( PDF ) A relação entre lucros anormais e dividendos: um estudo empírico das empresas com ações listadas na BOVESPA

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FUNDAÇÃO INSTITUTO CAPIXABA DE PESQUISAS EM

CONTABILIDADE, ECONOMIA E FINANÇAS – FUCAPE

HERCULES VANDER DE LIMA FREIRE

A RELAÇÃO ENTRE LUCROS ANORMAIS E DIVIDENDOS: UM

ESTUDO EMPÍRICO DAS EMPRESAS COM AÇÕES LISTADAS NA

BOVESPA

VITÓRIA

2004

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HERCULES VANDER DE LIMA FREIRE

A RELAÇÃO ENTRE LUCROS ANORMAIS E DIVIDENDOS: UM

ESTUDO EMPÍRICO DAS EMPRESAS COM AÇÕES LISTADAS NA

BOVESPA

Dissertação apresentada ao Programa de Pós-Graduação

em Ciências Contábeis da Fundação Instituto Capixaba de

Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças

(FUCAPE), como requisito parcial para obtenção do título de

Mestre em Ciências Contábeis – nível Profissionalizante.

Orientador: Dr Leonardo Lima Gomes

VITÓRIA

2004

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Dedico este trabalho a todos que

amo, a meu falecido pai Sr. João

Freire, à minha querida mãe Dona

Lourdes, aos meus queridos

irmãos Evandro, Sidia e Rafael, à

minha cunhada Núbia, aos meus

sobrinhos Ludmilla e Vinicius. A

meu sogro e sogra Sr. Orlando e

Dona Dôra, aos cunhados Doglas,

Jovana e ao Alexandre, à toda

minha família. E em especial à

minha esposa Josiani.

AGRADECIMENTOS

Em primeiro lugar gostaria de agradecer a Deus, pela força nos momentos de

dificuldades em que clamei e fui atendido.

Aos meus pais: Sr. Juca, que, de onde estiver, está me iluminando e

abençoando com seu amor; a Dona Lourdes, pelas incansáveis orações e apelos, a

eles devo toda a educação e a minha vida.

A Rafael, Sidia, Evandro, Núbia, Ludimilla e Vinícius, pela compreensão durante

o tempo em que estive ausente, não podendo participar de alguns momentos de

confraternização.

Aos colegas e professores do curso de Mestrado da Fundação Instituto Capixaba

de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças, pelo convívio e crescimento em

algumas calorosas discussões. Em especial aos Professores Aridelmo Teixeira e

Valcemiro Nossa, pela disposição e confiança que depositaram não só na nossa turma,

mas em todo o povo capixaba ao fundar a FUCAPE. Instituição que defendemos com

muito orgulho nas participações em Encontros, Congressos, Fóruns...

Agradecimentos especiais também ao notável e brilhante Prof. Alexsandro

Broedel Lopes, pelo estímulo e, principalmente, por ser a principal fonte desta pesquisa.

Ao prof. Leonardo Lima Gomes, pois sem a sua orientação, suas críticas e sugestões

este trabalho não se desenvolveria a contento.

Dos colegas, não poderia deixar de agradecer em especial à Luciene, que me

incentivou e motivou a participar do processo seletivo do mestrado, e em todos os

momentos sempre esteve presente com palavras de motivação e perseverança. Ainda

aos colegas Marcio, Zatta, Moisés e Mariette, pelos nossos trabalhos desenvolvidos em

grupo, dos quais veio o reconhecimento pelas publicações em congressos. Ao Dimitri,

Flavia, Paulinha, Erico, Maria José, Giovana, Wellingthon, Venina, Jesuína, Carlos

Eduardo e Sergio, pelas calorosas e ricas discussões. Ao Marcio, vulgo “Engenharia”,

que nos mostrou ser possível sofrer, ralar, suar, ..., felizes e sorrindo. Gostaria de

agradecer ainda a uma brilhante estatística que tanto colaborou com suas críticas a

este trabalho, a Rosilene, muita paz e felicidades!

Enfim, à minha esposa Josiani, que sempre me apoiou, incondicionalmente, pois

não seria fácil começar, principalmente no dia em que o Sr. Juca foi sepultado, ou seja,

a mesma data da aula inaugural. Muito obrigado!

"Se você acha a educação cara, experimente a ignorância."

(F. Veiga)

"O único lugar em que o sucesso vem antes do trabalho é no dicionário."

(Joelmir Beting)

RESUMO

O aumento da competitividade acelerou a importância do mercado de capitais

para a economia. As estratégias de investimentos em ações requerem estudos e a

formulação de cenários de perspectivas quanto aos lucros futuros, no sentido de

determinar os possíveis retornos. Diante disso, uma consideração importante é a

determinação dos lucros anormais. E, ainda, atualmente em contabilidade e finanças,

muitos dos estudos realizados têm sido direcionados à mudança da política dos

dividendos adotada pelas organizações, uma vez que há diferentes abordagens

originadas das teorias, retratando a sua relevância ou não no valor das ações. Portanto,

o objetivo deste estudo é buscar evidências empíricas da relação entre os lucros

anormais e os dividendos, com o propósito de se obter maior clareza sobre esse

assunto. A pesquisa empregada é do tipo empírico-analítica, em que se utiliza o modelo

de Ohlson para cálculo do lucro anormal e, em seguida, aplica-se a técnica estatística

de análise de regressão (aqui empregando o lucro anormal como a variável dependente

e os dividendos como variável independente). São, ainda, aplicadas e analisadas as

estatísticas descritivas. Os dados para composição da amostra foram coletados do

banco de dados Economática, limitando-se a empresas com ações negociadas na

Bolsa de Valores de São Paulo – BOVESPA, no período de 1996 a 2002, resultando

numa amostra de 457 ações, sendo 119 títulos de ações ordinárias e 338 de ações

preferenciais, dessas originaram 6 amostras, sendo 3 (três) de ações ordinárias (com

48, 22 e 39 títulos) e outras 3 (três) de ações preferenciais (com 144, 80 e 116 títulos).

Espera-se, com isto, contribuir para o conhecimento da Ciência Contábil, com o

fornecimento de tais evidências empíricas, no mercado de capitais brasileiro. Os

resultados encontrados evidenciaram que, tanto para as ações ordinárias quanto para

as preferenciais, quando as variáveis do modelo eram os lucros anormais, sendo

explicados pelos dividendos pagos por ação, os resultados apurados apresentavam

algumas consistências e com um poder explicativo relevante. Já quando as variáveis do

modelo eram os lucros anormais, explicados pelos dividendos yield e pelos pay outs, a

mesma afirmação não é verdadeira, ou seja, os resultados apurados não se mostravam

consistentes e com qualquer poder explicativo relevante. Justificando a primeira

afirmação, temos nos resultados da Tabela 7 um dos resultados mais relevantes:

aplicando a regressão na amostra de 48 ações ordinárias, verificou-se que a regressão

xix apresentou um poder de explicação de aproximadamente 78%, mostrando que os

dividendos por ação em 1997 podem explicar os lucros anormais de 2000 a um nível de

significância de 0,00. Cabe ressaltar, que, nesta pesquisa, foram trabalhados os dados

em períodos distintos para as variáveis aplicadas no modelo. Concluímos que, algumas

variáveis referentes ao lucro anormal apresentam correlação entre o dividendo, porém

não foi possível determinar, através da análise de regressão simples, para os modelos

aplicados, a relação entre estas variáveis.

ABSTRACT

The increase of the competitiveness sped up the importance of the stock market for the

economy. The strategies of investiments in stock require studies and the formularization

of scenes of perspectives about to the future earnings, in the direction to determine the

possible returns. Ahead of this, an important consideration is the determination of the

abnormal earnings. And, still, currently in accounting and finances, many of the carried

through studies have been directed to the change of the dividend politicy adopted by the

organizations, a time that has different originated boardings of the theories, portraying

its relevance or not in the value of the stock. Therefore, the objective of this study is to

search empirical evidences of the relation between the abnormal earnings and the

dividends, with the intention of getting greater clarity on this subject. The research

chosen is of the type empiricist-analytical, where it’s used the model of Ohlson for

calculation of abnormal earnings and, after that, it is applied the statistics technique of

regression analysis (here using the abnormal earning as the dependent variable and the

dividends as independent variable). Will be, applied and analyzed, still, the descriptive

statisticians. The data for composition of the sample had been collected of the data base

Economática, limited to it companies with stock negotiated in the Stock Exchange of

São Paulo - BOVESPA, in the period of 1996 to 2002, resulting in a sample of 457

stock, being 119 security of common stocks and 338 of preferred capital stocks, from

these had originated 6 samples, being 3 (three) of common stocks (with 48, 22 and 39

securitys) and others 3 (three) of preferred capital stocks (with 144, 80 and 116

securitys). It’s expected, with this study a contribuition for the knowledge of Countable

Science, with the supply of such empirical evidences, in the Brazilian stock market. The

joined results had evidenced that, as so for the common stocks how much for the

preferred capital stocks, when the variable of the model were the abnormal earnings,

being explained for the paid dividends for stock, the finded results presented some

consistences and with an excellent clarifying power. Already, when the variable of the

model were the abnormal earnings, explained by the dividends yield and pay outs, the

same affirmation is not true, or either, the finded results were not consistent and with

any excellent clarifying power. Justifying the first affirmation, we have in the results of

Table 7 one of the results most excellent: applying the regression in the sample of 48

common stocks, was verified that the regression xix approximately presented a power of

explanation of 78%, showing that the dividends for stocks in 1997 can explain the

abnormal earnings of 2000 to a level of significance of 0,00. It fits to stand out, that, in

this research, the data in distinct periods for the variable applied in the model had been

worked. We conclude that, some referring variable to the abnormal earnings present

correlation between the share, however was not possible to determine, through the

analysis of simple regression, for the applied models, the relation between these

variable.

SUMÁRIO

1 INTRODUÇÃO........................................................................................................14

1.1 A

BORDAGEM DO PROBLEMA....................................................................................14

1.2 H

IPÓTESES............................................................................................................17

1.3 O

BJETIVOS, DELIMITAÇÕES E LIMITAÇÕES................................................................18

1.4 J

USTIFICATIVA........................................................................................................18

1.5 M

ETODOLOGIA.......................................................................................................19

1.6 E

STRUTURA DO TRABALHO .....................................................................................20

2 A CONTABILIDADE COMO CIÊNCIA DA INFORMAÇÃO ...................................23

2.1 O

PAPEL DA CONTABILIDADE....................................................................................23

2.2 A

ABORDAGEM POSITIVA .........................................................................................25

3 MERCADO DE CAPITAIS......................................................................................27

3.1 U

MA ABORDAGEM DO MERCADO DE CAPITAIS............................................................27

3.2 A

TEORIA OU HIPÓTESE DA EFICIÊNCIA DE MERCADO (HEM) ......................................28

3.3 M

ERCADO DE CAPITAIS BRASILEIRO .........................................................................31

3.4

AS IDENTIFICAÇÕES DAS AÇÕES...............................................................................31

4 LUCROS ANORMAIS.............................................................................................35

4.1 R

EFERENCIAL TEÓRICO ..........................................................................................35

4.2 O

MODELO DE OHLSON...........................................................................................37

4.3 A

S PREMISSAS DO MODELO DE OHLSON...................................................................38

4.4 A

VARIÁVEL LUCROS ANORMAIS NO MODELO PROPOSTO ...........................................41

5 DIVIDENDOS..........................................................................................................43

5.1 R

EFERENCIAL TEÓRICO ..........................................................................................43

5.2 A

POLÍTICA DE DIVIDENDOS E SUAS TEORIAS ...........................................................45

5.3 A

VARIÁVEL DIVIDENDOS NO MODELO PROPOSTO......................................................49

5.4 D

IVIDENDOS NO BRASIL ..........................................................................................49

6 EVIDÊNCIAS EMPÍRICAS .....................................................................................52

6.1 A

AMOSTRA...........................................................................................................52

6.2 A

APLICAÇÃO DO MODELO......................................................................................56

6.3 A

NÁLISE E RESULTADOS.........................................................................................58

7 CONCLUSÃO E SUGESTÕES PARA NOVAS PESQUISAS................................86

8 BIBLIOGRAFIAS....................................................................................................90

9 APÊNDICE..............................................................................................................95

LISTA DE QUADROS e FIGURAS

Quadro 1: Usuário da informação contábil, suas metas e tipo de informação..........24

Quadro 2: Representação esquemática das abordagens da pesquisa contábil.......26

Quadro 3: Características estruturais da contabilidade financeira no Brasil ............29

Quadro 4: Características estruturais do mercado de capitais no Brasil ..................30

Quadro 5: Voto do Eleitor x Voto do Acionista .........................................................31

Quadro 6: Evolução do mercado..............................................................................32

Quadro 7: O mercado das ações ordinárias.............................................................33

Quadro 8: O mercado das ações preferenciais ........................................................33

Figura 1 – Padrões de crescimento: nulo, constante e variável ...............................47

LISTA DE TABELAS

Tabela 1: Trabalhos desenvolvidos na academia internacional sobre lucros

anormais ...................................................................................................................36

Tabela 2: Trabalhos desenvolvidos na academia internacional sobre dividendos....44

Tabela 3: Amostra de ações ordinárias e preferenciais............................................52

Tabela 4: Resultados das Regressões i

a vi da Amostra I .......................................58

Tabela 5: Resultados das Regressões vii

a xii da Amostra I ....................................59

Tabela 6: Resultados das Regressões xiii

a xvii da Amostra I..................................60

Tabela 7: Resultados das Regressões xviii

a xxi da Amostra I.................................60

Tabela 8: Resultados das Regressões i

a vi da Amostra II ......................................61

Tabela 9: Resultados das Regressões vii

a xii da Amostra II ...................................62

Tabela 10: Resultados das Regressões xiii

a xvii da Amostra II...............................63

Tabela 11: Resultados das Regressões xviii

a xxi da Amostra II..............................64

Tabela 12: Resultados das Regressões i

a vi da Amostra III....................................65

Tabela 13: Resultados das Regressões vii

a xii da Amostra III ................................65

Tabela 14: Resultados das Regressões xiii

a xvii da Amostra III..............................66

Tabela 15: Resultados das Regressões xviii

a xxi da Amostra III.............................66

Tabela 16: Resultados das Regressões i

a vi da Amostra IV ...................................67

Tabela 17: Resultados das Regressões vii

a xii da Amostra IV................................68

Tabela 18: Resultados das Regressões xiii

a xvii da Amostra IV .............................68

Tabela 19: Resultados das Regressões xviii

a xxi da Amostra IV ............................69

Tabela 20: Resultados das Regressões i

a vi da Amostra V ....................................69

Tabela 21: Resultados das Regressões vii

a xii da Amostra V.................................70

Tabela 22: Resultados das Regressões xiii

a xvii da Amostra V ..............................71

Tabela 23: Resultados das Regressões xviii

a xxi da Amostra V .............................71

Tabela 24: Resultados das Regressões i

a vi da Amostra VI ...................................72

Tabela 25: Resultados das Regressões vii

a xii da Amostra VI................................72

Tabela 26: Resultados das Regressões xiii

a xvii da Amostra VI .............................73

Tabela 27: Resultados das Regressões xviii

a xxi da Amostra VI ............................73

Tabela 28: Resultados das Regressões da Amostra I de 48 títulos de ações

ordinárias...................................................................................................................74

Tabela 29: Resultados das Regressões da Amostra II de 22 títulos de ações

ordinárias...................................................................................................................75

Tabela 30: Resultados das Regressões da Amostra III de 144 títulos de ações

preferenciais..............................................................................................................76

Tabela 31: Resultados das Regressões da Amostra IV de 80 títulos de ações

preferenciais..............................................................................................................77

Tabela 32: Resultados das Regressões da Amostra V de 39 títulos de ações

ordinárias...................................................................................................................78

Tabela 33: Resultados das Regressões da Amostra VI de 116 títulos de ações

preferenciais..............................................................................................................79

Tabela 34: Resultados das Estatísticas Descritivas da amostra de 48 títulos de ações

ordinárias...................................................................................................................80

Tabela 35: Resultados das Estatísticas Descritivas da amostra de 22 títulos de ações

ordinárias...................................................................................................................81

Tabela 36: Resultados das Estatísticas Descritivas da amostra de 144 títulos de ações

preferenciais..............................................................................................................82

Tabela 37: Resultados das Estatísticas Descritivas da amostra de 80 títulos de ações

preferenciais..............................................................................................................83

1 INTRODUÇÃO

1.1 A

BORDAGEM DO PROBLEMA

As mudanças radicais nos hábitos de vida da sociedade, com novas expectativas

e necessidades diferenciadas, bem como, a seleção realizada do mercado, faz com que

o investidor busque por melhores resultados e a estratégia de investimentos em ações.

Para isto, são requeridos estudos e a formulação de cenários de perspectivas quanto

aos lucros futuros no sentido de determinar os possíveis retornos, sejam esses anormais

ou não.

Atualmente em contabilidade e finanças muitos dos estudos realizados têm sido

direcionados à mudança da política dos dividendos adotada pelas organizações, uma

vez que, há diferentes abordagens originadas das teorias, que retratam a sua

relevância ou não no valor das ações.

Num primeiro momento a relevância dos dividendos é inquestionável, pois

influenciam as decisões estratégicas das empresas. Estas encaram a decisão de

pagamento de dividendos como uma decisão muito importante, pois determina os

volumes de fundos pagos aos investidores e de fundos retidos para reinvestimento. No

entanto, sabe-se que o tema gera bastante controvérsia, quando se decide o quanto de

dinheiro distribuir aos acionistas.

Sabe-se que, os mercados de capitais e financeiros têm sido “laboratório”

pesquisas na busca de explicações das decisões tomadas pelos gestores das

organizações em relação a como esse mercado reage frente às decisões. Buscar-se-á

no mercado explicação sobre os reflexos nos lucros anormais, provocados ou não pela

distribuição de dividendos.

“É importante notar que a maximização do valor das ações não é simplesmente

uma questão de maximização de lucros” conforme advoga Droms e Procianoy (2002,

p.19) eles afirmam ainda que: “o objetivo de maximização do valor não pode tampouco

ser reduzido a uma questão de maximizar os ganhos por ação”.

Portanto, os administradores devem estar atentos aos impactos de suas decisões

na busca da maximização de seus ganhos e redução dos riscos, ao se tomar decisões

não mais baseadas apenas nas experiências e no senso comum, ou seja, basicamente

no estudo descritivo/normativo.

Os administradores têm em mente que o objetivo da empresa é o de maximizar o

valor para o acionista, que segundo Ross, Westerfield & Jaffe (2002, p.104) “o valor da

empresa é o valor presente de seus dividendos futuros”.

Surge então, neste primeiro momento uma pergunta que leva a meditar sobre o

assunto – dividendos versus ganhos de capital: qual a preferência do investidor? O

presente estudo não terá o objetivo de responder tal questão, somente a faz para

envolver-se no assunto que leva a definição de estratégias de investimentos em ações,

Esta afirmação pode ser verificada em Lopes (2002, p.7)

pois estas requerem pesquisas e a formulação de cenários de perspectivas quanto aos

lucros futuros no sentido de determinar os possíveis retornos.

Segundo Brigham, Gapenski e Ehrhardt (2001, p. 358)

Uma ação com crescimento nulo é aquela cujos dividendos não se espera que

cresçam no futuro, enquanto uma ação de crescimento supernormal é aquela da

qual se espera um crescimento em rendimentos e dividendos muito mais rápido do

que ocorre em toda a economia durante um período de tempo específico e, depois

disso, um crescimento a taxa ‘normal’.

Diante deste contexto, origina-se o problema-pesquisa para efetivação deste

estudo, pretendendo-se, então, investigar a seguinte questão dentro do objetivo

proposto:

Qual a relação existente entre os lucros anormais e os dividendos das ações

ordinárias e preferenciais das empresas listadas na BOVESPA?

Para Brigham, Gapenski e Ehrhardt (2001, p. 662) “A política de dividendos

envolve a decisão de distribuição dos lucros versus à retenção deles para reinvestimento

na empresa”, esta retenção pode possibilitar a geração de lucros anormais.

O tipo de pesquisa empreendido foi o empírico-analítico, dentre outras

classificações metodológicas abordadas num capítulo específico, em que se utilizará o

modelo de Ohlson (1995), para cálculo do lucro anormal e em seguida, aplicar-se-á à

técnica estatística de análise de regressão

, bem como, cálculo das estatísticas

descritivas. Os dados para análise foram coletados do banco de dados Economática,

Segundo Vanni (1998, p.11) “a análise de regressão é um método que procura estabelecer

relações funcionais entre duas ou mais variáveis, isto é, procura encontrar um modelo que

descreva da melhor e mais segura forma possível, o comportamento das variáveis que estamos

interessados em analisar”.

limitando-se a empresas com ações preferenciais e ordinárias negociadas na Bolsa de

Valores de São Paulo – BOVESPA, no período de 1996 a 2002.

A utilização da análise de regressão nesta pesquisa dar-se-á para a busca de

evidências pela aplicação de um modelo matemático que reflita a relação existente

entre duas variáveis. Neste estudo, como variável dependente os lucros anormais e a

variável independente os dividendos (dividendos pagos por ação, dividendos yield e o

pay out). E conforme Vanni (1998, p. 11)

Descobrir um modelo matemático que reflita a relação existente entre os

diversos fenômenos pode propiciar muito mais que a possibilidade de

interpretar a situação. Pode significar a obtenção de estimativas e previsões de

ocorrências futuras dentro de constantes quadros de incertezas que vivem as

empresas modernas.

Diante disso, buscou-se evidências empíricas com intuito de contribuir para

investidores, administradores e até mesmo estudantes para geração de informações

para auxílio na tomada de decisão, que segundo Vanni (1998, p. 11) “equacionar o

comportamento das variáveis com precisão, será de fundamental importância para a

tomada de decisão nos negócios empresariais”.

1.2 HIPÓTESES

Na busca de evidências empíricas para responder o problema-pesquisa, testar-

se-á a seguinte hipótese:

: Existe relação entre os lucros anormais e os de dividendos das

empresas com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo.

1.3 OBJETIVOS, DELIMITAÇÕES E LIMITAÇÕES

Com o propósito de se obter maior clareza sobre esse assunto, o objetivo desta

pesquisa é buscar evidências empíricas da relação entre os lucros anormais e os

dividendos das empresas com ações negociadas na BOVESPA, sendo que o presente

estudo será realizado tanto para as ações preferenciais quanto para às ações

ordinárias, efetuando-se diversas comparações, aplicando-se a análise de regressão

em busca dessa relação e explicação das variáveis (lucros anormais, dividendos pagos

por ação, dividendos yield e pay out) do problema proposto. Também são

desenvolvidas estatísticas descritivas com suas respectivas análises.

Algumas limitações do presente estudo devem ser comentadas, pois podem

influenciar ou impactar nos resultados obtidos, bem como, as análises e conclusões, as

quais ficam restritas as amostras utilizadas na pesquisa. As próprias limitações do

modelo empregado, aqui o de Ohlson (1995), cabendo ressaltar, que, em nenhum

momento neste trabalho, pretende-se provar ou requerer aceitação do modelo utilizado.

A proposta é simplesmente de investigar de forma científica, a busca de relação entre

os lucros anormais e os dividendos (quer sejam os dividendos pagos por ação, quer

sejam os dividendos yields, quer sejam os pay outs).

1.4 JUSTIFICATIVA

Espera-se, com esta pesquisa, contribuir com o fornecimento de evidências

empíricas a respeito do assunto, e segundo Lopes (2001: p.16) se contribui

para a teoria da contabilidade na medida que se aumenta o entendimento da

relação entre a informação contábil e o mercado financeiro. Espera-se que o

entendimento e a análise do papel da contabilidade no mercado financeiro

brasileiro possa ser baseado em figuras empíricas com menor grau de julgamento

e normativismo.

Espera-se então, com isto, contribuir para o conhecimento da Ciência Contábil,

com o fornecimento de tais evidências para o mercado de capitais brasileiro.

1.5 METODOLOGIA

Para responder o problema-pesquisa, é utilizada a abordagem empírico-analítica.

Segundo Martins (2000, p. 26)

são abordagens que apresentam em comum a utilização de técnicas de coleta,

tratamento e análise de dados marcadamente quantitativos. Privilegiam

estudos práticos. Suas propostas têm caráter técnico, restaurador e

incrementalista. Têm forte preocupação com a relação causal entre as

variáveis. A validação da prova científica é buscada através de testes dos

instrumentos, graus de significância e sistematização das definições

operacionais.

Metodologicamente a pesquisa é classificada ainda quanto à natureza, ao

objetivo, ao procedimento técnico e ao método científico.

E para classificar quanto à natureza, este estudo se enquadra em básica pura ou

fundamental. Ander-Egg (1978, p. 33) conceitua este tipo de pesquisa como:

aquela que procura o progresso científico, a ampliação de conhecimentos

teóricos, (...). É a pesquisa formal, tendo em vista generalizações, princípios,

leis. Tem por meta o conhecimento pelo conhecimento.

Conforme Marconi e Lakatos (1999, p. 87) quanto ao objetivo a presente

pesquisa se enquadra em exploratória-descritiva, pois:

são estudos exploratórios que têm por objetivo descrever completamente

determinado fenômeno, como por exemplo o estudo de um caso para o qual

são realizadas análises empíricas e teóricas. Podem ser encontradas tanto

descrições quantitativas e/ou qualitativas quanto acumulação de informações

detalhadas como as obtidas por intermédio da observação participante. Dá-se

precedência ao caráter representativo sistemático e, em conseqüência, os

procedimentos de amostragem são flexíveis;

Dentro do planejamento dessa pesquisa, utilizar-se-á técnicas de coleta,

tratamento e análise de dados, tornando-se possível a classificação segundo seu

delineamento, ou seja, como conceitua Gil (2002, p. 44) a presente pesquisa classifica-

se quanto ao procedimento técnico em pesquisa bibliográfica que “é desenvolvida com

base em material já elaborado, constituído principalmente de livros e artigos científicos”.

Quanto ao método científico esta pesquisa se enquadra em hipotético-dedutivo

que segundo Lakatos e Marconi (2001, p. 106) este método é aquele “que se inicia pela

percepção de uma lacuna nos conhecimentos acerca da qual formula hipóteses e, pelo

processo de inferência dedutiva, testa a predição da ocorrência de fenômenos

abrangidos pela hipótese”.

Para o tratamento dos dados são aplicadas a técnica estatística de análise de

regressão, bem como, o cálculo das estatísticas descritivas, o qual será realizado a

análise das médias da amostra em estudo. O modelo de Ohlson (1995), a ser utilizado

na pesquisa, será estabelecido com o propósito de evidenciar, durante o período da

amostra, se as alterações nos dividendos refletem alteração nos lucros anormais. O

lucro anormal é representado no modelo como a variável dependente. Assim, o

dividendo será definido como variável independente do modelo.

1.6 ESTRUTURA DO TRABALHO

A pesquisa foi estruturada em sete capítulos, assim formatados:

• No capítulo 1, foi descrito a introdução do estudo para contextualização e

abordagem do problema que conforme Gil (2002, p. 23) será uma “questão não

solvida e que é objeto de discussão, em qualquer domínio do conhecimento”, a

hipótese formulada, que consiste, ainda seguindo as idéias de Gil (2002, p. 31)

“em oferecer uma solução possível, mediante uma proposição, ou seja, uma

expressão verbal suscetível de ser declarada verdadeira ou falsa”. Os Objetivos,

Delimitações e Limitações; A Justificativa; A Metodologia e a Estrutura do

Trabalho.

• No capítulo 2 é abordada a contabilidade como ciência da informação, qual o

papel da contabilidade, a abordagem positiva e a informação contábil e o

mercado de capitais.

• No capítulo 3 são descritos sobre o mercado de capitais, a abordagem do

mercado de capitais, a teoria ou hipótese da eficiência de mercado, as

identificações das ações e o mercado brasileiro.

• No capítulo 4 é dedicado ao referencial teórico em se tratando dos lucros

anormais, sendo relatado um breve histórico, bem como o modelo de Ohlson

utilizado nas pesquisas e suas premissas, e a variável Lucros Anormais no

modelo proposto.

• No capítulo 5 é descrito ainda como referencial teórico sobre os dividendos, onde

abordará um breve histórico, relatando as políticas de dividendos e suas teorias,

em seguida discorrendo sobre a variável dividendos no modelo proposto.

• No capítulo 6 descrevem-se as evidências empíricas, bem como a aplicação do

modelo na amostra coletada, em seguida realizando-se a análise e apresentação

dos resultados.

• No último capítulo de número 7 são apresentadas as conclusões e sugestões

para novas pesquisas. Em seguida a bibliografia, apêndices contendo as tabelas

de dados.

2 A CONTABILIDADE COMO CIÊNCIA DA INFORMAÇÃO

2.1 O

PAPEL DA CONTABILIDADE

A contabilidade conforme relata Droms e Procianoy (2002, p. 61)

é frequentemente tratada como a ‘linguagem universal dos negócios’, e por uma

boa razão. O processo contábil é um sistema de informações destinado a

registrar, classificar, relatar e interpretar dados financeiros de interesse das

mais variadas organizações.

A Comissão de Valores Mobiliários (CVM) em sua deliberação 29/86

referendando o estudo realizado pelo IPECAFI – Instituto de Pesquisas Contábeis,

Atuariais e Financeiras. Aprovado e divulgado pelo IBRACON – Instituto Brasileiro de

Contadores

define a estrutura conceitual básica de contabilidade como sendo

“objetivamente, um sistema de informação e avaliação destinado a prover seus usuários

com demonstrações e análise de natureza econômica, financeira, física e de

produtividade, com relação à entidade objeto de contabilização”.

Compreendendo-se o sistema de informação como um conjunto articulado de

dados, técnicas de acumulação, ajustes e editagens de relatórios permitindo tratar

informações de natureza repetitiva com o máximo possível de relevância e o mínimo de

custo, dando condições para, juntamente com técnicas derivantes da própria

Contabilidade e/ou outras disciplinas, fornecer relatórios de execução para finalidades

específicas, em oportunidades definidas ou não (FIPECAFI, 2000 p. 42).

Hoje Instituto dos Auditores Independentes do Brasil

Iudícibus (2000) comenta com base em um dos trechos publicados pelo AICPA

em 1973, denominado Objectives of Financial Statements, que o “objetivo básico dos

demonstrativos financeiros é prover informação útil para a tomada de decisões

econômicas...”

Iudícibus (2000, p. 20) ainda analisa a afirmação acima enfatizando que:

...as mudanças ocorridas no tipo de usuário e nas formas de informação que

têm procurado, a função da Contabilidade (objetivo) permanece praticamente

inalterada através dos tempos, ou seja, quanto a prover informação útil para a

tomada de decisões econômicas. A decisão sobre o que é útil ou não para a

tomada de decisões econômicas é, todavia, muito difícil de ser avaliada na

prática. Isto, (...) ,exigiria um estudo profundo do modelo decisório de cada tipo

de tomador de decisões que se utiliza de dados contábeis.

Diante do exposto, existem diferentes necessidades pelas informações

contábeis, segundo as metas que desejariam maximizar ou tipo de informação mais

importante de acordo com o usuário da informação contábil. Portanto, utilizou-se o

Quadro 1, para esclarecimento e melhor entendimento.

Usuário da Informação Contábil Meta que Desejaria Maximizar ou Tipo de

Informação mais Importante

Acionista minoritário Fluxo regular de dividendos.

Acionista majoritário ou com grande participação Fluxo de dividendos, valor de mercado da ação,

lucro por ação.

Acionista preferencial Fluxo de dividendos mínimos ou fixos.

Emprestadores em geral Geração de fluxos de caixa futuros suficientes para

receber de volta o capital mais os juros, com

segurança.

Entidades governamentais Valor adicionado, produtividade, lucro tributável.

Empregados em geral, como assalariados Fluxo de caixa futuro capaz de assegurar bons

aumentos ou manutenção de salários, com

segurança; liquidez.

Média e alta administração Retorno sobre o ativo, retorno sobre o patrimônio

líquido; situação de liquidez e endividamento

confortáveis.

Fonte: Iudícibus (2000, p. 21)

Quadro 1: Usuário da informação contábil, suas metas e tipo de informação.

AICPA (American Institue of Certified Public Accountants) – instituto norte-americano que confere

certificado público aos contadores norte-americanos. Instituto que inclusive publica trabalhos

desenvolvidos por esses da contabilidade. (Sendo a primeira publicação dos trabalhos ocorrida em

1964 que estudou os profissionais da contabilidade em que incluíam 25 países, na segunda ocorrida

em 1975, o estudo incluíra 30 países inclusive o Brasil). (FRANCO, 1988, p. 31).

Portanto, o objetivo básico da contabilidade, pode ser resumido no fornecimento

de informações econômicas para os vários usuários, de forma que propiciem decisões

racionais. Enquanto os modelos decisórios de cada usuário não forem conhecidos

suficientemente, a contabilidade não poderá atender igualmente bem, em todo e

qualquer tempo, a todos os usuários (IUDÍCIBUS, 2000).

2.2 A ABORDAGEM POSITIVA

Conforme Lopes (2002) no final dos anos 60 a ênfase da contabilidade,

referenciando-se principalmente a norte-americana, migra da tradição normativa para

uma perspectiva baseada na informação, que ficou conhecida como informational

approach

, perspectiva esta da abordagem positiva. Esta abordagem se preocupa em

focar o entendimento do porquê da utilização dos métodos utilizados pelas empresas,

caracterizando-a em preditiva e explicativa. Na abordagem normativa há ausência de

se predizer ou explicar a informação gerada, devido a não se preocupar em entender as

práticas existentes.

De forma sucinta e sumarizada, o Quadro 2, mostrará a divisão da teoria positiva

e a pesquisa baseada na reação do mercado, representada esquematicamente.

Na Information approach (abordagem da informação), a contabilidade deve ser avaliada a

partir de sua capacidade de fornecer informações que sejam úteis ao processo de decisão dos

usuários, comenta Lopes (2002, p.20)

Abordagem Elementos de Análise Foco da Pesquisa Método

Teoria Clássica

(normativa)

Decisões operacionais,

de financiamento e

investimento.

Descrição contábil do

ideal econômico que

não é observável.

Proximidade conceitual das

normas contábeis com os

conceitos econômicos sem

validação empírica.

Teoria Positiva Decisões operacionais,

de financiamento e

investimento.

Reação do mercado,

remuneração dos

gestores, ambiente

regulatório e outros.

Poder da teoria de explicar e

prever os eventos estudados.

Desconsiderar outras questões

(histórias, sociológicas, etc).

Market-based

Research

Decisões operacionais,

de financiamentos e

investimentos.

Informação e reação de

mercado.

Significância da reação do

mercado às normas contábeis.

O mercado é o árbitro.

