7,89%

Wlm Ind Com PN 143.111 46.611 1,89 H 23.305 S 3,12% Los HSLos -21,25% 26,98% -6,25% 12,00% -10,71% 12,00% 16,67% -13,27% -5,88% -12,50% 2,86% -23,61%

Samitri PN 383.947 352.594 1,09 H 203.204 S 6,53% Los HSLos 7,83% -7,26% 12,61% 4,25% -11,15% 3,79% -1,65% -15,48% -3,38% 14,10% 23,81% 9,62%

SV Engenhar PN 69.530 61.624 1,13 H 28.442 S 11,21% Los HSLos 11,11% 7,50% -20,98% -23,48% -30,77% 30,00% -31,62% -1,50% -27,66% -38,25% 27,84% -8,89%

Sid Riogran PN 547.450 176.905 3,09 H 184.402 S 18,51% Los HSLos -15,38% -3,64% -1,89% -18,27% -5,88% -8,13% 4,08% 8,27% -3,12% 8,25% 2,47% -0,33%

Paraibuna PN 219.497 45.130 4,86 H 23.016 S 22,29% Win HSWin 4,58% -6,25% 53,33% -26,09% 27,06% 8,80% -14,89% 18,00% 18,64% -17,86% -23,39% -26,22%

Antarctica MG PNA 107.405 58.903 1,82 H 45.813 S 30,93% Win HSWin 0,00% 17,14% 27,05% -1,87% -6,38% 2,27% -11,11% 17,50% 0,00% -5,32% -5,46% 1,01%

Gerdau PN 627.110 240.017 1,66 H 179.759 S 31,77% Win HSWin -7,04% -12,26% 9,68% -18,63% -4,82% -16,46% 18,18% -0,19% -5,33% 5,28% -8,46% 10,76%

Alfa Holding PNB 234.242 86.685 0,87 H 98.803 S 75,40% Win HSWin 16,96% 16,05% 0,00% -4,00% -8,33% 2,27% 4,43% 1,50% 0,00% 0,74% 25,00% -2,35%

Frangosul PN 131.277 116.502 1,13 H 101.669 S 78,68% Win HSWin -2,58% 8,86% -2,70% -5,58% -41,19% -9,96% 22,22% 9,05% 0,04% 0,00% -21,64% -11,11%

Ferti Serrana PN 95.166 67.859 1,40 H 34.172 S 80,79% Win HSWin -1,13% -2,44% -12,57% -30,19% -27,71% -5,00% -3,51% 21,82% -10,45% 6,67% 40,62% 19,44%

Bunge Fertilizantes PN 108.805 119.547 0,91 H 57.628 S 89,76% Win HSWin -27,41% -8,16% 21,67% -10,96% -5,69% -6,22% 27,06% 12,96% 8,61% 33,61% 15,82% 6,07%

Fertisul PN 65.732 23.291 2,82 H 14.149 S 104,76% Win HSWin -19,23% -14,29% 21,11% -17,43% -7,78% -15,66% 28,57% 4,44% -4,26% 17,78% 14,15% 1,65%

Trombini PN 154.227 76.314 2,02 H 62.256 S 125,50% Win HSWin -0,65% -7,14% 3,50% -16,22% -16,13% -28,85% 0,00% -13,51% -5,31% -30,69% -4,76% -10,00%

Brampac PN 119.271 15.025 7,94 H 10.483 S 131,74% Win HSWin -8,33% 45,45% -3,76% 0,00% -57,12% 6,03% 42,86% 28,00% 3,13% -9,09% -8,33% -18,18%

Cremer PN 70.698 40.527 1,74 H 35.910 S 166,10% Win HSWin -14,29% 5,00% -25,40% -14,89% -4,98% -55,25% 52,85% 26,92% -6,06% 3,23% -6,25% 0,00%

Itautec ON 151.509 167.483 0,90 H 97.913 S 196,39% Win HSWin -10,53% 0,00% -9,38% -11,29% -21,82% -7,91% 1,01% 0,00% 0,00% -9,75% -14,13% 22,58%

Cargill Fertilizant PN 61.165 41.064 1,49 H 28.301 S 209,33% Win HSWin -14,12% -8,68% 14,50% -17,47% -13,23% -15,24% 22,30% 5,88% 8,33% 12,01% 22,55% 4,00%

Docas PN 126.465 33.572 1,85 H 63.728 S 271,61% Win HSWin -2,22% 19,32% -12,38% 2,17% -12,77% -8,54% 0,00% -2,67% -17,81% -17,00% 10,35% -20,75%

Fertiza PN 20.556 13.405 1,53 H 8.734 S 329,92% Win HSWin -8,16% 0,00% 11,11% -4,00% -8,33% 7,64% 44,19% 1,61% -4,76% 6,67% 21,88% -6,41%

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1994

Valor de

Mercado em

31/12/1994

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1995

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/95 ago/95 set/95 out/95 nov/95 dez/95 jan/96 fev/96 mar/96 abr/96 mai/96 jun/96

Whirpool PN 568.105 1.222.410 0,14 L 838.067 B -33,13% Los LBLos 9,88% 20,00% 1,01% -15,00% 1,18% -16,28% 46,21% -8,65% 8,42% 0,97% 11,54% 16,38%

Iochp-Maxion PN 281.598 493.287 0,29 L 302.879 B -22,56% Los LBLos -13,79% 6,00% -1,26% -4,46% -47,33% -32,91% 55,66% 3,03% -35,29% 0,00% 21,82% -6,72%

Loj Americanas PN 337.922 1.093.652 0,16 L 917.497 B -20,86% Los LBLos 7,07% 11,62% -7,76% 1,77% -8,09% 7,85% -0,88% 6,19% -0,83% -2,19% -18,22% 5,26%

Loj Americanas ON 337.922 1.028.470 0,16 L 937.637 B -18,31% Los LBLos 5,01% 18,18% -20,00% 3,37% -6,98% 6,00% 0,47% 9,86% -10,26% -1,04% -15,61% 3,47%

Acesita ON 716.586 959.586 0,35 L 698.988 B -17,20% Los LBLos 2,19% 4,13% 7,94% 4,12% -23,73% -14,81% 30,87% -8,64% -4,66% -23,88% -4,83% -18,31%

Brasmotor PN 404.926 911.952 0,19 L 451.988 B -15,95% Los LBLos 13,15% 28,42% 0,00% -7,79% -9,78% -4,93% 41,92% -4,43% -1,54% 5,88% -0,37% 16,73%

Brasmotor ON 404.926 1.262.907 0,19 L 903.976 B -9,57% Los LBLos -2,49% 7,90% 0,00% 7,04% 0,00% -14,26% 8,38% 4,29% -14,25% -13,74% -5,56% 2,40%

Acesita PN 716.586 1.096.670 0,35 L 802.021 B -6,29% Los LBLos 0,03% 5,15% 12,45% -0,50% -24,38% -6,61% 25,66% -9,86% -2,45% -26,84% -4,21% -29,02%

Alpargatas ON 309.200 356.890 0,46 L 292.533 B 1,30% Los LBLos -3,33% -6,98% -0,75% -11,28% -8,47% 6,48% -13,04% 13,97% -22,72% 9,40% -8,59% -10,47%

Usiminas PNA 2.067.789 2.565.751 0,34 L 2.320.332 B 2,25% Los LBLos -8,65% 3,97% 9,28% -15,09% -4,44% -8,14% 41,77% -4,46% 7,44% 3,67% -3,54% -2,75%

Cim Itau PN 519.642 904.389 0,28 L 697.671 B 3,41% Los LBLos 0,00% 5,56% -1,75% -9,36% -13,32% 5,45% 18,53% 2,37% -0,18% 1,42% 3,39% 0,35%

S Gobain Vidro ON 395.052 930.729 0,42 L 816.806 B 9,05% Los LBLos 9,21% -4,82% -2,53% -6,75% -10,86% 3,13% 11,82% -7,86% 6,98% 7,89% -3,39% 6,76%

White Martins ON 429.123 1.428.538 0,30 L 1.073.145 B 17,17% Los LBLos 7,60% 0,00% 11,11% -6,63% 1,08% 3,59% 25,77% -4,10% -10,26% 21,90% 3,18% 7,63%

Alpargatas PN 309.200 312.035 0,46 L 282.782 B 20,75% Win LBWin -8,31% 0,00% 3,71% -3,94% -12,55% 0,00% -1,83% 4,31% -25,86% 8,28% 4,92% -11,98%

Coteminas PN 415.854 551.019 0,36 L 551.019 B 35,40% Win LBWin 1,72% 8,47% -2,50% -3,85% 4,00% 4,17% 30,77% -8,24% 5,13% 1,46% 6,31% -8,34%

Ambev PN 937.732 1.915.507 0,24 L 2.136.537 B 35,46% Win LBWin 3,98% 13,06% 10,46% -5,53% 3,81% 4,99% 19,12% 4,76% 7,19% 1,15% 24,74% 0,67%

Ipiranga Pet PN 454.244 784.045 0,29 L 577.438 B 37,45% Win LBWin -3,74% -2,91% -1,40% -7,20% -20,22% 10,96% 34,57% -3,11% 9,22% -1,24% 25,11% 3,60%

Vale Rio Doce PNA 8.211.829 7.868.321 0,38 L 6.751.213 B 40,96% Win LBWin 6,83% -0,95% 9,25% -2,82% 1,29% 1,91% 5,62% -9,46% 1,31% -5,02% 15,11% -7,16%

Coteminas ON 415.854 608.020 0,36 L 589.020 B 41,01% Win LBWin -6,45% 3,45% -3,33% 1,38% 2,04% -3,00% 58,08% -6,52% -6,98% -5,00% -6,84% 4,06%

Ambev ON 937.732 1.951.010 0,24 L 2.334.851 B 48,44% Win LBWin 1,52% 9,85% -1,29% 9,72% 0,00% 3,80% 14,63% 17,17% 2,04% 3,08% 16,86% 4,87%

Ipiranga Pet ON 454.244 794.640 0,29 L 556.248 B 66,38% Win LBWin -2,93% 4,90% -4,76% 0,00% -20,00% 0,00% 15,00% 6,16% 2,52% 4,62% 17,65% 8,33%

Antarct Nordeste PNA 250.768 380.854 0,35 L 357.267 B 82,18% Win LBWin -3,88% 9,09% 16,87% -14,08% -8,57% -1,87% 11,46% 12,38% -4,24% -2,65% 5,20% 0,94%

Weg PN 178.870 383.227 0,23 L 282.378 B 117,49% Win LBWin 20,24% -2,04% 0,41% -2,04% -12,50% -4,76% 6,25% 17,23% -8,91% -5,11% 6,56% 5,06%

Pirelli Pneus PN 217.454 411.082 0,26 L 342.237 B 135,10% Win LBWin -14,73% -13,18% -13,61% -15,76% -18,71% 21,24% 2,92% 39,72% 4,86% -5,03% 17,65% -5,00%

Vale Rio Doce ON 8.211.829 13.550.997 0,38 L 13.113.868 B 172,91% Win LBWin -5,56% -6,23% -2,52% -5,17% -5,00% 18,18% -0,81% 0,00% -6,12% -7,13% -1,13% -6,53%

Embraer PN 238.034 393.743 0,22 L 113.386 S -56,25% Los LSLos 4,40% 36,95% -23,14% -20,00% -7,50% -44,59% 95,12% -12,50% -28,57% -10,00% 33,53% -24,66%

Ferro Ligas PN 1.771 18.997 0,09 L 212.687 S -38,31% Los LSLos -18,18% -22,22% -35,71% 11,11% 0,00% -10,00% -11,11% -12,50% -14,29% 0,00% 16,67% -14,29%

Marcopolo PN 124.446 188.772 0,19 L 127.199 S -31,38% Los LSLos 6,47% 2,12% 3,86% -0,01% -14,29% -0,24% 15,28% 8,43% -7,22% 22,16% -1,96% 14,95%

Plascar PN 96.728 128.539 0,38 L 126.478 S -1,95% Los LSLos -9,17% -12,84% 18,95% -7,17% -13,25% -17,58% 20,00% 7,78% -9,79% -6,12% 16,56% 2,11%

Ericsson PN 211.761 210.770 0,49 L 164.401 S 4,15% Los LSLos 3,85% 3,70% 5,71% -12,16% -5,13% 18,92% 45,45% 7,81% -1,45% 7,79% 62,69% 35,59%

Ericsson ON 211.761 223.416 0,49 L 177.047 S 4,20% Los LSLos -4,76% -5,00% 5,00% -9,77% -2,78% 24,29% 37,93% 3,17% -6,30% 18,10% 71,69% 26,72%

Frigobras PN 166.886 297.160 0,30 L 205.255 S 10,68% Los LSLos 0,00% 31,58% -5,75% -12,20% -25,00% 11,11% -3,33% 1,59% 0,00% -3,57% -9,09% 8,00%

Pirelli ON 154.778 206.458 0,27 L 153.369 S 18,49% Los LSLos -11,54% -6,09% -0,93% -5,61% -2,97% 7,14% -4,76% -5,00% 10,53% -4,76% 20,00% 21,67%

Randon Part PN 118.164 199.886 0,21 L 120.506 S 20,50% Win LSWin -27,19% 17,95% -5,43% -11,49% 3,90% -26,25% 40,68% -14,46% -16,90% -2,21% 8,77% -14,52%

Sifco PN 28.333 102.691 0,28 L 44.010 S 26,66% Win LSWin 11,11% -3,00% 1,03% -8,16% -17,78% -2,70% 5,56% -7,89% 2,29% 25,70% -6,67% 4,76%

Ipiranga Ref PN 171.680 177.600 0,47 L 180.560 S 27,52% Win LSWin -4,86% -12,50% 2,04% -6,00% -4,26% 5,56% 1,89% -3,03% -6,59% -7,65% 14,65% -2,78%

Kuala PN 75.175 149.054 0,24 L 101.499 S 41,92% Win LSWin -6,76% -12,50% 0,00% 2,86% -22,22% -17,86% -16,06% -11,11% -25,00% 11,67% 15,67% -16,13%

Coinvest PN 30.267 71.045 0,43 L 60.386 S 48,50% Win LSWin -29,41% 22,22% -4,55% 4,76% -15,91% -19,99% 45,78% 64,23% -5,88% -1,56% 11,11% 4,29%

Unipar PNB 315.415 206.456 0,47 L 185.092 S 62,84% Win LSWin 10,28% 6,78% 0,00% -13,49% -20,18% 1,15% 13,64% -0,30% -9,57% -1,18% -4,76% -9,37%

Ipiranga Dist PN 173.233 352.000 0,27 L 231.200 S 63,72% Win LSWin -0,29% -14,89% 8,33% -15,38% -4,55% -12,67% 22,14% -6,69% -5,00% -4,02% 26,77% 4,24%

Sam Industr PN 152.202 181.031 0,41 L 90.516 S 69,41% Win LSWin -13,04% -0,50% -5,53% -45,74% -50,98% 0,20% 9,78% -10,87% -24,52% 16,19% -16,19% 12,41%

Recrusul PN 32.453 34.320 0,36 L 26.582 S 72,28% Win LSWin -21,75% -2,00% 9,18% -6,54% 25,00% -32,00% 44,12% 9,39% -2,99% 6,22% -12,00% 13,55%

Zivi PN 4.194 12.567 0,33 L 6.614 S 96,43% Win LSWin -35,00% -10,77% 3,45% -16,67% -50,00% -12,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -31,82% 0,00%

Guararapes ON 230.303 243.497 0,50 L 136.733 S 110,83% Win LSWin -13,24% 44,74% -24,73% -3,38% -10,00% -11,67% 10,06% 17,14% 4,39% 9,62% 0,44% 37,17%

Lojas Renner PN 30.757 55.435 0,25 L 59.478 S 526,40% Win LSWin 3,85% 30,25% 1,90% 2,33% 2,27% 15,56% 19,62% 12,54% -2,40% 6,48% 15,49% 29,27%

Copel PNA 3.395.148 1.933.688 0,83 M 1.027.272 B -20,91% Los MBLos 4,71% 32,36% -1,53% -5,17% -9,09% 17,80% 10,36% 0,00% 3,08% -7,61% 7,29% 38,31%

Telebras PN 18.927.709 11.321.831 0,85 M 9.366.855 B -17,54% Los MBLos 11,06% 22,44% 10,32% -14,21% 22,08% -1,68% 16,45% -5,69% -4,28% 12,42% 18,91% 8,60%

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1994

Valor de

Mercado em

31/12/1994

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1995

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/95 ago/95 set/95 out/95 nov/95 dez/95 jan/96 fev/96 mar/96 abr/96 mai/96 jun/96

Petrobras PN 15.994.092 11.626.292 0,86 M 8.476.033 B -9,49% Los MBLos 11,54% 5,17% 10,38% -17,81% -1,22% 1,21% 22,91% 7,35% 12,81% -2,12% 4,33% 2,49%

Paul F Luz PNA 1.916.442 1.106.917 0,76 M 607.850 B -7,09% Los MBLos 9,89% -5,71% 15,45% -18,64% -23,90% 8,33% 15,38% 0,00% 11,67% 13,43% 26,32% 37,50%

Telemar Norte Leste PNB 2.000.964 1.120.999 0,85 M 1.079.393 B -4,62% Los MBLos 26,09% 21,55% 18,03% -19,28% -13,43% 8,62% 26,98% -10,50% -6,01% 7,80% 42,78% 8,65%

Mannesmann PN 486.266 350.036 0,72 M 240.650 B -4,31% Los MBLos 7,27% 0,00% 0,67% -7,41% -34,55% -8,33% 3,04% -11,76% -8,00% 1,45% -8,57% 5,47%

Telebras ON 18.927.709 10.903.610 0,85 M 8.068.479 B -2,38% Los MBLos 11,00% 20,81% 9,43% -16,61% 22,14% -3,61% 13,03% -2,35% -5,78% 8,70% 15,58% 18,47%

Klabin PN 966.234 820.372 0,52 M 846.416 B 4,47% Los MBLos 4,62% 2,94% -7,86% -11,14% 3,33% -5,38% 18,18% -13,46% 3,33% 7,46% 11,22% 16,51%

Sadia PN 419.749 776.912 0,54 M 566.224 B 6,23% Los MBLos 10,47% 6,28% 0,00% -24,00% -13,16% 9,09% 6,94% -5,40% 7,04% 1,28% -5,33% -1,41%

Bunge Alimentos PN 607.643 440.342 0,70 M 368.581 B 7,06% Los MBLos 8,57% 23,08% 6,88% -15,25% -13,60% 2,78% 27,39% -8,06% -3,92% -6,29% -12,17% 3,47%

Petrobras Distrib PN 755.028 1.310.399 0,58 M 915.840 B 8,15% Los MBLos -1,26% 2,23% 13,06% -13,43% -14,19% 0,00% 21,92% 2,52% -0,74% -0,94% 0,95% -0,24%

Copel ON 3.395.148 2.177.816 0,83 M 1.457.517 B 9,35% Los MBLos 12,77% 12,35% -1,70% -5,46% -5,49% 2,83% 24,64% -7,67% 0,76% 2,88% 17,30% 19,25%

Itausa PN 1.748.815 1.562.085 0,56 M 1.618.320 B 10,90% Los MBLos 15,25% 4,81% -3,40% -8,33% -10,91% 8,61% 24,53% -4,55% 7,55% 1,49% 8,82% 4,39%

Telesp PN 6.443.915 5.898.353 0,51 M 5.705.882 B 11,11% Los MBLos 18,44% 15,55% 0,11% -11,70% 21,71% -14,87% 25,80% -9,39% 3,07% 10,84% 20,23% 1,90%

Itausa ON 1.748.815 1.561.831 0,56 M 1.796.105 B 16,51% Los MBLos 0,87% 5,81% -1,51% -3,33% -10,34% 10,02% 14,04% 0,00% 2,63% 6,06% 8,57% 1,64%

Telemar Norte Leste ON 2.000.964 1.233.099 0,85 M 1.349.241 B 18,19% Los MBLos 11,13% 33,02% 15,46% -22,16% 16,56% -4,89% 10,51% -18,39% -3,43% 12,48% 26,48% 0,96%

Souza Cruz ON 1.279.674 2.139.830 0,60 M 2.124.545 B 21,98% Win MBWin -1,44% 6,96% -0,71% -1,71% -6,83% -4,70% 33,21% -2,74% 4,65% 4,31% -4,88% 22,38%

Petrobras ON 15.994.092 7.063.361 0,86 M 5.433.355 B 23,53% Win MBWin 2,00% 2,75% -2,67% -15,69% -3,95% -3,15% 33,00% -0,38% 10,90% 10,40% 13,03% 11,11%

Brasil Telecom ON 1.117.929 1.008.779 0,61 M 677.831 B 26,16% Win MBWin -0,22% 30,72% 10,00% -7,57% 1,64% -3,23% 9,67% -8,81% 5,00% 6,35% 25,34% 2,85%

Brasil Telecom PN 1.117.929 818.720 0,61 M 754.455 B 28,80% Win MBWin 10,55% 14,84% 4,62% -11,77% 1,67% 1,31% 20,71% -0,80% -10,00% 16,59% 24,85% 5,41%

Telemig PNB 1.165.371 1.060.724 0,56 M 777.642 B 29,27% Win MBWin 22,86% 24,44% 8,39% -7,77% -27,10% 14,08% 52,84% -2,94% 18,17% 8,99% 22,02% 5,09%

Eternit ON 156.813 266.000 0,59 M 247.800 B 33,82% Win MBWin -3,95% 5,88% -2,78% -14,86% -7,72% -5,09% 7,28% -2,86% 7,54% -1,76% -5,35% 1,51%

Paul F Luz ON 1.916.442 1.431.359 0,76 M 879.809 B 35,17% Win MBWin 8,46% 7,00% 1,87% -12,95% -7,02% 5,87% 5,73% 11,75% 7,82% 6,77% 8,49% 32,37%

Telemig ON 1.165.371 1.021.389 0,56 M 779.864 B 36,51% Win MBWin 22,51% 41,86% 19,67% -42,19% 29,69% -9,07% 38,00% -8,70% 12,73% 3,67% 14,57% 2,50%

Bunge Alimentos ON 607.643 422.729 0,70 M 342.254 B 36,82% Win MBWin -7,69% 13,64% 20,00% -8,33% -9,09% -15,00% 5,88% 5,56% 0,00% 1,05% -1,06% -3,23%

Telesp ON 6.443.915 6.803.806 0,51 M 5.856.462 B 54,22% Win MBWin 20,09% 10,31% 3,20% -12,47% 20,67% -16,86% 19,22% -12,84% 2,74% 4,67% 14,89% -1,56%

Bunge Brasil PN 323.166 225.688 0,54 M 107.470 S -72,19% Los MSLos -6,00% -18,09% -16,88% 0,00% -3,12% -11,29% 23,64% -30,88% 6,38% 30,00% 4,62% 10,29%

Casa Anglo PN 150.998 263.149 0,57 M 114.470 S -33,65% Los MSLos -17,82% 25,58% -4,49% -29,41% -22,50% -11,83% 35,37% 4,50% -11,21% 0,97% -14,42% 23,60%

Electrolux PN 227.562 360.845 0,63 M 230.683 S -8,18% Los MSLos 8,38% 20,81% 8,23% -9,20% -3,08% -11,82% 34,02% 0,00% 0,38% -5,36% -7,29% 9,17%

Mannesmann ON 486.266 329.034 0,72 M 227.524 S -5,58% Los MSLos 7,69% -7,14% 3,84% -14,81% -28,26% 0,00% 0,67% -9,10% -7,62% -1,08% -7,97% 4,72%

Iguacu Cafe PNA 63.277 31.087 0,68 M 29.053 S -5,36% Los MSLos -39,00% 22,95% 0,00% -10,67% -5,97% -4,76% 3,33% 4,84% 3,08% 30,23% 2,56% 0,00%

S Gobain Canal PN 105.797 70.058 0,80 M 45.502 S -0,41% Los MSLos 12,70% -4,23% 2,94% -11,43% -19,35% -44,00% 78,57% 6,00% 0,00% -3,77% 1,96% -17,31%

Teka PN 121.824 80.555 0,62 M 54.854 S 6,63% Los MSLos -6,99% -24,81% 9,00% -21,10% -13,95% -12,16% 12,31% -1,37% -5,56% -17,65% -12,50% -2,04%

Sharp PN 168.683 276.483 0,61 M 123.208 S 21,00% Win MSWin -10,78% 28,57% 12,82% -24,24% -25,00% -20,00% 56,67% -1,06% -12,90% 8,64% -21,59% 13,04%

Minupar PN 39.139 28.980 0,62 M 19.320 S 51,15% Win MSWin -10,00% -21,11% 5,63% -20,00% -13,33% -19,23% 21,43% 23,53% -6,35% -11,65% -22,45% -18,42%

TAM Transp PN 26.486 51.359 0,52 M 64.433 S 60,97% Win MSWin 12,32% 80,65% 14,29% 2,50% -10,67% -6,14% 18,18% 26,15% 4,88% 18,31% 40,31% 15,08%

Inds Romi PN 145.151 102.978 0,67 M 72.690 S 61,56% Win MSWin 8,33% 0,00% 7,69% -10,71% 0,00% -18,00% -0,49% -9,36% -20,74% 14,81% 6,45% -7,33%

Alfa Consorcio ON 248.919 99.352 0,73 M 110.316 S 73,81% Win MSWin 7,14% 17,38% -0,57% -2,31% 0,00% -0,59% 3,57% 6,36% 3,41% -1,10% 15,00% 3,86%

Alfa Holding PNA 234.242 89.301 0,87 M 98.803 S 76,96% Win MSWin 16,96% 15,29% 0,67% -2,67% -6,85% -0,74% 4,42% 0,75% 0,75% -0,74% 23,13% 6,06%

Guararapes PN 230.303 218.523 0,50 M 174.819 S 80,71% Win MSWin -22,50% 33,64% 3,45% -13,67% -22,78% -20,00% -3,13% 35,48% 0,00% -7,14% 10,22% 70,73%

Ren Hermann PN 125.175 208.209 0,60 M 192.355 S 84,52% Win MSWin 2,75% -11,76% 3,03% -6,47% 6,92% 5,88% -8,33% -1,82% -8,02% -9,40% 6,06% 0,00%

Alfa Consorcio PNF 248.919 80.586 0,73 M 94.557 S 85,91% Win MSWin 16,67% 12,21% -3,23% -3,33% -6,90% -2,22% 25,00% -3,50% -0,66% 1,33% 17,76% -5,03%

Alfa Holding ON 234.242 94.803 0,87 M 123.504 S 88,50% Win MSWin 10,71% 14,29% -4,00% 1,79% -1,75% 0,00% 2,98% 4,73% 6,94% -1,62% 13,19% 0,00%

Alfa Consorcio PNE 248.919 79.788 0,73 M 86.677 S 105,36% Win MSWin 9,09% 22,52% 0,69% -1,37% -5,56% -2,21% 2,26% 0,41% -1,56% 1,59% 28,91% 3,03%

Ampla Energ ON 148.718 201.295 0,74 M 215.673 S 156,67% Win MSWin 60,00% 4,17% 4,00% -3,85% 4,00% -7,69% 20,83% 20,69% 2,86% 2,06% 25,71% -4,55%

100

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/1996 a junho/1997

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1995

Valor de

Mercado em

31/12/1995

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1996

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/96 ago/96 set/96 out/96 nov/96 dez/96 jan/97 fev/97 mar/97 abr/97 mai/97 jun/97

Bahia Sul PNA 1.402.788 516.825 2,71 H 255.738 B -47,25% Los HBLos 0,42% -16,67% -14,00% -6,92% 0,57% 5,58% -0,29% 4,13% -3,68% 49,41% -1,57% -4,00%

Cesp PNA 12.564.991 2.650.724 2,67 H 3.279.439 B -28,60% Los HBLos -17,14% 3,48% -1,37% 16,55% -3,04% 21,11% 25,43% 13,17% -8,17% 7,01% 6,55% 19,60%

Arcelor BR ON 1.415.733 321.896 2,50 H 321.851 B -27,57% Los HBLos 0,01% 1,39% -1,37% -2,78% 1,43% -4,93% 30,37% 9,09% -2,60% -5,67% -13,14% 9,77%

Arcelor BR PN 1.415.733 243.657 2,50 H 286.130 B -26,20% Los HBLos 6,25% 0,00% -8,81% 11,27% -2,90% 0,00% 32,84% 6,74% -9,47% 1,38% -14,12% 5,48%

Cesp ON 12.564.991 2.061.362 2,67 H 3.092.043 B -25,00% Los HBLos -13,64% 8,77% 6,45% 24,24% -2,41% 12,97% 19,03% 14,29% -6,49% -0,87% 4,91% 17,22%

Light ON 6.745.764 3.231.650 2,09 H 2.795.222 B 13,81% Win HBWin 1,49% 6,59% 8,76% 7,42% -3,97% 13,02% -1,81% 21,47% 4,18% 0,65% 21,15% 0,04%

Samitri PN 507.768 219.990 2,31 H 264.386 B 22,84% Win HBWin 1,75% -5,17% 3,64% -1,61% 3,42% 3,45% 33,33% 0,00% -1,28% -3,21% 4,69% -7,14%

Sid Nacional ON 5.742.745 1.575.864 3,64 H 1.975.567 B 23,16% Win HBWin -8,59% 1,90% -7,04% 16,97% 10,59% 4,61% 15,42% 13,66% -1,83% 3,15% -7,87% 1,43%

Odebrecht PN 1.740.518 473.000 3,68 H 561.000 B 28,14% Win HBWin -1,96% 10,00% 3,64% 9,30% 16,85% -1,10% 0,00% -13,33% 15,38% 16,50% 9,22% 2,78%

Eletropaulo(Antiga) PNB 6.698.793 1.481.457 4,52 H 3.641.915 B 44,00% Win HBWin -11,02% -4,76% -2,00% 12,24% 13,64% 22,80% 28,66% 3,29% -0,49% 5,17% 19,44% 23,53%

Tel B Campo PN 714.874 264.323 2,70 H 553.291 B 57,89% Win HBWin 2,94% 12,70% -3,66% -0,29% 10,56% 7,43% 23,46% 12,00% -3,57% 14,25% -5,74% 7,14%

Coelba ON 1.047.745 179.770 3,64 H 345.011 B 65,91% Win HBWin 5,71% -4,05% 8,45% 37,66% -0,94% 8,57% 10,53% 11,11% 13,57% 6,29% 6,51% 10,00%

Imperio PN 34.812 4.800 7,25 H 2.160 S -77,22% Los HSLos -30,56% -19,20% 1,98% -2,91% -17,00% -27,71% 50,00% 42,22% -29,69% -2,22% -4,55% 30,95%

Trombini PN 156.086 29.722 5,25 H 14.460 S -74,19% Los HSLos -5,56% -26,47% 44,00% 8,33% -10,77% 6,32% -13,51% -0,62% -8,81% 10,34% -6,25% 25,33%

Sibra PNC 173.871 54.579 3,19 H 42.450 S -70,83% Los HSLos -42,86% 25,00% 0,00% 0,00% -20,00% 0,00% 25,00% 20,00% 50,00% -11,11% -37,50% 0,00%

Hering Text PN 101.351 21.794 4,65 H 15.740 S -68,00% Los HSLos -7,69% 0,00% 16,67% 92,86% 51,11% 4,40% -2,86% 5,39% 0,00% 2,33% -2,27% 16,28%

Trikem PN 538.516 186.049 2,89 H 94.377 S -64,97% Los HSLos -21,51% 32,42% -8,62% 32,08% -1,43% -1,45% -14,71% 35,86% 1,52% 15,00% -15,43% -22,88%

Itautec ON 309.019 118.764 2,60 H 116.263 S -59,46% Los HSLos -18,42% 0,00% 0,00% 6,13% 51,37% -3,82% -20,67% 5,26% 7,50% -6,98% -0,25% -4,76%

Cremer PN 76.942 8.726 8,82 H 15.390 S -57,14% Los HSLos 1,67% -24,59% -23,91% -25,66% 7,61% -3,57% -2,59% 40,68% 14,05% -38,39% -7,69% -8,33%

Casa Anglo PN 157.409 53.946 2,92 H 72.366 S -48,40% Los HSLos -14,55% -23,38% 36,07% -10,20% -8,07% -22,13% 11,08% 2,89% 17,75% 17,95% 7,66% -3,77%

Yara Brasil PN 77.014 5.999 6,76 H 5.999 S -46,73% Los HSLos -26,67% -9,09% 10,00% 43,18% -1,59% -42,07% 0,36% -8,93% 25,10% -12,23% -26,79% 51,22%

Frangosul PN 166.824 52.452 3,18 H 46.624 S -46,10% Los HSLos 18,75% -31,58% -15,38% -10,00% -11,11% 13,64% -10,00% 44,44% -23,08% 25,00% -12,00% 47,36%

Amadeo Rossi PN 27.314 2.130 12,82 H 1.110 S -37,93% Los HSLos 0,00% 10,81% -2,44% -12,50% -5,71% 36,36% -31,11% 16,13% -16,67% 16,67% 14,29% 0,00%

Gerdau PN 796.199 103.166 4,04 H 118.461 S -37,71% Los HSLos -5,16% 11,36% 5,88% 13,93% 5,13% 5,61% 10,85% 22,73% 31,49% 0,07% 14,53% 12,34%

Ferti Serrana PN 109.921 13.814 7,96 H 26.053 S -36,17% Los HSLos -6,98% -17,50% -23,64% 0,00% 26,98% 4,37% 10,18% 50,00% -16,59% 1,65% 2,56% 16,58%

Coelba PNA 1.047.745 107.860 3,64 H 206.017 S -33,26% Los HSLos 24,40% 3,85% -3,70% 34,62% 14,29% 0,00% 35,00% 12,96% 6,56% 13,85% 2,03% 19,21%

Sharp PN 181.091 72.488 2,50 H 95.632 S -32,35% Los HSLos -5,13% 14,86% 22,35% 36,54% 9,15% -9,68% -1,43% -4,35% 6,06% -5,71% -20,45% 3,81%

Sid Riogran PN 717.070 104.258 6,88 H 121.528 S -31,54% Los HSLos -7,45% 9,79% 6,76% 2,17% -2,52% 12,33% 7,47% 15,77% 38,31% 9,71% 14,75% 17,14%

Cofap PN 274.454 111.379 2,46 H 134.583 S -28,30% Los HSLos -12,07% 21,57% 24,19% 3,90% 5,62% -5,33% 25,00% 17,00% -23,08% 27,86% 0,00% 5,91%

Makro ON 217.299 107.537 2,02 H 182.429 S -28,03% Los HSLos 3,16% -13,27% 10,59% 5,32% -9,09% -21,11% -1,41% 72,86% 17,36% -2,20% -3,62% -6,02%

Avipal ON 355.593 129.342 2,75 H 113.174 S -26,69% Los HSLos -6,86% 1,23% 0,00% 33,94% 4,07% 26,09% 5,17% 16,39% 14,08% -6,17% -0,76% 21,25%

Agroceres PN 67.508 20.141 3,35 H 22.951 S -25,39% Los HSLos 12,24% -9,09% 20,00% 0,00% -5,00% 5,26% -5,83% 31,42% -15,89% -5,02% 60,38% 1,76%

Wlm Ind Com ON 150.290 24.471 3,07 H 16.022 S -22,50% Los HSLos 1,82% 1,79% -3,51% 5,45% -12,07% 1,96% 0,00% -3,85% 36,00% -2,94% -4,55% 12,70%

Cia Hering PN 388.994 60.785 6,40 H 66.744 S -20,89% Los HSLos -8,75% -2,15% 16,00% 20,69% -4,29% -1,49% -8,33% 14,05% 23,19% -11,06% 20,37% 37,36%

S Gobain Canal PN 120.978 20.223 2,26 H 31.057 S -17,46% Los HSLos -11,63% 7,89% 2,44% 38,10% 70,69% 4,04% 40,78% -5,52% 9,49% 28,00% 32,29% 8,27%

Wlm Ind Com PN 150.290 24.471 3,07 H 16.022 S -10,00% Los HSLos 9,09% -18,33% -12,24% 2,33% 6,82% 17,02% 3,64% 8,77% -4,84% -13,56% 1,96% 21,15%

Brampac PN 125.833 6.115 20,58 H 7.862 S -8,33% Los HSLos -22,22% 0,03% 17,11% 0,00% 0,00% 0,00% 21,95% -10,00% -11,11% -23,75% 16,39% 29,58%

Fertisul PN 81.038 7.619 10,64 H 13.387 S -6,92% Los HSLos 13,82% 17,86% 57,58% -3,85% 6,00% -5,66% 44,00% -6,94% -19,40% 0,00% 11,11% 126,67%

F Cataguazes PNA 147.040 26.931 2,70 H 43.518 S -4,15% Los HSLos 16,47% 7,07% 11,20% 10,43% -7,09% -4,24% 32,74% 21,33% -1,10% -0,52% 7,51% 36,02%

Souto Vidig ON 293.936 83.240 3,53 H 147.982 S 2,86% Los HSLos -31,25% 13,64% -8,00% -0,43% 13,54% 15,38% -3,33% -13,79% 0,00% 12,00% 0,34% 0,00%

Cargill Fertilizant PN 77.324 15.427 5,01 H 28.856 S 4,97% Los HSLos 1,25% 23,91% 31,58% 12,00% -11,90% 0,00% 2,70% 13,16% 2,09% 11,31% 12,00% 33,33%

Paraibuna PN 152.001 35.351 4,30 H 39.056 S 15,16% Win HSWin -30,92% 9,13% -18,37% 2,50% -2,44% 30,25% 19,96% -20,80% -9,09% -11,11% -5,50% 3,17%

Antarctica MG PNA 135.375 58.903 2,30 H 52.227 S 30,72% Win HSWin 5,26% 0,00% 2,49% -3,89% -8,86% -5,00% 0,88% 15,94% 12,50% -5,57% -2,44% -27,50%

Bunge Fertilizantes PN 138.265 36.284 3,81 H 88.445 S 54,09% Win HSWin 7,95% 22,81% 0,29% 9,69% -4,78% -16,99% 12,79% 11,94% 4,00% 5,16% 22,28% 22,15%

101

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1995

Valor de

Mercado em

31/12/1995

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1996

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/96 ago/96 set/96 out/96 nov/96 dez/96 jan/97 fev/97 mar/97 abr/97 mai/97 jun/97

Lorenz PN 39.218 11.400 3,44 H 21.600 S 70,00% Win HSWin -4,99% 2,06% 15,27% 4,95% 19,10% -2,00% 18,57% 8,92% 3,98% 0,00% 2,91% 26,74%

Fertiza PN 26.220 7.665 3,42 H 13.013 S 75,32% Win HSWin 11,83% 2,60% -4,05% -2,37% 16,64% -3,75% 6,49% 9,76% 0,00% -8,89% 1,27% 40,00%

Nitrocarbono PNA 137.592 65.815 2,09 H 56.413 S 77,36% Win HSWin 0,00% -13,67% -11,20% 1,30% -1,29% 0,00% -6,52% 9,30% 10,64% -13,46% -11,11% -5,00%

Biobras PN 30.169 8.762 3,44 H 12.393 S 78,44% Win HSWin 11,11% -16,32% 11,90% -2,91% -5,00% -10,53% 8,24% 3,25% -10,52% 5,88% 30,38% 19,69%

Vale Rio Doce ON 10.519.790 11.996.760 0,53 L 9.515.811 B -21,42% Los LBLos -10,17% 3,18% 13,20% -1,18% 0,40% 6,72% 2,96% 15,07% -4,66% -1,96% -9,90% -10,53%

Loj Americanas ON 488.118 950.304 0,25 L 819.638 B -16,29% Los LBLos 0,56% -16,67% -4,67% 8,39% -12,90% 1,85% -0,36% -5,11% 2,31% 0,00% 5,11% 9,44%

Aracruz PNB 2.327.025 1.638.438 0,58 L 2.015.710 B -11,88% Los LBLos -8,56% 5,26% -1,67% -8,47% 2,47% 1,81% 4,73% 8,47% 0,52% 3,63% 10,01% 0,00%

Pirelli Pneus PN 268.236 181.731 0,76 L 252.035 B -10,54% Los LBLos -6,32% -4,49% 25,88% 12,15% 12,50% -2,96% 4,92% 4,00% 7,73% 22,22% 1,52% -5,67%

Loj Americanas PN 488.118 1.022.025 0,25 L 906.638 B -7,13% Los LBLos -11,11% 0,00% -1,70% -6,65% -9,60% -6,16% 26,28% -12,72% -5,96% 6,34% -10,60% 8,15%

S Gobain Vidro ON 511.851 709.332 0,72 L 849.049 B -0,24% Los LBLos -7,59% 1,37% -8,11% -0,59% -2,37% -1,52% 1,54% -3,03% 6,05% -5,20% -3,23% -1,00%

Klabin PN 1.241.600 716.198 0,81 L 1.033.604 B 8,90% Win LBWin -17,32% 7,62% -4,42% -4,36% -2,94% -3,03% -5,21% 12,09% -2,94% 12,27% -7,27% 2,94%

Cim Itau PN 635.331 601.869 0,46 L 735.270 B 9,13% Win LBWin -13,03% 7,29% 2,64% -0,74% 9,26% 23,72% 0,01% 11,23% -2,71% -5,06% -2,82% 4,67%

Weg PN 241.534 268.931 0,39 L 321.373 B 10,75% Win LBWin -0,63% 0,58% 1,48% -1,04% 3,16% 0,00% 1,02% 19,82% 0,52% -19,83% 31,18% 21,31%

Usiminas PNA 2.735.445 1.762.560 0,77 L 2.364.954 B 12,56% Win LBWin 1,89% -0,23% -4,72% 6,93% -4,63% 2,91% 12,26% 1,68% 2,48% 5,88% -7,94% 3,36%

Coteminas ON 538.534 552.918 0,46 L 682.123 B 14,19% Win LBWin -16,43% 0,00% 3,33% 1,61% 1,27% -3,45% -2,59% 33,33% 0,00% -19,56% 13,87% -1,14%

Antarct Nordeste PNA 315.611 326.743 0,52 L 371.142 B 16,04% Win LBWin 0,75% -0,19% -3,44% 0,20% 0,00% 0,00% 0,00% -2,00% -1,04% 0,71% -4,23% -6,98%

Ipiranga Pet ON 599.138 423.808 0,70 L 688.688 B 19,51% Win LBWin 6,95% 0,00% 0,00% -1,47% 0,75% 9,63% -2,75% 2,84% 6,90% 3,23% 0,00% 9,37%

Vale Rio Doce PNA 10.519.790 7.771.181 0,53 L 7.557.474 B 22,83% Win LBWin -1,29% 2,60% 3,71% 5,19% 1,88% -7,83% 18,00% 18,22% -13,62% 14,72% -12,73% 0,68%

Souza Cruz ON 1.377.182 1.675.181 0,82 L 2.674.788 B 22,89% Win LBWin -6,63% -0,74% -4,90% -9,12% -4,69% 15,79% 2,64% 24,29% 6,85% -2,82% 15,81% 13,96%

Ipiranga Pet PN 599.138 429.106 0,70 L 762.854 B 33,20% Win LBWin -5,83% -1,13% 1,53% 3,08% -1,53% 11,78% -4,44% 11,35% 7,01% -1,49% 2,72% 3,00%

Itausa ON 2.298.971 1.780.487 0,67 L 2.405.219 B 35,07% Win LBWin 2,60% 5,65% -0,92% 0,00% -3,66% -0,96% 1,28% 13,92% -0,17% -1,12% -6,82% 10,06%

Itausa PN 2.298.971 1.655.810 0,67 L 2.405.611 B 46,15% Win LBWin 1,30% 8,30% -4,48% 1,25% -4,94% 1,61% 2,56% 12,50% 0,94% 0,00% -1,11% 11,52%

Coteminas PN 538.534 617.521 0,46 L 752.407 B 52,50% Win LBWin -11,74% -1,28% 7,24% -6,76% 2,90% -6,59% 11,88% 21,29% -5,78% 7,87% -5,61% -0,24%

Telesp ON 8.544.154 7.163.553 0,59 L 9.411.305 B 54,13% Win LBWin -2,26% -1,16% 1,17% 1,16% 4,29% 23,07% 7,30% 19,50% -7,99% 11,13% 20,20% -10,31%

Whirpool PN 773.058 792.914 0,30 L 1.486.715 B 56,39% Win LBWin 21,78% -7,41% 5,33% 5,70% -18,56% -3,68% -7,43% 11,02% 3,05% -6,67% -13,49% 1,83%

White Martins ON 565.802 1.239.227 0,46 L 2.706.303 B 59,13% Win LBWin -10,61% 8,00% 7,41% 10,66% -5,03% 0,23% -2,67% 18,49% -0,10% 9,65% -3,87% -9,48%

Brasmotor PN 529.087 513.139 0,38 L 834.848 B 61,92% Win LBWin 16,36% -6,61% 12,14% -7,43% -16,34% -1,20% -3,82% 5,56% 6,28% -15,81% -5,88% 0,00%

Telemar Norte Leste ON 2.470.878 2.111.254 0,67 L 2.750.824 B 82,48% Win LBWin 6,57% -3,49% 3,70% -11,16% 20,60% 10,00% 10,52% 0,08% -1,37% 20,55% -3,46% -2,69%

Brasil Telecom ON 1.390.166 885.193 0,77 L 1.275.704 B 82,58% Win LBWin -2,78% -1,90% -1,46% 3,69% 4,51% 29,55% 3,51% 9,32% 6,98% 2,29% -9,95% 10,94%

Brasil Telecom PN 1.390.166 911.749 0,77 L 1.438.153 B 89,34% Win LBWin -4,93% 5,40% 1,43% -5,25% -1,49% 25,78% 7,04% 10,93% -1,31% 10,45% -4,84% 12,68%

Telesp PN 8.544.154 7.291.129 0,59 L 11.431.984 B 96,24% Win LBWin -6,98% -2,50% 0,51% -4,08% -2,66% 22,95% 8,89% 17,96% -6,92% 16,38% 21,52% -4,22%

Ambev ON 994.908 2.900.876 0,17 L 4.337.268 B 106,99% Win LBWin -0,80% 3,23% -0,53% 0,47% -3,15% -2,44% 10,00% 10,76% -3,34% 4,21% 6,99% 5,25%

Ambev PN 994.908 2.830.015 0,17 L 4.156.571 B 125,66% Win LBWin 3,34% 4,20% -0,83% 0,00% -3,78% -7,04% 11,97% 10,22% -0,60% 4,78% 7,39% 5,53%

Telemar Norte Leste PNB 2.470.878 1.589.116 0,67 L 2.960.411 B 125,75% Win LBWin -0,88% -2,68% 5,60% -13,99% 9,08% 21,76% 12,94% 7,07% -7,56% 23,59% -6,32% 0,61%

Telemig ON 1.558.899 1.156.154 0,71 L 1.921.699 B 139,18% Win LBWin 10,98% 0,00% 7,09% 26,22% -4,80% 11,01% -3,05% 15,05% -2,07% 6,36% 0,18% 21,45%

Telemig PNB 1.558.899 1.028.746 0,71 L 2.425.794 B 196,32% Win LBWin 8,20% 3,13% 4,76% -5,21% 0,65% 11,30% 12,45% 6,78% -7,00% 21,47% -3,85% 16,94%

Ampla Energ ON 135.041 345.077 0,39 L 650.079 B 207,92% Win LBWin 14,29% -12,50% 14,29% 4,17% 6,00% 1,89% 1,85% 3,64% 3,51% 13,56% 0,00% 16,42%

TAM Transp PN 64.478 128.398 0,50 L 338.504 B 417,27% Win LBWin 4,14% -5,96% -11,27% -19,81% -11,94% 29,24% -4,35% 5,45% 0,69% 30,05% -0,74% -12,49%

Czarina PN 11 234 0,05 L 375 S -50,00% Los LSLos -25,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 33,33% -25,00% 16,67% -14,29% 66,67% 80,00%

Ren Hermann PN 158.256 190.241 0,83 L 147.966 S -21,33% Los LSLos 7,14% -8,67% 0,73% -23,91% -14,29% 3,33% -6,45% 18,39% 9,71% -18,46% 28,09% 24,56%

Ipiranga Ref PN 217.657 140.600 0,79 L 129.500 S -21,14% Los LSLos -5,00% -2,50% -13,35% 3,70% -0,29% 8,74% 21,04% 12,99% -10,00% 0,00% 16,56% 12,49%

Ipiranga Dist PN 224.970 146.720 0,73 L 196.640 S -14,57% Los LSLos -0,65% 6,78% -1,59% -3,31% -1,58% 14,41% -2,02% 15,63% 14,86% 0,00% 1,47% 4,35%

Ipiranga Dist ON 224.970 160.000 0,73 L 177.760 S -10,94% Los LSLos 10,24% 1,95% 3,91% -2,72% 1,56% -0,40% 5,69% 18,44% 10,74% 9,09% 0,00% 0,00%

Pirelli ON 163.469 123.875 0,70 L 172.245 S -7,69% Los LSLos 4,11% 7,89% 18,90% -7,69% 25,00% 0,00% 35,55% 17,24% -6,50% 46,03% 58,70% -6,99%

Pirelli PN 163.469 110.897 0,70 L 197.020 S 26,05% Win LSWin -2,99% 10,49% 13,41% -1,97% 13,07% 0,00% 39,31% 18,31% 11,75% 51,28% 40,51% -5,91%

Alfa Holding ON 317.787 148.205 0,82 L 176.979 S 56,00% Win LSWin 4,37% 4,85% 0,90% -0,89% 7,62% -2,08% 0,93% 0,43% 3,03% 1,26% -0,83% -3,35%

Alfa Consorcio ON 341.829 132.380 0,62 L 165.416 S 57,33% Win LSWin 4,65% 3,35% 5,65% -7,41% 8,89% -4,08% 6,14% 3,73% -3,60% 0,41% 3,31% -1,20%

102

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1995

Valor de

Mercado em

31/12/1995

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1996

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/96 ago/96 set/96 out/96 nov/96 dez/96 jan/97 fev/97 mar/97 abr/97 mai/97 jun/97

Alfa Holding PNA 317.787 119.093 0,82 L 150.347 S 58,27% Win LSWin -2,86% 7,28% 3,33% -0,54% 8,11% 5,00% -0,48% 9,18% -4,65% 0,00% -4,88% -1,54%

Alfa Consorcio PNF 341.829 104.013 0,62 L 130.794 S 59,42% Win LSWin 14,71% -2,33% 9,04% -7,32% 22,11% -12,93% 7,92% 9,68% -4,78% -3,20% -0,94% -2,38%

Alfa Consorcio PNE 341.829 104.801 0,62 L 130.794 S 62,27% Win LSWin -2,94% 10,77% 5,00% 0,53% 6,32% -0,99% 5,00% 6,60% -4,65% 0,00% -1,95% -1,49%

Alfa Holding PNB 317.787 119.093 0,82 L 142.614 S 63,07% Win LSWin 3,01% 4,87% 15,25% -8,33% 9,63% 0,00% -1,43% 7,69% -3,81% -2,97% 0,51% -5,08%

Lojas Renner PN 48.114 99.130 0,25 L 202.073 S 169,28% Win LSWin 0,94% 6,54% 3,51% -6,78% -7,27% -5,88% 14,58% 8,18% -6,72% 18,10% -3,13% -10,97%

Acesita ON 1.034.445 541.007 0,86 M 358.123 B -35,83% Los MBLos -2,67% -5,36% -9,43% -12,50% 2,38% -0,47% 49,07% -10,66% -7,72% -6,84% -13,93% 0,95%

Acesita PN 1.034.445 664.497 0,86 M 359.358 B -35,64% Los MBLos 3,32% -21,48% -3,85% -4,44% 5,12% 8,41% 30,61% -7,81% -8,47% -7,41% -11,65% 0,91%

Braskem PNA 2.862.914 778.340 1,32 M 867.541 B -23,79% Los MBLos -6,69% -2,70% -5,89% -0,73% -3,43% 5,26% -17,55% 20,78% -2,71% 0,55% -6,43% 14,33%

Sid Tubarao PN 3.042.618 780.178 1,70 M 771.277 B -11,46% Los MBLos -6,15% 9,46% -10,49% 6,90% 0,00% 3,29% -5,06% 21,14% -5,71% -10,43% -1,67% 1,97%

Bunge Alimentos PN 789.409 388.500 1,15 M 365.750 B -0,46% Los MBLos -16,27% -8,57% 17,50% 2,66% 5,08% -10,26% 4,40% 29,47% -7,32% -4,82% 6,01% 11,60%

Bunge Alimentos ON 789.409 297.500 1,15 M 315.000 B -0,37% Los MBLos -5,56% -24,71% 23,44% -11,39% 10,86% 9,54% 4,71% -10,11% 25,00% 10,00% 4,63% 2,74%

Duratex PN 573.480 314.736 0,90 M 404.129 B -0,25% Los MBLos -5,76% -1,90% -1,49% -5,40% 11,44% -4,90% 7,69% 18,24% 8,59% -0,38% 3,75% 3,64%

Eletrobras ON 68.429.771 14.136.317 1,78 M 14.512.569 B 2,21% Los MBLos 3,70% -3,58% -0,37% 18,59% 3,45% 12,73% 14,78% 8,20% -5,19% 12,04% 4,99% 19,21%

Petrobras Distrib PN 1.058.829 748.800 1,41 M 913.680 B 5,20% Los MBLos -10,17% -5,00% -7,76% 5,41% -12,36% 7,28% 20,00% 6,06% -9,60% 11,61% 24,25% 13,08%

Celesc PNB 1.266.605 286.038 1,86 M 572.076 B 11,56% Win MBWin 6,38% -10,00% -0,19% -0,95% -2,30% 14,12% 20,62% 24,79% -17,12% 23,97% -12,89% 24,03%

Eletrobras PNB 68.429.771 14.136.317 1,78 M 15.426.322 B 13,00% Win MBWin 2,44% -5,10% 2,15% 16,84% 1,80% 13,86% 14,51% 7,92% -4,40% 13,39% 6,25% 21,82%

Electrolux PN 285.642 250.014 1,14 M 322.183 B 29,80% Win MBWin 12,00% -6,07% -4,56% -0,40% -16,00% 11,90% -13,62% 3,45% 2,38% -5,12% -3,71% -6,56%

Cemig ON 8.601.955 2.507.571 1,62 M 3.376.776 B 39,27% Win MBWin 10,04% 16,08% 4,22% 35,84% 14,04% -25,56% 17,54% -5,76% 1,81% 4,47% 1,70% 4,72%

Petrobras ON 19.784.523 4.346.684 1,48 M 8.693.368 B 46,68% Win MBWin -4,12% 12,13% -9,88% 21,29% 4,78% 26,92% 27,20% 8,81% -3,80% 3,64% 21,64% 13,22%

Paul F Luz PNA 2.327.902 498.904 1,66 M 1.266.448 B 48,14% Win MBWin -8,33% 2,48% 12,90% 12,86% -0,25% 20,43% 5,37% 21,00% 4,13% 20,45% -0,67% 20,07%

Paul F Luz ON 2.327.902 903.783 1,66 M 1.765.352 B 49,46% Win MBWin -3,26% 2,81% 1,42% 1,84% 9,51% 18,84% 5,68% 12,32% 0,62% 13,61% -5,10% 15,58%

Cemig PN 8.601.955 2.793.408 1,62 M 3.469.023 B 52,54% Win MBWin 4,12% 10,07% -0,33% 7,21% 1,83% 6,31% 24,01% -3,53% 2,95% 11,22% 3,18% 13,27%

Copel PNA 4.013.650 1.423.677 1,30 M 2.172.981 B 56,26% Win MBWin -9,23% 2,82% 3,69% 9,20% -22,11% 24,32% 30,43% 4,17% 21,60% 9,90% -2,47% 18,99%

Copel ON 4.013.650 1.667.805 1,30 M 2.755.505 B 60,11% Win MBWin -3,51% -8,18% 0,99% 3,92% -1,04% 4,86% 28,18% 6,03% 7,02% 5,69% -3,60% 17,09%

Petrobras PN 19.784.523 9.018.283 1,48 M 13.420.388 B 61,73% Win MBWin -8,10% 7,05% -1,24% 10,84% 6,77% 16,55% 21,45% 6,97% 0,70% 6,18% 14,54% 16,80%

Copesul ON 903.976 587.348 1,54 M 961.389 B 88,03% Win MBWin -1,41% -0,86% -10,50% -1,80% -8,53% 28,36% -17,10% -4,94% -2,13% -1,08% -3,46% 0,00%

Telebras ON 25.271.256 11.623.555 0,97 M 18.920.160 B 88,21% Win MBWin 3,37% 0,82% 7,99% -5,72% 6,71% 11,53% 13,29% 17,88% 7,34% 9,05% 21,83% 4,67%

Telebras PN 25.271.256 14.467.617 0,97 M 22.479.716 B 117,05% Win MBWin 4,99% 2,58% 6,36% -4,98% 2,49% 2,30% 13,88% 12,62% 6,82% 13,09% 21,08% 10,56%

Santista Alimentos ON 698.065 385.082 1,81 M 486.744 B 121,43% Win MBWin 10,76% 6,86% 8,02% 3,47% 10,05% 4,78% 3,32% -11,65% 4,55% 10,87% -5,88% -4,17%

Ericsson ON 324.930 183.370 0,88 M 581.726 B 180,01% Win MBWin 5,07% 17,24% -17,65% -6,36% 18,23% 8,39% 32,32% 26,41% 6,76% 29,13% 45,48% 1,86%

Ericsson PN 324.930 185.478 0,88 M 634.418 B 205,76% Win MBWin -0,33% 24,67% -13,10% -5,85% 5,03% -0,37% 41,47% 24,94% 4,95% 31,99% 56,86% 6,67%

Ferro Ligas PN 96.908 87.009 1,11 M 58.006 S -68,18% Los MSLos -33,33% -25,00% 33,33% 25,00% -20,00% -25,00% 33,33% 25,00% 20,00% -16,67% -20,00% 0,00%

J B Duarte PN 33.252 3.085 1,61 M 1.719 S -66,10% Los MSLos -30,77% 11,11% -10,00% -7,41% 0,00% 0,00% 80,00% -11,11% -12,50% -22,86% 3,70% 10,71%

Petroquimica Uniao PN 930.328 400.796 1,16 M 200.398 S -66,07% Los MSLos -50,00% 0,00% 0,00% 100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 50,00% -30,80% 20,00%

Iochp-Maxion PN 246.449 93.100 1,28 M 112.032 S -61,49% Los MSLos 4,00% -11,54% 13,04% -23,85% -23,74% -22,52% 36,75% 19,37% -3,14% -3,78% 23,60% 17,16%

Mannesmann PN 559.951 144.381 1,94 M 118.137 S -53,45% Los MSLos 3,70% 0,71% 4,26% 8,84% -1,88% -4,46% 3,33% 0,00% -3,23% 0,67% -0,66% -7,33%

Mannesmann ON 559.951 144.390 1,94 M 116.378 S -51,15% Los MSLos 7,53% 0,70% 0,69% 0,01% 1,43% 1,99% 2,00% -5,23% -6,90% 9,63% -2,70% -9,72%

Bunge Brasil ON 319.437 161.606 1,12 M 181.807 S -41,55% Los MSLos 1,23% -15,85% 26,09% 4,60% 48,35% -11,11% 85,00% 91,59% 15,52% -8,96% 13,11% 56,52%

Paranapanema PN 487.796 233.220 0,86 M 200.688 S -41,00% Los MSLos -28,13% 18,26% 2,94% 21,43% 11,76% 17,37% 10,31% -15,61% -4,62% -12,12% 3,45% -11,11%

Alpargatas ON 394.048 224.275 0,88 M 148.412 S -40,89% Los MSLos -1,31% -6,80% -4,27% -8,96% -14,75% -1,92% 36,25% 0,59% -14,16% -7,91% -16,36% 63,04%

Docas PN 181.948 61.461 1,26 M 34.418 S -38,94% Los MSLos -14,29% -27,78% -3,85% 0,00% 0,00% 40,00% 8,57% 0,00% 0,00% -19,74% 11,20% 0,00%

Bunge Brasil PN 319.437 123.449 1,12 M 168.340 S -32,00% Los MSLos 13,33% -17,65% 14,29% 8,75% 49,43% -7,69% 83,33% 100,00% 6,67% -6,25% 15,00% 57,97%

Alpargatas PN 394.048 224.275 0,88 M 164.793 S -31,09% Los MSLos -5,92% -6,92% 0,09% -13,60% 6,23% -6,02% 6,42% -2,94% -16,67% -5,04% -11,33% 34,45%

Guararapes PN 300.426 99.896 1,51 M 218.523 S -23,24% Los MSLos -0,86% -2,31% 2,95% 1,72% -4,23% 11,76% -2,63% 18,92% 11,36% 0,00% 15,79% 18,18%

Eternit ON 218.852 182.700 1,20 M 188.300 S -23,17% Los MSLos -7,06% -4,00% 8,33% -11,54% 2,17% 14,89% 5,56% -5,26% 9,73% -3,57% 0,00% 29,63%

Unipar PNB 416.471 152.225 0,98 M 125.413 S -20,70% Los MSLos -5,17% -1,82% -9,62% -10,64% 2,38% 6,98% -4,35% 9,09% -8,33% -6,82% 26,83% 13,46%

Estrela PN 30.601 7.922 1,91 M 9.700 S -20,00% Los MSLos -21,67% 31,91% -20,97% 18,37% 29,31% -4,00% -33,33% 0,00% -6,25% -2,22% -4,55% 47,62%

