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FUNDAÇÃO INSTITUTO CAPIXABA DE PESQUISAS EM
CONTABILIDADE, ECONOMIA E FINANÇAS - FUCAPE
DIMITRI PINHEIRO DE SANT’ANNA
A RELEVÂNCIA DAS INFORMAÇÕES CONTÁBEIS NA BOVESPA:
AVALIAÇÃO DOS MODELOS DE RESIDUAL INCOME VALUATION
E ABNORMAL EARNINGS GROWTH.
VITÓRIA–ES
2004
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1
Diretor Presidente
Prof. Dr. Aridelmo José Campanharo Teixeira
Diretor de Pesquisas
Prof. Dr.Alexsandro Broedel Lopes
Diretor de Cursos
Prof. Dr. Arilton Carlos Campanharo Teixeira
Diretor Administrativo Financeiro
Prof. Dr. Valcemiro Nossa
Coordenadores de Cursos
Prof. Dr. Aridelmo José Campanharo Teixeira
Prof. Dr. Valcemiro Nossa
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DIMITRI PINHEIRO DE SANT’ANNA
A RELEVÂNCIA DAS INFORMAÇÕES CONTÁBEIS NA BOVESPA:
AVALIAÇÃO DOS MODELOS DE RESIDUAL INCOME VALUATION
E ABNORMAL EARNINGS GROWTH.
Dissertação apresentada a Fundação Instituto
Capixaba de Pesquisas em Contabilidade,
Economia e Finanças (FUCAPE), como requisito
parcial para obtenção do título de Mestre em
Ciências Contábeis – nível Profissionalizante.
Orientador: Prof. Dr. Valcemiro Nossa
Co-orientador: Prof. Dr. Alexsandro Broedel Lopes
VITÓRIA–ES
2004
3
FICHA CATALOGRÁFICA
Sant’Anna, Dimitri Pinheiro de.
A relevância das informações contábeis na BOVESPA:
avaliação dos modelos de Residual Income Valuation e Abnormal
Earnings Growth. Vitória: FUCAPE, 2004.
103 p.
Dissertação – Mestrado.
Inclui bibliografia.
1.Contabilidade financeira 2.Lucros anormais 3.Modelo de
Ohlson 4.Residual Income Valuation 5.Abnormal Earnings
Growth 6.Avaliação de empresas I.Fundação Instituto Capixaba
de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças II.Título.
CDD – 657
4
AGRADECIMENTOS
Ao professor orientador Dr. Valcemiro Nossa, pela preciosa dedicação, pela
inestimável orientação e pelos valiosos aconselhamentos, incentivos e críticas que
possibilitaram a conclusão deste trabalho.
Ao professor orientador Dr. Alexsandro Broedel Lopes, pela inestimável
orientação, pelas críticas, pela contribuição à importância e à originalidade da
pesquisa e, sobretudo, por ter confiado e acreditado, desde o início, que eu poderia
“levar a cabo” este projeto.
Ao professor Dr. Arílton Carlos Campanharo Teixeira, membro da banca,
pelas valiosas críticas e sugestões feitas durante o exame de qualificação e pela
disposição de discutir vários aspectos econométricos deste estudo, contribuindo
muito para os testes finais e para a viabilidade da pesquisa.
Ao professor Dr. Alexandre Barros da Cunha, membro da banca, pelas
preciosas observações e sugestões para futuros desenvolvimentos sobre o tema
feitas durante a defesa desta dissertação.
Ao professor, e em breve Doutor, Fábio Moraes da Costa, pelo incentivo e
pelas gratificantes discussões sobre aspectos relacionados ao tema desta pesquisa.
Aos professores Doutores Álvaro Augusto Ricardino Filho, Aridelmo José
Campanharo Teixeira e José Danúbio Rozo, pelo aprendizado, pela amizade e pelas
contribuições ao meu desenvolvimento acadêmico e profissional.
A todos os professores e funcionários da FUCAPE, que possibilitaram que o
autor tivesse uma formação das melhores do Estado e do País, como atestaram os
últimos congressos, seminários e encontros nacionais na área de Contabilidade e
Finanças.
5
Aos amigos Flávia Z. Dalmácio, Luciene L. Rangel, Luiz Cláudio Louzada,
Márcio Luiz de Castro e Paula A. Vieira Pinto, pelos artigos que publicamos juntos,
pelas contribuições a este trabalho e pelo convívio constante.
Aos colegas de turma, pelo crescimento advindo de nosso convívio durante o
curso e pelas suas valiosas críticas e contribuições a esta pesquisa.
Aos amigos Fernando S. Künsch e Éric S. Ferreira, pela revisão e crítica
deste trabalho.
A AFECC–Hospital Santa Rita de Cássia e a Companhia Siderúrgica de
Tubarão, pelo incentivo e crédito dispensado ao autor, funcionário destas
organizações durante o período do curso de mestrado.
Aos pais, esposa, filha, irmãos, parentes e amigos, pela compreensão em
todos aqueles momentos em que o autor teve, por necessidade dos estudos, de se
ausentar temporariamente de seu precioso convívio.
6
"É muito melhor arriscar coisas grandiosas,
alcançar triunfos e glórias, mesmo expondo-se
à derrota, do que formar fila com os pobres de
espírito, que nem gozam muito, nem sofrem
muito, porque vivem nessa penumbra cinzenta
onde não existem vitórias nem derrotas."
(Franklin Roosevelt)
7
RESUMO
Este trabalho analisa a relevância das informações contábeis, em especial o valor do
patrimônio, para a avaliação de empresas no Brasil, a partir dos dados da Bolsa de
Valores de São Paulo e do arcabouço teórico fornecido por Ohlson (1995; 2003). Os
modelos de Residual Income Valuation (RIV) e Abnormal Earnings Growth (AEG)
foram utilizados para avaliar se, no Brasil, modelos que incorporam o Book Value em
sua fórmula apresentam maior poder explicativo do que aqueles baseados somente
nos lucros e/ou em suas variações. Dadas as características apresentadas pela
contabilidade e pelo mercado de capitais no Brasil (modelo continental; sistema
financeiro baseado no crédito; forte vinculação entre aspectos tributários e
contábeis; e padrões contábeis definidos preponderantemente pelo governo),
esperava-se que o book value apresentasse maior relevância que o lucro e,
conseqüentemente, que o modelo RIV apresentasse maior poder explicativo que o
modelo AEG. Os resultados (baseados em uma amostra e duas subamostras para
cada ano do período de 1995 a 1999) apontaram que, apesar do poder explicativo
do RIV ser algebricamente maior para todas as amostras e períodos (exceto para as
ordinárias em 1998), estatisticamente, com um nível de confiança de 95%, somente
foi considerado superior em duas ocasiões (em toda a amostra em 1997 e na
subamostra de preferenciais em 1996).
8
ABSTRACT
This study analises the value relevance of accounting data, mainly the book value, to
the firms valuation in Brazil, based on the data from São Paulo Stock Exchange and
on the Ohlson's framework (OHLSON, 1995; 2003). The Residual Income Valuation
(RIV) and the Abnormal Earnings Growth (AEG) models were used to evaluate if
models that incorporate book value in their formulation present more explanatory
power than the others based only on the earnings and/or their variations. In Brazil,
the accounting and the capital markets present some specific characteristics:
continental model; bank-oriented financial system; strong financial-tax alignment; and
government standard settings. These characteristics could increase the book value
relevance and make the RIV model present a higher explanatory power than AEG
model. Using 1995-2003 period data, grouped in five periods (from 1995 to 1999)
and in one sample and two sub-samples, the tests revealed that only in two
opportunities (for total sample in 1997 and for preferred shares in 1996) the RIV
model presented higher explanatory power than AEG model with statistical
significance (at 0.05 level of significance), despite being algebraically higher than
AEG in all periods and samples (except for common shares in 1998).
9
RÉSUMÉ
Ce travail analyse l´importance des informations comptables, spécialement la valeur
du patrimoine, pour l´avaliation des enterprises au Brésil, a partir des données de la
Bourse de Valeurs de São Paulo et de la base théorique fournie par Ohlson (1995;
2003). Les modèles de Residual Income Valuation (RIV) et Abnormal Earnings
Growth (AEG) ont été utilisés pour avalier si, au Brésil, des modèles qui incorporent
le Book Value dans sa formule présentent un plus grand pouvoir explicatif que ceux
basés seulement sur les profits et/ou ses variations. Vu les caractéristiques
présentées par la comptabilité et par le marché de capitaux au Brésil (modèle
continental; système financier basé sur le crédit; forts liens entre les aspects
tributaires et comptables; et modèles comptables définis surtout par le
gouvernement) il était attendu que le book value présente plus d´importance que le
bénéfit et, par conséquent, que le modèle RIV présente un plus grand pouvoir
explicatif que le modèle AEG. Les résultats (basés sur un échantillon et deux sous-
échantillons pour chaque année de la période 1995 à 1999) indiquent que, même si
le pouvoir explicatif du RIV est algébriquement plus grand pour tous les échantillons
et périodes (sauf pour les ordonnées en 1998), statistiquement, avec un niveau de
confiance de 95%, il a été seulement considéré supérieur en deux occasions
(pendant tout l´échantillon en 1997 et pendant le sous-échantillon de préférentiels en
1996).
10
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 - Estatística descritiva da amostra com ações ordinárias e preferenciais
com dados deflacionados pelos preços do ano anterior ..........................51
Tabela 2 - Estatística descritiva da subamostra somente de ações ordinárias
com dados deflacionados pelos preços do ano anterior ..........................53
Tabela 3 - Estatística descritiva da subamostra somente de ações preferenciais
com dados deflacionados pelos preços do ano anterior ..........................55
Tabela 4 - Matriz de correlação das variáveis dos modelos RIV e AEG
com dados deflacionados pelos preços do ano anterior ......................... 57
Tabela 5 - Matriz de correlação das variáveis dos modelos RIV e AEG
com dados deflacionados pelos preços do ano anterior ......................... 58
Tabela 6 - Comparação da capacidade explicativa dos modelos RIV e AEG para
a amostra total (dados deflacionados pelos preços do ano anterior) ...... 65
Tabela 7 - Comparação da capacidade explicativa dos modelos RIV e AEG
para as ações ordinárias (dados deflacionados pelos preços do ano
anterior) ....................................................................................................67
Tabela 8 - Comparação da capacidade explicativa dos modelos RIV e AEG
para as ações preferenciais (dados deflacionados pelos preços do ano
anterior) ....................................................................................................69
Tabela 9 - Análise de autocorrelação por Durbin-Watson.........................................70
11
SUMÁRIO
1 INTRODUÇÃO.................................................................................... 13
1.1
P
ROBLEMA E HIPÓTESES DO TRABALHO............................................ 16
1.2
J
USTIFICATIVA ................................................................................ 16
1.3
O
BJETIVOS PRINCIPAL E COMPLEMENTARES...................................... 19
1.4
L
IMITAÇÕES.................................................................................... 19
1.5
D
ESENVOLVIMENTO DO TRABALHO ................................................... 20
2
REFERENCIAL TEÓRICO ................................................................. 21
2.1
T
RADIÇÃO NORMATIVA X TEORIA POSITIVA....................................... 21
2.2
H
IPÓTESE DE MERCADO EFICIENTE ................................................... 23
2.3
M
ODELO DE RESIDUAL INCOME VALUATION ...................................... 26
2.4
M
ODELO DE ABNORMAL EARNINGS GROWTH.................................... 28
3
REVISÃO DA LITERATURA .............................................................. 33
4
CONTABILIDADE E MERCADO DE CAPITAIS NO BRASIL ............ 41
5
HIPÓTESE E RESULTADOS ESPERADOS...................................... 45
5.1
H
IPÓTESE DO TRABALHO................................................................. 45
5.2
R
ESULTADOS ESPERADOS............................................................... 48
6
METODOLOGIA................................................................................. 50
6.1
S
ELEÇÃO DA AMOSTRA E TRATAMENTO DOS DADOS........................... 50
6.2 O
PERACIONALIZAÇÃO DOS MODELOS................................................ 58
7 RESULTADOS ................................................................................... 64
12
8 CONSIDERAÇÕES FINAIS................................................................ 72
REFERÊNCIAS ..................................................................................... 75
APÊNDICE
A – APÊNDICE DE CONCEITOS ESTATÍSTICOS ........... 80
APÊNDICE
B – APÊNDICE DE RELATÓRIOS ESTATÍSTICOS ......... 85
APÊNDICE
C – DADOS E EMPRESAS UTILIZADOS ....................... 106
13
Capítulo 1
1 INTRODUÇÃO
Apesar da prática contábil confundir-se com os primórdios da história do
homem, a contabilidade, ao contrário de outras ciências sociais, só amadureceu
academicamente no início do século XX e, durante a maior parte de sua história, se
caracterizou por um enfoque predominantemente normativo, preocupando-se em
prescrever como deveriam ser as práticas, as normas e os demonstrativos contábeis
e como os profissionais e as firmas deveriam proceder/contabilizar os eventos.
Essa tradição normativa, que se pautava em recomendações a respeito do
que é certo e útil a priori, nem sempre baseada em estudos científicos, vem
perdendo espaço para as pesquisas com enfoque positivo, de cunho empírico, que
se disseminaram, principalmente, a partir do desenvolvimento da área de Finanças
na segunda metade do século XX (LEV, 1989).
Com o crescimento da área de finanças, a contabilidade teve seu campo de
pesquisa ampliado e incorporou o enfoque na linha de pesquisa positiva, baseada
na ciência econômica, teoria da agência e mercados eficientes, construindo
hipóteses e testando-as empiricamente, preocupando-se com o modo como os
indivíduos recebem as informações e tomam suas decisões a partir delas.
A Hipótese de Mercado Eficiente (HME) é um dos principais paradigmas da
moderna teoria de finanças e conceitua que um mercado eficiente seria aquele cujos
preços sempre refletissem completamente a informação disponível (FAMA,1970, p.
383).
14
A informação então adquiriu papel central no desenvolvimento da pesquisa (e
também da prática) na área da contabilidade, que passou a ser vista como um meio
de transmissão de informações. A contabilidade passou a ser avaliada pela utilidade
das informações (geralmente o lucro) que transmite aos seus usuários
(principalmente o mercado de capitais). Lopes (2001, p. 3-5) salienta que
Essas considerações levantam duas questões fundamentais para a
contabilidade: (i) será a contabilidade relevante para investidores no
mercado financeiro? (ii) será o mercado financeiro eficiente com respeito à
informação contábil?
Essas duas questões têm sido estudadas extensivamente nos últimos 30
anos. (...) [E um] conjunto de evidências parece indicar que a contabilidade
é relevante para investidores de mercado de capitais e que o mercado é
eficiente com respeito à informação contábil.
No entanto, a maior parte das pesquisas na área contábil-financeira se refere
a mercados de capitais em países desenvolvidos, principalmente nos Estados
Unidos e na Inglaterra, realizando-se poucas pesquisas em países menos
desenvolvidos ou “emergentes”. Esse pequeno número de trabalhos acaba por não
clarificar o entendimento do papel da contabilidade para os mercados emergentes:
Tomando-se como base essas características informacionais
[disponibilidade de informações e aspectos institucionais], é esperado que
mercados emergentes sejam pouco eficientes em termos de informações
contábeis (BEAVER, 1998) e que essas informações sejam pouco
relevantes para os investidores nesses mercados com base nas
características da regulamentação contábil nesses países e nos
mecanismos de governança existentes. Essas considerações, apesar do
apelo intuitivo, não possuem fundamentação empírica. Pode-se afirmar que
existe uma grande lacuna na literatura contábil relacionada com evidências
empíricas em mercados menos desenvolvidos. (LOPES, 2001, p. 7)
Certos estudos mais recentes (ALFORD et al, 1993; JOOS; LANG, 1994;
MUELLER; GERNON; MEEK, 1994; ALI; HWANG, 2000), ao superar a dicotomia
entre mercados desenvolvidos e emergentes, e analisar empiricamente
determinadas condições que impactam a relevância das informações contábeis,
indicaram que ela seria influenciada por características específicas (country-specific
15
factors) apresentadas pela contabilidade e pelo mercado de capitais de cada país,
independentemente deste ser “mais” ou “menos” desenvolvido.
Vale ressaltar que essas características ao mesmo tempo em que podem
diminuir a relevância informacional dos dados de resultado (lucro), podem aumentar
a relevância dos dados de balanço (valor patrimonial ou “book value”). As fontes de
obtenção de recursos para as empresas, por exemplo, podem alterar sensivelmente
o perfil dos usuários da informação contábil (credores x investidores) e/ou suas
necessidades informacionais (dados para verificar a sua capacidade de pagamento
ou de gerar fluxos de caixa). Acrescente-se a isso a possibilidade de que
A perda de relevância da contabilidade em mercados emergentes devido
aos aspectos de ineficiência dos mesmos pode ser contrabalançada pela
maior importância da contabilidade relativamente a outras fontes de
informação nesses mercados, (...) [conclui-se que] a contabilidade pode
possuir um comportamento bem diferente daquele esperado segundo a
literatura corrente. (LOPES, 2001, p. 8)
Analisando-se as características apresentadas pela contabilidade e pelo
mercado de capitais no Brasil (mercado acionário baseado no crédito; forte
vinculação entre aspectos tributários e contábeis; influência governamental no
estabelecimento dos padrões contábeis; e influência do direito romano na
formulação das leis), pode-se inferir que, se por um lado diminui a relevância do
resultado, por outro lado aumenta a relevância do book value.
Em um estudo que pode ser considerado um marco da pesquisa contábil-
financeira no Brasil, Lopes (2001) concluiu que as informações contábeis são, pelo
menos, tão relevantes quanto os dividendos para a avaliação de empresas no Brasil.
A importante contribuição de Lopes (2001; 2002; 2004) ao estudo da relevância das
informações contábeis no país descortinou novas possibilidades para estudos nessa
16
linha de pesquisa, para a qual este trabalho pretende contribuir com novos testes,
conhecimentos e sugestões.
1.1 PROBLEMA E HIPÓTESES DO TRABALHO
Este trabalho tem por objetivo analisar a relevância das informações
contábeis, em especial o book value, para avaliação de empresas no Brasil, a partir
dos dados da Bolsa de Valores de São Paulo e do arcabouço teórico fornecido por
Ohlson (1995; 2003).
Mais especificamente, a questão de pesquisa pode assim ser formulada:
dadas as características apresentadas pela contabilidade e pelo mercado de
capitais no Brasil, modelos de avaliação de empresas que incorporam o book
value apresentam maior poder explicativo do que aqueles baseados somente
nos lucros e/ou em suas variações? Como isso se reflete na avaliação de
ações ordinárias e preferenciais?
Para responder a essa questão foi formulada a seguinte hipótese:
– H
0
: No Brasil, o modelo de avaliação de Residual Income Valuation,
que incorpora em sua fórmula o book value, é mais relevante do que o modelo
de Abnormal Earnings Growth, que não o considera/incorpora.
1.2 JUSTIFICATIVA
Diversos foram os fatores que justificaram e/ou motivaram o desenvolvimento
deste trabalho. Abaixo são expostos os principais.
17
Apesar de nas últimas décadas a relevância das informações contábeis ter
sido um dos temas mais estudados na literatura internacional, as pesquisas
empíricas no Brasil a esse respeito limitam-se a poucos trabalhos (LOPES,
2001; 2002; 2004; SARLO NETO, 2004), contrastando com a dinâmica e a riqueza
de particularidades que o mercado de capitais brasileiro apresenta.
Empirical capital market based accounting researchs em países emergentes
poderão ser de grande valia se puderem testar características/realidades
diferentes daquelas encontradas (e mais comumente estudadas) em países
desenvolvidos, podendo até mesmo servir de base para novas teorias.
Pesquisas que relacionem informações contábil-financeiras e características
de governança corporativa são praticamente inexistentes (SLOAN, 2001). Estudos
sobre country-specific factors podem ser muito enriquecidos ao proverem
evidências empíricas sobre características que até então só têm sido
estudadas em países desenvolvidos (o Brasil pode servir inclusive de proxy para
países emergentes).
Apesar da importância do modelo de Residual Income Valuation
proposto por Ohlson (1995), que forneceu o instrumental teórico e matemático
para se avaliarem as empresas a partir de suas informações contábeis
(superando-se a limitação de se utilizar somente o valor presente líquido dos fluxos
de caixa ou dos dividendos para tal fim), ele continua ainda pouco conhecido e
utilizado no Brasil – mesmo apresentando ferramentas capazes de explicar as
características e as relações entre as informações contábeis e o mercado de
capitais brasileiro, como pode ser visto nos trabalhos de Lopes (2001; 2002) e
Sant’Anna, Louzada e Teixeira (2003).
18
Pode-se dizer que o modelo RIV adquire ainda maior importância no
Brasil porque concilia o book value e os lucros em sua fórmula de avaliação
das empresas (ao passo que, em outras formulações, geralmente o BV não
aparece), e Lopes (2001) apresenta evidências de que a relevância do BV não deve
ser desprezada no mercado brasileiro.
No entanto, a possibilidade de se aplicar empiricamente o recente
modelo de Abnormal Earnings Growth proposto por Ohlson (2003) no mercado
nacional, apresentando seus resultados (conjuntamente com os do modelo
RIV) contextualizados dentro da estrutura de governança corporativa brasileira
(country-specific factors), é, indubitavelmente, o que move o presente
trabalho, pela sua importância e originalidade para a literatura contábil-
financeira nacional e internacional (ao se considerar o Brasil como proxy de
países emergentes).
Espera-se, portanto, com este trabalho, contribuir para a ainda escassa
literatura nacional sobre (a) a relevância das informações contábeis para o mercado
de capitais; (b) as relações entre as características de governança corporativa
(country-specific factors) e as informações contábeis; (c) modelos de avaliação
baseados em dados contábeis; e (d) o arcabouço teórico desenvolvido por Ohlson
(1995; 2003), além de contribuir para o aperfeiçoamento da relação entre a
contabilidade e o mercado de capitais: a primeira como redutora do risco para o
segundo, e o segundo como laboratório para a primeira testar e validar (ou não)
suas premissas, práticas e informações.
19
1.3 OBJETIVOS PRINCIPAL E COMPLEMENTARES
Este trabalho tem por objetivo principal analisar a relevância das informações
contábeis, em especial o book value, para avaliação de empresas no Brasil, a partir
dos dados da Bolsa de Valores de São Paulo e do arcabouço teórico fornecido por
Ohlson (1995; 2003).
Entretanto, além do objetivo principal acima, existem objetivos mais
específicos e/ou complementares: (a) testar como a relevância explicitada no
objetivo geral se apresenta em relação às ações ordinárias e às preferenciais; e (b)
contribuir para o aperfeiçoamento da relação entre a contabilidade e o mercado de
capitais e para o aumento da relevância das informações contábeis.
1.4 LIMITAÇÕES
Este trabalho possui algumas limitações que devem ser consideradas para
que os testes e resultados alcançados sejam avaliados corretamente:
- como na grande maioria das pesquisas empíricas, os resultados do presente
trabalho estão condicionados à amostra observada - qualquer inferência ou
consideração perde força quando se extrapolam os dados e os períodos analisados;
- o estudo apresenta todas as limitações inerentes aos modelos de Residual
Income Valuation (OHLSON, 1995) e Abnormal Earnings Growth (OHLSON, 2003);
- o viés de sobrevivência está presente já que, devido à necessidade de
dados de uma determinada quantidade de anos para que os modelos sejam
20
operacionalizados, as empresas que não apresentavam dados em pelo menos
quatro anos consecutivos ficaram de fora da amostra;
- o enfoque foi predominantemente positivo, não sendo considerados os
outros papéis/abordagens da contabilidade, como, por exemplo, a abordagem
comportamental – behavioral accounting (HENDRIKSEN; BREDA, 1991, p. 211).
1.5 DESENVOLVIMENTO DO TRABALHO
Após esta Introdução (1), os próximos capítulos deste trabalho tratam
especificamente: (2) do referencial teórico, abordando a teoria positiva, a hipótese
de mercado eficiente e os modelos de Residual Income Valuation (OHLSON, 1995)
e de Abnormal Earnings Growth (OHLSON, 2003); (3) da literatura a respeito da
relevância dos números contábeis e das características nacionais específicas que
podem afetar essa relevância; (4) das características da contabilidade e do mercado
de capitais no Brasil e suas implicações para a relevância da informação contábil; (5)
da hipótese central deste trabalho; (6) da seleção da amostra e do tratamento dos
dados; (7) dos testes e dos resultados empíricos; e (8) das considerações finais e
das sugestões para novas pesquisas.
21
Capítulo 2
2 REFERENCIAL TEÓRICO
2.1
T
RADIÇÃO NORMATIVA X TEORIA POSITIVA
Durante a maior parte de sua história e até a metade do século XX, a
Contabilidade se caracterizou por um enfoque predominantemente normativo,
preocupando-se em prescrever como deveriam ser as práticas, as normas, os
demonstrativos contábeis e como os profissionais e as firmas deveriam
proceder/contabilizar os eventos. Watts e Zimmerman (1979, p. 273) chegam até
mesmo a questionar se os trabalhos desenvolvidos nessa linha de pesquisa
poderiam ser chamados de “teoria contábil”:
The literature we commonly call financial accounting theory is predominantly
prescriptive. For example, see Canning (1929), Paton (1922), Edwards and
Bell (1961), Sprouse and Moonitz (1962), Gordon (1964), Chambers (1966),
and American Accounting Association (1966). We would prefer to reserve
the term “theory” for principles advanced to explain a set of phenomena, in
particular for sets of hypotheses which have been confirmed. However, such
a definition of theory would exclude much of the prescriptive literature and
generate a semantic debate. To avoid that consequence, in this paper
(unless qualified) we use the word “theory” as a generic term for the existing
accounting literature. Most writers are concerned with what the contents of
published financial statements should be; that is, how firms should account.
Yet, it is generally concluded that financial accounting theory has had little
substantive, direct impact on accounting practice or policy formulation
despite half a century of research.
O enfoque normativo, baseado no pensamento dedutivo, procurava estudar
como as pessoas deveriam tomar decisões, partindo de um modelo econômico e
deduzindo qual deveria ser a informação necessária para que o modelo funcionasse
bem (HENDRIKSEN; BREDA, 1991, p. 199). Esse enfoque predominava nos meios
acadêmicos, profissionais, empresariais e governamentais, sendo este último, aliás,
22
tido como um dos fomentadores dessa situação, na visão de Watts e Zimmerman
(1979, p. 273).
Essa tradição normativa, que se pautava em recomendações a respeito do
que é certo e útil a priori, nem sempre baseada em pesquisas científicas, ainda é
muito presente na maior parte dos países, dos órgãos reguladores e mesmo entre
os profissionais da contabilidade, mas vem perdendo espaço para as pesquisas com
enfoque positivo, de cunho empírico, que se disseminaram, principalmente, a partir
do desenvolvimento da área de Finanças na segunda metade do século XX. O
crescimento das pesquisas com enfoque positivo foi tamanho que Lev (1989, p. 154)
chegou a dizer que “currently, normative, policy-oriented research seems to be an
endangered specie in accounting”.
Costa Júnior, Leal e Lemgruber (2000, p. 14-5) resumem as mudanças
ocorridas nesse período na área de Finanças:
O estudo e a prática de finanças era, até o início dos anos 50, nos EUA,
basicamente descritivo/normativo, baseado na experiência e no senso
comum de seus praticantes. Havia modelos normativos que estabeleciam o
que a empresa deveria fazer para conseguir uma ótima política de
investimentos, financiamentos e de dividendos. (...) Foi somente a partir dos
anos 50, nos EUA, e mais recentemente no Brasil, que um ramo da
microeconomia aplicada desenvolveu-se e especializou-se de tal maneira,
que acabou tornando-se independente da área econômica. Essa nova
especialidade é conhecida pelo nome de Teoria Moderna de Finanças e
engloba temas que vão desde mercado de capitais até finanças
corporativas, passando por áreas como administração de risco e
derivativos.
Com o crescimento da área de finanças, a contabilidade teve seu campo de
pesquisa ampliado e incorporou o enfoque na linha de pesquisa positiva. Essa
abordagem positiva se caracteriza pela preocupação com o modo como os
indivíduos recebem as informações e como tomam suas decisões a partir delas (e
não como deveriam receber e decidir). Em relação às duas grandes linhas da
abordagem positiva, este trabalho se insere na linha de positive accounting, mais
23
preocupada com o comportamento dos indivíduos em grupo do que isolados, e
baseada na ciência econômica, teoria da agência e mercados eficientes, a fim de
construir hipóteses de como os padrões contábeis são estabelecidos
(HENDRIKSEN; BREDA, 1991, p. 211).
Percebe-se que a informação torna-se uma questão central no
desenvolvimento da pesquisa (e também da prática) na área da contabilidade, que
passa a ser vista como um meio de transmissão de informações e a ser avaliada
pela qualidade e/ou utilidade das informações que ela transmite aos seus usuários.
Lev (1989, p. 154) comenta a ênfase na utilidade das informações (neste caso
especificamente, do lucro) a partir dos anos 60:
The emphasis on earnings usefulness in the late 1960s is not surprising,
since accounting research at that time attempted to be policy-relevant.
Issues of financial information usefulness and relevance, and the optimal
choice of accounting procedures, were at the top of the research agenda.
Esse enfoque positivo com ênfase na utilidade das informações transformou a
pesquisa na área de contabilidade e de mercado de capitais, já que este último
passou a ser visto como um grande laboratório no qual as premissas/hipóteses e a
utilidade das informações (e da própria contabilidade) podiam ser testadas.
2.2 HIPÓTESE DE MERCADO EFICIENTE
A Hipótese de Mercado Eficiente (HME) é um dos principais paradigmas da
moderna teoria de finanças e um conceito que ainda provoca inúmeras controvérsias
e suscita pesquisas constantemente. Segundo Fama (1970, p. 383-7), um mercado
eficiente seria aquele cujos preços sempre refletissem completamente a informação
disponível, ressaltando-se que as condições suficientes (porém não totalmente
necessárias) para que isso ocorresse seriam: (a) que não houvesse custos de
24
transação nas negociações dos ativos; (b) que todas as informações estivessem
disponíveis a custo zero para todos os participantes do mercado; e (c) que os
agentes tivessem expectativas homogêneas, ou seja, que tivessem o mesmo
entendimento sobre as implicações das informações para os preços correntes e
futuros.
Damodaran (2002, p. 184-6) ressalta que eficiência de mercado não significa
sempre a formação de preços perfeitos dos diversos ativos transacionados (preços
iguais a seus valores reais); requer tão somente que os desvios (para baixo ou para
cima) sejam aleatórios, não apresentando correlação com nenhuma outra variável
observável; e, portanto, não sendo possível a nenhum investidor identificar/
negociar, consistentemente, ativos sub ou supervalorizados.
Vale ressaltar que, considerando-se (a) a rapidez com que são efetuadas as
operações no mercado acionário, (b) a elevada quantidade de analistas e/ou
investidores envolvidos e (c) a necessidade de as empresas apresentarem suas
informações, “se o mercado de ações não se comportar como eficiente, é pouco
provável que outros mercados o sejam” (ASSAF NETO, 2001, p. 257).
Em relação ao conjunto de informações disponíveis, essa eficiência do
mercado pode ser classificada, ainda, em três níveis ou formas: a forma fraca, a
semiforte e a forte. Hendriksen e Breda (1991, p. 172-3) assim as caracterizam:
- The weak form of the EMH states that security prices fully reflect
information implied by the historical sequence of prices. Sufficient research
has been conducted that this hypothesis is now generally accepted as being
confirmed. (...) That is, excess gains cannot be obtained merely by a
knowledge of past security prices (...)
- The semi-strong form of the EMH takes a position between the weak and
the strong forms. It states that security prices reflect all publicly available
information. This includes information regarding current and previous
security prices, but it excludes insider information. If the market is efficient in
25
the semi-strong form, new information publicly available will be impounded
in stock prices instantaneously and in an unbiased manner. (...) A number of
research studies have supported the EMH in the semi-strong form so that it
is now fairly generally accepted for the securities markets in the United
States and in several other countries.
- (…) the strong form of the EMH states that all available relevant
information is reflected in security prices. That is, security prices fully reflect
privileged (insider) information as well as all publicly available information.
However, the evidence to date has not shown this hypothesis to be true.
Therefore, it may be assumed that the market is inefficient with respect to
insider information and that excess earnings could be obtained by trading on
the basis of such information. This assumption is difficult to prove, however,
for several reasons.
De maneira resumida, Ball (1972, p. 2), também se referindo à forma
semiforte como mais aceita, conclui:
Thus, the efficiency of the capital market is defined as the speed with which
equilibrium is reached after the release of some set of data [: past prices,
publicly available information or all information]. (…) The available tests
appear to support the weaker forms of the hypothesis rather convincingly,
indicating that the market adjusts rapidly to public available information and
to some, though not all, inside information.
Observa-se, então, que os níveis de eficiência são determinados pela rapidez
com que se dá o ajuste e pela amplitude (crescente) da informação considerada: a
forma fraca só incorpora as informações passadas; a forma semiforte incorpora as
informações passadas mais todas as informações publicamente disponíveis; e a
forma forte incorpora as informações passadas e todas as informações publicamente
disponíveis mais as informações privadas (não disponíveis publicamente).
Nota-se ainda que a eficiência de mercado em sua forma semiforte é de
grande importância para a contabilidade, já que, entre as informações publicamente
disponíveis, se encontram aquelas geradas pela contabilidade. Isso abre um vasto
campo de estudo para a realização de inúmeras pesquisas sobre a relevância das
informações contábeis para seus usuários, possibilitando um feedback contínuo
sobre as práticas e modelos contábeis e permitindo/provocando uma evolução da
ciência contábil.
26
Os modelos de avaliação expostos a seguir partem justamente da premissa
de que as informações contábeis são relevantes, podendo ser utilizadas pelos seus
usuários para avaliar as empresas. Lopes (2001) concluiu, baseado no modelo de
Residual Income Valuation de Ohlson (1995), que as informações contábeis são,
pelo menos, tão relevantes quanto os dividendos para a avaliação de empresas no
Brasil.
2.3 MODELO DE RESIDUAL INCOME VALUATION
Os lucros ou resultados anormais (residual income) são os resultados líquidos
(ou residuais) que uma empresa apresenta após deduzir dos seus resultados a
parcela que seria devida pela aplicação de seu capital a uma determinada taxa de
remuneração mínima. Tradicionalmente a taxa utilizada baseia-se no custo de
capital da empresa para se chegar aos resultados anormais auferidos no período.
Contudo este trabalho, baseado na estrutura teórica fornecida por Ohlson (1995),
utiliza-se da taxa livre de risco para calcular os resultados anormais.
De acordo com o Modelo de Residual Income Valuation exposto por Ohlson,
os lucros (e não os dividendos) são a base de cálculo para o valor da empresa. O
conceito de resultado anormal utilizado neste estudo baseia-se no Modelo de Ohlson
(1995) – o resultado anormal do período é expresso pela diferença entre o resultado
contábil verificado neste mesmo período e o produto do patrimônio líquido do
período anterior pela taxa de juros livre de risco do período (LOPES, 2001, p. 155):
Ab
ij
= RC
ij
– ( BV
ij-1
• r
j
) (1)
Onde:
27
Ab
ij
é o resultado anormal contábil por ação da empresa i no período j;
RC
ij
é o resultado contábil por ação da empresa i registrado no período j;
BV
ij-1
é o valor patrimonial (PL) por ação da empresa i registrado no período j-1;
r
j
é a taxa de juros livre de risco no período j.
Conforme ressalta Lopes (2001, p. 156), “este conceito de resultado anormal
não é o mesmo de residual income tradicionalmente utilizado na literatura. A taxa de
juros livre de risco é utilizada neste modelo ao invés do custo de capital da empresa
utilizado em modelos de residual income”. A taxa livre de risco adotada neste
trabalho foi o rendimento da poupança, já que, conforme Securato (1996, p. 128),
Na economia brasileira poderíamos considerar como risco zero as
cadernetas de poupança ou os títulos federais do tipo BBC (Bônus do
Banco Central), NBC (Notas do Banco Central), LFT (Letras Financeiras do
Tesouro) e outros, visto que, em cada ocasião, temos um tipo de título
como representativo do risco zero.
Algumas premissas deste Modelo merecem ser ressaltadas: (i) a princípio, o
valor da empresa é igual ao valor presente dos seus dividendos esperados e (ii) o
PL de um período é igual ao PL do período imediatamente anterior adicionado do
resultado contábil do período e diminuído dos dividendos líquidos distribuídos no
período, portanto (iii) os dividendos distribuídos afetam o patrimônio do período,
mas não afetam o resultado do período (somente os resultados esperados dos
períodos seguintes) e, então, (iv) podem ser “substituídos” pelo valor de mercado em
uma relação de 1 para 1, tornando (v) a estratégia de distribuição de dividendos
irrelevante para calcular o valor (preço) da empresa, que (vi) passa a ser uma
função dos resultados anormais futuros, conforme fórmula abaixo (LOPES, 2001, p.
51-7):
28
>
@
¦
f
1
1
t
t
tijj
ijij
r
AbE
BVP
(2)
Onde:
P
ij
é o preço da ação da empresa i ao final do período j;
BV
ij
é o valor patrimonial (PL) por ação da empresa i ao final do período j;
Ab
ij+t
é o resultado anormal contábil (conforme expresso anteriormente) por ação
da empresa i para os períodos j+1, j+2, ... , j+t;
(
j
[ ] é o operador matemático do valor esperado condicionado à informação
possuída na data j;
r é a taxa de juros livre de risco.
Os resultados anormais então passam a ocupar a atenção antes dedicada
aos dividendos para se prever o valor da empresa.
2.4 – MODELO DE ABNORMAL EARNINGS GROWTH
O modelo de Abnormal Earnings Growth (AEG) ou modelo de Crescimento
Anormal dos Lucros é um modelo que, originado da mesma estrutura matemática e
teórica do modelo de Residual Income Valuation (RIV), também avalia o valor da
empresa a partir de dados contábeis, ao invés de utilizar, por exemplo, o valor
presente dos fluxos de caixa (ou dividendos) futuros.
Segundo Ohlson (2003, p. 4) o RIV seria apenas uma das fórmulas baseadas
em dados contábeis para avaliar as empresas. O modelo AEG seria outra dessas
fórmulas, sendo o book value corrente substituído pelo lucro esperado no período
seguinte (dividido pela taxa de juros livre de risco) como ponto de partida, e os
29
lucros anormais futuros esperados sendo substituídos pelos crescimentos anormais
dos lucros futuros esperados.
Essa nova fórmula, baseada em dados contábeis e com um foco estritamente
nos lucros (earnings), traria algumas vantagens práticas e teóricas, já que os
pressupostos do AEG são menos rígidos/rigorosos do que os do RIV. O RIV, na
verdade, pode ser visto como um caso particular do AEG quando alguns dos
pressupostos do RIV não são exigidos/violados.
O crescimento (ou variação) anormal dos lucros é calculado pela diferença
entre o resultado contábil do período e o resultado contábil do período
imediatamente anterior capitalizado pela taxa de juros livre de risco. Caso tenha
havido distribuição de dividendos no período anterior, eles têm de ser multiplicados
pela taxa de juros livre de risco, e o valor encontrado seria adicionado à diferença
calculada anteriormente, conforme fórmula abaixo:
r
LRDivrL
t
ttt
Ag
1
1
(3)
Onde:
Ag
t+1
é crescimento anormal do lucro por ação da empresa ao final do período t+1;
L
t+1
é o resultado contábil por ação da empresa ao final do período t+1;
L
t
é o resultado contábil por ação da empresa ao final do período t;
Div
t
é o dividendo distribuído por ação da empresa referente ao período t;
r é a taxa de juros livre de risco;
R é a taxa de juros livre de risco mais a unidade (R=1+ r).
30
O modelo de Crescimento Anormal dos Lucros (AEG) propõe que o valor da
empresa em determinado momento seja calculado pelo resultado contábil do
período imediatamente seguinte, dividido pela taxa de juros livre de risco, e que a
esse valor seja adicionado o valor do crescimento anormal dos lucros futuros
esperados, conforme fórmulas abaixo (as equações (4) e (5) são iguais):
¦
f
1
11
0
1
t
t
t
r
Ag
r
L
P
(4)
ou
¦
f
1
11
0
1
t
t
ttt
r
rLRDivrL
r
L
P
(5)
Onde:
P
0
é o preço das ações da empresa ao final do período 0;
Ag
t+1
é o crescimento anormal do lucro por ação da empresa ao final do período 0;
L
1
é o resultado contábil por ação da empresa ao final do período 1;
L
t
é o resultado contábil por ação da empresa ao final do período t;
L
t+1
é o resultado contábil por ação da empresa ao final do período t+1;
Div
t
é o dividendo distribuído por ação da empresa para o período t;
r é a taxa de juros livre de risco;
R é a taxa de juros livre de risco mais a unidade (R=1+r).
Ohlson (2003, p. 35) salienta que esse modelo teria maior apelo prático e
teórico que o RIV e ainda evitaria alguns problemas apresentados por este último
quando ocorressem transações de capital, enumerando três vantagens do AEG em
relação ao RIV:
31
- (a) O AEG não precisa do book value nem do pressuposto da clean surplus
relation, possibilitando que mudanças nas ações em circulação não acarretem
problemas ou implicações adversas ao modelo. Com pressupostos menos rígidos
torna-se mais fácil trabalhar em sua fórmula tanto com dados por ação (earnings per
share) quanto com dados totais (total earnings).
- (b) O foco nos lucros nunca será pior do que o foco no book value, mas o
contrário não será verdadeiro. A vantagem da fórmula baseada nos lucros sobre a
fórmula baseada no book value decorreria da idéia de que os erros entre os valores
previstos seriam menores no AEG do que no RIV, já que no RIV os erros entre o
book value e o valor da empresa (P – BV) se referem ao goodwill, enquanto que os
erros entre o lucro capitalizado e valor da empresa (P – L/r) se referem às mudanças
no goodwill (ou seja, enquanto no RIV os lucros anormais justificam todo o goodwill,
no AEG o crescimento anormal dos lucros justifica somente uma parte ou uma
mudança do goodwill). Isso implica que, quando se utiliza um número finito de
períodos, o AEG apresenta um erro menor que o RIV (e quanto menor esse período
maior seria a diferença entre os erros do RIV e os erros do AEG), característica
importante na prática de finanças.
- (c) A prática nas finanças baseia-se muito mais no lucro e no seu
crescimento posterior do que no book value e no seu crescimento posterior.
Ohlson (2003) ressalta que, na verdade, se deveria trocar o acrônimo RIV
pela sigla ABG, que significaria Abnormal Book value Growth, já que o modelo RIV
explica a diferença entre o valor de mercado e o valor de livro pela variação positiva
(ou negativa) do book value ajustado pelos dividendos (pois os lucros anormais
poderiam ser substituídos, na fórmula, pela variação do book value mais os
32
dividendos), salientando que os lucros, ou “lucros anormais”, só entram na fórmula
admitindo-se o pressuposto da clean surplus relation.
33
Capítulo 3
3 REVISÃO DA LITERATURA
A partir do crescimento das pesquisas com enfoque positivo na segunda
metade do século XX, apoiadas na perspectiva da informação e na hipótese de
mercado eficiente, um dos temas que mais se pesquisou na área contábil-financeira
foi a questão da utilidade/relevância das informações contábeis, até porque,
segundo Beaver (1968, p. 68), é um tema diretamente relacionado com a própria
utilidade da contabilidade e da sua prática.
O trabalho de Ball e Brown (1968) bem como o de Beaver (1968) são marcos
nessa área, estabelecendo as bases para estudos posteriores nessa linha de
pesquisa. Ball e Brown (1968, p. 160-1) enfatizaram que
Recent developments in capital theory provide justification for selecting the
behavior of security prices as an operational test of usefulness. An
impressive body of theory supports the proposition that capital markets are
both efficient and unbiased in that if information is useful in forming capital
asset prices, then the market will adjust asset prices to that information
quickly and without leaving any opportunity for further abnormal gain. (… )
An observed revision of stock prices associated with the release of the
income report would thus provide evidence that the information reflected in
income numbers is useful.
Após analisar duas décadas de estudos empíricos sobre a utilidade dos lucros
e da pesquisa sobre estes, Lev (1989, p. 155-6) destacou que
A message (e.g., a financial report or a news broadcast) is said to convey
information if it causes a change in the receiver’s probability distribution of
the concerned random variable. Such a change in the probability distribution
(beliefs) will trigger an action; hence, if an action (reflected by, say, a
change in stock price or volume) can be attributed to specific information,
such information is considered useful. (…) This points to a consideration of
the returns/earnings correlation, or the R
2
of the regression of stock returns
on earnings, as a measure of the information contribution of earnings to
investors. Many equity valuation models, both theoretical and those used by
practitioners, share a common element - expected earnings as an
explanatory variable.
34
Muitos trabalhos empíricos então se utilizam do coeficiente de determinação
(R
2
) da regressão para medir a utilidade/relevância das informações contábeis
(principalmente do lucro). Todavia Lev (1989, p. 157-8) ressalta que não há
nenhuma pretensão de que o R
2
seja uma medida completa ou única da utilidade
das informações contábeis, mas que, sem dúvida, reflete indiretamente a avaliação
do mercado de capitais sobre essas informações, e registra:
There is no pretense here that the returns/earnings R
2
is a complete
measure of the usefulness of earnings. Earnings were found to be useful in
various capital market contexts that are not examined here, such as in the
prediction of stocks’ systematic risk, corporate bankruptcy, and bond ratings
(...)
Furthermore, earnings are used in various contexts beyond capital markets,
such as for contracting purposes within the firm (e.g., for managerial
compensation), and between the firm and its creditors and suppliers. Even
within the capital market context considered here, a complete evaluation of
earnings usefulness requires consideration of the costs of producing and
disseminating earnings, as well as their social usefulness in risk sharing and
in enriching markets (i.e., enhancing the completeness of markets) (...)
Even though the returns/earnings R
2
is not a complete measure of the
usefulness of earnings, it captures (indirectly, through investors’ valuations)
a very important attribute of earnings – their ability to facilitate the prediction
of future securities returns. This attribute is obviously of primary concern to
an important group of financial information users – investors in capital
markets.