Fonte: Lopes (2002, p. 19)

Quadro 2: Representação esquemática das abordagens da pesquisa contábil

Ao comentar sobre a obra de Lopes

(2002), o Prof. Dr. L.Nelson Carvalho

aborda alguns tabus quebrados. Em um desses ele diz:

Outro tabu que cai por terra com a edição desta obra é o da falta de pesquisas

no campo da abordagem positiva da contabilidade, no Brasil, em vez da

abordagem normativa à qual nos acostumamos ao longo do tempo. Ao enfatizar

que a contabilidade é uma disciplina eminentemente utilitária, ele nos deixa

claro que há uma missão maior a ser cumprida pelos nossos estudiosos e

profissionais: informar, para orientar a tomada de decisões. Neste sentido, há

um conteúdo informacional no processo contábil, e a informação passa então a

ser vista como um atributo cuja presença melhora a qualidade da decisão a ser

tomada, na exata medida em que ela contribui para reduzir incertezas e estas,

representando riscos, vão para os preços, encarecendo o capital.

A contabilidade e o mercado de capitais tem sido alvo de estudos, iniciando-se

com Ball e Brown (1968) ao analisarem a reação dos preços de mercado à

evidenciação de lucro contábil anormal conforme afirma (LOPES, 2002).

Lopes (2002, p. 37) advoga que:

As evidências demonstram que os resultados anormais começam a crescer

alguns meses antes dos anúncios de lucros. Os autores atribuem esse

resultado a existências de outras fontes de informação sobre o desempenho da

empresa, além da contabilidade.

Comentário registrado no prefácio do livro “A Informação Contábil e o Mercado de Capitais”,

citação essa referente ao segundo tabu dito pelo Prof. Dr. L.Nelson Carvalho.

3 MERCADO DE CAPITAIS

3.1 U

MA ABORDAGEM DO MERCADO DE CAPITAIS

Os mercados de capitais e financeiros têm sido laboratório de pesquisas na

busca de explicações das decisões tomadas pelos gestores das organizações em

relação a como esse mercado reage frente às decisões. O aumento da competitividade

acelerou a importância do mercado de capitais para a economia.

Para Frezatti (1998, p. 57) “os autores clássicos de finanças sempre foram

incisivos ao considerar que o grande objetivo financeiro dos gestores das empresas é

proporcionar aumento de valor para os acionistas”. A afirmação de Frezatti é

compartilhada com Portella (2000, p. 9) que afirma “desde o início da década de 80, o

mundo das finanças tem testemunhado a explosão da literatura dirigida a análise da

criação de valor para o acionista”.

Os estudos a serem realizados são efetivados com o intuito de identificar

modelos que descubram as estratégias de investimentos em ações, de modo a

formarem carteiras capazes de oferecerem resultados anormais.

Cavalcanti e Misumi (2002, p.21) afirmam que “uma das condições essenciais

para o desenvolvimento econômico de um país é um mercado de capitais forte”. Os

autores ainda perguntam e respondem o seguinte questionamento:

Mas o que significa um mercado de capitais forte? Significa que o mercado

reúne investidores e tomadores de recursos de maneira eficiente. Ao mesmo

tempo oferece alternativas de aplicação para a poupança dos primeiros e

assegura que os tomadores poderão suprir suas necessidades de recursos de

investimento em termos de montante, prazo e taxa.

3.2 A TEORIA OU HIPÓTESE DA EFICIÊNCIA DE MERCADO (HEM)

A Hipótese da Eficiência de Mercado (HEM) é alvo de estudos e um dos pilares

da moderna teoria de finanças e sua origem ocorreu de estudos realizados a partir de

1900, sendo mais especifico em meados dos anos 60, onde foi formalizada

matematicamente e traduzida em modelos econômicos (CAMARGOS e BARBOSA,

2003).

FAMA (1970) dividiu as formas de eficiência do mercado em três conjuntos de

informações: sejam elas informações passadas (preços históricos), informações

publicamente disponíveis e todo o conjunto de informação (informações passadas,

públicas e privadas). Ou seja, as três formas de eficiência são: forma fraca (weak

form), semi-forte (semi-strong form) e forte (strong form).

3.3 MERCADO DE CAPITAIS BRASILEIRO

Achou-se oportuno realizar um breve comentário sobre a contabilidade financeira

e o mercado de capitais brasileiro. Em relação ao primeiro, faz-se interessante

ressaltar algumas características específicas estruturais do Brasil, conforme Quadro 3:

CARACTERÍSTICA COMENTÁRIO

Regulamentação

A contabilidade financeira no Brasil é

extensamente regulamentada. As empresas com

ações negociadas em bolsa de valores

(sociedades anônimas) devem seguir a Lei nº 6404

de 1976 que fornece os principais conceitos que

devem ser utilizados na contabilização das

operações realizadas por essas instituições. Além

da referida Lei, instituições atuando em setores

específicos de atividade no Brasil possuem

contabilidade regulamentada especialmente,

exemplificando, o setor financeiro regulamentado

pelo COSIF, as entidades de seguros reguladas

pelo SUSEP.

Participação da profissão no processo de

regulamentação

A participação da profissão contábil no processo

de regulamentação da contabilidade no Brasil é

pequena. Sabendo que as normas contábeis no

Brasil advém exclusivamente de fontes

governamentais sem a existência de um corpo

independente ativo (como o FASB norte-

americando ou do ASB britânico).

Impacto da legislação tributária na

contabilidade

A legislação tributária também impacta fortemente

a formação das informações contábeis no Brasil.

Isso ocorre via a utilização de métodos contábeis

determinados pela autoridadde fiscal no processo

de evidenciação para o mercado de capitais. O

caso mais clássico desse fenômeno no Brasil é a

utilização de limites fixos para a constituição de

provisão para devedores duvidosos (PDD).

Fonte: Adaptado de Lopes (2001, p. 135-140)

Quadro 3: Características estruturais da contabilidade financeira no Brasil

O segundo comentário, demonstrado no Quadro 4, são abordagens de forma

sucinta, dos principais aspectos do mercado de capitais brasileiro, que poderá auxiliar

na compreensão da importância da contabilidade.

CARACTERÍSTICAS COMENTÁRIO

Controle acionário

A estrutura de controle acionário das empresas

negociadas é ponto central no entendimento do

papel da contabilidade no mercado de capitais.

Dois aspectos são relevantes: (i) concentração do

capital votante e (ii) tratamento dos acionistas

minoritários. O primeiro aspecto é relevante

porque um dos papéis fundamentais da

contabilidade é reduzir assimetria de informação

entre acionistas e gestores. Em empresas com

poucos acionistas (que normalmente tem grande

influência na administração) a contabilidade perde

esse papel. Pois, tais acionistas não precisam da

contabilidade para obter informações sobre as

empresas das quais fazem parte. O tratamento

dispensado aos minoritários torna-se relevante. A

proteção dos acionistas minoritários tem sido

objeto de intensos debates na imprensa

especializada no Brasil e no exterior. A

concentração do controle acionário no Brasil é

bastante grande.

Fontes de financiamento

As fontes de financiamento das empresas são de

fundamental importância para a análise do papel

da contabilidade. Apesar de fornecedores de

créditos utilizarem informações contábeis tão

intensamente quanto os investidores em mercado

de capitais. O desenvolvimento econômico no

Brasil vinha sendo sustentado, desde meados da

década de 50, fundamentalmente com crédito.

Várias medidas adotadas pelo governo federal

vêm focando o desenvolvimento de poupança

interna e o desenvolvimento de instrumentos que

propiciem o “crescimento sustentável” no mercado

brasileiro.

Participação do estado na economia

A participação do estado na economia brasileira

tem impacto direto no papel da contabilidade para

explicar o comportamento dos preços no mercado.

Isto ocorre porque a maior participação do estado

na economia vem, normalmente, associada com a

atrofia do setor privado como fornecedor de crédito

e capital para as instituições que atuam no

mercado. Essa ação reduz a demanda por

informações contábeis uma vez que um órgão

centralizador coordena grande parte das

atividades empresariais. O aspecto que deve ser

ressaltado é que a economia brasileira possui

grande participação do estado (até recentemente,

nos setores financeiros, petrolífero, de mineração,

de telecomunicações, de geração de energia

elétrica, transportes e outros) e que essa

participação, bem com a forma pela qual é

realizada, inibe a atividade financeira organizada

como esta conhecida nos países desenvolvidos.

Fonte: Adaptado de Lopes (2001, p. 140-149)

Quadro 4: Características estruturais do mercado de capitais no Brasil

3.4 AS IDENTIFICAÇÕES DAS AÇÕES

Uma das principais funções do mercado de capitais é oferecer títulos que são

representativos do capital das empresas, neste caso, as ações

. A legislação brasileira

identifica e classifica as ações em: ações ordinárias e ações preferenciais. Assaf Neto

(2003) define ações ordinárias como aquelas que possuem como principal

característica o direito de voto, ou seja, possui a capacidade de influenciar nas decisões

da empresa. Os detentores deste tipo de ação deliberam sobre a atividade da

companhia, aprovam as demonstrações contábeis, decidem sobre a destinação dos

resultados, e são responsáveis pela eleição da Diretoria e pelas alterações nos

estatutos. Segundo Cavalcanti e Misumi (2002) o voto decide sobre o sistema de poder

na companhia. Ele difere do voto do eleitor comum. Os autores ainda fazem uma

analogia do voto do eleitor comum, do voto dos acionistas conforme demonstrado no

Quadro 5.

VOTO DO ELEITOR NA POLÍTICA VOTO DO ACIONISTA NA COMPANHIA

Cada eleitor = um voto Cada acionistas = X votos (cada ação ordinária =

um voto)

Para ter mais votos ⇒ tenha mais eleitores Para ter mais votos ⇒ tenha mais ações ordinárias,

faça alianças etc.

Consiga esses votos ⇒ com campanha eleitoral,

faça alianças etc.

Consiga esses votos ⇒ compre mais ações

ordinárias, faça alianças etc.

Fonte: Cavalcanti e Misumi (2002, p. 44)

Quadro 5: Voto do Eleitor x Voto do Acionista

Ações, aqui definida por Assaf Neto (2003, p. 97), “constituem na menor parcela (fração) do

capital social de uma sociedade anônima. São valores caracteristicamente negociáveis e

distribuídos aos subscritores (acionistas) de acordo com a participação monetária efetivada”.

Ao evidenciar algumas características do mercado, classificando-os em:

mercados em desenvolvimento, a medida que o mercado evolui e em mercados

evoluídos. Cavalcanti e Misumi (2002) advogam que o número de votos determinam as

decisões na companhia e a disputa por maior poder leva a uma disputa pelas ações

ordinárias. Portanto, o interesse dos investidores por determinado tipo de ação, seja

aquela que lhe dará maiores poderes pelo voto, quer seja a que lhe proporcionará

prioridades nos dividendos, pode variar em função do grau de desenvolvimento do

mercado, e melhor será visualizado no Quadro 6.

EM MERCADOS EM DESENVOLVIMENTO

Controle acionário precisa de grande participação

no capital votante

A MEDIDA QUE O MERCADO EVOLUI

Aumenta a quantidade de acionistas

Pulveriza-se o capital

Diminui a necessidade de participação para manter

controle acionário

EM MERCADOS EVOLUÍDOS

Participação no capital votante pode ser muito

pequena para controle das decisões

Fonte: Cavalcanti e Misumi (2002, p. 44)

Quadro 6: Evolução do mercado

Existem investidores que priorizam a distribuição dos resultados, aqueles que

adquirem ações do tipo preferenciais que conforme define Assaf Neto (2003) são

aquelas que possuem a prioridade no recebimento de dividendos (antes dos acionistas

ordinários) e a vantagem da fixação de um dividendo mínimo ou fixo. Ainda possuem a

preferência no reembolso do capital em caso da dissolução da sociedade.

Os Quadros 7 e 8 evidenciam as diferenças das ações ordinárias e preferenciais

nos mercados em desenvolvimento e em mercados desenvolvidos.

O MERCADO DAS AÇÕES ORDINÁRIAS

SITUAÇÃO

MERCADOS EM DESENVOLVIMENTO

MERCADOS DESENVOLVIDOS

Controle acionário Grandes capitais (mais de 50%) Capitais menores (pode chegar

a menos de 5%)

Perda de controle Muito difícil, e não interessa a outras

pessoas

Faz parte do jogo, e influi na

formação do preço das

Ordinárias

Efeito sobre cotações Não se paga um preço pelo controle Com recursos relativamente

pequenos, a disputa pelo

controle acionário eleva o preço

Atratividade das Ordinárias Pequena: preços ficam deprimidos Grande: preços atraentes

Fonte: Cavalcanti e Misumi (2002, p. 45)

Quadro 7: O mercado das ações ordinárias

Então, o Quadro 7 evidencia que, em se tratando do mercado de ações

ordinárias os mercados em desenvolvimento o controle acionário se concentra em

grandes capitais (mais de 50%) e a perda do controle é muito difícil. O que não

acontece nos mercados desenvolvidos, que os capitais são menores (podendo chegar

a menos de 5%) e a perda do controle faz parte do jogo, e influi na formação do preço

desse tipo de ação.

O MERCADO DAS AÇÕES PREFERENCIAIS

Em Mercado em desenvolvimento Onde não há disputa pelo controle acionário as Ordinárias são menos

atraentes. Preferenciais significam participação no resultado e

geralmente possuem mais liquidez.

Quando o mercado evolui Diminui a atratividade das Preferenciais; em alguns casos, a garantia

de dividendos cumulativos pode aumentar a atratividade.

Nas operações de garantia Em algumas operações com o BNDES e bancos de desenvolvimento,

dividendos cumulativos (se não pagos num exercício, são devidos

cumulativamente nos seguintes) são necessários para reforçar

garantias.

Em mercados desenvolvidos Cai o interesse por Preferenciais

Fonte: Cavalcanti e Misumi (2002, p. 46)

Quadro 8: O mercado das ações preferenciais

No Quadro 8, o de mercado das ações preferenciais, em se tratando de mercado

em desenvolvimento, onde não há disputa pelo controle acionário, as ações ordinárias

são menos atraentes. As ações preferenciais significam participação no resultado e

geralmente possuem mais liquidez. Análise distinta em mercados desenvolvidos que

não ocorre o interesse pelas ações preferenciais.

Portanto, utilizou-se duas amostras distintas na pesquisa, pois os quadros 7 e 8

evidenciam que em mercados em desenvolvimento, em que o Brasil está classificado,

as ações ordinárias tem o comportamento distinto das preferenciais, que segundo

Cavalcanti e Misumi (2002, p. 46) “onde não há disputa pelo controle acionário as

Ordinárias são menos atraentes e as ações preferenciais significam participação no

resultado e geralmente possuem mais liquidez”

4 LUCROS ANORMAIS

4.1 R

EFERENCIAL TEÓRICO

Tendo em vista que o objetivo dos gestores é a maximização da riqueza dos

acionistas, testemunhado pelo mundo das finanças e pela explosão da literatura dos

anos 80, inicialmente calcada, exclusivamente, no modelo do fluxo de caixa descontado

(RAPPAPORT, 2001). Havendo um redirecionamento nos anos 90, passando a utilizar

o modelo no lucro residual ou lucro econômico. O modelo de Ohlson (1995) contribuiu,

em grande parte, para o redirecionamento da literatura dos anos 90.

O modelo de Ohlson (1995) ganha em importância nesse período de

redirecionamento, ou seja, após a década de 90, porque a partir de então, tornou-se a

base dos trabalhos empíricos da contabilidade financeira. Conforme Lundholm (1995,

p. 749)

Os artigos de Ohlson (1995) e Feltham e Ohlson (1995) são marcos na

literatura de contabilidade financeira. Esses artigos proporcionam uma estrutura

logicamente consistente para se refletir sobre a avaliação de números

contábeis. Mostram como trabalhar/processar apropriadamente valor de livro e

resultados no mesmo modelo de avaliação, de maneira mais adequada do que

em modelos ad hoc: mostram que o modelo de avaliação pode ser usado para

capturar propriedades diferentes de classes diferentes de ativo, tal como ativos

operacionais e financeiros; e utilizam o modelo para ilustrar o efeito do

conservadorismo contábil na relação entre valor patrimonial, valor de livro

contábil, e lucros futuros. (tradução nossa)

As estratégias de investimentos em ações, requerem estudos e a formulação de

cenários de perspectivas quanto aos lucros futuros no sentido de determinar os

possíveis retornos. Dentro dessa estratégia uma consideração importante é a

determinação dos lucros anormais

Para Lopes (2001, p. 53)

o valor dos lucros anormais é calculado por intermédio da aplicação da taxa livre

de risco ao valor inicial do patrimônio que é subtraído do resultado do período.

Assim, estes lucros são resultado do lucro do período menos o custo livre de

risco do capital investido. Com base nestas afirmações a previsão do valor da

empresa se desloca da previsão do comportamento dos dividendos futuros

esperados para o comportamento dos resultados anormais.

Portanto, a seguir será demonstrado o modelo para cálculo do lucro anormal,

utilizando-se o proposto por Bernard (1995).

Sem qualquer pretensão de esgotar o assunto, a Tabela 1 apresenta os títulos,

bem como, seus autores, onde foi publicado e em que ano, de diversos trabalhos já

realizados em mercados desenvolvidos na busca de evidências empíricas dos lucros

anormais, de pesquisadores internacionais:

Tabela 1: Trabalhos desenvolvidos na academia internacional sobre lucros anormais

Título Autor(es) Publicado em Ano

As Empirical Test Of The Relevance Of

Accounting Information For Investment

Decisions

Alvin Martin Journal Of

Accounting

Research

Selected

Studies,

1971

Changes Versus Levels In Earnings As

Explanatory Variables For Returns: Some

Theoretical Considerations

James A.Ohlson and

Pervin K.Shroff

Journal Of

Accounting

Research

Autumn,

1992

Clean Surplus: A Link Beteween

Accounting And Finance

Richard M. Frankel The Accounting

Review

April, 1997

Comparing The Accuracy And

Explainability Of Dividend, Free Cash

Flow, And Abnormal Earnings Equity

Value Estimates

Jennifer Francis, Per

Olsson and Dennis R.

Oswald

Journal Of

Accounting

Research

Spring, 2000

The Role Of Earnings Information In

Corporate Dividend Decisions

Jumming Hsu; Wang

Xu-Ming and Chunchi

Management

Science

December,

1998

The Feltham-Ohlson Framework:

Implications For Empiricists

Victor Bernard Contemporary

Accounting

Research

Primavera

1995

A Tutorial On The Ohlson And

Feltham/Ohlson Models: Answers To

Some Frequently Asked Questions

R. Lundholm Contemporary

Accounting

Research

Primavera

1995

4.2 O MODELO DE OHLSON

Então, para cálculo do lucro anormal utilizou-se o modelo proposto por Bernard

(1995), conforme demonstrado a seguir:

= RC

– (Bv

ij-1

* Rf

)

Onde:

= Resultado contábil anormal por ação para a empresa i no ano j.

= Resultado contábil por ação de acordo com os princípios geralmente aceitos

(societário) para a empresa i no ano j.

ij-1

= Patrimônio legal por ação para a empresa i no ano j.

= taxa de juro livre de risco no ano j.

Conforme determina o modelo de Ohlson (1995), os lucros anormais são

calculados pela subtração do produto da taxa livre de risco do período, que na pesquisa

adotou-se a poupança acumulada anual, pelo patrimônio do período anterior menos o

resultado contábil do período em questão.

A taxa livre de risco aplicada nesta pesquisa foi a da caderneta de poupança

acumulada anual. A opção por essa taxa baseou-se na afirmação de Securato (1996,

p. 128)

na economia brasileira poderíamos considerar como risco zero as cadernetas

de poupança ou os títulos federais do tipo: BBC (Bônus do Banco Central), NBC

(Notas do Banco Central), LFT (Letras Financeiras do Tesouro), e outros, visto

que, em cada ocasião, temos um tipo de título, como representativo do risco

zero.

4.3 AS PREMISSAS DO MODELO DE OHLSON

Para utilização deste modelo, tendo em vista que sua importância é ampla no

meio acadêmico. Pois, este modelo circulou em forma de working paper na comunidade

acadêmica internacional por mais de dez anos. (LOPES, 2001, P.51)

Segundo Lopes (2001, p. 51-55) para aplicação da estrutura do modelo de

Ohlson (1995), que é base desta pesquisa e a variável dependente da regressão, se

fazem necessárias algumas premissas, ora apresentadas:

P1 – o valor da empresa é igual ao valor presente dos seus dividendos

esperados. Assim, o cenário é o de percepções/crenças objetivas (objective

beliefs) de forma que a neutralidade em relação ao risco dos agentes conduz

à utilização de um fator livre de risco (risk free rate) no desconto destes

dividendos.

P2 – o patrimônio líquido deste ano igual ao patrimônio líquido do ano

passado mais o resultado contábil do período menos os dividendos líquidos

distribuídos. Sendo assim, a CSR

é respeitada pelos padrões de

contabilidade utilizados.

P3 – o goodwill é expresso pelo valor presente dos resultados anormais

(abnormal earnings) esperados. Este “resultado anormal” é calculado pela

subtração do resultado do período menos o custo de utilização do capital,

Para Lopes (2001, p.49) Clean Surplus relation é a “igualdade necessária entre as mudanças

no valor do patrimônio e os lucros da empresa no período, devidamente ajustado para as

distribuições de dividendos, demais reserves e outras particularidades”.

sendo este último mensurado pelo patrimônio do início multiplicado pela taxa

de juros livre de risco. Este valor também é conhecido como residual

earnings ou resultado residual. Esta consideração é dependente do

comportamento dos números contábeis como será visto adiante em P7.

P4 – o pagamento de dividendos afeta o patrimônio do período, mas não

afeta o valor do resultado. Os dividendos pagos hoje influenciam

negativamente os resultados futuros esperados. Os dividendos podem ser

“substituídos” pelo valor de mercado em uma relação de um para um de

forma que a estratégia adotada para o pagamento dos dividendos é

irrelevante. Neste contexto o comportamento estocástico das informações

contábeis leva a um modelo contábil de múltiplos períodos de forma que o

resultado e o valor do patrimônio ajam como fatores complementares na

avaliação;

P5 – as propriedades de Modiggliani e Miller (1958) são plenamente

satisfeitas, isto é, a política de dividendos é absolutamente irrelevante mesmo

na presença de impostos;

P6 – o modelo admite que existem informações além daquelas representadas

pelo patrimônio, resultado e dividendos. Assim, alguns eventos relevantes

afetam o valor esperado dos resultados futuros mas não o valor atual dos

mesmos. Considera-se então que a contabilidade possui um diferencial

temporal no reconhecimento dos eventos que impactam o valor da empresa;

P7 – o comportamento estocástico da série de tempo composta pelos lucros

anormais é aproximado por uma função linear. Essa premissa é necessária

uma vez que o valor dos lucros anormais é calculado por intermédio da

aplicação da taxa livre de risco ao valor inicial do patrimônio que é subtraído

do resultado do período. Assim, estes lucros são resultado do lucro do

período menos o custo livre de risco do capital investido. Com base nestas

afirmações a previsão do valor da empresa se desloca da previsão do

comportamento dos dividendos futuros esperados para o comportamento dos

resultados anormais

. Assim, os valores de Luc

são linearmente

relacionados com Luc

mais uma correção de escala para uma variável µ

que representa todas as outras informações relevantes que não a contábil.

P8 – a taxa de juros possui uma estrutura não estocástica e fixa ao longo do

tempo.

Para Frankel (1997, p.315)

If accountants believe predictive ability is an important characteristic of income, a

number like operating income, which focuses on recurring items, may be

preferable to a bottom line number that includes one-time extraordinary events

and prior-period adjustments.

Ainda segundo Frankel (1997, p. 315)

However, they are less useful for the reader trying to understand these ideas.

Preinreich (1936) seems to understand the relation between discounted

earnings and discounted cash flows, when he speaks of goodwill as “excess

earnings”. However, one cannot say for certain whether he had Ohlson’s

present day formulation in mind, for a number of reasons. First, he uses terms

like “discounted services” whose historical definitions is probably unclear to

many present-day readers. Second, his ideas on the equivalence of discounted

Pode-se verificar na tese de Lopes (2001, p. 53-54) as premissas citadas como referencial

deste trabalho, bem como, a variável resultados anormais tratado naquela pesquisa como Luc

dividends and excess earnings valuation lack a precise mathematical

formulation.

Portanto, o desenvolvimento do trabalho de Ohlson, dentro da sua estrutura

questiona a possibilidade do desenvolvimento de uma teoria de avaliação patrimonial

baseada em papéis específicos dos três componentes (patrimônio, resultado e

dividendos) da clean surplus relation (LOPES, 2001).

4.4 A VARIÁVEL LUCROS ANORMAIS NO MODELO PROPOSTO

Lopes (2001, p.154) busca evidências da mensuração dos lucros e dividendos,

em sua pesquisa, procurando comparar a informação fornecida pela contabilidade com

àquela advinda dos dividendos no processo de avaliação dos títulos negociados no

mercado. Sendo ele mais específico desenvolveu, no seu trabalho, a seguinte hipótese:

a avaliação baseada em resultados contábeis futuros é tão relevante quanto aquela

baseada nos dividendos futuros. E para testar essa hipótese, utilizou o modelo de

Ohlson (1995) dentro da especificação fornecida por Bernard (1995), apresentando a

seguinte estrutura:

= β

+ β

ij+1

+ β

ij+2

+ β

ij+3

+ ε

Em outro momento da sua pesquisa Lopes (2001, p. 157) testa a relevância dos

dividendos, utilizando ainda o modelo proposto por Bernard (1995):

= Y

+ Y

Div

ij+1

+ Y

Div

ij+2

+ Y

Div

ij+3

+ Y

Div

ij+4

+ ε

Nos dois modelos aplicados por Lopes (2001), buscou-se explicação para

avaliação do preço das empresas. Nesta pesquisa para o teste da análise de regressão

simples, buscou-se a explicação dos lucros anormais pelos dividendos, utilizando-se o

seguinte modelo:

= β

+ β

Div

+ ε

Onde:

= Lucro anormal da empresa i no ano j

= coeficiente de interseção

= coeficiente de variação e/ou inclinação

Div = Dividendos da empresa i no ano j

= termo de erro da regressão

Para aplicação desta regressão, os lucros anormais calculados, foram

desenvolvidos pelo modelo proposto por Bernard (1995), nesta regressão identificada

como a variável dependente, onde será aplicada a técnica estatística de análise de

regressão para as amostras coletadas nos períodos de 1997 a 2002.

5 DIVIDENDOS

5.1 R

EFERENCIAL TEÓRICO

Outra consideração importante dentro da estratégia de investimento em ações é

a política de dividendos adotada pela empresa. Para González (1998, p. 71)

pode-se afirmar que existem posições a favor e contra o pagamento de dividendos.

Além disto, existe uma falta de consenso (quando os gerentes tomam decisões

sobre dividendos) em relação ao efeito dos dividendos sobre o valor da empresa.

A política de dividendos trata de como a empresa realiza a distribuição de seus

lucros aos seus acionistas, a quantidade em dinheiro que será paga e a quantidade que

será retida na empresa ao longo do tempo. Conjuntamente com as políticas de

financiamento e de investimento, a política de dividendos está inclusa no grupo das

mais importantes decisões das finanças corporativas e relaciona-se com estas outras à

medida que o valor pago na forma de dividendos reduzirá ou não os recursos

disponíveis para futuros investimentos e como estes últimos serão financiados

Heineberg e Procianoy (2003).

Diversos trabalhos na academia internacional já foram desenvolvidos, na busca

de evidências, quando o assunto relacionado são os dividendos. A Tabela 2 demonstra

algumas dessas pesquisas.

Tabela 2: Trabalhos desenvolvidos na academia internacional sobre dividendos

Título Autor(es) Publicado em Ano

A Longer Look At Dividend Yields William N. Goetzmann

and Philippe Jorion

The Journal Of

Business

October,

1995

A New Dividend Forecasting

Procedure That Rejects Bubbles In

Asset Price: The Case Of 1929’s

Stock Crash

R. Glen Donaldson and

Mark Kamstra

The Review Of

Financial Studies

Summer,

1996

A Test Of The Relative Pricing

Effects Of Dividends And Earnings:

Evidence From Simultaneous

Announcements In Japan

Robert M Conroy;

Kenneth Eades and

Robert S. Harris

The Journal Of

Finance

Jun, 2000

A Theory Of Dividends Base Don

Tax Clienteles

Franklin Allen; Antonio

E. Bernardo and Ivo

Welch

The Journal Of

Finance

December,

2000

Comparing The Accuracy And

Explainability Of Dividend, Free

Cash Flow, And Abnormal Earnings

Equity Value Estimates

Jennifer Francis, Per

Olsson and Dennis R.

Oswald

Journal Of

Accounting

Research

Spring,

2000

Dividend Policy And Investment:

Theory And Evidence From U.S.

Panel Data

Julie Ann Elston Managerial And

Decision

Economics

May-Jun,

1996

Dividend Taxation In Firm Valuation:

New Evidence

Trevor S. Harris and

Deen Kemsley

Journal Of

Accounting

Research

Autumn,

1999

Dividend Variability And Stock

Market Swings

Martin D. D. Evans The Review Of

Economic Studies

October,

1998

Dividends, Asymmetric Information,

And Agency Conflicts: Evidence

From A Comparison Of The Dividend

Policies Of Japanese And U.S. Firms

Kathryn L. Dewenter

and Vicent A. Warther

The Journal Of

Finance

Jun, 1998

Do Changes In Dividends Signal The

Future Or The Past?

Shlomo Benartzi; Roni

Michaely and Richard

Tharer

The Journal Of

Finance

Jul, 1997

Implicit Taxes In High Dividend Yield

Stocks

Merle M. Erickson, and

Edward L. Maydew

The Accounting

Review

October,

1998

Stock Returns, Dividends Yields And

Taxes

Andey Naranjo; M.

Nimalendran and Mike

Ryngaert

The Journal Of

Finance

December,

1998

The Dividend Displacement Property

And The Substitution Of Antecipated

Earnings For Dividends In Equity

Valuation

Stephen H. Penman

and Theodore

Sougiannis

The Accounting

Review

January,

1997

The Role Of Earnings Information In

Corporate Dividend Decisions

Jumming Hsu; Wang

Xu-Ming and Chunchi

Management

Science

December,

1998

5.2 A POLÍTICA DE DIVIDENDOS E SUAS TEORIAS

Partindo do pressuposto de que os gestores devem sempre ter em mente que o

objetivo da empresa é o de maximizar o valor para os acionistas, qual o índice de

distribuição alvo ideal de preferência dos investidores por dividendos versus ganhos de

capital? Para responder a essa questão é importante entender as três teorias, dentro

da perspectiva de preferência do investidor: Teoria da Irrelevância dos Dividendos, a

Teoria do Pássaro na Mão e a Teoria da Preferência Tributária.

Para Gitman (1997, p. 516)

a teoria da irrelevância dos dividendos, teoria desenvolvida por Miller e

Modigliani segundo o qual, de acordo com uma série de premissas, o valor da

empresa não é afetado pela distribuição de dividendos, mas apenas pela

capacidade de geração valor e risco de seus ativos.

Brigham, Gapenski e Ehrhardt (2001, p. 637) afirmam “em outras palavras, MM

[Modigliani e Miller] defenderam que o valor da empresa depende somente do lucro

produzido por seus ativos e não de como esse lucro é dividido entre dividendos e lucros

acumulados”.

Segundo Gitman (1997, p.517)

a teoria da relevância dos dividendos , (...), atribuída a Gordon e Lintner, segundo

a qual os acionistas preferem dividendos correntes havendo, de fato, uma relação

direta entre a política de dividendos da empresa e seu valor de mercado.

Argumento “pássaro na mão”, crença, base da teoria da relevância dos dividendos,

de que os pagamentos de dividendos correntes (“um pássaro na mão”) reduzem a

incerteza dos investidores, levando à elevação dos preços das ações da empresa.

Para Brigham, Gapenski e Ehrhardt (2001, p. 662) a “Teoria do Pássaro na Mão

defende que o valor da empresa será maximizado por um alto índice de distribuição de

dividendos, porque os dividendos em moeda corrente são menos arriscados do que os

potenciais ganhos de capital”. Outra teoria desenvolvida, que envolve a decisão da

política de dividendos é a Teoria da Preferência Tributária, citada por Brigham,

Gapenski e Ehrhardt (2001, p. 662) “em virtude de os ganhos de capital de longo prazo

estarem sujeitos a impostos menos onerosos do que os dividendos, os investidores

preferem que as empresas retenham lucros em lugar de distribuí-los como dividendos”.

Portanto, a política de dividendos “ótima” faz um balanço entre os dividendos

correntes e o crescimento futuro a fim de maximizar o preço das ações da empresa.

Para González (1998, p. 72) “uma política de dividendos ótima pode ser a que integra,

da melhor forma possível, a quantidade que será retida pela empresa e aquela a ser

distribuída pelos acionistas na forma de dividendos”. Brigham, Gapenski e Ehrhardt

(2001, p. 640) argumentam que

os investidores não podem ser vistos como preferindo uniformemente dividendos

mais altos ou mais baixos. Contudo, os investidores individuais têm fortes

preferências. Alguns preferem altos dividendos, enquanto outros preferem tudo em

ganho de capital. Essas diferenças entre os indivíduos ajudam a explicar por que é

difícil alcançar quaisquer conclusões definitivas sobre a distribuição de dividendos

ótima.

Segundo Ross, Westerfield e Jaffe (2002: p. 422) “a decisão de pagamento de

dividendos é importante porque determina o volume de lucro recebido pelos acionistas

e o volume de fundos retidos na empresa para fins de reinvestimento”. O acionista

independentemente da sua preferência, seja pela distribuição ou retenção, está

interessado no crescimento da organização, conseqüentemente na valorização das

ações originadas pela criação de valor da empresa.

Nessa linha de estratégia de investimento em ações, proporcionada pela política

de dividendos analisada, as decisões das empresas por meio da busca de informação

para minimizar os cursos alternativos que afetam o valor das ações, sabe-se que os

dividendos obedecem aos padrões de comportamento, quer seja pelo crescimento nulo,

constante e/ou variável das ações da organização, conforme Figura 1. Bueno (2002, p.

40) esclarece que “os primeiros a defenderem o fluxo de dividendos como critério de

seleção de ações foram Graham e Dodd...”. Ainda segundo Bueno (2002, p. 40) “uma

das estratégias desenvolvidas a partir de então, foi a seleção de ações por meio das

taxas de retorno em dividendos de uma ação, doravante denominada dividend yield

(mas também conhecida como cash yield ou cash dividend yield)”.

Fonte: Ross, Westerfield & Jaffe (2002, p. 104)

Figura 1 – Padrões de crescimento: nulo, constante e variável.