103

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1995

Valor de

Mercado em

31/12/1995

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1996

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/96 ago/96 set/96 out/96 nov/96 dez/96 jan/97 fev/97 mar/97 abr/97 mai/97 jun/97

Iguacu Cafe PNA 77.105 17.432 1,17 M 23.242 S -10,51% Los MSLos 6,25% 0,00% 11,76% 3,16% 5,10% -2,91% 7,00% 12,15% 9,17% 16,19% 3,85% 3,70%

Guararapes ON 300.426 99.272 1,51 M 193.549 S 7,60% Win MSWin 15,81% -2,51% 0,00% 4,29% 4,11% 7,89% 3,66% 15,29% 6,12% 4,84% 22,64% 20,00%

Iguacu Cafe PNB 77.105 16.560 1,17 M 22.661 S 13,76% Win MSWin -10,26% 7,14% 13,33% 5,88% 1,11% 9,89% 6,00% 22,64% 3,85% 4,70% 0,00% -2,34%

Petroflex ON 269.121 122.051 1,16 M 112.317 S 32,33% Win MSWin -12,00% -16,67% 0,00% 0,00% 0,00% 9,09% -5,00% -7,89% 8,57% 5,26% 8,33% -4,62%

Coinvest PN 60.142 35.054 1,72 M 86.438 S 43,07% Win MSWin 9,32% 10,28% 27,50% -13,55% 3,09% -6,00% 1,06% 18,95% 13,27% -4,69% 22,40% -1,37%

Wentex PN 121.164 120.600 1,00 M 228.600 S 69,05% Win MSWin 25,98% 6,25% 4,41% -15,49% 10,00% 0,00% 12,12% 3,78% 0,52% 19,17% 15,47% -11,32%

104

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/1997 a junho/1998

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1996

Valor de

Mercado em

31/12/1996

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1997

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/97 ago/97 set/97 out/97 nov/97 dez/97 jan/98 fev/98 mar/98 abr/98 mai/98 jun/98

Braskem PNA 2.789.500 716.991 1,36 H 715.199 B -21,41% Los HBLos 22,48% -10,11% -8,67% -12,66% -28,79% 44,68% -6,71% 0,49% 11,26% 2,25% -17,19% -8,54%

Sid Tubarao PN 3.047.763 771.759 1,76 H 722.590 B -3,03% Los HBLos 33,11% -6,15% 1,09% -23,53% 16,43% -3,07% -17,72% 17,39% 31,29% 4,80% -9,39% -11,93%

Bunge Alimentos PN 806.856 318.500 1,31 H 441.000 B 10,07% Los HBLos 3,97% -13,74% -10,18% -13,40% -2,16% 0,00% -37,21% -25,93% 55,00% 1,61% -30,16% -6,36%

Aracruz PNB 2.315.000 1.821.684 1,27 H 2.349.865 B 17,66% Los HBLos 2,75% -0,89% 0,90% -24,55% -6,51% -2,53% 2,60% 0,63% 10,06% 2,49% -12,43% -16,13%

Petrobras Distrib PN 1.158.698 712.800 1,63 H 1.213.919 B 24,46% Los HBLos 27,05% -21,54% -0,04% -28,93% -19,10% 21,12% -2,56% 4,21% 7,53% 0,25% -21,18% 0,12%

Sid Nacional ON 4.321.358 2.219.765 1,95 H 2.670.536 B 43,40% Win HBWin 4,83% 2,78% 13,49% -4,74% -25,00% 8,61% -9,68% 4,64% 14,98% 7,92% -17,60% -1,76%

Cesp PNA 12.706.246 3.795.716 1,58 H 6.746.275 B 72,00% Win HBWin 13,19% -8,59% 24,56% -25,65% 5,07% -1,81% -27,61% 13,40% 7,27% -5,93% -32,43% -14,40%

Odebrecht PN 1.632.081 792.000 2,06 H 1.017.500 B 79,64% Win HBWin 8,11% 10,00% -9,09% 5,00% -24,76% -5,06% -39,60% 10,38% 0,00% -10,00% 0,69% -15,91%

Cesp ON 12.706.246 4.235.162 1,58 H 6.568.248 B 81,21% Win HBWin 7,70% -9,84% 13,71% -18,60% -5,63% -2,36% -33,32% 13,89% 5,76% -8,90% -21,52% -12,58%

Gerdau PN 1.530.803 381.184 2,04 H 849.521 B 190,01% Win HBWin 16,58% -3,64% 16,82% -31,60% -10,00% -9,03% -3,96% 38,46% 18,33% 4,69% -23,77% -2,88%

Cremer PN 31.549 6.926 4,56 H 5.643 S -60,00% Los HSLos -1,82% -1,85% 32,08% -17,86% -12,17% -22,77% 0,00% -15,51% -12,75% 7,83% -11,45% -16,21%

Alpargatas PN 367.795 124.619 1,64 H 120.875 S -45,20% Los HSLos -5,61% -16,26% 0,02% -2,24% -14,40% -4,88% 2,56% 7,50% 16,30% 17,98% -3,39% -6,14%

Alpargatas ON 367.795 99.461 1,64 H 146.266 S -39,27% Los HSLos -27,33% -9,19% -5,03% 17,02% -7,27% -11,76% 15,56% 3,85% -11,11% 25,00% -20,83% -13,68%

Recrusul PN 47.435 19.760 2,40 H 18.720 S -39,16% Los HSLos -5,56% -14,12% 6,85% -29,49% -40,00% 12,12% -8,11% -2,65% 10,63% -14,85% 11,18% 0,00%

Ferro Ligas PN 60.311 29.003 2,08 H 38.670 S -33,33% Los HSLos 0,00% -25,00% 33,33% 0,00% 0,00% 0,00% -25,00% 0,00% 33,33% 0,00% -50,00% 100,00%

Frangosul PN 181.661 29.140 6,23 H 47.236 S -31,25% Los HSLos -1,30% -12,50% 0,00% -7,14% -11,62% -12,97% 0,00% 0,00% 5,00% 14,29% -1,19% 6,98%

Sibra PNC 132.241 24.257 5,45 H 30.322 S -28,57% Los HSLos 0,00% 20,00% 0,00% -16,67% -20,00% -25,00% 0,00% 0,00% 33,33% 0,00% -50,00% 50,00%

Acesita ON 1.170.914 373.408 1,46 H 369.919 S -26,70% Los HSLos -3,30% -0,49% 7,35% -31,51% -33,33% -20,00% -6,25% 16,00% 144,83% -8,92% -11,92% -24,71%

Acesita PN 1.170.914 427.500 1,46 H 387.367 S -23,42% Los HSLos 0,90% 1,79% 4,39% -30,67% -33,94% -18,35% -4,49% 17,65% 110,00% -15,24% -13,51% -8,50%

Trombini PN 146.926 14.861 9,89 H 15.102 S -16,67% Los HSLos -12,23% 15,15% 10,53% -19,05% -2,35% 1,81% -24,85% 9,45% 0,72% 0,00% -7,14% -7,69%

Ren Hermann PN 162.145 98.291 1,65 H 150.079 S -15,70% Los HSLos -1,41% 3,57% 3,45% 6,67% -13,12% -4,32% -12,78% -13,79% 13,00% 1,77% -0,48% 9,09%

Iochp-Maxion PN 238.493 52.431 2,45 H 117.921 S -12,00% Los HSLos -14,06% -9,09% 0,00% -4,50% -8,07% -16,85% -16,23% -5,15% 46,55% -7,06% -8,86% -26,40%

Continental PN 178.151 136.493 1,31 H 102.627 S -11,90% Los HSLos -0,69% -18,38% 13,34% -18,37% -29,17% 0,00% 1,18% 8,14% -0,85% -5,38% -29,55% -16,13%

Unipar PNB 409.735 99.465 1,30 H 127.575 S -6,90% Los HSLos -18,64% -18,75% 2,56% -15,00% -26,47% -8,00% -4,35% 18,18% 15,38% 3,23% -13,33% -3,85%

Wlm Ind Com PN 138.571 16.022 4,45 H 18.353 S -5,45% Los HSLos 11,11% 14,29% -1,25% -11,39% -28,57% 26,00% -1,59% 29,03% 8,75% -2,30% -14,12% -8,22%

Casa Anglo PN 159.439 41.446 3,85 H 91.204 S -2,13% Los HSLos -11,76% 0,00% -0,44% -6,25% -23,81% 75,00% -12,50% -4,08% -0,02% -2,13% -7,06% 9,78%

Petroquimica Uniao PN 874.937 200.398 2,18 H 240.478 S 3,81% Los HSLos -37,50% 6,67% 0,62% -6,83% -13,33% 15,38% -0,67% -12,75% 55,79% -4,08% -21,21% 0,00%

Itautec ON 316.812 146.552 2,16 H 116.263 S 5,00% Los HSLos 15,79% -22,73% 9,71% -23,59% -5,26% -11,11% -16,25% 4,48% -11,90% 10,81% -27,32% 14,09%

Eternit ON 262.557 189.000 1,39 H 244.993 S 6,20% Los HSLos 18,57% 0,00% -6,02% -1,54% -15,36% -4,95% -6,44% 3,81% 14,40% 3,23% -3,12% -9,68%

Arcelor BR ON 1.390.279 297.167 2,35 H 361.003 S 6,42% Los HSLos -13,41% 21,55% -0,93% -8,89% -22,98% -1,68% -1,68% -1,72% 29,65% 3,58% -2,04% 4,17%

Amadeo Rossi PN 27.234 1.350 20,17 H 1.200 S 8,11% Los HSLos -10,00% 8,33% -30,77% 0,00% -7,41% 8,00% 3,70% 0,00% 7,14% 100,00% -28,33% -13,95%

Mannesmann ON 500.497 131.264 1,91 H 113.762 S 8,28% Los HSLos 0,00% 19,23% 9,68% 1,18% -21,51% 11,11% -0,07% -6,61% -4,99% 6,77% -15,49% 12,50%

Mannesmann PN 500.497 131.264 1,91 H 121.638 S 11,11% Los HSLos -6,47% 19,23% 19,35% 0,00% -5,41% -20,00% 13,91% -0,93% -5,06% 3,33% -3,23% -15,33%

Ferti Serrana PN 92.484 20.237 4,57 H 33.905 S 11,63% Los HSLos -21,37% -9,18% -9,91% -4,44% -34,88% -10,71% -1,00% 31,31% 6,92% 13,67% -21,52% 20,97%

Arcelor BR PN 1.390.279 294.966 2,35 H 338.991 S 17,00% Los HSLos -8,44% 11,21% 5,87% -15,66% -8,59% -17,17% 9,42% -10,16% 31,00% 7,35% 2,21% -6,36%

Biobras PN 28.231 10.640 2,65 H 15.134 S 18,53% Los HSLos -13,15% 42,86% 3,34% 4,90% -7,75% 20,00% -25,00% -11,11% 8,33% 33,19% -6,67% -7,14%

Fertiza PN 28.092 13.726 2,05 H 19.965 S 30,12% Win HSWin 5,36% -10,97% 0,00% -4,00% -9,37% -3,45% -11,90% 0,86% 34,29% -10,64% 0,62% -9,52%

Inds Romi PN 203.668 49.602 2,43 H 73.238 S 39,23% Win HSWin 6,82% 10,64% 11,54% 1,38% -25,54% 11,92% -0,16% -10,87% 12,20% 0,00% 2,17% -10,77%

Trikem PN 804.608 206.869 3,89 H 182.532 S 39,43% Win HSWin 33,00% -4,76% -1,05% -20,48% -41,47% -5,71% -22,42% -2,34% 36,00% 26,47% -19,53% -4,62%

Samitri PN 507.394 278.301 1,82 H 338.274 S 40,41% Win HSWin 1,81% -5,31% 15,26% -17,57% -4,92% 0,00% -13,86% -3,92% 41,67% 8,05% -16,92% 3,70%

Makro ON 222.340 136.342 1,63 H 240.039 S 40,89% Win HSWin 28,00% -3,13% -6,45% -4,83% -27,54% 0,00% -34,00% 65,15% 33,03% -13,79% -12,30% -18,69%

Agroceres PN 66.262 28.104 2,36 H 40.516 S 94,13% Win HSWin 5,20% -15,93% 8,17% -9,97% 16,24% -1,85% 17,65% 0,00% 0,00% 2,50% 5,90% 0,18%

Bunge Fertilizantes PN 150.639 99.501 1,51 H 197.661 S 94,62% Win HSWin -0,85% -17,95% 2,08% -44,90% 1,12% -18,43% 5,77% 4,50% 47,89% -7,35% -19,09% -10,00%

Cofap PN 284.819 185.632 1,53 H 270.327 S 98,41% Win HSWin -12,45% -11,76% -3,33% -19,54% -40,00% -23,81% -6,25% 18,33% 32,11% 112,79% 0,50% 0,00%

105

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1996

Valor de

Mercado em

31/12/1996

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1997

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/97 ago/97 set/97 out/97 nov/97 dez/97 jan/98 fev/98 mar/98 abr/98 mai/98 jun/98

Avipal ON 360.261 187.545 1,92 H 287.785 S 115,50% Win HSWin 3,15% -9,80% -1,45% -16,67% -12,06% -10,37% -29,10% 31,58% 16,80% -7,49% -18,85% -12,80%

Cargill Fertilizant PN 90.176 41.064 2,20 H 62.150 S 140,92% Win HSWin 5,18% -6,62% -13,64% -9,47% -11,03% 2,22% -2,17% 0,00% 25,93% -8,82% 0,00% -11,29%

Fertisul PN 60.449 27.210 2,22 H 74.010 S 143,90% Win HSWin 0,74% 0,73% -10,14% -32,26% -15,48% -6,76% -12,39% 13,79% 66,36% 13,77% -10,19% -13,40%

Loj Americanas PN 477.955 627.320 0,38 L 669.237 B -31,82% Los LBLos 4,79% -5,88% -5,56% -33,82% -12,78% -33,76% -15,19% 61,00% -1,41% 30,00% -17,58% -14,27%

Loj Americanas ON 477.955 629.610 0,38 L 701.324 B -21,90% Los LBLos 0,33% -15,31% 3,85% -25,93% -35,00% 5,38% -40,88% 60,25% 4,78% 47,06% -5,00% -16,95%

Brasmotor PN 620.500 767.050 0,41 L 638.101 B -20,28% Los LBLos -8,85% -3,51% 3,41% -27,24% -20,00% -11,29% -5,65% 17,82% 39,50% -4,52% -26,18% -9,40%

Whirpool PN 951.936 1.442.664 0,30 L 1.222.410 B -15,79% Los LBLos -9,68% -13,27% 7,06% -35,16% -22,03% 2,17% -7,88% 16,67% 32,65% 16,92% -35,53% -4,08%

Globex PN 396.811 1.087.779 0,19 L 1.094.216 B -1,33% Los LBLos -23,53% 0,00% 1,92% -9,43% -37,50% -13,33% 9,23% 22,54% 17,95% 10,00% -18,18% 11,11%

Coteminas ON 477.256 585.200 0,39 L 678.386 B 2,06% Los LBLos -8,02% 12,15% -8,33% 21,22% 0,00% -7,50% -26,22% 2,57% 5,36% 0,00% 6,71% 1,61%

Itausa ON 2.434.108 2.436.456 0,50 L 2.811.295 B 8,75% Los LBLos 3,33% 0,78% 7,78% -27,00% -9,59% 4,90% 2,90% 0,00% 32,57% -1,10% -2,22% -22,46%

Coteminas PN 477.256 630.081 0,39 L 816.420 B 9,03% Los LBLos -2,86% -1,96% 5,01% -2,41% -2,42% 0,00% -36,40% 13,99% -1,33% -2,15% -29,22% -10,26%

Vale Rio Doce ON 10.228.870 10.491.094 0,56 L 9.208.850 B 10,86% Los LBLos 14,98% -7,81% 2,82% -17,65% 0,00% 0,48% -2,84% 6,83% 14,61% 3,78% -14,80% -3,76%

Itausa PN 2.434.108 2.436.853 0,50 L 3.092.929 B 18,03% Los LBLos 6,06% -4,05% 4,26% -27,88% -4,00% 21,22% -19,54% 11,43% 30,74% -2,02% -12,37% -13,85%

Ipiranga Pet PN 674.877 799.408 0,43 L 927.610 B 23,56% Los LBLos 31,33% -21,87% 0,57% -9,09% -13,75% 28,27% -11,48% -0,67% 9,46% -8,02% -12,82% -18,71%

Vale Rio Doce PNA 10.228.870 7.771.181 0,56 L 9.251.591 B 25,15% Los LBLos 20,64% -10,56% 5,47% -20,49% -8,45% 15,13% -3,34% 13,36% 10,98% 2,77% -11,48% -3,77%

Ambev ON 1.264.780 4.478.922 0,15 L 6.093.238 B 26,97% Los LBLos -0,24% -7,32% 7,09% -7,83% -7,01% 0,72% 6,47% 2,70% 5,26% -13,97% -1,47% -4,48%

Cim Itau PN 621.922 944.900 0,36 L 957.948 B 28,32% Los LBLos -4,06% -1,41% -4,29% -15,52% -28,98% 6,97% -11,63% 34,74% 4,69% -2,99% -15,57% -2,33%

Ipiranga Pet ON 674.877 784.045 0,43 L 927.080 B 28,43% Los LBLos 16,96% -12,50% -2,86% 0,00% -11,76% 7,84% -0,64% -2,44% 6,67% 0,00% -3,13% -16,13%

Ambev PN 1.264.780 4.239.793 0,15 L 6.078.047 B 31,86% Win LBWin 0,00% -10,73% 16,37% -18,05% 6,52% 2,04% 2,67% 10,39% 3,65% -14,42% -10,07% 7,46%

White Martins ON 1.308.098 2.879.046 0,45 L 3.150.000 B 32,65% Win LBWin -5,23% -14,81% 0,79% -26,96% -18,92% 8,67% -6,13% 5,88% 10,60% -6,74% -31,33% -6,14%

Souza Cruz ON 1.130.000 2.084.806 0,54 L 3.469.582 B 35,62% Win LBWin -8,72% 3,48% 1,55% -14,16% -4,68% 5,26% -3,11% 12,96% 1,64% -1,37% -15,51% 8,86%

Brasil Telecom PN 1.678.134 1.716.039 0,49 L 2.559.627 B 46,98% Win LBWin 7,50% -6,98% 1,25% -29,01% -12,85% 18,81% -28,34% 19,77% 34,84% -2,53% -5,29% -28,77%

Brasil Telecom ON 1.678.134 1.683.259 0,49 L 2.303.665 B 47,13% Win LBWin 2,78% -5,68% -1,86% -15,33% -30,16% 15,85% -24,21% 2,78% 31,89% -14,96% -12,57% -30,53%

Telemar Norte Leste PNB 2.543.513 3.444.818 0,37 L 4.864.527 B 50,59% Win LBWin 3,92% -14,78% 2,72% -30,46% 11,88% -0,85% 20,60% 11,51% 8,77% 12,36% 1,18% -9,42%

Ampla Energ ON 221.815 835.816 0,27 L 1.207.290 B 59,52% Win LBWin 8,97% -16,47% 16,90% -16,87% -2,90% 7,46% -19,44% 15,52% 17,91% 5,06% -15,66% -18,57%

Telemar Norte Leste ON 2.543.513 3.458.179 0,37 L 4.659.396 B 59,61% Win LBWin 4,41% -21,69% 11,54% -30,34% 5,70% -8,41% 19,39% 4,27% 0,82% -6,50% 1,38% -30,48%

Telemig PNB 1.802.550 3.020.447 0,30 L 4.533.323 B 61,91% Win LBWin -4,20% -6,85% -5,00% -14,55% -5,80% 8,46% -16,32% 26,71% 25,08% -3,03% 4,48% -30,61%

Telebahia ON 1.118.677 748.733 0,50 L 1.129.383 B 66,92% Win LBWin 5,00% -4,76% -1,67% -15,25% -15,01% -5,89% -23,74% 4,92% 24,86% 5,54% -34,63% -41,05%

Paul F Luz ON 1.751.689 2.373.914 0,42 L 3.493.320 B 72,15% Win LBWin 22,10% -14,93% 5,32% -18,44% -13,31% 5,00% -1,36% -6,86% 14,77% 1,94% -26,90% 2,17%

Telesp PN 9.887.130 11.963.704 0,41 L 19.504.132 B 76,95% Win LBWin 5,26% -12,16% 2,77% -13,78% 1,29% 1,71% 9,43% -3,70% 21,77% 5,42% -8,46% 11,09%

Lojas Arapua PN 297.912 593.773 0,50 L 541.199 B 77,51% Win LBWin -20,57% -33,09% 24,19% -42,86% -31,82% -11,11% -27,75% 0,35% 31,03% -15,79% -78,44% 5,80%

Telemig ON 1.802.550 3.055.470 0,30 L 4.378.643 B 84,52% Win LBWin 3,21% -10,48% 0,00% -10,58% -22,70% -6,39% -14,54% 11,69% 25,71% -5,32% -29,19% -25,45%

Telesp ON 9.887.130 11.942.786 0,41 L 17.617.530 B 100,00% Win LBWin 4,88% -13,52% -0,69% -17,83% 2,74% 4,52% 3,55% -10,84% 20,68% 5,48% -18,83% -1,17%

Pirelli Pneus PN 287.743 347.543 0,42 L 419.174 B 101,13% Win LBWin 26,27% 7,77% 23,26% -15,09% -39,63% 13,03% -9,19% 8,95% 14,74% 3,51% -13,56% -1,96%

Paul F Luz PNA 1.751.689 1.831.580 0,42 L 3.452.790 B 128,41% Win LBWin 8,43% -9,27% -0,57% -13,14% -24,34% 0,00% -4,35% -5,45% 13,56% 13,55% -17,96% -3,65%

Embraer PN 147.151 281.018 0,17 L 644.000 B 140,32% Win LBWin -14,55% -4,79% -10,61% -6,88% -22,82% 47,83% -11,76% 13,27% 8,89% 8,11% -7,50% 10,81%

Ericsson PN 414.306 674.886 0,30 L 2.697.858 B 308,56% Win LBWin 2,34% -17,86% -1,38% -38,75% 20,00% -8,21% 0,56% 5,83% -3,41% 0,50% -33,29% -5,78%

Pirelli PN 176.825 265.446 0,33 L 920.213 B 427,46% Win LBWin -11,54% -14,49% -8,47% -10,74% 3,11% -3,38% -13,98% -1,25% 12,84% -3,53% -9,76% 3,78%

Pirelli ON 176.825 265.446 0,33 L 801.057 B 430,68% Win LBWin -6,48% -1,10% -1,27% -17,74% -12,48% -18,73% -5,71% -3,33% 0,64% 3,33% -0,97% 3,91%

Coelce PNA 403.569 326.199 0,54 L 779.459 B 661,90% Win LBWin 17,99% -16,39% 4,90% -25,23% -5,25% 0,26% -11,84% 16,42% 5,13% 30,63% -28,02% -10,81%

Estrela PN 4.873 11.640 0,24 L 10.024 S -30,00% Los LSLos 6,45% -24,24% 12,00% -39,29% -2,94% -3,03% 18,75% -18,42% 6,45% 27,27% 16,67% 12,24%

Magnesita PNA 244.340 89.938 0,54 L 95.767 S -21,56% Los LSLos -9,13% -6,70% 4,10% -13,30% -3,41% 4,72% 0,61% -4,85% 27,39% 22,50% -14,79% 2,45%

Varig PN 241.959 122.323 0,48 L 192.498 S -19,18% Los LSLos -18,06% -10,20% 20,45% -13,21% 28,26% 0,00% -8,47% 1,11% 13,55% -12,90% -11,45% -5,91%

Antarct Nordeste PNA 336.886 346.861 0,55 L 277.489 S -8,99% Los LSLos 3,75% -1,20% 3,36% 4,88% -3,49% -10,84% -1,35% 0,00% 4,11% 5,26% -3,83% 1,41%

TAM Transp PN 110.304 268.469 0,41 L 277.807 S 3,98% Los LSLos -5,88% 1,79% 5,26% 0,00% -16,67% 26,50% -5,14% -1,67% 1,69% 25,00% -11,27% 14,29%

Lojas Renner PN 58.678 184.882 0,16 L 212.614 S 19,81% Los LSLos 3,26% -17,53% 7,42% -21,78% -16,58% 6,22% -7,13% 27,42% 8,86% 4,65% -14,44% -11,69%

Fras-Le PN 9.962 62.888 0,08 L 105.787 S 195,95% Win LSWin -8,29% -2,01% -2,56% -8,42% -25,86% -20,16% 6,80% 0,00% 36,36% 20,00% 1,74% -8,57%

106

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1996

Valor de

Mercado em

31/12/1996

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1997

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/97 ago/97 set/97 out/97 nov/97 dez/97 jan/98 fev/98 mar/98 abr/98 mai/98 jun/98

Celg PNB 29.962 82.478 0,10 L 250.283 S 325,00% Win LSWin -19,08% -30,72% -48,45% 30,00% -7,69% -22,66% -29,50% -0,71% 3,57% 3,45% -20,03% -16,63%

Copesul ON 899.709 931.345 0,97 M 645.933 B -25,70% Los MBLos 26,68% 1,71% -6,60% -15,54% 2,53% -1,73% -5,43% 7,50% 19,59% -1,13% -10,47% 5,19%

S Gobain Vidro ON 540.524 698.584 0,77 M 638.399 B -21,18% Los MBLos 4,04% -17,48% 0,78% -16,73% 0,00% -0,93% -10,38% -14,21% 13,14% 7,34% 0,00% 0,00%

Klabin PN 1.254.727 781.307 0,68 M 854.555 B -17,82% Los MBLos 16,19% -19,67% -1,02% -12,00% -29,41% -15,00% -13,73% 9,09% 70,83% -11,81% -16,67% -20,00%

Usiminas ON 2.843.325 2.342.643 0,60 M 2.007.979 B 3,94% Los MBLos 19,89% -8,80% -8,83% -13,28% -13,45% 46,15% 3,33% -14,84% 1,01% -16,25% -3,43% -5,72%

Usiminas PNA 2.843.325 2.364.954 0,60 M 2.675.075 B 15,92% Los MBLos 5,42% -12,18% 11,25% -33,17% -11,87% -6,38% 8,36% 15,73% 21,45% -18,48% -15,87% -6,50%

Telebrasilia PN 882.455 748.718 0,62 M 1.118.594 B 40,23% Win MBWin -5,45% -5,77% 0,00% -3,06% -22,11% -14,83% -9,56% 10,88% 25,77% -5,56% 1,19% -8,67%

Celesc PNB 1.451.746 746.504 0,66 M 1.231.347 B 42,16% Win MBWin 0,00% -13,13% 10,79% -22,73% -1,68% 18,80% -26,62% 0,98% 32,04% -1,47% -21,52% -15,38%

Copel ON 4.056.422 2.658.820 0,83 M 4.471.652 B 43,00% Win MBWin 4,34% -22,28% 11,87% -23,12% 3,88% -4,87% -12,00% 0,00% 24,60% -1,49% -22,73% -10,78%

Santista Alimentos ON 735.450 742.439 0,99 M 708.551 B 51,90% Win MBWin -4,35% 6,82% 0,00% -4,26% -15,56% -18,42% -16,13% -4,62% -3,23% -20,00% -6,25% -11,11%

Copel PNA 4.056.422 2.223.741 0,83 M 4.544.165 B 81,23% Win MBWin 8,41% -6,40% 2,63% 1,03% -17,51% -7,29% -6,76% 2,90% 23,07% -3,61% -0,69% -37,07%

Cemig ON 8.753.034 5.184.046 0,89 M 6.366.372 B 83,94% Win MBWin 10,20% -17,78% 16,67% -24,71% 17,95% -8,34% -9,64% -3,20% 11,85% 6,40% -16,14% -8,07%

Cemig PN 8.753.034 4.599.379 0,89 M 7.210.891 B 87,39% Win MBWin 9,91% -19,67% 24,90% -28,10% 21,59% -8,11% -8,43% 9,23% 13,81% 0,54% -13,71% -5,26%

Tel B Campo PN 763.206 732.297 1,04 M 1.088.227 B 90,04% Win MBWin -8,32% -26,36% 18,27% 4,38% -2,22% -16,55% -24,02% -2,90% 42,02% 2,72% -33,01% 13,35%

Eletrobras ON 59.644.584 19.995.094 1,10 M 32.357.652 B 90,83% Win MBWin -2,00% -21,19% 24,73% -23,28% 14,61% 8,82% -12,61% 4,74% 3,94% -5,90% -18,51% -4,99%

Eletrobras PNB 59.644.584 20.747.598 1,10 M 34.507.663 B 91,42% Win MBWin -0,31% -22,34% 24,75% -23,06% 13,21% 5,56% -11,40% 4,95% 6,04% -4,48% -19,43% -8,61%

Light ON 2.325.488 3.746.116 0,62 M 5.566.959 B 107,87% Win MBWin 9,11% -28,70% 14,39% -21,96% 26,31% 2,19% -4,68% -1,14% 0,00% 9,35% -11,96% -12,35%

Petrobras PN 20.008.572 17.984.406 0,63 M 32.492.553 B 113,20% Win MBWin 10,03% -19,15% 17,29% -34,29% 18,54% 7,41% -8,05% 6,67% 8,28% 7,01% -23,45% -3,15%

Telebras PN 29.547.000 25.654.454 0,60 M 52.367.152 B 114,08% Win MBWin -1,41% -20,19% 10,12% -22,26% 3,64% 11,67% -3,38% 12,20% 8,48% -5,25% -12,61% 3,11%

Telebras ON 29.547.000 23.890.711 0,60 M 46.819.378 B 140,47% Win MBWin 1,71% -21,21% 8,12% -22,54% 5,11% 10,19% -9,25% 8,73% 4,92% -1,50% -14,54% -5,15%

Coelba ON 872.872 621.796 0,82 M 1.254.962 B 157,14% Win MBWin 6,06% -16,67% -9,71% -24,05% 5,00% 19,05% -10,67% 9,55% -1,91% -4,30% -11,94% -20,77%

Petrobras ON 20.008.572 13.583.389 0,63 M 25.591.103 B 162,23% Win MBWin 13,80% -18,28% 11,64% -30,88% 9,47% 0,00% 0,54% 2,15% 8,28% 5,39% -22,80% -9,63%

Coelba PNA 872.872 436.340 0,82 M 1.140.855 B 261,24% Win MBWin -3,33% -5,75% -13,41% -1,55% -24,18% -3,19% -0,60% 17,65% -5,00% 16,76% -1,16% -28,13%

Electrolux PN 368.364 387.810 0,95 M 282.193 S -21,43% Los MSLos -4,68% -14,11% 2,86% -11,11% 58,59% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -0,36% 0,00% 0,00%

Millennium PNA 196.882 34.822 0,97 M 41.787 S -12,56% Los MSLos 0,00% 11,11% 10,00% -9,55% -9,60% -11,06% -6,38% -3,20% 3,45% 13,33% 2,94% 14,29%

Polar PN 273.070 204.140 0,74 M 180.942 S -9,01% Los MSLos 10,26% 2,33% -2,30% -0,99% -10,00% 5,00% 0,53% 0,00% 11,58% 6,13% 4,31% 0,00%

Brasilit ON 233.696 220.657 1,06 M 273.919 S 9,22% Los MSLos 62,78% -3,07% -7,39% -6,08% -29,15% -22,86% -12,59% 15,25% 52,16% -2,06% -15,79% -3,13%

Paranapanema PN 599.730 279.708 0,72 M 200.688 S 12,50% Los MSLos 10,00% -3,64% 4,60% -13,19% -7,79% 12,68% -23,75% 21,31% -16,22% 44,35% -12,74% -14,21%

Forjas Taurus PN 101.824 21.645 1,05 M 23.377 S 13,84% Los MSLos 11,11% -20,00% 12,50% -11,11% 4,17% -4,00% -4,17% 8,70% 29,03% -10,71% 8,00% -3,70%

Alfa Holding PNA 383.854 180.416 0,69 M 163.118 S 19,83% Los MSLos 6,51% 1,98% 1,94% -1,90% -12,62% -2,78% -3,57% 4,52% 17,28% 11,05% 4,74% -11,31%

Alfa Holding ON 383.854 201.894 0,69 M 196.252 S 20,95% Los MSLos 4,07% -0,84% 2,12% -4,56% -12,61% 4,48% -4,77% -10,36% -0,58% 48,26% -4,31% -9,84%

Alfa Consorcio ON 407.384 180.804 0,62 M 187.212 S 21,67% Los MSLos 1,87% 1,20% 1,59% -1,95% -16,33% 0,00% 2,86% -12,77% 7,26% 31,77% 0,79% -5,88%

Alfa Holding PNB 383.854 176.120 0,69 M 158.870 S 24,60% Los MSLos 8,88% 1,99% 2,44% -4,76% -15,00% 0,00% -5,29% 4,36% 11,25% 16,29% 4,35% -12,04%

Alfa Consorcio PNE 407.384 153.876 0,62 M 150.073 S 25,00% Los MSLos 3,47% 8,91% -4,55% -2,38% -12,20% 2,78% -8,18% 7,59% 8,82% 16,22% 3,26% -10,36%

Alfa Consorcio PNF 407.384 155.415 0,62 M 155.378 S 30,10% Win MSWin 18,98% -7,05% 0,45% -4,44% -13,95% 2,70% -5,26% 1,11% 11,76% 13,68% 4,63% -12,39%

Sharp PN 168.327 171.730 0,98 M 133.704 S 34,62% Win MSWin 10,09% 3,33% -3,23% -15,00% -19,61% 0,00% -2,44% 8,75% -3,45% -4,76% -35,00% 0,00%

Ipiranga Dist PN 255.662 216.000 0,62 M 288.000 S 50,09% Win MSWin 35,25% -19,15% -5,79% 3,91% -22,04% 6,27% -3,51% 1,49% 21,34% -3,53% -17,68% -7,41%

Randon Part PN 179.955 76.532 0,63 M 129.054 S 58,49% Win MSWin -8,14% -11,39% 8,57% -34,21% -20,00% -10,00% 0,00% 11,11% 22,50% 22,90% -15,79% -20,83%

Lorenz PN 66.672 56.962 1,17 M 95.767 S 89,23% Win MSWin 6,58% -8,88% -1,22% 6,30% -9,52% 5,26% -21,27% 4,80% 9,09% -8,33% 5,45% -16,67%

Coinvest PN 96.733 111.304 0,87 M 170.508 S 104,56% Win MSWin 31,94% -17,37% 8,02% 3,77% -5,68% 1,20% -7,14% -1,28% -14,60% 112,00% -3,90% -46,77%

F Cataguazes PNA 118.683 57.853 1,00 M 129.529 S 132,16% Win MSWin 6,72% -7,41% 11,49% -18,52% -13,64% 20,50% -17,33% 18,28% 2,27% -6,67% -10,48% -1,06%

Cacique PN 52.212 24.200 0,96 M 28.191 S 137,92% Win MSWin -0,88% -6,25% 6,67% 8,04% 19,01% 21,53% -26,86% 0,00% 3,13% 2,27% 4,29% -4,80%

S Gobain Canal PN 133.873 74.391 1,07 M 198.618 S 490,70% Win MSWin 18,18% -7,08% -6,29% -32,86% 1,05% 6,77% -16,59% 13,45% 28,35% 34,94% -13,67% -7,34%

Bunge Brasil ON 325.226 269.561 0,60 M 242.605 S 524,69% Win MSWin -2,78% -14,29% 42,22% 0,00% -23,44% -22,45% -7,89% -12,86% 39,34% 21,18% -12,09% -28,41%

Bunge Brasil PN 325.226 269.561 0,60 M 244.852 S 574,67% Win MSWin -8,26% -10,00% 38,89% 2,40% -49,22% -18,46% 0,00% 15,09% 26,23% 23,38% -23,83% -12,86%

S Gobain Canal ON 133.873 50.557 1,07 M 158.894 S 603,13% Win MSWin -2,27% 4,65% -11,11% 2,50% -19,02% -27,71% 8,33% -3,85% 53,60% 37,08% -14,89% 15,00%

107

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/1998 a junho/1999

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1997

Valor de

Mercado e

31/12/1997

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1998

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/98 ago/98 set/98 out/98 nov/98 dez/98 jan/99 fev/99 mar/99 abr/99 mai/99 jun/99

Cesp ON 14.358.732 5.058.769 1,27 H 2.539.223 B -52,45% Los HBLos 20,66% -48,40% -3,87% 2,56% 62,86% -17,11% -25,19% 18,03% 77,35% -2,65% -16,67% 16,60%

Tel B Campo PN 896.487 740.117 1,21 H 592.998 B -50,97% Los HBLos -7,81% -32,22% 10,02% 4,55% 80,39% -27,21% -12,68% 12,52% 16,65% -14,29% 35,56% 28,42%

Cesp PNA 14.358.732 6.277.784 1,27 H 3.007.714 B -44,66% Los HBLos 4,67% -44,33% 3,06% 7,64% 78,20% -17,80% -26,15% 20,57% 52,05% 0,92% -16,73% 14,97%

Petrobras Distrib PN 1.260.454 842.400 1,50 H 692.064 B -40,13% Los HBLos 1,12% -29,07% -17,32% 21,05% 12,17% -18,60% 34,29% -6,38% 46,97% 6,78% -9,58% -2,28%

Sabesp ON 8.349.308 7.373.406 1,13 H 3.870.477 B -38,59% Los HBLos 15,18% -36,03% -25,56% 38,48% 37,50% -30,70% -25,94% 31,93% 30,82% 30,86% -6,66% 6,98%

Sid Nacional ON 4.400.724 2.246.113 1,96 H 2.180.060 B -8,31% Win HBWin 0,55% -31,49% 5,57% -7,79% 30,56% 22,28% -18,15% -16,29% 56,70% 22,46% -5,35% 44,86%

Copesul ON 902.597 597.864 1,51 H 608.379 B 10,23% Win HBWin 9,74% -3,70% -8,72% 9,50% 5,43% -7,72% 25,00% -4,37% 14,29% 4,17% 4,00% 9,16%

Sid Tubarao PN 3.101.571 761.636 2,16 H 791.877 B 31,24% Win HBWin 0,55% -45,81% -9,52% -19,08% 4,07% -20,94% 56,13% -11,39% 39,29% 41,54% 17,39% 18,21%

Kuala PN 36.507 15.776 1,16 H 17.354 S -79,63% Los HSLos 0,00% -27,27% -25,00% 0,00% 0,00% -16,67% 200,00% -20,00% 41,67% 0,00% 5,88% 0,00%

Santista Alimentos ON 313.062 219.612 1,43 H 113.348 S -60,87% Los HSLos -7,50% -18,92% -11,67% 43,40% 5,26% 26,25% -35,64% -27,69% 14,89% -11,11% -8,33% 6,82%

Itautec ON 278.973 153.431 1,82 H 108.680 S -60,79% Los HSLos -26,47% -7,20% -13,79% -10,00% -7,78% 3,61% -2,84% -8,75% 30,14% 0,00% 15,79% 63,64%

Sibra PNC 60.128 18.193 3,31 H 20.794 S -60,00% Los HSLos -33,33% 0,00% 0,00% -50,00% 100,00% 0,00% -50,00% 0,00% 100,00% 0,00% -50,00% 0,00%

Unipar PNB 354.961 49.733 3,28 H 54.057 S -54,51% Los HSLos 8,00% -15,12% -4,55% 0,00% 38,10% -10,20% 24,00% -3,23% 33,33% -2,50% 16,67% -2,38%

Bunge Fertilizantes PN 153.952 69.134 2,23 H 75.379 S -53,75% Los HSLos 0,00% -24,44% -32,47% -19,43% 13,51% 4,76% -17,27% -17,58% 73,20% -3,77% -4,16% 62,77%

Sharp PN 188.025 100.593 1,87 H 63.791 S -52,29% Los HSLos -1,92% -47,06% 3,70% -21,43% -13,64% -5,26% -5,56% -17,65% 42,86% 5,00% -9,52% 0,00%

Odebrecht PN 1.606.668 825.000 1,95 H 407.000 S -51,02% Los HSLos 2,70% -34,21% -4,00% -20,83% 0,00% 57,89% -36,67% 21,05% -17,39% 5,26% 3,00% -2,91%

Avipal ON 386.277 173.318 2,23 H 118.994 S -50,74% Los HSLos 14,13% -23,81% -18,75% 15,38% 13,33% -3,53% 15,85% -2,63% 12,97% 3,05% -8,65% 9,47%

Cremer PN 10.727 4.001 2,68 H 2.360 S -50,09% Los HSLos -17,39% 2,63% 23,08% 0,00% -2,08% -1,06% -1,08% 17,17% 2,04% -10,91% 224,49% 6,92%

Brasmotor PN 667.127 292.463 1,20 H 281.828 S -48,67% Los HSLos 14,22% 5,49% -18,00% 21,95% -12,01% 9,10% -12,93% 11,76% 14,04% -9,24% 20,35% -1,48%

Trikem PN 810.664 100.392 8,07 H 100.392 S -42,33% Los HSLos 3,03% -23,53% -33,85% -24,42% 3,08% -17,91% 12,73% 8,06% 83,58% 1,63% -16,00% 100,95%

Alpargatas ON 279.925 86.728 1,73 H 78.978 S -36,67% Los HSLos 4,88% 27,67% 17,65% -25,00% 72,90% -33,73% -5,45% 34,60% -0,18% -7,46% 20,97% 0,00%

S Gobain Vidro ON 555.211 449.347 1,24 H 402.716 S -33,35% Los HSLos 0,00% 2,63% -12,31% 7,60% 3,80% -0,52% 23,68% 6,38% 0,08% 0,00% -6,00% -12,34%

Trombini PN 112.078 13.576 8,26 H 9.640 S -30,85% Los HSLos -7,50% -9,91% -3,00% -2,06% -8,42% -13,79% 0,00% 21,33% 9,89% 15,00% 4,35% 0,00%

Acesita PN 1.172.896 155.296 3,98 H 244.286 S -30,65% Los HSLos -5,71% -41,67% -9,09% -27,14% 13,73% 1,72% -11,86% 5,77% 25,45% 17,39% -19,75% -3,08%

Cargill Fertilizant PN 72.469 30.631 2,37 H 30.520 S -21,56% Win HSWin 1,82% -21,43% -9,09% 5,00% 0,00% 28,13% 29,41% 22,73% 51,85% 9,76% -13,30% 16,36%

Acesita ON 1.172.896 139.592 3,98 H 223.347 S -19,40% Win HSWin -6,25% -40,83% -15,49% -16,67% 4,00% -9,62% -4,26% 13,33% 33,33% 8,82% -22,97% -5,26%

Ipiranga Ref PN 247.507 117.068 2,11 H 122.840 S -11,80% Win HSWin 20,81% -13,19% -7,47% -11,08% 43,08% -1,88% 7,78% 9,14% 34,83% 0,00% 5,00% 26,98%

Arcelor BR ON 1.373.741 259.702 2,79 H 338.605 S -8,56% Win HSWin -13,33% -9,54% 5,33% -3,13% -3,23% 34,98% -7,69% -26,39% -22,64% 41,93% -16,07% 0,00%

Samitri PN 580.498 345.247 1,68 H 366.677 S -8,34% Win HSWin -13,89% -14,97% -31,71% -10,71% -18,00% -1,80% 78,37% -15,62% 3,70% 25,07% 2,80% 27,78%

Alpargatas PN 279.925 75.164 1,73 H 103.057 S -8,03% Win HSWin -8,41% -24,47% 26,17% -2,17% 33,33% -6,87% -10,52% 28,00% 5,11% 3,13% 2,27% 6,67%

Mannesmann ON 479.245 131.264 1,89 H 118.137 S -7,69% Win HSWin 0,37% -26,20% -5,00% -5,26% -8,89% -14,63% 42,86% 15,00% 65,22% -5,26% -27,78% -0,23%

Brasilit ON 336.034 205.439 1,64 H 235.874 S -5,19% Win HSWin 6,45% -27,27% 0,00% 0,00% 8,33% -3,85% 8,00% 0,00% 3,70% -2,29% 4,62% 6,62%

Gerdau Met PN 798.134 335.506 1,26 H 384.446 S -5,15% Win HSWin 16,14% -44,12% -2,08% -19,15% 13,16% 1,86% 17,50% 4,26% 19,59% 38,23% -0,47% 32,72%

Arcelor BR PN 1.373.741 233.331 2,79 H 302.487 S -2,74% Win HSWin 2,99% -26,09% -9,21% -10,76% -6,33% 9,89% 13,51% -16,19% 10,80% 36,42% -1,96% -4,00%

Magnesita PNA 264.855 68.770 1,15 H 87.640 S -1,47% Win HSWin 3,35% -28,24% -10,97% 1,45% -1,43% 13,29% 11,94% -4,67% 22,38% 6,29% 0,54% 10,70%

Wlm Ind Com PN 120.860 18.353 2,55 H 19.518 S 15,87% Win HSWin -2,99% 0,00% -16,92% 7,41% -1,72% -5,26% 3,70% -7,14% 32,69% -10,14% -11,29% -7,27%

Oxiteno PN 490.712 139.376 3,52 H 170.721 S 24,84% Win HSWin 4,35% -5,56% -16,18% -1,75% 3,61% 0,00% 5,36% 18,64% 32,31% -15,56% 61,44% -4,84%

Ericsson PN 600.310 1.508.191 0,23 L 926.821 B -61,45% Los LBLos 32,27% 27,29% -0,11% -51,35% -8,33% 61,44% -12,50% 30,95% 52,73% -35,71% 11,07% -9,97%

Coteminas PN 678.815 1.344.707 0,26 L 588.038 B -52,81% Los LBLos 1,71% -29,78% 0,00% 10,40% 15,94% -18,75% 15,38% -6,67% 4,99% -25,15% 10,87% 25,42%

Telemig ON 2.179.384 2.617.574 0,36 L 976.853 B -51,91% Los LBLos 17,02% -33,35% -21,87% -20,00% 30,00% -7,69% -4,17% -6,52% 7,44% 25,54% 10,34% -7,08%

Brasil Telecom ON 1.903.176 1.574.037 0,53 L 623.856 B -50,21% Los LBLos 48,72% -54,15% -4,00% -25,83% 67,42% -29,53% 14,29% 11,67% -2,99% 15,38% 23,33% 5,41%

Pirelli PN 180.231 548.588 0,19 L 453.028 B -48,63% Los LBLos -1,04% -21,05% 34,28% -13,42% 6,08% -2,52% -9,09% -3,57% 14,81% 3,55% 9,03% 0,00%

Copel ON 4.860.444 3.420.692 0,42 L 2.490.264 B -42,48% Los LBLos 3,30% -49,26% 19,92% 27,80% 5,34% -10,39% -17,39% 7,02% 47,43% -1,18% 1,31% 3,29%

Copel PNB 4.860.444 4.145.879 0,42 L 2.955.478 B -39,07% Los LBLos 16,48% -44,36% 11,43% 19,23% 24,19% -24,68% -3,45% 10,48% 45,42% 3,09% -1,05% 7,65%

108

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1997

Valor de

Mercado em

31/12/1997

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1998

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/98 ago/98 set/98 out/98 nov/98 dez/98 jan/99 fev/99 mar/99 abr/99 mai/99 jun/99

Coelba ON 1.062.023 1.337.181 0,47 L 852.922 B -38,71% Los LBLos 32,22% -32,77% -10,00% 13,04% 17,80% -4,44% -23,28% 0,03% 40,91% 8,08% 4,35% -10,42%

Paul F Luz PNA 1.501.449 2.218.659 0,30 L 2.051.125 B -38,51% Los LBLos 13,22% -17,92% 2,54% -16,81% 7,14% -1,43% 6,25% 8,82% 10,27% 6,37% 6,91% -6,03%

Paul F Luz ON 1.501.449 2.836.025 0,30 L 2.283.737 B -36,19% Los LBLos 24,57% -35,72% 3,71% 2,06% 13,50% -16,75% 14,94% 10,01% 14,54% -6,40% 2,93% -6,10%

Petrobras ON 21.110.696 20.103.415 0,44 L 16.300.067 B -28,92% Los LBLos 14,66% -56,39% -16,00% 30,16% 9,76% -17,78% 1,35% 9,33% 138,89% -2,37% -1,90% 5,51%

Coelba PNA 1.062.023 914.799 0,47 L 814.635 B -26,91% Los LBLos 32,62% -38,58% 8,54% 6,35% 15,79% -6,84% -20,47% 11,96% 27,67% 10,19% -6,38% -4,55%

Telemar Norte Leste ON 3.250.942 2.983.181 0,50 L 1.457.041 B -26,84% Los LBLos 4,21% -39,39% -26,67% -9,55% 55,78% -38,71% 15,79% -2,27% 9,30% 15,54% 0,00% -32,77%

Telesp ON 11.219.450 14.564.289 0,36 L 10.500.458 B -24,18% Los LBLos 15,21% -35,48% -10,77% 11,65% 2,31% -21,51% 26,80% -2,56% 14,03% -6,53% 0,16% 20,79%

Petrobras PN 21.110.696 28.362.116 0,44 L 23.363.429 B -24,06% Los LBLos 18,60% -52,94% 1,66% 22,96% 14,00% -19,88% -0,73% 18,46% 52,51% 12,23% -5,84% 9,35%

Souza Cruz ON 1.257.300 2.751.210 0,46 L 2.628.934 B -23,43% Los LBLos 5,13% -13,73% 4,75% 8,00% -3,70% 2,72% 47,44% 13,04% -15,72% 6,73% -2,34% 14,85%

Brasil Telecom PN 1.903.176 1.988.257 0,53 L 987.006 B -20,48% Win LBWin 44,83% -55,95% 4,32% 3,63% 24,50% -13,66% -5,58% 25,62% -7,45% 10,93% 22,90% 6,02%

Ipiranga Pet PN 785.720 900.592 0,45 L 559.427 B -19,92% Win LBWin -3,20% -5,26% -17,22% -14,09% 35,16% -15,45% 22,39% -3,66% 41,27% -1,43% 6,82% 10,55%

Light ON 2.387.736 4.796.680 0,50 L 3.648.356 B -18,67% Win LBWin 8,89% -44,74% -29,52% 5,53% 48,24% -31,62% -46,26% 33,54% 51,66% -4,25% -2,11% 0,72%

Ambev ON 1.350.731 4.876.577 0,13 L 4.481.200 B -16,59% Win LBWin 4,69% -17,91% -16,36% -0,65% 15,56% 1,92% 17,19% 0,17% 4,13% -3,17% 4,51% 8,86%

Ambev PN 1.350.731 5.262.159 0,13 L 5.041.030 B -16,34% Win LBWin 15,97% -33,65% -14,73% 20,43% 15,71% -18,52% 37,35% 9,22% 4,81% -3,35% 11,02% 15,36%

Embraer PN 354.619 823.637 0,11 L 993.209 B -15,91% Win LBWin -8,78% -14,44% -12,30% -8,09% 12,00% 7,14% -10,00% 7,41% 23,45% -10,87% 27,12% 54,24%

Telebahia PNA 1.327.144 564.692 0,51 L 634.508 B -11,64% Win LBWin -13,74% -56,99% -10,43% 23,79% 5,88% -7,41% -4,40% 17,15% -0,04% 30,80% 25,65% -8,32%

Ampla Energ ON 255.065 1.114.421 0,23 L 882.250 B -10,26% Win LBWin 7,02% -39,34% 13,51% -7,14% 15,38% -11,11% -45,00% 45,45% 21,88% 15,38% -13,33% 10,26%

Ipiranga Pet ON 785.720 826.426 0,45 L 688.688 B -5,24% Win LBWin 6,05% -23,08% -5,00% -26,21% 1,28% 17,50% 0,00% 8,55% 9,09% 27,78% -4,35% 0,00%

Telemig PNB 2.179.384 3.355.254 0,36 L 1.916.625 B -0,54% Win LBWin -4,35% -31,17% -20,75% -12,14% 23,58% -22,59% -7,93% 3,08% 19,10% 15,37% 15,12% -12,00%

Telesp PN 11.219.450 17.029.995 0,36 L 16.330.044 B 4,54% Win LBWin 5,89% -42,02% 2,99% 16,28% 2,00% -19,26% 17,67% 5,59% 10,75% 3,09% -2,30% -0,94%

Telemar Norte Leste PNB 3.250.942 3.531.113 0,50 L 2.668.685 B 16,68% Win LBWin -5,86% -48,11% -21,18% 11,34% 16,62% -24,14% 1,82% -0,27% 21,90% 6,66% -13,58% -13,44%

Weg PN 295.142 426.132 0,34 L 480.784 B 20,83% Win LBWin 9,07% -6,25% -5,33% -18,31% 0,00% 3,45% 5,04% 26,32% 1,39% -8,22% 2,99% 8,70%

Elevad Atlas ON 47.524 337.503 0,14 L 487.505 B 28,28% Win LBWin -7,14% -38,20% 11,82% -2,52% 19,59% -7,14% -1,54% 0,02% 44,12% -5,56% 44,76% 2,60%

Ferro Ligas PN 1.453 38.670 0,04 L 38.670 S -50,00% Los LSLos -50,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -50,00% 100,00% 0,00% 50,00% -33,33% 0,00% 50,00%

Pirelli ON 180.231 412.916 0,19 L 376.343 S -49,85% Los LSLos 25,39% -28,75% 11,94% -5,00% 14,39% 17,01% -5,41% -12,12% 6,90% 2,90% 22,26% -13,08%

Perdigao PN 438.569 325.962 0,50 L 323.730 S -41,62% Los LSLos 19,47% -25,88% -8,73% 26,09% -13,79% 22,46% 2,70% 11,84% 10,59% 9,57% 26,21% -2,38%

Paranapanema PN 248.398 200.279 0,31 L 169.668 S -2,37% Win LSWin -16,42% 12,50% -28,57% -31,11% 19,35% -10,81% -3,29% -4,00% 12,85% -3,08% -5,08% -3,34%

Pirelli Pneus PN 292.469 375.399 0,43 L 331.625 S -1,29% Win LSWin 20,00% -20,00% 29,09% 1,79% -12,28% -9,73% 32,70% 15,20% 4,24% 11,86% 21,21% -5,00%

Antarct Nordeste PNA 338.414 256.677 0,56 L 246.230 S -0,59% Win LSWin 0,02% -0,28% -42,65% -2,80% -17,70% -7,50% -5,41% -28,00% 7,13% -0,18% 18,45% -12,34%

TAM Transp PN 136.617 295.316 0,46 L 336.170 S 11,85% Win LSWin 4,15% -14,66% -6,25% -8,35% 12,29% 5,25% -15,39% -29,08% 7,69% -18,81% 8,50% 24,32%

White Martins ON 1.367.498 1.630.000 0,84 M 1.070.000 B -63,14% Los MBLos 1,05% -27,10% -6,41% -21,93% 23,21% -15,94% 9,72% -4,69% 18,03% 34,73% -4,17% -10,23%

Whirpool PN 1.110.319 543.094 0,71 M 543.094 B -53,45% Los MBLos 9,23% -22,00% -12,82% 47,06% -6,00% 4,26% 11,39% -11,32% -8,51% 4,65% 28,89% 8,62%

Antarctica Paulista PN 1.374.106 840.000 0,82 M 672.000 B -42,53% Los MBLos 7,14% -15,49% -10,00% -4,44% -18,60% 0,00% 11,43% -0,26% 0,00% 0,26% 19,27% 4,44%

Usiminas PNA 3.012.793 1.347.366 0,90 M 1.260.305 B -40,67% Los MBLos 6,78% -15,85% -28,57% 7,43% -5,10% -18,10% 3,00% -9,82% 18,15% 65,53% -4,12% 28,17%

Celesc PNB 1.497.361 1.072.290 0,85 M 678.860 B -34,27% Los MBLos 11,36% -50,00% 10,20% 24,07% 13,43% -28,95% -9,26% 8,16% 41,51% 2,67% -12,99% 1,49%

Antarctica Paulista ON 1.374.106 840.000 0,82 M 720.000 B -33,77% Los MBLos 2,50% -17,53% -23,42% -16,43% -12,50% 0,00% -8,93% -11,76% 24,44% 31,90% 10,92% 1,01%

Eletrobras ON 61.646.875 29.831.390 1,02 M 18.275.087 B -32,75% Los MBLos 4,41% -52,68% 46,43% 4,88% 19,42% -32,49% 20,19% 8,04% 23,95% 2,49% 4,42% -5,65%

Eletrobras PNB 61.646.875 30.637.644 1,02 M 18.705.088 B -32,63% Los MBLos 6,29% -51,34% 45,56% 5,34% 23,19% -31,76% 12,93% 6,49% 28,85% 3,31% 4,25% -3,54%

Telebrasilia PN 1.038.504 640.893 0,83 M 425.385 B -30,94% Los MBLos 6,77% -42,08% -25,78% 1,05% 40,63% -18,53% 18,20% 3,08% 10,45% 21,94% 28,49% -2,17%

Cemig ON 7.951.358 5.391.927 0,68 M 4.165.787 B -24,88% Los MBLos 11,07% -43,64% 11,81% -15,46% 34,74% -3,94% -5,88% 0,00% 48,12% 3,93% -5,53% 2,70%

CRT CiaRGTelec PNA 1.755.147 2.778.006 0,63 M 2.534.386 B -22,56% Win MBWin -15,94% -52,83% -28,60% -1,96% 68,57% -22,93% -10,11% 18,93% 11,83% 27,88% 4,11% -1,49%

Cemig PN 7.951.358 6.300.110 0,68 M 5.723.982 B -12,51% Win MBWin 9,72% -44,30% 24,01% -7,44% 31,03% -22,28% 12,61% 3,47% 43,10% 7,46% -7,50% 0,03%

Itausa PN 2.771.277 2.718.028 0,57 M 2.280.645 B -10,39% Win MBWin 6,85% -19,31% 5,26% 5,21% 34,92% -20,83% 5,97% 18,31% 5,18% 3,41% 4,40% -0,76%

Gerdau PN 1.662.464 768.113 0,97 M 907.934 B -7,71% Win MBWin 22,00% -41,09% -10,43% 4,27% 9,87% -18,68% 62,22% -4,11% 26,43% 46,44% 4,05% 9,38%

Vale Rio Doce ON 9.472.000 7.953.604 0,58 M 7.917.285 B -5,14% Win MBWin 9,76% -30,96% -15,22% 7,62% -3,85% -10,40% 91,59% -10,24% -0,54% 16,94% 13,97% 2,50%

Itausa ON 2.771.277 2.155.326 0,57 M 2.124.090 B 2,51% Win MBWin 17,65% -2,52% -10,05% 8,91% 22,86% -10,47% -6,15% 12,50% 24,11% -10,00% 14,44% 2,22%

Vale Rio Doce PNA 9.472.000 8.462.484 0,58 M 8.882.808 B 5,50% Win MBWin 4,35% -32,85% 15,38% 3,68% -2,78% -11,43% 100,00% -13,17% -3,07% 26,65% -2,44% 11,54%

109

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1997

Valor de

Mercado em

31/12/1997

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1998

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/98 ago/98 set/98 out/98 nov/98 dez/98 jan/99 fev/99 mar/99 abr/99 mai/99 jun/99

LightPar ON 2.763.924 3.480.934 0,79 M 4.260 S -57,89% Los MSLos 141,46% -52,53% 80,85% -11,76% -5,33% -9,86% -9,38% 20,69% 1285,71% -56,70% -2,14% -9,00%

CEB PNA 381.072 300.361 0,63 M 205.939 S -50,37% Los MSLos -8,89% -43,90% -8,74% 14,34% 24,58% -9,70% 5,19% 19,65% -3,44% 6,06% -5,18% 26,79%

Loj Americanas PN 442.478 237.461 0,80 M 302.248 S -48,63% Los MSLos -14,46% -24,55% 22,89% 25,49% 23,28% -13,18% 14,70% 4,47% 25,82% -16,07% 12,18% -14,63%

Bunge Brasil PN 277.641 119.056 0,96 M 137.027 S -33,61% Los MSLos 11,48% -22,06% -1,89% -19,23% -4,76% 12,50% 2,22% -2,17% 17,78% 0,00% 1,89% -1,85%

Telebrasilia ON 1.038.504 610.142 0,83 M 316.511 S -29,30% Los MSLos 0,64% -9,03% -21,99% -19,09% 1,12% -22,22% 30,00% -1,10% 22,22% 9,09% 22,86% 0,22%

Trafo PN 41.158 23.343 0,73 M 22.204 S -22,45% Win MSWin 4,10% 0,00% -30,05% -7,04% -5,30% -16,00% 13,25% 17,02% 13,64% -16,00% 3,81% 19,27%

Ipiranga Dist PN 301.200 232.160 0,60 M 200.000 S -16,32% Win MSWin 4,17% -20,83% -15,79% -3,12% 25,16% -4,21% 10,12% 13,51% 23,81% 3,85% 2,22% 30,36%

Bunge Brasil ON 277.641 170.722 0,96 M 141.520 S -16,16% Win MSWin 9,52% -13,04% -16,67% -16,00% 11,90% 17,02% -18,18% 8,89% 4,08% 5,88% 12,96% -1,64%

Lorenz PN 63.785 93.000 0,69 M 67.425 S -15,51% Win MSWin -33,44% -18,89% -10,96% -6,15% -17,62% -10,45% 44,44% -3,85% -6,40% -23,08% -26,67% 13,64%

Ceterp PN 279.834 183.305 0,91 M 184.141 S -6,20% Win MSWin -20,63% -30,91% -14,81% -6,35% -3,57% -11,48% 21,34% 18,97% 1,45% 3,15% 27,27% 54,52%