A literatura contábil-financeira, então, tem se dedicado a estudar a relevância
das informações contábeis (tanto de dados de balanço quanto de resultado) em
relação a outras informações ou eventos; em relação a determinadas características
da contabilidade e/ou de mercados de capitais; e em relação a determinados
períodos de tempo (LEV, 1989; LEV; ZAROWIN, 1999; ALFORD et al, 1993; ALI;
HWANG, 2000).
Alguns estudos sobre a relevância dos números contábeis têm salientado que
essa relevância é menor quando um país ou certa estrutura de governança
apresenta determinadas condições (BERGLOF, 1990; ALFORD et al, 1993; JOOS;
35
LANG, 1994; MUELLER; GERNON; MEEK, 1994; ALI; HWANG, 2000) ou country-
specific factors, que seriam, por exemplo: (a) bank-oriented financial systems; (b)
government standard settings; (c) continental model; (d) financial-tax alignment; (e)
low expenses with external auditing services; (f) high level of inflation; (g) little size
and complexity of business enterprises.
Ali e Hwang (2000, p. 2) analisando os cinco primeiros fatores listados acima
(que se mostraram altamente correlacionados entre si), num comparativo com
dados de 16 países em relação aos dados dos Estados Unidos (este último país
servindo como “medida” de comparação) concluíram:
First, we find that value relevance is lower for countries with bank-oriented
(as opposed to market-oriented) financial systems. (…) Second, we find that
value relevance is lower for countries where private sector bodies are not
involved in the standard-setting process. (…) Third, consistent with
arguments made by Mueller, Gernon, and Meek (1994), we find that value
relevance is lower for Continental model countries than for British-American
model countries. (…) Fourth, we find that value relevance is lower when tax
rules significantly influence financial accounting measurements. (…) Finally,
we find that value relevance is higher when more is spent on external
auditing services.
Esses resultados indicam que, num país onde as empresas se utilizam
principalmente do crédito bancário para se financiar (bank–oriented financial
system), com pequena ou nenhuma captação de recursos no mercado de capitais,
há uma demanda menor pelas informações a serem publicadas, pois os principais
credores possuem acesso direto aos dados das empresas. Já num contexto em que
as empresas captam recursos de numerosos e diversos investidores de seu
mercado de capitais (market-oriented financial system), há uma demanda maior pela
divulgação dos relatórios contábeis com as informações sendo de grande
importância para diminuir a assimetria informacional entre os investidores de cada
empresa (BERGLOF, 1990).
36
A relevância das informações contábeis também diminuiria num contexto no
qual houvesse um pequeno ou nenhum envolvimento do setor privado e de órgãos
de classe contábil no estabelecimento das normas e padrões contábeis, ficando isso
quase que exclusivamente a cargo do governo (government standard settings). É
natural então que o governo estabeleça padrões que atendam primordialmente às
necessidades governamentais de regulação, controle, padronização, taxação, e
acompanhamento de políticas, entre outras. Já num contexto em que o
estabelecimento das normas e padrões contábeis foi conseqüência da liderança ou
da participação ativa do setor privado, a informação contábil tende a adquirir maior
relevância para os usuários não-governamentais, já que procura atender uma
diversidade maior de informação ao invés de direcionar as informações quase que
exclusivamente para o governo.
Quanto ao “modelo” contábil, a relevância seria menor para os países que se
enquadram no “modelo continental” comparativamente àqueles de “modelo
Britânico/Americano” (ou “Anglo-saxão”). Por “modelo” tem-se entendido uma série
de características que normalmente se apresentam simultaneamente em cada país
(de certa forma algumas podem ser até mesmo conseqüência de outras). Joos e
Lang (1994, p. 142) enfatizam que
(…) Germany and the U.K. are the originators, and arguably the most
extreme examples, of the two primary accounting philosophies worldwide.
The Anglo-Saxon model has historically focused on equity holders,
permitted discretion in the preparation of financial statements as long as the
resulting statements provide a “true and fair value” (TFV) of financial
condition, and decoupled tax and financial reporting. The continental model
is characterized by a focus on debt holders, codified reporting requirements,
and a strong link between financial and tax reporting.
Já Doupnik e Salter (1993) testam as taxonomias propostas por Nobes
(1983; 1987) e Berry (1987), inicialmente baseadas no método indutivo, sob o
prisma da hierarchical cluster analysis, e validam empiricamente as classificações
37
anteriores parcialmente, agrupando os países em duas grandes classes ou
clusters:
The two cluster solution resulted in two groups of countries which generally
correspond to Nobes’s (1993) and Berry’s (1987) “micro” and “macro”
classes of countries. The micro group (A1) includes those countries that rely
primarily on practioners and other non-legislative sources to develop
accounting principles. This group includes all British Commonwealthy
countries (included in the sample), the U.S., the Netherlands, and their
related colonies and former colonies. (…) The macro group (A2) consists of
countries that traditionally have relied on legislative fiat for accounting
matters. This group includes all continental European countries (excluding
Luxembourg and the Netherlands) and countries drawing their law from this
continental base, namely countries in Latin America, the Arab world, and
non-British Asia. (DOUPNIK; SALTER, 1993, p. 51).
Não se estendendo ao nível das subclasses (ou famílias) propostas por
Doupnik e Salter (1993), as classificações expostas por Nobes (1993), Berry (1987)
e Doupnik e Salter (1993) são similares e têm o mesmo efeito para este trabalho.
Portanto, no que diz respeito à primeira divisão/separação de países em grupos,
utilizar-se-á simplesmente a dicotomia entre modelo continental (macroclasse) e
modelo anglo-saxão (microclasse) no restante do trabalho.
Em relação à significativa influência da legislação tributária na contabilidade, a
relevância das informações contábeis tende a ser menor onde essa influência é
grande, do que em locais onde a influência dos aspectos tributários sobre os
contábeis é mínima ou inexistente. Joos e Lang (1994, p. 145) salientam que em
países cuja influência do Direito Romano é forte geralmente existe grande
vinculação entre contabilidade e tributação, enquanto que em países onde essa
vinculação é fraca/tênue, os relatórios contábeis são, quando muito, apenas o ponto
inicial para o cálculo dos impostos:
There are at least two ways a link between taxation and financial reporting
can affect the relation between accounting data and stock price. First, the
incentive to report lower income should imply conservative measures on the
income statement (and the balance sheet to the extent that clean surplus
holds), resulting in larger valuation multiples. Second, the resulting data may
have a lower association with share price, both because accounting
requirements reflect tax policy (e.g., special depreciation allowed on specific
38
types of assets to encourage investment) and because, given a choice,
companies may adopt tax-minimizing measurement techniques that do not
reflect economic reality.
No que diz respeito aos serviços de auditoria externa, Ali e Hwang (2000, p.
2) concordam com Mueller, Gernon e Meek (1994) quanto a maior utilização de
serviços de auditoria externa significar maior importância conferida à informação
contábil e/ou maior demanda por esta, o que a levaria a apresentar uma relevância
maior.
Ali e Hwang (2000, p. 5) não pesquisaram a relevância das informações
contábeis em relação à inflação nem em relação ao tamanho e complexidade das
empresas, justificando que sua amostra era somente de países desenvolvidos e que
tamanho e “complexidade” seriam conceitos mais abstratos e difíceis de medir.
Contudo, no que diz respeito à inflação, é de se esperar que altas taxas de inflação
diminuam a relevância das informações contábeis.
Apesar das pesquisas a respeito da relevância das informações contábeis
terem se desenvolvido muito nos últimos 40 anos, a maior parte da literatura nessa
área utilizou-se de dados de países desenvolvidos e, em sua grande maioria,
testaram a relevância das informações de resultado e/ou de suas variações. Poucos
trabalhos sobre relevância se baseiam em dados de balanço e, mesmo assim,
dados de resultado e de balanço geralmente são vistos como componentes de
modelos alternativos ao invés de dados complementares, como salientam
Burgstahler e Dichev (1997, p. 187-8):
Evidence from a variety of studies shows that equity value is related to
accounting earnings (e.g., Ball and Brown, 1968; Barth et al, 1992; Collins
and Kothari, 1989). (…) At the same time, a number of studies show that
equity value is related to balance sheet measures of assets and liabilities
(e.g., Landsman, 1986; Barth, 1991; Shevlin, 1991). (…) Valuation models
based on earnings and models based on book values are typically viewed
as alternative approaches to valuation (e.g., Solomons, 1995; Barth and
Landsman, 1995). Additionally, in theoretical models that assume complete
39
and perfect markets, measures of book value and measures of earnings are
redundant alternatives for valuation (see, for example, Beaver and Demski,
1979; Barth and Landsman, 1995). However, in more realistic settings with
market imperfections, accounting systems can provide information about
book value and earnings as complementary, rather than redundant,
components of equity value.
Ainda que o trabalho de Ali e Hwang (2000, p. 2) se insira dentro dessa linha
de pesquisa mais recente, que testa os dados tanto de resultado quanto de balanço
separadamente e complementarmente, seus resultados foram restritos a 16 países
desenvolvidos:
Alford, Jones, Leftwich, and Zmijewski (1993) (hereafter AJLZ) report the
value relevance of financial accounting data for the same 16 countries we
consider. We contribute by examining in detail the association between
value relevance and country-specific factors related to financial reporting.
We consider both AJLZ’s measures of the value relevance of earnings and
two other measures. First, because jurisdiction-specific accounting practices
influence accruals more than cash flows, we consider the value relevance of
accruals alone. Second, because accounting rules in bank-oriented
countries tend to emphasize valuing balance sheet items (Joos and
Lang, 1994; and Gray, Campbell, and Shaw, 1984), we consider the
combined value relevance of earnings and book value of equity. (grifos
deste autor)
Nota-se, portanto, que o presente estudo se insere na lacuna existente na
literatura tanto no que diz respeito aos poucos trabalhos que analisam a relevância
das informações contábeis, considerando dados de balanço e de resultado
concomitantemente e comparativamente, quanto no que diz respeito aos poucos
trabalhos que analisam esses dados em países/mercados em desenvolvimento.
Ou seja, este estudo se insere num contexto de mercado em
desenvolvimento, com características de modelo continental, e analisa a relevância
das informações contábeis, comparando modelos que se utilizam de dados de
balanço e de resultado com aqueles que se utilizam somente de dados de resultado.
Há certa dificuldade para se comparar modelos que utilizam essas variáveis porque
geralmente são modelos que não se propõem verificar os mesmos objetivos e
variáveis dependentes.
40
Essa dificuldade foi transposta neste trabalho pela utilização do modelo AEG
recentemente proposto por Ohlson (2003), que é um modelo baseado no mesmo
arcabouço teórico e matemático que o modelo RIV, com o qual o próprio Ohlson
(1995) havia trabalhado anteriormente. São modelos de avaliação equivalentes,
entretanto enquanto o modelo RIV incorpora os dados de balanço (BV) e de
resultado (lucros anormais), o modelo AEG só incorpora dados de resultado (lucros
e crescimento/variação destes).
Este trabalho procura justamente analisar a relevância das informações
contábeis no Brasil, considerando-se as características particulares apresentadas
pela contabilidade e pelo mercado de capitais no país (a serem estudadas no
próximo capítulo) a partir da contextualização geral dos country-specific factors feita
nesse capítulo.
41
Capítulo 4
4 CONTABILIDADE E MERCADO DE CAPITAIS NO BRASIL
A contabilidade e o mercado de capitais no Brasil apresentam diversas
características singulares e, de certa forma, bem diferentes das encontradas nos
mercados mais desenvolvidos e estudados, como, por exemplo, no norte-americano.
A relação entre o governo e os demais setores da sociedade tem um papel
fundamental no desenvolvimento dessas características.
Essa relação pode ser em parte explicada pela história econômica do Brasil
no século XX. As duas grandes guerras mundiais explicitaram a dependência/
vulnerabilidade externa do Brasil para atender diversas de suas necessidades,
ficando patente a necessidade da industrialização do país. De modo a “queimar”
etapas no processo de industrialização e tentar diminuir o problema da carência de
poupança interna, o governo passou a exercer uma profunda intervenção e
regulação econômica (regulando câmbio, moeda, crédito, juros e salários),
participando até mesmo como “estado-empresário” em inúmeros setores da
economia brasileira (DRAIBE, 1985; MELLO, 1988).
É nesse contexto, portanto, que não só a contabilidade, mas também o
mercado de capitais e outras áreas afins têm sido alvo de grande intervenção
estatal. Essa intervenção estatal acabou por imprimir na contabilidade e no mercado
de capitais certas características específicas que afetam o comportamento e/ou
entendimento das informações contábeis e dos modelos que delas se utilizam,
como, por exemplo, os modelos RIV e AEG, expostos anteriormente.
42
A seguir serão abordados alguns aspectos relativos às características da
contabilidade e do mercado de capitais no Brasil (em geral influenciados pela
marcante atuação governamental) que afetam a relevância da informação contábil:
(a) estabelecimento das normas contábeis quase que exclusivamente pelo
governo; (b) “modelo” continental; (c) forte vinculação entre aspectos contábeis e
tributários; (d) mercado de capitais financiado basicamente pelo crédito
bancário; e (e) grande concentração do controle acionário.
No Brasil o (a) estabelecimento das normas e padrões contábeis foi feito
quase que exclusivamente pelo governo, com pequeno envolvimento do setor
privado e de órgãos de classe (IUDÍCIBUS, 2000, p. 36), sendo “natural”, portanto,
que essas normas/padrões atendam primordialmente as necessidades desse
usuário (governo) em detrimento dos demais. Quando as normas/padrões são
amplamente debatidos com os diversos setores da sociedade, como no caso
americano (WATTS; ZIMMERMAN, 1978, p. 112), é de se esperar que atendam as
necessidades de uma diversidade maior de usuários e gerem informações contábeis
mais relevantes do que, por exemplo, as geradas no Brasil.
O (b) “modelo” contábil brasileiro pode ser classificado como “modelo
continental”. A contabilidade no Brasil é altamente regulamentada, baseada no
direito romano (code law), característica comum aos países do modelo continental.
No Brasil há uma (c) forte vinculação entre aspectos contábeis e
tributários, chegando, em vários casos, a existir até mesmo uma certa
subordinação dos aspectos contábeis aos tributários (FIPECAFI, 2003, p. 28). Essa
vinculação/subordinação das normas contábeis às tributárias acaba por dificultar a
comunicação entre as empresas e os usuários de suas informações contábeis,
43
sendo de se esperar, desta forma, que as informações contábeis apresentem menor
relevância no Brasil do que em países onde essa vinculação é mínima ou
inexistente.
O mercado de capitais no Brasil se caracteriza pelo (d) provimento de seus
recursos prioritariamente por meio de empréstimos: as empresas se utilizam
principalmente do crédito bancário para se financiar (bank–oriented financial
system), com pequena ou nenhuma captação de recursos no mercado de capitais.
Neste caso, é de se esperar que haja uma demanda menor pelas informações a
serem publicadas e que estas tenham “pouca” relevância, já que os principais
credores (debt holders) possuem acesso direto e detalhado aos dados das
empresas.
Já num contexto de market-oriented financial system, há uma demanda maior
pela divulgação dos relatórios contábeis, sendo o lucro visto como principal
informação a ser divulgada aos provedores de capital das empresas. Isso difere do
que ocorre num contexto de bank–oriented financial system, no qual a principal
informação aos provedores de capital tende a ser a capacidade de pagamento dos
débitos contraídos, privilegiando os dados de balanço e práticas conservadoras na
contabilidade, a fim de se garantirem recursos suficientes para cobrir as dívidas
(JOOS; LANG, 1994, p. 144).
A (e) grande concentração do controle acionário no Brasil está altamente
relacionada com a forma de financiamento das empresas, que se dá prioritariamente
via crédito bancário. Ao invés das empresas captarem recursos junto ao mercado de
capitais, aumentando a quantidade de acionistas e dividindo o controle, a grande
maioria capta recursos junto aos bancos e mantém seu controle acionário nas mãos
44
de poucos acionistas. Lopes (2002, p. 77) ressalta essa concentração e suas
implicações para a contabilidade:
Essa alta concentração do mercado de capitais nacional tem implicações
diretas para a contabilidade. Em empresas com poucos acionistas (no caso
brasileiro, em muitas empresas o controle acionário está nas mãos de um
único acionista), a contabilidade perde o seu papel de redutora de
assimetria de informação entre acionistas e gestores. Nessas empresas, o
acionista majoritário possui acesso privilegiado às informações gerenciais
da empresa, não necessitando da contabilidade para orientar suas decisões
de investimentos.
Ao não cumprir seu papel de reduzir a assimetria informacional entre
acionistas e gestores, as informações contábeis tendem a ser menos detalhadas,
transparentes e relevantes do que em países onde a concentração de capital é
pequena.
No Brasil essa concentração ainda é agravada pela separação entre os
tipos de ações que podem ser negociados em mercados organizados – ordinárias e
preferenciais – (ASSAF NETO, 2001, p. 87) e a proporção entre elas, que
possibilitam que se possa controlar uma empresa possuindo apenas 16,7% do total
das ações desta (CAVALCANTI FILHO, 2001, p. 45).
Os tipos de ações se baseiam nos direitos ou vantagens conferidos aos seus
portadores, sendo natural que os investidores de cada tipo de ação tenham
interesses diferentes: enquanto que o portador das preferenciais privilegia o lucro e
a distribuição dos resultados, o portador das ordinárias privilegia o controle da
empresa.
45
Capítulo 5
5 HIPÓTESE E RESULTADOS ESPERADOS
5.1
H
IPÓTESE DO TRABALHO
A maior parte da literatura a respeito da relevância das informações contábeis
desenvolvida nos últimos 40 anos testou a relevância do resultado (e/ou de suas
variações) em países desenvolvidos, acreditando-se que os mercados emergentes
seriam pouco eficientes em termos de informações contábeis e que estas teriam
pouca ou nenhuma relevância para seus mercados de capitais (BURGSTAHLER;
DICHEV, 1997; BEAVER, 1998).
Entretanto certos estudos mais recentes (ALFORD et al, 1993; JOOS; LANG,
1994; MUELLER; GERNON; MEEK, 1994; ALI; HWANG, 2000), ao superar a
dicotomia entre mercados desenvolvidos e emergentes, e analisar empiricamente
determinadas condições que impactam a relevância das informações contábeis,
indicaram que ela seria influenciada por características específicas (country-specific
factors) apresentadas pela contabilidade e pelo mercado de capitais de cada país,
independentemente deste ser “mais” ou “menos” desenvolvido (apesar destas
constatações, não foram estudados empiricamente os efeitos dos country-specific
factors em mercados emergentes).
Analisando-se a contabilidade e o mercado de capitais no Brasil (capítulo
anterior), nota-se que quase todas as características dos country-specific factors que
diminuem a relevância do resultado se fazem presentes. Contudo, contrapondo-se a
46
essa tendência de diminuição da relevância do resultado, encontra-se a
possibilidade de aumento da relevância do book value, já que "accounting rules in
bank-oriented countries tend to emphasize valuing balance sheet items” (ALI;
HWANG, 2000, p. 2). Estudo empírico realizado por Lopes (2001) parece corroborar
essas tendências, pois mostra que as informações contábeis são tão relevantes
quanto os dividendos para a avaliação de empresas no Brasil e que a maior parte da
relevância contábil era devida ao book value.
Voltando ao cenário/literatura internacional, no entanto, verifica-se que
recentemente Ohlson (2003) propôs um novo modelo (AEG) para avaliação de
empresas que não considera o book value em sua fórmula (baseia-se no lucro e
suas variações) e, comparando-o ao modelo RIV (que considera o book value em
sua fórmula) proposto pelo próprio Ohlson (1995) anteriormente, conclui que o
modelo AEG seria superior ao modelo RIV.
Ora, se a relevância das informações contábeis no Brasil depende em
grande parte da relevância do book value, cabe perguntar: o modelo AEG seria
superior ao modelo RIV no Brasil? Seria superior num país emergente com
legislação baseada no direito romano, com forte vinculação entre aspectos fiscais e
tributários, e com um sistema financeiro baseado no crédito?
Esse é o problema deste trabalho, e a questão de pesquisa poderia então
ser assim formulada: dadas as características apresentadas pela contabilidade e
pelo mercado de capitais no Brasil, modelos de avaliação de empresas que
incorporam o book value apresentam maior poder explicativo do que aqueles
baseados somente nos lucros e/ou nas suas variações? Como isso se reflete
na avaliação de ações ordinárias e preferenciais?
47
Para responder a essa questão foi formulada a seguinte hipótese:
– H
0
: No Brasil, o modelo de avaliação de Residual Income Valuation,
que incorpora em sua fórmula o book value, é mais relevante do que o modelo
de Abnormal Earnings Growth, que não o considera/incorpora.
A hipótese visa comparar dois modelos de avaliação: o modelo de Residual
Income Valuation (OHLSON, 1995) e o modelo de Abnormal Earnings Growth
(OHLSON, 2003). Apesar de serem modelos de avaliação equivalentes, o modelo
RIV incorpora dados tanto de balanço (BV) quanto de resultado (lucros anormais),
enquanto que o modelo AEG incorpora somente dados de resultado (lucros e
crescimento/variação destes). Sendo ambos os modelos baseados no mesmo
arcabouço teórico e matemático proposto por Ohlson, a verificação de que o modelo
RIV apresenta poder explicativo superior ao modelo AEG leva à conclusão de que
modelos que incorporam o book value em sua formulação são mais relevantes do
que aqueles que o desconsideram.
Para “medir”, avaliar e comparar o poder explicativo das variáveis e modelos
referenciados nas hipóteses formuladas, utiliza-se o coeficiente de determinação R
2
(ajustado) gerado na análise de regressão, seguindo metodologia já amplamente
utilizada na literatura:
This points to a consideration of the returns/earnings correlation, or the R
2
of
the regression of stock returns on earnings, as a measure of the information
contribution of earnings to investors. (LEV, 1989, p. 156)
The results for the association between returns and annual reported
earnings are reported in table 2. (...) The R
2
s are almost identical and do not
difer from each other at conventional levels (Z-statistics of 0.06) for the U.S.
and German samples. (HARRIS; LANG; MOLLER; 1994, p. 198)
Following Ohlson (1995), it has become popular in accounting research to
examine the relevance of financial data by regressing stock prices on
earnings plus book value. (...) the association between stock prices and
48
earnings + book value, as measured by R
2
,(...) (LEV; ZAROWIN, 1999, p.
361)
Então, além de serem utilizados modelos distintos para o estudo da questão
de pesquisa, são utilizadas várias regressões (com a amostra total e com
subamostras), referentes a períodos diferentes, para testar a hipótese do trabalho.
5.2 RESULTADOS ESPERADOS
A partir dos resultados já reportados na literatura internacional e das
características apresentadas pela contabilidade e pelo mercado de capitais no
Brasil, é possível formular algumas expectativas a respeito dos resultados
esperados para os testes empíricos. Ressalte-se, porém, que com isso não se está
tentando direcionar os resultados para um ou outro modelo – neste trabalho procura-
se descrever objetivamente a realidade de modo a tornar mais conhecidas as
características e relações pertinentes ao contexto nacional e internacional.
Pelas características da contabilidade e do mercado de capitais no Brasil já
apresentadas, espera-se que as informações contábeis não sejam muito relevantes
para explicar o comportamento dos preços; no entanto espera-se que a relevância
(medida em R
2
) seja estatisticamente significante e que seja, em grande parte,
proveniente da relevância do book value (impressões baseadas nos trabalhos de
Lopes (2001; 2002; 2004)). E é exatamente devido a essa relevância do book value
que se acredita que o modelo RIV apresente maior poder explicativo do que o
modelo AEG.
Espera-se que a subamostra composta somente das ações ordinárias
apresente também esse comportamento (já que o book value reflete o capital já
49
investido e pode ser utilizado como proxy para os lucros futuros, enquanto que os
lucros pouco sinalizam, uma vez que os poucos acionistas majoritários/
controladores têm acesso privilegiado às informações).
Espera-se que a subamostra composta somente das ações preferenciais
apresente o mesmo comportamento das outras amostras, porém espera-se que o
book value tenha menor importância (ainda que apresente mais relevância do que
os lucros), visto que os acionistas preferenciais estariam mais interessados nos
lucros e nos dividendos decorrentes destes.
50
Capítulo 6
6 METODOLOGIA
6.1
S
ELEÇÃO DA AMOSTRA E TRATAMENTO DOS DADOS
A amostra deste trabalho foi extraída do banco de dados da Economática,
empresa especializada em informações para o mercado de capitais. Os dados
referem-se a todas as empresas, de todos os setores da economia, que têm (ou
tiveram) ações ordinárias e/ou preferenciais negociadas na Bolsa de Valores de São
Paulo no período de 1995 a 1999, desde que negociadas por, pelo menos, um ano e
apresentem dados contábeis pelo período de quatro anos seguintes (para que se
possam efetuar cálculos que necessitam de dados de todo esse período). Limitou-se
o escopo do trabalho ao período posterior a 1994 devido à maior disponibilidade dos
dados bem como à relativa estabilidade econômica brasileira após o Plano Real.
Os dados constituem-se de valores das cotações das ações, dados de
balanços e de resultados consolidados das empresas (e seus respectivos dados por
ação) de 1994 a 2003, com periodicidade anual (referente ao final de cada ano
fiscal: dezembro, no caso do Brasil), sendo eliminadas da amostra as empresas que
apresentavam patrimônio líquido negativo. Vale salientar que, assim como no
trabalho de Lopes (2001, p. 172),
Um aspecto que merece destaque especial é a utilização ou não de dados
ajustados pela inflação local. Este aspecto não é relevante para a
realização deste trabalho. Não estão sendo feitas recomendações
normativas acerca de qual é o sistema contábil que deve ser utilizado por
analistas e investidores. Neste trabalho são utilizadas as informações
publicadas (isto é, aquelas que estão disponíveis para todos os investidores
dentro da amostra selecionada) da forma especificada pela legislação.
51
Assim os dados de Dezembro de 1995 estão dentro do Modelo da Correção
Monetária Integral (CMI) enquanto que nos anos seguintes esses estão
preparados de acordo com a legislação societária. (...) Pode-se argumentar
que está-se comparando números diferentes devido à utilização da CMI
pelas empresas em 1995. Esse aspecto não é relevante para o trabalho.
(…) Apesar de interessante, a questão do impacto da CMI na relevância
das demonstrações publicadas no Brasil não será analisada neste trabalho.
Foram coletados diretamente da Economática os dados de preço das ações,
de valor patrimonial por ação (book value) e de lucro por ação ao final de cada ano,
além dos dividendos distribuídos no período. A partir desses dados e do índice da
poupança (variação anual), foram calculados os lucros anormais e o crescimento
dos lucros por ação, ao final de cada período, conforme as fórmulas expressas nos
modelos de Residual Income Valuation e Abnormal Earnings Growth apresentados
anteriormente neste trabalho. Após os cálculos, foram analisados os dados ano a
ano, variável a variável, para verificar a existência de outliers.
As Tabelas 1, 2 e 3 apresentam a estatística descritiva da amostra total e das
subamostras de ações ordinárias e de ações preferenciais, respectivamente, com os
dados todos já deflacionados pelos preços do ano anterior (os dados trabalhados de
cada empresa da amostra podem ser visualizados no Apêndice ao final do trabalho).
Tabela 1 - Estatística descritiva da amostra com ações ordinárias e preferenciais
com dados deflacionados pelos preços do ano anterior
Variáveis
Anos
N Média
Desvio
padrão
Mediana Mínimo Máximo
Para o período de 1995-1999
Preço de 95 206 0,66 0,39 0,61 0,02 2,05
Valor patrimonial de 95 206 1,74 1,43 1,31 0,06 8,00
Lucro anormal de 96 206 -0,19 0,72 -0,12 -2,71 6,93
Lucro anormal de 97 206 -0,28 0,95 -0,08 -10,80 1,25
Lucro anormal de 98 206 -0,21 0,55 -0,07 -4,10 0,28
Lucro anormal de 99 206 -0,01 0,88 -0,03 -1,62 8,51
Lucro de 96 / r 206 0,38 4,89 0,36 -12,95 50,68
Cresc. anormal do lucro 97-96 206 0,12 3,15 0,10 -22,95 16,66
Cresc. anormal do lucro 98-97 206 0,27 4,11 -0,05 -28,64 24,74
Cresc. anormal do lucro 99-98 206 1,31 11,23 -0,04 -15,07 133,77
Book-to-market 95 206 3,31 3,13 2,47 0,35 24,25
Para o período de 1996-2000
Preço de 96 201 1,27 0,67 1,13 0,19 4,29
52
Valor patrimonial de 96 201 2,90 2,74 2,21 0,03 23,92
Lucro anormal de 97 201 -0,42 0,68 -0,21 -3,64 0,76
Lucro anormal de 98 201 -0,33 0,78 -0,13 -7,40 0,92
Lucro anormal de 99 201 -0,27 0,99 -0,08 -7,88 6,62
Lucro anormal de 00 201 0,98 11,03 -0,01 -5,49 140,63
Lucro de 97 / r 201 -0,07 4,64 0,76 -21,14 20,90
Cresc. anormal do lucro 98-97 201 -0,01 5,54 -0,13 -50,09 22,08
Cresc. anormal do lucro 99-98 201 -0,17 8,10 -0,11 -43,92 55,40
Cresc. anormal do lucro 00-99 201 16,39 153,03 0,50 -44,65 1952,84
Book-to-market 96 201 2,69 2,79 1,88 0,04 21,11
Para o período de 1997-2001
Preço de 97 206 1,08 0,85 0,98 0,09 9,09
Valor patrimonial de 97 206 2,54 2,68 1,63 0,18 20,78
Lucro anormal de 98 206 -0,35 0,75 -0,12 -6,14 0,59
Lucro anormal de 99 206 -0,35 1,08 -0,08 -10,54 1,00
Lucro anormal de 00 206 -0,13 0,93 -0,01 -9,25 1,93
Lucro anormal de 01 206 0,00 0,50 0,00 -2,34 3,31
Lucro de 98 / r 206 -0,20 4,59 0,60 -38,19 6,56
Cresc. anormal do lucro 99-98 206 -0,74 7,67 0,00 -54,34 31,54
Cresc. anormal do lucro 00-99 206 1,75 16,63 0,29 -109,27 137,48
Cresc. anormal do lucro 01-00 206 1,54 14,84 0,03 -22,44 156,36
Book-to-market 97 206 2,74 2,72 1,98 0,14 16,06
Para o período de 1998-2002
Preço de 98 199 0,71 0,32 0,68 0,00 2,14
Valor patrimonial de 98 199 2,32 2,01 1,89 0,01 16,73
Lucro anormal de 99 199 -0,29 0,67 -0,09 -6,28 0,44
Lucro anormal de 00 199 -0,02 0,48 -0,01 -1,57 4,61
Lucro anormal de 01 199 -0,02 0,33 0,00 -1,48 1,58
Lucro anormal de 02 199 -0,24 1,65 -0,03 -21,94 1,48
Lucro de 99 / r 199 -0,36 5,67 0,41 -52,82 8,39
Cresc. anormal do lucro 00-99 199 2,33 8,84 0,33 -16,22 70,46
Cresc. anormal do lucro 01-00 199 0,24 4,92 0,08 -22,24 25,38
Cresc. anormal do lucro 02-01 199 -2,53 21,15 -0,05 -284,63 16,28
Book-to-market 98 199 4,02 4,81 2,74 0,13 36,68
Para o período de 1999-2003
Preço de 99 216 2,26 1,49 1,90 0,25 8,17
Valor patrimonial de 99 216 3,61 3,71 2,61 0,02 27,98
Lucro anormal de 00 216 -0,10 0,52 -0,03 -2,46 1,78
Lucro anormal de 01 216 -0,07 0,58 0,00 -2,67 4,70
Lucro anormal de 02 216 -0,35 1,61 -0,04 -18,30 1,65
Lucro anormal de 03 216 0,15 0,67 0,03 -2,32 3,04
Lucro de 2000 / r 216 2,31 6,45 1,97 -21,80 32,39
Cresc. anormal do lucro 01-00 216 0,28 7,10 0,20 -19,14 50,86
Cresc. anormal do lucro 02-01 216 -3,16 17,52 -0,15 -204,24 14,50
Cresc. anormal do lucro 03-02 216 4,88 14,69 1,26 -11,44 149,56
Book-to-market 99 216 1,97 2,43 1,39 0,03 23,97
Para o pooled de n
a n+4
Preço ano n 1028 1,21 1,04 0,93 0,00 9,09
Valor patrimonial ano n 1028 2,63 2,71 1,89 0,01 27,98
Lucro anormal ano n+1 1028 -0,27 0,68 -0,10 -6,28 6,93
Lucro anormal ano n+2 1028 -0,21 0,82 -0,06 -10,80 4,70
Lucro anormal ano n+3 1028 -0,20 1,00 -0,04 -18,30 6,62
Lucro anormal ano n+4 1028 0,17 4,97 -0,01 -21,94 140,63
Lucro do ano n+1 / r 1028 0,44 5,39 0,72 -52,82 50,68
Cresc. anormal do lucro n+2 1028 0,38 6,81 0,09 -54,34 70,46
53
Cresc. anormal do lucro n+3 1028 -0,25 11,96 0,00 -204,24 137,48
Cresc. anormal do lucro n+4 1028 4,31 69,30 0,12 -284,63 1952,84
Book-to-market ano n 1028 2,93 3,34 2,02 0,03 36,68
Fonte: Elaborada pelo Autor
Nota: (a) O lucro anormal é o resultado contábil anormal, calculado de acordo com Ohlson (1995),
para os anos j+1, j+2, j+3 e j+4, respectivamente, e na tabela acima já está dividido por (1+r)
1
,
(1+r)
2
, (1+r)
3
e (1+r)
4
, respectivamente.
(b) O crescimento anormal do lucro é a variação anormal do resultado contábil, calculado de
acordo com Ohlson (2003), para os anos j+2, j+3 e j+4, respectivamente, e na tabela acima já está
dividido por (1+r)
1
, (1+r)
2
, e (1+r)
3
, respectivamente.
Pode-se notar que, mesmo após a eliminação (1) dos pontos extremos
(outliers), (2) das ações cujas empresas apresentavam patrimônio líquido negativo, e
(3) do deflacionamento das variáveis, ainda assim as amostras consideradas
apresentam grandes variações em seus dados, verificando-se desvios padrão muito
próximos ou maiores do que as médias e medianas das variáveis.
Tabela 2 - Estatística descritiva da subamostra somente de ações ordinárias
com dados deflacionados pelos preços do ano anterior
Variáveis
Anos
N Média
Desvio
padrão
Mediana Mínimo Máximo
Para o período de 1995-1999
Preço de 95 56 0,76 0,42 0,70 0,02 2,05
Valor patrimonial de 95 56 1,51 1,31 1,22 0,07 8,00
Lucro anormal de 96 56 -0,06 0,63 -0,07 -1,08 4,02
Lucro anormal de 97 56 -0,16 0,85 -0,05 -6,27 0,77
Lucro anormal de 98 56 -0,11 0,38 -0,03 -2,22 0,28
Lucro anormal de 99 56 -0,03 0,12 -0,01 -0,44 0,27
Lucro de 96 / r 56 1,06 4,41 0,63 -7,05 29,40
Cresc. anormal do lucro 97-96 56 0,48 2,25 0,10 -7,34 9,67
Cresc. anormal do lucro 98-97 56 0,30 2,32 -0,06 -3,77 12,96
Cresc. anormal do lucro 99-98 56 0,17 2,13 -0,05 -2,74 11,30
Book-to-market 95 56 2,57 3,35 1,82 0,35 24,25
Para o período de 1996-2000
Preço de 96 58 1,39 0,69 1,34 0,33 4,29
Valor patrimonial de 96 58 2,43 3,21 1,65 0,41 23,92
Lucro anormal de 97 58 -0,17 0,29 -0,08 -0,91 0,48
Lucro anormal de 98 58 -0,08 0,26 -0,04 -0,82 0,82
Lucro anormal de 99 58 -0,02 1,06 -0,04 -4,15 6,62
Lucro anormal de 00 58 2,46 18,47 0,00 -2,97 140,63
Lucro de 97 / r 58 1,26 3,43 0,88 -5,54 20,90
Cresc. anormal do lucro 98-97 58 0,09 2,34 -0,13 -6,47 7,44
Cresc. anormal do lucro 99-98 58 0,37 8,41 -0,08 -28,56 55,40
Cresc. anormal do lucro 00-99 58 33,46 256,54 0,11 -44,65 1952,8
Book-to-market 96 58 1,92 2,74 1,37 0,14 21,11
Para o período de 1997-2001
Preço de 97 60 1,14 0,80 1,07 0,15 6,06
54
Valor patrimonial de 97 60 1,73 2,21 1,06 0,19 16,66
Lucro anormal de 98 60 -0,12 0,28 -0,05 -1,51 0,59
Lucro anormal de 99 60 -0,14 0,47 -0,05 -2,98 0,36
Lucro anormal de 00 60 -0,13 1,01 0,00 -7,42 0,71
Lucro anormal de 01 60 0,09 0,55 0,00 -0,51 3,31
Lucro de 98 / r 60 0,81 1,45 0,82 -4,06 5,86
Cresc. anormal do lucro 99-98 60 -0,44 2,93 0,02 -20,14 3,01
Cresc. anormal do lucro 00-99 60 -0,71 11,78 0,16 -87,59 13,37
Cresc. anormal do lucro 01-00 60 2,69 17,49 0,00 -8,20 125,33
Book-to-market 97 60 1,64 1,37 1,40 0,14 8,50
Para o período de 1998-2002
Preço de 98 63 0,71 0,38 0,61 0,00 2,14
Valor patrimonial de 98 63 1,64 1,07 1,49 0,01 4,45
Lucro anormal de 99 63 -0,13 0,28 -0,06 -1,22 0,29
Lucro anormal de 00 63 0,08 0,64 -0,01 -1,40 4,61
Lucro anormal de 01 63 0,03 0,30 0,00 -0,56 1,58
Lucro anormal de 02 63 -0,38 2,78 -0,01 -21,94 1,19
Lucro de 99 / r 63 0,45 2,44 0,62 -8,43 5,60
Cresc. anormal do lucro 00-99 63 2,06 8,93 0,16 -16,22 61,58
Cresc. anormal do lucro 01-00 63 0,08 4,51 0,04 -10,97 23,20
Cresc. anormal do lucro 02-01 63 -4,84 35,92 -0,03 -284,63 9,14
Book-to-market 98 63 3,17 4,72 2,26 0,15 36,43
Para o período de 1999-2003
Preço de 99 69 2,22 1,40 1,84 0,25 8,17
Valor patrimonial de 99 69 2,92 2,31 2,59 0,09 13,82
Lucro anormal de 00 69 -0,04 0,42 -0,03 -1,90 1,02
Lucro anormal de 01 69 -0,08 0,38 0,00 -1,26 0,79
Lucro anormal de 02 69 -0,16 0,63 -0,03 -2,95 1,32
Lucro anormal de 03 69 0,11 0,37 0,03 -1,00 1,29
Lucro de 2000 / r 69 2,42 5,59 2,06 -18,69 21,00
Cresc. anormal do lucro 01-00 69 -0,63 6,07 0,09 -19,10 24,96
Cresc. anormal do lucro 02-01 69 -0,85 5,82 0,03 -23,21 12,12
Cresc. anormal do lucro 03-02 69 2,83 5,80 0,83 -8,29 20,94
Book-to-market 99 69 1,63 1,80 1,26 0,24 14,53
Para o pooled de n
a n+4
Preço ano n 306 1,27 1,02 1,01 0,00 8,17
Valor patrimonial ano n 306 2,07 2,22 1,53 0,01 23,92
Lucro anormal ano n+1 306 -0,10 0,40 -0,06 -1,90 4,02
Lucro anormal ano n+2 306 -0,07 0,56 -0,03 -6,27 4,61
Lucro anormal ano n+3 306 -0,08 0,74 -0,02 -7,42 6,62
Lucro anormal ano n+4 306 0,42 8,15 0,00 -21,94 140,63
Lucro do ano n+1 / r 306 1,23 3,84 0,87 -18,69 29,40
Cresc. anormal do lucro n+2 306 0,30 5,38 0,06 -20,14 61,58
Cresc. anormal do lucro n+3 306 -0,19 7,28 0,00 -87,59 55,40
Cresc. anormal do lucro n+4 306 6,54 113,17 0,08 -284,63 1952,8
Book-to-market ano n 306 2,17 3,07 1,53 0,14 36,43
Fonte: Elaborada pelo Autor
Nota: (a) O lucro anormal é o resultado contábil anormal, calculado de acordo com Ohlson (1995),
para os anos j+1, j+2, j+3 e j+4, respectivamente, e na tabela acima já está dividido por (1+r)
1
,
(1+r)
2
, (1+r)
3
e (1+r)
4
, respectivamente.
(b) O crescimento anormal do lucro é a variação anormal do resultado contábil, calculado de
acordo com Ohlson (2003), para os anos j+2, j+3 e j+4, respectivamente, e na tabela acima já está
dividido por (1+r)
1
, (1+r)
2
, e (1+r)
3
, respectivamente.
55
A amostra também reflete algumas características do mercado de capitais e
da contabilidade no Brasil: (a) a maior parte das ações emitidas e negociadas no
Brasil são ações preferenciais (na amostra elas representam mais de dois terços do
total); e (b) o book-to-market ratio (relação entre o valor de livro e o valor atribuído
pelo mercado à empresa, ou à ação desta) é, em geral, maior do que 1,
apresentando médias que oscilaram entre 1,6 e 4,0 nos períodos/amostras
estudados.
Book-to-market maior que a unidade significa que o mercado não está
reconhecendo valores (ou parcela deles) que a contabilidade está registrando em
seus livros, apontando para um “conservadorismo às avessas” no Brasil (LOPES,
2001; 2002). A subamostra de ações preferenciais, por exemplo, apresenta, em
média, book-to-market maiores do que a subamostra de ordinárias (provavelmente
os investidores das preferenciais estejam se precavendo de possíveis e/ou
prováveis expropriações por parte dos acionistas majoritários, exigindo um certo
“deságio” para adquirir as ações).
Tabela 3 - Estatística descritiva da subamostra somente de ações preferenciais
com dados deflacionados pelos preços do ano anterior
Variáveis
Anos
N Média
Desvio
padrão
Mediana Mínimo Máximo
Para o período de 1995-1999
Preço de 95 150 0,62 0,37 0,58 0,02 1,93
Valor patrimonial de 95 150 1,83 1,47 1,34 0,06 7,83
Lucro anormal de 96 150 -0,24 0,74 -0,15 -2,71 6,93
Lucro anormal de 97 150 -0,32 0,98 -0,11 -10,80 1,25
Lucro anormal de 98 150 -0,25 0,59 -0,08 -4,10 0,23
Lucro anormal de 99 150 -0,01 1,02 -0,04 -1,62 8,51
Lucro de 96 / r 150 0,13 5,04 0,23 -12,95 50,68
Cresc. anormal do lucro 97-96 150 -0,02 3,42 0,10 -22,95 16,66
Cresc. anormal do lucro 98-97 150 0,26 4,60 -0,03 -28,64 24,74
Cresc. anormal do lucro 99-98 150 1,74 13,08 -0,02 -15,07 133,77
Book-to-market 95 150 3,59 3,01 2,81 0,35 19,32
Para o período de 1996-2000
Preço de 96 143 1,22 0,65 1,09 0,19 3,40
Valor patrimonial de 96 143 3,10 2,51 2,40 0,03 15,00
Lucro anormal de 97 143 -0,53 0,76 -0,27 -3,64 0,76
56
Lucro anormal de 98 143 -0,43 0,90 -0,20 -7,40 0,92
Lucro anormal de 99 143 -0,37 0,95 -0,10 -7,88 0,59
Lucro anormal de 00 143 0,38 5,76 -0,01 -5,49 68,39
Lucro de 97 / r 143 -0,61 4,96 0,68 -21,14 11,71
Cresc. anormal do lucro 98-97 143 -0,05 6,40 -0,13 -50,09 22,08
Cresc. anormal do lucro 99-98 143 -0,39 7,98 -0,14 -43,92 44,53
Cresc. anormal do lucro 00-99 143 9,47 80,01 0,77 -12,61 949,75
Book-to-market 96 143 3,00 2,76 2,13 0,04 20,17
Para o período de 1997-2001
Preço de 97 146 1,06 0,87 0,94 0,09 9,09
Valor patrimonial de 97 146 2,87 2,79 2,16 0,18 20,78
Lucro anormal de 98 146 -0,44 0,85 -0,18 -6,14 0,55
Lucro anormal de 99 146 -0,43 1,24 -0,10 -10,54 1,00
Lucro anormal de 00 146 -0,12 0,89 -0,01 -9,25 1,93
Lucro anormal de 01 146 -0,04 0,47 0,00 -2,34 3,20
Lucro de 98 / r 146 -0,62 5,33 0,49 -38,19 6,56
Cresc. anormal do lucro 99-98 146 -0,86 8,92 -0,01 -54,34 31,54
Cresc. anormal do lucro 00-99 146 2,76 18,20 0,47 -109,27 137,48
Cresc. anormal do lucro 01-00 146 1,07 13,64 0,06 -22,44 156,36
Book-to-market 97 146 3,20 2,99 2,24 0,25 16,06
Para o período de 1998-2002
Preço de 98 136 0,71 0,29 0,70 0,01 1,52
Valor patrimonial de 98 136 2,63 2,26 2,12 0,04 16,73
Lucro anormal de 99 136 -0,37 0,77 -0,15 -6,28 0,44
Lucro anormal de 00 136 -0,07 0,37 -0,01 -1,57 1,20
Lucro anormal de 01 136 -0,05 0,34 -0,01 -1,48 1,40
Lucro anormal de 02 136 -0,18 0,65 -0,04 -3,75 1,48
Lucro de 99 / r 136 -0,74 6,63 0,39 -52,82 8,39
Cresc. anormal do lucro 00-99 136 2,46 8,83 0,54 -13,50 70,46
Cresc. anormal do lucro 01-00 136 0,31 5,11 0,08 -22,24 25,38
Cresc. anormal do lucro 02-01 136 -1,47 7,74 -0,11 -61,36 16,28
Book-to-market 98 136 4,41 4,82 2,82 0,13 36,68
Para o período de 1999-2003
Preço de 99 147 2,28 1,53 1,97 0,26 8,13
Valor patrimonial de 99 147 3,93 4,18 2,65 0,02 27,98
Lucro anormal de 00 147 -0,13 0,56 -0,02 -2,46 1,78
Lucro anormal de 01 147 -0,06 0,65 -0,01 -2,67 4,70
Lucro anormal de 02 147 -0,43 1,90 -0,04 -18,30 1,65
Lucro anormal de 03 147 0,16 0,77 0,03 -2,32 3,04
Lucro de 2000 / r 147 2,25 6,83 1,70 -21,80 32,39
Cresc. anormal do lucro 01-00 147 0,70 7,51 0,27 -19,14 50,86
Cresc. anormal do lucro 02-01 147 -4,24 20,80 -0,33 -204,24 14,50
Cresc. anormal do lucro 03-02 147 5,84 17,29 1,29 -11,44 149,56
Book-to-market 99 147 2,13 2,67 1,44 0,03 23,97
Para o pooled de n
a n+4
Preço ano n 722 1,18 1,05 0,89 0,01 9,09
Valor patrimonial ano n 722 2,87 2,87 2,05 0,02 27,98
Lucro anormal ano n+1 722 -0,34 0,76 -0,14 -6,28 6,93
Lucro anormal ano n+2 722 -0,27 0,90 -0,08 -10,80 4,70
Lucro anormal ano n+3 722 -0,25 1,09 -0,05 -18,30 1,93
Lucro anormal ano n+4 722 0,07 2,65 -0,01 -5,49 68,39
Lucro do ano n+1 / r 722 0,10 5,90 0,61 -52,82 50,68
Cresc. anormal do lucro n+2 722 0,42 7,33 0,10 -54,34 70,46
Cresc. anormal do lucro n+3 722 -0,27 13,46 0,00 -204,24 137,48
Cresc. anormal do lucro n+4 722 3,37 37,68 0,19 -61,36 949,75
57
Book-to-market ano n 722 3,25 3,39 2,22 0,03 36,68
Fonte: Elaborada pelo Autor
Nota: (a) O lucro anormal é o resultado contábil anormal, calculado de acordo com Ohlson (1995),
para os anos j+1, j+2, j+3 e j+4, respectivamente, e na tabela acima já está dividido por (1+r)
1
,
(1+r)
2
, (1+r)
3
e (1+r)
4
, respectivamente.