Heineberg e Procianoy (2003) defendem que a relação entre uma maior

tributação sobre dividendos do que sobre ganhos de capital influencia na redução dos

dividendos. O contrário também é verdadeiro, conforme resultados de Procianoy e

Snider (1994) e de Poli (1993). Além disso, a existência de outras alternativas para

distribuição dos lucros também deve influenciar na Política de Dividendos.

Crescimento

variável

Crescimento nulo

Crescimento

constante

Dividendos por ação

Anos

5.3 DIVIDENDOS NO BRASIL

Os dividendos a serem pagos pelas companhias têm origem nos lucros destas,

ou seja, os dividendos representam uma destinação do lucro do exercício, dos lucros

acumulados ou de reservas de lucros aos acionistas da companhia. Em casos

especiais, poderão ser utilizadas as reservas de capital para o pagamento de

dividendos às ações preferenciais de que trata o § 6º do artigo 17 da nova redação da

Lei nº 6.404/76 dada pela Lei nº 10.303/01.

De acordo com a legislação no Brasil, mais especificamente do artigo 17 da Lei

6.404/76 agora com nova redação na Lei 10.303/01, as ações preferenciais para

poderem ser negociadas em mercados de valores mobiliários devem possuir pelo

menos uma das duas preferências:

I – direito de participar do dividendo a ser distribuído, correspondente a, pelos

menos, 25% (vinte e cinco por cento) do lucro líquido do exercício, calculado na

forma do art. 202, de acordo com o seguinte critério: a) prioridade no

recebimento dos dividendos mencionados neste inciso correspondente a, no

mínimo, 3% (três por cento) do valor do patrimônio líquido da ação; e b) direito

de participar dos lucros distribuídos em igualdade de condições com as

ordinárias, depois de a estas assegurado dividendo igual ao mínimo prioritário

estabelecido em conformidade com a alínea a; ou

II – direito ao recebimento de dividendo, por ação preferencial, pelo menos 10%

(dez por cento) maior do que o atribuído a cada ação ordinária;...

Ainda está previsto na Lei que, quando o estatuto da companhia for omisso,

quanto à parcela do lucro de cada exercício a ser distribuída a título de dividendo, o

acionista terá direito à metade do lucro ajustado

O lucro ajustado é igual ao lucro líquido do exercício menos a parcela de lucros destinada à

constituição de reserva legal, menos o valor destinado à formação de reserva para contingências,

mais reversão da reserva para contingências formada em exercícios anteriores, se nesse exercício

tiver ocorrido a perda ou tiverem deixado de existir as razões que levaram a sua constituição e

menos o valor transferido para a conta reserva de lucros a realizar.

(FIPECAFI, 2003, p. 309)

Então, diante do exposto, a Lei 6.404/76 posteriormente 10.303/01 evidencia um

dividendo mínimo obrigatório, quando previsto em estatuto, que os dividendos deverão

ser pagos pelo menos 25% (vinte e cinco por cento) do lucro líquido do exercício aos

acionistas.

5.4 A VARIÁVEL DIVIDENDOS NO MODELO PROPOSTO

Na busca de evidências para a relação entre os lucros anormais pelos

dividendos, utilizou-se os dividendos pagos por ação para compor o seguinte modelo da

análise de regressão:

= β

+ β

+ ε

Onde:

= Lucro anormal da empresa i no ano j

= coeficiente de interseção

= coeficiente de variação e/ou inclinação

= Dividendos pagos por ação da empresa i no ano j

= termo de erro da regressão

Os dividendos pagos por ação nesta regressão identificados como a variável

independente, onde será aplicada a técnica estatística de análise de regressão para as

amostras coletadas nos períodos de 1997 a 2002 das ações ordinárias e preferenciais.

E ainda na busca de tais evidências para a relação entre os lucros anormais

pelos dividendos, utilizou-se os dividendos yield para composição do seguinte modelo

para aplicação da análise de regressão:

= β

+ β

+ ε

Onde:

= Lucro anormal da empresa i no ano j

= coeficiente de interseção

= coeficiente de variação e/ou inclinação

= Dividendos yield da empresa i no ano j

= termo de erro da regressão

Os dividendos yield nesta regressão identificados também como a variável

independente. E será aplicada a técnica estatística de análise de regressão para as

amostras coletadas nos períodos de 1997 a 2002 das ações ordinárias e preferenciais.

E finalmente, ainda na busca de tais evidências para a relação entre os lucros

anormais pelos dividendos, utilizou-se o pay out

para composição do seguinte

modelo para aplicação da análise de regressão:

= β

+ β

+ ε

Onde:

= Lucro anormal da empresa i no ano j

Pay out = Dividendos proposto na DOAR / Lucro Líquido. Ou seja, o percentual de pay out é

encontrado no banco de dados economática em percentual ao aplicar a divisão dos dividendos

propostos na DOAR pelo lucro líquido do exercício.

= coeficiente de interseção

= coeficiente de variação e/ou inclinação

= Pay out da empresa i no ano j

= termo de erro da regressão

O pay out nesta regressão identificado como a variável independente. E será

aplicada a técnica estatística de análise de regressão para as amostras coletadas nos

períodos de 1997 a 2002 das ações ordinárias e preferenciais.

O pay out utilizado na pesquisa foi coletado no banco de dados economática que

calcula o percentual do pay out pela divisão dos dividendos propostos na DOAR

pelo

lucro líquido.

DOAR – Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos

Essa demonstração contábil tem por objetivo apresentar de forma ordenada e sumariada

principalmente as informações relativas às operações de financiamento e investimento da

empresa durante o exercício, e evidenciar as alterações na posição financeira da empresa.

(FIPECAFI, 2003, p. 382)

6 EVIDÊNCIAS EMPÍRICAS

6.1 A

AMOSTRA

Os dados para análise foram coletados do banco de dados Economática,

limitando-se às empresas com ações preferenciais e ordinárias negociadas na Bolsa de

Valores de São Paulo – BOVESPA, no período de 1996 a 2002, resultando nas

amostras evidenciadas na Tabela 3:

Tabela 3: Amostra de ações ordinárias e preferenciais

AÇÕES ORDINÁRIAS AÇÕES PREFERENCIAIS

TOTAL 91 221

EXCLUÍDAS 43 77

COM VALORES P/LA e DA 48 144

TOTAL 91 221

EXCLUÍDAS 69 141

COM VALORES P/LA e DY 22 80

TOTAL 119 338

EXCLUÍDAS 80 222

COM VALORES P/LA e PO 39 116

AMOSTRA DE AÇÕES ORDINÁRIAS E PREFERENCIAIS

Portanto, foram coletados dados que resultaram em seis amostras, sendo elas:

Amostra I – 48 títulos de ações ordinárias com valores para os lucros anormais e os

dividendos pagos por ação; Amostra II - 144 títulos de ações preferenciais com valores

para os lucros anormais e os dividendos pagos por ação; Amostra III – 22 títulos de

ações ordinárias com valores para os lucros anormais e os dividendos yield; Amostra IV

– 80 títulos de ações preferenciais com valores para os lucros anormais e os dividendos

yield; Amostra V – 39 títulos de ações ordinárias com valores para os lucros anormais e

o pay out; e Amostra VI – 116 títulos de ações preferenciais com valores para os lucros

anormais e pay out.

Para chegar-se a essas amostras, primeiramente, foram selecionadas todas as

empresas com títulos negociáveis em bolsa de valores, em seguida efetuou-se um filtro

selecionando as empresas com ações negociadas na BOVESPA - Bolsa de Valores de

São Paulo, resultando em uma amostra de 591 títulos. Desta primeira amostra foram

identificados os setores, sendo filtrado o setor de finanças e seguros, Energia Elétrica e

o de Fundos por apresentar regulamentação própria. Para ampliação e melhoria na

qualidade da amostra foi identificada a categoria (área de atuação) das empresas

dentro dos setores. Foi filtrado também da amostra qualquer outro tipo de título,

permanecendo somente com as ações, sejam ordinárias ou preferenciais, que estejam

ativas, sendo eliminadas as canceladas, resultando em 312 títulos.

Em seguida, coletado para compor a amostra os dividendos pagos por ação no

período em dezembro de cada ano. Também o dividendo yield, neste caso,

disponibilizado no banco de dados como a divisão dos dividendos pagos por ação no

período pela cotação. E ainda para utilização na regressão, o pay out, percentual

coletado no banco de dados economática calculado pela divisão dos dividendos

propostos na DOAR pelo lucro líquido.

Aplicou-se o modelo proposto por Bernard (1995) para cálculo dos lucros

anormais. Após, dividiu-se a amostra em duas, primeira somente de ações ordinárias e

a segunda de ações preferenciais. Resultando em 91 títulos para as ações ordinárias e

221 títulos de ações preferenciais. Em seguida, trabalhou-se a amostra de ações

ordinárias excluindo-se aquelas que não apresentavam valores para os lucros anormais

resultando em uma amostra de 48 títulos, ou seja, sendo excluídos 43 títulos. Essa

exclusão se deu pelo fato de, no momento de aplicar à análise de regressão as células

que apresentaram valores não numéricos, o programa não realizara a regressão. A

amostra pode ser verificada no Apêndice A. Após realizou-se o mesmo procedimento

para as ações preferenciais resultando em 144 títulos com valores para os lucros

anormais, Apêndice B, sendo 77 títulos excluídos.

Já para aplicar a regressão na amostra de 48 títulos de ações ordinárias para as

variáveis lucros anormais e dividendos yield, constatou-se que nem todas

apresentavam valores para os dividendos yield, portanto, havendo a necessidade de

excluir aquelas que não apresentavam valores numéricos, resultando numa nova

amostra de 22 títulos para aplicação da regressão, conforme evidenciado no Apêndice

Na amostra de 144 títulos de ações preferenciais para as variáveis lucros

anormais e dividendos yield, constatou-se que nem todas apresentavam valores para

os dividendos yield, sendo excluídas as que apresentavam valores não numéricos,

resultando numa nova amostra de 80 títulos para aplicação da regressão, Apêndice D.

Enfim, para aplicar a regressão na amostra de 48 títulos de ações ordinárias para

as variáveis lucros anormais e pay out, constatou-se que nem todas apresentavam

valores para os pay outs, portanto, havendo a necessidade de excluir aquelas que não

apresentavam valores numéricos, resultando numa nova amostra de 39 títulos para

aplicação da regressão, conforme evidenciado no Apêndice E.

Na amostra de 144 títulos de ações preferenciais para as variáveis lucros

anormais e pay out, constatou-se que nem todas apresentavam valores para os pay

outs, sendo excluídas as que apresentavam valores não numéricos, resultando numa

nova amostra de 116 títulos para aplicação da regressão, Apêndice F.

Cabe ressaltar, que não houve corte na amostra utilizada, trabalhou-se com a

amostra na íntegra, para que não fossem perdidas informações. É de suma relevância

levantar que, não foi realizada a tradicional eliminação dos 2,5% superiores e inferiores.

Acredita-se que os resultados obtidos são mais significativos e robustos. Portanto, a

eventual eliminação dessas observações reduziria a variância das amostras

aumentando as chances de aceitação da hipótese utilizada nesta pesquisa. Isso

aumenta a chance de rejeição da hipótese, ao utilizar a amostra em sua forma bruta.

Sabendo-se que estatísticamente é aceitável, uma vez que os dados da amostra estão

mais robustos (LOPES, 2003).

Existem controvérsias em relação ao tratamento dado aos valores extremos

(outliers) em trabalhos empíricos. Foster apud Lopes (2003, 6-7) comenta da seguinte

forma:

“The alternatives available to an analyst when faced with extreme observations

(not arising from recording errors) include

1. Deleting the extreme observation on the grounds that it represents a “true outlier”;

2. Retaining the extreme observation on the grounds that it represents an extreme

state of the undelying characteristic;

3. Making adjustments for the economic or accounting factors believed to cause the

extreme observation, for example, by imputing the interest payments associated

with “off-balance-sheet” financing;

4. “Winsorizing” the sample, for example, changing the value of extreme observation

to the value of the nearest observation no viewed as “suspect”;

5. “Trimming” the sample by deleting the top N and the bottom N observations

These alternatives recognize that the causes of extreme values are varied and

that a systematci consideration of computation, accounting, economic, and

structural change factors facilitates a more reasoned judgement as to their

handling in financial statement applications.”

Diante do exposto, optou-se nesta pesquisa pelo item 2 da citação última, com o

intuito do conteúdo informativo do resultado apresentar relevância. Para realização

desta pesquisa, outro aspecto importante merece destaque, é a utilização ou não de

dados ajustados pela inflação local, este aspecto perde relevância, pois, não estão

sendo feitas recomendações normativas acerca de qual é o sistema contábil que deve

ser utilizado por analistas e investidores, sabendo-se que as informações publicadas

(isto é, aquelas que estão disponíveis para todos os investidores dentro da amostra

selecionada) da forma especificada pela legislação (LOPES, 2001)

6.2 A APLICAÇÃO DO MODELO

Para a Amostra I de 48 títulos de ações ordinárias e Amostra II de 144 títulos de

ações preferenciais aplicou-se o teste da análise de regressão na busca da explicação

dos lucros anormais (daqui por diante tratado como LA) pelos dividendos por ação (DA

de agora em diante), utilizando-se o seguinte modelo:

= β

+ β

+ ε

Onde:

= Lucro anormal da empresa i no ano j

= coeficiente de interseção

= coeficiente de variação e/ou inclinação

DA = Dividendos por ação da empresa i no ano j

= termo de erro da regressão

Para a Amostra III de 22 títulos de ações ordinárias e Amostra IV de 80 títulos de

ações preferenciais aplicou-se o teste da análise de regressão na busca da explicação

dos lucros anormais pelos dividendos yield (DY de agora em diante), utilizando-se o

seguinte modelo:

= β

+ β

+ ε

Onde:

= Lucro anormal da empresa i no ano j

= coeficiente de interseção

= coeficiente de variação e/ou inclinação

DY = Dividendos yield da empresa i no ano j

= termo de erro da regressão

E finalmente, para a Amostra V de 39 títulos de ações ordinárias e Amostra VI de

116 títulos de ações preferenciais aplicou-se o teste da análise de regressão na busca

da explicação dos lucros anormais pelos pay outs (PO de agora em diante), utilizando-

se o seguinte modelo:

= β

+ β

+ ε

Onde:

= Lucro anormal da empresa i no ano j

= coeficiente de interseção

= coeficiente de variação e/ou inclinação

PO = Pay outs da empresa i no ano j

= termo de erro da regressão

6.3 ANÁLISE E RESULTADOS

Para a Amostra I, de 48 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da análise

de regressão na busca da explicação dos Lucros Anormais pelos Dividendos por Ação,

no primeiro caso aplicando no modelo os LA em

j e os DA em j temos os seguintes

resultados:

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

= β

+ β

i97

+ ε

i97

0,296374 0,544402 38,091095 0,000063 0,018578

Regressão ii

i98

= β

+ β

i98

+ ε

i98

0,310037 0,556810 31,806290 0,000040 0,036790

Regressão iii

i99

= β

+ β

i99

+ ε

i99

0,128982 0,359141 31,325411 0,012181 0,027637

Regressão iv

i2000

= β

+ β

i2000

+ ε

i2000

0,074703 0,273318 19,558039 0,060155 0,065736

Regressão v

i2001

= β

+ β

i2001

+ ε

i2001

0,204192 0,451876 18,813568 0,001264 0,091156

Regressão vi

i2002

= β

+ β

i2002

+ ε

i2002

0,195731 0,442415 21,982650 0,001641 0,089870

Tabela 4

: Resultados das Regressões

da Amostra I

Regressões de LA em

e DA em

aplicadas na

amostra de 48 ações ordinárias

= β

+ β

+ ε

Com base nos resultados da Tabela 4 pode-se afirmar que a regressão ii, ou

seja, a que os lucros anormais e os dividendos por ação coletados são do ano de 1998,

apresentou um R

de 31% indicando um poder de explicação superior aos demais anos,

em que o dividendo por ação relaciona-se com os lucros anormais na ordem de 31%

dentro do nível de significância de 0,01. A um nível de significância de 0,06, o ano de

2002 foi a exceção, pois os demais ficaram na ordem de 0,00 a 0,012. A regressão i,

aplicado para os dados de 1997, indicou também um R

de aproximadamente 30%, ou

seja, 29,64% dentro do nível de significância de 0,00. Estes resultados apurados

podem ser consistentes, mostrando que os dividendos podem explicar os lucros

anormais.

Ainda para ,a Amostra I, de 48 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos Lucros Anormais pelos Dividendos

por Ação, neste caso aplicando no modelo os LA em

j e os DA em j-1 tem-se os

resultados apresentados na Tabela 5:

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão vii

i97

i96

i97

0,168630 0,410646 41,404710 0,003742 0,015457

Regressão viii

i98

i97

i98

0,430123 0,655837 28,906189 0,000000 0,023786

Regressão ix

i99

i98

i99

0,333953 0,577886 27,392761 0,000017 0,064579

Regressão x

i2000

= β

+ β

i99

+ ε

i2000

0,210126 0,458395 18,070230 0,001051 0,068457

Regressão xi

i2001

= β

+ β

i2000

+ ε

i2001

0,057901 0,240626 20,469885 0,099463 0,056412

Regressão xii

i2002

i2001

i2002

0,192301 0,438521 22,029483 0,001823 0,080873

Tabela 5: Resultados das Regressões vii a xii da Amostra I

Regressões de LA em

e DA em

j-1

aplicadas na

amostra de 48 ações ordinárias

= β

+ β

ij-1

+ ε

Para os resultados apurados com base na Tabela 5, pode-se afirmar que a

regressão viii em que os lucros anormais são de 1998 e os dividendos por ação em

1997, ou seja, com uma diferença temporal de 1 ano, a regressão apresentou um R

43% dentro do nível de significância de 0,00, portanto superior aos demais anos. A

regressão ix apresentou um R

de aproximadamente 34%, a um nível de significância

de 0,00. Sendo a regressão xi a única a apresentar um nível de significância de 0,09.

Ainda para a Amostra I, de 48 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos Lucros Anormais pelos Dividendos

por Ação. Neste caso aplicando no modelo os LA em

j e os DA em j-2 tem-se os

resultados apresentados na Tabela 6:

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xiii

i98

= β

+ β

i96

+ ε

i98

0,246165 0,496150 33,245912 0,000335 0,022042

Regressão xiv

i99

= β

+ β

i97

+ ε

i99

0,497789 0,705541 23,786278 0,000000 0,042135

Regressão xv

i2000

= β

+ β

i98

+ ε

i2000

0,244585 0,494555 17,671664 0,000353 0,121790

Regressão xvi

i2001

i99

i2001

0,174595 0,417846 19,160219 0,003126 0,060774

Regressão xvii

i2002

= β

+ β

i2000

+ ε

i2002

0,054412 0,233263 23,835838 0,110579 0,050335

Tabela 6

: Resultados das Regressões

xiii

xvii

da Amostra I

Regressões de LA em

e DA em

j-2

aplicadas na

amostra de 48 ações ordinárias

ij-2

Em relação a Tabela 6 pode-se afirmar que a regressão xiv apresentou um R

superior as demais regressões, em que trabalhou-se os lucros anormais em 1999 e os

dividendos por ação em 1997. Os resultados apresentados indicam um poder de

explicação da regressão xiv de aproximadamente 50% a um nível de significância de

0,00. As regressões xiii e xv apresentaram praticamente o mesmo R

, ou seja, em

torno de 25% com nível de significância de 0,00.

E ainda para a Amostra I, de 48 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos Lucros Anormais pelos Dividendos

por Ação, neste caso aplicando no modelo os LA em

j e os DA em j-3 tem-se os

resultados apresentados na Tabela 7:

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xviii

i99

i96

i99

0,282375 0,531390 28,433617 0,000102 0,039131

Regressão xix

i2000

= β

+ β

i97

+ ε

i2000

0,777939 0,882009 9,581216 0,000000 0,069392

Regressão xx

i2001

= β

+ β

i98

+ ε

i2001

0,207032 0,455008 18,779968 0,001157 0,104941

Regressão xxi

i2002

= β

+ β

i99

+ ε

i2002

0,158160 0,397693 22,490247 0,005124 0,053659

Regressões de LA em

e DA em

j-3

aplicadas na

amostra de 48 ações ordinárias LA

ij-3

Tabela 7: Resultados das Regressões xviii a xxi da Amostra I

Com base nos resultados da Tabela 7, verificou-se que a regressão xix

apresentou um poder de explicação de aproximadamente 78%, mostrando que os

dividendos por ação em 1997 podem explicar os lucros anormais de 2000 a um nível de

significância de 0,00. Se destacando em relação aos demais dados que apresentaram

de 28,23% para os dividendos por ação em 1996 e os lucros anormais em 1999.

Agora para a Amostra II, de 144 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o teste

da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos

dividendos por ação (DA), utilizando-se no modelo os LA em

j e os DA em j tem-se os

resultados apresentados na Tabela 8:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

0,18907383 0,43482621 16,68571338 0,00000005 0,00000011

Regressão ii

i98

0,35482682 0,59567342 13,07181295 0,00000000 0,00001024

Regressão iii

i99

0,26311452 0,51294690 12,18684308 0,00000000 0,00001607

Regressão iv

i2000

0,25986840 0,50977289 7,74603136 0,00000000 0,00000067

Regressão v

i2001

0,25176048 0,50175739 8,57683798 0,00000000 0,00000146

Regressão vi

i2002

0,28583959 0,53463968 10,74820240 0,00000000 0,00002538

Tabela 8

: Resultados das Regressões

da Amostra II

Regressões de LA em

e DA em

aplicadas na

amostra de 144 ações preferenciais

Com base nos resultados da Tabela 8 podemos afirmar que a regressão ii, ou

seja, a que os lucros anormais e os dividendos por ação coletados são do ano de 1998,

apresentou um R

de aproximadamente 36% indicando um poder de explicação

superior aos demais anos, em que o dividendo por ação relaciona-se com os lucros

anormais na ordem de 36% dentro do nível de significância de 0,00. A regressão vi,

aplicado para os dados de 2002, indicou um R

de aproximadamente 29% a um nível

de significância de 0,00. Estes resultados apurados podem ser consistentes,

mostrando que os dividendos por ação podem explicar os lucros anormais.

Ainda para a Amostra II, de 144 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o teste

da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos

dividendos por ação (DA), utilizando-se no modelo os LA em

j e os DA em j-1 tem-se

os resultados apresentados na Tabela 9:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão vii

i97

= β

+ β

i96

+ ε

i97

0,28740908 0,53610548 15,64135108 0,00000000 0,00000161

Regressão viii

i98

= β

+ β

i97

+ ε

i98

0,23795242 0,48780367 14,20655296 0,00000000 0,00000018

Regressão ix

i99

= β

+ β

i98

+ ε

i99

0,38241909 0,61840043 11,15676153 0,00000000 0,00008839

Regressão x

i2000

i99

i2000

0,35644161 0,59702731 7,22301895 0,00000000 0,00000102

Regressão xi

i2001

= β

+ β

i2000

+ ε

i2001

0,31562453 0,56180471 8,20264851 0,00000000 0,00000302

Regressão xii

i2002

= β

+ β

i2001

+ ε

i2002

0,22552423 0,47489391 11,19288055 0,00000000 0,00003056

Tabela 9

: Resultados das Regressões

vii

xii

da Amostra II

Regressões de LA em

e DA em j-1 aplicadas na

amostra de 144 ações preferenciais

= β

+ β

ij-1

+ ε

Com base nos resultados da Tabela 9 podemos afirmar que a regressão ix, ou

seja, a que os lucros anormais calculados para o ano de 1999 e os dividendos por ação

coletados em 1998, apresentou um R

de aproximadamente 39% indicando um poder

de explicação superior aos demais anos, em que o dividendo por ação relaciona-se

com os lucros anormais na ordem de 39% dentro do nível de significância de 0,00. A

regressão x, aplicado para os lucros anormais em 2000 e os dividendos pagos por ação

em 1999, indicou um R

de aproximadamente 36% a um nível de significância de 0,00.

Sendo os demais resultados apurados para os R

girando em torno de 22 a 31%. Estes

resultados apurados podem ser consistentes, mostrando que os dividendos por ação

podem explicar os lucros anormais.

Ainda na Amostra II, de 144 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos dividendos

por ação (DA), utilizando-se no modelo os LA em j e os DA em j-2 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 10:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xiii

i98

= β

+ β

i96

+ ε

i98

0,30599292 0,55316627 13,55750026 0,00000000 0,00000240

Regressão xiv

i99

= β

+ β

i97

+ ε

i99

0,28673413 0,53547561 11,98993806 0,00000000 0,00000170

Regressão xv

i2000

= β

+ β

i98

+ ε

i2000

0,47932183 0,69233072 6,49694908 0,00000000 0,00000430

Regressão xvi

i2001

i99

i2001

0,38324288 0,61906613 7,78688878 0,00000000 0,00000409

Regressão xvii

i2002

= β

+ β

i2000

+ ε

i2002

0,28354248 0,53248707 10,76547446 0,00000000 0,00000302

Tabela 10

: Resultados das Regressões

xiii

xvii

da Amostra II

Regressões de LA em

e DA em j-2 aplicadas na

amostra de 144 ações preferenciais

= β

+ β

ij-2

+ ε

Na Tabela 10 os resultados apurados apresentaram um poder de explicação

significativos dos lucros anormais pelos dividendos pagos por ação em praticamente

todas as regressões, ficando evidente que a regressão xv em que os lucros anormais

calculados foram para o período de 2000 e os dividendos pagos por ação em 1998

apresentou um maior poder de explicação que as demais gerando um R

aproximadamente 48% a um nível de significância de 0,00. A regressão xvi em que os

lucros anormais são calculados para o período de 2001 e os dividendos pagos por ação

coletados em 1999 apresentou o segundo maior R

dessa tabela gerando

aproximadamente 39% a um nível de significância de 0,00.

Seguindo com a Amostra II, de 144 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o

teste da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos

dividendos por ação (DA), utilizando-se no modelo os LA em

j e os DA em j-3 tem-se

os resultados apresentados na Tabela 11:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xviii

i99

i96

i99

0,23058936 0,48019721 12,45289463 0,00000000 0,00001216

Regressão xix

i2000

i97

i2000

0,34598968 0,58820887 7,28143671 0,00000000 0,00000005

Regressão xx

i2001

i98

i2001

0,40111076 0,63333306 7,67326397 0,00000000 0,00001581

Regressão xxi

i2002

i99

i2002

0,30148271 0,54907441 10,62983520 0,00000000 0,00008371

Regressões de LA em

e DA em

j-3

aplicadas na

amostra de 144 ações preferenciais

ij-3

Tabela 11

: Resultados das Regressões

xviii

xxi

da Amostra II

Para Tabela 11 os resultados apurados apresentaram um poder de explicação

significativos dos lucros anormais pelos dividendos pagos por ação em praticamente

todas as regressões, destacando-se a regressão xx em que os lucros anormais

calculados foram para o período de 2001 e os dividendos pagos por ação em 1998 que

apresentou um maior poder de explicação do que as demais gerando um R

aproximadamente 40% a um nível de significância de 0,00. A regressão xix em que os

lucros anormais são calculados para o período de 2000 e os dividendos pagos por ação

coletados em 1997 apresentou o segundo maior R

dessa tabela gerando

aproximadamente 35% a um nível de significância de 0,00. Portanto, os resultados

evidenciados mostram que os lucros anormais podem ser explicados pelos dividendos

pagos por ação trabalhando-se com um leg temporal para as ações preferenciais.

Agora para a Amostra III, de 22 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais pelos dividendos

yield, no primeiro caso aplicando no modelo os LA em

j e os DY em j tem-se os

resultados apresentados na Tabela 12:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

= β

+ β

i97

+ ε

i97

0,00682551 0,08261664 38,64026074 0,71472873 0,13640867

Regressão ii

i98

0,00110402 0,03322684 17,83057884 0,88329736 0,09461572

Regressão iii

i99

= β

+ β

i99

+ ε

i99

0,13746479 0,37076244 10,58728481 0,08938011 0,37017865

Regressão iv

i2000

= β

+ β

i2000

+ ε

i2000

0,05274589 0,22966474 8,19329860 0,30387001 0,15431951

Regressão v

i2001

= β

+ β

i2001

+ ε

i2001

0,00192148 0,04383474 8,26298606 0,84641532 0,01739999

Regressão vi

i2002

= β

+ β

i2002

+ ε

i2002

0,00028577 0,01690478 13,54981417 0,94047959 0,07756315

Tabela 12: Resultados das Regressões i a vi da Amostra III

Regressões de LA em

e DY em

aplicadas na

amostra de 22 ações ordinárias

= β

+ β

+ ε

Na Tabela 12 pode-se verificar que a regressão iii que apresentam os lucros

anormais e os dividendos yield em 1999, é a única com algum poder de explicação dos

lucros anormais pelos dividendos yield apresentando R

aproximado de 14% dentro do

nível de significância de 0,08. Podendo-se concluir que os lucros anormais não são

explicados pelos dividendos yield para o mesmo período.

Seguindo com a Amostra III, de 22 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste

da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais pelos dividendos

yield, neste caso aplicando no modelo os LA em

j e os DY em j-1 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 13:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão vii

i97

i96

i97

0,00032428 0,01800772 38,76652230 0,93660353 0,25275746

Regressão viii

i98

= β

+ β

i97

+ ε

i98

0,00015184 0,01232215 17,83907522 0,95659724 0,08813097

Regressão ix

i99

i98

i99

0,01733850 0,13167574 11,30051277 0,55914266 0,21286265

Regressão x

i2000

= β

+ β

i99

+ ε

i2000

0,11327903 0,33656950 7,92718554 0,12562454 0,29329980

Regressão xi

i2001

i2000

i2001

0,02598882 0,16121050 8,16275264 0,47354962 0,06991486

Regressão xii

i2002

= β

+ β

i2001

+ ε

i2002

0,01166634 0,10801084 13,47246908 0,63233179 0,01778493

Tabela 13: Resultados das Regressões vii a xii da Amostra III

Regressões de LA em

e DY em

j-1

aplicadas na

amostra de 22 ações ordinárias

= β

+ β

ij-1

+ ε

Para a Tabela 13 verificou-se que a única regressão com algum poder de

explicação foi a regressão x com os lucros anormais em 2000 e os dividendos yield em

1999, com R

de 11,32% ao nível de significância de 0,12. Podendo concluir que os

lucros anormais não explicam os dividendos yield em períodos distintos.

Ainda com a Amostra III, de 22 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais pelos dividendos

yield, neste caso aplicando no modelo os LA em

j e os DY em j-2 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 14:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xiii

i98

= β

+ β

i96

+ ε

i98

0,06326824 0,25153179 17,26684268 0,25881523 0,34063334

Regressão xiv

i99

= β

+ β

i97

+ ε

i99

0,02202891 0,14842139 11,27351088 0,50977497 0,15481457

Regressão xv

i2000

i98

i2000

0,00996166 0,09980811 8,37628683 0,65854600 0,16342189

Regressão xvi

i2001

= β

+ β

i99

+ ε

i2001

0,05585522 0,23633710 8,03662981 0,28964243 0,12512753

Regressão xvii

i2002

= β

+ β

i2000

+ ε

i2002

0,00114762 0,03387655 13,54397230 0,88103092 0,05093596

Tabela 14: Resultados das Regressões xiii a xvii da Amostra III

Regressões de LA em

e DY em

j-2

aplicadas na

amostra de 22 ações ordinárias

= β

+ β

ij-2

+ ε

Na Tabela 14 nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação

dos lucros anormais pelos dividendos yield.

Também na Amostra III, de 22 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais pelos dividendos

yield, neste caso aplicando no modelo os LA em

j e os DY em j-3 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 15:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xviii

i99

= β

+ β

i96

+ ε

i99

0,26412630 0,51393219 9,77907598 0,01441612 0,82527337

Regressão xix

i2000

= β

+ β

i97

+ ε

i2000

0,01399543 0,11830229 8,35920541 0,60003894 0,11930905

Regressão xx

i2001

i98

i2001

0,00050790 0,02253661 8,26883545 0,92070316 0,06913014

Regressão xxi

i2002

i99

i2002

0,00134556 0,03668192 13,54263023 0,87125521 0,06249961

Regressões de LA em

e DY em

j-3

aplicadas na

amostra de 22 ações ordinárias LA

= β

+ β

ij-3

+ ε

Tabela 15: Resultados das Regressões xviii a xxi da Amostra III

Já na Tabela 15 a regressão xviii, onde os lucros anormais foram calculados

para o período de 1999 e os dividendos yield coletados em 1996, apresentou um R

aproximadamente 27% a um nível de significação de 0,01.

Agora para a Amostra IV, de 80 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o teste

da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos

dividendos yield (DY), utilizando-se no modelo os LA em

j e os DY em j tem-se os

resultados apresentados na Tabela 16:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

= β

+ β

i97

+ ε

i97

0,00306698 0,05538034 16,91764830 0,62560955 0,00000739

Regressão ii

i98

0,00008307 0,00911442 15,71647796 0,93604597 0,00058578

Regressão iii

i99

= β

+ β

i99

+ ε

i99

0,01617642 0,12718656 13,72511313 0,26090273 0,00081088

Regressão iv

i2000

= β

+ β

i2000

+ ε

i2000

0,00011119 0,01054490 9,02524517 0,92603495 0,00039256

Regressão v

i2001

= β

+ β

i2001

+ ε

i2001

0,00004772 0,00690763 9,74824771 0,95150887 0,00002724

Regressão vi

i2002

= β

+ β

i2002

+ ε

i2002

0,00002699 0,00519496 12,16975155 0,96352214 0,00119208

Tabela 16: Resultados das Regressões i a vi da Amostra IV

Regressões de LA em

e DY em

aplicadas na

amostra de 80 ações preferenciais

= β

+ β

ij-1

+ ε

Na Tabela 16 nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação

dos lucros anormais pelos dividendos yield.

Seguindo com a Amostra IV, de 80 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o

teste da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos

dividendos yield (DY), utilizando-se no modelo os LA em

j e os DY em j-1 tem-se os

resultados apresentados na Tabela 17:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão vii

i97

= β

+ β

i96

+ ε

i97

0,00007625 0,00873195 16,94300523 0,93872443 0,00021248

Regressão viii

i98

i97

i98

0,00489315 0,06995103 15,67863054 0,53751839 0,00000847

Regressão ix

i99

= β

+ β

i98

+ ε

i99

0,00005469 0,00739519 13,83711159 0,94809085 0,00057490

Regressão x

i2000

= β

+ β

i99

+ ε

i2000

0,01758260 0,13259939 8,94604706 0,24098634 0,00124771

Regressão xi

i2001

= β

+ β

i2000

+ ε

i2001

0,00006538 0,00808557 9,74816162 0,94325250 0,00051305

Regressão xii

i2002

= β

+ β

i2001

+ ε

i2002

0,00012791 0,01130973 12,16913742 0,92068700 0,00015660

Regressões de LA em

e DY em

j-1

aplicadas na

amostra de 80 ações preferenciais

= β

+ β

ij-1

+ ε

Tabela 17: Resultados das Regressões vii a xii da Amostra IV

Idem a Tabela 16, a Tabela 17 não apresentou qualquer regressão com R

significativo para explicação dos lucros anormais pelos dividendos yield.