Albarus ON 194.295 177.560 1,09 M 193.600 S -3,94% Win MSWin -12,50% -21,43% -9,09% -10,00% 51,11% 35,21% 0,00% -2,53% 16,88% 0,00% 0,00% 37,78%

S Gobain Canal ON 151.691 86.670 0,65 M 166.117 S 1,82% Win MSWin 11,30% -21,88% -30,00% -7,14% 15,38% -6,67% -7,14% 7,69% 42,86% -1,99% 20,00% -2,78%

S Gobain Canal PN 151.691 148.061 0,65 M 173.339 S 5,48% Win MSWin 18,75% -18,30% -34,78% 1,33% 15,13% -17,71% 21,53% 0,00% 40,57% -13,54% 9,30% 0,00%

Alfa Consorcio ON 459.846 159.168 0,63 M 181.906 S 9,81% Win MSWin -4,17% -5,93% 0,00% -0,47% 64,62% 18,66% -8,16% 2,34% -25,29% -0,79% 4,76% 1,52%

Alfa Holding ON 435.791 178.411 0,92 M 186.906 S 10,55% Win MSWin 0,00% -2,74% -0,47% 0,00% 63,11% 15,88% -8,63% -3,37% -30,49% -4,39% 16,51% 1,57%

Alfa Consorcio PNF 459.846 144.009 0,63 M 150.073 S 19,46% Win MSWin 1,01% 4,46% -4,88% 12,82% 59,09% 32,81% -23,08% 9,09% -26,79% 14,63% -14,89% 3,33%

Alfa Consorcio PNE 459.846 140.219 0,63 M 150.831 S 22,25% Win MSWin 0,50% 0,00% -1,14% 3,61% 79,10% 27,94% -17,43% -0,84% -20,00% -9,09% 0,00% 3,33%

Alfa Holding PNB 435.791 144.428 0,92 M 161.419 S 22,87% Win MSWin 2,63% -2,94% -3,23% 2,78% 96,76% 6,83% -6,74% 15,01% -40,21% -6,90% 1,85% 7,27%

Alfa Holding PNA 435.791 148.675 0,92 M 166.517 S 26,88% Win MSWin -3,06% 1,71% 0,53% 4,71% 75,00% 13,99% -9,09% -6,46% -27,67% 0,87% -1,72% 7,02%

110

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/1999 a junho/2000

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1998

Valor de

Mercado em

31/12/1998

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1999

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/99 ago/99 set/99 out/99 nov/99 dez/99 jan/00 fev/00 mar/00 abr/00 mai/00 jun/00

CRT CiaRGTelec PNA 1.829.875 874.282 2,09 H 863.247 B -42,61% Los HBLos -16,65% 11,73% 7,51% -10,47% 22,08% 19,15% 7,14% 10,83% 18,80% -17,09% -14,50% 8,93%

Tractebel ON 2.286.235 851.764 2,68 H 754.728 B -17,72% Los HBLos -15,71% -2,54% 1,74% 5,98% 29,03% 14,37% 10,38% -1,98% -4,55% -13,76% 11,04% 20,99%

Usiminas PNA 3.181.417 570.342 2,23 H 1.281.969 B -6,67% Los HBLos -11,07% 8,38% 9,91% 16,39% 14,65% 20,39% 7,14% -8,57% -7,94% -12,72% 5,96% 4,25%

Sid Tubarao PN 3.100.818 251.703 6,02 H 952.590 B 5,09% Win HBWin -24,80% 18,06% -5,29% 3,11% 64,40% 8,10% -5,80% -1,40% -0,36% -7,69% -2,19% -6,14%

Cesp ON 15.861.323 1.770.897 3,77 H 2.567.332 B 5,29% Win HBWin -23,72% -8,60% 2,35% -4,76% 29,31% 10,67% -13,86% 6,29% 0,00% -5,26% 30,56% 34,04%

Eletrobras ON 59.995.657 11.180.052 2,54 H 17.952.584 B 5,38% Win HBWin -12,84% 2,71% 7,02% 5,00% 16,04% 1,33% -17,05% -4,39% 1,01% -13,87% 8,91% 27,24%

Cesp PNA 15.861.323 2.436.155 3,77 H 3.130.459 B 7,73% Win HBWin -23,52% 7,15% 1,26% -0,50% 20,00% 18,75% -12,81% 19,72% -0,92% -20,27% 37,70% 22,28%

Eletrobras PNB 59.995.657 12.470.058 2,54 H 19.188.840 B 11,27% Win HBWin -14,59% -0,46% 7,41% 6,44% 14,70% 8,29% -13,72% -7,17% 3,55% -11,04% 3,69% 29,13%

Sabesp ON 8.424.523 2.559.030 3,29 H 3.965.875 B 13,00% Win HBWin -4,96% -5,23% -2,35% 6,05% 41,91% 13,74% -5,70% -12,25% 0,57% -3,40% -21,99% 10,52%

Klabin PN 1.184.978 178.842 2,09 H 699.817 B 14,58% Win HBWin 4,44% -3,19% 12,09% 2,01% 20,39% 20,97% 12,00% -1,79% -3,03% -0,56% -1,27% -2,58%

Petrobras Distrib PN 1.453.429 453.600 3,20 H 721.440 B 16,93% Win HBWin -17,07% -6,43% 24,61% 9,47% 49,83% 13,25% -5,83% -15,04% -4,17% -8,61% -9,13% 28,27%

Gerdau Met PN 886.365 206.681 2,23 H 556.189 B 19,36% Win HBWin 2,28% 7,62% -1,06% 13,60% 15,43% 22,95% 0,00% -3,45% -4,76% 1,25% -3,70% 2,61%

Sid Nacional ON 4.599.440 1.936.736 2,37 H 3.317.479 B 33,21% Win HBWin -10,27% 12,02% 4,32% 7,01% 27,17% 7,69% -16,43% -6,26% 13,86% -17,22% 17,67% -5,70%

Gerdau Met ON 886.365 190.136 2,23 H 415.842 B 41,17% Win HBWin -2,86% 8,59% 11,94% 14,89% 7,35% 17,09% 3,23% -1,56% -1,59% -2,42% 5,79% -12,57%

Braskem PNA 1.949.044 7.670 144,49 H 477.663 B 48,30% Win HBWin 11,64% 0,55% 15,44% 6,69% 29,77% 29,16% 2,01% 2,22% -1,15% 1,33% 1,51% 11,82%

Rossi Resid ON 177.542 51.500 3,45 H 54.075 S -61,79% Los HSLos -23,81% 18,75% -5,26% 2,78% 43,24% 18,87% 0,00% -25,40% 14,89% 18,06% -11,48% 18,52%

Acesita ON 1.120.862 231.681 2,15 H 266.186 S -55,47% Los HSLos -7,41% -6,00% -2,13% 2,17% 21,40% 41,67% 41,18% -4,17% -5,22% 4,59% -15,79% 12,50%

Acesita PN 1.120.862 290.833 2,15 H 310.551 S -53,57% Los HSLos -4,76% -5,00% -1,75% -1,79% 46,26% 41,25% 25,66% -16,90% 0,85% 12,61% -11,94% 13,56%

Bunge Fertilizantes PN 144.112 34.584 4,17 H 61.309 S -46,76% Los HSLos -0,05% -13,29% 18,34% -0,50% 33,17% -7,55% 18,37% 23,79% -10,86% -44,74% 3,81% 5,60%

Santista Alimentos ON 427.223 221.578 1,93 H 270.111 S -45,00% Los HSLos 2,13% -8,33% -9,09% 2,50% 9,76% 17,78% -3,77% -17,65% -7,14% -10,26% -20,00% 35,71%

Odebrecht PN 1.582.949 328.275 4,82 H 218.125 S -44,32% Los HSLos 2,50% -2,44% 2,50% 26,83% 7,31% 21,86% 0,00% -11,76% -10,00% 18,52% 13,68% 37,54%

Transbrasil PN 98.628 42.658 2,31 H 26.509 S -43,13% Los HSLos -13,79% -11,33% 34,59% 22,91% 9,09% -1,75% -13,83% 3,35% -19,05% 75,29% -42,95% -5,88%

Trikem PN 758.261 33.464 22,66 H 128.381 S -36,36% Los HSLos 6,16% -24,55% 15,38% 31,28% 13,67% 6,19% -9,39% -14,29% -0,42% -15,90% 79,10% 49,72%

Arcelor BR ON 1.563.906 536.215 1,98 H 314.618 S -34,57% Los HSLos 9,38% 1,15% 23,56% 40,08% 3,33% 20,43% 13,84% 1,95% -12,30% 8,89% 15,70% -10,71%

Samitri PN 740.032 117.467 6,30 H 301.199 S -27,86% Los HSLos 30,43% 6,00% 21,07% -5,19% 31,51% -3,96% 3,04% 1,05% 4,17% -4,54% 31,11% 15,04%

Wlm Ind Com PN 114.335 15.731 2,34 H 14.857 S -17,91% Los HSLos 3,92% -5,66% 6,00% 32,08% 1,43% 9,86% -6,41% -2,74% -1,41% -2,86% -22,06% 11,32%

Randon Part PN 148.661 27.011 3,10 H 45.019 S -15,76% Los HSLos -3,33% -13,79% -4,00% 37,50% 15,15% 13,16% -6,98% 0,00% 2,50% 4,88% 2,33% 38,64%

Arcelor BR PN 1.563.906 254.358 1,98 H 321.312 S -10,51% Los HSLos 20,83% 6,88% 20,99% 21,32% 5,51% 25,00% 38,33% -9,64% -2,00% -1,15% 10,56% -1,90%

Brasilit ON 378.464 190.221 1,99 H 220.657 S -7,67% Los HSLos -15,86% 2,46% 12,00% 38,57% -8,76% 12,99% 0,00% 0,00% 6,00% -2,85% 8,42% -0,49%

Mannesmann ON 443.605 61.256 3,62 H 113.499 S -3,70% Los HSLos -24,44% -23,47% -10,67% 13,43% 64,47% 0,00% 5,60% 0,00% -1,59% 10,85% -16,67% 21,68%

Magnesita PNA 286.489 56.191 2,69 H 86.802 S 4,39% Los HSLos 0,48% 0,00% 5,77% 17,27% 12,40% 15,52% -3,23% 13,33% 1,47% -6,09% -2,78% 20,00%

Avipal ON 405.436 106.060 3,82 H 134.515 S 6,92% Win HSWin -9,62% -14,89% 3,12% 11,52% 25,00% 8,70% 1,60% -0,79% -2,78% -5,17% -4,35% 14,09%

Kuala ON 66.057 14.198 2,99 H 23.664 S 15,38% Win HSWin 13,33% -17,65% 0,00% 35,71% 5,26% 15,00% 4,35% -4,17% -30,43% -18,75% 7,69% 0,00%

Kuala PN 66.057 7.888 2,99 H 28.397 S 63,64% Win HSWin 5,56% -10,53% 0,00% 29,41% 0,00% 13,64% 4,00% -11,54% -4,35% -22,73% -17,65% -21,43%

Oxiteno PN 501.905 136.874 3,67 H 276.949 S 89,60% Win HSWin -0,70% -0,69% 18,18% 6,15% 7,91% 9,59% -6,25% 9,23% 24,87% -0,10% -15,26% 2,04%

EPTE PN 2.015.797 128.576 15,68 H 302.227 S 91,41% Win HSWin -21,64% -10,30% 0,87% 18,97% 40,29% 33,78% -11,20% 91,30% -0,91% -22,02% -16,60% 20,50%

Cargill Fertilizant PN 70.078 18.867 3,71 H 49.720 S 124,55% Win HSWin 0,45% -24,44% 14,71% -7,69% 19,44% 5,81% 31,65% -13,19% 0,00% -13,46% 8,00% 29,63%

Cremer PN 10.040 2.385 4,21 H 8.721 S 245,65% Win HSWin 10,59% -20,21% 0,00% 16,67% -7,43% 12,35% 70,33% 27,42% 11,39% -13,64% 0,00% -5,26%

LightPar ON 47.213 6.650 7,10 H 38.862 S 902,44% Win HSWin 89,84% -41,55% -7,23% 7,79% 7,23% 19,10% 18,68% -3,02% -14,75% -15,38% -5,91% -2,66%

Embraer ON 442.172 503.872 0,36 L 1.438.839 B -83,10% Los LBLos 65,89% 13,10% 8,59% 10,63% -10,96% 51,77% -7,89% 1,75% 8,80% 6,15% -13,79% 34,74%

Ampla Energ ON 317.946 619.123 0,51 L 665.557 B -31,58% Los LBLos -11,63% -21,05% 23,33% 8,11% 22,50% 12,24% -7,27% -17,65% 26,19% 7,55% 19,30% 2,94%

Coteminas PN 714.201 433.847 0,74 L 493.919 B -30,30% Los LBLos -5,41% -17,85% -0,10% 20,10% 6,88% 9,99% -5,99% 16,70% -12,71% -14,56% -7,13% 25,83%

Telesp ON 11.238.081 5.539.847 0,76 L 8.886.096 B -21,57% Los LBLos -0,11% 2,69% 2,76% -7,49% 13,20% 10,20% 33,24% 18,75% -15,44% -11,15% 2,18% -28,62%

Telerj Cel PNB 449.688 821.791 0,55 L 1.759.958 B -16,53% Los LBLos -30,80% -8,75% 0,00% 7,95% -2,31% 29,64% -17,84% 3,90% 11,03% 0,42% 13,68% 7,04%

111

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1998

Valor de

Mercado em

31/12/1998

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1999

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/99 ago/99 set/99 out/99 nov/99 dez/99 jan/00 fev/00 mar/00 abr/00 mai/00 jun/00

Copel ON 4.458.921 1.888.222 0,62 L 2.402.694 B -1,06% Los LBLos -14,35% 1,06% 2,63% 0,00% 20,77% 27,39% -12,92% -3,83% 3,29% -5,00% 6,32% 12,77%

Embraer PN 442.172 726.738 0,36 L 1.443.651 B 2,07% Los LBLos 67,67% 5,77% 2,98% 20,37% -6,92% 34,71% -0,61% 1,12% 1,13% 17,39% -12,17% 24,81%

Weg PN 353.278 347.861 0,50 L 480.784 B 4,02% Los LBLos 13,63% -3,61% 6,25% 5,88% 14,44% 9,17% 1,82% -3,57% -14,81% -2,17% 4,44% 4,26%

Ambev ON 1.428.416 3.644.029 0,20 L 4.790.907 B 4,03% Los LBLos 15,02% -1,27% 3,85% 3,70% 3,57% -2,87% 6,13% -9,09% 12,87% 5,20% 0,00% 22,58%

Pirelli PN 177.530 389.321 0,21 L 412.916 B 6,72% Win LBWin -14,29% -26,67% 11,36% 9,49% 11,54% 36,97% -12,82% 6,18% -3,74% -13,82% -11,26% -1,92%

Paul F Luz ON 1.680.542 1.651.467 0,36 L 2.158.703 B 11,75% Win LBWin 2,63% -5,98% 8,00% 3,20% -28,63% 7,69% -8,43% -13,94% -2,21% -6,05% 43,80% 32,16%

Paul F Luz PNA 1.680.542 1.518.590 0,36 L 2.064.023 B 21,40% Win LBWin 1,83% -3,60% 10,47% 3,69% -29,01% -1,37% 0,00% -6,88% 2,01% -10,53% 42,72% 85,70%

Ambev PN 1.428.416 3.630.043 0,20 L 6.896.076 B 25,70% Win LBWin 5,66% -2,87% 13,96% 7,42% -0,72% 6,80% -4,81% -12,10% 26,42% -4,93% 0,38% 16,35%

Copel PNB 4.458.921 2.380.802 0,62 L 3.888.643 B 27,47% Win LBWin -14,22% 9,11% -4,89% 4,35% 12,50% 17,85% -17,71% 12,50% -6,51% -9,08% 9,62% 15,65%

Coelce PNA 446.258 467.132 0,41 L 747.411 B 35,08% Win LBWin -20,83% 10,53% -4,76% 2,50% 26,25% 5,10% -3,00% -2,83% 10,42% -5,40% -4,12% 2,15%

Itausa PN 3.186.453 2.037.939 0,73 L 2.921.413 B 45,17% Win LBWin -5,32% 2,89% 15,90% 13,46% 20,34% 36,41% -8,50% -3,53% 3,84% -8,82% -3,87% 17,65%

Souza Cruz ON 1.336.869 2.384.382 0,56 L 3.805.840 B 48,58% Win LBWin -10,04% 5,64% 8,52% -4,86% 23,32% -0,97% -12,80% -8,58% 4,49% 8,37% -8,64% 7,36%

Ericsson PN 632.624 1.011.078 0,29 L 1.137.463 B 51,30% Win LBWin 3,70% -16,07% -17,02% -4,92% 18,66% 46,30% -18,59% 4,21% 0,76% -8,73% 0,00% -6,52%

Itausa ON 3.186.453 2.333.110 0,73 L 3.262.734 B 66,81% Win LBWin 4,76% -2,19% 7,83% 0,00% 19,30% 30,30% 16,96% -4,23% 5,41% -2,50% 2,56% 4,15%

Perdigao PN 482.198 330.428 0,70 L 556.362 B 88,98% Win LBWin -8,00% 2,17% 13,19% 1,50% 25,93% -2,48% -11,85% -11,97% -1,96% -20,00% -6,00% 19,04%

Pirelli Pneus PN 300.974 279.891 0,54 L 504.070 B 115,84% Win LBWin 31,58% -32,00% 17,94% 7,23% 16,28% 6,55% -1,61% 10,20% 6,64% 1,73% -5,29% 9,78%

Inepar Construcoes PN 465.859 212.378 0,13 L 220.182 S -80,48% Los LSLos -9,07% 6,04% -9,16% 7,63% 11,90% 70,81% -11,26% -3,73% -26,82% 2,33% -24,43% 5,48%

Tim Nordeste PNB 144.326 99.962 0,48 L 89.605 S -72,16% Los LSLos 7,92% -15,06% -1,82% 10,19% -11,76% 38,10% 3,45% 13,33% 41,18% 8,33% -26,92% 47,89%

Antarct Nordeste PNA 365.924 311.256 0,50 L 239.625 S -63,48% Los LSLos -1,47% 9,33% 46,15% 26,32% 4,17% 4,00% -1,33% -14,00% 6,98% 6,52% -6,12% -6,04%

TAM Transp PN 149.360 303.440 0,49 L 214.775 S -48,61% Los LSLos -13,59% -9,43% -2,78% 57,14% -18,16% 32,19% -32,52% 12,08% -11,11% -25,00% -6,67% 17,86%

Bandeirante Energ PN 713.538 480.312 0,26 L 362.081 S -43,99% Los LSLos -1,02% -7,22% 2,22% 2,17% 10,53% 5,87% 0,00% 11,36% 10,20% -1,48% -17,29% 14,55%

Telemig Celular PNC 394.599 564.250 0,26 L 374.976 S -41,43% Los LSLos -4,13% 1,32% 18,30% 11,05% 24,38% 31,76% -11,29% 17,24% 67,65% -19,07% -13,26% 15,29%

Telemig Celular ON 394.599 297.600 0,26 L 285.696 S -20,13% Los LSLos -20,83% -4,21% 20,88% 49,91% 23,71% 37,21% 1,82% -26,32% 71,57% -16,74% -13,33% 15,38%

Tim Sul PNB 249.655 234.605 0,67 L 314.800 S -1,96% Los LSLos -7,37% -21,59% 7,97% -4,63% 22,45% 43,68% -8,02% 29,59% 45,65% -12,45% -21,40% 7,15%

Alfa Holding ON 227.931 166.982 0,46 L 109.240 S 25,10% Win LSWin -3,10% -4,87% 6,03% 6,50% 9,16% 11,89% 8,13% 12,47% 7,53% 0,00% -7,00% 0,00%

Alfa Holding PNA 227.931 167.830 0,46 L 103.312 S 26,23% Win LSWin 2,46% 0,87% -0,81% 14,75% 9,29% 7,84% 12,12% 12,77% 0,00% 1,00% -8,91% 1,09%

Alfa Holding PNB 227.931 163.591 0,46 L 99.925 S 26,66% Win LSWin 3,39% -0,54% 4,24% 13,01% 10,07% 7,84% 11,37% 8,57% 5,79% 1,99% -6,83% -2,62%

Telebahia Celular PNB 185.140 264.850 0,49 L 270.288 S 27,87% Win LSWin -37,28% -11,11% 12,56% 2,72% 0,00% 56,76% -17,24% 25,00% 16,70% -26,88% -14,37% -2,17%

Alfa Consorcio ON 254.134 148.290 0,24 L 101.312 S 27,91% Win LSWin -0,75% -2,77% 1,59% 10,16% 15,60% 17,18% 20,94% 7,98% -1,67% 0,00% 0,00% -6,78%

Tim Sul ON 249.655 135.692 0,67 L 198.854 S 32,04% Win LSWin -1,68% -33,90% 17,95% -2,17% 11,11% 55,98% 25,66% -10,20% 93,17% -7,05% -30,38% 9,09%

Alfa Consorcio PNE 254.134 164.935 0,24 L 93.751 S 40,46% Win LSWin 0,81% -1,31% 8,33% 22,31% 4,40% 20,48% 20,00% 3,78% -3,75% 0,43% 1,72% -6,78%

Pirelli ON 177.530 436.511 0,21 L 399.939 S 42,16% Win LSWin -8,55% -29,03% 9,09% 10,21% 0,39% 29,58% -18,18% 12,96% 1,01% -4,00% -10,42% -5,04%

Alfa Consorcio PNF 254.134 166.448 0,24 L 93.751 S 43,39% Win LSWin 3,07% 1,61% 9,52% 15,94% 3,12% 12,12% 24,86% 8,41% 2,08% 6,12% -3,85% -12,00%

Amazonia Celular PNB 48.303 22.199 0,04 L 29.747 S 112,47% Win LSWin 34,33% -3,70% -15,00% 20,36% -17,29% 18,64% 4,38% 1,59% 26,56% 17,28% -10,53% 7,65%

Telemar Norte Leste PNB 2.704.598 1.012.260 1,70 M 2.073.812 B -56,72% Los MBLos 0,66% -10,33% 4,20% -2,53% 59,07% 1,38% 8,26% 5,61% 5,92% -20,72% -2,35% 21,43%

Light ON 2.310.760 1.510.728 1,53 M 1.961.669 B -53,72% Los MBLos -16,59% -6,47% 29,57% 13,68% 16,05% 5,85% 20,63% 1,64% -9,83% -5,30% -12,64% 12,63%

Telemar Norte Leste ON 2.704.598 582.816 1,70 M 1.334.631 B -42,84% Los MBLos -2,56% -6,32% 5,06% -2,14% 55,74% 22,81% -17,14% 18,97% 2,03% -7,67% -3,69% 5,11%

Telemig PNB 1.914.443 860.713 1,32 M 1.093.126 B -34,17% Los MBLos -1,02% 3,33% -4,89% -5,37% 45,68% 18,47% -8,44% 7,03% 8,73% -14,06% 2,39% 10,92%

Telebahia PNA 1.294.370 255.850 1,74 M 435.273 B -25,81% Los MBLos -3,30% 9,54% 0,20% -4,42% 59,27% 17,50% -4,46% 14,30% 13,20% -16,88% -7,44% 9,33%

Celesc PNB 1.338.091 416.573 1,75 M 524.574 B -23,86% Los MBLos -25,00% -3,63% 10,20% 12,96% 29,51% 8,86% -15,12% -5,48% -2,90% -4,48% -13,99% 21,82%

Telemig ON 1.914.443 585.187 1,32 M 757.735 B -22,01% Los MBLos 1,48% -9,53% -3,57% 5,56% 61,40% 8,70% -8,00% 21,72% -7,13% -5,79% -4,46% 13,64%

Telesp PN 11.238.081 9.184.088 0,76 M 12.694.422 B -16,08% Los MBLos -11,92% -6,40% 0,99% 9,75% 0,82% 27,02% 22,58% 17,61% -14,43% -12,13% 2,24% -26,37%

Cim Itau PN 663.297 345.611 0,79 M 425.566 B -12,10% Los MBLos -8,23% 2,56% 13,12% 6,35% 27,79% 2,85% 2,14% 1,99% -8,20% -3,62% -0,90% 13,64%

Ipiranga Pet ON 909.208 402.618 1,20 M 582.736 B -1,50% Los MBLos 6,01% -1,79% 9,09% 25,00% 8,67% 11,82% 0,00% 11,11% -15,00% -2,94% -4,24% -1,90%

Brasil Telecom ON 1.808.859 357.364 1,66 M 663.676 B 0,93% Los MBLos 7,69% -4,76% 54,99% 11,29% 37,68% 1,89% 7,23% 34,87% 5,71% -20,41% -11,53% 4,10%

Cemig ON 8.012.451 2.702.050 1,26 M 3.623.643 B 4,82% Win MBWin -7,89% -9,05% -4,71% -4,01% 31,65% 12,31% -10,44% -1,64% 0,97% -3,02% 2,49% 15,94%

Brasil Telecom PN 1.808.859 731.712 1,66 M 1.072.093 B 10,94% Win MBWin -4,76% 0,00% 20,00% 9,72% 20,76% 23,69% 2,54% 20,66% 2,74% -16,53% -15,73% 24,26%

112

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1998

Valor de

Mercado em

31/12/1998

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/1999

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/99 ago/99 set/99 out/99 nov/99 dez/99 jan/00 fev/00 mar/00 abr/00 mai/00 jun/00

Cemig PN 8.012.451 3.655.715 1,26 M 5.882.063 B 18,40% Win MBWin -16,24% -4,52% -2,03% -4,14% 30,07% 15,88% -23,95% -5,49% 4,71% -7,69% 2,18% 14,31%

Petrobras PN 21.834.012 14.887.393 0,95 M 29.883.455 B 20,76% Win MBWin -6,51% -0,04% 11,67% 8,19% 25,12% 18,40% -11,30% 12,75% 4,45% -8,88% -2,58% 30,07%

S Gobain Vidro ON 562.609 402.716 1,40 M 436.629 B 23,79% Win MBWin -2,91% -12,50% 5,71% -13,51% 30,93% 6,83% 2,74% 0,00% 9,86% -9,09% 0,45% 10,41%

Petrobras ON 21.834.012 8.041.366 0,95 M 20.864.085 B 25,07% Win MBWin -5,42% 0,23% 23,62% 18,00% 20,53% 24,99% -14,99% 26,47% 4,30% -9,09% 1,25% 30,81%

Ipiranga Pet PN 909.208 354.939 1,20 M 688.158 B 30,69% Win MBWin -1,96% -10,65% 19,65% 18,86% 20,92% 3,37% -1,61% 21,00% -7,79% -5,66% -5,00% -5,37%

Vale Rio Doce ON 9.712.283 4.118.430 0,98 M 9.622.501 B 35,79% Win MBWin 8,84% 19,11% -1,61% -6,56% 30,35% 16,42% 14,29% -15,00% -1,96% 0,00% 2,50% 9,73%

Vale Rio Doce PNA 9.712.283 5.773.501 0,98 M 13.394.521 B 50,15% Win MBWin 1,72% 24,34% -3,99% -5,16% 19,28% 10,84% 0,00% -6,00% 1,06% -5,89% 1,79% 11,87%

Copesul ON 846.238 540.781 1,56 M 811.172 B 52,10% Win MBWin 1,85% -2,18% 5,93% -4,88% 6,99% 38,08% -3,90% 1,28% -1,63% -1,68% 13,01% 24,80%

Gerdau PN 1.812.259 508.615 1,65 M 1.670.165 B 79,72% Win MBWin 0,42% 0,00% 3,45% 17,67% 7,65% 29,25% 4,17% -1,60% -7,52% -4,18% -4,86% 8,23%

Aracruz PNB 2.173.449 944.249 1,53 M 4.112.729 B 155,79% Win MBWin -13,01% 12,90% 3,90% -5,00% 3,16% 11,73% -7,08% -9,34% -0,54% -3,89% -11,40% 13,20%

Iochp-Maxion PN 229.083 27.100 1,88 M 34.959 S -75,47% Los MSLos 55,04% 55,05% 25,77% 32,05% 13,79% 19,45% -5,71% 9,09% -16,68% -34,32% 4,06% 9,76%

Celesc ON 1.338.091 347.144 1,75 M 300.858 S -48,75% Los MSLos 2,56% -12,50% 8,57% 31,58% 36,00% 2,94% 5,71% -5,41% 14,29% -12,50% -9,94% 0,00%

Itautec ON 204.026 134.978 1,51 M 295.071 S -32,42% Los MSLos -15,00% 7,84% 0,00% 3,03% 76,47% 230,00% 28,99% -23,00% -15,20% -0,12% -18,31% 18,29%

Ferti Serrana PN 147.400 92.539 1,59 M 83.285 S -25,05% Los MSLos -25,56% 48,66% 4,42% 5,77% 1,82% 25,00% 21,43% 3,53% -9,09% -24,12% -17,14% 1,72%

Bunge Alimentos ON 566.543 147.888 1,28 M 168.168 S -11,18% Los MSLos 30,21% 8,00% 4,07% 6,76% 16,67% 20,00% 7,14% -11,11% -22,50% 12,89% -8,96% 4,92%

Polar PN 307.427 109.493 1,39 M 139.187 S -8,94% Los MSLos 3,33% 21,79% 30,06% 11,11% 16,00% -3,45% 5,61% -3,57% -11,11% 8,33% -7,69% 7,08%

Bunge Brasil ON 213.470 123.549 0,95 M 134.781 S -3,17% Los MSLos -10,00% -5,56% -1,96% 42,00% 16,90% 25,30% -13,46% 38,89% -12,00% -22,73% 2,55% 10,75%

S Gobain Canal PN 162.473 104.004 0,79 M 135.782 S -1,94% Los MSLos -11,17% -13,17% 24,14% 3,89% 12,30% 8,57% -5,70% 4,65% 14,67% -14,08% -7,69% 4,44%

Guararapes ON 401.535 149.844 1,37 M 206.036 S -0,70% Los MSLos -4,55% -14,29% 11,11% 6,67% 39,06% 28,09% -5,26% -5,56% 20,59% 0,48% -8,04% -8,93%

Bunge Alimentos PN 566.543 295.776 1,28 M 236.486 S 1,43% Los MSLos 28,89% 2,01% 9,86% 0,00% 8,72% 10,85% 6,38% -4,00% -13,54% 0,13% -13,75% 15,94%

S Gobain Canal ON 162.473 101.115 0,79 M 126.393 S 2,28% Los MSLos -5,71% 0,00% -3,03% 0,00% 3,75% 5,42% 8,00% 1,59% 15,10% -11,81% 11,18% -10,05%

Albarus ON 184.728 191.180 0,97 M 300.080 S 30,93% Win MSWin -16,13% 14,42% -21,01% 23,40% -16,38% 2,06% -1,01% 4,64% -5,00% 20,78% 3,53% 32,95%

Alpargatas PN 299.241 105.430 1,43 M 135.390 S 34,62% Win MSWin 12,50% -13,58% 14,29% 0,01% 40,15% -0,92% -6,36% 2,43% 9,95% -5,12% 14,81% 0,02%

Brasmotor PN 700.977 319.050 1,28 M 371.959 S 40,21% Win MSWin -10,65% -0,20% 24,65% 18,97% 4,06% 31,57% -3,67% -22,38% -36,31% 18,99% 6,25% -21,57%

Alpargatas ON 299.241 103.770 1,43 M 141.031 S 92,50% Win MSWin 4,00% 17,95% 2,17% -2,13% 14,13% 10,58% -11,30% 17,65% 3,34% 0,92% 0,00% 0,00%

Embraco PN 446.624 232.654 0,97 M 398.836 S 96,97% Win MSWin 5,68% 17,74% 2,74% 5,33% -2,53% 9,09% -6,90% -5,19% 9,59% 0,00% 1,25% 7,41%

113

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/2000 a junho/2001

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1999

Valor de

Mercado em

31/12/1999

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2000

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/00 ago/00 set/00 out/00 nov/00 dez/00 jan/01 fev/01 mar/01 abr/01 mai/01 jun/01

Paul F Luz ON 4.582.983 1.951.641 1,24 H 2.100.866 B -13,95% Los HBLos 11,03% -4,49% -0,82% -5,10% -8,93% -10,78% 22,85% -0,91% -2,75% 11,86% -13,97% -0,80%

Eletrobras ON 59.437.068 20.799.690 0,97 H 19.887.594 B -11,10% Los HBLos 6,76% -13,67% 5,28% -5,57% -4,10% 10,89% 20,06% -4,23% 3,67% -9,64% -19,68% -2,06%

Eletrobras PNB 59.437.068 21.711.380 0,97 H 21.446.351 B -7,64% Los HBLos 6,54% -12,96% 1,27% -9,53% -2,39% 8,82% 20,17% -8,80% 9,56% -13,85% -25,98% 6,67%

Sabesp ON 8.271.543 6.031.520 1,37 H 3.897.553 B -5,59% Los HBLos 16,79% 23,13% -7,19% -3,38% -11,25% 17,01% 27,01% 4,98% -18,53% -4,24% -8,29% 0,01%

Paul F Luz PNA 4.582.983 1.743.509 1,24 H 3.032.795 B -4,50% Los HBLos -13,58% -10,00% 1,43% -13,93% -0,18% -18,03% 26,70% -14,29% -2,08% 27,66% -21,67% 1,06%

Cesp ON 10.915.920 777.696 5,91 H 1.180.598 B 10,14% Los HBLos 34,92% 5,29% 2,91% -11,02% 7,99% -13,33% 35,59% -0,05% 0,77% -8,35% -25,52% 2,10%

Petrobras Distrib PN 1.273.118 1.295.999 0,98 H 1.058.399 B 14,37% Los HBLos 7,35% 8,36% 3,51% 6,68% -5,34% -6,01% 26,89% 9,77% -8,34% -0,88% 0,44% -14,58%

Sid Tubarao PN 3.733.063 1.503.805 1,50 H 1.102.474 B 28,71% Los HBLos 5,64% 7,69% -1,28% -6,71% -13,37% 9,95% 11,57% -7,21% -0,52% 0,00% 21,43% -14,16%

Light ON 2.481.140 2.768.793 0,90 H 2.852.135 B 29,09% Los HBLos 18,54% 0,42% 2,87% -13,15% -3,21% 6,16% 14,29% -16,02% -6,05% -25,74% -8,01% 2,91%

Sid Nacional ON 6.031.647 5.021.049 1,20 H 4.058.442 B 33,52% Los HBLos 0,74% 15,96% -11,82% -9,09% -2,81% 20,58% 28,70% -6,08% -1,33% 10,26% -6,96% 14,45%

Cesp PNA 10.915.920 1.068.160 5,91 H 1.157.174 B 33,59% Los HBLos 42,91% 6,80% 4,67% -5,63% 11,98% -14,15% 25,75% 1,29% -2,24% -21,04% -17,61% 0,00%

Copesul ON 907.646 1.156.671 0,78 H 1.427.061 B 57,79% Win HBWin 2,42% -4,77% 2,79% 8,15% -14,47% 17,51% -2,50% -10,87% -8,24% 12,82% -6,82% -4,88%

Bahia Sul PNA 1.235.848 932.239 1,33 H 1.028.677 B 64,32% Win HBWin 9,38% -3,88% -0,91% -14,06% -17,44% 2,16% 26,58% -8,33% -14,63% -0,43% -15,29% 7,22%

Acesita PN 1.445.173 839.518 0,98 H 995.534 B 88,34% Win HBWin -2,24% 12,98% -11,49% -9,16% -23,53% 10,99% 14,85% -8,62% -10,38% -8,42% -21,84% 0,00%

Braskem PNA 2.085.276 1.038.701 0,83 H 1.167.927 B 145,64% Win HBWin 18,74% -2,70% -1,32% -1,60% -13,83% -3,38% 12,50% -4,97% -4,00% -3,33% -8,81% 9,17%

Arcelor BR ON 1.562.247 749.728 1,01 H 836.750 B 205,58% Win HBWin 10,00% 43,27% 1,27% -12,28% -14,29% -2,98% 20,54% -0,96% -5,19% 0,54% -21,13% 6,60%

Arcelor BR PN 1.562.247 803.280 1,01 H 1.030.876 B 234,69% Win HBWin -2,27% 32,89% 2,50% -12,68% -10,61% -7,52% 33,60% -4,29% 2,69% -0,91% -21,21% 3,76%

Telebras Remanesc PN 52.760 13.375 1,97 H 13.375 S -42,86% Los HSLos 0,00% 0,00% -25,00% 0,00% 0,00% -33,33% 200,00% 0,00% -19,62% 0,00% -40,00% 0,00%

Telebras Remanesc ON 52.760 13.375 1,97 H 10.031 S -40,00% Los HSLos 0,00% 33,33% -25,00% -33,33% 50,00% 0,00% 66,67% 0,00% -3,55% -20,00% -25,00% 0,00%

Portobello PN 89.225 25.908 1,77 H 18.636 S -25,00% Los HSLos -2,44% 7,50% -16,28% -5,56% 20,59% 2,44% 2,38% 0,00% -16,28% -19,44% -6,90% 0,00%

Coteminas PN 855.971 681.126 0,77 H 626.404 S -16,70% Los HSLos -5,54% 13,45% -13,68% -0,70% 8,01% 10,94% 31,56% 2,94% -11,43% 5,81% -5,86% -9,81%

Inepar Construcoes PN 531.614 396.748 1,34 H 201.749 S -12,89% Los HSLos 11,69% 5,12% -13,94% -15,42% -24,62% 12,90% 17,86% -21,52% -5,41% -26,12% -21,55% 40,85%

Coteminas ON 855.971 433.470 0,77 H 428.077 S -6,92% Los HSLos 4,86% 0,00% 8,18% -11,76% 6,06% 32,18% 15,40% -3,47% 3,99% -7,69% 4,21% -0,17%

Bunge Fertilizantes PN 75.030 77.029 0,97 H 152.868 S -5,87% Los HSLos 17,29% -26,85% -3,85% -2,58% -21,56% 13,36% 11,84% -2,86% -11,44% -4,62% -10,97% 12,32%

Albarus ON 204.346 239.580 0,85 H 283.140 S -1,76% Los HSLos -5,98% 14,55% -2,38% 2,70% -2,91% 12,00% 1,79% -1,75% 0,00% -6,25% -9,52% 1,05%

Rexam BCSA ON 312.914 140.006 2,24 H 142.863 S -0,33% Los HSLos 13,33% 61,76% 16,36% 4,69% -10,45% -0,50% 3,85% 11,29% -2,90% 8,96% -15,28% 37,70%

Wlm Ind Com PN 99.172 22.723 2,15 H 17.188 S 3,92% Los HSLos 33,90% 96,20% -12,26% 1,47% -8,70% 3,17% 63,08% 41,04% -3,01% -13,79% 26,00% -4,76%

Avipal ON 414.240 161.677 2,56 H 162.324 S 6,84% Los HSLos 7,57% -3,70% 0,00% -2,31% -11,02% 3,98% 18,01% -3,70% -7,69% 8,33% 7,14% -4,58%

Coelce PNA 1.236.557 801.910 0,87 H 739.625 S 6,97% Los HSLos 30,53% 12,23% -8,56% -11,11% -12,84% 28,42% 6,56% -0,77% -1,55% 2,36% 49,82% 7,50%

Bunge Alimentos PN 617.199 411.661 0,79 H 350.350 S 32,74% Los HSLos -7,50% 8,11% -1,25% -6,33% 1,35% 0,00% 1,60% -8,14% -5,71% -3,03% -15,00% 28,68%

Rossi Resid ON 186.829 81.113 2,30 H 82.400 S 34,38% Los HSLos 0,00% -6,25% -8,33% -9,09% 10,00% 3,64% 19,30% 7,35% 6,85% -4,38% -16,67% -5,00%

Seara Alim PN 217.268 79.524 1,39 H 67.680 S 52,00% Los HSLos -10,00% 15,28% 0,00% 2,41% 12,94% -10,42% 26,74% 0,92% -0,07% 0,00% -8,57% 51,04%

Inds Romi PN 202.105 45.229 2,57 H 45.229 S 56,94% Los HSLos 18,52% 22,98% 3,46% -15,68% -1,83% 7,95% 12,12% 0,00% -2,81% -4,63% -14,37% 4,69%

Oxiteno PN 581.189 386.304 1,50 H 409.348 S 58,38% Win HSWin 11,76% 6,87% -5,00% 5,26% -8,69% 0,00% 0,00% 0,43% 6,74% -7,26% -3,06% -9,52%

Magnesita PNA 312.617 129.993 1,09 H 160.072 S 64,45% Win HSWin 3,17% 5,90% -8,96% -5,05% -5,04% 9,14% 16,67% -3,06% -2,63% -2,70% -2,78% 4,00%

Bunge Alimentos ON 617.199 367.867 0,79 H 280.280 S 65,95% Win HSWin -6,25% 26,67% -2,37% -7,82% -0,58% 9,12% 4,85% -5,40% -15,76% 2,90% -15,36% 29,63%

Alpargatas ON 350.312 214.751 0,83 H 223.626 S 68,46% Win HSWin 13,58% 1,61% 5,88% 5,47% 4,58% -6,25% 16,67% -8,57% 1,10% -0,65% 0,65% -3,55%

Acesita ON 1.445.173 631.496 0,98 H 802.371 S 69,06% Win HSWin 2,78% 0,00% -8,11% -7,84% -14,89% 6,25% 12,94% -6,25% -4,44% -3,49% -24,10% -1,59%

Trikem PN 499.379 188.008 2,66 H 327.949 S 70,62% Win HSWin 31,35% 4,24% -9,89% -8,42% -4,76% 20,69% 2,00% -0,56% -1,41% -8,57% -26,56% 6,38%

EPTE PN 2.027.708 478.465 4,24 H 627.731 S 73,33% Win HSWin 19,95% -5,79% -7,86% -20,86% -8,93% 2,47% 39,43% 1,43% -17,39% -1,84% -17,45% 13,82%

Alpargatas PN 350.312 205.395 0,83 H 223.626 S 77,28% Win HSWin 8,34% 10,49% -0,70% -6,38% -1,52% 0,00% 32,31% -9,88% 0,08% 1,35% -4,00% -6,25%

F Cataguazes PNA 374.581 222.838 0,84 H 240.994 S 90,20% Win HSWin 2,60% 2,03% 0,50% -2,55% -2,15% -9,34% 21,21% -9,00% 1,65% 5,95% -8,16% 4,87%

Antarct Nordeste PNA 926.250 450.108 1,09 H 383.913 S 95,57% Win HSWin 11,06% -3,75% -1,52% -3,30% -0,02% 9,12% -2,50% -3,85% -11,06% -0,05% 0,00% 34,99%

Cremer PN 19.029 9.337 2,04 H 18.468 S 123,53% Win HSWin 4,17% -8,53% -3,79% -4,55% -6,35% 1,69% 24,33% -0,80% -8,11% -2,35% 14,46% -9,21%

114

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1999

Valor de

Mercado em

31/12/1999

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2000

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/00 ago/00 set/00 out/00 nov/00 dez/00 jan/01 fev/01 mar/01 abr/01 mai/01 jun/01

Biobras PN 40.957 22.922 1,79 H 48.101 S 123,78% Win HSWin -3,66% -11,39% 1,43% 1,41% -20,83% -7,02% 28,30% 1,47% -20,29% -3,27% 5,16% 13,21%

Inepar Energia PNA 341.628 189.315 0,76 H 240.946 S 135,71% Win HSWin 7,14% -16,00% -1,59% -11,29% 9,09% 25,00% -6,67% -28,57% -10,00% -13,33% -17,95% 28,13%

Seara Alim ON 217.268 76.986 1,39 H 63.450 S 136,36% Win HSWin 0,00% 10,67% 0,00% 8,43% -7,78% 16,87% 23,71% -5,00% -6,18% 14,56% -11,02% 22,86%

J B Duarte PN 4.170 264 2,25 H 882 S 200,00% Win HSWin 15,00% -13,04% -25,00% 0,00% -6,67% 35,71% 0,00% 15,79% -31,82% -20,00% -25,00% 11,11%

Unipar PNB 511.758 260.340 0,97 H 357.211 S 298,58% Win HSWin 21,19% -0,70% -7,04% -7,58% -9,02% 6,31% 15,93% -3,05% -3,15% 5,82% -17,31% 4,71%

Aracruz PNB 2.178.523 4.595.345 0,19 L 3.598.638 B -20,28% Los LBLos 9,91% -2,92% -15,85% -8,44% -18,09% 22,94% 0,70% -5,59% 6,30% 15,31% 30,16% 2,44%

Souza Cruz ON 1.404.596 4.084.018 0,34 L 3.298.395 B -1,18% Los LBLos -14,36% 13,41% -11,84% 17,62% -14,76% 8,72% 42,30% 0,00% 0,83% -2,81% 10,09% -3,20%

Ambev PN 1.406.790 9.017.744 0,10 L 10.795.492 B 34,48% Los LBLos 22,22% -2,41% 11,92% 4,93% -2,58% 14,43% 18,89% -10,52% 1,00% 6,53% -0,56% 0,94%

Aracruz ON 2.178.523 2.203.248 0,19 L 2.150.789 B 36,49% Los LBLos 4,88% 4,19% -10,71% -7,50% 5,41% 7,69% 9,52% -4,35% 2,27% 8,27% 8,70% 0,00%

Vale Rio Doce PNA 10.502.002 19.427.952 0,29 L 19.591.413 B 38,57% Los LBLos -3,34% 0,00% -5,89% -4,97% -10,68% 20,81% 19,57% -0,36% 0,76% -3,96% 11,98% -8,04%

Ambev ON 1.406.790 5.740.685 0,10 L 8.217.088 B 40,96% Los LBLos 20,22% 3,57% 8,44% 21,79% 2,37% 22,10% 10,64% -5,77% 0,00% 6,12% -1,92% 1,18%

Vivo Part PN 2.266.976 10.700.807 0,14 L 13.584.380 B 48,91% Los LBLos -18,71% 1,51% -9,63% -7,12% -26,22% 23,35% 5,35% -12,83% -32,37% 20,87% 8,56% -14,49%

Petrobras PN 17.658.363 49.986.871 0,19 L 59.223.574 B 55,10% Los LBLos -14,09% 17,68% -4,36% -3,97% -6,15% -3,62% 19,07% 0,73% -10,32% 13,69% 11,98% -9,72%

Embratel Part PN 5.731.124 15.329.847 0,23 L 14.348.672 B 56,51% Los LBLos -11,83% 6,32% -15,84% -9,91% -21,32% 22,82% 13,56% -25,65% -17,51% 2,46% -3,59% -11,13%

Tele Sudeste Celula PN 917.168 4.464.214 0,13 L 3.695.099 B 56,91% Los LBLos -13,12% -9,37% -10,34% 0,00% -4,81% -6,98% 53,53% -10,92% -13,79% 7,77% 4,65% 3,11%

Ampla Energ ON 245.554 851.294 0,29 L 1.083.465 B 58,14% Win LBWin 4,29% -19,18% -1,69% -18,97% -14,89% 0,00% 2,50% -4,88% -7,69% 44,44% -1,92% 5,88%

Tele Sudeste Celula ON 917.168 2.407.666 0,13 L 1.842.533 B 59,41% Win LBWin 1,63% 0,00% -5,36% -7,74% 0,52% 2,08% 58,16% -8,39% 0,60% -1,27% 2,71% 4,31%

Tim Participacoes PN 560.966 1.992.147 0,17 L 2.909.240 B 63,83% Win LBWin -28,74% 20,16% -24,97% -14,85% -17,44% 31,04% 4,04% -22,06% -6,24% 12,39% 10,32% -3,33%

Globex PN 479.676 924.065 0,33 L 1.092.308 B 75,39% Win LBWin 16,69% 20,00% 2,92% -2,83% -13,75% 30,43% -5,56% -3,92% 3,20% 3,20% -22,60% -12,37%

Vale Rio Doce ON 10.502.002 16.319.480 0,29 L 17.316.654 B 76,56% Win LBWin -1,09% 3,82% -8,98% 4,64% -15,91% 25,68% 18,14% -3,92% 1,02% -2,02% 6,70% 2,42%

Tim Participacoes ON 560.966 1.299.948 0,17 L 2.123.411 B 80,28% Win LBWin -25,98% 23,40% -25,86% -13,95% -11,62% 22,02% 5,46% -22,86% -7,41% 15,90% 17,39% -2,96%

Tele Nordeste Celul PN 354.091 1.561.777 0,13 L 2.240.473 B 100,85% Win LBWin -23,58% 9,37% -21,43% -10,45% -20,05% 27,30% 3,34% -19,66% -11,78% 7,53% 29,25% -7,41%

Petrobras ON 17.658.363 43.463.583 0,19 L 57.571.834 B 115,02% Win LBWin -12,42% 24,25% -4,25% 0,18% -7,79% -4,88% 12,99% 4,95% -6,45% 14,37% 13,75% -10,22%

CRT Celular PNA 420.784 908.415 0,23 L 2.278.248 B 129,96% Win LBWin 6,97% 1,77% -25,58% -2,19% -13,74% 16,67% 25,40% 2,91% 11,93% 11,65% 5,22% -10,66%

Embratel Part ON 5.731.124 9.903.345 0,23 L 11.185.971 B 130,24% Win LBWin -10,71% 15,00% -21,42% -10,37% -21,85% 18,54% 21,05% -25,77% -4,89% 2,35% -1,52% -4,41%

Telemig Celular PNC 398.230 778.265 0,13 L 1.095.169 B 156,00% Win LBWin -4,78% -8,68% 1,25% -1,23% -4,06% 24,30% 15,24% -8,49% -1,24% -5,50% -4,23% -6,98%

Tele Nordeste Celul ON 354.091 1.224.034 0,13 L 1.631.867 B 175,41% Win LBWin -3,69% -6,38% -4,55% -6,43% -9,67% 29,58% -4,96% -10,80% -27,84% 16,07% 32,31% -8,16%

Embraer ON 741.759 4.330.952 0,09 L 5.380.176 B 184,21% Win LBWin -7,47% 16,95% 7,98% -12,04% -8,38% 21,99% 28,74% -2,20% 3,48% 18,69% 1,06% -5,66%

Embraer PN 741.759 3.921.918 0,09 L 5.047.281 B 188,84% Win LBWin -1,41% 29,00% 9,71% 0,00% -1,77% 31,87% 13,46% -7,99% 14,66% 8,42% 5,53% -7,60%

Vivo Part ON 2.266.976 5.718.244 0,14 L 7.921.443 B 215,17% Win LBWin -5,84% 6,15% -18,95% 3,90% -28,13% 16,35% 26,82% -14,29% -24,86% 22,92% 7,67% -14,04%

CRT Celular ON 420.784 893.996 0,23 L 1.067.027 B 250,01% Win LBWin 24,32% 10,87% -15,69% -11,63% -6,58% -4,20% 20,55% 70,73% 28,57% 5,00% 0,53% -4,21%

Itautec ON 235.169 1.622.890 0,14 L 1.385.308 B 277,91% Win LBWin -5,24% 3,28% -12,82% -21,91% 5,65% -5,53% 22,45% -12,63% -11,04% -2,00% -9,80% -9,73%

Perdigao PN 523.663 732.172 0,33 L 498.054 S -24,13% Los LSLos 13,25% -0,79% 19,92% -11,94% -7,58% 24,00% 7,12% 1,57% -7,41% 6,67% -15,62% -1,67%

Kuala PN 19.345 39.440 0,26 L 17.354 S -22,22% Los LSLos 45,45% 6,25% -11,76% -20,00% -16,67% -20,00% 25,00% -10,00% -11,11% 0,00% -25,00% 16,67%

Fosfertil PN 456.149 844.272 0,19 L 584.496 S -15,69% Los LSLos 14,81% -1,42% 0,84% -4,17% -15,65% 4,33% 15,88% -6,00% 0,19% 1,54% -4,94% 5,77%

Kuala ON 19.345 36.285 0,26 L 22.086 S -6,67% Los LSLos -7,14% 7,69% -7,14% -15,38% -27,27% -25,00% 33,33% -12,50% 0,00% 14,29% -12,50% 0,00%

Paranapanema PN 297.904 582.065 0,30 L 575.053 S 14,88% Los LSLos 9,51% -3,12% -3,22% 2,14% -11,63% 2,63% -12,56% -6,16% -15,63% 0,00% -22,22% -4,76%

Tele Leste Celular PN 167.175 494.895 0,18 L 686.596 S 39,31% Los LSLos 6,25% 10,00% -19,25% -2,65% -23,81% 16,07% 29,23% 0,60% -7,69% 3,21% 23,60% -5,53%

Ipiranga Dist PN 402.755 480.000 0,34 L 424.000 S 51,94% Los LSLos 0,13% 9,80% 0,00% -7,14% 0,00% 17,97% 33,78% -17,50% -9,09% -13,33% -10,77% -1,72%

Tim Sul PNB 195.006 414.211 0,29 L 530.190 S 57,19% Los LSLos 14,38% -20,49% -5,27% -11,68% -11,86% -3,85% 14,00% -2,64% -15,31% 6,37% 15,01% 4,36%

Tele Norte Celular ON 352.763 547.683 0,33 L 552.176 S 58,09% Win LSWin -4,24% -8,23% 6,90% -1,29% 11,11% -14,71% 18,62% 4,65% 11,11% -8,00% 1,24% 8,11%

Tim Nordeste PNB 131.677 108.273 0,35 L 209.825 S 58,33% Win LSWin 10,85% 12,36% -5,71% -18,18% -11,11% 7,50% -0,72% 9,34% -10,73% -20,82% 47,24% 3,39%

Tele Norte Celular PN 352.763 514.243 0,33 L 612.414 S 70,55% Win LSWin -4,37% -8,00% -7,45% -10,07% -10,45% 8,33% 30,00% -9,47% -21,57% -5,00% 11,75% -0,79%

Tele Leste Celular ON 167.175 434.705 0,18 L 729.508 S 79,01% Win LSWin -8,24% 6,41% -6,63% -0,65% 10,39% 17,06% -12,06% 2,86% 11,11% -13,00% 27,59% 3,60%

Amazonia Celular PNB 55.534 35.729 0,30 L 269.380 S 82,87% Win LSWin -0,27% -0,55% -6,06% 9,38% 28,69% 0,00% 14,58% 1,82% -21,43% -17,95% 38,69% 0,20%

Tim Sul ON 195.006 258.434 0,29 L 397.642 S 83,30% Win LSWin 8,33% -9,16% 4,17% -15,20% -7,55% -10,20% 13,64% -9,93% -5,63% -2,35% 20,48% 20,00%

Alfa Consorcio ON 282.546 144.407 0,34 L 166.333 S 87,87% Win LSWin 0,83% 5,48% -1,30% -3,51% -2,27% -4,65% 0,00% 2,93% -7,04% 2,56% -2,50% -2,05%

115

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1999

Valor de

Mercado em

31/12/1999

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2000

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/00 ago/00 set/00 out/00 nov/00 dez/00 jan/01 fev/01 mar/01 abr/01 mai/01 jun/01

Alfa Consorcio PNE 282.546 151.212 0,34 L 166.333 S 103,06% Win LSWin 0,83% 5,94% -0,86% 0,00% -6,52% -4,65% 12,20% -4,33% -2,33% -6,67% -2,04% -0,52%

Telemig Celular ON 398.230 666.387 0,13 L 714.241 S 116,67% Win LSWin 26,67% -3,95% -9,62% -6,03% 4,84% 19,11% 0,75% 2,56% 0,00% 0,00% 1,11% 3,75%

Alfa Consorcio PNF 282.546 139.871 0,34 L 166.333 S 116,83% Win LSWin 1,42% 15,91% -10,59% -3,51% -2,27% -4,65% 0,00% 3,10% -6,67% 0,00% -1,53% 1,55%

Loj Americanas PN 218.348 495.398 0,25 L 409.603 S 128,09% Win LSWin -20,57% 8,42% -4,85% -7,35% -27,31% 7,58% 29,58% 6,52% -29,59% -26,38% -21,65% 4,52%

Tim Nordeste PNC 131.677 74.671 0,35 L 191.157 S 144,29% Win LSWin 5,66% 3,70% 14,08% -37,50% -9,75% 21,88% 17,04% 11,11% -25,00% -21,19% 43,10% 22,68%

Loj Americanas ON 218.348 389.241 0,25 L 335.628 S 158,64% Win LSWin -19,39% 0,76% 5,53% 1,67% -11,24% -11,61% 19,40% 0,00% -12,50% -0,57% -20,40% 1,08%

Chapeco PN 76.776 714.544 0,07 L 643.090 S 406,05% Win LSWin 0,00% 15,85% -11,11% -12,14% -14,29% 0,00% 33,33% -12,50% 0,00% 14,29% -25,00% 0,00%

Cemig PN 7.588.983 6.436.734 0,73 M 5.006.349 B -19,63% Los MBLos 6,19% -2,54% -6,29% -5,14% -13,04% 11,90% 26,91% -14,22% -10,75% -7,85% -8,91% 19,13%

Cemig ON 7.588.983 3.895.416 0,73 M 3.765.092 B 0,16% Los MBLos -4,77% 6,38% -1,92% -6,54% 6,82% -0,09% 34,97% -16,06% -2,26% -3,81% -7,64% 14,29%

Copel PNB 4.627.551 4.788.969 0,38 M 4.652.142 B 6,22% Los MBLos -3,94% 1,10% -0,06% 5,03% -9,98% 2,97% 24,68% -4,57% -4,61% -6,19% -3,09% 8,13%

Brasil T Par PN 6.266.620 10.877.575 0,36 M 8.727.815 B 14,38% Los MBLos -2,18% 1,84% -17,31% -3,86% -17,27% 30,99% 12,95% -17,00% -19,24% 17,33% -3,66% 2,66%

Copel ON 4.627.551 3.283.865 0,38 M 3.116.935 B 19,42% Los MBLos 13,26% 6,59% 3,27% -5,63% -9,48% 9,14% 39,34% -9,45% -1,63% 1,96% -5,65% 1,38%

Telemar-Tele NL Par PN 11.470.183 16.032.857 0,43 M 15.622.022 B 26,36% Los MBLos 0,95% 8,09% -8,89% -0,76% -14,11% 17,32% 16,71% -9,63% -20,99% 9,71% -1,93% -4,73%

Tractebel PNB 2.213.650 1.062.010 0,66 M 1.229.128 B 26,76% Los MBLos 13,60% 11,20% 1,74% -0,68% -2,30% 0,00% 12,28% 1,25% 10,80% -1,06% 6,06% -5,71%

Tractebel ON 2.213.650 986.537 0,66 M 1.180.610 B 29,29% Los MBLos 13,70% 15,66% -1,04% 3,51% -3,74% 3,16% 12,58% -4,53% 12,03% 6,18% 4,00% 23,35%

Telesp PN 13.777.263 20.372.679 0,44 M 16.584.940 B 29,68% Los MBLos -17,92% 18,35% -12,46% -6,42% -8,72% 12,20% 23,17% -4,85% -8,55% 8,27% -0,66% -12,71%

Usiminas ON 3.357.276 1.290.572 0,36 M 1.096.987 B 37,89% Los MBLos 11,76% 10,22% -1,64% 0,00% -3,33% -1,72% 36,84% -5,13% -7,09% 5,26% -7,29% -1,39%

Telemar Norte Leste PNB 3.780.218 3.066.398 0,69 M 3.490.766 B 38,61% Los MBLos -4,90% 11,36% 5,15% -1,39% -0,87% 1,78% 18,57% -10,29% -18,64% -2,86% -2,11% 21,18%

Usiminas PNA 3.357.276 2.107.935 0,36 M 1.793.896 B 41,93% Los MBLos 17,51% 10,11% -0,94% -6,67% -18,37% 9,75% 35,54% -12,61% -15,38% -0,81% -23,71% 0,62%

Gerdau PN 2.063.098 2.723.801 0,45 M 2.496.817 B 46,97% Los MBLos 6,73% 11,16% -9,39% -15,43% -25,05% 18,88% 25,21% -11,21% 0,00% 6,26% -21,50% 12,87%

Telesp ON 13.777.263 11.171.882 0,44 M 9.646.393 B 47,74% Los MBLos 4,06% 14,63% -16,17% -7,87% -3,58% 6,57% 41,26% -1,25% -9,28% 13,02% -0,45% -9,01%

Telemig PNB 1.949.762 1.736.580 0,65 M 1.639.689 B 48,95% Los MBLos 5,21% 17,13% -0,31% -0,64% 5,13% 7,50% 17,42% 6,53% -8,50% 1,04% -4,08% 59,57%

Ipiranga Pet PN 970.733 1.022.967 0,49 M 952.508 B 53,23% Los MBLos 6,18% 2,77% -1,81% -4,27% -9,14% -1,78% 5,72% -15,87% 18,03% -5,27% 0,31% 10,28%

Telemig ON 1.949.762 1.242.189 0,65 M 1.242.189 B 53,47% Los MBLos 7,95% 26,67% 6,01% 8,70% -2,17% 11,11% 27,00% -2,00% -6,12% 3,26% 3,89% 50,16%

Telemar Norte Leste ON 3.780.218 2.395.624 0,69 M 2.251.886 B 60,51% Win MBWin 9,42% 18,19% -0,78% 1,82% -6,96% 5,00% 30,00% 0,73% -18,18% 0,00% -6,67% 28,57%

Brasil Telecom PN 1.701.482 2.008.013 0,47 M 7.479.614 B 67,48% Win MBWin 9,52% 1,45% -10,13% -8,31% -14,79% 32,72% 17,08% -20,33% -15,65% 11,21% -7,54% 6,35%