(b) O crescimento anormal do lucro é a variação anormal do resultado contábil, calculado de
acordo com Ohlson (2003), para os anos j+2, j+3 e j+4, respectivamente, e na tabela acima já está
dividido por (1+r)
1
, (1+r)
2
, e (1+r)
3
, respectivamente.
A Tabela 4 apresenta a matriz de correlação entre as variáveis (já
deflacionadas pelo preço do ano anterior) de cada modelo referente à amostra com
todas as ações ordinárias e preferenciais, não sinalizando problemas para nenhum
dos modelos e anos analisados, já que os valores absolutos das correlações entre
as variáveis independentes não se aproximaram da unidade, ficando mais próximos
de zero do que de um.
Tabela 4 – Matriz de correlação das variáveis dos modelos RIV e AEG
com dados (da amostra total) deflacionados pelos preços do ano anterior
RIV: P BV AB1 AB2 AB3 AB4 AEG: P L/r AG2 AG3 AG4
1995
BV
0,21
1,00 P 1,00
AB1
0,15 -0,30
1,00 L/r
0,22
1,00
AB2
-0,11 -0,11 -0,61
1,00 AG2
-0,17 0,11
1,00
AB3
-0,04 -0,18 -0,27 0,54
1,00 AG3
0,02 0,24 -0,10
1,00
AB4
-0,03 -0,15 0,13 -0,02 -0,26
1,00 AG4
-0,02 0,10 0,01 -0,35
1,00
1996
BV
0,18
1,00 P 1,00
AB1
0,29 -0,34
1,00 L/r
0,40
1,00
AB2
0,12 -0,35 0,51
1,00 AG2
-0,15 -0,41
1,00
AB3
0,01 0,15 0,17 0,47
1,00 AG3
-0,09 0,03 -0,16
1,00
AB4
0,20 0,04 0,02 0,02 0,05
1,00 AG4
0,20 0,02 -0,03 -0,03
1,00
1997
BV
0,56
1,00 P 1,00
AB1
-0,15 -0,67
1,00 L/r
0,14
1,00
AB2
-0,10 -0,47 0,63
1,00 AG2
0,00 0,00
1,00
AB3
-0,72 -0,55 0,19 0,19
1,00 AG3
-0,50 -0,47 -0,61
1,00
AB4
0,36 0,22 0,01 0,11 -0,33
1,00 AG4
0,71 0,08 0,01 -0,61
1,00
1998
BV
0,20
1,00 P 1,00
AB1
0,10 -0,38
1,00 L/r
0,18
1,00
AB2
-0,09 -0,18 0,28
1,00 AG2
-0,18
-0,72
1,00
AB3
0,03 -0,06 0,29 0,45
1,00 AG3
0,05 -0,05 -0,16
1,00
AB4
0,16 0,03 0,09 -0,60 -0,22
1,00 AG4
0,15 0,05 -0,51 -0,25
1,00
1999
BV
0,43
1,00 P 1,00
58
AB1
0,04 -0,35
1,00 L/r
0,29
1,00
AB2
0,09 -0,24 0,45
1,00 AG2
0,05 -0,39
1,00
AB3
-0,11 -0,17 0,24 0,38
1,00 AG3
-0,14 0,04 -0,02
1,00
AB4
0,28 0,10 0,25 0,40 0,15
1,00 AG4
0,24 -0,01 -0,09
-0,90
1,00
Pooled
BV
0,43
1,00 P 1,00
AB1
0,08 -0,37
1,00 L/r
0,28
1,00
AB2
0,03 -0,25 0,23
1,00 AG2
-0,04 -0,34
1,00
AB3
-0,21 -0,18 0,11 0,31
1,00 AG3
-0,25 -0,11 -0,24
1,00
AB4
0,09 0,03 0,02 -0,01 0,01
1,00 AG4
0,12 0,02 -0,06 -0,12
1,00
Fonte: Elaborada pelo Autor
Nota: (a) AB
1
, AB
2
, AB
3
e AB
4
são os lucros anormais calculados de acordo com Ohlson (1995),
para os anos 1, 2, 3 e 4, respectivamente, e já divididos por (1+r)
1
, (1+r)
2
, (1+r)
3
e (1+r)
4
,
respectivamente.
(b) AG
2
, AG
3
e AG
4
são os crescimentos anormais dos lucros calculados de acordo com
Ohlson (2003), para os anos 2, 3 e 4, respectivamente, e já divididos por (1+r)
1
, (1+r)
2
, e (1+r)
3
,
respectivamente.
A Tabela 5 apresenta a matriz de correlação entre as variáveis (já
deflacionadas pelo preço do ano anterior) de cada modelo referente às subamostras
de ações ordinárias (dados, em itálico, dispostos à esquerda e abaixo da diagonal
formada pela unidade) e de preferenciais (dados dispostos à direita e acima da
diagonal formada pela unidade), também não sinalizando problemas para nenhum
dos modelos e anos analisados, ainda que em alguns poucos casos os valores
absolutos das correlações entre as variáveis independentes tenham sido superiores
a 0,70.
Tabela 5 – Matriz de correlação das variáveis dos modelos RIV e AEG com dados (das
subamostras de ordinárias e de preferenciais) deflacionados pelos preços do ano anterior
RIV: P BV AB1 AB2 AB3 AB4 AEG: P L/r AG2 AG3 AG4
1995
P 1,00
0,30 0,14 -0,16 -0,10 -0,04
P 1,00
0,24 -0,23 0,05 0,00
BV
0,05
1,00
-0,31 -0,15 -0,21 -0,17
L/r
0,13
1,00
0,09 0,22 0,08
AB1
0,11 -0,22
1,00
-0,57 -0,22 0,13
AG2
-0,02 0,18
1,00
-0,17 -0,01
AB2
-0,04 0,03 -0,83
1,00
0,51 -0,01
AG3
-0,13 0,38 0,53
1,00
-0,39
AB3
0,08 0,02 -0,65 0,69
1,00
-0,28
AG4
-0,14 0,63 0,52 0,83
1,00
AB4
-0,01 -0,11 0,45 -0,25 -0,17
1,00
1996
P 1,00
0,24 0,31 0,16 0,04 0,10
P 1,00
0,45 -0,12 -0,12 0,09
BV
0,12
1,00
-0,38 -0,46 -0,15 -0,04
L/r
0,21
1,00
-0,44 -0,15 0,01
AB1
0,16 -0,21
1,00
0,50 0,19 0,05
AG2
-0,40 -0,23
1,00
-0,20 -0,05
AB2
-0,27 0,13 0,24
1,00
0,55 0,04
AG3
-0,04 0,64 -0,03
1,00
-0,07
AB3
-0,09 0,73 -0,06 0,08
1,00
0,06
AG4
0,32 0,01 -0,04 -0,02
1,00
59
AB4
0,31 0,11 -0,09 -0,10 0,02
1,00
1997
P 1,00
0,52 -0,13 -0,08 -0,71 0,35
P 1,00
0,11 0,01 -0,43 0,73
BV
0,78
1,00
-0,67 -0,47 -0,48 0,18
L/r
0,42
1,00
0,01 -0,48 0,05
AB1
-0,51 -0,78
1,00
0,64 0,17 0,04
AG2
-0,06 -0,46
1,00
-0,67 0,04
AB2
-0,31 -0,43 0,21
1,00
0,13 0,16
AG3
-0,79 -0,40 -0,03
1,00
-0,55
AB3
-0,76 -0,83 0,55 0,62
1,00
-0,20
AG4
0,71 0,34 -0,18 -0,90
1,00
AB4
0,41 0,46 -0,39 -0,23 -0,56
1,00
1998
P 1,00
0,19 0,14 -0,11 -0,05 0,13
P 1,00
0,21 -0,24 0,06 0,18
BV
0,33
1,00
-0,36 -0,18 -0,01 -0,11
L/r
0,13
1,00
-0,85 -0,03 0,20
AB1
-0,01 -0,33
1,00
0,38 0,32 0,37
AG2
-0,08 -0,33
1,00
-0,28 -0,21
AB2
-0,07 -0,15 0,11
1,00
0,35 0,21
AG3
0,04 -0,15 0,13
1,00
-0,22
AB3
0,18 -0,18 0,04 0,63
1,00
0,27
AG4
0,17 0,02 -0,86 -0,39
1,00
AB4
0,20 0,19 -0,07 -0,91 -0,61
1,00
1999
P 1,00
0,45 0,07 0,18 -0,12 0,34
P 1,00
0,34 0,13 -0,19 0,28
BV
0,39
1,00
-0,39 -0,19 -0,14 0,09
L/r
0,15
1,00
-0,27 0,05 -0,03
AB1
-0,01 -0,13
1,00
0,51 0,25 0,25
AG2
-0,20 -0,78
1,00
-0,01 -0,08
AB2
-0,27 -0,61 0,20
1,00
0,37 0,43
AG3
0,14 0,00 -0,05
1,00
-0,91
AB3
-0,06 -0,45 0,21 0,52
1,00
0,15
AG4
0,09 0,18 -0,28 -0,68
1,00
AB4
0,01 0,14 0,30 0,22 0,19
1,00
pooled
P 1,00
0,45 0,09 0,06 -0,21 0,09
P 1,00
0,30 0,00 -0,27 0,14
BV
0,41
1,00
-0,38 -0,26 -0,20 0,00
L/r
0,23
1,00
-0,33 -0,13 0,02
AB1
0,00 -0,23
1,00
0,28 0,12 0,06
AG2
-0,18 -0,40
1,00
-0,28 -0,04
AB2
-0,14 -0,17 -0,28
1,00
0,29 0,04
AG3
-0,19 0,08 0,03
1,00
-0,22
AB3
-0,21 -0,04 0,03 0,39
1,00
0,02
AG4
0,13 0,02 -0,11 -0,07
1,00
AB4
0,11 0,09 -0,04 -0,10 -0,01
1,00
Fonte: Elaborada pelo Autor
Nota: (a) AB
1
, AB
2
, AB
3
e AB
4
são os lucros anormais calculados de acordo com Ohlson (1995),
para os anos 1, 2, 3 e 4, respectivamente, e já divididos por (1+r)
1
, (1+r)
2
, (1+r)
3
e (1+r)
4
,
respectivamente.
(b) AG
2
, AG
3
e AG
4
são os crescimentos anormais dos lucros calculados de acordo com
Ohlson (2003), para os anos 2, 3 e 4, respectivamente, e já divididos por (1+r)
1
, (1+r)
2
, e (1+r)
3
,
respectivamente.
(c) Os dados dispostos à direita e acima da diagonal formada pela unidade (1,00) referem-se
à subamostra de ações preferenciais e os dados, em itálico, dispostos à esquerda e abaixo da
diagonal formada pela unidade referem-se à subamostra de ações ordinárias.
Para este trabalho, a correlação entre as variáveis independentes é uma
questão menos relevante do que em outros testes com modelos, uma vez que os
modelos a serem testados já foram desenvolvidos e não se objetiva verificar se a
sua modelagem poderia ter sido outra. Já quando se está desenvolvendo um
modelo (escolhendo suas variáveis), a correlação adquire muito maior importância
pois, caso duas variáveis independentes apresentem alta correlação, pode ocorrer
60
um dilema sobre qual das duas deveria ser mantida (ou se o modelo poderia
incorporar as duas...).
De certa forma, no presente trabalho, é até esperada uma certa correlação,
visto que as variáveis lucro anormal (no modelo RIV) e crescimento anormal dos
lucros (no modelo AEG) são calculadas a partir da mesma variável (o resultado
contábil da empresa) ao longo dos anos.
6.2 OPERACIONALIZAÇÃO DOS MODELOS
Para testar a hipótese do presente trabalho aplica-se a técnica estatística de
regressão linear múltipla após o processo de cálculo do resultado anormal e do
crescimento anormal dos lucros por ação. Analisando-se os resultados obtidos pode-
se então rejeitar (ou não) a hipótese anteriormente formulada. Para facilitar a
compreensão dos testes e resultados deste estudo, foram sintetizados alguns
conceitos estatísticos e disponibilizados em Apêndice ao final do trabalho.
Para se operacionalizar o modelo de Residual Income Valuation (OHLSON,
1995), já apresentado em capítulo anterior, é utilizada a especificação de Bernard
(1995) (equação 6), modificada para controlar/eliminar o efeito escala (equação 7),
conforme sugerido por Brown et al (1999) (deflacionando-se todos os termos da
equação pelo preço do ano anterior evita-se que o tamanho das empresas e a
quantidade de ações influenciem/aumentem indevidamente o R
2
das regressões):
ijijijijijijij
ABABABABBVP
H
E
E
E
E
E
E
4534231210
(6)
61
ij
ij
ij
ij
ij
ij
ij
ij
ij
ij
ij
ijij
ij
P
AB
P
AB
P
AB
P
AB
P
BV
PP
P
H
E
E
E
E
E
E
1
45
1
34
1
23
1
12
1
1
1
0
1
(7)
Onde:
P
ij
é o preço das ações da empresa i ao final do ano j;
P
ij-1
é o preço das ações da empresa i ao final do ano j-1;
BV
ij
é o patrimônio líquido (book value) por ação da empresa i ao final do ano j;
AB
ij+1
, AB
ij+2
, AB
ij+3
, AB
ij+4
são os resultados contábeis anormais, calculados de
acordo com Ohlson (1995), para os anos j+1, j+2,
j+3 e j+4, respectivamente, divididos por (1+r)
1
,
(1+r)
2
, (1+r)
3
e (1+r)
4
, respectivamente;
H
ij
é o termo de erro da regressão.
Vale ressaltar algumas premissas adotadas para se operacionalizar o modelo:
(a) o preço considerado (variável dependente) é o preço médio ao final do ano fiscal
analisado (dezembro, no caso do Brasil); (b) todas as variáveis são calculadas na
mesma escala (dados por ação) e se referem aos dados legais publicados; (c) os
resultados futuros são trazidos a valor presente pela taxa de juros livre de risco
(poupança, no caso deste trabalho, conforme já exposto); (d) os resultados futuros
realizados são utilizados como proxy para os resultados futuros esperados; e (e)
são utilizados os quatro anos seguintes ao do preço para a equação de regressão,
seguindo a literatura no assunto.
Um aspecto que merece atenção à parte é a questão do número de
períodos utilizados para os resultados anormais. A utilização de 4 anos
reflete o entendimento da literatura neste assunto (BERNARD, 1995;
BROMWHICH, 2000) de que resultados anormais não duram muitos
períodos devido à presença de competição que acaba por fazer com que
este número tenda a zero no decorrer dos períodos. (LOPES, 2001, p.157)
Os resultados futuros realizados foram utilizados como proxy para os
resultados futuros esperados – assim como em Lopes (2001) –, dada a relativa
62
escassez destes últimos, que inviabilizaria inúmeros estudos nessa área
(principalmente no Brasil). Tse e Yaansah (1999) estudaram essa questão
comparando três conjuntos de dados (lucros passados, lucros futuros realizados e
lucros futuros previstos por analistas) e ressaltaram que:
The Ohlson (1995) and Feltham and Ohlson (1995) valuation model
provides a rigorous framework for summarizing the information in expected
future earnings and book values. However, the model provides little
guidance on selecting an empirical proxy for expected future earnings. (…)
This issue is of particular interest because analyst forecasts are less readly
available than historical data. (p. 347)
(…) In addition, investor’s expectations about future earnings are
unobservable (…) analyst earnings forecasts are often proprietary and are
unavailable from many companies (…) (p. 351)
[And they concluded that] The Feltham-Ohlson model permits investors and
researchers to use a range of earnings data in valuation. Our results
suggest that the relative scarcity of earnings forecasts need not deter the
use of this valuation model. (p. 376)
Já para se operacionalizar o modelo de Abnormal Earnings Growth
(OHLSON, 2003), apresentado no capítulo dois, é utilizada uma especificação
similar ao modelo anterior (equação 8), também modificada para controlar/eliminar o
efeito escala (equação 9), conforme sugerido por Brown et al (1999):
ijijijij
ij
ij
AGAGAG
r
L
P
H\\\\\
443322
1
10
(8)
ij
ij-
ij
ij-
ij
ij-
ij
ij-
ij
ij-ij-
ij
P
AG
P
AG
P
AG
P
rL
PP
P
H
\
\
\
\
\
1
44
1
33
1
22
1
11
1
0
1
(9)
Onde:
P
ij
é o preço das ações da empresa i ao final do ano j;
P
ij-1
é o preço das ações da empresa i ao final do ano j-1;
L
ij+1
/r é o lucro por ação da empresa i ao final do ano j+1 dividido por r;
r é a taxa de juros livre de risco;
AG
ij+2
, AG
ij+3
, AG
ij+4
são os crescimentos anormais dos resultados contábeis,
calculados de acordo com Ohlson (2003), para os anos
63
j+2, j+3 e j+4, respectivamente, divididos por (1+r)
1
,
(1+r)
2
, e (1+r)
3
, respectivamente;
H
ij
é o termo de erro da regressão.
As premissas adotadas para operacionalizar o modelo AEG são as mesmas
citadas para o modelo RIV, até para manter a comparabilidade entre ambos.
64
Capítulo 7
7 RESULTADOS
Este capítulo apresenta os resultados dos testes com os modelos
apresentados nos capítulos anteriores a fim de se verificar a rejeição (ou não) da
hipótese do trabalho. Os resultados estão dispostos em três tabelas distintas, de
acordo com os dados utilizados: amostra total (Tabela 6); subamostra de ações
ordinárias (Tabela 7); e subamostra de ações preferenciais (Tabela 8).
Para a amostra total, a Tabela 6 mostra que ambos os modelos são
estatisticamente significantes (estatística F) em todos os períodos considerados,
sendo que, de maneira geral, pelo menos duas variáveis (além do intercepto) são
significativas (a única exceção ocorreu no modelo AEG para o ano de 1997, que só
apresentou uma variável significativa além do intercepto). Todos os interceptos são
significativos, indicando que outras variáveis deveriam/poderiam ser acrescentadas
aos modelos para aumentar sua capacidade explanatória (apesar de se reconhecer
que, no Brasil, além das variáveis econômicas, algumas das possíveis variáveis a
serem acrescentadas seriam de cunho político e nem sempre passíveis de
medição).
Ao longo dos anos observa-se a grande oscilação do poder explicativo (R
2
ajustado) dos modelos, mas é interessante notar que o comportamento dessas
variações (tanto em termos de direção/sentido quanto em termos de magnitude) é
muito similar entre os modelos em questão.
65
Tabela 6 - Comparação da capacidade explicativa dos modelos RIV e AEG
para a amostra total (dados deflacionados pelos preços do ano anterior)
P
ij
=
E
0j
+
E
1j
BV
ij
+
E
2j
AB
ij+1
+
E
3j
AB
ij+2
+
E
4j
AB
ij+3
+
E
5j
AB
ij+4
+
H
ij
(equação 7)
E
0
E
1
E
2
E
3
E
4
E
5
estat.
F
R
2
aj. Akaike
1995 0,55 0,09 0,17 0,04 0,04 0,00 4,61 0,081 0,891
(11,66)* (3,41)* (2,99)* (0,7) (0,55) (-0,11) *
1996 1,15 0,09 0,36 0,13 -0,12 0,01 11,29 0,205 1,829
(15,4)* (3,62)* (5,26)* (1,59) (-1,93)*** (19,66)* *
1997 0,78 0,13 0,21 0,05 -0,46 0,17 59,07 0,586 1,660
(13,27)* (4,64)* (2,5)** (0,68) (-6,41)* (1,42) *
1998 0,65 0,04 0,09 -0,02 0,03 0,02 3,91 0,069 0,504
(21,14)* (3,61)* (2,03)** (-0,33) (0,3) (1,36) *
1999 1,56 0,19 0,41 0,30 -0,12 0,37 15,92 0,258 3,359
(13,81)* (7,27)* (1,31) (1,59) (-2,7)* (1,4) *
Pooled 0,78 0,20 0,40 0,21 -0,20 0,01 86,06 0,293 2,583
(17,14)* (9,51)* (6,26)* (3,16)* (-4,03)* (4,26)* *
P
ij
=
\
0j
+
\
1j
L
ij+1
/r +
\
2j
AG
ij+2
+
\
3j
AG
ij+3
+
\
4j
AG
ij+4
+
H
ij
(equação 9)
\
0
\
1
\
2
\
3
\
4
estat.
F
R
2
aj. Akaike Vuong
1995 0,66 0,02 -0,03 -0,01 0,00 5,10 0,074 0,894 0,274
(24,51)* (4,15)* (-2,15)** (-1,11) (-1,27) * [0,783]
1996 1,26 0,06 0,00 -0,01 0,00 12,76 0,190 1,842 0,865
(29,39)* (5,3)* (0,11) (-1,24) (19,68)* * [0,387]
1997 1,05 -0,01 -0,02 -0,02 0,03 55,88 0,517 1,810 2,151
(23,25)* (-0,62) (-1,23) (-1,28) (2,47)** * [0,031]
1998 0,70 0,02 0,01 0,01 0,01 3,95 0,056 0,512 0,599
(27,91)* (2,29)** (1,44) (1,97)*** (2,68)* * [0,549]
1999 1,83 0,09 0,06 0,04 0,07 15,01 0,207 3,421 1,573
(17,36)* (5,08)* (2,51)** (1,7)*** (2,51)** * [0,115]
Pooled 1,18 0,05 0,00 -0,02 0,00 39,56 0,131 2,789 4,459
(38,09)* (3,89)* (0,08) (-2,76)* (3,58)* * [0,000]
Fonte: Elaborada pelo Autor
Notas:
P
ij
é o preço da ação da empresa i ao final do período j;
BV
ij
é o valor patrimonial (PL) por ação da empresa i ao final do período j;
L
ij+1
/r é o resultado contábil por ação da empresa i ao final do período j+1 dividido por r ;
AB
ij+t
é o resultado anormal contábil por ação da empresa i para os períodos j+1, j+2,... , j+t;
AG
ij+t
é o crescimento anormal do lucro por ação da empresa i para os períodos j+1, j+2,... , j+t;
r é a taxa de juros livre de risco;
H
ij
é o termo de erro da regressão.
*, **, *** significante em nível de 1%, 5% e 10% respectivamente (estatística t entre parênteses)
[p-value do teste vuong entre colchetes]
66
O critério de Akaike (1973; 1974) é um índice utilizado para se
avaliar/selecionar um modelo entre vários modelos alternativos (a test for model
selection), indicando como “melhor” modelo aquele que apresente o menor índice.
Portanto, pelo critério de Akaike, pode-se notar que o modelo RIV seria considerado
“melhor” que o AEG em todos os períodos considerados. No entanto, o critério de
Akaike não informa o quanto um modelo é significativamente melhor (ou tampouco
quão próximo ele é) em relação ao outro com o qual foi comparado.
Já o teste para escolha de modelos de Vuong (1989), apesar de partir
inicialmente da mesma “medida de distância” (Kullback-Leibler Information Criterion)
que o teste de Akaike, adota procedimentos de testes estatísticos clássicos, nos
quais se analisam valores dentro de uma faixa de probabilidade e de determinados
níveis de significância. Pelo teste de Vuong somente no ano de 1997 se pode dizer
que o modelo RIV apresenta maior poder explicativo (z-vuong > +1,96; nível de
confiança de 95%) que o AEG (vale ressaltar que para o ano de 1999 o z-vuong
apresentou um valor de 1,57, indicando que, com um nível de confiança de 88%, o
RIV também seria superior ao AEG nesse ano).
A Tabela 7 mostra que, excetuando-se as ações ordinárias de 1995 (para
ambos os modelos) e de 1999 (para o modelo AEG), ambos os modelos são
estatisticamente significantes para os demais períodos, porém com menos variáveis
apresentando significância estatística quando se compara com os resultados da
amostra total. Todos os interceptos são significativos novamente, e a grande
oscilação do poder explicativo (R
2
ajustado) dos modelos segue o comportamento
da amostra total.
67
Tabela 7 - Comparação da capacidade explicativa dos modelos RIV e AEG
para as ações ordinárias (dados deflacionados pelos preços do ano anterior)
P
ij
=
E
0j
+
E
1j
BV
ij
+
E
2j
AB
ij+1
+
E
3j
AB
ij+2
+
E
4j
AB
ij+3
+
E
5j
AB
ij+4
+
H
ij
(equação 7)
E
0
E
1
E
2
E
3
E
4
E
5
estat.
F
R
2
aj. Akaike
1995 0,75 0,05 0,34 0,08 0,31 -0,45 0,890 -0,010 1,208
(8,02)* (0,92) (1,62) (0,65) (3,91)* (-1,20)
1996 1,15 0,11 0,84 -0,95 -0,28 0,01 5,235 0,271 1,885
(12,91)* (4,35)* (2,55)** (-1,63) (-4,32)* (7,97)* *
1997 0,82 0,23 0,59 0,40 -0,40 -0,05 24,263 0,663 1,393
(7,30)* (3,15)* (1,31) (1,66) (-2,40)** (-0,68) *
1998 0,52 0,13 0,13 0,24 0,59 0,11 5,577 0,270 0,669
(7,38)* (2,82)* (1,01) (2,76)* (5,49)* (4,67)* *
1999 1,54 0,26 0,16 -0,40 0,44 -0,30 2,789 0,116 3,474
(6,25)* (3,38)* (0,42) (-0,49) (1,20) (-0,59) **
Pooled 0,87 0,20 0,32 0,11 -0,31 0,01 17,614 0,214 2,651
(10,94)* (4,76)* (1,54) (0,63) (-2,45)** (5,39)* *
P
ij
=
\
0j
+
\
1j
L
ij+1
/r +
\
2j
AG
ij+2
+
\
3j
AG
ij+3
+
\
4j
AG
ij+4
+
H
ij
(equação 9)
\
0
\
1
\
2
\
3
\
4
estat.
F
R
2
aj. Akaike Vuong
1995 0,72 0,04 0,03 0,02 -0,11 1,701 0,048 1,133 -0,442
(12,48)* (3,12)* (0,83) (0,58) (-1,85)*** [0,658]
1996 1,31 0,05 -0,10 -0,02 0,00 5,416 0,237 1,915 1,121
(12,3)* (1,52) (-1,41) (-1,34) (16,4)* * [0,262]
1997 1,05 0,06 -0,01 -0,05 0,00 23,555 0,605 1,539 1,599
(11,03)* (0,70) (-0,24) (-3,78)* (-0,11) * [0,109]
1998 0,60 0,12 0,07 0,06 0,02 6,936 0,277 0,644 0,141
(13,33)* (4,53)* (6,55)* (6,35)* (7,28)* * [0,887]
1999 2,05 0,01 -0,02 0,08 0,07 1,644 0,037 3,548 1,213
(7,97)* (0,14) (-0,31) (1,45) (2,03)** [0,225]
Pooled 1,20 0,06 -0,01 -0,03 0,00 9,611 0,101 2,782 2,476
(16,58)* (2,16)** (-1,18) (-2,01)** (13,02)* * [0,013]
Fonte: Elaborada pelo Autor
Notas:
P
ij
é o preço da ação da empresa i ao final do período j;
BV
ij
é o valor patrimonial (PL) por ação da empresa i ao final do período j;
L
ij+1
/r é o resultado contábil por ação da empresa i ao final do período j+1 dividido por r ;
AB
ij+t
é o resultado anormal contábil por ação da empresa i para os períodos j+1, j+2,... , j+t;
AG
ij+t
é o crescimento anormal do lucro por ação da empresa i para os períodos j+1, j+2,... , j+t;
r é a taxa de juros livre de risco;
H
ij
é o termo de erro da regressão.
*, **, *** significante em nível de 1%, 5% e 10% respectivamente (estatística t entre parênteses)
[p-value do teste vuong entre colchetes]
68
Pelo critério de Akaike (1973; 1974), excetuando-se o ano de 1998 (quando o
AEG apresenta menor índice que o RIV), o modelo RIV apresenta maior poder
explicativo que o AEG para os demais períodos cujos modelos apresentaram
significância estatística. Já pelo teste de Vuong (1989), apesar de todos os valores
serem positivos, nenhum deles ultrapassou o limite de 1,96, portanto não se pode
dizer que o modelo RIV apresenta maior poder explicativo que o AEG (ainda que,
em 1997, o z-vuong apresente um valor de 1,59, indicando que, com um nível de
confiança de 89%, o RIV seria superior ao AEG nesse ano). Por outro lado, o AEG
não apresentou significância estatística para as ações ordinárias em 1999, sendo
então natural que se escolhesse o RIV (que foi significante) como o melhor modelo
para essa amostra/período.
A Tabela 8 mostra que ambos os modelos são estatisticamente significantes
para todos os períodos considerados, sendo que, de maneira geral, pelo menos
duas variáveis (além do intercepto) são significativas – exceções feitas ao modelo
AEG para os anos de 1997 e 1998. A grande oscilação do R
2
ajustado dos modelos
apresenta comportamento similar ao da amostra total e da subamostra de ações
ordinárias.
Novamente, pelo critério de Akaike (1973; 1974), o modelo RIV seria indicado
como “melhor” que o AEG em todos os períodos. Entretanto, pelo teste de Vuong
(1989) somente no ano de 1996 se pode dizer que o modelo RIV apresenta maior
poder explicativo (z-vuong > +1,96; nível de confiança de 95%) que o AEG (vale
ressaltar que, em 1997, o z-vuong apresentou um valor de 1,80, e, em 1998, de
1,52, indicando que, com um nível de confiança de 87%, o RIV também seria
superior ao AEG nesses anos).
69
Tabela 8 - Comparação da capacidade explicativa dos modelos RIV e AEG
para as ações preferenciais (dados deflacionados pelos preços do ano anterior)
P
ij
=
E
0j
+
E
1j
BV
ij
+
E
2j
AB
ij+1
+
E
3j
AB
ij+2
+
E
4j
AB
ij+3
+
E
5j
AB
ij+4
+
H
ij
(equação 7)
E
0
E
1
E
2
E
3
E
4
E
5
estat.
F
R
2
aj. Akaike
1995 0,48 0,10 0,16 0,03 0,01 0,00 5,33 0,127 0,757
(9,06)* (3,75)* (2,77)* (0,48) (0,15) (-0,03) *
1996 1,05 0,13 0,33 0,18 -0,07 0,01 10,66 0,254 1,734
(14,28)* (5,71)* (4,95)* (2,38)** (-1,19) (9,95)* *
1997 0,76 0,12 0,21 0,01 -0,51 0,30 42,00 0,586 1,724
(10,92)* (3,98)* (2,52)** (0,14) (-8,15)* (2,15)** *
1998 0,65 0,04 0,11 -0,12 -0,10 0,05 4,00 0,100 0,280
(19,28)* (3,40)* (3,35)* (-1,75)*** (-1,79)*** (1,49) *
1999 1,52 0,18 0,45 0,40 -0,15 0,42 15,74 0,336 3,316
(12,12)* (6,63)* (1,08) (2,31)** (-3,88)* (1,42) *
Pooled 0,73 0,21 0,38 0,22 -0,18 0,03 71,91 0,330 2,553
(13,75)* (9,39)* (5,83)* (3,06)* (-3,84)* (1,91)*** *
P
ij
=
\
0j
+
\
1j
L
ij+1
/r +
\
2j
AG
ij+2
+
\
3j
AG
ij+3
+
\
4j
AG
ij+4
+
H
ij
(equação 9)
\
0
\
1
\
2
\
3
\
4
estat.
F
R
2
aj. Akaike Vuong
1995 0,62 0,02 -0,03 -0,01 0,00 5,26 0,103 0,778 0,408
(20,84)* (3,76)* (-2,55)** (-0,83) (-0,78) * [0,683]
1996 1,26 0,06 0,01 0,00 0,00 9,78 0,198 1,799 1,961
(24,52)* (5,42)* (1,54) (-0,21) (11,57)* * [0,049]
1997 1,03 0,00 -0,01 -0,01 0,04 41,00 0,525 1,856 1,801
(17,73)* (0,07) (-0,62) (-0,54) (4,00)* * [0,071]
1998 0,73 0,00 0,00 0,00 0,01 2,75 0,049 0,328 1,519
(25,41)* (0,44) (-0,55) (0,67) (2,05)** ** [0,128]
1999 1,79 0,10 0,06 0,03 0,06 15,62 0,286 3,381 1,337
(15,7)* (5,20)* (2,48)** (1,37) (2,13)** * [0,181]
Pooled 1,16 0,05 0,01 -0,02 0,00 31,43 0,144 2,795 4,133
(33,12)* (3,45)* (0,53) (-2,15)** (1,47) * [0,000]
Fonte: Elaborada pelo Autor
Notas:
P
ij
é o preço da ação da empresa i ao final do período j;
BV
ij
é o valor patrimonial (PL) por ação da empresa i ao final do período j;
L
ij+1
/r é o resultado contábil por ação da empresa i ao final do período j+1 dividido por r ;
AB
ij+t
é o resultado anormal contábil por ação da empresa i para os períodos j+1, j+2,... , j+t;
AG
ij+t
é o crescimento anormal do lucro por ação da empresa i para os períodos j+1, j+2,... , j+t;
r é a taxa de juros livre de risco;
H
ij
é o termo de erro da regressão.
*, **, *** significante em nível de 1%, 5% e 10% respectivamente (estatística t entre parênteses)
[p-value do teste vuong entre colchetes]
70
Esses resultados não
permitem que se aceite a hipótese de que, no
Brasil, modelos de avaliação que incorporam em sua fórmula o book value
sejam significativamente mais relevantes do que modelos que não o
consideram/incorporam, rejeitando, portanto a hipótese central deste trabalho,
já que em 13 situações onde ambos os modelos foram significantes, somente
em duas os resultados foram estatisticamente favoráveis ao modelo RIV.
A seguir é apresentada a Tabela 9 com os resultados dos testes de Durbin-
Watson para verificar a possível autocorrelação entre as variáveis de cada modelo.
Verifica-se então que os resultados do presente trabalho não foram influenciados por
esse fator, já que somente no ano de 1996 houve certa correlação positiva,
dependendo da amostra considerada.
Tabela 9 - Análise de autocorrelação por Durbin-Watson
Amostra Modelo N DW
Correlação
serial
Conclusão por DW
Ordinárias + Preferenciais
período 1995-1999 RIV 206 1,7724 0,11 Inconclusivo
período 1995-1999 AEG 206 1,7857 0,10 Inconclusivo
período 1996-2000 RIV 201 1,6292 0,18
Autocorr. positiva
período 1996-2000 AEG 201 1,6152 0,19
Autocorr. positiva
período 1997-2001 RIV 206 1,8295 0,08 Ausência de autocorr.
período 1997-2001 AEG 206 1,8762 0,06 Ausência de autocorr.
período 1998-2002 RIV 199 1,8332 0,08 Ausência de autocorr.
período 1998-2002 AEG 199 1,8757 0,06 Ausência de autocorr.
período 1999-2003 RIV 216 1,7492 0,12 Inconclusivo
período 1999-2003 AEG 216 1,8408 0,08 Ausência de autocorr.
pooled ano n a n+4 RIV 1028 1,3291 0,34 Autocorr. positiva
pooled ano n a n+4 AEG 1028 1,2624 0,37 Autocorr. positiva
Ordinárias
período 1995-1999 RIV 56 1,8037 0,07 Ausência de autocorr.
período 1995-1999 AEG 56 1,8782 0,04 Ausência de autocorr.
período 1996-2000 RIV 58 1,7222 0,11 Inconclusivo
período 1996-2000 AEG 58 1,6231 0,16 Inconclusivo
período 1997-2001 RIV 60 2,2196 -0,12 Ausência de autocorr.
período 1997-2001 AEG 60 2,1461 -0,08 Ausência de autocorr.
período 1998-2002 RIV 63 1,6968 0,14 Inconclusivo
período 1998-2002 AEG 63 1,6171 0,17 Inconclusivo
período 1999-2003 RIV 69 1,7565 0,11 Inconclusivo
período 1999-2003 AEG 69 1,7334 0,12 Ausência de autocorr.
71
pooled ano n a n+4 RIV 306 1,3626 0,31 Autocorr. positiva
pooled ano n a n+4 AEG 306 1,3201 0,33 Autocorr. positiva
Preferenciais
período 1995-1999 RIV 150 1,7452 0,12 Inconclusivo
período 1995-1999 AEG 150 1,8032 0,09 Ausência de autocorr.
período 1996-2000 RIV 143 1,6045 0,19
Autocorr. positiva
período 1996-2000 AEG 143 1,5685 0,21
Autocorr. positiva
período 1997-2001 RIV 146 1,8882 0,05 Ausência de autocorr.
período 1997-2001 AEG 146 1,9126 0,04 Ausência de autocorr.
período 1998-2002 RIV 136 1,8648 0,06 Ausência de autocorr.
período 1998-2002 AEG 136 1,9549 0,02 Ausência de autocorr.
período 1999-2003 RIV 147 1,7937 0,10 Inconclusivo
período 1999-2003 AEG 147 1,9402 0,03 Ausência de autocorr.
pooled ano n a n+4 RIV 722 1,3200 0,34 Autocorr. positiva
pooled ano n a n+4 AEG 722 1,2508 0,37 Autocorr. positiva
Fonte: Elaborada pelo Autor
Cabe ressaltar que os resultados com os dados em pooled (todos os
períodos misturados) apresentados aqui, pelo Autor, não foram comentados/
considerados para as conclusões deste trabalho e só foram apresentados com
caráter exploratório, visto que alguns estudos na literatura internacional realizam
testes com dados nessa “forma”. O teste de Vuong (1989), vale ressaltar, nem é
adequado para tratar/comparar dados em pooled.
72
Capítulo 8
8 CONSIDERAÇÕES FINAIS
Verificou-se, neste trabalho, que ambos os modelos são estatisticamente
significantes ainda que em alguns casos se possa questionar sua “significância”
econômica, já que R
2
próximos ou menores que 0,10 podem realmente não
contribuir para determinadas análises (ainda que não exista na literatura financeira
um padrão ou consenso sobre os limites para que R
2
possam ser considerados/
classificados como “bons”/”aceitáveis” ou “ruins”/”não-aceitáveis”).
Verificou-se que, apesar do poder explicativo do modelo RIV ser
algebricamente maior para todas as amostras e períodos cujos modelos foram
significativos (a única exceção foi no ano de 1998 na subamostra de ordinárias),
estatisticamente, com um nível de confiança de 95%, ele somente foi
considerado superior em duas ocasiões: para a amostra total em 1997 e para as
preferenciais em 1996.
Se, por um lado, isso não permite que se diga que o modelo RIV é superior ao
AEG, por outro lado também não permite que se diga o inverso, indicando que
características de governança corporativa podem afetar significativamente os
modelos de avaliação, principalmente em países com características diferentes
daquelas encontradas nos países mais desenvolvidos, foco de estudo da grande
maioria das pesquisas nesta área.
Os resultados também indicam que, mesmo não sendo superior, o modelo
RIV ainda desempenha papel importante para a avaliação de empresas nesse
73
mercado, dadas as características apresentadas pelo Brasil: bank-oriented system,
forte vinculação entre aspectos contábeis e tributários e legislação baseada no
direito romano, gerando um contexto de baixa proteção aos acionistas minoritários.
Sendo a única variável que foi estatisticamente significante em todos os períodos e
amostras para os quais os modelos se mostraram significativos, o book value, sem
dúvida, representa papel importante no contexto brasileiro, provavelmente servindo
como proxy para abandonment option (BERGER et al, 1996; LOPES, 2004) e para
os lucros futuros esperados. Ou seja, no mínimo o RIV deve continuar sendo usado
concomitantemente ao AEG em contextos como o brasileiro, que pode servir de
proxy para outros países emergentes.
Em relação à divisão da amostra entre ordinárias e preferenciais, cabe
ressaltar que a diferença entre os modelos (medida pelo z-vuong) se acentua na
subamostra de ações preferenciais (em um nível de 80%, por exemplo, em todos os
anos de 1996 a 1999, o modelo RIV seria superior ao modelo AEG, o que já não
ocorre com as ordinárias nem na amostra total). O modelo AEG, que se utiliza dos
lucros e suas variações em sua fórmula (não incluindo o book value), perdeu poder
explicativo relativamente ao RIV, indicando a perda de relevância dos lucros diante
do book value no que se refere às ações preferenciais, corroborando resultados de
outros estudos que apontam um trade-off entre a relevância dos lucros e do book
value (LOPES, 2001; 2004), principalmente devido à assimetria informacional entre
acionistas controladores e minoritários e devido à possibilidade de expropriação dos
últimos pelos primeiros.
Outro resultado que merece destaque é a significância de todos os
interceptos e a grande oscilação do poder explicativo dos modelos, o que sinaliza
74
que outros fatores (provavelmente econômicos e, especialmente, os políticos)
exercem grande influência na avaliação de empresas no Brasil, propiciando novos
estudos que procurem identificar estes fatores e/ou quais seriam suas melhores
proxies.
75
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80
APÊNDICE A – APÊNDICE DE CONCEITOS ESTATÍSTICOS.
81
APÊNDICE A – APÊNDICE DE CONCEITOS ESTATÍSTICOS
Para melhor compreensão dos resultados deste trabalho foram sintetizados
alguns conceitos estatísticos (GUJARATI, 2000) descritos a seguir:
- (a) a análise de regressão ocupa-se do estudo da dependência de uma
variável, a variável dependente, em relação a uma ou mais variáveis, as variáveis
explicativas ou independentes, com o objetivo de estimar e/ou prever a média (da
população).
- (b) o método mais simples que pode ser adotado é o da análise de
regressão linear simples que fornece a equação de uma reta, dada por: Y
i
= D
+
E
X
i
+ H
i
, onde D e E são parâmetros desconhecidos a serem determinados e
representam toda a fonte de variabilidade de Yi não explicada por Xi. O parâmetro D
é chamado de intercepto ou coeficiente que determina a intercessão da reta com o
eixo Y.
- (c) muitas vezes, no entanto, o intercepto é numericamente mais importante
que o termo E
X, significando que outras variáveis devem ser incorporadas ao
modelo a fim de melhor explicar o comportamento de Y. O modelo exige então uma
análise de regressão linear múltipla, em geral representada por: Y
i
= E
0
+ E
1
X
1
+
...+ E
i
X
i
+ H
i.
Utilizando-se o método dos mínimos desvios ao quadrado, pode-se
calcular a equação de uma curva de tendência que melhor se ajusta aos dados,
estimando os parâmetros E
i
.
82
- (d) a proporção da variância dos Y observados “explicada” por uma equação
de regressão ajustada é representada pelo coeficiente de determinação R
2
(que é
igual à soma dos quadrados explicada dividida pela soma dos quadrados total). Os
valores de R
2
podem se encontrar entre 0 (inclusive) e 1 (inclusive), fornecendo uma
medida de ajuste do modelo de regressão múltipla dos dados. Quanto mais próximo
de 1 for o valor de R
2
, maior a responsabilidade das diversas variáveis X’s pela
variabilidade de Y. Quanto mais próximo de zero, ocorre o inverso: menor a
relevância dos X’s para explicar o comportamento de Y.
- (e) um problema da estatística de R
2
é o seu comportamento diante do
acréscimo de variáveis no modelo. Qualquer variável adicionada, por menor que
seja o seu poder de explicação, gera um crescimento no R
2
. Logo, o R
2
ajustado
busca penalizar a estatística pelo acréscimo de variáveis irrelevantes. O propósito
dessa medida é facilitar a comparação de diversos modelos de regressão, quando
há alteração no número de variáveis ou na quantidade de dados de um modelo para
outro.