Ainda na Amostra IV, de 80 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos dividendos

yield (DY), utilizando-se no modelo os LA em

j e os DY em j-2 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 18:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xiii

i98

= β

+ β

i96

+ ε

i98

0,00028956 0,01701641 15,71485513 0,88091074 0,00023377

Regressão xiv

i99

= β

+ β

i97

+ ε

i99

0,00297733 0,05456490 13,81687525 0,63071511 0,00000624

Regressão xv

i2000

i98

i2000

0,00114240 0,03379946 9,02058999 0,76597898 0,00033877

Regressão xvi

i2001

= β

+ β

i99

+ ε

i2001

0,02286442 0,15120985 9,63638919 0,18060679 0,00224037

Regressão xvii

i2002

= β

+ β

i2000

+ ε

i2002

0,00094186 0,03068973 12,16418325 0,78697506 0,00282518

Regressões de LA em

e DY em

j-2

aplicadas na

amostra de 80 ações preferenciais

= β

+ β

ij-2

+ ε

Tabela 18: Resultados das Regressões xiii a xvii da Amostra IV

O mesmo raciocínio da Tabela 17 pode ser desenvolvido para a Tabela 18, ou

seja, nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação dos lucros

anormais pelos dividendos yield.

E também para a Amostra IV, de 80 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o

teste da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos

dividendos yield (DY), utilizando-se no modelo os LA em j e os DY em j-3 tem-se os

resultados apresentados na Tabela 19:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xviii

i99

= β

+ β

i96

+ ε

i99

0,00001138 0,00337389 13,83741122 0,97630461 0,00023542

Regressão xix

i2000

= β

+ β

i97

+ ε

i2000

0,00506429 0,07116381 9,00286349 0,53047123 0,00000788

Regressão xx

i2001

= β

+ β

i98

+ ε

i2001

0,00871629 0,09336108 9,70590201 0,41010682 0,00012363

Regressão xxi

i2002

i99

i2002

0,01773486 0,13317229 12,06151715 0,23894157 0,00639916

Regressões de LA em

e DY em

j-3

aplicadas na

amostra de 80 ações preferenciais

= β

+ β

ij-3

+ ε

Tabela 19: Resultados das Regressões xviii a xxi da Amostra IV

O mesmo raciocínio das Tabelas 16, 17, 18 pode ser realizado para a Tabela 19,

ou seja, nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação dos lucros

anormais pelos dividendos yield quando aplicado na amostra de ações preferenciais na

busca de explicação dos lucros anormais pelos dividendos yield.

Agora para a Amostra V, de 39 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais pelos pay outs, no

primeiro caso aplicando no modelo os LA em

j e os PO em j tem-se os resultados

apresentados na Tabela 20:

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

= β

+ β

i97

+ ε

i97

0,007257 0,085188 0,904245 0,611088 0,027189

Regressão ii

i98

= β

+ β

i98

+ ε

i98

0,000566 0,023783 0,446095 0,887295 0,057956

Regressão iii

i99

= β

+ β

i99

+ ε

i99

0,004359 0,066026 0,539583 0,693693 0,405273

Regressão iv

i2000

0,005888 0,076733 1,503351 0,647033 0,080044

Regressão v

i2001

= β

+ β

i2001

+ ε

i2001

0,007437 0,086237 1,664207 0,606690 0,019457

Regressão vi

i2002

= β

+ β

i2002

+ ε

i2002

0,002427 0,049267 1,905385 0,768960 0,118406

Tabela 20: Resultados das Regressões i a vi da Amostra V

Regressões de LA em j e PO em j aplicadas na

amostra de 39 ações ordinárias

Na Tabela 20 nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação

dos lucros anormais pelos pay outs. Podendo-se concluir que os lucros anormais não

são explicados pelos pay outs para o mesmo período.

Seguindo com a Amostra V, de 39 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste

da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais pelos pay outs,

neste caso aplicando no modelo os LA em

j e os PO em j-1 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 21:

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão vii

i97

= β

+ β

i96

+ ε

i97

0,012257 0,110713 0,901965 0,508151 0,009458

Regressão viii

i98

= β

+ β

i97

+ ε

i98

0,005485 0,074062 0,444996 0,658558 0,090747

Regressão ix

i99

= β

+ β

i98

+ ε

i99

0,013134 0,114602 0,537200 0,493268 0,301401

Regressão x

i2000

i99

i2000

0,010951 0,104648 1,499517 0,531797 0,092143

Regressão xi

i2001

= β

+ β

i2000

+ ε

i2001

0,007777 0,088185 1,663923 0,598556 0,039856

Regressão xii

i2002

= β

+ β

i2001

+ ε

i2002

0,002637 0,051349 1,905185 0,759480 0,121836

Tabela 21: Resultados das Regressões vii a xii da Amostra V

Regressões de LA em j e PO em j-1 aplicadas na

amostra de 39 ações ordinárias

Idem a Tabela 20, a Tabela 21 não apresentou qualquer regressão com R

significativo para explicação dos lucros anormais pelos pay outs. Podendo concluir que

os lucros anormais não explicam os pay outs em períodos distintos.

Ainda com a Amostra V, de 39 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais pelos pay outs, neste

caso aplicando no modelo os LA em

j e os PO em j-2 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 22:

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xiii

i98

= β

+ β

i96

+ ε

i98

0,006724 0,082001 0,439245 0,619702 0,051496

Regressão xiv

i99

i97

i99

0,002377 0,048751 0,532970 0,768206 0,351369

Regressão xv

i2000

= β

+ β

i98

+ ε

i2000

0,005467 0,073939 1,485364 0,654629 0,048609

Regressão xvi

i2001

i99

i2001

0,012176 0,110344 1,641011 0,503672 0,043853

Regressão xvii

i2002

= β

+ β

i2000

+ ε

i2002

0,004136 0,064315 1,879502 0,697288 0,160893

Tabela 22: Resultados das Regressões xiii a xvii da Amostra V

Regressões de LA em j e PO em j-2 aplicadas na

amostra de 39 ações ordinárias

Na Tabela 22 nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação

dos lucros anormais pelos pay outs.

Também na Amostra V, de 39 títulos de ações ordinárias, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais pelos pay outs, neste

caso aplicando no modelo os LA em

j e os PO em j-3 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 23:

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xviii

i99

i96

i99

0,007201 0,084860 0,531680 0,607504 0,263405

Regressão xix

i2000

i97

i2000

0,001203 0,034678 1,488545 0,833996 0,114935

Regressão xx

i2001

= β

+ β

i98

+ ε

i2001

0,007702 0,087762 1,644722 0,595233 0,020181

Regressão xxi

i2002

= β

+ β

i99

+ ε

i2002

0,004554 0,067485 1,879107 0,683127 0,179304

Tabela 23: Resultados das Regressões xviii a xxi da Amostra V

Regressões de LA em

e PO em

j-3

aplicadas na

amostra de 39 ações ordinárias

O mesmo raciocínio das Tabelas 20, 21, 22 pode ser realizado para a Tabela 23,

ou seja, nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação dos lucros

anormais pelos pay outs, quando aplicado na amostra de ações preferenciais na busca

de explicação dos lucros anormais pelos pay outs.

Agora para a Amostra VI, de 116 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o

teste da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos

Pay Outs (PO), utilizando-se no modelo os LA em j e os PO em j tem-se os resultados

apresentados na Tabela 24:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

0,00257515 0,05074590 0,92966878 0,58852149 0,02149434

Regressão ii

i98

= β

+ β

i98

+ ε

i98

0,00191199 0,04372628 0,77671784 0,64116594 0,00986748

Regressão iii

i99

= β

+ β

i99

+ ε

i99

0,00835387 0,09139952 0,98579381 0,32917027 0,38215131

Regressão iv

i2000

0,00088158 0,02969134 0,95044133 0,75170491 0,15290834

Regressão v

i2001

0,00105394 0,03246439 1,49387040 0,72937522 0,56976093

Regressão vi

i2002

= β

+ β

i2002

+ ε

i2002

0,00027366 0,01654277 4,01840848 0,86009474 0,31984624

Tabela 24

: Resultados das Regressões

da Amostra VI

Regressões de LA em

e PO em

aplicadas na

amostra de 116 ações preferenciais

Na Tabela 24 nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação

dos lucros anormais pelos pay outs.

Seguindo com a Amostra VI, de 116 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o

teste da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos

pay outs (PO), utilizando-se no modelo os LA em

j e os PO em j-1 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 25:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão vii

i97

i96

i97

0,00107198 0,03274115 0,93036904 0,72715867 0,00324197

Regressão viii

i98

i97

i98

0,00153591 0,03919072 0,77686415 0,67617647 0,05760595

Regressão ix

i99

i98

i99

0,00038089 0,01951628 0,98974884 0,83527567 0,64754683

Regressão x

i2000

= β

+ β

i99

+ ε

i2000

0,01563939 0,12505753 0,94339581 0,18103281 0,57829041

Regressão xi

i2001

= β

+ β

i2000

+ ε

i2001

0,00056589 0,02378842 1,49423528 0,79990479 0,65284897

Regressão xii

i2002

= β

+ β

i2001

+ ε

i2002

0,00050117 0,02238679 4,01795122 0,81146863 0,31315952

Tabela 25

: Resultados das Regressões

vii

xii

da Amostra VI

Regressões de LA em

e PO em

j-1

aplicadas na

amostra de 116 ações preferenciais

Idem a Tabela 24, a Tabela 25 não apresentou qualquer regressão com R

significativo para explicação dos lucros anormais pelos pay outs.

Ainda na Amostra VI, de 116 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o teste da

análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos pay outs

(PO), utilizando-se no modelo os LA em

j e os PO em j-2 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 26:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xiii

i98

i96

i98

0,00221938 0,04711032 0,77659822 0,61554251 0,01824541

Regressão xiv

i99

i97

i99

0,02278727 0,15095454 0,97859341 0,10576905 0,19086390

Regressão xv

i2000

i98

i2000

0,00173830 0,04169295 0,95003374 0,65676995 0,17092125

Regressão xvi

i2001

= β

+ β

i99

+ ε

i2001

0,00239313 0,04891960 1,49286872 0,60202775 0,86759268

Regressão xvii

i2002

= β

+ β

i2000

+ ε

i2002

0,00183499 0,04283675 4,01526938 0,64797357 0,29943992

Tabela 26

: Resultados das Regressões

xiii

xvii

da Amostra VI

Regressões de LA em

e PO em

j-2

aplicadas na

amostra de 116 ações preferenciais

O mesmo raciocínio da Tabela 25 pode ser desenvolvido para a Tabela 26, ou

seja, nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação dos lucros

anormais pelos pay outs.

E também para a Amostra VI, de 116 títulos de ações preferenciais, aplicou-se o

teste da análise de regressão na busca da explicação dos lucros anormais (LA) pelos

pay outs (PO), utilizando-se no modelo os LA em

j e os PO em j-3 tem-se os resultados

apresentados na Tabela 27:

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão xviii

i99

i96

i99

0,00811849 0,09010269 0,98591080 0,33610766 0,47841198

Regressão xix

i2000

i97

i2000

0,00235505 0,04852885 0,94974022 0,60493540 0,40054430

Regressão xx

i2001

= β

+ β

i98

+ ε

i2001

0,00027459 0,01657067 1,49445303 0,85986117 0,63110687

Regressão xxi

i2002

= β

+ β

i99

+ ε

i2002

0,00451874 0,06722157 4,00986784 0,47339303 0,22702905

Tabela 27

: Resultados das Regressões

xviii

xxi

da Amostra VI

Regressões de LA em

e PO em

j-3

aplicadas na

amostra de 116 ações preferenciais

O mesmo raciocínio das Tabelas 24, 25, 26 pode ser realizado para a Tabela 27,

ou seja, nenhuma regressão apresentou R

significativo para explicação dos lucros

anormais pelos pay outs quando aplicado na amostra de ações preferenciais na busca

de explicação dos lucros anormais pelos pay outs.

Então, para melhor visualização, resumiu-se as Tabelas de 4 a 7 da Amostra I,

de 48 títulos de ações ordinárias, com os seus resultados que foram analisados

anteriormente, na Tabela 28:

Tabela 28: Resultados das regressões da Amostra I de 48 títulos de ações ordinárias

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

0,296374 0,544402 38,091095 0,000063 0,018578

Regressão ii

i98

0,310037 0,556810 31,806290 0,000040 0,036790

Regressão iii

i99

0,128982 0,359141 31,325411 0,012181 0,027637

Regressão iv

i2000

0,074703 0,273318 19,558039 0,060155 0,065736

Regressão v

i2001

0,204192 0,451876 18,813568 0,001264 0,091156

Regressão vi

i2002

0,195731 0,442415 21,982650 0,001641 0,089870

Regressão vii

i97

= β

+ β

i96

+ ε

i97

0,168630 0,410646 41,404710 0,003742 0,015457

Regressão viii

i98

= β

+ β

i97

+ ε

i98

0,430123 0,655837 28,906189 0,000000 0,023786

Regressão ix

i99

= β

+ β

i98

+ ε

i99

0,333953 0,577886 27,392761 0,000017 0,064579

Regressão x

i2000

= β

+ β

i99

+ ε

i2000

0,210126 0,458395 18,070230 0,001051 0,068457

Regressão xi

i2001

i2000

i2001

0,057901 0,240626 20,469885 0,099463 0,056412

Regressão xii

i2002

= β

+ β

i2001

+ ε

i2002

0,192301 0,438521 22,029483 0,001823 0,080873

Regressão xiii

i98

i96

i98

0,246165 0,496150 33,245912 0,000335 0,022042

Regressão xiv

i99

i97

i99

0,497789 0,705541 23,786278 0,000000 0,042135

Regressão xv

i2000

i98

i2000

0,244585 0,494555 17,671664 0,000353 0,121790

Regressão xvi

i2001

i99

i2001

0,174595 0,417846 19,160219 0,003126 0,060774

Regressão xvii

i2002

i2000

i2002

0,054412 0,233263 23,835838 0,110579 0,050335

Regressão xviii

i99

= β

+ β

i96

+ ε

i99

0,282375 0,531390 28,433617 0,000102 0,039131

Regressão xix

i2000

= β

+ β

i97

+ ε

i2000

0,777939 0,882009 9,581216 0,000000 0,069392

Regressão xx

i2001

= β

+ β

i98

+ ε

i2001

0,207032 0,455008 18,779968 0,001157 0,104941

Regressão xxi

i2002

= β

+ β

i99

+ ε

i2002

0,158160 0,397693 22,490247 0,005124 0,053659

AMOSTRA I - 48 T

TULOS DE AÇ

ORDINÁRIAS

Com base nos resultados da Tabela 28, verificou-se que a regressão xix

apresentou um poder de explicação de aproximadamente 78%, mostrando que os

dividendos por ação em 1997 podem explicar os lucros anormais de 2000 a um nível de

significância de 0,00. A regressão xiv, apresentada na mesma Tabela 28, evidenciou

um poder de explicação próximo de 50%, ou seja, mostrou que os dividendos por ação

de 1997 explicam em 49,77% os lucros anormais em 1999.

Ainda para melhor visualização, resumiu-se as Tabelas de 8 a 11 da Amostra II,

de 144 títulos de ações preferenciais, com os seus resultados que foram analisados

anteriormente, na Tabela 29:

Tabela 29: Resultados das Regressões da Amostra II de 144 títulos de ações preferenciais

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

= β

+ β

i97

+ ε

i97

0,189074 0,434826 16,685713 0,000000 0,000000

Regressão ii

i98

= β

+ β

i98

+ ε

i98

0,354827 0,595673 13,071813 0,000000 0,000010

Regressão iii

i99

= β

+ β

i99

+ ε

i99

0,263115 0,512947 12,186843 0,000000 0,000016

Regressão iv

i2000

= β

+ β

i2000

+ ε

i2000

0,259868 0,509773 7,746031 0,000000 0,000001

Regressão v

i2001

= β

+ β

i2001

+ ε

i2001

0,251760 0,501757 8,576838 0,000000 0,000001

Regressão vi

i2002

0,285840 0,534640 10,748202 0,000000 0,000025

Regressão vii

i97

= β

+ β

i96

+ ε

i97

0,287409 0,536105 15,641351 0,000000 0,000002

Regressão viii

i98

= β

+ β

i97

+ ε

i98

0,237952 0,487804 14,206553 0,000000 0,000000

Regressão ix

i99

= β

+ β

i98

+ ε

i99

0,382419 0,618400 11,156762 0,000000 0,000088

Regressão x

i2000

= β

+ β

i99

+ ε

i2000

0,356442 0,597027 7,223019 0,000000 0,000001

Regressão xi

i2001

= β

+ β

i2000

+ ε

i2001

0,315625 0,561805 8,202649 0,000000 0,000003

Regressão xii

i2002

= β

+ β

i2001

+ ε

i2002

0,225524 0,474894 11,192881 0,000000 0,000031

Regressão xiii

i98

= β

+ β

i96

+ ε

i98

0,305993 0,553166 13,557500 0,000000 0,000002

Regressão xiv

i99

= β

+ β

i97

+ ε

i99

0,286734 0,535476 11,989938 0,000000 0,000002

Regressão xv

i2000

= β

+ β

i98

+ ε

i2000

0,479322 0,692331 6,496949 0,000000 0,000004

Regressão xvi

i2001

= β

+ β

i99

+ ε

i2001

0,383243 0,619066 7,786889 0,000000 0,000004

Regressão xvii

i2002

= β

+ β

i2000

+ ε

i2002

0,283542 0,532487 10,765474 0,000000 0,000003

Regressão xviii

i99

= β

+ β

i96

+ ε

i99

0,230589 0,480197 12,452895 0,000000 0,000012

Regressão xix

i2000

= β

+ β

i97

+ ε

i2000

0,345990 0,588209 7,281437 0,000000 0,000000

Regressão xx

i2001

= β

+ β

i98

+ ε

i2001

0,401111 0,633333 7,673264 0,000000 0,000016

Regressão xxi

i2002

= β

+ β

i99

+ ε

i2002

0,301483 0,549074 10,629835 0,000000 0,000084

AMOSTRA II - DE 144 T

TULOS DE AÇ

PREFERENCIAIS

Com base nos resultados da Tabela 29, verificou-se que a regressão xv

apresentou um poder de explicação de aproximadamente 48%, mostrando que os

dividendos por ação em 1998 podem explicar os lucros anormais de 2000 a um nível de

significância de 0,00.

Para melhor visualização dos resultados anteriormente analisados da Amostra

III, de 22 títulos de ações ordinárias, resumiu-se as Tabelas de 12 a 15, na Tabela 30:

Tabela 30: Resultados das Regressões da Amostra III de 22 títulos de ações ordinárias

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

= β

+ β

i97

+ ε

i97

0,006826 0,082617 38,640261 0,714729 0,136409

Regressão ii

i98

= β

+ β

i98

+ ε

i98

0,001104 0,033227 17,830579 0,883297 0,094616

Regressão iii

i99

= β

+ β

i99

+ ε

i99

0,137465 0,370762 10,587285 0,089380 0,370179

Regressão iv

i2000

0,052746 0,229665 8,193299 0,303870 0,154320

Regressão v

i2001

= β

+ β

i2001

+ ε

i2001

0,001921 0,043835 8,262986 0,846415 0,017400

Regressão vi

i2002

= β

+ β

i2002

+ ε

i2002 0,000286 0,016905 13,549814 0,940480 0,077563

Regressão vii

i97

= β

+ β

i96

+ ε

i97

0,000324 0,018008 38,766522 0,936604 0,252757

Regressão viii

i98

= β

+ β

i97

+ ε

i98

0,000152 0,012322 17,839075 0,956597 0,088131

Regressão ix

i99

i98

i99

0,017338 0,131676 11,300513 0,559143 0,212863

Regressão x

i2000

= β

+ β

i99

+ ε

i2000

0,113279 0,336570 7,927186 0,125625 0,293300

Regressão xi

i2001

= β

+ β

i2000

+ ε

i2001

0,025989 0,161210 8,162753 0,473550 0,069915

Regressão xii

i2002

= β

+ β

i2001

+ ε

i2002

0,011666 0,108011 13,472469 0,632332 0,017785

Regressão xiii

i98

= β

+ β

i96

+ ε

i98

0,063268 0,251532 17,266843 0,258815 0,340633

Regressão xiv

i99

i97

i99

0,022029 0,148421 11,273511 0,509775 0,154815

Regressão xv

i2000

= β

+ β

i98

+ ε

i2000

0,009962 0,099808 8,376287 0,658546 0,163422

Regressão xvi

i2001

= β

+ β

i99

+ ε

i2001

0,055855 0,236337 8,036630 0,289642 0,125128

Regressão xvii

i2002

i2000

i2002

0,001148 0,033877 13,543972 0,881031 0,050936

Regressão xviii

i99

= β

+ β

i96

+ ε

i99

0,264126 0,513932 9,779076 0,014416 0,825273

Regressão xix

i2000

= β

+ β

i97

+ ε

i2000

0,013995 0,118302 8,359205 0,600039 0,119309

Regressão xx

i2001

= β

+ β

i98

+ ε

i2001

0,000508 0,022537 8,268835 0,920703 0,069130

Regressão xxi

i2002

i99

i2002

0,001346 0,036682 13,542630 0,871255 0,062500

AMOSTRA III - DE 22 T

TULOS DE AÇÕES

ORDINÁRIAS

Analisando a Tabela 30 a regressão xviii, onde os lucros anormais foram

calculados para o período de 1999 e os dividendos yield coletados em 1996,

apresentou um R

de aproximadamente 27% a um nível de significação de 0,01. Mas,

verifica-se que os demais modelos, quando a variável independente é o dividendo yield,

não apresentam poder de explicação relevante.

Também para melhor visualização, resumiu-se as Tabelas de 16 a 19 da

Amostra IV, de 80 títulos de ações preferenciais, com os seus resultados que foram

analisados anteriormente, na Tabela 31:

Tabela 31: Resultados das Regressões da Amostra IV de 80 títulos de ações preferenciais

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

= β

+ β

i97

+ ε

i97

0,003067 0,055380 16,917648 0,625610 0,000007

Regressão ii

i98

= β

+ β

i98

+ ε

i98

0,000083 0,009114 15,716478 0,936046 0,000586

Regressão iii

i99

= β

+ β

i99

+ ε

i99

0,016176 0,127187 13,725113 0,260903 0,000811

Regressão iv

i2000

= β

+ β

i2000

+ ε

i2000

0,000111 0,010545 9,025245 0,926035 0,000393

Regressão v

i2001

= β

+ β

i2001

+ ε

i2001

0,000048 0,006908 9,748248 0,951509 0,000027

Regressão vi

i2002

= β

+ β

i2002

+ ε

i2002

0,000027 0,005195 12,169752 0,963522 0,001192

Regressão vii

i97

= β

+ β

i96

+ ε

i97

0,000076 0,008732 16,943005 0,938724 0,000212

Regressão viii

i98

= β

+ β

i97

+ ε

i98

0,004893 0,069951 15,678631 0,537518 0,000008

Regressão ix

i99

= β

+ β

i98

+ ε

i99

0,000055 0,007395 13,837112 0,948091 0,000575

Regressão x

i2000

= β

+ β

i99

+ ε

i2000

0,017583 0,132599 8,946047 0,240986 0,001248

Regressão xi

i2001

i2000

i2001

0,000065 0,008086 9,748162 0,943252 0,000513

Regressão xii

i2002

= β

+ β

i2001

+ ε

i2002

0,000128 0,011310 12,169137 0,920687 0,000157

Regressão xiii

i98

= β

+ β

i96

+ ε

i98

0,000290 0,017016 15,714855 0,880911 0,000234

Regressão xiv

i99

= β

+ β

i97

+ ε

i99

0,002977 0,054565 13,816875 0,630715 0,000006

Regressão xv

i2000

= β

+ β

i98

+ ε

i2000

0,001142 0,033799 9,020590 0,765979 0,000339

Regressão xvi

i2001

= β

+ β

i99

+ ε

i2001

0,022864 0,151210 9,636389 0,180607 0,002240

Regressão xvii

i2002

= β

+ β

i2000

+ ε

i2002

0,000942 0,030690 12,164183 0,786975 0,002825

Regressão xviii

i99

= β

+ β

i96

+ ε

i99

0,000011 0,003374 13,837411 0,976305 0,000235

Regressão xix

i2000

= β

+ β

i97

+ ε

i2000

0,005064 0,071164 9,002863 0,530471 0,000008

Regressão xx

i2001

= β

+ β

i98

+ ε

i2001

0,008716 0,093361 9,705902 0,410107 0,000124

Regressão xxi

i2002

i99

i2002

0,017735 0,133172 12,061517 0,238942 0,006399

AMOSTRA IV - DE 80 T

TULOS DE AÇÕES

PREFERENCIAIS

Analisando a Tabela 31, em que a variável independente é o dividendo yield,

nenhuma regressão apresentou poder de explicação relevante.

Resumiu-se as Tabelas de 20 a 23 da Amostra V, de 39 títulos de ações

ordinárias, com os seus resultados que foram analisados anteriormente, na Tabela 32,

para melhor visualização.

Tabela 32: Resultados das Regressões da Amostra V de 39 títulos de ações ordinárias

R-MÚLTIPLO

ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

0,007257 0,085188 0,904245 0,611088 0,027189

Regressão ii

i98

= β

+ β

i98

+ ε

i98

0,000566 0,023783 0,446095 0,887295 0,057956

Regressão iii

i99

0,004359 0,066026 0,539583 0,693693 0,405273

Regressão iv

i2000

0,005888 0,076733 1,503351 0,647033 0,080044

Regressão v

i2001

= β

+ β

i2001

+ ε

i2001

0,007437 0,086237 1,664207 0,606690 0,019457

Regressão vi

i2002

= β

+ β

i2002

+ ε

i2002

0,002427 0,049267 1,905385 0,768960 0,118406

Regressão vii

i97

i96

i97

0,012257 0,110713 0,901965 0,508151 0,009458

Regressão viii

i98

= β

+ β

i97

+ ε

i98

0,005485 0,074062 0,444996 0,658558 0,090747

Regressão ix

i99

i98

i99

0,013134 0,114602 0,537200 0,493268 0,301401

Regressão x

i2000

i99

i2000

0,010951 0,104648 1,499517 0,531797 0,092143

Regressão xi

i2001

= β

+ β

i2000

+ ε

i2001

0,007777 0,088185 1,663923 0,598556 0,039856

Regressão xii

i2002

i2001

i2002

0,002637 0,051349 1,905185 0,759480 0,121836

Regressão xiii

i98

i96

i98

0,006724 0,082001 0,439245 0,619702 0,051496

Regressão xiv

i99

= β

+ β

i97

+ ε

i99

0,002377 0,048751 0,532970 0,768206 0,351369

Regressão xv

i2000

= β

+ β

i98

+ ε

i2000

0,005467 0,073939 1,485364 0,654629 0,048609

Regressão xvi

i2001

i99

i2001

0,012176 0,110344 1,641011 0,503672 0,043853

Regressão xvii

i2002

i2000

i2002

0,004136 0,064315 1,879502 0,697288 0,160893

Regressão xviii

i99

= β

+ β

i96

+ ε

i99

0,007201 0,084860 0,531680 0,607504 0,263405

Regressão xix

i2000

i97

i2000

0,001203 0,034678 1,488545 0,833996 0,114935

Regressão xx

i2001

i98

i2001

0,007702 0,087762 1,644722 0,595233 0,020181

Regressão xxi

i2002

i99

i2002

0,004554 0,067485 1,879107 0,683127 0,179304

AMOSTRA V - DE 39 TÍTULOS DE AÇÕES

ORDINÁRIAS

Analisando a Tabela 32, em que a variável independente é o pay out, nenhuma

regressão apresentou poder de explicação relevante.

E finalmente, resumiu-se as Tabelas de 24 a 27 da Amostra VI, de 116 títulos de

ações preferenciais, com os seus resultados que foram analisados anteriormente, na

Tabela 33, para melhor visualização.

Tabela 33: Resultados das Regressões da Amostra VI de 116 títulos de ações preferenciais

R-MÚLTIPLO ERRO PADRÃO

F DE

SIGNIFICAÇÃO

VALOR P

Regressão i

i97

= β

+ β

i97

+ ε

i97

0,00257515 0,05074590 0,92966878 0,58852149 0,02149434

Regressão ii

i98

= β

+ β

i98

+ ε

i98

0,00191199 0,04372628 0,77671784 0,64116594 0,00986748

Regressão iii

i99

= β

+ β

i99

+ ε

i99

0,00835387 0,09139952 0,98579381 0,32917027 0,38215131

Regressão iv

i2000

0,00088158 0,02969134 0,95044133 0,75170491 0,15290834

Regressão v

i2001

= β

+ β

i2001

+ ε

i2001

0,00105394 0,03246439 1,49387040 0,72937522 0,56976093

Regressão vi

i2002

= β

+ β

i2002

+ ε

i2002

0,00027366 0,01654277 4,01840848 0,86009474 0,31984624

Regressão vii

i97

i96

i97

0,00107198 0,03274115 0,93036904 0,72715867 0,00324197

Regressão viii

i98

i97

i98

0,00153591 0,03919072 0,77686415 0,67617647 0,05760595

Regressão ix

i99

= β

+ β

i98

+ ε

i99

0,00038089 0,01951628 0,98974884 0,83527567 0,64754683

Regressão x

i2000

= β

+ β

i99

+ ε

i2000

0,01563939 0,12505753 0,94339581 0,18103281 0,57829041

Regressão xi

i2001

i2000

i2001

0,00056589 0,02378842 1,49423528 0,79990479 0,65284897

Regressão xii

i2002

i2001

i2002

0,00050117 0,02238679 4,01795122 0,81146863 0,31315952

Regressão xiii

i98

= β

+ β

i96

+ ε

i98

0,00221938 0,04711032 0,77659822 0,61554251 0,01824541

Regressão xiv

i99

= β

+ β

i97

+ ε

i99

0,02278727 0,15095454 0,97859341 0,10576905 0,19086390

Regressão xv

i2000

i98

i2000

0,00173830 0,04169295 0,95003374 0,65676995 0,17092125

Regressão xvi

i2001

= β

+ β

i99

+ ε

i2001

0,00239313 0,04891960 1,49286872 0,60202775 0,86759268

Regressão xvii

i2002

= β

+ β

i2000

+ ε

i2002

0,00183499 0,04283675 4,01526938 0,64797357 0,29943992

Regressão xviii

i99

i96

i99

0,00811849 0,09010269 0,98591080 0,33610766 0,47841198

Regressão xix

i2000

i97

i2000

0,00235505 0,04852885 0,94974022 0,60493540 0,40054430

Regressão xx

i2001

= β

+ β

i98

+ ε

i2001

0,00027459 0,01657067 1,49445303 0,85986117 0,63110687

Regressão xxi

i2002

= β

+ β

i99

+ ε

i2002

0,00451874 0,06722157 4,00986784 0,47339303 0,22702905

AMOSTRA VI - DE 116 TÍTULOS DE AÇÕES

PREFERENCIAIS

Analisando a Tabela 33, assim como a Tabela 32, em que a variável

independente é o pay out, nenhuma regressão apresentou poder de explicação

relevante.

Para a Amostra I, de 48 títulos de ações ordinárias, aplicou-se a estatística

descritiva obtendo-se os seguintes resultados:

Tabela 34: Resultados das Estatísticas Descritivas da Amostra I de 48 títulos de ações ordinárias

ESTATÍSTICA

DESCRITIVA

MÉDIA

ERRO

PADRÃO

MEDIANA

DESVIO

PADRÃO

ARIÂNCIA DA

AMOSTRA

MÍNIMO MÁXIMO CONTAGEM

NÍVEL DE

CONFIANÇA

VPA1996 1,186484 0,392916 0,179613 2,722201 7,410380 0,001974 12,175560 48 0,790445

VPA1997 1,103876 0,379808 0,158403 2,631390 6,924212 -0,026115 13,762310 48 0,764076

VPA1998 1,047371 0,384809 0,177021 2,666033 7,107730 0,000233 15,162410 48 0,774135

VPA1999 0,828492 0,348438 0,131740 2,414046 5,827619 -0,160151 16,174250 48 0,700966

VPA2000 0,855356 0,355182 0,111790 2,460772 6,055401 -0,003413 16,575090 48 0,714534

VPA2001 0,948371 0,387282 0,117514 2,683167 7,199387 -0,000973 17,530070 48 0,779111

VPA2002 0,939016 0,400385 0,119828 2,773948 7,694788 -0,001438 18,255100 48 0,805471

DPA1996 0,044599 0,028440 0,000374 0,197035 0,038823 0,000000 1,199000 48 0,057213

DPA1997 0,049999 0,030444 0,000165 0,210921 0,044488 0,000000 1,159326 48 0,061245

DPA1998 0,061232 0,032780 0,001324 0,227104 0,051576 0,000000 1,428830 48 0,065944

DPA1999 0,057851 0,040933 0,000026 0,283593 0,080425 0,000000 1,912500 48 0,082347

DPA2000 0,086929 0,050597 0,001813 0,350548 0,122884 0,000000 2,355000 48 0,101789

DPA2001 0,086009 0,049347 0,000894 0,341884 0,116885 0,000000 2,245180 48 0,099273

DPA2002 0,087108 0,047488 0,001894 0,329009 0,108247 0,000000 2,157748 48 0,095534

DY1996 3,145010 0,677275 0,718381 4,692298 22,017657 0,000000 18,217822 48 1,362501

DY1997 3,521658 0,845528 0,000000 5,857987 34,316017 0,000000 26,999401 48 1,700982

DY1998 7,095207 1,533707 2,182711 10,625832 112,908307 0,000000 43,622223 48 3,085420

DY1999 2,702112 0,666663 0,000000 4,618780 21,333128 0,000000 17,367458 48 1,341154

DY2000 6,557306 1,821711 2,500451 12,621183 159,294255 0,000000 70,268223 48 3,664809

DY2001 5,324714 1,996802 1,875569 13,834251 191,386493 0,000000 92,575308 48 4,017048

DY2002 5,029991 0,936459 3,577078 6,487977 42,093840 0,000000 22,826087 48 1,883912

LPA1996 -0,002658 0,078400 0,002053 0,543169 0,295032 -1,640676 2,699088 48 0,157720

LPA1997 0,041428 0,075610 0,002909 0,523843 0,274411 -2,156072 2,298680 48 0,152108

LPA1998 0,019545 0,058558 0,000747 0,405705 0,164596 -0,945671 1,686048 48 0,117804

LPA1999 -0,103309 0,217169 0,001406 1,504591 2,263793 -9,934470 2,198188 48 0,436888

LPA2000 0,101465 0,045455 0,008398 0,314925 0,099177 -0,592527 1,617096 48 0,091445

LPA2001 0,141129 0,061078 0,002578 0,423158 0,179063 -0,062379 2,080922 48 0,122872

LPA2002 0,136909 0,080066 0,002142 0,554712 0,307705 -0,498877 3,144339 48 0,161071

LA1997 -19,594885 6,484282 -2,991232 44,924422 2.018,203653 -199,206838 -0,030860 48 13,044692

LA1998 -15,920423 5,467760 -2,283213 37,881754 1.435,027319 -197,095114 0,374082 48 10,999715

LA1999 -12,933606 4,792837 -2,172790 33,205748 1.102,621690 -184,247077 -0,004170 48 9,641944

LA2000 -6,849586 2,903314 -1,136792 20,114752 404,603232 -135,104247 1,349368 48 5,840715

LA2001 -7,206383 3,011455 -0,963948 20,863974 435,305419 -140,955478 0,028857 48 6,058266

LA2002 -8,531201 3,500167 -1,032720 24,249869 588,056142 -158,949759 0,007524 48 7,041428

Os dados apresentados na Tabela 34 fornecem algumas informações

importantes, das empresas listadas na Bovespa para a amostra de 48 títulos, pois

apresentam um desvio padrão elevado para os lucros anormais em relação aos demais

dados. Os dividendos yield em todos os anos apresentam média e desvio padrão

superiores aos dividendos pagos por ação.