Itausa PN 3.683.996 5.432.133 0,35 M 5.202.683 B 68,95% Win MBWin 2,29% 8,83% -2,96% -13,90% -1,24% 25,22% 6,22% -10,24% -3,45% 8,62% 8,47% 0,63%

Brasil T Par ON 6.266.620 6.333.092 0,36 M 6.119.502 B 79,89% Win MBWin 1,15% 8,05% -19,70% -6,60% -12,60% 32,72% 25,86% -22,19% 2,11% 5,46% 1,42% 4,23%

Telebahia PNA 1.277.064 826.301 0,54 M 841.802 B 80,53% Win MBWin 8,16% 17,71% 0,00% -2,92% 8,01% 8,33% 8,98% 3,67% -9,45% -3,49% -3,86% 43,69%

Telemar-Tele NL Par ON 11.470.183 10.743.666 0,43 M 12.941.320 B 102,03% Win MBWin 0,86% 1,13% -8,96% -3,38% -13,85% 18,30% 25,00% -19,55% -2,14% 3,08% 0,57% -4,22%

Itausa ON 3.683.996 4.966.462 0,35 M 6.182.651 B 102,78% Win MBWin 5,77% 5,41% 4,47% 0,00% 4,17% 0,10% 4,08% -1,96% 2,54% 6,80% 4,87% 3,67%

Telemig Celul Part ON 1.043.490 1.159.417 0,42 M 1.941.528 B 123,21% Win MBWin -17,93% -2,10% 3,22% 14,35% 9,09% 36,67% -9,76% 0,00% 0,68% -9,80% 7,77% 1,39%

Telemig Celul Part PN 1.043.490 1.309.876 0,42 M 2.172.468 B 140,59% Win MBWin -10,63% 2,59% -17,82% 1,84% -1,81% 20,86% 9,31% -7,89% -26,89% -3,68% 21,83% -5,34%

Brasil Telecom ON 1.701.482 1.647.279 0,47 M 6.173.551 B 167,22% Win MBWin -19,23% 19,05% -13,22% -5,45% -6,73% 63,92% 20,19% -22,69% -19,64% 16,44% -14,50% 0,89%

Tele Centroeste Cel PN 1.014.492 1.384.715 0,43 M 2.652.822 B 184,25% Win MBWin -2,06% 10,80% -16,46% -2,27% -7,75% 13,78% 22,60% -9,31% -23,18% 11,38% 5,51% 0,15%

Tele Centroeste Cel ON 1.014.492 983.876 0,43 M 2.565.366 B 234,85% Win MBWin 12,22% 18,61% -14,51% -0,25% 8,01% 6,26% -3,38% 1,09% -9,60% 1,23% -4,69% 10,10%

Celesc PNB 1.145.804 663.432 0,71 M 516.859 S -18,80% Los MSLos 4,48% 4,29% -6,85% -2,94% -15,15% 3,57% 15,52% -10,45% 0,00% -18,11% -10,20% 2,27%

Duratex PN 615.894 468.324 0,70 M 476.613 S 0,45% Los MSLos 7,83% 5,78% 0,78% -10,01% -8,77% 5,77% 15,45% -4,69% -7,56% 3,64% -9,30% -14,91%

LightPar ON 35.992 55.071 0,65 M 41.875 S 10,70% Los MSLos 21,59% -18,16% -5,24% 0,00% -11,05% -12,72% 49,15% -18,18% -8,33% -9,09% -6,67% -3,57%

Dimed ON 80.652 54.853 0,72 M 48.996 S 31,08% Los MSLos 1,01% -9,90% -0,11% 8,89% -15,31% -1,89% 0,00% -17,72% 4,62% 2,94% 0,00% 30,00%

Marcopolo PN 204.509 174.819 0,63 M 229.809 S 38,60% Los MSLos -4,64% -14,61% 4,39% -3,36% -0,43% 4,79% 7,83% 4,84% -3,46% 12,75% 0,71% -3,16%

Embraco PN 491.439 558.371 0,48 M 578.312 S 40,21% Los MSLos 3,45% 20,37% 8,57% -1,75% -1,79% -13,35% -4,26% -11,11% 0,00% -12,50% -1,43% 34,55%

Bunge Brasil ON 286.846 233.620 0,63 M 407.662 S 45,28% Los MSLos 0,00% 0,97% -13,46% 0,00% 4,44% 2,13% 2,08% -2,04% -1,04% 6,32% 8,91% -9,09%

Ipiranga Ref PN 340.867 296.148 0,55 M 370.000 S 48,01% Los MSLos 0,87% -6,25% -6,67% -4,71% 2,45% 0,76% 7,43% -5,53% -1,95% -0,50% -24,50% 0,00%

Ipiranga Pet ON 970.733 953.568 0,49 M 821.128 S 51,44% Los MSLos 3,23% 8,18% -5,88% -2,50% 5,77% -9,58% -4,05% -7,04% 5,68% 1,79% -0,70% 7,09%

Alfa Holding ON 254.752 135.491 0,61 M 157.509 S 54,62% Los MSLos -0,11% 7,65% -0,51% -2,04% -3,65% -2,70% 5,56% 5,69% -7,00% 0,00% -0,54% 0,54%

Gerdau Met PN 996.895 904.457 0,64 M 810.892 S 57,42% Los MSLos -0,51% 10,82% -4,65% -5,12% -24,19% 16,99% 14,55% -7,85% -0,14% -1,34% -24,98% 19,61%

116

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/1999

Valor de

Mercado em

31/12/1999

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2000

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/00 ago/00 set/00 out/00 nov/00 dez/00 jan/01 fev/01 mar/01 abr/01 mai/01 jun/01

Alfa Holding PNA 254.752 139.725 0,61 M 157.509 S 61,27% Win MSWin 0,44% 11,41% -3,41% -1,52% -5,13% -2,70% 4,44% 1,60% 2,88% 3,74% 0,52% -4,62%

Guararapes PN 455.134 349.637 0,65 M 305.932 S 65,28% Win MSWin 1,84% 4,01% -13,29% -8,67% -14,84% 15,71% 28,89% -3,07% 1,38% 6,69% -7,51% -8,33%

Guararapes ON 455.134 355.881 0,65 M 312.176 S 72,20% Win MSWin 0,00% 4,00% -3,85% 0,00% -5,20% 6,54% 6,93% 0,00% 9,26% 0,68% 2,64% -5,82%

Alfa Holding PNB 254.752 139.725 0,61 M 157.509 S 74,79% Win MSWin 0,04% 12,02% -3,41% -3,03% -1,04% -5,26% 3,33% 8,54% -7,46% 7,53% -6,50% -1,07%

Gerdau Met ON 996.895 644.555 0,64 M 561.387 S 76,02% Win MSWin 12,59% 6,91% -7,69% 0,00% -16,67% 4,00% 35,56% -3,06% -3,12% 0,00% -13,55% 4,48%

Estrela PN 10.016 13.742 0,48 M 11.479 S 118,75% Win MSWin -11,27% -4,76% 1,67% 4,92% -21,88% 20,00% 18,33% -9,86% -15,63% 14,81% -8,06% -5,26%

Petroquimica Uniao PN 562.984 490.975 0,61 M 581.154 S 197,06% Win MSWin 5,82% 5,51% -4,96% -6,90% 14,97% 2,89% 3,57% -3,27% 5,20% 0,54% -3,37% 3,36%

Iochp-Maxion PN 177.646 189.700 0,56 M 121.950 S 217,83% Win MSWin 3,33% 4,30% 1,03% -6,12% -16,56% -7,57% 8,99% 2,22% 25,00% -3,71% -15,68% -4,31%

117

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/2001 a junho/2002

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2000

Valor de

Mercado em

31/12/2000

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2001

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/01 ago/01 set/01 out/01 nov/01 dez/01 jan/02 fev/02 mar/02 abr/02 mai/02 jun/02

Eletrobras PNB 62.136.331 17.900.482 1,70 H 14.620.069 B -30,90% Los HBLos 13,93% 3,26% -8,13% 13,23% -7,78% 1,63% 13,71% 11,45% -4,23% -4,38% -9,89% -9,18%

Cemig PN 7.817.533 4.481.874 0,95 H 4.354.729 B -26,98% Los HBLos -4,01% 5,29% -7,19% 3,89% 14,27% 10,29% 6,00% 4,63% -5,46% 7,80% -3,58% -5,44%

Eletrobras ON 62.136.331 18.714.318 1,70 H 15.856.324 B -15,71% Los HBLos 22,03% 1,39% -12,27% 9,31% -7,71% 3,10% 12,98% 16,12% -4,48% -7,49% -9,78% -9,10%

Cemig ON 7.817.533 3.731.717 0,95 H 4.195.797 B -2,49% Los HBLos -0,80% 4,58% -9,46% 6,81% 5,70% 14,87% -3,81% 11,22% -4,72% 1,21% 4,54% -6,29%

Arcelor BR PN 1.891.853 876.847 1,09 H 902.956 B -1,50% Los HBLos -4,00% -3,48% -18,79% 16,26% 25,42% 6,17% 6,36% 23,08% -4,64% 22,88% 4,72% 3,99%

Arcelor BR ON 1.891.853 863.526 1,09 H 799.266 B 4,50% Win HBWin -6,20% 6,25% -18,49% 9,79% 25,81% 3,95% 11,54% 18,62% -6,40% 24,22% 5,00% 9,52%

Cesp ON 10.692.641 1.437.331 3,43 H 1.367.995 B 13,49% Win HBWin -11,64% -9,30% -34,19% 59,87% 7,23% 0,00% 2,27% -2,22% -1,97% -15,69% -15,22% -15,68%

Cesp PNA 10.692.641 1.677.199 3,43 H 1.358.625 B 17,41% Win HBWin -8,28% -9,02% -33,06% 62,10% 12,34% 1,69% 0,00% 4,00% -5,77% -12,93% -16,80% -16,43%

Sid Tubarao PN 3.750.363 1.045.760 1,72 H 1.091.708 B 24,81% Win HBWin -7,26% -1,48% -21,00% -0,89% 27,08% 8,09% 6,67% 7,83% 5,98% 14,92% 2,11% -0,38%

Gera Paranapanema PN 2.329.328 782.380 1,57 H 796.435 B 26,13% Win HBWin 5,88% -4,22% -2,55% -1,67% 1,69% 7,14% -1,11% 12,36% -3,00% -1,86% -5,45% 3,41%

Sabesp ON 8.268.473 4.955.446 1,67 H 4.727.610 B 27,75% Win HBWin -0,30% 1,21% -34,93% 2,75% 18,30% -0,38% 3,03% 10,23% -2,66% 13,52% -22,23% -8,16%

Sid Nacional ON 5.746.058 4.124.388 1,39 H 3.083.641 B 34,27% Win HBWin -9,28% -8,72% -24,10% 3,66% 25,13% 4,14% 2,19% 17,88% -4,71% 13,12% 6,28% -6,85%

Petrobras Distrib PN 1.471.642 1.209.599 1,22 H 1.252.799 B 45,27% Win HBWin 9,14% -0,04% -11,94% 6,15% 13,87% 4,28% -2,08% 17,58% 9,08% 9,11% 2,20% -5,83%

Acesita PN 1.252.629 750.365 0,91 H 505.197 S -49,25% Los HSLos -14,71% -10,34% -17,31% 11,63% 41,67% 1,47% -10,14% 16,13% 5,56% -1,32% -10,67% -5,97%

Ferro Ligas PN 105.480 135.803 0,78 H 96.499 S -45,27% Los HSLos -4,69% 20,87% -7,78% 5,88% 1,85% -0,82% 3,39% 1,77% 2,26% 0,51% -2,54% -0,78%

Acesita ON 1.252.629 631.496 0,91 H 460.620 S -41,67% Los HSLos -9,68% -7,14% -17,31% 18,60% 21,57% -1,61% -9,84% 16,36% 7,81% -2,90% -13,43% -8,62%

Trafo PN 32.665 11.615 1,09 H 12.469 S -40,00% Los HSLos 12,33% -7,32% -1,32% -8,00% -15,94% 1,72% 11,86% -6,06% -6,45% -1,72% 0,00% -8,77%

Bahia Sul PNA 1.422.174 762.384 1,87 H 670.147 S -36,92% Los HSLos -10,10% 2,20% -2,75% 10,99% 14,22% 4,72% 16,80% -7,01% 1,88% 5,56% -4,79% 2,61%

Celesc PNB 1.146.186 447.431 1,12 H 347.144 S -34,15% Los HSLos -4,44% -2,33% -11,90% 16,22% 11,63% -4,17% 8,70% 14,00% -3,51% 3,64% -1,75% 8,93%

Biobras PN 40.069 31.089 1,29 H 35.196 S -31,78% Los HSLos 1,67% 4,92% -7,11% 34,48% -5,13% 40,81% 3,09% 9,04% 1,08% -0,18% -1,56% 0,00%

Gerdau Met PN 1.158.263 679.590 0,98 H 634.159 S -30,98% Los HSLos 6,46% -6,05% -14,24% 18,58% 16,67% -0,86% 18,89% 14,47% 0,69% 11,64% 3,02% -9,37%

LightPar ON 48.321 30.653 1,58 H 28.055 S -30,52% Los HSLos -18,52% 13,64% -24,00% 11,58% 6,13% 6,67% 3,33% -1,61% -1,64% -30,00% -13,69% 0,00%

Telebras Remanesc PN 54.147 6.688 3,24 H 16.693 S -27,66% Los HSLos 0,00% 0,00% -33,33% 50,00% 0,00% -33,33% 50,00% 0,00% -33,33% 0,00% 0,00% -50,00%

Dimed ON 81.945 39.553 1,01 H 44.862 S -27,12% Los HSLos 0,57% -9,89% -7,11% 34,23% -8,00% -1,67% -2,30% 3,53% 4,55% -1,09% 0,00% -4,40%

Transmissao Paulist PN 1.695.904 636.126 1,66 H 637.063 S -21,72% Los HSLos -0,45% 0,92% -30,45% 20,92% 7,75% 10,09% 8,31% 7,24% -3,31% -10,92% 5,71% -6,31%

Sultepa PN 214.961 18.522 5,74 H 13.986 S -15,96% Los HSLos -0,90% -6,36% -15,53% -3,45% 4,76% 11,36% -9,18% 15,73% -3,88% -9,09% -6,67% -16,67%

Trikem PN 505.055 426.081 1,19 H 304.344 S -12,80% Los HSLos -8,00% 20,65% -29,73% 6,41% 0,00% 6,02% 33,86% 8,66% -6,25% 16,67% -13,00% -21,18%

Iochp-Maxion PN 167.389 92.682 0,94 H 96.010 S -10,85% Los HSLos -2,82% 4,93% -25,41% 14,74% -8,01% 5,26% 13,30% -1,15% -0,09% -11,67% -16,98% -2,27%

Portobello ON 64.114 26.363 1,41 H 15.908 S -8,57% Los HSLos -14,29% 0,00% -16,67% 20,00% -30,00% -4,76% 25,00% 4,00% -7,69% 4,17% -8,00% -13,04%

Telebras Remanesc ON 54.147 10.031 3,24 H 16.693 S -3,55% Los HSLos 0,00% 0,00% -33,33% 50,00% 0,00% 0,00% -33,33% 50,00% -33,33% 0,00% 0,00% 50,00%

Magnesita PNA 349.283 142.952 1,31 H 154.865 S 1,96% Win HSWin 0,27% -7,95% -13,99% 4,15% 12,96% 0,00% 6,52% 1,49% -3,24% -5,78% -1,61% 0,66%

Guararapes PN 519.793 252.863 0,91 H 274.715 S 3,30% Win HSWin 11,36% -16,33% -0,73% -0,49% 6,17% -2,33% -2,38% 9,76% -2,22% 0,36% 0,00% -3,57%

Transmissao Paulist ON 1.695.904 383.175 1,66 H 508.714 S 3,59% Win HSWin 22,71% -1,56% -28,57% 10,00% 2,02% 3,63% 3,88% 10,28% -4,24% -2,26% -5,66% -3,00%

Oxiteno PN 613.907 433.431 1,42 H 366.008 S 5,11% Win HSWin 3,95% 12,16% -8,05% 5,72% 15,15% 22,11% -5,17% 19,10% 4,65% 0,00% -7,70% -10,57%

Gerdau Met ON 1.158.263 506.288 0,98 H 582.179 S 5,99% Win HSWin -0,02% -0,26% 6,63% 4,17% 16,67% 14,29% 6,64% 10,00% -1,11% 14,92% -1,86% 6,36%

Avipal ON 442.701 147.967 2,99 H 148.096 S 13,99% Win HSWin -3,93% 9,09% -16,67% 9,00% 14,22% -5,62% 6,38% 8,00% -0,37% -1,88% -14,89% -2,00%

Inds Romi PN 212.932 55.280 2,08 H 50.154 S 19,91% Win HSWin 9,55% -2,44% -6,62% -12,99% 38,46% 20,40% -2,44% 11,00% 12,44% -4,47% -2,00% -9,09%

Cosipa ON 909.178 126.240 2,98 H 182.830 S 20,00% Win HSWin -11,90% 0,00% -16,22% -6,45% 17,24% 5,88% 5,56% 0,00% 15,79% -4,35% -14,29% -16,67%

Iochp-Maxion ON 167.389 85.907 0,94 H 81.135 S 20,67% Win HSWin -13,33% 7,69% -17,86% -4,35% 20,45% -7,55% 6,12% 7,69% 25,00% -20,93% -20,00% 0,00%

Seara Alim PN 227.223 72.756 1,47 H 122.670 S 25,62% Win HSWin -4,14% 22,30% -16,47% 33,80% 35,79% 1,55% 8,82% 6,87% 0,00% -2,06% -3,85% 0,00%

Celpe PNA 579.330 606.303 0,96 H 615.626 S 26,06% Win HSWin 4,28% -5,56% -3,53% -2,44% 16,25% -1,08% -1,93% 0,00% 2,84% 9,39% 3,68% -5,66%

Cosipa PN 909.178 178.477 2,98 H 191.536 S 27,27% Win HSWin -6,82% 2,44% -11,90% -18,92% 43,33% 13,95% 0,00% -6,12% 10,87% -13,54% -13,64% -15,79%

Seara Alim ON 227.223 82.062 1,47 H 109.134 S 45,38% Win HSWin 12,40% 20,69% 7,43% 1,06% 28,42% 9,84% -1,49% 10,20% 1,85% -4,59% 4,80% -3,44%

Sao Carlos ON 493.177 227.875 1,08 H 286.217 S 48,95% Win HSWin 1,89% 3,70% 5,36% 10,17% 6,92% -6,47% 4,62% -4,41% 0,00% 1,54% 0,12% -0,61%

Sao Carlos PN 493.177 227.875 1,08 H 286.217 S 53,22% Win HSWin 1,89% 3,89% 3,39% 3,45% 3,33% 4,84% -2,92% 3,01% -4,62% 1,31% 4,84% -4,62%

118

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2000

Valor de

Mercado em

31/12/2000

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2001

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/01 ago/01 set/01 out/01 nov/01 dez/01 jan/02 fev/02 mar/02 abr/02 mai/02 jun/02

Trevisa PN 32.540 5.254 6,19 H 4.159 S 60,58% Win HSWin 25,26% -15,97% -34,00% 72,73% -29,82% -15,00% 17,65% 18,75% -15,79% -4,48% -16,67% 0,00%

Joao Fortes ON 72.042 20.324 3,54 H 23.771 S 67,42% Win HSWin -10,78% 0,42% -2,86% -6,02% 2,32% 11,06% 2,00% 12,94% -2,78% 21,79% 0,74% 16,63%

Rexam BCSA ON 366.743 284.297 1,29 H 400.016 S 106,16% Win HSWin 1,19% 21,18% 22,82% -0,47% 4,05% 4,24% -0,62% 1,80% -5,53% 38,21% 0,26% -3,09%

Peve Predios PN 343.804 143.313 2,40 H 140.210 S 109,45% Win HSWin 3,32% 1,08% 0,00% -4,26% 0,00% 0,00% 11,11% 0,00% 0,00% 10,00% 8,38% -3,08%

Wlm Ind Com PN 100.038 37.871 1,40 H 87.395 S 433,90% Win HSWin 6,67% 0,00% -23,44% 22,45% -11,67% -17,36% 9,13% 17,15% -12,50% 0,00% -10,20% 0,00%

Embratel Part PN 6.082.170 9.703.738 0,36 L 5.876.256 B -52,75% Los LBLos -24,99% -18,43% -30,65% 1,47% 40,79% -7,48% -13,13% 1,74% -10,97% -21,82% -24,63% -68,41%

Vivo Part PN 3.857.125 9.358.566 0,25 L 6.462.997 B -48,63% Los LBLos 1,77% -8,71% -56,41% -4,03% 38,69% 11,84% -14,12% 2,88% -23,83% 4,90% -9,17% -17,98%

Tim Participacoes PN 770.081 1.719.621 0,25 L 1.568.049 B -44,19% Los LBLos -9,68% -21,67% -15,50% 3,24% 21,25% 3,74% -14,05% 6,56% -7,38% -3,24% 3,09% 5,67%

Itautec ON 278.045 915.478 0,30 L 695.434 B -44,05% Los LBLos -4,76% -2,55% -19,84% 1,69% -15,00% 21,57% 9,68% 1,18% -10,78% 11,48% -11,76% 3,00%

Embratel Part ON 6.082.170 7.343.342 0,36 L 5.982.794 B -42,29% Los LBLos -22,09% -16,43% -33,33% 7,69% 39,40% -6,92% -7,34% 4,06% -11,51% -13,98% -22,50% -56,45%

Tele Nordeste Celul PN 575.884 1.333.249 0,20 L 1.266.632 B -39,07% Los LBLos -8,27% -14,53% -19,39% 12,66% 13,48% 6,27% -10,52% 5,24% -7,64% -10,50% 6,20% 3,11%

Tim Participacoes ON 770.081 1.331.723 0,25 L 1.325.255 B -35,60% Los LBLos -13,99% -16,27% -15,19% -0,42% 21,76% 4,12% -10,05% 10,11% -11,22% 1,63% 1,13% -1,49%

Vivo Part ON 3.857.125 6.072.064 0,25 L 5.642.517 B -23,92% Los LBLos -0,49% -5,96% -56,34% -4,57% 44,79% 6,47% -19,32% 5,70% -17,43% 11,32% -14,66% -19,39%

Telemig Celul Part PN 649.277 1.978.319 0,14 L 1.612.114 B -21,35% Los LBLos -3,34% -25,05% -12,10% 6,56% 27,69% 0,96% -13,84% 1,11% -10,96% -20,94% 20,55% -4,92%

Tele Sudeste Celula PN 1.622.473 2.695.140 0,35 L 3.675.257 B -16,89% Los LBLos -11,53% -8,16% -5,97% -12,27% 1,29% -3,81% -0,05% 3,69% -5,74% 0,87% 5,17% 6,56%

Tele Nordeste Celul ON 575.884 1.530.544 0,20 L 1.330.809 B -11,44% Los LBLos -17,51% -12,62% -26,06% 17,62% 23,48% 1,97% -10,57% 8,70% 13,33% -9,80% 3,01% -10,71%

Telemar-Tele NL Par PN 10.343.352 15.529.584 0,38 L 13.023.800 B -10,87% Los LBLos -11,63% -10,75% -12,91% 12,39% 21,65% 10,27% -12,38% 11,79% -18,27% 5,01% 6,59% -11,20%

Telemar-Tele NL Par ON 10.343.352 11.832.064 0,38 L 11.324.240 B -6,73% Los LBLos -8,97% -6,81% -15,77% 14,11% 15,45% 5,72% -8,20% 10,00% -16,23% 5,39% -0,76% -10,31%

Tele Centroeste Cel PN 896.398 2.466.978 0,15 L 2.458.966 B -6,66% Los LBLos -9,98% -13,33% -15,77% 5,02% 20,65% -2,70% -15,03% 7,28% -3,00% 2,39% -8,28% -4,63%

Telemig Celular PNC 423.042 1.094.931 0,15 L 952.321 B -2,25% Los LBLos -0,03% -5,20% -12,95% -0,20% 16,13% -1,39% -1,41% 1,43% -4,51% 1,62% 7,82% -2,78%

Tele Centroeste Cel ON 896.398 3.341.535 0,15 L 3.114.935 B 10,96% Win LBWin -6,56% -16,96% 5,18% 17,25% 1,36% -2,44% -4,18% 6,58% -1,10% 5,06% 2,41% 4,71%

Petrobras PN 25.258.884 49.747.801 0,25 L 57.560.969 B 15,04% Win LBWin 2,32% 1,53% -6,73% 1,17% -5,39% 4,18% -5,96% 16,63% 6,95% -4,90% -0,73% -9,94%

Vale Rio Doce PNA 10.565.590 16.993.028 0,31 L 20.183.432 B 20,43% Win LBWin 0,72% -2,84% 2,92% 6,65% 2,35% 1,70% -0,35% 12,13% 1,67% 4,10% 17,32% -2,01%

Vale Rio Doce ON 10.565.590 16.615.833 0,31 L 20.406.751 B 23,90% Win LBWin -0,38% -2,84% -1,56% 4,93% 2,50% 5,05% 0,38% 19,39% 1,89% 1,42% 18,00% 2,25%

Tele Leste Celular PN 451.963 623.261 0,29 L 901.331 B 24,38% Win LBWin -13,83% -17,90% -51,13% 12,31% 20,55% 10,23% -9,28% -4,55% -2,38% -5,45% -5,41% -15,71%

Itausa PN 4.336.218 5.737.816 0,33 L 6.325.241 B 24,73% Win LBWin 0,00% -4,96% -7,59% 6,15% 12,11% 2,01% -0,88% 14,22% -1,13% 0,39% -9,91% -8,90%

Telemig Celul Part ON 649.277 2.744.919 0,14 L 2.456.874 B 24,86% Win LBWin -15,75% -7,15% -24,69% 18,84% 26,61% 2,01% -9,09% -9,17% 19,27% -2,56% -8,00% -4,35%

Tele Leste Celular ON 451.963 954.068 0,29 L 1.102.692 B 30,59% Win LBWin -18,70% -19,79% -30,00% 16,19% 18,85% -1,38% -8,39% 1,53% 12,78% 0,00% 2,00% -5,88%

Petrobras ON 25.258.884 52.703.548 0,25 L 64.254.863 B 32,11% Win LBWin -1,08% -1,47% -8,16% 0,95% -4,49% 2,92% -5,52% 17,36% 9,26% -5,14% 0,36% -9,18%

Tele Sudeste Celula ON 1.622.473 1.942.086 0,35 L 2.974.265 B 34,62% Win LBWin -6,79% -4,29% -11,94% -3,73% -1,41% -10,36% 0,55% 4,95% -6,20% 2,07% 1,21% 3,00%

Telemig Celular ON 423.042 921.609 0,15 L 988.033 B 34,81% Win LBWin -15,42% -8,80% -6,31% -3,23% 6,82% 8,06% -0,73% 0,00% 3,13% 0,00% 6,06% 0,00%

CRT Celular PNA 644.265 1.817.213 0,23 L 2.754.664 B 35,32% Win LBWin -5,03% 1,43% -62,39% 6,94% 31,62% 2,46% -8,43% 2,63% -1,09% -8,66% 0,48% -1,92%

Itausa ON 4.336.218 7.282.450 0,33 L 8.902.874 B 42,33% Win LBWin 0,00% -0,03% -0,94% 5,61% 9,30% 4,95% 1,21% 0,00% 1,53% -1,43% 3,15% -3,36%

Ambev PN 3.087.472 18.157.378 0,09 L 20.923.611 B 77,74% Win LBWin -7,41% -2,88% -11,20% 2,69% 9,22% -0,83% -1,71% 3,55% -5,01% 7,69% -4,28% -6,72%

Embraer ON 1.605.592 6.711.100 0,10 L 11.096.631 B 79,53% Win LBWin -1,79% -22,69% -43,77% 32,43% -1,43% 30,50% -3,68% 3,15% 3,86% 8,65% 10,03% 5,10%

Ambev ON 3.087.472 18.158.425 0,09 L 19.994.820 B 123,05% Win LBWin -5,04% -6,92% -20,53% 8,34% 3,84% 5,68% -5,46% 2,50% -2,44% 2,00% -0,98% -6,93%

Embraer PN 1.605.592 9.890.043 0,10 L 14.078.928 B 147,54% Win LBWin -2,91% -24,09% -48,33% 39,17% -5,47% 20,37% 0,91% -2,93% 5,32% 15,73% 8,94% 2,34%

CRT Celular ON 644.265 981.007 0,23 L 2.624.864 B 156,76% Win LBWin -3,30% 6,25% -67,91% 10,00% 27,27% 4,76% 10,99% -8,24% -9,09% -7,35% 3,78% -14,06%

Ideiasnet ON 16.718 43.164 0,39 L 10.859 S -92,80% Los LSLos 13,04% -8,97% 9,86% 26,92% -15,15% 9,52% -17,39% -19,74% 14,75% -22,86% 20,37% -8,97%

Loj Americanas PN 178.451 243.695 0,38 L 142.673 S -66,72% Los LSLos -8,17% 25,65% -12,50% 32,86% 16,85% 23,93% 25,00% 20,79% 13,88% 12,69% -14,97% -12,77%

Paranapanema PN 232.112 547.874 0,24 L 280.961 S -48,78% Los LSLos 17,00% -18,80% -21,05% -10,00% 0,00% 10,37% -16,11% 4,00% -11,54% -17,39% 3,16% -8,16%

Kuala PN 7.740 12.621 0,35 L 11.043 S -45,45% Los LSLos -28,57% 0,00% -40,00% 33,33% 0,00% 25,00% -20,00% 0,00% 0,00% 0,00% -25,00% 0,00%

Loj Americanas ON 178.451 229.965 0,38 L 192.060 S -43,47% Los LSLos -11,07% 8,43% 14,44% -3,24% 7,69% 27,95% 16,26% 16,91% 0,98% 31,19% -6,99% -5,41%

Chapeco ON 110.786 436.022 0,12 L 261.613 S -42,62% Los LSLos 33,33% 0,00% -25,00% 0,00% 0,00% 33,33% 0,00% 0,00% -25,00% 0,00% -31,67% -47,56%

Tele Norte Celular PN 258.324 435.048 0,28 L 418.855 S -30,38% Los LSLos 4,00% -6,92% -9,92% -6,42% 5,88% -3,70% -16,35% -8,05% -7,50% -18,92% -20,00% -39,58%

Chapeco PN 110.786 523.226 0,12 L 523.226 S -22,45% Los LSLos -16,67% 0,00% -20,00% 25,00% 0,00% 0,00% 20,00% 16,67% -28,57% -20,00% -18,75% -42,31%

Tim Nordeste ON 236.175 160.776 0,33 L 170.591 S -10,61% Los LSLos 8,80% 12,03% -18,52% -18,18% 36,11% 12,24% 0,00% -16,36% 8,70% -19,60% -0,50% 0,00%

119

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2000

Valor de

Mercado em

31/12/2000

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2001

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/01 ago/01 set/01 out/01 nov/01 dez/01 jan/02 fev/02 mar/02 abr/02 mai/02 jun/02

Ipiranga Dist PN 435.966 478.400 0,37 L 364.800 S -6,55% Los LSLos 0,88% 8,55% -4,17% -4,35% 9,09% -0,49% -2,17% 4,49% 6,76% 5,54% -13,17% -13,04%

Fosfertil PN 489.644 547.695 0,25 L 546.612 S 1,40% Win LSWin -0,99% -3,00% -13,40% 16,67% 11,22% 9,91% 1,48% 7,83% 9,68% -0,74% 3,70% 7,14%

Tim Nordeste PNB 236.175 189.151 0,33 L 223.347 S 3,74% Win LSWin 7,07% -6,60% -3,45% -7,14% 11,54% -7,59% 0,93% -2,03% -9,06% 6,02% -9,98% 4,13%

Tele Norte Celular ON 258.324 485.246 0,28 L 670.168 S 12,90% Win LSWin -7,50% 2,70% -15,26% 4,97% 0,59% 5,88% -13,33% -3,85% -13,33% -11,54% -9,57% -13,46%

Saraiva Livr PN 82.755 258.017 0,17 L 340.113 S 30,42% Win LSWin -4,07% -0,79% -34,78% 5,56% 5,26% 8,50% -8,76% 1,01% -1,30% 1,11% -9,82% -5,56%

Amazonia Celular PND 269.385 368.006 0,19 L 382.726 S 33,51% Win LSWin 11,54% 3,45% -23,33% -13,04% 22,50% -22,45% -7,63% -14,25% 6,31% -50,00% 40,63% 7,56%

Amazonia Celular PNB 269.385 353.286 0,19 L 368.742 S 36,79% Win LSWin 11,98% 6,95% -22,50% -3,23% 6,67% -20,83% -7,63% -12,82% 4,58% -31,25% 2,73% 14,16%

Amazonia Celular ON 269.385 323.845 0,19 L 345.926 S 38,50% Win LSWin 14,89% 22,96% -27,71% -12,50% 23,81% -26,92% -5,26% -22,22% 14,29% -6,25% -11,67% -21,51%

Klabin PN 1.228.352 1.341.448 0,42 M 790.158 B -47,84% Los MBLos -5,81% 0,00% -11,11% 18,06% 16,47% -1,01% 20,77% 8,70% -11,20% -3,60% 0,93% -11,11%

Paul F Luz PNA 4.264.526 1.679.697 0,70 M 1.773.014 B -40,92% Los MBLos 11,58% 17,04% 17,68% 2,77% 0,64% -0,66% 4,00% -2,56% 7,91% 1,21% -5,73% -10,26%

Light ON 2.185.833 3.116.631 0,70 M 1.975.721 B -32,69% Los MBLos -19,72% 1,75% -29,74% 12,27% 30,56% 2,55% 0,45% -0,37% -11,11% -9,17% -2,95% -11,61%

Ampla Energ ON 381.815 681.610 0,56 M 920.174 B -27,14% Los MBLos 9,26% -10,17% -5,66% -8,00% 6,52% -8,16% 8,89% 0,00% 0,00% -16,33% -17,07% -8,82%

Brasil T Par PN 6.133.986 7.710.809 0,45 M 6.722.642 B -26,55% Los MBLos -7,15% -16,85% -1,34% 1,36% 24,77% -2,04% -6,86% 11,79% -2,95% 1,54% -4,64% -7,09%

Gerdau PN 2.365.207 1.939.777 0,71 M 2.030.367 B -24,89% Los MBLos -2,65% -2,83% -17,58% 38,97% 16,40% -2,73% 14,48% 12,49% 7,25% 12,10% -1,59% -5,48%

Usiminas PNA 3.493.847 1.888.538 0,69 M 1.406.724 B -18,71% Los MBLos -3,82% -5,92% -30,35% -0,50% 44,30% 14,21% 10,14% 11,72% -3,12% 6,52% -4,38% -10,46%

Brasil Telecom PN 7.147.680 8.342.837 0,44 M 7.187.883 B -16,23% Los MBLos -10,40% -17,12% -2,68% 5,41% 29,72% 1,81% -8,33% 14,05% -4,35% -2,66% 1,38% -11,72%

Brasil Telecom ON 7.147.680 7.977.534 0,44 M 5.989.902 B -10,35% Los MBLos -11,50% -17,40% -3,15% 7,50% 30,23% -2,20% -7,71% 3,20% 0,00% 3,55% -1,96% -5,29%

Telemar Norte Leste PNB 3.759.767 3.867.221 0,56 M 3.646.077 B -8,82% Los MBLos -10,56% -2,36% -23,80% 5,33% 23,29% 14,61% -8,36% 9,78% -16,20% 13,09% -9,98% -6,67%

Ipiranga Pet PN 994.606 852.384 0,61 M 937.675 B -8,69% Los MBLos -9,55% -14,83% -11,48% -3,77% 8,78% 2,23% -3,73% 12,12% 4,04% 1,34% -2,37% -11,43%

Copesul ON 903.855 1.502.170 0,60 M 1.171.693 B -8,64% Los MBLos -12,81% -12,51% -10,92% -7,55% -1,02% 7,22% 11,54% -2,93% 4,62% -1,73% -0,91% -9,89%

Paul F Luz ON 4.264.526 1.698.361 0,70 M 1.847.667 B -7,61% Los MBLos 71,72% -14,12% 8,90% -6,92% 0,68% -0,67% 17,57% -3,45% 0,00% -3,57% 0,29% -13,58%

Ipiranga Pet ON 994.606 784.045 0,61 M 799.938 B -6,63% Los MBLos 5,96% -5,39% -26,67% 0,00% 20,91% -2,26% -11,02% 9,65% 0,80% -3,97% -0,83% -12,50%

Telesp PN 14.464.420 12.824.482 0,68 M 12.903.731 B -6,07% Los MBLos -5,02% 3,19% -14,78% 16,93% 16,32% 6,41% -1,30% 13,34% 5,81% -7,04% 8,19% -0,91%

Copel PNB 4.898.154 4.323.755 0,41 M 4.734.238 B -2,50% Los MBLos 2,31% 3,67% -15,53% -11,80% 13,13% 10,82% 1,19% 5,88% -4,39% -1,22% -12,63% -20,62%

Brasil T Par ON 6.133.986 5.989.646 0,45 M 6.614.661 B 1,70% Win MBWin -9,43% -20,35% 2,19% 5,36% 22,71% -1,44% -7,12% 11,95% -3,77% -0,90% -7,51% -4,04%

Paul F Luz PNC 4.264.526 2.724.842 0,70 M 2.986.129 B 14,77% Win MBWin 6,25% 16,47% -9,09% -5,56% 1,18% 0,59% 4,05% 1,10% 4,40% -2,62% 2,69% -6,84%

Aracruz PNB 2.435.690 2.931.080 0,48 M 4.334.696 B 25,58% Win MBWin -5,24% 11,06% -9,95% 20,60% -8,96% -10,53% 7,67% 16,39% -2,65% 7,97% 4,66% 9,42%

Telemar Norte Leste ON 3.759.767 2.874.748 0,56 M 3.494.022 B 27,66% Win MBWin -6,48% 0,00% -27,72% 2,74% 14,67% 10,03% -6,54% 11,63% -14,58% 4,88% -9,05% -7,95%

Aracruz ON 2.435.690 2.167.348 0,48 M 2.580.176 B 29,16% Win MBWin 4,00% 7,69% 0,00% 1,79% 5,26% 3,00% -2,91% 8,67% -5,21% 23,30% 15,23% 7,14%

AES Tiete PN 698.014 1.067.223 0,39 M 1.405.474 B 29,63% Win MBWin 1,00% 4,88% -47,77% 56,63% -7,69% 38,48% -5,00% -1,32% 7,00% 11,54% -16,25% 0,00%

Coteminas PN 933.398 682.825 0,73 M 729.115 B 31,51% Win MBWin -2,16% 7,41% -17,24% 16,67% 7,14% 1,34% -4,07% 9,87% 17,94% 14,52% -11,96% 7,07%

Telesp ON 14.464.420 8.399.640 0,68 M 10.881.653 B 34,79% Win MBWin -6,63% 6,62% -12,83% 9,79% 11,11% 8,11% 1,55% 8,97% 8,00% -6,68% 3,11% -5,66%

Copel ON 4.898.154 3.554.783 0,41 M 4.214.293 B 38,77% Win MBWin 31,49% 16,05% -11,06% -10,28% -10,27% -4,82% -3,48% 4,92% 0,31% -1,00% -4,35% -23,83%

AES Tiete ON 698.014 721.477 0,39 M 918.243 B 39,88% Win MBWin 3,06% 9,50% -11,48% 30,75% 1,56% 17,58% 13,51% 2,38% 4,65% 10,33% -0,26% -2,86%

Souza Cruz ON 1.199.213 2.628.934 0,46 M 3.491.714 B 43,27% Win MBWin -1,07% 8,30% -1,58% 11,61% 2,82% 11,37% 4,95% 4,73% 2,93% 8,98% -10,53% 0,55%

Tractebel PNB 2.432.379 1.722.080 0,70 M 1.993.988 B 64,83% Win MBWin 1,24% -8,36% -21,82% 9,17% 3,05% 25,19% 1,31% 12,12% -1,35% 3,94% 1,38% -13,04%

Tractebel ON 2.432.379 1.776.462 0,70 M 2.713.032 B 77,85% Win MBWin -5,46% -7,38% -24,16% 2,37% -1,99% 34,80% -4,33% 1,35% 17,07% 5,93% -11,61% -1,01%

Inepar Energia PNA 329.348 258.157 0,55 M 141.126 S -54,29% Los MSLos -12,20% -5,56% -8,82% -9,68% 3,57% -10,34% -15,38% -4,55% -9,52% -15,79% -6,25% 26,67%

Ipiranga Ref PN 359.746 298.960 0,62 M 223.480 S -35,10% Los MSLos 29,14% -15,61% -16,13% 3,08% 4,48% 6,56% 3,50% 6,90% 6,45% -4,24% -1,90% -13,48%

Tim Sul PNB 330.187 423.707 0,41 M 508.491 S -25,85% Los MSLos 4,16% -11,20% -23,42% 0,00% -9,42% -5,18% 2,74% 0,00% -1,33% 1,08% 1,59% 0,01%

Gradiente PNA 420.673 345.615 0,56 M 120.808 S -20,65% Los MSLos -21,74% -28,89% -12,50% 32,14% 8,11% 2,50% -12,20% 13,89% -4,88% -5,05% -2,72% -10,00%

Embraco PN 546.987 624.843 0,48 M 591.607 S -17,02% Los MSLos -5,62% -4,76% -8,75% 12,33% 20,73% 2,26% 10,26% 16,28% 2,00% -2,94% 0,00% -0,12%

Alfa Consorcio PNF 294.460 154.992 0,63 M 148.187 S -10,45% Los MSLos -3,06% 0,04% -11,76% -8,48% 29,14% 2,05% 3,52% 8,16% 12,27% -8,91% 11,11% 6,00%

Alfa Consorcio ON 294.460 154.992 0,63 M 144.407 S -9,69% Los MSLos 0,00% 1,48% -13,61% -8,48% 5,96% 28,12% 0,00% 9,59% 14,86% -9,80% 17,39% 1,85%

Alfa Consorcio PNE 294.460 154.992 0,63 M 144.407 S -9,53% Los MSLos 0,00% 0,96% -13,16% -9,09% 34,00% -0,50% 2,50% 10,50% 9,50% -4,96% 17,39% 2,22%

Cia Hering PN 129.450 182.017 0,50 M 109.210 S -6,52% Los MSLos 36,36% -37,78% -7,14% -11,54% 8,70% 12,00% 17,86% -15,15% -10,71% 8,00% -14,81% 13,04%

Unipar PNB 592.358 342.075 0,55 M 312.408 S -4,75% Los MSLos -5,81% 2,47% -12,05% 13,70% 20,48% 5,92% 6,86% 5,50% 6,09% -9,75% -8,33% -10,10%

120

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2000

Valor de

Mercado em

31/12/2000

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2001

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/01 ago/01 set/01 out/01 nov/01 dez/01 jan/02 fev/02 mar/02 abr/02 mai/02 jun/02

Duratex PN 851.074 661.415 0,76 M 520.799 S -4,58% Los MSLos -7,93% 7,44% -14,12% 6,85% 15,38% 5,33% -1,92% 8,82% 7,52% 0,56% -8,41% -10,41%

F Cataguazes PNA 402.457 205.544 0,75 M 211.773 S -0,79% Los MSLos 2,94% -8,57% -3,12% 5,81% 1,83% -5,39% -5,06% 6,67% 0,00% -9,37% -8,97% -12,88%

Albarus ON 194.653 271.040 0,72 M 232.320 S -0,42% Win MSWin -2,08% -5,32% -12,36% -3,85% 13,33% -4,71% 11,11% 5,56% -12,63% -3,61% 5,00% -27,38%

Alfa Holding ON 264.458 152.428 0,58 M 157.509 S 1,39% Win MSWin 0,00% 3,66% -18,42% -3,23% 0,00% 36,67% 0,00% 8,09% 9,09% -4,17% 8,70% 6,00%

Alfa Holding PNB 264.458 152.428 0,58 M 156.662 S 2,68% Win MSWin 0,00% 3,33% -14,89% -6,25% 26,67% 7,89% -2,44% 5,87% 18,57% -7,63% 10,87% 1,96%

Marcopolo PN 215.728 188.772 0,52 M 226.526 S 6,20% Win MSWin -0,36% 3,27% -4,93% 9,26% 8,47% 1,25% 5,73% 14,29% 2,78% -2,70% -0,56% -3,63%

Alfa Holding PNA 264.458 152.428 0,58 M 157.509 S 11,84% Win MSWin 0,00% 3,66% -15,79% -6,25% 16,67% 14,29% 2,50% 12,72% 9,55% -4,56% 8,70% 6,00%

Eternit ON 262.931 239.053 0,61 M 188.176 S 22,45% Win MSWin -3,29% 0,00% -11,65% -2,73% 0,47% 4,41% 2,63% 0,93% 2,76% 0,32% -11,74% -6,91%

Perdigao PN 554.931 662.738 0,42 M 577.280 S 23,28% Win MSWin -4,01% 8,43% -8,95% 17,08% 6,76% 3,30% 4,00% 0,36% 2,56% 2,65% -7,06% -4,95%

Alpargatas PN 401.500 242.262 0,77 M 251.579 S 27,24% Win MSWin 5,93% -6,81% -6,11% -3,25% -8,40% -0,92% 1,85% 7,27% -5,04% 2,17% -8,22% 1,99%

Coteminas ON 933.398 592.994 0,73 M 651.490 S 56,37% Win MSWin 0,01% -1,05% -1,64% -12,50% 14,29% 4,17% 4,94% 0,79% 9,38% 29,85% -0,28% -9,19%

121

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/2002 a junho/2003

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2001

Valor de

Mercado em

31/12/2001

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2002

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/02 ago/02 set/02 out/02 nov/02 dez/02 jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03

Embratel Part ON 5.346.672 3.628.963 0,77 H 898.917 B -65,50% Los HBLos -2,96% 40,84% -17,89% -10,23% 31,25% 17,09% 2,63% -5,83% 0,25% 27,16% 23,50% -1,42%

Cesp PNA 9.896.373 1.405.474 3,75 H 833.915 B -26,55% Los HBLos -15,73% 8,27% -24,88% 7,54% 5,95% 2,73% -5,04% -11,65% -1,84% 33,84% 5,46% -16,87%

Copesul ON 918.697 781.128 1,18 H 751.085 B -26,47% Los HBLos -6,00% -2,13% -17,39% 0,00% 19,76% -3,32% 2,27% 8,89% 16,20% 8,57% 28,07% 19,86%

Sabesp ON 7.996.690 3.759.304 2,13 H 2.842.831 B -22,39% Los HBLos -20,35% 7,04% -8,39% 12,61% -5,47% 10,84% -6,61% -10,51% 6,01% 26,36% 7,30% -2,04%

Gera Paranapanema PN 2.299.152 843.284 1,34 H 824.545 B 5,90% Win HBWin -9,09% 0,00% 0,12% 6,06% 3,87% 2,70% 2,50% -0,73% -8,97% -1,35% 1,23% -5,41%

Transmissao Paulist PN 3.327.317 970.353 1,91 H 931.539 B 5,99% Win HBWin -11,25% 3,65% -8,52% 8,58% 1,95% 13,34% -4,63% 1,50% 10,13% 6,44% 28,33% -12,27%

Sid Nacional ON 5.153.213 2.618.118 1,97 H 3.227.100 B 17,18% Win HBWin -5,53% -4,71% -24,44% 22,88% 28,72% 5,68% 12,90% 7,36% 4,84% 6,03% -0,87% 22,73%

Eletrobras ON 64.285.524 17.207.145 1,31 H 15.781.074 B 18,07% Win HBWin -26,77% 3,72% -32,96% 35,18% -1,14% 18,12% -17,80% -13,40% 8,51% 22,82% 6,12% -14,71%

Eletrobras PNB 64.285.524 15.315.094 1,31 H 14.405.067 B 19,96% Win HBWin -22,76% 5,31% -30,73% 27,15% 0,52% 21,45% -13,27% -12,44% 13,03% 23,26% 12,18% -12,26%

Usiminas PNA 3.373.667 1.400.271 0,88 H 1.473.404 B 25,48% Win HBWin -24,67% 11,43% -22,43% 19,73% 14,42% 7,36% 12,80% 2,30% 21,00% 17,03% 1,59% 20,75%

Bunge Brasil PN 2.717.769 534.314 2,44 H 1.227.681 B 28,43% Win HBWin -4,70% -8,45% 8,46% 9,93% -4,52% 8,11% 11,25% -2,81% 4,05% 44,44% 11,54% 4,14%

Klabin PN 1.287.973 899.524 0,76 H 880.976 B 29,24% Win HBWin -6,25% 5,56% -10,53% 4,71% 13,48% 1,98% 2,91% 36,79% 26,21% 10,38% 28,71% 13,46%

Bunge Brasil ON 2.717.769 581.809 2,44 H 1.071.131 B 30,45% Win HBWin 5,38% -5,11% 0,00% 15,38% -3,33% 2,76% 20,81% -5,56% 8,82% 40,54% 7,69% 3,57%

Bahia Sul PNA 1.505.398 786.134 1,91 H 886.012 B 31,91% Win HBWin 0,55% 1,26% -5,35% 5,66% -10,71% 12,40% 10,50% 4,67% 16,92% -3,93% 4,56% 10,49%

Sid Tubarao PN 3.682.981 1.072.984 1,59 H 1.451.038 B 40,56% Win HBWin -1,69% -8,77% 11,50% 29,61% -2,71% 12,68% -2,45% 26,76% -7,25% 10,34% -4,17% 8,48%

Gerdau Met PN 1.328.706 664.537 0,92 H 868.486 B 85,44% Win HBWin 7,73% 8,67% -13,80% 16,73% -2,64% 24,01% -3,86% 1,34% 1,32% 27,57% 0,90% 3,04%

Arcelor BR PN 2.005.776 981.813 1,08 H 1.640.037 B 87,12% Win HBWin 5,31% 10,48% 5,95% 9,93% 4,67% 6,47% 10,83% 5,82% -7,89% 6,49% 12,44% 3,36%

Arcelor BR ON 2.005.776 870.224 1,08 H 1.539.627 B 88,43% Win HBWin 0,00% 10,87% 7,45% 11,31% 3,25% 14,16% 3,13% 6,15% -7,89% 2,86% 9,72% 5,82%

Embratel Part PN 5.346.672 3.296.030 0,77 H 482.752 S -73,99% Los HSLos 8,97% 81,65% -19,51% -2,16% 30,53% 26,78% -3,74% -3,89% -2,60% 35,91% 24,24% 0,88%

Elektro PN 648.172 413.376 0,90 H 245.270 S -50,00% Los HSLos -4,49% 0,00% -11,76% 6,67% 25,00% 25,00% 4,00% 0,00% -19,23% 42,86% 40,00% -1,19%

LightPar ON 52.068 24.938 2,09 H 15.067 S -46,30% Los HSLos -10,34% -2,31% -4,72% 14,88% -3,60% -9,70% 4,96% 3,15% 0,76% -9,09% 0,00% -13,33%

Cesp ON 9.896.373 1.236.817 3,75 H 730.846 S -36,64% Los HSLos -15,26% 5,60% -5,44% -6,82% 3,25% 1,57% 0,78% -15,38% 0,00% 27,64% 3,99% -13,97%

Portobello ON 72.479 27.272 1,24 H 27.272 S -34,29% Los HSLos -25,00% 26,67% 15,79% 27,27% -28,57% 0,00% 50,00% 0,00% -6,67% -3,57% 48,15% -22,50%

Telebras Remanesc ON 88.014 16.693 3,16 H 16.693 S -33,33% Los HSLos -66,67% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 100,00% -50,00% 200,00% -33,33%

Telebras Remanesc PN 88.014 11.129 3,16 H 5.564 S -33,33% Los HSLos 100,00% 0,00% -50,00% 0,00% 0,00% 100,00% -50,00% 0,00% 100,00% -50,00% 200,00% -33,33%

Iochp-Maxion PN 181.801 81.135 1,23 H 57.913 S -30,66% Los HSLos 0,47% 11,57% -12,86% -2,38% 12,20% 8,70% 2,00% -1,96% -5,96% 2,51% 5,81% 5,88%

Trafo PN 37.250 12.105 0,96 H 10.848 S -21,92% Los HSLos -9,62% -21,28% -8,11% 11,76% -7,89% 0,00% 22,86% 11,63% -2,08% 10,64% -9,62% 6,38%

Alpargatas PN 418.100 201.263 0,92 H 191.964 S -20,82% Los HSLos -2,92% 14,99% -12,17% 18,81% 8,32% -6,78% 17,41% -2,73% 26,23% -3,33% 13,79% -0,67%

Escelsa ON 731.403 364.066 2,01 H 331.709 S -18,40% Los HSLos -1,92% -5,32% -5,45% -45,39% 31,62% -13,04% 9,95% -9,05% 0,00% 12,20% -13,21% -15,28%

Eternit ON 235.900 146.011 1,62 H 121.966 S -17,82% Los HSLos 4,42% 11,77% -3,15% 44,67% 7,63% 10,10% 7,88% 6,21% 6,01% -6,25% -4,22% -1,73%

Braskem PNA 2.159.545 805.497 1,00 H 677.765 S -16,74% Los HSLos -7,69% -12,50% -25,40% -5,53% -11,71% 12,24% -16,36% -10,27% 29,07% 57,67% 7,14% 3,83%

Albarus ON 214.325 196.020 1,09 H 147.620 S -12,50% Los HSLos 24,59% 6,58% -17,28% 4,48% 24,29% 2,30% 0,00% 0,00% 0,83% 0,00% 5,88% -7,78%

Acesita ON 1.151.775 453.191 1,19 H 393.756 S -6,45% Los HSLos -5,66% 18,00% -15,25% 20,00% 20,00% 18,06% -11,76% 32,00% -2,02% 19,59% 9,48% 2,36%

Ideiasnet ON 15.941 17.292 0,92 H 13.214 S -5,80% Los HSLos -15,25% 2,00% -11,76% 0,00% 0,00% -8,89% -14,63% -11,43% -3,23% -14,99% 72,00% 51,16%

Avipal ON 436.080 151.976 2,87 H 126.755 S -1,90% Win HSWin 1,02% -4,04% -5,26% 12,22% 16,34% -6,38% 4,55% -4,35% 0,00% -9,09% 0,50% -5,47%

Acesita PN 1.151.775 512.626 1,19 H 468.050 S -1,47% Win HSWin -1,59% 9,68% -17,65% 26,79% 14,08% 13,58% -4,35% 35,23% 0,00% 10,92% 7,58% 3,52%

Guararapes PN 567.650 260.810 1,04 H 252.720 S 0,36% Win HSWin 0,99% 6,60% 1,83% 26,13% 6,07% 17,68% 6,58% -5,37% -0,71% -1,48% 6,22% 0,00%

Transmissao Paulist ON 3.327.317 768.818 1,91 H 724.032 S 1,50% Win HSWin -1,33% 3,84% 1,96% 7,01% 3,34% 17,17% -6,61% 0,20% 3,92% 7,35% 27,85% -10,45%

Dimed ON 85.611 42.490 1,14 H 42.287 S 6,93% Win HSWin -8,05% 0,51% 0,00% 2,56% 15,75% 7,99% 5,43% 3,35% 4,86% 0,00% 0,00% 9,09%

Trikem PN 756.045 267.823 2,82 H 292.170 S 21,80% Win HSWin 47,92% 15,49% -15,85% 1,45% -14,86% 1,34% -17,38% -7,82% -2,17% 32,22% 24,37% 14,86%

122

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2001

Valor de

Mercado em

31/12/2001

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2002

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/02 ago/02 set/02 out/02 nov/02 dez/02 jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03

Sao Carlos PN 574.651 347.858 0,83 H 284.216 S 24,25% Win HSWin -8,06% 4,39% 14,29% 3,09% 6,99% 13,33% 0,00% 0,12% 8,70% 13,51% 9,40% 8,09%

Celesc PNB 1.059.400 354.859 1,24 H 470.574 S 24,44% Win HSWin -13,11% 11,32% -13,56% 1,96% -7,69% 12,50% -5,56% -9,80% -4,35% 6,82% 6,38% -8,00%

Sao Carlos ON 574.651 347.858 0,83 H 297.968 S 24,68% Win HSWin -9,38% 11,21% 6,87% 7,14% 9,33% 9,76% -7,89% 3,74% 4,65% 16,67% 11,44% 10,22%

Joao Fortes ON 72.242 22.092 3,27 H 30.919 S 27,70% Win HSWin -25,69% 0,00% -3,85% 14,00% 0,00% 0,04% -0,04% 0,00% 21,05% -3,46% 3,41% 0,47%

Peve Predios PN 342.924 140.197 2,45 H 171.353 S 32,46% Win HSWin 13,73% 3,92% 3,85% -7,41% -20,00% 25,00% 57,26% 0,00% 116,17% 0,25% -0,50% -5,00%

Lix da Cunha PN 50.252 10.794 2,00 H 15.711 S 37,33% Win HSWin -4,58% 6,40% 12,03% -0,67% 20,27% 1,12% -11,67% -6,29% 23,49% -2,17% -16,67% 16,67%

Inds Romi PN 223.564 67.618 1,71 H 65.450 S 65,02% Win HSWin -5,00% 2,63% 24,87% 0,62% 17,54% 11,15% 3,33% 0,00% 6,45% 0,00% 16,20% 11,57%

Forjas Taurus PN 166.120 68.398 1,28 H 84.848 S 87,53% Win HSWin 12,24% 34,55% 7,43% 24,53% -11,62% 18,13% -11,17% -0,57% -16,67% -10,15% 3,10% 3,01%

Rexam BCSA ON 495.574 612.882 0,81 H 747.650 S 115,27% Win HSWin 1,91% 3,12% 1,82% -1,79% 59,19% -0,83% -19,03% 0,00% 0,00% -0,76% 21,92% -2,95%

Vivo Part PN 2.742.647 3.896.133 0,38 L 2.048.907 B -61,35% Los LBLos -19,50% 16,95% -31,20% 35,00% 1,85% 10,39% -9,88% -11,23% 25,88% 4,21% 6,28% -6,33%

Vivo Part ON 2.742.647 3.391.927 0,38 L 1.828.891 B -59,79% Los LBLos -18,55% 23,08% -35,00% 32,31% -1,16% 12,06% -4,20% -5,48% 26,09% 2,30% 6,74% -11,16%

CRT Celular ON 709.788 1.247.480 0,27 L 983.329 B -56,96% Los LBLos 1,52% -17,91% -5,45% -10,04% 8,70% 9,64% 2,26% 7,01% 0,00% -3,45% -1,43% 5,07%

CRT Celular PNA 709.788 1.417.577 0,27 L 1.218.702 B -55,43% Los LBLos -1,95% -7,73% -11,63% 1,55% -4,27% 0,38% 9,64% -10,85% 9,72% 8,84% -7,57% 2,73%

Telefonica Data Hld PN 185.020 468.982 0,22 L 760.519 B -45,69% Los LBLos -9,86% -25,00% -29,17% 23,53% -7,14% 5,13% -2,44% -10,00% 5,56% 0,00% -2,63% -2,70%

Telemig Celul Part PN 714.315 1.410.179 0,20 L 987.251 B -35,33% Los LBLos 7,24% -9,32% -9,57% 15,69% 1,36% -0,33% -12,42% -0,77% 13,67% -3,48% 1,08% 6,43%

Tim Participacoes PN 808.329 1.196.564 0,37 L 1.087.203 B -34,31% Los LBLos -2,52% -17,15% -2,73% 14,86% -2,80% -1,44% -6,71% -13,15% 9,85% 6,78% 4,37% -9,51%

Tele Centroeste Cel PN 1.010.175 1.948.046 0,21 L 1.557.145 B -32,72% Los LBLos -1,67% -16,75% -11,59% 23,79% 30,92% 1,28% 5,95% -12,07% 25,58% 1,85% 6,91% -7,14%

Tim Participacoes ON 808.329 1.000.979 0,37 L 905.431 B -30,32% Los LBLos -0,76% -19,47% -7,11% 19,39% -13,25% -3,45% -2,12% -14,44% 65,51% -12,31% 2,19% -9,87%

Tele Nordeste Celul PN 621.976 1.079.610 0,29 L 916.210 B -29,02% Los LBLos 5,66% -10,71% -6,00% 6,81% 9,56% -1,45% -1,48% -14,61% 8,61% 2,09% 4,10% -7,87%

Telemar Norte Leste ON 10.732.655 11.116.222 0,28 L 8.708.467 B -25,52% Los LBLos -8,33% 1,52% -1,49% -3,03% 3,16% 22,66% -3,11% -10,42% 2,33% 9,09% 10,83% -6,02%

Embraer PN 2.541.333 8.214.121 0,16 L 10.670.160 B -21,58% Los LBLos -1,47% -11,03% -0,41% 10,00% -4,97% 4,60% -10,79% -26,74% 6,78% 4,30% 7,95% 23,54%

Ambev ON 3.521.448 16.336.092 0,10 L 14.490.064 B -20,26% Los LBLos 0,53% 3,17% -1,54% 23,25% 2,88% -0,93% -6,07% -1,93% 9,95% 6,32% 2,97% -3,84%

Telemig Celul Part ON 714.315 2.221.284 0,20 L 1.872.373 B -20,18% Los LBLos -21,82% 16,28% -18,00% -2,44% 2,75% -7,30% 8,92% -12,05% 16,78% 5,01% -4,55% 7,14%