- (f) para se expressar a conclusão final de um teste de hipóteses, baseia-se
na probabilidade de ocorrência de valores diferentes ao assumido pela estatística do
teste. Esse número é chamado de probabilidade de significância ou p-valor (p-
value). Para os testes t deste trabalho, quanto maior o p-valor menor a segurança
nos resultados, ou seja, menos significativo ele é. Ao adotar-se um nível de
significância de 5%, por exemplo, diz-se que um dado é não significativo quando
seu p-valor for maior ou igual a 0,05. Caso o p-valor indique que o parâmetro é
significativo (p<0,05), ele será importante na construção do modelo; o oposto
significa que a variável “X” não está contribuindo para explicar “Y”.
83
- (g) o teste F utilizado neste trabalho é um teste realizado com o conjunto de
parâmetros da regressão e expressa a relação entre a soma dos quadrados
explicada (ajustada pelo número de regressores) dividida pela soma dos quadrados
dos resíduos (ajustada pelo número de regressores e pelo tamanho da amostra).
Quanto maior seu valor, maior é a parte explicada em relação aos resíduos e
“melhor” é o modelo.
- (h) os resíduos são simplesmente a diferença entre os valores Y reais e os
Y estimados pela regressão. Pela análise dos resíduos, verifica-se a adequação do
modelo e a violação (ou não) dos pressupostos da normalidade, da
homocedasticidade e da independência dos resíduos.
- (i) a hipótese da normalidade dos resíduos fornece as ferramentas
necessárias tanto para a estimativa quanto para os testes de hipótese dos modelos
de regressão linear.
- (j) a homocedasticidade, ou variância constante, significa igual dispersão
para cada X
i
. Caso não ocorra, nem todos os valores de Y correspondentes aos
vários Xs serão igualmente confiáveis. Na presença de heterocedasticidade, os
estimadores de E
i
, apesar de não-viesados, já não são os melhores nem possuem
variância mínima.
- (l) a independência dos resíduos indica a ausência de autocorrelação ou
ausência de correlação serial. Isso significa que, dado X, os desvios de quaisquer
dois valores Y de seus valores médios não exibem padrões. Na presença de
aucorrelação, os estimadores deixam de ser eficientes.
84
- (m) caso os pressupostos da normalidade, da homocedasticidade e da
independência dos resíduos sejam violados não será possível a realização de
inferência.
85
APÊNDICE B – APÊNDICE DE RELATÓRIOS ESTATÍSTICOS
AMOSTRA COM AÇÕES ORDINÁRIAS E PREFERENCIAIS
86
Dependent Variable: P0_95all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 05:03
Sample: 1 206
Included observations: 206
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.5537 0.0475 11.6619 0.0000
BV0 0.0880 0.0258 3.4143 0.0008
AB1 0.1709 0.0572 2.9883 0.0032
AB2 0.0372 0.0532 0.6997 0.4849
AB3 0.0355 0.0647 0.5481 0.5843
AB4 -0.0041 0.0389 -0.1052 0.9163
R-squared 0.1034 Mean dependent var 0.6563
Adjusted R-squared 0.0810 S.D. dependent var 0.3885
S.E. of regression 0.3725 Akaike info criterion 0.8914
Sum squared resid 27.7478 Schwarz criterion 0.9883
Log likelihood -85.8153 F-statistic 4.6141
Durbin-Watson stat 1.7724 Prob(F-statistic) 0.0005
Dependent Variable: P0_95all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 05:07
Sample: 1 206
Included observations: 206
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.6569 0.0268 24.5087 0.0000
L_1 0.0213 0.0051 4.1502 0.0000
AG2 -0.0252 0.0117 -2.1499 0.0328
AG3 -0.0083 0.0075 -1.1150 0.2662
AG4 -0.0026 0.0020 -1.2715 0.2050
R-squared 0.0922 Mean dependent var 0.6563
Adjusted R-squared 0.0741 S.D. dependent var 0.3885
S.E. of regression 0.3739 Akaike info criterion 0.8942
Sum squared resid 28.0957 Schwarz criterion 0.9749
Log likelihood -87.0986 F-statistic 5.1024
Durbin-Watson stat 1.7857 Prob(F-statistic) 0.0006
Vuong non-nested LR test (year 1995 - all)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 0.2743682855
87
Dependent Variable: P0_96all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 06:32
Sample: 1 201
Included observations: 201
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.1546 0.0750 15.3983 0.0000
BV0 0.0915 0.0252 3.6248 0.0004
AB1 0.3560 0.0677 5.2553 0.0000
AB2 0.1281 0.0807 1.5867 0.1142
AB3 -0.1230 0.0638 -1.9282 0.0553
AB4 0.0111 0.0006 19.6567 0.0000
R-squared 0.2245 Mean dependent var 1.2718
Adjusted R-squared 0.2047 S.D. dependent var 0.6671
S.E. of regression 0.5949 Akaike info criterion 1.8286
Sum squared resid 69.0176 Schwarz criterion 1.9272
Log likelihood -177.7779 F-statistic 11.2925
Durbin-Watson stat 1.6292 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_96all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 06:33
Sample: 1 201
Included observations: 201
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.2611 0.0429 29.3866 0.0000
L_1 0.0580 0.0109 5.3018 0.0000
AG2 0.0010 0.0093 0.1130 0.9101
AG3 -0.0077 0.0062 -1.2431 0.2153
AG4 0.0008 0.0000 19.6818 0.0000
R-squared 0.2066 Mean dependent var 1.2718
Adjusted R-squared 0.1904 S.D. dependent var 0.6671
S.E. of regression 0.6002 Akaike info criterion 1.8416
Sum squared resid 70.6163 Schwarz criterion 1.9238
Log likelihood -180.0792 F-statistic 12.7575
Durbin-Watson stat 1.6152 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (year 1996 – all)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 0.8684660015
88
Dependent Variable: P0_97all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 07:05
Sample: 1 206
Included observations: 206
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.7831 0.0590 13.2720 0.0000
BV0 0.1306 0.0282 4.6402 0.0000
AB1 0.2123 0.0849 2.4999 0.0132
AB2 0.0484 0.0708 0.6839 0.4948
AB3 -0.4637 0.0723 -6.4147 0.0000
AB4 0.1718 0.1213 1.4161 0.1583
R-squared 0.5962 Mean dependent var 1.0826
Adjusted R-squared 0.5861 S.D. dependent var 0.8504
S.E. of regression 0.5471 Akaike info criterion 1.6602
Sum squared resid 59.8569 Schwarz criterion 1.7571
Log likelihood -165.0016 F-statistic 59.0673
Durbin-Watson stat 1.8295 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_97all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 07:06
Sample: 1 206
Included observations: 206
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.0500 0.0452 23.2549 0.0000
L_1 -0.0140 0.0228 -0.6152 0.5391
AG2 -0.0242 0.0198 -1.2254 0.2218
AG3 -0.0184 0.0144 -1.2818 0.2014
AG4 0.0287 0.0116 2.4673 0.0145
R-squared 0.5265 Mean dependent var 1.0826
Adjusted R-squared 0.5171 S.D. dependent var 0.8504
S.E. of regression 0.5910 Akaike info criterion 1.8098
Sum squared resid 70.1939 Schwarz criterion 1.8906
Log likelihood -181.4100 F-statistic 55.8758
Durbin-Watson stat 1.8762 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (year 1997 - all)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 2.15138068
89
Dependent Variable: P0_98all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 08:06
Sample: 1 199
Included observations: 199
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.6455 0.0305 21.1445 0.0000
BV0 0.0411 0.0114 3.6067 0.0004
AB1 0.0888 0.0437 2.0319 0.0435
AB2 -0.0220 0.0666 -0.3301 0.7417
AB3 0.0275 0.0921 0.2981 0.7660
AB4 0.0229 0.0168 1.3600 0.1754
R-squared 0.0921 Mean dependent var 0.7091
Adjusted R-squared 0.0685 S.D. dependent var 0.3178
S.E. of regression 0.3067 Akaike info criterion 0.5038
Sum squared resid 18.1548 Schwarz criterion 0.6031
Log likelihood -44.1290 F-statistic 3.9136
Durbin-Watson stat 1.8332 Prob(F-statistic) 0.0021
Dependent Variable: P0_98all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 08:07
Sample: 1 199
Included observations: 199
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.7008 0.0251 27.9053 0.0000
L_1 0.0219 0.0095 2.2949 0.0228
AG2 0.0112 0.0078 1.4364 0.1525
AG3 0.0131 0.0066 1.9663 0.0507
AG4 0.0051 0.0019 2.6813 0.0080
R-squared 0.0753 Mean dependent var 0.7091
Adjusted R-squared 0.0562 S.D. dependent var 0.3178
S.E. of regression 0.3087 Akaike info criterion 0.5121
Sum squared resid 18.4907 Schwarz criterion 0.5948
Log likelihood -45.9531 F-statistic 3.9470
Durbin-Watson stat 1.8757 Prob(F-statistic) 0.0042
Vuong non-nested LR test (year 1998 - all)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 0.5986733651
90
Dependent Variable: P0_99all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 09:50
Sample: 1 216
Included observations: 216
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.5553 0.1126 13.8092 0.0000
BV0 0.1865 0.0256 7.2713 0.0000
AB1 0.4118 0.3149 1.3081 0.1923
AB2 0.3006 0.1886 1.5938 0.1125
AB3 -0.1217 0.0452 -2.6956 0.0076
AB4 0.3697 0.2635 1.4029 0.1621
R-squared 0.2748 Mean dependent var 2.2628
Adjusted R-squared 0.2576 S.D. dependent var 1.4857
S.E. of regression 1.2801 Akaike info criterion 3.3592
Sum squared resid 344.1255 Schwarz criterion 3.4529
Log likelihood -356.7894 F-statistic 15.9176
Durbin-Watson stat 1.7492 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_99all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 09:50
Sample: 1 216
Included observations: 216
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.8343 0.1057 17.3591 0.0000
L_1 0.0879 0.0173 5.0800 0.0000
AG2 0.0556 0.0221 2.5145 0.0127
AG3 0.0375 0.0220 1.7038 0.0899
AG4 0.0673 0.0269 2.5052 0.0130
R-squared 0.2215 Mean dependent var 2.2628
Adjusted R-squared 0.2068 S.D. dependent var 1.4857
S.E. of regression 1.3232 Akaike info criterion 3.4208
Sum squared resid 369.4109 Schwarz criterion 3.4989
Log likelihood -364.4469 F-statistic 15.0127
Durbin-Watson stat 1.8408 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (year 1999 - all)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 1.572845117
91
Dependent Variable: P0_p_all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 10:24
Sample: 1 1028
Included observations: 1028
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.7839 0.0457 17.1422 0.0000
BV0 0.2026 0.0213 9.5070 0.0000
AB1 0.3959 0.0633 6.2583 0.0000
AB2 0.2093 0.0663 3.1588 0.0016
AB3 -0.2027 0.0503 -4.0262 0.0001
AB4 0.0146 0.0034 4.2587 0.0000
R-squared 0.2963 Mean dependent var 1.2098
Adjusted R-squared 0.2929 S.D. dependent var 1.0440
S.E. of regression 0.8779 Akaike info criterion 2.5833
Sum squared resid 787.6668 Schwarz criterion 2.6121
Log likelihood -1,321.7930 F-statistic 86.0643
Durbin-Watson stat 1.3385 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_p_all
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 10:25
Sample: 1 1028
Included observations: 1028
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.1774 0.0309 38.0887 0.0000
L_1 0.0504 0.0130 3.8856 0.0001
AG2 0.0008 0.0102 0.0776 0.9382
AG3 -0.0181 0.0065 -2.7625 0.0058
AG4 0.0013 0.0004 3.5805 0.0004
R-squared 0.1339 Mean dependent var 1.2098
Adjusted R-squared 0.1306 S.D. dependent var 1.0440
S.E. of regression 0.9734 Akaike info criterion 2.7889
Sum squared resid 969.3894 Schwarz criterion 2.8129
Log likelihood -1,428.4950 F-statistic 39.5557
Durbin-Watson stat 1.2735 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (pooled – all)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 4.45849287
92
APÊNDICE B – APÊNDICE DE RELATÓRIOS ESTATÍSTICOS
AMOSTRA SOMENTE COM AÇÕES ORDINÁRIAS
93
Dependent Variable: P0_95ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 06:00
Sample: 1 56
Included observations: 56
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.7485 0.0933 8.0245 0.0000
BV0 0.0454 0.0494 0.9193 0.3623
AB1 0.3409 0.2098 1.6247 0.1105
AB2 0.0772 0.1191 0.6487 0.5195
AB3 0.3112 0.0796 3.9080 0.0003
AB4 -0.4494 0.3759 -1.1957 0.2375
R-squared 0.0817 Mean dependent var 0.7600
Adjusted R-squared -0.0101 S.D. dependent var 0.4188
S.E. of regression 0.4209 Akaike info criterion 1.2083
Sum squared resid 8.8599 Schwarz criterion 1.4253
Log likelihood -27.8337 F-statistic 0.8899
Durbin-Watson stat 1.8037 Prob(F-statistic) 0.4950
Dependent Variable: P0_95ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 05:58
Sample: 1 56
Included observations: 56
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.7169 0.0574 12.4814 0.0000
L_1 0.0403 0.0129 3.1169 0.0030
AG2 0.0274 0.0330 0.8277 0.4117
AG3 0.0198 0.0342 0.5775 0.5661
AG4 -0.1127 0.0608 -1.8528 0.0697
R-squared 0.1177 Mean dependent var 0.7600
Adjusted R-squared 0.0485 S.D. dependent var 0.4188
S.E. of regression 0.4086 Akaike info criterion 1.1327
Sum squared resid 8.5129 Schwarz criterion 1.3135
Log likelihood -26.7149 F-statistic 1.7006
Durbin-Watson stat 1.8782 Prob(F-statistic) 0.1643
Vuong non-nested LR test (year 1995 - ord)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = -0.4417295283
94
Dependent Variable: P0_96ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 06:39
Sample: 1 58
Included observations: 58
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.1470 0.0888 12.9131 0.0000
BV0 0.1116 0.0256 4.3519 0.0001
AB1 0.8398 0.3293 2.5505 0.0137
AB2 -0.9501 0.5833 -1.6288 0.1094
AB3 -0.2784 0.0644 -4.3200 0.0001
AB4 0.0097 0.0012 7.9702 0.0000
R-squared 0.3348 Mean dependent var 1.3876
Adjusted R-squared 0.2709 S.D. dependent var 0.6925
S.E. of regression 0.5913 Akaike info criterion 1.8846
Sum squared resid 18.1798 Schwarz criterion 2.0978
Log likelihood -48.6545 F-statistic 5.2352
Durbin-Watson stat 1.7222 Prob(F-statistic) 0.0006
Dependent Variable: P0_96ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 06:40
Sample: 1 58
Included observations: 58
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.3088 0.1064 12.2994 0.0000
L_1 0.0529 0.0348 1.5227 0.1338
AG2 -0.0982 0.0694 -1.4146 0.1630
AG3 -0.0174 0.0130 -1.3369 0.1870
AG4 0.0008 0.0000 16.3962 0.0000
R-squared 0.2902 Mean dependent var 1.3876
Adjusted R-squared 0.2366 S.D. dependent var 0.6925
S.E. of regression 0.6050 Akaike info criterion 1.9152
Sum squared resid 19.4008 Schwarz criterion 2.0928
Log likelihood -50.5397 F-statistic 5.4162
Durbin-Watson stat 1.6231 Prob(F-statistic) 0.0010
Vuong non-nested LR test (year 1996 - ord)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 1.121282153
95
Dependent Variable: P0_97ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 07:12
Sample: 1 60
Included observations: 60
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.8162 0.1118 7.2989 0.0000
BV0 0.2281 0.0725 3.1457 0.0027
AB1 0.5858 0.4464 1.3122 0.1950
AB2 0.3957 0.2390 1.6557 0.1036
AB3 -0.4040 0.1686 -2.3953 0.0201
AB4 -0.0477 0.0706 -0.6753 0.5023
R-squared 0.6920 Mean dependent var 1.1354
Adjusted R-squared 0.6635 S.D. dependent var 0.7982
S.E. of regression 0.4630 Akaike info criterion 1.3926
Sum squared resid 11.5772 Schwarz criterion 1.6020
Log likelihood -35.7770 F-statistic 24.2627
Durbin-Watson stat 2.2196 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_97ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 07:14
Sample: 1 60
Included observations: 60
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.0509 0.0953 11.0293 0.0000
L_1 0.0564 0.0806 0.6997 0.4870
AG2 -0.0105 0.0436 -0.2417 0.8099
AG3 -0.0518 0.0137 -3.7833 0.0004
AG4 -0.0010 0.0088 -0.1127 0.9107
R-squared 0.6314 Mean dependent var 1.1354
Adjusted R-squared 0.6046 S.D. dependent var 0.7982
S.E. of regression 0.5019 Akaike info criterion 1.5387
Sum squared resid 13.8537 Schwarz criterion 1.7133
Log likelihood -41.1625 F-statistic 23.5545
Durbin-Watson stat 2.1461 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (year 1997 - ord)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 1.599147186
96
Dependent Variable: P0_98ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 08:14
Sample: 1 63
Included observations: 63
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.5240 0.0710 7.3808 0.0000
BV0 0.1254 0.0445 2.8217 0.0066
AB1 0.1304 0.1288 1.0128 0.3154
AB2 0.2365 0.0857 2.7593 0.0078
AB3 0.5886 0.1072 5.4904 0.0000
AB4 0.1069 0.0229 4.6659 0.0000
R-squared 0.3285 Mean dependent var 0.7093
Adjusted R-squared 0.2696 S.D. dependent var 0.3781
S.E. of regression 0.3231 Akaike info criterion 0.6687
Sum squared resid 5.9503 Schwarz criterion 0.8728
Log likelihood -15.0629 F-statistic 5.5773
Durbin-Watson stat 1.6968 Prob(F-statistic) 0.0003
Dependent Variable: P0_98ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 08:15
Sample: 1 63
Included observations: 63
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.6004 0.0450 13.3315 0.0000
L_1 0.1167 0.0257 4.5346 0.0000
AG2 0.0709 0.0108 6.5534 0.0000
AG3 0.0555 0.0087 6.3477 0.0000
AG4 0.0195 0.0027 7.2796 0.0000
R-squared 0.3236 Mean dependent var 0.7093
Adjusted R-squared 0.2769 S.D. dependent var 0.3781
S.E. of regression 0.3215 Akaike info criterion 0.6443
Sum squared resid 5.9942 Schwarz criterion 0.8144
Log likelihood -15.2945 F-statistic 6.9358
Durbin-Watson stat 1.6171 Prob(F-statistic) 0.0001
Vuong non-nested LR test (year 1998 - ord)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 0.1408564312
97
Dependent Variable: P0_99ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 09:56
Sample: 1 69
Included observations: 69
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.5425 0.2466 6.2538 0.0000
BV0 0.2577 0.0762 3.3833 0.0012
AB1 0.1580 0.3771 0.4189 0.6767
AB2 -0.4017 0.8275 -0.4854 0.6290
AB3 0.4359 0.3623 1.2030 0.2335
AB4 -0.2990 0.5096 -0.5868 0.5595
R-squared 0.1813 Mean dependent var 2.2194
Adjusted R-squared 0.1163 S.D. dependent var 1.4030
S.E. of regression 1.3189 Akaike info criterion 3.4744
Sum squared resid 109.5872 Schwarz criterion 3.6687
Log likelihood -113.8669 F-statistic 2.7893
Durbin-Watson stat 1.7565 Prob(F-statistic) 0.0244
Dependent Variable: P0_99ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 09:56
Sample: 1 69
Included observations: 69
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 2.0546 0.2577 7.9738 0.0000
L_1 0.0093 0.0667 0.1388 0.8900
AG2 -0.0165 0.0537 -0.3071 0.7597
AG3 0.0806 0.0558 1.4451 0.1533
AG4 0.0711 0.0351 2.0253 0.0470
R-squared 0.0932 Mean dependent var 2.2194
Adjusted R-squared 0.0365 S.D. dependent var 1.4030
S.E. of regression 1.3771 Akaike info criterion 3.5476
Sum squared resid 121.3734 Schwarz criterion 3.7095
Log likelihood -117.3912 F-statistic 1.6443
Durbin-Watson stat 1.7334 Prob(F-statistic) 0.1740
Vuong non-nested LR test (year 1999 - ord)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 1.212496957
98
Dependent Variable: P0_p_ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 10:30
Sample: 1 306
Included observations: 306
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.8698 0.0795 10.9407 0.0000
BV0 0.1989 0.0418 4.7608 0.0000
AB1 0.3169 0.2060 1.5384 0.1250
AB2 0.1058 0.1673 0.6328 0.5273
AB3 -0.3058 0.1247 -2.4528 0.0147
AB4 0.0102 0.0019 5.3928 0.0000
R-squared 0.2269 Mean dependent var 1.2712
Adjusted R-squared 0.2141 S.D. dependent var 1.0174
S.E. of regression 0.9020 Akaike info criterion 2.6510
Sum squared resid 244.0798 Schwarz criterion 2.7240
Log likelihood -399.6035 F-statistic 17.6142
Durbin-Watson stat 1.3626 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_p_ord
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 10:31
Sample: 1 306
Included observations: 306
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.1961 0.0721 16.5784 0.0000
L_1 0.0554 0.0257 2.1554 0.0319
AG2 -0.0149 0.0125 -1.1845 0.2371
AG3 -0.0279 0.0139 -2.0129 0.0450
AG4 0.0009 0.0001 13.0190 0.0000
R-squared 0.1133 Mean dependent var 1.2712
Adjusted R-squared 0.1015 S.D. dependent var 1.0174
S.E. of regression 0.9644 Akaike info criterion 2.7817
Sum squared resid 279.9756 Schwarz criterion 2.8425
Log likelihood -420.5962 F-statistic 9.6110
Durbin-Watson stat 1.3201 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (pooled - ord)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 2.475527697
99
APÊNDICE B – APÊNDICE DE RELATÓRIOS ESTATÍSTICOS
AMOSTRA SOMENTE COM AÇÕES PREFERENCIAIS
100
Dependent Variable: P0_95pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 06:06
Sample: 57 206
Included observations: 150
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.4762 0.0525 9.0620 0.0000
BV0 0.1043 0.0278 3.7489 0.0003
AB1 0.1575 0.0569 2.7700 0.0063
AB2 0.0276 0.0580 0.4757 0.6350
AB3 0.0103 0.0690 0.1498 0.8811
AB4 -0.0011 0.0358 -0.0299 0.9762
R-squared 0.1562 Mean dependent var 0.6176
Adjusted R-squared 0.1269 S.D. dependent var 0.3707
S.E. of regression 0.3464 Akaike info criterion 0.7566
Sum squared resid 17.2763 Schwarz criterion 0.8770
Log likelihood -50.7433 F-statistic 5.3300
Durbin-Watson stat 1.7452 Prob(F-statistic) 0.0002
Dependent Variable: P0_95pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 06:08
Sample: 57 206
Included observations: 150
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.6190 0.0297 20.8352 0.0000
L_1 0.0208 0.0055 3.7636 0.0002
AG2 -0.0294 0.0115 -2.5546 0.0117
AG3 -0.0064 0.0077 -0.8335 0.4059
AG4 -0.0017 0.0022 -0.7830 0.4349
R-squared 0.1266 Mean dependent var 0.6176
Adjusted R-squared 0.1025 S.D. dependent var 0.3707
S.E. of regression 0.3512 Akaike info criterion 0.7777
Sum squared resid 17.8811 Schwarz criterion 0.8780
Log likelihood -53.3239 F-statistic 5.2557
Durbin-Watson stat 1.8032 Prob(F-statistic) 0.0006
Vuong non-nested LR test (year 1995 - pref)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 0.4076233852
101
Dependent Variable: P0_96pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 06:50
Sample: 59 201
Included observations: 143
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.0522 0.0737 14.2837 0.0000
BV0 0.1275 0.0223 5.7130 0.0000
AB1 0.3334 0.0674 4.9463 0.0000
AB2 0.1763 0.0739 2.3836 0.0185
AB3 -0.0682 0.0575 -1.1863 0.2376
AB4 0.0106 0.0011 9.9494 0.0000
R-squared 0.2801 Mean dependent var 1.2248
Adjusted R-squared 0.2538 S.D. dependent var 0.6531
S.E. of regression 0.5642 Akaike info criterion 1.7342
Sum squared resid 43.6093 Schwarz criterion 1.8585
Log likelihood -117.9967 F-statistic 10.6606
Durbin-Watson stat 1.6045 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_96pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 06:50
Sample: 59 201
Included observations: 143
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.2573 0.0513 24.5157 0.0000
L_1 0.0649 0.0120 5.4248 0.0000
AG2 0.0101 0.0065 1.5416 0.1255
AG3 -0.0012 0.0060 -0.2066 0.8366
AG4 0.0007 0.0001 11.5686 0.0000
R-squared 0.2208 Mean dependent var 1.2248
Adjusted R-squared 0.1983 S.D. dependent var 0.6531
S.E. of regression 0.5848 Akaike info criterion 1.7993
Sum squared resid 47.1988 Schwarz criterion 1.9029
Log likelihood -123.6522 F-statistic 9.7784
Durbin-Watson stat 1.5685 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (year 1996 - pref)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 1.961429128
102
Dependent Variable: P0_97pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 07:28
Sample: 61 206
Included observations: 146
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.7608 0.0697 10.9205 0.0000
BV0 0.1197 0.0301 3.9845 0.0001
AB1 0.2080 0.0825 2.5208 0.0128
AB2 0.0094 0.0652 0.1449 0.8850
AB3 -0.5133 0.0630 -8.1470 0.0000
AB4 0.3002 0.1394 2.1533 0.0330
R-squared 0.6000 Mean dependent var 1.0609
Adjusted R-squared 0.5857 S.D. dependent var 0.8727
S.E. of regression 0.5617 Akaike info criterion 1.7244
Sum squared resid 44.1671 Schwarz criterion 1.8471
Log likelihood -119.8843 F-statistic 42.0042
Durbin-Watson stat 1.8882 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_97pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 07:29
Sample: 61 206
Included observations: 146
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.0274 0.0579 17.7346 0.0000
L_1 0.0015 0.0210 0.0727 0.9421
AG2 -0.0110 0.0177 -0.6233 0.5341
AG3 -0.0070 0.0130 -0.5412 0.5892
AG4 0.0417 0.0104 3.9950 0.0001
R-squared 0.5377 Mean dependent var 1.0609
Adjusted R-squared 0.5246 S.D. dependent var 0.8727
S.E. of regression 0.6017 Akaike info criterion 1.8556
Sum squared resid 51.0491 Schwarz criterion 1.9577
Log likelihood -130.4553 F-statistic 40.9993
Durbin-Watson stat 1.9126 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (year 1997 - pref)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 1.801444664
103
Dependent Variable: P0_98pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 08:20
Sample: 64 199
Included observations: 136
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.6506 0.0337 19.2801 0.0000
BV0 0.0359 0.0105 3.4014 0.0009
AB1 0.1084 0.0324 3.3458 0.0011
AB2 -0.1157 0.0661 -1.7515 0.0822
AB3 -0.1029 0.0575 -1.7882 0.0761
AB4 0.0530 0.0355 1.4940 0.1376
R-squared 0.1333 Mean dependent var 0.7090
Adjusted R-squared 0.0999 S.D. dependent var 0.2872
S.E. of regression 0.2725 Akaike info criterion 0.2804
Sum squared resid 9.6501 Schwarz criterion 0.4089
Log likelihood -13.0687 F-statistic 3.9983
Durbin-Watson stat 1.8648 Prob(F-statistic) 0.0021
Dependent Variable: P0_98pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 08:22
Sample: 64 199
Included observations: 136
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.7282 0.0287 25.4074 0.0000
L_1 0.0039 0.0089 0.4358 0.6637
AG2 -0.0037 0.0068 -0.5456 0.5863
AG3 0.0036 0.0055 0.6658 0.5067
AG4 0.0057 0.0028 2.0454 0.0428
R-squared 0.0775 Mean dependent var 0.7090
Adjusted R-squared 0.0494 S.D. dependent var 0.2872
S.E. of regression 0.2800 Akaike info criterion 0.3281
Sum squared resid 10.2709 Schwarz criterion 0.4351
Log likelihood -17.3083 F-statistic 2.7524
Durbin-Watson stat 1.9549 Prob(F-statistic) 0.0308
Vuong non-nested LR test (year 1998 - pref)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 1.519239562
104
Dependent Variable: P0_99pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 10:01
Sample: 70 216
Included observations: 147
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.5159 0.1250 12.1229 0.0000
BV0 0.1822 0.0275 6.6338 0.0000
AB1 0.4481 0.4137 1.0830 0.2806
AB2 0.3993 0.1730 2.3078 0.0225
AB3 -0.1505 0.0388 -3.8796 0.0002
AB4 0.4160 0.2928 1.4208 0.1576
R-squared 0.3583 Mean dependent var 2.2831
Adjusted R-squared 0.3355 S.D. dependent var 1.5272
S.E. of regression 1.2449 Akaike info criterion 3.3159
Sum squared resid 218.5188 Schwarz criterion 3.4380
Log likelihood -237.7223 F-statistic 15.7428
Durbin-Watson stat 1.7937 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_99pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 10:02
Sample: 70 216
Included observations: 147
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.7884 0.1139 15.6997 0.0000
L_1 0.0956 0.0184 5.2007 0.0000
AG2 0.0630 0.0255 2.4763 0.0144
AG3 0.0335 0.0244 1.3743 0.1715
AG4 0.0645 0.0302 2.1321 0.0347
R-squared 0.3056 Mean dependent var 2.2831
Adjusted R-squared 0.2860 S.D. dependent var 1.5272
S.E. of regression 1.2904 Akaike info criterion 3.3812
Sum squared resid 236.4514 Schwarz criterion 3.4829
Log likelihood -243.5193 F-statistic 15.6228
Durbin-Watson stat 1.9402 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (year 1999 - pref)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 1.336847101
105
Dependent Variable: P0_p_pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 10:36
Sample: 307 1028
Included observations: 722
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.7312 0.0532 13.7528 0.0000
BV0 0.2064 0.0220 9.3939 0.0000
AB1 0.3788 0.0650 5.8277 0.0000
AB2 0.2189 0.0714 3.0632 0.0023
AB3 -0.1823 0.0475 -3.8356 0.0001
AB4 0.0269 0.0140 1.9134 0.0561
R-squared 0.3343 Mean dependent var 1.1838
Adjusted R-squared 0.3296 S.D. dependent var 1.0546
S.E. of regression 0.8635 Akaike info criterion 2.5526
Sum squared resid 533.8589 Schwarz criterion 2.5907
Log likelihood -915.4900 F-statistic 71.9100
Durbin-Watson stat 1.3200 Prob(F-statistic) 0.0000
Dependent Variable: P0_p_pr
Method: Least Squares
Date: 09/26/04 Time: 10:37
Sample: 307 1028
Included observations: 722
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.1633 0.0351 33.1213 0.0000
L_1 0.0509 0.0148 3.4489 0.0006
AG2 0.0065 0.0123 0.5251 0.5997
AG3 -0.0152 0.0071 -2.1463 0.0322
AG4 0.0026 0.0017 1.4702 0.1420
R-squared 0.1492 Mean dependent var 1.1838
Adjusted R-squared 0.1444 S.D. dependent var 1.0546
S.E. of regression 0.9755 Akaike info criterion 2.7952
Sum squared resid 682.3109 Schwarz criterion 2.8269
Log likelihood -1,004.0630 F-statistic 31.4289
Durbin-Watson stat 1.2508 Prob(F-statistic) 0.0000
Vuong non-nested LR test (pooled - pref)
RIV is better if z>+1,96 ;
AEG is better if z<-1,96 ;
inconclusive if +1,96 >z> -1,96.
z = 4.133108272
106
APÊNDICE C - DADOS E EMPRESAS UTILIZADOS
107
COLUNAS CONTEÚDO
Código Código da ação da empresa negociada na Bolsa de Valores de São Paulo
Ação Descrição da ação da empresa negociada na Bolsa de Valores de São Paulo
ON_PN Informa se a ação é uma ação ordinária (ON) ou preferencial (PN)
Ano (n) Ano de referência dos dados da ação
Preço (n) Preço da ação da empresa ao final do ano n
BV (n) Patrimônio líquido por ação da empresa ao final do ano n
Ab (n+1)
Resultado contábil anormal, calculado de acordo com Ohlson (1995), para o
ano n+1, dividido por (1+r)
1
Ab (n+2)
Resultado contábil anormal, calculado de acordo com Ohlson (1995), para o
ano n+2, dividido por (1+r)
2
Ab (n+3)
Resultado contábil anormal, calculado de acordo com Ohlson (1995), para o
ano n+3, dividido por (1+r)
3
Ab (n+4)
Resultado contábil anormal, calculado de acordo com Ohlson (1995), para o
ano n+4, dividido por (1+r)
4
L (n+1)/r
Resultado contábil por ação da empresa ao final do ano n+1 dividido pela
taxa de juros livre de risco (r)
Ag (n+2)
Crescimento anormal do resultado contábil, calculado de acordo com Ohlson
(2003), para o ano n+2, divididos por (1+r)
1
Ag (n+3)
Crescimento anormal do resultado contábil, calculado de acordo com Ohlson
(2003), para o ano n+3, divididos por (1+r)
2
Ag (n+4)
Crescimento anormal do resultado contábil, calculado de acordo com Ohlson
(2003), para o ano n+4, divididos por (1+r)
3
108
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
1 ACES3 Acesita_ON ON 1995 0,07302 0,13961 -0,01939
2 ACES4 Acesita_PN PN 1995 0,07668 0,11937 -0,01658
3 AVIL4 Acos Villares_PN PN 1995 1,22287 6,32185 -2,70627
4 ILMD4 Adubos Trevo_PN PN 1995 0,18225 2,30857 -1,03014
5 AGRA4 Agrale_PN PN 1995 0,14545 0,14984 -0,01870
6 ALBA3 Albarus_ON ON 1995 0,56411 0,41010 -0,00795
7 BRGE12 Alfa Consorcio_PNF PN 1995 1,30693 4,29512 0,16928
8 CRIV3 Alfa Financeira_ON ON 1995 1,20000 2,69205 -0,07384
9 CRIV4 Alfa Financeira_PN PN 1995 1,09412 3,16712 -0,08687
10 RPAD6 Alfa Holding_PNB PN 1995 1,40479 3,74851 0,23186
11 BRIV3 Alfa Investimentos_ON ON 1995 1,47825 3,54560 1,15391
12 BRIV4 Alfa Investimentos_PN PN 1995 1,37561 3,97803 1,29465
13 ALPA3 Alpargatas_ON ON 1995 0,60426 1,10410 -0,21142
14 ALPA4 Alpargatas_PN PN 1995 0,71817 1,26179 -0,24162
15 ROSI4 Amadeo Rossi_PN PN 1995 0,37368 4,79193 -0,73531
16 AMBV3 Ambev_ON ON 1995 1,44366 0,49837 0,06169
17 AMBV4 Ambev_PN PN 1995 1,46492 0,51216 0,06467
18 BASU5 America do Sul_PNA PN 1995 0,91097 2,88638 -0,05019
19 IBAN3 Antarct Nordeste_ON ON 1995 0,81964 0,93208 0,01909
20 IBAN5 Antarct Nordeste_PNA PN 1995 0,85792 0,82855 0,01697
21 ARCZ6 Aracruz_PNB PN 1995 0,72906 1,00294 -0,12312
22 ARNO4 Arno_PN PN 1995 0,56977 0,69908 0,04772