Para a Amostra II, de 144 títulos de ações preferenciais, aplicou-se a estatística

descritiva obtendo-se os seguintes resultados:

Tabela 35: Resultados das Estatísticas Descritivas da Amostra II de 144 títulos de ações preferenciais

ESTATÍSTICA

DESCRITIVA

MÉDIA

ERRO

PADRÃO

MEDIANA

DESVIO

PADRÃO

ARIÂNCIA DA

AMOSTRA

MÍNIMO MÁXIMO CONTAGEM

NÍVEL DE

CONFIANÇA

VPA1996 0,630671 0,092909 0,087524 1,114910 1,243024 -1,860839 5,014842 144 0,183653

VPA1997 0,628529 0,093686 0,080679 1,124238 1,263911 -2,941477 4,810133 144 0,185189

VPA1998 0,605892 0,094814 0,078035 1,137764 1,294508 -4,268456 5,079017 144 0,187418

VPA1999 0,619574 0,089875 0,070328 1,078498 1,163159 -1,104262 5,361679 144 0,177655

VPA2000 0,638147 0,097902 0,067179 1,174822 1,380207 -2,125817 5,810399 144 0,193522

VPA2001 0,660678 0,127072 0,068777 1,524868 2,325222 -7,482060 6,113084 144 0,251183

VPA2002 0,246759 0,469273 0,061489 5,631272 31,711227 -64,639910 6,252869 144 0,927608

DPA1996 0,012512 0,002937 0,000106 0,035248 0,001242 0,000000 0,241100 144 0,005806

DPA1997 0,015287 0,004372 0,000041 0,052462 0,002752 0,000000 0,370000 144 0,008642

DPA1998 0,019403 0,004183 0,000226 0,050195 0,002520 0,000000 0,269400 144 0,008268

DPA1999 0,017133 0,004003 0,000007 0,048031 0,002307 0,000000 0,329687 144 0,007912

DPA2000 0,023410 0,005529 0,000004 0,066349 0,004402 0,000000 0,491163 144 0,010929

DPA2001 0,027478 0,006732 0,000123 0,080779 0,006525 0,000000 0,632087 144 0,013306

DPA2002 0,031999 0,008241 0,000245 0,098887 0,009779 0,000000 0,712851 144 0,016289

DY1996 4,004293 0,520475 1,423356 6,245705 39,008830 0,000000 33,990001 144 1,028820

DY1997 4,275535 1,008428 0,000000 12,101131 146,437368 0,000000 132,999994 144 1,993351

DY1998 6,098191 0,775102 0,000000 9,301224 86,512777 0,000000 42,161668 144 1,532138

DY1999 2,361725 0,319189 0,000000 3,830273 14,670991 0,000000 19,992667 144 0,630939

DY2000 3,542703 0,701283 0,000000 8,415401 70,818974 0,000000 88,937270 144 1,386221

DY2001 4,669561 0,993815 0,507777 11,925776 142,224126 0,000000 126,021123 144 1,964466

DY2002 3,746275 0,470816 0,550799 5,649787 31,920093 0,000000 28,454534 144 0,930657

LPA1996 -0,052141 0,030720 0,000329 0,368643 0,135898 -2,185025 1,237876 144 0,060725

LPA1997 -0,004951 0,020152 0,000649 0,241825 0,058479 -2,004836 0,569233 144 0,039834

LPA1998 -0,005095 0,020505 0,000067 0,246061 0,060546 -1,370440 0,658649 144 0,040532

LPA1999 0,015176 0,053651 0,000470 0,643807 0,414487 -5,823221 3,164362 144 0,106051

LPA2000 0,020323 0,026742 0,002978 0,320908 0,102982 -2,553220 1,075345 144 0,052861

LPA2001 -0,003748 0,056686 0,001253 0,680227 0,462709 -6,876786 1,573759 144 0,112050

LPA2002 -0,254770 0,286884 0,000205 3,442609 11,851554 -41,007540 1,685988 144 0,567081

LA1997 -10,442562 1,538683 -1,461253 18,464191 340,926336 -85,000471 29,716247 144 3,041502

LA1998 -9,081053 1,351427 -1,171045 16,217124 262,995095 -69,096364 41,147948 144 2,671355

LA1999 -7,407001 1,178925 -0,962379 14,147098 200,140391 -61,731258 55,452948 144 2,330372

LA2000 -5,177907 0,747687 -0,589280 8,972241 80,501109 -44,313923 8,771100 144 1,477947

LA2001 -5,485429 0,823383 -0,595054 9,880594 97,626131 -49,474588 13,302467 144 1,627574

LA2002 -6,293364 1,056168 -0,623393 12,674012 160,630573 -55,474905 27,378488 144 2,087718

Os dados apresentados na Tabela 35 fornecem algumas informações

importantes, das empresas listadas na Bovespa para a amostra de 144 títulos, pois

apresentam um desvio padrão elevado para os lucros anormais em relação aos demais

dados. Os dividendos yield em todos os anos apresentam média e desvio padrão

superiores aos dividendos pagos por ação.

Para a Amostra III, de 22 títulos de ações ordinárias, aplicou-se a estatística

descritiva obtendo-se os seguintes resultados:

Tabela 36: Resultados das Estatísticas Descritivas da Amostra III de 22 títulos de ações ordinárias

ESTATÍSTICA

DESCRITIVA

MÉDIA

ERRO

PADRÃO

MEDIANA

DESVIO

PADRÃO

ARIÂNCIA DA

AMOSTRA

MÍNIMO MÁXIMO CONTAGEM

NÍVEL DE

CONFIANÇA

VPA1996 0,832558 0,482859 0,159561 2,264808 5,129354 0,005571 10,354630 22 1,004159

VPA1997 0,612864 0,258346 0,108538 1,211750 1,468339 0,005973 4,363715 22 0,537260

VPA1998 0,483494 0,201633 0,116778 0,945742 0,894428 0,002274 4,373283 22 0,419318

VPA1999 0,548331 0,218217 0,112474 1,023527 1,047607 -0,029875 4,594838 22 0,453806

VPA2000 0,598199 0,212801 0,116853 0,998124 0,996252 0,001686 3,922971 22 0,442543

VPA2001 0,857717 0,318620 0,132221 1,494459 2,233408 0,001550 5,164388 22 0,662606

VPA2002 0,839910 0,311913 0,154262 1,463001 2,140372 0,001128 4,914940 22 0,648658

DPA1996 0,060944 0,054283 0,001342 0,254611 0,064827 0,000000 1,199000 22 0,112888

DPA1997 0,053549 0,041690 0,001723 0,195544 0,038237 0,000000 0,908800 22 0,086699

DPA1998 0,083653 0,064496 0,003125 0,302512 0,091513 0,000000 1,428830 22 0,134126

DPA1999 0,100544 0,086554 0,002161 0,405973 0,164814 0,000000 1,912500 22 0,179998

DPA2000 0,175298 0,108423 0,006727 0,508549 0,258622 0,000000 2,355000 22 0,225478

DPA2001 0,141927 0,103486 0,002113 0,485392 0,235605 0,000000 2,245180 22 0,215211

DPA2002 0,143691 0,099549 0,003652 0,466927 0,218021 0,000000 2,157748 22 0,207024

DY1996 4,139641 0,985720 2,813838 4,623437 21,376172 0,000000 17,580645 22 2,049917

DY1997 5,199579 1,461439 3,172662 6,854755 46,987667 0,000000 26,999401 22 3,039228

DY1998 10,661746 2,368403 7,349014 11,108793 123,405290 0,000000 43,622223 22 4,925363

DY1999 3,922712 1,101699 2,551883 5,167428 26,702316 0,000000 16,390449 22 2,291109

DY2000 11,421833 3,620178 4,830025 16,980142 288,325224 0,000000 70,268223 22 7,528573

DY2001 9,412235 4,169401 3,483456 19,556224 382,445881 0,000000 92,575308 22 8,670744

DY2002 6,423266 1,329013 4,274869 6,233621 38,858036 0,000000 22,826087 22 2,763833

LPA1996 0,058311 0,058231 0,002996 0,273127 0,074598 -0,356882 1,161307 22 0,121098

LPA1997 -0,033703 0,118090 0,005548 0,553893 0,306797 -2,156072 1,288560 22 0,245582

LPA1998 0,054285 0,091323 0,006374 0,428345 0,183479 -0,945671 1,686048 22 0,189917

LPA1999 0,170991 0,103938 0,003774 0,487512 0,237668 -0,088174 2,198188 22 0,216151

LPA2000 0,191474 0,086108 0,015238 0,403882 0,163121 -0,000338 1,617096 22 0,179071

LPA2001 0,217230 0,115293 0,010897 0,540774 0,292436 -0,001394 2,080922 22 0,239766

LPA2002 0,257843 0,159376 0,002783 0,747540 0,558816 -0,305090 3,144339 22 0,331441

LA1997 -13,812546 8,067171 -2,590628 37,838388 1.431,743570 -173,525199 -0,091747 22 16,776601

LA1998 -8,795475 3,711926 -1,592306 17,410477 303,124696 -63,957716 -0,085947 22 7,719373

LA1999 -5,751805 2,371866 -1,431886 11,125039 123,766486 -51,374529 -0,028379 22 4,932566

LA2000 -4,409024 1,751538 -0,926927 8,215441 67,493472 -36,933595 0,262268 22 3,642522

LA2001 -4,921302 1,720872 -0,994607 8,071607 65,150842 -31,617399 -0,014921 22 3,578750

LA2002 -7,581688 2,819612 -1,176070 13,225154 174,904711 -47,507597 -0,014577 22 5,863705

Os dados apresentados na Tabela 36 fornecem algumas informações

importantes, das empresas listadas na Bovespa para a amostra de 22 títulos, pois

apresentam um desvio padrão elevado para os lucros anormais em relação aos demais

dados. Os dividendos yield em todos os anos apresentam média e desvio padrão

superiores aos dividendos pagos por ação.

Para a Amostra IV, de 80 títulos de ações preferenciais, aplicou-se a estatística

descritiva obtendo-se os seguintes resultados:

Tabela 37: Resultados das Estatísticas Descritivas da Amostra IV de 80 títulos de ações preferenciais

ESTATÍSTICA

DESCRITIVA

MÉDIA

ERRO

PADRÃO

MEDIANA

DESVIO

PADRÃO

ARIÂNCIA DA

AMOSTRA

MÍNIMO MÁXIMO CONTAGEM

NÍVEL DE

CONFIANÇA

VPA1996 0,574584 0,114195 0,063587 1,021389 1,043235 -0,161275 4,391543 80 0,227299

VPA1997 0,600218 0,121322 0,063737 1,085139 1,177527 -0,247937 4,810133 80 0,241486

VPA1998 0,636064 0,123771 0,065076 1,107042 1,225541 -0,000805 5,079017 80 0,246360

VPA1999 0,594093 0,120530 0,060173 1,078054 1,162201 -0,040257 5,361679 80 0,239909

VPA2000 0,606907 0,129961 0,061319 1,162407 1,351190 -2,125817 5,810399 80 0,258681

VPA2001 0,584898 0,175069 0,062972 1,565860 2,451919 -7,482060 6,113084 80 0,348465

VPA2002 -0,095095 0,831550 0,043741 7,437612 55,318065 -64,639910 6,252869 80 1,655159

DPA1996 0,010705 0,003554 0,000299 0,031786 0,001010 0,000000 0,241100 80 0,007074

DPA1997 0,015156 0,005543 0,000616 0,049581 0,002458 0,000000 0,302500 80 0,011034

DPA1998 0,023060 0,006150 0,000621 0,055010 0,003026 0,000000 0,269400 80 0,012242

DPA1999 0,017687 0,005022 0,000227 0,044919 0,002018 0,000000 0,259684 80 0,009996

DPA2000 0,025228 0,007612 0,000604 0,068088 0,004636 0,000000 0,491163 80 0,015152

DPA2001 0,036720 0,010834 0,000313 0,096907 0,009391 0,000000 0,632087 80 0,021566

DPA2002 0,036124 0,011194 0,000646 0,100120 0,010024 0,000000 0,640930 80 0,022281

DY1996 4,168616 0,560353 2,817796 5,011947 25,119610 0,000000 20,203846 80 1,115354

DY1997 6,547288 1,736594 2,831350 15,532569 241,260703 0,000000 132,999994 80 3,456604

DY1998 10,136282 1,181281 6,468755 10,565701 111,634043 0,000000 42,161668 80 2,351282

DY1999 2,817590 0,443144 1,237639 3,963598 15,710107 0,000000 19,992667 80 0,882055

DY2000 4,067294 0,543987 3,200582 4,865565 23,673721 0,000000 19,864774 80 1,082778

DY2001 6,124267 1,674214 2,745692 14,974623 224,239348 0,000000 126,021123 80 3,332439

DY2002 4,447763 0,631556 2,972090 5,648807 31,909019 0,000000 28,454534 80 1,257080

LPA1996 -0,015808 0,037652 0,001368 0,336766 0,113412 -1,534051 1,237876 80 0,074944

LPA1997 0,032242 0,014595 0,001017 0,130538 0,017040 -0,403055 0,543027 80 0,029050

LPA1998 0,048247 0,019438 0,000747 0,173863 0,030228 -0,608309 0,658649 80 0,038691

LPA1999 -0,026508 0,076078 0,000687 0,680463 0,463030 -5,823221 0,786946 80 0,151430

LPA2000 0,019461 0,040056 0,003142 0,358273 0,128359 -2,553220 1,075345 80 0,079730

LPA2001 -0,014913 0,092262 0,002537 0,825214 0,680978 -6,876786 1,573759 80 0,183642

LPA2002 -0,444961 0,515041 0,001179 4,606669 21,221398 -41,007540 1,685988 80 1,025164

LA1997 -9,477127 1,882330 -1,056072 16,836071 283,453299 -72,137010 2,582445 80 3,746684

LA1998 -8,618896 1,746072 -0,919998 15,617338 243,901261 -69,096364 3,577218 80 3,475468

LA1999 -7,818296 1,537256 -0,800428 13,749632 189,052380 -61,731258 0,009497 80 3,059831

LA2000 -4,964976 1,002702 -0,498993 8,968440 80,432917 -44,313923 0,337785 80 1,995829

LA2001 -5,228247 1,082993 -0,517201 9,686585 93,829920 -49,474588 11,383982 80 2,155644

LA2002 -5,790928 1,351999 -0,592599 12,092646 146,232080 -55,474905 27,378488 80 2,691086

Os dados apresentados na Tabela 37 fornecem algumas informações

importantes, das empresas listadas na Bovespa para a amostra de 80 títulos, pois

apresentam um desvio padrão elevado para os lucros anormais em relação aos demais

dados. Os dividendos yield em todos os anos apresentam média e desvio padrão

superiores aos dividendos pagos por ação.

No Apêndice G, consta analisado apenas 1 (um) conjunto de regressões, ou

seja, a Amostra I de 48 títulos de ações ordinárias, referente a lucros anormais e

dividendos pagos por ação. Apenas como referência, cabendo ressaltar que todos os

dados foram devidamente analisados. Esta análise, diz respeito à verificação se há

correlação entre os lucros anormais e os dividendos das ações ordinárias e

preferenciais dos modelos, para determinar a relação entre elas.

Cabe ressaltar, que os dados foram observados através de uma Análise

Descritiva, Diagrama de dispersão, Teste de Correlação de Pearson, Teste de Hipótese

para a normalidade e Análise de Regressão Simples.

Os diagramas de dispersão mostraram indícios de que há relação entre algumas

ações ordinárias e preferenciais. Por meio do teste de normalidade verificamos que as

variáveis referentes aos lucros anormais (LA – variável dependente) não apresentam

distribuição normal, ao nível de significância de 1%.

O teste de correlação de Pearson aplicado no conjunto de 48 dados de

ações ordinárias mostrou que a maioria dos lucros anormais tem correlação linear com

os dividendos, ao nível de significância de 1%, exceto as variáveis LA em 2000 e DA

em 2000; LA em 2001 e DA em 2000; e LA em 2002 e DA em 2000.

O teste de correlação de Pearson aplicado no conjunto de 144 dados de

ações preferenciais mostrou que os lucros anormais têm correlação linear com os

dividendos, ao nível de significância de 1%.

O teste de correlação de Pearson aplicado no conjunto de 39 dados de

ações ordinárias mostrou que não há correlação linear entre os lucros anormais e os

dividendos, ao nível de significância de 5%.

O teste de correlação de Pearson aplicado no conjunto de 116 dados de

ações preferenciais mostrou que o conjunto de variáveis (LA em 98 ; PO em 96) e (LA

em 99 ; PO em 96) apresentam correlação linear, ao nível de significância de 5% .

Nenhum dos modelos de regressão analisados atenderam a todos os

pressupostos da análise de regressão. Porém, algumas variáveis referentes ao lucro

anormal apresentam correlação entre o dividendo, mas não foi possível determinar,

através da análise de regressão simples, para os modelos aplicados, a relação entre

estas variáveis.

7 CONCLUSÃO E SUGESTÕES PARA NOVAS PESQUISAS

O objetivo desta dissertação consistiu em buscar evidências empíricas da

relação entre os lucros anormais e os dividendos das empresas com ações negociadas

na BOVESPA, sendo que o presente estudo foi realizado tanto para as ações

preferenciais quanto para as ações ordinárias, aplicando-se a analise de regressão, em

busca dessa relação e explicação das variáveis do problema proposto aplicado nas 6

amostras das ações, sendo 3 (três) de ações ordinárias (48, 22 e 39 títulos) e as outras

3 (três) de ações preferenciais (144, 80 e 116 títulos). E também, são desenvolvidas

estatísticas descritivas, com suas respectivas análises.

Com base nos resultados da Tabela 7, aplicado na amostra de 48 ações

ordinárias, verificou-se que a regressão xix apresentou um poder de explicação de

aproximadamente 78%, mostrando que os dividendos por ação em 1997 podem

explicar os lucros anormais de 2000 a um nível de significância de 0,00.

Com base nos resultados da Tabela 9, aplicado na amostra de 144 títulos de

ações preferenciais podemos afirmar que a regressão ix, ou seja, a que os lucros

anormais calculados para o ano de 1999 e os dividendos por ação coletados em 1998,

apresentou um R

de aproximadamente 39% indicando um poder de explicação

superior aos demais anos, em que o dividendo por ação relaciona-se com os lucros

anormais na ordem de 39% a um nível de significância de 0,00. Ainda na Tabela 9, a

regressão x, aplicado para os lucros anormais em 2000 e os dividendos pagos por

ação em 1999, indicou um R

de aproximadamente 36% a um nível de significância de

0,00. Sendo os demais resultados apurados para os R

girando em torno de 22 a 31%.

Estes resultados apurados podem ser consistentes, mostrando que os dividendos por

ação podem explicar os lucros anormais.

Na Tabela 10, aplicado também na amostra de 144 títulos de ações

preferenciais, os resultados apurados apresentaram um poder de explicação

significativos dos lucros anormais pelos dividendos pagos por ação em praticamente

todas as regressões, ficando evidente que a regressão xv em que os lucros anormais

calculados foram para o período de 2000 e os dividendos pagos por ação em 1998

apresentou um maior poder de explicação que as demais gerando um R

aproximadamente 48% a um nível de significância de 0,00. Ainda na Tabela 10, a

regressão xvi em que os lucros anormais são calculados para o período de 2001 e os

dividendos pagos por ação coletados em 1999 apresentou o segundo maior R

dessa

tabela gerando aproximadamente 39% a um nível de significância de 0,00.

Para Tabela 11, aplicado à amostra de 144 títulos de ações preferenciais, os

resultados apurados apresentaram um poder de explicação significativos dos lucros

anormais pelos dividendos pagos por ação em praticamente todas as regressões,

destacando-se a regressão xx em que os lucros anormais calculados foram para o

período de 2001 e os dividendos pagos por ação em 1998 que apresentou um maior

poder de explicação do que as demais gerando um R

de aproximadamente 40% a um

nível de significância de 0,00. Ainda nesta tabela, a regressão xix em que os lucros

anormais são calculados para o período de 2000 e os dividendos pagos por ação

coletados em 1997 apresentou o segundo maior R

dessa tabela gerando

aproximadamente 35% a um nível de significância de 0,00. Portanto, os resultados

evidenciados mostram que os lucros anormais podem ser explicados pelos dividendos

pagos por ação trabalhando-se com um leg temporal para as ações preferenciais.

Então, para responder o problema-pesquisa proposto de: Qual a relação existente

entre os lucros anormais e os dividendos das ações ordinárias e preferenciais das

empresas listadas na BOVESPA?

Ficou evidente que tanto para as ações ordinárias quanto para as preferenciais

quando as variáveis do modelo eram os lucros anormais sendo explicados pelos

dividendos pagos por ação os resultados apurados mostravam algumas consistências e

com um poder explicativo com alguma relevância.

Já quando as variáveis do modelo eram os lucros anormais explicados pelos

dividendos yield a mesma afirmação não é verdadeira, ou seja, os resultados apurados

não se mostraram consistentes e com poder explicativo relevante.

E também, quando as variáveis do modelo eram os lucros anormais explicados

pelos pay outs, os resultados apurados não se mostraram consistentes e com poder

explicativo relevante.

Enfim, rejeita-se a hipótese H

– Existe relação entre os lucros anormais e os de

dividendos das empresas com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo.

Pois, os dados mostraram que nem todos os dividendos explicam os lucros anormais,

portanto, novas pesquisas serão necessárias. Assim, futuros estudos tornam-se

necessários para verificar melhores evidências: seja adotando períodos maiores de

observação, aplicação de outras técnicas para análise das variáveis do modelo,

ampliação de dados, estudos por setores, dentre outros.

Concluímos que, algumas variáveis referentes ao lucro anormal apresentam

correlação entre o dividendo, porém não foi possível determinar, através da análise de

regressão simples, para os modelos aplicados, a relação entre estas variáveis.

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9 APÊNDICE

APÊNDICE A – Amostra de ações ordinárias com valores de LA x DA

TULO Bolsa Setor Eco Setor NAICS|ult disponiv Tipo de Ativo Ativo /|Cancelado

Acesita_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produ

Acao ativo

Acos Villares_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produ

Acao ativo

Albarus_ON BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Alpargatas_ON BRA-Bovespa Textil Indústria de calçados Acao ativo

Ambev_ON BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de bebidas Acao ativo

Aracruz_ON BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel , celulose e pa Acao ativo

Avipal_ON BRA-Bovespa Alimentos e Beb Abatedouros Acao ativo

Belgo Mineira_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produ

Acao ativo

Brasil Telecom_ON BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

Braskem_ON BRA-Bovespa Química Indústria química básica Acao ativo

Brasmotor_ON BRA-Bovespa Eletroeletrônicos Indústria de eletrodomésticos Acao ativo

Bunge Brasil_ON BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e e

Acao ativo

Celulose Irani_ON BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel , celulose e pa Acao ativo

Cim Itau_ON BRA-Bovespa Minerais não Met Indústria de cimento e produtos

Acao ativo

Copesul_ON BRA-Bovespa Química Indústria química básica Acao ativo

Cosipa_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produ

Acao ativo

Coteminas_ON BRA-Bovespa Textil Indústria de fios e tecidos Acao ativo

Dimed_ON BRA-Bovespa Comércio Loja de artigos para saúde e cui

Acao ativo

Duratex_ON BRA-Bovespa Outros Outras indústria de artigos de m

Acao ativo

Elekeiroz_ON BRA-Bovespa Química Indústria química básica Acao ativo

Embraer_ON BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de equipamentos aeroe

Acao ativo

Eternit_ON BRA-Bovespa Minerais não Met Indústria de outros produtos de

Acao ativo

Inds Romi_ON BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de máquinas indústriais Acao ativo

Ipiranga Pet_ON BRA-Bovespa Petróleo e Gas Comercio atacadista de petróleo Acao ativo

Itausa_ON BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e e

Acao ativo

Itautec_ON BRA-Bovespa Eletroeletrônicos Indústria de computadores e peri

Acao ativo

Kepler Weber_ON BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de máquinas indústriais Acao ativo

Kuala_ON BRA-Bovespa Textil Outras indústrias de tecidos Acao ativo

Loj Americanas_ON BRA-Bovespa Comércio Loja de mercadorias variadas Acao ativo

Magnesita_ON BRA-Bovespa Mineração Extração de minerais não metáli

Acao ativo

Mont Aranha_ON BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel Acao ativo

Nordon Met_ON BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de outros tipos de máq

Acao ativo

Paranapanema_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Outras indústrias de produtos de Acao ativo

Parmalat_ON BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de laticínios Acao ativo

Petroflex_ON BRA-Bovespa Química Indústria de fibras e borracha sin

Acao ativo

Portobello_ON BRA-Bovespa Minerais não Met Indústria de produtos de cerâmic

Acao ativo

Rhodia-Ster_ON BRA-Bovespa Química Indústria química Acao ativo

Sabesp_ON BRA-Bovespa Outros Agua, esgoto e outros sistemas Acao ativo

Sadia SA_ON BRA-Bovespa Alimentos e Beb Abatedouros Acao ativo

Sao Carlos_ON BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e e

Acao ativo

Sergen_ON BRA-Bovespa Construção Construção pesada Acao ativo

Sid Nacional_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produ

Acao ativo

Sid Tubarao_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produ

Acao ativo

Souto Vidig_ON BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e e

Acao ativo

Souza Cruz_ON BRA-Bovespa Outros Indústria de fumo Acao ativo

Telemar Norte Leste_ON BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

Telesp Operac_ON BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

Vasp_ON BRA-Bovespa Transporte Serviç Transporte aéreo regula

Acao ativo

Continuação APÊNDICE A

TULO

PA Dez 1996

PA Dez 1997

PA Dez 1998

PA Dez 1999

PA Dez 2000

PA Dez 2001

PA Dez 2002

Acesita_ON 0,006710 0,006722 0,002274 0,001945 0,001686 0,001550 0,001128

Acos Villares_ON 0,739334 0,658063 0,288789 -0,160151 0,026211 0,030806 0,022011

Albarus_ON 0,837079 0,802872 0,763339 0,844405 0,804351 0,885641 1,031512

Alpargatas_ON 0,188589 0,145240 0,158601 0,187590 0,215445 0,224353 0,235426

Ambev_ON 0,033876 0,038488 0,041537 0,046510 0,079891 0,091180 0,110622

Aracruz_ON 2,147656 2,126830 2,071598 2,076434 2,360003 2,378839 2,193052

Avipal_ON 0,005571 0,005973 0,006269 0,006405 0,006845 0,006743 0,006319

Belgo Mineira_ON 0,315785 0,312028 0,227485 0,233373 0,282610 0,299627 0,326489

Brasil Telecom_ON 0,010278 0,010388 0,013630 0,012821 0,013502 0,012943 0,013002

Braskem_ON 0,077811 0,077369 1,753094 0,060026 0,065247 0,062132 0,027987

Brasmotor_ON 0,233380 0,250917 0,263649 0,253906 0,269383 0,254565 0,269004

Bunge Brasil_ON 0,148483 0,929559 0,714710 0,960378 0,968557 5,164388 1,944014

Celulose Irani_ON 0,703724 0,716279 0,728546 0,839158 0,586004 0,577939 0,546627

Cim Itau_ON 0,240219 0,245822 0,263890 0,286481 0,341326 0,443303 0,570455

Copesul_ON 0,059894 0,060086 0,056334 0,060422 0,060170 0,061158 0,066622

Cosipa_ON 4,018056 3,732903 2,976123 2,014762 2,088576 0,395967 0,259040

Coteminas_ON 0,170638 0,137175 0,145385 0,140858 0,153599 0,173262 0,197902

Dimed_ON 12,175560 13,762310 15,162410 16,174250 16,575090 17,530070 18,255100

Duratex_ON 0,063948 0,066659 0,072823 0,074303 0,070771 0,073590 0,078347

Elekeiroz_ON 1,966951 1,848950 0,729112 0,748118 0,748967 0,734422 0,235545

Embraer_ON 0,440141 0,640867 0,799093 1,349630 2,587029 3,575751 4,817225

Eternit_ON 0,375081 0,426723 0,458745 0,401325 0,377260 0,338475 0,340382

Inds Romi_ON 0,061176 0,063132 0,061937 0,060320 0,063551 0,067774 0,073144

Ipiranga Pet_ON 0,012739 0,014832 0,017163 0,018324 0,018775 0,017436 0,016140

Itausa_ON 0,779121 0,887044 1,047590 1,268208 1,458552 1,790094 2,156158

Itautec_ON 10,354630 4,363715 1,244591 1,434569 1,609676 1,547798 1,788762

Kepler Weber_ON 10,534990 11,214970 10,447820 0,515342 0,587109 0,665923 0,783797

Kuala_ON 1,347975 0,231409 0,418718 0,122623 0,049062 0,063812 0,043515

Loj Americanas_ON 0,002644 0,002454 0,002742 0,003085 0,002600 0,003217 0,003256

Magnesita_ON 0,005868 0,006316 0,006832 0,007455 0,008210 0,008923 0,010664

Mont Aranha_ON 0,030200 0,028495 0,024750 0,022350 0,022462 0,021714 0,022259

Nordon Met_ON 0,039489 -0,026115 0,000233 -0,001787 -0,003413 -0,000973 -0,001438

Paranapanema_ON 0,023907 0,009922 0,007543 0,002124 0,001652 0,000523 0,000694

Parmalat_ON 0,152564 0,171566 0,165375 0,150911 0,143472 0,165014 0,129034

Petroflex_ON 0,349993 0,324021 0,188667 0,187580 0,161836 0,143849 0,206164

Portobello_ON 2,168887 2,227849 1,987666 1,963025 1,410562 0,531531 0,388387

Rhodia-Ster_ON 0,389395 0,079902 0,023199 -0,029875 0,069528 0,073870 0,042182

Sabesp_ON 0,294513 0,300074 0,301225 0,290871 0,290330 0,280787 0,254445

Sadia SA_ON 0,849658 0,915531 1,110885 1,258213 1,388778 1,642897 1,851026

Sao Carlos_ON 0,005770 0,003908 0,008242 0,027974 0,008657 0,010738 0,016033

Sergen_ON 0,002147 0,002303 0,002434 0,002446 0,002511 0,002607 0,002623

Sid Nacional_ON 0,057430 0,060737 0,064121 0,084089 0,080108 0,071843 0,068427

Sid Tubarao_ON 0,063225 0,064342 0,062336 0,073231 0,075311 0,073832 0,073026

Souto Vidig_ON 0,691075 0,837385 0,892773 1,014079 0,918010 0,842588 0,606541

Souza Cruz_ON 3,696555 4,112990 4,373283 4,594838 3,922971 4,104884 4,914940

Telemar Norte Leste_ON 0,056625 0,062287 0,088170 0,055229 0,054930 0,044422 0,043967

Telesp Operac_ON 0,019929 0,020970 0,027778 0,028136 0,029257 0,029732 0,029341

Vasp_ON 0,001974 0,003787 0,000308 0,001322 0,000089 0,000267 0,001866

Continuação APÊNDICE A

TÍTULO

Divid por

Acao Dez95

Divid por

Acao Dez96

Divid por

Acao Dez97

Divid por

Acao Dez98

Divid por

Acao Dez99

Divid por

Acao Dez00

Divid por

Acao Dez01

Divid por

Acao Dez02

Acesita_ON 0,000304 0,000095 0,000010 0,000010 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Acos Villares_ON 0,004214 0,019100 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Albarus_ON 0,172180 0,068000 0,198100 0,120170 0,000000 0,536270 0,000000 0,000000

Alpargatas_ON 0,006000 0,003670 0,000250 0,000500 0,003870 0,006670 0,008860 0,015714

Ambev_ON 0,001482 0,013350 0,002993 0,003194 0,007395 0,006783 0,008223 0,003970

Aracruz_ON 0,049866 0,057611 0,020000 0,022665 0,024426 0,093843 0,125600 0,165170

Avipal_ON 0,000096 0,000043 0,000102 0,000107 0,000072 0,000084 0,000360 0,000291

Belgo Mineira_ON 0,001920 0,001820 0,002170 0,006394 0,001881 0,019490 0,014270 0,012370

Brasil Telecom_ON 0,000165 0,000000 0,000069 0,000000 0,000000 0,001602 0,000437 0,000605

Braskem_ON 0,003580 0,002290 0,002060 0,002195 0,002070 0,003440 0,002585 0,000000

Brasmotor_ON 0,006970 0,007870 0,012150 0,004810 0,002490 0,006540 0,012300 0,010080

Bunge Brasil_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,021811 0,000000 0,033543 0,000000 0,043997

Celulose Irani_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,002998 0,000000 0,000000

Cim Itau_ON 0,006200 0,011280 0,011260 0,010230 0,016824 0,014488 0,006508 0,014200

Copesul_ON 0,007675 0,005754 0,007545 0,010509 0,006041 0,009193 0,002078 0,001916

Cosipa_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000879

Coteminas_ON 0,006270 0,006550 0,007443 0,003057 0,002441 0,004893 0,004757 0,008425