Tele Nordeste Celul ON 621.976 1.042.455 0,29 L 950.784 B -19,20% Los LBLos 3,64% 3,51% 13,56% -31,64% 6,99% 2,04% -20,00% -17,00% 51,05% -2,92% 5,15% -4,08%

Telemar Norte Leste PNB 10.732.655 13.181.940 0,28 L 10.159.878 B -14,98% Los LBLos -10,48% 9,04% -18,29% 13,67% 0,05% -0,26% 3,85% -11,81% 7,40% 6,98% 6,91% -2,56%

Copel PNB 5.045.397 4.597.410 0,37 L 3.160.720 B -12,41% Los LBLos -9,09% 2,76% -33,73% 18,32% -7,92% 28,37% -13,90% -8,25% 4,56% 15,62% 3,14% -16,14%

Telemig Celular ON 495.712 767.435 0,21 L 833.281 B -12,35% Los LBLos -1,43% -4,35% -6,06% 6,45% 0,00% 7,79% 19,32% -5,00% -1,29% -1,33% 13,51% 7,14%

Ambev PN 3.521.448 18.169.422 0,10 L 16.859.140 B -11,50% Los LBLos -3,54% 0,95% -1,53% 28,16% 3,19% -1,82% -6,48% 1,23% 11,95% 3,74% 1,72% -2,19%

Embraer ON 2.541.333 7.784.747 0,16 L 9.859.227 B -10,27% Los LBLos -1,15% -13,72% 0,13% 13,62% -7,04% 4,73% -12,89% -30,13% 6,29% 2,05% 6,04% 17,76%

Copel ON 5.045.397 4.323.755 0,37 L 3.105.989 B 0,04% Win LBWin -12,25% 5,32% -32,32% 2,11% -8,28% 20,30% -11,88% -15,60% 2,52% 12,13% 3,22% -8,78%

Petrobras ON 29.710.572 57.039.367 0,26 L 57.593.568 B 2,43% Win LBWin -15,09% 7,33% -16,77% 20,90% 0,91% 10,00% -1,89% -7,70% 9,66% 6,71% 7,01% -4,14%

Tele Centroeste Cel ON 1.010.175 2.898.031 0,21 L 3.363.734 B 2,83% Win LBWin -5,57% 5,30% -8,47% -4,38% 8,37% 12,18% 35,44% -4,03% 10,08% 10,69% -2,41% 3,82%

AES Tiete PN 661.495 1.499.172 0,23 L 1.218.077 B 3,81% Win LBWin 0,00% -7,69% 0,11% -4,10% 2,33% 4,55% 0,00% 0,00% 0,09% 4,26% 0,00% 0,00%

Petrobras PN 29.710.572 55.583.228 0,26 L 53.355.549 B 7,00% Win LBWin -16,68% 7,55% -16,14% 20,05% 2,72% 4,39% 2,39% -10,15% 12,54% 7,52% 5,81% -3,58%

Itausa PN 5.496.494 6.536.492 0,32 L 5.982.725 B 7,92% Win LBWin -17,89% 16,11% -19,92% 31,47% -5,32% 8,72% -1,60% -1,62% 16,83% 7,20% 12,73% -9,06%

Weg PN 573.648 1.199.470 0,24 L 1.310.761 B 23,03% Win LBWin 2,50% 4,25% 8,60% 15,42% 10,11% 2,30% -5,45% 6,83% -4,92% 0,00% 12,07% 1,54%

Itausa ON 5.496.494 10.464.868 0,32 L 10.515.121 B 25,35% Win LBWin -4,19% 3,74% 0,12% 0,00% 0,00% 1,59% 0,00% 3,33% -3,43% 1,32% 0,31% 0,17%

Aracruz PNB 2.455.130 4.035.396 0,21 L 5.872.482 B 28,34% Win LBWin 11,60% -17,32% 8,38% 2,11% 5,85% 9,92% -0,30% 4,01% -4,14% -8,93% -0,24% 1,72%

Souza Cruz ON 1.254.822 4.310.669 0,29 L 4.437.213 B 48,68% Win LBWin -0,69% 8,35% 6,42% 18,21% -1,08% -2,05% 0,22% 11,59% 3,65% -4,40% 13,30% 15,40%

Vale Rio Doce PNA 11.766.563 20.612.426 0,29 L 28.020.250 B 55,12% Win LBWin 4,11% -9,21% 20,26% 12,20% 2,95% 4,97% -5,85% 6,64% -10,61% -9,86% 7,29% -5,78%

Vale Rio Doce ON 11.766.563 19.959.890 0,29 L 29.824.293 B 57,32% Win LBWin 6,82% -9,64% 15,59% 10,74% 7,22% 2,90% -5,93% 7,44% -12,50% -8,19% 6,12% -3,46%

Aracruz ON 2.455.130 3.189.098 0,21 L 4.644.318 B 75,61% Win LBWin 11,11% -4,00% -0,42% 0,42% -2,08% -2,13% -0,22% 1,74% 4,93% -0,41% 2,36% 0,00%

AES Tiete ON 661.495 1.386.734 0,23 L 1.593.807 B 108,74% Win LBWin 1,12% 1,74% -4,38% -1,19% 1,33% 6,18% 1,18% 0,00% -1,16% 5,88% 0,00% -4,72%

Tele Norte Celular PN 250.790 348.488 0,26 L 97.174 S -61,60% Los LSLos -6,90% 3,70% -3,57% 11,11% 6,67% 6,25% 0,00% -5,88% 3,13% 6,06% 2,86% 0,00%

Tele Leste Celular PN 445.556 465.048 0,39 L 282.864 S -60,99% Los LSLos -32,20% 12,50% -17,78% 8,11% 5,00% 4,76% -2,27% -11,63% 10,53% 4,76% 0,00% 0,00%

Telefonica Data Hld ON 185.020 370.249 0,22 L 599.846 S -59,05% Los LSLos -5,36% -15,09% -28,89% 12,50% -2,78% 0,00% 0,00% -5,71% 6,06% -2,86% -2,94% -3,03%

Amazonia Celular PND 261.485 279.685 0,17 L 178.115 S -56,73% Los LSLos -33,88% -11,25% -15,49% -14,17% 13,59% -5,98% 10,00% -20,66% -16,67% -35,00% 15,38% 0,00%

123

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2001

Valor de

Mercado em

31/12/2001

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2002

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/02 ago/02 set/02 out/02 nov/02 dez/02 jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03

Amazonia Celular PNB 261.485 279.685 0,17 L 189.891 S -54,89% Los LSLos -37,98% 8,75% -25,29% -20,77% 0,00% 15,53% 0,84% -16,67% 0,00% -40,00% 0,00% 0,00%

Paranapanema PN 73.533 209.316 0,12 L 126.432 S -51,00% Los LSLos 5,56% 3,16% -7,14% -1,10% 5,56% -13,68% -2,44% -11,25% 5,63% 105,33% 46,10% 13,33%

Tele Norte Celular ON 250.790 603.151 0,26 L 301.576 S -48,00% Los LSLos -34,44% -11,86% -15,38% 36,36% 15,00% -10,14% 9,68% 2,94% -2,86% 11,76% -10,53% -14,71%

Chapeco PN 48.848 436.022 0,06 L 163.508 S -45,83% Los LSLos -13,33% -47,69% -2,94% 0,00% -9,09% -6,67% -10,71% -16,00% 4,76% 140,91% -13,21% -17,39%

Amazonia Celular ON 261.485 279.685 0,17 L 153.091 S -43,62% Los LSLos -12,98% -17,13% -6,67% 0,00% -28,57% 18,00% 1,69% 0,00% -16,67% -40,00% 0,00% 0,00%

Ampla Energ ON 186.932 766.811 0,24 L 528.248 S -37,04% Los LSLos 3,23% 12,50% -16,67% -6,67% -10,71% -4,00% 16,67% -3,57% -33,33% 11,11% 5,00% 0,00%

Tim Sul PNB 311.891 309.306 0,38 L 322.018 S -36,68% Los LSLos -4,61% -3,45% -0,03% -0,70% -2,30% 3,11% -2,87% -2,93% 9,22% -4,51% 0,75% -2,18%

Chapeco ON 48.848 348.818 0,06 L 93.745 S -31,67% Los LSLos -27,91% -16,13% -11,54% 0,00% 4,35% 0,00% 12,50% -14,81% 17,39% 88,89% -5,88% -16,67%

Tim Nordeste PNB 260.052 206.404 0,32 L 195.768 S -20,69% Los LSLos 4,38% -12,00% 6,36% -1,71% -4,78% 9,59% -2,08% -2,13% -1,65% -4,55% -9,52% -1,58%

Tim Nordeste ON 260.052 211.795 0,32 L 163.480 S -9,71% Los LSLos 0,25% -0,25% -5,00% -5,26% 0,28% -5,82% 47,06% -4,00% 2,57% 4,17% 0,00% -28,00%

Marcopolo PN 217.187 265.922 0,38 L 283.158 S 41,06% Win LSWin 4,35% 6,94% -8,05% 19,03% 7,32% 0,99% -8,25% 6,17% -1,94% -4,53% 3,17% -6,91%

Tele Sudeste Celula PN 1.735.749 2.349.749 0,40 M 2.691.035 B -32,33% Los MBLos 1,54% 0,00% -3,07% 7,90% 3,14% -2,43% -2,39% 1,08% 4,78% 5,26% 2,78% -4,05%

Tele Sudeste Celula ON 1.735.749 1.937.866 0,40 M 2.132.128 B -31,65% Los MBLos 0,19% 2,71% -3,03% 9,31% -5,74% -0,15% 0,00% -3,06% 4,08% 2,94% 2,86% -4,63%

Bradespar PN 1.437.867 1.190.746 0,63 M 829.000 B -26,44% Los MBLos -10,91% 2,04% -12,00% 9,09% 4,17% 16,00% 5,17% 8,20% -3,03% 0,00% 1,56% -3,08%

Cosipa ON 1.586.603 1.442.486 0,47 M 1.202.072 B -14,11% Los MBLos -16,67% 0,00% -12,00% 13,64% 0,00% 0,00% 12,00% -3,57% 3,70% 3,57% 6,90% -6,45%

Brasil T Par ON 6.019.240 6.214.089 0,48 M 5.279.763 B -13,85% Los MBLos -15,28% 7,56% -6,37% 20,72% -5,79% -4,26% -3,62% 6,15% 5,76% 8,32% 5,71% -3,70%

Cosipa PN 1.586.603 1.963.384 0,47 M 1.282.210 B -13,45% Los MBLos -6,25% 0,00% -20,00% 12,50% 7,41% 13,79% 3,03% -8,82% 12,90% 11,43% 5,13% -4,88%

Telemar-Tele NL Par ON 10.023.273 11.268.820 0,40 M 8.814.029 B -11,96% Los MBLos -21,28% 10,00% -21,82% 16,91% 7,42% 0,10% 5,64% -13,79% 17,06% 13,52% 13,32% -5,86%

Brasil T Par PN 6.019.240 6.342.969 0,48 M 5.582.672 B -7,69% Los MBLos 2,84% 8,28% -4,65% 22,70% -10,44% -0,89% -2,20% -0,03% 6,59% 11,10% 7,07% -3,42%

Telemar-Tele NL Par PN 10.023.273 13.485.637 0,40 M 10.614.341 B -7,22% Los MBLos -15,90% 10,92% -19,09% 17,93% 6,39% 1,87% 3,98% -12,22% 16,24% 13,25% 13,97% -6,92%

Brasil Telecom ON 6.864.313 5.569.023 0,55 M 5.047.879 B -6,28% Los MBLos -7,45% 9,20% 4,53% 25,26% -6,28% 0,79% -7,52% 0,86% 4,47% 19,60% 0,79% -3,54%

Tractebel ON 2.943.820 2.524.441 0,46 M 2.558.749 B -4,54% Win MBWin 10,97% -8,97% -1,52% -10,26% -4,57% 4,79% 2,57% -13,65% 38,71% 36,64% -6,18% 39,53%

Brasil Telecom PN 6.864.313 7.001.058 0,55 M 6.068.195 B -0,72% Win MBWin -3,54% 8,26% -6,29% 16,96% -7,82% 1,89% -8,86% 2,18% 0,94% 20,14% 1,97% -0,77%

Paul F Luz PNC 3.837.621 3.039.623 0,46 M 3.109.543 B 18,75% Win MBWin 2,60% -1,18% -0,81% -2,81% 2,89% -4,49% -3,53% 0,00% 0,00% 0,61% -0,61% 0,00%

Tractebel PNB 2.943.820 2.126.269 0,46 M 2.088.775 B 20,61% Win MBWin 0,63% -11,49% -8,77% -3,85% -2,00% 3,67% -6,30% -16,81% 15,15% 27,93% 15,38% 33,33%

Cemig ON 6.902.056 5.006.349 0,67 M 4.828.503 B 31,41% Win MBWin -13,09% -4,98% -20,73% 14,67% -3,40% 11,73% -7,23% -11,28% -0,36% 17,80% 6,43% -12,67%

Telesp ON 14.699.323 11.391.870 0,57 M 12.341.637 B 31,62% Win MBWin -2,00% -3,27% -12,03% 22,78% 0,81% -4,58% -0,97% 2,31% 4,74% 17,15% -4,20% -5,18%

Cemig PN 6.902.056 5.244.747 0,67 M 5.186.710 B 33,84% Win MBWin -17,19% 5,28% -25,59% 18,98% -2,83% 12,92% -5,29% -9,38% 11,28% 21,93% -1,79% -12,89%

Coteminas PN 1.052.883 782.168 0,74 M 1.040.989 B 38,06% Win MBWin -1,02% 1,54% 24,87% 16,28% -9,51% 17,27% -6,98% -9,58% 0,46% -9,72% 4,31% -2,46%

Telesp PN 14.699.323 14.536.228 0,57 M 17.120.319 B 43,90% Win MBWin -7,81% 4,79% -9,85% 26,02% -1,99% -2,67% -12,36% 12,41% -7,77% 20,03% -9,51% 4,50%

Paul F Luz ON 3.837.621 2.600.070 0,46 M 2.459.526 B 64,11% Win MBWin -7,14% 3,57% 3,25% -13,68% 0,00% -8,30% 10,87% -18,03% 0,00% 0,10% 9,09% -8,42%

Gerdau PN 2.685.759 2.308.875 0,62 M 3.263.788 B 86,96% Win MBWin 1,75% 12,89% -22,07% 32,77% -3,21% 4,86% -3,56% 4,83% -7,07% 17,93% 10,49% 8,68%

Gerdau ON 2.685.759 1.990.644 0,62 M 2.773.079 B 101,91% Win MBWin 1,65% 1,21% -4,00% -1,04% -2,74% 15,15% 2,12% 1,96% 3,81% 9,72% 5,71% 6,38%

Kuala PN 10.067 7.888 0,64 M 4.733 S -57,14% Los MSLos -33,33% 50,00% -33,33% 0,00% 0,00% -45,00% 0,00% 4,55% -1,74% -9,29% -9,76% -20,00%

Bradespar ON 1.437.867 1.100.309 0,63 M 693.346 S -36,59% Los MSLos -6,52% 2,33% -15,91% 5,41% 10,26% 23,26% -3,77% 11,76% -5,26% 1,85% 1,82% -5,36%

Tele Leste Celular ON 445.556 685.587 0,39 M 690.381 S -33,48% Los MSLos -16,67% -15,00% -13,73% -34,09% -6,90% 25,93% -10,29% -34,43% 5,00% 30,95% 5,45% -17,24%

Cia Hering PN 88.905 92.663 0,43 M 86.044 S -30,30% Los MSLos -19,23% 9,52% -17,39% 0,00% 5,26% -5,00% 5,26% 0,00% 30,00% -26,92% 26,32% -16,67%

Wlm Ind Com PN 86.177 63.799 0,71 M 64.090 S -26,67% Los MSLos -20,45% 25,71% -22,73% -2,94% -6,06% 12,26% -2,30% -5,88% 10,62% 12,99% -5,00% 0,00%

Itautec ON 269.775 540.312 0,50 M 538.569 S -23,86% Los MSLos -15,86% 14,49% -14,97% -6,00% 19,15% 0,42% -3,64% 3,77% 1,82% 32,14% -2,70% -8,61%

F Cataguazes PNA 402.205 196.824 0,74 M 143.258 S -22,35% Los MSLos -4,35% -5,45% -1,92% 11,76% 7,89% -2,44% 2,50% -8,94% -1,79% 3,64% -0,88% -0,88%

Wlm Ind Com ON 86.177 56.807 0,71 M 52.437 S -21,61% Los MSLos -1,11% 4,49% -0,54% -25,41% 1,45% 14,29% -15,00% -0,74% 24,44% 0,00% 9,52% -14,13%

Ipiranga Pet PN 923.686 667.498 0,69 M 656.902 S -18,91% Los MSLos -8,06% 5,96% -25,91% -5,92% -16,86% 11,71% -7,67% -0,28% -2,22% 23,01% -6,47% 13,58%

Ipiranga Pet ON 923.686 678.718 0,69 M 556.248 S -18,62% Los MSLos -13,24% 9,77% -10,00% -5,56% -4,82% -18,42% 16,67% -3,77% 1,21% 6,67% 12,50% -5,44%

Estrela PN 13.024 10.832 0,55 M 7.275 S -1,85% Win MSWin 0,00% -11,11% -2,50% 66,67% 21,54% -11,39% 2,86% 18,06% -1,18% -4,76% 6,25% 0,00%

Sadia PN 1.121.599 792.412 0,60 M 744.139 S 14,80% Win MSWin 0,92% -2,07% 3,77% 4,55% 0,00% 18,26% -6,64% 4,63% -6,50% 9,57% 8,73% 8,76%

Ipiranga Ref PN 301.434 207.348 0,72 M 198.468 S 16,04% Win MSWin -3,06% -15,46% -25,39% -21,59% -6,69% 0,00% -16,67% -20,80% 5,56% 36,60% 31,35% 40,00%

Unipar PNB 669.028 370.530 0,62 M 323.306 S 21,88% Win MSWin -6,74% 14,46% -11,58% 20,99% 10,53% 10,17% -10,53% 0,00% 7,84% 20,00% 22,88% -3,45%

124

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2001

Valor de

Mercado em

31/12/2001

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2002

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/02 ago/02 set/02 out/02 nov/02 dez/02 jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03

Alfa Consorcio PNF 310.407 148.127 0,41 M 195.717 S 31,31% Win MSWin 6,86% -10,71% -4,00% 6,67% -25,78% 0,00% -2,11% 1,83% 8,20% 11,62% -0,45% 2,27%

Alfa Holding ON 279.389 173.598 0,54 M 224.407 S 37,38% Win MSWin 6,73% -8,93% -7,84% -2,13% -25,65% -3,51% -3,03% -4,13% 0,00% 11,33% -11,98% 22,45%

Alfa Holding PNB 279.389 173.598 0,54 M 220.173 S 41,32% Win MSWin 5,00% -5,56% -7,84% -2,13% -26,09% -2,94% -2,42% -1,34% 6,45% -2,42% 1,86% 18,90%

Alfa Holding PNA 279.389 169.364 0,54 M 224.407 S 43,26% Win MSWin 2,95% -5,56% -3,92% -6,12% -26,09% -2,94% -2,42% 5,16% 6,92% 3,53% 2,27% 11,11%

Embraco PN 543.260 518.487 0,52 M 631.491 S 44,38% Win MSWin 1,05% 25,00% 25,00% 3,33% 18,71% 8,97% -11,39% -1,76% -17,37% 3,62% -0,70% -3,52%

Alfa Consorcio ON 310.407 152.593 0,41 M 203.102 S 45,17% Win MSWin 4,65% -5,26% -5,56% 0,00% -25,49% 0,00% -1,58% 2,60% 8,60% 6,93% 0,00% 10,65%

Alfa Consorcio PNE 310.407 148.872 0,41 M 203.841 S 47,05% Win MSWin 6,10% -6,90% -1,85% -4,91% -24,60% 0,00% -5,26% 11,86% 2,58% 8,54% 0,93% 4,59%

Randon Part PN 112.953 94.539 0,64 M 106.544 S 54,92% Win MSWin 2,82% 4,11% -5,26% 6,94% 49,35% 12,49% -8,80% 0,88% 10,43% 3,79% 6,20% 5,84%

Confab PN 340.815 232.010 0,75 M 227.673 S 64,82% Win MSWin 10,00% 9,02% 8,05% 31,76% 30,49% 2,63% -9,30% -3,33% -10,08% 18,09% 1,69% 17,83%

Seara Alim PN 290.171 203.686 0,70 M 211.500 S 97,89% Win MSWin 0,00% -4,00% 12,50% 17,18% -10,47% 15,60% 1,36% -13,04% -1,29% 5,58% 1,89% 3,70%

Seara Alim ON 290.171 210.396 0,70 M 214.038 S 129,71% Win MSWin -1,19% -1,20% 17,00% 3,32% -7,14% 16,92% 1,62% -16,39% 2,08% 14,00% -3,86% 0,73%

Loj Americanas ON 220.653 282.559 0,39 M 423.002 S 146,43% Win MSWin -4,61% 16,67% 17,14% -0,18% 14,57% 9,85% -2,84% 5,14% 27,78% 19,19% -12,87% 10,72%

Loj Americanas PN 220.653 277.073 0,39 M 376.600 S 220,01% Win MSWin -1,79% 10,00% -4,13% 30,94% 14,63% 30,50% -6,41% -3,02% 31,62% 8,86% -5,91% 19,19%

125

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/2003 a junho/2004

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2002

Valor de

Mercado em

31/12/2002

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2003

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/03 ago/03 set/03 out/03 nov/03 dez/03 jan/04 fev/04 mar/04 abr/04 mai/04 jun/04

Eletrobras ON 66.550.862 12.685.060 1,81 H 10.626.425 B -19,07% Los HBLos -0,96% 12,36% 10,00% 48,14% 14,34% 18,32% -27,63% -7,12% 12,88% -17,39% -5,01% 7,66%

Braskem PNA 1.871.637 735.626 0,90 H 1.250.498 B -7,69% Los HBLos 14,50% 41,36% 17,36% 12,68% 17,62% 42,08% 0,37% 14,75% -2,60% -22,67% -20,00% 21,77%

Eletrobras PNB 66.550.862 12.599.059 1,81 H 11.808.930 B 3,81% Los HBLos 1,73% 10,07% 9,96% 39,19% 10,78% 8,37% -21,90% -2,27% 9,57% -14,60% -2,76% 5,79%

Sabesp ON 7.246.476 2.620.121 2,77 H 2.933.681 B 10,71% Los HBLos 10,18% 14,10% -2,76% 1,72% 14,14% 15,42% -13,95% 13,26% -5,87% -6,00% -11,49% 12,98%

Bahia Sul PNA 1.645.589 905.343 1,82 H 1.306.464 B 38,80% Win HBWin 15,91% 24,47% -1,71% -7,83% 1,51% 21,24% 0,00% -1,72% 16,07% -6,71% -1,06% 1,51%

Sid Nacional ON 4.908.229 3.668.953 1,34 H 5.035.395 B 51,86% Win HBWin 15,38% 22,84% 3,72% 14,32% 13,58% 16,94% 4,34% 13,76% 6,94% -25,06% 4,66% 4,14%

Copesul ON 1.000.771 660.955 1,51 H 1.314.399 B 58,34% Win HBWin 2,86% 32,23% 4,47% -0,75% 7,09% 11,82% 3,80% 3,37% 9,45% -9,54% 8,28% 12,00%

Usiminas PNA 3.052.542 1.411.026 0,75 H 2.828.505 B 58,98% Win HBWin 19,32% 11,33% 14,71% 17,64% 21,62% 26,56% -9,40% 8,09% 18,80% -26,58% 2,24% 8,60%

Sid Tubarao PN 3.665.038 2.007.534 0,94 H 2.506.779 B 72,30% Win HBWin 9,76% 22,97% 3,91% 10,99% 16,47% 31,25% -6,14% 1,26% 7,30% -19,90% 4,24% 13,80%

Bunge Brasil PN 2.129.754 1.318.315 0,84 H 2.488.320 B 94,63% Win HBWin 31,78% 3,93% 46,05% 18,69% -7,78% 33,54% -7,78% 1,69% -8,17% 3,99% 2,97% -0,51%

Bunge Brasil ON 2.129.754 1.227.681 0,84 H 2.389.446 B 115,38% Win HBWin 32,96% 0,28% 44,64% 16,05% -4,68% 27,01% -5,46% 2,26% 11,81% -6,27% 3,87% -0,51%

Embratel Part ON 4.719.793 1.390.391 1,79 H 2.085.586 B 135,56% Win HBWin 3,99% -2,76% 12,46% 10,38% 65,31% 8,38% 0,71% -9,44% -1,87% 4,99% 5,66% 0,36%

Embratel Part PN 4.719.793 1.244.034 1,79 H 1.909.293 B 292,41% Win HBWin 3,14% 2,70% 23,36% 25,07% 11,41% -2,34% -14,53% -3,23% 5,32% 6,58% -24,26% 24,45%

Kuala PN 6.865 1.735 1,06 H 1.167 S -69,17% Los HSLos -7,43% -23,36% 10,48% 3,45% -0,17% 4,51% -0,96% -12,90% -12,96% -6,60% -20,27% 20,00%

Tele Leste Celular ON 443.048 326.013 0,83 H 230.127 S -59,72% Los HSLos 12,50% 1,85% 23,64% 2,94% 1,43% 16,90% -2,41% -11,11% -4,17% -4,35% 0,00% 4,55%

Escelsa ON 223.021 182.033 1,23 H 150.177 S -46,56% Los HSLos -9,09% 40,00% 28,57% 0,93% 6,42% 20,69% -2,86% -1,47% 32,93% -1,89% 1,14% 3,25%

Alfa Holding ON 314.878 139.725 0,75 H 152.428 S -42,70% Los HSLos 6,11% 0,10% 14,97% 16,28% -8,00% 4,35% 2,08% -11,15% 31,16% 0,00% -9,57% -1,96%

Ipiranga Pet PN 855.056 414.272 1,12 H 487.379 S -34,68% Los HSLos 16,85% 11,93% 16,44% -4,07% 2,00% 13,14% 17,16% -14,04% 5,28% 4,35% -20,51% 7,98%

CCR Rodovias ON 505.602 627.653 0,81 H 770.996 S -33,49% Los HSLos 7,81% 32,65% 16,15% 13,91% 27,62% 17,54% -7,02% 1,92% 2,42% 2,90% 4,93% 34,43%

Ideiasnet ON 15.475 9.182 1,69 H 16.507 S -25,65% Los HSLos 0,00% 4,62% 16,18% 0,00% -3,80% -1,32% 0,00% -9,33% 16,18% -11,39% -4,29% -12,73%

Tele Leste Celular PN 443.048 210.950 0,83 H 210.950 S -25,42% Los HSLos -4,55% 4,76% 18,18% 11,54% 12,07% 24,62% -11,11% -12,50% 1,59% 0,00% 14,06% 10,96%

LightPar ON 76.891 12.573 6,12 H 10.806 S -17,24% Los HSLos -11,54% 25,00% 333,91% -8,82% 61,54% 14,97% 9,94% -2,05% -0,55% -0,55% -6,22% 0,71%

Ipiranga Pet ON 855.056 349.642 1,12 H 450.826 S -14,29% Los HSLos 5,88% 8,10% 33,19% -8,33% 0,00% 16,37% 60,00% -5,00% 0,00% -29,47% -17,16% 3,60%

Wlm Ind Com PN 85.791 50.689 0,88 H 55.350 S -13,64% Los HSLos -7,89% 5,71% 43,24% -13,21% -8,70% -0,95% -10,58% 2,15% 2,63% -12,82% 15,88% 73,60%

Cesp PNA 6.478.849 669.006 5,09 H 646.518 S -6,74% Los HSLos -3,77% 18,22% 22,29% 7,40% 36,76% 1,70% -8,65% -7,94% -8,79% -9,09% -14,90% 17,04%

Cesp ON 6.478.849 604.354 5,09 H 588.425 S -6,41% Los HSLos 0,48% 7,77% 17,65% 5,00% 36,90% -3,48% -5,41% -9,52% -2,32% -7,22% -13,47% 11,95%

Gera Paranapanema PN 2.251.712 749.586 1,53 H 655.888 S -4,75% Los HSLos -1,43% 1,45% 12,09% -3,07% 1,93% 16,06% 7,09% 19,00% -0,55% -1,83% -20,01% 9,73%

F Cataguazes PNA 325.433 149.487 0,88 H 146.988 S -1,74% Los HSLos -2,68% -0,92% 26,85% -12,41% 26,67% -6,58% 16,90% 2,41% 4,89% -3,23% -9,33% 2,94%

Coelce PNA 1.170.665 467.132 1,25 H 454.675 S -1,29% Los HSLos -1,37% 23,97% 5,11% 8,57% 14,47% 0,18% 17,69% -5,81% 3,13% 2,61% -11,58% 2,38%

Telebras Remanesc ON 93.754 5.564 5,62 H 11.129 S 0,00% Los HSLos 0,00% 0,00% 50,00% 0,00% 0,00% 33,33% -50,00% 50,00% -33,33% 0,00% 0,00% 0,00%

Avipal ON 408.653 142.276 2,87 H 122.874 S 2,55% Los HSLos 0,00% 5,26% 17,50% -7,23% 60,55% -8,57% 25,00% 0,00% 7,25% 17,72% -0,28% 2,00%

Gera Paranapanema ON 2.251.712 721.477 1,53 H 665.258 S 2,56% Los HSLos -1,41% 2,86% 1,59% 5,71% 4,05% 10,39% 17,65% 20,00% 12,50% 11,11% 2,41% -5,81%

Iochp-Maxion PN 156.636 66.540 1,34 H 71.863 S 18,60% Win HSWin -0,74% 38,06% 51,35% 51,79% 2,24% -4,49% 14,46% -11,32% -6,24% 7,61% -7,65% 8,28%

Gradiente PNA 272.475 81.939 1,75 H 52.525 S 22,22% Win HSWin -10,00% -4,89% 19,16% 17,84% -0,17% -5,00% -11,40% 5,74% -17,98% -10,96% 12,31% -5,25%

Transmissao Paulist PN 3.349.534 837.489 2,03 H 992.745 S 53,70% Win HSWin 10,53% 18,23% 14,15% 22,12% 14,30% 5,00% -3,32% -6,20% -6,05% -13,39% 8,46% 7,54%

Albarus ON 249.626 215.380 1,16 H 200.860 S 55,77% Win HSWin 2,41% 15,29% 13,27% -5,41% 7,62% 5,31% -4,20% 10,28% 1,69% 12,50% 5,19% 0,70%

Alpargatas ON 438.736 242.448 0,98 H 335.439 S 78,10% Win HSWin 55,56% -31,80% 1,05% -1,04% -5,27% 17,61% -7,04% 5,80% -7,18% 4,97% -3,72% 19,44%

Sao Carlos ON 706.594 396.643 0,92 H 543.677 S 80,02% Win HSWin -23,23% 26,05% -8,33% -16,36% 14,13% -4,86% 0,00% -7,91% 0,00% 0,00% 1,64% 3,15%

Transmissao Paulist ON 3.349.534 813.603 2,03 H 895.710 S 80,66% Win HSWin 10,00% 20,45% 19,26% 10,56% 8,54% 5,56% -0,09% -4,30% -8,26% -6,50% 3,09% 7,20%

Guararapes PN 645.183 436.176 0,75 H 436.800 S 80,88% Win HSWin 7,14% 17,33% 19,32% 7,71% 1,68% -8,70% -7,62% 0,00% 0,93% -1,94% 4,14% 11,22%

Sao Carlos PN 706.594 374.607 0,92 H 521.316 S 85,28% Win HSWin -11,69% 9,43% -4,26% -16,36% 8,70% -7,90% -0,11% 0,00% 0,00% 0,00% 1,68% -0,54%

Alpargatas PN 438.736 203.146 0,98 H 305.436 S 86,54% Win HSWin 2,50% 1,63% 5,33% -4,49% 11,75% 12,11% -3,00% -1,70% 5,26% 0,00% 1,77% 22,00%

Portobello ON 52.960 27.272 0,90 H 42.271 S 100,00% Win HSWin -3,23% 33,33% 10,00% 0,00% 36,36% 5,00% 31,75% -3,61% -12,50% -21,43% 25,45% 30,43%

Inds Romi PN 239.382 98.175 1,25 H 132.536 S 104,56% Win HSWin 13,58% 10,87% 11,76% 12,28% 9,37% 7,14% 0,00% -2,00% 14,15% -3,58% -12,24% 5,63%

Magnesita PNA 453.687 177.079 1,31 H 287.181 S 133,43% Win HSWin 1,93% 7,56% 3,78% 6,64% 18,44% 10,31% 2,48% -4,35% 0,00% -0,51% -8,54% -0,11%

126

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2002

Valor de

Mercado em

31/12/2002

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2003

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/03 ago/03 set/03 out/03 nov/03 dez/03 jan/04 fev/04 mar/04 abr/04 mai/04 jun/04

Telebras Remanesc PN 93.754 11.129 5,62 H 11.129 S 200,00% Win HSWin 0,00% 50,00% 0,00% 0,00% 33,33% 0,00% -50,00% 50,00% -33,33% 0,00% 50,00% -33,33%

Ferbasa PN 263.934 173.691 0,89 H 253.805 S 220,94% Win HSWin 11,74% 10,89% 7,02% -4,92% -1,72% 6,32% 15,51% 2,86% 5,83% -5,40% -3,79% 3,03%

Embraer ON 3.434.558 9.126.058 0,18 L 7.454.332 B -33,88% Los LBLos 0,96% 11,37% -2,98% 16,67% 9,02% 34,20% -7,25% -5,98% 6,94% -18,81% -1,86% 18,16%

Embraer PN 3.434.558 9.981.625 0,18 L 9.615.732 B -24,99% Los LBLos 1,19% 11,07% -0,92% 23,92% 15,05% 20,90% -16,23% 2,32% 7,42% -21,23% 6,16% 13,42%

Telemig Celul Part ON 763.253 1.297.044 0,33 L 1.560.384 B -22,31% Los LBLos 7,78% 13,40% 14,55% 23,81% 8,97% -9,29% 20,49% -13,89% 11,00% -15,61% 4,73% -4,52%

Paul F Luz ON 3.125.054 1.848.950 0,48 L 1.680.253 B -22,00% Los LBLos -10,00% -7,56% 20,24% -4,04% 8,56% 5,55% 18,18% -15,38% 18,18% -10,77% -5,36% 29,35%

Paul F Luz PNC 3.125.054 2.856.430 0,48 L 2.755.615 B -7,34% Los LBLos 0,00% -12,20% 11,11% 0,00% -5,61% 0,69% -5,29% -0,01% 4,18% 5,32% -5,09% 2,69%

Telemar Norte Leste PNA 10.628.614 9.991.894 0,39 L 9.525.373 B -3,65% Los LBLos 0,74% 13,28% 12,01% 20,31% -0,87% -0,09% 18,99% -10,06% -11,50% -3,88% -3,46% 12,13%

AES Tiete PN 433.973 1.077.530 0,16 L 1.124.379 B -1,08% Los LBLos 0,00% -0,85% -2,13% -4,35% 0,45% 23,26% 85,38% -6,64% 6,22% -1,67% -10,93% 10,05%

Telemig Celul Part PN 763.253 1.014.486 0,33 L 1.033.321 B -0,96% Los LBLos 0,67% 11,67% 11,94% 22,93% 10,85% -6,07% 25,00% -1,00% -4,04% -17,68% -4,78% 3,65%

Telemar Norte Leste PNB 10.628.614 8.379.975 0,39 L 9.186.908 B 1,79% Los LBLos -5,26% 13,89% 1,34% 15,26% 4,35% 2,00% 15,11% -16,07% -11,22% -2,50% -2,56% 12,81%

Itausa ON 6.789.318 10.389.191 0,42 L 10.468.334 B 2,53% Los LBLos -0,31% 0,95% 0,17% 7,69% -7,43% 14,40% 4,23% 6,35% -13,14% -2,57% 14,85% 0,26%

Cosipa ON 1.037.948 1.001.727 0,45 L 1.162.003 B 3,33% Los LBLos 20,69% 34,29% 29,79% 19,67% -1,37% -12,50% 3,17% -7,69% -5,00% 7,02% -1,64% 38,33%

Aracruz PNB 2.260.372 6.967.512 0,19 L 6.081.089 B 7,30% Los LBLos 24,58% 10,20% -3,46% 2,30% -0,62% 33,33% -12,74% 12,43% 5,87% -13,11% 10,22% -1,08%

Vivo Part PN 4.009.957 4.980.092 0,42 L 5.202.731 B 9,65% Los LBLos -5,63% 13,84% 11,74% 21,01% 14,11% 2,85% 13,61% 1,16% 19,77% -18,43% 0,35% 13,83%

Tele Sudeste Celula ON 1.779.685 2.090.727 0,37 L 2.227.875 B 9,69% Los LBLos -22,33% 3,75% 9,40% 5,29% -4,60% 6,58% 3,83% -7,36% 5,49% 4,95% -15,13% 7,64%

AES Tiete ON 433.973 1.592.870 0,16 L 1.606.925 B 10,74% Los LBLos 2,04% -2,68% 6,51% 0,00% 0,00% 2,64% 22,22% -8,91% 4,79% 4,76% -3,22% 8,19%

Aracruz ON 2.260.372 4.741.206 0,19 L 4.844.257 B 11,00% Los LBLos 8,51% 8,82% -2,70% 1,85% -1,82% 35,19% -17,81% 6,67% 17,19% -1,46% -0,85% 0,00%

Petrobras PN 36.770.730 50.421.532 0,34 L 55.813.777 B 13,96% Los LBLos 11,00% 7,61% -0,25% 3,87% 10,95% 14,23% 2,47% 4,74% 7,16% -12,63% -3,91% 7,70%

Petrobras ON 36.770.730 57.376.224 0,34 L 60.967.502 B 15,42% Los LBLos 9,17% 8,24% 0,23% 2,05% 10,44% 18,12% 1,07% 6,24% 10,24% -13,02% -4,75% 6,47%

Ultrapar PN 1.191.084 1.734.801 0,38 L 1.844.588 B 17,37% Win LBWin 1,13% 7,52% 8,83% 5,49% -0,89% 15,81% -6,14% 1,40% -0,60% -10,64% -0,81% 7,22%

Vale Rio Doce ON 12.750.519 39.497.038 0,17 L 32.242.480 B 17,46% Win LBWin 22,50% 9,63% 5,60% 12,36% -0,77% 31,40% -7,96% 8,01% -5,34% -17,18% 20,57% -7,39%

Vivo Part ON 4.009.957 4.464.506 0,42 L 4.944.938 B 19,05% Win LBWin -9,95% 2,63% 8,46% 19,15% 11,11% 5,36% -1,36% 9,79% 12,36% -18,94% -2,06% 12,28%

Tele Sudeste Celula PN 1.779.685 2.773.836 0,37 L 3.071.440 B 19,55% Win LBWin -26,76% 0,96% 8,57% 7,89% -5,20% 13,55% 0,95% -5,82% -2,72% -4,68% -11,40% 16,83%

Vale Rio Doce PNA 12.750.519 37.466.530 0,17 L 30.054.598 B 19,63% Win LBWin 20,31% 9,88% 2,96% 11,27% -0,35% 28,67% -5,78% 5,27% -6,51% -15,14% 18,43% -10,71%

Telemar Norte Leste ON 10.628.614 8.982.229 0,39 L 9.066.028 B 20,78% Win LBWin -3,73% 2,49% 8,19% 19,65% 0,00% 2,88% 13,86% -8,03% -7,63% -0,07% -9,30% 12,32%

Coteminas PN 1.202.619 1.567.824 0,41 L 1.203.214 B 23,23% Win LBWin -4,04% 17,37% -2,69% -10,14% 0,77% 11,20% -8,92% 4,02% 9,18% -7,11% 0,89% 10,84%

Telemig Celular ON 530.713 797.916 0,24 L 1.071.361 B 27,37% Win LBWin -6,67% 2,38% -6,98% 7,78% 11,57% 2,40% 15,96% 2,22% 9,43% 6,90% 8,07% 7,46%

Cosipa PN 1.037.948 1.322.279 0,45 L 1.562.693 B 28,12% Win LBWin 20,51% 23,40% 27,59% 1,35% 0,00% 4,00% -6,41% -5,48% 8,70% -8,00% 0,00% 17,39%

Ambev PN 4.232.166 20.652.141 0,11 L 22.051.563 B 39,22% Win LBWin 2,24% 10,46% -3,04% -0,52% 13,21% 6,48% -4,74% 10,65% -24,17% -7,47% 9,01% 4,94%

Itausa PN 6.789.318 5.919.749 0,42 L 7.248.606 B 41,21% Win LBWin 11,11% 14,11% -9,00% 12,06% 6,25% 16,52% -3,23% 6,51% -4,13% -14,70% 15,09% 9,99%

Ambev ON 4.232.166 18.282.033 0,11 L 19.011.082 B 42,26% Win LBWin 0,00% 12,00% 7,14% -5,57% 13,45% 1,76% 2,20% 10,94% 30,85% 10,16% 11,07% 4,90%

Tele Centroeste Cel PN 1.218.523 1.723.492 0,24 L 2.038.809 B 51,33% Win LBWin -5,68% 16,89% 15,28% 18,88% 11,39% 4,57% 0,29% 6,14% 14,11% -25,18% 1,07% 11,18%

Tele Centroeste Cel ON 1.218.523 3.418.766 0,24 L 5.485.366 B 63,53% Win LBWin -3,68% 0,71% 12,28% 3,06% -39,36% -15,20% -1,62% 1,24% 16,17% 9,35% -5,25% 10,77%

Souza Cruz ON 1.502.448 5.447.396 0,28 L 7.214.284 B 64,67% Win LBWin -1,78% 5,37% 5,31% 5,16% 9,48% 6,58% 1,85% -0,33% 2,47% -15,79% 6,67% 8,46%

Arcelor BR ON 2.290.593 2.435.330 0,46 L 2.932.526 B 77,86% Win LBWin 5,26% 7,95% -3,16% -3,26% 14,83% 21,33% 17,59% -10,64% 3,17% -9,88% -5,13% 29,37%

Arcelor BR PN 2.290.593 2.500.294 0,46 L 3.342.939 B 95,35% Win LBWin 4,93% 13,60% -2,82% 0,64% 14,12% 15,77% 10,90% -0,51% 3,82% -15,96% 0,44% 23,73%

Ipiranga Ref PN 4.594 88.800 0,03 L 155.400 S -44,07% Los LSLos -4,76% 4,50% 25,36% 3,51% 13,94% 31,97% 22,61% -6,00% -0,64% -5,78% -20,91% -3,51%

Tim Nordeste PNB 283.705 196.176 0,41 L 161.603 S -18,43% Los LSLos 6,95% -5,00% 7,89% 16,10% 26,89% 5,96% 16,75% -5,69% 5,29% -2,23% 1,43% 0,00%

Cia Hering PN 7.203 62.879 0,04 L 66.188 S -7,69% Los LSLos -5,00% 57,89% 26,67% 13,16% -11,63% 10,53% -16,67% -14,29% 0,00% -6,67% -13,93% -2,49%

Tele Nordeste Celul ON 710.145 864.349 0,39 L 840.895 S -6,92% Los LSLos 1,28% -7,14% 7,69% 18,91% 7,77% -0,66% -1,98% -8,42% 19,49% -8,39% 6,21% -4,87%

Tele Nordeste Celul PN 710.145 936.954 0,39 L 837.317 S -0,69% Los LSLos 2,99% 4,15% 15,54% 27,24% 8,13% 2,76% -2,44% -10,00% 9,17% -4,19% -0,27% -2,72%

Marcopolo PN 348.158 476.478 0,38 L 409.052 S 24,52% Win LSWin -5,77% 12,24% 5,19% -2,22% 9,85% 16,86% 14,79% -5,63% 9,62% -12,11% 5,59% 5,86%

Tim Nordeste ON 283.705 138.958 0,41 L 155.554 S 28,21% Win LSWin 0,00% 11,11% -5,00% 55,26% 1,69% 13,33% 5,88% -0,28% -3,90% -6,96% 5,76% -11,63%

Embraco PN 727.449 1.296.218 0,28 L 910.676 S 56,21% Win LSWin 25,55% -9,88% -0,65% -4,55% 2,72% 7,88% -8,18% -4,11% -6,43% 0,76% -3,79% 2,36%

Randon Part PN 116.532 187.578 0,32 L 217.591 S 104,04% Win LSWin 20,69% 14,29% 13,50% 17,62% -7,49% 16,60% 4,17% 20,00% 7,50% -3,62% 3,41% 22,25%

Loj Americanas ON 218.590 591.532 0,18 L 851.221 S 122,03% Win LSWin 0,61% 28,86% 23,46% 2,31% 24,35% 16,67% -7,14% -7,69% 12,08% -1,26% 7,30% -1,75%

127

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2002

Valor de

Mercado em

31/12/2002

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2003

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/03 ago/03 set/03 out/03 nov/03 dez/03 jan/04 fev/04 mar/04 abr/04 mai/04 jun/04

Loj Americanas PN 218.590 617.718 0,18 L 862.251 S 148,23% Win LSWin 1,50% 25,95% 22,84% 10,05% 20,72% 22,09% -16,42% 1,96% 4,65% -8,12% 3,20% 1,94%

Copel ON 4.726.074 2.189.243 0,64 M 1.762.341 B -37,80% Los MBLos -3,73% 2,42% 3,15% 13,74% 18,39% -1,36% -12,64% -3,82% 0,96% -0,72% -3,90% 6,52%

Cemig ON 5.680.883 3.808.990 0,70 M 3.419.987 B -16,71% Los MBLos 0,43% 15,62% 6,41% 16,19% 7,30% 19,31% -2,96% 0,83% -3,42% -4,16% -0,60% 5,36%

CRT Celular PNA 817.713 914.496 0,48 M 1.051.185 B -15,82% Los MBLos 8,94% 17,47% 7,19% 12,90% 4,57% 10,02% -0,10% -5,13% 7,75% -21,40% 1,49% 13,21%

Copel PNB 4.726.074 2.736.554 0,64 M 2.260.393 B -14,72% Los MBLos -1,94% 2,47% 9,28% 17,42% 19,62% 6,75% -15,81% -4,80% 0,37% -10,64% -3,74% 8,53%

Cemig PN 5.680.883 4.287.140 0,70 M 4.270.932 B -3,14% Los MBLos 2,85% 19,52% 6,05% 23,67% 10,88% 15,57% -5,69% 4,52% -2,60% -9,38% -4,31% 9,32%

Telesp PN 14.482.637 16.930.206 0,51 M 16.288.536 B 3,30% Los MBLos -6,67% 8,77% 7,49% 26,23% 1,34% 14,88% 10,35% -4,18% 2,71% -7,25% -6,39% 10,05%

Tractebel PNB 2.760.299 1.657.965 0,49 M 2.610.969 B 5,17% Los MBLos -6,98% 3,43% -8,56% 6,04% 13,19% 5,74% 57,04% -13,52% 7,27% -0,83% 0,36% 14,13%

Tim Sul ON 1.008.548 1.019.481 0,49 M 1.199.528 B 6,38% Los MBLos -4,82% -7,33% 0,68% -11,39% 8,06% -2,99% 3,29% -6,82% 0,81% 10,64% -1,64% 0,15%

Brasil T Par ON 6.240.100 4.851.073 0,55 M 5.647.734 B 15,09% Los MBLos -6,23% 13,16% -3,50% 3,01% 11,10% -0,33% 6,25% -6,68% 2,51% -11,17% -7,92% 9,53%

Telemar-Tele NL Par ON 9.163.173 7.001.301 0,55 M 9.200.812 B 16,72% Los MBLos 0,83% 16,83% 9,19% 4,32% -2,29% 11,39% 7,35% -7,56% 3,58% -5,33% -5,41% 10,31%

Telesp ON 14.482.637 11.204.539 0,51 M 11.747.490 B 17,31% Los MBLos -5,04% 15,13% 19,91% 12,38% -1,91% 25,70% 3,53% 1,88% 8,05% -11,94% 2,85% 10,80%

Brasil Telecom PN 6.963.535 6.287.762 0,56 M 6.938.886 B 23,79% Win MBWin -8,95% 16,67% -4,84% 1,31% 15,65% -0,13% 3,82% -6,11% -14,01% -10,48% -7,66% 10,73%

Telemar-Tele NL Par PN 9.163.173 9.739.277 0,55 M 12.636.801 B 32,10% Win MBWin -0,91% 17,65% 5,21% 0,47% 3,26% 7,83% 5,16% -7,44% -10,93% -6,83% -0,72% 13,31%

Gerdau ON 3.293.226 2.849.538 0,50 M 3.708.850 B 37,23% Win MBWin 10,30% 25,00% 2,62% 2,88% 2,82% 41,76% -7,08% -2,13% 7,93% 6,12% -7,69% 14,58%

Usiminas ON 3.052.542 1.365.856 0,75 M 2.086.425 B 37,60% Win MBWin 33,00% 11,92% 3,65% 20,69% 17,20% 25,46% -2,04% 2,92% 14,18% -11,04% -2,01% 6,56%

Tractebel ON 2.760.299 2.284.598 0,49 M 4.699.744 B 40,62% Win MBWin -5,98% 17,20% -8,44% -0,71% 0,87% 15,75% 56,18% -29,66% 7,95% -0,48% -5,19% 19,11%

Brasil T Par PN 6.240.100 6.397.792 0,55 M 7.539.796 B 43,39% Win MBWin -7,08% 14,16% -2,18% -4,77% 9,73% -4,76% 12,45% -7,85% -10,72% -8,63% -4,31% 9,18%

Brasil Telecom ON 6.963.535 6.052.105 0,56 M 6.614.891 B 46,83% Win MBWin -9,39% 18,02% -3,05% 2,44% 9,92% 11,54% -18,50% -3,68% 0,83% -9,84% -5,45% 6,63%

Gerdau PN 3.293.226 3.751.074 0,50 M 4.885.297 B 47,67% Win MBWin 3,62% 31,31% -7,93% 3,34% 17,39% 24,49% 2,12% 1,71% 8,89% -7,74% 5,81% 13,26%

Gerdau Met PN 1.576.066 1.131.091 0,73 M 1.435.487 B 80,70% Win MBWin 7,65% 21,42% -2,39% 6,46% 13,61% 29,31% 7,32% 2,88% 15,56% -8,59% 6,98% 10,92%

Acesita PN 837.820 683.501 0,64 M 1.092.116 B 125,40% Win MBWin -10,20% 8,33% -8,39% 0,00% 9,16% 13,99% 0,00% 4,91% 14,62% 16,84% 0,44% 4,78%

Amazonia Celular PNB 231.431 87.585 0,58 M 44.161 S -76,74% Los MSLos 0,00% 0,00% 66,67% 0,00% 0,00% 20,00% 16,67% -28,50% 19,88% 10,00% -7,58% -0,82%

Amazonia Celular PND 231.431 80.961 0,58 M 44.161 S -75,21% Los MSLos 0,00% 0,00% 53,33% -8,70% 19,05% 0,20% -0,20% 10,00% 9,18% 9,91% -8,94% 0,67%

Light ON 1.007.944 1.774.948 0,57 M 981.451 S -60,71% Los MSLos -6,18% 20,58% 52,56% -0,67% 18,00% 52,51% -9,51% -22,53% 3,02% -17,66% -5,18% 19,87%

CPFL Geracao ON 690.710 533.452 0,68 M 343.719 S -33,26% Los MSLos -4,00% 12,50% 58,89% -30,07% 16,67% 83,14% 6,08% 5,88% -8,47% 2,58% -11,41% 5,64%

CPFL Geracao PN 690.710 486.706 0,68 M 329.970 S -32,56% Los MSLos -1,67% 14,41% 37,78% -13,71% 22,43% 63,10% 2,96% 10,61% -17,81% 9,83% -15,47% 2,33%

Ampla Energ ON 433.434 694.935 0,62 M 608.068 S -32,26% Los MSLos -19,05% 5,88% 38,89% 12,00% 82,14% -13,73% -4,55% 16,67% -4,08% -2,13% -10,87% 2,44%

Tele Norte Celular ON 227.595 207.752 0,71 M 194.349 S -24,44% Los MSLos -18,97% 6,38% 6,00% 16,98% 9,68% 67,65% -7,02% -18,87% 0,00% -6,98% -7,50% -5,41%

Alfa Consorcio ON 351.974 139.928 0,63 M 176.014 S -18,19% Los MSLos 0,42% -6,95% 18,18% 26,92% -12,12% 0,00% 3,79% -3,80% 5,61% 2,99% -9,35% -2,14%

Tim Participacoes PN 845.330 922.728 0,54 M 848.410 S -14,26% Los MSLos -5,46% 13,33% 6,27% 24,72% 21,30% 0,73% -1,13% -12,10% 20,22% 0,96% -8,47% 2,31%

Alfa Consorcio PNF 351.974 139.928 0,63 M 165.704 S -13,10% Los MSLos 2,22% 1,18% 17,90% 20,37% -18,15% -0,38% 4,15% 0,08% -0,37% 1,85% -4,73% -2,67%

CRT Celular ON 817.713 789.643 0,48 M 899.213 S -12,03% Los MSLos 5,18% 21,31% -10,81% 45,45% -10,42% 4,65% 14,25% -19,19% 12,50% -12,25% -11,37% 10,00%

Tim Sul PNB 1.008.548 1.019.481 0,49 M 1.004.604 S -8,75% Los MSLos -16,39% 0,91% 2,50% 24,80% 12,11% 0,87% 10,99% -9,66% -0,75% -0,10% -13,18% 11,61%

Tim Participacoes ON 845.330 655.214 0,54 M 748.597 S -7,78% Los MSLos 0,00% 4,29% -0,46% 27,52% 12,95% -3,50% 0,12% -13,67% 35,14% 3,49% -10,14% 0,63%

Bradespar PN 1.215.744 874.218 0,73 M 949.582 S 18,18% Win MSWin 14,29% 5,56% 1,32% 14,29% 0,00% 43,18% -5,56% 8,40% 6,98% -21,74% 7,41% -5,17%

Itautec ON 311.774 479.309 0,65 M 573.428 S 20,61% Win MSWin -2,74% 6,83% -8,55% 1,29% 0,32% 9,52% 20,29% -15,33% -19,48% 6,05% -9,40% 7,41%

Bradespar ON 1.215.744 798.855 0,73 M 798.855 S 21,74% Win MSWin 16,98% 8,06% 1,49% 10,29% 1,33% 32,89% 2,97% 4,81% 13,76% -15,32% 4,76% -2,73%

Seara Alim ON 347.800 248.920 0,70 M 233.496 S 21,81% Win MSWin 6,52% 2,04% 43,14% 5,78% -3,19% 17,65% 20,00% 5,00% 18,48% -12,16% 0,00% -15,23%

Seara Alim PN 347.800 249.570 0,70 M 236.880 S 22,58% Win MSWin 6,79% 8,03% 28,59% 7,50% 0,00% 16,28% 18,00% 3,39% 11,08% -11,94% -15,25% -6,00%

Tele Norte Celular PN 227.595 113.929 0,71 M 120.630 S 24,14% Win MSWin 0,00% -2,78% 22,86% 6,98% 21,74% 14,29% -1,56% -6,35% 3,39% 0,01% -6,78% 1,82%

Sadia PN 1.263.688 877.462 0,65 M 1.017.217 S 37,96% Win MSWin 26,49% 27,78% 10,87% 18,43% 18,54% 11,17% 12,88% -0,59% -3,26% -3,12% -2,98% 3,58%

Forjas Taurus PN 201.249 170.563 0,60 M 118.615 S 43,84% Win MSWin -8,76% 10,40% -5,80% -6,92% 10,02% 12,00% -1,43% 2,17% 10,64% -5,77% 0,68% -5,41%

Unipar PNB 737.627 414.122 0,58 M 559.428 S 97,83% Win MSWin 6,43% 25,50% 3,21% 3,11% -0,01% 19,29% 12,55% 8,85% 5,65% -19,06% -8,00% 14,13%

Eternit ON 237.229 188.176 0,68 M 174.237 S 111,33% Win MSWin -2,40% -7,17% 8,17% 0,00% -5,27% 20,00% 3,33% 8,52% -0,34% -2,08% -2,89% 15,20%

Unipar ON 737.627 497.673 0,58 M 791.191 S 123,18% Win MSWin 0,51% -5,03% 0,53% 15,79% -8,30% 20,00% 22,88% -3,45% 0,00% 3,43% -6,67% -1,79%

Acesita ON 837.820 631.496 0,64 M 965.817 S 139,62% Win MSWin -6,92% 12,40% -5,88% 7,03% 4,38% 16,78% -1,20% 1,82% 8,93% 15,85% 1,89% 3,24%

128

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/2004 a junho/2005

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2003

Valor de

Mercado em

31/12/2003

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2004

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/04 ago/04 set/04 out/04 nov/04 dez/04 jan/05 fev/05 mar/05 abr/05 mai/05 jun/05

Coteminas PN 1.382.779 1.327.789 0,59 H 1.367.289 B 6,97% Los HBLos 6,22% 6,28% 7,87% -0,73% -3,71% 14,55% -9,00% -4,40% -11,88% -6,97% 1,55% 1,91%

Embratel Part PN 4.874.802 3.257.504 0,61 H 2.838.379 B 25,02% Los HBLos -7,25% -4,16% -15,00% -21,05% 24,71% -11,95% -27,32% 12,29% 7,12% -0,46% 17,09% -3,75%

Sabesp ON 7.576.943 4.647.867 1,63 H 3.816.263 B 25,04% Los HBLos 4,49% -0,49% -3,81% -13,45% 25,84% 9,95% -12,51% 14,74% -17,03% 0,96% 9,04% -0,36%

Eletrobras PNB 67.837.732 24.295.114 1,35 H 16.501.327 B 42,88% Los HBLos 35,15% -8,39% 11,81% -0,64% 2,89% -9,78% -16,10% 10,06% -5,52% -4,65% 10,44% -8,21%

Eletrobras ON 67.837.732 26.068.872 1,35 H 16.549.703 B 46,07% Los HBLos 41,47% -7,71% 13,68% -1,97% -1,79% -12,50% -11,95% 11,47% -6,09% -11,52% 15,06% -8,13%

Transmissao Paulist ON 3.421.446 1.701.849 0,91 H 1.512.257 B 69,24% Win HBWin 14,02% 0,87% -5,58% -4,55% 4,76% 13,30% -0,83% 55,83% -13,37% 11,05% 33,13% 7,94%

Transmissao Paulist PN 3.421.446 2.067.598 0,91 H 1.746.635 B 74,97% Win HBWin 12,39% -0,68% -7,43% 0,91% 5,66% 16,11% -2,33% 27,21% -7,99% 13,24% 10,00% 9,52%

Sid Tubarao PN 5.646.682 5.148.620 0,59 H 4.812.686 B 102,59% Win HBWin 17,58% 12,66% -1,06% -4,62% 22,84% 12,79% -9,27% 20,34% -1,09% -23,01% 3,27% -16,20%

Sid Nacional ON 7.442.932 11.239.977 0,66 H 10.773.227 B 122,22% Win HBWin 16,13% 3,09% -2,09% -5,09% 22,92% -1,95% 2,87% 28,61% -5,80% -12,84% -9,05% -11,24%

Embratel Part ON 4.874.802 4.701.209 0,61 H 4.664.236 B 123,29% Win HBWin 2,78% 2,29% 1,15% 0,80% 2,72% -39,24% -31,28% 40,87% -5,03% -25,83% 7,87% -10,83%

Teka PN 25.905 24.167 0,59 H 15.728 S -29,82% Los HSLos 14,63% 76,60% -15,66% -14,29% 3,33% 20,97% -5,33% 2,82% 12,33% -2,44% 2,50% -3,66%

Mendes Jr PNA 666.519 135.143 2,50 H 116.085 S -25,00% Los HSLos 1,49% -8,72% -1,43% -10,14% -3,55% -23,08% -5,65% 10,60% 10,42% -16,98% -20,45% -19,89%

Sao Carlos ON 648.293 438.011 0,77 H 416.527 S -24,59% Los HSLos -5,26% 0,00% 36,11% -2,12% 0,08% -8,33% -13,64% 47,37% -20,36% -18,83% 0,00% -0,55%

Sao Carlos PN 648.293 403.812 0,77 H 401.181 S -21,32% Los HSLos -18,03% 20,27% 21,95% -0,09% -8,10% -5,94% -2,63% 24,22% -21,67% 0,00% -1,11% -10,11%

Mendes Jr PNB 666.519 131.678 2,50 H 114.352 S -21,05% Los HSLos 7,55% -13,16% -4,69% -8,20% -0,36% -28,32% 0,00% 12,50% -13,33% 12,82% -18,18% -27,78%

Inepar Energia PNA 175.015 48.189 1,64 H 51.631 S -14,29% Los HSLos 0,00% -13,33% 92,31% -16,00% 28,57% 18,52% -18,75% 3,85% -14,81% -21,74% 11,11% -5,00%

Mundial PN 104.640 55.933 0,95 H 40.265 S -3,67% Los HSLos -7,06% -10,13% 12,68% 3,75% 50,60% 64,00% -11,71% -11,60% 19,38% -10,47% -0,58% 8,24%

Telebras Remanesc ON 104.134 22.257 2,34 H 11.129 S 0,00% Los HSLos 150,00% -20,00% 200,00% -8,33% -36,36% 14,29% -12,50% 0,00% -14,29% -16,67% 20,00% -16,67%