23 AVPL3 Avipal_ON ON 1995 0,51680 1,42080 -0,11027
24 BAHI5 Bahema_PNA PN 1995 0,23253 0,96018 -0,17007
25 BSUL5 Bahia Sul_PNA PN 1995 0,43949 1,19288 -0,28216
26 BBCM4 Bandeirantes_PN PN 1995 1,53432 4,26037 -0,36667
27 BDLL4 Bardella_PN PN 1995 0,34852 0,60032 -0,06742
28 ITAU3 Bco Itau Hold Finan_ON ON 1995 1,23439 1,33444 -0,00116
29 ITAU4 Bco Itau Hold Finan_PN PN 1995 1,15490 1,19448 -0,00104
30 BELG3 Belgo Mineira_ON ON 1995 0,58304 2,46629 -0,33220
31 BELG4 Belgo Mineira_PN PN 1995 0,47553 2,64721 -0,35656
32 BSCT6 Besc_PNB PN 1995 1,30641 2,74379 -0,14366
33 BCAL6 Bic Caloi_PNB PN 1995 0,63000 2,03694 -0,52178
34 BOBR4 Bombril_PN PN 1995 0,63700 1,20152 -0,08098
35 BBDC3 Bradesco_ON ON 1995 1,13867 1,17586 -0,04993
36 BBDC4 Bradesco_PN PN 1995 1,17847 1,08094 -0,04590
37 BBAS3 Brasil_ON ON 1995 0,67763 2,20649 -0,90763
38 BBAS4 Brasil_PN PN 1995 0,66973 2,05506 -0,84534
39 LITS3 Brasilit_ON ON 1995 0,60385 0,46416 0,10830
40 BMTO3 Brasmotor_ON ON 1995 0,66549 0,40612 0,01831
41 BMTO4 Brasmotor_PN PN 1995 0,57045 0,58931 0,02656
42 BUET4 Buettner_PN PN 1995 0,13148 0,55860 -0,84300
43 CEVA3 Bunge Alimentos_ON ON 1995 0,70833 1,87955 -0,22965
44 CEVA4 Bunge Alimentos_PN PN 1995 0,91890 1,88583 -0,23041
45 MSAN3 Bunge Brasil_ON ON 1995 0,20000 0,37836 -0,03465
46 MSAN4 Bunge Brasil_PN PN 1995 0,26829 0,66443 -0,06084
47 MAHS4 Bunge Fertilizantes_PN PN 1995 0,29775 1,13929 -0,03991
48 CIQU4 Cacique_PN PN 1995 0,72414 3,14779 0,22980
49 CMET4 Caemi_PN PN 1995 0,28727 1,59942 -0,35579
50 CAMB4 Cambuci_PN PN 1995 1,93182 1,44535 -0,18972
51 SOLO4 Cargill Fertilizant_PN PN 1995 0,37568 1,88303 0,09140
52 CLSC3 Celesc_ON ON 1995 0,87500 2,60151 -0,27885
109
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
1 -0,01283 -0,02275 -0,00732 0,00157 0,00100 -0,10473 0,07660
2 -0,01097 -0,01946 -0,00626 0,00134 0,00085 -0,08955 0,06550
3 -0,63913 -1,40711 -1,29766 -12,94665 11,32143 -7,28018 -0,77448
4 -0,05081 -0,71946 -1,23486 -5,02601 5,07951 -4,68695 -5,84043
5 -0,02060 -0,01414 -0,01456 0,01670 0,00082 0,00028 -0,04164
6 0,00144 -0,01421 0,00178 0,35353 0,05951 -0,16363 0,09057
7 -0,03043 -0,19792 0,05163 5,50035 -1,04875 -1,92126 -0,61386
8 -0,08007 -0,16374 -0,04370 2,16634 -0,05899 -1,03670 0,61002
9 -0,09420 -0,19264 -0,05141 2,54864 -0,05880 -1,20880 0,77091
10 -0,01592 -0,17349 0,05733 5,39932 -1,36002 -1,76548 -0,57916
11 -0,06484 -0,11519 0,08473 11,76141 -7,33944 -0,95005 -0,99060
12 -0,07275 -0,12924 0,09506 13,19584 -8,23456 -1,06592 -1,10552
13 -0,31091 -0,02173 0,02261 -0,40120 -0,88711 1,91170 0,30071
14 -0,35531 -0,02484 0,02584 -0,45851 -1,01381 2,18474 0,34386
15 -0,51553 -2,37630 -0,55321 -0,44343 0,92374 -16,05857 14,27482
16 0,09603 0,04554 -0,14210 0,93760 0,46247 -0,44588 -1,85473
17 0,09962 0,04724 -0,14741 0,97264 0,47975 -0,46018 -1,92039
18 -1,32354 -0,28769 -0,03660 2,52900 -9,01529 6,78465 0,96879
19 -0,05385 -0,06542 -0,03831 1,06798 -0,46027 -0,24475 -0,27722
20 -0,04786 -0,05815 -0,03406 0,94936 -0,40914 -0,21591 -0,24191
21 -0,11867 -0,11403 -0,05121 0,12633 -0,06643 -0,19914 0,37101
22 -0,02318 -0,01994 -0,10101 1,03881 -0,44188 -0,10193 -0,42534
23 -0,09038 -0,09316 -0,10073 0,63568 -0,01773 -0,26180 -0,33549
24 -0,02751 -0,06669 -0,13488 -0,25074 0,84833 -0,46108 -0,96193
25 -0,19824 -0,11045 -0,03277 -0,81608 0,24757 0,35453 0,36724
26 -1,18752 -0,19657 -0,00555 1,64967 -7,06178 6,43344 0,07024
27 -0,02729 -0,02187 -0,01368 0,12033 0,21464 -0,04402 0,00076
28 0,03902 0,07344 -0,08850 1,32619 0,22108 0,26343 -1,66611
29 0,03493 0,06574 -0,07921 1,18709 0,19760 0,23580 -1,49137
30 -0,23378 -0,17527 -0,15756 0,10107 0,36268 -0,09264 -0,75044
31 -0,25093 -0,18813 -0,16912 0,10849 0,38929 -0,09943 -0,80178
32 -0,12386 -1,35886 -0,72426 1,72094 -0,05511 -10,30218 4,27622
33 -2,00781 -0,15432 -0,07587 -1,67808 -10,99061 12,70769 1,12719
34 -0,12797 -0,04925 0,07474 0,62495 -0,42075 -0,05588 1,03228
35 -0,01166 0,01568 0,02362 0,82039 -0,10289 0,08818 -0,00381
36 -0,01072 0,01442 0,02172 0,75416 -0,09458 0,08767 0,00267
37 -0,02400 0,00018 0,00164 -4,25579 4,47395 0,10783 -0,05531
38 -0,02235 0,00017 0,00153 -3,96373 4,16691 0,10095 -0,05041
39 0,14663 0,00650 0,05978 1,23523 0,36140 -1,01574 0,41998
40 -0,02687 -0,02704 -0,05153 0,53646 -0,29570 -0,06761 -0,31969
41 -0,03899 -0,03924 -0,07477 0,77844 -0,42908 -0,09703 -0,46295
42 -0,35737 -0,34396 0,18489 -5,44351 2,58363 -0,22190 4,77345
43 -0,49056 -0,02345 -0,02687 0,24448 -2,02525 2,52214 -0,40936
44 -0,49220 -0,02353 -0,02696 0,24530 -2,03202 2,53058 -0,41073
45 -0,02099 -0,08074 0,01317 0,13167 0,05468 -0,61484 0,77420
46 -0,03687 -0,14178 0,02313 0,23123 0,09602 -1,07972 1,36022
47 -0,05339 -0,09933 -0,27852 0,85513 -0,51426 -0,49591 -1,87629
48 0,13050 -0,06772 0,20527 4,78393 -0,64954 -1,86484 2,14666
49 -0,16584 -0,08501 -0,01855 -0,93378 0,98124 0,14199 0,41281
50 -0,34364 -0,32229 -0,32907 0,09453 -1,07343 -0,34463 -0,56153
51 -0,14857 -0,11188 -0,19210 2,53376 -1,77812 0,13528 -1,03551
52 -0,23668 -0,28433 -0,15108 0,61614 -0,24775 -0,86709 0,58192
110
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
53 CLSC6 Celesc_PNB PN 1995 0,60777 2,63521 -0,28246
54 CGOS6 Celg_PNB PN 1995 0,76190 6,30184 -1,53300
55 CBEE3 Cerj_ON ON 1995 1,60000 0,62614 -1,07792
56 CESP3 Cesp_ON ON 1995 0,59140 3,60485 -0,63304
57 CESP4 Cesp_PN PN 1995 0,72725 3,44732 -0,60538
58 CHAP4 Chapeco_PN PN 1995 0,21918 0,80871 -0,88697
59 HGTX4 Cia Hering_PN PN 1995 0,39615 2,51051 -0,44929
60 ICPI3 Cim Itau_ON ON 1995 0,81191 0,67512 -0,07869
61 ICPI4 Cim Itau_PN PN 1995 0,63635 0,68423 -0,07975
62 CMMA4 CMA Part_PN PN 1995 0,49917 1,05833 -0,32251
63 IVIL4 Coinvest_PN PN 1995 0,46107 0,84724 -0,07877
64 CNFB4 Confab_PN PN 1995 0,24375 1,23243 -0,06188
65 CPSL3 Copesul_ON ON 1995 0,80420 1,24027 -0,06828
66 CTNM3 Coteminas_ON ON 1995 0,86867 0,82640 -0,03365
67 CTNM4 Coteminas_PN PN 1995 1,12072 0,97923 -0,03988
68 CREM4 Cremer_PN PN 1995 0,21532 1,89854 -1,22940
69 DHBI4 DHB_PN PN 1995 0,32943 0,55137 -1,05464
70 DXTG4 Dixie Toga_PN PN 1995 1,01414 0,85081 -0,07376
71 DOCA4 Docas_PN PN 1995 1,68011 4,97372 -0,62138
72 DOHL4 Dohler_PN PN 1995 0,58696 1,78765 -0,10507
73 DURA3 Duratex_ON ON 1995 0,71224 1,25478 -0,11025
74 DURA4 Duratex_PN PN 1995 0,61983 1,12919 -0,09921
75 EDNE5 EDN_PNA PN 1995 0,60040 1,31095 -0,82217
76 REPA4 Electrolux_PN PN 1995 0,68571 0,79159 -0,00940
77 ELET3 Eletrobras_ON ON 1995 0,87366 4,22369 -0,46624
78 ELET6 Eletrobras_PNB PN 1995 0,90578 4,34745 -0,47990
79 ELUM4 Eluma_PN PN 1995 0,70838 0,87251 -0,00477
80 EBCO4 Embraco_PN PN 1995 0,61538 0,63903 -0,04734
81 EMBR4 Embraer_PN PN 1995 0,06849 0,25443 -0,09841
82 ETER3 Eternit_ON ON 1995 0,69561 0,82275 0,05384
83 EUCA4 Eucatex_PN PN 1995 0,26180 1,37833 -0,34562
84 FLCL3 F Cataguazes_ON ON 1995 0,12143 0,64851 -0,06547
85 FLCL5 F Cataguazes_PNA PN 1995 0,12500 0,66642 -0,06728
86 FTRX4 Fab C Renaux_PN PN 1995 0,32751 2,40602 -0,22254
87 FESA4 Ferbasa_PN PN 1995 0,67879 3,75288 -0,39566
88 CPFL4 Ferro Ligas_PN PN 1995 0,04706 0,05896 -0,02847
89 FTSE4 Ferti Serrana_PN PN 1995 0,20533 1,63384 -0,22033
90 FTZA4 Fertiza_PN PN 1995 0,02287 0,07824 0,00730
91 FBMC4 Fibam_PN PN 1995 0,83000 4,02096 -0,47119
92 FJTA4 Forjas Taurus_PN PN 1995 0,44828 2,09989 -0,29596
93 FFTL4 Fosfertil_PN PN 1995 0,48552 0,72228 0,02863
94 GOAU4 Gerdau Met_PN PN 1995 0,30909 1,86195 -0,14411
95 GGBR3 Gerdau_ON ON 1995 0,40000 3,39578 -0,39560
96 GGBR4 Gerdau_PN PN 1995 0,25029 1,96136 -0,22849
97 IGBR5 Gradiente_PNA PN 1995 0,88889 0,91001 -0,01153
98 GUAR3 Guararapes_ON ON 1995 0,40769 1,23107 -0,03669
99 GUAR4 Guararapes_PN PN 1995 0,46176 1,41210 -0,04209
100 INEP4 Inepar Construcoes_PN PN 1995 0,40000 1,29445 -0,05045
101 MYPK4 Iochp-Maxion_PN PN 1995 0,18547 0,47558 -0,19249
102 DPPI4 Ipiranga Dist_PN PN 1995 0,40411 0,62852 0,01692
103 PTIP3 Ipiranga Pet_ON ON 1995 0,53333 0,75397 0,00959
104 PTIP4 Ipiranga Pet_PN PN 1995 0,54509 0,76108 0,00968
111
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
53 -0,23974 -0,28802 -0,15303 0,62412 -0,25096 -0,87833 0,58946
54 -0,01128 -0,59070 -0,18059 -4,61303 4,89554 -4,62482 3,42195
55 -0,02683 0,03361 -0,24934 -7,04860 7,58612 0,37054 -2,74353
56 -0,18038 -0,22407 -0,31519 -0,90236 2,75054 -0,77140 -1,40696
57 -0,17250 -0,21427 -0,30142 -0,86293 2,63033 -0,73769 -1,34548
58 -0,53282 -0,34247 0,10385 -5,50646 1,69483 0,99756 3,97225
59 -0,28869 -0,01116 -0,03013 -0,68844 0,71298 0,00076 -0,22901
60 -0,05155 -0,01862 0,00132 0,11487 0,11189 0,14220 0,09685
61 -0,05224 -0,01887 0,00134 0,11642 0,11340 0,14412 0,10004
62 -0,50762 -0,47068 -0,76682 -1,23789 -1,61047 -0,31258 -3,33732
63 -0,03937 -0,41733 -0,05534 0,28642 0,62748 -3,76785 2,94467
64 -0,00260 0,08847 0,00512 0,79187 0,28937 0,59376 -0,87131
65 -0,02423 -0,03190 0,02843 0,75409 0,24644 -0,23133 0,39875
66 -0,06299 -0,03801 -0,03696 0,58680 -0,37037 -0,05348 -0,08648
67 -0,07464 -0,04504 -0,04380 0,69532 -0,43886 -0,06337 -0,10247
68 -0,47393 -0,06420 0,10991 -6,85476 4,10194 2,73372 1,58512
69 -0,98076 -1,17463 -0,75933 -6,95763 -0,51439 -2,44128 3,11800
70 -0,10460 -0,11371 -0,10866 0,32563 -0,28245 -0,26058 -0,16203
71 -3,79774 -0,20476 -0,04169 0,54956 -22,94878 24,73506 1,25110
72 -0,15071 -0,10952 -0,02463 1,03956 -0,42402 -0,07090 0,45743
73 -0,09048 -0,06126 -0,09021 0,46984 0,03707 -0,00736 -0,44863
74 -0,08142 -0,05513 -0,08118 0,42281 0,03336 -0,00662 -0,40373
75 -1,27650 -0,77825 -0,79831 -4,54283 -4,00874 3,00689 -1,16735
76 -0,08323 -0,10930 -0,10660 0,72465 -0,61579 -0,37247 -0,15620
77 -0,43418 -0,02747 -0,02398 0,90412 -0,77761 -0,05759 -0,04951
78 -0,44690 -0,02828 -0,02469 0,93061 -0,75636 -0,05646 -0,05096
79 -0,67837 -0,18823 -0,04712 0,83853 -4,72878 3,31387 1,08833
80 -0,00346 0,02197 0,00261 0,30200 0,27243 0,11965 -0,24894
81 -0,01862 0,01909 8,51490 -0,44624 0,37905 0,31561 80,68513
82 0,03397 0,06527 0,13065 1,20609 -0,08830 0,15049 0,60728
83 -0,23982 -0,15912 -0,11127 -1,08249 0,40434 0,27539 0,13745
84 -0,02909 -0,05215 -0,05433 0,18234 -0,08408 -0,14429 -0,12833
85 -0,02987 -0,05368 -0,05593 0,18737 -0,08623 -0,14853 -0,13210
86 -0,19313 -0,14718 -0,33750 0,82154 -0,00109 -0,09659 -2,13340
87 -0,41766 -0,37427 -0,06042 0,93580 -0,51256 -0,45198 2,13657
88 -0,03089 -0,06166 0,00158 -0,14374 -0,04370 -0,28336 0,53665
89 -0,95432 0,05552 -0,01229 0,06513 -5,58957 6,59216 -0,22637
90 -0,00114 -0,00442 -0,00371 0,13021 -0,05995 -0,03834 -0,00740
91 -0,39993 -0,32879 -0,31154 0,66614 0,02057 -0,17532 -0,41047
92 -0,14638 -0,02858 0,00789 -0,00731 0,70174 0,62177 0,11400
93 0,01569 0,00615 0,06362 0,92610 -0,05720 -0,23034 0,51004
94 -0,06491 0,00880 0,09797 0,83592 -0,09299 0,35701 0,69606
95 -0,10836 -0,03708 0,08756 0,57912 0,27464 0,27568 0,92952
96 -0,06259 -0,02142 0,05057 0,33449 0,15863 0,16123 0,53941
97 -0,63482 -4,09890 8,35925 0,82790 -4,38498 -28,64082 133,77488
98 -0,07125 -0,03179 0,00417 0,96983 -0,25445 0,11189 0,14061
99 -0,08173 -0,03647 0,00479 1,11245 -0,29187 0,12835 0,16384
100 -0,00823 -0,05460 -1,62034 0,93528 -0,28359 -0,22388 -15,07127
101 -0,12054 -0,08175 -0,02854 -0,89495 0,42314 0,07147 0,36210
102 0,05804 0,06570 0,06988 0,74902 0,30828 0,05267 0,01506
103 0,05317 0,06896 -0,01061 0,82228 0,32260 0,09658 -0,79854
104 0,05368 0,06961 -0,01071 0,83002 0,32706 0,10313 -0,79933
112
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
105 RIPI4 Ipiranga Ref_PN PN 1995 0,69444 1,07504 -0,06973
106 ITSA3 Itausa_ON ON 1995 1,14000 1,45065 -0,04102
107 ITSA4 Itausa_PN PN 1995 1,05998 1,45062 -0,04102
108 ITEC3 Itautec_ON ON 1995 0,29672 0,84548 -0,10184
109 JBDU4 J B Duarte_PN PN 1995 0,30837 3,32330 -2,14149
110 CTKA4 Karsten_PN PN 1995 0,50000 1,31904 -0,16146
111 KEPL4 Kepler Weber_PN PN 1995 0,17857 1,28654 -0,28143
112 KLBN4 Klabin_PN PN 1995 0,67585 1,17165 -0,13587
113 ARTE4 Kuala_PN PN 1995 0,32308 0,64853 -0,24317
114 LIXC4 Lix da Cunha_PN PN 1995 0,72917 3,13843 -1,22335
115 LAME3 Loj Americanas_ON ON 1995 0,89831 0,46141 -0,08400
116 LAME4 Loj Americanas_PN PN 1995 0,92040 0,43557 -0,07929
117 LREN4 Lojas Renner_PN PN 1995 1,64091 0,84071 0,19447
118 MAGS3 Magnesita_ON ON 1995 1,19481 0,73627 -0,06087
119 MAGS5 Magnesita_PNA PN 1995 0,40241 1,14070 -0,09430
120 MNSA4 Manasa_PN PN 1995 0,53125 5,57417 -1,67369
121 MGEL4 Mangels_PN PN 1995 0,42772 2,27183 -0,43883
122 MANM3 Mannesmann_ON ON 1995 0,41974 1,62510 -0,31875
123 MANM4 Mannesmann_PN PN 1995 0,39938 1,59573 -0,31299
124 MRSL4 Marisol_PN PN 1995 0,69772 0,91487 0,02428
125 MLPA4 Melpaper_PN PN 1995 0,10667 1,62019 -0,40276
126 BMCT4 Merc S Paulo_PN PN 1995 0,81392 3,63115 0,11496
127 LEVE4 Metal Leve_PN PN 1995 0,30968 0,95208 -0,38354
128 MTSA4 Metisa_PN PN 1995 0,57143 3,16794 -0,19259
129 LETO5 Micheletto_PNA PN 1995 0,64706 3,23915 -0,26716
130 TIBR5 Millennium_PNA PN 1995 0,33680 1,81946 -0,31604
131 MOAR3 Mont Aranha_ON ON 1995 0,74328 1,70164 -0,09660
132 MTBR4 Multibras_PN PN 1995 0,63522 0,61932 0,07294
133 CARB5 Nitrocarbono_PNA PN 1995 0,74310 1,55352 -0,64571
134 BNBR3 Nord Brasil_ON ON 1995 0,33000 8,00358 -0,95228
135 BNBR4 Nord Brasil_PN PN 1995 0,38978 7,53025 -0,89596
136 NORD3 Nordon Met_ON ON 1995 0,33777 0,79418 -0,51411
137 ODBE4 Odebrecht_PN PN 1995 0,53750 1,96043 -0,26206
138 OXIT4 Oxiteno_PN PN 1995 0,63810 1,45745 -0,13681
139 PRBN4 Paraibuna_PN PN 1995 0,80312 3,42984 -0,90430
140 PMAM4 Paranapanema_PN PN 1995 0,87046 1,85984 -0,45514
141 PRGA4 Perdigao_PN PN 1995 0,84181 1,02513 -0,12265
142 BRDT4 Petrobras Distrib_PN PN 1995 0,58689 0,82230 -0,05375
143 PETR3 Petrobras_ON ON 1995 0,62120 2,82048 -0,31407
144 PETR4 Petrobras_PN PN 1995 0,77651 1,71464 -0,19093
145 PEFX3 Petroflex_ON ON 1995 0,57193 1,26110 -0,31848
146 PEFX5 Petroflex_PNA PN 1995 0,59674 1,46952 -0,37111
147 PTPA4 Petropar_PN PN 1995 1,00000 3,94558 -0,47274
148 PQUN3 Petroquimica Uniao_ON ON 1995 0,30769 0,71422 -0,12160
149 PQUN4 Petroquimica Uniao_PN PN 1995 0,50000 1,16060 -0,19760
150 PTNT4 Pettenati_PN PN 1995 0,29940 1,33477 -0,19127
151 PIPN3 Pirelli Pneus_ON ON 1995 0,40630 0,63523 0,04456
152 PIPN4 Pirelli Pneus_PN PN 1995 0,44208 0,65081 0,04565
153 PIRE3 Pirelli_ON ON 1995 0,60001 0,79179 0,01260
154 PIRE4 Pirelli_PN PN 1995 0,29936 0,44128 0,00702
155 OSAO4 Plascar_PN PN 1995 0,48015 0,93711 -0,13575
156 POLA4 Polar_PN PN 1995 0,86667 1,91906 -0,11743
113
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
105 -0,00153 0,22499 0,02842 0,57858 0,41874 1,71486 -1,80895
106 0,02960 0,03365 0,23791 1,15858 0,43286 -0,13527 1,80194
107 0,02959 0,03365 0,23791 1,15856 0,43286 -0,13527 1,80190
108 -0,23183 -0,08323 -0,00135 0,12039 -1,02324 0,63481 0,52972
109 -0,96384 -0,09834 0,11965 -11,92403 6,17364 5,84227 1,93313
110 -0,16352 -0,10741 -0,03113 0,16946 -0,20130 0,15070 0,39685
111 -0,04138 -0,10008 -0,45983 -0,71720 1,06254 -0,61276 -3,60115
112 -0,14745 -0,12971 -0,15101 0,20425 -0,20123 -0,14386 -0,44392
113 -0,06459 -0,00557 -0,02789 -1,08280 0,77637 0,31430 -0,20147
114 -0,87115 -0,14387 -0,05176 -5,57177 1,17004 4,74415 0,57596
115 -0,07953 0,05185 -0,01506 -0,13663 -0,03413 0,93117 -0,66282
116 -0,07508 0,04894 -0,01422 -0,12898 -0,03222 0,87902 -0,62570
117 0,14099 0,04791 0,05686 2,22535 -0,28585 -0,69612 -0,27807
118 -0,03032 -0,01639 0,00291 0,30289 0,16262 -0,00096 0,07356
119 -0,04698 -0,02539 0,00450 0,46927 0,25195 -0,00149 0,11396
120 -0,87268 -1,54943 -0,39598 -6,34244 4,02021 -6,84773 8,86771
121 -0,21631 -0,28853 -0,07954 -0,85260 1,11920 -1,04201 1,43964
122 -0,22346 -0,19658 -0,25663 -0,64440 0,31518 -0,17082 -0,94051
123 -0,21942 -0,19303 -0,25199 -0,63275 0,30948 -0,16773 -0,92351
124 -0,03717 -0,01862 0,09128 1,08775 -0,39313 0,03042 0,89534
125 -0,19436 -0,08759 -0,01127 -1,24744 0,70211 0,55532 -0,01547
126 -0,20831 -0,06309 -0,02667 4,44970 -2,53632 0,06682 -0,10103
127 -0,06408 -0,08394 0,04522 -1,77870 1,86361 -0,30053 0,97244
128 -0,13340 0,02310 0,09179 1,79668 0,37954 0,76660 0,24685
129 -0,29514 -0,21600 -0,31904 1,33697 -1,18393 0,06054 -1,50728
130 -0,23421 -0,13679 -0,02100 -0,43076 0,28575 0,35634 0,75162
131 0,16803 -0,29481 -0,44379 1,01388 1,75998 -3,77219 -2,02478
132 -0,02601 -0,03300 -0,08156 1,13864 -0,62569 -0,13401 -0,59089
133 -0,30020 -0,22954 -0,13673 -3,04388 1,62806 0,18492 0,59195
134 -0,09999 -0,12567 -0,03859 1,22339 0,07093 -0,47513 -0,05250
135 -0,09407 -0,11824 -0,03631 1,15104 0,06674 -0,44488 -0,04612
136 -0,26108 0,00326 -0,00795 -2,86625 1,22286 1,73498 0,05055
137 -0,14001 -0,00167 -0,00342 0,09457 -0,08656 0,00095 -0,02043
138 -0,07687 -0,04797 0,07533 0,48337 0,09704 0,03015 0,94720
139 -0,53332 -0,16595 -0,04927 -3,00870 0,31881 2,27701 0,77298
140 -0,99315 -0,17209 -0,09700 -1,38077 -4,15329 5,46843 0,44770
141 -0,04676 -0,00471 -0,01708 0,15188 0,42747 0,24933 -0,24331
142 -0,01951 0,01987 -0,07463 0,43960 -0,04986 0,23500 -0,95470
143 -0,18922 -0,15200 -0,07426 0,58434 0,55446 -0,23573 0,17258
144 -0,11503 -0,09240 -0,04514 0,35524 0,37073 -0,11016 0,13245
145 -0,23976 -0,21481 -0,04680 -1,00643 0,36219 -0,15634 1,03372
146 -0,27938 -0,25031 -0,05453 -1,17275 0,42205 -0,18217 1,20455
147 -0,79013 -0,46350 -0,46184 0,57970 -2,49045 1,22782 -0,86923
148 0,77054 -1,70012 0,11061 -0,15155 6,14276 12,96256 9,18586
149 1,25213 -2,76270 0,17973 -0,24627 9,98198 21,06416 14,92702
150 -0,18765 -0,14054 -0,08208 -0,02707 -0,18623 0,07289 0,30901
151 0,05421 0,09088 0,11176 0,95247 0,09604 0,27485 0,20016
152 0,05554 0,09311 0,11450 0,97582 0,09840 0,28643 0,21886
153 0,05506 0,09758 0,01794 0,88153 0,25183 0,27858 -0,77797
154 0,03069 0,05438 0,01000 0,49129 0,14035 0,15526 -0,43358
155 -0,06577 -0,12952 -0,25378 -0,02940 0,36316 -0,69362 -1,41921
156 -0,02607 0,08059 -0,02571 1,08293 0,70099 0,51169 -1,08910
114
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
157 POPR4 Polipropileno_PN PN 1995 0,41237 1,82631 -0,23320
158 PLTO6 Politeno_PNB PN 1995 0,62257 5,81512 -0,56331
159 RAPT4 Randon Part_PN PN 1995 0,33714 0,69081 -0,10771
160 REAL3 Real_ON ON 1995 2,05000 1,34066 -0,04009
161 REAL4 Real_PN PN 1995 0,92374 2,90540 -0,08688
162 RCSL4 Recrusul_PN PN 1995 0,51515 1,42057 -0,11710
163 RHER4 Ren Hermann_PN PN 1995 0,85861 0,75626 -0,07818
164 RHDS3 Rhodia-Ster_ON ON 1995 0,67442 0,59981 -0,20089
165 REEM4 Rimet_PN PN 1995 0,48493 3,66325 -1,21295
166 RPSA4 Ripasa_PN PN 1995 0,69091 2,22486 -0,85978
167 BARB3 S Gobain Canal_ON ON 1995 0,56790 2,06793 -0,06996
168 BARB4 S Gobain Canal_PN PN 1995 0,29293 1,69194 -0,05724
169 VSMA3 S Gobain Vidro_ON ON 1995 0,76905 0,54846 -0,02506
170 SDIA4 Sadia SA_PN PN 1995 0,60875 0,75143 -0,05808
171 SAMI4 Samitri_PN PN 1995 0,56720 1,30917 -0,16549
172 MFLU3 Santista Alimentos_ON ON 1995 0,77246 1,40029 -0,11691
173 ASTA4 Santista Textil_PN PN 1995 0,16250 0,88365 -0,09166
174 SCLO4 Schlosser_PN PN 1995 0,24658 2,24615 -1,91940
175 SIBR7 Sibra_PNC PN 1995 0,02098 0,06683 -0,02314
176 CSNA3 Sid Nacional_ON ON 1995 0,70361 2,58087 -0,25948
177 CSTB3 Sid Tubarao_ON ON 1995 0,02463 0,07438 -0,00799
178 CSTB4 Sid Tubarao_PN PN 1995 0,02788 0,10858 -0,01167
179 PVLT3 Souto Vidig_ON ON 1995 0,88731 3,13327 0,13909
180 CRUZ3 Souza Cruz_ON ON 1995 0,78932 0,65009 0,05030
181 BFCV4 SPSCS Industrial_PN PN 1995 0,12400 0,13755 -0,01538
182 SULT4 Sultepa_PN PN 1995 0,59596 7,82653 -0,60242
183 SGAS4 Supergasbras_PN PN 1995 0,57616 3,41654 -0,73128
184 SUZB5 Suzano Bahia Sul_PN PN 1995 0,83448 1,14226 -0,15607
185 SJOS4 Tecel.S.Jose_PN PN 1995 0,69853 3,08371 -0,27169
186 TOYB4 Tectoy_PNA PN 1995 0,43820 1,08863 -0,32603
187 TEKA4 Teka_PN PN 1995 0,30952 1,71668 -0,50761
188 TEBA3 Telebahia_ON ON 1995 0,57626 1,71883 -0,13436
189 TEBA6 Telebahia_PNB PN 1995 0,92593 0,88488 -0,06917
190 TBRS4 Telebrasilia_PN PN 1995 0,65196 1,44918 -0,03458
191 TMGR3 Telemig_ON ON 1995 1,09472 1,47813 -0,00381
192 TMGR6 Telemig_PNB PN 1995 0,97028 1,47328 -0,00379
193 TLPP3 Telesp Operac_ON ON 1995 1,01528 1,20214 -0,07515
194 TLPP4 Telesp Operac_PN PN 1995 1,15718 1,33910 -0,08372
195 TRFO4 Trafo_PN PN 1995 0,46243 1,91455 -0,24102
196 CPCA4 Trikem_PN PN 1995 0,45833 1,32664 -0,25354
197 TUPY4 Tupy_PN PN 1995 0,61285 0,31267 -0,14716
198 UBBR3 Unibanco_ON ON 1995 2,04915 1,95381 -0,15277
199 UBBR4 Unibanco_PN PN 1995 1,76299 1,91757 -0,14994
200 VALE3 Vale Rio Doce_ON ON 1995 0,91253 0,78192 4,01891
201 VALE5 Vale Rio Doce_PNA PN 1995 0,99707 1,34796 6,92829
202 VGOR4 Vigor_PN PN 1995 0,96561 3,72305 -0,40269
203 VCPA4 Votorantim C P_PN PN 1995 0,56626 1,79839 -0,26631
204 VULC4 Vulcabras_PN PN 1995 0,39130 1,02676 -0,67215
205 WEGE4 Weg_PN PN 1995 0,71053 0,63057 0,00469
206 WMBY4 Wembley_PN PN 1995 0,95467 0,84559 -0,05059
115
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
157 -0,07565 -0,01739 -0,00553 0,16593 -0,28065 0,15395 0,11647
158 -0,44347 -0,07003 -0,10905 1,80438 0,37443 1,96384 -1,35015
159 -0,05176 -0,06162 -0,10914 -0,07607 0,29866 -0,21934 -0,68683
160 -0,03601 -0,02078 -0,00734 1,05523 0,03152 -0,07189 -0,09547
161 -0,07804 -0,04502 -0,01590 2,28684 0,06900 -0,13688 -0,19402
162 -0,13376 -0,19504 -0,03110 0,58685 -0,27388 -0,74090 0,62433
163 -0,04450 -0,08437 -0,15935 0,19963 0,16817 -0,45739 -0,86232
164 -0,21378 -0,03409 -0,04050 -0,83055 -0,41444 1,19724 -0,10366
165 -1,34830 -1,21049 -1,05131 -4,97289 -2,11401 -0,35262 0,04244
166 -1,64596 -1,43206 0,09337 -3,89672 1,31292 -1,09046 11,82739
167 0,23257 0,28314 0,10027 1,56979 2,04822 0,09979 -1,91282
168 0,19028 0,23166 0,08204 1,28438 1,67582 0,08165 -1,54401
169 -0,03995 -0,05082 -0,00876 0,37000 -0,13084 -0,18537 0,28525
170 -0,01776 0,04289 -0,00773 0,33790 0,20007 0,53569 -0,68181
171 -0,11337 -0,06471 -0,06891 0,13086 0,15528 0,01066 -0,13457
172 -0,30206 -0,15829 -0,21221 0,56790 -1,41682 0,73050 -0,91501
173 -0,08153 -0,06120 -0,01953 0,23101 -0,02395 -0,02749 0,22121
174 -0,59844 -0,51098 -0,46554 -11,41989 7,27322 1,86787 -0,32152
175 -0,02579 -0,03901 -0,00058 -0,09793 -0,04098 -0,13914 0,31933
176 -0,08261 -0,06122 -0,10229 0,73341 0,45974 -0,11028 -0,69011
177 -0,00697 -0,00631 -0,01023 0,01747 0,00104 -0,01041 -0,05469
178 -0,01017 -0,00920 -0,01493 0,02551 0,00085 -0,01520 -0,07969
179 0,29314 0,02580 0,19635 4,12355 0,93163 -2,37089 0,94275
180 0,07215 0,10178 0,13808 1,00823 0,11690 0,25795 0,37974
181 -0,51891 -0,02679 -0,03691 0,02806 -3,28365 3,40386 -0,10790
182 -0,40875 -0,59798 -0,65705 3,53735 0,56692 -3,02208 0,10990
183 -0,50962 -0,28144 -0,38065 -1,79012 0,88857 0,79880 -1,63431
184 -0,12827 -0,12361 -0,03450 0,03106 0,00563 -0,20455 0,59626
185 -0,39493 -0,50650 -0,19009 1,14932 -1,13741 -1,51833 2,05952
186 -0,50303 -0,15363 -0,04815 -1,23270 -1,71544 2,22646 0,83565
187 -0,46452 -0,14335 -0,82998 -1,89747 -0,45482 2,84273 -6,88295
188 -0,06417 -0,19827 -0,15789 0,76219 0,43033 -1,35720 -0,13724
189 -0,03304 -0,10207 -0,08128 0,39238 0,22796 -0,65611 -0,06110
190 -0,00580 -0,07377 -0,05810 1,20298 0,12441 -0,70921 -0,38194
191 0,05383 -0,10282 -0,07956 1,45102 0,45703 -1,41104 -0,35779
192 0,05366 -0,10248 -0,07930 1,44627 0,45833 -1,33176 -0,32978
193 -0,05056 -0,05053 -0,08824 0,66704 0,05489 -0,17264 -0,64552
194 -0,05632 -0,05629 -0,09829 0,74304 0,12052 -0,12815 -0,65634
195 -0,16166 -0,04787 -0,26068 0,19853 0,35642 0,54736 -2,27485
196 -0,12847 -0,13193 -0,26923 -0,47852 0,52216 -0,27971 -1,59160
197 -0,06904 -0,00200 -0,00553 -0,73512 0,54299 0,43108 -0,07348
198 0,01960 0,02373 0,03302 0,86607 0,23252 -0,04856 -0,03380
199 0,01923 0,02329 0,03241 0,85001 0,23136 -0,04390 -0,02809
200 -6,26627 -2,21934 0,26739 29,39636 9,66532 9,36229 11,29628
201 -10,80258 -3,82597 0,46096 50,67706 16,66227 16,13986 19,47392
202 -0,36163 -0,76174 -0,78367 0,85592 -0,08182 -0,35706 -2,05127
203 -0,15826 -0,13148 -0,02905 -0,09772 0,16461 -0,08941 0,69667
204 -0,32471 -0,07458 -0,14932 -3,75894 1,76245 1,65011 -0,72886
205 0,03043 0,09799 0,06086 0,66400 0,17575 0,51236 -0,32238
206 -0,02035 -0,07492 -0,05610 0,48541 0,06791 -0,53670 0,01102
116
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
1 ACES3 Acesita_ON ON 1996 0,46522 1,45878 -0,20443
2 ACES4 Acesita_PN PN 1996 0,43363 1,18768 -0,16644
3 AVIL4 Acos Villares_PN PN 1996 0,93195 2,82189 -0,60806
4 ILMD4 Adubos Trevo_PN PN 1996 0,87171 3,05237 -0,32437
5 ALBA3 Albarus_ON ON 1996 0,70909 0,76098 0,00298
6 BRGE12 Alfa Consorcio_PNF PN 1996 1,53030 4,01134 -0,02709
7 CRIV3 Alfa Financeira_ON ON 1996 1,38333 2,50668 -0,07763
8 CRIV4 Alfa Financeira_PN PN 1996 1,52688 3,23442 -0,10017
9 RPAD6 Alfa Holding_PNB PN 1996 1,51852 3,30961 -0,01319
10 BRIV3 Alfa Investimentos_ON ON 1996 1,93529 3,64389 -0,05103
11 BRIV4 Alfa Investimentos_PN PN 1996 2,05674 4,39334 -0,06153
12 ALPA3 Alpargatas_ON ON 1996 0,46573 1,70545 -0,59862
13 ALPA4 Alpargatas_PN PN 1996 0,57852 1,63990 -0,57561
14 ROSI4 Amadeo Rossi_PN PN 1996 0,63380 12,78592 -1,60507
15 BAZA3 Amazonia_ON ON 1996 1,13333 23,92313 -0,42905
16 AMBV3 Ambev_ON ON 1996 1,46341 0,41282 0,07739
17 AMBV4 Ambev_PN PN 1996 1,41778 0,42203 0,07912
18 IBAN3 Antarct Nordeste_ON ON 1996 0,95500 1,21352 -0,07643
19 IBAN5 Antarct Nordeste_PNA PN 1996 1,06157 1,03059 -0,06491
20 ARCZ6 Aracruz_PNB PN 1996 1,10390 1,38856 -0,18937
21 AVPL3 Avipal_ON ON 1996 1,45000 2,78535 -0,20347
22 AZEV4 Azevedo_PN PN 1996 0,90000 5,75778 -3,00373
23 BAHI5 Bahema_PNA PN 1996 2,16985 3,94637 -0,13764
24 BSUL5 Bahia Sul_PNA PN 1996 0,35197 2,21467 -0,52478
25 BDLL4 Bardella_PN PN 1996 1,23900 1,67079 -0,09110
26 ITAU3 Bco Itau Hold Finan_ON ON 1996 1,50000 1,13925 0,03678
27 ITAU4 Bco Itau Hold Finan_PN PN 1996 1,65363 1,08995 0,03519
28 BELG3 Belgo Mineira_ON ON 1996 0,97625 4,18270 -0,46650
29 BELG4 Belgo Mineira_PN PN 1996 1,22373 5,50456 -0,61393
30 BEMG3 Bemge_ON ON 1996 0,87200 0,68741 -0,38070
31 BEMG4 Bemge_PN PN 1996 0,87143 2,45503 -1,35964
32 BSCT6 Besc_PNB PN 1996 0,74545 2,11014 -0,11030
33 BOBR4 Bombril_PN PN 1996 1,13361 1,95969 -0,23372
34 BBDC3 Bradesco_ON ON 1996 0,95399 0,77964 -0,01191
35 BBDC4 Bradesco_PN PN 1996 0,90745 0,69250 -0,01058
36 BBAS3 Brasil_ON ON 1996 0,90777 0,76255 -0,04121
37 BBAS4 Brasil_PN PN 1996 0,83074 0,71860 -0,03883
38 LITS3 Brasilit_ON ON 1996 0,92357 0,97814 0,28251
39 BMTO3 Brasmotor_ON ON 1996 0,85866 0,71569 -0,04697
40 BMTO4 Brasmotor_PN PN 1996 1,50200 1,21155 -0,07952
41 CEVA3 Bunge Alimentos_ON ON 1996 1,00000 2,71212 -0,80574
42 CEVA4 Bunge Alimentos_PN PN 1996 0,82894 2,09764 -0,62319
43 MSAN3 Bunge Brasil_ON ON 1996 1,72222 1,93544 -0,12213
44 MSAN4 Bunge Brasil_PN PN 1996 2,18182 2,53367 -0,15987
45 MAHS4 Bunge Fertilizantes_PN PN 1996 1,76373 2,65590 -0,20863
46 CIQU4 Cacique_PN PN 1996 2,30952 4,98294 0,20966
47 CMET4 Caemi_PN PN 1996 1,34101 4,97043 -0,67165
48 CAMB4 Cambuci_PN PN 1996 0,72941 0,81317 -0,20696
49 SOLO4 Cargill Fertilizant_PN PN 1996 2,66187 5,12608 -0,46011
50 CEDO4 Cedro_PN PN 1996 1,40625 2,53198 -0,27499
117
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
1 -0,36257 -0,11665 -0,02432 0,01990 -1,67191 1,22276 1,02445
2 -0,29519 -0,09497 -0,01980 0,01620 -1,36120 0,99566 0,83406
3 -1,33872 -1,23458 0,04501 -1,45806 -6,93917 -0,73820 16,08454
4 -4,59272 -7,88280 0,69003 0,76921 -29,97491 -37,35148 104,71826
5 -0,02930 0,00367 0,22302 0,78194 -0,33810 0,18713 2,80984
6 -0,17619 0,04596 -0,05019 3,82067 -1,71348 -0,54747 -2,09118
7 -0,15875 -0,04237 0,00244 1,96024 -1,00697 0,59252 -0,42274
8 -0,20484 -0,05467 0,00315 2,52934 -1,28776 0,82126 -0,47623
9 -0,14368 0,04748 -0,03982 3,21680 -1,46487 -0,48054 -1,79835
10 -0,09066 0,06669 0,00323 3,28470 -0,74911 -0,78108 -1,65832
11 -0,10930 0,08040 0,00390 3,96028 -0,90318 -0,93673 -1,93892
12 -0,04185 0,04354 0,11228 -2,50802 3,68757 0,58004 0,56813
13 -0,04024 0,04187 0,10797 -2,41162 3,54584 0,55808 0,54873
14 -7,39839 -1,72237 -1,10425 1,48840 -50,08961 44,52529 5,09464
15 0,43313 6,62458 3,64666 20,90322 3,61725 55,40296 -44,65389
16 0,03670 -0,11452 -0,00733 0,95755 -0,35999 -1,49747 1,33395
17 0,03752 -0,11707 -0,00749 0,97892 -0,36615 -1,52798 1,37034
18 -0,09285 -0,05438 -0,07078 0,67555 -0,34805 -0,39422 0,13163
19 -0,07886 -0,04618 -0,06011 0,57372 -0,29334 -0,32867 0,11527
20 -0,18197 -0,08172 0,10751 0,05568 -0,31838 0,59314 2,06993
21 -0,20972 -0,22676 -0,02231 1,35319 -0,59048 -0,75667 1,60344
22 -1,86538 -1,19311 -0,78589 -15,38438 5,39084 4,01288 5,07827
23 -0,33370 -0,67486 -0,25972 2,97758 -2,31125 -4,82187 3,89721
24 -0,29238 -0,08674 0,04450 -1,47904 0,94025 0,97396 1,06461
25 -0,07300 -0,04568 -0,00734 1,02954 -0,14721 0,00256 -0,10580
26 0,06922 -0,08341 0,02793 1,39813 0,24874 -1,57323 -0,02524
27 0,06622 -0,07980 0,02672 1,33763 0,23798 -1,50515 -0,02414
28 -0,34974 -0,31440 0,59331 0,89916 -0,18519 -1,50022 11,40864
29 -0,46027 -0,41376 0,78081 1,18332 -0,24372 -1,96524 15,01659
30 0,00091 0,00802 -0,00122 -1,99219 2,59787 0,30971 -0,79026
31 0,00325 0,02866 -0,00434 -7,11497 9,27812 1,10609 -2,80189
32 -1,21013 -0,64499 -0,02195 1,33375 -9,19166 3,81522 7,67294
33 -0,08995 0,13650 0,01956 0,31461 -0,10225 1,88887 -1,83112
34 0,01602 0,02414 0,05617 0,69580 0,09026 -0,00390 0,18531
35 0,01423 0,02144 0,04989 0,61803 0,08671 0,00265 0,17148
36 0,00031 0,00281 0,03060 0,47250 0,18548 -0,09514 0,09809
37 0,00029 0,00265 0,02884 0,44526 0,17569 -0,08773 0,09504
38 0,01253 0,11518 0,05336 2,96660 -1,96066 0,81067 -1,30039
39 -0,04727 -0,09008 -0,00210 0,38507 -0,11841 -0,55993 0,86229
40 -0,08002 -0,15249 -0,00355 0,65186 -0,19827 -0,94592 1,46065
41 -0,03851 -0,04414 -0,07422 -2,95922 4,15028 -0,67361 -0,74791
42 -0,02979 -0,03414 -0,05741 -2,28875 3,20995 -0,52099 -0,57846
43 -0,46966 0,07663 0,04252 1,07585 -3,58327 4,51194 -0,66967
44 -0,61482 0,10031 0,05567 1,40838 -4,69083 5,90936 -0,87665
45 -0,38811 -1,08829 -0,04018 1,18742 -1,94132 -7,34499 12,49581
46 -0,10880 0,32980 0,30348 6,45868 -3,00169 3,45528 -0,37915
47 -0,34429 -0,07513 0,09845 0,24290 0,57613 1,67492 0,95879
48 -0,19410 -0,19818 -0,12893 -0,64354 -0,20794 -0,33880 0,57106
49 -0,34647 -0,59492 0,12878 1,88754 0,41971 -3,21279 7,94376
50 -0,42831 -0,17045 0,07292 0,59644 -1,86308 1,67471 2,41819
118
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
51 CEDO6 Cedro_PNB PN 1996 1,23909 2,28171 -0,24781
52 CLSC3 Celesc_ON ON 1996 1,47143 2,69484 -0,31469
53 CLSC6 Celesc_PNB PN 1996 2,00000 3,92997 -0,45893
54 CGOS3 Celg_ON ON 1996 4,28571 0,59172 -0,01575
55 CGOS6 Celg_PNB PN 1996 1,78156 0,64719 -0,01722
56 CBEE3 Cerj_ON ON 1996 2,20833 0,59712 -0,01951
57 CESP3 Cesp_ON ON 1996 2,04636 6,16400 -0,35486
58 CESP4 Cesp_PN PN 1996 1,43761 4,79350 -0,27596
59 CHAP4 Chapeco_PN PN 1996 0,62500 0,02608 -2,82831
60 HGTX4 Cia Hering_PN PN 1996 1,26214 6,02784 -0,84783
61 ICPI3 Cim Itau_ON ON 1996 1,00000 0,80565 -0,07386
62 ICPI4 Cim Itau_PN PN 1996 1,57315 1,04179 -0,09551
63 CMMA4 CMA Part_PN PN 1996 1,73333 1,71498 -1,18314
64 CEEB3 Coelba_ON ON 1996 2,28000 3,20064 -0,28228
65 CEEB5 Coelba_PNA PN 1996 2,66667 5,33451 -0,47048
66 COCE5 Coelce_PNA PN 1996 3,32308 4,18740 -0,40031
67 FAPC4 Cofap_PN PN 1996 1,62708 2,54250 -1,32726
68 IVIL4 Coinvest_PN PN 1996 3,39792 2,95310 -0,09936
69 CNFB4 Confab_PN PN 1996 2,82051 5,20762 -0,01243