Dimed_ON 0,235971 0,687857 1,159326 0,502000 0,506100 0,140400 0,647300 0,612800

Duratex_ON 0,000370 0,001040 0,001410 0,002467 0,000824 0,002055 0,002045 0,003100

Elekeiroz_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Embraer_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,036687 0,122318 0,446517 0,574625 0,582680

Eternit_ON 0,005714 0,007200 0,014000 0,098150 0,058350 0,241020 0,049240 0,053770

Inds Romi_ON 0,000000 0,001300 0,002479 0,000000 0,000000 0,001433 0,001336 0,002690

Ipiranga Pet_ON 0,000650 0,000555 0,001276 0,001499 0,000638 0,000399 0,000333 0,000000

Itausa_ON 0,013820 0,018510 0,023350 0,088890 0,085480 0,082330 0,101300 0,138460

Itautec_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,084600 0,075000 0,111000

Kepler Weber_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,524630 0,000000 0,000000 0,031540 0,035810

Kuala_ON 0,192049 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Loj Americanas_ON 0,000059 0,000072 0,000000 0,000260 0,000010 0,000174 0,000000 0,001350

Magnesita_ON 0,000123 0,000193 0,000228 0,000256 0,000250 0,000340 0,000255 0,000625

Mont Aranha_ON 0,000880 0,001840 0,001980 0,001640 0,001900 0,001830 0,001566 0,001566

Nordon Met_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Paranapanema_ON 0,003428 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Parmalat_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Petroflex_ON 0,009270 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Portobello_ON 0,000000 0,005167 0,000000 0,018000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Rhodia-Ster_ON 0,003630 0,013520 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Sabesp_ON 0,000000 0,000000 0,004360 0,013709 0,004720 0,018965 0,000000 0,021000

Sadia SA_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,144580 0,083920

Sao Carlos_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000036 0,000251 0,000068

Sergen_ON 0,000000 0,000080 0,000062 0,000000 0,000043 0,000007 0,000021 0,000030

Sid Nacional_ON 0,001351 0,000865 0,003838 0,003962 0,002649 0,005337 0,033790 0,001952

Sid Tubarao_ON 0,001653 0,001828 0,001187 0,001149 0,000000 0,002065 0,000628 0,002088

Souto Vidig_ON 0,003690 0,004310 0,010910 0,009600 0,009940 0,048460 0,030150 0,087706

Souza Cruz_ON 1,243400 1,199000 0,908800 1,428830 1,912500 2,355000 2,245180 2,157748

Telemar Norte Leste_ON 0,000000 0,000000 0,002587 0,000000 0,000000 0,000000 0,001159 0,003333

Telesp Operac_ON 0,000239 0,000000 0,000000 0,001740 0,003614 0,001797 0,002148 0,001872

Vasp_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Continuação APÊNDICE A

TÍTULO

Dividend

Yield Dez95

Dividend

Yield Dez96

Dividend

Yield Dez97

Dividend

Yield Dez98

Dividend

Yield Dez99

Dividend

Yield Dez00

Dividend

Yield Dez01

Dividend Yield

Dez02

Acesita_ON 6,947037 4,448598 1,250000 2,127660 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Acos Villares_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Albarus_ON 15,652727 8,717949 26,999401 15,211392 0,000000 47,881250 0,000000 0,000000

Alpargatas_ON 5,217391 7,196079 0,555556 0,909091 3,365217 4,446666 6,562963 12,078632

Ambev_ON 1,807317 11,125000 2,153540 3,013076 4,459063 1,443277 1,943360 0,830544

Aracruz_ON 2,266618 0,000000 0,000000 5,036703 1,163157 4,468701 4,064725 3,590649

Avipal_ON 4,805000 1,482759 3,805970 6,500000 2,878400 3,671329 15,319149 13,213636

Belgo Mineira_ON 2,666667 2,696296 3,678589 8,198027 1,679712 15,108528 10,976923 3,563507

Brasil Telecom_ON 3,043333 0,000000 0,804211 0,000000 0,000000 10,629411 4,160112 5,351027

Braskem_ON 13,383177 11,450000 17,166667 41,809525 8,808511 0,000000 11,885057 0,000000

Brasmotor_ON 2,139349 2,810714 12,272727 5,593023 0,983024 0,000000 0,000000 0,000000

Bunge Brasil_ON 0,000000 0,000000 0,000000 5,272727 0,000000 4,645833 0,000000 3,926174

Celulose Irani_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 2,306306 0,000000 0,000000

Cim Itau_ON 2,066667 3,760000 0,000000 5,246154 0,000000 5,002832 1,807778 0,000000

Copesul_ON 19,630348 9,280321 18,956960 29,190279 7,845065 9,192771 3,995192 4,353980

Cosipa_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,351472

Coteminas_ON 3,171484 3,130680 2,961266 2,812500 3,421619 5,014216 4,519914 3,829897

Dimed_ON 3,646154 5,299145 7,431577 8,366667 4,600909 1,755000 7,440230 6,365431

Duratex_ON 1,060172 0,000000 0,000000 0,000000 1,647200 5,408947 0,000000 0,000000

Elekeiroz_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Embraer_ON 0,000000 0,000000 0,000000 4,028846 1,552222 4,129312 5,246067 4,552187

Eternit_ON 2,189349 2,666667 4,532211 43,622223 16,390449 70,268223 23,503580 19,914814

Inds Romi_ON 0,000000 12,621359 0,000000 0,000000 0,000000 10,146600 6,999110 9,470775

Ipiranga Pet_ON 8,122500 3,750000 8,176923 19,723684 3,544445 2,694595 2,600727 0,000000

Itausa_ON 2,424561 2,373077 3,384058 11,586741 4,998830 3,360408 2,971720 4,195758

Itautec_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 1,596226 2,419355 4,036364

Kepler Weber_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 3,248198 3,285864

Kuala_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Loj Americanas_ON 1,104717 2,074182 0,000000 0,000000 0,176771 5,203194 0,000000 15,323497

Magnesita_ON 0,000000 2,218391 5,883721 21,321667 6,666667 11,643836 0,000000 15,733141

Mont Aranha_ON 6,769231 18,217822 9,166666 16,400000 17,367458 16,636364 0,000000 22,056338

Nordon Met_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Paranapanema_ON 19,043160 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Parmalat_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Petroflex_ON 5,687116 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Portobello_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Rhodia-Ster_ON 0,417241 4,506666 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Sabesp_ON 0,000000 0,000000 1,645428 14,982383 2,225365 10,899439 0,000000 22,826087

Sadia SA_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 9,215844 5,406938

Sao Carlos_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,898598 3,856142 0,753333

Sergen_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Sid Nacional_ON 6,757010 2,931380 12,382139 14,674574 3,784069 9,281377 92,575308 3,815802

Sid Tubarao_ON 8,072917 9,185980 8,480289 21,679076 0,000000 9,058425 2,512048 5,494729

Souto Vidig_ON 2,050000 1,436762 2,727500 2,237762 1,988000 0,000000 0,000000 17,790264

Souza Cruz_ON 22,689781 17,580645 10,097778 18,318333 14,315120 27,383720 15,921637 12,108575

Telemar Norte Leste_ON 0,000000 0,000000 4,526417 0,000000 0,000000 0,000000 2,519018 8,971454

Telesp Operac_ON 1,586640 0,000000 0,000000 12,707805 15,840097 10,575322 9,322096 8,248687

Vasp_ON 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Continuação APÊNDICE A

TÍTULO LPA Dez 1996 LPA Dez 1997 LPA Dez 1998 LPA Dez 1999 LPA Dez 2000 LPA Dez 2001 LPA Dez 2002

Acesita_ON 0,000016 0,000022 -0,001257 -0,000525 -0,000014 -0,000438 -0,000408

Acos Villares_ON -0,453242 -0,063261 -0,372833 -0,448941 0,005700 0,004595 -0,013816

Albarus_ON 0,112645 0,142438 0,072942 0,099550 0,468979 0,106607 0,191306

Alpargatas_ON -0,011754 -0,045582 0,014960 0,027123 0,036313 0,017531 0,025634

Ambev_ON 0,008702 0,013003 0,009570 0,009332 0,012166 0,020315 0,039477

Aracruz_ON 0,012988 0,014199 -0,071014 0,090094 0,438786 0,193243 0,058714

Avipal_ON 0,000402 0,000448 0,000303 0,000089 0,000475 0,000497 0,000110

Belgo Mineira_ON 0,005311 0,012036 0,009643 -0,006581 0,085968 0,029220 0,045470

Brasil Telecom_ON 0,000858 0,000889 0,000780 -0,000346 0,000851 0,000530 0,000822

Braskem_ON 0,000177 0,001833 -0,004059 0,004775 0,006549 -0,000708 -0,013771

Brasmotor_ON 0,048132 0,024542 0,018039 -0,009743 0,022390 0,001018 0,025182

Bunge Brasil_ON 0,007251 0,091881 -0,214848 0,141208 0,113539 0,383227 -0,305090

Celulose Irani_ON 0,013258 0,013960 0,008153 0,049419 0,027431 -0,008066 -0,036363

Cim Itau_ON 0,009776 0,016799 0,024937 0,032318 0,073918 0,116649 0,169880

Copesul_ON 0,005979 0,008324 0,006274 0,009304 0,006614 -0,001328 0,000020

Cosipa_ON -0,572006 -0,280069 -0,752404 0,014084 0,073814 -0,053674 -0,136927

Coteminas_ON 0,022383 0,008316 0,006679 0,002920 0,010583 0,014202 0,025379

Dimed_ON 2,699088 2,298680 1,632642 1,492446 0,597711 1,424545 1,275081

Duratex_ON 0,003746 0,004601 0,004949 0,001396 0,005532 0,004461 0,006563

Elekeiroz_ON -0,280701 -0,103493 -0,263429 0,059618 0,016921 -0,014545 -0,498877

Embraer_ON -0,356882 -0,053983 0,258079 0,786946 1,075345 1,573759 1,685988

Eternit_ON 0,074889 0,079621 0,100112 0,142679 0,075165 0,054579 0,076488

Inds Romi_ON 0,002851 0,003480 -0,000452 -0,001582 0,005168 0,005643 0,007995

Ipiranga Pet_ON 0,002015 0,003191 0,003747 0,001825 0,000876 0,000461 -0,001297

Itausa_ON 0,084310 0,149024 0,220316 0,329361 0,301623 0,456821 0,471193

Itautec_ON 0,329322 -2,156072 -0,945671 0,123845 0,348219 0,024085 0,322945

Kepler Weber_ON -1,640676 0,958950 -0,554946 -9,934470 0,010181 0,122596 0,143019

Kuala_ON -1,265050 -0,403055 -0,028404 -0,296095 -0,073561 -0,001128 -0,020297

Loj Americanas_ON -0,000133 -0,000207 0,000835 0,000707 -0,000290 0,000833 0,001535

Magnesita_ON 0,000374 0,000662 0,000714 0,000873 0,001152 0,000903 0,002335

Mont Aranha_ON 0,002730 0,000797 -0,002154 -0,000503 0,001873 0,001593 0,002104

Nordon Met_ON -0,069315 -0,045860 -0,003023 -0,002021 -0,001626 -0,000459 -0,001371

Paranapanema_ON -0,003159 -0,014958 -0,002320 -0,001450 -0,000475 -0,001129 0,000120

Parmalat_ON -0,014246 0,001703 -0,006697 -0,009982 -0,007487 -0,011479 -0,035980

Petroflex_ON -0,046868 -0,032629 -0,047848 0,001415 -0,027787 0,015635 0,043243

Portobello_ON -0,062548 0,052296 -0,154886 -0,063076 -0,592527 -0,062379 -0,221614

Rhodia-Ster_ON -0,175068 -0,309493 -0,056702 -0,088174 0,011619 0,004341 -0,031688

Sabesp_ON 0,002090 0,010055 0,019385 -0,008280 0,018309 0,007592 -0,022841

Sadia SA_ON 0,064728 0,085806 0,196283 0,120377 0,057915 0,296775 0,345873

Sao Carlos_ON -0,003160 -0,001862 -0,000549 0,001346 0,000900 0,001967 0,004884

Sergen_ON 0,000241 0,000226 0,000182 0,000028 0,000087 0,000127 0,000032

Sid Nacional_ON 0,003621 0,006216 0,006475 0,004627 0,022868 0,004127 -0,003048

Sid Tubarao_ON 0,002370 0,002626 0,001170 -0,007155 0,003190 -0,001394 0,002723

Souto Vidig_ON 0,136685 0,195086 0,129041 0,178751 0,015114 -0,042050 -0,207554

Souza Cruz_ON 1,161307 1,288560 1,686048 2,198188 1,617096 2,080922 3,144339

Telemar Norte Leste_ON 0,001428 0,004880 -0,006413 -0,005640 -0,000338 0,000204 0,002843

Telesp Operac_ON 0,001638 0,002132 0,002676 0,001503 0,002973 0,003188 0,002180

Vasp_ON 0,005921 0,001813 -0,006846 -0,000396 0,000497 0,000159 -0,000879

100

Continuação APÊNDICE A

TÍTULO

LUCRO

ANORMAL 1997

LUCRO

ANORMAL 1998

LUCRO

ANORMAL 1999

LUCRO

ANORMAL 2000

LUCRO

ANORMAL 2001

LUCRO

ANORMAL 2002

Acesita_ON -0,111035 -0,098320 -0,028379 -0,016334 -0,014921 -0,014577

Acos Villares_ON -12,299241 -9,875258 -3,986611 1,349368 -0,220557 -0,295383

Albarus_ON -13,711211 -11,520528 -9,251351 -6,615579 -6,802769 -7,903448

Alpargatas_ON -3,166722 -2,082312 -1,915740 -1,537568 -1,833143 -2,024950

Ambev_ON -0,547646 -0,546204 -0,499500 -0,378055 -0,665949 -0,793906

Aracruz_ON -35,529508 -30,782439 -25,286981 -16,982495 -20,079183 -21,683875

Avipal_ON -0,091747 -0,085947 -0,076709 -0,053266 -0,058305 -0,061521

Belgo Mineira_ON -5,214198 -4,496043 -2,793271 -1,872029 -2,398402 -2,693120

Brasil Telecom_ON -0,169214 -0,149219 -0,167317 -0,106719 -0,115448 -0,117476

Braskem_ON -1,285939 -1,121263 -21,470627 -0,497073 -0,561175 -0,581658

Brasmotor_ON -3,837900 -3,605207 -3,239442 -2,107878 -2,312981 -2,301539

Bunge Brasil_ON -2,365514 -13,637677 -8,613995 -7,944030 -7,936678 -47,507597

Celulose Irani_ON -11,632666 -10,334915 -8,875265 -7,013103 -5,041844 -5,318721

Cim Itau_ON -3,958824 -3,524726 -3,200333 -2,329658 -2,815340 -3,881908

Copesul_ON -0,982920 -0,861370 -0,680791 -0,500328 -0,518188 -0,558963

Cosipa_ON -66,778896 -54,655523 -36,443423 -16,830039 -17,994542 -3,756067

Coteminas_ON -2,815742 -1,974132 -1,778043 -1,171216 -1,305216 -1,558233

Dimed_ON -199,206838 -197,095114 -184,247077 -135,104247 -140,955478 -158,949759

Duratex_ON -1,053747 -0,957600 -0,890683 -0,617872 -0,603463 -0,666052

Elekeiroz_ON -32,656532 -26,962267 -8,872005 -6,259792 -6,448175 -7,211497

Embraer_ON -7,338323 -8,996039 -9,001937 -10,248051 -20,648820 -30,996376

Eternit_ON -6,127976 -6,061764 -5,476948 -3,291951 -3,186084 -3,017177

Inds Romi_ON -1,008976 -0,912074 -0,760313 -0,500913 -0,540260 -0,611459

Ipiranga Pet_ON -0,207644 -0,210422 -0,208417 -0,152863 -0,160813 -0,160662

Itausa_ON -12,745434 -12,588601 -12,503617 -10,338642 -12,072140 -15,890266

Itautec_ON -173,525199 -63,957716 -15,122394 -11,687815 -13,803031 -13,823929

Kepler Weber_ON -173,395135 -162,499112 -137,920265 -4,313539 -4,920669 -5,943521

Kuala_ON -22,712042 -3,369943 -5,425394 -1,102367 -0,422570 -0,603539

Loj Americanas_ON -0,043963 -0,034605 -0,032885 -0,026176 -0,021498 -0,027871

Magnesita_ON -0,096457 -0,090491 -0,082819 -0,061396 -0,069619 -0,079225

Mont Aranha_ON -0,499012 -0,413616 -0,303696 -0,185642 -0,191355 -0,196364

Nordon Met_ON -0,699396 0,374082 -0,004879 0,013369 0,028857 0,007524

Paranapanema_ON -0,410617 -0,145594 -0,093856 -0,018295 -0,015322 -0,004665

Parmalat_ON -2,523224 -2,484115 -2,035823 -1,273632 -1,243899 -1,544210

Petroflex_ON -5,825020 -4,726704 -2,309758 -1,601584 -1,374532 -1,271534

Portobello_ON -35,842784 -32,325025 -24,411985 -17,062306 -12,179107 -5,079804

Rhodia-Ster_ON -6,753979 -1,210480 -0,372368 0,262268 -0,592908 -0,706855

Sabesp_ON -4,864133 -4,313682 -3,698287 -2,422099 -2,486341 -2,589233

Sadia SA_ON -13,976039 -13,023986 -13,487964 -10,498493 -11,632828 -14,670206

Sao Carlos_ON -0,097361 -0,056981 -0,099615 -0,233800 -0,072397 -0,093259

Sergen_ON -0,035314 -0,033077 -0,029786 -0,020437 -0,021443 -0,023797

Sid Nacional_ON -0,944243 -0,870569 -0,780851 -0,682639 -0,683997 -0,659689

Sid Tubarao_ON -1,043753 -0,927922 -0,770771 -0,611219 -0,648318 -0,672104

Souto Vidig_ON -11,242202 -11,962793 -10,757719 -8,493009 -7,927760 -7,908806

Souza Cruz_ON -59,889425 -57,705528 -51,374529 -36,933595 -31,617399 -34,374301

Telemar Norte Leste_ON -0,932256 -0,905843 -1,085729 -0,463707 -0,471644 -0,403177

Telesp Operac_ON -0,327697 -0,300129 -0,338772 -0,233089 -0,248127 -0,269570

Vasp_ON -0,030860 -0,061535 -0,004170 -0,010599 -0,000609 -0,003323

101

APÊNDICE B – Amostra de ações preferenciais com valores de LA x DA

Bolsa Setor Eco Setor NAICS|ult disponiv Tipo de Ativo Ativo /|Cancelado

Acesita_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

Acos Villares_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

Adubos Trevo_PN BRA-Bovespa Química Indústria de fertilizantes e pesticidas Acao ativo

Alfa Consorcio_PNF BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e empreendimentos Acao ativo

Alfa Holding_PNB BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e empreendimentos Acao ativo

Alpargatas_PN BRA-Bovespa Textil Indústria de calçados Acao ativo

Ambev_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de bebidas Acao ativo

Aracruz_PNB BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel , celulose e papelão Acao ativo

Azevedo_PN BRA-Bovespa Construção Empreiteiro de serviços específicos Acao ativo

Bahema_PNA BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de outros tipos de máquinas Acao ativo

Bahia Sul_PNA BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel , celulose e papelão Acao ativo

Belgo Mineira_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

Bic Caloi_PNB BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de outros equipamentos de transporte Acao ativo

Bombril_PN BRA-Bovespa Química Indústria de artigos de limpeza Acao ativo

Brasil Telecom_PN BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

Braskem_PNA BRA-Bovespa Química Indústria química básica Acao ativo

Brasmotor_PN BRA-Bovespa Eletroeletrônicos Indústria de eletrodomésticos Acao ativo

Brazil Realt_PN BRA-Bovespa Construção Construção de edifícios residenciais Acao ativo

Buettner_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Bunge Brasil_PN BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e empreendimentos Acao ativo

Cacique_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de alimentos Acao ativo

Caemi Metal_PN BRA-Bovespa Mineração Mineração de metais Acao ativo

Cambuci_PN BRA-Bovespa Textil Indústria de calçados Acao ativo

Cedro_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Cedro_PNB BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Celulose Irani_PN BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel , celulose e papelão Acao ativo

Cia Hering_PN BRA-Bovespa Textil Indústria de roupas de tecido Acao ativo

Cim Itau_PN BRA-Bovespa Minerais não Met Indústria de cimento e produtos de concreto Acao ativo

CMA Part_PN BRA-Bovespa Outros TV a cabo Acao ativo

Comgas_PNA BRA-Bovespa Petróleo e Gas Distribuição de gas natural Acao ativo

Confab_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

Cosipa_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

Coteminas_PN BRA-Bovespa Textil Indústria de fios e tecidos Acao ativo

Cremer_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

CTM Citrus_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de bebidas Acao ativo

D F Vasconc_PN BRA-Bovespa Eletroeletrônicos Indústria de computadores e produtos eletrônicos Acao ativo

DHB_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Dixie Toga_PN BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de produtos de papel e papelão Acao ativo

Docas_PN BRA-Bovespa Outros Serviço de armazenamento Acao ativo

Dohler_PN BRA-Bovespa Textil Outras indústrias de tecidos Acao ativo

Duratex_PN BRA-Bovespa Outros Outras indústria de artigos de madeira Acao ativo

Eberle_PN BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de motores, turbinas e transmissores de energia Acao ativo

Electrolux_PN BRA-Bovespa Eletroeletrônicos Indústria de eletrodomésticos Acao ativo

Elekeiroz_PN BRA-Bovespa Química Indústria química básica Acao ativo

Eluma_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Indústria de ferramentas de metal não motorizadas e cutelaria Acao ativo

Embraco_PN BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de máquinas indústriais Acao ativo

Embraer_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de equipamentos aeroespacias Acao ativo

Embraer_PN11 BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de equipamentos aeroespacias Acao ativo

Estrela_PN BRA-Bovespa Outros Outras outras indústrias Acao ativo

Eternit_PN BRA-Bovespa Minerais não Met Indústria de outros produtos de minerais não metálicos Acao ativo

Eucatex_PN BRA-Bovespa Outros Indústria de produtos de madeira compensada e afins Acao ativo

Fab C Renaux_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Ferbasa_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Fundição Acao ativo

Fibam_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Indústria de parafusos, arruelas, porcas e produtos torneados Acao ativo

Forjas Taurus_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Outras indústrias de produtos de metal Acao ativo

Fosfertil_PN BRA-Bovespa Química Indústria de fertilizantes e pesticidas Acao ativo

Fras-Le_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Globex_PN BRA-Bovespa Comércio Loja de mercadorias variadas Acao ativo

Granoleo_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Moinho de grãos Acao ativo

Grazziotin_PN BRA-Bovespa Comércio Loja de roupas Acao ativo

102

Continuação APÊNDICE B

Bolsa Setor Eco Setor NAICS|ult disponiv Tipo de Ativo Ativo /|Cancelado

Iguacu Cafe_PNA BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de alimentos Acao ativo

Inds Romi_PN BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de máquinas indústriais Acao ativo

Inepar Construcoes_PN BRA-Bovespa Eletroeletrônicos Indústria de computadores e produtos eletrônicos Acao ativo

Iochp-Maxion_PN BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de motores, turbinas e transmissores de energia Acao ativo

Ipiranga Dist_PN BRA-Bovespa Petróleo e Gas Posto de gasolina Acao ativo

Ipiranga Pet_PN BRA-Bovespa Petróleo e Gas Comercio atacadista de petróleo e produtos de petróleo Acao ativo

Ipiranga Ref_PN BRA-Bovespa Petróleo e Gas Indústria de produtos de petróleo e carvão Acao ativo

Itausa_PN BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e empreendimentos Acao ativo

Iven_PN BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e empreendimentos Acao ativo

J B Duarte_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Moinho de grãos Acao ativo

Karsten_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Klabin_PN BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel , celulose e papelão Acao ativo

Kuala_PN BRA-Bovespa Textil Outras indústrias de tecidos Acao ativo

Leco_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de laticínios Acao ativo

Lix da Cunha_PN BRA-Bovespa Construção Empreiteiro de serviços específicos Acao ativo

Loj Americanas_PN BRA-Bovespa Comércio Loja de mercadorias variadas Acao ativo

Lojas Renner_PN BRA-Bovespa Comércio Loja de roupas Acao ativo

Magnesita_PNA BRA-Bovespa Mineração Extração de minerais não metálicos Acao ativo

Maio Gallo_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Manasa_PN BRA-Bovespa Outros Outras indústria de artigos de madeira Acao ativo

Mangels_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Forjarias e estamparias Acao ativo

Marcopolo_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de carrocerias e trailers Acao ativo

Marisol_PN BRA-Bovespa Textil Indústria de roupas Acao ativo

Melpaper_PN BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel , celulose e papelão Acao ativo

Mendes Jr_PNA BRA-Bovespa Construção Construção de estradas, ruas, pontes e tuneis Acao ativo

Mendes Jr_PNB BRA-Bovespa Construção Construção de estradas, ruas, pontes e tuneis Acao ativo

Metal Leve_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Metisa_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Outras indústrias de produtos de metal Acao ativo

Micheletto_PNA BRA-Bovespa Siderur & Metalur Indústria de parafusos, arruelas, porcas e produtos torneados Acao ativo

Millennium_PNA BRA-Bovespa Química Indústria química Acao ativo

Minupar_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Abatedouros Acao ativo

Multibras_PN BRA-Bovespa Eletroeletrônicos Indústria de eletrodomésticos Acao ativo

Net_PN BRA-Bovespa Outros TV a cabo Acao ativo

Pao de Acucar_PN BRA-Bovespa Comércio Loja de mercadorias variadas Acao ativo

Paranapanema_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalur Outras indústrias de produtos de metal Acao ativo

Parmalat_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de laticínios Acao ativo

Petroflex_PNA BRA-Bovespa Química Indústria de fibras e borracha sintéticas, resinas e filamentos Acao ativo

Petropar_PN BRA-Bovespa Outros Indústria de produtos de plástico Acao ativo

Petroquisa_PN BRA-Bovespa Química Indústria química Acao ativo

Pettenati_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Plascar_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Polialden_PN BRA-Bovespa Química Indústria química Acao ativo

Polipropileno_PN BRA-Bovespa Química Indústria química Acao ativo

Politeno_PNA BRA-Bovespa Química Indústria química básica Acao ativo

Politeno_PNB BRA-Bovespa Química Indústria química básica Acao ativo

Portobello_PN BRA-Bovespa Minerais não Met Indústria de produtos de cerâmica e refratários Acao ativo

Pronor_PNA BRA-Bovespa Química Indústria química Acao ativo

Pronor_PNB BRA-Bovespa Química Indústria química Acao ativo

Randon Part_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de carrocerias e trailers Acao ativo

Recrusul_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de carrocerias e trailers Acao ativo

Ripasa_PN BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel , celulose e papelão Acao ativo

Sadia SA_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Abatedouros Acao ativo

Sansuy_PN BRA-Bovespa Outros Indústria de produtos de plástico Acao ativo

Santista Textil_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Sao Carlos_PN BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e empreendimentos Acao ativo

Saraiva Livr_PN BRA-Bovespa Outros Editoras de jornais, livros e base de dados Acao ativo

Schlosser_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Schulz_PN BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de outros tipos de máquinas Acao ativo

Sergen_PN BRA-Bovespa Construção Construção pesada Acao ativo

Sid Tubarao_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalu

Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

103

Continuação APÊNDICE B

Bolsa Setor Eco Setor NAICS|ult disponiv Tipo de Ativo Ativo /|Cancelado

Sifco_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Staroup_PN BRA-Bovespa Textil Indústria de roupas de tecido Acao ativo

Supergasbras_PN BRA-Bovespa Petróleo e Gas Distribuição de gas natural Acao ativo

Tecel.S.Jose_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Tectoy_PNA BRA-Bovespa Outros Outras outras indústrias Acao ativo

Teka_PN BRA-Bovespa Textil Outras indústrias de tecidos Acao ativo

Telemar Norte Leste_PNA BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

Telemar Norte Leste_PNB BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

Telesp Operac_PN BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

Tex Renaux_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Trafo_PN BRA-Bovespa Eletroeletrônicos Indústria de equipamentos para geração e distribuição de energia Acao ativo

Trevisa_PN BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e empreendimentos Acao ativo

Trikem_PN BRA-Bovespa Química Indústria de fibras e borracha sintéticas, resinas e filamentos Acao ativo

Tupy_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Unipar_PNB BRA-Bovespa Química Indústria química Acao ativo

Varig_PN BRA-Bovespa Transporte Serviç Transporte aéreo regular Acao ativo

Vigor_PN BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de laticínios Acao ativo

Votorantim C P_PN BRA-Bovespa Papel e Celulose Indústria de papel , celulose e papelão Acao ativo

Vulcabras_PN BRA-Bovespa Textil Indústria de calçados Acao ativo

Weg_PN BRA-Bovespa Máquinas Indust Indústria de máquinas Acao ativo

Wembley_PN BRA-Bovespa Textil Tecelagens Acao ativo

Wetzel_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Wiest_PN BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Zivi_PN BRA-Bovespa Siderur & Metalu

Indústria de ferramentas de metal não motorizadas e cutelaria Acao ativo

104

Continuação APÊNDICE B

PA Dez 1996

PA Dez 1997

PA Dez 1998

PA Dez 1999

PA Dez 2000

PA Dez 2001

PA Dez 2002

Acesita_PN 0,006710 0,006722 0,002274 0,001945 0,001686 0,001550 0,001128

Acos Villares_PN 0,739334 0,658063 0,288790 -0,160151 0,026211 0,030806 0,022011

Adubos Trevo_PN 0,009279 0,027760 0,013017 -0,040257 0,001744 0,000555 0,000707

Alfa Consorcio_PNF 2,506110 2,871523 3,358970 3,737092 3,894672 4,170128 4,779248

Alfa Holding_PNB 2,217456 2,545783 2,689058 3,008337 3,122954 3,299273 3,718358

Alpargatas_PN 0,188589 0,145240 0,158601 0,187590 0,215445 0,224353 0,235426

Ambev_PN 0,033876 0,038488 0,041537 0,046510 0,079891 0,091180 0,110622

Aracruz_PNB 2,147656 2,126830 2,071598 2,076434 2,360003 2,378839 2,193052

Azevedo_PN 0,086367 0,048152 0,017781 0,021222 0,002781 -0,002356 -0,007778

Bahema_PNA 0,090845 0,098595 0,081908 0,068681 0,062081 0,060699 0,047652

Bahia Sul_PNA 1,071341 0,889445 0,564635 0,384446 0,442107 0,467245 0,510758

Belgo Mineira_PN 0,315785 0,312028 0,227485 0,233373 0,282610 0,299627 0,326489

Bic Caloi_PNB 0,003403 -0,001473 -0,000805 -0,001168 -0,001459 -0,001714 -0,001969

Bombril_PN 0,028749 0,015753 0,015326 0,019512 0,021329 0,025397 0,040494

Brasil Telecom_PN 0,009542 0,009644 0,013628 0,012819 0,013502 0,012943 0,013002

Braskem_PNA 0,077811 0,077369 1,753085 0,060026 0,065247 0,062132 0,027987

Brasmotor_PN 0,233380 0,250917 0,263649 0,253906 0,269383 0,254565 0,269004

Brazil Realt_PN 1,658727 1,845793 2,097349 2,533764 2,865267 2,953961 3,407345

Buettner_PN -0,008958 -0,023973 -0,042083 0,000465 0,000720 0,001078 0,001029

Bunge Brasil_PN 0,151309 0,947251 0,728313 0,978656 0,986992 5,262685 1,981016

Cacique_PN 2,092833 2,367164 2,593394 4,027617 4,427329 4,916065 5,427449

Caemi Metal_PN 0,196455 0,164382 0,166637 0,181821 0,203387 0,224110 0,138610

Cambuci_PN 0,347446 0,313902 0,234686 0,139984 0,062927 -0,024378 -0,334930

Cedro_PN 0,081023 0,080679 0,074161 0,072550 0,078636 0,083481 0,087185

Cedro_PNB 0,081023 0,080679 0,074161 0,072550 0,078636 0,083481 0,087185

Celulose Irani_PN 0,703724 0,716279 0,728546 0,839158 0,586004 0,577939 0,546627

Cia Hering_PN 0,027318 0,001979 0,001669 0,000389 0,000391 0,000269 0,000022

Cim Itau_PN 0,240219 0,245822 0,263890 0,286481 0,341326 0,443303 0,570455

CMA Part_PN 0,005145 0,001860 -0,002262 -0,010567 -0,015631 -0,011642 -0,023126

Comgas_PNA 0,036763 0,035271 0,035101 0,023381 0,070200 0,069176 0,074021

Confab_PN 2,030973 2,257075 2,631438 2,838981 2,717625 3,143586 4,261161

Cosipa_PN 4,018056 3,732903 2,976123 2,014762 2,088576 0,395967 0,259040

Coteminas_PN 0,170638 0,137175 0,145385 0,140858 0,153599 0,173262 0,197902

Cremer_PN 0,061499 0,020910 0,019571 0,037094 0,037918 0,036879 -0,022651

CTM Citrus_PN 0,094229 0,076442 0,071895 0,030114 0,008024 0,006213 0,000380

D F Vasconc_PN 0,023232 0,001292 0,000370 0,000453 0,000513 0,000523 -0,000026

DHB_PN -0,031081 -0,104872 -0,206342 -0,303864 -0,408511 -0,549766 -0,731410

Dixie Toga_PN 0,750896 0,761861 0,739988 0,700929 0,740823 0,595053 0,622871

Docas_PN 0,220657 0,033351 0,024234 0,023590 0,033198 0,033290 0,029732

Dohler_PN 0,431181 0,441320 0,457792 0,475718 0,493105 0,514444 0,538146

Duratex_PN 0,063948 0,066659 0,072823 0,074303 0,070771 0,073590 0,078347

Eberle_PN 1,116352 0,660944 0,044292 2,261931 2,322060 2,329914 2,438841

Electrolux_PN 0,002232 0,002184 0,002024 0,001747 0,001396 0,001119 0,000698

Elekeiroz_PN 1,966970 1,848968 0,729112 0,748118 0,748967 0,734422 0,235545

Eluma_PN 0,042677 0,020125 0,010657 0,005338 0,004528 0,003994 0,003336

Embraco_PN 0,523465 0,587220 0,671891 0,739310 0,822875 0,817268 1,094358

Embraer_PN 0,440141 0,640867 0,799093 1,349630 2,587029 3,575751 4,817225

Embraer_PN11 0,440141 0,640867 0,799093 1,349630 2,587029 3,575751 4,817225

Estrela_PN 0,301417 0,332900 0,476588 0,619534 0,705016 0,805592 1,131688

Eternit_PN 0,375081 0,426723 0,458745 0,401325 0,377260 0,338475 0,340382

Eucatex_PN 0,642750 0,573603 0,502509 0,454049 0,447691 0,356110 0,315131

Fab C Renaux_PN 1,876227 1,924147 2,110775 1,857700 1,714156 1,112755 0,242089

Ferbasa_PN 0,129741 0,132218 0,132751 0,137592 0,154482 0,197953 0,239179

Fibam_PN 0,011285 0,011074 0,011339 0,011100 0,011029 0,010956 0,010893

Forjas Taurus_PN 0,001176 0,001229 0,001320 0,001500 0,001672 0,001919 0,002324

Fosfertil_PN 0,004337 0,003900 0,003736 0,004214 0,004524 0,005063 0,005166

Fras-Le_PN 0,000204 0,000440 0,000661 0,000808 0,000978 0,001058 0,001121

Globex_PN 4,391543 4,810133 5,079017 5,361679 5,810399 6,113084 6,252869

Granoleo_PN 0,357053 0,353206 0,355320 0,346104 0,342238 0,355306 0,379722

Grazziotin_PN 0,088681 0,096993 0,110838 0,130747 0,150556 0,169194 0,182218

105

Continuação APÊNDICE B

TULOS

PA Dez 1996

PA Dez 1997

PA Dez 1998

PA Dez 1999

PA Dez 2000

PA Dez 2001

PA Dez 2002

Iguacu Cafe_PNA 2,693767 2,895157 3,093760 3,427219 3,586790 4,035521 4,820604

Inds Romi_PN 0,061176 0,063132 0,061937 0,060320 0,063551 0,067774 0,073144

Inepar Construcoes_PN 0,015394 0,022448 0,023032 0,010116 0,006314 0,004749 0,000884