Ideiasnet ON 11.683 19.047 0,61 H 17.635 S 3,08% Los HSLos -3,64% 66,04% 50,00% 28,79% -4,12% 0,61% -4,27% 42,68% 15,18% -10,85% -4,35% -18,18%

Wlm Ind Com PN 127.519 60.594 1,19 H 99.631 S 3,68% Los HSLos 17,84% -3,47% 25,96% 26,12% -3,07% 11,77% -1,00% 1,01% -3,67% 5,54% -19,81% 26,92%

Alpargatas ON 493.438 370.847 0,66 H 400.663 S 9,08% Los HSLos 2,32% 6,47% 29,87% 6,67% -7,64% 15,52% 3,66% 45,59% -23,23% -21,05% 13,01% -3,03%

Coteminas ON 1.382.779 1.026.986 0,59 H 1.154.599 S 11,12% Los HSLos 10,53% 4,29% 5,02% 2,17% -4,26% 11,11% -12,40% -6,39% -9,76% -5,41% -0,51% 3,04%

Brasmotor PN 789.762 443.989 0,91 H 454.014 S 11,51% Los HSLos 7,26% 26,47% 2,79% -7,24% 4,88% -2,33% -2,62% 0,10% -6,27% -15,84% -7,44% -2,03%

Forjas Taurus PN 213.872 121.212 0,89 H 121.212 S 15,05% Los HSLos -7,14% 6,15% 2,17% 0,71% -1,19% 1,52% -5,97% 4,76% 3,79% -6,57% -11,72% -2,65%

Eternit ON 240.097 188.176 0,65 H 215.420 S 18,39% Los HSLos 8,08% 9,57% -1,13% 1,19% 5,29% 4,75% 15,39% 2,07% -4,94% -5,71% 2,88% -3,07%

Cesp ON 7.106.529 1.040.051 2,98 H 781.444 S 18,63% Los HSLos 10,91% -2,70% 22,22% -3,91% 9,74% -12,07% -5,88% 4,17% -4,00% -8,33% 11,36% -12,14%

CEB PNA 293.752 142.344 1,09 H 119.155 S 19,00% Los HSLos 4,05% -25,89% 2,45% -1,02% -6,36% 0,53% -20,94% -0,66% -1,33% -1,35% 2,88% -2,13%

Cesp PNA 7.106.529 1.343.633 2,98 H 933.235 S 23,33% Los HSLos 12,65% 1,96% 21,68% -1,08% 10,97% -15,25% -16,99% 6,79% -5,49% -13,82% 26,63% -8,87%

Eternit PN 240.097 179.813 0,65 H 212.709 S 23,52% Los HSLos 7,95% 9,23% 0,29% 1,37% 5,88% 0,00% 17,71% 4,80% -2,71% -3,80% -2,17% -1,39%

Gera Paranapanema PN 2.255.818 805.805 1,41 H 834.852 S 27,92% Los HSLos 3,37% 6,41% -0,92% 13,29% 0,09% 9,17% -2,91% -3,00% 6,01% 0,08% -10,64% -1,07%

J B Duarte PN 2.113 1.145 0,63 H 1.057 S 30,00% Los HSLos -16,67% 10,00% 63,64% 33,33% 0,00% 4,17% 112,00% -16,98% 22,73% -29,63% 5,26% -5,00%

Sultepa PN 188.322 5.922 10,60 H 7.056 S 32,35% Los HSLos 8,93% -1,64% 20,00% 11,11% -16,25% 19,40% 18,75% -3,16% -17,28% -6,67% 5,71% -17,57%

Alpargatas PN 493.438 372.710 0,66 H 454.706 S 34,10% Los HSLos -1,64% 18,18% 14,25% 3,16% -10,02% 26,65% -0,01% 2,79% -7,03% -8,43% 7,88% 6,03%

F Cataguazes PNA 344.038 186.359 0,72 H 183.515 S 39,69% Los HSLos -3,57% -3,70% 3,08% 0,00% -6,72% 36,00% -16,47% 9,15% 1,29% 0,64% -2,98% 6,77%

Magnesita PNA 521.082 429.265 0,62 H 382.482 S 41,40% Los HSLos 12,12% 24,01% 14,40% -1,40% 3,19% 8,93% -1,33% 10,74% -0,55% -13,47% -6,69% -10,34%

Bardella PN 239.922 108.000 1,09 H 94.400 S 41,72% Los HSLos 0,85% 4,20% -0,32% -0,49% -1,30% 5,22% -3,51% 3,64% 0,18% -3,68% -11,82% 0,82%

Guararapes PN 693.119 655.200 0,54 H 680.160 S 42,83% Los HSLos 14,50% 20,19% 13,27% -2,88% 19,39% 14,21% -2,22% 71,36% 0,24% -1,69% -7,23% -4,41%

Ipiranga Pet ON 949.434 662.200 0,67 H 609.224 S 44,40% Los HSLos 4,78% 17,57% 2,21% 4,32% 22,51% 38,77% 5,71% 29,17% -12,90% 7,41% 6,90% -19,35%

Alfa Holding ON 331.904 203.237 0,58 H 211.705 S 46,66% Los HSLos -2,00% -17,60% 2,51% 6,37% -2,76% -0,47% 0,00% -8,11% 22,11% 1,72% -4,24% 1,77%

Ipiranga Pet PN 949.434 746.962 0,67 H 709.349 S 48,28% Los HSLos 7,32% 11,92% 11,03% 1,10% 18,14% 40,92% 6,87% 7,99% -12,22% -4,36% 1,26% -17,93%

Magnesita ON 521.082 414.608 0,62 H 356.955 S 48,78% Los HSLos 12,04% 22,34% 17,39% 4,44% -0,71% 7,14% 4,76% 8,00% 1,85% -15,15% -0,86% -9,94%

Telebras Remanesc PN 104.134 22.257 2,34 H 11.129 S 50,00% Win HSWin 150,00% -20,00% 250,00% -21,43% -36,36% 14,29% 0,00% 0,00% -12,50% -14,29% 0,00% -16,67%

Inds Romi ON 268.401 219.258 0,58 H 206.168 S 63,18% Win HSWin 16,71% 17,16% 16,82% 5,52% 7,13% 4,77% -5,45% 12,50% -0,09% 0,00% 6,93% 1,79%

Coelce PNA 1.137.425 660.213 0,91 H 669.556 S 65,96% Win HSWin -1,86% -1,66% -1,45% -4,65% -2,56% 8,42% 16,99% 26,56% -11,48% 8,00% -16,07% 0,00%

Inds Romi PN 268.401 245.438 0,58 H 245.438 S 75,31% Win HSWin 18,45% 17,65% 12,00% 3,97% 3,54% 10,68% 0,39% 12,31% -0,68% 0,00% -2,44% 0,00%

129

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2003

Valor de

Mercado em

31/12/2003

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2004

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/04 ago/04 set/04 out/04 nov/04 dez/04 jan/05 fev/05 mar/05 abr/05 mai/05 jun/05

Rossi Resid ON 265.678 170.198 1,56 H 154.726 S 81,82% Win HSWin -2,50% 25,64% 12,24% 0,00% 5,45% -1,72% -7,02% 1,89% -1,85% 18,87% -9,84% 1,82%

Albarus ON 304.212 287.980 1,06 H 346.060 S 82,28% Win HSWin 18,18% 0,59% 5,88% 0,00% 5,56% -3,16% -2,17% 12,22% 4,69% 0,00% 4,06% 4,39%

Celulose Irani ON 79.492 42.263 0,97 H 40.981 S 83,74% Win HSWin 29,34% 22,87% 1,86% 6,72% 11,11% 8,33% 3,23% 13,26% -0,27% 1,01% -7,07% -7,46%

Celesc PNB 777.777 624.860 0,63 H 640.289 S 91,08% Win HSWin 14,46% 5,26% 5,00% -5,71% 7,07% 6,60% -15,58% 10,00% -9,09% -1,11% -2,21% 4,60%

Amazonia Celular PND 231.810 73.748 0,61 H 89.057 S 100,33% Win HSWin 2,48% 0,16% 0,24% -0,08% 0,00% 4,50% -3,85% -0,48% -3,54% 0,00% 0,00% 0,00%

Amazonia Celular PNB 231.810 88.321 0,61 H 89.057 S 103,33% Win HSWin 2,48% 0,16% 0,24% 0,08% 0,00% 0,32% 0,00% -0,48% -3,54% 0,00% 0,00% 0,00%

Gera Paranapanema ON 2.255.818 796.435 1,41 H 1.306.154 S 126,08% Win HSWin -21,09% 0,00% -1,91% 11,21% 0,00% 5,83% 10,16% 0,07% -1,07% -0,07% 0,99% -3,70%

Avipal ON 453.111 206.946 2,19 H 330.631 S 165,05% Win HSWin 18,24% 18,57% 4,90% 9,33% -2,68% 3,88% -2,29% 1,23% 1,71% -0,01% -5,05% -0,89%

Escelsa ON 357.929 318.557 1,12 H 370.664 S 167,82% Win HSWin -2,89% 13,51% -10,90% 1,87% 4,29% -2,35% -1,81% 10,43% 15,56% 17,90% 6,19% 50,00%

LightPar ON 97.299 87.803 1,11 H 88.322 S 711,54% Win HSWin 0,94% -1,05% 0,12% -2,35% -1,45% 3,67% -2,24% 20,02% 20,30% -1,50% 18,74% 4,29%

Tele Centroeste Cel ON 1.556.086 3.166.501 0,23 L 4.113.430 B -30,79% Los LBLos -3,24% 0,48% 4,76% 11,82% 1,22% 3,61% 4,46% 4,15% 3,26% 7,68% -42,21% -33,20%

Ambev PN 4.413.207 28.007.563 0,08 L 22.603.383 B 5,87% Los LBLos 1,94% 1,60% 2,44% 10,28% -1,48% 5,26% -7,25% 14,65% 0,78% -8,80% 2,14% 16,99%

Telemar Norte Leste PNB 10.498.411 11.533.653 0,29 L 10.135.113 B 9,30% Los LBLos -6,88% 7,39% -4,59% 32,65% -0,77% 1,76% -8,59% 16,67% -8,93% -5,88% -0,23% -1,50%

Telemar-Tele NL Par PN 9.048.270 16.882.154 0,30 L 15.369.592 B 10,05% Los LBLos 1,92% 0,53% -6,13% -0,27% 11,19% 6,35% -15,27% 14,14% -4,05% -2,41% -1,56% 6,23%

Telemar Norte Leste ON 10.498.411 11.024.801 0,29 L 10.376.425 B 15,17% Los LBLos 5,81% -3,30% -2,55% 9,52% 13,26% 11,63% -1,04% 14,23% 1,20% -3,62% 11,58% 3,60%

Ultrapar PN 1.360.289 2.598.625 0,28 L 2.290.568 B 20,16% Los LBLos 3,73% 25,33% 11,09% -0,41% 9,50% 1,69% 0,00% -0,95% -0,28% 6,79% -9,56% -1,16%

Souza Cruz ON 1.536.925 9.214.148 0,17 L 9.017.855 B 24,97% Los LBLos 4,74% -3,29% 7,57% 4,34% 7,80% 3,11% -15,64% 15,81% -5,38% -8,28% 1,57% -3,59%

AES Tiete ON 443.742 1.686.569 0,15 L 2.066.984 B 28,41% Los LBLos 11,83% 4,17% 24,00% -3,87% 3,45% 18,61% 21,18% -0,94% -4,59% -8,22% 2,78% 2,70%

Telemar Norte Leste PNA 10.498.411 13.550.956 0,29 L 12.837.810 B 33,83% Los LBLos 2,20% -1,21% -4,25% 4,00% 21,02% 7,23% -13,25% 19,45% -11,43% -6,49% 3,89% 0,18%

Telemar-Tele NL Par ON 9.048.270 12.980.399 0,30 L 13.108.318 B 34,46% Los LBLos 11,56% 2,42% -7,05% 2,09% 17,40% 9,62% -1,70% 12,01% -1,36% 4,96% -0,50% 8,45%

Vivo Part ON 3.393.161 6.913.540 0,21 L 7.499.433 B 35,07% Los LBLos -10,16% -1,04% -11,60% -9,94% 9,66% -0,20% -4,00% 12,50% -8,33% -5,05% -15,74% -13,29%

Arcelor BR ON 2.694.823 4.206.000 0,29 L 5.037.210 B 37,50% Los LBLos 9,15% 29,22% 17,09% -0,43% 7,08% 7,40% -10,00% 8,47% -2,43% -17,01% -2,91% 0,50%

Embraer ON 3.898.415 13.819.611 0,12 L 11.906.358 B 38,35% Los LBLos -2,71% -8,11% -5,41% -2,39% 2,59% 15,75% -5,89% 11,30% -2,98% -12,06% 2,86% 1,91%

CRT Celular PNA 954.897 1.815.762 0,30 L 1.712.406 B 45,14% Los LBLos 12,96% -3,28% 7,29% -17,85% 1,92% 0,95% -3,98% 6,73% -3,25% -3,56% -1,64% -1,45%

Embraer PN 3.898.415 18.402.280 0,12 L 15.815.374 B 47,78% Los LBLos -1,18% -10,51% -2,41% 1,06% 0,53% 17,59% -7,21% 6,31% -4,11% -13,67% -1,06% 8,64%

Arcelor BR PN 2.694.823 4.991.468 0,29 L 5.963.271 B 48,93% Los LBLos 8,26% 31,60% 11,25% -10,79% 19,38% 8,24% -13,21% 13,44% -7,92% -13,42% -9,40% -0,48%

Telemig Celul Part PN 873.512 1.664.410 0,20 L 1.589.328 B 49,92% Win LBWin -6,17% 2,58% -7,32% -6,91% 4,24% -3,31% -5,79% 9,22% -1,79% 17,96% -7,29% -2,79%

Petrobras PN 51.519.572 83.775.490 0,29 L 84.773.340 B 51,47% Win LBWin 1,02% 4,99% 14,44% 2,87% -0,59% 4,57% -2,93% 17,95% -7,26% -6,88% 6,40% 6,71%

Petrobras ON 51.519.572 92.218.832 0,29 L 93.973.292 B 54,62% Win LBWin 0,00% 5,48% 14,71% 1,79% -0,34% 4,26% 0,75% 18,36% -7,48% -7,19% 4,29% 8,21%

Aracruz ON 2.812.059 7.524.059 0,10 L 7.214.851 B 55,91% Win LBWin 7,14% 0,00% -6,67% 4,14% 13,26% -9,05% -2,76% 2,70% 7,73% -6,11% -3,12% 5,50%

Tele Centroeste Cel PN 1.556.086 3.588.453 0,23 L 3.599.251 B 61,68% Win LBWin -3,70% 0,77% 5,56% -9,71% 4,46% -4,38% -0,17% 14,71% -9,74% 8,47% -10,60% -8,06%

Telemig Celular ON 649.208 1.129.221 0,21 L 1.714.178 B 64,02% Win LBWin 4,17% 13,33% 41,18% -0,92% -0,76% -11,01% 3,71% 0,00% 1,01% 6,82% -2,61% -3,13%

Fosfertil PN 789.954 2.451.946 0,17 L 2.537.232 B 68,67% Win LBWin 9,24% 13,65% -5,58% 4,66% 7,30% 7,15% -5,91% 2,91% -6,32% 0,44% -2,64% 2,53%

Light ON 519.541 3.027.718 0,17 L 2.046.267 B 73,94% Win LBWin 7,83% 5,62% -2,20% -5,57% 10,92% -0,57% -12,21% 3,47% -2,48% -23,41% 47,06% -8,80%

Telemig Celul Part ON 873.512 2.673.459 0,20 L 2.590.535 B 74,40% Win LBWin 1,35% 0,00% 12,67% 2,96% -2,30% -0,82% -12,10% 6,61% 16,46% 3,09% -1,62% -0,55%

Aracruz PNB 2.812.059 10.925.346 0,10 L 10.337.851 B 78,72% Win LBWin 5,58% -2,74% -8,35% 4,38% 5,54% 0,09% -9,09% 7,39% -3,44% -19,29% 9,60% -0,15%

Vale Rio Doce PNA 14.939.574 56.501.255 0,12 L 46.271.918 B 80,96% Win LBWin 10,99% 7,49% 14,31% -2,74% 7,69% 14,55% 2,42% 13,55% -3,75% -16,88% 1,54% -0,27%

AES Tiete PN 443.742 1.218.077 0,15 L 2.062.299 B 85,04% Win LBWin 13,54% 1,03% 24,49% -3,28% -0,22% 24,96% 17,18% 2,44% 1,40% -0,27% -3,57% 5,00%

Vivo Part PN 3.393.161 8.870.423 0,21 L 11.378.045 B 92,12% Win LBWin -16,27% -5,78% -9,14% -3,02% 14,67% 0,56% -11,13% 10,64% -9,76% -13,32% -12,48% -17,03%

Ampla Energ ON 352.470 1.274.048 0,28 L 1.778.778 B 95,24% Win LBWin -4,76% 2,50% 14,63% 17,02% -3,64% 5,66% -14,29% 4,17% 0,00% -16,00% 2,38% -6,98%

Vale Rio Doce ON 14.939.574 65.060.888 0,12 L 55.848.727 B 95,25% Win LBWin 12,65% 2,50% 14,64% -1,14% 9,18% 13,36% 4,95% 14,21% -6,08% -18,15% 2,12% -0,93%

Gerdau ON 4.128.396 7.486.295 0,25 L 8.116.213 B 104,01% Win LBWin 24,80% 33,57% -6,30% -8,41% 15,49% -4,18% -8,31% 10,52% -9,51% -14,69% -1,05% -7,89%

Gerdau PN 4.128.396 8.877.580 0,25 L 10.964.265 B 108,90% Win LBWin 18,33% 13,23% -3,82% -9,46% 17,44% -2,98% -7,79% 18,84% -13,05% -17,62% 1,92% -7,00%

Loj Americanas PN 210.918 1.982.054 0,06 L 1.700.798 B 115,40% Win LBWin 10,95% 24,93% 5,78% 2,69% -5,48% 13,22% -6,90% 25,66% -5,89% -4,47% 4,22% 1,80%

Weg PN 861.426 2.918.038 0,14 L 4.468.246 B 127,32% Win LBWin -3,27% 14,63% -11,53% 3,05% -5,11% 1,46% 6,86% -1,70% -5,18% 0,00% 5,63% -2,58%

Sadia ON 1.495.184 2.730.784 0,27 L 2.628.380 B 130,94% Win LBWin 7,17% 16,05% 6,38% 0,00% 2,00% 6,86% -9,91% -1,04% -7,13% -9,09% -6,25% 14,67%

Ambev ON 4.413.207 24.067.452 0,08 L 44.034.523 B 137,48% Win LBWin -4,17% 3,57% 2,93% 12,70% -1,31% 0,81% -5,96% 2,90% -19,66% -39,29% 1,33% 11,46%

130

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2003

Valor de

Mercado em

31/12/2003

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2004

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/04 ago/04 set/04 out/04 nov/04 dez/04 jan/05 fev/05 mar/05 abr/05 mai/05 jun/05

Usiminas PNA 4.025.058 7.447.869 0,20 L 7.063.958 B 140,97% Win LBWin 34,01% 10,40% -4,32% -2,87% 27,70% -0,74% -1,02% 29,03% -12,37% -13,04% -9,80% -15,52%

Loj Americanas ON 210.918 1.818.994 0,06 L 1.810.735 B 141,82% Win LBWin 3,75% 23,30% 10,03% 22,07% 3,70% 2,66% -1,01% 22,43% 3,35% -3,24% 0,85% -9,01%

Braskem PNA 2.158.319 4.574.672 0,21 L 5.086.303 B 148,26% Win LBWin 8,32% 38,56% 12,26% 10,29% 12,76% 13,18% -11,38% 12,21% -17,34% -9,26% -6,53% -14,85%

Comgas PNA 911.785 2.144.828 0,23 L 2.229.480 B 158,72% Win LBWin 7,14% 10,77% 6,25% -5,93% 0,56% 21,60% -1,52% 15,39% -6,17% -2,46% 0,38% -14,01%

Usiminas ON 4.025.058 5.374.751 0,20 L 5.703.817 B 174,75% Win LBWin 23,46% 25,37% -5,13% 0,00% 29,73% 5,29% -1,98% 27,76% -14,05% -8,38% -4,26% -14,00%

Sadia PN 1.495.184 2.717.130 0,27 L 2.764.919 B 185,39% Win LBWin 10,21% 14,16% 6,80% -2,62% 5,77% 8,73% -14,81% -0,80% -10,49% -8,39% -2,72% 15,78%

CCR Rodovias ON 638.512 2.188.304 0,29 L 3.576.521 B 197,46% Win LBWin -6,73% 14,02% 0,96% 11,53% 19,98% 17,83% -8,78% 1,89% -1,50% 1,55% 11,32% -6,98%

Saraiva Livr PN 95.032 228.214 0,23 L 224.774 S 6,09% Los LSLos 7,14% 14,29% 2,50% -2,44% 0,83% -0,83% 0,93% 22,65% 10,10% -11,39% -6,79% 0,38%

Cia Hering PN 18.805 138.995 0,07 L 77.771 S 20,50% Los LSLos -4,26% -6,67% 42,86% -3,33% 0,00% -3,10% -7,47% 5,77% -12,73% -1,67% 0,00% -2,54%

CRT Celular ON 954.897 1.343.427 0,30 L 1.220.882 S 25,36% Los LSLos 36,36% -4,76% 6,00% -28,30% 1,84% 4,64% -7,97% 10,51% 1,29% 1,52% 5,00% -0,73%

Unipar ON 806.348 943.036 0,28 L 1.054.922 S 40,03% Los LSLos 18,18% 33,03% 16,62% -5,25% 2,90% 17,33% -1,56% 13,38% -2,00% -6,69% 5,26% -12,50%

Ipiranga Ref ON 112.344 254.560 0,20 L 236.800 S 50,14% Win LSWin 6,88% 11,11% 2,63% 7,69% 30,95% 38,18% 7,89% 70,73% -21,43% 18,18% 17,25% 2,67%

Unipar PNB 806.348 923.056 0,28 L 1.006.971 S 63,42% Win LSWin 26,67% 28,12% 14,79% -7,22% -0,28% 19,61% -6,43% 9,16% -9,56% -6,63% -0,67% -18,12%

Ipiranga Ref PN 112.344 301.772 0,20 L 248.492 S 65,71% Win LSWin 21,98% 11,77% 3,54% 20,17% 19,35% 33,86% 5,49% 22,92% -16,27% 1,62% 15,18% -11,52%

Elekeiroz PN 235.020 492.742 0,24 L 409.307 S 73,80% Win LSWin 3,08% 13,43% 38,16% 0,00% 0,00% -2,33% 93,00% -1,55% 42,11% -30,37% -12,23% -1,82%

Petroquimica Uniao PN 515.051 882.470 0,29 L 1.252.488 S 101,66% Win LSWin 3,28% -5,81% 7,15% 2,59% 29,93% 3,24% 1,88% -14,61% -8,39% -2,78% -2,55% 8,05%

Randon Part PN 167.165 433.509 0,20 L 677.358 S 166,02% Win LSWin 15,11% 11,20% 9,38% 1,27% -2,82% 21,66% -5,22% 0,99% -1,54% -3,41% -6,83% -11,29%

Tele Sudeste Celula PN 1.903.363 2.819.690 0,39 M 2.649.153 B -27,18% Los MBLos 12,37% -1,66% 10,89% -15,77% 0,16% 3,11% -11,97% -2,55% -7,18% -1,01% -21,38% -2,53%

Brasil Telecom PN 6.662.844 8.199.600 0,40 M 6.184.239 B -18,04% Los MBLos -3,88% 3,94% 0,26% -3,25% 20,36% 3,47% -17,34% 1,27% -2,60% -9,59% 3,58% 4,12%

Brasil T Par PN 6.148.387 7.676.327 0,43 M 6.780.344 B -16,46% Los MBLos -3,54% 4,00% -2,48% -5,35% 15,36% -0,50% -14,95% 5,09% -1,14% -5,76% 5,34% 7,03%

Tele Sudeste Celula ON 1.903.363 2.062.328 0,39 M 2.087.891 B -14,71% Los MBLos 13,98% 2,08% 9,06% -5,08% -10,71% -4,40% -6,80% 5,44% -6,12% 0,92% -15,32% -3,38%

Brasil Telecom ON 6.662.844 8.604.186 0,40 M 6.042.574 B -12,14% Los MBLos 10,91% -2,44% 1,67% -1,56% 19,48% 0,14% 1,49% 0,70% -5,94% 8,55% -11,00% 23,81%

Paul F Luz PNC 3.084.219 2.554.993 0,51 M 2.587.590 B -8,56% Los MBLos -7,79% 38,03% 22,44% -16,66% 20,00% -12,08% 13,74% 20,00% -13,19% 0,00% 20,00% 3,33%

Brasil T Par ON 6.148.387 6.482.785 0,43 M 5.891.118 B -2,89% Los MBLos 33,84% -3,82% -3,31% 0,24% 26,34% 3,47% -2,79% -0,43% 2,00% -19,23% 10,62% 18,56%

Copel ON 4.858.230 2.380.802 0,51 M 2.011.367 B 9,33% Los MBLos 4,63% 4,03% 4,38% 1,80% 18,82% -2,97% 5,00% 10,59% -6,06% 1,35% 3,34% 1,29%

Paul F Luz ON 3.084.219 1.848.278 0,51 M 2.385.959 B 9,78% Los MBLos 23,10% 34,94% 16,07% -23,55% 40,87% -14,28% 2,46% 32,23% -18,75% 7,68% 13,48% 0,00%

Copel PNB 4.858.230 3.721.713 0,51 M 2.750.237 B 13,92% Los MBLos 9,45% -9,09% 2,30% 0,20% 22,15% -7,35% 1,29% 20,77% -11,84% 13,44% 0,07% -3,48%

Itausa ON 7.525.260 11.386.660 0,34 M 12.229.722 B 23,87% Los MBLos -2,44% -2,31% 8,85% 4,62% 2,94% 23,15% -4,00% 8,33% 0,58% -5,77% 2,19% 2,19%

Tractebel ON 2.601.796 5.228.465 0,33 M 6.671.025 B 30,88% Los MBLos -10,96% -2,31% 2,14% 0,44% 2,52% 9,01% -17,65% 11,77% 32,82% 4,67% -0,36% -6,28%

Telesp PN 12.269.060 22.359.718 0,30 M 22.270.871 B 51,22% Win MBWin 10,79% 1,02% -0,99% 0,42% 6,72% 4,32% -2,07% 8,98% -5,38% 2,00% -5,18% 4,61%

Itausa PN 7.525.260 10.939.576 0,34 M 11.608.414 B 55,28% Win MBWin -4,17% 4,79% 6,61% 7,85% 3,16% 11,90% -1,74% 12,17% -2,40% 0,00% 0,14% 3,45%

Acesita PN 1.032.456 1.210.986 0,42 M 1.790.476 B 56,46% Win MBWin 24,48% 13,00% -1,77% -4,50% 12,23% 11,07% -5,00% 19,40% -3,91% -10,99% -11,70% -8,80%

Tractebel PNB 2.601.796 2.643.606 0,33 M 4.112.276 B 61,89% Win MBWin -2,38% -1,46% 5,61% 4,53% 0,30% 2,76% 2,29% 18,66% 17,99% 8,26% 9,17% 8,54%

Cemig ON 6.558.569 6.013.342 0,45 M 5.421.733 B 65,43% Win MBWin 24,04% 2,48% 16,70% -0,59% 1,42% 17,73% -14,39% 13,10% -3,30% 2,87% 7,54% 4,14%

Acesita ON 1.032.456 1.240.703 0,42 M 1.656.747 B 66,15% Win MBWin 31,39% 17,06% -3,79% -3,94% 8,83% 7,94% -4,08% 22,00% -4,92% -8,91% -4,52% -3,85%

Tim Participacoes PN 926.986 1.460.241 0,37 M 1.447.745 B 67,54% Win MBWin -2,01% 3,59% 0,25% -2,22% 5,81% -3,34% -7,17% 13,71% -4,88% 1,27% -5,50% -1,59%

Cemig PN 6.558.569 8.549.967 0,45 M 7.488.313 B 72,00% Win MBWin 20,52% -3,02% 12,83% 9,63% -4,32% 4,38% -10,26% 16,03% -8,62% 18,54% 1,71% 1,92%

Bradespar PN 1.101.776 1.899.164 0,32 M 1.658.001 B 84,13% Win MBWin 7,29% 26,59% 11,78% -18,56% 18,82% 8,29% 5,87% 13,81% -1,12% -23,22% 3,58% -0,62%

Telesp ON 12.269.060 18.016.108 0,30 M 19.743.680 B 87,50% Win MBWin 0,50% -1,49% 2,27% 5,59% 1,82% 18,87% -9,57% 10,56% -13,10% -1,43% 0,50% -0,90%

Copesul ON 1.077.646 2.057.973 0,52 M 2.522.143 B 94,25% Win MBWin 28,65% 30,74% -7,27% 16,66% 11,88% 19,21% 8,42% -12,14% -3,85% -0,59% -2,25% -3,13%

Bradespar ON 1.101.776 1.522.346 0,32 M 1.612.782 B 107,55% Win MBWin 5,63% 23,69% 17,31% -14,63% 13,57% 8,18% 6,85% 10,00% -0,61% -17,68% -1,21% -2,52%

Gerdau Met ON 1.972.096 2.406.368 0,39 M 3.398.442 B 108,55% Win MBWin 25,87% 16,47% 3,45% -10,00% 16,66% -6,44% 2,40% 8,38% -7,70% -15,22% 0,49% -12,23%

Perdigao PN 774.582 1.099.370 0,39 M 1.338.382 B 139,02% Win MBWin 24,04% 20,38% 2,00% -1,11% 6,05% 20,56% -6,63% 1,67% -4,95% -7,25% 5,77% 10,01%

Gerdau Met PN 1.972.096 2.684.057 0,39 M 3.645.901 B 149,00% Win MBWin 21,41% 17,09% -2,48% -6,10% 17,39% 5,30% -5,79% 7,25% -8,42% -17,55% 2,79% -9,55%

Itautec ON 315.117 601.315 0,52 M 505.453 S -16,68% Los MSLos 0,87% 96,55% -15,79% -16,67% 0,00% 24,01% -14,81% 4,76% -4,55% -9,52% 5,26% -13,75%

Embraco ON 772.956 829.313 0,41 M 757.789 S -15,72% Los MSLos 10,67% 1,60% 2,36% 2,31% -11,28% 10,17% -19,23% 4,76% 2,73% -24,78% -3,53% -1,22%

Tim Sul ON 1.098.849 958.116 0,51 M 1.011.828 S -12,91% Los MSLos -3,03% 3,13% 1,21% 7,78% 4,17% 1,33% 1,90% 25,69% 13,30% -0,98% 20,79% 1,64%

131

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2003

Valor de

Mercado em

31/12/2003

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2004

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/04 ago/04 set/04 out/04 nov/04 dez/04 jan/05 fev/05 mar/05 abr/05 mai/05 jun/05

Embraco PN 772.956 1.056.916 0,41 M 864.145 S -5,03% Los MSLos -1,34% 2,36% 9,23% -6,34% -1,50% 6,11% -16,55% 12,07% -19,23% -14,29% 0,00% -5,56%

Tim Sul PNB 1.098.849 1.188.817 0,51 M 1.149.804 S 5,35% Los MSLos 0,00% 9,33% -3,05% 0,38% 2,13% -1,85% 1,82% 20,39% 3,26% 11,17% 4,31% -2,75%

Globex PN 562.155 1.059.144 0,53 M 895.785 S 8,14% Los MSLos -0,80% 16,16% 12,17% -6,98% -4,17% -0,09% -4,61% -2,37% -3,74% 6,21% -0,82% -6,91%

Alfa Consorcio PNF 371.643 195.162 0,46 M 187.797 S 20,61% Los MSLos 0,00% -4,25% 2,49% -2,83% -3,75% 4,76% 0,00% -0,02% 25,00% 18,64% 0,00% 2,86%

Alfa Consorcio ON 371.643 213.573 0,46 M 202.527 S 21,25% Los MSLos 0,73% -14,57% 2,56% 5,42% 0,00% 6,72% 2,22% -7,23% 39,44% 0,00% -8,29% 9,35%

Tele Norte Celular ON 227.227 381.996 0,38 M 234.559 S 27,59% Los MSLos -4,29% -2,99% 4,62% 0,00% -2,94% -3,03% -17,19% 5,66% 23,21% 1,45% 28,57% -4,44%

Telefonica Data Hld PN 607.687 664.115 0,48 M 492.731 S 30,56% Los MSLos 10,87% -3,92% 8,16% 0,00% 1,89% -1,85% 0,00% 1,89% -1,85% -1,89% -5,77% 0,00%

Telefonica Data Hld ON 607.687 589.134 0,48 M 449.884 S 31,25% Los MSLos 2,38% -2,33% 11,90% -4,26% 0,00% 0,00% -2,22% 4,55% -6,52% -2,33% -2,38% 0,00%

Ipiranga Dist PN 527.006 392.000 0,49 M 409.600 S 32,77% Los MSLos 13,28% 14,96% 3,45% -9,09% 19,93% 23,16% 0,66% 7,32% -6,82% -9,76% 2,70% -6,05%

Tele Leste Celular ON 401.287 397.885 0,51 M 331.617 S 37,50% Los MSLos 5,80% 2,74% 4,00% -25,64% -5,17% -3,64% -24,53% 2,50% 2,44% -2,38% -9,76% -10,74%

Trafo PN 28.947 22.892 0,50 M 25.087 S 44,30% Los MSLos 7,50% 27,91% 0,00% 8,18% 7,56% -10,16% 3,48% 0,84% 0,00% -8,33% -9,09% -2,00%

Marcopolo PN 389.220 539.410 0,38 M 629.311 S 53,91% Win MSWin 3,57% 7,76% 1,60% 0,94% -1,09% 13,52% -0,58% -5,88% -13,91% -12,34% -10,97% 10,47%

Tim Participacoes ON 926.986 1.068.119 0,37 M 1.167.653 S 56,74% Win MSWin -4,05% 10,39% -2,94% -6,67% 22,73% 2,38% -7,77% 13,31% -1,81% 0,52% 8,27% 1,19%

Tele Norte Celular PN 227.227 214.454 0,38 M 187.647 S 57,98% Win MSWin -1,79% 0,00% -1,82% -1,85% -3,77% -1,96% -26,00% 7,08% -5,26% -8,33% -6,06% -3,23%

Tele Leste Celular PN 401.287 388.298 0,51 M 389.290 S 65,91% Win MSWin 16,05% -4,26% -1,11% -26,97% -1,54% 0,00% -26,56% 0,00% -4,26% -8,89% 0,98% -8,16%

Guararapes ON 693.119 636.480 0,54 M 710.736 S 68,96% Win MSWin 13,26% 15,50% 11,41% 5,42% 14,29% -1,50% 9,14% 51,16% -1,11% -10,54% -11,70% 14,05%

Tim Nordeste ON 327.629 293.824 0,33 M 871.912 S 88,61% Win MSWin -5,00% 5,26% -2,83% 3,77% 5,79% 21,88% -15,38% 6,06% 11,43% 17,95% 19,57% -1,82%

Tim Nordeste PNB 327.629 266.842 0,33 M 1.031.762 S 96,74% Win MSWin -8,45% 4,46% -1,33% 8,81% 4,66% 2,23% -7,69% 17,92% -1,06% 22,62% 4,85% -0,93%

Petroflex PNA 204.954 239.292 0,46 M 337.810 S 107,73% Win MSWin 21,19% -0,35% 3,51% 10,00% 7,86% 4,08% 12,34% 25,32% -8,08% -2,20% 4,49% -5,91%

Portobello ON 53.948 85.906 0,33 M 122.723 S 122,58% Win MSWin 44,44% -15,38% 27,27% 28,57% 11,11% -0,50% -3,02% -4,15% -0,54% -2,17% 1,67% 8,20%

CPFL Geracao PN 690.848 881.295 0,39 M 1.082.920 S 132,10% Win MSWin 18,04% 33,33% 6,25% -29,41% 13,33% 25,00% -11,76% 46,67% -18,27% 0,11% 10,70% 14,29%

CPFL Geracao ON 690.848 881.295 0,39 M 1.193.884 S 139,55% Win MSWin 6,52% 33,33% 11,87% -21,79% 0,00% 21,43% -8,24% 41,03% -18,64% 0,56% 29,71% -9,13%

Iochp-Maxion PN 151.525 220.913 0,40 M 226.236 S 190,74% Win MSWin 47,04% 34,42% 5,64% 2,55% 9,88% 49,00% -4,02% 6,29% 7,11% -1,81% 5,10% -9,76%

Kepler Weber ON 94.090 277.497 0,34 M 564.904 S 263,49% Win MSWin 26,32% 18,06% 10,59% -7,45% 19,54% 2,39% -7,55% 2,04% -5,50% -5,13% -23,94% 12,35%

132

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/2005 a junho/2006

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2004

Valor de

Mercado em

31/12/2004

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2005

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/05 ago/05 set/05 out/05 nov/05 dez/05 jan/06 fev/06 mar/06 abr/06 mai/06 jun/06

Embratel Part ON 4.526.370 3.129.866 0,91 H 3.240.245 B -50,79% Los HBLos 1,17% -2,31% 4,26% 4,31% 12,83% 9,83% -7,54% 4,36% -16,36% 21,74% 5,36% 11,86%

Embratel Part PN 4.526.370 1.864.601 0,91 H 3.694.485 B -33,27% Los HBLos -3,69% 1,06% 9,47% 4,23% 10,52% 13,52% -13,24% -8,14% -11,44% 22,58% 10,81% 8,29%

Ampla Energ ON 1.297.954 2.371.704 0,55 H 1.694.075 B 2,38% Los HBLos -5,00% 10,53% 23,81% -13,46% 6,67% 14,58% 41,82% -2,56% -5,26% 11,11% -12,50% -2,86%

Sabesp ON 7.951.588 4.484.109 1,77 H 4.029.575 B 9,82% Los HBLos 4,95% 1,36% 6,35% -8,57% -1,44% 17,05% 17,20% -7,01% 11,63% 6,81% 1,86% -0,34%

Eletrobras PNB 69.873.809 21.070.099 1,04 H 17.106.255 B 17,31% Los HBLos 0,86% 2,78% 36,94% -9,53% 4,24% -2,34% 6,06% 11,07% 2,79% 20,02% -25,55% 10,05%

Eletrobras ON 69.873.809 20.693.847 1,04 H 18.574.603 B 17,34% Los HBLos -0,15% -0,73% 37,12% -11,86% 2,28% -5,71% 4,74% 13,04% 8,36% 23,60% -28,19% 9,30%

Sid Nacional ON 6.844.541 14.063.400 0,49 H 9.676.211 B 32,46% Los HBLos 18,21% 3,42% 11,74% -16,46% 6,36% 9,35% 29,20% 4,08% 6,43% 7,71% -5,01% 4,51%

Copel PNB 5.136.317 3.174.402 0,88 H 3.645.090 B 41,31% Win HBWin -0,15% 1,73% 28,68% -5,46% 16,04% -5,81% 12,56% 15,06% -6,91% 7,76% -17,03% 7,37%

Copel ON 5.136.317 2.681.823 0,88 H 3.004.736 B 52,33% Win HBWin -1,64% 3,61% 21,54% -2,28% 12,79% -0,27% 10,37% 13,64% -2,03% 3,97% -11,62% 6,06%

Transmissao Paulist PN 3.695.277 2.179.562 0,93 H 3.343.985 B 82,15% Win HBWin -13,39% 10,62% 21,93% -2,78% 0,52% 8,38% 4,55% -7,54% -2,98% -4,47% -9,84% 9,07%

Transmissao Paulist ON 3.695.277 1.806.349 0,93 H 3.805.276 B 143,52% Win HBWin -10,98% 10,18% 12,25% -4,74% 9,20% 13,74% 2,17% -9,20% -5,08% -1,98% -13,44% 23,41%

Tele Norte Celular PN 224.780 167.542 0,59 H 100.525 S -42,29% Los HSLos -6,67% 7,14% 10,00% -3,03% -12,50% 10,71% 51,61% 29,79% -24,59% 4,35% -2,08% -12,77%

Lix da Cunha PN 58.379 15.351 1,75 H 10.794 S -36,97% Los HSLos -5,56% -12,94% 1,35% 18,67% -11,24% 1,27% -12,50% -2,86% 29,41% 7,95% -22,11% 8,11%

Whirpool PN 1.377.967 1.067.192 0,67 H 665.426 S -16,38% Los HSLos 9,43% 5,17% 22,95% -6,67% -14,29% 8,64% 2,79% 13,85% 28,38% -1,05% -1,06% 7,53%

Forjas Taurus PN 230.554 116.017 0,96 H 95.238 S -14,20% Los HSLos -10,91% -8,16% 8,89% 18,37% 35,34% -5,10% 10,87% 31,65% 46,63% 16,72% -12,08% 6,39%

Alfa Holding PNA 346.481 190.535 0,65 H 194.769 S -6,96% Los HSLos 3,48% 3,81% -4,17% -13,04% 2,50% 2,44% -0,95% 6,94% 5,24% -0,45% 18,18% 0,00%

Alfa Holding ON 346.481 177.832 0,65 H 194.769 S -6,86% Los HSLos 0,87% -4,04% 0,00% -8,18% 7,43% 5,99% 0,00% -0,28% 0,00% -1,32% 0,00% -4,44%

Brasmotor PN 804.130 601.533 0,68 H 415.316 S -5,71% Los HSLos -9,65% -0,76% 21,54% -5,06% 6,67% -15,63% 0,18% 7,68% 31,37% 0,60% -13,51% 6,25%

Alfa Holding PNB 346.481 161.743 0,65 H 207.471 S -4,98% Los HSLos -6,12% -0,68% -2,22% -8,18% -2,97% 7,14% 0,00% 0,72% 0,48% 13,74% 4,17% 0,00%

Sao Carlos ON 639.820 482.294 0,71 H 391.675 S -4,74% Los HSLos -8,33% 9,09% 16,11% -14,83% 17,98% 23,90% 11,45% -3,45% 7,07% 86,79% -19,02% -9,14%

Sao Carlos PN 639.820 416.527 0,71 H 348.155 S -2,73% Los HSLos 6,25% 5,88% 16,67% -20,38% 13,64% 58,00% 7,93% 0,00% 6,79% 2,89% 27,72% -31,79%

Telefonica Data Hld ON 586.302 482.019 0,56 H 439.173 S -2,38% Los HSLos 0,00% 2,44% 14,29% 0,00% 12,50% 16,67% 0,00% 12,70% -23,94% 1,85% -20,00% 6,82%

Amazonia Celular PND 228.552 95.682 0,62 H 88.321 S -0,83% Los HSLos 0,00% 0,00% 1,67% 0,00% 1,64% 0,16% 0,64% 20,00% -13,20% 7,53% 1,43% 0,14%

Gera Paranapanema ON 2.258.148 1.189.968 0,97 H 1.218.077 S 0,27% Los HSLos -1,54% 17,70% 10,34% 6,25% -8,82% 34,27% 8,70% 5,00% 19,05% 2,74% -2,00% 6,08%

Rasip Agro Pastoril PN 45.920 48.018 0,48 H 44.017 S 2,83% Los HSLos 4,55% -4,35% 0,00% -13,64% -5,26% 0,00% 5,56% -5,26% 0,00% 0,00% 5,56% 0,00%

Telefonica Data Hld PN 586.302 567.711 0,56 H 524.865 S 6,52% Los HSLos -2,04% 4,17% 10,00% 5,45% 15,52% 7,46% 6,94% 9,09% -21,43% -4,55% -12,70% -3,64%

F Cataguazes PNA 307.675 222.839 0,53 H 186.136 S 9,50% Los HSLos 4,93% 24,16% -3,24% 5,59% 0,53% 0,00% 42,11% -4,38% 45,88% 59,95% -0,88% -8,79%

Petroleo Manguinhos PN 196.136 208.385 0,50 H 187.546 S 10,08% Los HSLos -22,22% 24,29% -16,67% -3,45% -14,29% 16,67% 0,71% -0,71% 0,00% 0,00% -7,14% 1,54%

Celesc PNB 921.016 822.414 0,58 H 702.003 S 11,14% Los HSLos 18,68% 9,26% 22,88% 0,00% -1,38% 2,10% 17,38% 1,82% 2,98% -2,77% -10,78% 5,37%

Coelce PNA 1.146.326 641.528 0,97 H 731.840 S 13,83% Los HSLos 8,51% 11,76% 10,35% -3,02% 11,48% 10,40% 30,99% 23,66% -4,35% -5,06% 6,95% 2,00%

Cesp ON 7.140.588 955.722 3,29 H 806.742 S 17,51% Los HSLos 1,05% 2,30% 26,97% -2,65% 0,09% -5,09% 58,85% 49,40% -8,67% 1,10% -10,48% -9,76%

Cesp PNA 7.140.588 1.213.392 3,29 H 1.011.004 S 18,88% Los HSLos -6,12% 0,49% 38,51% -7,80% 5,00% -3,52% 35,16% 43,26% -1,96% 0,80% -26,59% -2,32%

Gera Paranapanema PN 2.258.148 1.126.253 0,97 H 955.722 S 20,45% Los HSLos 3,53% 28,26% 7,69% 7,14% 0,00% 21,02% 8,64% 13,64% 25,00% -5,15% -4,76% 0,91%

Dimed ON 100.196 99.807 0,57 H 110.953 S 21,73% Los HSLos 2,13% 0,90% -5,24% -3,05% -4,15% -1,47% 8,91% 3,18% 1,32% 4,35% 2,08% 0,00%

Tele Norte Celular ON 224.780 214.454 0,59 H 288.172 S 28,57% Los HSLos -9,30% 8,97% -5,88% -6,25% -29,33% 13,21% 28,33% 77,92% -41,61% 17,50% -18,09% 12,99%

Inepar Energia PNA 180.777 110.147 0,81 H 65.400 S 33,33% Los HSLos -10,53% 11,76% -10,53% -5,88% 18,75% -15,79% 12,50% 27,78% 30,43% 120,00% -4,55% -14,29%

Sultepa PN 176.332 10.080 9,33 H 7.686 S 34,08% Win HSWin 13,11% -8,70% -9,52% -10,53% -1,96% 10,00% 27,27% 31,43% 3,26% -13,68% -4,88% -7,69%

Rossi Resid ON 277.266 220.484 1,26 H 216.616 S 41,99% Win HSWin 0,00% -1,79% 40,00% 46,75% 46,90% 59,64% 8,49% 23,04% -8,48% -15,06% -13,40% 8,95%

Magnesita PNA 599.732 642.459 0,48 H 505.438 S 54,70% Win HSWin 4,29% -5,57% 13,68% -6,02% 13,20% 9,47% -3,66% 0,35% -2,44% 0,71% -14,54% 2,07%

Mundial ON 103.714 96.698 0,53 H 70.627 S 54,74% Win HSWin -2,68% 2,76% -22,15% 6,03% -6,50% 20,87% -7,91% -10,16% 0,87% 16,38% -8,15% -4,84%

Avipal ON 319.358 537.437 0,59 H 506.968 S 55,25% Win HSWin -5,63% -3,93% 12,83% -7,50% -1,62% 28,98% 0,43% -0,42% -18,00% -0,26% -3,78% 8,25%

Wlm Ind Com PN 252.627 174.790 0,72 H 144.202 S 59,59% Win HSWin -8,08% 9,89% 12,00% 17,68% -3,24% -0,18% -2,18% 0,00% 2,23% 10,34% -4,61% 1,38%

LightPar ON 98.917 88.114 1,12 H 151.706 S 64,71% Win HSWin -4,18% -1,57% 29,92% -1,62% 5,11% -2,70% 0,56% 1,05% -1,31% 0,06% -0,39% 0,33%

Staroup PN 5.778 4.317 1,34 H 4.063 S 66,67% Win HSWin 0,00% 6,25% -5,88% 0,00% -18,75% 0,00% 53,85% -15,00% -11,76% 6,67% -12,50% 0,00%

133

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2004

Valor de

Mercado em

31/12/2004

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2005

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/05 ago/05 set/05 out/05 nov/05 dez/05 jan/06 fev/06 mar/06 abr/06 mai/06 jun/06

Magnesita ON 599.732 609.193 0,48 H 531.816 S 73,31% Win HSWin -1,20% -2,83% 14,17% -5,11% 11,54% 11,03% 8,95% 6,51% 3,33% 5,38% -2,09% 4,22%

Wlm Ind Com ON 252.627 174.790 0,72 H 139.832 S 79,11% Win HSWin -10,42% 16,28% 9,40% 9,87% -2,06% 5,47% 0,00% 5,56% 0,00% 5,26% -0,17% 11,52%

Mundial PN 103.714 97.172 0,53 H 87.218 S 100,00% Win HSWin 15,76% -1,41% 0,00% -1,90% -0,97% -1,96% -10,00% 2,78% -1,08% -3,28% 4,52% -1,62%

Celulose Irani ON 92.425 83.245 0,57 H 82.605 S 127,64% Win HSWin -5,12% -6,86% -7,89% -5,24% 0,30% 0,00% -6,81% -13,98% 7,55% 5,76% -11,01% 0,00%

Telebras Remanesc ON 107.003 44.514 1,20 H 27.821 S 200,00% Win HSWin 0,00% 0,00% 20,00% 0,00% 16,67% -14,29% 50,00% 0,00% 11,11% 60,00% -18,75% 30,77%

Telebras Remanesc PN 107.003 44.514 1,20 H 27.821 S 200,00% Win HSWin 0,00% 20,00% 16,67% -14,29% 16,67% 0,00% 14,29% -12,50% 14,29% 12,50% -11,11% -12,50%

J B Duarte PN 4.172 2.202 0,86 H 6.025 S 233,33% Win HSWin -18,42% 19,35% -8,11% -14,71% 17,24% -8,82% 0,00% -7,10% -6,67% 0,00% -25,00% -19,05%

Vivo Part PN 2.907.380 11.378.651 0,15 L 6.583.515 B -46,04% Los LBLos 4,63% -6,06% -8,90% -10,11% -2,50% 13,46% 20,90% 1,40% -14,93% -6,39% -34,49% -7,72%

Ambev ON 17.100.970 74.715.060 0,15 L 39.366.074 B -45,21% Los LBLos -1,00% 2,19% 12,07% -5,22% 16,38% 2,95% 2,59% 1,10% 5,63% 5,13% -2,10% -4,24%

Vivo Part ON 2.907.380 7.912.831 0,15 L 5.662.883 B -38,65% Los LBLos 0,58% -3,49% -6,14% -6,03% 1,09% 14,73% 21,08% 27,43% -4,58% 5,60% -22,78% -5,98%

Embraer PN 4.606.560 15.947.110 0,17 L 13.829.570 B -16,69% Los LBLos 0,26% 10,65% 3,15% -0,46% -3,69% 10,57% -0,87% -5,49% -7,21% 1,00% -6,70% 4,79%

Aracruz PNB 3.490.828 10.430.613 0,19 L 8.348.613 B -13,47% Los LBLos 9,26% -2,82% 4,65% -3,56% -2,07% 11,44% -7,53% 22,09% 9,45% 0,44% 2,65% -1,31%

Embraer ON 4.606.560 11.349.745 0,17 L 10.473.018 B -9,90% Los LBLos 0,41% 9,59% 4,10% -2,48% -3,05% 16,32% 21,67% -5,71% -5,47% -0,10% -2,82% 5,33%

Telemig Celul Part PN 992.610 1.330.275 0,23 L 1.355.539 B -7,50% Los LBLos 2,35% -5,10% 2,42% -2,89% 12,16% 9,40% 21,15% 9,09% -13,33% -5,15% -10,68% -7,18%

Petroquimica Uniao ON 607.950 1.600.515 0,18 L 1.452.886 B -1,22% Los LBLos 1,31% -0,76% 1,93% -5,53% -4,74% 5,38% 0,79% 0,00% 6,17% -4,30% -1,56% -5,33%

Sadia PN 1.792.175 3.991.089 0,23 L 3.105.266 B 1,42% Los LBLos 6,49% 10,50% 27,38% -17,01% 9,53% 8,37% 15,17% -7,56% -13,66% -3,45% 4,82% -2,04%

Sadia ON 1.792.175 3.637.575 0,23 L 2.934.647 B 1,75% Los LBLos 3,10% 14,71% 20,24% -14,33% 14,79% 10,17% 10,66% -5,91% -7,63% 5,41% -3,97% 2,48%

Klabin PN 2.107.511 4.955.488 0,23 L 3.707.439 B 2,70% Los LBLos -0,74% 13,22% 3,84% -6,52% 0,00% -3,49% 3,86% 16,01% -2,79% 11,92% -7,48% 2,42%

Aracruz ON 3.490.828 7.472.524 0,19 L 7.420.990 B 4,98% Los LBLos 4,17% -2,67% 9,45% 0,13% -4,37% -0,09% 7,33% 9,32% 15,71% 17,82% 0,32% 1,45%

Gerdau PN 6.073.856 14.018.913 0,23 L 9.992.839 B 6,35% Los LBLos 10,18% 16,56% 17,23% -8,75% 8,84% 19,89% 22,14% 3,00% -0,82% 11,30% -10,47% 1,72%

Souza Cruz ON 1.616.772 10.888.678 0,15 L 8.742.734 B 8,82% Los LBLos -2,13% -3,44% 2,76% -1,07% 14,19% -4,41% 7,59% 12,28% -2,39% 20,27% -17,88% -0,81%

Light ON 421.935 2.373.670 0,18 L 2.159.949 B 15,74% Los LBLos -7,47% -12,46% -10,57% -16,49% 5,95% -6,35% -2,87% 34,00% -25,38% 7,44% -16,98% 9,02%

Telemar Norte Leste PNA 10.109.395 16.181.873 0,24 L 13.457.830 B 16,34% Los LBLos -3,27% -2,33% 10,96% 6,84% 7,08% -0,80% -6,14% 5,20% -9,43% 5,14% -23,84% -1,92%

Telemar Norte Leste PNB 10.109.395 12.578.981 0,24 L 10.976.244 B 16,55% Los LBLos 1,14% -4,79% 8,20% 6,24% 13,68% 2,76% 1,75% 0,86% -8,72% 2,92% -20,74% -4,44%

Ambev PN 17.100.970 40.414.393 0,15 L 47.009.654 B 21,16% Los LBLos 3,42% 2,43% 11,53% -3,83% 7,46% 5,20% 1,33% -0,98% 4,04% 3,11% -3,12% -2,47%

Gerdau ON 6.073.856 12.248.103 0,23 L 8.308.205 B 22,54% Los LBLos 4,84% 13,33% 19,85% -10,50% 13,24% 13,76% 26,65% 4,34% -2,01% 9,74% 0,38% -3,08%

Fosfertil PN 955.644 3.500.953 0,15 L 3.027.621 B 25,13% Los LBLos -1,41% 4,10% 3,51% -9,15% -4,84% 6,72% -4,26% -7,16% -0,92% 2,63% 0,42% 0,38%

Telemig Celul Part ON 992.610 2.951.109 0,23 L 3.203.036 B 26,09% Los LBLos -5,19% 1,40% 13,45% 0,20% -10,01% 2,25% 2,42% 12,66% -4,86% -4,19% -5,04% 1,69%

Tractebel ON 2.786.956 6.396.873 0,18 L 7.212.801 B 27,15% Los LBLos 2,17% -5,58% 24,77% 20,30% -10,23% 9,52% 3,72% 11,79% 5,44% -2,72% -0,64% 0,58%

ALL America Latina PN 746.526 3.376.721 0,12 L 2.606.340 B 30,15% Los LBLos 14,41% -8,15% 12,90% 17,86% 18,67% -1,94% 30,82% -8,40% 12,38% 9,12% 12,54% -7,94%

Arcelor BR ON 3.463.595 9.197.749 0,18 L 7.050.691 B 45,17% Win LBWin 25,37% -3,57% 20,00% -12,21% 3,83% 7,81% 18,75% -1,09% 5,69% 13,91% -12,21% -0,83%

Comgas PNA 945.461 3.163.322 0,17 L 2.765.555 B 51,44% Win LBWin 6,30% 4,39% 8,85% 3,98% -1,28% -4,77% 1,30% 7,99% 9,75% -0,36% -7,70% 1,88%

Vale Rio Doce ON 18.169.333 86.939.695 0,11 L 79.800.276 B 52,41% Win LBWin 13,26% 3,33% 22,07% -4,22% 2,72% -0,21% 18,52% -7,72% 1,10% 2,49% -1,51% -0,80%

Usiminas PNA 6.009.979 11.835.421 0,18 L 8.358.286 B 52,99% Win LBWin 12,26% 14,24% 12,26% -12,35% 13,65% 7,54% 33,03% -3,19% 16,92% -0,93% -5,03% 2,85%

Vale Rio Doce PNA 18.169.333 73.869.953 0,11 L 68.331.146 B 54,56% Win LBWin 12,82% 5,75% 22,70% -2,66% 1,29% -0,25% 16,78% -7,57% 3,44% 0,17% -4,78% 0,09%

Telemig Celular ON 771.978 2.499.843 0,17 L 2.573.620 B 58,94% Win LBWin 0,37% -3,58% 6,67% 3,57% 0,00% -5,17% 4,55% 4,35% 0,00% 0,66% 6,80% 0,00%

Braskem PNA 4.235.030 11.925.354 0,16 L 7.078.198 B 65,33% Win LBWin 16,62% 2,76% -1,88% -15,62% 2,58% -4,52% -6,76% 7,17% -11,62% -7,89% -3,95% -5,88%

Telemar Norte Leste ON 10.109.395 13.798.310 0,24 L 16.559.812 B 69,85% Win LBWin -1,35% 1,08% 5,42% 6,83% 2,36% 4,36% 1,87% 3,07% -4,77% 57,69% -21,36% -7,69%

Natura ON 437.452 6.573.467 0,07 L 6.357.556 B 71,50% Win LBWin 6,82% 1,52% 11,25% 0,13% 5,50% 9,67% 13,13% 6,44% 5,54% 3,89% -13,86% -1,30%

CCR Rodovias ON 1.074.881 5.855.054 0,18 L 5.530.557 B 75,19% Win LBWin -2,33% 4,85% 17,07% -6,23% 12,44% 10,61% 21,62% -10,89% 2,28% -9,67% -5,74% 2,61%

Braskem ON 4.235.030 8.406.990 0,16 L 6.129.611 B 76,30% Win LBWin 11,05% 0,48% -1,43% -16,22% 1,03% 10,41% -6,93% -3,87% -10,40% -6,76% -4,72% 4,95%

Loj Americanas PN 188.749 2.698.736 0,03 L 3.010.143 B 76,64% Win LBWin 4,64% -8,65% 21,48% -8,74% 30,21% 16,81% 18,88% 7,54% 1,25% -5,04% -7,19% -3,29%

Unipar PNB 945.913 2.013.941 0,15 L 1.404.005 B 76,65% Win LBWin 11,44% -3,75% 8,56% -18,19% -1,33% -3,06% 3,74% -4,05% -7,51% 1,71% -13,81% -8,33%

AES Tiete ON 458.320 3.278.502 0,07 L 3.621.908 B 84,05% Win LBWin 6,58% 3,21% 9,25% 1,17% 4,55% 9,72% 10,86% -3,48% 6,54% 0,84% -8,44% 2,20%

Usiminas ON 6.009.979 10.966.686 0,18 L 8.489.913 B 89,36% Win LBWin 5,43% 14,95% 5,36% -8,76% 8,55% 10,44% 40,50% -0,70% 22,05% 7,31% 1,11% -6,59%

AES Tiete PN 458.320 3.278.502 0,07 L 4.003.162 B 101,59% Win LBWin 5,71% -1,24% 10,47% 7,38% -3,03% 7,08% 10,24% -1,10% 8,13% 3,52% -7,06% -4,76%

Copesul ON 1.161.017 5.708.246 0,20 L 4.641.705 B 115,99% Win LBWin -5,24% 5,88% 7,96% -11,73% 14,95% -1,51% -4,31% 5,00% -3,07% -2,99% -4,32% 4,99%

134

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2004

Valor de

Mercado em

31/12/2004

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2005

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/05 ago/05 set/05 out/05 nov/05 dez/05 jan/06 fev/06 mar/06 abr/06 mai/06 jun/06

Loj Americanas ON 188.749 3.290.330 0,03 L 3.658.021 B 123,59% Win LBWin -0,09% 9,09% 1,54% 5,00% 22,22% 9,74% 13,48% 14,71% -11,06% 5,15% -0,50% -6,91%

Unipar ON 945.913 2.148.204 0,15 L 2.013.941 B 125,33% Win LBWin -1,73% -7,65% -1,59% -18,43% -1,60% -2,44% 6,72% -1,57% -7,20% -3,23% 1,48% -6,80%

Telemig Celular PNC 771.978 1.095.169 0,17 L 676.020 S -13,70% Los LSLos 0,00% 0,00% 22,46% -11,17% 12,90% -4,29% 7,46% -1,67% 7,34% -5,26% 3,63% -1,77%

Cia Hering PN 1.064 92.994 0,01 L 76.116 S 0,43% Los LSLos 7,83% -9,27% 4,44% -12,77% 60,00% 7,01% 13,96% 0,00% -25,00% -1,67% 11,19% -7,01%

Petroquimica Uniao PN 607.950 1.750.546 0,18 L 1.347.677 S 8,30% Los LSLos -8,18% -5,23% 6,90% -10,83% -8,24% 6,37% -4,84% 3,96% -9,07% 2,46% -5,14% -3,58%