70 CPSL3 Copesul_ON ON 1996 1,58867 1,53495 -0,03506
71 CTNM3 Coteminas_ON ON 1996 1,01169 0,84147 -0,08437
72 CTNM4 Coteminas_PN PN 1996 1,02028 0,77283 -0,07748
73 CREM4 Cremer_PN PN 1996 0,79365 3,61546 -2,56082
74 PNVL3 Dimed_ON ON 1996 2,00000 1,87469 0,03706
75 PNVL4 Dimed_PN PN 1996 1,80556 1,69243 0,03345
76 DXTG4 Dixie Toga_PN PN 1996 0,92941 0,88341 -0,12000
77 DOCA4 Docas_PN PN 1996 0,43107 2,94209 -2,62985
78 DOHL4 Dohler_PN PN 1996 1,40741 3,19393 -0,29873
79 DURA4 Duratex_PN PN 1996 1,22844 1,89221 -0,15284
80 EDNE5 EDN_PNA PN 1996 0,66689 0,92595 -2,47357
81 REPA4 Electrolux_PN PN 1996 1,22396 1,16259 -0,14121
82 ELET3 Eletrobras_ON ON 1996 1,40389 4,21380 -0,57819
83 ELET6 Eletrobras_PNB PN 1996 1,45180 4,18345 -0,57403
84 ELUM4 Eluma_PN PN 1996 0,66667 1,42258 -1,11415
85 EBCO4 Embraco_PN PN 1996 1,14583 1,09055 -0,00655
86 ETER3 Eternit_ON ON 1996 1,02145 1,41899 0,05682
87 EUCA4 Eucatex_PN PN 1996 0,95268 4,54626 -1,06577
88 FLCL3 F Cataguazes_ON ON 1996 1,41176 2,73200 -0,27867
89 FLCL5 F Cataguazes_PNA PN 1996 1,30588 2,72724 -0,27800
90 FTRX4 Fab C Renaux_PN PN 1996 1,64000 7,50491 -0,68607
91 FESA4 Ferbasa_PN PN 1996 0,91071 5,65490 -0,71587
92 FTZA4 Fertiza_PN PN 1996 1,79070 3,66499 -0,05821
93 FBMC4 Fibam_PN PN 1996 1,56627 4,53232 -0,56060
94 FJTA4 Forjas Taurus_PN PN 1996 0,96154 4,47989 -0,37990
95 FFTL4 Fosfertil_PN PN 1996 1,45614 1,52160 0,03760
96 FRAS4 Fras-Le_PN PN 1996 1,67532 0,26539 0,30464
97 GOAU4 Gerdau Met_PN PN 1996 1,38235 4,37744 -0,24431
98 GGBR3 Gerdau_ON ON 1996 1,40000 4,61263 -0,31517
99 GGBR4 Gerdau_PN PN 1996 1,33231 4,25781 -0,29092
100 GRNL4 Granoleo_PN PN 1996 1,12500 8,92632 -1,35070
119
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
51 -0,38597 -0,15360 0,06571 0,53749 -1,67892 1,50917 2,17916
52 -0,37806 -0,20088 -0,10510 0,47982 -1,15506 0,77517 0,03813
53 -0,55134 -0,29294 -0,15326 0,69974 -1,68446 1,13045 0,05758
54 -0,82468 -0,25212 -0,23621 0,48088 -6,46877 4,78626 2,71317
55 -0,90200 -0,27576 -0,25835 0,52597 -7,07522 5,23497 2,96753
56 0,02444 -0,18131 -0,02902 0,45980 0,26994 -1,99862 1,61759
57 -0,44079 -0,62006 -0,39761 3,66624 -1,52036 -2,77296 -1,83267
58 -0,34279 -0,48220 -0,30920 2,85109 -1,18232 -2,15642 -1,42520
59 -1,81791 0,55126 -0,01566 -19,88141 5,30504 21,12423 -0,90145
60 -0,03276 -0,08848 -0,00364 0,06029 0,00224 -0,67380 0,86457
61 -0,02668 0,00189 0,10245 0,28576 0,20415 0,13904 1,12625
62 -0,03450 0,00244 0,13248 0,36951 0,26399 0,18324 1,46158
63 -1,09703 -1,78725 -0,85797 -6,61276 -0,72989 -7,79277 11,23717
64 0,04247 -0,31799 0,07702 1,21375 1,06149 -3,79246 4,45955
65 0,07078 -0,52998 0,12837 2,02295 1,76912 -6,24916 7,43259
66 -0,28023 0,13349 -0,12101 1,36976 0,08644 2,94660 0,69124
67 -0,01190 0,05091 -0,11920 -6,79960 9,03861 0,94221 -4,85441
68 -1,05308 -0,13963 0,00275 2,25376 -9,52522 7,44413 1,34519
69 0,42228 0,02442 -0,37289 5,12015 2,83928 -4,16646 -7,48206
70 -0,04615 0,04114 0,02439 1,28818 -0,33529 0,57792 -0,65019
71 -0,05091 -0,04950 -0,00971 0,24765 -0,07176 -0,11603 0,24642
72 -0,04676 -0,04547 -0,00892 0,22745 -0,06591 -0,10657 0,22632
73 -0,34691 0,59386 -0,08287 -14,40922 14,79863 8,58078 -9,14274
74 -0,04049 -0,03750 -0,07198 2,13553 -0,77324 -0,27247 -1,28728
75 -0,03656 -0,03386 -0,06498 1,92791 -0,69406 -0,24025 -1,15708
76 -0,13045 -0,12466 -0,00674 0,03874 -0,29949 -0,18622 1,24207
77 -0,14179 -0,02887 0,04810 -15,56846 17,16016 0,86795 0,92790
78 -0,21709 -0,04881 0,01361 1,09124 -0,14079 0,90835 -0,34983
79 -0,10348 -0,15237 -0,01236 0,81646 -0,01245 -0,75919 1,08763
80 -1,50805 -1,54694 0,49432 -16,48461 5,83745 -2,26621 35,93336
81 -0,18544 -0,18087 -0,15957 0,16869 -0,63313 -0,26551 -0,24497
82 -0,03659 -0,03194 -0,01102 0,14412 -0,07683 -0,06605 0,11387
83 -0,03632 -0,03171 -0,01094 0,14308 -0,07266 -0,06557 0,12172
84 -0,30915 -0,07739 -0,02584 -6,41949 5,45272 1,79074 0,44012
85 0,04153 0,00493 0,06935 1,04446 0,22663 -0,47150 0,45124
86 0,10917 0,21851 0,09673 1,81896 0,25217 1,01757 -2,41549
87 -0,70715 -0,49447 -0,19375 -2,95533 1,22612 0,61196 2,44435
88 -0,49967 -0,52059 0,01691 0,77052 -1,38501 -1,23178 5,72400
89 -0,49967 -0,52059 0,01691 0,77052 -1,38501 -1,23178 5,72400
90 -0,52281 -1,19892 -0,73795 2,67589 -0,34376 -7,59250 2,32499
91 -0,64149 -0,10356 0,14169 0,61615 -0,77612 3,66881 1,21705
92 -0,22495 -0,18880 -0,11045 3,25529 -1,95366 -0,37706 -0,49153
93 -0,46087 -0,43669 -0,18481 0,58648 -0,24621 -0,57643 1,55585
94 -0,07416 0,02047 0,24243 1,80590 1,61670 0,29641 1,45111
95 0,01473 0,15245 0,11988 1,78628 -0,55297 1,22444 -0,76231
96 0,17044 -0,02742 0,11857 2,40967 -0,88875 -1,72135 1,86419
97 0,03311 0,36877 0,08836 2,65782 1,34630 2,62484 -5,35304
98 -0,10785 0,25468 0,04231 2,39428 0,80334 2,70856 -4,47914
99 -0,09956 0,23509 0,03905 2,21011 0,75083 2,51202 -4,11668
100 -0,90396 -0,87820 -0,49247 -0,58078 1,15085 -1,93522 1,48967
120
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
101 GUAR3 Guararapes_ON ON 1996 2,57862 3,38304 -0,20334
102 GUAR4 Guararapes_PN PN 1996 2,42038 3,42614 -0,20593
103 INEP4 Inepar Construcoes_PN PN 1996 1,73077 1,97363 -0,02394
104 MYPK4 Iochp-Maxion_PN PN 1996 0,53459 2,43164 -0,75610
105 DPPI4 Ipiranga Dist_PN PN 1996 1,46571 1,76751 0,16710
106 PTIP3 Ipiranga Pet_ON ON 1996 1,85000 1,59241 0,11600
107 PTIP4 Ipiranga Pet_PN PN 1996 1,86296 1,57275 0,11456
108 RIPI4 Ipiranga Ref_PN PN 1996 0,79895 1,61407 -0,00256
109 ITSA3 Itausa_ON ON 1996 1,36842 1,36638 0,03020
110 ITSA4 Itausa_PN PN 1996 1,47170 1,46950 0,03248
111 ITEC3 Itautec_ON ON 1996 1,32320 2,84525 -0,90900
112 IVEN4 Iven_PN PN 1996 1,15836 1,59781 -0,08309
113 JBDU4 J B Duarte_PN PN 1996 0,35714 4,45865 -3,63644
114 CTKA4 Karsten_PN PN 1996 0,62727 2,54968 -0,38048
115 KEPL4 Kepler Weber_PN PN 1996 2,71600 4,21400 -0,26961
116 KLBN4 Klabin_PN PN 1996 1,09091 1,75193 -0,25383
117 ARTE4 Kuala_PN PN 1996 0,19481 0,58354 -0,23260
118 LECO4 Leco_PN PN 1996 0,88627 5,56646 -0,40950
119 LIGH3 Light_ON ON 1996 1,17786 0,71967 -0,01613
120 LAME3 Loj Americanas_ON ON 1996 0,64858 0,49236 -0,10301
121 LAME4 Loj Americanas_PN PN 1996 0,59800 0,45363 -0,09490
122 LREN4 Lojas Renner_PN PN 1996 1,94884 0,61851 0,09997
123 MAGS3 Magnesita_ON ON 1996 0,94565 0,63705 -0,02953
124 MAGS5 Magnesita_PNA PN 1996 1,08000 2,93044 -0,13582
125 MAKR3 Makro_ON ON 1996 1,26786 2,06756 -0,15703
126 MNSA4 Manasa_PN PN 1996 0,70588 8,54176 -1,91116
127 MGEL4 Mangels_PN PN 1996 0,92593 4,89886 -0,58839
128 MRSL4 Marisol_PN PN 1996 1,34545 1,52876 -0,06198
129 MLPA4 Melpaper_PN PN 1996 1,12500 9,14381 -2,11998
130 BMCT4 Merc S Paulo_PN PN 1996 1,43092 4,63340 -0,29777
131 LEVE4 Metal Leve_PN PN 1996 0,65273 2,10311 -0,24076
132 MTSA4 Metisa_PN PN 1996 2,21429 6,03067 -0,27160
133 LETO5 Micheletto_PNA PN 1996 1,00000 3,91205 -0,53067
134 TIBR5 Millennium_PNA PN 1996 0,90061 5,13988 -0,80905
135 MNPR4 Minupar_PN PN 1996 0,40000 4,02093 -1,16651
136 MOAR3 Mont Aranha_ON ON 1996 0,77692 2,33599 0,26301
137 MTBR4 Multibras_PN PN 1996 1,80556 1,20055 -0,04764
138 CARB5 Nitrocarbono_PNA PN 1996 0,65714 1,07085 -0,47001
139 BNBR3 Nord Brasil_ON ON 1996 2,24675 6,48033 -0,35251
140 BNBR4 Nord Brasil_PN PN 1996 2,06897 5,16192 -0,28079
141 NORD3 Nordon Met_ON ON 1996 0,38008 0,78993 -0,89927
142 OXIT4 Oxiteno_PN PN 1996 0,62900 1,98239 -0,14015
143 PRBN4 Paraibuna_PN PN 1996 0,44379 1,59202 -0,77258
144 PMAM3 Paranapanema_ON ON 1996 1,16667 1,32994 -0,90191
145 PMAM4 Paranapanema_PN PN 1996 0,90106 1,95739 -1,32742
146 BRDT4 Petrobras Distrib_PN PN 1996 0,62995 1,02217 -0,03867
147 PETR3 Petrobras_ON ON 1996 3,03972 4,59204 -0,35440
148 PETR4 Petrobras_PN PN 1996 2,01859 2,23326 -0,17235
149 PEFX3 Petroflex_ON ON 1996 0,73620 2,14720 -0,48772
150 PEFX5 Petroflex_PNA PN 1996 0,26153 2,39804 -0,54470
121
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
101 -0,09072 0,01191 0,14677 1,95183 0,31991 0,40199 0,63224
102 -0,09188 0,01206 0,14864 1,97670 0,32398 0,41356 0,64715
103 -0,15880 -4,71286 -5,49093 1,80514 -0,65238 -43,91681 0,09073
104 -0,51282 -0,17904 -0,00273 -2,89031 0,44913 2,27557 2,00161
105 0,18916 0,20117 0,11475 2,94367 0,15192 0,04345 -1,77992
106 0,15043 -0,02314 -0,05095 2,40887 0,21108 -1,74518 -1,12240
107 0,14857 -0,02285 -0,05032 2,37913 0,22053 -1,70923 -1,10287
108 0,37693 0,04761 0,06809 1,59608 2,87830 -3,03620 -0,33873
109 0,03435 0,24280 0,21234 1,57897 -0,13831 1,84237 -0,76420
110 0,03694 0,26113 0,22836 1,69814 -0,14875 1,98141 -0,82188
111 -0,32634 -0,00528 0,03879 -3,55291 2,49369 2,08084 0,50599
112 -0,04927 -0,32730 -0,07659 1,01298 -0,00192 -2,98094 2,59850
113 -0,37102 0,45142 -0,47687 -21,13699 22,08282 7,30682 -12,60937
114 -0,24993 -0,07244 -0,22433 -0,12838 0,35130 0,92511 -2,89675
115 -0,65204 -2,99588 -0,00815 2,31630 -3,99965 -23,50552 36,90442
116 -0,22329 -0,25995 -0,06949 -0,03470 -0,24810 -0,76559 1,79712
117 -0,02006 -0,10044 -0,02237 -1,05364 1,13392 -0,72684 0,91669
118 -1,45020 -1,61425 -0,52253 2,68412 -1,04795 -5,24959 8,28622
119 -0,03470 -0,09824 -0,06839 0,60615 -0,25183 -0,72427 0,00477
120 0,06715 -0,01950 -0,01596 -0,23267 1,20823 -0,86003 -0,42631
121 0,06187 -0,01797 -0,01470 -0,21437 1,11319 -0,79238 -0,39070
122 0,03397 0,04032 -0,17289 1,32215 -0,49447 -0,19752 -2,30096
123 -0,01596 0,00283 0,03456 0,42923 -0,00094 0,07176 0,19893
124 -0,07340 0,01302 0,15895 1,97447 -0,00433 0,33008 0,91508
125 0,13717 0,39046 0,24820 0,96231 1,89435 2,14187 -2,27445
126 -3,39323 -0,86718 0,07750 -4,91025 -15,02426 19,45599 10,71074
127 -0,78482 -0,21635 -0,27153 0,75739 -2,83960 3,92314 -0,91841
128 -0,03105 0,15220 0,05330 1,09250 0,05082 1,49570 -1,81566
129 -0,95540 -0,12287 -0,02332 -5,77796 6,06823 -0,16908 1,10557
130 -0,09018 -0,03812 -0,02927 2,53752 0,09569 -0,14467 -2,48024
131 -0,31534 0,16988 0,32477 0,40851 -1,13113 3,66001 1,89663
132 0,04704 0,18688 0,43068 4,11894 1,56370 0,50351 1,28849
133 -0,38837 -0,57365 -0,75910 0,17687 0,10905 -2,71513 -4,51580
134 -0,47251 -0,07256 0,06533 -0,55476 1,23322 2,60114 -0,06833
135 -0,33673 -2,24811 -0,08763 -4,18968 4,89040 -18,99182 26,52133
136 -0,46145 -0,69464 -0,02487 4,18725 -5,91541 -3,17516 7,93919
137 -0,06045 -0,14938 0,00279 0,86526 -0,24591 -1,08423 1,49908
138 -0,35938 -0,21408 -0,06372 -2,23737 0,29005 0,92850 1,81720
139 -0,44306 -0,13607 -0,08710 3,99915 -1,67819 -0,18543 -1,21649
140 -0,35292 -0,10838 -0,06938 3,18553 -1,33034 -0,13790 -0,96320
141 0,01123 -0,02738 -0,01819 -5,53970 5,98713 0,17444 0,09665
142 -0,08746 0,13735 0,16189 0,99594 0,05508 1,73021 -0,23356
143 -0,24040 -0,07138 -0,00523 -3,84591 3,30468 1,12184 0,34340
144 -0,15628 -0,08809 -0,02235 -5,01828 4,97521 0,40732 0,52160
145 -0,23001 -0,12964 -0,03290 -7,38585 7,32247 0,59949 0,76768
146 0,03938 -0,14794 0,09317 0,75000 0,46671 -1,89604 2,73957
147 -0,28467 -0,13908 140,62782 2,09756 -0,44231 0,32383 1.952,8428
148 -0,13844 -0,06764 68,39183 1,02011 -0,16536 0,19882 949,74579
149 -0,43696 -0,09520 -0,16135 -1,28570 -0,31861 2,10669 -1,41195
150 -0,48801 -0,10632 -0,18020 -1,43590 -0,35583 2,35279 -1,57689
122
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
151 PTPA4 Petropar_PN PN 1996 0,63158 4,02374 -0,91927
152 PTNT4 Pettenati_PN PN 1996 0,76875 4,24792 -0,72918
153 OSAO4 Plascar_PN PN 1996 0,86533 1,92443 -0,15936
154 POLA3 Polar_ON ON 1996 1,35385 2,26373 -0,03499
155 POLA4 Polar_PN PN 1996 1,69231 2,26373 -0,03499
156 POPR4 Polipropileno_PN PN 1996 0,65000 1,17174 -0,21343
157 PLTO6 Politeno_PNB PN 1996 1,50000 9,70986 -0,82875
158 RAPT4 Randon Part_PN PN 1996 0,86441 2,01907 -0,17862
159 RCSL4 Recrusul_PN PN 1996 1,11765 2,68298 -0,30208
160 RHER4 Ren Hermann_PN PN 1996 0,54706 0,90245 -0,06029
161 RHDS3 Rhodia-Ster_ON ON 1996 0,33333 0,44758 -0,36879
162 REEM4 Rimet_PN PN 1996 0,90395 5,89317 -3,23481
163 RPSA4 Ripasa_PN PN 1996 1,68421 15,00079 -2,77167
164 BARB3 S Gobain Canal_ON ON 1996 1,52174 4,02948 0,47645
165 BARB4 S Gobain Canal_PN PN 1996 3,31034 6,39160 0,75575
166 VSMA3 S Gobain Vidro_ON ON 1996 0,97598 0,75515 -0,06043
167 SDIA4 Sadia SA_PN PN 1996 1,11268 1,19703 -0,03395
168 ASTA4 Santista Textil_PN PN 1996 1,38462 5,57189 -0,58373
169 SCLO4 Schlosser_PN PN 1996 0,77778 0,99016 -2,82368
170 SGEN4 Sergen_PN PN 1996 0,40000 1,22710 -0,06355
171 CSNA3 Sid Nacional_ON ON 1996 1,44288 2,87833 -0,13659
172 CSTB3 Sid Tubarao_ON ON 1996 0,97358 3,09321 -0,32923
173 CSTB4 Sid Tubarao_PN PN 1996 1,00505 3,98898 -0,42457
174 PVLT3 Souto Vidig_ON ON 1996 1,66656 3,83930 0,38437
175 CRUZ3 Souza Cruz_ON ON 1996 1,25229 0,67399 0,10634
176 STRP4 Staroup_PN PN 1996 0,27941 0,38804 -0,00450
177 BFIT3 Sudameris_ON ON 1996 1,62299 2,30466 -0,20426
178 SULT4 Sultepa_PN PN 1996 2,11864 13,55192 -0,79796
179 SGAS4 Supergasbras_PN PN 1996 0,65517 5,46747 -1,02907
180 SUZB5 Suzano Bahia Sul_PN PN 1996 0,55785 1,28441 -0,17883
181 SJOS4 Tecel.S.Jose_PN PN 1996 0,84211 4,57162 -0,65778
182 TOYB4 Tectoy_PNA PN 1996 1,00000 1,60205 -1,33554
183 TEKA4 Teka_PN PN 1996 0,70769 3,52641 -1,74603
184 TEBA3 Telebahia_ON ON 1996 2,12235 3,17098 -0,12956
185 TEBA6 Telebahia_PNB PN 1996 0,72592 1,01598 -0,04151
186 TMGR3 Telemig_ON ON 1996 2,58562 1,53588 0,05721
187 TMGR6 Telemig_PNB PN 1996 2,89077 1,72717 0,06434
188 TLPP3 Telesp Operac_ON ON 1996 1,58680 1,22645 -0,05794
189 TLPP4 Telesp Operac_PN PN 1996 1,55970 1,19865 -0,05662
190 TRFO4 Trafo_PN PN 1996 1,07500 4,25494 -0,40672
191 CPCA4 Trikem_PN PN 1996 0,59091 2,40439 -0,32612
192 TUPY4 Tupy_PN PN 1996 0,37500 0,57564 -0,13106
193 UBBR3 Unibanco_ON ON 1996 0,73409 0,52178 0,01113
194 UBBR4 Unibanco_PN PN 1996 0,88871 0,59523 0,01269
195 UNIP6 Unipar_PNB PN 1996 0,50562 2,12911 -0,53425
196 VAGV4 Varig_PN PN 1996 0,65398 1,30044 -0,06658
197 VGOR4 Vigor_PN PN 1996 0,92055 3,95304 -0,43572
198 VCPA4 Votorantim C P_PN PN 1996 0,92429 2,42358 -0,32516
199 VULC4 Vulcabras_PN PN 1996 0,55556 0,99709 -0,96544
200 WEGE4 Weg_PN PN 1996 1,20988 0,99060 0,04982
201 WMBY4 Wembley_PN PN 1996 1,06145 0,81474 -0,02480
123
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
151 -0,53925 -0,53731 -0,14270 -2,44667 1,43113 -1,01315 4,67176
152 -0,54610 -0,31895 -0,23310 -0,88454 0,28375 1,20297 -0,56360
153 -0,31384 -0,61492 -0,44959 0,80278 -1,68379 -3,44514 1,00790
154 0,10818 -0,03452 -0,09857 2,01742 0,68008 -1,48643 -1,67089
155 0,10818 -0,03452 -0,09857 2,01742 0,68818 -1,46471 -1,64545
156 -0,04906 -0,01561 0,01986 -0,33050 0,43516 0,32921 0,24644
157 -0,13087 -0,20379 0,95874 3,87661 3,67675 -2,52776 12,30613
158 -0,21264 -0,37664 -0,08439 0,76185 -0,75833 -2,37453 3,12365
159 -0,44049 -0,07023 -0,05032 0,55673 -1,67638 1,41260 -0,09436
160 -0,11433 -0,21592 -0,07385 0,47806 -0,62092 -1,17061 1,42796
161 -0,05880 -0,06987 0,01000 -2,14819 2,06917 -0,17915 1,05467
162 -2,90416 -2,52225 -1,26660 -16,87555 -0,84755 0,10201 14,60910
163 -2,41146 0,15722 0,22646 -4,50798 -1,83965 19,95304 -3,76097
164 0,58005 0,20541 -0,01081 7,38306 0,20482 -3,92592 -4,12950
165 0,92008 0,32582 -0,01715 11,71105 0,32488 -6,14368 -6,43395
166 -0,07688 -0,01325 0,01301 0,32981 -0,28096 0,43232 0,07749
167 0,08196 -0,01477 0,05171 0,95810 1,02570 -1,30545 0,43475
168 -0,43817 -0,13982 0,08094 1,46321 -0,19721 1,58670 1,00413
169 -2,41097 -2,19656 -1,33813 -18,88475 8,82963 -1,51985 7,75576
170 -0,06432 -0,10317 -0,04177 0,77983 -0,23245 -0,64271 0,29793
171 -0,10122 -0,16913 0,55608 1,91690 -0,18269 -1,14321 9,48712
172 -0,29787 -0,48328 -0,08906 0,77590 -0,49282 -2,58871 4,58354
173 -0,38413 -0,62324 -0,11484 1,00059 -0,63553 -3,33187 5,91088
174 0,03383 0,25745 -0,23951 6,54474 -3,11444 1,23841 -8,45537
175 0,15002 0,20352 0,13874 1,42252 0,38091 0,56075 -0,95350
176 -0,02097 -0,03516 -0,02004 0,35638 -0,19141 -0,21602 0,00637
177 0,82335 -4,15444 -2,97458 0,86694 7,43979 -28,56273 3,18099
178 -1,16738 -1,28269 -1,36912 7,93537 -5,91064 0,21494 -3,89083
179 -0,56832 -0,76865 -0,18124 -1,77576 1,61601 -3,30623 5,84338
180 -0,17233 -0,04809 0,21785 0,02567 -0,28571 0,83284 3,21598
181 -0,84360 -0,31661 -0,15083 -0,05824 -2,53354 3,43655 0,51660
182 -0,40789 -0,12784 0,01190 -7,79837 5,92224 2,22275 1,88833
183 -0,53881 -3,11971 1,16959 -8,76329 10,70502 -25,91919 53,65498
184 -0,40029 -0,31877 0,02541 2,25904 -2,74518 -0,27759 3,42291
185 -0,12825 -0,10213 0,00814 0,72380 -0,82594 -0,07691 1,09670
186 -0,10927 -0,08455 0,16934 1,93858 -1,50239 -0,38095 2,86857
187 -0,12288 -0,09508 0,19043 2,18003 -1,59983 -0,39615 3,27489
188 -0,05790 -0,10112 0,00267 0,81865 -0,19820 -0,74108 0,09967
189 -0,05659 -0,09882 0,00261 0,80011 -0,12908 -0,66110 0,09741
190 -0,12043 -0,65584 -0,83074 1,39217 1,37966 -5,73389 -4,66938
191 -0,33488 -0,68341 -0,12632 0,10897 -0,71132 -4,04756 6,23561
192 -0,00380 -0,01050 0,01087 -0,34685 0,81989 -0,13975 0,04234
193 0,01347 0,01875 0,04664 0,60010 -0,02762 -0,01923 0,19041
194 0,01537 0,02139 0,05321 0,68456 -0,02903 -0,01857 0,22081
195 -0,04164 0,43335 0,11657 -1,63132 3,14648 4,20270 -4,66645
196 -0,24775 -0,20384 -0,55202 0,83181 -1,71320 -0,62230 -5,26250
197 -0,91779 -0,94421 -0,50425 0,88617 -0,43100 -2,47607 2,10966
198 -0,27014 -0,05969 0,17750 0,13489 -0,18404 1,43402 2,37072
199 -0,22175 -0,44394 -0,03760 -5,79830 4,91524 -2,17104 5,24068
200 0,16045 0,09966 0,22740 1,34126 0,84051 -0,52884 1,43736
201 -0,09130 -0,06837 -0,00389 0,64020 -0,65528 0,01345 0,49631
124
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
1 ACES3 Acesita_ON ON 1997 0,36916 3,13796 -0,90840
2 ACES4 Acesita_PN PN 1997 0,35918 2,74091 -0,79346
3 AVIL4 Acos Villares_PN PN 1997 0,50919 2,69510 -1,67434
4 ILMD4 Adubos Trevo_PN PN 1997 1,12830 10,47559 -6,14106
5 ALBA3 Albarus_ON ON 1997 1,00000 1,02932 -0,04816
6 BRGE12 Alfa Consorcio_PNF PN 1997 0,94059 3,00348 -0,13420
7 CRIV3 Alfa Financeira_ON ON 1997 1,20482 2,01960 -0,13377
8 CRIV4 Alfa Financeira_PN PN 1997 1,23944 2,36095 -0,15637
9 RPAD6 Alfa Holding_PNB PN 1997 0,82927 2,50221 -0,11029
10 BRIV3 Alfa Investimentos_ON ON 1997 0,99392 2,16418 -0,05460
11 BRIV4 Alfa Investimentos_PN PN 1997 1,09310 2,45522 -0,06194
12 APTI4 Aliperti_PN PN 1997 1,61707 2,19269 -0,21882
13 ALPA3 Alpargatas_ON ON 1997 0,84583 2,81883 -0,10473
14 ALPA4 Alpargatas_PN PN 1997 0,58620 2,18202 -0,08107
15 AMBV3 Ambev_ON ON 1997 1,15753 0,32064 0,02923
16 AMBV4 Ambev_PN PN 1997 1,36272 0,33834 0,03084
17 ARCZ3 Aracruz_ON ON 1997 0,72222 1,17782 -0,18146
18 ARCZ6 Aracruz_PNB PN 1997 0,90000 1,24710 -0,19214
19 ARLA4 Arthur Lange_PN PN 1997 0,80000 8,62882 -2,36474
20 AVPL3 Avipal_ON ON 1997 0,92414 2,05965 -0,16858
21 AZEV4 Azevedo_PN PN 1997 0,74074 3,56680 -2,41585
22 BSUL5 Bahia Sul_PNA PN 1997 1,58824 5,21568 -0,96824
23 BESP3 Banespa_ON ON 1997 6,06349 16,65735 -1,51489
24 BESP4 Banespa_PN PN 1997 9,08515 20,78046 -1,88986
25 BDLL4 Bardella_PN PN 1997 1,21065 1,42137 -0,06868
26 ITAU3 Bco Itau Hold Finan_ON ON 1997 1,18803 0,89889 0,05379
27 ITAU4 Bco Itau Hold Finan_PN PN 1997 1,28757 0,78010 0,04668
28 BELG3 Belgo Mineira_ON ON 1997 0,83895 4,27015 -0,41757
29 BELG4 Belgo Mineira_PN PN 1997 0,77341 4,48318 -0,43840
30 BEMG3 Bemge_ON ON 1997 1,97248 0,40141 0,00122
31 BEMG4 Bemge_PN PN 1997 3,62295 1,43454 0,00434
32 BSCT6 Besc_PNB PN 1997 1,35366 2,98461 -1,89216
33 BIOB4 Biobras_PN PN 1997 2,11765 3,52066 -0,44232
34 BOBR4 Bombril_PN PN 1997 0,36380 0,94725 -0,09248
35 BBDC3 Bradesco_ON ON 1997 1,53333 0,81044 0,01958
36 BBDC4 Bradesco_PN PN 1997 1,41589 0,75677 0,01828
37 BBAS3 Brasil_ON ON 1997 0,78610 0,90174 0,00040
38 BBAS4 Brasil_PN PN 1997 0,90529 0,92855 0,00041
39 LITS3 Brasilit_ON ON 1997 0,93103 1,52288 0,01582
40 BMTO3 Brasmotor_ON ON 1997 0,34421 0,89589 -0,06417
41 BMTO4 Brasmotor_PN PN 1997 0,37953 0,86700 -0,06210
42 CYRE4 Brazil Realt_PN PN 1997 1,09048 0,87894 0,03594
43 CEVA4 Bunge Alimentos_PN PN 1997 0,94951 1,11787 -0,04189
44 MSAN3 Bunge Brasil_ON ON 1997 0,60484 0,95791 -0,31786
45 MSAN4 Bunge Brasil_PN PN 1997 0,44167 0,98984 -0,32846
46 MAHS4 Bunge Fertilizantes_PN PN 1997 0,71400 1,55120 -0,25649
47 CIQU4 Cacique_PN PN 1997 1,80412 2,44038 -0,05491
48 CMET4 Caemi_PN PN 1997 0,70323 3,10103 -0,29925
49 CAMB4 Cambuci_PN PN 1997 0,32252 0,97141 -0,31017
50 SOLO4 Cargill Fertilizant_PN PN 1997 0,74595 1,76480 -0,15171
51 CEDO4 Cedro_PN PN 1997 0,73333 1,79287 -0,35501
52 CEDO6 Cedro_PNB PN 1997 0,75000 1,83361 -0,36308
125
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
1 -0,29225 -0,06094 -0,18038 -4,06132 3,00791 2,52008 -1,72622
2 -0,25527 -0,05323 -0,15756 -3,54744 2,62768 2,20121 -1,50780
3 -1,54408 0,05629 0,00635 -10,57438 -0,90649 19,75141 -0,05755
4 -10,54020 0,92262 -0,04328 -38,19359 -49,03624 137,47719 -0,17513
5 0,00603 0,36658 0,03181 0,64761 0,30202 4,53482 -4,02824
6 0,03501 -0,03823 -0,01286 1,93995 -0,40941 -1,56385 0,35968
7 -0,03570 0,00206 0,04742 0,95948 0,49018 -0,34972 0,62760
8 -0,04173 0,00241 0,05544 1,12165 0,61554 -0,35693 0,79203
9 0,03645 -0,03057 -0,01229 1,62817 -0,36215 -1,35530 0,26079
10 0,04016 0,00195 0,02126 1,73145 -0,46188 -0,98062 0,30423
11 0,04556 0,00221 0,02412 1,96430 -0,52121 -1,07885 0,34987
12 -0,11627 -0,08020 -0,02596 0,45852 0,14716 -0,37122 0,67343
13 0,10897 0,28100 -0,02008 1,98881 1,42531 1,39604 -3,67073
14 0,08435 0,21752 -0,01554 1,53951 1,10398 1,08548 -2,83373
15 -0,09121 -0,00584 0,01485 0,55228 -1,17104 1,04316 0,11287
16 -0,09625 -0,00616 0,01567 0,58278 -1,23337 1,10611 0,11969
17 -0,08149 0,10720 0,00135 -0,26032 0,58028 2,02556 -1,30322
18 -0,08629 0,11351 0,00143 -0,27563 0,61491 2,14589 -1,37570
19 -1,23265 -0,33414 0,29495 -10,11223 12,33094 0,29181 8,14554
20 -0,18228 -0,01794 -0,01984 0,72359 -0,59720 1,26551 -0,00087
21 -1,54518 -1,01776 -0,48730 -15,57934 5,10265 6,45734 6,01558
22 -0,28725 0,14737 -0,01680 -2,45785 3,16680 3,46154 -2,01325
23 -1,60444 -7,41757 2,56409 4,65157 -1,56587 -87,58859 125,33146
24 -2,00158 -9,25360 3,19877 5,80295 -1,54723 -109,26893 156,35830
25 -0,04298 -0,00690 -0,06424 0,87709 0,00236 -0,09772 -0,74281
26 -0,06481 0,02170 0,02790 1,32516 -1,20028 -0,01925 0,10076
27 -0,05625 0,01883 0,02421 1,15003 -1,04165 -0,01671 0,08745
28 -0,37538 0,70835 0,04494 0,96082 -1,75864 13,37376 -8,19912
29 -0,39410 0,74369 0,04718 1,00875 -1,83786 14,04326 -8,58611
30 0,01072 -0,00163 0,00408 0,41104 0,40646 -1,03713 0,07570
31 0,03833 -0,00581 0,01458 1,46896 1,45258 -3,67959 0,27053
32 -1,00849 -0,03432 -0,01569 -12,01113 5,85707 11,77934 0,57892
33 0,00050 -0,00211 0,00823 0,01516 0,02121 -0,04924 0,13752
34 0,14035 0,02011 0,08893 0,21429 1,90687 -1,84857 0,99351
35 0,02949 0,06863 0,09645 0,96559 -0,00468 0,22230 0,31640
36 0,02754 0,06408 0,09006 0,90164 0,00334 0,21626 0,30094
37 0,00361 0,03929 0,03952 0,90492 -0,11994 0,12367 0,05249
38 0,00372 0,04046 0,04069 0,93183 -0,12085 0,13092 0,05618
39 0,14536 0,06734 -0,01349 1,64822 1,00452 -1,61133 -0,93320
40 -0,12228 -0,00285 -0,06148 0,38735 -0,74626 1,14925 -0,76537
41 -0,11834 -0,00276 -0,05950 0,37486 -0,72072 1,11290 -0,73896
42 0,11691 0,14015 0,03292 1,16376 0,63593 0,04385 -1,31317
43 -0,04800 -0,08072 0,05774 0,78592 -0,71927 -0,79860 1,82893
44 0,05186 0,02878 0,21475 -1,56121 2,99817 -0,44499 2,47680
45 0,05359 0,02974 0,22191 -1,61324 3,09959 -0,45982 2,56218
46 -0,71921 -0,02655 0,04166 -0,48154 -4,76585 8,10797 0,79308
47 0,16645 0,15316 0,19104 2,00520 1,71215 -0,18787 0,72863
48 -0,06530 0,08557 0,04604 0,72938 1,42936 0,81822 -0,36497
49 -0,31669 -0,20602 -0,19818 -1,48675 -0,53156 0,89596 -0,10441
50 -0,26050 0,05639 -0,02992 0,56243 -1,38126 3,41523 -1,09991
51 -0,14128 0,06044 0,02091 -1,02063 1,36288 1,96792 -0,44313
52 -0,14449 0,06181 0,02138 -1,04383 1,39386 2,01265 -0,45320
126
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
53 CLSC3 Celesc_ON ON 1997 0,87379 1,88448 -0,29948
54 CLSC6 Celesc_PNB PN 1997 1,35417 2,02189 -0,32132
55 CGOS3 Celg_ON ON 1997 0,26667 0,19747 -0,22429
56 CGOS6 Celg_PNB PN 1997 0,70163 0,51956 -0,59013
57 RANI3 Celulose Irani_ON ON 1997 0,76923 2,75492 -0,32021
58 RANI4 Celulose Irani_PN PN 1997 0,58812 8,42681 -0,97948
59 CBEE3 Cerj_ON ON 1997 1,33962 0,31093 0,01290
60 CESP3 Cesp_ON ON 1997 1,17614 3,40392 -0,25107
61 CESP4 Cesp_PN PN 1997 1,62503 3,76800 -0,27793
62 HGTX4 Cia Hering_PN PN 1997 0,15385 0,30452 -0,03026
63 ICPI4 Cim Itau_PN PN 1997 0,58909 0,67205 -0,02556
64 CMMA4 CMA Part_PN PN 1997 0,96154 0,35764 -0,73770
65 CEEB3 Coelba_ON ON 1997 1,27667 1,05939 0,02171
66 CEEB5 Coelba_PNA PN 1997 1,28650 1,50965 0,03094
67 COCE3 Coelce_ON ON 1997 1,89591 1,08380 -0,07893
68 COCE5 Coelce_PNA PN 1997 1,75926 1,34973 -0,09829
69 FAPC4 Cofap_PN PN 1997 0,38540 0,88937 -0,00852
70 IVIL4 Coinvest_PN PN 1997 1,76368 0,49641 -0,36124
71 CNFB4 Confab_PN PN 1997 1,80000 2,05189 0,17451
72 CPSL3 Copesul_ON ON 1997 0,64623 0,96929 -0,03386
73 CTNM3 Coteminas_ON ON 1997 1,22521 0,66864 -0,05865
74 CTNM4 Coteminas_PN PN 1997 1,20627 0,60893 -0,05342
75 CREM4 Cremer_PN PN 1997 0,58074 1,54891 -0,50949
76 PNVL3 Dimed_ON ON 1997 1,22538 1,05675 -0,02360
77 PNVL4 Dimed_PN PN 1997 1,15385 1,05675 -0,02360
78 DXTG4 Dixie Toga_PN PN 1997 0,70886 0,96438 -0,16360
79 DOCA4 Docas_PN PN 1997 0,12372 1,03160 -0,38340
80 DROG3 Drogasil_ON ON 1997 0,86667 2,34965 -0,23845
81 DURA4 Duratex_PN PN 1997 1,06126 1,60479 -0,09818
82 REPA4 Electrolux_PN PN 1997 0,86383 0,92917 -0,17660
83 ELET3 Eletrobras_ON ON 1997 0,14991 0,31023 -0,03038
84 ELET6 Eletrobras_PNB PN 1997 0,15111 0,29783 -0,02916
85 ELAT3 Elevad Atlas_ON ON 1997 1,33268 0,18765 0,08912
86 ELUM4 Eluma_PN PN 1997 0,45000 1,00625 -0,54051
87 EBCO4 Embraco_PN PN 1997 0,50909 1,06583 0,04225
88 ESCE3 Escelsa_ON ON 1997 1,10291 1,47782 -0,04522
89 ESTR4 Estrela_PN PN 1997 0,45833 0,46236 0,11604
90 ETER3 Eternit_ON ON 1997 1,14407 1,58045 0,12458
91 EUCA4 Eucatex_PN PN 1997 2,27205 4,25840 -0,86519
92 FLCL5 F Cataguazes_PNA PN 1997 1,95495 2,93185 -0,44599
93 FLCL6 F Cataguazes_PNB PN 1997 1,57143 4,64908 -0,70721
94 FESA4 Ferbasa_PN PN 1997 0,73578 6,33755 -0,82102
95 FBRA4 Fertibras_PN PN 1997 0,72727 2,45258 0,05997
96 FBMC4 Fibam_PN PN 1997 0,79487 2,83941 -0,34297
97 FJTA4 Forjas Taurus_PN PN 1997 0,96000 4,89194 -0,08990
98 FFTL4 Fosfertil_PN PN 1997 1,13012 0,93975 0,01179
99 FRAS4 Fras-Le_PN PN 1997 0,78295 0,34080 0,11858
100 GOAU4 Gerdau Met_PN PN 1997 1,46468 3,26690 0,02792
101 GGBR3 Gerdau_ON ON 1997 2,02381 3,48770 -0,08979
102 GGBR4 Gerdau_PN PN 1997 1,62587 3,38299 -0,08710
103 GLOB4 Globex_PN PN 1997 0,37767 0,40098 -0,02423
104 CGRA4 Grazziotin_PN PN 1997 0,09243 0,18301 -0,00229
127
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
53 -0,15912 -0,08325 -0,04423 -0,48896 0,60289 0,02965 0,45433
54 -0,17072 -0,08932 -0,04746 -0,52462 0,64685 0,03295 0,48750
55 -0,06857 -0,06424 -0,02899 -1,58007 1,27807 0,72449 -0,20777
56 -0,18041 -0,16902 -0,07627 -4,15736 3,36275 1,90622 -0,54668
57 -0,11925 -0,11871 -0,14856 0,21715 1,12633 -0,98471 -1,27408
58 -0,36475 -0,36310 -0,45443 0,66423 3,44523 -3,01205 -3,89719
59 -0,09570 -0,01532 -0,05985 0,41315 -1,03573 0,83827 -0,51356
60 -0,35318 -0,22646 -0,27153 1,41412 -1,55075 -1,02490 -0,75914
61 -0,39095 -0,25069 -0,30057 1,56537 -1,71662 -1,13453 -0,78760
62 -0,08171 -0,00336 -0,02142 0,06472 -0,61095 0,78392 -0,24311
63 0,00181 0,09816 0,15825 0,46946 0,13330 1,06325 0,91138
64 -1,20183 -0,57692 0,67808 -5,48883 -5,14507 7,41917 16,07622
65 -0,16256 0,03937 0,06812 1,23146 -1,90357 2,23840 0,65422
66 -0,23165 0,05611 0,09707 1,75482 -2,68185 3,18971 0,89310
67 0,03760 -0,03408 0,01645 0,45829 0,76015 0,18657 0,61355
68 0,04682 -0,04244 0,02048 0,57074 1,01476 0,23805 0,76409
69 0,03647 -0,08539 -0,03444 0,82183 0,66270 -3,41434 0,59148
70 -0,04790 0,00094 -0,00139 -2,36648 2,50716 0,45306 -0,02061
71 0,01009 -0,15409 0,26162 3,43492 -1,69052 -3,03580 5,33642
72 0,03018 0,01790 -0,06931 0,70093 0,41631 -0,46837 -1,09745
73 -0,05703 -0,01119 0,00293 0,20381 -0,13125 0,27874 0,09565
74 -0,05194 -0,01019 0,00267 0,18561 -0,11953 0,25385 0,08711
75 0,87215 -0,12170 -0,20693 -2,48890 12,37311 -13,18341 -1,21547
76 -0,02186 -0,04195 0,00004 0,86972 -0,15591 -0,73659 0,53379
77 -0,02186 -0,04195 0,00004 0,86972 -0,15228 -0,73339 0,53461
78 -0,15633 -0,00846 -0,19234 -0,33217 -0,22930 1,52938 -2,45233
79 -0,07806 0,13006 -0,06835 -2,00693 2,30427 2,46341 -2,45183
80 -0,16572 -0,10605 -0,04269 0,45991 0,05105 -0,27334 0,75190
81 -0,14457 -0,01172 -0,02625 0,82665 -0,70726 1,01322 -0,30133
82 -0,17224 -0,15195 -0,12977 -0,47043 -0,24826 -0,22905 0,14855
83 -0,02652 -0,00915 -0,00694 0,06950 -0,05384 0,09282 0,02844
84 -0,02546 -0,00878 -0,00667 0,06672 -0,05169 0,09595 0,03021
85 -0,05626 -0,10401 -0,10080 0,89391 -1,28843 0,57798 -0,03085
86 -0,13531 -0,04518 -0,02117 -3,27741 3,07401 0,75551 0,27702
87 0,00501 0,07054 0,20313 1,40067 -0,47092 0,45068 1,89121
88 -0,32954 -0,07719 -0,10615 1,11945 -2,93800 2,54989 -0,46056
89 0,09143 0,03342 0,03676 1,38204 -0,18529 -0,94500 0,09484
90 0,24934 0,11037 0,05431 2,56776 1,14006 -2,70625 -0,20685
91 -0,60498 -0,23704 -0,63858 -2,59841 0,73512 2,93628 -5,53990
92 -0,46466 0,01510 -0,15227 -0,60270 -1,07947 5,01622 -2,31610
93 -0,73681 0,02394 -0,24145 -0,95571 -1,71173 7,95429 -3,72025
94 -0,13254 0,18134 0,66563 -0,16921 4,61025 1,52935 6,88375
95 0,04135 0,23963 0,13762 2,92783 -0,32530 1,61970 -1,04933
96 -0,32497 -0,13753 -0,12196 0,12130 -0,42118 1,13679 0,06298
97 0,02482 0,29386 0,48299 4,17944 0,35278 1,72709 3,04460
98 0,12203 0,09596 0,14139 1,03321 0,96231 -0,59911 0,77076
99 -0,01908 0,08249 0,04463 1,28059 -1,17585 1,27342 -0,42758
100 0,31094 0,07450 0,20820 3,48818 2,17303 -4,43162 0,39016
101 0,21203 0,03522 0,18095 2,77607 2,21407 -3,66140 0,43810
102 0,20567 0,03416 0,17552 2,69272 2,15774 -3,53609 0,43400
103 -0,00879 0,01321 -0,00344 0,20896 0,06115 0,12442 -0,20200
104 0,01153 0,01873 0,01133 0,16488 0,10619 0,03622 -0,06982
128
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
105 GUAR3 Guararapes_ON ON 1997 1,00976 1,42379 -0,04101
106 GUAR4 Guararapes_PN PN 1997 1,13158 1,53619 -0,04424
107 IGUA5 Iguacu Cafe_PNA PN 1997 1,32000 2,86628 -0,04697
108 INEP4 Inepar Construcoes_PN PN 1997 1,37778 1,66279 -0,10694
109 MYPK4 Iochp-Maxion_PN PN 1997 1,24786 2,72710 -1,11812
110 DPPI4 Ipiranga Dist_PN PN 1997 1,11321 1,42072 0,15042
111 PTIP3 Ipiranga Pet_ON ON 1997 1,05405 1,00214 0,09478
112 PTIP4 Ipiranga Pet_PN PN 1997 1,10868 0,98288 0,09296
113 RIPI4 Ipiranga Ref_PN PN 1997 1,02899 2,19757 0,54991
114 ITSA3 Itausa_ON ON 1997 0,88462 1,13689 0,02925
115 ITSA4 Itausa_PN PN 1997 1,06410 1,13689 0,02925
116 ITEC3 Itautec_ON ON 1997 0,50104 0,91101 -0,28747
117 IVEN4 Iven_PN PN 1997 1,28048 1,48564 -0,04958
118 JFEN3 Joao Fortes_ON ON 1997 1,14286 2,54203 -0,22449
119 CTKA4 Karsten_PN PN 1997 0,54348 4,01307 -0,46442
120 KEPL4 Kepler Weber_PN PN 1997 0,66863 1,65169 -0,27983
121 KLBN4 Klabin_PN PN 1997 0,53125 1,57317 -0,23857
122 ARTE4 Kuala_PN PN 1997 0,22222 0,51424 -0,12004
123 LIGH3 Light_ON ON 1997 1,20792 0,62735 -0,03434
124 LIPR3 LightPar_ON ON 1997 1,29955 1,06309 -0,15652
125 LAME3 Loj Americanas_ON ON 1997 0,49818 0,70469 0,12067