Iochp-Maxion_PN 0,266094 0,159535 0,084532 0,065552 0,061767 0,067221 0,058850

Ipiranga Dist_PN 0,015979 0,018825 0,021972 0,025172 0,027248 0,027058 0,029408

Ipiranga Pet_PN 0,012739 0,014832 0,017163 0,018324 0,018775 0,017436 0,016140

Ipiranga Ref_PN 0,015337 0,016723 0,021463 0,023032 0,024307 0,020367 0,000310

Itausa_PN 0,779121 0,887044 1,047590 1,268208 1,458552 1,790094 2,156158

Iven_PN 0,688305 0,741337 0,795230 0,691942 0,676448 0,638707 0,194278

J B Duarte_PN 0,003121 0,000671 0,000421 0,000946 0,000484 0,000142 0,000087

Karsten_PN 0,052513 0,052727 0,053331 0,061505 0,062111 0,064618 0,071830

Klabin_PN 1,541696 1,510245 1,523942 1,360966 1,336909 1,403201 1,180763

Kuala_PN 1,347975 0,231409 0,418718 0,122623 0,049062 0,063812 0,043515

Leco_PN 0,283890 0,799552 0,809338 0,784766 0,799593 0,641483 0,646041

Lix da Cunha_PN 5,014842 3,010006 2,908780 3,048695 3,629951 4,190111 4,893438

Loj Americanas_PN 0,002677 0,002485 0,002777 0,003085 0,002600 0,003217 0,003256

Lojas Renner_PN 0,015234 0,019140 0,015846 0,046423 0,043335 0,035905 0,010356

Magnesita_PNA 0,005868 0,006316 0,006832 0,007455 0,008210 0,008923 0,010664

Maio Gallo_PN -0,002438 -0,004441 -0,008698 -0,014586 -0,025337 -0,027712 -0,028337

Manasa_PN 0,001452 0,001314 0,000734 0,000590 0,000703 0,000818 0,000724

Mangels_PN 0,010582 0,010787 0,010084 0,015502 0,015767 0,015897 0,015414

Marcopolo_PN 2,141158 2,239313 2,396950 2,491741 2,628434 2,646210 3,098125

Marisol_PN 0,840820 0,921355 1,010122 1,107867 1,201212 1,268872 1,221836

Melpaper_PN 0,438903 0,392975 0,021105 0,014860 0,014290 0,012350 0,012705

Mendes Jr_PNA 0,151475 0,169768 0,170674 0,173092 0,200030 0,201515 0,192443

Mendes Jr_PNB 0,151475 0,169768 0,170674 0,173092 0,200030 0,201515 0,192443

Metal Leve_PN 0,023134 0,023701 0,017656 0,024036 0,029537 0,035567 0,047735

Metisa_PN 0,016886 0,017930 0,019650 0,021720 0,024300 0,027864 0,034183

Micheletto_PNA 0,004303 0,004339 0,004396 0,003986 0,002965 0,002460 0,002271

Millennium_PNA 0,084808 0,083292 0,084683 0,087238 0,097369 0,111248 0,136724

Minupar_PN 0,001809 0,001444 0,001445 0,000093 0,000037 -0,000087 -0,002210

Multibras_PN 0,864398 0,960883 1,025145 0,995053 1,059344 1,002267 1,063539

Net_PN 3,200133 2,378880 1,797431 1,580836 0,822122 1,110101 0,052135

Pao de Acucar_PN 0,008208 0,010980 0,012440 0,023806 0,027592 0,030107 0,031736

Paranapanema_PN 0,023907 0,009922 0,007543 0,002124 0,001652 0,000523 0,000694

Parmalat_PN 0,152564 0,171566 0,165375 0,150911 0,143472 0,165014 0,129034

Petroflex_PNA 0,349993 0,324021 0,188667 0,187580 0,161836 0,143849 0,206164

Petropar_PN 0,764512 0,647529 0,605018 0,743100 0,756452 0,854303 0,899442

Petroquisa_PN 0,217333 0,257902 0,270669 0,281968 0,296648 0,126907 0,053930

Pettenati_PN 0,067967 0,066693 0,067816 0,068195 0,076892 0,080010 0,064128

Plascar_PN 0,014433 0,015193 0,014247 0,009087 0,004377 0,003574 -0,000712

Polialden_PN 0,287549 0,287780 0,279935 0,328081 0,355659 0,551770 0,585797

Polipropileno_PN 0,004687 0,002070 0,002796 0,003051 0,003442 0,003612 0,003113

Politeno_PNA 0,003731 0,003958 0,004175 0,004472 0,005277 0,005535 0,007081

Politeno_PNB 0,015536 0,016480 0,017384 0,018622 0,021975 0,023050 0,002060

Portobello_PN 2,168887 2,227849 1,987666 1,963025 1,410562 0,531531 0,388387

Pronor_PNA 3,329906 3,355375 2,747066 2,679488 2,701681 5,309383 4,147803

Pronor_PNB 3,329906 3,355375 2,747066 2,679488 2,701681 5,309383 4,147803

Randon Part_PN 0,001199 0,001244 0,000991 0,000780 0,000752 0,000753 0,000777

Recrusul_PN 0,022805 0,023881 0,007869 0,008075 0,007499 0,005130 0,001563

Ripasa_PN 2,851601 2,710171 2,488697 2,692179 2,118237 2,312936 2,480206

Sadia SA_PN 0,849658 0,915531 1,110885 1,258213 1,388778 1,642897 1,851026

Sansuy_PN 0,108341 0,458089 1,130061 1,290032 1,573065 1,612721 1,687886

Santista Textil_PN 0,362530 0,374177 0,384672 0,417308 0,446673 0,448183 0,500712

Sao Carlos_PN 0,005770 0,003908 0,008242 0,027974 0,008657 0,010738 0,016033

Saraiva Livr_PN 2,503495 2,829978 3,089602 3,041770 3,528095 3,769264 3,956011

Schlosser_PN 0,000178 0,001366 0,000985 0,000514 0,000148 0,001933 0,000589

Schulz_PN 0,080504 0,077486 0,073886 0,071974 0,069112 0,070084 0,071188

Sergen_PN 0,002147 0,002303 0,002434 0,002446 0,002511 0,002607 0,002623

Sid Tubarao_PN 0,063225 0,064342 0,062336 0,073231 0,075311 0,073832 0,073026

106

Continuação APÊNDICE B

TULOS

PA Dez 1996

PA Dez 1997

PA Dez 1998

PA Dez 1999

PA Dez 2000

PA Dez 2001

PA Dez 2002

Sifco_PN -0,161275 -0,247937 0,000710 0,000444 0,000819 0,000060 0,000208

Staroup_PN 0,000264 0,000301 0,000327 0,000325 0,000339 0,000273 0,000213

Supergasbras_PN 0,004757 0,004149 0,003925 0,003404 0,003434 0,002958 0,002945

Tecel.S.Jose_PN 4,343037 4,576083 4,079589 4,043180 4,494981 3,507808 4,306338

Tectoy_PNA 0,000721 0,000121 -0,000058 -0,000122 -0,000090 -0,000139 -0,000207

Teka_PN 0,003746 0,003693 0,003739 0,000538 0,001817 0,001981 0,000680

Telemar Norte Leste_PNA 0,051175 0,056293 0,088170 0,055229 0,054930 0,044422 0,043967

Telemar Norte Leste_PNB 0,051176 0,056294 0,088170 0,055229 0,054930 0,044422 0,043967

Telesp Operac_PN 0,023943 0,025193 0,034890 0,028136 0,029257 0,029732 0,029341

Tex Renaux_PN 1,965579 2,095837 2,142886 1,617719 1,621038 1,657140 0,237452

Trafo_PN 3,403968 3,614751 3,856361 3,607988 2,868843 1,815689 1,487844

Trevisa_PN 0,014619 0,014845 0,005956 -0,017200 0,007432 0,007569 0,005997

Trikem_PN 0,013224 0,013324 0,012462 0,008208 0,008297 0,012421 0,004689

Tupy_PN 0,005987 0,005389 0,006115 0,005992 0,006486 0,007057 0,005001

Unipar_PNB 1,025383 0,888309 0,963193 1,280701 1,482407 1,674278 1,845950

Varig_PN 2,522861 2,754134 0,907613 0,286909 -2,125817 -7,482060 -64,639910

Vigor_PN 0,687078 1,582996 1,589941 1,538184 1,524500 1,078279 0,887130

Votorantim C P_PN 0,049317 0,049445 0,050280 0,053393 0,060872 0,068378 0,073677

Vulcabras_PN 0,044869 0,013361 0,004096 -0,024540 -0,003894 -0,001032 -0,004364

Weg_PN 0,401193 0,453888 0,551379 0,637765 0,754293 0,928301 1,132192

Wembley_PN 0,005834 0,006516 0,006597 0,006463 0,006931 0,007989 0,012942

Wetzel_PN -0,000279 -0,000311 -0,000291 -0,000488 -0,000659 0,000008 0,000114

Wiest_PN 3,960181 4,055134 4,266482 0,535006 1,349183 0,091307 -1,085910

Zivi_PN -1,860839 -2,941477 -4,268456 -1,104262 -1,597919 -2,021577 -2,407081

107

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS

Divid por Acao

Dez96

Divid por Acao

Dez97

Divid por Acao

Dez98

Divid por Acao

Dez99

Divid por Acao

Dez00

Divid por Acao

Dez01

Divid por Acao

Dez02

Acesita_PN 0,000095 0,000010 0,000011 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Acos Villares_PN 0,019100 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Adubos Trevo_PN 0,000000 0,000000 0,000101 0,000000 0,000000 0,000007 0,000000

Alfa Consorcio_PNF 0,052707 0,052910 0,156260 0,190380 0,126990 0,044330 0,057540

Alfa Holding_PNB 0,050404 0,048895 0,110480 0,146800 0,114700 0,039200 0,048110

Alpargatas_PN 0,003670 0,000250 0,000550 0,004260 0,007350 0,009750 0,017281

Ambev_PN 0,013350 0,003166 0,003493 0,008134 0,007223 0,009045 0,004367

Aracruz_PNB 0,057611 0,020000 0,023622 0,026869 0,103227 0,138160 0,181687

Azevedo_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Bahema_PNA 0,000800 0,001436 0,001951 0,001003 0,000000 0,000000 0,010000

Bahia Sul_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,006500 0,007030 0,003510

Belgo Mineira_PN 0,001820 0,002170 0,007034 0,002069 0,021440 0,015700 0,013610

Bic Caloi_PNB 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Bombril_PN 0,000643 0,000777 0,000509 0,000525 0,001049 0,000300 0,000178

Brasil Telecom_PN 0,000287 0,000351 0,000587 0,000481 0,001602 0,000437 0,000605

Braskem_PNA 0,002290 0,002060 0,002195 0,002070 0,003440 0,002585 0,000874

Brasmotor_PN 0,007870 0,012630 0,005290 0,002740 0,007200 0,013530 0,011090

Brazil Realt_PN 0,000000 0,024985 0,060784 0,087660 0,142162 0,276545 0,262189

Buettner_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Bunge Brasil_PN 0,000000 0,000000 0,023759 0,000000 0,037600 0,000000 0,049318

Cacique_PN 0,039434 0,172320 0,151400 0,068788 0,131400 0,137610 0,165960

Caemi Metal_PN 0,000000 0,000000 0,005872 0,001800 0,000770 0,000000 0,009776

Cambuci_PN 0,022160 0,000810 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Cedro_PN 0,003000 0,002750 0,001170 0,001600 0,003200 0,003200 0,002500

Cedro_PNB 0,003000 0,002750 0,001170 0,001600 0,003200 0,003200 0,002500

Celulose Irani_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,002998 0,000000 0,000000

Cia Hering_PN 0,000176 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Cim Itau_PN 0,011280 0,011260 0,011260 0,018513 0,015937 0,007159 0,015620

CMA Part_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Comgas_PNA 0,000000 0,000000 0,000155 0,000000 0,000000 0,000948 0,001433

Confab_PN 0,000000 0,109518 0,164280 0,259684 0,000000 0,351920 0,294400

Cosipa_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000967

Coteminas_PN 0,006550 0,007443 0,003057 0,002441 0,004893 0,004757 0,008425

Cremer_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

CTM Citrus_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

D F Vasconc_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

DHB_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Dixie Toga_PN 0,005020 0,014304 0,004575 0,001450 0,000000 0,017934 0,000000

Docas_PN 0,001770 0,005320 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Dohler_PN 0,014000 0,001000 0,006000 0,020000 0,014000 0,015000 0,015000

Duratex_PN 0,001040 0,001410 0,002467 0,000824 0,002055 0,002045 0,003100

Eberle_PN 0,060000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,116300

Electrolux_PN 0,000000 0,000139 0,000103 0,000010 0,000000 0,000000 0,000000

Elekeiroz_PN 0,145561 0,000000 0,000000 0,000000 0,072911 0,036578 0,000000

Eluma_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Embraco_PN 0,017270 0,012090 0,034290 0,030470 0,056540 0,245960 0,094490

Embraer_PN 0,000000 0,000000 0,040364 0,134313 0,491163 0,632087 0,640930

Embraer_PN11 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Estrela_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Eternit_PN 0,007200 0,014000 0,098150 0,058350 0,241020 0,049240 0,059350

Eucatex_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Fab C Renaux_PN 0,051300 0,062849 0,062849 0,062849 0,062849 0,000000 0,000000

Ferbasa_PN 0,002000 0,001670 0,000590 0,001437 0,002290 0,004560 0,008950

Fibam_PN 0,000910 0,000742 0,000734 0,000107 0,000000 0,000000 0,000477

Forjas Taurus_PN 0,000000 0,000052 0,000101 0,000062 0,000064 0,000095 0,000156

Fosfertil_PN 0,000770 0,000590 0,001110 0,000468 0,000854 0,000575 0,002239

Fras-Le_PN 0,000000 0,000000 0,000080 0,000062 0,000017 0,000151 0,000103

Globex_PN 0,000000 0,298812 0,167069 0,111250 0,191120 0,210781 0,178800

Granoleo_PN 0,000000 0,003000 0,000000 0,000724 0,000000 0,001040 0,004560

Grazziotin_PN 0,002307 0,005333 0,003867 0,004667 0,008338 0,006810 0,004515

108

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS

Divid por Acao

Dez96

Divid por Acao

Dez97

Divid por Acao

Dez98

Divid por Acao

Dez99

Divid por Acao

Dez00

Divid por Acao

Dez01

Divid por Acao

Dez02

Iguacu Cafe_PNA 0,084850 0,191150 0,152400 0,190500 0,190500 0,180000 0,225000

Inds Romi_PN 0,001300 0,002612 0,000000 0,000000 0,001576 0,001470 0,002959

Inepar Construcoes_PN 0,000450 0,001650 0,000805 0,000205 0,000000 0,000000 0,000000

Iochp-Maxion_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,001478 0,001294 0,003721

Ipiranga Dist_PN 0,000698 0,001876 0,002113 0,002308 0,001776 0,001746 0,001014

Ipiranga Pet_PN 0,000580 0,001387 0,001649 0,000702 0,000439 0,000367 0,000000

Ipiranga Ref_PN 0,000617 0,001434 0,001794 0,002692 0,001764 0,002040 0,000000

Itausa_PN 0,018510 0,023350 0,088890 0,085480 0,082330 0,101300 0,138460

Iven_PN 0,000000 0,026500 0,000000 0,036094 0,000000 0,020630 0,000000

J B Duarte_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Karsten_PN 0,001001 0,000512 0,000205 0,000660 0,003327 0,003466 0,004693

Klabin_PN 0,031000 0,014910 0,003300 0,010630 0,053270 0,025310 0,033710

Kuala_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Leco_PN 0,000700 0,002150 0,006950 0,007480 0,000000 0,008470 0,016830

Lix da Cunha_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,195327

Loj Americanas_PN 0,000073 0,000000 0,000263 0,000076 0,000197 0,000000 0,001485

Lojas Renner_PN 0,000851 0,001931 0,001320 0,001320 0,000000 0,000074 0,000000

Magnesita_PNA 0,000193 0,000228 0,000256 0,000250 0,000340 0,000255 0,000688

Maio Gallo_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Manasa_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Mangels_PN 0,000000 0,000000 0,000067 0,000000 0,000131 0,000086 0,000042

Marcopolo_PN 0,000000 0,302500 0,263000 0,049500 0,095600 0,000000 0,450700

Marisol_PN 0,024080 0,056998 0,033828 0,152427 0,055076 0,019314 0,026725

Melpaper_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Mendes Jr_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,009330 0,000000

Mendes Jr_PNB 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,009110 0,000000

Metal Leve_PN 0,000000 0,000000 0,000184 0,000000 0,001223 0,002401 0,008013

Metisa_PN 0,000760 0,001000 0,001100 0,001196 0,001200 0,001200 0,001600

Micheletto_PNA 0,000074 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Millennium_PNA 0,001200 0,000000 0,000000 0,001200 0,002040 0,002160 0,003070

Minupar_PN 0,000030 0,000000 0,000000 0,000005 0,000000 0,000000 0,000000

Multibras_PN 0,034710 0,056470 0,027660 0,015350 0,029700 0,058380 0,046090

Net_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Pao de Acucar_PN 0,000310 0,000434 0,000535 0,000576 0,001818 0,000000 0,000538

Paranapanema_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Parmalat_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Petroflex_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Petropar_PN 0,040000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,005390 0,031440

Petroquisa_PN 0,005280 0,006370 0,014450 0,038986 0,005160 0,178950 0,029877

Pettenati_PN 0,000889 0,000642 0,000733 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Plascar_PN 0,000063 0,000000 0,000264 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Polialden_PN 0,007475 0,009155 0,009155 0,009155 0,026091 0,012200 0,012206

Polipropileno_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000036

Politeno_PNA 0,000061 0,000078 0,000247 0,000485 0,000747 0,000623 0,000971

Politeno_PNB 0,000252 0,000326 0,000653 0,000326 0,000326 0,000326 0,000326

Portobello_PN 0,005167 0,000000 0,020000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Pronor_PNA 0,241100 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Pronor_PNB 0,241100 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Randon Part_PN 0,000007 0,000000 0,000031 0,000010 0,000000 0,000032 0,000041

Recrusul_PN 0,001137 0,000788 0,000471 0,000000 0,000112 0,000076 0,000000

Ripasa_PN 0,044900 0,000000 0,000000 0,000000 0,194675 0,097128 0,059356

Sadia SA_PN 0,045000 0,037412 0,061200 0,016500 0,038500 0,159090 0,092310

Sansuy_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Santista Textil_PN 0,000000 0,000000 0,004900 0,004900 0,011000 0,014850 0,003850

Sao Carlos_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000040 0,000276 0,000081

Saraiva Livr_PN 0,096667 0,370000 0,254525 0,329687 0,399771 0,359723 0,712851

Schlosser_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Schulz_PN 0,000730 0,000487 0,000000 0,000340 0,000000 0,000000 0,000300

Sergen_PN 0,000080 0,000062 0,000000 0,000053 0,000008 0,000023 0,000333

Sid Tubarao_PN 0,001384 0,001187 0,001281 0,000000 0,002272 0,000691 0,002297

109

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS

Divid por Acao

Dez96

Divid por Acao

Dez97

Divid por Acao

Dez98

Divid por Acao

Dez99

Divid por Acao

Dez00

Divid por Acao

Dez01

Divid por Acao

Dez02

Sifco_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000036 0,000000

Staroup_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Supergasbras_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Tecel.S.Jose_PN 0,050000 0,000000 0,050000 0,050000 0,050000 0,050000 0,000000

Tectoy_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Teka_PN 0,000000 0,000030 0,000010 0,000010 0,000000 0,000000 0,000055

Telemar Norte Leste_PNA 0,000000 0,002333 0,009389 0,000000 0,000000 0,001159 0,003783

Telemar Norte Leste_PNB 0,000000 0,002333 0,009389 0,000000 0,000000 0,001159 0,005268

Telesp Operac_PN 0,001115 0,001379 0,004377 0,003614 0,001797 0,002148 0,001872

Tex Renaux_PN 0,047000 0,056000 0,059600 0,055900 0,055800 0,055800 0,055800

Trafo_PN 0,000000 0,000000 0,269400 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Trevisa_PN 0,000000 0,000000 0,000061 0,000000 0,000000 0,000230 0,000046

Trikem_PN 0,000100 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Tupy_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000177 0,000211 0,000244

Unipar_PNB 0,035985 0,000000 0,016234 0,065476 0,105682 0,113258 0,090182

Varig_PN 0,000000 0,000000 0,144588 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Vigor_PN 0,006000 0,007000 0,007920 0,009350 0,000000 0,000660 0,000000

Votorantim C P_PN 0,000112 0,000643 0,000275 0,000000 0,004006 0,000000 0,002538

Vulcabras_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Weg_PN 0,008850 0,048310 0,075000 0,044705 0,064706 0,166086 0,050000

Wembley_PN 0,000197 0,000169 0,000170 0,000000 0,000225 0,000000 0,000246

Wetzel_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Wiest_PN 0,113725 0,071713 0,036103 0,024559 0,000000 0,000000 0,000000

Zivi_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

110

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS

Dividend Yield

Dez96

Dividend Yield

Dez97

Dividend Yield

Dez98

Dividend Yield

Dez99

Dividend Yield

Dez00

Dividend Yield

Dez01

Dividend Yield

Dez02

Acesita_PN 3,885714 1,123595 1,864407 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Acos Villares_PN 7,958334 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Adubos Trevo_PN 0,000000 0,000000 5,050000 0,000000 0,000000 1,590909 0,000000

Alfa Consorcio_PNF 5,512871 5,883684 7,102727 10,290811 6,194634 2,227638 3,028421

Alfa Holding_PNB 4,954146 5,795294 5,724352 8,896970 6,372222 1,912195 2,915758

Alpargatas_PN 5,743349 0,641026 0,984252 3,873079 5,653846 9,027778 15,852398

Ambev_PN 11,751760 2,110507 3,307443 3,122308 1,536894 1,921898 0,808704

Aracruz_PNB 3,408935 1,298701 2,624652 0,613446 3,634753 3,533504 2,687675

Azevedo_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Bahema_PNA 1,601602 0,000000 0,000000 2,538177 0,000000 0,000000 0,000000

Bahia Sul_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 2,742616 2,881148 1,249110

Belgo Mineira_PN 2,716418 4,094340 19,010553 1,724503 16,367662 10,704302 3,818850

Bic Caloi_PNB 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Bombril_PN 3,782353 12,950000 12,951654 3,746428 6,063584 3,680982 2,252018

Brasil Telecom_PN 2,942695 3,480000 10,640495 3,180236 10,163990 3,309180 5,150389

Braskem_PNA 11,450000 12,117647 31,811595 6,923077 11,466666 11,154261 7,940909

Brasmotor_PN 2,727903 11,481818 4,408333 1,081721 4,871448 7,538864 6,931250

Brazil Realt_PN 0,000000 1,086321 3,998947 3,652490 5,005695 13,827268 10,487567

Buettner_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Bunge Brasil_PN 0,000000 0,000000 6,888889 0,000000 0,000000 0,000000 4,021875

Cacique_PN 4,065330 9,846842 11,298507 4,299249 7,064516 5,115613 0,000000

Caemi Metal_PN 0,000000 0,000000 23,967595 1,385788 0,334783 0,000000 1,862154

Cambuci_PN 7,148387 0,810162 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Cedro_PN 6,666666 8,333333 0,000000 0,000000 0,000000 8,767123 0,000000

Cedro_PNB 6,818182 8,333333 0,000000 6,400000 10,656011 0,000000 0,000000

Celulose Irani_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 2,968513 0,000000 0,000000

Cia Hering_PN 3,030303 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Cim Itau_PN 3,090665 5,237209 8,189091 7,533538 5,250421 1,765780 3,111554

CMA Part_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Comgas_PNA 0,000000 0,000000 0,287870 0,000000 0,000000 1,035792 2,698360

Confab_PN 0,000000 5,531212 16,763265 14,839086 0,000000 16,444859 6,846511

Cosipa_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,292894

Coteminas_PN 2,907688 2,739171 3,461539 2,177526 4,354553 3,695447 3,265656

Cremer_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

CTM Citrus_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

D F Vasconc_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

DHB_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Dixie Toga_PN 0,635443 2,509440 1,270833 0,226496 0,000000 0,000000 0,000000

Docas_PN 5,057143 132,999994 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Dohler_PN 7,368809 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 5,454545

Duratex_PN 2,666667 3,204545 7,474545 1,457699 3,737091 4,313924 5,961538

Eberle_PN 33,990001 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 9,015504

Electrolux_PN 0,000000 6,868177 13,050633 0,793077 0,000000 0,000000 0,000000

Elekeiroz_PN 26,465563 0,000000 0,000000 0,000000 13,256605 9,144390 0,000000

Eluma_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Embraco_PN 3,140000 4,317857 9,797143 3,627381 6,014894 31,533334 4,845641

Embraer_PN 0,000000 0,000000 3,073333 1,882209 3,082198 5,469015 4,578071

Embraer_PN11 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Estrela_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Eternit_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 88,937270 0,000000 25,804347

Eucatex_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Fab C Renaux_PN 12,512195 0,000000 0,000000 15,712250 10,136935 0,000000 0,000000

Ferbasa_PN 9,803921 11,125916 4,214286 2,375041 3,817303 6,422535 5,686150

Fibam_PN 23,333334 23,932257 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 21,390135

Forjas Taurus_PN 0,000000 21,833334 42,161668 10,997857 16,020000 12,050633 7,906345

Fosfertil_PN 18,333334 12,579958 35,806451 6,004987 16,868498 9,604341 23,077319

Fras-Le_PN 0,000000 0,000000 8,988764 5,672727 1,470339 14,834314 5,897143

Globex_PN 0,000000 6,453526 5,584185 1,077069 0,993700 2,577526 2,629412

Granoleo_PN 0,000000 0,000000 0,000000 1,809510 0,000000 1,677419 5,010439

Grazziotin_PN 4,351887 0,000000 13,019369 9,427451 12,346337 8,616917 7,279726

111

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS

Dividend Yield

Dez96

Dividend Yield

Dez97

Dividend Yield

Dez98

Dividend Yield

Dez99

Dividend Yield

Dez00

Dividend Yield

Dez01

Dividend Yield

Dez02

Iguacu Cafe_PNA 8,485000 0,000000 15,240000 7,620000 8,106383 6,000000 0,000000

Inds Romi_PN 8,724832 11,339496 0,000000 0,000000 9,551515 7,170732 9,862400

Inepar Construcoes_PN 3,333333 8,870968 7,666572 2,712119 0,000000 0,000000 0,000000

Iochp-Maxion_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 4,320321 4,312067 14,883893

Ipiranga Dist_PN 5,172592 12,926947 25,159525 7,694667 5,939465 7,591304 5,429336

Ipiranga Pet_PN 3,840954 8,161176 24,610449 3,634904 2,725917 2,908730 0,000000

Ipiranga Ref_PN 8,134387 18,134007 21,479042 13,454273 8,731684 14,561028 0,000000

Itausa_PN 2,373077 2,683908 13,267164 4,571123 4,265803 4,758549 7,364894

Iven_PN 0,000000 4,173228 0,000000 15,039063 0,000000 4,343158 0,000000

J B Duarte_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Karsten_PN 7,796739 7,333333 0,000000 2,200000 0,000000 11,552590 16,183587

Klabin_PN 3,229167 2,923529 1,434783 0,708667 3,648630 2,582653 3,272816

Kuala_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Leco_PN 1,548673 0,000000 0,000000 6,738132 0,000000 0,000000 14,384616

Lix da Cunha_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 10,851470

Loj Americanas_PN 2,081752 0,000000 17,549975 1,089489 5,560000 0,000000 16,141304

Lojas Renner_PN 1,772917 5,786342 5,280000 5,820106 0,000000 0,000000 0,000000

Magnesita_PNA 8,935186 13,884146 19,094030 8,064516 10,119048 8,108108 16,526958

Maio Gallo_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Manasa_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Mangels_PN 0,000000 0,000000 5,834782 0,000000 5,248000 4,750000 2,395428

Marcopolo_PN 0,000000 22,916667 23,909090 2,323944 4,156522 0,000000 10,629718

Marisol_PN 3,344444 8,768923 0,000000 11,290859 4,589666 1,609500 2,969445

Melpaper_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Mendes Jr_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 26,657143 0,000000

Mendes Jr_PNB 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 26,786239 0,000000

Metal Leve_PN 0,000000 0,000000 2,967742 0,000000 3,821875 5,335555 13,696687

Metisa_PN 12,258064 11,918951 15,714285 7,816209 8,275862 5,687204 5,161290

Micheletto_PNA 6,681818 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Millennium_PNA 8,000000 0,000000 0,000000 3,287671 5,100000 0,000000 7,675000

Minupar_PN 16,666666 0,000000 0,000000 1,562500 0,000000 0,000000 0,000000

Multibras_PN 2,649618 12,014894 5,644898 1,535000 6,452314 9,098844 4,903192

Net_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Pao de Acucar_PN 1,675676 2,125823 2,743108 0,960385 2,570147 0,000000 0,986294

Paranapanema_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Parmalat_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Petroflex_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Petropar_PN 33,333334 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 6,654321 0,000000

Petroquisa_PN 16,499999 8,608108 28,058835 19,992667 2,774355 126,021123 28,454534

Pettenati_PN 7,226643 7,556117 21,556000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Plascar_PN 0,970724 0,000000 7,333333 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Polialden_PN 20,203846 21,389132 22,909281 3,814554 17,629227 4,356987 4,606236

Polipropileno_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 4,248494

Politeno_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 24,694424 0,000000

Politeno_PNB 10,519250 8,589342 26,111865 3,932513 4,629759 4,629759 4,908241

Portobello_PN 0,000000 0,000000 2,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Pronor_PNA 7,306060 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Pronor_PNB 10,482609 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Randon Part_PN 1,298039 0,000000 17,222222 2,281395 0,000000 5,114286 3,316000

Recrusul_PN 11,968421 21,309784 23,574399 0,000000 10,153938 3,824829 0,000000

Ripasa_PN 13,606060 0,000000 0,000000 0,000000 19,864774 8,027112 4,209658

Sadia SA_PN 5,625000 5,124931 9,870968 1,006098 3,318966 13,706266 7,182037

Sansuy_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Santista Textil_PN 0,000000 0,000000 0,000000 2,832370 7,971015 7,388060 1,180982

Sao Carlos_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,988450 4,241756 0,957647

Saraiva Livr_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 3,634281 3,315419 7,833531

Schlosser_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Schulz_PN 4,171429 4,928210 0,000000 2,656250 0,000000 0,000000 2,608696

Sergen_PN 12,903226 7,948718 0,000000 7,275548 0,890785 1,680824 0,000000

Sid Tubarao_PN 8,642786 7,514181 25,323439 0,000000 10,818348 3,211595 5,741998

112

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS

Dividend Yield

Dez96

Dividend Yield

Dez97

Dividend Yield

Dez98

Dividend Yield

Dez99

Dividend Yield

Dez00

Dividend Yield

Dez01

Dividend Yield

Dez02

Sifco_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,826977 0,000000

Staroup_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Supergasbras_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Tecel.S.Jose_PN 6,250000 0,000000 7,692308 5,000000 5,376344 9,090909 0,000000

Tectoy_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Teka_PN 0,000000 12,373250 7,692308 1,538462 0,000000 0,000000 8,836952

Telemar Norte Leste_PNA 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 1,931989 9,151798

Telemar Norte Leste_PNB 0,000000 3,815879 28,451143 0,000000 0,000000 2,124267 15,196162

Telesp Operac_PN 3,848013 3,606379 15,349946 8,686324 6,926509 7,305617 5,459044

Tex Renaux_PN 0,000000 0,000000 0,000000 4,508064 0,000000 5,072727 16,411765

Trafo_PN 0,000000 0,000000 32,457832 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Trevisa_PN 0,000000 0,000000 2,652174 0,000000 0,000000 33,823530 6,695652

Trikem_PN 2,941176 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Tupy_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 4,218000 6,968571

Unipar_PNB 14,456521 0,000000 12,000000 10,049834 12,345133 12,214053 8,701754

Varig_PN 0,000000 0,000000 23,932232 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Vigor_PN 3,750000 1,897019 3,863415 2,750081 0,000000 0,188577 0,000000

Votorantim C P_PN 0,593085 2,990698 2,113223 0,000000 7,282828 0,000000 2,114583

Vulcabras_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Weg_PN 1,806122 7,375572 13,821139 4,064091 4,977376 8,561122 1,602564

Wembley_PN 2,591368 0,000000 4,259150 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Wetzel_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

Wiest_PN 9,098000 7,968111 7,521459 4,234310 0,000000 0,000000 0,000000

Zivi_PN 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000

113

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS LPA Dez 1996 LPA Dez 1997 LPA Dez 1998 LPA Dez 1999 LPA Dez 2000 LPA Dez 2001 LPA Dez 2002

Acesita_PN 0,000016 0,000022 -0,001257 -0,000525 -0,000014 -0,000438 -0,000408

Acos Villares_PN -0,453242 -0,063261 -0,372833 -0,448941 0,005700 0,004595 -0,013816