Telemig Celular PNG 771.978 1.059.073 0,17 L 1.091.120 S 15,65% Los LSLos 5,22% 1,24% 2,04% 0,00% 4,00% 3,84% 14,82% 8,06% 2,99% 1,45% 4,41% -0,72%

Kepler Weber ON 116.362 1.050.524 0,11 L 757.170 S 20,18% Los LSLos -1,96% 12,15% 6,55% -1,68% -5,68% 14,46% 7,47% -2,25% -8,82% 7,58% -18,28% 12,50%

Randon Part PN 254.533 1.124.414 0,12 L 827.882 S 42,17% Win LSWin 13,48% -3,58% 9,61% -0,46% 8,96% 9,78% 16,08% 10,92% -4,77% -10,69% -9,40% -5,32%

Portobello ON 54.725 271.354 0,10 L 269.991 S 103,33% Win LSWin -10,61% -6,21% -4,22% 12,58% -10,06% 24,22% -9,50% 37,02% 0,40% 0,80% 1,59% 2,75%

Elekeiroz PN 287.436 629.703 0,23 L 1.020.119 S 160,33% Win LSWin -6,17% 11,84% -7,65% -17,20% -7,69% 10,83% 5,10% -6,47% -5,38% -27,64% 3,37% -13,04%

Iochp-Maxion PN 186.233 793.130 0,13 L 792.624 S 295,30% Win LSWin -12,63% 12,84% -0,27% 14,75% -6,55% 21,02% 3,68% -11,34% 10,91% 0,00% 6,91% 4,48%

Brasil Telecom PN 6.481.365 7.420.036 0,43 M 5.470.351 B -7,84% Los MBLos -10,89% 2,78% 15,14% -0,38% -2,17% 2,65% -4,98% 11,10% -3,86% 7,84% -21,78% 4,19%

Brasil T Par PN 6.136.057 7.207.029 0,36 M 6.071.681 B -6,77% Los MBLos -1,13% 3,86% 10,47% -3,42% -5,78% 4,49% -9,24% 7,82% -7,55% 7,46% -17,46% 2,46%

Tim Participacoes PN 2.020.507 2.815.131 0,37 M 3.272.025 B -2,22% Los MBLos 3,76% -4,40% 12,47% 8,43% 25,78% 5,71% 38,98% 0,49% -2,05% 0,62% -31,55% 8,71%

Telemar-Tele NL Par PN 8.405.183 16.863.284 0,24 M 14.864.507 B 1,10% Los MBLos -3,71% -1,71% 3,23% 7,29% 5,38% 0,10% -6,02% 3,85% -10,94% 9,21% -19,97% -8,10%

Telesp ON 11.398.632 22.952.046 0,24 M 17.853.237 B 11,37% Los MBLos -1,91% -1,35% 1,55% 2,14% 7,95% 4,14% 7,44% 1,90% 5,84% 0,45% -5,83% 4,00%

Brasil Telecom ON 6.481.365 7.782.914 0,43 M 8.449.255 B 20,35% Los MBLos -4,49% 10,67% 18,86% -13,27% 2,94% 3,84% 2,86% 16,67% -9,52% 26,32% 4,76% -6,28%

Telesp PN 11.398.632 25.025.134 0,24 M 23.623.332 B 20,99% Los MBLos -0,90% -8,60% 8,11% 2,80% 2,57% 4,35% 11,34% -5,14% 7,63% -7,26% -8,50% 8,46%

Gerdau Met PN 2.961.034 5.559.586 0,29 M 3.728.901 B 26,18% Los MBLos 6,92% 14,12% 18,01% -5,40% 7,09% 14,39% 18,47% 4,74% -0,79% 9,04% -6,24% 0,76%

Gerdau Met ON 2.961.034 4.785.039 0,29 M 3.456.115 B 30,01% Los MBLos 10,71% 10,60% 16,42% -10,21% 11,82% 22,43% 13,83% 0,37% 0,00% 13,15% -7,42% -1,64%

Tim Participacoes ON 2.020.507 2.688.681 0,37 M 3.729.404 B 34,64% Win MBWin -11,08% 37,40% 1,16% -10,50% 36,67% -3,39% 35,29% 5,43% -1,38% 7,73% -20,11% 10,20%

Petrobras PN 64.253.636 106.528.667 0,29 M 117.658.527 B 36,56% Win MBWin 3,49% 19,29% 9,69% -9,65% 6,33% 8,64% 28,03% -4,79% -3,60% 8,70% -4,82% -1,86%

Petrobras ON 64.253.636 116.781.297 0,29 M 133.021.025 B 36,65% Win MBWin 5,02% 18,68% 8,27% -11,43% 5,47% 9,84% 26,69% -5,98% -4,12% 10,90% -3,10% -2,08%

Itausa ON 9.294.722 16.122.797 0,30 M 16.489.873 B 38,57% Win MBWin 12,55% 0,88% 10,25% -2,05% 19,52% 4,42% 17,35% 6,09% 10,03% -7,67% 0,11% 2,34%

Acesita PN 1.522.808 2.881.864 0,27 M 2.147.097 B 40,91% Win MBWin -5,88% 19,82% 8,93% -11,86% -2,41% -0,75% 13,22% 0,92% 6,35% 11,30% -1,89% -1,64%

Itausa PN 9.294.722 14.832.974 0,30 M 16.425.207 B 43,58% Win MBWin 1,57% 14,77% 9,35% 4,98% 12,02% 0,51% 21,62% 2,78% 1,41% 2,14% -7,76% -0,66%

Brasil T Par ON 6.136.057 9.609.372 0,36 M 9.308.702 B 43,89% Win MBWin 2,02% 20,95% 4,13% -18,82% 0,41% -8,68% 3,83% 7,82% -12,78% 37,50% -21,63% 14,20%

Bradespar PN 2.240.545 3.824.713 0,30 M 3.518.736 B 50,75% Win MBWin 13,04% 8,15% 26,52% -3,27% 1,69% -1,17% 26,31% -4,94% 2,53% 14,04% -8,25% -1,33%

Bradespar ON 2.240.545 3.759.146 0,30 M 3.409.458 B 52,71% Win MBWin 15,38% 7,11% 30,71% -6,98% 6,09% -3,28% 23,73% -2,74% 0,00% 19,72% -4,46% -7,38%

Telemar-Tele NL Par ON 8.405.183 17.695.054 0,24 M 20.638.355 B 58,27% Win MBWin -5,72% -2,90% 5,75% 6,52% 2,19% -3,09% -3,77% 8,79% -14,09% 82,15% -24,70% -7,97%

Acesita ON 1.522.808 2.710.988 0,27 M 2.414.555 B 61,60% Win MBWin -10,15% 16,44% 8,82% -7,97% -0,45% 0,46% 6,92% 1,15% 4,39% 2,82% -0,20% -0,03%

Cemig PN 7.251.385 10.519.296 0,37 M 12.059.101 B 65,66% Win MBWin 6,76% 6,31% 3,22% -3,53% 10,47% 6,41% 18,89% 2,29% -9,40% 1,81% -9,65% 5,15%

Cemig ON 7.251.385 9.219.377 0,37 M 9.692.665 B 82,38% Win MBWin 7,32% 2,88% 5,34% -3,25% 10,02% 13,48% 12,64% 4,11% -8,81% 4,74% -4,54% 7,26%

Guararapes ON 809.390 1.229.280 0,31 M 1.778.400 B 122,92% Win MBWin 5,26% 15,50% 33,62% 20,09% 18,71% 2,79% 65,09% -5,54% -6,91% 3,70% -14,10% -9,69%

Guararapes PN 809.390 1.404.000 0,31 M 2.028.000 B 216,20% Win MBWin -6,49% 13,52% 26,26% 18,23% 27,17% -3,80% 66,67% -8,56% 2,98% -2,58% -10,93% -12,32%

Embraco PN 788.038 923.971 0,44 M 565.018 S -30,09% Los MSLos 3,34% -9,30% 10,26% -13,95% 1,35% 1,02% -7,55% 1,45% 45,71% 12,75% -1,74% -11,50%

Embraco ON 788.038 864.145 0,44 M 538.429 S -27,40% Los MSLos -1,74% -3,85% 12,00% -7,14% -3,85% -4,44% 0,46% -1,41% 47,14% -3,88% 0,00% 6,06%

Iguacu Cafe PNB 181.542 153.981 0,38 M 145.265 S -21,04% Los MSLos 0,00% 0,00% 1,00% 0,00% 0,00% -0,30% 0,00% 6,38% 0,00% 0,00% -4,00% 0,00%

Marcopolo PN 436.054 768.659 0,30 M 533.078 S -19,20% Los MSLos -0,21% 0,84% 10,67% -11,15% 1,06% 31,50% 1,37% 10,17% -7,38% 1,33% 14,59% -0,57%

Coteminas ON 1.591.310 1.519.210 0,48 M 1.033.063 S -8,37% Los MSLos -14,71% 2,06% 14,87% -0,59% -5,33% 3,12% 21,21% -5,00% -2,11% -3,74% -9,06% 12,66%

Coteminas PN 1.591.310 1.823.052 0,48 M 1.288.107 S -3,42% Los MSLos -16,03% -4,49% 24,12% 9,00% -7,17% 0,23% 21,50% -8,85% -7,17% -6,82% -10,86% 13,48%

Alfa Consorcio ON 388.032 198.844 0,41 M 258.497 S 20,41% Los MSLos 0,00% -2,15% -4,41% -4,31% 12,54% 0,00% 0,00% -0,02% 5,48% -3,01% -7,04% -1,52%

Trafo PN 31.537 36.062 0,38 M 30.731 S 25,00% Los MSLos -12,24% -1,16% -1,18% 14,29% 3,13% 11,11% 9,09% 5,00% 7,95% 20,77% -20,38% -8,00%

Itautec ON 328.190 859.270 0,38 M 601.315 S 39,99% Win MSWin -4,35% -2,27% -1,56% -26,98% 25,22% 3,12% 22,24% -5,56% -8,08% -3,23% -7,07% 6,52%

Eternit ON 242.967 260.643 0,48 M 243.253 S 41,92% Win MSWin -1,28% 0,00% 0,60% -9,05% 6,69% 3,60% 38,58% -3,98% 24,14% 9,09% -14,82% 4,72%

Alfa Consorcio PNF 388.032 178.223 0,41 M 265.126 S 42,57% Win MSWin 0,00% -16,62% -5,41% -1,79% 2,18% 10,32% 1,94% 4,23% -1,84% 1,25% 0,62% 0,00%

Eternit PN 242.967 250.218 0,48 M 246.728 S 43,36% Win MSWin -1,41% -2,80% 5,15% -8,47% 0,00% 4,84% 40,80% 0,00% 21,02% 6,48% -13,51% 4,17%

135

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2004

Valor de

Mercado em

31/12/2004

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2005

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumula

do (t-2 /

t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/05 ago/05 set/05 out/05 nov/05 dez/05 jan/06 fev/06 mar/06 abr/06 mai/06 jun/06

Alpargatas PN 554.683 670.878 0,43 M 648.476 S 47,37% Win MSWin -0,89% 24,63% 6,41% 1,82% 23,86% 32,59% 14,92% 7,59% -1,00% 6,56% 6,14% 0,91%

Alpargatas ON 554.683 611.245 0,43 M 593.062 S 66,44% Win MSWin 2,17% 33,82% 0,00% 1,24% 16,43% 42,84% 2,87% 4,17% 13,46% 0,86% 5,56% 3,31%

Ipiranga Dist PN 609.067 656.000 0,37 M 571.200 S 68,78% Win MSWin 0,00% 11,37% 8,00% -6,17% 2,50% 10,27% 8,42% 6,16% -3,66% 8,26% 0,00% 4,85%

Inds Romi PN 315.534 423.789 0,40 M 451.605 S 103,13% Win MSWin -7,28% 6,28% 5,29% 2,88% 0,00% 6,34% 7,28% 7,41% 4,02% 6,63% 21,89% -2,16%

Petroflex PNA 255.311 503.217 0,24 M 615.825 S 104,14% Win MSWin -4,06% 2,99% -4,06% -1,84% 4,19% 3,22% 3,55% -1,83% -5,57% -0,94% -11,39% 0,00%

Inds Romi ON 315.534 359.975 0,40 M 405.725 S 114,98% Win MSWin -1,61% 0,02% 8,20% 7,26% 3,79% 1,41% 5,56% 5,26% 5,00% 7,14% 23,34% 0,00%

Ipiranga Pet PN 1.156.648 1.444.656 0,43 M 1.149.579 S 120,23% Win MSWin 6,91% 16,34% 2,14% -7,71% 9,55% 13,36% 9,06% 7,03% -2,96% 13,81% -6,22% 7,03%

Confab PN 426.401 1.044.045 0,41 M 1.057.055 S 124,11% Win MSWin 2,46% 5,20% 3,78% -3,08% -1,24% -0,30% 15,87% 5,68% 4,16% 17,46% -5,87% -2,77%

Tupy ON 155.722 235.957 0,29 M 240.227 S 173,31% Win MSWin -11,11% -2,50% 2,56% 1,87% 0,00% -1,84% 53,75% -18,70% -0,60% 8,65% 11,02% -4,09%

Gradiente PNA 71.780 147.070 0,28 M 115.030 S 177,11% Win MSWin 5,02% 13,04% 34,23% -8,31% -24,38% -0,83% 37,42% 39,48% -8,91% -9,31% -8,68% -7,78%

Panatlantica PN 68.338 101.315 0,35 M 173.470 S 200,14% Win MSWin 12,99% -17,14% -13,79% -8,50% -8,20% -1,79% 27,21% -10,43% -9,57% -11,03% -10,34% -11,54%

Ipiranga Pet ON 1.156.648 1.218.448 0,43 M 1.324.400 S 204,91% Win MSWin 12,00% 8,15% -3,45% -5,36% 13,21% 21,43% 14,12% 0,00% 0,00% 0,00% 10,00% 2,18%

Ipiranga Ref PN 313.651 673.400 0,25 M 740.000 S 244,37% Win MSWin -6,80% 6,55% 1,91% -14,62% 2,34% 21,44% -6,76% -0,72% -5,23% 11,31% 21,62% -0,03%

Ideiasnet ON 23.915 90.841 0,26 M 100.113 S 300,00% Win MSWin -9,44% -19,63% 34,35% 12,50% 10,10% 7,80% 38,72% -1,84% -1,88% 8,92% -23,39% 6,49%

Ipiranga Ref ON 313.651 562.400 0,25 M 1.139.600 S 376,33% Win MSWin -0,13% -8,97% -4,29% 2,99% -14,49% 54,24% 15,38% -9,99% -20,64% -2,25% 2,78% 4,05%

136

Retornos mensais e classificação das ações: de julho/2006 a junho/2007

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2005

Valor de

Mercado em

31/12/2005

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2006

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumulado

(t-2 / t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/06 ago/06 set/06 out/06 nov/06 dez/06 jan/07 fev/07 mar/07 abr/07 mai/07 jun/07

Acesita ON 2.326.094 2.424.936 0,51 H 2.748.135 B 21,38% Los HBLos 0,43% 5,79% 1,78% 7,50% 23,26% 5,96% 13,69% 5,81% 18,14% 1,92% -8,40% -0,56%

Eletrobras ON 75.714.890 21.460.472 1,05 H 26.543.215 B 31,55% Los HBLos -2,55% 2,18% 2,56% -6,04% 13,97% -0,60% -2,13% -10,00% 2,00% -0,65% 13,29% 12,95%

Embratel Part PN 7.365.384 6.716.466 0,60 H 6.578.336 B 33,60% Los HBLos 1,20% 0,00% 2,23% 1,31% 0,86% 0,14% 0,43% -19,21% 5,24% 22,79% 1,55% -1,39%

Embratel Part ON 7.365.384 5.629.979 0,60 H 6.519.071 B 37,85% Los HBLos 1,82% -0,30% 2,39% 1,46% 1,15% 0,14% 0,14% -19,97% 5,49% 19,97% -0,70% 8,45%

Acesita PN 2.326.094 2.139.199 0,51 H 2.724.361 B 39,16% Los HBLos 5,26% 2,67% 0,96% 7,47% 16,26% 12,04% 5,48% 11,97% 13,50% 1,65% -2,62% -3,72%

Eletrobras PNB 75.714.890 22.364.070 1,05 H 25.357.241 B 41,46% Win HBWin -2,90% -1,83% 5,14% -4,67% 7,44% 3,93% 0,21% -7,08% 0,45% 6,67% 13,04% 12,85%

Sabesp ON 8.482.548 4.471.282 1,90 H 5.767.099 B 57,94% Win HBWin 7,16% 8,30% 10,62% -0,95% 1,36% 14,17% -7,85% 5,00% -2,47% -0,52% 12,37% 8,77%

Ampla Energ ON 1.291.260 2.329.353 0,55 H 2.879.927 B 75,00% Win HBWin 2,94% -8,57% -6,25% 18,33% 0,00% 23,94% 32,95% 11,97% -14,50% 17,86% -9,05% 52,94%

Porto Seguro ON 1.095.724 1.906.518 0,57 H 2.844.597 B 83,07% Win HBWin 7,57% 14,32% -1,19% 9,82% 13,81% 21,34% 5,73% 0,57% -2,86% 2,79% 7,28% -1,32%

Light S/A ON 1.699.498 2.050.694 0,83 H 1.941.641 S -47,99% Los HSLos 3,17% 5,15% 0,45% 16,46% 10,27% 13,41% 8,56% -5,32% 3,59% 21,63% 3,32% 0,03%

J B Duarte PN 9.724 4.915 0,90 H 6.468 S -46,95% Los HSLos 17,65% -15,00% -11,76% 13,33% 17,65% 15,00% 8,70% -20,00% 0,00% 18,11% 0,00% 45,45%

AES Elpa ON 1.058.419 1.207.275 0,88 H 1.150.239 S -44,78% Los HSLos 16,94% 9,54% -6,45% 5,86% 43,26% -13,60% -0,79% -4,77% 3,62% 11,42% 15,64% -0,38%

Celul Irani ON 92.694 63.906 0,74 H 51.228 S -37,23% Los HSLos -12,50% 64,29% 3,83% -7,87% 13,64% -31,52% 40,89% 11,94% 12,07% -3,33% 51,72% 31,82%

Renar ON 34.908 32.800 1,06 H 26.800 S -33,33% Los HSLos 8,96% -6,85% 0,00% -1,47% -2,99% 23,08% 5,00% -5,95% 1,27% 9,10% 6,90% 2,15%

Lix da Cunha PN 60.858 9.594 2,21 H 9.594 S -17,78% Los HSLos -1,25% 21,52% -15,62% 4,94% 94,12% -1,72% 5,00% 71,43% 30,90% 32,36% 5,61% 11,76%

Itautec ON 313.735 513.296 0,61 H 513.809 S -17,20% Los HSLos -13,95% 0,79% -1,96% -4,00% 30,53% 8,53% 15,86% 3,04% -5,00% -0,53% 58,73% -12,00%

Mundial ON 105.667 65.887 0,66 H 55.933 S -16,78% Los HSLos 3,39% 4,92% 1,56% -3,85% 3,20% -13,95% 38,74% -11,04% -5,11% 46,15% 32,63% 20,99%

Coteminas PN 1.704.833 1.300.443 0,74 H 1.178.421 S -13,79% Los HSLos -6,19% 2,36% -5,92% 10,64% 13,91% 8,70% -1,94% 9,92% 14,29% 8,12% 2,90% -10,29%

Tele Nort Cl ON 179.147 201.050 0,59 H 291.523 S -10,47% Los HSLos -11,49% -5,19% 17,81% 1,16% 2,30% -7,87% 31,71% 12,96% -1,64% -3,33% -2,59% 9,73%

Eleva ON 559.658 608.750 0,92 H 518.637 S -5,50% Los HSLos 7,38% -1,98% 0,83% -10,48% 6,45% 7,54% 6,90% 0,54% 1,60% 12,11% 23,38% 13,24%

Coteminas ON 1.704.833 1.002.678 0,74 H 1.038.410 S -4,22% Los HSLos -2,81% 5,20% -6,32% 17,30% 6,01% 22,64% -2,88% 12,87% 15,79% -0,30% 4,16% -4,41%

Alfa Holding ON 369.113 194.769 0,67 H 182.066 S -0,42% Los HSLos -4,65% 19,36% 3,31% 0,00% -7,60% 1,73% 28,74% 0,00% 7,00% 40,19% 0,00% 2,44%

Mundial PN 105.667 94.802 0,66 H 86.270 S 0,54% Los HSLos 1,38% -0,56% -5,03% -6,47% -5,03% -5,96% 30,28% -5,41% -6,29% 33,54% 51,14% -9,97%

Alfa Holding PNB 369.113 177.832 0,67 H 211.705 S 4,34% Los HSLos 0,00% -2,93% -2,08% -0,85% 0,00% -1,29% -5,52% 2,33% 50,00% -0,61% 12,80% -2,16%

Magnesita PNA 669.302 631.512 0,52 H 523.307 S 5,85% Los HSLos 4,23% 6,40% 1,54% 3,90% 13,55% 17,93% 8,64% 5,48% 9,05% 7,69% 14,40% 9,11%

Dimed ON 108.191 94.828 0,61 H 114.832 S 8,43% Los HSLos 2,49% 3,30% 7,84% 0,00% 10,91% 7,86% 8,98% 38,81% 2,04% -2,00% -0,41% 51,23%

LightPar ON 97.375 187.035 0,52 H 187.555 S 23,22% Los HSLos -0,61% -5,24% 5,00% -0,28% 6,74% 15,79% 0,91% 8,11% 0,00% 8,33% 7,69% 1,79%

Alfa Holding PNA 369.113 177.832 0,67 H 220.173 S 23,26% Los HSLos -3,46% -1,84% -4,17% 6,52% -1,63% 1,66% 8,67% 20,00% 9,67% 10,94% 3,84% 5,28%

Bardella PN 214.453 67.200 1,57 H 84.800 S 25,20% Los HSLos 0,00% 13,19% -7,98% 19,57% 7,58% 8,55% -5,43% 11,93% 14,71% 34,12% 33,33% 13,16%

Sultepa PN 172.415 6.930 11,80 H 9.072 S 27,87% Los HSLos 4,17% 5,33% -7,59% 202,74% 119,46% 28,87% -27,20% -12,31% -14,79% 29,41% 56,82% -17,20%

Tupy PN 222.880 213.536 0,52 H 266.919 S 29,41% Los HSLos 25,00% 35,92% -2,88% 21,21% 0,00% -12,65% -2,69% -5,88% 1,25% 4,94% 23,53% -0,95%

Tupy ON 222.880 213.536 0,52 H 306.957 S 33,22% Los HSLos 13,04% 26,15% 6,71% 20,00% -19,05% 2,94% -7,14% 2,83% 0,54% 11,90% 10,59% -1,39%

Wlm Ind Com PN 222.418 160.516 0,70 H 171.295 S 35,35% Los HSLos -2,21% -2,61% 4,46% -2,74% 1,41% 15,69% 0,33% -3,81% -2,24% 14,46% 4,47% 7,67%

Wlm Ind Com ON 222.418 157.311 0,70 H 194.600 S 43,46% Win HSWin -10,18% -0,83% -3,36% -2,61% -0,89% 38,69% -13,57% -3,31% -4,96% 11,69% 12,72% 4,29%

Eternit ON 229.139 219.393 0,53 H 345.155 S 53,23% Win HSWin 0,08% -2,24% -0,10% 0,65% 12,16% 28,62% 10,13% 0,60% 4,21% 19,37% 15,39% 11,61%

Tele Nort Cl PN 179.147 103.876 0,59 H 137.385 S 56,67% Win HSWin -9,76% -8,11% 14,71% -2,56% 2,63% -2,56% 10,53% 0,00% -11,90% 0,00% 8,11% 5,00%

Magnesita ON 669.302 659.967 0,52 H 850.906 S 59,34% Win HSWin 0,00% 1,00% 5,69% 1,64% 9,22% 9,70% 7,46% 11,07% 10,00% 6,06% 12,00% 14,80%

Telebras PN 120.641 38.950 1,67 H 38.950 S 60,00% Win HSWin 0,00% -14,29% 0,00% 0,00% -16,67% 20,00% 0,00% -16,67% 20,00% -16,67% 0,00% 20,00%

Celesc PNB 1.043.075 1.084.365 0,52 H 1.211.129 S 71,30% Win HSWin 4,46% 1,22% 2,97% 10,18% -7,86% 2,73% -3,07% -5,61% 7,99% 9,76% 9,76% -0,57%

Cesp PNA 7.064.827 1.406.727 2,80 H 1.930.111 S 71,46% Win HSWin -5,92% 11,65% -17,76% 3,78% 12,35% 8,74% -1,47% -4,87% 11,05% 11,60% 9,18% 5,58%

Whirpool PN 1.426.377 816.088 0,88 H 1.613.700 S 80,88% Win HSWin 4,00% 13,46% 8,47% 47,66% 26,98% -16,22% 0,51% 15,11% 8,44% 38,81% 78,91% -3,46%

Celesc ON 1.043.075 910.748 0,52 H 1.234.272 S 82,21% Win HSWin 3,13% -1,21% -3,11% 6,91% 6,15% 2,03% 2,27% 0,56% 0,83% 9,59% 1,55% 10,84%

Rio Gde Ener ON 1.142.161 1.169.750 0,98 H 1.702.188 S 132,25% Win HSWin -5,21% 0,00% 0,00% 8,50% 3,69% 6,67% 4,17% 52,40% -0,67% -6,85% 25,88% -18,22%

Cesp ON 7.064.827 1.116.196 2,80 H 1.976.041 S 138,10% Win HSWin -8,92% -5,64% 2,52% 4,91% 3,22% 10,48% -1,59% -4,12% 16,85% 12,56% 17,77% 10,18%

137

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2005

Valor de

Mercado em

31/12/2005

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2006

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumulado

(t-2 / t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/06 ago/06 set/06 out/06 nov/06 dez/06 jan/07 fev/07 mar/07 abr/07 mai/07 jun/07

Sao Carlos ON 618.654 564.082 0,51 H 866.718 S 151,94% Win HSWin 20,06% -4,17% 4,35% 26,67% 25,00% 2,37% -7,61% 4,62% -9,84% -5,01% 4,97% 12,43%

Telebras ON 120.641 33.386 1,67 H 94.593 S 160,00% Win HSWin -23,53% 0,00% -15,38% 0,00% 0,00% -18,18% 22,22% 0,00% -9,09% 0,00% 0,00% 0,00%

Forjas Taurus PN 238.791 129.004 0,81 H 288.311 S 197,51% Win HSWin -11,11% 4,39% 0,97% 10,90% 5,78% 14,33% 40,93% 26,43% 18,29% -0,64% 12,30% 3,23%

Cemat PN 922.413 453.801 1,05 H 939.261 S 683,79% Win HSWin -10,11% 8,62% 0,12% -25,17% 7,53% 10,00% 3,77% -0,50% 0,50% 13,27% -12,06% 3,14%

Cemat ON 922.413 422.140 1,05 H 1.002.583 S 801,35% Win HSWin -15,79% -0,63% -20,75% 3,17% 7,69% 12,86% -4,68% -2,26% 13,99% 20,49% -13,86% -4,60%

Rede Energia PN 666.557 397.974 0,90 H 1.364.481 S 2520,69% Win HSWin 4,17% -6,20% -8,32% 1,16% 0,46% -4,12% 6,21% -3,37% -4,65% 41,46% 10,34% 18,28%

Rede Energia ON 666.557 341.120 0,90 H 1.307.628 S 2464,29% Win HSWin 2,17% 1,06% -5,89% -1,57% -2,27% -6,51% 9,70% 6,58% 0,00% 25,32% 12,90% 12,63%

Telemar PN 8.358.841 15.858.022 0,23 L 10.622.964 B -16,01% Los LBLos 2,88% -2,80% 6,83% 5,22% 2,40% 0,00% -8,67% -3,19% 3,44% 19,53% 7,20% 1,23%

Telemar N L PNA 10.760.385 15.151.989 0,22 L 10.355.848 B -14,81% Los LBLos 1,24% 0,02% 6,53% 6,28% 2,62% -0,82% -11,11% -2,55% 0,48% 12,55% 8,80% 3,96%

Telemar N L PNB 10.760.385 13.600.998 0,22 L 9.759.313 B -1,18% Los LBLos 2,62% 3,65% 2,14% 3,96% 6,15% -0,28% -10,64% -5,48% 0,76% 17,68% 11,67% 2,91%

Telemig Part ON 1.038.210 3.220.733 0,22 L 3.219.359 B 0,43% Los LBLos -14,44% -13,64% 15,79% 2,99% 13,62% -20,20% 11,27% 5,25% -7,01% 7,25% 30,76% -3,60%

Telesp PN 10.204.207 23.200.960 0,25 L 22.633.362 B 3,92% Los LBLos 0,85% 3,69% -0,19% 4,64% 3,64% 12,34% -2,09% -3,34% 1,03% 5,68% 6,07% 10,95%

Telemig Cl ON 885.846 2.609.200 0,12 L 2.965.000 B 18,90% Los LBLos 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,60% -7,09% 8,47% 0,00% 5,47% 0,00% 3,70% 3,57%

Souza Cruz ON 1.652.993 8.865.010 0,19 L 9.846.275 B 22,11% Los LBLos 7,73% 2,99% -4,14% -2,66% 14,69% 2,05% 5,12% -3,75% 12,65% 8,17% 6,04% -2,52%

Telesp ON 10.204.207 18.089.951 0,25 L 19.189.155 B 23,66% Los LBLos -2,56% 6,58% 0,91% 4,97% 3,89% 13,61% 2,45% -4,04% 2,21% 14,78% 7,63% 2,86%

Telemar ON 8.358.841 20.367.049 0,23 L 22.506.927 B 26,00% Los LBLos 5,26% -13,06% 24,30% -4,78% 8,46% -19,51% 1,43% -2,15% 9,54% 13,21% 7,26% 6,08%

CCR Rodovias ON 1.373.823 7.457.383 0,18 L 7.134.902 B 31,95% Los LBLos 15,54% 5,46% 0,53% 8,90% 20,46% 4,72% -3,29% -2,15% 2,51% 15,65% 1,51% 10,11%

Embraer ON 4.909.482 12.992.977 0,17 L 14.626.244 B 32,62% Los LBLos -7,07% 14,08% 2,28% 4,32% 1,22% -1,47% -3,36% 12,06% -1,39% 2,17% -3,13% 1,02%

Ambev PN 19.867.339 58.668.902 0,18 L 58.488.797 B 33,93% Los LBLos -3,22% 10,56% 3,03% -4,57% 6,33% 6,33% 3,84% -5,89% 11,01% 4,45% 10,13% 4,32%

Cemig PN 7.184.855 15.398.031 0,25 L 14.882.602 B 34,63% Los LBLos 2,95% -5,90% -3,62% 8,35% 6,03% 7,14% -3,13% -0,70% 0,01% 13,98% 6,00% 8,00%

Dasa ON 265.976 2.331.948 0,11 L 2.468.329 B 44,65% Win LBWin -11,88% 8,47% -0,24% 2,44% 9,52% -0,76% -6,90% 8,47% -1,30% -3,28% 2,80% -5,81%

Ambev ON 19.867.339 49.130.305 0,18 L 51.989.464 B 45,17% Win LBWin -1,88% 7,65% 4,68% -3,53% 6,91% 5,03% 3,34% 0,57% 10,37% 9,50% 10,64% 6,02%

AES Tiete PN 475.419 4.851.451 0,05 L 4.956.295 B 45,84% Win LBWin 4,27% 9,02% 3,05% -5,50% 11,29% 5,95% 2,97% 2,10% -0,76% 10,13% 1,37% 8,70%

AES Tiete ON 475.419 4.765.669 0,05 L 4.860.982 B 46,80% Win LBWin 6,45% 8,75% 0,73% -3,88% 6,75% 9,93% 7,58% -1,05% -3,03% 20,54% -1,22% 0,68%

Telemar N L ON 10.760.385 19.089.120 0,22 L 21.475.260 B 48,73% Win LBWin 4,32% -8,61% 15,31% -5,35% 7,61% -16,14% 1,18% 4,75% 2,27% 12,79% 6,40% 7,41%

Aracruz PNB 4.216.178 9.584.468 0,24 L 11.717.786 B 49,00% Win LBWin -5,45% 2,79% -2,01% 9,77% 11,95% -0,03% -9,60% -4,72% -4,87% 4,43% 4,64% 12,58%

Cemig ON 7.184.855 12.966.763 0,25 L 13.222.857 B 50,21% Win LBWin -0,05% -5,02% -3,64% 8,18% 8,75% 4,48% -1,32% 0,56% 11,15% 11,89% 1,43% 18,34%

Vale R Doce PNA 24.052.131 96.439.812 0,12 L 107.117.133 B 53,34% Win LBWin -1,77% -8,04% 1,26% 15,93% 9,62% 6,96% 10,91% 4,10% 3,11% 10,21% 4,45% -1,28%

Vale R Doce ON 24.052.131 109.970.173 0,12 L 127.043.641 B 56,54% Win LBWin -3,31% -9,00% 1,85% 16,87% 10,29% 6,66% 11,62% 1,98% 5,23% 10,98% 3,60% -0,97%

Natura ON 523.260 8.757.773 0,06 L 9.667.866 B 58,98% Win LBWin 6,39% 12,15% -0,04% 10,53% -0,68% 2,90% -4,81% -6,17% -11,94% 3,02% 9,87% 6,63%

Petrobras ON 80.703.266 178.954.974 0,24 L 212.289.724 B 69,95% Win LBWin 3,20% -4,86% -4,57% 4,52% 9,91% 6,84% -3,77% -7,98% 8,13% -0,35% 1,09% 13,56%

Aracruz ON 4.216.178 7.729.410 0,24 L 12.263.997 B 70,37% Win LBWin -5,29% -0,71% 1,36% 9,14% 10,16% -3,55% 3,46% -3,35% 0,47% 9,66% 8,51% 8,11%

Petrobras PN 80.703.266 161.015.615 0,24 L 189.394.014 B 71,84% Win LBWin 3,98% -4,23% -5,60% 5,94% 9,12% 8,66% -5,03% -8,51% 7,60% -1,26% 1,64% 12,41%

Itausa PN 10.234.136 23.502.507 0,22 L 27.815.954 B 79,94% Win LBWin 3,21% 1,10% -0,97% 8,60% 3,40% 10,12% 7,60% -1,38% 0,97% 6,46% 8,38% 0,67%

Net PN 621.269 4.231.374 0,08 L 4.703.173 B 81,55% Win LBWin 4,27% 5,19% 1,51% 11,46% 1,15% 10,17% 5,77% 5,30% 3,26% 11,55% 4,18% -1,23%

Lojas Americ PN 295.674 4.777.803 0,03 L 5.276.569 B 83,90% Win LBWin -0,14% 21,97% -7,06% 9,87% 7,84% 14,99% 2,94% -3,13% 9,70% -0,78% 12,33% 6,28%

Lojas Americ ON 295.674 5.647.284 0,03 L 6.389.240 B 88,81% Win LBWin 5,84% -5,05% -10,48% 12,94% 6,24% 5,61% 8,41% 2,29% 5,08% 1,21% 12,35% -0,71%

Itausa ON 10.234.136 23.978.909 0,22 L 31.005.857 B 93,75% Win LBWin 2,78% -0,91% -2,93% 5,76% 18,81% 7,84% 10,55% -10,24% 10,48% 16,52% 13,25% 15,22%

ALL Amer Lat UNT

941.324 4.419.456 0,07 L 8.349.540 B 113,92% Win LBWin 0,61% 21,78% -6,11% 10,65% 2,41% 15,77% 4,35% 5,87% 2,59% -5,03% 4,47% 6,54%

Usiminas PNA 8.807.962 11.924.752 0,25 L 17.034.670 B 118,47% Win LBWin -3,41% -10,37% -0,83% 12,00% 0,48% 10,05% 1,43% 10,24% 12,86% -2,35% 10,88% 2,80%

Usiminas ON 8.807.962 11.006.218 0,25 L 18.647.095 B 158,06% Win LBWin 1,64% -9,71% -3,24% 13,31% 11,09% 3,06% 1,90% 13,89% 9,10% -5,07% 11,94% 0,80%

Guararapes PN 893.378 3.931.200 0,11 L 4.678.128 B 163,97% Win LBWin -8,10% 17,56% 1,22% 6,60% 5,26% -0,54% -5,05% -7,93% -8,13% 21,09% -3,41% -1,76%

Submarino ON 187.943 1.901.637 0,10 L 2.236.001 B 167,56% Win LBWin -5,73% 6,96% -2,97% 3,15% 46,97% 10,69% 4,02% 8,37% -0,72% 4,53% 13,07% -2,07%

ALL Amer Lat PN 941.324 4.254.416 0,07 L 8.244.350 B 169,10% Win LBWin -0,34% 31,49% -9,21% 6,09% -9,29% 9,34% 10,35% 14,50% 0,22% 1,33% -4,09% -2,02%

Guararapes ON 893.378 4.233.216 0,11 L 4.929.600 B 207,83% Win LBWin -7,09% 11,72% 1,22% 13,13% 4,79% 8,23% -12,69% 1,09% -5,85% 11,31% 1,33% 1,97%

Localiza ON 334.274 1.799.764 0,19 L 2.790.170 B 209,55% Win LBWin 9,63% -1,46% 0,92% 18,54% 4,11% 15,79% 0,21% -12,84% 12,75% 4,00% 5,52% -1,14%

138

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2005

Valor de

Mercado em

31/12/2005

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2006

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumulado

(t-2 / t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/06 ago/06 set/06 out/06 nov/06 dez/06 jan/07 fev/07 mar/07 abr/07 mai/07 jun/07

TAM S/A PN 760.087 6.396.225 0,06 L 8.905.801 B 216,71% Win LBWin -0,36% 12,81% 3,47% -5,38% -6,30% 9,02% 3,31% -9,32% -10,83% -4,88% 26,11% -2,13%

Elekeiroz PN 317.646 832.801 0,20 L 503.762 S -42,89% Los LSLos 23,75% -9,09% -5,56% 0,00% 12,94% 65,79% -14,56% -7,41% -6,40% 9,40% 13,28% 9,66%

Ipiranga Ref ON 431.176 1.346.800 0,20 L 1.139.600 S -2,14% Los LSLos -6,49% 2,78% 8,11% 0,00% 6,25% 0,47% 10,07% 11,17% 86,62% 2,12% 2,02% 1,24%

Kepler Weber ON 72.421 941.507 0,08 L 891.954 S 4,71% Los LSLos -19,56% -1,80% -2,25% -8,63% 17,32% -12,21% -4,43% 0,80% 4,76% -11,21% -26,62% -6,98%

Telemig Part PN 1.038.210 1.606.827 0,22 L 1.387.902 S 15,02% Los LSLos -3,35% -4,80% 12,04% -9,00% 9,34% 1,76% -0,74% -3,98% 0,78% 17,98% 5,27% 3,18%

Ipiranga Ref PN 431.176 794.612 0,20 L 917.304 S 27,52% Los LSLos -0,45% 5,35% 6,15% 6,38% 2,23% 1,25% 2,92% 5,88% 14,73% 0,29% -5,00% 8,17%

Portobello ON 42.266 272.719 0,09 L 357.262 S 28,79% Los LSLos 3,82% -9,19% -37,25% 12,90% 4,64% 28,49% 13,04% 23,08% 20,00% 4,17% 1,27% 10,26%

Telemig Cl PNC 885.846 794.620 0,12 L 794.620 S 30,90% Los LSLos 0,00% 4,48% 1,43% -1,41% 28,57% 22,22% -5,45% 0,00% -3,84% 0,00% 4,00% -1,92%

Iochp-Maxion PN 229.931 1.011.408 0,14 L 1.117.872 S 39,09% Los LSLos -12,38% -5,98% -8,44% -4,48% 9,78% 9,27% -3,91% 22,34% 5,34% 1,78% 11,21% 20,52%

Randon Part PN 335.914 1.151.509 0,15 L 1.157.171 S 41,69% Win LSWin -4,49% 0,29% 6,16% 2,90% 20,00% 8,55% 7,81% 11,11% 9,57% 11,65% 14,30% 8,27%

Cia Hering ON 32.035 82.735 0,16 L 125.757 S 136,67% Win LSWin -2,63% 3,24% -5,76% 0,00% 8,06% 25,96% 1,02% 41,41% 35,71% 2,11% 17,63% -0,44%

Alpargatas ON 655.318 1.280.827 0,25 L 1.644.789 S 197,99% Win LSWin 0,00% -6,92% 4,47% 3,49% 12,59% 25,24% 17,83% -4,61% 11,95% 5,21% 13,11% -0,78%

Alpargatas PN 655.318 1.332.068 0,25 L 1.786.027 S 204,26% Win LSWin -8,41% 0,67% -1,64% 8,36% 15,02% 16,14% 1,93% -2,27% 5,34% 10,37% 4,52% 2,57%

Vivo PN 4.015.189 5.861.580 0,35 M 7.561.897 B -43,05% Los MBLos 4,37% 22,40% -0,45% 10,01% 12,77% 5,30% -7,32% -2,47% -9,14% 31,28% -0,21% 2,67%

Braskem ON 4.647.101 6.029.637 0,27 M 4.500.968 B -26,80% Los MBLos -13,58% 7,34% -1,40% 9,42% 13,89% -7,28% 1,54% -4,55% 7,94% 15,44% 2,87% 2,54%

Braskem PNA 4.647.101 6.608.927 0,27 M 4.863.241 B -24,07% Los MBLos -14,97% 23,45% -3,01% 11,97% 4,16% -4,94% 3,53% -11,27% 11,53% 14,07% -5,48% 5,24%

Braskem PNB 4.647.101 4.404.801 0,27 M 3.220.205 B -14,54% Los MBLos -14,77% 2,67% 10,13% -10,14% 13,65% 1,85% -1,02% 3,09% 24,34% 11,14% -2,20% 7,08%

Brasil T Par PN 5.250.095 6.234.801 0,35 M 5.125.586 B -13,47% Los MBLos -2,25% -3,61% 1,25% 9,78% 14,39% 16,25% -2,29% -1,34% 7,87% 18,84% 9,69% -1,54%

Brasil Telec PN 5.496.607 5.443.270 0,37 M 4.903.559 B -9,68% Los MBLos 0,82% -7,48% -1,52% 10,90% 13,87% 13,12% -5,48% 1,58% 6,75% 19,26% 8,11% 2,62%

Tran Paulist ON 3.827.304 4.747.264 0,44 M 4.209.838 B -2,69% Los MBLos 0,32% 3,57% 0,65% 0,37% 1,39% 2,03% 9,05% -16,14% -3,64% 4,47% 5,13% 8,77%

Copesul ON 1.247.327 4.709.303 0,40 M 4.206.076 B -2,13% Los MBLos -1,07% 6,81% 3,91% 11,82% 14,08% 2,80% 1,31% -1,30% -1,54% -2,07% 1,13% 2,31%

Tran Paulist PN 3.827.304 3.941.125 0,44 M 3.321.592 B -0,07% Los MBLos -12,22% 8,60% 8,35% 11,40% 3,83% 13,24% 1,99% -7,62% 4,01% 8,07% 11,53% 6,20%

Brasil T Par ON 5.250.095 8.612.725 0,35 M 10.349.044 B 0,65% Los MBLos -0,01% -25,21% 20,82% 3,56% 25,95% 7,92% 2,86% 2,57% 14,11% 8,68% 8,89% 10,00%

Vivo ON 4.015.189 5.623.143 0,35 M 13.786.805 B 19,22% Los MBLos -10,32% 24,07% 10,59% 1,69% 24,17% -1,34% -5,44% -7,19% 21,71% 5,10% -7,27% 0,59%

Klabin S/A PN 2.244.662 3.808.384 0,30 M 4.652.653 B 27,69% Los MBLos -6,90% -9,75% 11,76% 0,00% 12,55% 2,88% -4,49% 0,39% 13,57% 9,82% 1,44% 7,09%

Sadia S/A PN 2.228.040 4.372.513 0,26 M 3.912.852 B 37,36% Los MBLos 5,74% -5,43% 2,78% 6,94% 9,02% 3,92% -3,37% -1,91% 17,34% 12,62% 12,16% -9,02%

Copel PNB 5.487.183 4.923.060 0,40 M 5.582.570 B 45,59% Win MBWin 7,60% 5,01% 6,29% -0,41% -2,05% 4,60% 3,36% -4,80% -2,44% 12,92% 10,23% 16,23%

Sadia S/A ON 2.228.040 4.304.464 0,26 M 4.219.075 B 50,00% Win MBWin 7,26% -5,26% 1,59% 9,38% -2,71% 9,25% -0,52% 6,16% 3,10% 4,99% 11,26% 0,86%

Tim Part S/A PN 2.745.943 5.189.501 0,26 M 13.912.311 B 51,54% Win MBWin -10,68% 15,14% -2,76% 20,02% 1,81% 1,64% -3,36% -5,29% -1,62% 11,76% -3,56% -5,26%

Copel ON 5.487.183 4.091.148 0,40 M 4.788.969 B 53,73% Win MBWin 5,14% 4,89% 8,29% -2,49% -0,88% 6,44% 1,86% -4,11% 4,29% 12,01% 13,33% 19,90%

Brasil Telec ON 5.496.607 9.478.331 0,37 M 12.822.587 B 67,36% Win MBWin -6,33% -16,28% 3,33% 7,26% 20,30% 16,84% -6,64% 5,69% 7,41% 6,94% 3,20% 6,62%

CPFL Energia ON 4.796.048 13.433.161 0,36 M 12.694.363 B 67,65% Win MBWin 2,23% 8,34% -0,71% -2,16% 4,41% 5,63% -6,67% 0,89% 8,01% 8,43% 14,29% 7,67%

Tim Part S/A ON 2.745.943 5.383.008 0,26 M 18.812.975 B 76,84% Win MBWin 1,23% -1,22% 16,05% 7,46% 11,88% 11,24% -9,71% -9,69% 3,90% 0,69% 1,90% 0,00%

Ipiranga Pet ON 1.350.342 1.856.809 0,40 M 2.330.944 B 91,02% Win MBWin 13,59% -7,96% -6,52% 2,33% 0,00% -1,93% 13,71% 13,07% 94,48% 1,89% 3,18% 1,70%

Bradespar PN 2.650.091 5.184.154 0,26 M 6.469.265 B 93,71% Win MBWin 1,35% 1,05% -4,21% 15,72% 9,66% 12,56% 12,08% 5,83% 2,17% 11,11% 8,99% 0,14%

Sid Nacional ON 6.535.190 12.986.555 0,50 M 17.890.204 B 94,35% Win MBWin 0,29% -8,51% -0,96% 7,26% -2,71% -0,31% 6,81% 7,56% 19,91% 0,17% 14,81% 0,70%

Duratex PN 1.053.784 1.742.995 0,35 M 2.469.708 B 102,81% Win MBWin 10,31% 0,00% 15,12% 4,04% 13,20% 13,89% 21,99% -1,89% 3,17% 10,73% 21,84% 1,20%

Gerdau Met ON 3.859.568 5.795.398 0,33 M 6.617.232 B 109,73% Win MBWin 5,01% -5,55% -0,28% 5,14% 7,66% 5,13% 4,88% 5,50% 6,70% 9,41% 6,24% 18,22%

Gerdau Met PN 3.859.568 5.980.357 0,33 M 7.372.960 B 110,02% Win MBWin 1,25% -4,90% -4,92% 7,11% 9,18% 5,52% 0,39% 6,76% 3,97% 13,02% 5,08% 17,24%

Bradespar ON 2.650.091 5.157.928 0,26 M 6.469.265 B 112,21% Win MBWin 1,08% -3,07% 0,00% 14,40% 9,76% 12,56% 17,40% -0,32% 4,26% 11,30% 10,24% 2,70%

Gerdau PN 8.042.186 17.371.229 0,26 M 21.593.410 B 122,89% Win MBWin 4,45% -8,00% -5,53% 7,39% 9,74% 2,38% 2,55% 2,04% 4,28% 9,88% 5,07% 14,48%

Gerdau ON 8.042.186 13.119.035 0,26 M 17.745.736 B 134,23% Win MBWin 3,89% -7,34% -4,68% 9,83% 7,78% 10,03% -2,73% 1,60% 6,20% 6,34% 7,10% 11,84%

Unipar ON 1.072.164 1.369.480 0,27 M 1.215.270 S -33,06% Los MSLos -3,65% 8,70% 0,50% 9,45% -0,88% 0,42% 6,98% 0,00% 52,17% 17,62% 1,75% 0,29%

Petroq Uniao PN 740.981 1.063.451 0,30 M 861.711 S -29,21% Los MSLos -6,98% 2,38% 4,96% 7,18% 8,99% 13,60% -4,74% 6,60% -0,88% 11,22% 8,38% 1,56%

Pet Manguinh PN 82.637 157.027 0,26 M 148.054 S -27,78% Los MSLos -19,70% 13,21% -22,50% 3,23% 5,21% 20,79% 13,11% 5,07% -20,69% 1,74% 5,13% 11,38%

Unipar PNB 1.072.164 1.231.381 0,27 M 905.123 S -26,46% Los MSLos -8,39% 24,60% -3,09% 5,73% 6,11% 0,00% 5,23% 6,63% 2,07% 9,08% 7,26% 0,00%

Pet Manguinh ON 82.637 162.635 0,26 M 123.378 S -21,21% Los MSLos 9,09% -30,83% 20,48% -15,00% 23,53% 11,43% 19,66% 1,43% -15,49% 1,67% 22,95% 5,33%

139

Empresa Classe Patrimônio

Líquido em

31/12/2005

Valor de

Mercado em

31/12/2005

Índice B/M Grupos

com base

no índice

B/M

Valor de

Mercado em

30/06/2006

Grupos

com base

no Valor

Mercado

Retorno

Acumulado

(t-2 / t-12)

Grupos com

base no

retorno

acumulado

(momento)

Carteira jul/06 ago/06 set/06 out/06 nov/06 dez/06 jan/07 fev/07 mar/07 abr/07 mai/07 jun/07

Petroflex PNA 326.336 594.711 0,27 M 492.660 S -15,68% Los MSLos -1,43% -2,97% -2,99% -0,85% 6,37% 10,79% 7,07% -11,52% -4,64% 7,12% 1,40% 6,21%

Alfa Consorc PNF 412.439 228.303 0,46 M 240.086 S -7,22% Los MSLos 0,00% -10,13% -2,76% 6,74% -3,32% 11,68% 18,63% -9,74% 16,62% -4,50% 20,42% -1,96%

Alfa Consorc ON 412.439 257.761 0,46 M 239.350 S -4,22% Los MSLos -7,38% 4,67% 2,88% -1,87% -7,94% 18,97% 0,12% 5,87% 10,80% 3,50% 25,60% 15,19%

Petroq Uniao ON 740.981 1.385.788 0,30 M 1.291.565 S -2,01% Los MSLos -2,33% -0,79% 0,82% -4,00% -3,79% 0,87% -1,24% 0,09% 3,02% 10,62% 4,88% 1,25%

Iguacu Cafe PNB 173.017 136.549 0,39 M 139.454 S 2,84% Los MSLos -2,08% -4,26% -4,44% 0,00% 0,00% 7,24% 20,88% 34,17% -14,16% 1,67% 0,00% 0,00%

Iguacu Cafe PNA 173.017 156.886 0,39 M 139.454 S 4,09% Los MSLos 1,88% -9,00% 2,25% -4,40% -1,15% 36,36% 9,26% 10,17% -0,15% -6,78% 0,83% -1,64%

Grendene ON 852.567 2.246.000 0,38 M 1.738.000 S 4,33% Los MSLos 5,01% -3,67% -0,58% 5,26% 23,54% 5,28% 10,46% 1,22% 2,92% -3,28% -4,99% 4,54%

Ipiranga Dis ON 708.362 1.056.000 0,42 M 1.440.000 S 21,25% Los MSLos -24,84% -11,27% 17,06% -15,74% -2,03% 7,51% 0,00% 16,67% 191,49% 0,96% 4,83% 0,27%

Par Al Bahia PN 214.222 257.000 0,41 M 335.385 S 25,29% Los MSLos -4,14% -6,08% -2,96% 6,74% 3,16% -6,12% 8,70% -4,00% 0,00% -4,17% 7,39% -0,04%

Trafo PN 31.203 34.494 0,40 M 44.211 S 33,46% Los MSLos 0,00% 11,30% 3,13% -7,58% 6,56% 22,31% 6,92% 17,06% -4,52% 1,58% 8,81% -2,38%

Ideiasnet ON 50.264 175.395 0,29 M 209.450 S 45,56% Win MSWin 11,11% -0,32% 2,91% -13,52% 2,18% -4,63% 14,18% -6,86% -1,81% 33,93% 14,67% 26,28%

Confab PN 637.627 1.086.330 0,28 M 1.465.146 S 50,53% Win MSWin 7,36% -6,76% 0,96% -3,08% 13,45% 8,41% 20,08% 2,36% 4,88% 12,52% -2,10% -3,57%

Ipiranga Dis PN 708.362 646.400 0,42 M 784.000 S 53,13% Win MSWin 2,04% -8,00% 1,70% -2,14% 7,03% 17,81% 10,91% 4,92% 18,78% 1,29% -3,90% 9,51%

Marcopolo PN 470.073 649.378 0,39 M 763.478 S 57,93% Win MSWin 17,99% 1,22% 0,96% 8,83% 14,69% 18,54% 5,04% -2,40% 2,46% 1,44% -0,63% 16,19%

Ipiranga Pet PN 1.350.342 1.520.411 0,40 M 1.907.136 S 76,06% Win MSWin 2,22% -8,70% 2,38% 10,47% -2,16% 5,66% 9,21% 6,51% 13,80% 3,38% -8,08% 7,95%

Inds Romi ON 364.598 471.242 0,38 M 713.408 S 85,30% Win MSWin -3,66% 3,80% -4,59% -0,10% 12,71% 43,90% 17,72% 4,32% 0,00% -10,79% 0,00% 7,06%

Coelce PNA 733.919 1.105.545 0,34 M 1.588.248 S 151,29% Win MSWin 0,00% 1,76% 1,16% 1,43% 6,41% 4,57% 0,00% 7,25% 5,05% 17,44% -5,84% -7,02%

Rossi Resid ON 292.648 1.025.058 0,29 M 1.632.233 S 325,28% Win MSWin -17,92% 29,49% 6,59% 12,58% -0,76% 4,20% -13,19% -4,22% 3,52% 18,46% 33,13% 10,87%

140

APÊNDICE B - RETORNOS MENSAIS DAS CARTEIRAS, NO PERÍODO DE 1995

A 2007.