126 LAME4 Loj Americanas_PN PN 1997 0,40116 0,70418 0,12059
127 LREN4 Lojas Renner_PN PN 1997 0,72896 0,39875 0,02032
128 MAGS3 Magnesita_ON ON 1997 0,45977 0,72427 -0,01967
129 MAGS5 Magnesita_PNA PN 1997 0,74074 2,91719 -0,07922
130 MAKR3 Makro_ON ON 1997 1,40845 1,69410 0,12611
131 MNSA4 Manasa_PN PN 1997 1,16667 10,91833 -5,60308
132 MGEL4 Mangels_PN PN 1997 0,70000 5,39370 -0,98796
133 MRSL4 Marisol_PN PN 1997 0,87838 1,24507 -0,02690
134 MLPA4 Melpaper_PN PN 1997 0,55556 7,27732 -0,98987
135 BMEB4 Merc Brasil_PN PN 1997 0,86332 4,05346 -0,23257
136 BMCT4 Merc S Paulo_PN PN 1997 1,45920 2,83675 -0,07346
137 MERC4 Mercantil Financeir_PN PN 1997 1,06000 3,79626 -0,07398
138 LEVE4 Metal Leve_PN PN 1997 0,80780 3,30103 -0,56312
139 MTSA4 Metisa_PN PN 1997 1,35323 2,89196 0,02476
140 LETO5 Micheletto_PNA PN 1997 0,95455 3,94451 -0,45268
141 TIBR5 Millennium_PNA PN 1997 1,07672 5,60513 -0,61153
142 MNPR4 Minupar_PN PN 1997 0,55556 8,02133 -0,98122
143 MOAR3 Mont Aranha_ON ON 1997 2,07030 3,65056 -0,69230
144 MTBR4 Multibras_PN PN 1997 0,33846 0,73890 -0,03902
145 PLIM4 Net_PN PN 1997 0,54264 0,18441 -0,11610
146 CARB5 Nitrocarbono_PNA PN 1997 0,44783 1,08865 -0,63745
147 BNBR3 Nord Brasil_ON ON 1997 1,05780 3,22540 -0,22986
148 BNBR4 Nord Brasil_PN PN 1997 0,99833 2,78997 -0,19883
149 OXIT4 Oxiteno_PN PN 1997 0,94915 3,34596 -0,16208
150 PRBN4 Paraibuna_PN PN 1997 0,57333 2,15223 -0,63140
151 PMAM3 Paranapanema_ON ON 1997 1,14286 0,47248 -0,15614
152 PMAM4 Paranapanema_PN PN 1997 0,75318 0,90036 -0,29754
153 LCSA4 Parmalat_PN PN 1997 2,50000 2,52303 -0,40442
154 PALF3 Paul F Luz_ON ON 1997 1,20236 0,63759 0,05382
155 PALF5 Paul F Luz_PN PN 1997 1,28073 0,86491 0,07301
156 BRDT4 Petrobras Distrib_PN PN 1997 1,20750 1,76511 0,07287
129
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
105 0,00538 0,06634 0,01561 1,09880 0,17841 0,28059 -0,53336
106 0,00581 0,07158 0,01684 1,18554 0,19554 0,30599 -0,57148
107 0,05857 0,03710 0,22290 2,49401 0,48728 -1,38475 2,59847
108 -3,17385 -3,69772 -2,03790 0,81523 -29,03843 0,05999 18,39966
109 -0,39036 -0,00595 0,04338 -6,13426 4,87138 4,28489 0,57584
110 0,15998 0,09125 0,07217 2,61286 0,03392 -1,38974 -0,12126
111 -0,01458 -0,03210 -0,05147 1,75327 -1,07957 -0,69431 -0,27146
112 -0,01430 -0,03148 -0,05048 1,71957 -1,04997 -0,67749 -0,26425
113 0,06946 0,09933 -0,08460 6,55568 -4,34904 -0,48520 -2,28650
114 0,20681 0,18086 0,22584 1,36875 1,54077 -0,63910 0,79042
115 0,20681 0,18086 0,22584 1,36875 1,54077 -0,63910 0,79042
116 -0,00465 0,03416 3,30649 -1,36722 1,79967 0,43762 43,62330
117 -0,32934 -0,07707 -0,10616 1,09270 -2,94503 2,56719 -0,47474
118 -0,13605 -0,03916 -0,04639 0,76287 0,04094 0,25265 -0,18445
119 -0,13461 -0,41682 -0,05578 0,33245 1,68779 -5,28487 4,56149
120 -1,28569 -0,00350 0,00703 -0,56600 -9,90425 15,54995 0,14474
121 -0,27774 -0,07424 -0,02012 -0,31755 -0,80313 1,88525 0,67907
122 -0,60095 -0,13382 -0,00785 -0,43712 -4,26990 5,38518 1,54200
123 -0,09722 -0,06768 -0,14785 0,35517 -0,70370 0,00463 -1,13427
124 -0,00509 -0,00173 -0,00221 -0,17734 0,18162 0,03365 -0,00353
125 -0,03505 -0,02868 0,02931 1,66106 -1,51750 -0,75220 0,74516
126 -0,03503 -0,02866 0,02929 1,65985 -1,51639 -0,74768 0,74588
127 0,02411 -0,10340 -0,15366 0,55978 -0,11599 -1,35118 -0,76273
128 0,00349 0,04259 0,01539 0,56840 0,08684 0,24074 -0,30743
129 0,01405 0,17154 0,06198 2,28937 0,34977 0,96965 -1,23827
130 0,35896 0,22817 0,24922 2,69355 1,93333 -2,05299 0,62275
131 -1,43192 0,12797 0,18872 -33,48723 31,54297 17,36471 1,06072
132 -0,27235 -0,34180 -0,39152 -2,43607 4,84886 -1,13512 -0,86770
133 0,13185 0,04617 0,00220 1,03187 1,27220 -1,54435 -0,50274
134 -0,12731 -0,02416 -0,03879 -0,56764 -0,17200 1,12465 -0,21553
135 -0,24302 0,05883 0,01510 2,21031 -1,06997 2,33719 -0,89443
136 -0,03105 -0,02384 -0,06907 2,25459 -0,11571 -1,98362 -0,95401
137 0,07492 0,13810 0,17047 3,20998 0,74876 -0,57256 0,67198
138 0,30335 0,57992 0,72668 -1,16178 6,41700 3,32531 2,51040
139 0,09837 0,22670 0,31225 3,08818 0,26023 0,66593 1,44049
140 -0,66863 -0,88476 -0,45691 0,35693 -3,10722 -5,16791 4,83156
141 -0,09390 0,08455 0,20270 0,75862 3,30530 -0,08682 1,92461
142 -6,55086 -0,25533 -0,45696 0,24494 -54,33605 75,87798 -2,94620
143 -1,04214 -0,03731 -0,03852 -1,83609 -4,67702 11,69443 0,21806
144 -0,09643 0,00180 -0,04298 0,42964 -0,68721 0,95015 -0,57807
145 -0,15902 -0,08050 -0,13126 -0,73570 -0,49418 0,99044 -0,72644
146 -0,37971 -0,11301 -0,10655 -3,96325 1,61697 3,16464 -0,05352
147 -0,07059 -0,04518 -0,51396 1,40374 -0,09445 -0,61963 -6,24261
148 -0,06106 -0,03908 -0,44457 1,21424 -0,07628 -0,53278 -5,39676
149 0,25451 0,29998 0,33276 2,06148 3,14797 -0,42494 0,58722
150 -0,18747 -0,01372 -0,09199 -2,85172 2,89292 0,88555 -1,04882
151 -0,08800 -0,02233 -0,04002 -0,76494 0,39955 0,51164 -0,25729
152 -0,16770 -0,04256 -0,07627 -1,45768 0,76139 0,97500 -0,49030
153 -0,34618 -0,21280 -0,23152 -0,68206 -0,26350 0,47999 -0,43396
154 -0,03281 -0,09153 -0,05181 1,06412 -0,86062 -0,29735 -0,09466
155 -0,04451 -0,12417 -0,07028 1,44351 -1,16011 -0,39914 -0,12154
156 -0,27372 0,17238 0,22939 2,34260 -3,44444 4,97684 0,88820
130
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
157 PEFX5 Petroflex_PNA PN 1997 0,70736 8,47444 -2,17498
158 PTNT4 Pettenati_PN PN 1997 0,69106 5,42220 -0,82800
159 PVPR4 Peve Predios_PN PN 1997 1,20000 5,70833 -0,58897
160 OSAO4 Plascar_PN PN 1997 0,65485 2,34098 -0,42273
161 POPR4 Polipropileno_PN PN 1997 0,40769 0,79612 -0,08798
162 PLTO6 Politeno_PNB PN 1997 1,58333 6,86686 -0,10169
163 RAPT4 Randon Part_PN PN 1997 0,70588 2,42517 -0,28673
164 RCSL4 Recrusul_PN PN 1997 0,38947 2,49499 -0,45939
165 RHER4 Ren Hermann_PN PN 1997 1,43011 1,74622 -0,24359
166 RHDS3 Rhodia-Ster_ON ON 1997 0,41379 0,27552 -0,20562
167 RPSA4 Ripasa_PN PN 1997 1,06250 8,46348 -1,66889
168 SBSP3 Sabesp_ON ON 1997 2,82767 3,13786 -0,21880
169 SDIA4 Sadia SA_PN PN 1997 0,93671 1,45721 0,08586
170 ASTA4 Santista Textil_PN PN 1997 1,33322 4,14718 -0,36886
171 SCLO4 Schlosser_PN PN 1997 1,42857 9,76041 -3,61312
172 CSAB3 Seg Alianca Bahia_ON ON 1997 0,61250 1,32576 -0,14858
173 CSAB4 Seg Alianca Bahia_PN PN 1997 0,60000 1,59091 -0,17829
174 SGEN4 Sergen_PN PN 1997 1,11429 3,29039 -0,18742
175 CSNA3 Sid Nacional_ON ON 1997 1,08162 2,11284 -0,08177
176 CSTB3 Sid Tubarao_ON ON 1997 0,70352 3,23324 -0,35662
177 CSTB4 Sid Tubarao_PN PN 1997 0,97175 4,03902 -0,44549
178 SOND5 Sondotecnica_PNA PN 1997 0,47619 1,22776 -0,11245
179 SOND6 Sondotecnica_PNB PN 1997 0,47619 1,22776 -0,11245
180 PVLT3 Souto Vidig_ON ON 1997 1,33342 2,79147 0,02366
181 CRUZ3 Souza Cruz_ON ON 1997 1,34161 0,59958 0,13964
182 STRP4 Staroup_PN PN 1997 0,78947 1,58320 -0,08747
183 BFIT3 Sudameris_ON ON 1997 0,69891 1,17370 0,59131
184 SULT4 Sultepa_PN PN 1997 3,59200 6,74889 -0,64224
185 SGAS4 Supergasbras_PN PN 1997 1,10526 7,27849 -1,01107
186 SUZB5 Suzano Bahia Sul_PN PN 1997 0,72593 2,32419 -0,36007
187 SJOS4 Tecel.S.Jose_PN PN 1997 0,87500 5,72010 -1,16765
188 TCHN3 Technos Rel_ON ON 1997 1,23702 1,01898 0,01418
189 TEKA4 Teka_PN PN 1997 0,50000 8,02800 -0,88743
190 TKNO4 Tekno_PN PN 1997 1,18624 3,18290 -0,23023
191 TLPP3 Telesp Operac_ON ON 1997 1,13278 0,87122 -0,04253
192 TLPP4 Telesp Operac_PN PN 1997 1,30519 0,86628 -0,04229
193 TRFO4 Trafo_PN PN 1997 2,24419 4,20318 -0,13057
194 CPCA4 Trikem_PN PN 1997 0,51077 4,09959 -0,66057
195 UBHD3 UBB Holdings_ON ON 1997 1,22057 0,64969 0,01643
196 UBBR3 Unibanco_ON ON 1997 1,00785 0,82635 0,02139
197 UBBR4 Unibanco_PN PN 1997 1,36205 0,77865 0,02016
198 UNIP6 Unipar_PNB PN 1997 0,51111 3,64799 -0,09599
199 VALE3 Vale Rio Doce_ON ON 1997 0,77963 0,93067 -0,03088
200 VALE5 Vale Rio Doce_PNA PN 1997 1,09172 1,24582 -0,04133
201 VAGV4 Varig_PN PN 1997 1,56085 2,17080 -0,44156
202 VGOR4 Vigor_PN PN 1997 2,30625 9,89373 -1,16210
203 VCPA4 Votorantim C P_PN PN 1997 1,14628 2,62928 -0,34066
204 WEGE4 Weg_PN PN 1997 1,38776 0,92630 0,15458
205 WMBY4 Wembley_PN PN 1997 1,07895 0,85742 -0,10026
206 WISA4 Wiest_PN PN 1997 0,72000 3,24411 -0,33073
131
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
157 -0,47385 -0,80310 0,02837 -8,76277 10,29550 -6,90025 10,38901
158 -0,48359 -0,35341 -0,37752 -1,13991 1,79082 -0,83901 -0,04039
159 -0,47243 -0,36366 -0,26518 1,04064 -0,34816 -0,20402 1,07526
160 -0,82827 -0,60557 -0,14932 -1,00926 -4,55623 1,33295 5,46498
161 -0,02800 0,03561 -0,02451 0,09882 0,57962 0,43389 -0,74104
162 -0,15836 0,74497 0,24762 6,06093 -1,92853 9,38881 -5,82184
163 -0,50786 -0,11379 -0,04196 0,15274 -3,14370 4,13547 0,83969
164 -0,07325 -0,05248 -0,20468 -1,14575 1,44642 -0,09662 -2,10658
165 -0,46004 -0,15734 -0,24956 -0,18428 -2,44884 2,98719 -1,36947
166 -0,24432 0,03498 -0,00372 -1,35405 -0,61505 3,62090 -0,25146
167 0,10881 0,15672 0,24236 -4,76284 13,55796 -2,55555 -0,14631
168 -0,36777 -0,04577 -0,11997 1,40381 -2,15671 2,83541 -0,98224
169 -0,01548 0,05417 0,14858 2,13767 -1,34268 0,44715 1,34670
170 -0,11770 0,06813 -0,25551 1,22392 1,31144 0,82993 -4,18441
171 -3,29176 -2,00527 -1,26065 -18,87428 -2,23628 11,41167 7,77424
172 -0,09047 -0,00970 0,05260 0,14826 0,18714 -0,11668 0,81974
173 -0,10856 -0,01164 0,06312 0,17791 0,22902 -0,13673 0,98558
174 -0,30063 -0,12173 -0,08357 1,80501 -1,83882 0,85237 0,42703
175 -0,13663 0,44920 -0,06114 1,46480 -0,90673 7,52463 -6,84351
176 -0,57859 -0,10661 -0,26132 0,40699 -3,04294 5,38777 -2,07227
177 -0,72278 -0,13318 -0,32645 0,50842 -3,79388 6,73048 -2,57890
178 -0,03892 -0,03497 0,09282 0,33659 0,41831 -0,45535 1,68781
179 -0,03892 -0,03497 0,09282 0,33659 0,41831 -0,45535 1,68781
180 0,18006 -0,16751 -0,26657 2,97898 0,85040 -5,80622 -1,59494
181 0,18943 0,12913 0,16783 1,70624 0,51244 -0,87136 0,67089
182 -0,14667 -0,08358 -0,33831 0,88998 -0,88478 0,02610 -3,41765
183 -2,98359 -2,13618 0,27517 5,85993 -20,14034 2,24300 25,45414
184 -0,70567 -0,75320 -0,66890 1,65897 0,11610 -2,10167 0,84702
185 -1,36745 -0,32241 -0,89435 -0,73443 -5,77509 10,20678 -7,85415
186 -0,10049 0,45515 0,16235 -0,52944 1,70853 6,59744 -3,41071
187 -0,43823 -0,20876 -1,13533 -3,53378 4,67023 0,70205 -12,10137
188 0,12193 0,09692 0,10078 1,13136 0,89727 -0,61143 0,16836
189 -5,13820 1,92627 0,08801 0,99489 -41,91394 86,76530 -22,43980
190 0,05208 0,46622 0,44865 1,35826 1,94715 4,43679 0,42530
191 -0,07427 0,00196 0,00199 0,53415 -0,53447 0,07188 0,00447
192 -0,07385 0,00195 0,00198 0,53113 -0,48507 0,07147 0,00444
193 -0,71110 -0,90071 -0,29283 3,16836 -6,10411 -4,97085 7,25560
194 -1,34804 -0,24917 0,62470 -1,13557 -7,83888 12,07643 11,54727
195 0,04461 0,07023 0,08241 0,77987 0,19065 0,29882 0,45866
196 0,02977 0,07406 0,06579 0,99590 -0,02997 0,29685 0,18564
197 0,02805 0,06978 0,06199 0,93841 -0,02391 0,28434 0,17983
198 0,99898 0,26871 0,20980 2,88728 9,51233 -10,56197 -1,48106
199 0,00372 0,08707 0,13692 0,68597 0,15459 0,81342 0,72349
200 0,00498 0,11655 0,18329 0,91825 0,20693 1,08886 0,96848
201 -0,36330 -0,98384 -2,34254 -1,32865 -1,08897 -9,20891 -19,13430
202 -1,19554 -0,63845 -0,84720 0,68385 -3,07821 2,62269 -3,28686
203 -0,07527 0,22383 0,16306 -0,07053 1,77554 2,93531 -0,47752
204 0,09601 0,21906 0,29627 2,15136 -0,50023 1,35958 1,24888
205 -0,07507 -0,00428 0,04117 0,06284 0,01451 0,53509 0,63822
206 -3,95196 -0,34022 -0,79863 0,62303 -34,58770 45,19223 -5,63397
132
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
1 ACES3 Acesita_ON ON 1998 0,60759 2,87827 -0,90598
2 ACES4 Acesita_PN PN 1998 0,64773 2,58390 -0,81332
3 AVIL4 Acos Villares_PN PN 1998 0,23325 2,32277 -3,47031
4 BSGR3 AGF Brasil_ON ON 1998 0,90000 2,22829 -0,13094
5 ALBA3 Albarus_ON ON 1998 1,01282 0,97864 0,00690
6 BRGE12 Alfa Consorcio_PNF PN 1998 1,15789 1,76788 0,04259
7 CRIV3 Alfa Financeira_ON ON 1998 0,77000 1,79287 -0,03391
8 CRIV4 Alfa Financeira_PN PN 1998 0,79545 2,03735 -0,03853
9 RPAD6 Alfa Holding_PNB PN 1998 1,13529 1,58180 0,05030
10 BRIV3 Alfa Investimentos_ON ON 1998 0,71560 1,28298 0,04624
11 BRIV4 Alfa Investimentos_PN PN 1998 0,73502 1,32345 0,04770
12 ALPA3 Alpargatas_ON ON 1998 1,26263 3,64023 0,14744
13 ALPA4 Alpargatas_PN PN 1998 1,43282 4,06585 0,16468
14 AMBV3 Ambev_ON ON 1998 0,76184 0,29904 -0,09018
15 AMBV4 Ambev_PN PN 1998 0,67695 0,26804 -0,08083
16 ARCZ3 Aracruz_ON ON 1998 0,34615 1,59078 -0,12913
17 ARCZ6 Aracruz_PNB PN 1998 0,58824 1,35164 -0,10972
18 ARLA4 Arthur Lange_PN PN 1998 1,00000 16,73438 -1,76333
19 AVPL3 Avipal_ON ON 1998 0,60075 2,33927 -0,22573
20 AZEV4 Azevedo_PN PN 1998 1,00000 1,77815 -2,38724
21 BSUL5 Bahia Sul_PNA PN 1998 0,30000 2,08712 -0,20698
22 BESP3 Banespa_ON ON 1998 1,00759 2,89692 -0,30282
23 BESP4 Banespa_PN PN 1998 1,09765 2,41199 -0,25213
24 BEES3 Banestes_ON ON 1998 0,21154 0,05124 0,00105
25 BDLL4 Bardella_PN PN 1998 0,40000 1,21638 -0,04062
26 ITAU3 Bco Itau Hold Finan_ON ON 1998 1,21943 0,85142 -0,06243
27 ITAU4 Bco Itau Hold Finan_PN PN 1998 1,02176 0,68178 -0,04999
28 BELG3 Belgo Mineira_ON ON 1998 1,17263 3,74596 -0,51205
29 BELG4 Belgo Mineira_PN PN 1998 0,70568 4,26611 -0,58315
30 BEMG3 Bemge_ON ON 1998 0,39535 0,45002 0,00622
31 BEMG4 Bemge_PN PN 1998 0,79186 0,87561 0,01211
32 BSCT6 Besc_PNB PN 1998 0,85946 0,86629 -0,85260
33 BMKS3 Bic Monark_ON ON 1998 2,14163 2,23915 0,02544
34 BOBR4 Bombril_PN PN 1998 0,58017 2,53322 0,44151
35 BBDC3 Bradesco_ON ON 1998 0,58834 0,56774 0,02201
36 BBDC4 Bradesco_PN PN 1998 0,62675 0,57411 0,02226
37 BRTO3 Brasil Telecom_ON ON 1998 0,22993 1,18957 -0,15671
38 BRTO4 Brasil Telecom_PN PN 1998 0,36783 0,93947 -0,12376
39 BBAS3 Brasil_ON ON 1998 0,95238 1,26689 0,00526
40 BBAS4 Brasil_PN PN 1998 0,98054 1,13281 0,00470
41 LITS3 Brasilit_ON ON 1998 0,92593 1,84222 0,17867
42 BMTO3 Brasmotor_ON ON 1998 0,89230 2,73083 -0,40655
43 BMTO4 Brasmotor_PN PN 1998 1,09152 2,39684 -0,35683
44 CYRE4 Brazil Realt_PN PN 1998 0,66376 0,91586 0,12270
45 MSAN3 Bunge Brasil_ON ON 1998 0,73333 1,21102 0,09812
46 MSAN4 Bunge Brasil_PN PN 1998 0,84906 1,71370 0,13886
47 CIQU4 Cacique_PN PN 1998 0,76571 1,48194 0,10558
48 CMET4 Caemi_PN PN 1998 0,65772 4,47012 -0,10627
49 CAMB4 Cambuci_PN PN 1998 0,24705 2,34733 -1,12373
50 SOLO4 Cargill Fertilizant_PN PN 1998 0,61594 2,28779 -0,39965
133
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
1 -0,18891 -0,55920 -0,47847 -5,42349 7,66294 -5,24898 0,81331
2 -0,16959 -0,50201 -0,42954 -4,86881 6,87923 -4,71215 0,73013
3 0,12651 0,01427 -0,09277 -29,47656 43,54204 -0,12686 -1,28999
4 -0,19825 -0,04543 -0,04801 1,02848 -1,91497 1,87098 0,01191
5 0,41952 0,03640 0,09812 1,04186 5,09043 -4,52175 0,81844
6 -0,04651 -0,01565 0,10273 2,15818 -1,86632 0,42924 1,54383
7 0,00195 0,04504 0,04818 1,48217 -0,32583 0,58473 0,18469
8 0,00222 0,05119 0,05475 1,68428 -0,32326 0,71731 0,23442
9 -0,04218 -0,01697 0,07291 2,04270 -1,83457 0,35301 1,16574
10 0,00224 0,02448 0,03984 1,70673 -1,10750 0,34359 0,29843
11 0,00231 0,02525 0,04109 1,76057 -1,10789 0,35928 0,31102
12 0,38019 -0,02717 0,06762 4,99127 1,85273 -4,87151 1,38167
13 0,42465 -0,03035 0,07552 5,57486 2,07859 -5,42629 1,56099
14 -0,00577 0,01469 0,03147 -0,52728 1,01161 0,10946 0,22144
15 -0,00517 0,01316 0,02821 -0,47262 0,91115 0,09859 0,19931
16 0,16987 0,00214 -0,10890 0,40752 3,14825 -2,02553 -1,30670
17 0,14433 0,00182 -0,09253 0,34626 2,67645 -1,71583 -1,10388
18 -0,47799 0,42193 0,40524 0,57654 0,40945 11,42936 0,62265
19 -0,02221 -0,02457 -0,16301 0,27087 1,53717 -0,00105 -1,66407
20 -1,57239 -0,75286 -0,89982 -20,09675 9,78546 9,11598 -2,14137
21 0,10619 -0,01210 0,02776 0,19050 2,44652 -1,42290 0,55710
22 -1,39997 0,48394 1,18771 0,12211 -16,21508 23,20221 9,13673
23 -1,16563 0,40293 0,98890 0,10167 -13,50078 19,31884 7,60730
24 4,60547 1,58452 -21,93704 0,06082 61,58283 14,25602 -284,63000
25 -0,00653 -0,06073 -0,02999 0,84413 -0,09060 -0,68873 0,38103
26 0,02091 0,02687 0,02269 0,27933 -0,01819 0,09521 -0,02753
27 0,01674 0,02152 0,01817 0,22367 -0,01457 0,07624 -0,02205
28 0,96625 0,06130 0,21060 -0,94607 17,89411 -10,97038 2,16253
29 1,10042 0,06981 0,23984 -1,07744 20,38218 -12,46169 2,48431
30 -0,00094 0,00237 -0,00764 0,50704 -0,59022 0,04308 -0,11122
31 -0,00184 0,00461 -0,01487 0,98655 -1,14007 0,08382 -0,21640
32 -0,02902 -0,01326 -0,25587 -6,94628 9,76801 0,48007 -2,97737
33 0,09013 0,11252 0,13267 2,47225 -0,10057 0,36237 0,55787
34 0,06326 0,27976 1,48408 6,57890 -5,70384 3,06551 15,28241
35 0,05122 0,07199 0,05174 0,76942 0,16274 0,23163 -0,13084
36 0,05180 0,07280 0,05232 0,77806 0,17145 0,23858 -0,12858
37 -0,07559 -0,00107 -0,00056 -0,24640 0,38071 -0,00568 0,00539
38 -0,05970 -0,00084 -0,00044 -0,19460 0,33127 -0,00449 0,00426
39 0,05720 0,05753 0,15540 1,31508 0,17659 0,07496 1,32003
40 0,05115 0,05144 0,13896 1,17589 0,16234 0,06965 1,18319
41 0,08278 -0,01658 -0,07321 3,47946 -1,94273 -1,12513 -0,86325
42 -0,00947 -0,20440 -0,04936 -0,99450 3,74784 -2,49594 1,82845
43 -0,00831 -0,17940 -0,04332 -0,87287 3,29157 -2,18557 1,61355
44 0,14708 0,03455 0,09830 2,04016 0,04514 -1,35175 0,88208
45 0,05445 0,40633 -0,95319 2,11016 -0,82586 4,59667 -10,93783
46 0,07705 0,57499 -1,34885 2,98607 -1,16866 6,51188 -15,47806
47 0,09715 0,12118 0,09537 2,44941 -0,11689 0,45335 -0,08902
48 0,13925 0,07492 -1,90426 3,49631 1,30608 -0,58257 -24,11230
49 -0,73102 -0,70321 -2,50699 -7,94973 3,11841 -0,36338 -22,84573
50 0,08651 -0,04590 -1,42122 -1,37435 5,13933 -1,65516 -17,06419
134
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
51 CCTU4 CBC Cartucho_PN PN 1998 0,80000 8,93793 -1,10582
52 CLSC3 Celesc_ON ON 1998 0,50000 1,92728 -0,20840
53 CLSC6 Celesc_PNB PN 1998 0,43077 1,33427 -0,14428
54 CGOS6 Celg_PNB PN 1998 0,26250 0,23616 -0,29427
55 RANI3 Celulose Irani_ON ON 1998 0,10000 3,64273 -0,17740
56 CBEE3 Cerj_ON ON 1998 0,57746 0,28932 -0,08175
57 CESP3 Cesp_ON ON 1998 0,35146 3,19700 -0,34365
58 CESP4 Cesp_PN PN 1998 0,39613 2,56137 -0,27533
59 HGTX4 Cia Hering_PN PN 1998 0,52000 1,66874 -0,60783
60 ICPI4 Cim Itau_PN PN 1998 0,67549 1,22388 0,00352
61 CEEB3 Coelba_ON ON 1998 0,59090 0,84490 -0,14572
62 CEEB5 Coelba_PNA PN 1998 0,79654 1,19478 -0,20607
63 COCE3 Coelce_ON ON 1998 0,78431 0,56195 0,02269
64 COCE5 Coelce_PNA PN 1998 0,78947 0,75420 0,03046
65 IVIL4 Coinvest_PN PN 1998 0,00724 0,08771 -0,03108
66 CGAS5 Comgas_PNA PN 1998 0,67484 0,46529 -0,16591
67 CNFB4 Confab_PN PN 1998 0,48485 1,32901 0,00642
68 CPSL3 Copesul_ON ON 1998 0,89840 1,40625 0,05345
69 CTNM3 Coteminas_ON ON 1998 0,43243 0,57584 -0,05327
70 CTNM4 Coteminas_PN PN 1998 0,28478 0,53266 -0,04928
71 PNVL3 Dimed_ON ON 1998 0,38920 0,95184 -0,02041
72 PNVL4 Dimed_PN PN 1998 0,40000 1,01085 -0,02168
73 DXTG4 Dixie Toga_PN PN 1998 0,64286 1,32141 -0,25239
74 DOCA4 Docas_PN PN 1998 0,75000 6,05847 -0,72201
75 DURA4 Duratex_PN PN 1998 0,75000 1,65506 -0,15590
76 ECIS4 Ecisa_PN PN 1998 1,52141 4,33544 -0,81109
77 REPA4 Electrolux_PN PN 1998 0,35468 0,99700 -0,22819
78 ELET3 Eletrobras_ON ON 1998 0,38037 2,01406 -0,20243
79 ELET6 Eletrobras_PNB PN 1998 0,39801 1,91819 -0,19280
80 ELAT3 Elevad Atlas_ON ON 1998 0,97407 0,14865 -0,04831
81 ELUM4 Eluma_PN PN 1998 1,05556 1,18416 -0,34410
82 EBCO4 Embraco_PN PN 1998 1,17857 2,37646 0,01126
83 ENER3 Enersul_ON ON 1998 1,08911 1,88504 -0,32979
84 ENER6 Enersul_PNB PN 1998 1,00000 1,90389 -0,33309
85 ESCE3 Escelsa_ON ON 1998 0,42136 1,45426 -0,34194
86 ESTR4 Estrela_PN PN 1998 1,09091 1,44421 0,22829
87 ETER3 Eternit_ON ON 1998 0,72839 1,48509 0,24942
88 EUCA4 Eucatex_PN PN 1998 1,37255 1,64218 -0,30472
89 FLCL5 F Cataguazes_PNA PN 1998 0,64516 1,46472 -0,27201
90 FLCL6 F Cataguazes_PNB PN 1998 1,08182 2,88949 -0,53659
91 FESA4 Ferbasa_PN PN 1998 0,93271 8,57867 -0,20614
92 FBRA4 Fertibras_PN PN 1998 0,95238 3,92603 0,06507
93 FJTA4 Forjas Taurus_PN PN 1998 0,87500 5,48033 0,02959
94 FFTL4 Fosfertil_PN PN 1998 0,64606 0,79653 0,12357
95 FRAS4 Fras-Le_PN PN 1998 0,88119 0,65472 -0,02789
96 EMXS4 Geral de Concreto_PN PN 1998 0,38414 2,59281 -1,08255
97 GOAU3 Gerdau Met_ON ON 1998 0,68966 2,95761 0,28835
98 GOAU4 Gerdau Met_PN PN 1998 0,58106 2,49189 0,24295
99 GGBR3 Gerdau_ON ON 1998 0,61176 1,88636 0,11990
100 GGBR4 Gerdau_PN PN 1998 0,63920 2,27757 0,14477
135
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
51 -0,02725 -0,07957 1,21973 -1,19496 9,53516 -0,68652 16,27865
52 -0,10903 -0,05793 -0,38697 0,01762 0,03809 0,58366 -4,17043
53 -0,07548 -0,04011 -0,26790 0,01220 0,02731 0,40410 -2,88714
54 -0,27568 -0,12441 -0,24475 -2,46031 3,04971 -0,87461 -1,59377
55 -0,17660 -0,22103 -0,30925 2,01712 -1,43696 -1,85923 -1,17364
56 -0,01308 -0,05113 -0,14000 -0,45979 0,70242 -0,43033 -1,22331
57 -0,22035 -0,26420 -0,60413 0,04804 -0,97818 -0,72453 -4,34296
58 -0,17654 -0,21167 -0,48401 0,03849 -0,78370 -0,54405 -3,47950
59 -0,02502 -0,15937 -0,28270 -3,90099 5,71981 -1,77385 -1,61790
60 0,19069 0,30743 0,41726 1,25610 2,02604 1,73665 1,71227
61 0,03529 0,06106 -0,01307 -0,49039 1,96813 0,57523 -0,81363
62 0,04991 0,08635 -0,01848 -0,69346 2,78315 0,77926 -1,22618
63 -0,02057 0,00993 -0,02329 0,76990 0,11046 0,36326 -0,39952
64 -0,02761 0,01332 -0,03126 1,03329 0,15189 0,48754 -0,53620
65 0,00061 -0,00090 0,00014 -0,19708 0,28835 -0,01312 0,01175
66 0,01977 -0,00670 0,02454 -1,05497 2,09082 0,16534 0,36426
67 -0,09797 0,16633 0,45094 1,38780 -1,89320 3,32790 3,77387
68 0,03169 -0,12275 -0,09642 1,89599 -0,81357 -1,90629 0,35280
69 -0,01045 0,00274 0,01348 0,08769 0,25538 0,08763 0,18176
70 -0,00967 0,00253 0,01247 0,08111 0,23623 0,08106 0,16813
71 -0,03918 0,00004 -0,01424 0,76480 -0,67475 0,48898 -0,11789
72 -0,04160 0,00004 -0,01513 0,81222 -0,71348 0,52009 -0,12185
73 -0,01365 -0,31053 -0,02229 -0,99130 2,42187 -3,88339 3,33566
74 1,20298 -0,63221 -1,14420 -0,55746 22,34994 -22,24477 -6,43665
75 -0,01264 -0,02831 -0,00872 0,22654 1,07171 -0,31872 0,29372
76 -0,81309 -0,94299 -0,98870 -3,09674 -2,72783 -2,48515 0,84246
77 -0,20131 -0,17192 -0,06657 -1,09397 -0,29764 0,19304 1,17379
78 -0,06983 -0,05301 -0,11117 0,15911 0,69506 0,21300 -0,68190
79 -0,06651 -0,05048 -0,10588 0,15153 0,71275 0,22438 -0,63044
80 -0,08932 -0,08656 -0,20239 -0,29406 0,48684 -0,02598 -1,44869
81 -0,11491 -0,05384 -0,07146 -1,96892 1,88461 0,69102 -0,27270
82 0,15858 0,45662 0,74856 2,47968 0,99373 4,17000 4,19606
83 -0,08544 0,01572 -0,36602 -1,13690 2,17206 1,26129 -4,60722
84 -0,08629 0,01588 -0,36968 -1,14827 2,19690 1,27390 -4,65260
85 -0,08009 -0,11014 -0,62673 -1,67900 2,59523 -0,46874 -6,40674
86 0,08344 0,09178 0,53055 3,53607 -2,31443 0,23227 5,58324
87 0,11040 0,05433 0,10226 3,77056 -2,65527 -0,20295 0,59060
88 -0,11940 -0,32165 -0,16217 -1,15005 1,45069 -2,73700 1,69622
89 0,00884 -0,08913 -0,27193 -1,02774 2,88027 -1,32988 -2,20445
90 0,01743 -0,17584 -0,53645 -2,02745 5,68199 -2,65748 -4,40515
91 0,28205 1,03530 0,95312 6,68972 2,33320 10,50187 1,31917
92 0,37708 0,21656 -0,91444 4,52230 2,49995 -1,61959 -13,50422
93 0,35031 0,57577 0,45040 5,75144 2,01947 3,56001 -0,56316
94 0,09717 0,14317 0,28986 1,92885 -0,59508 0,76558 1,96623
95 0,12058 0,06524 0,13046 0,39918 1,82572 -0,61302 0,95275
96 0,12764 -0,14555 -1,13831 -7,32691 14,18600 -3,46464 -12,17607
97 0,06909 0,19308 0,35950 5,59988 -4,04659 0,34742 2,31783
98 0,05821 0,16268 0,30289 4,71809 -3,39636 0,29901 1,96062
99 0,01992 0,10233 0,19727 2,98503 -2,03082 0,24300 1,33303
100 0,02405 0,12355 0,23818 3,60409 -2,44136 0,29964 1,61699
136
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
101 GLOB4 Globex_PN PN 1998 0,66038 1,12108 -0,02664
102 GRNL4 Granoleo_PN PN 1998 1,12742 7,55838 -0,99675
103 CGRA4 Grazziotin_PN PN 1998 0,58992 2,26245 0,14278
104 GUAR3 Guararapes_ON ON 1998 0,57971 1,55088 0,00610
105 GUAR4 Guararapes_PN PN 1998 0,53488 1,49317 0,00587
106 IGUA5 Iguacu Cafe_PNA PN 1998 0,75758 2,33367 0,05077
107 IGUA6 Iguacu Cafe_PNB PN 1998 0,91964 2,75039 0,05984
108 INET3 Inepar Telecom_ON ON 1998 0,83333 0,74124 -0,51815
109 MYPK4 Iochp-Maxion_PN PN 1998 0,13767 1,15797 -0,35800
110 DPPI4 Ipiranga Dist_PN PN 1998 0,56949 1,48958 0,16446
111 PTIP3 Ipiranga Pet_ON ON 1998 0,48718 1,10017 -0,01583
112 PTIP4 Ipiranga Pet_PN PN 1998 0,40048 1,02586 -0,01476
113 RIPI4 Ipiranga Ref_PN PN 1998 1,07298 2,74818 0,07725
114 ITSA3 Itausa_ON ON 1998 1,10145 1,42198 0,26755
115 ITSA4 Itausa_PN PN 1998 0,80723 1,18212 0,22242
116 IVEN4 Iven_PN PN 1998 0,37561 1,24457 -0,29434
117 CTKA4 Karsten_PN PN 1998 0,93333 6,86536 -0,28345
118 KEPL4 Kepler Weber_PN PN 1998 0,44053 2,30128 -2,20055
119 KLBN4 Klabin_PN PN 1998 0,45098 2,98812 -0,59831
120 LIGH3 Light_ON ON 1998 0,33920 0,50820 -0,09211
121 LIPR3 LightPar_ON ON 1998 0,00200 0,01397 -0,00448
122 LAME3 Loj Americanas_ON ON 1998 1,13869 1,58050 -0,08052
123 LAME4 Loj Americanas_PN PN 1998 1,05978 1,96131 -0,09992
124 LREN4 Lojas Renner_PN PN 1998 0,71449 0,45286 0,03786
125 MAGS3 Magnesita_ON ON 1998 0,30000 1,70427 0,00868
126 MAGS5 Magnesita_PNA PN 1998 0,83750 4,26067 0,02171
127 MNSA4 Manasa_PN PN 1998 0,14286 5,24000 -1,40460
128 MGEL4 Mangels_PN PN 1998 0,82143 7,20276 -0,44525
129 MRSL4 Marisol_PN PN 1998 0,76923 1,55403 0,17178
130 BMEB4 Merc Brasil_PN PN 1998 0,68750 4,81838 -0,32214
131 BMIN3 Merc Invest_ON ON 1998 1,24000 3,20173 -0,31046
132 BMIN4 Merc Invest_PN PN 1998 1,20758 3,33305 -0,32319
133 BMCT4 Merc S Paulo_PN PN 1998 0,73257 2,11902 -0,02435
134 MTSA4 Metisa_PN PN 1998 0,83433 2,34206 0,08319
135 LETO5 Micheletto_PNA PN 1998 0,95238 4,18634 -0,80163
136 MOAR3 Mont Aranha_ON ON 1998 0,44907 1,49090 -0,57607
137 MTBR4 Multibras_PN PN 1998 1,11364 2,32537 -0,32606
138 PLIM4 Net_PN PN 1998 0,44286 0,25678 -0,33536
139 CARB5 Nitrocarbono_PNA PN 1998 0,20388 1,23440 -0,97034
140 BNBR3 Nord Brasil_ON ON 1998 0,58288 2,28893 -0,07637
141 BNBR4 Nord Brasil_PN PN 1998 0,75125 2,09787 -0,06999
142 PCAR4 Pao de Acucar_PN PN 1998 0,91755 0,59634 -0,03784
143 PMAM4 Paranapanema_PN PN 1998 0,39759 0,90884 -0,25482
144 PALF3 Paul F Luz_ON ON 1998 0,62367 0,60324 -0,03123
145 PALF5 Paul F Luz_PN PN 1998 0,69420 0,76824 -0,03977
146 BRDT4 Petrobras Distrib_PN PN 1998 0,53156 1,68558 -0,25942
147 PEFX5 Petroflex_PNA PN 1998 0,59259 6,97099 -0,76661
148 PQUN3 Petroquimica Uniao_ON ON 1998 1,42308 4,35524 0,01716
149 PQUN4 Petroquimica Uniao_PN PN 1998 1,02000 3,77454 0,01488
150 PTNT4 Pettenati_PN PN 1998 0,40000 7,97840 -0,80085
137
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
101 0,04004 -0,01042 -0,04205 0,87696 0,36982 -0,60039 -0,32597
102 -0,55893 -0,19169 0,07722 -1,57507 1,62830 4,35006 3,39035
103 0,23195 0,14024 -0,04107 3,57080 0,43990 -0,84788 -1,88381
104 0,07519 0,01769 0,06092 1,60678 0,31193 -0,59292 0,69401
105 0,07239 0,01703 0,05865 1,54699 0,30354 -0,56691 0,67362
106 0,03217 0,19325 0,46933 2,79893 -1,17759 2,20971 3,68829
107 0,03791 0,22776 0,55314 3,29874 -1,38787 2,60431 4,32606
108 -0,21043 -0,09249 -0,00238 -4,00668 3,26564 1,32864 1,06945
109 -0,00545 0,03978 -0,14487 -2,12249 3,85449 0,51799 -2,21270
110 0,09380 0,07420 0,05584 2,99661 -1,40137 -0,12228 -0,18023
111 -0,03485 -0,05588 -0,12852 0,95515 -0,73941 -0,28909 -0,96636
112 -0,03249 -0,05211 -0,11984 0,89064 -0,68595 -0,26755 -0,89954
113 0,11047 -0,09409 -1,95345 3,45605 -0,52930 -2,49433 -23,08746
114 0,23397 0,29217 0,33945 3,87360 -0,81098 1,00299 0,95085
115 0,19451 0,24288 0,28219 3,22022 -0,67419 0,83381 0,79046
116 -0,06888 -0,09488 -0,54653 -1,45255 2,25050 -0,41617 -5,58903
117 -0,87771 -0,11746 0,56942 4,26806 -10,91558 9,42143 8,93664
118 -0,00598 0,01203 0,01255 -17,86293 26,10582 0,24300 0,02274
119 -0,15993 -0,04333 -0,48303 -2,49437 3,98350 1,43486 -5,31289
120 -0,06412 -0,14007 -0,05104 -0,33579 0,00431 -1,05407 0,79888
121 -0,00152 -0,00195 -0,00018 -0,02711 0,02906 -0,00305 0,02235
122 -0,06587 0,06734 0,12566 0,84269 -1,69489 1,67900 0,77890
123 -0,08175 0,08357 0,15594 1,04573 -2,09214 2,08710 0,96657
124 -0,16233 -0,24124 -0,57141 0,79975 -2,08067 -1,17452 -4,24344
125 0,10601 0,03830 0,26265 1,78384 0,58777 -0,75059 2,90349
126 0,26503 0,09576 0,65663 4,45959 1,46941 -1,87646 7,25872
127 0,12553 0,18512 -0,86714 -7,63071 16,70764 1,02058 -12,24543
128 -0,55880 -0,64009 -0,95940 3,12277 -1,82029 -1,39144 -4,02766
129 0,06016 0,00286 -0,14653 3,12813 -1,97360 -0,64248 -1,76768
130 0,07798 0,02001 -0,12847 1,86652 3,03889 -1,16296 -1,58804
131 -0,16147 -0,07623 -0,22752 0,35691 0,28490 0,80822 -1,83471
132 -0,16810 -0,07936 -0,23685 0,37155 0,40953 0,95546 -1,87592
133 -0,01870 -0,05417 -0,34782 1,89586 -1,52595 -0,73389 -3,64632
134 0,19172 0,26407 0,51776 3,10436 0,55240 1,19490 3,49981
135 -1,06074 -0,54779 -0,27318 -3,15917 -6,07733 5,68176 2,94134
136 -0,02062 -0,02129 -0,01500 -3,78777 6,34075 0,11823 0,20306
137 0,00609 -0,14533 -0,00166 -0,66238 3,15122 -1,91718 1,71886
138 -0,16977 -0,27683 -0,55958 -2,81623 2,04886 -1,50274 -3,44296
139 -0,28881 -0,27228 -0,10934 -7,65705 7,93247 -0,13416 2,21590
140 -0,04888 -0,55604 0,01019 1,58915 -0,65754 -6,62450 5,07626
141 -0,04480 -0,50962 0,00934 1,45650 -0,59905 -6,06806 4,65418
142 0,04323 -0,00553 -0,01948 0,24959 1,29231 -0,46770 -0,10400
143 -0,06467 -0,11588 0,00599 -1,42611 1,45313 -0,73073 1,38684
144 -0,08712 -0,04931 -0,10090 0,31708 -0,27760 -0,08838 -0,66520
145 -0,11095 -0,06280 -0,12850 0,40381 -0,34983 -0,10652 -0,85531
146 0,16337 0,21741 0,42888 -0,69158 4,62659 0,82568 2,75899
147 -1,29930 0,04590 0,74499 -0,05370 -10,95009 16,48635 7,92538
148 0,53449 0,17605 -0,27252 4,51253 5,10504 -4,37120 -4,73794
149 0,46323 0,15258 -0,23618 3,91086 4,47246 -3,75092 -4,03131
150 -0,58526 -0,62518 -1,62865 0,64004 -1,36285 -0,06560 -12,21986
138
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
151 PVPR4 Peve Predios_PN PN 1998 1,25000 4,95020 -0,45054
152 OSAO4 Plascar_PN PN 1998 0,84941 3,35227 -1,44748
153 POPR4 Polipropileno_PN PN 1998 0,94340 2,63680 -0,07860
154 PLTO6 Politeno_PNB PN 1998 0,65789 4,57486 -0,11446
155 PTBL4 Portobello_PN PN 1998 0,64516 1,28237 -0,21029
156 PNOR5 Pronor_PNA PN 1998 0,69600 1,09714 -0,39382
157 PNOR6 Pronor_PNB PN 1998 0,92593 3,38624 -1,21549
158 RAPT4 Randon Part_PN PN 1998 0,50000 2,74582 -0,82337
159 RCSL4 Recrusul_PN PN 1998 0,54054 2,12093 -0,21522
160 LATS3 Rexam BCSA_ON ON 1998 1,58537 2,79073 -1,22493
161 RHDS3 Rhodia-Ster_ON ON 1998 0,41667 0,19333 -0,67570
162 RPSA4 Ripasa_PN PN 1998 0,35294 7,31831 0,11720
163 RSID3 Rossi Resid_ON ON 1998 0,31667 1,14914 -0,05518
164 SBSP3 Sabesp_ON ON 1998 0,32902 1,11396 -0,14884
165 SDIA4 Sadia SA_PN PN 1998 0,83784 1,50120 -0,01891
166 ASTA4 Santista Textil_PN PN 1998 0,58338 3,20381 -0,10103
167 CSAB3 Seg Alianca Bahia_ON ON 1998 0,68027 2,17136 -0,16904
168 CSAB4 Seg Alianca Bahia_PN PN 1998 0,83333 2,65992 -0,20707
169 SGEN4 Sergen_PN PN 1998 0,96154 3,12023 -0,30876
170 CSNA3 Sid Nacional_ON ON 1998 0,87714 2,04778 -0,14456
171 CSTB3 Sid Tubarao_ON ON 1998 0,37857 4,45257 -0,94119
172 CSTB4 Sid Tubarao_PN PN 1998 0,32817 4,02687 -0,85120
173 SIFC4 Sifco_PN PN 1998 0,27829 0,03659 -0,03080
174 SOND5 Sondotecnica_PNA PN 1998 0,98000 2,67825 -0,09353
175 SOND6 Sondotecnica_PNB PN 1998 0,99000 2,67825 -0,09353
176 PVLT3 Souto Vidig_ON ON 1998 1,08113 2,23193 0,15453