Adubos Trevo_PN -0,013698 0,000387 -0,014615 -0,034286 0,000027 -0,000024 0,000215

Alfa Consorcio_PNF 0,454261 0,395285 0,565860 0,502316 0,206029 0,295261 0,662599

Alfa Holding_PNB 0,435971 0,356914 0,481971 0,425392 0,165147 0,230155 0,480291

Alpargatas_PN -0,011754 -0,045582 0,014960 0,027123 0,036313 0,017531 0,025634

Ambev_PN 0,008702 0,013003 0,009570 0,009332 0,012166 0,020315 0,039477

Aracruz_PNB 0,012988 0,014199 -0,071014 0,090094 0,438786 0,193243 0,058714

Azevedo_PN -0,062578 -0,038215 -0,030370 -0,019441 -0,018441 -0,010870 -0,014207

Bahema_PNA -0,003727 0,011351 0,003990 -0,013227 -0,003414 0,003017 -0,005954

Bahia Sul_PNA -0,156309 -0,117154 -0,060779 0,008474 0,068864 0,030755 0,057088

Belgo Mineira_PN 0,005311 0,012036 0,009643 -0,006581 0,085968 0,029220 0,045470

Bic Caloi_PNB -0,000548 -0,004882 -0,000692 -0,000363 -0,000291 -0,000255 -0,000256

Bombril_PN 0,002352 0,000764 0,000515 0,004876 0,002103 0,004068 0,015269

Brasil Telecom_PN 0,000796 0,000825 0,000779 -0,000346 0,000851 0,000530 0,000822

Braskem_PNA 0,000177 0,001833 -0,004059 0,004775 0,006549 -0,000708 -0,013771

Brasmotor_PN 0,048132 0,024542 0,018039 -0,009743 0,022390 0,001018 0,025182

Brazil Realt_PN 0,105210 0,249515 0,352902 0,572323 0,622387 0,350664 0,594610

Buettner_PN -0,024692 -0,014937 -0,018280 0,003786 0,000041 0,000318 -0,000257

Bunge Brasil_PN 0,007389 0,093630 -0,218938 0,143895 0,115700 0,390521 -0,310897

Cacique_PN 0,453383 0,449214 0,280864 0,525092 0,544773 0,660494 0,689995

Caemi Metal_PN -0,024164 0,001911 0,005595 0,015954 0,021566 0,027316 -0,082366

Cambuci_PN 0,003398 -0,034405 -0,079324 -0,097365 -0,077181 -0,087484 -0,363663

Cedro_PN 0,004926 0,003161 -0,006039 0,000869 0,009782 0,008087 0,006986

Cedro_PNB 0,004926 0,003161 -0,006039 0,000869 0,009782 0,008087 0,006986

Celulose Irani_PN 0,013258 0,013960 0,008153 0,049419 0,027431 -0,008066 -0,036363

Cia Hering_PN -0,001287 0,000051 0,000061 -0,000478 0,000002 -0,000177 -0,000383

Cim Itau_PN 0,009776 0,016799 0,024937 0,032318 0,073918 0,116649 0,169880

CMA Part_PN -0,001216 -0,003285 -0,004121 -0,008305 -0,005064 0,003989 -0,011483

Comgas_PNA -0,000198 0,000637 -0,000126 -0,009749 0,003777 0,005362 0,008992

Confab_PN 0,207027 0,330680 0,545602 0,336611 0,002177 0,668564 1,574841

Cosipa_PN -0,572006 -0,280069 -0,752404 0,014084 0,073814 -0,053674 -0,136927

Coteminas_PN 0,022383 0,008316 0,006679 0,002920 0,010583 0,014202 0,025379

Cremer_PN -0,088485 -0,040589 -0,004852 0,017522 0,000825 -0,000967 -0,059530

CTM Citrus_PN -0,005206 -0,011809 0,000909 -0,001505 -0,007686 -0,003024 -0,001016

D F Vasconc_PN -0,001585 -0,000705 -0,000662 0,000083 0,000060 0,000010 -0,000548

DHB_PN -0,062085 -0,077788 -0,114700 -0,097525 -0,104644 -0,141255 -0,181644

Dixie Toga_PN 0,044596 0,005454 -0,037892 -0,062158 0,049506 -0,166113 0,040552

Docas_PN 0,004009 -0,193360 -0,009369 -0,000273 0,007834 -0,000489 -0,003557

Dohler_PN 0,039069 0,024396 0,024633 0,046213 0,042895 0,043624 0,047408

Duratex_PN 0,003746 0,004601 0,004949 0,001396 0,005532 0,004461 0,006563

Eberle_PN -1,066781 -0,455408 -0,616652 2,217639 0,060300 0,120644 0,214378

Electrolux_PN 0,000332 0,000054 -0,000160 -0,000272 -0,000351 -0,000341 -0,000093

Elekeiroz_PN -0,280703 -0,103494 -0,263429 0,059618 0,016921 -0,014545 -0,498877

Eluma_PN 0,005803 -0,031892 -0,009465 -0,002171 -0,000810 -0,000251 -0,000562

Embraco_PN 0,037670 0,084036 0,116710 0,091883 0,120302 0,238105 0,391821

Embraer_PN -0,356882 -0,053983 0,258079 0,786946 1,075345 1,573759 1,685988

Embraer_PN11 -0,356882 -0,053983 0,258079 0,786946 1,075345 1,573759 1,685988

Estrela_PN -1,534051 0,031422 0,143688 0,142946 0,085483 0,100575 0,326096

Eternit_PN 0,074889 0,079621 0,100112 0,142679 0,075165 0,054579 0,076488

Eucatex_PN -0,095544 -0,069147 -0,050574 -0,043110 -0,006358 -0,091581 -0,039010

Fab C Renaux_PN 0,102469 0,110782 0,103501 -0,190214 -0,143544 -0,570081 -0,741165

Ferbasa_PN 0,006994 0,002228 0,000860 0,012940 0,017400 0,034216 0,039330

Fibam_PN 0,000327 0,000242 0,000068 -0,000239 0,000184 0,000228 0,000419

Forjas Taurus_PN 0,000010 0,000072 0,000150 0,000236 0,000219 0,000322 0,000555

Fosfertil_PN 0,000888 0,000843 0,000619 0,001108 0,000908 0,001282 0,002431

Fras-Le_PN 0,000094 0,000307 0,000239 0,000049 0,000224 0,000180 0,000301

Globex_PN 1,237876 0,543027 0,361957 0,486700 0,670564 0,436739 0,398683

Granoleo_PN 0,009789 -0,003847 0,002771 -0,009070 -0,002931 0,017493 0,037710

Grazziotin_PN 0,013585 0,012756 0,012618 0,021429 0,024796 0,022010 0,012563

114

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS LPA Dez 1996 LPA Dez 1997 LPA Dez 1998 LPA Dez 1999 LPA Dez 2000 LPA Dez 2001 LPA Dez 2002

Iguacu Cafe_PNA 0,195574 0,307507 0,373455 0,523973 0,317179 0,673734 1,240836

Inds Romi_PN 0,002851 0,003480 -0,000452 -0,001582 0,005168 0,005643 0,007995

Inepar Construcoes_PN 0,002980 0,002332 0,001589 -0,003481 -0,003785 -0,002231 -0,003909

Iochp-Maxion_PN -0,086278 -0,052377 -0,051819 -0,018980 0,005015 0,009142 -0,009105

Ipiranga Dist_PN 0,002738 0,004407 0,005000 0,005415 0,003795 0,003787 0,003661

Ipiranga Pet_PN 0,002015 0,003191 0,003747 0,001825 0,000876 0,000461 -0,001297

Ipiranga Ref_PN 0,001297 0,002555 0,007185 0,003306 0,002982 0,001117 -0,020057

Itausa_PN 0,084310 0,149024 0,220316 0,329361 0,301623 0,456821 0,471193

Iven_PN 0,073415 0,079347 0,088893 -0,103288 0,004507 -0,019965 -0,444428

J B Duarte_PN -0,004423 -0,002450 -0,000250 0,000525 -0,000462 -0,000342 0,000016

Karsten_PN 0,001521 0,000412 0,001240 0,006080 0,001483 0,005839 0,011724

Klabin_PN 0,043456 -0,005057 -0,044020 -0,155836 0,014949 0,085643 -0,226980

Kuala_PN -1,265050 -0,403055 -0,028404 -0,296095 -0,073561 -0,001128 -0,020297

Leco_PN 0,008979 0,022669 0,016800 -0,024124 0,022593 0,053931 0,009097

Lix da Cunha_PN -2,185025 -2,004836 -0,101226 0,139915 0,581256 0,746936 0,937714

Loj Americanas_PN -0,000135 -0,000210 0,000846 0,000707 -0,000290 0,000833 0,001535

Lojas Renner_PN 0,005458 0,005393 0,003880 0,003428 -0,003016 -0,007430 -0,025549

Magnesita_PNA 0,000374 0,000662 0,000714 0,000873 0,001152 0,000903 0,002335

Maio Gallo_PN -0,000953 -0,002003 -0,004257 -0,005887 -0,010751 -0,002383 -0,000626

Manasa_PN -0,000332 -0,000138 -0,000580 -0,000131 0,000113 0,000115 -0,000094

Mangels_PN -0,000704 0,000271 -0,000704 0,000536 0,000349 0,000170 -0,000484

Marcopolo_PN 0,269632 0,350985 0,367153 0,142175 0,228207 0,510973 0,506047

Marisol_PN 0,140108 0,099505 0,110262 0,249078 0,140526 0,105644 -0,021371

Melpaper_PN -0,091724 -0,045928 -0,004426 -0,006246 -0,000570 -0,001940 0,000356

Mendes Jr_PNA -0,008373 0,020361 0,002960 0,002419 0,026938 0,001484 -0,009072

Mendes Jr_PNB -0,008373 0,020361 0,002960 0,002419 0,026938 0,001484 -0,009072

Metal Leve_PN -0,010324 0,000744 -0,001205 0,004961 0,007814 0,010426 0,016429

Metisa_PN 0,001439 0,001910 0,002765 0,003191 0,003779 0,005015 0,008811

Micheletto_PNA 0,000371 0,000032 0,000057 -0,000406 -0,001021 -0,000505 -0,000189

Millennium_PNA -0,003448 -0,001516 0,001628 0,008581 0,009069 0,012918 0,021858

Minupar_PN -0,001117 -0,000312 0,000006 -0,001338 -0,000056 -0,000121 -0,002123

Multibras_PN 0,221967 0,111465 0,089450 -0,030092 0,091741 0,009160 0,104483

Net_PN -0,295655 -0,836061 -1,370440 -2,414913 -1,313272 -2,489617 -0,554689

Pao de Acucar_PN 0,001737 0,001840 0,002035 0,000638 0,003094 0,002218 0,002166

Paranapanema_PN -0,003159 -0,014958 -0,002320 -0,001450 -0,000475 -0,001129 0,000120

Parmalat_PN -0,014246 0,001703 -0,006697 -0,009982 -0,007487 -0,011479 -0,035980

Petroflex_PNA -0,046868 -0,032629 -0,047848 0,001415 -0,027787 0,015635 0,043243

Petropar_PN 0,017997 -0,076982 -0,043164 -0,078744 0,018345 0,113093 0,110142

Petroquisa_PN 0,010287 0,048009 0,055736 0,029200 0,023420 0,031873 -0,007653

Pettenati_PN -0,000236 -0,002344 -0,002025 0,000666 -0,000331 -0,000416 -0,012649

Plascar_PN -0,000003 0,001008 -0,000946 -0,005160 -0,004710 -0,001089 -0,004287

Polialden_PN 0,005014 0,003622 0,010675 0,047538 0,064437 0,251483 0,052311

Polipropileno_PN 0,000263 -0,000219 0,000039 0,000255 0,000391 0,000204 0,000195

Politeno_PNA 0,000182 0,000247 0,000482 0,000415 0,001000 0,000686 0,000744

Politeno_PNB 0,000758 0,001027 0,002006 0,001728 0,004163 0,002857 0,000216

Portobello_PN -0,062548 0,052296 -0,154886 -0,063076 -0,592527 -0,062379 -0,221614

Pronor_PNA -1,312962 -0,063738 -0,608309 -0,067578 0,022193 0,415403 -1,161579

Pronor_PNB -1,312962 -0,063738 -0,608309 -0,067578 0,022193 0,415403 -1,161579

Randon Part_PN -0,000022 0,000074 0,000011 -0,000212 -0,000015 0,000032 0,000091

Recrusul_PN 0,001582 0,000963 -0,001550 0,000114 0,000066 -0,002322 -0,003567

Ripasa_PN -0,177390 -0,141430 -0,221474 0,352903 0,298828 0,297133 0,250080

Sadia SA_PN 0,064728 0,085806 0,196283 0,120377 0,057915 0,296775 0,345873

Sansuy_PN 0,681976 0,321756 0,658649 0,147893 0,274740 0,031569 0,067285

Santista Textil_PN 0,015138 0,016297 0,015145 0,033752 0,043465 0,003949 0,078736

Sao Carlos_PN -0,003160 -0,001862 -0,000549 0,001346 0,000900 0,001967 0,004884

Saraiva Livr_PN 0,623182 0,569233 0,529321 0,320384 0,548815 0,556620 0,622069

Schlosser_PN -0,001362 -0,000563 -0,000382 -0,000471 -0,000348 -0,000254 -0,001344

Schulz_PN -0,000797 -0,002681 -0,003703 -0,003050 -0,002920 0,001224 0,001375

Sergen_PN 0,000241 0,000226 0,000182 0,000028 0,000087 0,000127 0,000032

Sid Tubarao_PN 0,002370 0,002626 0,001170 -0,007155 0,003190 -0,001394 0,002723

115

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS LPA Dez 1996 LPA Dez 1997 LPA Dez 1998 LPA Dez 1999 LPA Dez 2000 LPA Dez 2001 LPA Dez 2002

Sifco_PN -0,095686 -0,086662 -0,002993 -0,000266 0,000525 -0,000759 -0,000121

Staroup_PN 0,000029 0,000040 0,000024 0,000004 0,000005 -0,000068 -0,000062

Supergasbras_PN -0,000442 -0,000256 -0,000060 -0,000520 0,000030 -0,000476 -0,000014

Tecel.S.Jose_PN 0,190148 -0,045013 -0,446542 0,013544 0,060309 -0,987173 -0,712308

Tectoy_PNA -0,000227 -0,000600 -0,000192 -0,000081 -0,000003 -0,000050 -0,000068

Teka_PN 0,000192 -0,000943 0,000066 -0,002578 0,001279 0,000217 -0,001301

Telemar Norte Leste_PNA 0,001291 0,004411 -0,006413 -0,005640 -0,000338 0,000204 0,002843

Telemar Norte Leste_PNB 0,001291 0,004411 -0,006413 -0,005640 -0,000338 0,000204 0,002843

Telesp Operac_PN 0,001968 0,002562 0,003362 0,001503 0,002973 0,003188 0,002180

Tex Renaux_PN 0,178239 0,189827 0,102949 -0,469268 0,059219 0,072495 -1,439711

Trafo_PN 0,056121 0,184435 0,393461 -0,313188 -0,775857 -0,134337 -0,314626

Trevisa_PN -0,016962 0,000232 -0,009359 -0,022597 0,029794 0,000177 -0,001534

Trikem_PN -0,000938 0,000099 -0,000559 -0,004083 -0,000401 0,003783 -0,007832

Tupy_PN -0,002038 -0,000597 0,000725 0,000586 0,000686 0,000793 -0,002057

Unipar_PNB 0,016990 -0,130103 0,101524 0,430479 0,277984 0,282578 0,258151

Varig_PN -0,666941 0,267230 -0,243412 -0,480921 -2,553220 -6,876786 -41,007540

Vigor_PN 0,025174 0,025507 0,015800 -0,050959 -0,013182 -0,074000 -0,191149

Votorantim C P_PN -0,000587 0,000440 -0,000207 0,004341 0,010339 0,009922 0,008038

Vulcabras_PN -0,070634 -0,032358 -0,007355 -0,029851 -0,003236 0,002341 -0,003332

Weg_PN 0,061843 0,089956 0,152222 0,127977 0,202970 0,284297 0,359621

Wembley_PN 0,000595 0,000759 0,000097 0,000086 0,000468 0,001058 0,002676

Wetzel_PN -0,000187 -0,000169 0,000029 -0,000199 -0,000171 0,000013 0,000017

Wiest_PN 0,273191 0,151984 0,112456 -5,823221 -0,547258 -1,393524 -1,161756

Zivi_PN -1,255906 -1,080638 -1,326980 3,164362 -0,493658 -0,423658 -0,385503

116

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS LUCRO ANORMAL 1997 LUCRO ANORMAL 1998 LUCRO ANORMAL 1999 LUCRO ANORMAL 2000 LUCRO ANORMAL 2001 LUCRO ANORMAL 2002

Acesita_PN -0,111035 -0,098320 -0,028379 -0,016334 -0,014921 -0,014577

Acos Villares_PN -12,299242 -9,875260 -3,986612 1,349368 -0,220557 -0,295383

Adubos Trevo_PN -0,153184 -0,415474 -0,193744 0,337785 -0,015001 -0,004860

Alfa Consorcio_PNF -41,080835 -40,898932 -40,645067 -31,148173 -33,159971 -37,452371

Alfa Holding_PNB -36,341983 -36,279136 -32,515569 -25,074800 -26,596020 -29,675064

Alpargatas_PN -3,166722 -2,082312 -1,915740 -1,537568 -1,833143 -2,024950

Ambev_PN -0,547647 -0,546204 -0,499500 -0,378055 -0,665949 -0,793906

Aracruz_PNB -35,529508 -30,782439 -25,286981 -16,982495 -20,079183 -21,683875

Azevedo_PN -1,467583 -0,725683 -0,237264 -0,196495 -0,034763 0,007322

Bahema_PNA -1,492140 -1,419723 -1,016604 -0,579649 -0,530263 -0,560739

Bahia Sul_PNA -17,847848 -12,904360 -6,908302 -3,156641 -3,766946 -4,213531

Belgo Mineira_PN -5,214198 -4,496043 -2,793271 -1,872029 -2,398402 -2,693120

Bic Caloi_PNB -0,061196 0,020578 0,009497 0,009507 0,012273 0,015408

Bombril_PN -0,475027 -0,226954 -0,182867 -0,161604 -0,179147 -0,216863

Brasil Telecom_PN -0,157093 -0,138475 -0,167293 -0,106703 -0,115448 -0,117476

Braskem_PNA -1,285939 -1,121263 -21,470516 -0,497073 -0,561175 -0,581658

Brasmotor_PN -3,837900 -3,605207 -3,239442 -2,107878 -2,312981 -2,301539

Brazil Realt_PN -27,202417 -26,300349 -25,120203 -20,635893 -24,261979 -26,404593

Buettner_PN 0,133324 0,327895 0,519307 -0,003863 -0,005866 -0,010113

Bunge Brasil_PN -2,410538 -13,897240 -8,777943 -8,095227 -8,087743 -48,411838

Cacique_PN -34,187172 -33,900984 -31,243984 -33,246934 -37,370262 -44,242839

Caemi Metal_PN -3,249424 -2,368078 -2,025349 -1,503914 -1,719779 -2,130730

Cambuci_PN -5,784634 -4,612061 -2,972269 -1,251645 -0,628031 -0,140851

Cedro_PN -1,337778 -1,171045 -0,907607 -0,598911 -0,667392 -0,756033

Cedro_PNB -1,337778 -1,171045 -0,907607 -0,598911 -0,667392 -0,756033

Celulose Irani_PN -11,632666 -10,334915 -8,875265 -7,013103 -5,041844 -5,318721

Cia Hering_PN -0,452064 -0,028522 -0,020920 -0,003261 -0,003537 -0,002838

Cim Itau_PN -3,958824 -3,524726 -3,200333 -2,329658 -2,815340 -3,881908

CMA Part_PN -0,088434 -0,030976 0,019401 0,083593 0,138257 0,094925

Comgas_PNA -0,607789 -0,509443 -0,439742 -0,192392 -0,597660 -0,623278

Confab_PN -33,281923 -32,046561 -31,898505 -23,816874 -22,675835 -27,157535

Cosipa_PN -66,778896 -54,655523 -36,443423 -16,830039 -17,994542 -3,756067

Coteminas_PN -2,815739 -1,974132 -1,778043 -1,171216 -1,305216 -1,558233

Cremer_PN -1,058398 -0,306797 -0,222224 -0,310390 -0,326684 -0,396606

CTM Citrus_PN -1,571291 -1,102911 -0,882219 -0,260344 -0,071951 -0,057803

D F Vasconc_PN -0,385194 -0,019315 -0,004452 -0,003743 -0,004400 -0,005329

DHB_PN 0,436610 1,399654 2,430167 2,444778 3,367855 4,843218

Dixie Toga_PN -12,421877 -11,039159 -9,127007 -5,831284 -6,529782 -5,398228

Docas_PN -3,845232 -0,490965 -0,297138 -0,190084 -0,285661 -0,307823

Dohler_PN -7,111643 -6,348027 -5,561736 -3,948382 -4,192150 -4,654605

Duratex_PN -1,053747 -0,957600 -0,890683 -0,617872 -0,603463 -0,666052

Eberle_PN -18,931033 -10,160687 1,675064 -18,917301 -19,825852 -21,081036

Electrolux_PN -0,036889 -0,031690 -0,025065 -0,015004 -0,012331 -0,010318

Elekeiroz_PN -32,656848 -26,962527 -8,872005 -6,259792 -6,448175 -7,211497

Eluma_PN -0,738204 -0,300070 -0,132724 -0,045599 -0,039147 -0,037063

Embraco_PN -8,579301 -8,362747 -8,138781 -6,082505 -6,830388 -7,078007

Embraer_PN -7,338323 -8,996039 -9,001937 -10,248051 -20,648820 -30,996376

Embraer_PN11 -7,338323 -8,996039 -9,001937 -10,248051 -20,648820 -30,996376

Estrela_PN -4,957021 -4,663394 -5,695259 -5,112404 -5,955516 -7,037011

Eternit_PN -6,127976 -6,061764 -5,476948 -3,291951 -3,186084 -3,017177

Eucatex_PN -10,706656 -8,333394 -6,198845 -3,815826 -3,937246 -3,293853

Fab C Renaux_PN -30,940775 -27,681181 -26,047208 -15,729647 -15,294681 -10,911746

Ferbasa_PN -2,144983 -1,908364 -1,613254 -1,136995 -1,292781 -1,769959

Fibam_PN -0,186533 -0,159836 -0,139139 -0,092942 -0,094508 -0,099720

Forjas Taurus_PN -0,019392 -0,017595 -0,015933 -0,012369 -0,014037 -0,016982

Fosfertil_PN -0,070933 -0,055697 -0,044655 -0,034449 -0,037577 -0,043844

Fras-Le_PN -0,003075 -0,006110 -0,008051 -0,006558 -0,008225 -0,009372

Globex_PN -72,137010 -69,096364 -61,731258 -44,313923 -49,474588 -55,474905

Granoleo_PN -5,913073 -5,097522 -4,361736 -2,906740 -2,922330 -3,209784

Grazziotin_PN -1,454922 -1,387963 -1,336330 -1,072173 -1,271262 -1,533874

117

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS LUCRO ANORMAL 1997 LUCRO ANORMAL 1998 LUCRO ANORMAL 1999 LUCRO ANORMAL 2000 LUCRO ANORMAL 2001 LUCRO ANORMAL 2002

Iguacu Cafe_PNA -44,274337 -41,432612 -37,374587 -28,437189 -30,136792 -35,643826

Inds Romi_PN -1,008976 -0,912074 -0,760313 -0,500913 -0,540260 -0,611459

Inepar Construcoes_PN -0,252444 -0,322554 -0,285625 -0,088662 -0,056465 -0,047312

Iochp-Maxion_PN -4,456236 -2,355505 -1,054497 -0,544963 -0,521434 -0,623508

Ipiranga Dist_PN -0,260043 -0,266833 -0,263741 -0,207399 -0,230273 -0,243650

Ipiranga Pet_PN -0,207644 -0,210422 -0,208417 -0,152863 -0,160813 -0,160662

Ipiranga Ref_PN -0,251278 -0,234302 -0,259619 -0,190253 -0,207681 -0,206213

Itausa_PN -12,745434 -12,588601 -12,503617 -10,338642 -12,072140 -15,890266

Iven_PN -11,312101 -10,616009 -9,844856 -5,800884 -5,830656 -6,282208

J B Duarte_PN -0,054104 -0,009937 -0,004636 -0,008400 -0,004497 -0,001278

Karsten_PN -0,868675 -0,760139 -0,647219 -0,514540 -0,527694 -0,578887

Klabin_PN -25,520126 -21,851958 -18,824125 -11,403556 -11,398405 -13,052237

Kuala_PN -22,712042 -3,369943 -5,425394 -1,102367 -0,422570 -0,603539

Leco_PN -4,675706 -11,528727 -9,938513 -6,561589 -6,814574 -5,854056

Lix da Cunha_PN -85,000471 -43,565712 -35,492640 -24,997295 -30,434343 -37,359901

Loj Americanas_PN -0,044521 -0,035044 -0,033312 -0,026176 -0,021498 -0,027871

Lojas Renner_PN -0,246729 -0,272503 -0,190681 -0,392501 -0,379676 -0,353720

Magnesita_PNA -0,096457 -0,090491 -0,082819 -0,061396 -0,069619 -0,079225

Maio Gallo_PN 0,038346 0,059872 0,100666 0,111622 0,215259 0,252658

Manasa_PN -0,024170 -0,019552 -0,009117 -0,004835 -0,005924 -0,007569

Mangels_PN -0,174853 -0,156474 -0,122992 -0,129710 -0,135272 -0,145786

Marcopolo_PN -35,085180 -31,968527 -29,220462 -20,677500 -22,067275 -23,680313

Marisol_PN -13,816066 -13,194109 -12,124917 -9,154478 -10,212767 -11,618861

Melpaper_PN -7,309774 -5,678990 -0,264788 -0,125244 -0,124689 -0,112521

Mendes Jr_PNA -2,486547 -2,448486 -2,088332 -1,425305 -1,716775 -1,850916

Mendes Jr_PNB -2,486547 -2,448486 -2,088332 -1,425305 -1,716775 -1,850916

Metal Leve_PN -0,382127 -0,343452 -0,211328 -0,193845 -0,243293 -0,308653

Metisa_PN -0,277551 -0,256146 -0,237520 -0,178454 -0,203723 -0,245870

Micheletto_PNA -0,071187 -0,062598 -0,054253 -0,034460 -0,025973 -0,022669

Millennium_PNA -1,405090 -1,201113 -1,028783 -0,722858 -0,823479 -0,994944

Minupar_PN -0,030258 -0,020843 -0,019039 -0,000840 -0,000441 -0,001330

Multibras_PN -14,194329 -13,785694 -12,588118 -8,256756 -9,090605 -9,056237

Net_PN -53,798262 -35,721467 -24,433443 -14,576486 -9,551641 -10,701012

Pao de Acucar_PN -0,133997 -0,156520 -0,151747 -0,196641 -0,234801 -0,273009

Paranapanema_PN -0,410617 -0,145594 -0,093856 -0,018295 -0,015322 -0,004665

Parmalat_PN -2,523224 -2,484113 -2,035823 -1,273632 -1,243899 -1,544210

Petroflex_PNA -5,825020 -4,726704 -2,309758 -1,601584 -1,374532 -1,271534

Petropar_PN -12,729647 -9,393487 -7,490208 -6,216265 -6,384828 -7,698185

Petroquisa_PN -3,548844 -3,668363 -3,286494 -2,342290 -2,516329 -1,167586

Pettenati_PN -1,127193 -0,965072 -0,830084 -0,572491 -0,660917 -0,743937

Plascar_PN -0,237862 -0,220332 -0,179687 -0,080950 -0,038689 -0,036956

Polialden_PN -4,755317 -4,144870 -3,381668 -2,688159 -2,803627 -4,990863

Polipropileno_PN -0,077788 -0,029850 -0,033998 -0,025207 -0,029362 -0,032815

Politeno_PNA -0,061498 -0,056666 -0,050725 -0,036520 -0,044643 -0,049847

Politeno_PNB -0,256090 -0,235972 -0,211231 -0,152078 -0,185905 -0,210458

Portobello_PN -35,842784 -32,325025 -24,411985 -17,062306 -12,179107 -5,079804

Pronor_PNA -55,173682 -49,059924 -33,719136 -22,458711 -22,792037 -49,689340

Pronor_PNB -55,173682 -49,059924 -33,719136 -22,458711 -22,792037 -49,689340

Randon Part_PN -0,019772 -0,017948 -0,012347 -0,006560 -0,006428 -0,006788

Recrusul_PN -0,376465 -0,346395 -0,096282 -0,067681 -0,066740 -0,050455

Ripasa_PN -47,335426 -39,356343 -30,133635 -22,288554 -17,898522 -20,890155

Sadia SA_PN -13,976039 -13,023986 -13,487964 -10,498493 -11,632828 -14,670206

Sansuy_PN -1,471281 -5,956160 -13,695354 -10,548629 -13,481059 -14,672985

Santista Textil_PN -5,983575 -5,387971 -4,678480 -3,457749 -3,832972 -4,017657

Sao Carlos_PN -0,097361 -0,056981 -0,099615 -0,233800 -0,072397 -0,093259

Saraiva Livr_PN -40,863609 -40,335562 -37,527241 -24,971636 -29,749716 -33,829004

Schlosser_PN -0,003513 -0,020113 -0,012536 -0,004656 -0,001523 -0,019016

Schulz_PN -1,335021 -1,122594 -0,908154 -0,606784 -0,592447 -0,639192

Sergen_PN -0,035314 -0,033077 -0,029786 -0,020437 -0,021443 -0,023797

Sid Tubarao_PN -1,043753 -0,927922 -0,770771 -0,611219 -0,648318 -0,672104

118

Continuação APÊNDICE B

TÍTULOS LUCRO ANORMAL 1997 LUCRO ANORMAL 1998 LUCRO ANORMAL 1999 LUCRO ANORMAL 2000 LUCRO ANORMAL 2001 LUCRO ANORMAL 2002

Sifco_PN 2,582445 3,577218 -0,008967 -0,003199 -0,007796 -0,000671

Staroup_PN -0,004327 -0,004319 -0,004005 -0,002722 -0,002978 -0,002555

Supergasbras_PN -0,078979 -0,059968 -0,048599 -0,028532 -0,029974 -0,027051

Tecel.S.Jose_PN -71,922275 -66,525181 -49,961422 -33,861971 -39,599060 -32,773673

Tectoy_PNA -0,012530 -0,001941 0,000630 0,001018 0,000721 0,001207

Teka_PN -0,062941 -0,053259 -0,048380 -0,003232 -0,015387 -0,019404

Telemar Norte Leste_PNA -0,842543 -0,819288 -1,085729 -0,463707 -0,471644 -0,403177

Telemar Norte Leste_PNB -0,842547 -0,819292 -1,085729 -0,463707 -0,471644 -0,403177

Telesp Operac_PN -0,393687 -0,360427 -0,425902 -0,233089 -0,248127 -0,269570

Tex Renaux_PN -32,340506 -30,160937 -26,719621 -13,513443 -13,852221 -16,585971

Trafo_PN -56,151235 -51,803543 -47,553610 -31,046876 -24,777698 -16,910023

Trevisa_PN -0,241717 -0,223718 -0,095557 0,174106 -0,063666 -0,070718

Trikem_PN -0,218760 -0,192952 -0,156747 -0,069262 -0,067493 -0,121359

Tupy_PN -0,099677 -0,077096 -0,074320 -0,049585 -0,054921 -0,066561

Unipar_PNB -17,100191 -12,725653 -11,368629 -10,467098 -12,451298 -15,044750

Varig_PN -41,486120 -40,013107 -11,599177 -4,960387 11,383982 27,378488

Vigor_PN -11,345634 -22,842663 -19,527736 -12,918546 -13,169455 -10,046619

Votorantim C P_PN -0,815755 -0,714198 -0,611585 -0,437626 -0,512968 -0,616940

Vulcabras_PN -0,774940 -0,200291 -0,080030 0,202657 0,035787 0,006097

Weg_PN -6,549791 -6,401922 -6,626419 -5,147882 -6,195079 -8,125047

Wembley_PN -0,095786 -0,093999 -0,080725 -0,053754 -0,058477 -0,070341

Wetzel_PN 0,004446 0,004522 0,003368 0,003925 0,005675 -0,000060

Wiest_PN -65,389012 -58,443679 -58,087626 -5,035957 -12,983006 -1,996301

Zivi_PN 29,716247 41,147948 55,452948 8,771100 13,302467 18,091710

119

APÊNDICE C – Amostra de ações ordinárias com valores de LA x DY

TULOS Bolsa Setor Eco Setor NAICS|ult disponiv Tipo de Ativo Ativo /|Cancelado

Acesita_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

Albarus_ON BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de autopeças Acao ativo

Alpargatas_ON BRA-Bovespa Textil Indústria de calçados Acao ativo

Ambev_ON BRA-Bovespa Alimentos e Beb Indústria de bebidas Acao ativo

Avipal_ON BRA-Bovespa Alimentos e Beb Abatedouros Acao ativo

Belgo Mineira_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

Brasil Telecom_ON BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

Bunge Brasil_ON BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e empreendimentos Acao ativo

Copesul_ON BRA-Bovespa Química Indústria química básica Acao ativo

Coteminas_ON BRA-Bovespa Textil Indústria de fios e tecidos Acao ativo

Embraer_ON BRA-Bovespa Veiculos e peças Indústria de equipamentos aeroespacias Acao ativo

Eternit_ON BRA-Bovespa Minerais não Met Indústria de outros produtos de minerais não metálicos Acao ativo

Ipiranga Pet_ON BRA-Bovespa Petróleo e Gas Comercio atacadista de petróleo e produtos de petróleo Acao ativo

Itausa_ON BRA-Bovespa Outros Administração de empresas e empreendimentos Acao ativo

Itautec_ON BRA-Bovespa Eletroeletrônicos Indústria de computadores e periféricos Acao ativo

Rhodia-Ster_ON BRA-Bovespa Química Indústria química Acao ativo

Sabesp_ON BRA-Bovespa Outros Agua, esgoto e outros sistemas Acao ativo

Sid Nacional_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

Sid Tubarao_ON BRA-Bovespa Siderur & Metalur Transformação de aço em produtos de aço Acao ativo

Souza Cruz_ON BRA-Bovespa Outros Indústria de fumo Acao ativo

Telemar Norte Leste_ON BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

Telesp Operac_ON BRA-Bovespa Telecomunicações Telecomunicações Acao ativo

120

Continuação APÊNDICE C