RETORNOS MENSAIS DAS CARTEIRAS, DE JULHO/1995 A JUNHO /2007

HBLOS HBWIN HSLOS HSWIN LBLOS LBWIN LSLOS LSWIN MBLOS MBWIN MSLOS MSWIN

jul/95 7,20% 7,43% -6,93% -4,55% 1,37% -0,87% -4,44% -6,32% 11,68% 9,65% 0,07% 11,31%

ago/95 1,51% 0,19% -3,84% 1,58% 7,27% -1,12% 2,64% 4,35% 15,20% 10,41% 4,04% 15,35%

set/95 7,14% 2,90% 8,27% 3,61% 1,82% 1,59% -5,34% -1,68% 7,05% 2,38% 1,32% 3,26%

out/95 -6,04% -12,15% -6,59% -11,54% -5,55% -3,36% -6,18% -10,50% -14,31% -13,02% -13,40% -6,67%

nov/95 -4,07% -1,15% -6,56% -14,04% -8,84% -3,04% -8,80% -11,74% 9,38% 4,38% -14,67% -5,70%

dez/95 -2,11% 1,57% -1,52% -11,12% -4,37% 10,15% 1,05% -7,72% -1,33% -6,96% -10,01% -6,61%

jan/96 11,65% 12,29% 2,44% 12,08% 24,18% 6,75% 20,06% 15,18% 18,74% 25,97% 23,39% 10,63%

fev/96 -2,82% -1,50% 0,71% 4,91% -1,71% 0,13% -0,48% 0,70% -3,13% -4,88% -5,60% 9,23%

mar/96 -2,04% 4,99% -3,51% -2,21% -2,50% -1,99% -6,39% -8,68% 1,36% 6,37% -3,03% -1,98%

abr/96 -4,76% -3,67% 9,24% -0,86% -0,72% -4,30% 3,07% 2,22% 6,39% 7,02% 1,97% 0,26%

mai/96 0,41% 2,70% 7,00% -0,05% -3,14% 7,69% 26,09% 8,02% 14,16% 12,19% -6,39% 13,24%

jun/96 15,02% -5,39% -5,57% 1,37% -0,19% -4,30% 9,28% 3,32% 8,92% 7,75% 7,53% 10,09%

jul/96 -13,34% -4,93% -5,45% -0,16% -9,17% -1,09% 3,40% 2,07% 1,28% 0,88% -8,36% 12,78%

ago/96 4,80% 1,45% 4,35% 5,22% 1,90% 0,63% 1,74% 5,94% -3,86% 3,04% -4,36% 0,19%

set/96 1,23% 0,71% 6,38% -2,72% 8,11% 1,45% 2,45% 6,91% -0,91% 2,48% 5,81% 5,73%

out/96 17,94% 11,49% 13,86% 3,05% -1,73% -0,25% -6,69% -4,09% 14,23% 5,74% 9,67% -5,83%

nov/96 -2,44% 7,43% 6,66% -1,72% -0,65% -0,25% 2,57% 7,90% 2,56% 3,77% 7,06% 5,24%

dez/96 15,09% 13,41% 0,27% -2,84% 4,28% 9,51% 5,32% -2,55% 10,53% 10,76% 1,04% 3,50%

jan/97 22,29% 15,32% 7,16% 7,69% 4,44% 7,42% 10,33% 10,25% 13,17% 16,98% 21,67% 4,89%

fev/97 12,89% 10,06% 18,77% 6,93% 9,97% 14,01% 16,63% 8,15% 8,86% 10,20% 18,12% 7,91%

mar/97 -7,10% 1,71% 9,17% 4,26% -2,76% -3,89% 4,68% -1,22% -4,67% 2,96% 0,58% 5,44%

abr/97 4,35% 4,47% 5,48% -3,78% -0,31% 9,48% 8,26% 10,19% 9,22% 10,09% 0,40% 8,72%

mai/97 3,87% 11,82% 1,39% 5,15% -5,70% 4,50% 20,28% 5,18% 4,44% 14,45% 1,68% 16,77%

jun/97 16,76% 9,44% 10,05% 6,03% -6,09% 1,60% 5,98% -4,35% 16,53% 12,55% 23,46% 0,92%

jul/97 14,89% 9,79% -6,86% 6,67% 8,92% 3,59% -3,93% -15,87% 12,91% 3,25% 12,99% 10,57%

ago/97 -8,45% -6,05% 2,09% -7,51% -7,27% -11,86% -6,02% -22,19% -11,31% -20,14% -1,67% -9,70%

set/97 -1,44% 16,63% 3,61% 1,17% 4,07% 2,63% 7,90% -34,82% 1,13% 14,91% 0,39% 9,50%

out/97 -22,93% -18,46% -11,98% -18,56% -17,51% -18,70% -7,02% 18,59% -21,46% -24,41% -5,90% -6,30%

nov/97 -8,85% -5,78% -19,40% -18,55% -8,38% -2,95% -3,79% -13,09% -12,06% 9,64% -3,73% -18,93%

dez/97 9,08% -0,98% -6,18% -7,69% 5,76% 2,61% 5,72% -21,92% 8,95% 6,37% -1,36% -4,11%

jan/98 -5,70% -26,59% -2,42% -14,81% -4,65% 0,40% -4,41% -18,72% 1,06% -7,68% -6,21% -6,23%

fev/98 1,49% 13,29% 2,73% 16,27% 10,78% 2,10% 4,63% -0,50% 2,32% 6,70% 3,59% 4,28%

mar/98 16,12% 7,98% 42,85% 33,40% 14,43% 16,47% 8,25% 13,31% 20,67% 7,67% 11,37% 19,90%

abr/98 2,19% -4,68% 0,96% 17,63% 0,91% 1,45% 8,76% 8,37% -12,93% -0,99% 17,16% 22,59%

mai/98 -16,04% -23,90% -10,48% -12,12% -11,26% -13,86% -10,05% -13,56% -10,31% -17,04% -2,44% -13,32%

jun/98 -10,16% -11,38% -4,17% -6,94% -6,77% -4,61% 1,03% -14,24% -6,24% -5,18% -6,21% -13,01%

jul/98 11,35% 2,11% 0,89% 0,16% 16,24% 6,09% 18,85% 4,84% 5,94% 6,72% -3,96% -0,79%

ago/98 -40,64% -29,94% -16,03% -24,14% -45,07% -36,89% -25,99% -8,77% -48,17% -33,29% -23,36% -11,67%

set/98 -9,87% -0,20% -11,34% -7,99% -3,96% -7,92% 2,26% -7,20% 35,95% 2,05% -1,82% -11,11%

out/98 18,28% -7,35% -4,06% -8,55% 17,13% 9,08% 8,88% -7,55% 2,97% 2,64% 2,00% -1,82%

nov/98 55,69% 20,43% 6,24% 2,57% 11,78% 13,33% 1,28% -0,94% 20,50% 14,27% 12,19% 43,00%

dez/98 -22,87% 7,62% 11,37% 4,43% -16,75% -16,12% 15,89% -4,75% -27,29% -15,02% -11,74% 9,30%

jan/99 -21,19% 5,61% -5,46% 18,27% 5,62% 8,32% 3,67% 3,49% 13,10% 56,53% 15,81% -1,20%

fev/99 21,89% -13,18% 5,85% -2,33% 10,26% 9,20% -0,99% -11,36% 5,22% -2,16% 5,01% 5,01%

mar/99 48,09% 45,64% 14,75% 13,98% 58,30% 14,79% 10,77% 7,32% 27,21% 10,94% 22,82% -2,58%

141

RETORNOS MENSAIS DAS CARTEIRAS, DE JULHO/1995 A JUNHO /2007

HBLOS HBWIN HSLOS HSWIN LBLOS LBWIN LSLOS LSWIN MBLOS MBWIN MSLOS MSWIN

abr/99 10,44% 23,57% 1,18% 19,26% 3,28% 2,41% 3,93% -2,73% 6,03% 16,89% -1,01% -1,64%

mai/99 -9,71% 1,27% -0,42% -0,70% -1,55% 2,55% 22,83% 12,53% 3,60% 3,32% 10,45% 5,71%

jun/99 12,10% 32,90% 7,74% 10,54% 7,39% 3,03% -5,09% 2,69% -2,69% 4,29% 0,90% 13,05%

jul/99 -13,94% -13,46% 3,38% -4,57% 7,64% -1,79% -7,02% -8,18% -8,67% -4,15% 2,15% -3,18%

ago/99 6,53% 1,44% -2,77% -10,46% 0,34% -0,64% -4,72% -14,81% -5,69% 5,35% 2,10% 8,92%

set/99 7,07% 5,86% 8,38% 7,15% 3,77% 7,71% 11,62% 8,66% 5,80% 8,77% 8,58% 4,60%

out/99 5,69% 5,10% 15,58% 12,43% 1,25% 3,81% 18,51% 8,76% 7,56% 5,12% 11,95% 11,81%

nov/99 20,60% 20,42% 18,21% 22,06% 8,04% 7,10% 12,11% 4,73% 18,56% 22,84% 28,80% 2,24%

dez/99 18,46% 7,69% 19,25% 18,44% 15,07% 14,29% 31,07% 31,03% 19,35% 18,15% 47,29% 12,88%

jan/00 7,99% -13,37% 12,71% -2,05% 10,87% -6,15% -7,47% 1,94% 13,39% -7,76% 6,82% -5,10%

fev/00 -1,08% -4,13% -5,96% 33,70% 5,35% -4,66% 5,70% 10,30% 14,27% 7,24% -3,32% -4,59%

mar/00 0,90% 2,27% -2,74% 5,70% -1,34% 7,46% 29,00% 16,87% -8,32% 2,55% -1,90% -6,95%

abr/00 -14,29% -11,53% 2,14% -11,42% -2,45% -4,80% -9,01% -5,89% -11,70% -6,95% -5,38% 9,45%

mai/00 1,19% 7,23% 5,63% -11,56% 1,46% 6,11% -15,45% -11,31% -1,24% -0,50% -8,84% 4,37%

jun/00 10,00% 23,03% 14,34% 10,86% -0,02% 18,41% 12,15% -2,11% -9,47% 22,28% 5,59% 3,58%

jul/00 7,82% 5,98% 7,69% 10,79% -6,99% -8,85% 9,99% 0,04% -1,52% 0,25% 2,35% 5,14%

ago/00 -6,51% 10,65% 9,95% 1,50% 8,45% 16,62% -0,77% 1,86% 9,94% 7,17% 6,04% 6,21%

set/00 1,27% -0,97% -4,55% -4,78% -4,99% -7,96% -2,34% -3,66% -8,32% -8,79% -3,15% -6,06%

out/00 -7,70% -5,73% -6,00% -6,80% -2,36% -2,05% -5,66% -6,75% -3,88% -3,99% -3,57% -3,65%

nov/00 -3,46% -15,58% -3,42% -5,93% -9,85% -11,75% -12,92% -2,64% -9,46% -6,80% -6,07% -4,56%

dez/00 7,58% 3,69% 14,93% 5,96% 9,22% 9,06% 9,50% 3,89% 12,22% 24,69% 0,89% 3,99%

jan/01 21,63% 16,18% 14,84% 14,14% 17,56% 16,13% 14,56% 13,47% 24,19% 16,27% 6,66% 16,10%

fev/01 -5,91% -6,74% -1,78% -5,02% -5,32% -3,09% -4,53% -0,68% -8,23% -13,81% -6,44% -1,27%

mar/01 2,59% -6,69% -3,99% -5,83% -9,36% -4,72% -8,99% -5,93% -10,86% -7,92% -0,50% 3,04%

abr/01 -7,50% 0,78% -1,63% -1,86% 9,13% 10,79% 1,34% -6,05% 6,16% 6,17% -2,10% 1,84%

mai/01 -18,67% -14,96% 5,06% -13,25% 8,41% 9,28% -1,37% 5,88% -3,45% -0,16% -8,30% -6,33%

jun/01 2,30% 3,17% 8,26% 8,47% -7,65% -7,07% -0,64% 4,39% 1,69% 2,99% 7,34% -0,63%

jul/01 13,24% -3,73% -5,10% 3,77% -10,55% -1,52% 2,02% 2,99% -3,57% -0,68% -0,27% -0,77%

ago/01 2,72% -3,19% -0,61% 2,69% -11,30% -4,04% 0,91% 3,56% -6,19% 2,92% -5,42% 1,40%

set/01 -10,05% -26,65% -16,83% -4,22% -25,61% -12,54% -13,08% -19,80% -9,96% -11,73% -13,10% -8,34%

out/01 10,05% 14,08% 15,60% 2,95% 5,49% 6,70% 3,21% 0,77% 6,64% 8,00% 4,57% -0,34%

nov/01 -3,18% 17,93% 14,86% 12,59% 26,12% 0,40% 6,59% 10,50% 20,42% 5,69% 11,27% 8,85%

dez/01 4,65% 2,51% 2,79% 4,65% 3,84% 5,16% 8,90% -5,22% 3,48% 6,75% 2,55% 5,26%

jan/02 10,57% 2,57% 8,79% 1,97% -10,95% -3,50% 1,93% -6,41% -1,53% -0,42% 2,36% 3,99%

fev/02 12,80% 11,14% 8,59% 5,70% 6,79% 11,19% 4,76% -5,66% 8,89% 8,34% 7,05% 4,40%

mar/02 -4,52% -1,88% 0,49% 0,55% -13,98% 4,03% -9,09% 1,02% -0,96% 1,76% 3,15% 4,00%

abr/02 -3,08% 7,66% 1,64% 5,24% -0,55% -0,10% -7,17% -13,63% -0,86% 2,43% -3,87% 6,76%

mai/02 -7,31% -8,61% -4,15% -2,62% -4,66% 3,06% -14,31% 0,89% -1,23% -2,06% -1,47% -1,17%

jun/02 -8,14% -6,97% -4,98% -3,47% -19,42% -5,69% -25,74% -1,88% -8,00% -4,36% -2,81% -5,63%

jul/02 -14,67% -17,63% -4,05% 1,15% -4,47% -7,24% -12,91% 4,35% -11,30% -4,83% -11,77% 1,07%

ago/02 11,64% 3,45% 13,49% 7,15% -1,08% 1,73% -3,11% 6,94% 7,92% 1,60% 3,03% 4,00%

set/02 -13,84% -22,95% -13,69% -1,87% -6,62% -4,56% -10,10% -8,05% -11,42% -10,54% -15,65% 3,46%

out/02 6,18% 25,78% -1,34% 7,40% 15,88% 15,29% 2,56% 19,03% 18,03% 16,60% -8,56% 6,41%

nov/02 6,07% 2,34% 11,40% 12,61% 0,34% 2,39% -0,04% 7,32% 0,50% -2,19% 0,05% 0,34%

dez/02 8,63% 15,93% 9,32% 10,24% 4,27% 6,01% 1,59% 0,99% 0,49% 1,50% 9,25% 9,47%

jan/03 -3,55% -7,58% -2,03% -4,84% -5,42% -1,22% 6,61% -8,25% 0,89% -5,47% -2,17% -6,00%

fev/03 -7,16% -5,99% -2,98% 2,20% -10,87% -2,47% -6,40% 6,17% -5,22% 0,76% -5,03% -0,91%

mar/03 5,25% 8,41% 5,90% 5,88% 10,20% 3,17% -0,82% -1,94% 10,41% 1,69% 1,23% 3,66%

abr/03 25,16% 19,53% 27,72% 7,07% 4,93% 1,61% 4,22% -4,53% 11,59% 17,60% 16,58% 10,87%

mai/03 12,67% 8,24% 11,11% 14,49% 4,82% 6,01% 0,85% 3,17% 8,49% -1,43% 2,45% 2,32%

142

RETORNOS MENSAIS DAS CARTEIRAS, DE JULHO/1995 A JUNHO /2007

HBLOS HBWIN HSLOS HSWIN LBLOS LBWIN LSLOS LSWIN MBLOS MBWIN MSLOS MSWIN

jun/03 -1,16% -5,65% -3,91% -0,51% 1,79% -3,26% -4,84% -6,91% -5,04% 1,18% -4,81% 9,24%

jul/03 2,19% 16,16% 2,19% 5,57% 6,67% 8,48% 1,76% 7,99% -3,49% -1,79% -6,15% 7,87%

ago/03 12,90% 13,21% 12,58% 13,14% 8,26% 9,24% 0,58% 14,03% 12,02% 18,51% 10,59% 10,43%

set/03 8,92% 16,72% 17,21% 9,28% 1,50% 3,77% 12,84% 12,73% 8,09% -1,51% 18,53% 3,89%

out/03 37,39% 13,39% 3,53% 4,23% 6,89% 7,11% 20,73% 5,29% 14,55% 1,38% 17,25% 10,01%

nov/03 12,89% 14,16% 15,85% 9,11% 7,73% 3,72% 9,26% 12,84% 4,01% 8,79% 17,04% 3,05%

dez/03 14,70% 20,26% 9,47% 2,99% 15,25% 15,57% 4,07% 15,56% 13,70% 11,57% 17,16% 21,64%

jan/04 -22,27% -3,38% 8,09% -0,98% 2,51% -2,05% 0,68% -5,82% 6,28% 6,15% 2,30% 8,41%

fev/04 -1,69% 3,72% -0,26% -2,30% 2,41% 5,51% -8,85% -1,94% -3,32% -6,65% -9,24% 1,43%

mar/04 8,62% 7,04% 3,00% -2,44% 5,69% -1,10% 12,04% 3,93% 3,26% -2,57% 7,49% 3,59%

abr/04 -15,15% -11,65% -2,09% -3,68% -11,10% -9,23% -5,95% -4,17% -7,77% -6,26% -3,42% -4,89%

mai/04 -5,43% 1,47% -8,11% 2,32% -1,96% 10,51% 0,51% 2,77% -3,37% -2,89% -9,95% -1,58%

jun/04 8,08% 6,52% 10,61% 7,15% 7,96% 2,00% -3,43% 2,28% 9,74% 11,60% 7,03% 1,17%

jul/04 30,96% 13,36% 6,15% 0,59% 1,98% 4,57% 25,15% 12,93% 4,23% 9,59% 2,22% 7,66%

ago/04 -6,60% 4,47% 8,52% 5,69% 1,33% 6,33% 12,31% 10,36% 2,32% 4,41% 10,74% 14,96%

set/04 9,13% -1,86% 12,52% 2,30% -0,80% 9,55% 11,15% 12,35% 4,41% 3,73% 3,27% 3,97%

out/04 -3,78% -3,34% 1,36% 2,96% 4,22% 1,74% -15,86% 0,96% -2,62% 2,35% -3,12% -6,62%

nov/04 4,43% 16,45% 4,60% 1,86% 7,59% 4,47% 2,13% 12,38% 13,42% 5,07% -0,10% 8,96%

dez/04 -8,38% -4,01% 8,26% 4,66% 8,08% 5,69% 9,12% 14,35% 4,98% 9,76% 4,38% 11,46%

jan/05 -14,63% -7,01% -3,66% 2,17% -7,46% -1,57% -4,56% 8,78% -6,41% -4,53% -6,49% -7,45%

fev/05 10,74% 31,00% 13,06% 8,91% 12,61% 13,92% 12,60% 3,50% 7,49% 10,86% 9,37% 21,54%

mar/05 -6,16% -5,34% -5,86% -1,40% -3,74% -7,88% 0,29% -3,41% 0,39% -5,72% 1,24% -6,08%

abr/05 -6,69% -14,03% -6,67% 3,02% -6,44% -13,41% -3,06% -5,27% -2,44% -0,24% -2,88% 1,85%

mai/05 12,34% 0,95% 1,71% -1,78% -1,10% 2,56% 3,93% -1,47% 1,39% -0,35% 3,19% 6,12%

jun/05 -6,80% -9,40% -5,60% 4,01% 3,38% 2,73% -5,50% -4,90% 5,13% 1,08% -3,34% 2,35%

jul/05 3,27% -6,67% 0,72% -1,52% 1,86% 10,45% -1,58% -2,75% -1,61% 3,90% -8,05% 1,07%

ago/05 1,50% 6,62% 9,01% -1,23% 2,50% 4,06% 0,71% 6,05% -0,57% 15,75% -2,53% 6,22%

set/05 26,71% 20,96% 14,64% 14,28% 9,62% 16,85% 8,11% -0,41% 8,50% 8,94% 14,42% 1,41%

out/05 -9,83% -3,92% -2,13% 1,40% -2,59% -4,07% -6,18% -0,97% 0,58% -7,81% -1,68% -4,39%

nov/05 4,52% 9,68% 1,35% 9,00% 6,54% 3,83% 0,57% -2,86% 4,75% 7,08% -2,77% 5,36%

dez/05 2,06% 4,23% 11,30% 15,74% 6,24% 2,09% 5,41% 14,55% 4,63% 6,88% 4,28% 17,37%

jan/06 9,33% 7,28% 17,40% 1,97% 5,85% 15,42% 5,42% 6,48% 5,72% 23,70% 10,61% 13,25%

fev/06 7,28% 2,58% 17,56% 2,99% 3,25% -4,18% 2,86% 1,18% 2,76% -2,60% -2,28% 1,15%

mar/06 3,58% -4,39% 5,33% -3,61% -0,13% 2,16% -3,18% -0,23% -0,41% -3,86% 8,54% -1,69%

abr/06 18,19% 1,29% 5,74% 2,13% 4,57% 4,95% 1,76% -12,66% 4,21% 13,19% -1,59% 5,35%

mai/06 -16,64% -13,12% -6,81% -6,45% -7,03% -5,05% -3,21% 0,54% -10,82% -6,06% -4,46% 2,36%

jun/06 7,78% 11,92% -0,26% 4,43% -1,51% -1,12% 0,54% -4,61% 1,86% -1,15% 5,98% 1,86%

jul/06 -0,72% -0,06% 2,17% -1,78% 0,24% 1,00% -4,28% -4,36% -4,72% 1,27% -5,75% 0,09%

ago/06 1,76% 0,47% 5,91% 1,72% 3,31% -3,24% -1,57% -2,00% 4,64% -2,75% 0,35% 2,40%

set/06 2,34% 4,62% -1,38% -2,74% 4,33% -1,64% 0,73% 2,30% 6,45% 0,72% 2,49% 1,98%

out/06 -2,25% -1,17% 8,64% 7,91% 1,06% 7,98% -2,23% 5,09% 5,68% 7,85% 0,52% 4,46%

nov/06 10,91% 6,40% 12,83% 7,34% 6,19% 8,93% 11,17% 15,21% 15,26% 6,89% 5,41% 5,60%

dez/06 0,78% 8,44% 6,86% 3,93% 2,49% 6,56% 9,08% 17,72% 3,93% 6,85% 5,93% 10,56%

jan/07 -0,01% 1,93% 5,10% 2,16% -0,30% 1,91% -0,31% 8,90% -1,37% 0,41% 4,86% 5,90%

fev/07 -10,49% -3,11% 3,07% 6,50% -2,57% -2,69% 6,02% 1,36% -3,49% 1,01% 4,05% 2,67%

mar/07 4,65% -1,43% 6,83% 5,26% 5,28% 5,92% 17,49% 9,50% 9,95% 7,23% 37,03% 7,00%

abr/07 6,04% 6,12% 11,04% 14,82% 9,38% 4,52% 3,63% 8,66% 11,97% 7,33% 5,39% 9,28%

mai/07 7,27% 10,77% 11,91% 15,83% 7,49% 4,28% 0,58% 10,26% 2,38% 7,06% 4,15% 2,85%

jun/07 8,38% 14,25% 0,28% 4,53% 4,63% 7,19% 5,21% 2,72% 3,50% 6,84% 2,12% 5,17%

143

APÊNDICE C - RETORNO DA TAXA LIVRE DE RISCO (CADERNETA DE

POUPANÇA) E EXCESSO DE RETORNO MENSAL DAS CARTEIRAS, NO

PERÍODO DE 1995 A 2007.

EXCESSO DE RETORNOS MENSAIS DAS CARTEIRAS, DE JULHO/1995 A JUNHO/2007

Mês

Retorno da

caderneta

poupança

HBLOS HBWIN HSLOS HSWIN LBLOS LBWIN LSLOS LSWIN MBLOS MBWIN MSLOS MSWIN

jul/95 3,12% 4,08% 4,32% -10,05% -7,66% -1,75% -3,99% -7,56% -9,44% 8,56% 6,53% -3,04% 8,19%

ago/95 2,45% -0,94% -2,26% -6,29% -0,87% 4,82% -3,57% 0,19% 1,90% 12,75% 7,96% 1,59% 12,90%

set/95 2,16% 4,98% 0,74% 6,11% 1,45% -0,35% -0,57% -7,50% -3,84% 4,89% 0,22% -0,84% 1,09%

out/95 1,95% -7,99% -14,09% -8,54% -13,48% -7,49% -5,30% -8,12% -12,45% -16,26% -14,97% -15,34% -8,62%

nov/95 1,85% -5,92% -3,00% -8,41% -15,89% -10,68% -4,88% -10,65% -13,59% 7,53% 2,53% -16,51% -7,54%

dez/95 1,76% -3,86% -0,19% -3,28% -12,88% -6,13% 8,39% -0,71% -9,48% -3,09% -8,72% -11,77% -8,37%

jan/96 1,47% 10,19% 10,83% 0,98% 10,62% 22,71% 5,28% 18,59% 13,71% 17,27% 24,50% 21,92% 9,16%

fev/96 1,32% -4,14% -2,82% -0,61% 3,59% -3,03% -1,19% -1,80% -0,62% -4,45% -6,19% -6,92% 7,92%

mar/96 1,16% -3,20% 3,83% -4,67% -3,37% -3,66% -3,15% -7,55% -9,84% 0,20% 5,20% -4,20% -3,14%

abr/96 1,09% -5,85% -4,77% 8,14% -1,96% -1,81% -5,39% 1,98% 1,13% 5,29% 5,93% 0,87% -0,84%

mai/96 1,11% -0,70% 1,58% 5,89% -1,16% -4,26% 6,57% 24,98% 6,90% 13,05% 11,07% -7,50% 12,13%

jun/96 1,09% 13,94% -6,48% -6,66% 0,29% -1,28% -5,39% 8,19% 2,24% 7,83% 6,66% 6,44% 9,00%

jul/96 1,13% -14,47% -6,06% -6,58% -1,29% -10,30% -2,22% 2,27% 0,94% 0,15% -0,25% -9,49% 11,65%

ago/96 1,17% 3,63% 0,29% 3,18% 4,06% 0,73% -0,54% 0,57% 4,77% -5,02% 1,88% -5,53% -0,98%

set/96 1,25% -0,01% -0,54% 5,13% -3,96% 6,87% 0,21% 1,20% 5,67% -2,16% 1,23% 4,56% 4,48%

out/96 1,32% 16,62% 10,17% 12,54% 1,73% -3,05% -1,57% -8,01% -5,41% 12,91% 4,42% 8,35% -7,15%

nov/96 1,38% -3,82% 6,06% 5,29% -3,09% -2,03% -1,63% 1,20% 6,52% 1,19% 2,39% 5,69% 3,87%

dez/96 1,25% 13,84% 12,16% -0,98% -4,09% 3,03% 8,27% 4,07% -3,80% 9,28% 9,51% -0,21% 2,26%

jan/97 1,42% 20,87% 13,89% 5,74% 6,27% 3,02% 6,00% 8,91% 8,83% 11,75% 15,56% 20,25% 3,47%

fev/97 1,13% 11,76% 8,92% 17,64% 5,79% 8,84% 12,88% 15,50% 7,01% 7,73% 9,07% 16,99% 6,77%

mar/97 1,12% -8,22% 0,58% 8,05% 3,14% -3,89% -5,01% 3,56% -2,34% -5,79% 1,83% -0,55% 4,32%

abr/97 1,14% 3,21% 3,34% 4,34% -4,92% -1,45% 8,34% 7,12% 9,06% 8,08% 8,95% -0,74% 7,58%

mai/97 1,16% 2,71% 10,67% 0,23% 3,99% -6,85% 3,35% 19,13% 4,02% 3,28% 13,29% 0,52% 15,61%

jun/97 1,16% 15,59% 8,28% 8,89% 4,87% -7,25% 0,44% 4,82% -5,51% 15,37% 11,39% 22,30% -0,24%

jul/97 1,13% 13,76% 8,66% -7,99% 5,54% 7,79% 2,46% -5,06% -17,00% 11,78% 2,12% 11,86% 9,44%

ago/97 1,15% -9,60% -7,21% 0,94% -8,66% -8,42% -13,02% -7,17% -23,34% -12,46% -21,29% -2,82% -10,85%

set/97 1,16% -2,60% 15,47% 2,45% 0,01% 2,91% 1,48% 6,74% -35,97% -0,02% 13,76% -0,76% 8,34%

out/97 2,04% -24,97% -20,51% -14,02% -20,60% -19,55% -20,74% -9,06% 16,54% -23,50% -26,45% -7,95% -8,35%

nov/97 1,82% -10,66% -7,60% -21,22% -20,36% -10,19% -4,77% -5,60% -14,91% -13,87% 7,83% -5,54% -20,74%

dez/97 1,65% 7,43% -2,64% -7,83% -9,34% 4,11% 0,96% 4,07% -23,57% 7,30% 4,71% -3,01% -5,76%

jan/98 1,58% -7,28% -28,17% -4,00% -16,39% -6,23% -1,18% -5,99% -20,30% -0,52% -9,26% -7,79% -7,81%

fev/98 1,40% 0,08% 11,89% 1,33% 14,86% 9,38% 0,70% 3,22% -1,90% 0,92% 5,30% 2,18% 2,88%

mar/98 0,97% 15,14% 7,01% 41,88% 32,43% 13,45% 15,50% 7,27% 12,34% 19,69% 6,69% 10,39% 18,92%

abr/98 0,96% 1,24% -5,63% 0,00% 16,67% -0,04% 0,49% 7,80% 7,41% -13,88% -1,95% 16,21% 21,63%

mai/98 0,99% -17,03% -24,89% -11,47% -13,11% -12,26% -14,85% -11,05% -14,56% -11,30% -18,03% -3,44% -14,32%

jun/98 1,05% -11,21% -12,43% -5,22% -8,00% -7,83% -5,67% -0,03% -15,29% -7,30% -6,23% -7,26% -14,07%

jul/98 0,88% 10,47% 1,23% 0,01% -0,72% 15,36% 5,21% 17,97% 3,97% 5,06% 5,85% -4,84% -1,66%

ago/98 0,95% -41,59% -30,89% -16,98% -25,09% -46,02% -37,85% -26,94% -9,73% -49,12% -34,24% -24,31% -12,62%

set/98 1,39% -11,26% -1,59% -12,73% -9,39% -5,36% -9,31% 0,86% -8,59% 34,56% 0,66% -3,21% -12,51%

out/98 1,12% 17,17% -8,46% -5,17% -9,67% 16,02% 7,97% 7,77% -8,67% 1,85% 1,52% 0,88% -2,94%

nov/98 1,25% 54,44% 19,18% 5,00% 1,33% 10,53% 12,09% 0,04% -2,18% 19,25% 13,02% 10,95% 41,76%

dez/98 1,02% -23,89% 6,60% 10,35% 3,41% -17,76% -17,14% 14,87% -5,76% -28,31% -16,04% -12,76% 8,28%

jan/99 1,79% -22,98% 3,82% -7,25% 16,48% 3,83% 6,53% 1,87% 1,70% 11,31% 54,74% 14,02% -2,99%

fev/99 1,67% 20,22% -14,85% 4,18% -4,00% 8,59% 7,54% -2,65% -13,02% 3,56% -3,83% 3,34% 3,34%

144

EXCESSO DE RETORNOS MENSAIS DAS CARTEIRAS, DE JULHO/1995 A JUNHO/2007

Mês

Retorno da

caderneta

poupança

HBLOS HBWIN HSLOS HSWIN LBLOS LBWIN LSLOS LSWIN MBLOS MBWIN MSLOS MSWIN

mar/99 1,11% 46,97% 44,53% 13,64% 12,87% 57,19% 13,68% 9,66% 6,20% 26,10% 9,82% 21,71% -3,69%

abr/99 1,08% 9,36% 22,49% 0,10% 18,18% 2,20% 1,33% 2,85% -3,81% 4,95% 15,81% -2,09% -2,72%

mai/99 0,81% -10,53% 0,45% -1,23% -1,51% -2,36% 1,73% 22,01% 11,71% 2,79% 2,51% 9,64% 4,90%

jun/99 0,79% 11,30% 32,10% 6,94% 9,74% 6,60% 2,23% -5,88% 1,89% -3,49% 3,49% 0,11% 12,25%

jul/99 0,80% -14,74% -14,26% 2,58% -5,37% 6,85% -2,59% -7,81% -8,98% -9,46% -4,95% 1,35% -3,97%

ago/99 0,77% 5,76% 0,67% -3,55% -11,24% -0,43% -1,42% -5,50% -15,58% -6,46% 4,58% 1,32% 8,15%

set/99 0,73% 6,34% 5,13% 7,65% 6,42% 3,05% 6,99% 10,89% 7,93% 5,07% 8,05% 7,85% 3,87%

out/99 0,70% 4,99% 4,40% 14,88% 11,73% 0,55% 3,11% 17,81% 8,06% 6,86% 4,42% 11,25% 11,11%

nov/99 0,80% 19,80% 19,62% 17,41% 21,26% 7,24% 6,30% 11,31% 3,93% 17,75% 22,04% 28,00% 1,44%

dez/99 0,72% 17,74% 6,97% 18,53% 17,73% 14,35% 13,58% 30,35% 30,31% 18,63% 17,44% 46,58% 12,17%

jan/00 0,73% 7,25% -14,10% 11,98% -2,79% 10,14% -6,89% -8,21% 1,20% 12,66% -8,49% 6,08% -5,84%

fev/00 0,65% -1,73% -4,79% -6,61% 33,05% 4,70% -5,32% 5,05% 9,65% 13,61% 6,59% -3,98% -5,24%

mar/00 0,63% 0,27% 1,64% -3,37% 5,07% -1,97% 6,83% 28,37% 16,24% -8,95% 1,92% -2,53% -7,58%

abr/00 0,75% -15,04% -12,28% 1,39% -12,17% -3,20% -5,55% -9,76% -6,64% -12,45% -7,70% -6,13% 8,70%

mai/00 0,72% 0,48% 6,52% 4,92% -12,28% 0,75% 5,39% -16,16% -12,03% -1,95% -1,21% -9,56% 3,66%

jun/00 0,66% 9,35% 22,38% 13,69% 10,20% -0,68% 17,75% 11,49% -2,76% -10,12% 21,62% 4,94% 2,92%

jul/00 0,70% 7,11% 5,28% 6,99% 10,09% -7,69% -9,55% 9,28% -0,67% -2,22% -0,45% 1,64% 4,44%

ago/00 0,60% -7,11% 10,05% 9,35% 0,89% 7,84% 16,01% -1,38% 1,26% 9,34% 6,57% 5,44% 5,61%

set/00 0,63% 0,63% -1,60% -5,18% -5,41% -5,62% -8,60% -2,97% -4,29% -8,95% -9,42% -3,79% -6,70%

out/00 0,62% -8,32% -6,35% -6,63% -7,42% -2,98% -2,67% -6,28% -7,37% -4,50% -4,61% -4,19% -4,27%

nov/00 0,60% -4,06% -16,18% -4,02% -6,53% -10,44% -12,34% -13,52% -3,24% -10,06% -7,40% -6,67% -5,16%

dez/00 0,64% 6,94% 3,06% 14,29% 5,33% 8,59% 8,42% 8,86% 3,26% 11,59% 24,05% 0,26% 3,36%

jan/01 0,57% 21,06% 15,62% 14,27% 13,57% 16,99% 15,56% 13,99% 12,90% 23,62% 15,70% 6,10% 15,54%

fev/01 0,67% -6,59% -7,41% -2,45% -5,69% -5,99% -3,77% -5,21% -1,35% -8,90% -14,48% -7,11% -1,94%

mar/01 0,66% 1,93% -7,34% -4,64% -6,48% -10,02% -5,37% -9,65% -6,59% -11,52% -8,57% -1,15% 2,39%

abr/01 0,68% -8,19% 0,10% -2,31% -2,55% 8,45% 10,10% 0,65% -6,73% 5,47% 5,49% -2,79% 1,16%

mai/01 0,65% -19,32% -15,61% 4,41% -13,90% 7,77% 8,63% -2,01% 5,23% -4,10% -0,81% -8,94% -6,98%

jun/01 0,75% 1,55% 2,43% 7,52% 7,72% -8,40% -7,82% -1,38% 3,64% 0,95% 2,24% 6,60% -1,37%

jul/01 0,85% 12,39% -4,57% -5,94% 2,93% -11,39% -2,36% 1,18% 2,15% -4,42% -1,53% -1,11% -1,62%

ago/01 0,66% 2,06% -3,85% -1,27% 2,03% -11,97% -4,70% 0,25% 2,90% -6,85% 2,25% -6,08% 0,74%

set/01 0,79% -10,84% -27,44% -17,62% -5,02% -26,41% -13,33% -13,88% -20,59% -10,76% -12,52% -13,89% -9,13%

out/01 0,69% 9,35% 13,38% 14,91% 2,26% 4,79% 6,00% 2,51% 0,08% 5,95% 7,30% 3,88% -1,03%

nov/01 0,70% -3,88% 17,23% 14,16% 11,89% 25,42% -0,30% 5,89% 9,80% 19,73% 4,99% 10,57% 8,15%

dez/01 0,76% 3,89% 1,75% 2,02% 3,89% 3,08% 4,40% 8,14% -5,98% 2,72% 5,99% 1,79% 4,50%

jan/02 0,73% 9,84% 1,84% 8,06% 1,24% -11,69% -4,23% 1,20% -7,14% -2,26% -1,15% 1,63% 3,26%

fev/02 0,68% 12,12% 10,46% 7,92% 5,02% 6,12% 10,52% 4,09% -6,33% 8,22% 7,66% 6,37% 3,73%

mar/02 0,74% -5,26% -2,62% -0,25% -0,19% -14,72% 3,30% -9,82% 0,28% -1,70% 1,02% 2,41% 3,26%

abr/02 0,71% -3,79% 6,95% 0,93% 4,53% -1,26% -0,81% -7,88% -14,35% -1,57% 1,72% -4,58% 6,05%

mai/02 0,66% -7,97% -9,27% -4,81% -3,28% -5,32% 2,40% -14,97% 0,23% -1,89% -2,72% -2,13% -1,83%

jun/02 0,77% -8,91% -7,73% -5,74% -4,24% -20,18% -6,46% -26,50% -2,65% -8,77% -5,12% -3,58% -6,40%

jul/02 0,75% -15,42% -18,38% -4,80% 0,40% -5,22% -7,99% -13,66% 3,60% -12,05% -5,57% -12,52% 0,32%

ago/02 0,70% 10,95% 2,75% 12,79% 6,45% -1,78% 1,04% -3,80% 6,25% 7,22% 0,90% 2,34% 3,30%

set/02 0,78% -14,62% -23,73% -14,46% -2,64% -7,39% -5,34% -10,88% -8,83% -12,20% -11,31% -16,43% 2,68%

out/02 0,77% 5,42% 25,02% -2,10% 6,64% 15,11% 14,53% 1,80% 18,26% 17,27% 15,83% -9,32% 5,64%

nov/02 0,86% 5,21% 1,48% 10,54% 11,75% -0,52% 1,53% -0,91% 6,45% -0,36% -3,05% -0,81% -0,53%

dez/02 0,99% 7,64% 14,94% 8,33% 9,25% 3,28% 5,02% 0,60% 0,00% -0,50% 0,51% 8,26% 8,48%

jan/03 1,01% -4,56% -8,59% -3,04% -5,85% -6,43% -2,23% 5,60% -9,26% -0,12% -6,48% -3,18% -7,01%

fev/03 0,88% -8,04% -6,87% -3,86% 1,32% -11,75% -3,35% -7,28% 5,29% -6,10% -0,12% -5,91% -1,79%

mar/03 0,92% 4,32% 7,49% 4,98% 4,96% 9,28% 2,25% -1,74% -2,86% 9,49% 0,77% 0,31% 2,74%

abr/03 0,97% 24,19% 18,56% 26,76% 6,10% 3,97% 0,64% 3,25% -5,50% 10,62% 16,64% 15,61% 9,90%

145

EXCESSO DE RETORNOS MENSAIS DAS CARTEIRAS, DE JULHO/1995 A JUNHO/2007

Mês

Retorno da

caderneta

poupança

HBLOS HBWIN HSLOS HSWIN LBLOS LBWIN LSLOS LSWIN MBLOS MBWIN MSLOS MSWIN

mai/03 0,92% 11,75% 7,32% 10,20% 13,57% 3,90% 5,09% -0,07% 2,25% 7,57% -2,34% 1,53% 1,40%

jun/03 1,05% -2,21% -6,70% -4,96% -1,56% 0,75% -4,31% -5,89% -7,95% -6,08% 0,13% -5,86% 8,19%

jul/03 0,91% 1,28% 15,25% 1,28% 4,66% 5,76% 7,58% 0,86% 7,09% -4,39% -2,70% -7,05% 6,97%

ago/03 0,84% 12,06% 12,37% 11,75% 12,30% 7,42% 8,40% -0,26% 13,19% 11,19% 17,67% 9,75% 9,59%

set/03 0,82% 8,10% 15,90% 16,39% 8,46% 0,67% 2,95% 12,01% 11,90% 7,27% -2,33% 17,70% 3,07%

out/03 0,68% 36,71% 12,71% 2,85% 3,55% 6,22% 6,43% 20,05% 4,61% 13,87% 0,70% 16,57% 9,33%

nov/03 0,62% 12,27% 13,54% 15,23% 8,49% 7,11% 3,10% 8,64% 12,22% 3,38% 8,17% 16,42% 2,42%

dez/03 0,63% 14,07% 19,63% 8,84% 2,36% 14,62% 14,95% 3,44% 14,93% 13,07% 10,94% 16,53% 21,02%

jan/04 0,55% -22,81% -3,92% 7,55% -1,53% 1,96% -2,60% 0,14% -6,36% 5,73% 5,60% 1,75% 7,86%

fev/04 0,68% -2,37% 3,04% -0,94% -2,98% 1,73% 4,83% -9,53% -2,61% -4,00% -7,32% -9,92% 0,75%

mar/04 0,59% 8,03% 6,45% 2,41% -3,03% 5,11% -1,69% 11,45% 3,35% 2,67% -3,15% 6,90% 3,00%

abr/04 0,66% -15,80% -12,30% -2,74% -4,34% -11,75% -9,89% -6,61% -4,83% -8,42% -6,92% -4,07% -5,54%

mai/04 0,68% -6,10% 0,79% -8,79% 1,64% -2,64% 9,83% -0,17% 2,10% -4,05% -3,56% -10,63% -2,26%

jun/04 0,70% 7,38% 5,82% 9,91% 6,46% 7,26% 1,30% -4,13% 1,58% 9,04% 10,91% 6,33% 0,48%

jul/04 0,70% 30,25% 12,66% 5,45% -0,11% 1,28% 3,87% 24,45% 12,23% 3,53% 8,89% 1,52% 6,96%

ago/04 0,67% -7,28% 3,79% 7,85% 5,02% 0,66% 5,65% 11,63% 9,68% 1,65% 3,74% 10,06% 14,29%

set/04 0,61% 8,52% -2,47% 11,91% 1,69% -1,41% 8,94% 10,54% 11,74% 3,80% 3,12% 2,66% 3,36%

out/04 0,62% -4,39% -3,96% 0,74% 2,35% 3,60% 1,12% -16,48% 0,34% -3,23% 1,73% -3,74% -7,24%

nov/04 0,74% 3,68% 15,71% 3,86% 1,12% 6,84% 3,73% 1,39% 11,64% 12,68% 4,33% -0,84% 8,22%

dez/04 0,69% -9,07% -4,70% 7,57% 3,97% 7,40% 5,00% 8,43% 13,66% 4,29% 9,07% 3,69% 10,78%

jan/05 0,63% -15,26% -7,64% -4,29% 1,54% -8,09% -2,20% -5,19% 8,15% -7,04% -5,16% -7,13% -8,08%

fev/05 0,76% 9,97% 30,23% 12,29% 8,15% 11,85% 13,15% 11,83% 2,73% 6,72% 10,09% 8,60% 20,77%

mar/05 0,70% -6,86% -6,04% -6,56% -2,10% -4,44% -8,58% -0,41% -4,11% -0,31% -6,42% 0,54% -6,78%

abr/05 0,75% -7,44% -14,78% -7,42% 2,27% -7,20% -14,16% -3,81% -6,03% -3,19% -1,00% -3,63% 1,10%

mai/05 0,80% 11,53% 0,15% 0,91% -2,58% -1,90% 1,76% 3,13% -2,27% 0,59% -1,15% 2,39% 5,32%

jun/05 0,76% -7,56% -10,16% -6,36% 3,25% 2,62% 1,97% -6,26% -5,66% 4,38% 0,32% -4,09% 1,59%

jul/05 0,85% 2,42% -7,52% -0,12% -2,37% 1,01% 9,60% -2,42% -3,60% -2,46% 3,05% -8,90% 0,23%

ago/05 0,77% 0,73% 5,86% 8,25% -2,00% 1,74% 3,29% -0,06% 5,29% -1,33% 14,98% -3,30% 5,45%

set/05 0,71% 26,00% 20,24% 13,93% 13,57% 8,91% 16,14% 7,39% -1,12% 7,79% 8,23% 13,71% 0,69%

out/05 0,69% -10,52% -4,61% -2,83% 0,71% -3,28% -4,77% -6,87% -1,67% -0,12% -8,51% -2,37% -5,08%

nov/05 0,73% 3,80% 8,96% 0,62% 8,27% 5,81% 3,10% -0,16% -3,59% 4,02% 6,36% -3,49% 4,64%

dez/05 0,73% 1,33% 3,49% 10,56% 15,01% 5,51% 1,36% 4,68% 13,82% 3,90% 6,15% 3,55% 16,64%

jan/06 0,64% 8,69% 6,64% 16,76% 1,34% 5,21% 14,78% 4,79% 5,84% 5,08% 23,07% 9,97% 12,61%

fev/06 0,71% 6,58% 1,88% 16,85% 2,28% 2,55% -4,88% 2,15% 0,47% 2,05% -3,30% -2,99% 0,44%

mar/06 0,59% 3,00% -4,98% 4,75% -4,20% -0,71% 1,58% -3,77% -0,82% -0,99% -4,45% 7,96% -2,28%

abr/06 0,69% 17,50% 0,60% 5,05% 1,44% 3,88% 4,26% 1,07% -13,34% 3,52% 12,50% -2,27% 4,66%

mai/06 0,69% -17,34% -13,81% -7,50% -7,14% -7,73% -5,75% -3,90% -0,16% -11,51% -6,76% -5,15% 1,66%

jun/06 0,68% 7,10% 11,24% -0,94% 3,76% -2,19% -1,80% -0,14% -5,29% 1,18% -1,82% 5,30% 1,18%

jul/06 0,74% -1,46% -0,80% 1,43% -2,52% -0,50% 0,26% -5,02% -5,10% -5,46% 0,52% -6,50% -0,65%

ago/06 0,65% 1,10% -0,18% 5,26% 1,06% 2,65% -3,90% -2,23% -2,66% 3,99% -3,41% -0,31% 1,75%

set/06 0,69% 1,66% 3,93% -2,07% -3,43% 3,64% -2,33% 0,04% 1,61% 5,76% 0,03% 1,80% 1,29%

out/06 0,63% -2,87% -1,80% 8,01% 7,29% 0,43% 7,35% -2,86% 4,47% 5,05% 7,22% -0,11% 3,83%

nov/06 0,65% 10,26% 5,74% 12,18% 6,68% 5,54% 8,28% 10,51% 14,55% 14,60% 6,23% 4,76% 4,95%

dez/06 0,72% 0,06% 7,72% 6,14% 3,21% 1,77% 5,84% 8,36% 17,00% 3,21% 6,13% 5,21% 9,84%

jan/07 0,63% -0,64% 1,30% 4,47% 1,53% -0,93% 1,28% -0,94% 8,26% -2,01% -0,22% 4,23% 5,27%

fev/07 0,69% -11,18% -3,80% 2,38% 5,81% -3,26% -3,37% 5,33% 0,68% -4,17% 0,32% 3,36% 1,98%

mar/07 0,63% 4,03% -2,06% 6,20% 4,64% 4,65% 5,29% 16,87% 8,87% 9,32% 6,60% 36,40% 6,37%

abr/07 0,67% 5,37% 5,45% 10,37% 14,15% 8,71% 3,86% 2,97% 7,99% 11,31% 6,66% 4,72% 8,61%

mai/07 0,60% 6,68% 10,17% 11,32% 15,24% 6,89% 3,68% -0,01% 9,67% 1,78% 6,46% 3,55% 2,26%

jun/07 0,65% 7,73% 13,60% -0,36% 3,88% 3,98% 6,55% 4,56% 2,07% 2,86% 6,19% 1,47% 4,53%

146

APÊNDICE D - PRÊMIOS MENSAIS PELOS FATORES DE RISCO: MERCADO,

TAMANHO, ÍNDICE B/M E MOMENTO, NO PERÍODO DE 1995 A 2007.

PRÊMIOS PELOS FATORES DE RISCO:

Mês

Mercado Tamanho

(SMB)

Índice B/M

(HML)

Momento

(WinMLos)

jul/95

3,37% -7,89% 3,36% 1,28%

ago/95

4,04% -1,56% -3,42% 0,65%

set/95

2,53% -2,24% 6,38% -1,37%

out/95

-11,06% -0,08% -2,68% -0,86%

nov/95

-1,34% -9,70% 1,65% 0,38%

dez/95

-2,10% -5,48% -3,07% -0,40%

jan/96

14,03% -2,63% -6,92% -2,93%

fev/96

-3,57% 3,90% 0,67% 3,61%

mar/96

-1,04% -5,33% 4,20% 2,10%

abr/96

-0,51% 2,65% -0,09% -2,42%

mai/96

6,22% 2,32% -7,15% 0,94%

jun/96

5,24% 0,70% -0,67% -3,69%

jul/96

-2,28% 5,11% -4,77% 6,86%

ago/96

0,40% 0,85% 1,40% 1,99%

set/96

0,96% 1,91% -3,33% -1,42%

out/96

3,39% -6,24% 14,78% -6,19%

nov/96

0,78% 2,88% 0,09% 1,10%

dez/96

8,64% -9,81% 2,34% -0,79%

jan/97

11,39% -2,94% 5,00% -2,76%

fev/97

10,36% 1,75% -0,03% -4,67%

mar/97

-1,68% 6,11% 2,81% 1,56%

abr/97

7,44% -1,34% -4,28% 1,96%

mai/97

7,33% 2,84% -0,51% 5,32%

jun/97

7,01% -1,45% 11,28% -6,75%

jul/97

3,26% -8,30% 7,95% -3,49%

ago/97

-17,12% 3,35% 6,86% -7,47%

set/97

9,55% -8,36% 10,05% -0,94%

out/97

-23,95% 15,38% -11,82% 3,16%

nov/97

1,74% -8,18% -6,09% 1,09%

dez/97

3,38% -11,22% 0,51% -7,95%

jan/98

-7,90% -1,60% -5,53% -8,55%

fev/98

4,82% -0,95% 4,19% 2,77%

mar/98

9,94% 7,63% 11,97% -2,49%

abr/98

-1,26% 14,92% -0,85% 4,55%

mai/98

-16,83% 5,07% -3,45% -5,54%

jun/98

-6,63% 0,13% -2,01% -3,81%

jul/98

8,62% -4,74% -7,88% -5,03%

ago/98

-41,73% 20,67% 1,50% 9,09%

set/98

3,20% -8,88% -3,14% -7,27%

out/98

7,95% -8,98% -7,30% -9,79%

nov/98

15,56% -11,94% 14,87% -2,50%

dez/98

-18,63% 19,16% 5,57% 6,14%

jan/99

12,00% -5,57% -5,97% 13,25%

fev/99

5,25% -5,01% 1,27% -10,34%

mar/99

32,26% -22,98% 7,82% -15,31%

147

PRÊMIOS PELOS FATORES DE RISCO:

Mês

Mercado Tamanho

(SMB)

Índice B/M

(HML)

Momento

(WinMLos)

abr/99

5,40% -7,27% 11,89% 5,65%

mai/99

0,20% 8,49% -11,48% -0,09%

jun/99

3,76% -4,53% 13,81% 7,69%

jul/99

-6,15% 2,82% -4,81% -3,15%

ago/99

1,02% -4,85% 3,64% -1,00%

set/99

6,44% 1,66% -0,83% -0,41%

out/99

4,52% 8,42% 1,62% -2,25%

nov/99

17,35% -1,57% 12,33% -4,49%

dez/99

14,78% 11,16% -6,90% -8,00%

jan/00

-5,10% 0,31% 1,52% -12,80%

fev/00

2,69% 3,14% 1,46% 3,82%

mar/00

1,20% 6,08% -11,47% 2,05%

abr/00

-8,43% 5,27% -3,24% 1,59%

mai/00

1,31% -8,57% 5,42% 1,93%

jun/00

15,32% -3,30% 7,45% 7,24%

jul/00

-3,79% 6,55% 9,52% -1,00%

ago/00

7,92% -3,59% -2,64% 2,82%

set/00

-6,47% 0,87% 2,48% -1,69%

out/00

-4,21% -1,12% -2,35% 0,03%

nov/00

-9,58% 3,56% 2,19% -0,34%

dez/00

10,40% -4,55% 0,12% -0,51%

jan/01

17,86% -5,36% 1,27% -1,19%

fev/01

-6,90% 3,90% -1,46% 0,27%

mar/01

-7,16% 2,46% 3,77% 0,51%

abr/01

5,30% -5,67% -6,36% 1,05%

mai/01

0,78% 0,21% -16,01% -0,21%

jun/01

-3,47% 5,30% 8,29% 0,00%

jul/01

-2,46% 1,58% 3,81% 0,72%

ago/01

-4,47% 3,60% 3,12% 3,87%

set/01

-14,82% 3,53% 3,32% 0,89%

out/01

6,38% -4,03% 6,63% -2,23%

nov/01

6,30% -0,46% -0,35% -3,35%

dez/01

4,00% -1,24% 0,48% -1,18%

jan/02

-3,14% 2,65% 10,71% -2,16%

fev/02

9,31% -5,72% 5,28% -2,30%

mar/02

-0,75% 2,61% 3,16% 5,73%

abr/02

-0,76% -2,76% 8,23% 3,71%

mai/02

-0,95% -0,34% -1,92% 3,77%

jun/02

-8,59% 1,34% 7,29% 6,85%

jul/02

-8,49% 6,33% -3,73% 6,01%

ago/02

1,45% 1,04% 7,81% -1,17%

set/02

-9,13% 4,00% -5,75% 4,47%

out/02

15,44% -12,04% -3,68% 9,62%

nov/02

0,50% 3,70% 5,61% 0,75%

dez/02

4,66% 0,67% 7,82% 1,76%

jan/03

-4,07% 0,94% -2,43% -4,61%

fev/03

-5,14% 4,00% -0,09% 6,24%

mar/03

4,55% -4,20% 3,71% -1,88%

abr/03

6,76% -3,08% 18,31% -6,34%

mai/03

4,41% -0,74% 7,92% -1,27%

148

PRÊMIOS PELOS FATORES DE RISCO:

Mês

Mercado Tamanho

(SMB)

Índice B/M

(HML)

Momento

(WinMLos)

jun/03

-3,03% 0,07% 0,49% 2,01%

jul/03

4,30% -1,50% 0,30% 6,85%

ago/03

9,70% -2,13% 4,93% 3,60%

set/03

3,35% 6,16% 5,33% -3,70%

out/03

8,52% -3,28% 4,63% -9,82%

nov/03

6,35% 2,64% 4,62% -2,52%

dez/03

14,25% -3,36% -0,76% 2,21%

jan/04

-0,02% 4,24% -3,46% 0,79%

fev/04

0,67% -3,52% 0,58% 3,46%

mar/04

2,18% 1,11% -1,09% -5,27%

abr/04

-10,20% 6,16% -0,53% 0,93%

mai/04

0,60% -2,06% -5,40% 6,82%

jun/04

5,89% -3,51% 5,89% -1,54%

jul/04

5,59% -1,67% 1,60% -3,66%

ago/04

3,75% 8,39% -4,56% 2,93%

set/04

5,63% 3,57% -2,54% -1,61%

out/04

0,73% -3,15% 1,54% 2,97%

nov/04

5,35% -3,60% 0,19% 2,85%

dez/04

4,98% 6,02% -9,18% 2,58%

jan/05

-4,80% 5,07% -4,58% 5,60%

fev/05

12,41% -2,94% 5,27% 3,98%

mar/05

-6,65% 2,20% -1,00% -2,66%

abr/05

-9,89% 5,04% 0,95% 0,02%

mai/05

1,13% -0,68% 2,32% -2,57%

jun/05

1,04% -1,51% -3,37% 1,43%

jul/05

3,35% -3,88% -3,05% 1,64%

ago/05

6,57% -1,94% 0,64% 4,47%

set/05

11,40% -6,52% 10,61% -3,33%

out/05

-5,64% 2,28% -0,17% 0,34%

nov/05

4,98% -4,29% 4,12% 2,86%

dez/05

4,54% 7,09% 1,26% 4,49%

jan/06

14,17% -2,02% 0,70% 2,30%

fev/06

-1,02% 2,39% 6,82% -5,05%

mar/06

-1,29% 1,37% 0,57% -4,23%

abr/06

7,63% -7,61% 7,18% -3,11%

mai/06

-7,72% 6,78% -7,07% 3,53%

jun/06

-0,86% -1,64% 7,64% -0,51%

jul/06

-0,30% -1,82% 1,75% 1,54%

ago/06

-2,13% 0,44% 3,34% -2,97%

set/06

-0,52% -2,24% -0,72% -1,62%

out/06

5,62% 0,87% 0,31% 3,45%

nov/06

7,99% 0,50% -1,01% -1,90%

dez/06

5,09% 4,17% -3,96% 4,16%

jan/07

0,67% 4,01% -0,25% 2,21%

fev/07

-2,98% 7,50% -1,54% 1,53%

mar/07

5,59% 8,59% -5,72% -7,96%

abr/07

5,48% 1,24% 2,95% 0,55%

mai/07

4,75% 1,06% 5,79% 2,88%

jun/07

6,04% -4,13% 1,92% 2,76%

149

APÊNDICE E – RESULTADOS DAS REGRESSÕES DOS MODELOS COM

EXCLUSÃO DE FATORES DE RISCO

• Modelo D:

VIF das variáveis independentes do modelo D, período de julho

de 1995 a junho de 2007.

Fator / Coeficiente Variance Inflation Factor (VIF)

Mercado / b 1,6

Tamanho / s 1,6

Resultados das regressões do modelo D, período de julho de 1995 a junho de 2007.

Carteiras Adj. R

p-value de

p-value

de s

Durbin-

Watson

H/B/Los 53,1% 0,0020 79,3% 0,9802 0,0% -0,2916 6,9% 2,12

H/B/Win 58,7% -0,0007 91,3% 1,0616 0,0% -0,0146 91,5% 1,96

H/S/Los 47,8% 0,0113 4,5% 0,9265 0,0% 0,8404 0,0% 2,12

H/S/Win 53,1% -0,0009 87,1% 0,9713 0,0% 0,8838 0,0% 1,76

L/B/Los 67,1% -0,0097 5,5% 0,9303 0,0% -0,1101 29,3% 1,84

L/B/Win 76,8% -0,0037 26,3% 0,8537 0,0% 0,0909 18,7% 2,33

L/S/Los 58,0% -0,0054 31,0% 1,0816 0,0% 1,0315 0,0% 1,82

L/S/Win 57,2% -0,0168 0,2% 0,9936 0,0% 1,3586 0,0% 1,89

M/B/Los 65,4% 0,0025 63,6% 0,9328 0,0% -0,1319 23,1% 2,16

M/B/Win 69,2% 0,0075 12,6% 1,0570 0,0% 0,1527 13,3% 2,37

M/S/Los 55,1% -0,0030 59,4% 1,0821 0,0% 0,8831 0,0% 1,59

M/S/Win 39,7% 0,0127 2,0% 0,7603 0,0% 0,6979 0,0% 1,97

[

]

[

]

titlrmlrc eSMBsRRbaRR ttrt ,

−

+=−

150

• Modelo E:

VIF das variáveis independentes do modelo E, período de julho

de 1995 a junho de 2007.

Fator / Coeficiente Variance Inflation Factor (VIF)

Mercado / b 1,6

Tamanho / s 1,6

Momento / w 1,1

Resultados das regressões do modelo E, período de julho de 1995 a junho de 2007.

Carteiras Adj. R

value

de a

value

de b

value

de s

value

de w

Durbin-

Watson

H/B/Los 64,7% 0,0021 75,4% 0,9398 0,0% -0,1291 35,8% -1,0286 0,0% 2,20

H/B/Win 60,4% -0,0007 90,8% 1,0768 0,0% -0,0755 57,8% 0,3854 0,8% 1,94

H/S/Los 52,7% 0,0114 3,4% 0,9079 0,0% 0,9151 0,0% -0,4726 0,0% 2,02

H/S/Win 54,4% -0,0009 86,6% 0,9818 0,0% 0,8418 0,0% 0,2663 2,4% 1,70

L/B/Los 71,1% -0,0097 4,2% 0,9116 0,0% -0,0351 72,4% -0,4747 0,0% 1,78

L/B/Win 77,8% -0,0037 25,1% 0,8614 0,0% 0,0600 37,9% 0,1955 0,8% 2,44

L/S/Los 63,3% -0,0054 28,0% 1,0611 0,0% 1,1139 0,0% -0,5215 0,0% 1,87

L/S/Win 58,9% -0,0168 0,2% 1,0061 0,0% 1,3087 0,0% 0,3156 0,9% 1,98

M/B/Los 71,2% 0,0025 59,8% 0,9097 0,0% -0,0389 70,2% -0,5887 0,0% 2,23

M/B/Win 74,4% 0,0075 9,5% 1,0784 0,0% 0,0670 47,5% 0,5429 0,0% 2,25

M/S/Los 70,2% -0,0030 52,1% 1,0475 0,0% 1,0225 0,0% -0,8820 0,0% 1,95

M/S/Win 42,4% 0,0127 1,8% 0,7732 0,0% 0,6464 0,0% 0,3261 0,7% 2,00

[

]

[

]

[

]

tittlrmlrc eWinMLoswSMBsRRbaRR ttrt ,+++−+=−

151

• Modelo F:

VIF das variáveis independentes do modelo F, período de julho

de 1995 a junho de 2007.

Fator / Coeficiente Variance Inflation Factor (VIF)

Mercado / b 1,0

Índice B/M / h 1,0

Resultados das regressões do modelo F, período de julho de 1995 a junho de 2007:

Carteiras Adj. R

p-value

de a

p-value

de b

p-value

de h

Durbin-

Watson

H/B/Los 68,5% -0,0095 13,3% 0,9914 0,0% 0,9277 0,0% 2,22

H/B/Win 72,4% -0,0086 11,3% 0,9748 0,0% 0,7697 0,0% 1,96

H/S/Los 39,9% 0,0122 4,4% 0,5065 0,0% 0,5345 0,0% 1,90

H/S/Win 40,0% 0,0011 85,1% 0,5422 0,0% 0,4579 0,0% 1,41

L/B/Los 67,8% -0,0088 8,1% 0,9979 0,0% -0,1742 4,3% 1,76

L/B/Win 78,4% -0,0011 73,3% 0,8384 0,0% -0,1919 0,1% 2,21

L/S/Los 38,3% 0,0064 32,4% 0,6954 0,0% -0,4134 0,0% 1,76

L/S/Win 22,6% -0,0013 85,7% 0,4832 0,0% -0,5306 0,0% 1,60

M/B/Los 65,2% 0,0009 86,6% 0,9812 0,0% 0,0614 50,1% 2,18

M/B/Win 68,7% 0,0089 7,3% 0,9954 0,0% -0,0248 76,9% 2,34

M/S/Los 38,3% 0,0018 79,3% 0,6868 0,0% 0,1809 11,5% 1,59

M/S/Win 24,5% 0,0163 0,8% 0,4455 0,0% 0,1629 11,9% 1,85

[

]

[

]

titlrmlrc eHMLhRRbaRR ttrt ,

−

=−

152

• Modelo G

VIF das variáveis independentes do modelo G, período de julho

de 1995 a junho de 2007.

Fator / Coeficiente Variance Inflation Factor (VIF)

Mercado / b 1,1

Índice B/M / h 1

Momento / w 1,1

Resultados das regressões do modelo G, período de julho de 1995 a junho de 2007.

Carteiras Adj. R

value

de a

value

de b

value

de h

value

de w

Durbin-

Watson

H/B/Los 78,5% -0,0076 14,7% 0,9007 0,0% 0,8535 0,0% -0,9398 0,0% 2,28

H/B/Win 75,3% -0,0096 6,2% 1,0209 0,0% 0,8075 0,0% 0,4778 0,0% 1,97

H/S/Los 40,9% 0,0127 3,5% 0,4832 0,0% 0,5154 0,0% -0,2410 7,1% 1,81

H/S/Win 45,2% 0,0001 98,1% 0,5888 0,0% 0,4960 0,0% 0,4823 0,0% 1,37

L/B/Los 72,5% -0,0077 9,6% 0,9487 0,0% -0,2144 0,8% -0,5091 0,0% 1,71

L/B/Win 79,3% -0,0015 64,0% 0,8561 0,0% -0,1775 0,1% 0,1829 0,9% 2,32

L/S/Los 40,9% 0,0072 25,9% 0,6587 0,0% -0,4434 0,0% -0,3801 0,8% 1,75

L/S/Win 27,1% -0,0023 74,5% 0,5301 0,0% -0,4923 0,0% 0,4856 0,2% 1,70

M/B/Los 71,2% 0,0021 66,3% 0,9238 0,0% 0,0146 86,1% -0,5938 0,0% 2,24

M/B/Win 74,3% 0,0077 8,5% 1,0493 0,0% 0,0192 80,3% 0,5574 0,0% 2,23

M/S/Los 47,2% 0,0031 61,1% 0,6209 0,0% 0,1270 23,2% -0,6821 0,0% 1,67

M/S/Win 30,5% 0,0153 0,9% 0,4907 0,0% 0,1998 4,8% 0,4682 0,0% 1,93

[

]

[

]

[

]

tittlrmlrc eWinMLoswHMLhRRbaRR ttrt ,+

−

+=−

153

• Modelo H:

VIF das variáveis independentes do modelo H, período de julho

de 1995 a junho de 2007.

Fator / Coeficiente Variance Inflation Factor (VIF)

Mercado / b 1,0

Momento / w 1,0

Resultados das regressões do modelo H, período de julho de 1995 a junho de

2007.

Carteiras Adj. R

p-value

de a

p-value

de b

p-value

de w

Durbin-

Watson

H/B/Los 64,8% 0,0011 86,2% 0,9919 0,0% -1,0518 0,0% 2,22

H/B/Win 60,6% -0,0013 83,9% 1,1073 0,0% 0,3719 1,0% 1,95

H/S/Los 30,7% 0,0180 0,5% 0,5383 0,0% -0,3086 3,2% 1,76

H/S/Win 35,7% 0,0052 39,5% 0,6418 0,0% 0,4172 0,3% 1,39

L/B/Los 71,2% -0,0099 3,4% 0,9258 0,0% -0,4810 0,0% 1,77

L/B/Win 77,8% -0,0033 30,5% 0,8371 0,0% 0,2062 0,4% 2,44

L/S/Los 34,4% 0,0027 68,7% 0,6113 0,0% -0,3219 3,1% 1,84

L/S/Win 19,1% -0,0074 31,8% 0,4775 0,0% 0,5502 0,1% 1,76

M/B/Los 71,4% 0,0023 63,4% 0,9254 0,0% -0,5957 0,0% 2,24

M/B/Win 74,5% 0,0079 7,2% 1,0513 0,0% 0,5549 0,0% 2,23

M/S/Los 47,1% 0,0044 46,6% 0,6345 0,0% -0,6987 0,0% 1,63

M/S/Win 29,0% 0,0174 0,3% 0,5121 0,0% 0,4419 0,1% 1,89

[

]

[

]

titlrmlrc eWinMLoswRRbaRR ttrt ,

−

+=−

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