177 CRUZ3 Souza Cruz_ON ON 1998 0,84875 0,47544 0,16158
178 STRP4 Staroup_PN PN 1998 0,93333 2,18182 -0,21261
179 SULT4 Sultepa_PN PN 1998 0,88641 2,67614 -0,22483
180 SGAS4 Supergasbras_PN PN 1998 0,85714 6,22977 -1,41589
181 SUZB5 Suzano Bahia Sul_PN PN 1998 0,26531 3,12429 -0,15842
182 SJOS4 Tecel.S.Jose_PN PN 1998 0,92857 5,82798 -0,57315
183 TCNO4 Tecnosolo_PN PN 1998 1,01031 3,08314 -0,30669
184 TLPP3 Telesp Operac_ON ON 1998 0,40947 0,73579 -0,07504
185 TLPP4 Telesp Operac_PN PN 1998 0,55202 0,63498 -0,06476
186 TRFO4 Trafo_PN PN 1998 0,43005 1,99811 -0,36262
187 CPCA4 Trikem_PN PN 1998 0,31325 7,50746 -3,02037
188 TUPY4 Tupy_PN PN 1998 0,65217 2,65859 -0,06331
189 UBBR3 Unibanco_ON ON 1998 0,59819 0,91316 0,03381
190 UBBR4 Unibanco_PN PN 1998 0,51098 0,63669 0,02357
191 USIM3 Usiminas_ON ON 1998 0,56553 2,10771 -0,05563
192 USIM5 Usiminas_PNA PN 1998 0,43377 2,44969 -0,06465
193 VALE3 Vale Rio Doce_ON ON 1998 0,53112 1,19873 0,00546
194 VALE5 Vale Rio Doce_PNA PN 1998 0,70073 1,14592 0,00522
195 VGOR4 Vigor_PN PN 1998 0,55556 4,30878 -0,59325
196 VCPA4 Votorantim C P_PN PN 1998 0,52111 2,33316 -0,07515
197 WEGE4 Weg_PN PN 1998 0,88235 0,81085 0,07917
198 WMBY4 Wembley_PN PN 1998 0,41829 0,80102 -0,07963
199 WISA4 Wiest_PN PN 1998 0,53333 4,74054 -6,28148
139
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
151 -0,34682 -0,25290 -0,29819 0,82178 -0,19085 1,00583 -0,66261
152 -1,05828 -0,26095 -0,75278 -9,91134 2,28488 9,36777 -6,20820
153 0,09997 -0,06880 -0,09042 1,91661 1,19465 -2,04034 -0,20598
154 0,53845 0,17898 -0,34123 3,52604 6,65630 -4,12743 -6,26344
155 -0,38834 -0,09674 -0,13213 -0,64459 -3,13763 3,45498 -0,88065
156 -0,37665 -0,14311 -0,48268 -2,51151 -0,38154 3,00248 -3,39054
157 -1,16249 -0,44169 -1,48975 -7,75159 -1,17759 9,26691 -10,46462
158 -0,18449 -0,06802 0,04420 -4,79894 6,57638 1,33530 1,39360
159 -0,15420 -0,60141 -0,75107 0,14879 -0,27848 -6,07145 -2,35687
160 0,22534 1,11628 1,12334 -8,43366 17,78932 11,89350 1,14693
161 0,09675 -0,01029 -0,22251 -5,99826 9,82262 -0,68214 -2,58984
162 0,16880 0,26104 0,08233 8,39221 -2,69991 -0,15457 -1,64733
163 -0,01141 -0,12536 -0,05771 0,64355 0,04714 -1,47874 0,77786
164 -0,01853 -0,04855 -0,12439 -0,24995 1,12559 -0,38992 -0,98042
165 0,06618 0,18153 0,18062 1,32793 0,53585 1,61384 0,38596
166 0,05848 -0,21932 0,21577 2,27801 0,69877 -3,52309 5,37261
167 -0,01812 0,09828 0,05679 0,62243 -0,21384 1,50232 -0,44363
168 -0,02220 0,12039 0,06957 0,76247 -0,25580 1,84389 -0,53838
169 -0,12502 -0,08583 -0,18369 0,29101 0,85867 0,43018 -1,14758
170 0,47527 -0,06469 -0,20654 0,72316 7,80918 -7,10227 -1,15018
171 -0,17343 -0,42509 -0,19940 -4,17177 8,59663 -3,30646 2,61670
172 -0,15685 -0,38445 -0,18033 -3,77292 7,77473 -2,97900 2,36968
173 0,02522 -0,03977 -0,00431 -0,24562 0,70206 -0,82596 0,39789
174 -0,08404 0,22306 -0,06733 1,82122 -1,07339 3,97865 -3,29749
175 -0,08404 0,22306 -0,06733 1,82122 -1,07339 3,97865 -3,29749
176 -0,14376 -0,22878 -0,49335 3,64797 -4,88787 -1,34267 -3,38347
177 0,11015 0,14317 0,20887 1,95608 -0,72907 0,56133 1,00405
178 -0,12115 -0,49042 -0,40311 0,23362 0,03711 -4,85939 0,68434
179 -0,23997 -0,21311 -0,67951 0,61599 -0,65678 0,26470 -5,76194
180 -0,33383 -0,92603 -0,31251 -6,74438 10,36615 -7,97675 6,83749
181 0,71754 0,25594 -0,11224 1,67266 10,20181 -5,27405 -5,47905
182 -0,27304 -1,48490 -1,02330 0,57603 0,90064 -15,52454 4,49774
183 -0,58446 -0,03322 -0,17354 0,27288 -5,32896 6,65730 -1,43590
184 0,00198 0,00201 -0,00147 0,04822 0,07123 0,00442 -0,03695
185 0,00171 0,00173 -0,00127 0,04161 0,06147 0,00382 -0,03189
186 -0,45931 -0,14933 -0,17268 -1,32468 -2,48637 3,62916 -0,74142
187 -0,55827 1,39968 -3,74614 -20,16898 26,54045 25,37738 -61,36420
188 0,06557 0,06633 -0,81465 2,07850 0,24595 0,12379 -10,61133
189 0,08409 0,07471 0,07107 1,22292 0,33062 0,20676 -0,04581
190 0,05863 0,05209 0,04955 0,85267 0,23434 0,14820 -0,02844
191 -0,03758 -0,02694 -0,29011 1,59798 -0,77041 0,14143 -3,28820
192 -0,04368 -0,03132 -0,33719 1,85725 -0,89270 0,16936 -3,81600
193 0,12780 0,20099 0,08307 1,24877 1,17117 1,04168 -1,18536
194 0,12217 0,19214 0,07941 1,19376 1,11958 0,99580 -1,13314
195 -0,31681 -0,42040 -0,54446 -1,12735 1,27654 -1,59980 -2,54645
196 0,22346 0,16280 0,03659 1,64454 2,87447 -0,46762 -1,33743
197 0,18065 0,24432 0,28022 1,53634 1,09973 1,01018 0,80810
198 -0,00454 0,04367 0,16470 0,07138 0,55670 0,66400 1,59271
199 -0,54076 -1,26940 -0,90160 -52,81833 70,45722 -8,78363 3,39862
140
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
1 ACES3 Acesita_ON ON 1999 1,79167 4,05252 -0,34900
2 ACES4 Acesita_PN PN 1999 2,00000 3,41265 -0,29390
3 BSGR3 AGF Brasil_ON ON 1999 1,72226 2,59468 -0,24726
4 ALBA3 Albarus_ON ON 1999 1,25316 1,06887 0,46496
5 BRGE12 Alfa Consorcio_PNF PN 1999 0,84091 1,69868 -0,04509
6 CRIV3 Alfa Financeira_ON ON 1999 1,31169 2,52014 0,00285
7 CRIV4 Alfa Financeira_PN PN 1999 1,44286 2,77216 0,00313
8 RPAD6 Alfa Holding_PNB PN 1999 0,85492 1,55872 -0,04171
9 BRIV3 Alfa Investimentos_ON ON 1999 1,04274 1,99055 0,00351
10 BRIV4 Alfa Investimentos_PN PN 1999 1,20172 1,99910 0,00353
11 ALPA3 Alpargatas_ON ON 1999 2,09091 3,40948 0,33800
12 ALPA4 Alpargatas_PN PN 1999 1,96832 3,35579 0,33268
13 BAZA3 Amazonia_ON ON 1999 2,92500 7,77752 1,02376
14 AMBV3 Ambev_ON ON 1999 1,62116 0,38391 -0,00850
15 AMBV4 Ambev_PN PN 1999 2,50237 0,38726 -0,00858
16 ARCZ3 Aracruz_ON ON 1999 4,66667 4,55033 0,55086
17 ARCZ6 Aracruz_PNB PN 1999 4,90000 2,27516 0,27543
18 ARLA4 Arthur Lange_PN PN 1999 2,75000 8,28793 -0,53655
19 AVPL3 Avipal_ON ON 1999 1,55280 3,97849 -0,04150
20 BSUL5 Bahia Sul_PNA PN 1999 3,74074 4,71115 0,39733
21 EBEN4 Bandeirante Energ_PN PN 1999 0,85012 1,22414 -0,00212
22 BESP3 Banespa_ON ON 1999 1,37698 2,89781 -1,55966
23 BESP4 Banespa_PN PN 1999 1,25477 2,21479 -1,19204
24 BDLL4 Bardella_PN PN 1999 1,39917 3,15997 -0,01831
25 ITAU3 Bco Itau Hold Finan_ON ON 1999 0,25405 0,08866 0,01924
26 ITAU4 Bco Itau Hold Finan_PN PN 1999 0,26385 0,08473 0,01839
27 BELG3 Belgo Mineira_ON ON 1999 1,61967 3,28653 0,92496
28 BELG4 Belgo Mineira_PN PN 1999 3,30323 6,21959 1,75044
29 BSCT6 Besc_PNB PN 1999 0,59119 0,01788 -0,03790
30 BMKS3 Bic Monark_ON ON 1999 0,76333 1,16569 0,04724
31 BBDC3 Bradesco_ON ON 1999 1,83648 0,98157 0,09773
32 BBDC4 Bradesco_PN PN 1999 2,13284 0,93176 0,09277
33 BRTP3 Brasil T Par_ON ON 1999 2,67643 2,60380 -0,04843
34 BRTP4 Brasil T Par_PN PN 1999 3,20119 1,85027 -0,03441
35 BRTO3 Brasil Telecom_ON ON 1999 4,61470 4,86645 -0,36905
36 BRTO4 Brasil Telecom_PN PN 1999 2,69726 2,40247 -0,18219
37 BBAS3 Brasil_ON ON 1999 1,19571 1,45882 0,06742
38 BBAS4 Brasil_PN PN 1999 1,35732 1,26697 0,05855
39 BRKM3 Braskem_ON ON 1999 4,47619 11,43361 0,26585
40 BRKM5 Braskem_PNA PN 1999 4,29775 8,69949 0,20228
41 BMTO3 Brasmotor_ON ON 1999 2,94535 2,91369 -0,01191
42 BMTO4 Brasmotor_PN PN 1999 2,11538 2,09058 -0,00855
43 CYRE4 Brazil Realt_PN PN 1999 1,57895 1,66693 0,24874
44 BUET4 Buettner_PN PN 1999 0,51111 0,05171 0,00021
45 MSAN3 Bunge Brasil_ON ON 1999 1,89091 2,25641 0,08335
46 MSAN4 Bunge Brasil_PN PN 1999 2,20000 2,75783 0,10187
47 CIQU4 Cacique_PN PN 1999 1,19403 3,00568 0,14242
48 CMET4 Caemi_PN PN 1999 5,10735 7,42127 0,23766
49 CEDO6 Cedro_PNB PN 1999 1,08696 3,12742 0,15191
50 CLSC3 Celesc_ON ON 1999 1,55556 3,30066 -0,24478
141
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
1 -1,03311 -0,88397 0,26077 -0,45622 -9,36370 1,45083 10,72313
2 -0,86999 -0,74440 0,21959 -0,38419 -7,88522 1,22175 9,03001
3 -0,05666 -0,05987 -0,10338 -0,59970 2,25328 0,01435 -0,13488
4 0,04034 0,10875 0,16118 7,07562 -4,83906 0,87586 0,72471
5 -0,01517 0,09959 -0,05760 1,11613 0,40181 1,44513 -1,18209
6 0,06566 0,07023 0,04759 2,55696 0,82309 0,25998 0,22411
7 0,07223 0,07726 0,05235 2,81265 0,97741 0,31941 0,28672
8 -0,01678 0,07209 -0,04952 1,01989 0,33703 1,11293 -0,89303
9 0,03840 0,06249 0,03391 2,03596 0,52043 0,45201 0,08557
10 0,03856 0,06276 0,03406 2,04470 0,52981 0,45864 0,09188
11 -0,02415 0,06012 0,21598 7,77615 -4,18192 1,18606 2,15456
12 -0,02377 0,05917 0,21258 7,65369 -4,10485 1,18082 2,14191
13 -0,59142 0,13201 0,23237 21,00344 -19,10197 2,69374 1,49095
14 0,02164 0,04637 0,03344 0,27406 0,15573 0,31504 -0,07999
15 0,02183 0,04677 0,03373 0,27646 0,15786 0,31911 -0,08011
16 0,00694 -0,35314 0,94664 11,66684 -6,34245 -4,09151 12,91694
17 0,00347 -0,17657 0,47332 5,83342 -3,16162 -2,03398 6,47241
18 0,47363 0,45490 0,42499 1,35622 12,38821 0,67487 1,44985
19 -0,04591 -0,30459 -0,15990 3,44233 -0,00190 -3,00233 1,56904
20 -0,04529 0,10387 0,61495 9,84424 -5,14091 2,01275 5,76705
21 -0,01885 -0,05172 0,04214 1,19671 -0,19860 -0,73539 1,23162
22 0,53914 1,32320 0,59622 -17,25131 24,95925 9,82839 -5,70989
23 0,41206 1,01132 0,45569 -13,18513 19,07679 7,51181 -4,31522
24 -0,17042 -0,08417 -0,23279 2,92340 -1,86627 1,03246 -1,10687
25 0,02474 0,02089 0,02312 0,33728 0,08462 -0,02447 0,05576
26 0,02364 0,01996 0,02210 0,32233 0,08087 -0,02339 0,05465
27 0,05868 0,20160 0,62057 15,23609 -10,14022 1,99884 4,78751
28 0,11104 0,38151 1,17440 28,83349 -19,14067 3,81572 9,08588
29 -0,01732 -0,33419 -0,00036 -0,47173 0,60543 -3,75478 3,01001
30 0,05898 0,06954 -0,04090 1,77598 0,18340 0,28233 -0,88802
31 0,13735 0,09872 0,06675 2,24409 0,42673 -0,24104 -0,06427
32 0,13038 0,09371 0,06336 2,13021 0,41260 -0,22236 -0,05386
33 -0,09196 -0,03415 -0,15218 1,97814 -0,81096 0,61487 -0,85742
34 -0,06534 -0,02426 -0,10814 1,40568 -0,57627 0,43693 -0,60929
35 -0,00521 -0,00274 -0,01016 0,09876 -0,02678 0,02542 -0,05944
36 -0,00257 -0,00135 -0,00502 0,04877 -0,01322 0,01255 -0,02935
37 0,06781 0,18317 0,18598 2,32978 0,08531 1,50228 0,24568
38 0,05889 0,15908 0,16152 2,02339 0,07700 1,30788 0,21983
39 -1,03849 -2,95208 -0,38258 14,86814 -15,57750 -23,20551 20,93797
40 -0,79015 -2,24615 -0,29109 11,31272 -11,85245 -17,65637 16,02720
41 -0,25713 -0,06209 -0,15004 2,75981 -3,03186 2,22100 -0,48809
42 -0,18449 -0,04455 -0,10765 1,98017 -2,17030 1,60223 -0,34380
43 0,05843 0,16625 0,01717 4,88033 -2,20737 1,44038 -0,97244
44 0,02422 -0,03078 -0,07020 0,05440 0,32609 -0,62028 -0,38137
45 0,62197 -1,45906 1,05335 3,33318 6,79405 -16,16613 19,51861
46 0,76018 -1,78330 1,28743 4,07388 8,31297 -19,75860 23,86595
47 0,17765 0,13981 0,12934 4,84561 0,64173 -0,12600 0,51896
48 0,12787 -3,25001 2,78593 10,49156 -0,96006 -39,73518 57,35582
49 0,05255 -0,01876 -0,09427 5,08992 -1,05486 -0,62277 -0,29781
50 -0,13006 -0,86878 0,19663 0,13837 1,26525 -9,04038 9,67752
142
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
51 CLSC6 Celesc_PNB PN 1999 1,58929 2,65231 -0,19670
52 CGOS6 Celg_PNB PN 1999 1,20952 12,99005 -1,17890
53 RANI4 Celulose Irani_PN PN 1999 5,50183 27,98125 -1,32205
54 CMGR3 Cemat_ON ON 1999 2,07143 5,80537 -1,89587
55 CMGR4 Cemat_PN PN 1999 2,16667 6,77294 -2,21185
56 CMIG3 Cemig_ON ON 1999 1,68472 3,27279 -0,08823
57 CMIG4 Cemig_PN PN 1999 1,66608 2,10352 -0,05671
58 CBEE3 Cerj_ON ON 1999 1,34146 0,38694 -0,02543
59 CESP3 Cesp_ON ON 1999 0,43095 6,26011 -0,70377
60 CESP4 Cesp_PN PN 1999 0,40833 4,44999 -0,50027
61 HGTX4 Cia Hering_PN PN 1999 1,38462 0,74800 -0,05401
62 ICPI4 Cim Itau_PN PN 1999 1,70784 1,97260 0,31688
63 COCE3 Coelce_ON ON 1999 1,00000 1,98535 -0,02944
64 COCE5 Coelce_PNA PN 1999 1,67667 2,64713 -0,03926
65 CGAS5 Comgas_PNA PN 1999 0,95698 0,45927 0,03289
66 CNFB4 Confab_PN PN 1999 1,76042 2,95727 -0,22682
67 CPSL3 Copesul_ON ON 1999 2,13948 1,67886 0,03960
68 CTNM3 Coteminas_ON ON 1999 0,65625 1,28910 -0,02713
69 CTNM4 Coteminas_PN PN 1999 1,40760 1,81069 -0,03811
70 CREM4 Cremer_PN PN 1999 3,91398 7,97711 -0,45387
71 PNVL3 Dimed_ON ON 1999 1,77419 2,60875 -0,11299
72 PNVL4 Dimed_PN PN 1999 1,91667 2,69571 -0,11676
73 DXTG4 Dixie Toga_PN PN 1999 1,80556 1,94702 -0,02384
74 DURA4 Duratex_PN PN 1999 1,72364 2,24631 -0,01892
75 REPA4 Electrolux_PN PN 1999 1,80556 2,42570 -0,63712
76 EKTR4 Elektro_PN PN 1999 0,68310 1,39812 -0,16781
77 ELET3 Eletrobras_ON ON 1999 1,86575 5,24573 -0,20608
78 ELET6 Eletrobras_PNB PN 1999 1,83549 4,77461 -0,18758
79 ELPL4 Eletropaulo Metropo_PN PN 1999 2,05399 1,25806 0,00241
80 ELUM4 Eluma_PN PN 1999 0,32632 0,56194 -0,12220
81 EMAE4 EMAE_PN PN 1999 3,85470 21,06096 -1,30470
82 EBCO4 Embraco_PN PN 1999 2,54545 2,19999 0,15104
83 EBTP3 Embratel Part_ON ON 1999 2,90598 1,63483 0,02533
84 EBTP4 Embratel Part_PN PN 1999 2,99631 1,05937 0,01641
85 ECPR4 Encorpar_PN PN 1999 1,44444 17,03042 -1,55698
86 ENER6 Enersul_PNB PN 1999 2,73800 1,77812 -0,09686
87 ESCE3 Escelsa_ON ON 1999 1,69434 2,92297 -0,21337
88 ESTR4 Estrela_PN PN 1999 2,36111 1,72093 0,08586
89 ETER3 Eternit_ON ON 1999 1,58222 1,78367 0,17014
90 EUCA4 Eucatex_PN PN 1999 0,72381 1,08107 -0,09765
91 FLCL5 F Cataguazes_PNA PN 1999 1,25714 2,11931 0,01538
92 FLCL6 F Cataguazes_PNB PN 1999 0,71429 2,49330 0,01809
93 FTRX4 Fab C Renaux_PN PN 1999 1,21212 5,62939 -0,83706
94 FESA4 Ferbasa_PN PN 1999 4,29357 9,57417 0,33945
95 FBRA4 Fertibras_PN PN 1999 3,43750 4,53108 0,44444
96 FJTA4 Forjas Taurus_PN PN 1999 2,66667 6,80477 0,44941
97 FFTL4 Fosfertil_PN PN 1999 2,57426 1,39084 0,16883
98 FRAS4 Fras-Le_PN PN 1999 1,23596 0,90819 0,15360
99 GLOB4 Globex_PN PN 1999 3,45476 1,79211 0,06806
100 GRNL4 Granoleo_PN PN 1999 0,75472 6,53026 -0,55650
143
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
51 -0,10451 -0,69812 0,15800 0,11119 1,01680 -7,26440 7,77658
52 -0,53200 -1,04663 0,68256 -2,24011 -3,61138 -6,58071 15,95220
53 -1,65458 -2,31503 0,88211 10,90174 -13,43920 -8,48331 31,67136
54 -0,24536 -1,72350 -1,00390 -18,68726 19,09821 -14,75115 6,82164
55 -0,28626 -2,01075 -1,17121 -21,80181 22,28125 -17,20968 7,95858
56 -0,07093 -0,54157 0,16802 2,13293 0,20060 -5,94983 6,79147
57 -0,04559 -0,34808 0,10799 1,37090 0,12893 -3,82414 4,36509
58 -0,09938 -0,27215 -0,07288 0,05836 -0,80773 -2,29607 2,03712
59 -0,84382 -1,92950 -0,03676 -2,83187 -2,23440 -13,39313 17,35994
60 -0,59982 -1,37158 -0,02613 -2,01303 -1,48863 -9,52048 12,34028
61 -0,34404 -0,61027 0,04398 0,05021 -3,69743 -3,37228 6,06115
62 0,51089 0,69340 0,48095 6,06640 2,78663 2,74746 -1,13034
63 0,01421 -0,03334 -0,04332 1,60499 0,50202 -0,55211 0,12354
64 0,01894 -0,04445 -0,05775 2,13998 0,66936 -0,73614 0,16473
65 -0,01115 0,04082 0,00577 0,88416 0,26556 0,58504 -0,16069
66 0,38509 1,04403 -0,20716 0,02703 7,43961 8,43640 -10,88824
67 -0,15337 -0,12048 0,07351 2,19046 -2,29988 0,42563 2,15976
68 0,00711 0,03499 0,02443 0,93857 0,21966 0,45556 0,01225
69 0,00999 0,04915 0,03432 1,31834 0,30853 0,63989 0,01720
70 -0,77176 -10,53020 1,53086 2,11353 -4,29341 -116,08585 108,55810
71 0,00010 -0,04108 0,00804 1,14905 1,36177 -0,32831 0,82639
72 0,00011 -0,04245 0,00831 1,18735 1,40931 -0,33017 0,86170
73 -0,54222 -0,03892 0,09553 1,63904 -6,54761 5,62397 1,46967
74 -0,04236 -0,01305 -0,06704 2,00188 -0,46061 0,42447 -0,21177
75 -0,54409 -0,21067 -0,14881 -5,80518 0,58991 3,58699 0,26104
76 -0,07525 -0,79492 0,27907 -0,76983 1,03042 -8,70389 9,80008
77 -0,15643 -0,32809 -0,43683 2,58334 0,60695 -1,94308 -0,49465
78 -0,14238 -0,29862 -0,39760 2,35133 0,61106 -1,71683 -0,48348
79 0,13375 -0,40269 -0,04680 1,28921 1,73243 -6,19916 3,32096
80 -0,05725 -0,07599 0,04975 -1,01674 0,70957 -0,28001 1,20244
81 -1,21280 -0,72491 -2,02908 4,20560 0,23182 4,21570 -10,76882
82 0,43490 0,71297 0,02274 4,15126 3,83501 3,85889 -5,76610
83 -0,26080 -0,24772 -0,06017 1,96207 -3,56648 -0,04496 1,79502
84 -0,16900 -0,16052 -0,03899 1,27142 -2,31108 -0,02913 1,16317
85 -0,23657 -0,37126 -0,86547 -3,08419 15,47225 -0,98063 -2,78301
86 0,01783 -0,41498 -0,08849 0,52676 1,38077 -5,04280 3,08258
87 -0,29342 -1,66965 0,39696 0,16649 -1,20577 -16,48008 18,91771
88 0,09444 0,54592 -0,71099 2,83018 0,23077 5,54720 -11,44026
89 0,08373 0,15760 0,00770 3,98171 -0,30201 0,87883 -1,17839
90 -0,26305 -0,13263 -0,15395 -0,18042 -2,16140 1,33946 -0,22748
91 -0,15509 -0,47314 -0,06395 2,31796 -2,23424 -3,70346 3,81164
92 -0,18245 -0,55663 -0,07524 2,72701 -2,66257 -4,41350 4,48428
93 -1,84683 -1,98829 -0,36281 -5,18451 -13,28074 -3,32827 14,08605
94 1,24598 1,14709 2,28571 13,95950 12,20411 1,53295 14,74647
95 0,25525 -1,07781 2,57711 10,27280 -1,84324 -15,36862 35,70273
96 0,73864 0,57782 0,57822 12,61068 4,40992 -0,69759 1,78700
97 0,24876 0,50363 0,57734 3,57193 1,28442 3,29868 1,41261
98 0,08311 0,16619 0,27376 2,89252 -0,75404 1,17189 1,25412
99 -0,01771 -0,07148 -0,10957 2,67142 -0,98543 -0,53501 -0,62851
100 -0,19085 0,07689 -0,45414 -0,65916 4,18212 3,25938 -4,33625
144
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
101 CGRA4 Grazziotin_PN PN 1999 1,71280 4,52412 0,44137
102 GUAR3 Guararapes_ON ON 1999 2,37500 3,02625 0,14559
103 GUAR4 Guararapes_PN PN 1999 2,33043 3,15783 0,15192
104 IGUA3 Iguacu Cafe_ON ON 1999 2,27723 3,32261 0,04719
105 IGUA5 Iguacu Cafe_PNA PN 1999 2,47000 3,35583 0,04767
106 IGUA6 Iguacu Cafe_PNB PN 1999 2,23301 3,25809 0,04628
107 ROMI4 Inds Romi_PN PN 1999 1,20957 5,24518 -0,01462
108 IENG5 Inepar Energia_PNA PN 1999 0,53535 1,00253 -0,11236
109 MYPK4 Iochp-Maxion_PN PN 1999 7,06567 6,52255 -0,04446
110 DPPI4 Ipiranga Dist_PN PN 1999 3,56667 2,99669 0,18490
111 PTIP3 Ipiranga Pet_ON ON 1999 2,36842 2,41105 -0,08029
112 PTIP4 Ipiranga Pet_PN PN 1999 2,87313 2,73493 -0,09108
113 RIPI4 Ipiranga Ref_PN PN 1999 2,48926 2,74839 0,11557
114 ITSA3 Itausa_ON ON 1999 2,25000 1,57461 0,23845
115 ITSA4 Itausa_PN PN 1999 2,76119 1,78613 0,27048
116 IVEN4 Iven_PN PN 1999 1,00000 2,88309 -0,20584
117 CTKA4 Karsten_PN PN 1999 3,83571 8,10373 -1,05562
118 KEPL4 Kepler Weber_PN PN 1999 0,37500 0,25767 -0,01525
119 KLBN4 Klabin_PN PN 1999 6,52174 5,91724 -0,39806
120 LECO4 Leco_PN PN 1999 1,10999 7,84687 -0,39897
121 LIGH3 Light_ON ON 1999 1,31870 1,18824 -0,21218
122 LIPR3 LightPar_ON ON 1999 8,16923 5,32895 -0,85411
123 LAME3 Loj Americanas_ON ON 1999 0,71154 0,39555 -0,06494
124 LAME4 Loj Americanas_PN PN 1999 1,19487 0,52740 -0,08659
125 LREN4 Lojas Renner_PN PN 1999 0,96000 1,85690 -0,25503
126 MAGS3 Magnesita_ON ON 1999 3,33333 6,20097 0,39666
127 MAGS5 Magnesita_PNA PN 1999 2,50746 5,55311 0,35522
128 MGEL4 Mangels_PN PN 1999 2,93043 13,47969 -0,76363
129 POMO4 Marcopolo_PN PN 1999 2,17347 2,52281 0,00206
130 MRSL4 Marisol_PN PN 1999 2,70000 2,21573 0,08779
131 BMEB4 Merc Brasil_PN PN 1999 2,22727 7,14828 0,12732
132 LEVE4 Metal Leve_PN PN 1999 5,17713 3,87048 0,86135
133 MTSA4 Metisa_PN PN 1999 2,18571 3,10290 0,25794
134 TIBR5 Millennium_PNA PN 1999 0,96054 2,35778 0,04362
135 MNPR4 Minupar_PN PN 1999 3,55556 1,03750 -0,65600
136 MOAR3 Mont Aranha_ON ON 1999 1,16507 2,41955 -0,05155
137 MTBR4 Multibras_PN PN 1999 2,04082 2,01509 0,00614
138 BNBR3 Nord Brasil_ON ON 1999 1,17500 4,23481 -0,09414
139 BNBR4 Nord Brasil_PN PN 1999 0,84889 3,01142 -0,06695
140 PCAR4 Pao de Acucar_PN PN 1999 3,14525 1,24380 0,05288
141 PMAM4 Paranapanema_PN PN 1999 1,27273 0,64363 -0,18257
142 PALF3 Paul F Luz_ON ON 1999 0,98656 2,29747 -0,15681
143 PALF5 Paul F Luz_PN PN 1999 1,00000 2,62860 -0,17940
144 PEFX5 Petroflex_PNA PN 1999 8,12500 11,62421 -2,46121
145 PTPA4 Petropar_PN PN 1999 0,56384 13,51583 -0,73837
146 PQUN3 Petroquimica Uniao_ON ON 1999 2,37838 3,03711 0,42161
147 PQUN4 Petroquimica Uniao_PN PN 1999 3,19608 3,67233 0,50979
148 PTNT4 Pettenati_PN PN 1999 5,14706 20,05747 -1,64241
149 OSAO4 Plascar_PN PN 1999 2,18283 2,51719 -1,39854
150 PLDN4 Polialden_PN PN 1999 6,14940 8,21023 0,72868
145
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
101 0,26685 -0,07815 0,03872 10,22619 -1,55786 -3,46117 1,98071
102 0,03425 0,11797 -0,11625 4,90711 -1,10859 1,29757 -1,60605
103 0,03574 0,12309 -0,12130 5,12047 -1,14878 1,36499 -1,66927
104 0,28351 0,68854 0,71496 3,93229 3,13022 5,19954 1,28173
105 0,28635 0,69543 0,72211 3,97162 3,16152 5,27685 1,29455
106 0,27801 0,67517 0,70108 3,85594 3,06944 5,09858 1,25684
107 0,00533 0,08484 0,40774 5,05630 0,30080 1,22938 4,03946
108 -0,19752 -0,37897 -0,17304 -0,44907 -1,16365 -2,08260 1,78492
109 0,32435 -1,18119 -0,58930 5,94817 4,07820 -17,42026 5,86051
110 0,14625 0,11007 0,23781 5,38534 -0,23272 -0,34302 1,75975
111 -0,12876 -0,29612 0,09315 1,37373 -0,64319 -2,14994 3,81989
112 -0,14606 -0,33590 0,10566 1,55826 -0,72411 -2,43455 4,33301
113 -0,09843 -2,04365 0,60201 4,24146 -2,51969 -23,32166 24,16518
114 0,29775 0,34594 0,24102 4,65509 0,98701 0,93567 -0,36335
115 0,33775 0,39241 0,27340 5,28040 1,11959 1,06135 -0,41216
116 -0,28355 -1,63334 0,38232 0,22381 -1,20095 -16,12780 18,44728
117 -0,14127 0,68485 0,02702 -5,53380 10,94125 10,37800 -4,54844
118 0,03066 0,03198 0,04141 0,06067 0,59789 0,05596 0,17259
119 -0,10786 -1,20231 2,92331 0,77467 3,44856 -12,76878 40,05532
120 -0,12534 -0,38557 0,06571 2,69259 3,15122 -4,52192 4,98371
121 -0,46354 -0,16892 -0,07396 -1,55291 -3,36820 2,55271 1,09060
122 -1,09476 -0,09901 -0,58374 -5,70531 -1,65281 12,12066 -1,44337
123 0,06638 0,12388 0,12776 -0,44340 1,59821 0,74140 0,19978
124 0,08851 0,16517 0,17035 -0,59120 2,13458 0,98854 0,28389
125 -0,37901 -0,89773 0,38477 -1,43781 -1,78177 -6,43722 11,83948
126 0,14332 0,98279 0,52709 11,32543 -2,71185 10,48998 -2,47687
127 0,12835 0,88011 0,47202 10,14217 -2,42852 9,39402 -2,18265
128 -0,87470 -1,31107 -0,52072 3,61443 -1,83603 -5,31446 8,31958
129 0,23107 0,19258 0,27470 2,54936 2,94976 -0,51741 1,66342
130 0,00418 -0,21383 0,08049 3,34985 -0,90529 -2,49071 3,00718
131 0,03268 -0,20977 0,00188 8,79310 -1,83349 -2,50360 2,26283
132 1,07933 1,65198 1,57439 14,99816 3,53146 7,83338 2,08083
133 0,35529 0,69661 0,55281 6,43523 1,55232 4,54658 -0,28745
134 0,10458 0,24595 0,09211 2,92132 0,94046 1,98511 -0,72178
135 -1,17404 -18,29852 -1,13997 -7,43735 -7,16921 -204,24263 149,56004
136 -0,05323 -0,03750 0,66721 1,75355 0,28537 0,49010 6,96167
137 -0,14649 -0,00168 -0,09503 2,09444 -1,86598 1,67291 -0,62777
138 -1,07083 0,01962 -0,01137 3,01859 -12,31862 9,43935 -0,23098
139 -0,76148 0,01395 -0,00809 2,14656 -8,75489 6,71481 -0,16425
140 -0,00677 -0,02384 -0,05617 1,92699 -0,55250 -0,12285 -0,12803
141 -0,32717 0,01690 -0,28142 -1,71500 -1,99210 3,78065 -2,86338
142 -0,08875 -0,18161 -0,08846 0,27172 -0,15359 -1,15604 0,85546
143 -0,10154 -0,20778 -0,10120 0,31088 -0,16632 -1,33541 0,97898
144 0,08694 1,41121 2,76976 -20,17201 30,15469 14,49573 16,75426
145 0,74350 0,45391 3,03995 3,97691 18,16759 -2,14828 27,31381
146 0,13887 -0,21496 0,06061 8,48384 -3,32934 -3,60859 2,82714
147 0,16791 -0,25992 0,07328 10,25824 -3,98588 -4,28373 3,48446
148 -1,75445 -4,57050 -2,32001 -1,16071 -0,17776 -33,11178 19,94904
149 -0,34485 -0,99482 -0,73090 -15,55055 11,95376 -7,92180 1,73926
150 4,69738 0,03661 0,90831 17,62397 50,85596 -51,06360 10,28336
146
Código Ação
ON_P
N
Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
151 POPR4 Polipropileno_PN PN 1999 3,00000 3,05102 0,11895
152 PLTO6 Politeno_PNB PN 1999 3,31200 7,44892 0,91872
153 PTBL4 Portobello_PN PN 1999 0,59000 1,87643 -0,67567
154 PNOR5 Pronor_PNA PN 1999 0,74713 1,54291 -0,60746
155 PNOR6 Pronor_PNB PN 1999 1,13333 3,57955 -1,40932
156 RAPT4 Randon Part_PN PN 1999 2,33333 4,36325 -0,41418
157 RCSL4 Recrusul_PN PN 1999 0,79500 4,01406 -0,32021
158 RNPT4 Renner Particip_PN PN 1999 5,16667 9,44990 1,77535
159 LATS3 Rexam BCSA_ON ON 1999 0,75385 1,68234 0,15955
160 RSID3 Rossi Resid_ON ON 1999 1,65789 3,81868 -0,04045
161 SBSP3 Sabesp_ON ON 1999 2,38676 3,26932 -0,06320
162 SDIA4 Sadia SA_PN PN 1999 2,64516 2,02938 0,08867
163 ASTA4 Santista Textil_PN PN 1999 2,38343 5,95419 0,11253
164 SGEN4 Sergen_PN PN 1999 0,97333 3,26157 -0,14595
165 CSNA3 Sid Nacional_ON ON 1999 2,49926 2,99962 0,60824
166 CSTB3 Sid Tubarao_ON ON 1999 3,65849 13,81720 -0,51424
167 CSTB4 Sid Tubarao_PN PN 1999 5,54528 14,41558 -0,53651
168 SOND5 Sondotecnica_PNA PN 1999 1,17347 2,90076 -0,09626
169 SOND6 Sondotecnica_PNB PN 1999 1,15151 2,87146 -0,09529
170 CRUZ3 Souza Cruz_ON ON 1999 1,71282 0,58908 0,14567
171 STRP4 Staroup_PN PN 1999 1,00000 2,32163 -0,14571
172 BFIT3 Sudameris_ON ON 1999 1,55556 1,95713 -0,41445
173 SULT4 Sultepa_PN PN 1999 0,62312 4,19758 -0,30389
174 SGAS4 Supergasbras_PN PN 1999 1,46296 6,30418 -0,43719
175 TCNO4 Tecnosolo_PN PN 1999 0,61224 3,07583 -0,64937
176 TCSL3 Tele Celular Sul_ON ON 1999 3,48673 1,48454 -0,07739
177 TCSL4 Tele Celular Sul_PN PN 1999 2,94175 0,81434 -0,04245
178 TCOC3 Tele Centroeste Cel_ON ON 1999 2,88421 2,93054 0,11780
179 TCOC4 Tele Centroeste Cel_PN PN 1999 3,00787 2,19214 0,08812
180 TLCP3 Tele Leste Celular_ON ON 1999 2,77083 1,04151 -0,11854
181 TLCP4 Tele Leste Celular_PN PN 1999 2,17391 0,72453 -0,08246
182 TNEP3 Tele Nordeste Celul_ON ON 1999 6,16393 1,73588 -0,01381
183 TNEP4 Tele Nordeste Celul_PN PN 1999 4,38889 0,98045 -0,00780
184 TNCP3 Tele Norte Celular_ON ON 1999 4,72222 2,93032 -0,13891
185 TNCP4 Tele Norte Celular_PN PN 1999 2,68421 1,85073 -0,08773
186 TSEP3 Tele Sudeste Celula_ON ON 1999 2,10882 0,80669 0,02100
187 TSEP4 Tele Sudeste Celula_PN PN 1999 2,64229 0,54204 0,01411
188 TELB3 Telebras Remanesc_ON ON 1999 0,40000 1,57785 -0,09948
189 TELB4 Telebras Remanesc_PN PN 1999 0,26667 1,05190 -0,06632
190 TNLP3 Telemar-Tele NL Par_ON ON 1999 3,75573 3,98297 -0,10512
191 TNLP4 Telemar-Tele NL Par_PN PN 1999 3,23679 2,32288 -0,06130
192 TMCP3 Telemig Celul Part_ON ON 1999 4,16471 3,67117 -0,15712
193 TMCP4 Telemig Celul Part_PN PN 1999 2,98507 2,32876 -0,09966
194 TMGC3 Telemig Celular_ON ON 1999 2,24000 1,33803 0,07253
195 TMGC6 Telemig Celular_PNB PN 1999 1,79319 0,99972 0,05419
196 TMGC7 Telemig Celular_PNC PN 1999 1,37004 0,70571 0,03825
197 TSPP3 Telesp Cel Part_ON ON 1999 3,07635 1,26243 -0,04068
198 TSPP4 Telesp Cel Part_PN PN 1999 3,59910 0,76343 -0,02460
199 TLPP3 Telesp Operac_ON ON 1999 0,24652 0,27010 0,00543
200 TLPP4 Telesp Operac_PN PN 1999 0,27334 0,17290 0,00347
147
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
151 -0,08186 -0,10759 0,08937 4,58773 -2,34420 -0,23665 1,80564
152 0,30538 -0,58222 0,23874 19,31779 -6,80002 -10,31889 2,39774
153 -0,16832 -0,22990 -0,02382 -6,85251 5,80448 -1,47949 1,91295
154 -0,23081 -0,77848 -0,27428 -6,30489 4,67582 -5,28002 4,62693
155 -0,53547 -1,80607 -0,63634 -14,62734 10,84790 -12,24965 10,73447
156 -0,15272 0,09923 1,47825 -0,98754 2,89465 3,02096 14,03094
157 -1,24892 -1,55973 -1,03661 -0,12278 -12,17449 -4,72588 3,92569
158 1,29325 1,17058 0,36399 32,38556 -3,74464 0,39519 -4,87282
159 0,79038 0,79539 -0,16606 3,74360 8,13143 0,78412 -8,28839
160 -0,44439 -0,20458 -0,46027 3,29615 -5,06148 2,66242 -0,96496
161 -0,16565 -0,42440 0,00801 2,45279 -1,28454 -3,22973 4,38072
162 0,24321 0,24199 0,50774 3,17491 2,08779 0,49930 3,13060
163 -0,42201 0,41517 -0,10774 7,40797 -6,54572 9,98179 -4,08650
164 -0,10020 -0,21444 1,03763 1,37610 0,48492 -1,29358 12,80377
165 -0,08279 -0,26433 0,17513 10,85738 -8,77640 -1,42127 4,42834
166 -1,26046 -0,59124 1,28903 7,17373 -9,46678 7,49173 19,44421
167 -1,31505 -0,61685 1,34485 7,48440 -9,83932 7,82660 20,31750
168 0,25550 -0,07713 -0,16992 1,65713 4,40044 -3,64698 -0,36130
169 0,25292 -0,07635 -0,16820 1,64039 4,35599 -3,61014 -0,35765
170 0,18934 0,27625 0,17697 2,47104 0,71685 1,28219 -0,64639
171 -0,58982 -0,48482 -0,07826 0,43923 -5,64328 0,79471 3,76930
172 0,05339 0,05752 -0,03790 -3,39711 4,67729 0,21202 -0,75966
173 -0,26987 -0,86051 -0,27549 0,27166 0,32367 -7,04544 5,47587
174 -1,21272 -0,40927 -1,13136 0,65614 -10,08694 8,64609 -6,71509
175 -0,03691 -0,19281 -0,23021 -5,31336 7,14218 -1,54044 -0,14429
176 -0,01520 -0,01882 0,04048 0,48474 1,21757 0,04989 0,79675
177 -0,00834 -0,01032 0,02221 0,26590 0,66789 0,02737 0,43705
178 0,32039 0,51531 0,64816 4,45245 2,17547 2,71543 2,17238
179 0,23966 0,38547 0,48484 3,33058 1,62732 2,03122 1,62501
180 -0,12111 -0,15503 -0,27963 -0,48984 0,75887 -0,46841 -1,09975
181 -0,08425 -0,10785 -0,19453 -0,34076 0,52791 -0,32585 -0,72298
182 0,06418 0,22288 0,40167 1,55742 1,92320 2,02944 2,30256
183 0,03625 0,12589 0,22687 0,87965 1,08625 1,14626 1,30052
184 -0,20295 -0,30585 -0,12481 1,13575 -1,66391 -1,29245 1,75622
185 -0,12818 -0,19317 -0,07882 0,71732 -1,05089 -0,81628 1,10919
186 0,01492 -0,01408 -0,02390 1,07796 0,27892 -0,25673 0,02152
187 0,01003 -0,00946 -0,01606 0,72432 0,19825 -0,17251 0,01446
188 0,20375 -0,03224 -0,00034 0,29265 3,77636 -2,86531 0,49217
189 0,13583 -0,02149 -0,00022 0,19510 2,51757 -1,91021 0,32812
190 -0,19704 -0,32044 -0,17215 2,62500 -2,03243 -1,54777 1,59020
191 -0,11491 -0,18690 -0,10041 1,53090 -1,18528 -0,90278 0,92753
192 0,10072 0,00487 0,14704 1,64139 1,76906 -0,96724 1,72207
193 0,06389 0,00309 0,09327 1,04120 1,12215 -0,61355 1,09236
194 0,21885 0,09157 0,28365 2,27502 1,84831 -1,21910 2,19073
195 0,16351 0,06842 0,21193 1,69981 1,47694 -0,90890 1,62770
196 0,11542 0,04830 0,14961 1,19991 1,04047 -0,62093 1,12719
197 -0,49875 -0,22040 -0,12085 0,73683 -5,52848 2,88467 0,68188
198 -0,30161 -0,13329 -0,07308 0,44559 -3,34324 1,75701 0,41235
199 0,00551 -0,00402 -0,00027 0,34022 0,01171 -0,09781 0,06590
200 0,00353 -0,00257 -0,00017 0,21779 0,00750 -0,06261 0,04219
148
Código Ação ON_PN Ano (n) Preço (n) BV (n) Ab (n+1)
201 TBLE3 Tractebel_ON ON 1999 1,17949 2,63222 -0,04441
202 TBLE6 Tractebel_PNB PN 1999 1,28000 2,73751 -0,04618
203 TRFO4 Trafo_PN PN 1999 1,79518 4,34696 -1,19889
204 TUPY4 Tupy_PN PN 1999 4,46667 3,99450 0,11285
205 UBBR3 Unibanco_ON ON 1999 3,64773 1,69662 0,15780
206 UBBR4 Unibanco_PN PN 1999 1,93024 1,38486 0,12880
207 UNIP6 Unipar_PNB PN 1999 4,73077 9,10284 0,59745
208 USIM3 Usiminas_ON ON 1999 1,53149 3,91425 -0,07460
209 USIM5 Usiminas_PNA PN 1999 3,67176 5,93114 -0,11304
210 VALE3 Vale Rio Doce_ON ON 1999 3,69946 2,41754 0,27011
211 VALE5 Vale Rio Doce_PNA PN 1999 3,06092 1,75166 0,19572
212 VGOR4 Vigor_PN PN 1999 1,65546 7,50334 -0,64013
213 VCPA4 Votorantim C P_PN PN 1999 7,30988 4,75447 0,48136
214 WEGE4 Weg_PN PN 1999 1,88333 1,06294 0,22982
215 WMBY4 Wembley_PN PN 1999 1,16618 1,86986 -0,01217
216 WISA4 Wiest_PN PN 1999 1,20833 1,11460 -1,13814
149
Ab (n+2) Ab (n+3) Ab (n+4) L (n+1)/r Ag (n+2) Ag (n+3) Ag (n+4)
201 0,29750 -0,34599 0,14502 2,05855 4,11963 -7,23196 4,92192
202 0,30940 -0,35983 0,15082 2,14089 4,28441 -7,52123 5,11880
203 -0,38977 -0,45073 -0,35371 -11,14140 9,14686 -1,86861 0,78882
204 0,11416 -1,40218 -0,09310 5,45246 0,20574 -17,63529 12,16870
205 0,14019 0,13337 0,08735 3,73518 0,37464 -0,08301 -0,07174
206 0,11443 0,10886 0,07130 3,04884 0,31437 -0,06033 -0,05118
207 0,46647 0,34621 0,07539 16,82124 -3,11883 -1,55844 -1,34487
208 -0,05348 -0,57585 0,77455 2,95051 0,27106 -6,30204 13,19375
209 -0,08104 -0,87257 1,17365 4,47081 0,42320 -9,53500 19,99848
210 0,42479 0,17556 0,50510 5,90714 2,12585 -2,41900 3,75130
211 0,30779 0,12721 0,36598 4,28009 1,54031 -1,75272 2,71805
212 -0,84943 -1,10010 -0,27802 -0,76644 -3,12123 -4,96802 7,65910
213 0,35068 0,07882 0,88341 10,97313 -0,97264 -2,78173 8,73528
214 0,31082 0,35650 0,44484 4,03197 1,24092 0,99265 1,28408
215 0,11719 0,44200 0,26249 1,71261 1,72057 4,12698 -0,44778
216 -2,67173 -1,89764 -1,92338 -13,58904 -17,85098 6,90685 -2,10158
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